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南山集团有限公司主体信用评级报告-发行披露.pdf

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南山 集团有限公司 主体 信用 评级 报告 发行 披露
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中期票据 信用评级报告 南山集团有限公司 1 南山集团有限公司 2019 年度第 二 期中期票据信用评级报告 评级结果: 主体长期信用等级: AAA 本期中期票据信用等级: AAA 评级展望: 稳定 债项概况: 本期中期票据发行金额: 5 亿 元 本期中期票据期限: 2+1 年(附第 2 年末公司调 整利率选择权和投资者回售选择权) 偿还方式: 按年付息,到期一次还本 募集资金用途: 偿还即将到期的债务融资工具 评级时间: 2019 年 5 月 14 日 财务数据 项 目 2016年 2017 年 2018 年 2019 年 3 月 现金类资产 (亿元 ) 144.59 119.25 133.09 151.46 资产总额 (亿元 ) 1160.24 1246.06 1329.30 1357.64 所有者权益 合计 (亿元 ) 570.35 597.38 638.80 645.00 短期债务 ( 亿元 ) 153.29 194.82 258.91 241.67 长期债务 (亿元 ) 274.87 289.49 270.19 266.40 全部债务 (亿元 ) 428.16 484.31 529.10 508.07 营业收入 (亿元 ) 284.84 374.12 431.72 96.99 利润总额 (亿元 ) 35.49 43.63 38.09 6.94 EBITDA(亿元 ) 80.59 89.44 90.05 -- 经营性 净现金流 (亿元 ) 34.25 5.03 38.93 4.38 营业利润率 (%) 25.26 22.32 16.85 14.69 净资产收益率 (%) 5.13 5.18 4.63 -- 资产负债率 (%) 50.84 52.06 51.94 52.49 全部债务资本化比率 (%) 42.88 44.77 45.30 46.19 流动比率 (%) 133.31 129.58 129.99 128.38 经营现金流动负债比 (%) 11.07 1.45 9.43 -- 全部债务 /EBITDA(倍 ) 5.31 5.41 5.88 -- EBITDA 利息倍数 (倍 ) 5.93 4.34 3.38 -- 注: 1. 2019 年 1— 3 月财务数据未经审计; 2. 其他流动负债和长 期应付款中的有息负债已计入全部债务 分析师 唐 岩 孙 鑫 邮箱: lianhe@lhratings.com 电话 : 010-85679696 传真 : 010-85679228 地址: 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层( 100022) 网址: www.lhratings.com 评级观点 南山集团有限公司( 以下简称“公司”或 “南山集团” ) 是一家以铝深加工为主,纺织、 电力、房地产、旅游、金融、教育为辅的大型 集团企业。联合资信评估有限公司(以下简称 “联合资信”)对公司的评级反映了其在行业 地位、产业链完整度、研发实力、技术水平等 方面具备的竞争优势 及 公司 近年来 主营业务 稳定发展,营业收入 稳步 提升 。同时,联合资 信也关注到近年来有色金属行业市场景气度 有所波动, 大宗原材料价格持续上涨 对公司 盈 利空间造成挤压, 人工岛项目 投资规模 较大, 全部 债务持续增长 , 集中兑付压力较大 , 自备 电厂 补缴 政府性基金 等因素对公司经营可能 产生的不利影响。 近年来,公司已经形成了多元化发展的业 务格局, 一定程度上分散了行业风险 。其中主 业铝加工业务的完整产业链有助于缓解原材 料成本和产品价格的波动风险,同时公司加大 铝板块研发投入、产业升级基本完成,附加值 高的铝产品(航空材料、汽车材料等)下游市 场开拓初具成效,整体抗风险能力 极 强; 公司 旅游、教育、金融等 板块收入增长较快,盈利 能力强,对整体业务形成有益补充 。未来,公 司有望继续凭借规模优势保持稳定经营态势。 联 合资信对公司的评级展 望为 稳定 。 基于对公司主体长期信用状况以及本期 中期票据偿还 能力的综合分析,联合资信认 为,公司本期中期票据到期不能偿还的风险 极 低,安全性 极 高。 优势 1. 作为 国内以 铝 深 加工 为主的大型综合类集 团企业 , 公司 在行业地位、 研发实力、 技 术水平 、生产效率 等方面具备 明显 优势 。 2. 公司 铝加工板块拥有 短距离内“ 热电 -氧化 中期票据 信用评级报告 南山集团有限公司 2 铝 -电解铝 -熔铸 -热轧 -冷轧 -箔轧 ” 完整产 业链 ;随着 公司加大铝板块研发投入,产 业升级基本完成,铝产品结构得到调整优 化, 整体 抗风险能力 极 强。 3. 公司位于胶东地区经济中心地带,西邻龙 口港,水上交通便利,具有明显的运输成 本 优势。 4. 公司旅游、教育、金融等板块收入增长较 快,盈利能力强,对整体业务形成有益补 充。 5. 公司 EBITDA 及经营活动产生的现金流 入 量 对本期中期票据覆盖程度 很 高。 关注 1. 近年来 , 有色金属行业市场景气度有所波 动, 大宗原材料价格持续上涨 对公司 盈利 空间造成挤压 。 2. 公司人工岛项目投入规模大,经营模式和 收回投资安排尚具有不确定性。 3. 公司所有者权益中少数股东权益和未分配 利润占比高,权益稳定性偏弱。 4. 近年来,公司 全部 债务增长较快, 短期债 务 占比持续上升, 债务负担有所加重。 公 司存续期 债务规模较大,存在一定的集中 兑付风险。 5. 自备电 厂补缴 政府性基金 政策或将 对公司 生产 经营 产生一定 影响 。 6. 本期 中期票据 附有交叉 保护 条款,公司存 在提前偿付本息风险 。 中期票据 信用评级报告 南山集团有限公司 3 声 明 一、本报告引用的资料主要由 南山集团有限公司 (以下简称“该公司”) 提供,联合资信评估有限公司(以下简称“联合资信”)对这些资料的真 实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、除因本次评级事项联合资信与 该公司 构成委托关系外,联合资信、 评级人员与 该公司 不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了 真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断,未因 该公司 和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期 ;根据跟踪评级 的结论,在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据 信用评级报告 南山集团有限公司 4 南山集团有限公司 2019 年度第 二 期中期票据信用评级报告 一、主体概况 南山集团有限公司(以下简称 “ 公司 ” 或 “ 南山集团 ” )前身系成立于 1979年的龙口市 东江镇前宋 家 村村办集体所有制企业。 