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浙江恒逸集团有限公司2019年度跟踪评级报告-发行披露.pdf

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浙江 集团有限公司 2019 年度 跟踪 评级 报告 发行 披露
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跟踪评级报告 浙江恒逸集团有限公司 1 浙江恒逸集团有限公司 跟踪评级报告 评级结果 偿债主体本次长期信用等级: AA+ 评级展望:稳定 偿债主体上次长期信用等级: AA+ 评级展望:稳定 债项简称 债项余 额 到期兑付 日 跟踪评 级结果 评级展 望 上次评 级结果 评级展 望 18 恒逸 CP001 6亿元 2019/8/17 A-1 稳定 A-1 稳定 18 恒逸 CP002 12 亿元 2019/12/14 A-1 稳定 A-1 稳定 注:“ 18恒逸 CP001”实际兑付日为 2019年 8月 19日,“ 18恒逸 CP002” 实际兑付日为 2019年 12月 16日。 评级时间: 2019 年 2 月 13 日 财务数据 项 目 2015 年 2016 年 2017 年 18 年 9 月 现金类资产 (亿元 ) 67.76 77.57 85.18 140.91 资产总额 (亿元 ) 351.58 379.59 508.07 764.35 所有者权益 (亿元 ) 96.55 145.47 198.72 238.52 短期债务 (亿元 ) 215.02 152.29 218.69 279.68 长期债务 (亿元 ) 17.33 39.84 44.65 173.62 全部债务 (亿元 ) 234.23 192.12 263.35 453.45 营业收入 (亿元 ) 310.77 338.26 725.14 708.13 利润总额 (亿元 ) 1.79 7.07 16.02 32.79 EBITDA(亿元 ) 21.04 25.22 35.35 -- 经营性净现金流 (亿元 ) 1.93 37.14 8.25 28.00 营业利润率 (%) 3.65 3.22 3.62 5.18 净资产收益率 (%) 1.15 4.16 7.50 -- 资产负债率 (%) 72.54 61.68 60.89 68.79 全部债务资本化比率 (%) 70.64 56.91 56.99 65.53 流动比率 (%) 64.42 86.97 71.71 85.85 经营现金流动负债比 (%) 0.82 19.16 3.12 -- 全部债务 /EBITDA(倍 ) 11.04 7.62 7.45 -- EBITDA 利息倍数 (倍 ) 2.26 2.80 3.41 -- 注: 1.2018 年 1~9 月 财务报表未经审计; 2. 已将 其他流动负债中 的短期融资 券及长期应付款中的融资租赁款分别计入短期和长期 债务核算。 分析师 张 博 李博文 邮箱: lianhe@lhratings.com 电话: 010-85679696 传真: 010-85679228 地址: 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层( 100022) 网址: www.lhratings.com 评级观点 浙江恒逸集团有限公司 (以下简称“公司”) 主要从事 精对苯二甲酸 ( PTA)、聚酯纺丝 ( PET)、加弹丝( DTY)、己内酰胺( CPL)和 锦纶切片( PA6)等 产品的生产和销售, 形成了 PTA-PET-DTY, CPL-PA6 双产业链发展格局, 在产业规模、装备技术、成本控制、区位优势 和品质管理等方面在同类企业中处于领先地 位。联合资信 评估有限公司(以下简称“联合 资信”)同时也关注到,公司短期债务规模较大、 债务负担进一步加重、贸易业务收入占比 较 高、 盈利水平对投资收益依赖程度较大、 在建项目 资本支出压力 较大 等因素对公司信用基本面带 来的不利影响。 公司 文莱 PMB 项目 计划在 2019 年投入生 产, 有利于公司解决 PX 原料保障问题,并增 加成品油等新盈利增长点。 综合评估, 联合资信 确定维持 公司的 主体 长期信用等级 为 AA+, 并维持 “ 18 恒逸 CP001” 和“ 18 恒逸 CP002”的信用等级为 A-1, 评级 展望为 稳定 。 优势 1. 市场地位显著。公司主要 产品 精对苯二甲 酸、聚酯产品等产能居国内同行业前列, 在产业规模、装备技术、成本控制和品质 管理等方面处于行业领先水平。 2. 区位优势显著。公司主要生产基地位于浙 江宁波、杭州,靠近华东消费市场,具有 较明显的区位优势。 3. 产业链一体化布局,行业竞争能力强。公 司文莱 PMB 项目 预计 2019 年投入生产, 项目投产后,公司产业链将进一步 完善 , 有利于增强公司核心竞争力 。 4. 行业景气度回升 。 受益于石化及化纤行业 景气度显著回升 , 公司产品收入规模呈上 升态势 , 双产业链协调发展 , 促使 公司 2017 跟踪评级报告 浙江恒逸集团有限公司 2 年以来收入和 盈利 水平明显 提升 。 关注 1. 公司贸易收入 占比较高 ,其毛利率较低, 导致主营业务综合毛利率被摊薄;同时盈 利水平对投资收益依赖程度较大。 2. 公司资产流动性较弱,短期债务规模较大, 存在一定的短期支付压力, 债务结构有待 调整 ;跟踪期内公司债务负担进一步加重。 3. 公司文莱 PMB 石油化工项目 投资金额较 大, 未来 面临一定的 资本 支出压力 。 4. 公司对外担保金额较大,在经济下行的情 况下,面临一定的或有负债风险。 5. 公司 实收资本小,未分配利润 及少数股东 权益 占比 高 ,所有者权益稳定性弱。 跟踪评级报告 浙江恒逸集团有限公司 3 声 明 一、本报告引用的资料主要由浙江恒逸集团有限公司(以下简称“该 公司”)提供,联合资信评估有限公司(以下简称“联合资信”)对这些资 料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外,联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联 合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断,未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议。 六、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债项到期兑付日有 效;根据后续跟踪评级的结论,在有效期内信用等级有可能发生变化。 跟踪评级报告 浙江恒逸集团有限公司 4 浙江恒逸集团有限公司 跟踪评级报告 跟踪 评级原因 根据有关法规要求, 按照联合资信评估有 限公司关于 浙江恒逸集团有限公司 的 跟踪评级 安排 进行本次跟踪评级。 一、 企业基本情况 浙江恒逸集团有限公司 (以下简称“公司” 或“恒逸集团”)成立于 1994 年 10 月 18 日, 前身为 1974 年创办的 萧山县衙前公社针织厂 。 