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(发行披露)广东省粤电集团有限公司主体跟踪评级报告.pdf

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发行 披露 广东省 集团有限公司 主体 跟踪 评级 报告
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广东省粤电集 团有限公 司 2018 年度跟踪评级报告 3 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外,中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系;本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据 评级对象提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析,但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按 照中诚信国际的评级流程及评级标准,充分履行了勤勉尽责和诚信义务,有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法,遵循内部 评级程序做出的独立判断,未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、 中诚信国际不对任何 投资者(包括 机构投资者和个人投资者)使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责,亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效,有效 期为一年。 债券存续期内,中诚 信国际将按照 《跟踪评级安排》 , 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并及时对外公布。 广东省粤电集 团有限公 司 2018 年度跟踪评级报告 4 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 跟踪 评级原因 根据国际惯 例和主管 部门的要 求, 中诚 信国际 将对存续期内债券进 行 定 期 跟 踪 评 级 或 不 定 期 跟 踪评级。 本 次跟踪为 定期跟踪 评级。 基本 分析 2017 年以来 , 受工业供需关系改善 以及持续 高温天 气等因素影响,全社会用电量增速同比 有所提升, 受益于稳中向好的宏观经济和电能替代 继续推进, 预计未 来 一 段 时 间 内 全 社 会 用 电 量 仍 将 保 持 平稳 较快的增长水平 2017 年以来, 宏观经济 总体延续 稳中向好 , 工 业行业供需 关系明显 改善, 企 业 产能利 用率持 续回 升, 拉动工 业用电回 暖, 高技 术制造业 、 战略 性新 兴产业等用 电高速增 长 , 工业 、 交通、 居民生 活等 领域推广的 电能替代 逐步推进; 另 外 , 夏季大 部分 地区气温明 显偏高,7 月、9 月全国平 均气温 均创 1961 年以来 历史同期 最高,拉 动用电量 较快增长 。 受此影响 , 2017 年全国全 社会用电 量 继续维持 2016 年以来的增 长态势, 当期 为 6.3 万亿千 瓦时, 同比 增长 6.6% , 增 速同比提 高 1.6 个 百分点 , 人均 用电 量 4,538 千瓦 时,人 均生活用 电量 625 千瓦时。 我国电 力消 费结构中 ,2017 年 ,我国一 、二、 三 产 及 城 乡 居 民 生 活 用 电 量 占 全 社 会 用 电 量 的 比 重分别为 1.8% 、70.4% 、14.0% 和 13.8% 1 ; 其中, 与上年相比 , 第三产 业和居民 生活用电 量比重 继续 分别 同比提高 0.5 和 0.2 个百 分点, 是 受四大 高耗 能 行 业 用 电 占 比 下 拉 的 影 响 第 二 产 业 比 重 同比 降 低 0.7 个百分 点 。 细分来看 , 2017 年, 我国 第二产 业及其制 造业 用电同比分 别增长 5.5% 和 5.8% , 增速 为 2014 年 以 来的最高水 平 。 其中 , 国家创 新发展持 续发力 , 战 略性新兴产 业、 高技术产 业、 装备制造 业等新 兴产 业快速发展 , 装备制 造业和高 技术 产业 用电量 持续 快速增长, 具有代表 性的通用 及专用设 备制造业 、 交 通运 输/电气/ 电 子设 备制 造业 、医 药制 造业用 电 1 数据 参考 中国电 力 企业联 合会发布 的 《2017 年全国电力工业统计 快 报一览表》。 量分别增长 10.3% 、10.3% 和 8.2% ,增 速均 同 比提 高;传统产 业中的四 大高耗能 行业用电 增长 4.0% , 增速逐季回 落。第三 产业用电 同比增长 10.7% , 继 续保持 较快 的增长速 度 。 其中, 随着 部 分省份 大数 据综合试验 区 的逐步 建成和投 运, 信息 业用电 量高 速增长 , 当 期 同比增 长 14.6% ; 而 交 通运输/ 仓 储和 邮政业用电 量同比增长 13.3% ,主要为 电动汽 车在 城市公共交 通领域快 速推广、 电气化铁 路运输 快速 增 长 以 及 电 商 零 售 业 等 新 业 态 的 高 速 增 长 等 因素 所致 。 随着电能 替代 在居 民 生活领 域 加快推进 ,城 乡居民生活用电继 续 保 持 快速提升,当期增长 7.8% 。 从用电增长 动力看, 2017 年 以来 , 随着企 业产 能利用率 的 回升, 第 二产业 对 全社会用 电量 的 增长 提供了较高 的 贡献率 ;2017 年, 第 二产业、 第 三产 业 和 城 乡 居 民 生 活 用 电 量 对 全 社 会 用 电 量 贡 献 率 分别 为 60.0% 、 21.8% 和 16.1% ; 其中 重 工业和 轻工 业 用电增长对全社会 用 电 量 增 长 的 贡 献 率 分 别 为 45.9% 和 12.5% 。 图 1 :2012 年以来 中国分 产业电 力消费 增速 (单位:%) 资料来源: 中 国电力企 业联合会 , 中诚信 国际整理 中诚信国际 认为, 2017 年以来, 受工业供 需关 系改善以及 持续高温 天气等因 素影响, 全社会 用电 量增速同比 有所提升。而 受益 于宏观经 济稳中 向好 及电能替代 继续推进 等因素, 预计未来 一段时 间内 全社会用电 量仍将保 持平稳较 快的增长 水平 。 2017 年 以来 , 全国火电 机组平均 利用小时 数 同比 虽 广东省粤电集 团有限公 司 2018 年度跟踪评级报告 5 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 有所回升, 但 整体仍保持 在 较低水平 ; 同 时煤炭价 格快速上涨及 市场化交易电量 提升 等因 素 , 对煤电 企业 的 盈利能力 造成一定影响, 中诚信国 际将对 此 保持关注 2018 年 5 月 14 日, 为推 进供给侧 结构 性改 革, 积极稳妥做好 2018 年化解 煤 电过剩产 能工作 , 国 家能源局发 布《 关于 2021 年 煤电规划 建设风 险预 警 的 通 知》 ,将 煤 电规 划 建设 风 险预 警 的指 标体 系 分为煤电建 设经济 性 预警指标 、 煤电装 机充裕 度预 警指标和资 源约束指 标 ; 其中 , 装机充 裕度 指 标为 红色和橙色 的省份, 要暂 缓核准、 暂缓 新开工 建设 自 用 煤 电项 目( 含 燃煤 自 备机 组 ) , 并 在国 家指导 下 , 合 理 安 排 在 建 煤 电 项 目 的 建 设 投 产 时 序 。 