• / 29
  • 下载费用:15 金币  

(发行披露)比亚迪股份有限公司2019年度第六期超短期融资券主体信用评级报告.pdf

关 键 词:
发行 披露 股份有限公司 2019 年度 第六 短期 融资 主体 信用 评级 报告
资源描述:
跟踪 评级 报告 比亚迪股份有限 公司 1 比亚迪股份有限 公司跟踪 评级报告 跟踪 评级 结果 本次主体长期信用等级: AAA 上次 主体 长期信用 等级 : AAA 债券 简称 余额 到期 兑付日 跟踪评 级结果 上次评 级结果 *16 比亚迪 MTN0011 2 亿元 2021/02/25 AAA AAA *16 比亚迪 MTN002 4 亿元 2021/02/28 AAA AAA 18 亚迪 绿色 债 01/18 亚迪 G1 10 亿元 2023/12/21 AAA AAA 本次评级展望 : 稳定 上次评级展望:稳定 跟踪 评级时间: 2019 年 5 月 31 日 财务数据 项 目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 3 月 现金类资产 (亿元 ) 137.21 159.10 111.52 125.86 资产总额 (亿元 ) 1450.71 1780.99 1945.71 1988.266 所有者权益 (亿元 ) 554.09 599.57 606.94 621.466 短期 债务 (亿元 ) 486.71 627.22 719.18 760.22 长期债务 (亿元 ) 93.39 108.62 139.24 178.90 全部债务 (亿元 ) 580.09 735.84 858.42 939.12 营业 总 收入 (亿元 ) 1034.70 1059.15 1300.55 303.044 利润总额 (亿元 ) 65.68 56.21 43.86 10.607 EBITDA(亿元 ) 155.20 151.38 171.62 ---- 经营性净现金流 (亿元 ) -18.46 63.68 125.23 4.088 营业利润率 (%) 18.90 17.76 14.75 17.71 净资产收益率 (%) 9.89 8.20 5.86 -- 资产负债率 (%) 61.81 66.33 68.81 68.74 全部债务资本化比率 (%) 51.15 55.10 58.58 60.18 流动比率 (%) 99.90 97.80 98.83 101.84 经营现金流动负债比 (%) -2.36 6.06 10.74 -- 全部债务 /EBITDA(倍 ) 3.74 4.86 5.00 -- EBITDA 利息倍数 (倍 ) 7.58 6.04 4.79 -- 注: 1. 公司 2019 年 一季度 财务数据未经审计; 2. 公司可续期贷 款 /永续中期票据未纳入长期债务计算; 3. 2018 年末的权益中共 38.96 亿元可续期委托贷款 ; 4. 现金类资产已剔除受限 货币 资 金 ;5.短期 债务及相关债务指标中包含其他流动负债中的有息债 务 1注:存续期债券中标注为 *的债券为永续中期票据,所列到期 兑付日为首次赎回权行权日。 评级观点 比亚迪股份有限公司 ( 以下 简称 “ 公司 ” ) 是集汽车、手机部件及组装、二次充电电池三 大业务于一体的多元化企业集团,也是中国 最 大的民营新能源汽车 生产 企业,公司在企业规 模、技术领先性、产业多元化、政府支持等方 面具有综合优势。 跟踪期内 , 公司 新车型 密集 上市, 其中 新能源 汽车 销量在 2018 年 实现翻 倍增长, 带动公司 营业 收入快速上升 。 同时, 联合资信评估有限公司(以下简称“联合资 信”)也关注到, 汽车 行业 竞争 越发 激烈 及新 能源汽车补贴政策持续 退坡 , 公司 利润 空间受 到挤压,存货和 应收 账款 对 资金占用 显著, 债 务规模持续增长 及 短期 偿债 压力 大 ,对外 融资 压力 较大 等因素 对公司经营及信用基本面带 来的不利影响。 未来随着资产结构和资源配置逐步优化, 募投 项目的逐步投产, 公司业务规模和盈利能 力有望进一步提升。 综合评估 ,联合资信 确定 维持 公司的主体 长期信用等级为 AAA,“ 16 比亚迪 MTN001” 、 “ 16 比亚迪 MTN002” 和 “ 18 亚迪 绿色债 01/18 亚迪 G1” 的信用等级为 AAA,评级展 望为稳定。 优势 1. 公 司是集汽车(包括 传统燃油车和新能源汽 车 )、手机部件及组装、二次充电电池三大 业务于一体的企业集团,业务多元化增强了 整体抗风险能力 。 2. 公司能够为客户提供一站式服务,已成为 国内重要的手机部件及组装服务 供货商 之一, 主要客户包括华为、联想、 vivo 等智能移动终 端产品制造商。公司具备 从 整车设计、模具及零部件制造、主要工艺 生产及产品测试的综合能力,同时 也是中 国最大的民营新能 源汽车生产企业。 2018 年公司新能源汽车销量 24.78 万辆 , 同比 增 长 123.24%, 连续 四 年 成为全国 新能源 跟踪 评级 报告 比亚迪股份有限 公司 2 分析师 魏 铭江 刘 祎烜 邮箱 : lianhe@lhratings.com 电话 : 010-85679696 传真 : 010-85679228 地址: 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层( 100022) 网址 : www.lhratings.com 乘用车 销量冠军。 3. 公司在二次充电电池产业方面具备很强的 研发能力和技术优势,增强了自身的新能源 业务的市场竞争 力 。随着公司 持续加大 研发 投入及动力电池 在建 的产能 逐步 释放, 公司 产品 的 市场竞争 力 将得到 进一步提升 。 4. 跟踪期内 ,公司资产规模和收入规模持续 增 长 。 5. 公司 EBITDA和 经营活动现金流入 量 对 存 续期 内 债券 保障程度较强。 关注 1. 2019年 新发布的新能源汽车补贴政策 在 2018年补贴 政策 基础上退坡约 50%, 调整 幅 度 大 ,且 补贴 门槛较 2018年 大幅提升,公司 新能源 汽 车业务 利润 空间持续受到挤压。 2. 公司在建 项目 众 多且投资金额 大 ,主要在建 项目投资预算 148.23亿元 ,截至 2019年 3月 底, 公司整体投资 进度尚未过半, 且 资金主 要依赖外部 融资 ,对外融资压力较大。 3. 公司债务规模持续 扩 大,有息债务以短期为 主, 公司 存在一定短期偿债压力, 债务结构 有待优化。 4. 公司存货和应收账款规模较大, 新能源 补贴 回款周期较长,面临较大运营资金占用压 力。 5. 截至 2018年底,公司对合营企业及联营企业 投资相关的对外 担保 为 42.45亿元,主要包 括对 合资 公司 深圳腾势新能源汽车有限公 司 (业绩 亏损 ) 担保余额为 6.15亿元和 对 比 亚迪汽车金融有限公司担保余额 36.30亿 元, 存在一定或有负债风险。 6. 存续期内债券“ 16比亚迪 MTN001”和“ 16 比亚迪 MTN002”属债券创新品种,具有发 行人可赎回权、票面利率重置及利息递延累 积等 特点,在清偿顺序、赎回日设置和利息 支付方面均与其他普通债券相关特征接近。 