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(发行披露)南京市文化投资控股集团有限责任公司2018年度第一期中期票据信用评级报告.pdf

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发行 披露 南京市 文化 投资 控股 集团 有限责任公司 2018 年度 第一 中期 票据 信用 评级 报告
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南南 京京 市市 文文 化化 投投 资资 控控 股股 集集 团团 有有 限限 责责 任任 公公 司司 2018年年 度度 第第 一一 期期 中中 期期 票票 据据 信信 用用 评评 级级 报报 告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 1 新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据 及指标 项 目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 第一季度 金额单位:人民币亿元 母公司 口径 数据: 货币资金 0.32 0.33 1.14 0.88 刚性债务 2.65 4.35 4.29 4.49 所有者权益 18.21 17.68 18.98 19.07 经营性现金净流入量 0.46 -0.93 0.41 -0.14 合并 口径 数据及指标: 总资产 50.58 59.61 63.39 64.76 总负债 27.40 35.49 38.23 39.76 刚性债务 17.63 20.83 23.24 24.50 所有者权益 23.18 24.12 25.16 25.00 营业收入 2.21 3.10 4.35 1.38 净利润 0.14 0.15 0.20 0.02 经营性现金净流入量 -1.12 -2.90 -1.12 -0.29 EBITDA 0.58 0.85 1.04 - 资产负债率 [%] 54.17 59.53 60.30 61.40 权益资本与刚性债务 比率 [%] 131.47 115.79 108.27 102.02 流动比率 [%] 85.64 77.19 90.50 89.79 现金比率 [%] 37.80 24.59 25.79 23.23 利息保障倍数 [倍 ] 0.29 0.46 0.68 - 净资产收益率 [%] 0.65 0.63 0.82 - 经营性现金净流入量与 流动负债 比率 [%] -29.36 -40.10 -11.30 - 非筹资性现金净流入量 与负债总额比率 [%] -41.11 -16.21 -6.64 - EBITDA/利息支出 [倍 ] 0.46 0.64 0.91 - EBITDA/刚性债务 [倍 ] 0.04 0.04 0.05 - 注: 根据 南京文投 经审计的 2015~ 2017 年及未经审计的 2018 年 第一季度 财务数据整理、计算 ; 其中营业收入采用含利 息收入的营业 总收入计算。 评级观点 主要 优势:  政府和股东支持力度大。 作为南京市属唯一的 国有经营性文化资产运营主体,南京文投能够 在资金、业务等方面得到南京市政府和财政局 的持续支持。  丰富的资产资源优势。 南京文投拥有丰富的创 意文化素材、题材和产品,同时存量资产也具 有较大的潜在价值,可为其偿债提供一定支 撑。  多元化经营优势。 南京文投主营业务涉及 5 大 业务板块,包括影院运营、演艺娱乐、艺术品 综合经营、文化金融服务和文化旅游,能够较 好地发挥协同效应,分散经营风险。  品牌化经营优势。 南京文投拥 有一批在区域市 场内具有较高影响力的文化品牌,近年来公司 也不断加强文化品牌建设,有助于社会影响力 的提升。 主要 风险:  大报恩寺项目效益低于预期。 