与 2017 年发 布的《2020 年煤电 规划建设 风险预 警的 通知》 相比 , 暂缓核 准、 暂缓 新开工建 设 地区 有所 减少 , 但 未来仍 将 继续推 进 化解煤 电过剩产 能 。 中 诚信国际 将 持 续关注 煤 电 投 资 进 度 及 其 对 煤电 机 组利用效率 的影响 。 在 国内用电 需求低速 增长 的背 景下, 非化 石能 源 装 机 及 其 发 电 量 占 比 的 提 升 将 不 断 挤 压 火 电 发 电空间; 同 时各省内 的火电设 备平均利 用小时 数受 区域内经济 发展水平 和电源装 机结构影 响, 区 域分 化较为严重 , 整体来 看全国火 电设备平 均利用 小时 数将保持较 低水平 。 2017 年以 来, 全国 来水整 体偏 枯, 水电释放一 定发电空 间, 火电利用 效率同 比有 所提升。 上网 电价方 面, 2013 年 以来, 国 家发改委 多次 下调上网电 价,2015 年 12 月 ,国家发 改委再次 发 布 《关于降 低燃煤发 电上网电 价和一般 工商业 用电 价 格的 通知 》 ( 发改 价格[2015]3105 号 ) , 自 2016 年 1 月 1 日 起, 下调 全国燃煤 发电上网 电价平 均约 0.03 元/ 千瓦时 ,同幅度 下调一般 工商业销 售电价 。 此外, 根据 《国 家发展改 革委、 环境 保护部、 国家 能 源 局 关 于 实 行 燃 煤 电 厂 超 低 排 放 电 价 支 持 政 策 有关问题的 通知》 (发 改价格[2015]2835 号) , 对于 验 收 合 格 并 符 合 超 低 排 放 限 值 要 求 的 燃 煤 发 电 机 组实行电价 支持。其 中,对 2016 年 1 月 1 日 以前 已经并网运 行的现役 机组, 对 其统购上 网电量 加价 0.01 元/ 千瓦时 ( 含税) ; 对 2016 年 1 月 1 日之 后并 网运行的新建机组, 对其统购上网电 量加价 0.005 元/ 千瓦时(含税) 。 此外, 随着电力体制改革的 逐 步推进 , 2016 年以来 各省份 已 逐步放开 了电力 市场 化交易, 开 放程度较 高的为 内 蒙古 西部 电网区 域及 云南 等 地区 , 供过于 求 的供需 形势导致 上述区 域的 交 易 电 价 远 低 于 之 前 核 定 的 区 域 煤 电 上 网 标 杆 电 价, 进一步 压缩了火 电企业盈 利空间 。 2017 年 3 月 29 日, 国家发 改委、 国家 能源局 《关于 有序放 开发 用 电 计 划的 通知 》 ,推进火电 企 业市 场 电部 分降 价 幅度收窄 。 2017 年 6 月 16 日, 国家发 改委发布 《关 于取消、 降 低部分政 府性基金 及附加合 理调整 电价 结构的通知》 , 通知称 , 自 2017 年 7 月 1 日起 , 取 消向发电企 业征收的 工业企业 结构调整 专项资金 , 将 国 家 重 大 水 利 工 程 建 设 基 金 和 大 中 型 水 库 移 民 后期扶持基 金征收标 准各降低 25% ; 腾 出的电 价空 间用于提高 燃煤电厂 标杆电价 , 缓解 燃 煤发电 企业 经营困难 。 此后, 山东 、 河南、 河 北、 广东 等 多个 省份上调燃 煤发电机 组 标杆上 网电价 , 但在煤 价 高 位运行的背 景下, 对 火电 企业 盈利 能力 的改善 作用 仍较为有限 。 煤炭 价格方 面, 2016 年 以前, 宏 观经济增 速放 缓, 在固定资产 投资 , 特别是 房地产投 资增速 双下 滑的影响下, 主 要耗煤行 业景气度 进一步下 降, 煤 炭行业的需 求持续疲 弱; 此外, 政府治 理大气 污染 决心较大, 这将进一 步 加快国内 能源结 构 的变革 , 限制钢铁、 水泥 等下游行 业产能和 耗煤量, 煤 炭特 别是劣质煤 消费量 或 将进一步 承压 。但 2016 年 以 来, 随着煤炭行 业限产 政 策的出台 和落实, 淘汰 落 后产能 和释 放过剩产 能 措施逐 步 推进, 供给侧 改革 效果逐渐显 现, 供需关系 趋 紧 , 港口 动 力煤价 格 持 续回升 ,对 煤电企业 的盈利能 力形成了 一定影响 。 针对煤价的 过快上涨 , 2016 年 9 月 以来 国家发 改委 等部门通过 释放部分 安全产能 的措施调 节 供需,稳 定煤价。2016 年 11 月 9 日, 国家发改 委就鼓 励签 订中长期合 同、 促进 煤炭和相 关行业持 续发展 有关 情况举行发 布会, 明确自 2016 年 12 月 1 日 起, 按 照 “ 基准 价+ 浮 动价 ”的 定价 模式 执行 电煤 中长 期 广东省粤电集 团有限公 司 2018 年度跟踪评级报告 6 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 合同 , 其 中 基准价 为 535 元/吨的 5500 大卡动力 煤 , 本次电 煤 中 长 期 合 同 改 变 了 以 往 定 量 不 定 价 的 做 法, 还突出 强调 了 违约条 款 和监管 内容 , 有关 部门 也将给予相应 的政策 和运力支 持 。 2017 年以来,煤 炭 供给 有 所 增 加 , 同 时 随着 中 长 期 协 议 的 不断 落 实, 沿海地区六 大电力 企 业煤炭库 存有所 好 转, 秦 皇岛 5,500 大卡动力 煤价格有所 下跌。 另外,2017 年 8 月, 16 部委联合 印发 《关 于推进供 给侧结 构性 改 革 防 范化 解煤 电 产能 过 剩风 险 的意 见 》 , 提出 鼓 励和推动大 型发电集 团实施重 组整合, 鼓励煤炭 、 电力等产业 链上下游 企业发挥 产业链协 同效应 , 加 强煤炭 、 电力企 业中长期 合作 , 稳定煤 炭市场价 格; 支 持 优 势 企 业 和 主 业 企 业 通 过 资 产 重 组 、 股 权 合 作、资产置 换、无偿 划转等方 式,整合 煤电资源 。 中诚信国 际 将 持 续 关 注 煤 炭 价 格 波 动 以 及 政 策 落 地情况对 煤 电企业 盈 利能力的 影响。 2017 年以来 , 虽 然受 来水 偏枯影响 , 火 电 设备平 均利 用小时 有所回升, 但整体 仍保持较 低水平 。 同时 , 煤炭价格 维 持 高 位 及 市 场 化 交 易 电 量 提 升 等 因 素 也 对煤电企业 的盈利能 力产生一 定影响 。 中诚信国 际将 对 行 业 政 策 变 化 以 及 煤 炭 价 格 变 动 对 火 电 企 业 盈 利 能力的影响 保持关注 。 2017 年以来 , 随着在建 新能源 项目的 陆续投产, 公 司装机规模有所提升 ,装机结构不断优 化 2017 年以来 , 随着在 建 风电、 光伏 项目 的陆续 投产运营, 公司装机 规模持续 提升, 截至 2018 年 3 月末, 公司 可控装机 容量 和权 益装机容 量分别 增至 2,984.04 万千 瓦和 1,828.70 万 千瓦。 