跟踪 评级 报告 比亚迪股份有限 公司 3 声 明 一、本报告引用的资料主要由 比亚迪 股份有限公司 (以下简称“该公 司”) 提供,联合资信评估有限公司(以下简称“联合资信”)对这些资 料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、除因本次评级事项联合资信与 该公司 构成委托关系外 , 联合资信、 评级人员与 该公司 不存在任何影响评级行为独立 、 客观 、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务 , 有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断,未因 该公司 和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议。 六、 本次 跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债项到期兑付日有 效;根据后续跟踪评级的结论,在有效期内信用等级有可能发生变化。 跟踪 评级报告 比亚迪股份有限 公司 4 比亚迪股份有限公司 跟踪 评级报告 一、 跟踪 评级原因 根据有关 法规 要求,按照联合资信关于 比 亚迪 股份 有限公司的跟踪评级安排进行本次跟 踪评级。 二、 企业 基本情况 比亚迪股份有限公司( 以下简称 “ 比亚 迪 ” 或 “ 公司 ” )前身为 深圳市比亚迪实业有 限公司( 以下简称 “比亚迪实业”),成立于 1995 年 2 月,由深圳冶金矿山联合公司、广州天新 科贸实业有限公司和深圳市丽达斯贸易有限公 司共同出资设立,初始注册资本 450 万元;后 经一系列股权转让及增资扩股,截至 2002 年 6 月 10 日,比亚迪实业股东变更为广州融捷投资 管理集团有限公司 2以及王传福等 39名自然人, 并变更设立为比亚迪股份;同年 7 月,公司通 过向境外投资者首次发行 14950 万股 H 股在香 港联交所主板上市,股票简称“比亚迪股份”, 股票代码为 “ 01211” ; 2011 年 6 月,公司 首次 向社会公众发行人民币普通股 7900 万股,在深 圳证券交易所上市,股票简称“比亚迪”,股票 代码为 “ 002594” 。 截至 2019 年 3 月 底,公司 总股本为 272814 万股,其中自然人王传福持有 公司 18.79%股权 3,是公司的控股股东及实际控 制人 , 截至 2019 年 3 月 底 ,公司实际控制人王 传福所持公司股权无质押 。 公司经营范围:锂离子电池以及其他电池、 充电器、电子产品、仪器仪表、柔性线路板、 五金制品、液晶显示器、手机零 配件、模具、 塑胶制品及其相关附件的生产、销售;货物及 技术进出口(不含进口分销);道路普通货运; 3D 眼镜 、 GPS 导航产品的研发、生产及销售; 2 于 2013 年 7 月更名为融捷投资控股集团有限公司。 3 王传福持有的 18.79%股权不包括其持有的 1000000 股 H股和通 过易方达资产比亚迪增持 1 号资产管理计划持有的 3727700 股 A 股股份。 作为比亚迪汽车有限公司比亚迪品牌乘用车、 电动车的总经销商,从事上述品牌的乘用车、 电动车及其零部件的营销、批发和出口,提供 售后服务;电池管理系统、换流柜、逆变柜 /器、 汇流箱、开关柜、储能机组的销售 等 。 目前,公司主要从事的业务涵盖 汽车(包 括传统燃油车和新能源汽车)、手机部件及组 装、二次充电电池及光伏 三大板块 ,以事业部 作为业务分类的基本管理单元,通过各事业部 和境内外子公司从事具体的管理和生产经营。 截至 2018 年底 ,公司(合并)资产总额 1945.71 亿元,所有者权益合计 606.94 亿元(其 中少数股东权益 54.96 亿元); 2018 年实现营业 总 收入 1300.55 亿元,利润总额 43.86 亿元。 截至 2019 年 3 月底 ,公司(合并)资产总 额 1988.26 亿元,所有者权益合计 621.46 亿元 (其中少数股东权益 56.35 亿元); 2019 年 1-3 月 实现营业 总 收入 303.04 亿元,利润总额 10.60 亿元。 注册地址: 深圳市大鹏新区葵涌街道延安 路一号 ;法定代表人: 王传福 。 三、 存续债券概况及募集资金使用情况 截至 本报告出具日 ,公司存续债券发行额 度、使用状况和存续期等情况如下表所示。 所 有存续期债券均 已按 照募集资金用途使用完 毕,且正常付息 。 除 上述债券外, 目前公司存 续期的债券还包括发行的 公司 债合计 86 亿元 和 超短期融资债券 50 亿元 。 表 1 公司存续 债券概况及使用 情况 (单位 :亿元 ) 债券简称 发行 金额 余额 起息日 兑付 日 *16 比亚 迪 MTN001 2.00 2.00 2016.02.25 2021.02.25 *16 比亚 迪 MTN002 4.00 4.00 2016.02.29 2021.02.28 18 亚迪 绿 色债 01/18 10.00 10.00 2018.12.21 2023.12.21 跟踪 评级报告 比亚迪股份有限 公司 5 亚迪 G1 资料来源 :联合资信根据公开资料整理 注 : 存续期债券中标注为 *的债券为永续中期票据,所列兑付日为 首次赎回权行权日 公司存续期债券中, “ 16 比亚迪 MTN001” 和 “ 16 比亚迪 MTN002” 于公司依照发行条款 的约定赎回前长期存续,并在公司依据发行条 款的约定赎回时到期。 基于 “ 16 比亚迪 MTN001”和 “ 16 比亚迪 MTN002” 条款,可得出以下结论: ( 1) “ 16 比亚迪 MTN001” 和 “ 16 比亚迪 MTN002” 的本金及利息在破产清算时的清偿 顺序等同于公司其他待偿还债务融资工具。从 清偿顺序角度分析, “ 16 比亚 迪 MTN001” 和 “ 16 比亚迪 MTN002” 与其他债务融资工具清 偿顺序一致。 ( 2) “ 16 比亚迪 MTN001”和 “ 16 比亚迪 MTN002” 如不赎回, 则 从 第 6 个计息年开始 每 5 年重置票面利率以当期基准利率加初始利 差再加 300 个基点。从票面利率角度分析, 本 期长期限含权中期票据 公司在赎回日具有赎回 权,重置票面利率调整幅度较大,公司选择赎 回的可能性大。 ( 3) “ 16 比亚迪 MTN001”和 “ 16 比亚迪 MTN002” 在除发生 向 普通股份分红和减少注 册资本 情况 ,可递延利息支付且递延利息次数 不受限制。 跟踪期内 , 公司 分别 在 2014 年 、 2016 年 和 2017 年进行 分红 。 从 利息支付角度分析, 公司未来减少注册资本的可能性较小 且 分红意 愿较为明显 , 递延利息支付可能性小,与其他 债务融资工具按期支付利息特征接近。 综合以上分析, “ 16 比亚迪 MTN001”和 “ 16 比亚迪 MTN002” 属债券创新品种,具有 公司可赎回权、票面利率重置及利息递延累积 等特点,联合资信通过对相关条款的分析,认 为 “ 16 比亚迪 MTN001”和 “ 16 比亚迪 MTN002” 在清偿顺序、赎回日设置和利息支 付方面均与其他普通债券相关特征接近。 四、 宏观经济和政策环境 2018 年,随着全球贸 易保护主义抬头和部 分发达国家货币政策趋紧,以及地缘政治紧张 带来的不利影响,全球经济增长动力有所减弱, 复苏进程整体有所放缓,区域分化更加明显。 在日益复杂的国际政治经济环境下,中国经济 增长面临的下行压力有所加大。 2018 年,中国 继续实施积极的财政政策和稳健中性的货币政 策,经济运行仍保持在合理区间,经济结构继 续优化,质量效益稳步提升。 