公司于 2011年 6月 8日完成重组世纪光华科技 股份有限公司(股票简称“世纪光华”,股票代 码“ 000703.SZ”),由此实现主营业务整体上市, 成立恒逸石化 股份有限公司(以下简称“恒逸 石化”,股票代码“ 000703.SZ”)。恒逸石化于 2016 年 10 月 18 日完成非公开发行股票事项, 共发行 316666666 股普通股,募集资金 37.66 亿元,公司持有恒逸石化股份数量不变,持股 比例由 62.78%下降至 50.50%,仍为恒逸石化第 一大股东及实际控制人。经过多年发展,公司 已 成为一家专业从事化纤与化纤原料生产的现 代大型民营企业。 截至 2018 年 9 月底,公司注 册资本 5180.00 万元, 公司股东包括邱建林等 11 位自然人和杭州万永实业投资有限公司 (以 下简称“ 万永实业 ”) ,其中邱建 林和邱奕博持 股比例同为 26.19%,方贤水 持股比例为 7.83%, 其他 8 位自然人邱利荣、周玲娟、徐力方、方 伯根、俞兆兴、邱杏娟、潘伟敏和项三龙合计 持股 12.75%,万永实业 持股 27.04%。万永实业 股东为邱祥娟和朱军民,分别持有其 95.00%和 5.00%的股权 , 邱祥娟女士是邱建林先生 的 姐 姐。邱建林与一致行动人邱奕博 、 万永实业、 邱杏娟 、 邱利荣合计所持 公司 的股权比例为 84.17%。公司 实际控制人为邱建林 。 公司主要从事 精对苯二甲酸( PTA)、聚酯 纺丝( PET)、加弹丝( DTY)、己内酰胺( CPL) 和锦纶切片( PA6)等 产品的生产和销售, 形 成了 PTA-PET-DTY, CPL-PA6 双产业链发展格 局 。 公司下设审计委员会、战略管理委员会、 经营管理委员会三大委员会,同时经营管理层 下设战略投资部、财务管理部、行政办公室、 人力资源部和审计部等职能部门。 截至 2017 年底,公司合并资产总额 508.07 亿元,所有者权益 198.72 亿元(含少数股东权 益 116.75 亿元); 2017 年公司实现营业收入 725.14 亿元,利润总额 16.02 亿元。 截至 2018 年 9 月底,公司合并资产总额 764.35 亿元,所有者权益 238.52 亿元(含少 数 股东权益 144.04 亿元); 2018 年 1~9 月实现营 业收入 708.13 亿元,利润总额 32.79 亿元。 公司 注册地址 : 浙江省杭州市萧山区衙前 镇项漾村; 法定 代表人:邱建林。 二、 存续债券概况及募集资金使用情况 公司于 2018年 8月和 2018年 12月分别 发 行 6 亿元的“ 18 恒逸 CP001”和 12 亿元的“ 18 恒逸 CP002”, 募集资金 用于补充流动资金 、 偿 还 银行借款、 到期债券。 表 1 公司存续债券概况(单位:亿元) 债项简称 发行金额 余额 起息日 到期兑付 日 18恒逸 CP001 6 6 2018/8/17 2019/8/17 18恒逸 CP002 12 12 2018/12/14 2019/12/14 资料来源: Wind 注:“ 18恒逸 CP001”实际兑付日为 2019年 8月 19日,“ 18恒逸 CP002” 实际兑付日为 2019年 12月 16日。 三、 宏观经济和政策环境 2017年,在世界主要经济体维持复苏态势、 中国供给侧结构性 改革成效逐步显现 的背景 下 , 中国继续实施积极的财政政策和稳健中性 跟踪评级报告 浙江恒逸集团有限公司 5 的货币政策,协调经济增长与风险防范,同时 为供给侧结构性改革创造适宜的货币金融环 境, 2017 年中国经济运行总体稳中向好,国内 生产总值( GDP) 82.8 万亿元,同比实际增长 6.9%,经济增速实现 2011 年以来的首次回升。 从地区 来看, 西部地区经济增速引领 全国 ,山 西、辽宁等地区有所好转。从三大产业来看, 农业生产形势较好 ,工业生产稳步 增长 ,服务 业保持快速增长态势,第三产业对 GDP 增长的 贡献率继续上升,产业结构持续改善。 从三大 需求来看 ,固定资产投资 增速有所放缓 , 居民 消费维持较快增长态势 ,进出口大幅 改善。 全 国 居民消费价格指数( CPI) 有所 回落 , 工业生 产者出厂价格指数( PPI) 和 工业生产者购进价 格指数( PPIRM) 涨幅较大,制造业采购经理 人指数(制造业 PMI)和非制造业商务活动指 数(非制造业 PMI)均保持扩张,就业形势良 好。 2018 年 上 半年 , 中国继续实施积极的财政 政策,通过减税降费引导经济结构优化转型, 继续发挥地方政府稳增长作用,在防范化解重 大风险的同时促进经济的高质量发展。 2018 年 1-6 月, 中国 一般公共预算收入和支出分别为 10.4 万亿元和 11.2 万亿元,收入同比增幅 ( 10.6%)高于支出同比增幅( 7.8%) ;财政赤 字 7261.0 亿元,较上年同期( 9177.4 亿元)有 所减少。 稳健中性的货币政策在防范系统性金 融 风险、去杠杆的同时也为经济结构转型升级 和高质量发展创造了较好的货币环境, 市场利 率中枢有所下行 。在上述 政策背景下, 2018 年 1~6 月,中国 GDP 同比实际 增长 6.8%,其中西 部地区经济增速较快,中部和东部地区经济整 体保持稳定增长,东北地区仍面临一定的经济 转型压力; CPI 温和上涨, PPI 和 PPIRM 均呈 先降后升态势; 就业形势稳中向好 。 2018 年 1-6 月, 三大产业保持较好增长态 势,农业生产基本稳定;工业生产增速与上年 全年水平 持平 , 但较上年 同期 有所回落,工业 企业利润 保持较快增长 ;服务业保持较快 增长 , 仍是支撑经济增长的主要力量。 制造业投资增速有所加快,但房地产开发 投资和基础设施建设投资增速有所放缓,导致 固定资产投资增速有所放缓。 2018 年 1~6 月, 全国固定资产投资(不含农户) 29.7 万亿元, 同比增长 6.0%, 增速有所放缓 。 受益于相关部 门持续通过减税降费、简化行政许可与提高审 批服务水平、降低企业融资成本等措施,民间 投资同比 增速 ( 8.4%)仍 较快 。受上年土地成 交价款同比大幅增长的“滞后效应”、抵押补充 贷款( PSL)大幅增长推升棚改贷规模等因素 影响, 房地产投资 保持较快 增速( 9.7%) ,但 2018年以来棚改 项目受理偏向谨慎以及房企融 资渠道趋紧,导致 2018 年 3 月以来房地产开发 投资持续回落;由于金融监管加强,城投公司 融资受限,加上地方政府融资规模较 上年同期 明显 减少导致地方政府 财力有限, 基础设施建 设投资同比 增速 ( 7.3%)明显放缓;受到相关 政策引导下的高技术制造业投资和技术改造投 资增速较快的拉动,制造业投资同比增速 ( 6.8%) 继续加快 。 居民消费增速小幅回落,但仍保持较快增 速。 2018 年 1~6 月,全国社会消费品零售总额 18.0 万亿元, 同比增速( 9.4%)出现小幅回落, 但仍保持较快增长。 具体来看, 汽车消费同比 增速( 2.7%) 和建筑及装潢材料消费同比增速 ( 8.1%) 明显放缓;化妆品类、家用电器和音 响器材类、通讯器材类等升级类消费,以及日 用品类、粮油食品、饮料烟酒类等基本生活用 品消费保持较快增长; 此外,网上零售保持 快 速 增长 , 全国网上 商品 和服务零售 额 同比 增速 ( 30.1%)有所回落但仍 保持 快速增长 。 中国居 民消费持续 转型升级 , 消费结构不断优化 ,新 兴业态和新商业模式发展较快,消费继续发挥 支撑经济增长 的重要 作用。 