截至 2018 年 3 月末,公司 所属广东 省电网统 调装机容 量 2,587.04 万千瓦, 占广 东境内 统 调装机容 量的 23.90% ; 2017 年公司在广 东省内统 调发电量 1,045.96 亿千瓦时 , 占广东境内 统调发电 量的 24.00% 。 从电源结构 上 看,公司电源资产以火电机组 (包括燃煤 发电机组 和燃气发 电机组) 为主, 截至 2018 年 3 月 末公司火电 、 水电 以及 新能 源装机 容量 分别 为 2,669.35 万千瓦 、233.68 万千 瓦 和 81.01 万 千瓦, 分别 占公司可 控装机容 量的 比例 为 89.45% 、 7.83% 和 2.71% ; 其中,受 小容 量 火电机 组关停 的 影 响, 2018 年 3 月末公 司火电装 机占比 较 上年同 期 末 小 幅 下 降 , 同 时 受在建风电 等 新 能 源 机 组 陆 续 投 运, 公司 新 能源装机 占比 较上 年同期末 有所提升 。 公司正在逐 步加强风 电 、 生物 质等新能 源项目 的投 入,未来公 司电源结 构将会不 断优化。 在容量结构 方面, 公司发 电机组中 高参数、 大 容量、 效率高、 煤耗低、 运 行稳定、 环 保性能 优越 的火电机组 占比较高 。截至 2018 年 3 月末, 公司 下属电厂 45 家, 其中百 万千瓦级 电厂 16 家; 公司 可控装机中 30 万千 瓦及以上 机组容量 占总装 机容 量的 89.40% ,60 万千瓦及以 上机组容 量占总 装机 容量的 63.30% 。 2017 年 受益于装机规模的 提升, 公司 发电量同比 有 所增 长 , 但受电力体制改革 不断深化的影响 , 公司 上网电价 持续下降 从发电机组 运行水平 看,2017 年受益于 用电需 求的 回升 , 公司发电 机组 平均 利用小时 数同比 上升 409小时 至4,000 小时 ; 2018年1~3 月 公司 发电机 组平 均 利 用 小时 数 为886 小时 , 同 比基 本 持平 。 受益 于 广东省经济 发达、 用电需 求量较大, 公 司机组 利用 小时数高于 全国平均 水平 。2017 年 受益 于 装机 规模 提升 以及 发 电机组利 用效率 的 上升 , 公司 发电 量 和 上 网 电量 分别 同 比增 长12.94% 和12.93% 至1,191.57 亿千瓦时 和1,123.27 亿 千瓦时 。2018 年1~3 月, 公司 实现发 电 量 和 上 网 电 量 分别 为262.12 亿 千 瓦 时 和 248.14 亿千瓦 时 , 同 比基本持平 。 市场 化 交易方 面, 2017 年 及2018 年1~3 月 ,公 司 市场 化 交易 电 量分 别 为342.35 亿千 瓦时 和98.85亿千 瓦时, 分 别 同比 增长 121.10% 和58.40% 。 电 价方 面,受 市 场化 电力体制 改革 不断 深 化的 影响 , 公司不 含税平均 电价持 续下 降至2018 年1~3 月的0.3691元/ 千 瓦时。 表 1 :近年 来公司 发电业 务主 要运营 指标 2015 2016 2017 2018.1~3 发电 量 ( 亿千 瓦时 ) 1,152.35 1,055.07 1,191.57 262.12 上 网 电 量 ( 亿 千 瓦 时) 1,085.56 994.62 1,123.27 248.14 机组利用小时数 (小 时) 4,166 3,591 4,000 886 不含税平均电价 (元/ 千 瓦时 ) 0.4076 0.3866 0.3724 0.3691 广东省粤电集 团有限公 司 2018 年度跟踪评级报告 7 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 供电标准煤耗(克/ 千瓦 时) 317.72 315.11 319.59 317.99 资料来源:公 司提供 , 中诚信国 际整理 供电煤耗方 面,2017 年 及 2018 年 1~3 月, 公 司供电标准 煤耗 分别 为 319.59 克/ 千瓦 时 和 317.99 克/ 千瓦时 , 均 同 比有所上升 , 主要是由 于 公司 对部 分机组进行 脱硫脱硝 改造后, 厂用 电率上升, 导致 供电标准煤 耗上升 。 环保方面, 公司 积极进行 环保 投入, 目 前公司 全 部 燃 煤 机 组 均 安 装 脱 硫 装 置 , 平 均 脱 硫 效 率 为 98.84% ; 脱硝装置投 产后,脱 硝效率均 超过80% , 满足 《火电 厂大气排 放标准》 的要求。 截至2018 年 3 月 末 ,公 司 脱硫 机组 、 脱硝 机 组分 别 占公 司燃 煤 火电装机比 例 的100% 和100% 。 总体看,2017年 受益于用 电需求的 回升, 公司 发电机组利 用效率同 比有所提 升, 但受 电力体 制改 革不断深化 的影响, 公司 上网电价 持续下降 。 中诚 信 国 际 将 持 续 关 注 电 力 体 制 改 革 深化 等 因 素 对 公 司生产经营 的影响 。 2017 年 以来, 煤炭价格 持续高位 运行, 对公司煤电 机组 的盈利能力 产生 一定影响 公司电源结 构以火电 为主, 因 此 煤炭 供 应直接 影响到公司 的生产及 盈利情况 。 近年来 公司不 断完 善燃料销售 的上下游 产业链, 大力拓展 燃料购 销渠 道。 目前下 属电厂的 煤炭采购 主要由公 司下属 企业 广 东 省 电 力 工业 燃 料 有限 公 司 (以 下 简 称 “ 燃料 公 司” )负 责。 2017 年受发 电量同比 增长的影 响, 燃料 公司电 煤采购量 同 比有所回升 , 当年 燃料公司 煤炭采 购量 共 3,817 万吨 , 同比增 长 17.59% 。 2017 年以来 煤炭 市场价格维持 高位,2017 年及 2018 年 1~3 月 ,公 司 平均入厂标煤单价分别增长至 903.74 元/ 吨 和 964.94 元/ 吨 。 煤炭 价 格的 上升 对公司煤 电机组 的盈 利能力产生 了一定影 响, 中诚 信国际将 对此保 持关 注。 表2 :近年来公 司电煤 采购 情况 指标 2015 2016 2017 2018.1~3 电煤 采购 量( 万吨 ) 3,584 3,246 3,817 1,004 其中 :长协 煤 采购 量 1,273 1,341 1,638 450 (万 吨) 平均 入厂 标煤 单价 (元/吨) 632.48 679.34 903.74 964.94 重点 合同 煤兑 现率 70% 70% 85% 93% 资料来源:公 司提供 , 中诚信国 际整理 从煤炭采购 方式上 看 , 公司主 要与 神华 集团有 限责任公司 、 中国中 煤能源集 团有限公 司 和内 蒙古 伊 泰 集 团 有 限 公 司 等 大 型 煤 炭 企 业 结 成 长 期 稳 定 的战略合作 伙伴关系, 签订 5 年长期供 需合作协 议, 上 述 三 家 煤 炭 企 业 相 对 稳 定 的 供 应 量 为 公 司 所 属 电厂稳定发 电提供了 保障。 