2018 年,中国国 内生产总值( GDP) 90.0 万亿元,同比实际增 长 6.6%,较 2017 年小幅回落 0.2 个百分点,实 现了 6.5%左右的预期目标,增速连续 16 个季 度运行在 6.4%~7.0%区间,经济运行的稳定性 和韧性明显增强;西部地区经济增速持续引领 全国,区域经济发展有所分化;物价水平温和 上涨,居民消费价格指数( CPI)涨幅总体稳定, 工业生产者出厂价格指数( PPI)与工业生产者 购进价格指数( PPIRM)涨幅均有回落;就业 形势总体良好;固定资产投资增速略有回落, 居民消费平稳较快增长,进出口增幅放缓。 积极的财政政策聚焦减税降费和推动地方 政府债券发行,为经济稳定增长创造了良好条 件。 2018 年,中国一般公共预算收入和支出分 别为 18.3 万亿元和 22.1 万亿元,收入同比增幅 ( 6.2%)低于支出同比增 幅( 8.7%),财政赤字 3.8 万亿元,较 2017 年同期( 3.1 万亿元)继续 增加。财政收入保持平稳较快增长,财政支出 对重点领域改革和实体经济发展的支持力度持 续增强;继续通过大规模减税降费减轻企业负 担,支持实体经济发展;推动地方政府债券发 行,加强债务风险防范;进一步规范 PPP 模式 发展, PPP 项目落地率继续提高。稳健中性的 货币政策加大逆周期调节力度,保持市场流动 性合理充裕。 2018 年,央行合理安排货币政策 工具搭配和操作节奏,加强前瞻性预调微调, 市场利率呈小幅波动下行走势; M1、 M2 增速 有所回落;社会融资规模增速继 续下降,其中, 跟踪 评级报告 比亚迪股份有限 公司 6 人民币贷款仍是主要融资方式,且占全部社会 融资规模增量的比重( 81.4%)较 2017 年明显 增加;人民币汇率有所回落,外汇储备规模小 幅减少。 三大产业增加值同比增速均较上年有所回 落,但整体保持平稳增长,产业结构继续改善。 2018 年,中国农业生产形势较为稳定;工业生 产运行总体平稳,在深入推进供给侧结构性改 革、推动产业转型升级的背景下,工业新动能 发展显著加快,工业企业利润保持较快增长; 服务业保持较快增长,新动能发展壮大,第三 产业对 GDP 增长的贡献率( 59.7%)较 2017 年( 59.6%)略有上升,仍是 拉动经济增长的主 要力量。 固定资产投资增速略有回落。 2018 年,全 国固定资产投资(不含农户) 63.6 万亿元,同 比增长 5.9%,增速较 2017年下降 1.3个百分点, 主要受基础设施建设投资增速大幅下降影响。 其中,民间投资( 39.4 万亿元)同比增长 8.7%, 增速较 2017 年( 6.0%)有所增加,主要受益于 2018 年以来相关部门通过持续减税降费、简化 行政许可与提高审批服务水平、降低企业融资 成本等措施,并不断鼓励民间资本参与 PPP 项 目、引导民间资本投资和制造业转型升级相结 合等多种方式,使民间投资活力得到一定程度 的释放 。具体来看,全国房地产开发投资 12.0 万亿元,同比增长 9.5%,增速较 2017 年( 7.0%) 加快 2.5 个百分点,全年呈现平稳走势;受金 融强监管、地方政府性债务风险管控不断强化 的影响,全国基础设施建设投资(不含电力、 热力、燃气及水生产和供应业) 14.5 万亿元, 同比增长 3.8%,增速较 2017 年大幅下降 15.2 个百分点;制造业投资增速( 9.5%)持续提高, 主要受高技术制造业投资、制造业技术改造投 资以及装备制造业投资的带动。 居民消费总量持续扩大,消费结构不断优 化升级。 2018 年,全国社会消费品零售总额 38.10 万亿元,同比增长 9.0%,增速较 2017 年 回落 1.2 个百分点,扣除价格因素实际增长 6.9%。 2018 年,全国居民人均可支配收入 28228 元,同比名义增长 8.7%,扣除价格因素实际增 长 6.5%,增幅较 2017 年回落 0.82 个百分点。 具体来看,生活日常类消费如日用品类,粮油 食品、饮料烟酒类,服装鞋帽、针、纺织品类 消费仍保持较快增长;升级类消费品如家用电 器和音像器材类、通讯器材类消费持续增长, 汽车消费中中高端汽车及新能源汽车销量占比 提高;旅游、文化、信息等服务类消费较快增 长;网络销售继续保持高增长态势。 进出口增 幅明显放缓,贸易顺差持续收窄。 2018 年,国际环境错综复杂,金融市场、大宗 商品价格剧烈波动、全球贸易保护主义及单边 主义盛行,国内长期积累的结构性矛盾不断凸 显。 2018 年,中国货物贸易进出口总值 30.5 万 亿元,同比增加 9.7%,增速较 2017 年下降 4.5 个百分点。具体来看,出口和进口总值分别为 16.4 万亿元和 14.1 万亿元,同比增速分别为 7.1%和 12.9%,较 2017 年均有所下降。贸易顺 差 2.3 万亿元,较 2017 年有所减少。从贸易方 式来看, 2018 年,一般贸易进出口占中国进出 口总额的比重( 57.8%)较 2017 年提高 1.4 个 百分点。从国别来看, 2018 年,中国对前三大 贸易伙伴欧盟、美国和东盟进出口分别增长 7.9%、 5.7%和 11.2%,对 “ 一带一路 ” 沿线 国 家合计进出口 8.37 万亿元,同比增长 13.3%, 中国与 “ 一带一路 ” 沿线 国家的贸易合作潜力 持续释放,成为拉动中国外贸增长的新动力。 从产品结构来看,机电产品、传统劳动密集型 产品仍为出口主力,进口方面仍以能源、原材 料为主。 展望 2019 年,国际贸易保护主义抬头、欧 洲部分国家民族主义走强等因素将进一步增加 世界经济复苏进程的不确定性。在此背景下, 中国将实施积极的财政政 策和稳健的货币政 策,坚持以供给侧结构性改革为主线,坚持深 化市场化改革、扩大高水平开放,继续打好三 大攻坚战,统筹推进稳增长、促改革、调结构、 惠民生、防风险工作,推动经济高质量发展, 跟踪 评级报告 比亚迪股份有限 公司 7 2019 年经济运行仍将保持在合理区间。具体来 看,固定资产投资增速或逐步企稳,但在经济 增速放缓以及大幅减税降费背景下,积极财政 政策为基建提供资金支持的作用受到限制,加 上城投企业转型对基建投资的拖累效应,基础 设施建设投资增速提升空间受到一定影响;在 转型升级产业、高新技术制造业投资的拉动下, 制造业投资将保持较快增长;在中国城镇化进 程持续推 进以及房地产长效机制逐步建立的背 景下,房地产投资增速将保持相对稳定。在一 系列促消费以及个税改革政策的实施背景下, 中国居民消费将持续扩容和升级,居民消费将 保持平稳增长。外贸方面,受全球经济增速放 缓、地缘政治风险扰动等不利因素影响,外部 需求或将持续弱化,出口增长受到制约;受到 2018 年经济下行、环保限产、去产能、结构升 级等造成相关产品进口增速下降的影响,进口 增速或将继续回落。总体来看,考虑到投资增 速仍有可能回落、居民消费保持平稳增长以及 进出口增速或继续回落,预计 2019 年中国 GDP 增速在 6.3%左右。 五、 行业 分 析 1. 汽车行业 ( 1) 行业现状 汽车行业具有产业集中度高、规模效益明 显、资金和技术密集等特点。 2018 年,中国汽车产业面临较大的压力, 产销增速低于年初预计,行业主要经济效益指 标增速趋缓,增幅回落。一方面是由于购置税 优惠政策全面退出造成的影响;另一方面受宏 观经济增速回落,以及消费信心等因素的影响, 短期内仍面临较大的压力。 