进出口增幅有所回落。 2018 年 1~6 月, 中 国货物进出口总值 14.1 万亿元, 同比增幅 ( 7.9%)有所回落, 主要 受欧盟等部 分国家和 地区经济复苏势头放缓、中美贸易摩擦加剧等 跟踪评级报告 浙江恒逸集团有限公司 6 因素影响。出口方面,机电产品和劳动密集型 产品出口额在中国出口总值中占比仍较大,服 装与衣着附件类出口额出现负增长;进口方面, 仍以能源、原材料产品为主,受 价格涨 幅 较大 影响, 原油 、未锻造 的铜及铜 材进口 金额 均实 现 36%以上的 高速 增长 。 2018 年 下 半年 , 国际主要经济体的货币政 策分化、贸易保护主义、地缘政治冲突等因素 使得全球经济复苏进程存在较大的不确定性, 这 将 对中国未来经济增长带来挑战。 在此背景 下, 中国 将 继续实施积极的财政政策,货币政 策保持稳健中性、松紧适度,同时 深入推进供 给侧结构性改革, 继续 加大对外开放力度,促 进经济高质量发展 。 从三大需求来看, 投资或 呈稳中趋缓态势,主要 由于 全球经济复苏放缓 态势及贸易摩擦短期内或 将 使制造业投资增速 面临小幅回落的风险,且在房地产行业宏观调 控持续影响下,房地产投资增速或将继续放缓。 但是 ,受益于 地方政府专项债 的 逆周期经济调 节作用,基础设施建设投资增速有望回升。居 民消费(尤其是升级类消费)有望维持较快增 长,主要受益于鼓励居民消费、深入挖掘消费 潜力以及消费体制机制不断完善,个人所得税 新政下半年有望推出,以及部分进口车及日用 消费品进口关税的进一 步降低。进出口增速或 将继续放缓,主要受全球经济复苏步伐的放缓、 中美贸易摩擦的加剧等因素 的影响。 总体来看, 2018 年下半年中国消费有望维持较快增长,但 考虑到固定资产投资稳中趋缓、进出口增速继 续回落,经济增速或将继续小幅回落, 预测 全 年经济增速在 6.5%~6.7%。 四、 行业分析 1. 行业概况 公司涉及产业包括石化和化纤两个产业 链 , 精对苯二甲酸( PTA)产品和己内酰胺( CPL) 产品均属于石油化工产业链的中间产品 ; 聚酯 化纤和锦纶切片属于化学纤维制造业的产品。 PTA-聚酯纤维产业链 精对苯二甲酸( PTA)是重要的大宗有机 原料之一,其主要用途是生产聚酯纤维 (涤纶) 、 聚酯薄膜和聚酯瓶, PTA 被广泛用于与化学纤 维、轻工、电子、建筑等国民经济的各个方面, 与人民生活水平的高低密切相关。 PTA 的应用 比较集中,世界上 90%以上的 PTA 用于生产聚 酯 ( PET) 。 PTA 的原料是 PX( 对二甲苯 ), PX 的原料是石油, PTA 的下游产品主要为涤纶长 丝、短纤、切片,主要用于生产纺织品。 ( 1) PX 从 2001 年到 2010 年,中国 PX 产能发展 较为迅速,平均增速在 20%附近。 2009 年,由 于福佳大化、中海油惠州以及上海石化二期集 中投产, PX 产能增速达到了 63%的高位,中国 的 PX 产能占全球 PX 总产能的 28%左右,占亚 洲 PX 总产能的 33%左右。在 2011 年至 2016 年,中国 PX 产能增速放缓,主要是环保压力 较大,而且目前多数 PX 项目是炼油一体化的 联合芳烃装置,审批及建设周期较长,产能增 速有限。近几年国内 PTA 需求持续走高, PX 表观消费量的不断上升,进口依赖度逐渐提高。 截至 2017 年底,中国 PX 产能 1399 万吨 /年, 对 PX 需求量 2440.32 万吨 /年,进口依赖程度 达 59.17%。 表 2 近年中国 PX 产 能、产量等 情况 (单位:万吨 、 %) 年份 产能 产量 进口 数量 表观 消费量 进口 依赖度 2012 1036.00 770.00 620.00 1355.00 45.76 2013 1110.80 770.00 905.29 1657.18 54.63 2014 1221.50 860.00 997.27 1846.92 53.00 2015 1391.50 910.00 1164.89 2062.88 56.47 2016 1440.00 940.00 1236.14 2170.48 56.95 2017 1399.00 1000.00 1443.82 2440.32 59.17 资料来源: Wind ( 2) PTA 目前,中国是全球最大的 PTA 生产国和消 费国,中国 PTA 产能占全球 PTA 产能的 60% 左右,占亚洲 PTA 产能的 65%左右。从供需情 况来看, 上世纪 80 年代之后, 中国 先后引进了 跟踪评级报告 浙江恒逸集团有限公司 7 十多套 PTA 装置,同时化纤行业逐步进入快速 发展期,到 2000 年底 PTA 产能已达 210 万吨 / 年。 2005 年以后,随着外企以及恒逸集团等民 企大量进入 PTA 领域,国内 PTA 行业呈现出齐 头并进、超常发展的趋势,截至 2005 年 底 ,国 内 PTA 产能已经迅速增加到近 600 万吨 /年, 中 国 PTA领域逐步从进口与国企垄断各占半壁江 山的情形演变了进口、国企以及民营多元化竞 争且民营合资占主导的局面,大大降低了 PTA 的进口依存度。在经历了 2006~2007 年连续两 年的高速增长之后, 2008 年国内 PTA 产能已经 超过 1200 万吨 /年。目前 中 国 PTA 主要生产企 业有 16 家。 2009 年逸盛大化、重庆蓬威石化 的相继投产,中国 PTA 产能历史性突破 1470 万吨,已连续 7 年保持亚洲乃至世界最大 PTA 生产国的地位。截至 2016 年 底 , 中 国 PTA 产 能占整个亚洲地区产能的 65%,世界产 能的一 半以上。此外,由于近年来国内 PTA 项目逐步 投产,国内 PTA 表观需求量增长较 PTA 产量增 长缓慢, PTA 进口量逐年递减,进口量呈下降 趋势。由于 PX 与 PTA 存在关税、运费等方面 的差异( PX进口关税 2%, PTA进口关税 6.5%), 以及 中 国生产成本较低的优势,在同等条件下, 国产 PTA 成本优势明显。 从 PTA 生产情况来看, PTA 的生产过程如 下:石油经过一定的工艺过程生产出石脑油(别 名轻汽油),从石脑油中提炼出 MX(混二甲 苯),再提炼出 PX。 PTA 以 PX(配方占 65% ~67%)为原料,以醋酸为溶剂,在催化剂的作 用下经空气氧化(氧气占 35% ~33%),生成粗 对苯二甲酸。然后对粗对苯二甲酸进行加氢精 制,去除杂质,再经结晶、分离、干燥、制得 精对苯二酸产品,即 PTA 成品。 表 3 近年中国 PTA 产 能、产量等 情况 (单位:万吨 、 %) 年份 产能 产量 表观消费量 进口依赖度 2012 3146.00 2050.00 2610.00 21.46 2013 3293.50 2700.00 2901.05 7.36 2014 4335.00 2655.00 2707.00 3.62 2015 4693.00 3086.00 3092.47 2.22 2016 4909.00 3164.00 3141.18 1.49 2017 5060.00 3273.00 3273.31 1.61 资料来源: Wind 近年来,随着 PTA 需求的增长, PTA 产能 也在快速增长,中国 PTA 产能基本能满足国内 需求,进口依赖度逐年降低。