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江苏交通控股有限公司主体信用评级报告-发行披露.pdf

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江苏 交通 控股 有限公司 主体 信用 评级 报告 发行 披露
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3 江苏交通控股有限公司 2019 年度第一期中期 票据信用 评级报告 www.ccxi.com.cn 声 明 一 、本 次评 级为 发行 人委 托 评级 。除 因本次 评 级事 项使 中诚 信国 际 与评 级对 象构 成委 托 关系外,中诚信 国际与评级 对象不存在 任何其 他影响本次评级 行为独立、 客观、公正 的关联 关系;本次评级 项目组成员 及 信用评审 委员会 人员与评级对象 之间亦不存 在任何其他 影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依 据评级对象 提供或已 经正式对 外公布的信息, 相关信息的 合法性、真实 性、完整性、准 确性由评级 对象负责。 中诚信 国际按照相关性 、及时性、 可靠性的原 则对评 级信息进行审慎 分析,但对 于评级对象 提供信 息的合法性、真 实性、完整 性、准确性 不作任 何保证。 三、本次评级中 ,中诚信国 际及项目 人员遵照 相关法律、法规 及监管部门 相关要求,按 照中诚信国际的 评级流程及 评级标准, 充分履 行了 实地 调查和 诚信义务, 有充分理由 保证本 次评级遵循了真实 、客观、公正的原则。 四、评级报告的 评级结论是 中诚信国际 依 据合理的内部信 用评级标准 和方法,遵 循内部 评级程序做出的独立判断,未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级 报告对评级 对象信用 状况的任 何表述和判断仅 作为相关决 策参考之用, 并不意味着中诚 信国际实质 性建议任何 使用人 据此报告采取投 资、借贷等 交易行为, 也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信 国际不 对任何投 资者( 包括机 构投 资者和个人 投资者 )使用本 报告所 表述的 中诚信国际的分 析结果而出 现的任何损 失负责 ,亦不对发行 人 使用本报告 或将本报告 提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评 级结果 中的主体 信用等 级自本 评级 报告出具之 日起生 效,有效 期为一 年。债 券存续期内,中诚信国际将按照《跟踪评级安排》 ,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并及时对外公布 。 4 江苏交通控股有限公司 2019 年度第一期中期 票据信用 评级报告 www.ccxi.com.cn 发行主体 概况 江苏交通是经江苏省人民政府批准成立的具 有投资性质 的国有资 产经营单 位和投资 主体, 主 要 负 责 江 苏 省 内 干 线 高 速 公 路 和 过 江 桥 梁 等 交 通 基 础 设 施 投资 建 设 和管 理 。2000 年5月 , 江苏 交 通在 原 江 苏 交通 投 资 公司 的 基础 上 成立 。2004 年9 月, 江苏交通和 江苏交通 产业集团 有限公司 合并重组 。 截至2017 年 末 , 江 苏交 通 注 册资 本168亿 元 , 实际 控制人为江 苏省人民 政府 。 公司主营业务包括:在江苏省政府授权范围 内, 从事国有 资产经营、 管理; 交通 基础设施、 交 通运输及相 关产业的 投资、 建 设、 经营 和管理; 高 速公路收费 , 实业投 资, 国内 贸易 等。 主营业务 分 为路桥业务 和非路桥 业务, 其 中路桥业 务是公司 核 心业务, 非 路桥业务 主要包括 铁路投资 、 运输、 金 融租赁、 饭店 经营、 汽车 加油、 道 路 养护、 工程 施 工等 。 截至2017 年末,公司总资产2,923.90 亿元,所 有者权益1,033.96 亿 元, 资 产 负 债率64.64% ;2017 年, 公司 实现营 业总收入447.56 亿 元, 净 利润87.00 亿元,经营 活动净现 金流200.09 亿元。 截至2018 年3 月末 ,公 司总资产3,085.10 亿元 , 所有者权益1,128.20亿元 , 资 产负债率63.43% ; 2018 年1~3 月 , 公司实 现营业总 收入111.81 亿元 , 净利 润 54.46亿元 , 经营活动 净现金流8.09 亿元 。 本期票据 概况 本 期 中期票 据发行规 模为 20 亿元,期 限为 5 年。 本期 中期票 据采用固 定利率发 行, 发行利率 通 过簿记建档 、 集 中配售的 方式最终 确定 。 本次中 期 票据 采用单 利按年计 息, 不 计复利 , 逾期 不另计息 。 每年付息一 次, 到期一次 还本 , 最后一 期利息随 本 金的兑付一 起支付 。 募集 资金用途 本次中期票 据募集资 金 20 亿元 , 拟 全部用于 偿 还公司金融 机构借款 。 宏 观 经济 与政 策环 境 2018 年, 在内 部去杠杆 和外部 贸易冲突 的双重 压力下, 中国 经济运 行稳中有 变, GDP 增速逐季 回 落, 全年 GDP 同比增长 6.6% , 虽然达到 预期目标 , 但较上年回 落 0.2 个 百分点。 展望 2019 年, 高杠 杆 下经济转型 所面临的 阵痛持续 , 政策托 底力度依 然 有限,供需 两端仍有 放缓压力 , 预计全年 GDP 增 长 6.3% , 上半年下 行压力较 大 , 下半年 随着 “稳 增 长”政策效 果显现或 略有企稳 。 图 1 :中国 GDP 增速 资料来源:国 家统计局 2018 年, 经济 供需两端 均有所 放缓 。 从需 求端 来看, 土 地 购 置 费 支 撑 下 房 地 产 投 资 保 持 较 快 增 长, 制造 业投资 回暖, 但地方 政府债务 严监管导 致 基建投资大 幅下行 , 拉低 投资整体 增速 ; 居民收 入 增长放缓 叠 加居民部 门高负债 , 社零额 增速跌至 个 位数; 全 球经济 复苏走弱 和中美贸 易冲突持 续, 出 口压力显现 , 外 需对经济 增长贡献 率持续为 负。 从 供给端来看 , 工业 生产缓慢 回落 , 服务业 生产走弱 , 工业企业和 服务业企 业盈利增 长均放缓 , 经济运 行 微观基础恶 化。从价 格 水平来 看,通胀 走势分化 , CPI 中枢有所上移 , 大 宗商品价 格涨势趋 缓带动 PPI 回落。 此外, 严监管 下社融收 缩明显, 流动性风 险 加剧,信用 风险抬升 。 经济虽有下 行, 但 积极因素 仍存 : 第三产 业对 经济增长的 贡献率维 持在 60% 以上, 最 终消费对 经 济增长贡献率接近 80% ,产业与需求结构 持续转 型; 以高 技术产 业、 战 略性新 兴 产业等 为代表的 新 动能增长持 续快于规 模以上工 业, 工业 内部结构 优 5 江苏交通控股有限公司 2019 年度第一期中期 票据信用 评级报告 www.ccxi.com.cn 化; 民间 投资保 持较快增 长, 新动能投 资占制造 业 投资比重提升 ,投资 结构继续 改善。 