除合同 煤外, 公司 还需 要采购较大 规模的市 场煤作为 补充, 2017 年公 司市 场煤采购量 为 2,179 万吨,占 公司煤炭 采购总 量的 57.09% , 占比同比 基本持平 。除采购 国内煤 炭外, 公司还会适 时从印尼 、 越南和 澳大利亚 进口一 定数 量的煤炭以 保障煤炭 供应、 降低燃 料成本。 公 司地 处广东省, 从国外进 口煤炭具 备一定地 缘和成 本优 势。 表3 : 公司参股 煤矿项 目情 况表( 单位: 万吨/ 年; 万吨) 参股项目 名称 持股 比例 设计年 产能 2017 年 产 量 投 产时间 山西 霍尔 辛赫 煤矿 30.00% 400 415 2011 年 内蒙 古酸 刺沟 煤矿 24.00% 1,200 1,780 2008 年 贵州 响水 煤矿 29.75% 330 183 2008 年 贵州 马依 煤矿 20.42% 240 -- 尚未 确定 澳 洲 纳 拉 布 莱 煤 矿 项目 7.50% 650 692 2013 年 印尼 DBP 煤矿 4.00% 100 -- 尚未 确定 观音 山煤 矿 19.55% 240 61 一井 60 万吨/ 年已于 2015 年 7 月 试生 产 ; 二井 尚 未 确定 资料来源:公 司提供 , 中诚信国 际整理 在煤炭 资源 控制力方 面, 截至 2018 年 3 月末, 公司 共参股 煤矿项目 7 个, 分别分 布在山西 、 贵 州、 内蒙古、澳 大利亚等 地区,煤 质均为优 质动力煤 , 项目全部达 产后权益 煤炭年产 能 约 654.85 万吨。为 了确保煤炭 采购渠道 的通畅, 公司还参 股了云 南威 信煤电联营 项目的开 发; 并于 2009 年 出资 19.80 亿 元 收 购 内 蒙 古 最 大 发 电 企 业 北 方 联 合 电 力 有 限 责 任公司(以下简称 “ 北方电力” )20% 的股权,为构 建 上 游 煤 炭资 源 产 业链 奠 定良 好 基 础, 截 至 2018 广东省粤电集 团有限公 司 2018 年度跟踪评级报告 8 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 年 3 月 末, 北方电力 已形成产 能 1,940 万吨/ 年。 总的来看, 公司与大 型煤炭企 业建立 了 长期稳 定的战略合 作伙伴关 系, 同时, 公司 参 股部分 优质 煤炭资源 , 有助 于增强公 司 的综合 抗风险能 力 ; 但 2017 年以来 , 煤炭价 格 维持高 位 运行, 对 公司 盈利 能力形成一 定影响 。 中诚信国 际 将持续 关注煤 炭价 格波动对公 司盈利能 力的影响 。 航 运 业 务 运 营 稳 定 , 但 航 运 行 业 一 直 处 于 低 谷 时 期, 中诚信国际将关注行业环境对公司航 运业务经 营的影响 截至 2018 年 3 月 末 , 公司拥 有控股航 运企业 5 家, 共有散 货船 34 条 , 可控 运力 243.98 万载重 吨, 运力规模居 全国散货 船队 前列 。 2017 年 , 下属 航运 企业共为公 司内部承 运煤炭 3,289 万吨 ,占公 司煤 炭总采购量 的 86.17% 。 表 4 :截至 2018 年 3 月 末公 司控股 航运企 业情 况 公司名称 船舶数 量 (艘) 载重吨 (万吨) 持股 比例 粤电 航运 有限 公司 20 140.49 89.37% 广东 海运 股份 有限 公司 4 30.78 62.48% 广东 海电 船务 有限 公司 4 25.71 50% 广东 省远 洋运 输有 限公 司 2 15.10 50% 超康 投资 有限 公司 4 31.90 100% 合计 34 243.98 -- 资料来源:公 司提供 , 中诚信国 际整理 目前公司下属各航运企业除保障公司煤炭运 输需求外, 还参 与市场 化运作。 此外, 2008 年 金融 危机以来, 航运 行业一直 处于低谷 时期, 中诚 信国 际将关注行 业环境对 公司航运 业务经营 的影响。 公司 逐步加强 新能源 发电 项目的投入, 未 来随着在 建新能源项目 的 不 断 推 进 , 公 司 电源 结 构 不 断 优 化, 中诚信国际 将持续关注 公司在建及拟 建项目的 推进情况 从 在建项目 来看, 公 司 不断推 进 新能源 发电 及 热电冷三联 供 等能源 项目的建 设 , 逐步 加大新 能源 发电项目的 投 入。 目前, 公司 主要在建 电力项 目共 计 10 个, 在建总装 机规模 536.75 万千 瓦 ,其中 在 建新能源 装 机规模 84.75 万千瓦 。 截至 2018 年 3 月 末, 公司主要 在建项 目 计划总 投资 321.55 亿元 , 已 完成投资 100.57 亿元 ; 另外 , 同期末 公 司拟建 项目 计划总投资 327.67 亿元 。 表 5 :截至 2018 年 3 月末公 司主要 在建项 目情 况(单 位:亿 元) 项目名称 建设内容 计划总投 资金 额 截至 2018 年 3 月末已投 资 未来投资 金额 2018 年 2019 年 2020 年 博贺 配煤 码头 项目 总吞 吐量 1,300 万 吨码 头 29.30 12.95 3.10 8.00 3.00 惠州 LNG 热电联产 项目 3× 46 万千 瓦 42.43 17.35 6.15 4.00 2.00 新会 天然 气热 电联 产项 目 2× 46 万千 瓦 31.00 12.26 4.85 7.00 2.00 黄埔电厂天然气热电联产项 目 2× 42 万千 瓦 34.56 15.83 4.58 8.00 2.00 中山三角天然热电冷三联供 项目 3× 46 万千 瓦 46.70 28.41 4.73 6.00 2.00 广东粤电阳江盐场双鱼盐光 互补 项目 10 万 千瓦 光伏 发 电 8.67 3.58 2.28 1.10 0.15 徐闻 石板 岭风 电场 工程 4.95 万千 瓦风 电场 4.61 2.16 0.57 0.50 0.10 从江 达棒 山风 电项 目 15 万千 瓦 12.53 3.39 1.07 1.50 0.20 贵州 雷家 坡风 电项 目 5 万千瓦 4.81 1.73 0.24 0.50 0.10 广东粤电湛江外罗海上风电 场示 范工 程 19.8 万千 瓦 36.60 0.82 5.59 8.00 6.00 阳江沙扒海上风电场工程项 目 30 万千 瓦 60.00 0.07 5.93 15.00 12.00 广东省粤电集 团有限公 司 2018 年度跟踪评级报告 9 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 南水 水库 供水 工程 -- 10.34 2.02 4.24 2.00 1.00 合计 -- 321.55 100.57 43.33 61.6 30.55 资料来源:公 司提供 , 中诚信国 际整理 表 6 :截至 2018 年 3 月 末公 司主要 拟建 项 目情 况(单 位:亿 元) 项目名称 机组装机 规模 计划总投 资 自有资金 融资规模 预计投产 时间 花都 汽车 城产 业园 区热 电冷 燃机 联供 项目 2× 46 万千 瓦 36 7.2 28.8 2020 年 粤电 平远 茅坪 风电 场工 程项 目 4.95 万千 瓦 4.94 1.23 3.71 2020 年 粤电 鼎湖 天然 气热 电联 产项 目 2× 40 万千 瓦 35 7 28 2022 年 国家级 