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淮南矿业(集团)有限责任公司主体与相关债项跟踪评级报告-发行披露.pdf

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淮南 矿业 集团 有限责任公司 主体 相关 跟踪 评级 报告 发行 披露
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跟踪 评级报告 淮南矿业(集团) 有限责任 公司 1 淮南矿业(集团) 有限责任 公司跟踪评级报告 评级 结果 本次主体长期信用等级: AAA 上次主体长期信用等级: AAA 债项简称 额度 到期兑付日 上次评 级结果 跟踪评 级 结果 18 淮南矿 CP001 20 亿 元 2019/08/30 A-1 A-1 本次 评级 展望:稳定 上次评级展望:稳定 评级时间: 2019 年 2 月 25 日 财务数据 项 目 2015 年 2016 年 2017 年 18 年 9 月 现金类资产 (亿元 ) 179.73 174.09 266.00 169.03 资产总额 (亿 元 ) 1529.60 1524.82 1561.81 1336.38 所有者权益 合计 (亿元 ) 260.36 307.24 350.15 275.17 短期债务 (亿元 ) 262.43 361.61 360.02 243.00 长期债务 (亿元 ) 416.31 387.73 389.79 465.37 全部债务 (亿元 ) 678.75 749.34 749.81 708.37 营业收入 亿元 ) 431.97 596.34 761.84 336.60 利润总额 (亿元 ) -19.56 10.24 18.26 17.03 EBITDA(亿元 ) 68.61 95.54 111.17 -- 经营性净现金流 (亿元 ) 44.45 129.24 153.28 85.30 营业利润率 (%) 5.42 15.05 22.44 31.10 净资产收益率 (%) -7.89 2.90 3.82 -- 资产负债率 (%) 82.98 79.85 77.58 79.41 全部债务资本化比率 (%) 72.28 70.92 68.17 72.02 流动比率 (%) 64.71 59.11 71.11 52.59 经营现金流动负债比 (%) 6.33 17.49 20.59 -- 全部债务 /EBITDA(倍 ) 9.89 7.84 6.74 -- EBITDA 利息倍数 (倍 ) 1.37 1.78 2.26 -- 注: 1、公司提供了 2015~2017 年三年连审财务报告; 2、 2018 年 前三季度 财务数据未经审计; 3、 2015~2018 年 前三 季度公司所有 者权益中分别含有 20 亿元、 35 亿元、 45 亿元和 25 亿元的永续债。 分析师 李博文 尹金 泽 邮箱 : lianhe@lhratings.com 电话 : 010-85679696 传真 : 010-85679228 地址: 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层( 100022) 网址 : www.lhratings.com 评级观点 淮南矿业(集团)有限责任公司(以下简称 “ 公司 ” )主要以煤炭采掘销售和电力生产销售 为主业。联合资信评估有限公司(以下简称 “ 联 合资信 ” )对公司的评级反映了公司作为全国 14 个大型煤炭基地及 6个大型煤电基地之一 ,在煤 炭储量、区位优势和煤电一体化联营等方面的综 合优势。 跟踪 期内,受公司 剥离地产业务和缩减 贸易规模影响,公司整体营业收入 同比 有所下 降 ; 综合毛利率 延续 上升 态势 ,盈利能力有所增 强;公司债务负担仍偏重,存在一定外部融资压 力。 联合资信关注到 公司 子公司淮矿现代物流有 限责任公司(以下简称 “ 淮矿物流 ” ) 2014年因 偿债违约导致公司对其资产剥离,资产减值损失 对公司 当期 利润影响较大,随着淮矿物流重整计 划草案的 逐步推进 ,公司存在一定代偿风险。 随着国家在煤炭行业去产能政策的不断完 善、去产能力度的不断增强,煤炭市场行情处 于高位震荡,公司煤炭板块经营前景良好;同 期公司电力装机规模持续扩大, 煤电联营产业 链的完善将会有效提升公司抗风险能力 。 综上 所述,联合资信对公司的评级展望为稳定。 综合 评估 ,联合资信 确定 维持公司 的主体 长期信用等级为 AAA,评级展望 为稳定 , 并维 持 “ 18 淮南矿 CP001”的信用等级为 A-1。 优势 1. 公司煤炭 储量丰富 ,煤质优良,是华东地 区主要的动力煤供应商,具备较强的区域 定价权 ;随着煤炭价格的回升,近年来公 司整体盈利能力持续好转。 2. 公司建立了较为完善的煤电联营产业链, 综合抗风险能力较强。 3. 公司 经营活动现金流 对本期短期融资券的 保障能力强。 关注 跟踪 评级报告 淮南矿业(集团) 有限责任 公司 2 1. 跟踪期内,随着公司剥离地产业务和缩减 贸易规模,公司整体营业收入同比有所下 降。 2. 2016年四季度以来, 受煤炭价格大幅上涨 影响,公司 电力 板块盈利水平有所下降 , 对公司盈利能力造成较大冲击。 3. 公司资产负债率较高,债务负担 较 重 ; 未 来投资规模较大,存在一定外部融资压力。 4. 公司正在进行整体改制上市工作, 2017~2018年 ,公司已完成 剥离 淮矿地产有 限责任公司 、 向 中国信达资产管理股份有 限公司 定向减资, 以及 中国信达资产管理 股份有限公司 和 国华能源投资有限公司的 债转股工作,联合资信将持续关注公司 股 权变更及整体上市事项进展 情况 。 5. 随着淮矿物流重整计划草案的逐步推进, 公司 存在一定代偿风险。 跟踪 评级报告 淮南矿业(集团) 有限责任 公司 3 声 明 一、本报告引用的资料主要由 淮南矿业(集团) 有限责任公司 (以下 简称“该公司”)提供,联合资信评估有限公司(以下简称“联合资信”) 对这些材料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外,联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保 证所出具的评 级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断,未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本信用评级报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建 议等。 六、 本次跟踪评级结果自本报告出具之日起 至相应债项到期兑付日有 效; 根据后续跟踪评级的结论,在有效期内信用等级有可能发生变化 。 跟踪 评级报告 淮南矿业(集团) 有限责任 公司 4 淮南矿业(集团) 有限责任 公司 跟踪评级报告 一、跟踪评级原因 根据有关要求,按照联合资信评估有限公 司关于 淮南矿业(集团) 有限责任 公司的跟 踪 评级安排进行本次 跟踪评级。 