2018 年,中国汽车 产销分别完成 2780.9 万辆和 2808.1 万辆,产销 量比上年同期分别下降 4.2%和 2.8%,连续 10 年蝉联全球销量第一,但同比下滑 2.76%,这 是近 28 年以来,中国 汽车市场首次出现销量负 增长。 2018 年,乘用车产销分别完成 2352.9 万 辆和 2371 万辆,比上年同期分别下降 5.2%和 4.1%。 2018 年,受货车市场增长拉动,商用车 销量创历史新高。商用车产销分别达到 428 万 辆和 437.1 万辆,比上年同期分别增长 1.7%和 5.1%,增速分别回落 12.1 个百分点和 8.9 个百 分点。分车型产销情况看,客车产销量分别完 成 48.9 万辆和 48.5 万辆,比上年同期分别下降 7%和 8%;货车产销量分别完成 379.1 万辆和 388.6 万辆,比上年同期分别增长 2.9%和 6.9%, 其中重型货车产销分 别达到 111.2 万辆和 114.8 万辆,销售再创历史新高。半挂牵引车产销比 上年同期分别下降 19.6%和 17.2%。 新能源汽车 近年快速放量, 2018 年,新能 源汽车产销分别完成 127 万辆和 125.6 万辆, 比上年同期分别增长 59.9%和 61.7%。但依旧面 临后续的政策补贴力度将持续下降、国家新能 源补贴款的实际拨付缓慢、或存在车企骗补行 为的风险等。 整体看,受制于 前期 购置税减半政策的消 费 透支叠加宏观经济景气度承压 、 中美贸易战 等多重因素影响, 公司 汽车销量短期内仍面临 较大压力。 2018 年中国 汽车销量 近 20 年 来 首 次 出现下 滑, 虽然 行业进入成熟期整体增速 持 续 放缓,但中国市场仍具备长期发展潜力。 随 着汽车消费刺激有望在 2019 年推出,配合宏观 经济景气度逐步改善,汽车行业增速有望在 2019 下半年企稳回升 。 ( 2) 乘用车市场 中国乘用车市场作为汽车市场的主要构 成, 2018 年乘用车产销分别完成 2352.9 万辆和 2371 万辆,比上年同期分别下降 5.2%和 4.1%, 占汽车产销比重分别达到 84.6%和 84.4%,分别 低于上年 0.9和 1.2个百分点。与上年同期相比, 上半年增速明显高于下半年增速。 分结构 看 ,乘用车四类车型均出现负增长, 交叉型市场 继续萎缩 。其中,轿车产销分别完 成 1146.6 万辆和 1152.8 万辆,同比分别下降 4%和 2.7%; SUV 产销分别完成 995.9 万辆和 999.5 万辆,同比分别下降 3.2%和 2.5%; MPV 产销分别完成 168.5 万辆和 173.5 万辆,同比分 跟踪 评级报告 比亚迪股份有限 公司 8 别下降 17.9%和 16.2%;交叉型乘用车产销分别 完成 42 万辆和 45.3 万辆,同比分别下降 20.8% 和 17.3%。 2018 年,中国乘用车产销 也呈现负增长 , 其中 SUV 增速首次 由正转负, 2018 年以来, 受购置税优惠政策完全退出等因素影响,各车 型销量均出现下滑, 随着 汽车行业消费刺激 政 策有望在年内 出台 以及 宏观 经济景气度逐步改 善 , 预计 2019 年 下半年 乘用车市场 有望 企稳回 升 。 ( 3) 新能源汽车市场 2018 年,中国 新能源汽车产销分别完成 127 万辆和 125.6 万辆,同比分别增长 59.9%和 61.7%。其中,纯电动汽车产销分别完成 98.6 万辆和 98.4 万辆,同比分别增长 47.9%和 50.8%;插电式混合动力汽车产销分别为 28.3 万辆和 27.1万辆,同比分别增长 122%和 118%; 燃料电池汽车产销均完成 1527 辆。 ( 4) 重点政策方面 新能源补贴政策及调整 2018 年 2 月 13 日 ,财政部等四部委发 布 《 关于 调整完善新能源汽车推广应用财政补贴 政策的通知》 (以下简称“《调整 补贴通知 》”), 提出在 2017 年 新能源汽车补贴政策的基础上, 对 2018 年 新能源汽车补贴政策进行了较大幅 度调整。 2018 年 2 月 12 日 至 2018 年 6 月 11 日 为实施过渡期,过渡期期间上牌的新 能源 汽 车乘用车、新能源客户按照 2017 年 新能源汽车 补贴标准的 0.7 倍 补贴 。 2019 年 3 月 26 日 ,财政部等四部委发布 《 关于 进一步完善新能源汽车推广应用财政补 贴政策的通知》 ,提出 从 2019 年 3 月 26 日至 2019 年 6 月 25 日 为过渡期。过渡期 期间 , 符 合 2018 年 技术指标 要求 但不符合 2019 年 技术 指标要求的销售上牌车辆,按 2018 年 标 准 0.1 倍 补偿;符合 2019 年 技术指标要求 的 销售上牌 车辆,按 2018 年 标准 0.6 倍补偿 ;正式期补贴 退坡基本维持在 50%左右,同时取消地补。 2019 年 ,新能源补贴 政策 对于新能源汽车 有了更高的技术要求 。 以纯电动汽车为例:首 先,续航里程补贴门槛从 2018 年的 150km 提 升至 250km;其次,针对各档续航里程的退坡 程度不同,续驶里程 250(含)~ 400km 的纯 电动乘用车补贴金额为 1.8 万元( 2018 年分为 3.5 万元和 4.5 万元两档),续航里程 大于等于 400km 的纯电动乘用车补贴金额为 2.5 万元 ( 2018 年为 5 万元)。同时,对电池组能量密 度的要求也有所调整:首先,能量密度的最低 标准从 2018 年的 105Wh/kg 调整至 125Wh/kg; 其次,补贴系数的分档也更细, 125(含)~ 140Wh/kg 的车型按 0.8 倍补贴, 140(含)~ 160Wh/kg 的车型按 0.9 倍补贴, 160Wh/kg 及 以上的车型按 1 倍补贴。 “补贴退坡”有助于促进整车企业优化成 本以及促进动力电池企业提升技术和产品能量 密度。 但考虑 到 现有阶段,新能源市场的高速 增长对产业推广政策存在依赖性 ,考虑到产业 链上各项配套和自有技术并不成熟,资金占用、 性能提升、 电池配套、成本压缩等诸多压力并 存,政策“退坡”对整个行业 的销售和获利 产 生 较大影响 。 双积分政策 2017 年 9 月,五部委联合发布《乘用车企 业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理 办法》,乘用车企业将按照乘用车平均燃料消耗 量积分与新能源汽车比重积分进行考核,对于 生产销售新能源汽车的企业来讲将产生额外收 益。按照双积分政策的规定, 2019-2020 年乘用 车企业新能源汽车积分的比例要求分别为 10% 和 12%,预计分别需要 126 万辆和 175 万辆新 能源乘用车的 产量才能达到国家政策要求。在 双积分政策的影响下,新能源汽车市场或将迎 来高速增长期;随着 2019 年进入考核期,各家 车企申报、考核、交易的实施进展有待关注。 双积分的实施将部分抵消补贴退坡带来的 影响,为行业排名靠前的新能源车企提供稳定 的利润来源,最终使企业脱离政策补贴后仍能 良好运营,厂商准入门槛的提高已是必然趋势。 跟踪 评级报告 比亚迪股份有限 公司 9 整体看 , 2018 年 新能源 汽车 行业 仍 保持高 速增长 , 随着新能源 补贴 政策 持续 退坡 , 倒逼 行业发展由政策驱动逐步转向市场驱动, 其中 规模 大,研发实力强的 汽车 厂商 短期 内或将通 过 下游 提价与上游降本等方式对冲补贴退坡 对 盈利 带来的负面影响 。长期来看 , 补贴 退坡就 加速 新能源 汽车行业优胜劣汰,有利于资源向 行业领先厂商集中 。 