1992 年,龙口市东江镇前宋家村民委员会出资 50万 元组建了烟台南山集团公司,先后兴建了铝型 材厂、精纺呢绒厂、热电厂、葡萄酒厂、家具 厂、旅游公司等实体企业。 1999年 9月,公司 控股子公司山东南山铝业股份有限公司(证券 代码: 600219.SH,以下简称 “ 南山铝业股份 ” ) 在上海证券交易所上市。 2000年以来,公司在 北部海滨区开发东海经济园区项目,逐步实现 规模化生产和集约化经营,使公司规模和现代 化水平获得较快提升。 2006年 9月 , 公司注册 资本增至 10亿元。 2009年 3月,经龙口市人民 政府批准,设立南山集团有限公司, 注册资本 10亿元。截至 2019年 3月底,公司注册资本 10.00 亿元,其中南山村村民委员会占 51.00%,宋作 文占 49.00%。公司的实际控制人是南山村 村 民 委员会。 公司业务以铝加工为主,经营范围包括 纺 织 、电力 、 房地产等 多种 业务。 截至 2019年 3 月底,公司拥有全资、控股或具有实质性控制 权的企业 30家。 截至 2019年 3月底 , 公司本部下设办公室、 财务部、审计部等 18个职能部门。 截至 2018年底,公司合并资产总额 1329.30 亿元,所有者权益 合计 638.80亿元(含少数股 东权益 226.72亿元); 2018年,公 司实现营业收 入 431.72亿元,利润总额 38.09亿元。 截至 2019年 3月底,公司合并资产总额 1357.64亿元,所有者权益 合计 645.00亿元(含 少数股东权益 228.35亿元); 2019年 1— 3月,公 司实现营业收入 96.99亿元,利润总额 6.94亿 元。 公司地址:山东省龙口市南山 工业园 ;法 定代表人: 宋建波 。 二、本期中期票据概况 公司 已 于 2018 年注册中期票据 50 亿元, 公司已于 2019 年 4 月发行“ 19 南山集 MTN001”,发行额度 5 亿元。 本次拟发行 2019 年度第 二 期中期票据(以下简称 “ 本期中期票 据 ” ),期限为 2+1 年, 附第 2 年 末 公司调整 利率选择权和 投资者回售选择权 。 本期 中期票 据 拟发行额度 5 亿元 , 募集资金将 用于 偿还 即 将到期的债务融资工具 。 本期 中期票据 附有交叉保护条款。触发情 形为 公司 及其合并范围内子公司未能清偿到 期应付(或宽限期到期后应付)的其他债务融 资工具、公司债、企业债或境外债券的本金或 利息;或 公司 及其合并范围内子公司未能清偿 到期应付的任何金融机构贷款(包括银行贷 款、信托贷款、财务公司贷款等),且单独或 累计的总金额达到或超过:( 1)人民币 1 亿元, 或( 2) 公司 最近一年或最近一个季度合并财 务报表净资产的 3%,以较低者为准。 本期中期票据无担保。 三 、 宏观经济和政策环境 2018 年,随着全球贸易保护主义抬头和部 分发达国家货币政策趋紧,以及地缘政治紧张 带来的不利影响,全球经济增长动力有所减 弱,复苏进程整体有所放缓,区域分化更加明 显。在日益复杂的国际政治经济环境下,中国 经济增长面临的下行压力有所加大。 2018 年, 中国继续实施积极的财政政策和稳健中性的 货币政策,经济运行仍保持在合理区间,经济 结构继续优化,质量效益稳步提升。 2018 年, 中期票据 信用评级报告 南山集团有限公司 5 中国国内生产总值( GDP) 90.0 万亿元,同比 实际增长 6.6%,较 2017 年 小幅回落 0.2 个百 分点,实现了 6.5%左右的预期目标,增速连续 16 个季度运行在 6.4%—7.0%区间,经济运行 的稳定性和韧性明显增强;西部地区经济增速 持续引领全国,区域经济发展有所分化;物价 水平温和上涨,居民消费价格指数( CPI)涨 幅总体稳定,工业生产者出厂价格指数( PPI) 与工业生产者购进价格指数( PPIRM)涨幅均 有回落;就业形势总体良好;固定资产投资增 速略有回落,居民消费平稳较快增长,进出口 增幅放缓。 积极的财政政策聚焦减税降费和推动地 方政府债券发行,为经济稳定增长创造了良好 条件。 2018 年,中国一般 公共预算收入和支出 分别为 18.3 万亿元和 22.1 万亿元,收入同比 增幅( 6.2%)低于支出同比增幅( 8.7%),财 政赤字 3.8 万亿元,较 2017 年同期( 3.1 万亿 元)继续增加。财政收入保持平稳较快增长, 财政支出对重点领域改革和实体经济发展的 支持力度持续增强;继续通过大规模减税降费 减轻企业负担,支持实体经济发展;推动地方 政府债券发行,加强债务风险防范;进一步规 范 PPP 模式发展, PPP 项目落地率继续提高。 稳健中性的货币政策加大逆周期调节力度,保 持市场流动性合理充裕。 2018 年,央行合理安 排货币政策工具搭配和操作节 奏,加强前瞻性 预调微调,市场利率呈小幅波动下行走势; M1、 M2 增速有所回落;社会融资规模增速继 续下降,其中,人民币贷款仍是主要融资方式, 且占全部社会融资规模增量的比重( 81.4%) 较 2017 年明显增加;人民币汇率有所回落, 外汇储备规模小幅减少。 三大产业增加值同比增速均较上年有所 回落,但整体保持平稳增长,产业结构继续改 善。 2018 年,中国农业生产形势较为稳定;工 业生产运行总体平稳,在深入推进供给侧结构 性改革、推动产业转型升级的背景下,工业新 动能发展显著加快,工业企业利润保持较快增 长;服务业保持较快增长,新动 能发展壮大, 第三产业对 GDP 增长的贡献率( 59.7%)较 2017 年( 59.6%)略有上升,仍是拉动经济增 长的主要力量。 固定资产投资增速略有回落。 2018 年,全 国固定资产投资(不含农户) 63.6 万亿元,同 比增长 5.9%,增速较 2017 年下降 1.3 个百分 点,主要受基础设施建设投资增速大幅下降影 响。其中,民间投资( 39.4 万亿元)同比增长 8.7%,增速较 2017 年( 6.0%)有所增加,主 要受益于 2018 年以来相关部门通过持续减税 降费、简化行政许可与提高审批服务水平、降 低企业融资成本等措施,并不断鼓励民间资本 参与 PPP 项目、引导民间资本投资和制造业转 型升级相结合等多种方式,使民间投资活力得 到一定程度的释放。具体来看,全国房地产开 发投资 12.0 万亿元,同比增长 9.5%,增速较 2017 年( 7.0%)加快 2.5 个百分点,全年呈现 平稳走势;受金融强监管、地方政府性债务风 险管控不断强化的影响,全国基础设施建设投 资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业) 14.5 万亿元,同比增长 3.8%,增速较 2017 年 大幅下降 15.2 个百分点;制造业投资增速 ( 9.5%)持续提高,主要受高技术制造业投资、 制造业技术改造投资以及装备制造业投资的 带 动。 居民消费总量持续扩大,消费结构不断优 化升级。 2018 年,全国社会消费品零售总额 38.10 万亿元,同比增长 9.0%,增速较 2017 年回落 1.2 个百分点,扣除价格因素实际增长 6.9%。 2018年,全国居民人均可支配收入 28228 元,同比名义增长 8.7%,扣除价格因素实际增 长 6.5%,增幅较 2017 年回落 0.82 个百分点。 