二、企业基本情况 淮南矿业(集团)有限责任公司(以下简 称 “ 公司 ”或“淮南矿业” )前身为淮南矿务 局, 1909 年建立第一座矿井, 1930 年成立机 构, 1985 年上划为中央企业,隶属煤炭部管理, 1998 年 5 月由原淮南矿务局改制为国有独资 公司, 1998 年 7 月由中央直属下放安徽省管 理,主管部门为安徽省人民政府省属企业国有 资产管理办公室 ,公司实际控制人变为 安徽省 国有资产监督管理委员会( 以下简称 “ 安徽省 国资委 ” ) ; 2018 年 10 月,为配合公司整体改 制后上市需求,安徽省国资委将公司股权划转 给淮河能源控股集团有限责任公司(以下简称 “淮河能源”),淮河能源为安徽省国资委全资 持股的子公司,后又历经 中国信达资产管理股 份有限公司 (以下简称“中国信达”)和 国华 能源投资有限公司(以下简称“国华投资”) 的债转股,截至本报告出具日,公司股权结构 为 淮河能源持股 89.25%、中国信达持股 8.96%、国华投资持股 1.79%。 公司实际控制 人为安徽省国资委 。 公司本部设集团办公室、生产部、安全生 产研究总院、安全监察局、人力资源部、企业 文化部、财务部、市场营销部、物资供应管理 部、资源环境部、选煤管理部等 12 个职能部 门,下 设 16 个 二级子公司(含 1 家上市子公 司)。 公司 主营业务为煤炭采掘销售和电力生 产销售 。 截至 2017 年底,公司资产总额合计 1561.81 亿元,所有者权益合计 350.15 亿元(含 少数股东权益 151.23 亿元); 2017 年公司实 现营业收入 761.84 亿元,利润总额 18.26 亿元。 截至 2018 年 9 月底,公司资产总额为 1336.38 亿元,所有者权益合计 275.17 亿元(含 少数股东权益 151.81 亿元); 2018 年 1~9 月 公司实现营业收入 336.60 亿元,利润总额 17.03 亿元。 公司地址:安徽省淮南市洞山中路 1 号; 法 定代表人:孔祥喜。 三 、 跟踪 债券概况及募集资金使用情况 本评级报告跟踪评级债券为“ 18 淮南矿 CP001”,详见下表。 表 1 跟踪评级 债券概况 名称 额度 (亿元) 存续期 募集资金 用途 跟踪期 付息日 18 淮南矿 CP001 20 亿元 2018/08/30- 2019/08/30 偿还到期债务 和补充流动资 金 -- 资料来源: Wind,联合资信整理 截至目前,上述 募集资金 已 按计划全部 使用完毕 。 四 、宏观经济和政策环境 2017 年,在世界主要经济体维持复苏态 势、中国供给侧结构性改革成效逐步显现 的背 景下,中国继续实施积极的财政政策和稳健中 性的货币政策,协调经济增长与风险防范,同 时为供给侧结构性改革创造适宜的货币金融 环境, 2017 年中国经济运行总体稳中向好,国 内生产总值( GDP) 82.8 万亿元,同比实际增 长 6.9%,经济增速实现 2011 年以来的首次回 升。从地区来看,西部地区经济增速引领全国, 山西、辽宁等地区有所好转。从三大产业来看, 农业生产形势较好,工业生产稳步增长,服务 业保持快速增长态势,第三产业对 GDP 增长 跟踪 评级报告 淮南矿业(集团) 有限责任 公司 5 的贡献率继续上升,产业结构持续改善。从三 大需求来看,固定资产投资增速有所放缓,居 民消费维持 较快增长态势,进出口大幅改善。 全国居民消费价格指数( CPI)有所回落,工 业生产者出厂价格指数( PPI)和工业生产者 购进价格指数( PPIRM)涨幅较大,制造业采 购经理人指数(制造业 PMI)和非制造业商务 活动指数(非制造业 PMI)均保持扩张,就业 形势良好。 2018 年上半年,中国继续实施积极的财政 政策,通过减税降费引导经济结构优化转型, 继续发挥地方政府稳增长作用,在防范化解重 大风险的同时促进经济的高质量发展。 2018 年 1-6 月,中国一般公共预算收入和支出分别 为 10.4 万亿元和 11.2 万亿元,收入同比增幅 ( 10.6%)高于支出同比增幅( 7.8%);财政赤 字 7261.0 亿元,较上年同期( 9177.4 亿元)有 所减少。稳健中性的货币政策在防范系统性金 融风险、去杠杆的同时也为经济结构转型升级 和高质量发展创造了较好的货币环境,市场利 率中枢有所下行。在上述政策背景下, 2018 年 1-6 月,中国 GDP 同比实际增长 6.8%,其 中西部地区经济增速较快,中部和东部地区经 济整体保持稳定增长,东北地区仍面临一定的 经济转型压力; CPI 温和上涨, PPI 和 PPIRM 均呈先降后升态势;就业形势稳中向好。 2018 年 1-6 月,三大产业保持较好增长态 势 ,农业生产基本稳定;工业生产增速与上年 全年水平持平,但较上年同期有所回落,工业 企业利润保持较快增长;服务业保持较快增 长,仍是支撑经济增长的主要力量。 制造业投资增速有所加快,但房地产开发 投资和基础设施建设投资增速有所放缓,导致 固定资产投资增速有所放缓。 2018 年 1-6 月, 全国固定资产投资(不含农户) 29.7 万亿元, 同比增长 6.0%,增速有所放缓。受益于相关部 门持续通过减税降费、简化行政许可与提高审 批服务水平、降低企业融资成本等措施,民间 投资同比增速( 8.4%)仍较快。受上年土地成 交价款同比大幅增长的“滞后效 应”、抵押补 充贷款( PSL)大幅增长推升棚改贷规模等因 素影响,房地产投资保持较快增速( 9.7%), 但 2018 年以来棚改项目受理偏向谨慎以及房 企融资渠道趋紧,导致 2018 年 3 月以来房地 产开发投资持续回落;由于金融监管加强,城 投公司融资受限,加上地方政府融资规模较上 年同期明显减少导致地方政府财力有限,基础 设施建设投资同比增速( 7.3%)明显放缓;受 到相关政策引导下的高技术制造业投资和技 术改造投资增速较快的拉动,制造业投资同比 增速( 6.8%)继续加快。 居民消费增速小幅回落,但仍保持较快增 速。 2018 年 1-6 月, 全国社会消费品零售总额 18.0 万亿元,同比增速( 9.4%)出现小幅回落, 但仍保持较快增长。具体来看,汽车消费同比 增速( 2.7%)和建筑及装潢材料消费同比增速 ( 8.1%)明显放缓;化妆品类、家用电器和音 响器材类、通讯器材类等升级类消费,以及日 用品类、粮油食品、饮料烟酒类等基本生活用 品消费保持较快增长;此外,网上零售保持快 速增长,全国网上商品和服务零售额同比增速 ( 30.1%)有所回落但仍保持快速增长。中国 居民消费持续转型升级,消费结构不断优化, 新兴业态和新商业模式发展较快,消费继续发 挥支撑经济增长的重要作用。 进出口增幅有所回落。 2018 年 1-6 月,中 国货物进出口总值 14.1 万亿元,同比增幅 ( 7.9%)有所回落,主要受欧盟等部分国家和 地区经济复苏势头放缓、中美贸易摩擦加剧等 因素影响。出口方面,机电产品和劳动密集型 产品出口额在中国出口总值中占比仍较大,服 装与衣着附件类出口额出现负增长;进口方 面,仍以能源、原材料产品为主,受价格涨幅 较大影响,原油、未锻造的铜及铜材进口金额 均实现 36%以上的高速增长。 