IGCC 发电试验 平台 项目 1× 11 万 千瓦 40 8 32 2020 年 阳江 液化 天然 气接 收站 项目 建设两个 16 万 方液 化天然气 全容罐 、配 套码头相 关设施 ,规 模 200 万吨/ 年 54 16.2 37.8 2022 年 粤电林 州申家 泊 17.6MWp 分布 式屋面光 伏发 电项 目 1.76 万千 瓦光 伏发 电 1.25 0.38 0.88 2018 年 溆浦 太阳 山风 电项 目 5 万千瓦 4.83 0.97 3.85 2020 年 湖南 通道 大高 山风 电项 目 5 万千瓦 5.17 1.29 3.88 2021 年 粤北 天然 气主 干管 网韶 关- 广州 干线 项目 管线 全长 224.5 公里 38.17 11.45 26.72 2022 年 粤东 天然 气主 干管 网项 目 管线 全长 约 408.3 公 里 46.61 13.98 32.63 2022 年 粤西 天然 气主 干管 网项 目 管道 全长约 403 公里 61.7 18.51 43.19 2022 年 合 计 -- 327.67 86.21 241.46 -- 资料来源:公 司提供 , 中诚信国 际整理 总体 来看, 公 司在建 项目 有序 推进, 未 来随着 在建项目的陆续投运,公司经营规模仍将稳步提 升, 电源结构 进一步 优化 ; 中 诚信国际 将对公司 在 建及拟建项 目的推进 情况保持 关注 。 财 务 分析 以下分析基于 经 北 京 中 证 天 通 会 计 师 事 务 所 (特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的 2015~2016 年审计报 告、经 致同会 计师事务 所 ( 特 殊普通合伙 ) 2 审计并出具标准 无保留意 见的 2017 年审计报告 及公司提 供的未经 审计的 2018 年一 季 度财务报表 。 公司财 务报表均 为合并口 径, 并依 据 新会计准则 编制。 为计算有息 债务, 已将 各期 其 他流动负 债科目 中 (超) 短期 融资券 、 吸收存 款及同业 存放 调整 至 2 根据 广东 省国 资委 统一 安排 ,公 司通 过招 标轮 换会 计师 事务 所。 交易性金融 负债; 公司 融资租 赁款已由 长期应付 款 调入当期长 期借款; 由于 2018 年 一季 度公司未 统 计应付融资 租赁款, 因此中诚 信国际根 据 2017 年 末应付租赁 款金额对 2018 年 一季度相 关数据进 行 了相应调整 。 盈利能力 2017 年受发电量 回升的影响,公司营业 总 收 入同比增长 9.29% 至 437.53 亿元 ; 另外 , 公司以 火 电机组为主,2017 年以来煤炭 市场 价格维持高 位 运行, 使得 当年 公司 营业毛利 率 同比下降 8.48 个 百分点 至 19.19% 。2018 年 1~3 月, 公司 实现营 业 总收入 98.79 亿元,同比 增长 2.08% ; 当期受煤炭 价格维持高位的影响,公司营业毛利率同比下降 3.94 个百分 点 至 11.71% 。 广东省粤电集 团有限公 司 2018 年度跟踪评级报告 10 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 图 2 :近年 来 公司 营业毛 利率 情况 资料来源:公 司 财务报 告,中诚 信国际整 理 2017 年 公 司三 费合 计为34.79 亿元 ,同 比下降 14.06% ;三费收入比为7.95% ,同比 下降 了2.16个 百分点。 从三 费结构 看, 公司 期间费用 主要由管 理 费用和财务 费用构成 。 2017年 受益于资 金 成本下 降 以及 利息收 入 的增长 , 使 得公 司财务费 用 同比下 降 16.52% 至 18.44 亿元 。 公司 管 理 费 用 同比下降 11.96% 至16.03亿元 , 主要 是由于 会计 核 算调 整, 部分 税费 核 算由管理 费用调整 至税金及 附加科目 , 同时公司加强成本管控 所致。2018 年1~3 月,公 司 三 费合计 较上 年 同期 增长5.61% 至8.72 亿元, 主要 是由于融资 成本 上升 , 使得财 务费用 较 上年 同期 增 长6.76% 所致 ; 同时受 益于 当期 收入规模 同比增长 , 公司 三费收 入占比 较 上年 同期 下降至8.82% 。 表 7 : 近年 来 公司 三费变 化情 况 ( 单 位:亿 元 ) 2015 2016 2017 2018.1~3 销售 费用 0.17 0.19 0.32 0.11 管理 费用 20.84 18.21 16.03 3.28 财务 费用 25.11 22.09 18.44 5.32 三费 合计 46.12 40.48 34.79 8.72 三 费 收 入 占 比 9.86% 10.11% 7.95% 8.82% 资料来源:公 司财务报 告 ,中诚 信国际整 理 利润总额方面,2017 年公司实现利润总额 49.10亿元, 同比下降13.63% ;实现净 利润35.21 亿 元,同比下降4.24% 。从利润 总额构成 来看,公司 利润总额主 要来自于 经营性业 务利润。 2017年受 煤 炭价格维持 高位运行 的影响 , 公司 盈利 能力 下降 , 经 营性 业务利 润 同 比下降26.40% 至47.19 亿元 。同 时, 煤炭价格 的高位 运行, 使 得 公司参股 的 山西 霍 尔辛赫煤业有限责任公司 和 内蒙古伊泰京粤酸刺 沟矿业有限责任公司 等 煤炭企业盈利能力同比 增 长, 推动 当 年投资 收 益同比 大 幅增长 至12.32 亿元 。 随着超低排放和节能升级等改造 不断完成 ,2017 年 公司计提资产减值损失同比大幅下降59.50% 至 4.04亿元 。 另外 , 受 对 关联方 海外国际 兴业有限 公 司提供 连带 担保责任, 公司 计 提对外 担 保预计负 债 6.89 亿元 , 使 得 当 年 营 业 外 支出 同 比 大 幅 增 长 。 2018 年1~3 月 ,公 司实 现利 润总 额3.95 亿 元, 同比 下降48.81% ; 实 现 净 利 润1.82 亿 元 , 同 比 下 降 65.39% ; 其中,受 煤炭价格 维持高位 运行的 影响 , 公司当年 经 营 性 业 务 利 润 同 比 下 降60.08% 至2.38 亿元, 但 受益 于 参股 煤矿企业 盈利能力 提升 , 公司 投资收益 同 比大幅增 长57.65% 至2.08 亿元。 总体来看, 公 司主业 突出, 售 电收入是 主要的 收入和 利润 来源 ; 2017年以来 , 受益于 发电量的 增 长, 公司收 入 规模 同 比上升 ; 但受 煤炭 价格 高位 运 行的影响, 公司 盈利 能力 同比 大幅 下降 。 中诚信 国 际 将持续关注煤炭价格波动 及 电力体制改革 等 因 素对公司盈 利能力的 影响。 偿债能力 2017年以来, 受 投资 支出有所 增长的影响 , 截 至2017 年末,公司 总 债务规模同比上升19.56% 至 566.67 亿元 ; 其中 , 随着 短期借款 的增长 , 公司 短 期债务 较上 年末 上升18.26% 至162.31 亿元。 