截至 2017 年底, PTA 产能 5060.00 万吨,产量 3273.00 万吨,进 口依赖度 1.61%。在供给侧改革背景下, PTA 去产能正在推进,中小装置,竞争力偏弱的产 能在被淘汰。 2015 年,远东石化因破产重组, 320 万吨 /年的 PTA 装置全部停产,翔鹭石化因 上游 PX 装置事故, 450 万吨 /年装置长时间停 产, PTA 去产能取得阶段性进展,但是产能过 剩问题仍然存在,随着大型装置的重启, PTA 去产能之路将变得漫长而曲折。 图 1 近年来 PTA 期货结算价 资料来源: Wind 2016 年,随着化纤市场的火热, PTA 价格 也有所上涨, 2016 年年底较年初上涨约 22%, 但仍处于历史较低水平。与此同时, PTA 和 PX 的加工差基本保持了稳定,在 400-500 元 /吨左 右。截至 2016 年底,加工差随着 PTA 价格的 上涨而增加至约 800 元 /吨。总体来看, PTA 利 润和价格变动趋势一致, 2017年总体较为稳定, 年末有所增加。从当前的走势看, PTA 的利润 仍然处在较低水平,未来景气程度复苏值得期 待。 ( 3) 聚酯纤维 公司从事的聚酯纤维业务属于化学纤维制 造业。化学纤维制造业是指以天然高分子化合 物(纤维素、淀粉、蛋白质、木质素、天然橡 数据来源:W i n d 期货结算价( 活跃合约) : 精对苯二甲酸( P T A ) 1 4 - 1 2 - 3 1 1 5 - 1 2 - 3 1 1 6 - 1 2 - 3 1 1 7 - 1 2 - 3 1 4400 4400 4800 4800 5200 5200 5600 5600 6000 6000 6400 6400 6800 6800 7200 7200 7600 7600元 / 吨 元 / 吨元 吨 元 吨 跟踪评级报告 浙江恒逸集团有限公司 8 胶)或人工合成的高分子化合物(以煤、石油、 天然气等低分子化合物为原料,经过有机合成 与聚合而成的)为原料,经过制备纺丝原液、 纺丝和后处 理等工序制得的具有纺织性能的纤 维的行业,通常简称为化纤行业。化纤行业主 要产品分为人造纤维和合成纤维两大类。其中, 合成纤维是石油化工行业的衍生产品,主要品 种包括涤纶、锦纶、丙纶、腈纶、维纶、氨纶 等。 2016 年,涤纶行业正逐步适应新常态,国 家供给侧改革,去产能、去库存成效明显。得 益于 2016 年下半年以来产品价格上行,行业 内企业盈利能力均显著增强,行业景气度明显 提升。 2016 年以来涤纶丝整体行情处于上升趋 势。涤纶丝等轻纺原料以 PTA 为主,而 PTA 的 主要原料 PX 多为石油化工路径生成,与国际 原油价格走势 相关度高, 2016 年以来国际油价 上行,成本端价格提升,涤纶丝价格上升。从 涤纶产品价格来看,由于产能快速释放,需求 提升动力不足,加之原油价格不断上行, 2016 年主要涤纶产品 POY(涤纶预取向丝)、 DTY (拉伸变形丝)、 FDY(全拉伸丝)产品价格涨 势良好, 2016 年底较年初涨幅均在 40%~50% 左右。 2017 年一季度价格出现一定幅度回调后 又开始上升,截至 2018 年 3 月 26 日, POY 平 均价格为 8850.00 元 /吨, FDY 平均价格为 9350.00 元 /吨, DTY 平均价格为 10350.00 元 / 吨。 图 2 近年来 POY、 FDY、 DTY 市场价格 资料来源: Wind 从需求方面来看,涤纶长丝特别是民用涤 纶丝下游需求主要来自服装、家纺。其中服装 需求占比超过五成。 2016 年终端纺织服装和家 纺市场等景气回升,需求增加, 2016 年 12 月 织造工厂开机率比 2015 年同期整体提高,全 部工厂开机率在 6 成以上,开机率在 8 成及以 上占 92%。其中服装鞋帽、针、纺织品类零售 额较 2015 年增长 6.55%,服装类零售额较 2015 年增长 6.16%。在出口方面,虽然纺织品服装 2016 年出口金额较上年略有下降 1%左右,但 幅度较小,对总体需求变动影响较小。 己内酰胺( CPL) -锦纶产业链 ( 1) 己内酰胺 己内酰胺( CPL)的分子式是 C6H11NO, 外观为白色粉末或结晶体,有油性手感。己内 酰胺是重要的有机化工原料之一,主要用途是 通过聚合生成聚酰胺切片(通常叫尼龙 -6 切片, 或锦纶 -6 切片),可进一步加工成锦纶纤维、工 程塑料、塑料薄膜。尼龙 -6 切片随着质量和指 标的不同,有不同的侧重应用领域。 中国的己内酰胺生产起步于 20 世纪 50 年 代,尽管起步较早,但最初 40 年发展比较缓慢。 1990 年以前全国已有 6 套生产装置,年生产能 力共计 2 万吨。到 1992 年这 6 套装置仅能生产 9320 吨,开工率不足 50%。随着中国先后引进 国外先进生产技术,全国 CPL 产能才有较为明 显的提升。 2011 年至今中国己内酰胺产能呈现 稳步、快速增长态势, 2011 年中国己内酰胺产 能为 58.5 万吨 /年,到了 2016 年己内酰胺产能 已经高达 268 万吨 /年,产能较 2011 年增长 3.6 倍,其中 2012 年、 2013 年的产能增加较多, 均有 60 万吨 /年以上的产能增加,而 2014~2016 年均有 25~40 万吨 /年的增长。 表 4 近几年中国己内酰胺 产能 情况 ( 单位:万吨 、 %) 年份 产能 产量 产能利用率 2012年 121.00 72.00 59.50 2013年 181.00 117.00 64.64 2014年 212.00 153.70 72.84 2015年 236.00 183.00 77.54 2016年 268.00 211.00 78.73 2017年 363.00 241.70 66.58 数据来源: CCFEI 数据来源:W i n d 市场价( 中间价) : 涤纶长丝( D T Y 1 5 0 D / 4 8 F ) : 国内市场 市场价( 中间价) : 涤纶长丝( P O Y 1 5 0 D / 4 8 F ) : 国内市场 市场价( 中间价) : 涤纶长丝( F D Y 1 5 0 D / 9 6 F ) : 国内市场 1 1 - 1 2 - 3 1 1 2 - 1 2 - 3 1 1 3 - 1 2 - 3 1 1 4 - 1 2 - 3 1 1 5 - 1 2 - 3 1 1 6 - 1 2 - 3 1 1 7 - 1 2 - 3 1 6000 6000 7000 7000 8000 8000 9000 9000 10000 10000 11000 11000 12000 12000 13000 13000 元 / 吨 元 / 吨元 吨 元 吨 跟踪评级报告 浙江恒逸集团有限公司 9 最近几年随着国内己内酰胺产能增加,国 内己内酰胺的产量大幅增加, 2011 年国内己内 酰胺产量在 54.4万吨, 2012年因国内巴陵恒逸、 山东海力、山东方明己内酰胺装置投产,国内 产量大幅增加至 70 万吨,而 2013 年新增产能 加上 2012 年的产能释放,产量大幅度增加,全 年己内酰胺产量在 117万吨左右,到了 2014年, 由于新增产能的投放,己内酰胺产量大幅增加 至 153.7 万吨,较 2010 年产量翻了三番, 2015 年国内产量继续增加,至 2015 年底国内产量大 约在 183 万吨左右, 2016 年国内产量继续大幅 增加至 211 万吨左右。 