2018 年下半年,国际主要经济体的货币政 策分化、贸易保护主义、地缘政治冲突等因素 使得全球经济复苏进程存在较大的不确定性 , 跟踪 评级报告 淮南矿业(集团) 有限责任 公司 6 这将对中国未来经济增长带来挑战。在此背景 下,中国将继续实施积极的财政政策,货币政 策保持稳健中性、松紧适度,同时深入推进供 给侧结构性改革,继续加大对外开放力度,促 进经济高质量发展。从三大需求来看,投资或 呈稳中趋缓态势,主要由于全球经济复苏放缓 态势及贸易摩擦短期内或将使制造业投资增 速面临小幅回落的风险,且在房地产行业宏观 调控持续影响下,房地产投资增速或将继续放 缓。但是,受益于地方政府专项债的逆周期经 济调节作用,基础设施建设投资增速有望回 升。居民消费(尤其是升级类消费)有望维持 较快增长,主要受益于鼓励居民消费、 深入挖 掘消费潜力以及消费体制机制不断完善,个人 所得税新政下半年有望推出,以及部分进口车 及日用消费品进口关税的进一步降低。进出口 增速或将继续放缓,主要受全球经济复苏步伐 的放缓、中美贸易摩擦的加剧等因素的影响。 总体来看, 2018 年下半年中国消费有望维持较 快增长,但考虑到固定资产投资稳中趋缓、进 出口增速继续回落,经济增速或将继续小幅回 落,预测全年经济增速在 6.5%~6.7%。 五 、行业 分析 (一)煤炭采选业 1. 行业概况 煤炭是中国重要的基础能源和化工原料, 煤炭工业在国民经济中具有重要的战略地位。 中国能源资源的基 本特点是 “ 富煤、贫油、少 气 ” 。既有的能源禀赋结构造成煤炭在中国一 次能源消费结构中所占的比重达到 66%,大幅 高于 30.06%的世界平均水平。 “ 以煤为主 ” 的 能源消费结构和欧美国家 “ 石油为主,煤炭、 天然气为辅,水电、核电为补充 ” 的情况差别 显著。 目前中国是世界上最大的煤炭消费国,未 来世界煤炭需求增量也将主要来自中国。在今 后可预见的相当一段周期内,中国能源消费领 域中,石油及其他新兴能源对煤炭的替代性很 弱,导致中国的能源消费将继续保持对煤炭的 绝对依赖性。 资源分布 中国煤炭资源分布的基本特点为:北富南 贫,西多东少,除 上海以外其它各省区均有分 布,但分布极不均衡。在中国北方的大兴安岭 -太行山、贺兰山之间的地区,地理范围包括山 西、内蒙古、陕西、河南、甘肃、宁夏省区的 全部或大部,是中国煤炭资源集中分布的地 区,其基础储量占全国基础储量的 68.93%。在 中国南方,煤炭资源量主要集中于贵州、云南、 四川三省,合计占全国基础储量的 7.96%。此 外,新疆是中国煤炭远景储量最丰富的地区, 目前该地区勘探程度较低,其基础储量占全国 的 6.63%。 中国煤炭资源种类丰富,但优质焦煤及无 烟煤相对稀缺。已探明储量中,烟煤占 73.73%、 无烟煤占 7.92%、褐煤占 6.81%、未分类煤种 占 11.90%。烟煤中,不粘煤占 25.53%,长焰 煤占 21.59%;焦煤、肥煤、气煤、瘦煤等炼焦 煤种合计占 20.43%,其中,焦煤、肥煤等优质 炼焦煤合计占 7.97%。 行业供需 从行业供需格局角度看,国内煤炭市场供 需格局同时受煤炭生产、煤炭消费、进出口及 社会库存等因素影响,近年受煤炭进口量影响 逐步增大。 2002~2008 年,国内煤炭供求整体 呈供需紧平衡状态。 2009 年起,受金融危机影 响,大量国际煤炭转向中国,煤炭进口量呈现 爆发式增长,中国首次成为煤炭净进口国,国 内煤炭年度总供 给首次高于年度总需求,过剩 供给逐步向社会库存转化。随着国产煤炭及进 口煤炭的持续增长,下游社会库存的逐步饱 和,国内煤炭供给过剩快速扩大 。 2015 年底, 全国煤矿产能总规模为 57 亿吨,其中有超过 8 亿吨为未经核准的违规产能,而正常生产及改 造的产能为 39 亿吨,同期新建及扩产的产能 为 14.96 亿吨。而根据国家统计局 公布 的 2015 跟踪 评级报告 淮南矿业(集团) 有限责任 公司 7 年煤炭消费量 39.70 亿吨计算, 可以大致了解 2015 年中国煤炭产能过剩 17.30 亿吨。随着 2016 年以来国家去产能政策的逐步推进,煤炭 供求矛盾逐步得到缓解。 煤炭价格 从商品煤下游用途来看,商品 煤大致可分 为动力煤、化工煤(以无烟煤为代表)、冶金 煤(以焦煤为代表)和喷吹煤,各品类价格因 煤种自然赋存差异及需求量不同呈现明显差 异,但煤炭下游需求行业均为强周期行业,行 业景气度与宏观经济保持高度联动,各类商品 煤价格走势也趋于一致。 历史上,中国煤炭价格曾经长期实行价格 双轨制,存在 “ 市场煤 ” 和 “ 计划煤 ” 两种定 价机制,并在一定程度上导致了 20 世纪 90 年 代后期煤炭行业全行业亏损。随着中国加入 WTO,煤炭价格管制逐步放开,供求关系对煤 炭价格的主导作用逐步体现,由此催生了 2002 年 -2011 年行业 的 “ 黄金十年 ” , 并 于 2011 年四季度达到历史高点。随着国内煤炭供需格 局出现逆转, 在下游需求增速减缓,新增产能 持续维持高位的双重冲击下,煤炭价格 步入 深 度调整 阶段 。 图 1 煤炭价格指数 数据来源:W i n d 中国煤炭价格指数: 全国综合 0 6 - 1 2 - 3 1 0 7 - 1 2 - 3 1 0 8 - 1 2 - 3 1 0 9 - 1 2 - 3 1 1 0 - 1 2 - 3 1 1 1 - 1 2 - 3 1 1 2 - 1 2 - 3 1 1 3 - 1 2 - 3 1 1 4 - 1 2 - 3 1 1 5 - 1 2 - 3 1 1 6 - 1 2 - 3 1 1 7 - 1 2 - 3 1 100 100 120 120 140 140 160 160 180 180 200 200 220 220 2006 年 1 月 1 日 = 1 0 0 2006 年 1 月 1 日 = 1 0 0年 月 日 年 月 日 资料来源: Wind 自 2013年以来,煤炭 价格 持续下滑,至 2015年底,煤炭价格降至历史低点。据 WIND 资讯统计,截至 2015年 12月 31日, CCTD秦皇 岛动力煤综合交易价( Q5500k)、 CCTD唐山 主焦煤、无烟煤( 2号洗中块)、喷吹煤平均价 (国内主要地区)的价格分别为 370元 /吨、 550 元 /吨、 844元 /吨和 545元 /吨 。 图 2 近年国内主要煤炭品种价格走势 数据来源: W in d 综合交易价 :C C T D 秦皇岛动力煤 ( Q 550 0) 到厂价 :C C T D 唐山主焦煤 市场价 :无烟煤 (2 号洗中块 ): 全国 平均价 :喷吹煤 :国内主要地区 13- 12- 31 14- 12- 31 15- 12- 31 16- 12- 31 17- 12- 31 400 400 600 600 800 800 1000 1000 1200 1200 1400 1400 1600 1600 元 /吨 元 /吨元 吨 元 吨 资料来源: Wind 进入 2016年以后,受益于煤炭行业去产能 政策推进以及煤炭下游需求在 2016年下半年 有所回暖,煤炭行情大幅复苏,截至 2016年 12 月 31日, CCTD秦皇岛动力煤综合交易价 ( Q5500k)、 CCTD唐山主焦煤、无烟煤( 2号 洗中块)、喷吹煤平均价(国内主要地区)的 价格分别为 629元 /吨、 1630元 /吨、 903元 /吨和 962元 /吨,分别较 2015年底大幅增长 70.00%、 196.36%、 6.99%和 76.51%。 