具体来看,生活日常类消费如日用品类,粮油 食品、饮料烟酒类,服装鞋帽、针、纺织品类 消费仍保持较快增长;升级类消费品如家用电 器和音像器材类、通讯器材类消费持续增长, 汽车消费中中高端汽车及新能源 汽车销量占 比提高;旅游、文化、信息等服务类消费较快 中期票据 信用评级报告 南山集团有限公司 6 增长;网络销售继续保持高增长态势。 进出口增幅明显放缓,贸易顺差持续收 窄。 2018 年,国际环境错综复杂,金融市场、 大宗商品价格剧烈波动、全球贸易保护主义及 单边主义盛行,国内长期积累的结构性矛盾不 断凸显。 2018 年,中国货物贸易进出口总值 30.5 万亿元,同比增加 9.7%,增速较 2017 年 下降 4.5 个百分点。具体来看,出口和进口总 值分别为 16.4 万亿元和 14.1 万亿元,同比增 速分别为 7.1%和 12.9%,较 2017 年均有所下 降。贸易顺差 2.3 万亿元,较 2017 年 有所减少。 从贸易方式来看, 2018 年,一般贸易进出口占 中国进出口总额的比重( 57.8%)较 2017 年提 高 1.4 个百分点。从国别来看, 2018 年,中国 对前三大贸易伙伴欧盟、美国和东盟进出口分 别增长 7.9%、 5.7%和 11.2%,对 “一带一路 ” 沿线国家合计进出口 8.37 万亿元,同比增长 13.3%,中国与 “一带一路 ”沿线国家的贸易合 作潜力持续释放,成为拉动中国外贸增长的新 动力。从产品结构来看,机电产品、传统劳动 密集型产品仍为出口主力,进口方面仍以能 源、原材料为主。 展望 2019 年,国际贸易保护主义抬头、 欧洲部分国 家民族主义走强等因素将进一步 增加世界经济复苏进程的不确定性。在此背景 下,中国将实施积极的财政政策和稳健的货币 政策,坚持以供给侧结构性改革为主线,坚持 深化市场化改革、扩大高水平开放,继续打好 三大攻坚战,统筹推进稳增长、促改革、调结 构、惠民生、防风险工作,推动经济高质量发 展, 2019 年经济运行仍将保持在合理区间。具 体来看,固定资产投资增速或逐步企稳,但在 经济增速放缓以及大幅减税降费背景下,积极 财政政策为基建提供资金支持的作用受到限 制,加上城投企业转型对基建投资的拖累效 应,基础设施建设投资增速提升空间受到一定 影响 ;在转型升级产业、高新技术制造业投资 的拉动下,制造业投资将保持较快增长;在中 国城镇化进程持续推进以及房地产长效机制 逐步建立的背景下,房地产投资增速将保持相 对稳定。在一系列促消费以及个税改革政策的 实施背景下,中国居民消费将持续扩容和升 级,居民消费将保持平稳增长。外贸方面,受 全球经济增速放缓、地缘政治风险扰动等不利 因素影响,外部需求或将持续弱化,出口增长 受到制约;受到 2018 年经济下行、环保限产、 去产能、结构升级等造成相关产品进口增速下 降的影响,进口增速或将继续回落。总体来看, 考虑到投资增速仍有可能回落、居民消 费保持 平稳增长以及进出口增速或继续回落,预计 2019 年中国 GDP 增速在 6.3%左右。 四 、行业及区域环境分析 1. 行业概况 铝是世界上产量和用量仅次于钢铁的有 色金属,是机电、电力、航空、航天、造船、 汽车制造、包装、建筑、交通运输和房地产等 行业的重要材料,在国民经济中占有重要地 位。由于铝具备轻量化、强度高、加工成型可 塑性高和超高回收率等优良特性及相关技术 的发展 , “ 以铝代木 ” , “ 以铝节铜 ” , “ 以 铝代塑 ” 、 “ 以铝代钢 ” 都将拓展其应用 范围 并使其与国民经济的相关程度不断提高。铝工 业分为氧化铝、电解铝和铝加工三个子行业 , 生产流程主要为铝土矿 -氧化铝 -电解铝(原铝) -铝材。 根据 International Aluminium Institute统 计, 2018年全球原铝产量为 6434万吨 , 其中, 中国原铝产量为 3649万吨,占比 56.71%,为原 铝第一大生产国。自 2003年起,中国已经连续 15年成为原铝第一大生产国,并在 2013年原铝 产量占比超过 50%。预期中国仍将继续保持在 原铝产量上的全球绝对领先地位。 中国不仅是 世界第一大原铝生产国,也是第一大精炼铝消 费国,并进而推动全球电解铝行业产量和消费 量的增长。 中期票据 信用评级报告 南山集团有限公司 7 图 1 2017年 全球各地区原铝产量情况 数据来源: International Aluminium Institute,联合资信整理 在雄踞全球第一大生产和消费国的背后, 中国铝工业也存在如下一些问题: 1、国内铝 资源匮乏; 2、电解铝产能长期处于过剩状态; 3、低附加值铝材大量出口,而高端铝材却依 赖进口。以下,以铝行业中电解铝子行业作为 分析重点。 上游原材料 电解铝的 原料 成本主要来自电力、氧化铝 和阳极炭块,其中电力成本约占 45%,氧化铝 成本约占 30%,阳极炭块成本约占 25%。由于 国内电解铝生产厂家多建有自备电厂,且 自备 电厂主 要燃料为煤炭,所以电力成本与煤炭成 本关系密切,尤其对 铝 电 一体化企业的影响较 大。氧化铝是以铝土矿、石灰石和碱(纯碱及 烧碱)为原材料,经过溶解、煅烧等步骤制造 而成,其成本与铝土矿成本关系密切。阳极炭 块是以石油焦、沥青焦为骨料,煤沥青为黏结 剂制造而成,其中石油焦成本占比约为 44%、 沥青成本占比约为 14%。由于其在制造过程中 经过焙烧且具有稳定的几何形状,故亦称预焙 阳极炭块。 煤炭方面,自 2012年起,受宏观经济增速 减缓及煤炭产能集中释放影响,煤炭行业供需 格局开始出现转换,国内煤炭价格呈现季节性 波动和趋势性下行态势。 进入 2016年以后,受 益于煤炭去产能和去产量政策的逐步推动以 及煤炭下游需求 2016年下半年有所回暖,煤炭 行情于 2016年上半年低位徘徊并于 2016年下 半年大幅复弹。截至 2016年底,全国环渤海动 力煤( Q5500k)价格 593元 /吨,较 2015年底大 幅增长 59.41%。进入 2017年,煤炭价格整体受 下游需求稳定而处于高位震荡格局,但过程中 受国家要求增产和大秦线检修结束等因素影 响,出现了一定幅度的下降。 截至 2017年底 , 全国环渤海动力煤( Q5500k)价格 577元 /吨, 较 2016年底 下降 2.70%。截至 2018年 6月 27日, 全国环渤海动力煤( Q5500k)价格为 570元 / 吨。 联合资信认为,短期来看,受国家 2018年 2月 5日发布限价令影响,煤炭价格继续走高可 能性较小,同时受天气的逐步转暖,气温升高、 运输压力有所缓解及春节后大多数煤矿的进 一步复工增产等因素影响,煤炭紧平衡的供需 关系有望得到缓解,煤炭价格或将有所下调。 图 2 环渤海动力煤综合平均价格指数 数据来源:W i n d 综合平均价格指数:环渤海动力煤( Q 5 5 0 0 K ) 2 0 1 2 -1 2 2 0 1 3 -1 2 2 0 1 4 -1 2 2 0 1 5 -1 2 2 0 1 6 -1 2 2 0 1 7 -1 2 360 360 420 420 480 480 540 540 600 600 660 660 720 720 780 780 元/ 吨 元/ 吨吨 吨 数据来源: Wind 铝土矿方面,根据美国地质调查局 ( USGS) 2015年数据,全球铝土矿资源量为 550-750亿吨,全球铝土矿已探明储量约为 280 亿吨,主要分 布在非洲、大洋洲、南美及加勒 比海地区和亚洲。