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中国林业集团有限公司2019年度第二期中期票据评级报告-发行披露.pdf

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中国林业 集团有限公司 2019 年度 第二 期中 票据 评级 报告 发行 披露
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中林集团主体与2019 年度第 二期中期票据评级报告 4 评级报 告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司(以下简称 “大公”)出具的本信用评级报告(以下简称“本报告”),兹声明如下: 一、除因 本次评 级事项 构成的委 托关系 外,发 债主体与 大公及 其关联 公司、 控股股东 、控股 股东控 制的其他 机构不 存在任 何影响本 次评级 客观性 、独立性、 公正性的官方或非官方交易、 服务、 利益冲突或其他形式的关联关系。 大公评级 人员与发债主体之间, 除因本次评级事项构成的委托关系外, 不存在其他影响评 级客观、独立、公正的关联关系。 二、 大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具 本报告遵循了客观、真实、公正的原则。 三、 本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判 断,评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的 不 当 影 响 而 发 生 改 变 。 四、 本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供, 大公对该部分资料的 真实性、准确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、 本报告的分析及结论只能用于相关决策参考, 不构成任何买入、 持有或 卖出等投资建议。 大公对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投 资盈亏后果不承担任何责任。 六、 本报告债项信用等级在本报告出具之日至本期票据到期兑付日有效, 主 体信用等 级自本 报告出 具日起一 年内有 效,在 有效期限 内,大 公拥有 跟踪评级、 变更等级和公告等级变化的权利。 七、 本报告版权属于大公所有, 未经授权, 任何机构和个人不得复制、 转载、 出售和发布;如引用、刊发,须注明出处,且不得歪曲和篡改。 八、 本评级报告所依据的评级方法为 《大公贸易企业信用评级方法》,该 方 法已在大公官网公开披露。 中林集团主体与2019 年度第 二期中期票据评级报告 5 发债情 况 ( 一) 本期票 据情 况 本期票据是中林集团面向银行间债券市场发行的中期票据,发行金额为 5 亿元人民币, 发行期限为5 年, 在第3 年末附设调整票面利率选择权及投资者回 售选择权, 票据面值100 元, 采取集中簿记建档、 集中配售的方式发行, 到期日 按照面值兑付。 本期票据采用单利按年计息, 不计复利, 每年付息一次, 到期一 次还本,最后一期利息随本金的兑付一起支付。 本期票据无担保。 ( 二) 募集资 金用 途 本期票据募集资金5 亿元,拟全部用于偿还金融机构借款。 发债主 体 公司成立于1984 年, 前身为中国林业对外工程公司, 初始注册资本为9,000 万元, 其后经过数次变更, 于2007 年1 月31 日更名为中国林业集团公司。2017 年11 月9 日, 根据国务院国有资产监督管理委员会 (以下简称 “国务院 国资委” ) 《关于中国林业集团改制有关事项的批复》 (国资改革 【2017】1173 号) 批准, 公司由全民所有制企业改制为国有独资公司, 改制后公司名称变更为现名,注 册 资本变更为9.70 亿元。2018 年12 月11 日, 财政部、 人力资源社会 保障部、 国 务院国资委下发 《财政部、 人力资源社会保障部、 国务院国资委关于划转中国华 能集团有限公司等企业部分国有资本有关问题的通知》 (财资 【2018 】91 号 ), 要求将国 务院 国资委 持 有公司股 权的 10.00% 一次性划 转给 社保基 金 会持有。划 转后,国务院国资委持有公司 90.00%股权,社保基金会持有公司 10.00%股权; 上述股权变更尚未进行工商登记。 截至2019 年3 月末, 公司注册资本9.70 亿元, 实际控制人为国务院国资委,持股比例90.00%。 2019 年 5 月 20 日, 公司发布公告称,2018 年累计新增借款余额为 142.85 亿元,占上年末净资产 284.91 亿元的 50.14%;其中,银行贷款增加 119.05 亿 元,委托 贷款 、融资 租 赁借款、 小额 贷款增 加 9.32 亿元 ,其 他借 款增加 7.42 亿元,企业债券、公司债券、金融债券、非金融企业债务融资工具增加 7.05 亿 元。 公司根据 《中华人民共和国公司法》 和国家有关法律、 法规, 制定公司章程, 不断完善公司法人治理结构, 制定相关的配套制度, 从制度上加强和细化了公司 在发展战略规划、 人力资源、 资金财务、 安全生产、 工程建设以及监督审计等方 面的管理。 根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信用报告,截至 2019 年 中林集团主体与2019 年度第 二期中期票据评级报告 6 5 月21 日, 公司本部未发生信贷违约记录, 公司已结清信贷中有21 笔关注类贷 款, 根据公司提供的说明, 具体形成原因为在中国政府与非洲加蓬共和国政府签 订的 《中华人民共和国和加蓬共和国政府关于中国向加蓬提供政府贴息优惠贷款 的框架协议》下,公司于 1998 年开拓了非洲 加蓬木材经营,从中国进出口银行 取得中国政府对加蓬政府的援外优惠项目贷款 9,000 万元左右,由 于援外项目贷 款的特殊 性质, 中国进 出口银行 与公司 历经多 次调整还 款时间 、计息 方式等,公 司按照双方达成约定, 按期如数归还贷款本息, 并于2012 年3 月12 日将本息全 部归还完 毕,受 援外项 目贷款不 同于一 般项目 贷款的特 殊性影 响,在 公司征信报 告中被列入关注类贷款。 截至本报告出具日, 公司在公开债券市场发行的债务融 资工具到期的均已按时兑付, “15 林业MTN002” 已正常付息, “18 中林集团MTN001”、 “18 中林集团 MTN002”、“18 中林集团 SCP003”、“18 中林集团 SCP006”、 “19 中林集团MTN001” 、“ 19 中林02”、“ 19 中林03”、“ 19 中林集 团SCP001” 和“19 中林集团SCP002”尚未到还本付息日。 截至2019 年3 月末,公司共有12 家二级子公司纳入合并范围。 