当前中国经济的下行是长期因素与短期因素 共同作用的 结果 , 是中 国经济 由高速增 长转 向高 质 量发展不得 不经历的 过程 , 是 高杠杆下 的经济转 型 所必须面临 的阵痛 。 在此经济 下行与结 构转型期 , 结构性问题 和风险仍 需要高度 警惕 。 短期来 看, 需 重点关注三 大问题 : 其一 , 投 资依旧面 临多方面 放 缓压力,或 将对经济 下行产生 较大的影 响;其二 , 通缩压力下 , 企 业盈利或 继续恶化 , 制 约企业扩 大 再生产, 加 剧经济下 行 ; 其三 , 新动能 的发展面 临 发达国家遏 制加剧和 财政收入 增长放缓 、 财政资 金 支持力度或 减弱等不 利因素, 能否继续 快速发展 存 在不确定性 。 从 中长期来 看, 需警惕四 方面宏观 风 险: 全球经济 回调和 国 际金融 市场波动 给中国经 济 带来冲击 的 风险、 经济 下 行和 财政收支 压力加大 背 景下的地方 政府隐性 债务风险 、 货币信 贷传导机 制 不畅导致的 实体经济 信用风险 、 经济下 行期就业 质 量下滑和失 业增多的 风险。 在当前经济 转型与结 构调整关 键期, 宏 观政策 面临高杠杆 等多重约 束, 依托基建 、 房 地产投资 稳 定经济增长 的传统路 径难以为 继, 宏观 政策调整 尤 需注重稳增 长、 防风 险、 促改 革的多重 平衡 。2019 年, 政策将继 续边际宽 松 、 动态求 稳 , 稳增长、 稳 杠杆思路延 续, 总体呈 现 “稳监管、 宽货币、 宽 信 用”特征。 从货币政 策来看, 未来仍有 降准可能 , 政策利率或 小幅下调 , 流 动性 有望 合理充裕 ; 财 政 政策 加力提 效, 考虑 专项债 后 的 “赤字 率” 或将 出 现较大幅度 提升 。 此外, 金 融监管 将以 “稳 ” 为主 , 避免力度和 节奏不当 加大对金 融体系的 冲击。 中诚信国际认为 , 经济转型与调整是长期过 程,多重约 束下宏观 政策 “托底 ” 力度 依然有限 , 大国博弈背 景下外部 不确定性 仍存 , 2019 年中国 经 济下行压力 将继续显 现 。 但是 , 中国经 济迈向高 质 量发展的 方 向并未改 变, 未来 随着改革 开放政策 效 应的持续释 放, 中国经 济长期 平稳健康 发展仍具 备 一定基础 。 行 业 及区 域经 济环 境 近年来我国收费公路通车里程持续增长, 从各种 运 输方式完成的运输量来看, 综合交通运输体系中 公 路运输 仍占主导地位,但 随着铁路网络规模的扩 大 以及高速铁路 的大量投运, 铁路客运已对公路客 运 带来冲击 改 革开放 以来, 凭借低 要素 成本优 势,我 国经 济 快速发展 ,形成 了以第二 产业为 主的产业 结构 和 外 向型的经 济结构 。我国沿 海地区 经济发达 、港 口 航 运条件便 利,而 水、矿产 、煤炭 等工业基 础原 料 主 要分布在 西北及 内陆地区 ,资源 分布不均 衡带 来 很 强的交通 运输需 求。但公 路基础 设施发展 严重 滞 后,截至 1984 年 底,全国 二级以上 公路里程 仅 1.9 万 公里。为 加快解 决公路交 通落后 对经济社 会发 展 的制约问题 ,1984 年 12 月, 国务院批 准出台了 贷 款修路、 收 费还贷 的收费 公路政策 , 极大地 促进了 我国公路基 础设施建 设和发展 。 经 过多年 的投资 建设发 展, 我国已 形成了 较大 规模的运营 路产。 截至 2017 年末, 全国收费 公路里 程 16.37 万公 里, 占公 路总里 程 477.35 万 公里 的 3.4% 。 收费公 路按属性 划分, 政府 还贷公路 9.10 万 公里,经营 性公路 7.28 万 公里;按 技术等级 划分, 高速公路 13.26 万公 里, 收费 一级公 路 2.07 万公里, 收费二级公 路 0.95 万 公里 , 独立桥 梁隧道 0.09 万公 里。在收费 高速公路 中,政府 还贷高速 公路 6.97 万 公里,经营 性高速公 路 6.29 万 公里。 图 2 :2016~2017 年全国收费 公 路 里程变化 图 资料来源:2017 年交通运输行业发 展统计公 报 截至 2017 年 末, 全国公路 总里程达 477.35 万公 里,比上年 末增加 7.72 万公 里;公路 密度 49.72 公 6 江苏交通控股有限公司 2019 年度第一期中期 票据信用 评级报告 www.ccxi.com.cn 里/ 百平方公里 ,较上年 末提高 0.81 公里/ 百 平方公 里;公路养 护里程 467.46 万公里, 占公路总 里程的 97.9% 。 全国等级 公路里程 433.86 万公里, 比上年 末增加 11.31 万 公 里 , 等 级 公 路 占 公 路 总 里 程 的 90.9% , 同比 提高 0.9 个百 分点; 其 中, 二级 及以上 公路里程达 62.22 万公里, 较上年末 增加 2.28 万公 里, 占公路总 里程的 13.0% , 同比提高 0.3 个 百分点 。 图 3 :2013 年~2017 年全国公路 总里 程及公路 密度 资料来源:2017 年交通运输行业发 展统计公 报 运 输量方 面 ,目 前公路 运输 在我国 交通运 输体 系中占据主 导地位,2017 年承 担了 国 内约 76.8% 的 货物运输量 和约 78.8% 的旅 客运输量 。 周转 量方面, 2017 我国公 路 货 物运 输周 转量 为 66,712.5 亿吨 公 里, 同比增 长 9.2% , 增速 较上年上 升 3.6 个 百分点; 旅客运输周转量为 9,765.1 亿人公里,同比下降 4.5% ,近年来随着铁路网络规模的扩 大以及高速铁 路的大量投 运, 铁 路客运已 对公路 客运 带来 了冲击。 2018 年 7 月初, 国务院印 发《打赢 蓝天保卫 战三年 行动计划》 、 铁 总部署 《2018~2020 年货运增 量行动 方案》 , “ 公转铁 ” 相 关政策陆 续出台 。 在结 构方面, “ 公转铁” 重点实 施区域为 京津冀 及周边地 区、 长 三角地区、 汾渭 平原; 在货 种方面, “公 转铁” 涉及 的 主要货种 包括煤 炭、铁矿 石等大 宗商品。 受“ 公 转 铁”政策 影响, 运输结构 调整利 好铁路货 运量 增 长, 政策 实施区域 的高速公 路公司 的业绩或 将承压, 影 响幅度取 决于运 输大宗商 品的货 车通行费 收入 的 占比。 表 1 :2017 年全国 综合运 输情况 运输方式 货 物 旅 客 周转量 (亿吨 公里) 增速 (% ) 货运量 (亿吨) 增速 (% ) 周转量 (亿人 公里) 增速 (% ) 客运量 (亿人) 增速 (% ) 公路 66,712.5 9.2 368.0 10.1 9,765.1 -4.5 145.9 -5.4 铁路 26,962.2 13.3 36.9 10.7 13,456.9 7.0 30.8 9.6 水路 97,455.0 0.1 66.6 4.3 77.9 7.7 2.8 4.1 民航 243.5 9.5 0.07 5.7 9,512.8 13.5 5.5 13.0 管道 4,757.2 13.4 7.9 7.3 -- -- -- -- 运输总量 196,130.4 5.1 479.4 9.3 32,812.7 5.0 185.1 -2.6 资料来源:2017 年国民经济和社会 发展统计 公报 2013 年 6 月,国 家发改委 和交通运 输部编制 的 《国家公路 网规划 (2013~2030 年 ) 》获 得批准 ,该 规 划要求按 照 “实 现有效连 接、提 升通道能 力、 强 化 区际联系 、优化 路网衔接 ”的思 路,补充 和完 善 国 家高速公 路网, 形成 “七 射十一 纵十八横 ”的高 速公路网, 约 11.8 万公里, 另规划 远期 展望 线约 1.8 万 公里 。