南京文投的大报 恩寺项目已于 2017 年 底 正式投入运营 , 但南 京市文化旅游景点众多 ,市场竞争激烈, 该项 目试运营情况低于预期 ,后续 能否实现预期收 益 仍 存在较大的不确定性,短期内或将对公司 经营业绩产生较大压力。  刚性债务偿付压力 。 近年来南京文投持续 进行 项目建设投入 , 积累了较多刚性债务 , 而大报 恩寺等项目的银行借款从 2018 年开始逐渐进 入还款期,公司面临一定的刚性债务偿付压 力。  人员 负担较重。 因南京文投下属部分子公司由 原老国企或事业单位转制而来 , 人员负担较 重 , 制约了公司盈利能力的提升 。 编号:【新世纪债评 (2018)010792】 评级 对象: 南京市 文化投资控股集团 有限责任公司 2018 年度第一期中期票据 主体信用 等级: AA 评 级展望: 稳定 债项信用等级 AA 评级时间: 2018 年 8 月 24 日 注册额度 : 7 亿元 本期发行: 3 亿元 发行目的: 偿还银行借款 存续期限: 3 年 偿还方式: 到期一次性还本付息 增级安排: 无 概述 分析师 陈思阳 csy@shxsj.com 王科柯 wkk@shxsj.com Tel: (021) 63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉 口路 398 号华盛大厦 14F http://www.shxsj.com 2 新世纪评级 Brilliance Ratings   3 新世纪评级 Brilliance Ratings 南京市文化投资控股集团有限责任公司 2018 年度第一期中期票据 信用评级报告 概况 1. 发行人概况 南京市文化投资控股集团有限责任公司 (以下简称“南京文投”、“发行人”、 “该公司”或“公司”)前身为 南京市文化投资控股 (集团) 有限责任公司 , 成立于 2010 年 4 月,系由南京市人民政府国有资产监督管理委员会(以下简 称“南京市国资委”)根据南京市人民政府《市政府关于同意组建南京市文化 投资控股(集团)有限责任公司的批复》(宁政复 [2009]64 号)、南京市文化体 制改革与产业发展领导小组办公室《关于市国资委履行南京市文化投资控股 (集团)有限公司出资人职责的函》出资设立的国有独资公司,公司初始注册 资本为 2000 万元 。 2010 年 9 月,南京市国资委依据《关于核增南京市文化投 资控股(集团)有限责任公司国家资本金有关问题的通知》(宁国资委产 [2010]132 号),以其核 定的南京广播电视集团有限责任公司净资产 71601.17 万元中的 50483.8万元和南京报业集团有限责任公司净资产 35970.43万元中的 30000 万元对公司增资 80483.80 万元。 2011 年 3 月,南京市国资委依据《关于 核增南京市文化投资控股(集团)有限责任公司国有资本金有关问题的批复》 (宁国资委产 [2011]41 号),以其核定的南京市电影剧场公司(以下简称“影 剧公司”)净资产 15230.85 万元中的 14766.20 万元和南京市电影机械设备厂净 资产 786.19 万元中的 750.00 万元和货币资金 2000 万元对 公司增资 17516.20 万元。本次增资完成后,公司实收资本增至 10 亿元(其中货币出资为 0.40 亿 元 ,占比 4%),此后至今一直未发生变化。 2013 年 6 月,依照南京市市属国有文化资产监督管理办公室《关于南京市 文化投资控股(集团)有限责任公司出资人变更的说明》、南京市文化改革发 展领导小组《关于南京市文化投资控股(集团)有限责任公司出资人变更的情 况说明》、南京市国资委与南京市财政局签订的《股权转让协议》,南京市国资 委将其所持公司 100%的股权无偿转让给南京市财政局持有,南京市财政局成 为公司唯一的股东和实际控制人。 2013 年 10 月,公司根据股东南京市财政局 《关于变更南京市文化投资控股(集团)有限责任公司名称的决定》更为现名。 截至 2018 年 3 月末,公司实收资本仍为 10 亿元,实际控制人仍为南京市财政 局。 