随着 债 务规模的提 升, 公司 杠杆水平 同比 增长 , 截至2017 年 末 , 公 司 资 产 负 债 率 同 比 上升3.78 个 百 分 点 至 50.65% , 总 资 本 化 比 率 同 比 下 降4.14 个 百 分 比 至 45.41% , 处于行业 较低水平 。截至2018 年3月末 , 公司债务规模 小幅下 降 至565.00 亿元, 其中短期 债 务下降 至155.65 亿元 。 从偿债能力指标来 看,受盈利 能 力 下 降 的 影 响 , 公司EBITDA 和 经 营 活 动 净 现 金 流 均 同 比 下 降, 使得其对 总债务、 短期债 务和利息 支出的覆 盖 能力均有所 减弱。 表 8 :近年 来 公司 偿债能 力指 标 2015 2016 2017 2018.3 短期 债务(亿元) 124.16 137.25 162.31 155.65 总债 务( 亿元) 514.36 473.95 566.67 565.00 广东省粤电集 团有限公 司 2018 年度跟踪评级报告 11 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn EBITDA( 亿元) 190.46 142.69 129.57 -- 经营活动净现金流(亿 元) 188.72 125.32 71.17 11.69 资产 负债 率(% ) 48.32 46.87 50.65 50.40 经营活动净 现金流/ 总债 务(X) 0.37 0.26 0.13 0.08* 经营活动净 现金流/ 短期 债务(X) 1.52 0.91 0.44 0.30* 经营活动净 现金流/ 利息 支出(X) 6.66 5.26 3.21 -- 总债 务/EBITDA (X) 2.70 3.32 4.37 -- EBITDA/ 短期债务(X) 1.53 1.04 0.80 -- EBITDA 利息倍数(X) 6.72 5.99 5.84 -- 注: 由于 欠缺相关数 据, 2018 年一季度部分财务 相关指标 无法计算 ; 带“ * ” 指标经年化处 理 。 资料来源:公 司财务报 告;中诚 信国际整 理 截至 2018 年 3 月末, 公司对 外担保总 额为 5.40 亿元 和 3.41 亿美元 , 主要是为 参股企业 提供担保 , 担保方式主 要为连带 责任保证 方式。 总 体看, 上 述 担保金额不 大,对公 司整体信 用影响不 大。 表 9 : 截至 2018 年 3 月末公 司对外 担保情 况 被 担保人 起 止时间 担 保金额 海外国际兴业 有限公司 2011.4.6-2020.6.29 296,240,000 (美元) 云 南 保 山 槟 榔 江 水 电 开 发有限公司 2007.12.19-2024.5.27 113,390,000 (元) 约旦油页岩发 电项目 2017.2.28-2021.7.29 92,483,679.60 (元) 神 华 粤 电 珠 海 港 煤 炭 码 头有限责任公 司 2017.9.30-2027.9.30 198,000,000 (元) 贵 州 盘 南 煤 炭 开 发 有 限 责任公司 2016.11.21-2018.12.2 9 135,903,000 (元) 约旦项目公司 (APCO ) 2017.2.22-2020.10.3 45,000,000 (美元) 资料来源:公 司 提供 截至 2018 年 3 月 末, 公司所 有权受到 限制的 资产总额为 80.53 亿 元, 占同期末 总资产的 5.89% , 主要为公司取得长期借款的抵押以及融资租赁的 固定资产等 。 未决诉讼 方 面, 截至 2018 年 3 月末, 公司无 重大未决诉 讼。 公司与金融机构保持良好合作关系 , 截至 2018 年 3 月末,公司银 行授信额 度合计 2,058.81 亿元, 尚未使 用额度 1,599.33 亿元; 良 好的银企 关 系为公司经营性资金需求提供了有力的保障。另 外, 下属控股 公司粤 电力作为 上市公司 , 也为公 司 提供了畅通 的资本市 场融资渠 道。 过 往 债务 履约 情况 公司 及 其 子 公 司 的 债 务 性 筹 资 渠 道 主 要 包 括 银行借款 及 债券市场 融资 。 截 至 本 跟踪 评级报告 出 具之日, 公司 均能按时 或提前 归还各项 债务本金 并 足额支付利 息,无不 良信用记 录。 结 论 综上, 中诚信 国际 维持 广东省 粤电集团 有限公 司主体信用等级 为 AAA ,评级展望 为 稳定;维持 “15 粤电 集团债/15 粤电 01”、 “13 粤电 MTN001 ” 、 “14 粤电 MTN001 ” 、 “17 粤电 MTN001 ” 和 “17 粤电 MTN00 2” 的债 项信用等 级为 AAA 。 广东省粤电集团有 限公司 2018 年度跟踪评级报告 12 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 附一 : 广东省粤电 集团有限公 司股权 结构 图 (截至 2017 年末) 序号 企业名称 级次 注册资本 (万 元) 持股比例 投资额 ( 万元) 1 广东 粤电 新丰 江发 电有 限责 任公 司 2 20,000 100% 20,000 2 广东 粤电 流溪 河发 电有 限责 任公 司 2 5,000 100% 5,000 3 广东 粤电 枫树 坝发 电有 限责 任公 司 2 18,000 100% 18,000 4 广东 粤电 长潭 发电 有限 责任 公司 2 18,000 100% 18,000 5 广东 粤电 长湖 发电 有限 责任 公司 2 5,000 100% 5,000 6 广东 粤电 南水 发电 有限 责任 公司 2 24,413.60 100% 24,413.60 7 广东 粤电 青溪 发电 有限 责任 公司 2 15,000 100% 15,000 8 大埔 县梅 江蓬 辣滩 水电 站有 限公 司 2 35,000 100% 35,000 9 广东 粤电 长源 发电 有限 责任 公司 2 6,252 100% 6,252 10 天生 桥一 级水 电开 发有 限责 任公 司 2 270,000 50% 135,000 11 茂名 热电 厂 2 5,634 100% 5,634 12 韶关 发电 厂 2 3,489 100% 3,489 13 广东 粤电 融资 租赁 有限 公司 2 30,000 100% 30,000 14 珠海 经济 特区 广珠 发电 有限 责任 公司 2 50,000 81.82% 40,910 15 广东 粤电 控股 西部 投资 有限 公司 2 84,740 70% 59,318 16 广东 粤华 发电 有限 责任 公司 2 100,471 51% 51,240 17 广东 电力 发展 股份 有限 公司 2 437,524 69.64% 312,875 18 广东 粤 电 财产 保险 自保 有限 公司 2 30,000 100% 30,000 19 广东 粤电 中山 热电 厂有 限公 司 2 76,364.63 60% 45,818.78 20 山西 粤电 能源 有限 公司 2 100,000 100% 100,000 21 广东 省电 力工 业燃 料有 限公 司 2 63,000 50% 31,500 22 广东 省沙 角(C 厂 )发 电公 司 2 250,000 100% 3,000 23 广东 粤电 置业 投资 有限 公司 2 25,000 