我 国公路 建设采用 “适度 超前 ”的 原则 , 截至 2017 年末 高速公路 总里程 已 达 13.26 万 公里, 对拥有 20 万 以上城镇 人口的城 市的覆盖 率 约 98% , 路网效应进 一步加强 。2018 年 6 月, 交通运 输部 制 定了 《交通 运输服 务决胜全 面建设 小康社会 开启 全 面 建 设 社 会 主 义 现 代 化 国 家 新 征 程 三 年 行 动 计 划 (2018-2020) 年》 , 对 “ 十三五 ” 后三 年 交通运 输工作 进行了全面 的部署 , 其中提出 到 2020 年, “ 高速公 路总里程将 达到 15 万 公里 , 基本覆 盖城镇人 口在 20 万及以上城 市及地级 行政中心 ” 。 据此 , 未来 三年我 国高速公路 建设仍将 保 持一定 增速。 随 着我国 公路网 的持续 完善 ,路网 效应的 增强 拉 动了对高 速公路 的需求 , 未来几 年我国收 费公 路 行 业仍然具 有较大 的发展空 间 ,但 随着铁路 网络 规 7 江苏交通控股有限公司 2019 年度第一期中期 票据信用 评级报告 www.ccxi.com.cn 模 的扩大以 及高速 铁路的大 量投运 ,铁路客 运已 对 公路客运带 来冲击 。 收费公路行业投资规模大、 投 资回报期长、 负债 率 高, 通行费收入对还本付息和新增投资的支撑能 力 较弱, 发行 收费公路专项债券 将成为地方政府为 高 速公路建设融资的创新方式 收 费公路 以高速 公路为 主, 高速公 路属于 准公 共 品,投资 规模大 、投资回 报期长 的特点决 定了 其 投 资由政府 主导。 目前我国 高速公 路大多由 国家 、 省、 市三级政府 共同投 资, 形成了 国家 投资、 地方 筹资、社会 融资、利 用外资 的多元 化投融资 模式。 根据 2009 年 发布的 《国务 院关于调 整固定资 产投资 项目资本金比例的通知》 (国发[2009]27 号) ,公路 项目资本金 比例由 35% 下降 至 25% ,各级政 府投资 压 力有所下 降,而 省级投资 主体的 融资压力 增加 。 2015 年 9 月 14 日, 国务 院发布 《国 务院关于 调整和 完 善 固 定 资 产 投 资 项 目 资 本 金 制 度 的 通 知 》 ( 国 发 [2015]51 号) , 将公路 项目资 本金比例 由 25% 进一步 降至 20% 。 2017 年,全 国完成公 路建设投 资 2.13 万 亿元 , 比 上 年 增 长 18.2% 。 其 中 , 高 速 公 路 建 设 完 成 9,257.86 亿元 , 增长 12.4% ; 普通国 省道建设 完成投 资 7,264.14 亿元 ,增长 19.5% ;农 村公路建 设完成 投资 4,731.33 亿 元,增长 29.3% , 新改建农 村公路 28.97 万公里 。 目 前,由 于建设 成本大 幅上 涨和改 扩建支 出巨 大,收费公 路企业债 务压力增 大。截至 2017 年 末, 全国收费公 路累计建 设投资总 额为 82,343.9 亿元, 其 中 , 政 府 还 贷 公 路 41,487.4 亿 元 , 经 营 性 公 路 40,856.5 亿元。高速公路累计建设投资总额为 76,335.8 亿元。 在累计建 设投资总 额中, 资本 金占比 约 31% , 债务性资 金 占比约 69% , 债务性资 金中以 银行贷款为 主 。 截至 2017 年 末 , 全 国 收 费 公 路 债 务 余 额 为 52,843.5 亿元。 收费公路 按属性划 分, 政府还 贷公路 28,279.8 亿元, 经营性公 路 24,563.7 亿元; 按 技术等 级划分,高 速公路 49,867.3 亿元 ,一级公路 1,946.1 亿元, 二级 公路 135.9 亿元 , 独立桥 梁隧道 894.1 亿 元。2017 年 ,全 国收费 公路 通行费 收入 为 5,130.2 亿 元,扣除 必要的 养护、 改 扩建 、 运营、税 费 和 其 他支出后, 剩 下可供用 于偿债的 资金 为 3,422.2 亿元, 除支付当年 2,495.7 亿元 利息外, 还可还本 926.5 亿 元。 表 2 :2017 年末全 国收费 公路累 计投资 额及 债务余 额情况 (亿 元) 属性分类 资本金(1 ) 债务性资 金 (2 ) 投资总额 (3 ) 债务余额 政府 还贷 公路 12,091.2 29,396.2 41,487.4 28,279.8 经营 性公 路 13,522.9 27,333.6 40,856.5 24,563.7 合计 25,614.1 56,729.8 82,343.9 52,843.5 注:(1)+(2)=(3) 资料来源 : 《2017 年全国收费公路统计 公报》 ,中诚信 国际整理 从 具体企 业 的财 务表现 来看 ,省级 高速集 团作 为 全省高速 公路的 投资、建 设和运 营主体, 通常 具 有 资产规模 大、运 营路产多 、投资 规模大和 负债 率 高 等特点, 大规模 投资形成 的债务 导致 其路 费收 入 大 多仅满足 付息需 求。高速 公路上 市公司的 路产 一 般 位于公路 需求旺 盛的区域 ,具有 资产规模 小、 盈 利能力强、 债务负担 轻等特点 。 表 3 :2017 年部分 省级高 速公路 集团及 上市 公司财 务指标 省 级高 速集 团 营 业总 收入( 亿 元) 营 业毛 利 率(%) 总 资产 资 产负 债率 (% ) ( 亿元 ) 山东高速 集团 666.34 22.55 5,541.76 71.94 江苏交通 447.56 41.63 2,923.90 64.64 浙江交投 1,108.14 16.33 3,272.60 65.83 四川交投 400.73 22.11 3,355.92 63.08 福建高速 集团 144.62 64.12 3,374.34 71.68 陕西交建 101.71 64.47 2,669.94 70.69 陕西高速 126.75 57.78 2,003.19 74.52 首发集团 119.11 30.73 1,948.40 57.76 8 江苏交通控股有限公司 2019 年度第一期中期 票据信用 评级报告 www.ccxi.com.cn 上 市公 司 营 业总 收入( 亿 元) 营 业毛 利 率(%) 总 资产 资 产负 债率 (%) ( 亿元 ) 宁沪高速 94.56 54.16 425.32 39.12 山东高速 股份 73.80 56.76 508.39 46.75 赣粤高速 43.28 41.44 340.87 52.98 深高速 48.37 48.34 374.74 57.91 四川成渝 79.84 27.28 342.85 58.34 中原高速 58.47 48.17 502.41 73.50 福建高速 股份 24.74 60.59 176.35 40.19 皖通高速 28.61 58.60 141.76 29.25 资料来源:公 开资料, 中诚信国 际整理 目 前,我 国高速 公路行 业表 现出投 资规模 大、 负 债率高的 特点, 通行费收 入对还 本付息和 新增 投 资 的支撑能 力较弱 。