2. 动力电池行业 作为核心零部件的动力电池,其发展紧随 新能源汽车整体市场趋势,从 2015 年新能源汽 车市场开始大幅上量后,动力电池市场也呈现 爆发趋势,资本等 因素 的大量涌入带动了电池 厂商的产能、出货量的大幅提升。 从动力电池历年出货量看, 2015 年开始动 力电池跟随新能源汽车产销量崛起,从 2014 年 的仅 3.7Gwh的出货量跃居至 2015年 15.7Gwh, 同比增长超过 3 倍。 2016 年车用 动力电池产量 达 28Gwh,与上 年同期相比增长 79%。 2018 年 中国动力电池的 出货量 65Gwh, 同比增长 46.1%,位于 第一梯队宁德时代和比亚迪 的 市占 率 已经超过 60%。 动力 电池市场 基本形成了双 龙头的局面。 动力 电池作为新能源汽车 “ 三电 ” 核心 之 一,是新能源汽车的关键零部件,目前除了比 亚迪外,其他主流车企都采用 外部 供应商提供 动力电池。 作为 新能源汽车的核心零部件之一, 动力电池的供应限制着厂家的产量,主机厂往 往选择两家以上的动力 电池 供应商来保障 自身 电池供应。 目前 受政策限制,外资动力电池( 三 星 SDI, LG 化学 ) 暂时 不能给国内主机厂供货。 目前 , 装配外资品牌电池的新能源汽车无法进 入《 新能源 汽车推广应用推荐目录》 , 得不到新 能源汽车补贴,因此在国内销售的自主品牌车 型和合资品牌车型都采用了国内品牌的电池。 随着 双积分 政策的落地,新能源汽车的产 销不断提升,未来三年车用动力电池的需求将 会保持增长。根据 GGII 的 预测, 2022 年 中国 车用动力 锂电池 的产量有望达到 215Gwh, 车 用 动力电池 领域 存在巨大的增长 空间 。 整体 来看, 近几年新能源汽车产销规模的 大幅上升带动 动力电池行业快速发展, 国家 通 过提高 生产 规模门槛,扶持动力电池行业龙头 企业, 随着补贴政策 的退坡,双积分办法 的 实 施 ,将促进新能源汽车产业持续 健康 的发展, 而动力电池作为 新能源 汽车的重要组成部分, 也 将在政策的支持下继续保持快速发展。 3. 手机行业 根据研究机构 IDC 的报告, 2018 年全球智 能手机出货量为 14.05 亿部,同比 下滑 4.1%, 跌幅 较上年度进一步扩大 。 中国市场约占全球 智能手机消费量的 30%, 受 宏观经济增速下行, 消费者换机周期拉长,碎片化智能终端分流等 因素协同影响, 2018年销量下降 超过 10%以上。 高库存仍然是整个市场的挑战,消费者对设备 支出费用也一直在下降。与此同时,前四大品 牌华为、 OPPO、 vivo 和小 米 在中国市场的份额 从 2017 年的 66%增长到 2018 年 大约 78%, 行 业集中度进一步上升。 整体 看, 2019 年 国内智 能手机 竞争环境 仍然 较为 严峻, 厂商在技术积 累,产品运营,用户维护三方面将 面对 新 的挑 战, 但 随着 5G 逐步 实现商用,加上折叠屏 、 三摄等 越来越多技术的下沉, 2020 年 以后 全球 智能手机出货量 或 将 企稳 回升。 六、 基础素质分析 1. 产权状况 截至 2019 年 3 月 底,自然人王传福持有公 司 18.79%的股权,是公司的控股 股东及 实际控 制人。 2. 企业规模 和竞争优势 公司目前主要从事汽车(包括传统燃油车 和新能源汽车)、手机部件 及组装、二次充电电 池及光伏三大 业务 。 跟踪 评级报告 比亚迪股份有限 公司 10 ( 1)二次充电电池 及 光伏 公司 作为 全球领先的二次充电电池制造商 之一,主要客户包括 华为 、三星 等 手机领导厂 商,以及博世、库柏等全球性的电动工具及其 他便携式电子设备厂商 。公司生产的锂离子电 池及镍电池广泛应用于手机、数码相机、电动 工具 、电动玩具等各种便携式电子设备,同时 积极研发磷酸铁锂电池和太阳 能 电池,应用于 新能源汽车、储能电站和光伏电站等领域。 ( 2)手机部件及组装 公司间接 控制的 香港 上市子公司比亚迪电 子 (国际)有限 公司( 以下 简称 “ 比亚迪 电子 ” ) 主要 负责经营公司的手机 部件 及组 装业务。 比 亚迪 电子是业内拥有领先技术优势和成本竞争 力 的手机部件及组装 服务 供应商 ,为手机品牌 厂商提供手机部件的制造和手机整机的设计及 组装服务,并提供其他电子产品的设计、部件 生产及组装服务。 公司 与国内外知名手机领导 品牌厂商 (三星 、 华为 、 小米 、 vivo 等 ) 保持 紧密的业务关系 。 ( 3)汽车 公司具备从整车设计、模具及零部件制造、 主要工艺生产及产品测试的综合能力, 公司目 前的乘用车产品覆盖了 A 级车 、 B 级 车 、 SUV 和 MPV 市场 , 涵盖 燃油动力、纯电动力以及插 电式混合动力多种形式。 比亚迪 2018 年新能源 汽车实现销量 24.78 万辆,连续四年拿下全国 新能源汽车销量冠军。 公司拥有 全球领先的电池、电机、电控等 核心技术,以及全球首创的双模二代技术和双 向逆变技术,实现汽车在动力性能、安全保护 和能源消费等方面的多重跨越。 公司 开发的 高 度 安全的 磷酸铁锂电池 和高能量密度的三元电 池 , 分别应用于电动商用车和电动乘用车领域 , 解决了电动汽车电池在安全性、循环寿命和续 航里程等方面的全球性难题 。 公司推出的纯电动大巴 K9 和纯电动车 E6 已在全球 6 大洲、 50 多个国家和地区、超过 300 个城市成功运营。 公司 凭借汽车、 IT、新能源三 大领域积累 的综合技术优势, 耗时 5 年研发出全新设计的 跨座式单轨“云轨”产品,并于 2016 年 10 月 发布了中国首条拥有自主知识产权的云轨线路 并实现通车。比亚迪云轨通过配备的动力电池 建立起能量回收系统,大幅降低了列车运行的 能耗水平,通过配备轮边电机实现了各车厢的 独立驱动,大幅提高了列车运行的安全水平。 通过对上游核心部件如电力牵引和电力控制的 垂直整合,比亚迪 云轨产品 品质优势和成本优 势 明显 , 可持续 竞争力 较强 。 总体看,公司产品在垂直整合、客户资源 以及市场份额等方面均具有优势, 新能源汽车 销量位居国内首位,新推出 的 “ 云轨 ” 产 品有 望 成为公司新的利润增长 点 , 公司整体竞争能 力强。 3. 人员素质 公司本部现有高级管理人员 12 名,其中总 裁 1 名,副总裁 9 名(其中 1 人兼任财务总监), 董事会秘书 1 名,总会计师 1 名。 王传福先生,公司董事长、执行董事、总 裁, 1966 年出生,中国国籍,无境外居留权, 硕士研究生学历,高级工程师。王先生于 1987 年毕业于中南工业大学(现为中南大学),主修 冶金物理化学,获学士学位;并于 1990 年毕业 于中国北京有色金属研究总院,主修冶金物理 化学,获硕士学位。王先生历任北京有色金属 研究总院副主任、深圳市比格电池有限公司总 经理,并于 1995 年 2 月与吕向阳先 生共同创办 深圳市比亚迪实业有限公司,任总 经理;现任 公司董事长、执行董事兼总裁,负责公司一般 营运及制定 集团各项业务策略,并担任比亚迪 电子的非执行董事及主席、深圳比亚迪戴姆勒 新技术有限公司董事、深圳市鹏程电动汽车出 租有限公司副董事长、天津比亚迪汽车有限公 司董事、盛世新迪电动汽车服务有限公司董事 长、人人公司 (Renren Inc.)独立董事、南方科 技大学理事及比亚迪慈善基金会理事。 跟踪 评级报告 比亚迪股份有限 公司 11 截至 2018 年底,公司共有在职员工 220152 人。