从国家角度看,已探明储量 超过 10亿吨的国家有:几内亚( 74亿吨)、澳 大利亚( 65亿吨)、巴西( 26亿吨)、越南( 21 亿吨)、牙买加( 20亿吨)和印尼( 10亿吨), 而仅几内亚和澳大利亚的已探明储量之和已 经达到全球铝土矿已探明储量的 50%。中国的 已探明储量为 8.3亿吨,占比仅为 2.96%,静态 可采年限仅有 14年,远低于全球静态可采年限 中期票据 信用评级报告 南山集团有限公司 8 102年。作为一个铝工业大国,自身资源的匮 乏,导致了庞大的对外进口数量和较高的对外 依存度 。 2017年,中国进口铝土矿 6855.47万吨, 而国内产量为 6500.01万吨 ,对外依存度约为 44.34%。 由于印度尼西亚自 2014年限制了铝土 矿出口,所以 中国 铝土矿进口来源国由之前以 印度尼西亚和澳大利亚为绝对多数变为以几 内亚和澳大利亚为主。不过由于印度尼西亚政 府规定可以通过在当地建厂的方式生产并出 口氧化铝, 中国 部分氧化铝企业在印度尼西亚 建厂并以氧化铝的形式出口至国内。 图 3 近年国内铝土矿价格走势 数据来源:W i n d 价格:铝土矿:AI/ S I 7 :百色 价格:铝土矿:Al/ S i 7 :贵阳 进口平均单价:铝土矿:当月值( 右轴) 2 0 1 2 -1 2 2 0 1 3 -1 2 2 0 1 4 -1 2 2 0 1 5 -1 2 2 0 1 6 -1 2 2 0 1 7 -1 2 200 250 300 350 400 450 500 550 元/ 吨吨 44 46 48 50 52 54 56 58 60 美元/ 吨吨 数据来源: Wind 图 4 近年国内氧化铝价格走势(单位:元 /吨) 数据来源:W i n d 平均价: 氧化铝: 一级: 河南 平均价: 氧化铝: 一级: 山西 平均价: 氧化铝: 一级: 贵阳 平均价: 氧化铝: 连云港一级AL 2 O3 含量≥9 8 . 6 %: 澳大利亚 平均价: 氧化铝: 一级: 广西百色 平均价: 氧化铝: 一级: 山东 2 0 1 2 -1 2 2 0 1 3 -1 2 2 0 1 4 -1 2 2 0 1 5 -1 2 2 0 1 6 -1 2 2 0 1 7 -1 2 1500 1500 1800 1800 2100 2100 2400 2400 2700 2700 3000 3000 3300 3300 3600 3600 3900 3900元/ 吨 元/ 吨吨 吨 数据来源: Wind 预期未来中国铝土矿对外依存度将进一 步上升,未来国际铝土矿价 格的走高,将使中 国铝冶炼加工企业面临较大成本压力。 石油焦方面,其为原油经蒸馏将轻重质油 分离后,重质油再经热裂的过程,转化而成的 一种石油工业副产品,主要成分是碳。石油焦 根据结构和外观可以分为针状焦、海绵焦和弹 丸焦,其中海绵焦主要用于电解铝行业。石油 焦的主要消费行业为水泥行业和电解铝行业, 消费占比分别为 40%和 22%,而这两个行业均 属于产能过剩状况,去产能压力较大,需求支 撑力度减弱。但是与此同时,石油焦生产商受 到国内趋严的环保督查影响,导致开工率下 降、产量降 低。 近年 石油焦的价格受此多空因 素综合影响,呈现围绕 1400元 /吨的波动行情。 进入 2016年冬季后,随着环保限产压力增加, 石油焦出现了较大幅度的反弹, 2018年 3月底 均价维持在 2200元 /吨左右。预期未来随着环保 压力的增大,厂商为满足环保要求的投入会持 续增加、产量会持续减少,石油焦价格将有所 增长。 综合分析,随着重要原材料价格的上涨, 铝冶炼和加工行业利润空间受到持续挤压。 生产方法 氧化铝的主要生产方法为碱法生产,碱法 生产流程分为 拜耳法、烧结法以及拜耳 --烧结 联合法等。氧化铝生产流程的选择主要由铝土 矿的品位来决定,最重要的因素是氧化铝含量 和氧化硅含量的比值(铝 硅比)。其中,拜耳 法最为常用,占比约为 90%,其适用铝土矿为 三水铝石型铝土矿;而 中国 使用适用于一水硬 铝石 型铝土矿的联合法占比较国外高。拜耳法 主要分为两个步骤: 1、铝土矿破碎后并与石 灰、循环母液一起进入湿磨,制成合格矿浆, 加热矿浆至溶出温度进行溶出,再沉降分离得 到氢氧化铝; 2、通过焙烧 氢氧化铝得到氧化 铝。 原铝的生产方法仅有一种,即霍尔-埃鲁 铝电解法。由于氧化铝熔点高(约 2045℃ ), 很难熔化,故使用熔化的冰晶石( Na3AlF6) 作熔剂,使氧化铝在 1000℃ 左右溶解在液态的 冰晶石中,成为冰晶石和氧化铝的熔融体 。该 熔融体作为电解质,在电解槽中处于 950- 970℃ 的条件下,用碳块作阴阳两极,进行电 解,使氧化铝分解为铝和氧。铝在碳阴极以液 相形式析出,氧在碳阳极上以二氧化碳气体的 形式逸出。 市场供求关系 电解铝供给方面,中国原铝产量占全球超 过 50%,近年来国际原铝产量的增长主要来自 中期票据 信用评级报告 南山集团有限公司 9 中国。中国电解铝行业产能连续多年存在产能 过剩问题。 2011年底,中国电解铝产能为 2423.60万吨,产量为 1755.50万吨,产能利用 率为 72.43%; 2017年底,中国电解铝产能增长 至 4356.80万吨,产量为 3227.00万吨,产能利 用率 74.07%。 6年间,电解铝产能年均增长为 10.27%,产量年均增长率 10.68%。截至 2018 年 3月 底,中国电解铝累计产量 812.00万吨,累 计同比 下降 0.98%。中国除产能过剩问题外, 另一问题为产品科技含量较低,导致高端产品 需要进口,而大量出口低端产品。 图 5 近年 中国 电解铝产能及产量情况 (单位:万吨) 数据来源:W i n d ALD :电解铝:总产能:年度 产量:原铝( 电解铝) :累计值:年度 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 0 0 600 600 1200 1200 1800 1800 2400 2400 3000 3000 3600 3600 4200 4200 万吨 万吨万吨 万吨 数据来源: Wind 电解铝需求方面,由于铝具备出色的物理 特性,其合金使用范围广泛,需求相对较为分 散。铝材产品主要包括工业型材、建筑型材、 热冷轧铝板带、箔材等。其中建筑型材主要用 于建筑门窗、幕墙等 ;工业型材主要用于航天 航空、军工、轨道交通、汽车、集装箱、机械 和电子等领域;铝板带材主要用于印刷业 ( PS/CTP版基)、罐体罐盖料、建筑装饰板等; 铝箔主要用于药品、烟草、食品包装和铝电解 电容器等。根据 安泰科 统计,建筑仍是铝材最 主要的消费领域,消费量约占 32.1%左右,其 次为电子电力 、 运输交通 和 耐用消费品 等工业 领域,消费量分别占 15.2%、 12.4%和 11.3%左 右。 近年来,受宏观经济因素影响,国内固定 资产投资增速大幅下滑,房地产调控政策的持 续收紧使房地产商投资意愿大幅下滑,导致房 屋新开工及竣工面积增幅大幅 下滑。长远来 看,中国城镇化水平的不断提高、城市保障性 住房以及旧房改造都将构成建筑铝型材需求 长期向好的基础。 图 6 近年来中国房地产投资增速情况 数据来源:W i n d 房屋新开工面积:累计同比 房屋竣工面积:累计同比 2013 2014 2015 2016 2017 -2 4 -2 4 -1 6 -1 6 -8 -8 0 0 8 8 16 16 24 24 32 32 % % 资料来源: Wind 2017年,政策是 影响企业生产运营的最大 因素。