该公司主要经营范围包括许可经营项目和一般经营项目。其中,许可经营 4 新世纪评级 Brilliance Ratings 项目为:广播电视节目(不得制作时政新闻及同类广播电视节目)制作、发行。 一般经营项目为:从事授权范围内国有文化资产的经营和资本运作;实施文化 产业项目投资管理、资产收益管理、产权管理;影视投资;工艺品销售;文化 交流活动策划、咨询、服务等其他按照法律规定可以从事和 南京市委、市政府 委托的相关经营管理业务。近年来,公司通过一系列的资产整合,形成了影院 运营、演艺娱乐、艺术品综合经营、文化金融服务、重点文化项目投资建设等 五大产业板块,旗下拥有南京市演艺集团有限责任公司(以下简称“演艺集 团”)、影剧公司、南京文物公司(以下简称“文物公司”)、南京大华影视文化 传媒有限责任公司(以下简称“大华影视”)、南京市大明文化实业有限责任公 司(以下简称“大明公司”)和南京市金陵文化科技小额贷款有限公司(以下 简称“文化小贷”)等 20 余家全资、控股及参股企业。 2. 债项概况 ( 1) 债券条款 经该公司董事 会审议通过及股东南京市财政局批复 , 公司拟向中国银行间 市场交易商协会注册发行不超过 7 亿元的中期票据,并在此注册额度有效期内 根据市场情况、利率变化及公司自身资金需求择机一次或分期发行,每期发行 期限不超过 3 年。 此次发行中期票据系该公司首次发行债券 ,本期计划发行 3 亿元,期限 3 年,到期一次性还本付息。截至本评级报告日,公司尚未发行过债券。 图表 1. 拟发行的本次债券概况 债券名称: 南京市 文化投资控股集团有限责任公司 2018 年度 第一期中期票据 总发行规模: 7 亿元人民币 本期发行规模: 3 亿元人民币 本次债券期限: 3 年 债券利率: 固定利率 定价方式: 按面值发行 偿还方式: 到期一次性还本付息 增级安排: 无 资料来源: 南京文投 ( 2) 募集资金用途 该公司本期中票所募集资金拟用于偿还公司本部及子公司的银行借款。 5 新世纪评级 Brilliance Ratings 业务 1. 外部环境 ( 1) 宏观 因素 2018年上半年,全球经济景气度仍处扩张区间但较前期高点回落,金融市 场波动幅度显著扩大,美联储货币政策持续收紧带来的全球性信用收缩或逐渐 明显,美国与主要经济体的贸易摩擦引发全球对贸易和经济复苏的担忧,热点 地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素。我国宏观经济继续呈现 稳中向好 态势,在以供给侧结构性改革为主的各类改革措施不断推进落实下, 经济发展“质升效增”明显。随着我国对外开放范围和层次的不断拓展, 稳增 长、促改革、调结构、惠 民 生和防风险 各项 工作稳 步落实 , 我国经济有望长期 保持 中 高速增长 。 2018 年上半年,全球 经济 景气 度 仍 处扩张区间 但较 前期 高点 回落 ,同时经 济 增 速也有所放 缓, 金融市场 波动幅度 显著 扩大 ,美联储 货币政策持续收紧 带 来 的全球 性 信用收缩或 逐渐 明显 ,美国与主要经济体的贸易摩擦引发全球对贸 易和经济复苏的担忧 ,热点地缘政治 仍是影响 全球经济增长 的 不确定性冲击因 素。 在主要发达 经济体 中 , 税 改支持 下的美国经济 、就业 表现依然强劲, 美联 储 加息缩表 有序推进 ,特朗普的 关税政策 加剧全球贸易摩擦 ,房 地产和资本市 场存在风险 ;欧盟 经济复苏 向 好 而景气度 持续回落, 能源 价格上涨 助推 CPI 改善,欧 洲 央行 量化宽松 将于年底结束, 联盟 内部政治风险不容忽视 ;日本 经 济 温和 复苏, 略有回升的通胀 水平 依然 不高, 增长 基础仍不稳固, 较 宽松 的 货 币政策持续 。 