表1 截至2019 年3 月末 公司纳入合并范围的 二级 子公司情况(单位: 万元 、%) 序号 企业名称 注册资本 持股比例 主营业务 1 中国林 产品 有限 公司 104,288 100.00 林产品 销售 2 中国林 产工 业有 限公 司 80,000 100.00 林 化 产品、 人造 板、 纸 浆生 产销售 3 中国林 场集 团有 限公 司 37,000 100.00 森林资 源培 育与 采伐 4 中林森 旅控 股有限 公司 90,000 100.00 旅游 5 中国林 业物 资有 限公 司 18,516 100.00 林业物 资供 应 6 中国林 木种 子有 限公 司 35,390 100.00 林木种 子销 售 7 中林集 团雷 州林 业局 有限 公司 1,273,627 100.00 森林培 育 8 绥芬河 国林 木业 城投 资有 限公司 37,213 70.00 运营木 材加 工交 易产 业园 区 9 中林集 团云 南实 业有 限公 司 200,000 51.00 投资与 管理 10 中林集 团云 南投 资有 限公 司 50,000 100.00 投资与 管理 11 中林时代 控股 有限 公司 142,962 100.00 投资与 管理 12 中林实 业控 股有 限公 司 50,000 100.00 投资与 管理 资料来源:根据公司提供资料整理 中林集团主体与2019 年度第 二期中期票据评级报告 7 偿债环境 我国国民经济运行增速放缓、外部环境充满挑战,我国森林资源缺乏,木 材对外依存度较高,天然林限伐政策的实施进一步扩大了木材供应缺口,有利 于 木材 贸易业 务快 速发展 。 ( 一) 宏观政 策环 境 我国国民经济运行增速放缓、外部环境充满挑战,但整体而言经济继续表 现良 好; 预计2019 年,我国 经济 面临下 行压力 , 外 部环 境复杂 严峻,仍需 警惕 经 济下 行风险 ,关 注中美 贸易 摩擦走 向, 防范金 融风 险尤其 是债 市信用 风险 。 2018 年,我 国经 济增 速放缓、 外部 环境充 满 挑战,但 整体 而言经 济 继续表 现良好。 我国实现国内生产总值90.03 万亿元 , 按可比价格计算, 同比增长6.6%, 增速同比 0.3 个百分点 。我国工业增加值首次突破 30 万亿元,全国 规模以上工 业增加值同比增长 6.2%,增速同比下降 0.4 个百分点;固定资产投资同比增长 63.56 万亿元, 增速同比增长5.9%, 增速同比下降1.3 个百分点, 其中房地产开 发投资 12.03 万亿元,同比增长 9.5%,增速同比下降 2.5 个百分点。全社会消 费品零售总额同比名义增长 9.0%,增速同比降低 1.2 个百分点,国内消费需求 放缓;以 人民币 计价外 贸进出口 总值同 比增 长 9.7%,其 中,对 美 国进出口 增长 5.7%, 与 “一带一路” 沿线国家进出口增长13.3%, 高出全国整体增 速 3.6 个百 分点,已 成为我 国外贸 发展的新 动力。 全国一 般公共预 算收入 同比增 长 6.2%, 增速同比下降1.2 个百分点; 政府性基金收入同比增长22.6%, 增速同比下降12.2 个百分点,其中,土地使用权出让收入同比增长 25.0%,增速同比减少 20.2 个 百分点,增速大幅放缓。 面对经济下行压力, 中央和地方政府综合运用货币政策、 产业政策、 结构性 政策、 区域政策等配套措施, 以确保经济运行在合理区间。 实施积极的财政政策 和稳健的货币政策, 适时预调微调, 稳定总需求, 并实施更大规模的减税降费措 施以改善企业经营效力。 积极的财政政策加力提效, 较大幅度增加地方政府专项 债券规模, 提高专项债券使用效率, 有效防范政府债务风险, 更好地发挥专项债 券对稳投资、 扩内需、 补短板的作用; 货币政策松紧适度, 保持合理的市场流动 性, 提升服务实体经济的能力, 解决好民营企业和小微企业融资难、 融资贵问题。 产业政策方面, 提升制造业发展水平, 推动其与现代服务业的融合发展, 增强制 造业技术创新能力, 推动产能过剩行业加快出清, 降低全社会各类营商成本, 加 大基础设施投资力度, 完善公共服务体系建设。 结构性政策方面, 坚持以供给侧 结构性改革为主线, 强化体制机制建设, 转变政府职能, 深化国资国企、 市场准 入、 财税体制、 金融体制等领域改革。 区域发展政策方面, 统筹西部大开发、 中 部地区崛起、 东北全面振兴、 东部率先发展的协调发展战略, 促进京津冀、 粤港 中林集团主体与2019 年度第 二期中期票据评级报告 8 澳大湾区、 长三角等地区新的主导产业发展, 推进 “一带一路” 建设, 带动贸易 发展。预计 2019 年, 我国经济面临下行压力,外部环境复杂多变,仍需警惕经 济下行风险,关注中美贸易摩擦走向,防范金融风险尤其是债市信用风险。 ( 二) 行业环 境 我国森林资源缺乏,木材对外依存度较高,天然林限伐政策的实施进一步 扩 大了 木材供 应缺 口,有 利于 木材贸 易业 务快速 发展 。 根据我国 森林 资源定 期 清查制度 ,每 五年完 成 一轮全国 清查 工作, 据 2013 年第八次全国森林资源数据显示, 我国森林面积2.08 亿公顷, 森林覆 盖率21.63%, 远低于全球31%的平均水平。 从整体上看, 我国仍然是一个林业资源缺乏的国家, 国内的森林资源禀赋难以承载我国经济社会快速发展对生态和木材产品的刚性 需求。为此,2013 年中央 1 号文件提出建立国家木材战略储备,把木材安全提 升到国家战略层面;2014 年中央 1 号文件提出加大生态保护建设力度,划定生 态保护红线, 在东北、 内蒙古重点国有林区, 停止天然林商业性采伐试点, 分三 步在2017 年全面实现天然林限伐, 届时我国自产木材将减少约5,000 万立方米, 较 2014 年减少约 60% 。2016 年中央 1 号文 件提出大力推进重大林业生态工程, 加强营造林工程建设, 发展林产业和特色经济林, 保护好全国的天然林, 继续扩 大停止全国性商业性采伐试点。2017 年中央 1 号文件提出加强国家储备林基地 建设,将重点在东南沿海、长江中下游等七大区域,打造和培育 20 个国家储备 林建设基地,这是全面落实天然林保护政策的重要支撑。2018 年中央 1 号文件 提出要完善天然林保护制度,把所有天然林都纳入保护范围。2019 年中央 1 号 文件提出全面保护天然林, 加强 “三北” 地区 退化防护林修复, 扩大退耕还林还 草,稳步实施退牧还草。今后 10 年,国内木 材采伐量将呈下降趋势,而营造林 力度将加 大;另 一方面 ,我国又 是木材 消费大 国,国内 木材需 求对外 依存度高, 天然林限伐政策的实施进一步扩大了木材供应缺口, 木材进口成为满足我国木材 市场供给的主要途径,有利于木材贸易业务快速发展。 此外, 随着对外开放的不断扩大和对外经济贸易的快速发展, 国内林业企业 逐步扩大 与林业 发达国 家合作开 发海外 森林资 源,政府 加快实 施林业 “走出去” 战略为林业企业提供了发展机遇。 ( 三) 区域环 境 绥芬河地处东北亚经济圈的中心地带,具有很强的区位优势;雷州市自然 条 件优 越,拥 有南 亚热带 特色 的农、 林、 牧、副 、渔 产业。 公司下属的绥芬河国林木业城为国务院批准的国家进口木材储备加工交易 示范基地;同时,公司在雷州半岛拥有 80 万 亩桉树人工林培育基地,为公司在 国内最主要的自营林地。 中林集团主体与2019 年度第 二期中期票据评级报告 9 绥芬河位于黑龙江省东南部, 地处东北亚经济圈的中心地带, 东距俄罗斯对 应口岸波格拉尼奇内 21 公里、紧邻俄罗斯远东特殊发展区自由港经济特区,高 铁2.5 小时即可到达黑龙江省会城市哈尔滨市, 具有很强的区位优势。 域内林地 面积3.36 万公顷, 蓄 积量357 万立方米, 林 业资源较为丰富。