2017年煤炭价格整体波动较大。 2017年上 半年,受 330工作日制度恢复后煤炭产量提升、 煤炭下游需求季节性波动及市场回调预期强 烈影响,除需求端支撑力度较好的无烟煤价格 仍有上涨外,动力煤、炼焦煤、喷吹煤价格整 体小幅下降,截至 2017年 6月 12日, CCTD秦皇 岛动力煤综合交易价( Q5500k)、 CCTD唐山 主焦煤、 无烟煤( 2号洗中块)、 喷吹煤平均价 (国内主要地区)的价格分别 为 565元 /吨、 1255 元 /吨、 1163元 /吨和 901元 /吨。进入 2017年下半 年,受煤炭需求增速超预期、主产区安全检查、 产能置换滞后、铁路运力局部紧张等多重因素 影响,煤炭 供需关系持续呈现紧平衡状态,煤 炭产品价格持续高位运行, CCTD秦皇岛动力 煤综合交易价( Q5500k)长期在高于 600元 / 吨的红色区域,无烟煤产品更是受益于需求旺 盛及朝鲜进口煤限制措施,价格出现快速上 涨。 2017年 ~2018年采暖季,由于环保和安全 跟踪 评级报告 淮南矿业(集团) 有限责任 公司 8 等因素,煤矿限产限量情况较多,同时叠加下 游火电需求旺盛及部分下游企业冬储需求增 加等季节性因素影响,煤炭各品种价格总体仍 呈现持续上升的趋势,截至 2018年 3月 12日, CCTD秦皇岛动力煤综合交易价( Q5500k)、 CCTD唐山主焦煤、无烟煤( 2号洗中块)、喷 吹煤平均价 (国内主要地区)的价格分别为 611 元 /吨、 1450元 /吨、 1324元 /吨和 1054元 /吨,均 较 2017年 6月份的价格有所上涨。 2018年煤炭先进产能加快释放,供需紧平 衡态势有所缓解,煤炭价格波动趋缓,动力煤 价格中枢有所下移。针对 2017年以来煤价高位 运行且大幅波动的态势,发改委相继出台《关 于进一步完善煤炭产能置换政策加快优质产 能释放、促进落后产能有序退出的通知》、《关 于做好 2018年迎峰度夏期间煤电油气运保障 工作的通知》等措施稳定煤炭价格,受益于保 供措施延续、先进产能加快释放、铁路运力有 所保障、长协煤履约 率提高等因素,煤炭供需 形势趋于相对平衡,煤价波动趋缓,动力煤价 格中枢已下移至绿色区域( 500元 /吨 ~570元 / 吨)上边界附近。截至 2018年 12月 3日, CCTD 秦皇岛动力煤综合交易价( Q5500k)、 CCTD 唐山主焦煤、无烟煤( 2号洗中块)、喷吹煤平 均价(国内主要地区)的价格分别为 580元 /吨、 1530元 /吨、 1225元 /吨和 1086元 /吨。 行业经济效益 煤炭行业属于重资产行业,固定成本占比 高导致煤炭行业经营杠杆大,中国煤炭行业利 润总额波动幅度明显大于主营业务收入波动 幅度。主要煤炭产品属于标准化,同质化的 产 品,同时煤炭生产成本调节空间较为有限,煤 炭市场价格成为影响行业经济效益的主要因 素。 2012年以来,中国煤炭价格出现快速下降, 中国煤炭行业主营业务收入由 2012年一季度 的单季同比增长 38.69%下降至 2014年一季度 的单季同比下降 11.49%,从二季度开始,煤炭 行业单季主营业务收入降幅有所收窄;同时, 煤炭价格下降导致煤炭行业毛利率持续下降。 在煤炭行业收入下降和盈利弱化背景下,煤炭 行业利润总额同比大幅下降。从煤炭发债企业 2015年的财务报表看,大中型企业基本处于亏 损(微利)状态。而受益于 2016年煤炭价格的 大 幅回升,煤炭企业的盈利水平大幅改善,从 煤炭发债企业 2016年年报的财务数据看,大中 型企业已基本实现扭亏。 2017年 ~2018年 ,受 益于煤炭价格持续高位震荡影响,煤炭企业整 体盈利水平显著 提升 。 图 3 近年中国煤炭行业收入、毛利率、利润总额情况 数据来源:W i n d 煤炭开采和洗选业: 毛利率: 当季值 煤炭开采和洗选业: 利润总额: 累计值( 右轴) 煤炭开采和洗选业: 主营业务收入: 当季同比 1 1 - 1 2 1 2 - 1 2 1 3 - 1 2 1 4 - 1 2 1 5 - 1 2 1 6 - 1 2 1 7 - 1 2 1 8 - 1 2 - 1 8 -9 0 9 18 27 36 45 54 % 0 6000000 12000000 18000000 24000000 30000000 36000000 42000000 万元万元 资料来源: Wind 2. 行业关注 环境保护、安全生产压力长期存在 煤炭产能向环境承载力差的晋陕蒙宁地 区集中,经济发达的华北、华东地区受采煤沉 陷、村庄搬迁影响,产量规模难以增加。截至 2011 年底,全国开采深度超过 1000 米的矿井 共计 39 对。随着开采强度的不断增大,中国 煤矿开采深度平均每年将增加 10 至 20 米,煤 矿相对瓦斯涌出量平均每年增加 1 立方米 /吨, 高瓦斯矿井的比例在逐渐加大。瓦斯事故由地 质条件特别复杂的西南地区向较为复杂的东 部、中部和相对简单的中北、西北地区转移。 全国范围内,占三分之一产能的煤矿亟需生产 安全技术改造,占三分之一产能的煤矿需要逐 步淘汰,重特大事故尚未得到有效遏制,行业 性安全生产压力仍将长期存在。 运输瓶颈长期制约产能释放 由于中国煤炭资源生产地与消费地逆向 分布,华东以及东南沿海地区作为煤炭最主要 消费地,始终存在煤炭供需偏紧的矛盾。华东 以及东南沿海地区大部 分煤炭通过 “ 三西 ” 地区外运至北方七港,然后再由水路运输至沿 跟踪 评级报告 淮南矿业(集团) 有限责任 公司 9 海沿江各省。中国另一煤炭主要消费地京津冀 地区煤炭产量有限,主要通过铁路调入煤炭满 足区域内需求。跨省区煤炭调运量约占煤炭消 耗总量的三分之一,连接产煤区与主要消费区 的铁路运力情况成为制约产能释放的重要因 素。 去产能政策的推进 自国家 2015 年正式提出去产能政策后, 国家不断制定相关去产能政策去保障和推动 去产能的实施,以保证去产能政策按期完成。 主要 政策包括: 2016 年 2 月 1 日,国务院印发了《关于煤 炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》 (国发 [2016]7 号 ),制定的工作目标为:在近 年来淘汰落后煤炭产能的基础上, 从 2016 年 开始,用 3 至 5 年的时间,再退出产能 5 亿吨 左右、减量重组 5 亿吨左右,较 大幅度压缩煤 炭产能,适度减少煤矿数量,煤炭行业过剩产 能得到有效化解,市场供需基本平衡,产业结 构得到优化,转型升级取得实质性进展。 2016 年 3 月 21 日,国家发展和改革委员 会、人力资源和社会保障部、国家能源局和国 家煤矿安全监察局提出关于《进一步规范和改 善煤炭生产经营持续的通知》,通知主要内容 是:全国煤矿自 2016 年起按照全年作业时间 不超过 276 个工作日(原 330 日),将煤矿现 有合规产能乘以 0.84 的系数后取整,作为新的 合规产能。 2016 年 5 月 10 日,国务院印发《工业企 业结构调整专项奖补资金管理办法》的通知。 办法明确:专项奖补资金规模为 1000 亿元, 实行梯级奖补 ;专项奖补资金由地方政府和中 央企业统筹用于符合要求的职工分流安置工 作。 