在“清理违规违法电解铝行动方案”、 “ 2+26冬季采暖错峰生产”等政策 影响 下, 2017年中国电解铝月 产量先扬后抑, 6月 底 中 国电解铝产量达到年内高位 , 随后在大面积电 解铝产能关停影响下,国内电解铝产量逐月下 滑。 在此背景下, 2017年中国电解铝产能增速 大幅放缓, 创下进入 2000年以来中国电解铝 总 产能 最低 增速。 2017年全年电解铝总产能为 4356.80万吨 ,同比增长 2.67%。 综合分析, 尽管中国经济增速有所放缓, 但铝凭借在建筑、交通运输、电子电力等领域 上的优良特性,使其未来需求增长空间依然十 分可观。但不可忽视的是,短期内受到前期电 解铝产业大幅扩产的影响,国内铝市场将继续 保持供过于求的局面;同时影响电解铝行业发 展的因素是多方面的,未来供求变化、上游氧 化铝、电价的波动以及相关产业政策的影响 均 可能对电解铝的价格和企业的盈利产生较大 影响。 2. 行业关注 电力成本影响 氧化铝和电解铝均是高耗能产业,生产 1 吨电解铝约需 消耗电力 13350 千瓦时和 1.92 吨氧化铝;电解铝的 原料 成本构成中,电力约 占 45%。电力的消耗对铝行业的成本控制具有 中期票据 信用评级报告 南山集团有限公司 10 重要影响。在电力体制改革和发展铝电一体化 的推动中, 中国 电解铝企业可以通过与电力企 业签订长协和自建电厂进行更好的成本控制。 铝资源对外依存度 中国铝土矿储量仅占世界总量的 3%,但电 解铝年产量却占世界的 54%,开采消耗过大, 供给日趋紧张。近年来中国铝土矿对外依存度 始终维持高位,而中国铝冶炼加工企业集中度 低,对外议价能力弱,一直处于价格的被动接 受者,使行业整体面临较大的成本压力,不利 于行业整体竞争实 力的增强。另外,尽管部分 生产商于铝土矿资源丰富的国家进行了投资 以保证自身资源供应,但这种方法也增加了自 身面临的政治、汇率等风险。 价格波动 随着原铝及铝材国际贸易量的扩大,生产 方和采购方使用金融衍生工具愈发普遍,现货 与期货价格联动性及国内和国际铝价联动性 日益增强,其中国际铝价和国内铝价中分别以 LME 三月期 铝和 上海期货三月期 铝最具代表 性。总体来看, LME 三月期 铝更易受宏观因 素驱动, 上海期货三月期 铝更易受国内基本面 的影响。值得注意的是,国内期货价格近期波 动较为剧烈,参与期货交易的各方操作风险有 所增大。 图 7 国内外铝价格变动情况 数据来源:W i n d 期货官方价: L M E 3 个月铝( 右轴) 期货收盘价(连三): 铝 2013 2014 2015 2016 2017 9000 11000 13000 15000 17000 19000 元/ 吨吨 1200 1600 2000 2400 2800美元/ 吨吨 资料来源: Wind 3. 行业政策及未来发展 近 近年来,中国铝行业快速发展,产品产 量、质量及产品结构都有所提高和完善,但同 时在快速发展后也留下能耗高、污染严重、产 能扩张过快及违规建设和产品结构不合理等 问题。国家政策也从 2007年金融危机时的大力 扶持,转变为目前的严格控制。 关于消化过剩产能方面, 2015年 4月,工 信部印发《部分产能严重过剩行业产能置换实 施办法》,下达钢铁、水泥、电解铝等重点行 业落后和过剩产能淘汰目标。 2016年,国家各 部委先后公布《国土资源 “十三五 ”规划纲要》、 《工业绿色 发展规划( 2016-2020年)》、《有色 金属工业发展规划( 2016- 2020年)》、《全国 矿产资源规划( 2016- 2020年)》和《能源发 展 “十三五 ”规划》等对未来一段期间具有较强 指导意义的整体规划文件。进入 2017年,国家 在吸取先前对煤炭、钢铁行业去产能过程中的 经验教训后,将包括电解铝行业的有色金属行 业纳入 2017年去产能的行动范围中,并随之陆 续出台了多部政策。其中 2017年 4月,由国家 发改委、工信部、国土资源部与环保部印发的 《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行 动工作方案》是《关于对钢铁、电解铝、船舶 行业违规项目清理意见》的具体落实方案,具 有较强的执行力。该方案落实过程中,已经在 山东和新疆关停和停建了部分违规产能,并将 对剩余违规产能的关停和停建起到示范作用。 2018年 5月 29日 ,山东省人民政府发布《 山东 省贯彻落实中央环境保护督查组督查反馈 意 见整改方案》 , 同时附上详细的《 山东省贯彻 落实中央环境保护督察组督查反馈意见问题 整改措施清单 》 , 《 措施清单 》 指出 2014年滨州 市向省发展改革委等部门上报电解铝行业违 规建成项目自查情况报告中,将 6个电解铝在 建项目虚报为建成项目,并为当时尚未建成的 244万吨电解铝产能出具环 保设施配套、污染 物达标排放和能源消耗情况等证明,骗取合法 手续。另外,滨州市还瞒报其他 285万吨电解 铝违规在建产能,截至督察时,上述 529万吨 违规产能均已建成,整改措施要求坚决关停 违 规产能 、 严控新增电解铝产能。 关于规范自备电厂管理方面, 2015年 11 月,国务院公布《关于加强和规范燃煤自备电 厂监督管理的指导意见》,《指导意见》中指出, 中期票据 信用评级报告 南山集团有限公司 11 企业自备电厂自发自用电量应承担并足额缴 纳国家重大水利工程建设基金、农网还贷资 金、可再生能源发展基金、大中型水库移民后 期扶持基金和城市公用事业附加等依法合规 设立的政府性基金及政府性 交叉补贴,各地政 府均不得随意减免或选择性征收。 2017年 5月, 国家发改委、能源局又下发了《关于开展燃煤 自备电厂规范建设及运行专项监督的通知》, 并会同工信部、财政部、环保部等赴新疆、山 东、内蒙古、江苏、广西和甘肃 6省(区)对 自备电厂的基本情况进行督查,该轮督查的主 要内容包括燃煤自备电厂的基本情况、燃煤自 备电厂承担社会责任情况及燃煤自备电厂的 达标排放等情况。 2018年 5月 29日 ,山东省人 民政府发布《 山东省贯彻落实中央环境保护督 查组督查反馈 意见整改方案》 , 同时附上详细 的《 山东省贯彻落实中央环境保护督察组督查 反馈意 见问题整改措施清单 》 , 《 措施清单 》 指 出 2013年以来,滨州市魏桥创业集团违规建成 45台机组,总装机容量 1689.5万千瓦,滨州市 始终未采取有效措施予以制止,整改措施要求 滨州魏桥集团违规建设的 12台机组在建的一 律停建;建成未投运的一律不得投运;投运的 一律停止运行,其中投运且承担居民供暖任务 的机组在 2018年 3月供暖结束后立即停止运 行。 2018年 3月底前,分类提出 30万千瓦以下 机组关停方案,按时拆除并核查验收;允许取 得环评备案手续的机组(魏桥集团 33台)运行。 2018年 9月 14日,山东省物价局日前发布了《山 东省 物价局关于降低一般工商业电价及有关 事项的通知》,自备电厂企业政策性交叉补贴 缴纳标准为每千瓦时 0.1016元,缴纳金额按自 发自用电量计算。 2018年 7月 1日 —2019年 12月 31日为过渡期,过渡期政策性交叉补贴标准暂 按每千瓦时 0.05元执行;同时,自 2018年 7月 1 日起山东省将国家重大水利工程建设基金降 低 0.13分,同时将农网还贷并入电价。