100% 25,000 24 广东 省电 力开 发有限 公司 2 242,574.38 100% 242,574.38 25 广东 粤电 发能 投资 有限 公司 2 118,500 100% 118,500 26 超康 投资 有限 公司 2 HK$480,382.20 100% HK$480,382.20 27 广东 粤电 财务 有限 公司 2 200,000 100% 200,000 28 广东 粤电 航运 有限 公司 2 246,580 45% 110,961 29 广东 海电 船务 有限 公司 2 6,000 50% 3,000 30 广东 粤电 云河 发电 有限 公司 2 75,573 90% 68,016 31 广东 粤电 环保 有限 公司 2 10,000 100% 10,000 32 广东 粤电 天然 气有 限公 司 2 10,000 100% 10,000 33 内蒙 古粤 电蒙 华新 能源 有限 责任 公司 2 20,617.50 60% 12,370.50 34 粤电 集团 贵州 有限 公司 2 223,543 100% 223,543 资料来源:公 司财务报 告 100% 广东省国有资产监督管理委 员会 76% 广东省粤电集团有限公司 广东恒健投资控股有限公司 广东省粤电集团有 限公司 2018 年度跟踪评级报告 13 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 附二 :广东省粤电 集团有限公 司组织 结构 图 (截至 2018 年 3 月末) 董事 会 监事 会 经营 班子 纪检 监察部 ( 党委 巡查办 ) 工会 党委 工作部 ( 企业 文化部) 财 务 部 安全 监察及 生产 技术部 战 略 发 展 部 法 律 事 务 与 资 本 运 营 部 人力 资源部 审 计 与 监 事 会 工作 部 综 合 部 电力 及信息 技 术中 心筹备 组 经 营 管 理 部 股 东 会 党 委 会 资料来源:公 司提供 广东省粤电集 团有限公 司 2018 年度跟踪 评级报告 14 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 附三 : 广东省粤电 集团有限公 司 主要财务 数据及财 务指标(合并 口径) 财务数据( 单 位:万 元) 2015 2016 2017 2018.3 货币 资金 1,228,724.37 1,149,915.74 1,188,601.14 1,024,999.81 以公允价值计量且其变动计入当期损益的 金 融资 产 147,104.14 0.00 170,208.39 191,732.52 应收 账款 净额 274,512.73 260,816.58 481,006.73 429,047.98 其他 应收 款 21,081.11 16,743.47 31,617.75 23,644.60 存货 净额 316,708.97 268,744.85 283,790.30 384,279.68 长期 投资 1,960,466.85 1,938,868.17 2,124,411.77 2,137,244.14 固定 资产 7,356,058.64 7,008,527.60 6,952,004.41 6,850,830.74 在建 工程 740,383.05 921,279.72 1,349,520.85 1,482,817.54 无形 资产 361,319.27 364,826.25 359,222.05 356,243.20 总资 产 12,908,303.09 12,693,020.59 13,803,083.76 13,675,122.72 其他 应付 款 412,402.12 395,931.42 464,149.26 453,798.05 短期 债务 1,241,558.26 1,372,498.73 1,623,100.28 1,556,524.39 长期 债务 3,902,088.22 3,367,021.19 4,043,634.52 4,093,443.10 总债 务 5,143,646.48 4,739,519.92 5,666,734.80 5,649,967.50 净债 务 3,914,922.11 3,589,604.17 4,478,133.66 4,624,967.68 总负 债 6,237,062.75 5,949,791.88 6,991,056.89 6,891,682.84 财务 性利 息支 出 257,749.81 218,308.97 203,258.16 -- 资本 化利 息支 出 25,802.97 20,005.27 18,574.75 -- 所有 者权 益合 计 6,671,240.34 6,743,228.71 6,812,026.87 6,783,439.87 营业 总收 入 4,674,915.69 4,003,370.68 4,375,260.15 987,860.42 三费 前利 润 1,445,082.46 1,046,000.63 791,521.04 107,866.85 投资 收益 30,224.17 17,249.74 123,151.47 20,796.51 净利 润 726,603.47 367,685.96 352,078.43 18,206.07 EBIT 1,245,596.41 786,773.03 694,244.50 -- EBITDA 1,904,590.87 1,426,896.57 1,295,666.38 -- 经营 活动 产生 现金 净流 量 1,887,182.48 1,253,152.24 711,689.88 116,874.33 投资 活动 产生 现金 净流 量 -875,064.30 -486,781.30 -1,121,882.68 -167,876.67 筹资 活动 产生 现金 净流 量 -1,096,915.29 -848,946.93 433,863.67 -108,503.49 现金 及现 金等 价物 净增 加额 -80,782.51 -78,867.16 18,383.30 -161,712.29 资本 支出 724,468.52 672,884.84 810,639.61 147,204.70 财务指标 2015 2016 2017 2018.3 营业 毛利 率(%) 32.04 27.67 19.19 11.71 三费 收入 比(%) 9.86 10.11 7.95 8.82 EBITDA/ 营业总收 入(%) 40.74 35.64 29.61 -- 总资 产收 益率(%) 9.58 6.15 5.24 -- 流动 比率(X) 0.93 0.75 0.88 0.88 速动 比率(X) 0.79 0.65 0.78 0.74 存货 周转 率(X) 9.63 9.89 12.80 10.44* 应收 账款 周转 率(X) 13.34 14.96 11.80 8.68* 资产 负债 率(%) 48.32 46.87 50.65 50.40 总资 本化 比率(%) 43.54 41.28 45.41 45.44 短期 债务/总债 务(%) 24.14 28.96 28.64 27.55 经营 活动 净现 金 流/ 总 债务(X) 0.37 0.26 0.13 0.08* 经营 活动 净现 金 流/ 短 期债 务(X) 1.52 0.91 0.44 0.30* 经营 活动 净现 金 流/ 利 息支 出(X) 6.66 5.26 3.21 -- 总债 务/EBITDA(X) 2.70 3.32 4.37 -- EBITDA/ 短期债务(X) 1.53 1.04 0.80 -- EBITDA 利息倍数(X) 6.72 5.99 5.84 -- 注 :公司 财务报表 均采用 新会 计 准则 编制 ; 为计 算有息 债务, 已将各期 其 他流动负 债科目中 (超) 短期融 资券 、吸 收存款 及同业 存放 调整 至交易 性 金 融负债,2018 年一季度财务报表 未经审计 ; 由于欠 缺相关数据 ,2018 年一季度部分财务 相关指标 无法计算 ; 公司融 资租赁款 已由长期 应付款调 入当 期 长期借款; 由于 2018 年一季度公司未统计 应付融资 租赁款, 因此中诚 信国际 根据 2017 年末应付租赁款金额对 2018 年一季度相关数据进 行了相应 调整 ; 带“* ” 指标经年 化处理 。 