按专业构成分类,生产人员占 68.01%、销 售人员占 4.56%、技术人员占 14.12%、财务人 员占 0.60%、行政人员占 14.17%;按受教育程 度分类,硕士及以上占 1.16%、本科占 10.93%、 大专及以下占 87.92%。 总体看,公司员工队伍基本满足生产经营 需要;高层管理人员长期从事相关业务的管理 工作,实践经验丰富。 4. 技术水平 2016-2018 年, 公司研发 投入金额 分别为 45.22 亿元、 62.66 亿元和 85.36 亿元 ,分别占 当期营业收入的 4.37%、 5.92%和 6.56%。 公司作为全球唯一一家横跨汽车和电池两 大领域的企业,在多领域取得了研究成果并投 入应用:在新能源汽车领域,拥有电池、 电机、 电控等核心技术,推出的纯电动客车 K9 和纯 电动汽车 E6 已在 50 多个国家和地区运营,创 造了全球电动汽车最长运营里程记录; 在汽车 领域,研发出 TID 技术(涡轮增压直喷发动机 +双离合变速器),已应用于 G6、速锐、思锐等 车型;在手机部件及组装领域,公司 能够为客 户提供一站式服务,包括设计并生产外壳、键 盘、液晶显示模组、摄像头、柔性线路板、充 电器等手机部件,并提供手机整机设计及组装 服务 , 公司研发的 塑料与金属的混融技 术 (PMH),解决了金属机壳信号接收的问题,在 高端智能手机市场逐步获得推动;在二次充电 电池领域,开发了磷 酸铁锂电池并应用于电动 汽车,解决了电动汽车电池在安全性和循环寿 命方面的问题。 总体看,公司自主研发实力强,在多领域 取得了研究成果并投入应用;同时不断开发创 新产品,具有明显的技术优势。 七、 管理分析 跟踪期内 , 公司 在 法人 治理结构 、管理 制 度 及高管 人员等方面无 重大 变化。 八、 经营分析 1. 经营概况 公司主营业务分为三大业务板块,分别为 包括新能源汽车和传统燃油汽车在内的汽车业 务、手机部件及组装业务和二次充电电池及光 伏业务。 跟踪 期内 , 公司 主营业务收入快速上升, 2018 年为 1271.87 亿元, 同比 增长 20.14%。 分 板块 看, 2018 年,公司换代车型和新车型密集 上市,加之新能源汽车行业高景气度的外部环 境,公司全年新能源汽车销量快速上升,汽车 板块实现收入同比增长 34.23%至 760.07 亿元 ; 随着 不断拓展新客户 及新机型订单 的 增长 ,公 司 手机部件及组装业务收入 亦 实现 持续 增长, 2018 年 收入 为 422.30 亿元,同比上升 4.34%。 二次充电 电池 及 光伏 业务保持增长, 2017 年 受 益于 公司 下游 客户华为 等 品牌商 手机出货量 快 速 增长, 板块收入 增长 较快 , 2018 年 , 在消费 电子景气度下行周期 ,收入仍 保持稳中有升, 实现收入 89.50 亿元,同比上升 2.09%。从收入 构成来看, 2018 年,上述三个板块收入分别占 主营业务收入的 58.44%、 32.47%和 6.88%, 汽 车及相关产品作为公司主要收入来源且所 占比 重持续 上升, 汽车及 相关 产品 收入 占比 同比 提 升 4.95 个 百分点,其他两大板块收入占比有所 下降 , 手机 部件 及组装 仍为 公司收入的 重要 补 充 。 盈利 能力 方面, 跟踪 期内,公司 整体毛利 率水平 同比下滑 2.34 个 百分点 至 16.67%,主要 系 公司汽车 及 相关产品 板块 毛利率下降所致。 分产品看, 随着 补贴政策逐步退坡,新能源汽 车行业整体利润受到挤压, 2018 年 公司 汽车及 相关产品毛利率 为 19.78%,同比 下降 4.53 个 百 分点 ; 二次充电电池 受 市场竞争激烈影响, 2018 年 为 9.46%, 同比 下降 2.75 个 百分点 ; 2018 年 公司 手机部件及组装 毛利率 为 12.59%, 同比 下 降 0.50 个百分点 。 2019 年 1-3 月 ,公司实现 主营 业务收入 跟踪 评级报告 比亚迪股份有限 公司 12 299.12 亿元 , 同比 增长 20.92%, 主要 来自汽车 及 相关产品 业务 和手机业务的增长 , 收入构成 与 2018 年 全年相比变化不大。 毛利率 方面, 综 合 毛利率 19.26%,同比增长 2.12 个 百分点。 手 机部件 及组装业务 同比 下降 2.02 个 百分点, 主 要系消费 电子市场不景气,行业竞争激烈所致; 汽 车 及 相关产品业务毛利率同比 上升 3.90 个 百 分 点 ,主要系 高附加值 的新能源汽车 车 销量增 加所致; 二次 充电电池及光伏业务毛利率同比 上升 1.85 个 百分点,主要系公司 二次充电电池 收入占比上升所致。 总体看, 跟踪 期内, 汽车及 相关 产品 仍 是 公司主要的收入和利润来源, 凭借 新产品 的 密 集 推出以及新能源汽车 行业 规模的快速扩张, 公司 未来收入有望 稳步增长,但 随着 新能源 补 贴政策的退坡, 公司 毛利率 将持续受到 挤压 ; 随着 大客户的切入,手机部件及组装始终贡献 了稳定的增长; 二次 充电 电池 及光伏 业务 整体 收入稳定 和 利润稳定增长, 但考虑到规模较小, 对 公司 影 响 有限 。 表 2 公司 主营业务收入构成及毛利率情况(单位:亿元、 %) 产品 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 1-3 月 收入 占比 毛利 率 收入 占比 毛利 率 收入 占比 毛利 率 收入 占比 毛利 率 二次充电电池 及 光伏 73.44 7.10 14.52 87.67 8.28 12.21 89.50 7.04 9.46 18.75 6.27 16.12 手机部件及组装 390.94 37.79 9.98 404.73 38.23 13.09 422.30 33.20 12.59 104.45 34.92 10.60 汽车及相关产品 570.10 55.11 28.24 566.24 53.49 24.31 760.07 59.76 19.78 175.92 58.81 24.73 合计 1034.48 100.00 20.36 1058.64 100.00 19.02 1271.87 100.00 16.67 299.12 100.00 19.26 资料来源:公司提供 2. 原材料 采购 跟踪 期内,公司采购模式未发生重大变 化。 2018 年,公司开始调整经营战略,加速开 放供销体系。目前,公 司已与汽车零部件科技 公司佛吉亚集团有限公司(以下简称“佛吉 亚”)达成战略合作,剥离座椅业务设立合资 公司 深圳 佛吉亚汽车部件有限公司( 以下 简称 “ 深圳 佛吉亚 ” ) ,通过发挥双方的技术和平 台优势,推动公司座椅业务的品质提升和成本 管控,实现公司进一步聚焦核心业务。 深圳佛 吉亚 注册资本 2 亿元,公司持股 30%,佛吉亚 持股 70%。深圳 佛吉亚 主营业务为开发、生产、 装配、销售和交付涵盖汽车整椅、座椅骨架、 座椅发泡、座椅面套在内的汽车座椅产品及产 品开发服务等。 2022 年,深圳 佛吉亚 座椅产量 预计将达到 70 万套以上,年产值有望达到 20 亿 元。 供应商集中度方面, 2018 年,公司前五 名供应商采购金额占年度采购总额的比例为 14.61%, 采购集中度较低 。 总体看,公司凭借市场地位和大规模采 购,尽量在采购中保障原料单价、供应量、供 应质量的稳定、可控;对于利润空间相对透明 、 竞争性更强的手机部件及组装业务,公司主要 采用 上下游账期一致的“背对背”模式来缓解 下游客户对营运资金的占用。 