政策调 整后,自备电厂企业缴纳的政府性基金及附加 标准为:国家重大水利工程建设基金 0.39分、 大中型水库移民后期扶持资金 0.62分、可再生 能源电价附加 1.9分,共计 2.91分。 从近年出台的政策看,化解产能过剩矛 盾、环境保护、节能减排以及产业结构调整是 中国铝行业产业政策制定的长期主题,国家长 期以来一直给予高度重视,预计未来铝行业的 相关产业政策仍将围绕上述主题进行制定。总 体来看,国家产业政策有助于提高行业集中 度,防止电解铝产能进一步增长并促进产业结 构升级,有利于包括公司在内的大中型电解铝 企业后续发展 。 表 1 近 年 出台的铝行业相关产业政策 出台时间 内 容 政策意图 2015 年 4 月 工信部公布《印发部分产能严重过剩行业产能置换实施办法》 产能置换 2015 年 6 月 国家 发改委与工信部印发《关于对钢铁、电解铝、船舶行业违规项目清理意见》 产能合规化 2015 年 11 月 国务院公布《关于加强和规范燃煤自备电厂监督管理的指导意见》 退出落后产能、优化产业结构 2016 年 4 月 国土资源部印发《国土资源 “十三五 ”规划纲要》 整体规划 2016 年 7 月 工信部发布《工业绿色发展规划( 2016-2020 年)》 设定能耗目标 2016 年 10 月 工信部发布《有色金属工业发展规划( 2016- 2020 年)》 整体规划 2016 年 11 月 国土资源部发布《全国矿产资源规划( 2016- 2020 年)》 整体规划 2016 年 12 月 国家发改委与国家能源局印发《能源发展 “十三五 ”规划》 整体规划 2017 年 2 月 环境保护部与京津冀及周边地区大气污染防治协作小组制定《京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案》 污染治理 2017 年 3 月 工信部公布《十六部门关于利用综合标准依法依规推动落后产能退出的指导意见》 退出落后产能、优化产业结构 2017 年 4 月 国务院公布《矿产资源权益金制度改革方案》 调节资源利用各环节国家收益 2017 年 4 月 国家发改委、工信部、国土资源部与环保部印发《清理整顿 电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》 落实先前政策 2017 年 5 月 国家发改委、能源局又下发了《关于开展燃煤自备电厂规范建设及运行专项监督的通知》 退出落后产能、优化产业结构 中期票据 信用评级报告 南山集团有限公司 12 2017 年 11 月 工信部 与环保部 关于“ 2+26”城市部分工业行业 2017— 2018 年秋冬季开展错峰生产的通知 污染治理 2018 年 5 月 《山东省贯彻落实中央环境保护督查组督查反馈意见整改方案》 化解 产能过剩、污染治理 2018 年 9 月 《山东省物价局关于降低一般工商业电价及有关事项的通知》 整体规划 资料来源:国家相关部委 多年来,铝业产业链在技术升级中不断延 伸,由最初的简单铸造压延挤压向精密度领域 扩展,不断拓展铝应用领域,目前铝加工产品 广泛应用在新兴领域如高铁、城市轨道、太阳 能板、电动汽车、核电等领域,而我国的铝产 品与自身需求存在差距,低端产能过剩,高端 产品则需要大量进口。 “ 十三五 ” 时期,铝工业既面临着发展机 遇,也面临新的挑战。一方面,我国城镇化和 工业化持续推进,为铝工业发展提供了较大市 场空间。发展战略性新兴产业,交通工具轻量 化,需要铝工业提供重要支撑。另一方面,应 对全球气候变化,减少二氧化碳等温室气体排 放的新形势, 能源、资源和生态环境的制约因 素日趋强化,节能减排任务繁重,国际贸易保 护主义加剧,对国内铝材出口不断提出反倾 销,迫切要求铝工业加快转变发展方式,加快 转型升级。 从长期来看,中国本土铝资源难以满足自 身经济发展的需求,单纯的企业经济行为能够 促使铝工业很短时间内迅速做大,同时也会导 致重复建设和资源浪费。在这种背景下,政府 主导的企业之间的并购重组活动成为了加速 实现行业整合、做强做大铝工业的必然选择。 同时,部分铝工业大省基于当地经济发展的考 虑也在试图主导地方铝业的整合,建设区域性 的铝产业链。从整个有色金属行业来看,通过 并购重组的方式,形成一批生产规模较大,竞 争优势较强,能够走出去、参与全球市场竞争 的企业将会是一种趋势。同时行业内淘汰落后 产能正在加速展开,未来行业集中度有望进一 步提高。 总体看,铝工业作为传统行业,国家鼓励 企业在结构调整、产能优化、技术更新等方面 不断发展,具有自主创新技术和研发实力的企 业将面临较好的发展机遇。 五、 基础素质分析 1. 产权状况 公司前身为 1979年龙口市东江镇前宋家 村民委员会出资组建的村办集体所有制企业, 后经龙口市人民政府批准成立有限责任公司。 截至 2019年 3月底,公司注册资本 10.00亿 元, 其中南山村村民委员会持股 51.00%,宋作文持 股 49.00%,公司实际控制人为南山村村民委员 会。 2. 企业规模 经多年发展,公司已由一个村办企业发展 成为以有色金属为主, 集 纺织、电力、房地产、 旅游、金融、教育为辅,集产、供、销、科、 工、贸于一体的大型集团企业。 根据中国企业 联合会和中国企业家协会公布的 2018年“中国 企业 500强”排名,南山集团位居第 170位,在 “中国制造业 500强”排名 71位。 在铝深加工领域,据中铝网、中国铝业协 会的相关报道,公司是目前中国国内技术装备 水平最高、配套最完善的世界级铝加工 企业。 目前公司拥有年产(含在建) 120万吨铝深加 工能力,并已形成了一条“ 热电 -氧化铝 -电解 铝 -铝型材 /熔铸 -热轧 -冷轧 -箔轧 ”完整铝加工 产业链,装备水平突出、生产规模大、产品规 格齐全,成为世界短距离内铝产业链最完整的 铝加工企业,是中国铝型材十强企业。自 2009 年起,公司连续稳居国内产能最大、销量第一、 出口第一和高精民品市场份额第一的领先位 置,产品大量替代进口并出口日本和欧美市 场。 公司产品热轧卷材、铝箔毛料和罐料处于 行业龙头地位。“南山”牌铝型材被评为“中 国名牌产品”“中国驰名商标”。 中期票据 信用评级报告 南山集团有限公司 13 纺织业务方面,公司现具 有年产 1600万米 精纺呢绒及 180万套高档西装的生产能力,已 经成为全球规模最大的精纺、紧密纺面料生产 基地之一,也是中国最先进的高档西服生产基 地之一。 公司其他板块主要为贸易,以及金融、教 育、旅游及公司配套服务等高附加值业务。公 司金融板块涵盖多种金融产业, 并投资入股恒 丰银行和 中泰 证券等,具有良好的发展前景和 增值空间。旅游方面,公司拥有的南山旅游风 景区是国家首批授予 187处 AAAA级景区之 一,并于 2011年 1月被评为国家 AAAAA级风景 区,现已成为集旅游观光、休闲度假、产业观 光、会议商务、娱乐购物、工农业旅游等 功能 为一体的大型多功能旅游景区,公司旅游产业 已初具规模。教育方面,公司创办的烟台南山 学院是经国家教育部审批具有大学本科招生 资格、山东省最大的民办大学,公司还投资建 设了一系列教育产业,涵盖幼儿、小学、初中、 高中各教育阶段。 整体来看,公司具备较好的品牌和规模优 势,铝深加工产业 链完整度高、研发实力强, 居行业领先地位,抗风险能力很强;金融板块 涵盖多种金融产业,具有良好的发展前景和增 值空间;公司旅游产业已初具规模,成为公司 较具潜力的利润增长点之一。公司多行业实现 协调发展,整体竞争实力很强。 3. 