2017 年 产能为 363.00 万 吨 ,产量为 241.70 万吨。 ( 2)锦纶 锦纶是合成纤维 nylon 的中文译名,学名 为 polyamide fiber,即聚酰胺纤维。锦纶是世界 上最早研制成功的合成纤维,由于性能优良、 耐磨度高且原料资源丰富,一直被广泛使用。 锦纶 6 可制成纺织品、工业丝和地毯用丝等, 锦纶 6 工程塑料主要用于汽车、船舶、电子电 器、工业机械和日用消费品的构件和组件等。 锦纶主要集中在亚洲地区,尤其是中国地 区。而在中国华东地区占比最高,华南其次, 华北第三。从统计看,中国国内尼龙 6 切片需 求复合增长率在 2011~2016 这 5 年间达 10.2%, 受益于此,锦纶聚合厂家在产能方面 一直保持 积极的扩张态势,总产能从 2011 年的 168.5 万 吨 /年,至 2015 年大增至 308 万吨 /年。而在 2016 年,尽管国内高速纺切片和常规纺切片市场景 气程度稍弱,扩张数量下降,但企业经营亏损 尚不大,尼龙聚合行业在一些龙头大厂如中锦 新材料、海阳化纤 、 恒逸 集团、 弘盛新材料等 的带领下产能有继续积极增长态势,截至年底, 国内大小聚合工厂实际规模已经达到 345~346 万吨 /年,同比增长 12%,小于去年的 20.4%, 其中 304.4 万吨 /年产能是民用聚合,占总规模 近 88%,工业帘布聚合在 41 万吨 /年,相对去 年 43.7 万吨有 小幅萎缩。 2. 行业关注 公司 主要涉及 CPL、 PTA、聚酯纺丝以及 化纤加弹业务。除 CPL 和 PTA 行业因投资、技 术和政策门槛较高外,外部竞争者进入聚酯及 化纤行业政策性壁垒较低,虽然近年来加大了 在上游 PTA 和聚酯行业的投资力度,并逐步增 大在 PTA 和聚酯市场的份额,但仍然面临激烈 的市场竞争。如果不能在成本控制、技术水平 和产品差异化等方面持续改进,盈利水平可能 受到不利影响。 涤纶行业运行仍需关注原油价格波动。原 油生产国限产消息对油价的驱动作用明显,但 全球经济低迷,短期原油消费需求难以有效提 振,加之美国页岩油产量提升,抵消了部分减 产效果,未来原油走势仍不明朗,从而影响 PX 及下游整个产业链,因此,原油价格波动仍将 是影响涤纶企业经营的重要不确定因素。此外, 行业结构性、阶段性产能过剩仍然存在,国内 企业创新能力不足,新品率和差别化率有待提 高。 3. 行业前景 未来,随着国民经济快速发展,中国对涤 纶产品的需求量快速上升, 2016 年涤纶长丝下 游需求增长在 6.68%, 2017 年 以来 随着海外经 济的复苏,下游订单继续增长,预计 2019 年需 求将保持平稳。国内 PTA 企业产能过剩仍将维 持,行业内淘汰、破产、重组、兼并等加速, 产能的集中度将提高,并将支撑 PTA 几大龙头 企业重新定义市场格局,企业将更加注重通过 提高新品率和走差别化产品路线提高产品附加 值,提升企业整体盈利水平。 五、 基础素质分析 截至 2018年 9月底,公司注册资本 5180.00 万元, 公司股东包括邱建林等 11 位自然人和万 永实业 。邱建林、 邱奕博 、 万永实业、邱杏娟 及 邱利荣 为一致行动人,公司 实际控制人为邱 建林 。 公司主要从事 精对苯二甲酸( PTA)、聚酯 跟踪评级报告 浙江恒逸集团有限公司 10 纺丝( PET)、加弹丝( DTY)、己内酰胺( CPL) 和锦纶切片( PA6)等 产品的生产和销售, 形 成了 PTA-PET-DTY, CPL-PA6 双产业链发展格 局 。 在产业规模、装备技术、成本控制和品质 管理等方面在同类企业中处于领先地位。 公司控股和参股的精对苯二甲酸( PTA) 的产能合计达到 1350 万吨 /年;聚酯纺丝产品 主要有涤纶牵伸丝( FDY)、涤纶预取向丝 ( POY)、切片和涤纶短纤等,聚合能力达到 430 万吨 /年 ,居国内同行业前列;加弹丝产品 主要为涤纶变形丝( DTY),产能达到 40 万吨 / 年。 2012 年, 公司和中石化合资建设的年产 20 万吨己内酰胺项目投产成功,成为国内首家民 营己内酰胺生产企业。 公司 在中国企业联合会和中国企业家协会 发布的“ 2017 中国企业 500 强”和“ 2017 中国 制造业 500强”中分别排名第 200位和第 82位。 六、 管理分析 跟踪期内 , 公司 高管人员和管理制度等 未 发生 重大变化。 七、 经营分析 1. 经营现状 公司主要从事 PTA、 PET 和 DTY 等产品的 生产和销售,从业务板块上划分可分为化纤产 品板块(包括 PTA、 PET、 DTY 和 PA6)、贸易 板块和房地产板块 。 收入规模及构成方面, 2015~2017 年,公 司营业收入逐年上升,三年来分别为 310.77 亿 元、 338.26 亿元、 725.14 亿元, 2017 年 营业收 入同比大幅增长 114.37%, 主要系 行业 复苏 导 致的 产品 销量和价格上涨以及贸易业务的扩大 所致 。分业务板块来看, 2016 年在国际原油市 场复苏及 PTA 市场部分产能淘汰、关停的影响 下, PTA 市场价格触底反弹,公司 PTA 产品收 入逐年增长; PET 和 DTY 产品属于 PTA 的下 游,在价格传导上有一定时滞,受国际原油价 格下跌和 PTA 产能过剩的 影响 , PET 和 DTY 产品市场价格一路走低,而 2016 年原油和 PTA 市场复苏后并未 迅速传导到 PET 和 DTY 产品 价格,同时公司关停了上海恒逸聚酯纤维有限 公司 110 万吨 /年低效率 PET 产能, 2016 年公 司 PET 产销量同比有所下降, 2017 年 PET 和 DTY 产品收入 有所增长 ; 2017 年 PTA、 PET 和 DTY 产品分别实现收入 168.98 亿元、 120.39 亿元和 26.64亿元。公司于 2016年开始销售 PA6 产品, 2017 年实现收入 19.17 亿元。公司贸易 业务品种主要为 PTA、 PX、 MEG 等石化产品, 公司为提高市场占有率和调控库存价格波动风 险,逐年加大了贸易板块的业务规模, 2015~2017 年,公司贸 易板块分别实现收入 52.31 亿元、 92.97 亿元和 387.74 亿元。公司于 2015 年 12 月将子公司浙江恒逸房地产开发有 限公司(以下简称“恒逸房地产”) 100%股权 对外转让, 2016年起公司不再经营房地产业务。 公司其他板块主要为围绕公司主业开展的物流 业务,规模较小, 2015~2017 年,公司其他板 块分别实现收入 0.53 亿元、 1.04 亿元和 2.23 亿 元。 毛利率方面, 2015~2017 年,公司整体毛 利率分别为 3.86%、 3.38%和 3.75%, 2017 年 盈 利能力有所提升 。分业务板块来看, 2017 年, 公司 PTA 产 品毛利率为 4.89%,随着 PTA 价格 上涨 ,毛利率有所 提升 ;受益于产品价格提升, 公司 PET 和 DTY 产品毛利率同比有所提升, 毛利率分别为 8.68%和 14.68%; PA6 毛利率为 5.89%,小幅 提升 ;公司贸易板块毛利率较低, 2017 年为 0.77%。 