2016 年 7 月 23 日,国家发改委、国家能 源局、国家煤监局联合下发《关于实施减量置 换严控煤炭新增产能有关事项的通知》,通知 主要内容有:未经核准擅自开工的违规建设煤 矿一律停建停产;已核准在建煤矿项目鼓励停 建或缓建, “十三五 ”期间暂不释放产能;从 2016 年 起的三年内原则上停止核准新建煤矿 项目。 2016年 11 月 17日,发改委与国家能源局、 国家煤矿安全监察局、及中国煤炭工业协会组 织召开的 “推动签订中长期合同做好煤炭稳定 供应工作电视电话会议 ”上,做出决定, 所有 具备安全生产条件的合法合规煤矿 ,在 采暖季 结束前 都可按 330 个工作日组织生产。 2017 年 3 月,国家发改委提出关于利用综 合标准依法依规推动落后产能退出的指导意 见。意见指出要通过完善综合标准体系,严格 常态化执法和强制性标准实施,促使一批 能 耗、环保、安全、技术 达不到标准和生产不合 格产品或淘汰类产能,依法依规关停退 出。 2017 年 5 月,国家发改委、国家能源局、 国家煤监局联合下发《关于做好 2017 年钢铁 煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展工作的 意见》,意见强调: 2017 年退出煤炭产能 1.5 亿吨以上 ,实现煤炭总量、区域、品种和需求 基本平衡。 2018 年 4 月 9 日,国家发展改革委、工业 和信息化部、国家能源局、财政部、人力资源 社会保障部、国务院国资委联合印发的《关于 做好 2018 年重点领域化解过剩产能工作的通 知》提出 2018 年煤炭方面,力争化解过剩产 能 1.5 亿吨左右,确保 “十三五” 8 亿吨左右 煤炭去产能目标实现三年 “ 大头落地 ” 。 受益 于国家对于煤炭去产能的重点关注, 煤炭去产能政策持续颁布,中国煤炭的去产能 成果显著。 2016~2017 年,中国共退出落后产 能 5.4 亿吨。 据国家 应急管理部 2019 年 1 月召 开的新闻发布会公布的数据, 2018 年 , 煤炭行 业 依法依规推动退出落后煤矿 832 处、产能 1.5 亿吨 。据此推算, 8 亿吨去产能任务大部分任 务已经完成,还剩 1 亿吨左右,后期行业去产 能的压力将有所缓解。 联合资信认为,去产能政策的不断颁布无 疑将推动煤炭行业的健康发展,受益于国家政 跟踪 评级报告 淮南矿业(集团) 有限责任 公司 10 策的宏观调控,煤炭去产能进度较好,但未来 受煤炭行业渐好,煤炭盈利基本面改善及供 需 匹配程度等因素影响,未来去产能或仍将面临 一定的困难。 3. 行业展望 兼并重组深化,行业集中度提升 2012~2015年 , 受下游需求减缓,国内煤 炭市场价格出现持续下跌,煤炭行业 进入 行业 性衰退时期,煤炭企业的抗风险能力受到集中 考验,行业中的中小企业受现金回流及盈利水 平影响大,且融资能力弱,给行业中资金实力 雄厚的大型企业带来了低成本扩张的机遇,煤 炭行业兼并重组提速。 根据中国煤炭工业发展研究中心 2015年 1 月 23日发布的《煤炭工业发展形势及十三五规 划》, “十三五 ”期间将以建设大型煤炭基地、 大型煤炭企业、大型现代化 煤矿为主,形成 15 个亿吨级、 15个 5000万吨级特大型煤炭企业, 煤炭产量占全国 75%以上。煤炭企业控制在 3000家以内,平均规模提高到 150万吨 /年以上, 加快推进资源整合,加快现代煤炭市场交易体 系建设,构建由市场决定的煤炭价格机制,还 原煤炭商品属 性,鼓励跨区域、跨行业、跨所 有制兼并重组 。 2018年 1月 5日,国家发改委、 财政部、人社部等 12个部门联合发布关于进一 步推进煤炭企业兼并重组转型升级的意见。意 见提出到 2020年底,争取在全国形成若干个具 有较强国际竞争力的亿吨级特大型煤炭企业 集团,发展和培育一批现代化煤 炭企业集团。 未来, 具有资金、技术、规模、产业链优 势的 煤炭 行业龙头企业将获得更多的政策支 持,随着煤炭产能的不断集中,处于各大煤炭 基地的大型企业的市场议价能力有望提升;另 外推动煤炭领域国际交流与合作,由过去以煤 炭贸易为主向贸易、资源开发、工程承包和技 术服务全方位发展。 煤炭去产能逐步推进、国民经济增速的变 化、下游行业需求增速的变动及相关替代品政 策的颁布和技术的革新均对煤炭企业盈利面 有所影响 2016年 12月 30日,国家发展和改革委员 会、国家能源局联合印发的《煤炭工业发展 “十 三五 ”规划》,规划提出的发展目标包括 :积极 稳妥推进煤炭去产能,提高产业集中度;提高 煤矿安全保障能力;提升煤矿企业生产效率; 提升资源综合利用水平。 《规划》对 “ 十三五 ” 期间化解淘汰过剩 落后产能规模和 通过减量置换和优化布局增 加先进产能规模作出明确的目标,分别为 8亿 吨和 5亿吨,这无疑将有效推动去产能的进一 步实施。 同时也应该关注到,随着生产要素价格上 升,中国经济潜在增速已经开始下降,投资边 际效率下降及环保压力激增也导致过去投资 拉动型增长方式不可持续,经济结构调整成为 宏观经济调控的主线。中国以煤炭为主的一次 性能源消费结构将支撑煤炭下游需求,但在经 济减 速以及结构调整的 “ 新常态 ” 下,电力、 钢铁、化工等重工业贡献占比将逐步降低,煤 炭下游需求将趋势性放缓,行业需求增速可能 低于国民经济增速。 国际方面,随着美国页岩气革命的持续深 化, 既有 国际能源消费格局或将打破,石油价 格 大幅波动 对国际煤炭价格形成 一定影响 ,进 口煤或将持续冲击国内市场。 行业生命周期由成长期逐步进入成熟期 从发达国家历史经验看,在一国完成重化 工业产业升级后,能源需求增速将趋势性减 缓,在能源消费结构总体稳定的前提下,煤炭 需求趋于稳定,行业供给将逐步形成寡头垄断 格局。业内大型企业通过产能浮(联)动调整 对 冲经济周期外生性冲击,以保障行业相对稳 定的盈利水平,煤炭价格将最终回归至理性水 平。 中国煤炭行业在经历了十年快速扩张成 长期后,正逐步进入行业成熟期,行业格局正 在发生不可逆的趋势性变革。随着大集团、大 跟踪 评级报告 淮南矿业(集团) 有限责任 公司 11 基地的建成,业内大型企业经营优势进一步固 化,有助于行业供给的合理调配,强化行业宏 观调控的时效性和有效性,对熨平行业波动起 到积极作用。大型企业之间的竞争将由经营规 模驱动转向运营质量驱动。 在行业转型期,业内企业信用基本面逐步 分化,各大煤炭基地的龙头企业将持续获得重 点支持,再融资渠道稳定,资金调配能力相对 突出,有助于 稳定生产和持续经营,管理体制 高效、资源禀赋优良、技术水平先进、产业链 配套完善的大型企业将进一步强化其竞争优 势,为其参与未来行业成熟期的行业竞争打下 良好基础。 相对而言,部分生产成本高、运输距离远、 外部支持力度弱、融资渠道有限的中小型煤炭 企业,流动性压力持续上升,债务期限错配等 因素可能加剧信用风险集中爆发 。 总体看,受去产能政策的有利调控及下游 需求端的逐步复苏, 2016 年下半年以来 煤炭行 业景气度反弹明显,大中型煤炭企业的盈利能 力恢复明显。同时,联合资信也关注到煤炭未 来下游需求或存在波动,国家经济正步入“新 常态 ”阶段及国家正逐步调整能源结构这一背 景下,煤炭行业景气度或存在波动。