2018 年, 绥芬河 预计实现地区生产总值 155.0 亿元,同比增 长 4.0%;社会消费品零售总额 32.2 亿元,同比增长8.0%。 雷州市地处雷州半岛、 海南岛和北部湾的城镇群经济圈, 自然条件优越, 拥 有南亚热 带特色 的农、 林、牧、 副、渔 产业。2018 年,雷 州市经 济 平稳发展, 全市完成生产总值309.67 亿元, 同比增长4.2%; 固定资产投资83.94 亿元, 同 比增长 18.7%;消费品零售总额161.74 亿元,同比增长7.4%。 财富创 造能力 公司主要从事森林工业、农林牧渔服务业和林业业务,森林工业板块和农 林 牧渔 服务业 板块 是主要 收入 和利润 来源 ;2016 年以 来, 随着销 售网 络拓 展和 经营规模扩大,公司营业 总 收入和毛利润均逐年大幅增长,但贸易为主的业务 模 式使 得公司 毛利 率偏低 。 公司主要从事森林工业、 农林牧渔服务业和林业经营业务。 森林工业和农林 牧渔服务业为公司收入和利润的主要来源。 表2 2016~2018 年及 2019 年1~3 月营业总收入、 毛利润及毛利率情况 ( 单 位: 亿元、%) 项目 2019 年 1~3 月 2018 年 2017 年 2016 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 营业总收入 318.37 100.00 1,305.48 100.00 938.09 100.00 698.45 100.00 森林 工业 219.30 68.88 789.41 60.47 564.61 60.19 398.98 57.12 农林牧渔服务业 96.96 30.46 500.42 38.33 362.49 38.64 290.19 41.55 林业 1.77 0.56 11.50 0.88 9.66 1.03 8.55 1.22 其他 0.34 0.11 4.16 0.32 1.33 0.14 0.73 0.10 毛利润 12.19 100.00 57.54 100.00 36.13 100.00 25.93 100.00 森林 工业 7.66 62.79 33.23 57.75 18.03 49.90 12.69 48.94 农林牧渔服务业 4.13 33.85 18.66 32.43 14.67 40.60 10.45 40.30 林业 0.22 1.80 2.83 4.92 2.77 7.67 2.31 8.91 其他 0.18 1.48 2.83 4.92 0.66 1.83 0.48 1.85 毛利率 3.83 4.41 3.85 3.71 森林 工业 3.49 4.21 3.19 3.18 农林牧渔服务业 4.26 3.73 4.05 3.60 林业 12.43 24.63 28.67 27.02 其他 52.94 68.03 49.62 65.75 数据来源:根据公司提供资料整理 中林集团主体与2019 年度第 二期中期票据评级报告 10 2016~2018 年,公司营业总收入及毛利润均逐年快速增长, 毛利率逐年提升。 其中,2018 年,公司营业总收入同比增长 39.16%,其中森林工业板块收入同比 大幅增长 39.82%, 主 要是公司 近几 年大力 发 展林业主 业, 木材贸 易 规模同比明 显扩大; 农林 牧渔服 务 业板块收 入同 比增长 38.05%,主要 是受 煤炭 贸易和石油 石化产品收入增长拉动; 得益于森林工业和农林牧渔服务业两大板块利润的提升, 毛利润同比增长59.26%, 毛利率同比提升0.56 个百分点。 公司毛利率水平持续 增长,但贸易为主的业务模式使得公司毛利率偏低。 2019 年 1~3 月,公司 营业总收入为 318.37 亿元,同比增长 23.89%,毛利 润为 12.19 亿元,同比大幅增长 37.43%,主要是木材贸易和煤炭贸易业务规模 扩大所致;毛利率为3.83%,同比提升0.38 个百分点。 预计未来 1~2 年,公 司主营业务将保持稳定发展,森林工业和农林牧渔服 务业仍将是公司收入和利润的主要来源,公司财富创造能力将进一步增强。 ( 一) 森林工 业板 块 随着天然林限伐政策的实施和国内需求的增长,我国木材进口依存度进一 步提高,公司享有较大的发展空间;公司通过混合所有制改革拓展木材销售网 络 ,同 时引导 内部 各子公 司资 源共享 ,木 材贸易 规模 不断增 加。 森林工业板块主要指森林相关产品贸易业务, 属于公司的核心业务板块, 包 括木材贸易、 纸品贸易、 橡胶贸易等业务; 其他包括林化产品、 食用菌、 炭制品、 肥料等业务。 公司森林工业板块的主要经营主体为中国林产品有限公司 (以下简 称“中国林产品”)和中国林产工业有限公司(以下简称“林产工业”)。 2016 年以来, 公司森林工业板块收入、 毛利润和毛利率均逐年增长。 其中, 2018 年,公司森林工业板块收入同比大幅增长 39.82%,主要是木材贸易规模扩 大所致。2018 年,木材贸易业务收入同比增长 46.69%,在森林工业板块中占比 上升至 94.28% ,一 方 面是受近 年来 国家实 施 天然林限 伐政 策影响 , 国内木材供 给量大幅缩减, 同时木材下游需求较大且不断增长, 导致我国对进口木材的依赖 度大幅提高, 公司作为国内最大的木材贸易商, 享有较大的市场发展空间; 另一 方面,2014 年以来 公 司大力发 展混合 所有制 ,与华东 及东南 沿海等 地的木材贸 易商合资成立木材销售子公司, 利用合作方在当地的客户资源拓展木材销售网络, 此外,公司引导内部各子公司资源共享,有助于提升公司木材业务规模。2018 年,公司 森林 工业板 块 毛利润和 毛利 率同比 增 长,毛利 润同比 增长 84.30%,毛 利率同比提升 1.02 个 百分点,主要是受木材贸易业务毛利润及毛利率增长拉动 所致。 中林集团主体与2019 年度第 二期中期票据评级报告 11 表3 2016~2018 年及 2019 年1~3 月公司森林工 业板块盈利情况(单 位: 亿元、%) 项目 2019 年1~3 月 2018 年 2017 年 2016 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 营业收入 219.30 100.00 789.41 100.00 564.61 100.00 398.98 100.00 木材贸 易 206.75 94.28 734.34 93.02 500.61 88.66 341.40 85.57 纸品贸 易 5.21 2.38 35.98 4.56 37.37 6.62 35.82 8.98 橡胶贸 易 0.23 0.10 5.13 0.65 2.81 0.50 3.17 0.79 其他 7.11 3.24 13.96 1.77 23.83 4.22 18.59 4.66 毛利润 7.66 100.00 33.23 100.00 18.03 100.00 12.69 100.00 木材贸 易 7.38 96.34 30.84 92.81 15.71 87.13 10.63 83.77 纸品贸 易 0.11 1.44 0.92 2.77 0.83 4.60 1.02 8.04 橡胶贸 易 0.02 0.26 0.48 1.44 0.24 1.28 0.25 1.97 其他 0.15 1.96 0.99 2.98 1.26 6.99 0.79 6.23 毛利率 3.49 4.21 3.19 3.18 木材贸 易 3.57 4.20 3.14 3.11 纸品贸 易 2.11 2.56 2.22 2.85 橡胶贸 易 8.70 9.36 8.19 7.89 其他 2.11 7.09 5.29 4.25 数据来源:根据公司提供资料整理 2019 年1~3 月, 受木材贸易业务销售价量齐增影响, 公司森林工业板块收 入同比 大幅增 长 49.22%,毛 利润同 比大 幅增 长 69.09%; 毛利率 同 比提升 0.41 个百分点。 