2018 年 1~9 月,公司实现营业收入 708.13 亿元,为 2017 年全年的 97.65%,其中 PET 板 块收入为 183.58 亿元,较 2017 年同期大幅增 长 49.89%,主要系公司加大对聚酯板块的投 入,产能大幅提升所致。 PTA、 PET、 PA6 价格 上涨,盈利情况较好,故毛利率较 2017 年有所 提升, DTY 受 PTA 抬价影响,库存积压,盈利 能力欠佳,故毛利率有所下滑。整体毛利率为 5.30%,毛利率较 2017 年 进一步提升 。 跟踪评级报告 浙江恒逸集团有限公司 11 表 5 公司各业务板块收入情况(单位:亿元、 %) 板块 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1~9 月 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利 率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 PTA 136.01 43.77 4.17 149.36 44.16 3.61 168.98 23.30 4.89 118.50 16.73 10.11 PET 99.16 31.91 5.05 71.42 21.11 6.61 120.39 16.60 8.68 183.58 25.92 10.25 DTY 22.05 7.10 4.13 21.71 6.42 9.03 26.64 3.67 14.68 25.19 3.56 11.65 PA6 -- -- -- 1.75 0.52 4.57 19.17 2.64 5.89 17.76 2.51 8.59 贸易 52.31 16.83 0.23 92.97 27.49 -0.77 387.74 53.47 0.77 358.69 50.65 0.15 房地产 0.71 0.23 27.51 -- -- -- -- -- -- -- -- -- 其他 0.53 0.17 20.75 1.04 0.31 1.92 2.23 0.31 21.37 4.40 0.62 39.07 合并 310.77 100.00 3.86 338.26 100.00 3.38 725.14 100.00 3.75 708.13 100.00 5.30 资料来源:公司提供 总体来看, 受益于石化和化纤景气度显著 回升 , 公司 PET 产品收入规模逐年大幅增长, CPL-锦纶产业链的拓展丰富了公司的产品线, 公司盈利情况有所 提升 , 贸易收入占比较高 , 其毛利率较低,导致主营业务综合毛利率被摊 薄 。 2. 石化化纤板块 生产销售 公司主要从事 PTA、 PET 和 DTY 等产品的 生产和销售,现已 形成了全国唯一的 PTA-PET-DTY, CPL-PA6 双产业链发展格局, 主要产品有精对苯二甲酸( PTA)、聚酯纺丝 ( PET)、加弹丝( DTY)、己内酰胺( CPL)和 锦纶切片( PA6)等 。 表 6 公司主要产品介绍 产品 产品特性 产品应用 精对苯二甲酸 ( PTA) 在常温下是白色粉状晶体,无毒易燃,若与空气混合在一定 限度内遇火即燃烧。精对苯二甲酸 PTA 与乙二醇( MEG) 缩聚得到聚对苯二甲酸乙二醇酯( PET),还可以与 1,4-乙 二醇或 1,4-环己烷二甲酸反应生成相应的酯,主要用于生产 聚酯。 PTA 的应用比较集中,世界上 90%以上的 PTA 用于生产聚对苯二甲酸乙二醇酯 ( PET) ,其它 部分是作为聚对苯二甲酸丙二醇酯( PTT)和聚 对苯二甲酸丁二醇酯( PBT)及其它产品的原料。 涤纶牵伸丝 ( PET-FDY) 经纺丝 -牵伸一步法工序生产,纤维已经充分拉伸,可以直接 用于纺织加工,生产成本低且成品质量稳定,毛丝断头少, 染色均匀性好。 直接用于织造、针织、氨纶包覆等,再用于生产 服装、装饰面料等。 涤纶预取向丝 ( PET-POY) 经高速纺丝获得的取向度在未取向丝和拉伸丝之间的未完 全拉伸的化纤长丝。与未拉伸丝相比,它具有一定程度的取 向,稳定性好,常常用做加弹丝( DTY)的专用丝。 用于涤纶产品再加工,可加工成 DY(拉伸丝)、 DTY 和具有特殊风格的复合丝。 涤纶加弹丝 ( POY-DTY) 利用 POY 原丝进行拉伸和假捻变形加工制成,往往有一定 的弹性及收缩性。产品具有伸缩性、蓬松性,染色性、稳定 性好,变化样式多,织物具有丰厚、柔软、舒适等特点。 用于机织、针织等,再应用于生产装饰面料、服 装面料及里料。 CPL (己内酰胺) 外观为白色粉末或结晶体,有油性手感,是重要的有机化工 原料之一,主要用途是通过聚合生成聚酰胺切片(通常叫尼 龙 -6 切片,或锦纶 -6 切片),可进一步加工成锦纶纤维、工 程塑料、塑料薄膜 。 绝大部分用于生产聚己内酰胺,后者 90%用于生 产合成纤维, 10%用做塑料,用于制造齿轮、轴 承、管材、医疗器械及电气、绝缘材料等。 PA6 (聚酰胺 6 或尼龙 6) 透明或不透明乳白色粒子,具有热塑性、轻质、韧性好、耐 化学品和耐久性好等特性 。 用于制作纺织品、工业丝和地毯用丝等,主要用 于汽车、船舶、电子电器、工业机械和日用消费 品的构件和组件等。 资料来源:公司提供 公司化纤产品板块主要经营主体为子公司 恒逸石化 ,恒逸石化下属子公司浙江逸盛石化 有限公司(以下简称“浙江逸盛”)主要生产产 品 PTA,子公司浙江恒逸聚合物有限公司(以 下简称“恒逸聚合物”)和浙江恒逸高新材料有 限公司(以下简称“恒逸高新”)主要生产产品 PET,子公司浙江恒逸石化有限公司(以下简 称“浙江恒逸”)主要生产产品 DTY;公司子 跟踪评级报告 浙江恒逸集团有限公司 12 公司浙江恒逸锦纶有限公司(以下简称“恒逸 锦纶”)主要生产产品 PA;另外,公司参股了 逸盛大化石化有限公司(以下简称“逸盛大化”) 和海南逸盛石化有限公司(以下简称“海南逸 盛”),主要生产产品 PTA。 表 7 截至 2018 年 9 月底 公司化纤板块产品主要生产主体生产线情况 PTA 浙江逸盛  2005 年 9 月投产第一条生产线,产能为 53 万吨 /年,后扩容到 70 万吨 /年;  2006 年 12 月投产第二条生产线,产能为 70 万吨 /年;  2011 年 11 月份投产第三条生产线,产能为 200 万吨 /年;  2014 年 11 月份投产第四条生产线,产能为 200 万吨 /年;  四条生产线总产能为 540 万吨 /年。 逸盛大化  2009 年 4 月投产,产能达到 150 万吨 /年, 2011 年扩建达 225 万吨 /年, 2013 年扩建达 525 万吨 /年, 2014 年扩建达600 万吨 /年。 海南逸盛  2015 年投产,产能 210 万吨 /年 。 PET 恒逸聚合物  2001 年 5 月投产第一条聚酯熔体生产线 ;  2002 年 8 月投产第二条聚酯熔体生产线 ;  2003 年 10 月投产第 三 条聚酯熔体生产线 ;  三条生产线总产能为 60 万吨 /年 。 恒逸高新  2009 年 11 月投产第一套新型聚酯生产装置,产能达 40 万吨 /年 ;  2012 年 12 月投入第二套聚酯生产装置,产能为 40 万吨 /年 ;  2017 年 10 月,对原有两套生产装置施行改扩建,分别扩充产能 10 万吨 /年,并投入第三套聚酯生产装置,产能为 50 万吨 /年。 太仓逸枫  2017 年 10 月正式投产,产能为 25 万吨 /年。 