但随着煤 炭行业的进一步整合、去产能政策的持续完善 以及煤炭上下游企业重组兼并的进一步推动, 煤炭行业将愈发趋于稳定。 (二) 电力 行业 1. 行业概况 根据国家能源局统计数据, 2017年中国电 源基本建设投资合计完成 2700亿元,同比下降 20.8%。其中火电完成投资 740亿元,同比下降 33.9%;水电完成投资 618亿元,同比增长 0.1%; 核电完成投资 395亿元,同比下降 21.6%。同期, 中国电网基本建设投资合计完成 5315亿元,同 比下 降 2.2%。整体看, 2017年中国电源及电网 投资有所缩减,火电装机投资下降快。 2018年 1~9月,中国电源工程投资完成 1696亿元,同 比下降 1.8%,其中火电工程投资完成 526亿元, 同比增长 6.2%;水电工程投资完成 404亿元, 同比增长 19.0%;核电工程投资完成 310亿元, 同比增长 4.8%。同期,电网工程完成 3373亿元 投资,同比下降 9.6%。 截至 2017年底,中国全口径发电设备装机 容量 17.77亿千瓦,同比增长 7.6%。其中火电装 机 11.06亿千瓦,同比增长 4.3%;可再生能源发 电装机达到 6.5亿千瓦 ,同比增长 14%。包括水 电装机 3.41亿千瓦(全国水电新增装机约 900 万千瓦,主要集中在四川、江苏和云南)、风 电装机 1.64亿千瓦(全国风电新增装机 1503万 千瓦,主要集中在中东部和南部地区,截至 2017年底,风电装机中 “ 三北 ” 地区占比 74.4%)、光伏发电装机 1.30亿千瓦(全国光伏 新增装机 5306万千瓦,其中,集中电站 3362万 千瓦,同比增加 11%;分布式电站 1944万千瓦, 同比增长 3.7倍)和生物质发电装机 1488万千瓦 (新增装机 274万千瓦),分别同比增长 2.7%, 10.5%, 68.7%和 22.6%。可再生能源发电装机 约占全部电力装机的 36.6%,同比上升 2.1个百 分点。 2018年 1~9月,中国新增发电装机容量 8114万千瓦,其中火电新增装机 2379万千瓦, 水电新增装机 666万千瓦。整体看,中国电力 装机规模持续增长,可再生能源的清洁能源替 代作用日益突显。 图 4 近年中国发电装机容量变动情况 资料来源:国家能源局,中电联,联合资信整理 2017年,中国全口径发电设备发电量 63093亿千瓦时,同比增长 2.6%, 6000千瓦及 跟踪 评级报告 淮南矿业(集团) 有限责任 公司 12 以上电厂发电设备利用小时 3786小时,同比下 降 11小时。其中火电发电量 46115亿千瓦时, 同比增长 4.6%,利用小时数 4209小时,同比增 长 23小时;由于 2016年开始火电机组审批大幅 减少,再加上停建缓建,预计 2017~2018年投 产高峰过后,火电机组装机容量将保持相对稳 定。同期,中国可再生能源发电量 16978亿千 瓦时,同比增长 1500亿千瓦时。可再生能源发 电量占全部发电量的 26.4%,同比上升 0.7个百 分点。其中,全国水电发电量 11945亿千瓦时, 同比增长 1.7%;平均利用小时数为 3579小时, 同比降低 40小时。全国风电发电量 3057亿千瓦 时,同比增长 26.3%;平均利用小时数 1948小 时,同比增加 203小时(风电平均利用小时数 较高的地区中,福建 2756小时、云南 2484小时、 四川 2353小时); 2017年,全国风电弃风电量 同比减少 78亿千瓦时,弃风率同比下降 5.2个百 分点,实现弃风电量和弃风率 “ 双降 ” 。全国 光伏发电量 1182亿千瓦时,同比增长 78.6%; 全国弃光电量 73亿千瓦时,弃光率同比下降 4.3 个百分点,弃光仍主要集中在新疆和甘肃。 2018年 1~9月,全国发电量 50362亿千瓦时,同 比增长 7.4%;同期,全国发电设备累计平均利 用小时数 2905小时,同比增长 94小时 ;其中水 电 、火电、核电和风电利用小时数分别为 2716 小时、 3276小时、 5447小时和 1565小时;同比 分别增加 42小时、 158小时、 68小时和 178小时。 在各级政府和电力企业等多方共同努力下,弃 风弃光弃水问题继续得到改善, 2018年国家电 网公司和南方电网公司分别制定了促进清洁 能源消纳的 22项和 24项工作措施,在加快电网 建设、合理安排调度、加大市场交易、加强全 网消纳、推动技术创新等多方面推进清洁能源 消纳,效果明显。华北、东北、西北地区风电 设备利用小时同比分别提高 195小时、 190小时 和 200小时,西北地区太阳能发电设 备利用小 时同比提高 88小时;四川和云南弃水电量同比 明显减少。 2018年前三季度,全国平均弃风率 7.7%,平均弃光率 2.9%,均较 2017年明显下降。 图 5 中国发电量、用电量及增幅情况 资料来源: 国家能源局,中电联,联合资信整理 2017年全社会用电量 63077亿千瓦时,同 比增长 6.6%。分产业看,第一产业用电量 1155 亿千瓦时,同比增长 7.3%;第二产业用电量 44413亿千瓦时,同比增长 5.5%;第三产业用 电量 8814亿千瓦时,同比增长 10.7%;城乡居 民生活用电量 8695亿千瓦时,同比增长 7.8%。 2018年 1~9月,全国全社会用电量 51061亿千瓦 时,同比增长 8.9%;其中,第一产业、第二产 业、第三产业及城乡居民生活用电量分别为 555亿千瓦时、 34714亿千瓦时、 8259亿千瓦时 及 7534亿千瓦时。 2018年前三季度,全社会用 电量保持快速增长,一是由于宏观经济运行总 体稳中有进,工业生产总体平稳,企业效益改 善,为用电量增长提供了最主要支撑,尤其在 高技术及装备制造业用电快速增长、高载能行 业增速逐季上升、消费品制造业平稳较快增长 的支撑下,第二产业用电量实现较快增长,对 全社会用电量增长的贡献率达到 56.6%,成为 拉动全社会用电量增长的最主要动力。二是由 于服务业保持较快增长,新技术新产业新业态 新模式等新动能不断壮大,市场活力持续迸 发,以及国内消费保持平稳较快增长,拉动服 务业用电保持快速增长势头,第三产业用电量 增长对全社会用电量增长的贡献率为 23.6%。 三是由于天气因素以及居民消费升级共同拉 动影响,随着国家城镇化率和居民生活电气化 水平持续提高,天气因素对用电负荷和用电量 的影响愈发明显,年初的寒潮和夏季 “ 高温时 跟踪 评级报告 淮南矿业(集团) 有限责任 公司 13 间长、范围广、强度强 ” 的气候特征带动城乡 居民生活用电量快速增长,城乡居民生活用电 量增长对全社会用电量增 长的贡献率为 18.7%。 整体看,中国电源及电网建设投资有所放 缓,电力装机容量持续提高,可再生能源装机 占比进一步提高。同期,发电机组整体平均利 用小时数较为稳定,清洁能源发电效率有所提 高,限电率明显下降。 2. 行业关注 煤炭价格上涨及供暖期储量紧张 燃煤作为火电行业的主要原料,其采购及 运输成本是火电企业生产经营支出的主要组 成部分,因此煤炭市场的景气程度对行业的盈 利能力影响显著。 受煤炭去产能和去产量政策的逐步推动 以及煤炭下游需求 2016 年下半年有所回暖影 响,煤炭行情于 2016 年下半年大幅复苏,截 至 2016 年 11 月 7 日,秦皇岛港动力煤 ( Q5500k)现货成交均价(平仓交货)达到最 高点 700 元 /吨。 