产品1 :木材 贸易 公 司创 新形成 了 “境 外森 林资 源+木 材进 口贸易+港 口物流+木 材加工交 易产 业园区”一体化经营模式,有益于提升木材产业整体经营效益;公司是我国最 大的木材进口商,木材进口量连续多年保持全国第一,在全国木材供应市场居 重 要地 位。 公司木材贸易主要从国外进口木材在国内进行销售, 通过以销定采的模式开 展原木贸 易和木 片贸易 ,从而赚 取差价 。公司 创新形成 了“境 外森林 资源+木材 进口贸易+港口物流+木材加工交易产业园区” 一体化经营模式, 利用海外资源基 地扩大上游木材供应来源、 通过自有港口降低木材物流成本, 此外还通过运营木 材加工交易产业园区扩大和稳定下游客户需求, 有助于提升木材产业整体经营效 益。 公司木材贸易已涵盖俄罗斯、 新西兰、 美国、 加拿大等国家和地区多材种的 原木和板材。 公司在新西兰、 俄罗斯和北美均设有驻点子公司, 负责公司在当地 自有林地的管理以及当地市场的采购工作。 中林集团主体与2019 年度第 二期中期票据评级报告 12 表4 2016~2018 年及 2019 年1~3 月公司木材贸 易情况 产品 项目 2019 年1~3 月 2018 年 2017 年 2016 年 木材 1 采购量 (万 立方 米) 2,040 7,312 5,300 3,731 其中: 进口 (万 立方 米) 437 1,903 1,553 1,548 采购均 价(元/ 立方 米) 977 962 915 892 销售量 (万 立方 米) 2,040 7,312 5,300 3,731 销售均价 (元/ 立方 米) 1,014 1,004 945 918 木片 采购量 (万 绝干 吨) 9.16 27.82 27.51 21.40 采购均 价(元/ 绝干 吨) 1,032 963 920 925 销售量 (万 绝干 吨) 9.16 27.82 27.51 21.40 销售均价 (元/ 绝干 吨) 1,060 993 942 949 数据来源:根据公司提供资料整理 2016~2018 年,随 着 客户需 求不断 增加, 公 司木材 贸易量 逐年快 速 增长, 其中,2018 年,公司木材贸易量为 7,312 万 立方米,同比大幅增长 37.96%,其 中进口木材量为1,903 万立方米, 占全国进口市场份额约20%, 连续多年保持全 国第一, 由于环保政策、 原材料和人工成本上涨等因素影响, 采购均价和销售均 价同比均有所增加。 公司是我国最大的木材进口商, 在全国木材供应市场居重要 地位。 表5 2018 年及2019 年1~3 月公司木材贸易业务 前五大供应商情况( 单位 :亿元、% ) 时期 供应商名称 采购金额 占木材总采购额比重 2019 年 1~3 月 天津达 利国 泰进 出口 贸易 有限公 司 7.52 3.77 上海华 圻实 业有 限公 司 6.67 3.34 上海中 鸿燃 料有 限公 司 4.60 2.31 天津港 保税 区世 泽诚 国际 贸易有 限公 司 4.59 2.30 TPT INTERNATIONAL LIMITED 4.43 2.22 合 计 27.80 13.95 2018 年 MURADIR S.A. 49.75 7.07 上海坤 铂实 业发 展有 限公 司 24.46 3.48 天津达 利国 泰进 出口 贸易 有限公 司 23.15 3.29 浙江花 园进 出口 有限 公司 20.76 2.95 江苏江 盛燃 料物 资有 限公 司 17.82 2.53 合 计 135.94 19.32 数据来源:根据公司提供资料整理 公司与国外供应商主要通过邮件或传真方式签订合同, 货款结算采用信用证 结算;与 国内供 应商主 要通过国 内信用 证和银 行承兑汇 票方式 结算。2018 年及 2019 年 1~3 月, 公 司木材贸 易向上 游前五 大供应商 采购金 额合计 占比分别为 19.32%和13.95%,集中度一般。 1 包括原木和板材。 中林集团主体与2019 年度第 二期中期票据评级报告 13 公司下游客户全部为国内客户, 主要为民营企业, 货款结算方式为银行承兑 汇票或支票结算,销售区域主要集中在华南、华东和华北地区。2018 年及 2019 年 1~3 月, 公司木 材 贸易下游 前五 大客户 销 售金额合 计占比 分别 为 14.28%和 12.03%,集中度一般。 表6 2018 年及2019 年1~3 月公司木材贸易业务 前五大销售客户情况 (单 位:亿元、%) 时期 客户名称 销售金额 占木材总销售额比重 2019 年 1~3 月 南昌市 市政 公用 项目 投资 建设有 限公 司 7.07 3.42 中企港 龙能 源有 限公 司 5.62 2.72 上海迦 云国 际贸 易有 限公 司 4.19 2.03 如皋聚 泰贸 易有 限公 司 4.04 1.95 杭州瑞 磊能 源有 限公 司 3.95 1.91 合 计 24.87 12.03 2018 年 YUEYANG INTERNATIONAL CO.LTD 34.47 4.69 江苏源 港矿 产能 源发 展有 限公司 27.60 3.76 上海迦 云国 际贸 易有 限公 司 15.03 2.05 上海格 益实 业有 限公 司 14.20 1.93 如皋聚 泰贸 易有 限公 司 13.54 1.84 合 计 104.84 14.28 数据来源:根据公司提供资料整理 公司通过 “以销定采” 的业务模式控制购销风险, 但是受经营环境影响, 为 与上下游 建立稳 定的合 作关系并 占有市 场,公 司近年来 出现了 一定的 资金被上、 下游占用的情况, 应收账款和预付账款规模较大; 公司向上游客户预付货款采购 货物,账期一般不超过 6 月,并给予下游客 户 6~9 个月付款账期 ,导致公司经 营性净现金流呈现出净流出的态势。 未来, 随 着大宗商品市场的回暖及公司市场 占有率的提升,资金占用的情况将逐步好转。 产品2 :纸品 贸易 公司纸品贸易包括纸浆、 铜版纸、 胶版纸、 白 卡纸等贸易业务。 公司纸品贸 易业务采取以销定采方式, 发展策略为稳健推进普通纸浆业务, 加快纸浆业务转 型升级步伐, 提高市场营销能力和风险控制力, 积极参与国内市场销售, 从而提 高在国内市场的销售份额和纸浆产品的价格话语权。 2016~2018 年,随 着 下游客 户的具 体需求 调 整纸品 贸易的 产品结 构 ,公司 纸品采购量和销售量均有所波动, 采购和销售平均价格整体均呈现下降, 纸制品 贸易规模整体有所增加。2018 年,公司纸品的主要供应商为 BALTIC SEA INTERNATIONAL LIMITED、(JW)TEMBEC、HONG KONG PAPER SOURCES CO.,LIMITED、 DP MARKETING INTERNATIONAL LIMITED-MACAO 和 CELULOSA ARAUCO Y CONSTITUCION S.A.