考虑到 收费公 路作为社 会基 础 设 施的重要 公益性 质,地方 政府的 支持力度 和财 政 实力仍将是 影响行业 信用水平 的重要因 素。 2016 年 12 月 , 国 家发展和 改革委员 会和交通 运 输 部发布《 关于进 一步贯彻 落实“ 三大战略 ”发 挥 高 速 公 路 支 撑 引 领 作 用 的 实 施 意 见 》 ( 发 改 基 础 [2016]2806 号) , 指出 高速公 路建设需 按照 “ 一带一 路 ”建设、 京津冀 协同 发展 、长江 经济带发 展“三 大 战略”的 部署, 为“三大 战略” 的发展提 供有 力 支 撑;提出 贯通支 撑“三大 战略” 的国家高 速公 路 主 通道 、 打 通地方 高速公路 省际通 道 、 畅通 主要 城 市 群内城际 通道 等 八项主要 建设任 务。为此 ,中 央 将 继续加大 车购税 等中央资 金的投 入力度; 同时 鼓 励 充分发挥 政府资 金的引导 和撬动 作用,推 广政 府 和社会资本 合作模式 (Public-Private Partnership , 以 下简称 “PPP”) , 吸引更多 社会资本 参与投资 。 2016 年 12 月, 国家发 展改革委 办公厅 和 交通运输 部办公 厅 发布《 关 于进一 步做好收 费公路 政府和社 会资 本 合作 项 目 前 期 工 作 的 通 知 》 , 对 已 纳 入 交 通 运 输 部 “ 十 三 五 ” 发 展 规 划 和 三 年 滚 动 计 划 的 收 费 公 路 PPP 项目 的前期管理流程做出了详细规定,以 确保 收费公路 PPP 项目前期工 作平稳有 序推进 。 随着预算法 (2014 年修订 )的实施 和《国务 院 关于加强地方政府性债务管理的意见》 (国发 [2014]43 号)的印发, 地方原有各类交通融资平台 的政府融资 功能被取 消 , 政 府收费公 路 “贷 款修路、 收费还贷” 模式需要 相应调整 。 为此 , 2017 年 7 月, 财 政部和 交 通运输 部联合印 发《地 方政府收 费公 路 专项债券管 理办法 (试行) 》 (财预[2017]97 号) , 提 出 “地方政 府为政 府收费公 路发展 举借债务 采取 发 行 收费公路 专项债 券”的融 资方式 ,并提出 由省 级 政 府作为收 费公路 专项债券 的发行 主体,所 发行 的 债 券纳入地 方政府 专项债务 限额管 理; 发行 收费 公 路 专项债券 的政府 收费公路 项目应 当有稳定 的预 期 偿 债资金来 源,对 应的政府 性基金 收入应当 能够 保 障 偿还债券 本金和 利息,实 现项目 收益和融 资自 求 平衡; 收费公路 专项债券 收入、 支出、 还 本、 付息、 发 行费用等 纳入政 府性基金 预算管 理 等具体 实施 方 案。 首先, 收费公 路专项债 券有利 于规范政 府举 债 行 为,防控 地方政 府性债务 风险, 是中央加 强对 地 方 政府性债 务管理 的表现; 其次, 有利于 降 低政 府 收 费公路的 融资和 运营成本 ,提高 管理效率 ,增 强 政 府偿债能 力。这 种更加规 范化、 标准化、 透明 化 的 融资方式 , 在控 制地方政 府性债 务规模和 成本 方 面都有一定 积极作用 。 长 期来看 ,收费 公路行 业投 资规模 大、投 资回 报期长的特 点将持续 ; 通行 费收入 在路网贯 通效应、 自 然增长等 因素的 拉动下有 望持续 增长,但 对还 本 付 息和新增 投资的 支撑能力 仍然较弱 ;为此 ,政 府 逐步推广 PPP 、政府收费公路专项债券等新型投融 资 模式,并 陆续出 台相关政 策以实 现其规范 化和 合 理化运营。 燃油税费改革、 绿色通道、 清理违规收费行为、 重 大 节 假 日 小 型 客 车 免 费 等 多 项 收 费 公 路 相 关 政 策 的负面影响逐渐减弱; 收费公路管理条例 的修订 为 防控债务风险 提供一定程度 的保障, 但正式颁布 时 间仍未确定 2009 年以来,国 家相继出 台燃油税 费改革、 绿 色 通道、清 理违规 收费行为 、重大 节假日小 型客 车 免 费等多项 收费公 路相关政 策。 燃 油税改方 案中 关 于 逐 步有 序取 消政 府还 贷二级 公路 收费 的 安排 , 初步 促 成了 通过公 共财政转 移支付 方式解决 为建 设 二 级公路而 形成的 债务问题 的措施 ,同时建 立了 未 来 公路建设 资金的 形成机制 ,有利 于调整公 路建 设 投 资结构, 缓解地 方公路建 设资金 不足的压 力, 并 9 江苏交通控股有限公司 2019 年度第一期中期 票据信用 评级报告 www.ccxi.com.cn 且 有助于发 挥政府 财政资金 的公共 服务效能 ,实 现 公 路建设这 项公益 性的基础 设施建 设向政府 公共 财 政 资金供给 的回归 。 收费公 路清理 工作对行 业内 存 在的超标准 、 超期 限和超范 围收费 现象进行 了治理, 纠 正了各种 违规收 费行为, 减轻了 公路使用 者的 负 担 。而绿色 通道和 重大节假 日小型 客车免费 政策 虽 然 进一步减 轻了部 分公路使 用者的 负担,但 对收 费 公 路企业的 经营业 绩产生了 一定负 面影响。 总体 来 看 ,上述政 策对收 费公路运 营企业 的影响已 逐渐 减 弱。2017 年,在 宏观经济 回暖的驱 动下, 全 国收费 公路通行费收入 快速 增长, 全年增速 达 12.8% ,高 于全国 GDP 增速。 表 4 : 近年 收费公 路行业 相关 政策及 主要内 容 政策名称 实施日期 主要内容 《成 品油 价税 费改 革方 案》 2009.01.01 逐步 有序 取消 政府 还贷 二级 公路 收费 。 《关于 促进 农业 稳定 发展 农 民持 续增 收的 若干 意见 》 2009.01.01 长期实 行并 逐步 完善 农产品 运销 绿色 通道 政策 ,推进 在全 国范 围内免 收整 车合 法装 载鲜 活农 产品 车辆 的通 行费 。2010 年 12 月 1 日起 ,绿 色 通道 扩大 到全 国 所有收 费公 路, 而且 减免品 种进 一步 增加 ,主 要包括 新鲜 蔬菜 、水果 、鲜 活水 产品 ,活 的畜 禽, 新鲜 的肉 、蛋 、奶 等。 《关于 开展 收费 公路 专项 清 理工 作的 通知 》 2011.06.10 要求 各省在 2012 年 5 月 底之 前重 点清 理收 费公 路行 业存 在的 超标 准、 超期 限和 超范围 收费 现象 ,并 对全行 业的 经营 与信 贷偿 付等情 况进 行摸 底,要 求相 关部 门或公 司坚 决撤 销收 费期满 的收 费项 目, 取消 间距不 符合 规定 的收费 站点 ,纠 正各 种违 规收 费行 为, 进一 步减 轻公 路使 用者 的负 担。 《重大 节假 日小 型客 车通 行 费实 施方 案》 2012.07.24 收费公 路将在春节、清明 节、劳动节、国 庆节等四个国家法定节假 日( 共 20 天) 免费 通行 ,免 费车 辆为 7 座 以下 的小 型客 车。 