在 除 中国外的主要 新兴 经济体中,经济景气度 整体 上略弱于主要 发达经济体 ;印度 经济保持中高速增长, 随着 “废钞令 ”影响 褪去 、 税务改革 的 积极作用 显现,为稳定 CPI 印度央行 时 隔 四 年首度上调利率 ;俄罗 斯 、巴西 的 CPI 均 处低位, 两国 货币贬值幅度较大 并 制约 继续 降息空间,经济景气度快 速 下降,复苏势头不 稳; 南非经济低速增长, 南非 央行降息配合 新任 总统 推动的 国内 改革 , 对经济 的 促进作用有待观察 。 2018 年上半年,我国宏观 经济继续 呈现 稳中向好态势, 在 以供给侧结构性 改革为主 的 各类 改革措施不断推进落实下 , 经济 发展 “质升 效增 ” 明显。 国内 消费 物价水平 温和上涨 、 生产价格 水平 因基数效应涨幅 回落, 就业 形势 总体 较 好 ;居民可支配 收入增速放缓 拖累 消费 增长 , 消费升级下 新兴消费 的 快速增长 有利于夯实 消费 对 经济发展的基础性作用 ;基建疲弱导致固定 资产 投资增速下 降, 而 房地产投资 增长较快、 制造业投资有所改善 、民间 投资 活力 提升,投资 结构优化趋势持续 ;进出口贸易 增速 保持 较高水平 ,受 美对华贸易 政策影响 或 面临一定压力 ;工业 生产总体平稳, 产能 过剩行业 经营效益良好 , 高端 制造业 和战略性新兴产业 保持较快 增长,产业结构持续升级, 新旧 动能 加快 转换。 房 地 产 调控 力度不减 、制度建设 加快 、区域表现 分化 ,促进房地产市场 平稳 健康 6 新世纪评级 Brilliance Ratings 发展的长效机制正在 形成 。 “京津冀协同发展”、“长江 经济带发展 ”、雄安 新区 建设 及粤港澳大湾区建设等国内 区域发展 政策持续 推进, 新的增长极、增长带 正在形成 。 我国积 极财政 政策取向不变, 增值税率下调、个税改革启动、 财政 支出聚 力增效 , 更多向创新驱动、“三农”、民生等领域倾斜;防范化解地方政府债务 风险的 政策和制度 持续推进,地方政府举债融资机制日益规范化、透明化 , 地 方 政府 债务 风险总体可控 。经济金融去杠杆成效显著,影子银行、非标融资等 得以有效控制;央行定向 降准、公开市场操作和加息 保持了 货币政策的 稳健中 性,为结构性去杠杆提供了稳定的货币金融环境;宏观审慎政策不断健全完善, 全面清理整顿金融秩序,金融监管制度不断补齐,为防范化解重大金融风险提 供了制度保障。人民币 汇率 形成机制市场化改革 有序推进,以市场供求为基础、 参考一篮子货币进行调节,人民币 汇率 双向 波动 将逐步成为 常态 。 在“开放、包容、普惠、平衡、共赢”理念下,“一带 一路 ”建设 “走实走 深”,自贸区 建设深化 ,我国开放型 经济新体制逐步健全 同时对 全球经济发展 的 促进作用不断增强 。 金融业对外开放加速,人民币作 为全球储备货币, 在国 际 配置需求 中 不断 提升、国际地位持续提高 , 人民币 国际化 不断向前推进 。 我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段,正处在转 变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。 2018 年作为推动高质 量发展的第一年,供给侧 结构性改革将继续深入推进,强化 创新驱动, 统筹 推进 稳增长、促改革、调结构、惠 民 生和防风险 各项工作,打好三大攻坚战, 经济 将继续 保持稳中有 进的态势。央行扩大中期借贷便利担保品范围、定向 降准等一系列精准调控措施将进一步增加金融市场流动性、降低企业融资成 本、缓解实体经济融资难度,有利于稳健中性货币政策的持续推行。 美对华 贸易政策日益严苛 ,将对 我国出口增长 形成一定扰动,但从 中长期看, 随着 我国对外开放水平的不断提高、 经济 结构优化 、产业 升级 、内需扩大、区域 协调发展 的逐步 深化, 我国经济的 基本面有望长期向好 和 保持 中 高速增长 趋 势。 同时,在 主要经济体货币政策调整 、 地缘政治 、国际经济金融仍 面临较 大 的 不确定性 以及 国内 金融强监管 和去杠杆任务仍 艰巨 的 背景下,我国的经 济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和 投资的结构性摩擦风险以及 国际不确定性 冲击 因素的风险 。 ( 2) 行业因素 A. 影院运营 近年来国内影院数量和银幕数量保持增长,电影票房收入不断上升, 但同 时竞争也 日趋激烈。 2016 年受票补减少、缺乏大片电影等影响,电影票房增 速显著下降; 2017年以来,在《战狼》、《速度与激情 8》等一系列大片带动下, 国内电影市场有明显回暖。目前我国院 线和影院在票房收入分配中的比例较 高,而制片商、发行商的占比偏低。 7 新世纪评级 Brilliance Ratings 电影行业收入分为国内票房收入、国内非票房收入(包括非院线播映权收 入、版权收入、衍生品收入和广告收入等)以及海外销售收入。由于我国的盗 版问题突出、衍生品和广告等产业环节薄弱,加上国产电影的海外影响力有限, 因此电影行业收入主要来自国内票房。票房收入在制片商、发行商、院线和影 院之间进行分配,一般程序为:电影院将票房收入扣除营业税和电影业发展基 金后的净额(即“票房净收入”)按约定的比例上缴院线公司,院线公司按照 与发行商达成的协议将一定比例的票房净收入 (即“票房分账收入”)分给发 行商,然后由发行商与制片商对分得的票房分账收入按约定比例进行分成。目 前我国院线和影院在票房收入分配中的比例较高,而制片方、发行方占比较低, 主要原因是国内影院资源还相对稀缺。但随着国内影院的收入来源趋于多元、 银幕数量不断增多、大型制片方的谈判力逐步增强,让影院和院线逐渐合理让 利于制片方和发行方将更符合行业发展规律,这在原国家广播电影 电视 总局 ( 简 称 “原 国家广电总局 ”) 2011 年发布的相关指导意见中已得到体现。 图表 2. 国内票房净收入分配比例 不同主体 制作方 发行方 院线 影院 国内现行分 配规则 38%-43% 4%-6% 3%-7% 50-52% 原国家广电总局指导意见 42%-45% 4%-6% 3%-7% 50% 资料来源: 光线传媒、原国家广电总局 2011 年 11 月《促进电影制片发行放映协调 发展的指导意见》 从下游产业 布局来看,自 2002 年院线制改革以来,我国电影院及银幕数 量等硬件设施保持增长,截至 2017 年末,我国银幕数量为 50,776 块,同比增 长 23.31%, 位居世界第一 。近几年 , 下游产业布局主要向具有市场潜力的经 济次发达地区延伸,随着经济次发达地区影院及配套设施建设的完善,票 房下 沉现象将明显深化,但同时也使得国内电影市场竞争日趋激烈。 近年来,中国 电影产业发展迅速, 电影 票房收入规模可观, 主要受居民生 活水平提高对电影等文化产品的消费能力增强;团购、网络售票等多种购票渠 道的兴起降低 电影票价 提升消费者的观影意愿; 以及 院线 制改革加快院线 、 银 幕向三四线的渗透 力度导致观众的观影便利性提高等 因素影响 。 2011-2015 年 中国电影票房收入从 131.15 亿元 增长至 440.70 亿元 ,年均复合增长率达到 35.59%。 受电影 市场竞争加剧、 票补减少、观众回归理性、网生代 1崛起导致 观众分流、电影市场 调整进 入 新阶段,加之当年缺乏大片电影等因素影响等因 素影响, 2016 年 电影 票房 增速 显著下降 , 全年 国内票房收入达到 457.12 亿元 , 同比增长 3.73%,大幅低于年初预期, 特别是 国产 电影 票房 收入 为 266.63 亿元, 同比增长 -2.53%, 增速 首次 由 正 转 负 。 2016 年全国观影人次为 13.80 亿 人次, 环比增长 8.89%, 但较 2015 年 的环比增速下降了 42.96 个百分点。 2017 年, 在 《战狼》、《速度与激情 8》等一系列国产和进口大片的带动下, 电影市场回 暖, 全年 国内票房收入为 599 亿元 , 同比 增长 13.45%, 其中 国产 影片和进口 影 片分别实现 票房 收入 301.04 亿元 和 297.96 亿元 ,分别同比增长 12.91%和 1 网生代, 指 网络生存的一代 ,包括 当前的 90 后 以及 00 后。 