等,前五大供应商合计占采购额比重为69.48%;公司纸品的 中林集团主体与2019 年度第 二期中期票据评级报告 14 主要销 售客 户为 Hong kong evro-chemical ltd、北 京中 林在 岸贸 易 有限公 司、 NEW RESOURCE ENERGY INTERNATIONAL PRIVATE LIMITED 、杭州 西格 玛贸易有限 公司和浙 江龙 泉置信 商 贸有限公 司等 ,前五 大 客户合计 占销售 额比 为 51.54%, 公司纸品采销端和销售端的集中度均较高。2019 年1~3 月, 纸制品采购和销售 平均价格同比均略有下降。 表7 2016~2018 年及 2019 年1~3 月公司 纸品购 销 情况(单位:万吨 、万 元/吨) 项目 2019 年1~3 月 2018 年 2017 年 2016 年 采购量 9.40 56.45 61.42 47.59 其中: 进口 2.90 40.26 28.75 30.78 采购平均 价格 0.54 0.62 0.59 0.73 销售量 9.40 56.45 61.42 47.59 销售平 均价 格 0.55 0.64 0.61 0.75 数据来源:根据公司提供资料整理 ( 二) 农林牧 渔服 务业板 块 公司农林牧渔服务业板块主要包括煤炭贸易、 石油及石化产品贸易、 矿产品 贸易及港口物流业务, 其他还包括林业机械、 旅游业、 森林消防车、 证书夹、 草 炭土等业务。 公司农林牧渔服务业板块的主要经营主体为中国林产品和中国林业 物资有限公司 (以下简称 “林业物资” ) , 其 中林业物资负责石油及石化产品板 块中的成品油业务,其余板块均主要由中国林产品负责经营。 2016~2018 年,公 司 农林牧 渔服务 业收入 及 毛利润 逐年增 长,毛 利 率有所 波动;其 中 , 2018 年, 公 司农林牧渔服务业收入规模继续扩大, 同比增长38.05%, 主要受煤炭贸易和矿产品贸易收入增长拉动,其中矿产品贸易同比大幅增加 57.60 亿元,主要是公司矿产品贸易量大幅增长所致;毛利润同比大幅增长 27.20%, 主要由煤炭贸易、 矿产品贸易和港口物流贡献, 其中受煤炭贸易规模扩 大影响, 煤炭贸易毛利润同比增长24.11%; 毛利率同比下降0.32 个百分点, 主 要是公司矿产品价格浮动较大,导致矿产品贸易毛利率同比下降 2.93 个百分点 所致; 此外港口物流毛利率同比大幅提升29.70 个百分点, 主要是港口物流装卸 费都有不同幅度的提升所致。 2019 年1~3 月, 公司农林牧渔服务业收入同比下降10.22%, 毛利润同比增 长4.29%;毛利率同比提升0.59 个百分点,由港口物流业务毛利率提升拉动。 中林集团主体与2019 年度第 二期中期票据评级报告 15 表8 2016~2018 年及 2019 年1~3 月公司农林牧 渔服务业盈利情况( 单位 :亿元、% ) 项目 2019 年1~3 月 2018 年 2017 年 2016 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 营业收入 96.96 100.00 500.42 100.00 362.49 100.00 290.19 100.00 煤炭贸 易 47.93 49.43 263.94 52.74 212.67 58.67 195.08 67.22 石油及 石化 产品 14.84 15.31 92.69 18.52 85.26 23.52 45.91 15.82 矿产品 贸易 24.74 25.52 102.02 20.39 44.42 12.25 35.02 12.07 港口物 流 1.61 1.66 6.11 1.22 4.32 1.19 3.48 1.20 其他 7.84 8.09 35.65 7.12 15.83 4.37 10.70 3.69 毛利润 4.13 100.00 18.66 100.00 14.67 100.00 10.45 100.00 煤炭贸 易 1.35 32.77 8.57 45.93 6.95 47.38 5.62 53.78 石油及 石化 产品 0.23 5.58 0.96 5.14 0.95 6.48 0.91 8.71 矿产品 贸易 0.66 16.02 3.21 17.20 2.70 18.40 1.35 12.92 港口物 流 0.87 21.12 3.23 17.31 1.13 7.70 1.81 17.32 其他 1.01 24.51 2.69 14.42 2.94 20.04 0.76 7.27 毛利率 4.26 3.73 4.05 3.60 煤炭贸 易 2.82 3.25 3.27 2.88 石油及 石化 产品 1.55 1.04 1.11 1.98 矿产品 贸易 2.67 3.15 6.08 3.85 港口物 流 54.04 52.86 23.16 52.01 其他 12.88 7.55 18.57 7.10 数据来源:根据公司提供资料整理 产品1 :煤炭 贸易 公司煤炭贸易主营动力煤和焦炭, 公司在长期经销木材的过程中与上游供应 商及下游煤矿企业客户逐步形成了较为广泛的联系。 煤炭贸易大部分为内贸, 公 司采购煤炭, 销售给国内经销商, 从中赚取货物的进销差价。 公司采取以销定采 业务模式, 具体为公司确定客户需求量并签订合同后, 根据需求情况与供应商签 订采购合同。 经营方面, 公司将在保增长的前提下提高主业林业的占比, 压缩非林业务比 重。 煤炭业务是公司传统业务但非主业, 未来公司将根据市场环境调整煤炭业务 经营结构和品种。 2015 年,公 司通 过从 俄罗斯和 澳大 利亚等 国 进口高热 、低 硫的优 质 煤,与 国内采购的煤炭在港口进行配煤后销售, 可提升煤炭贸易板块的利润空间; 同时, 公司将焦炭出口至印度、 巴基斯坦和塞浦路斯等国, 开拓了焦炭出口业务。2016 年, 公司充分利用港口地理优势, 开展长江流域 “海进江” 煤炭多式联运, 在拓 展煤炭贸 易业务 的同时 降低了运 输成本 ,提升 了利润空 间。2017 年 ,公司通过 提高国外高热优质煤的进口比例配煤后销售, 利润空间进一步提升, 同时煤炭购 销量同比 有所下 降。2018 年,利 润空间 同比 保持平稳 ,煤炭 购销量 同比有所增 中林集团主体与2019 年度第 二期中期票据评级报告 16 长。 表9 2016~2018 年及 2019 年1~3 月公司煤炭贸 易情况(单位:万吨 、元/ 吨) 项目 2019 年1~3 月 2018 年 2017 年 2016 年 采购量 806 4,715 3,428 4,131 平均采 购价 格 578 542 600 459 销售量 806 4,715 3,428 4,131 平均销 售价 格 594 560 620 472 数据来源:根据公司提供资料整理 公司煤炭贸易经营模式为订单式经营, 以加强预警、 注重信息反馈等多项风 险控制措施控制经营风险, 提高资金使用效率。 近几年公司煤炭贸易业务不断优 化经营模式, 将销售平台逐渐前移, 在港口设立煤炭仓储场地, 享有港口、 物流 等多项优惠, 有效降低物流成本, 直接面向市场中小客户和使用单位开展煤炭销 售; 同时与大型煤炭使用单位建立规范稳定的供销关系, 对于信誉好、 实力强的 单位,进一步加强合作力度,对于信誉较差、实力一般的企业,逐步淘汰。 