2017 年以来,秦皇岛港动力 煤( Q5500k)现货成交均价(平仓交货)始终 保持在 550 元 /吨至 670 元 /吨之间高位震荡。 特别是进入冬季供暖季后,受天气、运输、节 日等多方面因素影响,煤炭市场供不应求,导 致煤炭价格居高不下,部分煤电企业煤炭库存 下降快,易引发保供问题。目前,煤炭行业供 给侧结构性改革已经渡过了大规模产能清退 阶段,后续行业整合将更加深入,但对于行业 产能去化潜力已有限。按火电企业的一般业务 周期特征,每年 7~8 月是动力 煤的需求旺季, 9 月后将迎来冬储煤的需求,而截至 2018 年 10 月底,沿海 6 大发电集团煤炭库存已经达到 了 1623.26 万吨,为 2014 年以来最高点,且沿 海电厂持续高库存、低日耗状态运行,对煤价 支撑力度有限。整体看, 2018 年动力煤价格保 持高位震荡,截至 2018 年 11 月 1 日秦皇岛港 5500 大卡煤主流平仓价 645 元 /吨。 中国电力供需结构变化较大,峰谷差快速 加大,大中型城市最大峰谷差占用电最大负荷 的比重接近 50%,一般省份也接近 40%;随着 清洁能源发电比例不断提高,煤电受季节、极 端天气的影响越来越大,调峰压力也在加 大。 与此同时,近年来煤炭生产重心加速向晋陕蒙 宁地区转移,区域间煤炭调拨规模扩大,季节 性短时煤炭需求波动与煤矿生产、铁路运输均 衡性的矛盾越来越突出。 整体看,动力煤价格的持续、快速回升, 明显加剧电力企业的经营压力。 煤电电价调整 受前期煤炭价格持续下跌以及煤电价格 联动影响,国家发改委多次出台相关政策下调 标杆上网电价,在电价管控的前提下,煤炭价 格于 2016年下半年快速回升,造成了电力企业 严重的成本压力。为缓和电力企业的经营压 力, 2016年 11月,在发改委牵头下,煤、电企 业再次签定了量价均有约束的长协合同。 2017 年,煤炭去产能计划进入严格执行的第二年, 煤炭价格在全年大部分时间中高位运行。当年 11月,发改委再次出台《关于推进 2018年煤炭 中长期合同签订履行工作的通知》,明确要求 2018年中长期合同数量应达到自有资源或采 购量的 75%以上,而且要求全年合同履约不低 于 90%。这种限量限价的长协合同,一定程度 上限制了煤炭成本的过快增长。 此外, 2017年 6月 16日发改委正式下发文 件,自 2017年 7月 1日起,取消向发电企业征收 的工业企业结构调整专项资金、将重大水利工 程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金 征收标准各降低 25%, 腾出的电价空间用于提 高燃煤电厂标杆上网电价。随后各省纷纷出台 新的火电标杆电价,除少数部分省份未调整 外,全国火电标杆电价平均上涨了近 1分 /千瓦 时,在煤价高企的情况下缓解了火电企业的经 营困难。 可再生能源电价下调 近年来,国家连年出台相关政策优化可再 跟踪 评级报告 淮南矿业(集团) 有限责任 公司 14 生能源结构,并不断下调上网电价以倒逼电力 企业降低生产成本、推进补贴退坡。 2016年 12月 26日,发改委发布了《关于调 整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知》, 提出根据当前新能源产业技术进步和成本降 低情况,降低 2018年 1月 1日之后新核准建设的 陆上风电标杆上网电价,届 时四类风电资源区 上网电价将分别为 0.40元 /千瓦时、 0.45元 /千瓦 时、 0.49元 /千瓦时和 0.57元 /千瓦时。 2017年 12月 22日,国家发改委发布《 2018 年光伏发电项目价格政策的通知》,明确 “自 2019年起,纳入财政补贴年度规模管理的光伏 发电项目全部按投运时间执行对应的标杆电 价 ”,这意味着以往 “ 630抢装潮 ” 在 2019年将 不再适用,但年底会再次出现抢装。 2018年 5 月 31日,国家发展改革委、财政部和国家能源 局发布《关于 2018年光伏发电有关事项的通 知》,规定自发文之日起,新投运的光伏电站 标杆上网电价 每千瓦时统一降低 0.05元,即 I 类、 II类、 III类资源区标杆上网电价分别调整 为每千瓦时 0.50元、 0.60元、 0.70元(含税); 新投运的、采用 “ 自发自用、余电上网 ” 模式 的分布式光伏发电项目,全电量度电补贴标准 降低 0.05元,即补贴标准调整为每千瓦时 0.32 元(含税);采用 “ 全额上网 ” 模式的分布式 光伏发电项目按所在资源区光伏电站价格执 行;但符合国家政策的村级光伏扶贫电站( 0.5 兆瓦及以下)标杆电价保持不变。 可再生能源补贴缺口大、周期长 中国促进可再生能源产业发展主要是采 取 “ 标杆电价 +财政补贴 ” 的方式,补 贴资金 来源于可再生能源电价附加。目前可再生能源 电价附加征收标准为 1.9 分钱 /千瓦时,随电费 收取。但是随着装机规模的不断增长,补贴资 金缺口持续扩大。根据财政部统计数据,截至 2017 年底,可再生能源补贴缺口已达到 1000 亿元。此外,电力企业需先进入可再生能源补 贴名录后,才能获得相应电量补贴,由于补贴 名录审批流程复杂、时间长,导致补贴落实周 期长,一定程度上影响电力企业现金流。 2018 年 6 月 15 日,财政部、国家发展改革委、国 家能源局联合发布《关于公布可再生能源电价 附加资金补助目录(第七批)的通知》,由于 纳入补贴名录 的电站规模大幅增长,预计补贴 缺口可能进一步扩大。近年来,风电、光伏上 网标杆电价连年下调,补贴退坡持续推进,但 历史补贴累计缺口问题依旧较为严重。 目前,国家能源局正积极推动建立可再生 能源配额制,目前已形成《关于实行可再生能 源电力配额制的通知》(征求意见稿),拟于 2019 年 1 月 1 日起正式进行配额考核,主要内 容包括对电力消费设定可再生能源配额,按省 级行政区域确定配额指标,各省级人民政府承 担配额落实责任,售电企业和电力用户协同承 担配额义务,电网企业承担经营区配额实施责 任,做好配额实施与电力交易衔接等。一方面 有利于推 进可再生能源电力消纳,另一方面有 利于缓解电价补贴缺口持续扩大问题。 限电问题 近年来,发电机组装机容量持续增长,但 受限于下游用电需求波动及电网建设尚未完 善,部分发电企业机组经营效率受到限制。对 此,国家陆续出台相关政策,以平衡可再生能 源发电量,保障其机组利用水平。 2017年 11月, 国家发改委、国家能源局发布了《解决弃水弃 风弃光问题实施方案》,提出实行可再生能源 电力配额制、落实可再生能源优先发电制度、 推进可再生能源电力参与市场化交易、提升可 再生能源电力输送水平、推行自备电厂参与可 再生能源电力消纳等一系列建设方案 。 2017年,全国全年弃水电量 515亿千瓦时, 在来水好于上年的情况下,水能利用率达到 96%左右;同期,全国全年弃风电量 419亿千瓦 时,弃风率 12%,同比下降 5.2个百分点,弃风 主要集中在东北和西北地区;全国全年弃光电 量 73亿千瓦时,弃光率 6%,同比下降 4.3个百 分点,弃光主要集中在新疆和甘肃,其中新疆 (不含兵团)弃光电量 28.2亿千瓦时,弃光率 跟踪 评级报告 淮南矿业(集团) 有限责任 公司 15 22%,同比下降 9.3个百分点;甘肃弃光电量 18.5 亿千瓦时,弃光率 20%,同比下降 9.8个百分点。 