技术水平 有色金属 及建材板块方面,公司拥有高性 能铝合金板带材制造技术国家地方联合工程 研究中心、山东省高性能铝合金板带材工程研 究中心、山东省铝合金加工工程技术研究中 心、烟台市铝及铝合金轧制工程技术研究中 心,并成立了山东省南山科学技术研究院,下 设电解研究室、合金研究室、氧化铝工艺研究 室、特种 型材研究室等十二个专职研发机构和 与之配套的信息研究所、政策研究所。 此外 , 国家科技部批准以山东南山铝业股份有限公 司为依托单 位,组建国家铝合金压力加工工程 技术研究中心( 以下简称 “研究中心”), 研究 中心为目前国内唯一国家级铝合金工程研究 中心 ,研究 中 心建有五大技术平台、三条产业 化示范生产线,主要针对目前我国铝合金压力 加工技术滞后的现状,进行铝合金轧制、挤压、 拉拔、锻造等加工手段 的工艺技术开发、工程 化转化、工艺标准制定、工程化人才培养等工 作。 技术中心先后与中南大学、东北大学、山 东大学、北京工业大学、北京科技大学、北京 有色金属研究总院、北京航空材料研究院、重 庆大学、湖南大学、东华大学等科研院所建立 了紧密的合作关系,开发了航天航空、汽车、 船舶、高速列车等铝合金新产品,承担了国家 级科研项目 10项,省级项目 16项,开发了国家 重点新产品 3项目,共有 18个项目通过省 级鉴 定,其中 4个项目达到国际领先水平, 8个项目 达到国际先进水平。 2018年 ,公司 有色金属板块研发费用为 7.11亿 元,占公司主营业务收入的 1.70%,占公 司有色金属板块收入的 3.64%。 近年来 ,公司 积极 参与 铝加工 产品认证工 作。 2016年 公司 通过了 NADCAP 热处理及无 损检测认证,并且通过了波音公司的 2024、 7050合金扁铸锭认证。 2016年工业和信息化部 印发《 2016年度民机铝材上下游合作机制重点 任务及分工》的通知,要求南山铝业参与多项 航空铝材研发、生产和应用工作,其中“开展 2524合金薄板工业化成套 制造技术研究”工作 由南山铝业作为牵头单位。 2017年 ,公司先后 通过了 波音实验室资质认证 和 空客实验室资 质认证 。 2018年,公司通过洪都飞机等产品的 认证。 表 2 2018 年 以来 公司主要产品认证情况 认证名称 产品 通过认证时间 洪都飞机 7050 铝合金板材 2018.12 中期票据 信用评级报告 南山集团有限公司 14 ISO/IEC17025 检测实验室认可 铝合金检验项目 2018.9.2 AS9100D 航空航天质量管理体系认证 用于航空航天领域的铝合金锻件、钢锻件、钛合金锻件、高温合 金锻件的生产和销售 2018.11.06 ISO14001 铝合金锻件、钛合金锻件、高温合金锻件、结构钢锻件产品的设 计开发生产及相关管理活动 2018.11.26 OHSAS18001 铝合金锻件、钛合金锻件、高温合金锻件、结构钢锻件产品的设计 开发生产及相关管理活动 2018.11.26 GE: EHS 认证 确认锻造公司 EHS 体系认证符合要求 2017.11.30 SAFRAN( 0087)认证(质量体系) 确认锻造公司质量体系符合要求 2018.9.25 IRIS 国际铁路行业认证 铝合金铸锭、板材的生产和销售 2015.6.1 2019.4.3 更新 CCS(中国)船级社工厂认可 铝合金板材 2016.1.14 2019.2.1 更新 陕飞 7050 铝合金板材 2019.3 ISO/IEC17025 检测实验室认可 铝合金检验项目 2005.12.18 2019.4.3 更新 Rolls-Royce 供应商管理体系认证 确认锻造公司质量体系符合要求 2019.2.1 ASI 绩效标准认证 高精度铝及铝合金箔的生产 2019.1.29 ASI 监管链认证 高精度铝及铝合金箔的生产 2019.2.15 资料来源 : 公司提供 随着公司产品结构的升级,公司将 持续加 大新产品开发及产品质量检测方面的投入,不 断增强研发实力,保持行业领先地位。较齐全 的资格认证和科研能力增强了公司产品在国 内外市场的竞争实力,并为公司铝型材深加工 产品的市场开拓奠定了基础。 总体来看,公司研发实力强,并不断开发 创新产品,技术优势明显。 4.人员素质 公司现有董事、 监事及高级管理人员 共 11 人。 公司董事长 兼总经理 宋 建波先生 , 宋建波 为宋作文之子, 1970年生,大 学 学历,高级经 济师, 系中国有色金属工业协会副会长, 历任 南山集团办公室主任、精纺呢绒总厂厂长 、 南 山铝业董事长 。 截至 2019年 3月底, 公司共有在编员工 41577人。从教育程度看,具有大专及以上学 历的占 44.43%,高中及同等学历的占 44.68%, 初中及以下学历的占 10.89%;从专业构成看, 管理人员占 2.82%,技术人员占 29.19%,车间 工人占 67.99%。 整体看,公司员工队伍基本满足生产经营 需要;高层管理人员长期从事相关业务的管理 工作,实践经验丰富。 六 、管理分析 1. 治理结构 公司根据《公司法》等国家有关的法律法 规的规定制定了公司章程。 公司 设股东会,由全体股东组成, 是 公司 的权力机构, 职权 包括审议批准董事会的报 告 、 公司年度财务预算 方案和决算方案、公司 利润分配方案和弥补亏损的 方案 等, 股东会 会 议由股东按照出资比例行使表决权, 每 壹万元 一个表决权。 公司 设 董事会,成员 为七人, 设董事长一 人 ;董事长是公司法定代表人, 董事 由股东会 选举产生, 董事长 由董事会选举产生 , 董事会 负责召集股东会、执行股东会的决定、 审定 公 司的经营计划 和 投资方案、 决定 公司内部管理 机构的设置等。 公司 设 总 经理一名,由董事会决定聘任或 解聘,任期 三年 , 负责 拟定公司年度财务预算、 决算方案、基本利润分配和弥补亏损 方案等 。 公司 设监事会, 成员三人 ,监事长一人 , 中期票据 信用评级报告 南山集团有限公司 15 监事由股东会选举产生,监事长由 监事会选举 产生,监事的任期每届三年,任期届满,可连 选连任, 监事会负责检查公司财务等,公司董 事、经理及财务 负责人 不得兼任监事 。 总体看,公司法人治理结构基本健全。 2. 内部管理 母子公司管理方面,公司本部对下属子公 司控制力较强,除上市公司外,各下属公司 资 金、 财务、 采购 和人员等全部由南山集团 集中 管理 ,各子公司只有生产和经营权。 投资管理方面, 公司制定了《南山集团公 司投资管理制度》、《投资立项及决策审批制 度》和《投资公司 (项目 )日常监控管理制度》。 公司董事会决定公司经营计划及投资方案,制 订公司增加或者减少注册资本、 发行债券或其 他证券及上市方案;拟订公司重大收购、回购 本公司股票或者合并、分立和解散方案。公司 总经理负责主持公司经营管理工作,组织实施 董事会的决议、公司年度计划和投资方案等。 在对外投资方面,公司有严格的投资审批程 序。公司规定下属企业未经批准,不得擅自对 外投资。在投资决策权限管理方面,投资决策 委员会是公司最高的投资决策机构;凡投资项 目必须经过相关投资决策委员会讨论通过,并 报董事会批准。 财务管理方面,公司建立了预算管理和财 务分析制度,内部审计和内部监督机制较完 善,能有效控制财务风险。公司实行资金统管 制度,除上市 公司南山铝业股份外,公司本部 对各子公司按分公司模式管理,在资金等资源 的控制运用上由公司本部统一运作。 