嘉兴逸鹏  2017 年 6 月正式投产,产能为 20 万吨 /年。 杭州逸暻  2017 年 10 月投产第一套装置,产能为 50 万吨 /年; 2018 年投产第二套装置,产能为 25 万吨 /年。 福建逸锦  2018 年 4 月正式投产,产能为 20 万吨 /年。 绍兴恒鸣  2018 年 7 月正式投产,产能为 80 万吨 /年。 DTY 浙江恒逸  加弹机 175 台,年涤纶加弹产能 30 万吨 。 杭州逸暻  2017 年 10 月份正式投产,产能为 10 万吨 /年 PA 恒逸锦纶  2016 年 10 月投产,产能为 16.5 万吨 /年 。 资料来源:公司提供 浙江逸盛 位于宁波市北仑区,目前拥有 四 条大型 PTA 生产线,采用美国杜邦公司技术。 每条生产线原设计产能均为 53 万吨 /年,并先 后于 2005 年 9 月和 2006 年 12 月投产,在增加 辅助设备后,扩容后每条生产线实际产能均已 达到 70 万吨 /年, 2011 年 11 月第三条生产线投 产,产能达到 200 万吨 /年, 2014 年 11 月第四 条生产线投产,产能 200 万吨 /年。 截至 2018 年 9 月 底 , 浙江逸盛 年产能达 540 万吨。 逸盛大化于大连市经济技术开发区大孤山 半岛,采用 “ 自主设计、自主采购和自主建设 ” 的方式。在引进日立工业设备技术有限公司 ( Hitachi)与日本泽阳工业公司( AEC)合作 开发的 PTA 工艺技术的同时,借鉴逸盛石化专 业人员的生产、设计和操作管理经验,共同开 发出单套达到目前世界最先进水平的年产 120 万吨 PTA 生产装置。 2011 年经过扩建产能增至 225 万吨 /年 , 2013 年进一步改扩建产能 至 525 万吨 /年, 2014 年扩建 产能至 600 万吨 /年 。截 至 2018 年 9 月 底 ,逸盛大化年产能达 600 万吨 /年 。 海南逸盛现有单套 PTA 生产装置,设计产 能 210 万吨 /年,于 2015 年投产。截至 2018 年 9 月 底 ,海南逸盛年产能达 210 万吨。 公司生产与销售的聚酯纤维(涤纶)相关 产品包括涤纶预取向丝( POY)、涤纶全牵伸丝 ( FDY)、涤纶短纤、聚酯瓶片及纤维级切片等。 恒逸聚合物位于杭州市萧山区衙前镇,目 前拥有三条聚酯熔体生产线,分别于 2001 年 5 月、 2002 年 8 月和 2003 年 10 月开车投产,配 套 30 条直纺涤纶长丝( POY、 FDY)生产线, 年生产能力为 60 万吨。恒逸聚合物根据下游客 跟踪评级报告 浙江恒逸集团有限公司 13 户的不同需求,分别以 55 万吨直纺涤纶长丝 (后接直纺涤纶长丝生产装置,涤纶长丝包括 POY 和 FDY 两种产品)和 5 万吨纤维级切片 的形式生产。 恒逸高新位于杭州市萧山区临江工业园, 现有两套新型聚酯生产装置,一套年设计产能 40 万吨,配套 16 条差别化、功能型直纺涤纶 长丝( POY、 FDY)生产线,项目已于 2009 年 11 月投产 ; 2012 年 12 月投入第二套聚酯生产 装置,产能为 40 万吨 /年; 2017 年 10 月,对原 有两套生产装置施行改扩建,分别扩充产能 10 万吨 /年,并投入第三套聚酯生产装置,产能为 50 万 吨 /年。截至 2018 年 9 月底 ,恒逸高新聚 酯产能达到 150 万吨 /年。 公司 2017 年收购三家生产聚酯产品的公 司,分别为嘉兴逸鹏化纤有限公司(以下简称 “嘉兴逸鹏”)、太仓逸枫化纤有限公司(以下 简称“太仓逸枫”)、杭州逸暻化纤有限公司(以 下简称“杭州逸暻”),聚酯产能分别为 20 万吨 /年、 25 万吨 /年、 75 万吨 /年。 2018 年 3 月 2 日,恒逸石化发布公告称恒逸石化拟以发行股 份的方式购买公司持有的嘉兴逸鹏 100%股权、 太仓逸枫 100%股权及富丽达集团控股有限公 司和兴惠化纤集团有限公司持有的浙江双兔新 材料有限公司 100%股权。 2018 年新增杭州逸 暻第二套装置 25 万吨、福建逸锦化纤有限公司 (以下简称“福建逸锦”) 20 万吨和绍兴柯桥 恒鸣化纤有限公司(以下简称“绍兴恒鸣”) 80 万吨聚酯产能。 公司 DTY 由浙江恒逸和杭州逸暻进行 生 产 ,浙江恒逸 加弹生产车间位于杭州市萧山区 衙前镇,现有德国巴马格和日本 TMT 等各类加 弹机 175 台,年涤纶加弹产能 30 万吨,是目前 国内加弹设备最先进、产品规格最齐全、规模 最大的涤纶加弹生产企业之一。公司不断增加 产品种类,涤纶变形丝产品覆盖 50D~900D、 单丝纤度 0.5D~5D 的各种规格涤纶加弹丝、无 扭加弹丝 、多孔细旦丝、超细旦涤纶加弹丝、 各种弱、中、强网络丝、复合丝以及差别化纤 维。公司各种涤纶化纤丝产品中,差别化率达 到 55%,其中功能性、细旦丝等高附加值产品 占 20%。公司不断进行产品研发和技术改造, 进一步增加高附加值、高技术含量的产品在其 产品组合中所占比重。 杭州逸暻 2017 年 10 月 份正式投产, DTY 产能为 25 万吨 /年。 公司 PA 生产实体为 子公司 恒逸锦纶 , 主 要生产销售锦纶 6 切片 。 恒逸锦纶位于杭州市 萧山区临江工业园区,公司创新集成采用两步 法聚合、三级串联萃取、两级并联干燥、解聚 全回用等成套关键聚酰胺 6 聚合工艺技术 与装 备,工艺技术世界领先,具有产品质量高、生 产能耗低及污染少等竞争优势。恒逸锦纶依托 临江工业园区内恒逸己内酰胺,原料直接从己 内酰胺公司管道输送至聚合生产线,降低原料 运输成本并保证稳定生产;与己内酰胺公司共 用公用工程配套,降低了生产能耗成本。 2016 年 9 月,恒逸锦纶聚酰胺 6 聚合项目 A 线一次 开车成功,截至 2018 年 9 月 底 ,恒逸锦纶年产 能达 16.5 万吨。 表 8 公司化纤板块产品产销情况 (单位:万吨 /年、万吨、 %、 元 /吨) 产品 指标 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1~9 月 PTA( 浙江 逸盛) 产能 540.00 540.00 540.00 540.00 产量 465.88 467.36 491.49 374.00 产能利用率 86.27 86.55 91.02 93.83 销量 468.96 465.96 493.28 362.00 销售均价 4624.00 4600.00 5174.00 5400.85 产销率 100.66 99.70 100.36 96.80 PET 产能 250.00 140.00 330.00 430.00 产量 191.38 137.78 194.57 267.39 产能利用率 76.55 98.41 95.88 99.68 销量 193.04 138.92 192.97 246.02 销售均价 6304.00 6128.00 6238.70 7641.44 跟踪评级报告 浙江恒逸集团有限公司 14 产销率 100.87 100.83 99.18 92.00 DTY 产能 30.00 30.00 40.00 40.00 产量 28.64 27.94 31.92 27.10 产能利用率 95.45 93.24 98.20 90.33 销量 28.22 28.92 30.98 25.92 销售均价 8765.00 8462.00 8598.10 9718.99 产销率 98.54 103.38 97.08 95.65 PA6 产能 -- 16.50 16.50 16.50 产量 -- 2.55 13.11 10.91 产能利用率 -- 61.82 79.47 88.20 销量 -- 2.42 13.08 11.01 销售均价 -- 12137 14653.46 16131.92 产销率 -- 94.90 99.75 100.92 资料来源:公司提供 注: 1.