表10 2018 年及2019 年1~3 月公司煤炭贸易业务 前五大供应商情况( 单位 :亿元、%) 时期 供应商名称 采购金额 占煤炭总采购额比重 2019 年 1~3 月 江苏新 民洲 贸易 有限 公司 3.65 7.84 江苏江 盛燃 料物 资有 限公 司 3.30 7.09 江苏蓝 港国 际物 流有 限公 司 3.15 6.77 上海莉 能实 业有 限公 司 2.99 6.41 盐城恒 茂能 源有 限公 司 2.71 5.82 合 计 15.80 33.94 2018 年 江苏江 盛燃 料物 资有 限公 司 85.67 33.55 如皋沪 漫贸 易有 限公 司 48.50 18.99 江苏首 佳能 源有 限公 司 28.73 11.25 上海中 鸿燃 料有 限公 司 12.99 5.09 上海河 山五 矿能 源有 限公 司 9.09 3.56 合 计 184.98 72.44 数据来源:根据公司提供资料整理 2018 年及 2019 年 1~3 月,公司煤炭贸易业务向上游前五大供应商采购金 额合计占比分别为 72.44%和 33.94%,集中度较高。公司煤炭销售区域主要集中 在华东、 华南和东北地区, 客户主要是国内五大电厂的经销公司, 2018 年及2019 年1~3 月, 公司煤炭业务前五名客户销售合计占比分别为43.95%和30.98%,销 售集中度较高。 中林集团主体与2019 年度第 二期中期票据评级报告 17 表11 2018 年及2019 年1~3 月公司煤炭贸易业务 前五大销售客户情况 (单 位: 亿元、%) 时期 客户名称 销售金额 占煤炭总销售额比重 2019 年 1~3 月 江苏源 港矿 产能 源发 展有 限公司 3.19 6.66 上海译 华商 贸有 限公 司 3.06 6.39 上海繁 昌物 流有 限公 司 3.02 6.30 陕西煤 业化 工国 际物 流有 限责任 公司 2.88 6.01 宁波尚 朗供 应链 管理 有限 公司 2.70 5.63 合 计 14.85 30.98 2018 年 宁波尚 朗供 应链 管理 有限 公司 41.52 15.73 宁波华 营能 源有 限公 司 21.88 8.29 大连中 煤国 际贸 易有 限公 司 19.89 7.54 陕西煤 业化 工国 际物 流有 限责任 公司 16.95 6.42 上海天 盛燃 料有 限公 司 15.75 5.97 合 计 115.99 43.95 数据来源:根据公司提供资料整理 产品2 :石油 石化 产品贸 易 公司经营的石油产品主要是对林业企业销售汽油、 柴油、 煤油, 采取 “以销 定采” 的业务模式, 赚取进销差价。 公司在体制改革前就一直负责林业成品油的 销售管理工作, 除了保证林业生产和生活用油外, 还肩负着林业区域内农业生产、 森林防火、 春耕生产用油, 并承担着社会单位供油的责任。 公司林业成品油供应 目前主要集中在我国东北部地区的黑龙江省、 吉林省、 大兴安岭地区、 内蒙古自 治区东部大兴安岭等地区。 由于限伐后林区用油有所下降, 近几年公司采取股份制合作, 收购油库、 加 油站, 进行市场化运作; 在销售渠道上扩大了计划外市场的销售, 计划实现覆盖 全国林业 成品油 的销售 网络。2016 年以来 , 公司逐步 推进与 中国石 油天然气股 份有限公司的战略合作, 合资设立中石油国林油品销售有限公司, 将油品销售市 场拓展至山东、 上海、 云南、 广东等地, 同时公司也积极开拓东北传统业务地区 的非林业专项成品油经营。 公司石化贸易产品主要为混合芳烃, 公司根据国际原油价格, 预测混合芳烃 价格走势来确定采购数量。 在销售方面, 公司主 要采取两种方式, 一是客户定购, 付全额货款, 后期公司按照所签订合同交货给客户; 二是公司销售部门根据市场 需求签订销售合同,锁定价格,延期交货。 中林集团主体与2019 年度第 二期中期票据评级报告 18 表12 2016 ~2018 年及2019 年1 ~3 月 公司石油及石化产品贸易情况(单位:万吨、元/吨) 项目 2019 年1~3 月 2018 年 2017 年 2016 年 采购量 27.65 156.46 184.68 111.20 平均采 购价 格 5,282 5,544 4,565 4,047 销售量 27.65 156.46 184.68 111.20 平均销 售价 格 5,366 5,602 4,617 4,128 数据来源:根据公司提供资料整理 2018 年以来 ,公 司石油 及石化 产品 贸易量 同 比有所下 降; 受国际 原 油价格 波动增长 影响, 石油及 石化产品 平均采 购价格 有所下降 。2018 年 , 公司石油及 石化产品 贸易 业务向 前 五大供应 商采购 占比 为 13.78%;前 五大 销 售客户占 比为 40.75%,集中度较高,销售区域主要在华南、华东及东北地区。 产品3 :矿产 品贸易 公司矿产品贸易主要由中国林产品、 林产工业和中国林场集团有限公司负责 经营。 公司矿产品贸易为两部分, 一是主要经营铜及钨铁的转口贸易, 二是经营 生铁的内销贸易, 从中赚取货物的进销差价。 公司矿产品采取 “以销定采” 的业 务模式, 与下游客户确定采购意向后, 签订销售合同, 根据客户对矿产品品质和 数量的需 求来寻 找货源 ,与上游 客户协 商产品 的品质、 数量, 并签订 采购合同。 公司矿产品贸易业务与上游供应商结算方式采取远期信用证, 账期一般在6 个月 以内; 下游客户结算方式主要为现汇, 客户按合同总金额的10%支付定金, 余款 在货到后支付,账期一般在6 个月以内。 表13 2016~2018 年及 2019 年1~3 月公司矿产品 贸易情况(单位:万 吨、 万元/吨) 项目 2019 年1~3 月 2018 年 2017 年 2016 年 采购量 107.44 391.43 48.94 52.38 平均采 购价 格 0.22 0.25 0.85 0.64 销售量 107.44 391.43 48.94 52.38 平均销 售价 格 0.23 0.26 0.91 0.67 数据来源:根据公司提供资料整理 2018 年以来 ,公 司矿 产品贸易 量大 幅增长 , 主要是客 户需 求增加 所 致;受 不同矿产品价格差距较大影响,石油及石化产品平均购销价格同比大幅下降。 2018 年,公司矿产品贸易业务向前五大供应商采购占比为 71.74%;前五大销售 客户占比为74.04%,集中度很高。 产品4 :港口 物流 公司港口物流业务由三级子公司如皋港务集团有限公司 (以下简称“如皋港 务”)如皋港务负责经营。如皋港务是公司在 2014 年 12 月增资并 购的子公司, 主要从事码头与其他港口设施的运营及到港货物的装卸、 堆存服务, 经营的货种 中林集团主体与2019 年度第 二期中期票据评级报告 19 主要有大宗木材、 煤炭、 有色矿、 水泥等。 如 皋港务拥有长江岸线3,458 米 、长 江内港池岸线 1,720 米、运河岸线 1,406 米,拥有 2 个 15 万吨级泊位、8 个 5 万吨级泊位、16 个最高达 5,000 吨级的内港池泊位及配套的港口设施与堆存能 力,且拥有港口土地 5,098 亩;下辖 3 个港区 ,分别为如皋港区、新民洲港区和 宿迁港区,其中如皋港、宿迁港经营相对成熟。 如皋港位于江苏省如皋市的最南端, 距长江口120 公里, 处于上海1.5 小时 经济圈。年装卸能力 3,600 万自然吨,吞吐量 7,000 万吨,一次性堆存能力达 400 万吨, 单位泊位货物一次堆存能力在长江流域内最大。 