《 物 流 业 发 展 中 长 期 规 划 (2014-2020)》 2014.10.04 加强和 规范 收费 公路 管理, 加大 对公 路乱 收费 、乱罚 款的 清理 整顿力 度, 减少 不必 要的 收费 点, 全面 推进 全国 高速 公路 不停 车收 费系 统建 设 。 《收费 公路 管理 条例 》修 订 征求 意见 稿 -- 对收费 公路 性质 的表 述进行 变更 ,并 提高 收费 公路的 设置 门槛 ; 将统 借统 还的 主体由 省级 交通 主管 部门修 改为 省、 自治 区、 直辖市 政府 ;收 费公路 的偿 债期 限或 者经 营期 限 做 出调 整, 并新 增养 护收 费期 。 《两部 门 关 于进 一步 做好 收 费公路 政府 和社 会资 本合 作 项目 前期 工作 的通 知 》 -- 对已 纳入 交通 运输 部 “ 十三 五 ” 发 展规 划和 三年 滚动 计划 的收 费公路 PPP 项目 的前 期管 理流 程做 出了 详细 规定 。 《地方 政府 收费 公路 专项 债 券管 理办 法( 试行) 》 2017.6.26 明确以 发行 收费 公路 专项债 券作为 地 方政 府 为 政府收 费公 路发 展举借 债务 的方 式 , 以 项目 对应 并纳 入政 府性 基金 预算 管理 的车 辆通 行费 收入 、 专项 收入 偿还 。 省、自 治区 、直 辖市 政府为 收费 公路 专项 债券 的发行 主体 。 原 先以 各 类交 通融 资平 台 作 为收 费公 路建 设融 资主 体的 模式 被取 代。 《收费 公路 管理 条例 (修 订 草案) 》 2018.12.20 在 2015 年 《 条例 》 修 订稿 的基 础上 , 进一 步提 高收 费公 路设 置 门槛 ; 并 提出 取 消高 速公 路省 界收 费站 。 资料来源: 公 开资料, 中诚信国 际整理 2015 年 7 月,交 通运输部 发布了《 收费公路 管 理条例》 修 订征求意 见稿 (以 下简称 《条例 》 修订 稿 ) , 《 条例》修 订稿较 2004 年实 施的《收 费公路 管 理条例》 相比, 主要有三 方面的 调整:一 是对 收 费 公路性质 的表述 有所变更 ,将政 府举债方 式建 设 的 公路统一 表述为 政府收费 公路, 将经营性 公路 统 一 表述为特 许经营 公路,这 确定了 我国收税 和收 费 长期并行的 两种公路 的发展模 式。 《条 例》 修 订稿同 时 提高了收 费公路 的设置门 槛,修 订稿规定 收费 公 路 应符合下 列技术 等级和里 程要求 :高速公 路、 一 级公路连续 里程 50 公 里以上 、 独立 桥梁 、 隧道 、 长 度 1,000 米以 上, 已经取消 收费的二 级公路升 级改造 为 一级公路 的,不 得重新收 费,新 建和改建 技术 等 级 为二级以 下(含 二级)的 公路不 得收费, 这将 有 利 于最终实 现只有 高速公路 收费, 其他公路 全部 回 归 公共财政 承担的 目标;二 是政府 收费公路 中的 高 速公路, 由省 、 自治 区、 直 辖市政 府实行统 一举债、 统一收费 、 统一 还款 。 这将以 前提出的 “统 一贷款、 统 一还款” 修改为 “统一举 债、统 一收费、 统一 还 款” , 并 将统借统 还的主体 由省级交 通主管部 门修改 为 省、自治 区、直 辖市政府 ,有利 于降低政 府收 费 公 路的融资 和运营 成本,同 时提高 管理效率 ,增 强 政 府偿债能 力,降 低政府性 债务 风 险;三是 收费 公 路的偿债期 限或者经 营期限方 面, “ 政府收费 公路的 10 江苏交通控股有限公司 2019 年度第一期中期票 据信用评 级报告 www.ccxi.com.cn 偿 债期限应 当按照收 费偿还债 务的原则 确定” , “ 特 许 经营公路 的经营 期限按照 收回投 资并有合 理回 报 的 原则确定 ,并通 过收费标 准动态 调整、收 益调 节 等 方式控制 合理回报 ” , “ 特许经营 公路中 的高速 公 路 经营期届 满后, 由政府收 回统一 管理,与 本行 政 区 域内的政 府收费 公路中处 于偿债 期的高速 公路 实 行 相同收费 标准,统 一收费 ” , “政 府统一 管理的 高 速 公路在政 府债务 清偿后, 可按满 足基本养 护、 管 理 支出需求 和保障 通行效率 的原则 ,重新核 定收 费 标准, 实行 养护管 理收费” 。 在专项 税收和公 共财政 预 算收入无 力承担 所有公路 的建设 、养护、 管理 和 债 务偿还的 资金需 求的情况 下,高 速公路偿 债期 限 结束后将新 增养护收 费期。 2018 年 12 月, 交通运输 部发布了 《 收费公路 管 理条例 (修订 草案) 》 (以 下简称 修订 草案 ) , 较之 《 条例》修 订稿, 修订草案 进一步 提高了收 费公 路 设置门槛, 提出 建设收费 公路, 应 当符合高 速公路 技术等级要 求 , 明确新建 的收费公 路只能是 高速公 路, 停止 新建收 费一 、 二级公 路和独立 桥梁 、 隧道。 此 外,贯彻 落实国 务院关于 推动取 消高速公 路省 界 收费站的部 署要求, 修订草案 提出 收费公路 除出入 口外,不得 在主线上 设置收费 站 。 《 条例》 修订稿 和修订 草案 的公布 ,明确 了我 国 公路发展 以非收 费公路为 主,收 费公路为 辅的 原 则, 大幅提 升了收 费公路设 置门槛 , 并明确 了养 护 管 理长期收 费机制 ,在一定 程度上 防控高速 公路 的 债 务风险, 而且为 高速公路 的发展 提供稳定 的养 护 发 展资金。 当前《 条例》正 式颁布 时间尚未 确定 , 其 具体条款 的修订 亦存在不 确定性 ,中诚信 国际 将 持 续关注《 条例》 修订稿的 进展及 其发布后 对收 费 公路行业带 来的影响 。 江 苏 省快 速发 展的 区域 经济 以及 发达 的物流 业为 公司发展奠定 了良好基础 近年来, 江苏 省综合经 济实力 一直位居 全国前 列, 2018 年, 江苏省实 现地区 生产 总值 92,595.4 亿 元, 比上年增 长 6.7% 。 其 中, 第一产 业增加 值 4,141.7 亿元, 比 上年增长 1.8% ; 第二 产业增加 值 41,248.5 亿元, 比 上年增长 5.8% ; 第三 产业增加 值 47,205.2 亿元, 比上年 增长 7.9% 。 全 省人均生 产总值 115,168 元。 2018 年 江苏省产 业结构加 快调整, 三次产业 增 加值比例由 2017 年的 4.7:45.0:50.3 继续调整 为 4.5∶44.5 ∶51.0 。 固定资产 投资方 面,2018 年江 苏 省固定资产 投资 增速 有所放缓 , 全年 固 定资产投资 较上年增长 5.5% 。 表 5 :2014 年~2018 年 江苏省 GDP 和固定 资产投 资情况 2014 2015 2016 2017 2018 GDP (亿 元) 65,088.3 70,116.4 76,086.2 85,900.9 92,595.4 GDP 增速(% ) 8.7 8.5 7.8 7.2 6.7 固定 资产 投资 (亿 元) 41,552.8 45,905.2 49,370.9 53,000.2 -- 固定 资产 投资 增速 (% ) 15.5 10.5 7.5 7.5 5.5 注 :江苏省统 计公报未 提供2018 年固定资产投资数 据。 