上表中 2018 年 9 月各产品产能利用率按 9 个月产能进行折算; 2.2016 年 10 月, PA6 产品正式投产, 2016 年产能利用率数据为按照 2016 年 10~12 月生产折算所得; 3.公司 PET 产能利用率计算时根据实际开工时间进行加权调整 ; 4.公司生产 1 吨 PET 大约需要 0.86 吨 PTA 和 0.34 吨 MEG,公司生产 PET 所需 PTA 全部自给, PTA 销量中包括用于生产 PET 的自 给部分。 5.上表中的 PTA 产能数据为控股公司浙江逸盛的数据。 表 9 公司参股公司 PTA 生产情况产销情况 (单位:万吨 /年、万吨) 参股公司 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1~9 月 产能 产量 产能 产量 产能 产量 产能 产量 逸盛大化 600 483 600 567 600 571.54 600 415.00 海南逸盛 210 203 200 206 210 225.23 210 161.00 资料来源:公司提供 公司 PTA 业务开工率一直保持较高水平, 包括行业的低谷周期。 2015~2017 年,公司 PTA 产能利用率分别为 86.27%、 86.55%和 91.02%, 在开工率保持高位的同时,公司 PTA 产销率也 保持较高水平, 2015~2017 年产销率分别为 100.66%、 99.70%及 100.36%; 2018 年 1~9 月, PTA 产能利用率和产销率分别为 93.83%和 96.80%, 2018 年 1~9 月, PTA 的自用和外销比 例大约分别为 41.34%和 58.66%。 2015~2017年, 公司 PET 产能利用率分别为 76.55%、 98.41% 和 95.88%,其中 2016 年受公司关停产品效益 及开工率较低的子公司上海恒逸聚酯 110 万吨 / 年 PET 产能影响,公司 PET 产品产能利用率得 到大幅提升,但总产量有所下降; 2018 年 1~9 月, PET 的产能利用率和产销率分别为 99.68% 和 92.00%。 2015~2017 年,公司 DTY 产能利用 率分别为 95.45%、 93.24%和 98.20%, 同期 DTY 产销率分别为 98.54%、 103.38%和 97.08%; 2018 年 1~9 月, DTY 的产能利用率和产销率分别为 90.33%和 95.65%。公司 PA6 生产线于 2016 年 10 月投产, 2016 年和 2017 年 公司 PA6 产能利 用率分别为 61.82%和 79.47%。公司 2016 年度 开工率较低原因主要是生产线刚开车成功,还 需要调试, 2017 年公司生产稳定,产能利用 率 上升 明显 。 2016 年 和 2017 年公司 PA6 产销率 分别为 94.90%与 99.75%; 2018 年 1~9 月, PA6 的产能利用率 和产销率分别为 88.20%和 100.92%。总体看,公司产品产能利用率和产销 率高。 产品销售方面,公司的产品基本在国内市 场销售,产品覆盖国内二十多个省份及地区, 大部分产品均通过公司销售部门直接和客户签 订合同进行销售,仅有少量产品通过经销商销 售。公司同时亦开拓海外市场,目前主要出口 产品为 DTY,占其销量的 20%左右,出口国家 集中在欧美地区。公司销售强调以客户为本, 致力建立积极的机制满足客户的需求,公司销 售部门的主要职能包括促销公司产品、争取客 户订单、联系客户及收集市场最新需求信息, 与客户保持紧密联系,以随时了 解客户的需求 跟踪评级报告 浙江恒逸集团有限公司 15 变化。公司 PTA 产品销售采用直销方式,即直 接与下游聚酯生产企业签订长期购销合同(通 常为 1 年),约定一定期间内的采购数量,并以 当月末公布的结算价为基准进行结算,收到客 户的货款后直接从公司仓库发货。 PTA 产品销 售的结算模式为款到发货或款货两讫,通常以 承兑汇票或信用证进行结算。 PTA 销售价格从 2016 年以来呈现上涨趋势。 公司聚酯纤维产品的主要客户是纺织企 业,包括服装面料生产企业、箱包面料生产企 业、家庭装饰面料生产企业等,客户基本集中 在浙江萧绍地区和上海,邻近江浙纺织产业集 群地。公司采用直销方式,与客 户直接订立销 售合同,结算模式为款到发货或款货两讫,对 极少数合作时间长、采购量大且在其所处行业 中有代表性的优质客户有时会给予一定的授信 额度,但需在年末结清货款。随着上游 PTA 价 格的上涨,公司聚酯纤维产品价格自 2016 年以 来呈现上涨趋势。 公司产品在业内品牌优势明显,“恒逸”商 标被认定为浙江省著名商标,“恒逸”牌涤纶丝 被评为中国名牌产品和中国免检产品。 表 10 近年来 公司前五名客户销售情况 (单位:亿元、 %) 年 份 客户名称 销售额 比重 产品 201 7 年 厦门国贸集团股份有限公 司 49.20 6.79 PTA 万向资源有限公司 31.75 4.38 PTA 浙江双兔新材料有限公司 27.79 3.83 PTA 厦门象屿物流集团有限责 任公司 26.51 3.66 PTA 宁波禾元控股有限公司 25.09 3.46 PTA 合计 160.35 22.12 -- 201 8 年 Yancoal International (Singapore) Pte Ltd 22.20 3.13 原油 1~9 月 浙江双兔新材料有限公司 21.49 3.03 PTA Shandong Energy Interantional (Singapore) Pte Ltd 20.25 2.86 原油 厦门建发轻工有限公司 15.21 2.15 PTA 东南新材料(杭州)有限 公司 14.03 1.98 PTA 合计 93.17 13.16 -- 资料来源:公司提供 公司化纤板块产品下游客户主要为聚酯生 产企业、纺织企业等,公司聚酯产品价格 2017 年以来呈上涨趋势。 2017 年和 2018 年 1~9 月, 公司前五名客户销售额占比分别为 22.12%和 13.16%,公司下游客户较为分散且市场需求较 大,不存在对少数客户依赖度高的情况。 原料采购 原料采购方面,公司采用招投标方式,公 司生产所需的大宗原料包括精对苯二甲酸 ( PTA)、对二甲苯( PX)、乙二醇( MEG)等, 其中 PX为生产 PTA所需原料, CPL为生产 PA6 所需原料,生产 PET 的原料则主要包括 PTA 和 MEG 两种,公司生产所需 PTA 全部自给。公 司对原料采购采用统一管理模式,由公司负责 统一采购。在辅料方面,由子公司自行采购, 下属公司在采购的招投标过程中,统一受到集 团招投标委员会在价格、质量和供应商资质等 方面的监督。由于公司拥有较为完整的产业
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