如皋港拥有2 个长江 流域唯一合规审批的 15 万吨级煤炭专用码头,煤炭市场基本形成,同时可兼顾 矿石物流; 此外还拥有2 个5 万吨级兼靠7 万 吨级码头以及2000 亩的配套用地。 新民洲港 位于镇 江、扬 州交界处 ,地处 长江北 岸京杭大 运河入 江口下 游侧, 距南京长江大桥约 70 公里,具有海江河及水陆联运的优势。新民洲港一期建设 2 个5 万吨级通用泊位, 已于2015 年完工; 新民洲港二期主体工程已于2016 年 6 月完工,2016 年8 月开港运营。 镇江历史上即是江苏木材的转运基地, 新民洲 港定位为 木材、 粮油及 石材物流 中心, 兼顾其 他散杂货 业务,6 个泊 位建成后, 木材年吞吐量可达1,200 万立方米, 一次性堆存能力达到200 万立方以上, 成为 大型木材集散基地。2018 年,新民洲港完成货物吞吐量 1,578 万吨,其中木材 到货量 766 万立方米,实现营业收入 44.48 亿元,名列全国木材进口港第 4 位。 宿迁港区为新民洲港的附属港区, 是木材转运及落地销售的载体, 可有效实施水 水转运及水陆转运。 我国港口行业实行特许经营制度, 进入门槛较高, 长江下游400 公里岸线布 局已经完成, 今后不会再新增批准岸线。 因此下游岸线属不可再生资源。 长江下 游港口兼有海港和内河港双重属性, 辐射长三角经济圈, 是长江黄金水道货物接 驳的必经环节。 公司通过并购如皋港务使木材经营链得到延伸, 从境外资源基地 组织木材进口到国内仓储物流加工, 从单纯木材进口贸易到贸易与实体基地互相 促进、 互相带动, 公司正逐步构建起木材全产业链发展格局, 对公司后续推进 “境 外森林资 源+木 材进口 贸易+港 口物流+木材加 工交易产 业园区 ”一体 化经营模式 有重要意 义。同 时,物 流成本控 制是木 材、煤 炭、矿石 等大宗 商品经 营的关键。 公路运输、 铁路运输与水运成本相差较大, 水路成本是铁路的1/2、 公路的1/8。 长江下游码头吞吐货物, 在物流成本方面有明显优势。 境外木材资源获取和煤炭 业务是公司两大重要业务, 公司并购如皋港务后, 物流成本有所降低, 有助于提 升公司经济效益。 ( 三) 林业板 块 公司林业板块主要包括种子种苗、 木材、 木片、 养殖业等, 其他业务包括种 中林集团主体与2019 年度第 二期中期票据评级报告 20 植业、 青苗补偿等。 公司 林业板块的主要经营主体包括中国林木种子有限公司 (以 下简称 “中林种子” ) 和 中林集团雷州林业局有限公司 (以下简称 “雷州 林业局” ) 。 2016~2018 年,公 司 林业板 块收入 和毛利 润 持续增 长,毛 利率逐 年 提升。 其中,2018 年,公司林业板块收入同比增长 18.94%,毛利润同比有所增长,毛 利率同比 有所 下降; 其 中,公司 种子 种苗业 务 毛利润同比 下降 35.87%,主要是 近年来玉米市场供过于求, 国家出台政策要求降低“镰刀湾”地区玉米种植面积 同时取消玉米收储政策, 受此影响,公 司 种子价格有所下降所致; 养殖业收入和 毛利润同比分别增长 52.94%和 22.22%,主要是公司通过积极拓展有机鱼销售市 场,实现有机鱼销量和单价同比大幅增长所致。 2019 年1~3 月, 公司林 业板块收入同比增长3.57%; 毛利润同比下降18.52%, 主要受木材业务规模下降影响;毛利率同比下降3.36 个百分点。 表14 2016~2018 年及 2019 年1~3 月公司林业板 块盈利情况(单位: 亿元 、%) 项目 2019 年1~3 月 2018 年 2017 年 2016 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 营业收入 1.77 100.00 11.50 100.00 9.66 100.00 8.55 100.00 木材 0.59 33.52 3.98 34.61 4.49 46.48 3.17 37.08 种子种 苗 0.37 21.02 3.95 34.35 3.30 34.15 4.04 47.25 木片 0.09 5.11 0.52 4.52 0.40 4.14 0.43 5.03 养殖业 0.55 31.25 1.56 13.57 1.02 10.56 0.73 8.54 其他 0.16 9.09 1.48 12.87 0.44 4.55 0.18 2.11 毛利润 0.22 100.00 2.83 100.00 2.77 100.00 2.31 100.00 木材 0.05 22.73 1.05 37.10 1.08 38.99 0.39 16.88 种子种 苗 0.04 18.18 0.59 20.85 0.92 33.21 1.49 64.50 木片 -0.01 -4.55 -0.07 -2.47 -0.11 -3.97 -0.09 -3.90 养殖业 0.09 40.91 0.55 19.43 0.45 16.25 0.38 16.45 其他 0.05 22.73 0.71 25.09 0.43 15.52 0.14 6.06 毛利率 12.43 24.63 28.67 27.02 木材 8.47 26.38 22.49 12.30 种子种 苗 10.81 14.94 27.88 36.88 木片 -11.11 -13.46 -27.50 -20.93 养殖业 16.36 35.26 44.12 52.05 其他 31.25 47.97 97.73 77.78 数据来源:根据公司提供资料整理 产品1 :木材 公司自主生产并销售木材产品,主要分为桉树原木 2 以及辐射松原木 3 木材。 2 桉树原木具有材质好、纹理直、纤维长的特性,木材基本密度 450-650kg/m 3 ,适宜于人造 板材生产和制 浆造纸。 3 辐射松木材具有结构均匀、 收缩率平均、 稳定性强、 握钉力 好、 渗透性强等特点, 极易进 行防腐、 干燥、 固化和上色等处理,为优质软材,主要用于建筑用材,人造板原材料,以及生产纸制品及工艺品。 中林集团主体与2019 年度第 二期中期票据评级报告 21 桉树原木木材主要出产于雷州半岛80 万亩桉树人工林培育基地;2014 年下半年 和 2015 年,公司雷州 林地连续遭受超强台风“威马逊”、“海鸥”等的袭击, 导致林地中90%林木受灾, 目前雷州林地仍处于灾后恢复期, 未来林地全面恢复 周期约4~7 年, 即桉 木生长周期, 自产木材 产量将受影响;2018 年 , 公司自产 桉树原木约15.75 万立方米。 辐射松原木木材主要出产于公司在新西兰北岛自有 的两块辐射松林地, 其中2.10 万公顷林地为公司于2016 年2 月收购, 目前两块 林地开采 模式均 为委托 林地管理 公司采 伐,开 采年限均 为永久 ;2018 年,公司 辐射松木材产量为51.91 万立方米。 表15 截至2019 年3 月末公司拥有林地情况 所属子公司 位置 林地面积 (万公顷) 产能 (万立方米/年) 2018 年产量 (万立方米) 中国林业集团新西兰有限公司 新西兰 北岛 1.50 40.00 14.39 中国林产品新西兰有限公司 新西兰 北岛 2.10 30.00 37.52 雷州林 业局 广东雷州半岛 5.30 14.00 11.48 中国林 场集 团有 限公 司 广西岑溪 0.70 4.95 4.27 合计 - 9.40 88.95 67.66 数据来源:根据公司提供资料整理 公司木材生产主要分为平原造林采伐及山地造林采伐两种。 