资料来源:根 据江苏省 统计公报 整理 目前, 江苏省 已在全国 率先实 现了高速 公路联 网畅通, 完成 主骨架及 多条过 江通道等 重点建设 项 目,构筑形 成沿江地 区宁镇扬 、苏南地 区苏锡常 、 淮海地区徐 宿淮连三 大高速公 路圈。截至 2018 年 末,江苏省 公路里程达 16 万 公里,其 中高速公 路 里程 4,710 公 里, 较上年新 增 18.0 公里 , 路网密 度 位居全国前 列。 汽车保有量 方面, 2018 年末江 苏省民用 汽车保 有量 1,783.2 万辆, 较上 年末增 长 10.1% ; 年末个 人 汽车保有量 1,537.6 万辆,较 上年末增长 9.2%,其 中,个人轿 车保有量 1,066.8 万辆,较 上年末增 长 8.0% 。 根据 《江 苏交通 运输现代 化规划纲 要 (2014 - 2020 年 ) 》 , 江 苏省 未 来将 加 快 形成 以 高速 快 速铁 路、 高速 公路 、 高等级 航道为 骨干的现 代交通基 础 设施网络, 支 撑和引领 世界级 城市群和 长江经济 带 建 设 。 江 苏 省将 进 一 步提 升 公 路网 络 完 善 五 纵九 横五联 高 速 公 路 布局 , 改 造提 升 京 沪、 沿 江 等通 道高速公路 , 加 强省际高 速公路建 设; 结合城镇 空 间和产业规 划布局完 善干线公 路网络, 延伸覆盖 所 11 江苏交通控股有限 公司 2019 年度第一期中期票据信 用评级报 告 www.ccxi.com.cn 有县级节点 、 重点乡 镇、 重要 产业节点 、 重要旅 游 节点和交通 枢纽。 预计 江苏省 高速公路 里程和密 度 的增长有助 于高速公 路车流量 进一步释 放, 公司 下 属路段的高 速公路车 流量有望 进一步 上 升。 总的来看, 江 苏省经济 的发展 带动了交 通需求 的增长, 汽车 保有量的 增加为 公司高速 公路通行 量 和通行费收 入的增长 创造了有 利的外部 条件。 竞争及抗 风险 能力 江苏交通承担了江苏省内大部分高速公路的 投融资任务 , 截至 2017 年末 ,由公司 经营管理 的 高速公路达 4,066 公里 ,占江 苏省高速 公路通车 总 里程的 86.7% 。公司在 江苏省 高速公路 建设与运 营 业务中具有 垄断地位 。 未 来, 公司还将 继续承担 高 速 公 路 的 建 设 , 并 承担省内 铁路的融资 和 建设 任 务。 公司承担 江 苏省 内 大 量的 公路 、 铁路基 础设施 建设任务 , 基于 基础设 施 建设投资 规模大 、 投资 回 收慢 的 特点, 部分高速 公路在 建成后的 前几年处 于 亏损状态。 为 减轻公司 在承担 全省交通 建设任务 所 面临的资金 压力, 江苏 省政府 承诺在公 司承担铁 路 建设期间, 省 财政每年 将安排 铁路建设 专项资金 给 予支持。 公 司自 2008 年开始 每年获得 省财政厅 铁 路专项资金 补助 10 亿 元, 自 2011 年起 补助资金 增 至每年 20 亿元, 2014 年获得 补助资金 增至 25 亿元 , 2015 年起 增至 30 亿元 。2015 年~2017 年,该项 补 助资金均 已 到位, 截至 2017 年末 ,公 司已累计 获 得 205 亿元 铁路专项 补助资金 。 综上, 中诚信 国际认为 公司具 有 极 强的 抗风险 能力。 业 务 运营 2017 年公司实 现营业总 收入 447.56 亿元 ,其 中路桥业务 收入是公 司最主要 的收入来 源 。 2017 年 公司实现 路 桥业务收入 251.13 亿元, 占 营业总收 入 的比重为 56.11% ; 非 通行费收 入中, 石油 制品 销售 、 金融业务和 运输业务 收入所占 比重较大, 2017 年分 别实现收入 117.69 亿元 、41.19 亿元 和 7.11 亿元 , 占营业总收入的比重分别为 26.30% 、9.20% 和 1.59% 。 图 4 :2017 年公司 营业总 收入构 成情况 注: 金融 业务 收入 包括 融资 租赁等利 息收入 、 租赁手 续费及佣 金收入 和 资产租赁收入 。 资料来源: 公 司财务报 告 , 中诚 信国际整 理 路桥 业务 公司是江苏省属国有企业中资产规模最大的 企业, 承担了 江苏省内 大部分 高速公路 的投融资 任 务,截至 2017 年末, 由公司 经营管理 的高速公 路 共 48 条, 通 车里程 4,066 公里 , 占江苏 省高速公 路 通车总里程的 86.7% , 公司在 江苏省高 速公路建 设 与运营业务 中垄断优 势明显。 在区域经济 持续增长 的情况下 , 公司高 速公路 运 营 业 务 的 区 域 垄 断 性 保 证 了 公 司 通 行 量 和 通 行 费的稳定增 长。 2017 年, 公司 实现车辆 通行费收 入 251.13 亿元 ,同比增 长 11.44% 。 公司的路桥 业务覆盖 全省, 但 公司的通 行费收 入主要集中 在 沪宁高 速、 京沪高速 、 苏 通大桥等 七 大 路桥上。2017 年 公司 七 大 路桥 标 准通 行 量 达到 37,890.13 万辆,同 比增 长 12.51% ;共 实现通行 费 收入 178.02 亿 元,占通 行费总收 入的 70.89%。其 中,公司核 心路产沪宁 高速和 京沪高速 2017 年分 别实现通行 费收入 71.04 亿元和 31.11 亿元,分 别 占公司通行 费收入总 额的 28.29% 和 12.39% 。 公司下 属 沪宁高速公路江苏段为宁镇扬与苏 锡常都市圈 内各城市 相互联系 的主要交 通线, 是 苏 南五市城市空间 上的主轴,公 路里程达 248.21 公 里。因 2008 年底沪宁 高速八 车道拓宽 项目完工 通 车, 通车 时间相 对 较短 , 且沪宁 高速的 通行车辆 主 要以小型客 车为主 , 对路 面的损坏 较小 , 故 沪宁 高 速的路桥维 护成本较 低。 京沪高速江苏段起自新沂,止于江都,全长 261.47 公里 ,于 2000 年 12 月 投入营运 。2010 年, 12 江苏交通控股有限公司 2019 年度第一期中期票 据信用评 级报告 www.ccxi.com.cn 京沪高速开 始大修 , 大修 费用未资 本化 , 全部列 支 进入成本费 用, 故 大修 期间 京 沪高速的 路桥养护 成 本较其他路 段偏高。 苏通大桥于 2008 年 6 月 30 日 通车, 北 接通启 高速, 南 连苏嘉 杭高速 , 作为 沿海高速 公路跨越 长 江的重要通 道, 使得沿 海高速 在江苏境 内实现南 北 贯通, 沿 海高速江 苏段的干 线作用 日益明显 ; 同时 , 苏 通 大 桥 的 通 车 使 得 长 江 南 北 的 高 速 公 路 路 网 效 应进一步发 挥,带动 了周边各 路段通行 量的增长 。 宁杭高速通行费收入的增长主要是由于宁杭 高速 三期于 2008 年 8 月通车 后, 实现 宁杭高速 与 南京城的对 接, 使得南 京到杭 州的行车 时间缩短 到 两个半小时 。 随 着经济不断 增长 , 该路 段通行费 收 入稳步 上升 。 公司所属扬子大桥位于靖江市十圩村与江阴 市间, 大 桥建设 总里程 5.18 公里 , 总投 资 27.28 亿 元,于 1999 年 9 月通 车。 润扬大桥北 起扬州南 绕城公路 , 南起沪 宁高速 公路, 全长 35.66 公里 , 于 2000 年 10 月 开工, 2005 年建成通车 。 