2008年 11 月,南山集团财务有限公司(以下简称 “ 财务 公司 ” )正式获批成立(注册资本 8亿元人民币, 公司及控股子公司出资合计占其注册资本的 92%) 。 财务公司的成立有助于提升公司的财务 管理水平和资金运营能力,实现产业资本与金 融资本的融合。 原料采购管理方面,公司统一采购业务管 理。对子公司的材料采购实行招标、充分发挥 企业的规模优势,降低采购成本。 采购 客户资 源实现全公司共享。公司制定了《原料采购管 理办法》和《物资供应 管理制度》,对供货方 的经营资格、经济实力、设备情况、供货能力、 产品质量等方面进行综合评价和选择,明确了 “ 采购围绕生产 ” 的原则,并规范了相关采购 招标制度和流程。 安全生产和环保管理方面,公司制订了岗 位责任制、安全监督、安全考核等一系列安全 管理规章和制度,并设立安检办,负责公司各 项工程、生产的安全纪律检查工作,及时纠正 生产过程中违章现象。环保方面,公司项目办 设立环保办公室,接受上级环保管理部门的监 督,负责及时向公司所属各个企业传达相关法 律法规、按照《建设项目环境保护条例》对企 业建设项目的环境影响评价、对企业污染 物达 标排放进行不定期的抽查,督促各企业不断完 善环境保护措施。 总体看,公司管理模式基本适应目前公司 业务运营的需要。但近年来,公司经营规模扩 张速度快,多元化的经营格局和不断增加的经 营主体对公司内部管理和决策水平提出更高 要求。 七、经营分析 1. 经营现状 公司业务以有色金属为主,纺织、电力、 房地产为辅,是集产、供、销、科、工、贸为 一体的大型集团企业。 2016— 2018年 ,公司营 业收入 持续 增长 ,年均复合增长 21.12%。 2018 年,公司 主营业务 收入 417.87亿元,较上年 增 长 14.70%,综合毛利率为 19.30%,较上年 下降 4.05个百分点。 板块构成方面,近三年,以铝产品为主的 有色金属、建材业务始终 为公司主要的收入和 利润来源, 2018年占营业收入比重为 46.70%。 2018年, 该板块 实现收入 195.15亿元,较上年 增长 19.00%,主要系公司逐步 进行产品结构调 中期票据 信用评级报告 南山集团有限公司 16 整,加大高附加值产品产销力度,同时伴随铝 价的回升 所致; 2018年,公司纺织板块实现收 入 19.41亿元,较上年 增长 18.50%, 主要系公司 2018年纺织产品 销量增加所致; 近年来 ,公司 电、汽板块 受 上网模式改变 ( 受国家电网控制 自备电厂上网电 量的影响,目前自用电量保 持 与国家电网联网,但不再与国家电网结算)和 上网电价调整的影响 ,该板块收入大幅 持续 下 降, 2018年为 2.25亿元,占营业收入的比重 进 一步下降至 0.54%; 2018年,建筑、房地产板 块实现收入 11.60亿元,较上年 下降 65.19%,主 要是 2018年公司房地产项目结转收入下降 所 致; 2018年,公司实现贸易收入 107.92亿元, 较上年大幅增长,主要系 公司加大了贸易板块 的经营力度 ,国际贸易收入大幅增长所致 ;其 他板块主要包含金融、教育、旅游及公司配套 服务等高附加值业务,作为业务补充,其他业 务板块近年来收入增长较快, 2018年 实现收入 81.55亿元 。 表 3 2016— 2019年 1—3月 公司 主营业务 收入 及 毛利率 情况 (单位:亿元、 %) 业务板块 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 1— 3 月 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利 率 有色金属、建材 136.04 47.76 23.02 163.99 45.02 22.69 195.15 46.70 16.95 46.77 51.42 16.29 纺织、服饰 15.69 5.51 34.47 16.38 4.50 35.08 19.41 4.64 32.88 4.56 5.02 32.90 电、汽 6.90 2.42 1.91 2.14 0.59 26.89 2.25 0.54 32.92 0.53 0.58 34.17 建筑、房地产 49.40 17.34 28.43 33.32 9.15 22.25 11.60 2.78 28.77 3.09 3.39 19.24 贸易 6.13 2.15 0.69 75.30 20.67 0.29 107.92 25.83 1.27 23.15 25.45 0.41 其他 70.68 24.81 37.66 73.18 20.09 46.32 81.55 19.51 43.84 12.87 14.15 29.39 合计 284.84 100.00 27.23 364.31 100.00 23.35 417.87 100.00 19.30 90.96 100.00 15.14 注 :上表中数据为公司主营业务收入,不包含其他业务。 资料来源:公司提供 盈利能力方面, 2016— 2018年 ,公司综合 毛利率分别为 27.23%、 23.35%和 19.30%, 整体 呈下降趋势 。分板块看,受 近年来原料价格上 涨的影响 ,公司铝产品的盈利能力 有所下降 , 2018年公司 有色金属、建材板块毛利率 下降至 16.95%;纺织板块毛利率近三年 波动下降 , 2018年为 32.88%, 同比下降, 主要 系 原毛价格 上涨所致 ; 2018年, 因 公司电、汽 销售给周围 商铺及居民的零售收入占比 加大 ,拉高了平均 售价及毛利率 ,电、汽板块毛利率 大幅上升至 32.92%;近三年,建筑、房地产板块毛利率 波 动增长 , 2018年为 28.77%。其他板块由于覆盖 金融、旅游及集团公司配套服务等高附加值业 务,盈利能力较强, 2018年 毛利率为 43.84%。 2019年 1— 3月,公司实现 主营业务收入 90.96亿元, 为 2018年全年的 21.77%。 毛利率方 面, 2019年 1— 3月 ,公司综合毛利率为 15.14%。 有色金属 板块毛利率 下降的原因是随着 2018 年 以来 大宗原材料价格持续上涨, 2019年 1— 3 月 , 电解铝行业生产成本仍处于高位,利润空 间下降; 电、汽板块 毛利率为 34.17%,较 2018 年 小幅上涨 ; 建筑、地产板块 毛利率有所 下降 , 为 19.24%。 有色金属 、建材 公司的有色金属、建材板块以铝制品的生 产销售为主,铝制品主要包括型材(工业型材、 建筑型 材)、热轧板、冷轧板和铝箔等四大类 产品,其中,冷轧板和型材制品分别为公司的 主要收入来源和利润来源。该板块经营主体为 南山铝业股份等企业,现已形成“ 热电 -氧化铝 -电解铝 -铝型材 /熔铸 -热轧 -冷轧 -箔轧 ”为一体 的完整铝加工产业链, 成为世界短距离内铝产 业链最完整的铝加工企业。在铝深加工领域, 据中铝网、中国铝业协会的相关报道,公司拥 有年产(含在建) 120万吨铝深加工能力,是 目前中国国内技术装备水平最高、配套最完善 中期票据 信用评级报告 南山集团有限公司 17 的世界级铝加工企业 。公司生产的铝锭为中间 环节产品,为下游熔铸、型材、冷轧、箔轧深 加工环节配套,大部分为自用 ,较少有外卖铝 锭的情况。 表 4 2016—
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