2018年前三季度,全国 弃风率、弃光率分别下 降到 7.7%、 2.9%。其中,弃风率超过 5%的有 内蒙古、吉林、甘肃、和新疆四省区;弃光率 超过 5%的只有甘肃、新疆、陕西三个省区。整 体看, 2017年以来全国发电机组限电率明显下 降。 3. 行业展望 国家发改委陆续发布了电力发展 “ 十三 五 ” 规划、推进电力体制改革等相关文件,内 容涵盖水电、核电、煤电、气电、风电、太阳 能发电等各类电源和输配电网,重点阐述 “ 十 三五 ” 期间中国电力发展的指导思想和基本 原则,明确电力发展的主要目标和重点任务。 供应能力方面:预计 2020年全社会用电量 6.8~7.2万亿千瓦时,年均增长 3.6%~4.8%,全 国发电装机 容量 20亿千瓦,年均增长 5.5%,人 均装机突破 1.4千瓦,人均用电量 5000千瓦时左 右,接近中等发达国家水平,电能占终端能源 消费比重达到 27%。 电源结构方面:按照非化石能源消费比重 达到 15%的要求,到 2020年,非化石能源发电 装机达到 7.7亿千瓦左右,比 2015年增加 2.5亿 千瓦左右,占比约 39%,提高 4个百分点,发电 量占比提高到 31%;气电装机增加 5000万千瓦, 达到 1.1亿千瓦以上,占比超过 5%;煤电装机 力争控制在 11亿千瓦以内,占比降至约 55%。 电网发展方面:合理布局能源富集地区外 送,建设特高压输 电和常规输电技术的 “ 西电 东送 ” 输电通道,新增规模 1.3亿千瓦,达到 2.7 亿千瓦左右;电网主网架进一步优化,省间联 络线进一步加强,形成规模合理的同步电网。 严格控制电网建设成本。全国新增 500千伏及 以上交流线 9.2万公里,变电容量 9.2亿千伏安。 根据国家电网 2018年社会责任报告数据,国家 电网计划电网投资 4989亿元,开工 110( 66) 千伏及以上线路 6.1万千米,变电(交流)容量 3.8亿千伏安(亿千瓦);投产 110( 66)千伏及 以上线路 5.2万千米,变电(交流)容量 3亿千 伏安(亿千瓦)。 节能减排方面:力争淘汰 火电落后产能 2000万千瓦以上。 电力交易方面: 2016年 10月,国家发展改 革委、国家能源局印发《售电公司准入与退出 管理办法》和《有序放开配电网业务管理办法》 的通知,标志着电力体制改革进入新一层次, 给售电公司进入电力交易市场给予明确规则, 更多省份推出 2017年电力交易规则明确售电 公司作为市场主体可以参与电力交易。 2017 年,中国电力市场建设初具规模,交易电量累 计 1.63万亿千瓦时,同比增长 45%,占全社会 用电量比重达 26%左右,同比提高 7个百分点, 为工商企业减少电费支出 603亿元。 2018年上 半年, 电力现货 交易和中长期交易加快推进, 全社会市场化交易电量 7912亿千瓦时,占售电 量比重达到 30.4%。 重组整合方面: 2016 年 7 月 26 日,国务 院对外公布了《关于推动中央企业结构调整与 重组的指导意见》 (以下简称《意见》 ),规定 石油天然气主干管网、电网等实行国有独资或 绝对控股,同时明确表示推进电力行业并购重 组。 2017 年初,国资委提出将通过深度整合重 组,采取纵向整合、横向整合,加快推进钢铁、 煤炭、电力合并,集中资源形成合力,更好发 挥协同效应。 2017 年 8 月 28 日,中国国电集 团公司(以下简称 “ 国电集团 ” )收到国务院 国资委 《关于中国国电集团公司与神华集团有 限责任公司重组的通知》(国资发改革 [2017]146 号),同意国电集团与神华集团有限 责任公司(以下简称 “ 神华集团 ” )合并重组, 神华集团更名为国家能源投资集团有限责任 公司(以下简称 “ 国家能投集团 ” ),作为重 组后的母公司,吸收合并国电集团。本次合并 完成后,国电集团注销,国家能投集团作为合 并后公司继续存续。截至目前,神华集团已更 名为国家能投集团,并在工商行政管理机关完 跟踪 评级报告 淮南矿业(集团) 有限责任 公司 16 成变更登记(备案),国电集团和国家能投集 团于 2018 年 2 月 5 日,国家能源集团与国电 集团签署《国家能源投资集团有限责 任公司与 中国国电集团有限公司之合并协议》。 2018 年 8 月 27 日,国家能源集团和国电集团收到国家 市场监督管理总局反垄断局出具的经营者集 中反垄断审查不予禁止决定书。至此,合并协 议约定的合并交割条件全部满足。两家合并后 成立的国家能投集团为中国第一大一次能源 生产公司和二次能源生产公司,煤和电的产量 都占全国总产量 15%左右,其总资产将超过 1.8 万亿元。神华集团与国电集团强强联合是近年 来煤炭电力行业规模最大的重组案例,其产业 链上下游的联合重组,对于推进煤电一体化、 稳定煤炭市场、促进行业可持续发展和企业转 型升级均具有重要 意义。 六 、基础素质分析 1. 产权状况 截至 本报告出具日 , 公司股权结构为 淮河 能源持股 89.25%、中国信达持股 8.96%、国华 投资持股 1.79%。 安徽省国资委持有 淮河能源 100%股权, 系公司实际控制人。 2. 企业规模 截至 2018 年 9 月底,公司本部拥有 9 对 生产矿井, 原煤核定产能 5610 万吨 /年。 据中 国煤炭工业协会统计,公司在 2018 年 中国煤 炭企业收入百强中名列第 17 位。 此外 , 截至 2018 年 9 月底,公司下属各电厂电力权益装机 总规模 1244.90 万千瓦 , 煤电联营的经营方式 可有效增强公司的抗风险能力 。 公司 煤炭储量 丰富, 矿区横跨淮南和阜阳 两市,东西长约 100km,南北倾斜宽约 30km, 面积约 3000km2, -1000m 以上已探明保有储量 200 亿吨, -1200m 以上约 300 亿吨, -1500m 以上约 500 亿吨。 公司煤矿总储量占安徽省的 74%,华东地区的 50%。国家批准公司开发规 划内矿区获得的资源量 295 亿吨,可供公司开 采百年以上。经 国务院发展研究中心和中国煤 炭工业发展咨询研究中心专家认定,淮南矿区 煤炭资源 是中国东部和南部地区资源最好、储 量最大的一块整装煤田,资源优势明显。 公司煤田煤层瓦斯气资源丰富,煤层气资 源面积达 2241.9km2,瓦斯气赋存量高达 5928 亿 m3,单位时间瓦斯绝对涌出量与相对涌出 量位居全国煤炭企业第一,具有很高的开采和 利用价值, 但 同时增加了煤炭开采难度与安全 隐患。公司将矿区瓦斯利用到民用燃气、工业 用气和瓦斯发电上,变废为宝,具有良好的节 能效果、环境效益、经济效益和社会效益。公 司现已完成 6 座储气罐、总储气量 16 万 m3的 建设,同时已经铺设中压管网 25km,低压及 庭院入户管网 200km,能满足 10 万户居民同 时用气。公司已 被列为全国首批循环经济试点 企业之一。 淮南矿区内煤种齐全,属 1/3 焦煤为主的 多种优质炼焦煤 和动力煤,深部拥有肥煤、焦 煤和瘦煤等,并拥有丰富的煤层气、高岭土等 煤炭伴生资源;煤质优良,具
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