8 新世纪评级 Brilliance Ratings 56.42%;全国观影人次达到 16.20 亿,同比增长 18.00%。 图表 3. 2008-2017 年国内电影票房收入结构及增长趋势 资料来源: Wind 影院 运营行业面临 风险主要 包括 : 政策 及监管风险。 影视剧 行业 受 国家有关法律、法规及政策的严格监管。 根据《广播电视管理条例》 、 《电影管理条例》 、 《电视剧内容管理规定》 以及 《电 影产业促进法》等,国家对影视剧的制作、进口、发行等环节实行许可制度, 违反 相关 政策将受到相关行政主管部门的通报批评、 限期整顿、没收违法所得、 罚款等处罚,情节严重的还将被吊销相关许可证甚至市场禁入。严格的行业准 入和监管政策 提高 行业 新进入者 政策壁垒 的 同时 也 增加了行业的政策及监管 风险 。 市场竞争风险 。 近年来 , 影视行业下游产业布局主要向具有市场潜力的经 济次发达地区延伸,随着经济次发达地区影院及配套设施建设的完善,票房下 沉现象将明显深化,但同时也使得国内电影市场竞争日趋激烈。 行业增速 下降和受 影片 质量、数量影响较大。 2016 年以来 , 随着 受电影 市 场竞争加剧、 票补减少、观众回归理性、网生代崛起导致观众分流、电影市场 调整进入新阶段等因素 影响 , 影视行业增速较往年已大幅下降;同时影视行业 票房受当年影片的数量和质量影响也较大。 B. 演艺娱乐 近年来在相关政策的推动下,国内演出市场规模总体呈现 不断 上升趋势, 但市场竞争日益激烈,盈利情况仍不容乐观 ; 同时对政府补贴依赖程度仍较高, 市场化程度仍有待提高。 演艺产业链各环节包括文艺表演团体、演出场所、演出中介机构和演出票 务。根据 2014-2016 年的 《中国演出市场年度报告》, 2014-2016 年 我国演出市 场总体经济规模分别为 434.32 亿元、 446.59 亿元和 469.22 亿元 , 分别较上年 下降 6.19%、上升 2.83%和上升 5.07%, 2015 年以来 演出市场整体发展态势向 好,整体经济规模稳步提升 。 其中 , 2016 年 演出票房收入(含分账) 168.09 亿元,比 2015 年上升 3.93%;政府补贴收入(不含农村惠民) 119.74 亿元, 9 新世纪评级 Brilliance Ratings 比 2015 年上升 10.42%。 目前 演艺娱乐行业对 政府补贴依赖程度仍较高, 2016 年 政府 补贴收入 在整个演出市场收入 中 占比达 25%, 政府 的补贴政策和补贴力 度变化对行业内企业影响较大。 图表 4. 2016 年国内演出市场收入结构 资料来源: 《 2016 年中国演出市场年度报告》 演艺产业是基础性文化产业,在 文化市场中占据重要地位。 2014 年以来国 家陆续出台了较多相关政策。 2014 年 国务院发布《关于加快发展对外文化贸 易的意见》,文化部、中国人民银行、财政部发布《关于深入推进文化金融合 作的意见》,文化部、工业和信息化部、财政部发布《关于大力支持小微文化 企业发展的实施意见》等; 2015 年 国务院办公厅印发《关于加快构建现代公 共文化服务体系的意见》,国务院办公厅转发文化部、财政部、新闻出版广电 总局、体育总局《关于做好政府向社会力量购买公共文化服务工作的意见》, 中共中央政治局审议通过《关于繁荣发展社会主义文艺的意见》等; 2016 年 以来 政府对演出市场的扶持方式进一步转变,扶持方式由原来的直接财政拨款 向基金资助、补贴票价、政府购买服务等转变,扶持目的由原来的财政供养向 激发市场主体活力、培育观众、补齐短板、协调配置资源等转变,扶持对象由 原来的仅面向国有单位向兼顾民营单位转变,扶持机制由原来的 “花钱不问效 ” 向引入公开招标、评定审议、绩效考核等转变 ; 2016 年 5 月,文化部、财政 部联合下发《关于开展引导城乡居民扩大文化消费试点工作的通知》; 2016 年 12 月 ,文化部发布《 文化部 “一带一路 ”文化发展行动计划 ( 2016-2020 年 )》 。 