沿江高速公 路西起常 州南夏墅 镇 , 经横 林枢纽 与沪宁 高速 相交,全长 138.62 公里 ,2004 年底 全 程运营通车 。 表 6 :公司 主要路桥 2015 年~2017 年经营情况 (亿元 、万辆 ) 项目 通行费收 入 标准通行 量 2015 2016 2017 2015 2016 2017 沪宁 高速 64.38 66.52 71.04 13,439.50 14,332.00 15,554.49 京沪 高速 30.02 29.57 31.11 2,821.53 2,905.87 3,146.72 苏通 大桥 15.65 18.27 20.44 2,949.00 3,255.75 3,467.06 宁杭 高速 13.18 13.83 15.30 2,685.00 3,114.10 3,789.18 扬子 大桥 11.72 12.28 13.02 4,388.00 4,694.00 5,014.00 润扬 大桥 7.28 7.97 9.03 1,757.00 1,856.96 2,444.44 沿江 高速 12.31 15.68 18.08 2,276.00 3,519.88 4,474.24 合计 154.54 164.12 178.02 30,316.03 33,678.56 37,890.13 资料来源:公 司提供 收费标准方 面, 江苏 省对客车 实行四级 分类, 一类车费率 为 0.45 元/ 车公里 ,其他车 型费率乘 以 相应车型的 收费系数 确定 , 与大部 分省份相 同, 预 计未来几年 基本费率 将保持稳 定。 表 7 :公司 主要路 段客车 现行 通行费 标准 类别 客车 费率标准 ( 元/ 车公 里) 第 1 类 座 0.45 第 2 类 8 座~19 座 0.675 第 3 类 20 座~39 座 0.90 第 4 类 座 0.90 资料来源:公司 提供 为了使车辆 超限 超载 问题进一 步得到控 制, 自 2009 年 3 月 1 日起, 江 苏省高 速公路超 限运输计 重 收费执行新 标准: 货车 超限 30% 以内 (含 30% 部分) , 按每吨公里 0.09 元计 收通行费 ; 超限 30%~100% 以 内(含 100% ) 部分, 按每吨公里 0.09 元的 3 至 6 倍计收通行费;超限 100% 以上的部分,按每吨 公 里 0.09 元的 6 倍计收 通行费。 新标准对 超载车辆 的 收费标准提 高, 大 于 10 吨的 车辆 , 超载 30% 以内 , 以前超载部 分的收费 标准是 0.04~0.09 元/ 吨公里 , 现在统一为 0.09 元/ 吨 公里。2009 年 7 月 1 日, 江 苏 省 对 沪 苏 浙 高 速 公 路 以 外 的 所 有 联 网 收 费 高 速 公路调整部 分不合理 计重收费 标准, 调 整后的计 重 收费执行标 准为: 大 于 10 吨小 于等于 40 吨的车 辆 计重费率由 原来的 0.09 元/ 吨公 里线性递 减到 0.04 元/ 吨公里,调 整为 0.09 元/ 吨公 里线性递 减到 0.05 元/ 吨公里; 大 于 40 吨的 车辆计重 费率由 原来的 0.04 元/ 吨公里调整 为 0.05 元/ 吨公 里,超限 部分仍按 现 行标准执行 。 表 8 :2009 年 3 月江苏省 收费政 策调 整 超限运输 车货总重 量 调整前( 元/ 吨公里 ) 调 整 后 ( 元/吨公里) 超限 30%以内 0.09 0.09 超限 30%-50% =30%,0.09, 超过 部分 0.135 30% 以内 0.09 , 30% 以上 从 0.27 递增 至 13 江苏交通控股有限公司 2019 年度第一期中期票 据信用评 级报告 www.ccxi.com.cn 超限 50%-100% 10 吨且40 吨 0.04 0.05 资料来源:中 诚信国际 整 理 公司路产养 护能力在 全国 处于 较高水平 , 在保 持道路品质 的情况下 合理控制 养护成本 , 但随着 公 司 开 展 预 防性 养 护 ,养 护 成 本有所上 升。2015 年 ~2017 年 支 出的养护 费用分别 为 47.36 亿 元、45.87 亿元和 50.92 亿元,2017 年受 宁宿徐高 速公路大 修 和路桥养护 费 随路龄 自然增长 的影响, 养护费用 有 所上升 。 路桥建设方 面, 公司 按照 “以 省为主、 省市共 建” 的原 则投资 建设, 建设项 目资本金 占总投资 比 例原则上 不 低于 40% , 其中, 苏 南 5 市 (南京、 无 锡、 常州、 苏州、 镇 江市) 地 方资本金 出资比例 为 50% ,苏中 3 市(南通 、扬州 、泰州市 )地 方资 本 金出资比例 为 40% , 苏北 5 市 (徐 州、 连云港、 淮 安、盐城、 宿迁市) 地方资本 金出资比 例为 30% 。 截至 2017 年 末,公司 在建高速 公路 341.98 公里 , 总投资 规模为 627.31 亿元 ,已完 成投资 255.11 亿 元。 根据 公司在 建项目的 工程进度 , 为 完成目前 的 项目规划,2018 年~2020 年公 司将分别 完成在建 公 路投资 123.29 亿元、125.68 亿元 和 73.98 亿元 。 表 10 :截至 2017 年末 公司 高速公 路在建 项目情 况表( 公里 、 亿元) 项目 名称 建设 里程 公司 持股 比 例(% ) 总 投资 资 本金 占 比(% ) 已 完成 投 资 建设 期 未 来投资 计划 2018 2019 2020 在建 项目 常宜高速公路 17.70 84.00 38.00 40 14.80 2017~2021 10.00 11.00 13.00 五峰山大桥公 路部分及 南北接线 35.88 86.34 120.66 40 44.00 2017~2021 25.08 23.08 18.09 宜长高速公路 25.50 84.00 39.79 40 10.80 2017~2021 5.50 13.00 9.20 苏锡常南部通 道常州至 无锡段 43.90 82.50 159.12 50 25.00 2017~2021 35.00 42.30 33.20 沪通大桥公路 部分及南 北接线 32.70 84.00 119.85 40 84.96 2016~2019 24.21 12.30 溧阳至高淳高 速公路 34.00 84.00 23.49 40 12.60 2017~2020 6.50 4.00 0.49 海安至启东 130.70 88.00 109.10 40 51.10 2016~2020 15.00 20.00 镇江至丹阳 21.60 89.50 17.30 30 11.85 2015~2018 2.00 小计 341.98 -- 627.31 -- 255.11 -- 123.29 125.68 73.98 拟建 项目 京沪高速改扩 建工程 260.00 -- 314.10 40 -- 2018~2021 40.00 110.33 110.33 小计 260.00 -- 314.10 -- -- -- 40.00 110.33 110.33 合计 601.98 -- 941.41 -- 255.11 -- 163.29 236.01 184.31 注:部分项目 未来投资 计划金额 与已完成 投资 金额 加总不等 于 总投资 金额 是因未来投资 计划为暂 估投资金 额 所致。 