广东省粤电集 团有限公 司 2018 年度跟踪评级报告 15 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 附四 :基本财务指 标的计算公 式 长期 投资 = 可供 出售 金融 资产+ 持 有至 到期 投资+ 长期 股权 投 资 短期 债务 = 短期 借款+ 交 易性 金融 负债+ 应付 票据+ 一年 内到 期的 非流 动负 债 长期 债务 = 长期 借款 +应 付债 券 总债 务 = 长 期债 务+ 短期 债务 净债 务= 总债 务- 货币 资金 三费前利 润 = 营业 总收入- 营业 成本- 利息 支出- 手续费 及佣 金 收入- 退保金- 赔付 支出净 额- 提取保 险合同 准备金 净额- 保单 红 利支 出- 分保 费用- 营 业税 金及 附加 EBIT (息税前盈 余) = 利润 总额 +计 入财 务费 用的 利息 支出 EBITDA (息税折旧 摊销 前盈 余) =EBIT +折旧+ 无形 资产 摊 销+ 长期 待摊 费用 摊销 资本 支出= 购 建固 定资 产、 无形 资产 和其 他长 期资 产支 付 的现 金 营业 毛利 率 = ( 营业 收入- 营 业成 本)/ 营 业收 入 三费 收入 比 = ( 财务 费用+ 管 理费 用+ 销 售费 用)/ 营 业总 收 入 总资 产收 益率 = EBIT / 总资 产平 均余 额 流动 比率 = 流动 资产 / 流动 负债 速动 比率 =( 流动 资产 -存 货) / 流动 负债 存货 周转 率 = 主 营业 务成 本( 营业 成本 合计 ) / 存 货平 均净 额 应收 账款 周转 率 = 主 营业 务收 入净 额( 营业 总收 入净 额)/ 应收 账款 平均 净额 资产 负债 率 = 负 债总 额 / 资 产总 额 总资 本化 比率 = 总债 务 / (总 债务 +所 有者 权益 (含 少数 股 东权 益) ) EBITDA 利息倍数 = EBITDA / (计入 财务 费用 的利 息支 出+ 资本化 利息 支出 ) 注: “利 息支出、手续费及 佣金支出 、 退保金 、 赔付支 出净额、提取保险 合 同准备金净额 、 保单红 利支出 、 分保费用 ” 为金 融及涉及金 融业务的 相关 企业专用。 广东省粤电集 团有限公 司 2018 年度跟踪评级报告 16 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 附五 :主体信用等 级的符号及 定义 等级符号 含义 AAA 受评 对象 偿还 债务 的能 力极 强, 基本 不受 不利 经济 环境 的影 响 ,违 约风 险极 低。 AA 受评 对象 偿还 债务 的能 力很 强, 受不 利经 济环 境的 影响 较小 , 违约 风险 很低 。 A 受评 对象 偿还 债务 的能 力较 强, 较 易 受不 利经 济环 境的 影响 , 违约 风险 较低 。 BBB 受评 对象 偿还 债务 的能 力一 般, 受不 利经 济环 境影 响较 大, 违 约风 险一 般。 BB 受评 对象 偿还 债务 的能 力较 弱, 受不 利经 济环 境影 响很 大, 有 较高 违约 风险 。 B 受评 对象 偿还 债务 的能 力较 大地 依赖 于良 好的 经济 环境 ,违 约 风险 很高 。 CCC 受评 对象 偿还 债务 的能 力极 度依 赖于 良好 的经 济环 境, 违约 风 险极 高。 CC 受评 对象 在破 产或 重组 时可 获得 保护 较小 ,基 本不 能保 证偿 还 债务 。 C 受评 对象 不能 偿还 债务 。 注:除 AAA 级,CCC 级以下等级外 ,每一个 信用等级 可用 “ +” 、“ -” 符号 进行微调,表 示略高或 略低于本 等级。 广东省粤电集 团有限公 司 2018 年度跟踪评级报告 17 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 附六 : 中期 票据信 用等级的符 号及定义 等级符号 含义 AAA 票据 安全 性极 强, 基本 不受 不利 经济 环境 的影 响, 违约 风险 极 低。 AA 票据 安全 性很 强, 受不 利经 济环 境的 影响 较小 ,违 约风 险很 低 。 A 票据 安全 性较 强, 较易 受不 利经 济环 境的 影响 ,违 约风 险较 低 。 BBB 票据 安全 性一 般, 受不 利经 济环 境影 响较 大, 违约 风险 一般 。 BB 票据 安全 性较 弱, 受不 利经 济环 境影 响很 大, 有较 高违 约风 险 。 B 票据 安全 性较 大地 依赖 于良 好的 经济 环境 ,违 约风 险很 高。 CCC 票据 安全 性极 度依 赖于 良好 的经 济环 境, 违约 风险 极高 。 CC 基本 不能 保证 偿还 票据 。 C 不能 偿还 票据 。 注:除 AAA 级,CCC 级及以下等级 外,每一 个信用等 级可用“+”、“ - ” 符号进行微调 ,表示略 高或略低 于本等级 。 广东省粤电集 团有限公 司 2018 年度跟踪评级报告 18 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 附七: 债 券信用等 级的符号及 定义 等级符号 含义 AAA 债券 安全 性极 强, 基本 不受 不利 经济 环境 的影 响, 违约 风险 极 低。 AA 债券 安全 性很 强, 受不 利经 济环 境的 影响 较小 ,违 约风 险很 低 。 A 债券 安全 性较 强, 较易 受不 利经 济环 境的 影响 ,违 约风 险较 低。 BBB 债券 安全 性一 般, 受不 利经 济环 境影 响较 大, 违约 风险 一般 。 BB 债券 安全 性较 弱, 受不 利经 济环 境影 响很 大, 有较 高违 约风 险 。 B 债券 安全 性较 大地 依赖 于良 好的 经济 环境 ,违 约风 险很 高。 CCC 债券 安全 性极 度依 赖于 良好 的经 济环 境, 违约 风险 极高 。 CC 基本 不能 保证 偿还 债券 。 C 不能 偿还 债券 。 注:除 AAA 级,CCC 级以下等级外 ,每一个 信用等级 可用 “ +” 、“ -
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