2015 年以来 演出市场 虽 整体呈现较好趋势, 2015-2017 年 全国艺术表演团 体 演出收入 分别为 93.93 亿元 、 130.86 亿元 和 147.82 亿元 ,分别 同比增长 24.08%、 39.32%和 12.96%;但 同时 ,近年来全国艺术表演团体 数量 也在 持续 较快增加, 截至 2017 年末 已达 15752 家 ,演艺市场竞争日益激烈,甚至出现 没有规则和秩序打价格战;同时,演艺市场各类成本较高,如今面对激烈的市 场竞争,投入资金提升演出品质,再加上近年来场地租金日益上涨,更进一步 推高了演出的成本,许多演艺演出机构的盈利情况反而在不断下滑,盈利 能力 10 新世纪评级 Brilliance Ratings 较弱 。 图表 5. 2010-2017 年全国艺术表演团体数量和演出收入情况 资料来源: 根据《 2017 年文化发展统计公报》和《中国统计年鉴》数据整理 演艺娱乐 行业 风险主要包括 : 对政府 补贴 依赖 程度高 ;市场竞争日趋 激烈 和盈利能力 弱。 C. 艺术品交易经营 受艺术品 挖掘过度和经济下行影响, 2011年以来,艺术品市场一直处于调 整状态,市场规模和成交额持续下滑;但 2016 年以来艺术品市场已出现企稳 向好趋势,同时随着我国高净值人群的不断增加和传统文化的复兴,未来艺术 品市场仍有较大的发展潜力。 中国艺术品市场由于近几年艺术品挖掘 过度,加之宏观经济形势影响,自 2011 年高点以来呈现疲软之势。 2014-2016 年中国纯艺术品市场规模分别为 56.64 亿美元、 48.59 亿 美元和 47.90 亿美元和 51 亿 美元 ,呈现逐年下滑趋势; 但 2016 年下降幅度很小,并且 2017 年中国纯艺术品市场规模达到 51 亿美元 , 同比增长 7%, 逐渐呈现向好趋势:各家拍卖公司深入贯彻“减量增质”原则, 征集那些从未露面的、沉淀在各个藏家手中的精品;供给侧从行家货转变为深 藏不露的藏家货;以企业收藏(如苏宁集团的苏宁博物馆)和年轻收藏为首的 新藏家群体纷纷介入市场等。 2016 年 以来,国务院及政府有关部门对文物保护工作、文物市场流通、文 化繁荣发展出台一系列政策文件,并在相关法律法规的调整上取得重要突破, 并促进了文物艺术品市场的发展。 2016 年 3 月,国务院发布《关于进一步加 强文物工作的指导意见》,提出要“鼓励民间合法收藏文物”“切实加强文物市 场和社会文物鉴定的规范管理,积极促进文物拍卖市场健康发展”; 10 月,国 家文物局印发《文物拍卖管理办法》,该《办法》是对 2003 年《文物拍卖管理 暂行办法》的进一步修订完善; 12 月,国务院关税税则委员会发布《 2017 年 11 新世纪评级 Brilliance Ratings 关税调整方案》,明确将包括油画、 粉画、雕版画和各种材料制的雕塑品原件 等在内的三个税则号的关税暂行税率降至 3%。 此外,从社会财富积累来看,中国社会富裕阶层人数、财富数量呈增长趋 势,尤其是其中的高净值人群将成为推动艺术品市场拍卖行情的主体力量。据 福布斯中国联合太平洋保险发布《 2017 中国中高端富裕人群财富白皮书》显 示,过去十年多间,伴随着中国经济高增长奇迹,中国中高端富裕人群规模迅 速扩大,从 2012 年的 748 万人到 2016 年的 1261 万人 , 以每年超过百万人的 数量递增 , 其可投资资产亦同步实现快速增长 , 到 2017 年底,中国私人可投 资资产可达到 162.3 万亿 。 随着传统文化的复兴 , 未来我国艺术品市场仍有较 大的发展空间 。 艺术品 交易 经营 行业 风险主要包括 : 经济下行 对行业景气度影响 较大 ; 艺 术品鉴定难 和估值 不稳定 。 D. 旅游 行业 近年来,在我国 GDP 和人均可支配收入不断增长的推动下,居民旅游消 费需求不断增加,国内旅游人数和收入规模均保持稳步增长,旅游业投资也保 持在高位。