资料来源:公 司提供 拟建 项目方 面, 截至 2017 年 末, 公司 拟建项 目主要为京 沪高速改 扩建工程 , 改扩建 里程为 260 公里 , 项目 总投资 314.10 亿, 资本金比 例为 40% , 建设期为 2018 年~2021 年。 总体来看, 受 益于公司 高速公 路业务在 江苏省 的垄断地位 以及车流 量的自然 增长, 公 司通行费 收 入稳定增长 。 随 着在建路 产的逐步 通车 , 公司经 营 实力不断增 强。 公司 公路建设 后续 投资 规模较大 , 面临 较大 投 融资压力 。 非路 桥业务 公司的非路桥业务是指高速公路建设和管理 以外的其它 业务 , 主要包 括铁路投 资、 石油制品 销 售、运输、 金融 和房 地产开发 等 业务 。 铁路投资 铁路建设方 面, 公司代 表江苏 省政府出 资与中 国铁路总公司 (以下 简称 铁总 )合资 进行铁路 建 14 江苏交通控股有限公司 2019 年度第一期中期票 据信用评 级报告 www.ccxi.com.cn 设, 以参 股方式 参与建设 的项目包 含连盐铁 路、 沪 通铁路一期 、 徐 宿淮盐铁 路 等 , 根据公 司 在各项 目 中的 持股比 例, 在建项 目 共应出 资 资本 金 297.50 亿 元, 截至 2017 年末, 公司已完 成出资 185.29 亿元 。 根据 《江苏省轨道交 通 十三 五 及中长 期发展 规 划 》 ,未来 公司 将 作为 多 条铁 路的 控 制主 体 , 代 表省 方 承担 资本金出 资和 项目 融资的任 务 , 其中 公 司承担资本金 的 来 源 主 要 是 路 桥 经 营 产 生 的 资 金 和政府补贴 , 融 资部分公 司将探索 多种模式 , 包 括 但不限于设 立铁路 发 展基金 , 依靠政策 性银行贷 款 等。 根据 江苏省 人民政府 文件 《省政府 关于进一 步 加快 推进铁 路发展的 意见》 (苏 政发[2016]175 号), 省方资本金 由省市共 同分担, 以国家投 资 为主的新 开工铁路项目,省市出资比例为苏南地区 1:1 , 苏 中地区 2:1 , 苏北 地区 3:1 ; 以 省投资为 主的新开 工 铁路项目,省市出资比例为苏南地区 5:5 ,苏中地 区 6:4 , 苏北地区 7:3 。 未来 , 随着 建设 模式逐渐 向 以省为主 的 方向 转移 , 公司作 为 省内资 金 出资方 , 将面临很大 的资本金 投资压力 和融资压 力。 拟建 项 目方面, 公司 计划 修建 沪通 铁路二 期、 南 沿江铁路 、 北沿江铁路 和盐泰锡 常宜铁路 等项目 , 公司按照 持 股比例共 应 出资 876.39 亿元。 2018 年~2020 年, 铁 路建设方面 公司分别 计划投资 127.70 亿 元、160.90 亿元和 197.31 亿元。 鉴于基础设 施投资规 模大 、 投资回 收期长 , 江 苏省政府 在 公司承担 铁路建设 期间, 每 年安排铁 路 建设专项资 金给予支 持。 公司自 2008 年起每年 获 得省财政厅 铁路专项 资金补助 10 亿元 , 自 2011 年 起补助资金 增至每 年 20 亿元,2014 年 获得补助 资 金增至 25 亿元 ,2015 年起 增至 30 亿元 。2015 年 ~2017 年 , 该 项补助资 金 均已到 位, 截至 2017 年末 , 公司已累计 获得 205 亿元铁路 专项 补助 资金 , 补 贴 金额到位情况 稳定。 石油制品 销售 公 司 石 油 销 售 主 要 依 托 下 属 子 公 司 江 苏 高 速 公 路 石 油 发 展 有 限 责任 公 司 ( 以 下 简 称 石 油 公 司 ) 、 孙公 司 南京空 港油料有 限公司 (以 下简称 空 港 油料公司 )和 江苏宁沪 高速公 路股份 有限公 司 (以下简称 宁沪 高速 公司 ) 负责 , 其中石油 公司 和宁沪高速 公司 销售 成品油 , 空港 油 料公司销售 航 空煤油 。 石油制品 销售占 路 桥配套服 务业务收 入的 比重较大 , 针对竞争 加剧、 汽柴油供 应不确定 或趋 紧等不利情 况, 公司 积极采取 应对措 施, 包括 多样 性配置油品 品种、 降 价让利销 售、 稳 定汽柴油 供应 等。2017 年, 上述三家 公司合计 销售油品 206.04 万吨, 实现营 业收入 117.69 亿 元, 同比 增长 19.61% , 其 增 长 主 要 是 因 高速公路 通行车 流 量 增 长带动 销 量增长 所致 。 运输业务 公司运输业务 原 主要由江苏远洋运输有限公 司 (以下简称 远 洋公司 )、 江苏 快鹿汽 车运输股 份 有限公司(以下简称 快鹿公 司 ) 和 太仓港集装 箱 海运有限公 司 (以下 简称 太仓港公 司 ) 负责运营 , 其中远洋公 司和 太仓 港公司 主 要从事海 运业务, 快 鹿公司主要 从事陆路 客运业务。 2017 年 , 上述三 家 公司合计实 现收入 10.54 亿元 ,因远洋 公司 和太 仓 港公司自 2017 年 10 月起不再 纳入公司 合并范围 , 2017 年公司 合并 范围内 运 输业务 共实现收入 7.11 亿元。 表 11 :2016 年~2017 年公司运 输业务 情况 公 司名 称 2016 2017 货 运量 ( 万吨 ) 客 运量 ( 万人 ) 货 运周 转 量 (亿 吨海 里) 客 运周 转 ( 亿人 公 里) 收入 ( 亿元 ) 货 运量 ( 万吨 ) 客 运量 ( 万人 ) 货 运周 转 量 (亿吨 海 里) 客 运周 转 ( 亿人 公 里) 收入 ( 亿元 ) 江苏远洋 运输有 限 公司 580.03 -- 229.37 -- 2.37 599.59 -- 229.94 -- 2.71 太仓港集 装箱 海 运有限 公司 195.31 -- 25.84 -- 4.51 262.30 -- 41.74 -- 6.28 江苏快 鹿汽车 运输 股份有 限 公司 -- 231.92 -- 4.73 1.31 -- 223.66 -- 4.84 1.55 合计 775.34 231.92 255.21 4.73 8.19 861.89 223.66 271.68 4.84 10.54 15 江苏交通控股有限公司 2019 年度第一期中期票 据信用 评 级报告 www.ccxi.com.cn 注 : 1 、远洋公司 和太 仓港 公司 已于2017年9 月30 日划入江 苏港口集团,表 中为全年 运营 数据 。 资料来源:公 司提供 2017 年 5 月 ,江苏港 口集团 ( 以下简称 港口 集团 ) 正式挂 牌 成立 。 为贯彻 落实江苏 省委、 省政 府组建港口集团 ,推进沿海沿江港口一体化改革的 决策部署, 根据江 苏省委省 政府专题 会议第 39 号文 件, 公司代 表省级股 东认缴出 资 83.93 亿元, 占注 册资本的 29.64% , 其中以货 币资金出 资 60.00 亿元, 在 2017 年~2026 年 期间 分期 投入 , 每 年分别不 少于 6 亿元, 于 2026 年 12 月 31 日前完成 出资, 截至 2017 年末 , 公司 已完成现 金出资 6 亿元 。
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