总体看,公司生 产成本的控制能力较好。 3. 生产 与 销售 ( 1) 二次充电电池及 光伏业务 二次充电电池业务 公司生产的二次充电电池产品主要分为 动力电池和 锂电池 。 其中,动力电池包括三元 电池 和磷酸铁锂电池( 俗称“铁电池”),主 要应用于新能源汽车,储能电站和云轨等产 品 ;而锂电池主要应用于手机、数码相机、电 动工具、电动玩具等各种便携式电子设备。 公司生产的动力电 池目前仅供自产的新 能源汽车、储能电站和云轨等产品。公司拥有 坑梓 、 惠州 、 青海 三 个工业园区作为动力电池 的主要生产基地。近几年,随着公司新能源汽 车销量的增长,公司动力电池产能也持续扩 张。 随着 2018年 6月底 ,全球 规模 最大的比亚 跟踪 评级报告 比亚迪股份有限 公司 13 迪青海南川电池工厂 正式 投产, 截至 2019年 3 月底,公司动力电池已经拥有 30Gwh的产能, 根据公司规划,预计 2020年 达到 50Gwh产能。 2018年 以来,随着公司 经营 策略调整,加快 对 外 开放供销体系 。公司 与 重庆长安汽车股份有 限公司 (以下 简 称 “ 长安 汽车 ” )于 2018年 7 月签订电池 合资合作框架协定,将合资建立年 产 10GWh的电池工厂,为 长安 汽车供应动力电 池。 在此 基础 上 ,公司 也就 动力电池 外供 方面 与其他厂商 进行 进一步的合作。 公司的锂电池和镍电池均为以销定产模 式,根据下游消费电子厂商的订单组织采购和 生产,公司的主要客户包括华为、三星等手机 制造商 , 以及博世、库柏等全球性的电动工具 及其他便携式电子设备厂商 。 公司在上海、宝 龙和葵涌三地分别建立了 工业园,葵涌工业园 主要生产镍电池,上海、宝龙工业园主要生产 锂电池。 近三 年,公司 锂电池收入持续上升, 主要系 全球对于智能手机需求量大幅增长 的 背景 下公司集团客户增加导致订单量增加所 致 。 2018年 , 公司锂电池业务收入 为 48.41亿元 , 同比增长 26.10%, 主要系手机组装业务订单量 增长所致。 表 3 锂电池 营业务收入(单位:亿元) 项目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年1-3 月 锂电池 24.38 38.39 48.41 11.06 资料来源:公司提供 光伏业务 公司 光伏业务主要为生产太阳能电池 片 及组件。 光伏业务产能 方面 , 公司目前拥有 1.5GW的太阳能电池产能, 2018年出货量为 916MW,同比 增长 36.95%, 光伏业务增长较 快。 公司 积极 研发 储能电池和太阳能电池产品 等新型电池产品,应用于储能电站及光伏 电站 等 领域,以提高公司电池产品的整体竞争力。 由于 光伏行业竞争激烈 加上 2018年 以来光伏 行业补贴政策 退坡 严重,公司的光伏业务总体 仍处于亏损状态。 结算 模式方面, 锂、镍电池业务多采用货 到付款方式;光伏业务由于电站生产周期较 长,主要采用按工程进度的分期付款方式。 ( 2) 手机部件及组装 公司 手机 部件 及组装业务 主要由 香港 上 市公司 比亚迪 电子 负责, 主要业务 分为手机部 件及模组业务和手机组装服务两部分 , 其中 手 机 部件及模组业务主要包括 设计 、生产 手机 外 壳、键盘、充电器等部件;手机 组装主要 为 手 机 整机 组装 服务。 截至 2018 年底, 比亚迪电 子(国际) 总资产 260.51 亿元,所有者权益 158.25 亿元, 2018 年全年实现收入 414.12 亿 元,净利润 21.89 亿元。 公司实行以销定产模式,根据客户订单组 织采购与生产,同时适当增加订单外的产品产 量,以应对客户的突发性订货需求。公司手机 组装业务分为两种合作模式:其一为来料加工 模式,目前占比在 80%左右;其二为代工代料 (又称“ OEM 模式”),占比约 20%,利润空 间略低于来料加工模式。 手机 部件及模组方 面,公司主要为包括华为、三星、 vivo 等 手机 制造商提供金属机壳制造服务。 公司 手机 部件加工的主要 基地 包括深圳、 西安和 武汉等地 。 公司能够为客户提供一站式 服务,包括设计并生产外壳、键盘、电池等, 公司已成为国内重 要的手机部件及组装服务 供货商之一,主要客户包括三星、苹果、华为 、 联想、 vivo 等智能 移动终端 产品制造商。近年, 随着大客户 的切入以及公司塑料与金属混融 技术的应用,公司手机类业务订单实现稳定 增 长。 2018 年 ,受益于公司 与国内外手机主要品 牌商的紧密合作关系, 公司继续接获多个高端 旗舰机型订单,有效巩固了公司 于金属部件领 域的龙头 地位。但受行业激烈竞争的影响,金 属部件的盈利能力有所下滑,给公司 整体盈利 带来一定影响。 随着 5G 商用 化临近,公司紧 跟市场需求 研发 新型材料并不 断 提升工艺技 术,其中玻璃机壳逐渐成为高端智能手机的主 流设计之一,公司的玻璃业务也实现快速增 跟踪 评级报告 比亚迪股份有限 公司 14 长, 2018 年 公司也将继续大力发展玻璃业务, 积极研发及扩大产能,为未来发展奠定良好基 础。 结算 方面 , 公司 手机业务以大客户为主, 账期 为 3~ 6 个月 ,每月结算一次货款;结算 时,上述业务多采用现金结算,票据使用较少。 结算 货币以美元为主。 ( 3) 汽车及相关产品 公司 已具备从造型设计、工艺设计、模具 开发、关键零部件设计制造到整车组装及检测 一体化的完整生产能力; 公司 乘用车 产品 阵容 齐全 ,覆盖了 A 级 车、 B 级 车 、 SUV 和 MPV 市场 ,涵盖燃油动力 、 纯电动力以及插电式混 合动力多种形式。 代表车型包括 F3、 G5、速 锐、 “ 宋 ” 等传统燃油汽车,高端 SUV 车型 S6、 S7,以及王朝系列的 “ 秦 ” 、 “ 唐 ” 等新能源车 型。 零部件产品主要服务于公司的整车配套, 对外销售部分均是向公司所属品牌的 售后维 修单位提供配件。 公司 具备车载磷酸铁锂电池 的生产能力 4,推出的新能源汽车产品均使用自 产电池。 公司新能源 乘用车中 “ 秦 ” 100、 “ 唐 ” 100 等 PHEV 车型 采用了三 元 锂 电池, 电动模式 下 里程达到了 100km。比亚迪 2018款 e5450、“ 秦 ” EV450、 “ 宋 ” EV450 均 采用三元锂电池,大 幅提升续航里程。此外 , 三元锂电池的系统能 量密度高于磷酸铁锂电池 。 根据 公司 规划,未 来所有新能源乘用车都会采用三元锂电池,新 能源 客车 则继续采用磷酸铁锂电池。 截至 2018 年底,公司整车 (乘用车 +商用 车 ) 年产能达到 63.65 万辆 , 较 2017 年增长 3.33%; 公司汽车产能主要集中于长沙、西安、 深圳三个工业园:西安工业园主要生产 F3、速 锐 、“ 宋 ” 、 G5 等 燃油车, 插电式混合动力汽 车“秦” 、 “ 宋 DM” 和纯电动车 E5、“秦” EV、 “宋” EV,形成 了 30 万辆的整车产能;深圳 产业园主要生产 S7、 “ 唐 ” 等中高端车型以及 4 磷酸铁锂虽属于二次充电电池,但由于该类电池主要用于装配 整车产品(部分储能电站的建设),所以收入 计入“汽车及相关 产品”板块进行, 但具体分析 参 见二次充电电池板块 纯电动车 E6,形成了 11.7 万辆的整车产能; 长沙工业园主要生产中 燃油车“ 元 ” 、 “ 宋 ” MAX, 全栖 MPV G6、微车 F0 以及纯电动客 车,形成了 20.30 万辆的整车产能。