平原造林流程包 括备耕整地、 造林、 追 肥抚育、 生产成林、 采 伐、 打枝制裁、 出材等 流程环节出 产木材。 山地造林采伐较平原造林采伐主要差异在于流程初期需要清山炼山、 挖 穴施基肥。 公司实施科技兴企战略, 与科研院所、 高等院校建立了战略合作关系, 初步形成了 “产、 学、 研 ” 结合的科技创新体系, 为林业板块发展提供有力支撑。 2018 年及2019 年1~3 月, 公司自营木材销售均价分别为652 元/立方米和 735 元/立方米, 其中2019 年一季度木材销售均价大幅上涨, 主要是公司境外自 产辐射松树龄增加、价值上升所致。 公司将 “走出去” 开发境外森林资源确定为发展战略, 着手进行更多的海外 林地资源收购, 未来自有林地种植达到可采伐年限将有利于公司长期木材供应来 源的稳定和盈利水平的提升。 产品2 :种子 种苗 公司种子种苗业务主要由中林种子和中林集团张掖金象种业有限公司 (以下 简称“张掖金象”)经营。2015 年 6 月,公司以 7,650 万元认购 5,000 万股, 参股新三板上市的、 集 “科研、 生产、 加工 、 销售” 为一体的种子企 业江苏中江 种业股份有限公司(以下简称“中江种业”),截至 2019 年 3 月末 ,中江种业 已纳入公 司合并 范围;2016 年,公 司收购 主 营玉米种 子的北 京屯玉 种业有限责 任公司 (以下简称 “屯玉种业” ) , 向农业、 林 业种子种苗全产业链进一步发展。 中林集团主体与2019 年度第 二期中期票据评级报告 22 种子种苗业务是公司发展规划中重点发展的业务之一, 后续公司将通过整合资源 发展林木种子、农业种子和园林绿化等产业。 目前公司种子种苗业务采取以销定采的经营模式, 根据国内客户需求从国外 进口各类 种子种 苗,定 价方式为 成本加 一定利 润。2018 年 ,公司 种 子购销量同 比增长 62.42% , 主要是 合并范 围新 增张 掖金象 和中江 种业 所致, 其 中进口量同 比增少63.12%, 主要是依托进口的树种和草种减少1.18 万吨所致; 销售均价同 比下降 26.07% ,主 要 是受国家 要求 降低“ 镰刀 湾”地区 玉米 种植 面 积同时取消 玉米收储政策影响, 公司玉米种子均价下降所致。 由于种苗投入使用后, 在后续 一定时期内不会连续购入, 公司每年种苗采购量、 采购品种及采购均价变动较大。 公司种子种苗进货采用货到付款方式, 销售采用预收部分货款, 发货前收全货款 方式,货款回笼情况较好。2018 年,公司种子业务前五大供应商占比为 8.54%, 前五大销售客户占比为10.27%,集中度不高。 表16 2016~2018 年及 2019 年1~3 月公司种子种 苗采购及销售情况 产品 项目 2019 年1~3 月 2018 年 2017 年 2016 年 种子 采购量 (吨 ) 2,250 36,390 22,405 23,618 其中: 进口 (吨 ) 793 5,994 16,251 3,520 采购均 价( 元/ 吨) 14,943 8,884 10,138 10,284 销售量 ( 吨) 2,250 36,390 22,405 23,618 销售均价 (元/ 吨) 16,529 10,486 14,184 16,526 种苗 采购量 (万 株) 1 271 134 303 其中: 进口 (万 株) 1 20 114 303 采购均 价( 元/ 株) 11.37 4.56 8.42 4.04 销售量 (万 株) 1 271 134 303 销售均价 (元/ 株) 12.98 5.01 9.29 4.67 数据来源:根据公司提供资料整理 偿债来 源 公司偿债来源可靠性较强。公司流动性偿债来源较为多元,债务融资渠道 多样,外部融资能力很强;可变现资产主要包括预付款项、应收票据及应收账 款 、无 形资产 和货 币资金 等, 变现能力 较强 ,可 对公 司债务 形成 有力保 障。 ( 一) 盈利 2016 ~2018 年, 公司营 业 总 收入、 毛利 润和毛 利率 均持续 增长 ;受有 息债 务 规模 及经营 规模 扩张影 响, 公司期 间费 用增长 较快 。 2016 年以来, 公司经营规模不断扩大同时利润空间有所提升, 营业总收入、 毛利润和毛利率持续增长。其中,2018 年,公司营业总收入为 1,305.48 亿元, 同比增长 39.16%;毛利润为 57.54 亿元,同比增长 59.26%;毛利率为 4.41%, 中林集团主体与2019 年度第 二期中期票据评级报告 23 同比提升0.56 个百分点。 图1 2016~2018 年公司收入及盈利情况 数据来源:根据公司提供资料整理 2016~2018 年,公司期间费用逐年上升,其中,2018 年,公司期间费用为 53.29 亿元, 同比增长69.79%, 主要是财务费用和销售费用的增长; 其中, 财务 费用为 33.25 亿元,同比增长 85.80%,主要是有息债务规模扩大带来的利息支 出增加; 销售 费用同 比 增长 79.02%, 主要 是 经营规模 扩大 导致运 输 费用大幅增 长;管理 费用 同比增 长 14.41%,主 要是 公 司人员规 模扩 大后, 职 工薪酬增 加所 致。 公司主营业务为贸易, 收入规模较大, 因此期间费用占营业总收入比重仍较 低。 2016~2018 年,公司资产减值损失有所波动,其中,2017 年为 0.81 亿元, 同比增加 0.57 亿元,主要是坏账损失增加所致,2018 年为 0.58 亿 元,同比减 少 28.16%,主要是坏账损失减少所致;公允价值变动收益逐年增长,其中 2018 年为 0.12 亿元,主要 由按公允价值计量的投资性房地产产生;投资收益有所波 动, 其中,2017 年为0.25 亿元, 同比大幅增长,2018 年为-0.03 亿元, 同比由 正转负, 主要为 权益法 核算的长 期股权 投资收 益由正转 负所致 ;2018 年其他收 益为 0.65 亿元,营业外收支净额有所波动,其中 2017 年为 0.46 亿 元,同比下 降40.19%, 主要是与日常经营活动相关的政府补助调至其他收益科目核算所致, 698.45 938.09 1,305.48 3.44 4.90 5.58 0 1 2 3 4 5 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2016 年 2017 年 2018 年 % 亿元 营业总收入 利润总额 毛利率 营业利润率 表17 2016~2018 年 及2019 年1~3 月公司期间费 用及占营业总收入比 重 (单 位: 万元、 %) 项目 2019 年 1~3 月 2018 年 2017 年 2016 年 销售费 用 27,000 125,122 69,891 39,237 管理费 用 19,113 74,392 65,019 50,725 财务费 用 63,469 332,465 178,940 138,553 研发费 用 161 905 - - 期间费用 109,743 532,883 313,850 228,515 期间费用/营业总收入 3.45 4.08 3.35 3.27 数据来源:根据公司提供资料整理 中林集团主体与20
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