此外,电 动大巴产品目前已经在天津、杭州、南京、大 连、青岛、承德、汕尾 等地陆续开建组装生产。 从产能利用率 来看, 乘用车 方面 : 2018 年 ,公司 西安 、深圳 和 长沙产量 分别 为 25.09 万辆 、 6.98 万辆 和 18.38 万辆 ,对应的 产能 利 用率分别为 83.63%、 69.80%和 91.80%。相比 2017 年 ,除西安基地的产能利用率有所下降 外, 深圳 、长沙的 产能 利用率均有大幅提升 。 商用车方面:公司深圳、长沙、南京、 杭州 及 其他地区合计产能有 3.65 万辆 , 由于商用车 中 电动 大巴车 一般按照订单量进行生产,并非计 划生产, 虽然 产能利用率较 2017 年 有明显提 升,但 整体 仍偏低 。 表 4 2018 年公司 汽车 生产情 况 车型 生产基地 产能 产量 产能 利用率 ( %) 商用车 深圳(辆) 17000 10863 63.90 长沙(辆) 3000 1206 40.20 南京(辆) 3000 1766 58.86 杭州(辆) 3000 1052 30.06 其他 ( 辆 ) 10500 5772 54.97 合计 36500 20659 56.60 乘用车 西安(万辆) 30 25.09 83.63 长沙 (万辆) 20 18.38 91.80 深圳 (万辆) 10 6.98 69.80 合计 60 50.35 83.91 资料来源:公司提供 公司 汽车整车的国内销售由公司国内汽 车销售事业部 负责,其中乘用车 主要通过汽车 代理销售商完成整车向最终消费者的销售 ,商 用车主要 通过直销方式向大巴公司、出租车公 司等企业客户进行销售 ;出口 业务由汽车出口 贸易事业部 负责 。 公司 对外销售的汽车零部件 产品仅为向公司所属品牌汽车售后维修单位 提供配件,不 向 其他汽车整车厂商提供配套产 品。 截至 2019 年 3 月 底,公司共有经销商 715 家,其中保有经销商 615 家,建设中经销商 100 家。 消费者购车所需的汽车金融服务主要由银 跟踪 评级报告 比亚迪股份有限 公司 15 行提供,公司与西安银行合 资成立的公司 —— 比亚迪汽车金融有限公司 (公司 持股 80%,西 安银行持股 20%) ,已开始为经销商和消费者 提供购车金融贷款等相关服务,同时带来一定 收入和利润贡献。 商用车销售方面,公司按地 区将全国市场划分为 10 个大区,并单独设立 专用车市场部,截至 2019 年 3 月 底,公司商 用车专业化销售及售后管理团队共有约 788 人,其中销售人员 259 人 (含 销售支持人员 39 人) ,售后管理人员 529 人。 跟踪 期内, 公司汽车销量 快速 上升 , 2018 年 汽车销量为 52.07 万辆 ,同比增长 46.06%, 主要系新能源汽车销量大幅增长所致 。 2018 年 , 随着 新车型产品持续发力,公司传统燃油 车销量 27.29 万辆 ,同比 增长 11.16%; 2018 年 公司新能源 车 销量 24.78 万辆 , 同比 增长 123.24%, 主要系 公司换代车型和新车型密集 上市 且 产品市场反响较好,加上新能源汽车行 业 外部 市场环境良好,行业仍整体处于高景气 度 所致 。 收入方面, 2018 年 ,公司新能源 车 实现销 售收入 524.22 亿元 ,同比增长 34.21%, 收入 增速大幅 低于 销量增速, 主要 系 新能源补贴退 坡及公司为 应对 政策变化 及市场竞争压力,主 动调整 产品 结构 ,单价相对 便宜的车型销量 增 加 所致 ; 传统燃油车实现 销售 收入 235.85 亿 元 ,同比 增长 34.28%, 相比于同期销量的微增, 收入快速上升显示出公司新型燃油车市场 反 应较好, 新车型 盈利空间相比老车型有大幅提 升。 2019 年一季度 ,公司传统燃油车 实现 销量 4.44 万辆 ,新能源车销量 7.32 万辆 ,分别实现 收入 45.00 亿元和 130.92 亿元 。 表 5 公司 汽车 销售 情况 (单位:万辆、 亿元 ) 项目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 1-3 月 销量 收入 销量 收入 销量 收入 销量 收入 传统 燃油车 及 其他 32.73 223.92 24.55 175.64 27.29 235.85 4.44 45.00 新能源 车 9.63 346.18 11.10 390.60 24.78 524.22 7.32 130.92 合计 42.36 570.10 35.65 566.24 52.07 760.07 11.76 175.92 资料来源: 2016年 和 2017年 的销量由 公司提供 , 2018年 和 2019年 1季度销量引用公司公告的销量快报 注:专用车 和云轨销量 未 计入表 中 传统 燃油车方面 , 2017 年 9 月 , 公司 采用 dragon face 全新造型的首款 “宋” MAX 自上 市后销量不断攀 升, 公司陆续 推 出新款“ 唐 ” 、 “ 秦 ”,均获得了市场的充分认可, 成为 燃油 汽车业务增长的新动力, 2018 年 公司燃油汽车 销量 同比 实现 增长 。但 目前燃油车市场仍然面 临行业竞争加剧, 业务 盈利能力下滑等问题。 新能源乘用 车方面 , 随着 2017 年“ 宋 ” DM( DM 为 插电 混合版 ) 和 “ 宋 ” EV300( EV 为 纯电动版 )等 车型的 推出 及 2018 年 上半年 “ 元 ” 、 “元” EV360、“唐” DM、“ 秦 ” Pro 等 车型 的 相继 推出 , 公司 新 能源产品线进一步 丰富 ,且 上述 车型均延续了 dragon face 家族 设 计,产品吸引力大幅提升,广受消费者欢迎 。 2018 年,公司“ 唐 ” DM,“ 宋 ” DM 及“ 秦 ” DM 三款车型包揽中国插电式混合动力汽车市 场销量前三甲,连同 e5、“ 元 ” EV 位列中国新 能源汽车年销量前 10 名,进一步巩固了 公司 在新能源汽车行业的领军地位。 纯 电动 客车方面 , 公司 凭借在海内外市场 已建立的知名度及影响力,将继续积 极推动国 内外城市的公交电动化进程。国内方面, 2018 年公司于广州
展开阅读全文
  语墨文库所有资源均是用户自行上传分享,仅供网友学习交流,未经上传用户书面授权,请勿作他用。
0条评论

还可以输入200字符

暂无评论,赶快抢占沙发吧。

关于本文
本文标题:(发行披露)比亚迪股份有限公司2019年度第六期超短期融资券主体信用评级报告.pdf
链接地址:http://www.wenku38.com/p-112391.html

                                            站长QQ:1002732220      手机号:18710392703    


                                                          copyright@ 2008-2020 语墨网站版权所有

                                                             经营许可证编号:蜀ICP备18034126号

网站客服微信
收起
展开