但随着旅游投资的高速扩张,现代旅游项目同质化现象愈发明显。 此外,旅游业易受突发事件影响,导致行业收入增速出现较大波动。总体来看, 2017年以来行业内主要龙头企业盈利持续增长,未来旅游经济稳中向好。 近年来,在我国 GDP 和人均可支配收入不断增长的推动下,居民旅游消 费需求不断增加,我国国内旅游人数和收入规模均保持稳步增长。据国家旅游 局公开数据显示, 2015-2017 年,我国国内旅游人数分别为 40.00 亿人次、 44.40 亿人次和 50.01 亿人次,同期国内旅游收入分别实现 3.42 万亿元、 3.94 万亿元 和 4.57 万亿元。 图表 6. 我国 GDP、第三产业 GDP、城镇居民人均可支配收入与国内旅游收入对比 资料来源: Wind 资讯,新世纪评级整理、绘制 从国内旅游业投资情况来看, 2016 年 2我国旅游业实际完成投资 12997.0 2 未获取 2017 年度数据。 12 新世纪评级 Brilliance Ratings 亿元,同比增长 29%,增速分别高出第三产业和固定资产投资 18 个百分点和 21 个百分点。其中,投资额在 50-100 亿元的在建项目 299 个,实际完成投资 4406 亿元,占总投资的 33.9%;投资额在 100 亿元以上的在建项目 222 个,实 际完成投资 2480亿元,同比增长 55.17%,实际投资额占旅游投资总额的 19.1%, 较上年提高 3.2 个百分点。但是,在旅游投资高速扩张的同时,现代旅游项目 同质化现象愈发明显。为缓解该现象,针对总占地面积在 300 亩以上或总投资 5 亿元以上的主题公园项目,国家发改委要求自 2011 年 8 月 5 日起至国家规范 发展主题公园的具体措施出台前,各地一律不得批准建设新的主题公园项目。 并且,由于民营企业投资体量较大( 2016 年投资额 为 7628 亿元, 占旅游业 总 投资 的 58.7%) , 资金部分依赖银行借款,资金 来源 保障性较低,旅游行业 项 目投资 尚存在一定的风险。 此外,旅游业对外部环境存在较强的敏感性,易受突发事件影响。以国内 游为例, 2013 年以来,受“八项规定”、“六项禁令”等三公消费限制政策的 影响,国内部分景区旅游人次接待量出现下滑,酒店及高端餐饮行业业绩也进 一步缩减,国内旅游收入增速持续放缓。但 2015 年以 来,在 GDP 和居民可支 配收入不断增长的推动下,居民旅游消费需求不断增加,“三公消费”限制政 策的影响趋弱,旅游业收入增速出现恢复性增长。 2015-2017 年,我国国内旅 游人数增速分别为 10.50%、 11.28%和 12.80%,同期国内旅游收入增速分别为 12.81%、 15.19%和 15.90%。以出境游 为例 , 2017 年 上半年度, 韩国因部署萨 德导弹系统,我国民众自发抵制出境韩国,韩国当期游客接待量同比下降 47.23%至 172.48 万人次;台湾受政治因素的持续影响,赴台游客数同比下降 45.36%至 96.73 万人次。 但得益于距离和签证等有利条件,亚洲地区旅游目的 地相互替代较为明显,在韩国和台湾游客量锐减的情况下,赴越南的游客量同 比增长 56.70%至 188.75 万人次、菲律宾游客量同比增长 33.44%至 45.50 万人 次。 1999 年,国家旅游局开始实行旅游区(点)质量等级管理,景区根据服务 质量、环境质量、景观质量以及游客意见进行等级划分为 1A 到 5A 级, 2007 年我国开始首次评定 5A 级景区,截至 2017 年末,我国共有 5A 级景区 247 家, 其中 2017 年新增 22 家。 由于 景区经营类企业的经营性资产主要以门票和景区交通为主,其 中景区 门票 价格 通常由当地物价局制定或批准, 变更可能性 较小,故门票 收入规模受 客流量的影响较大。 2005 年我国建设部叫停门票经营权转让, 2008 年八部委 禁止门票经营权或风景区开发权打包上市,此外景区交通的业绩增长也依赖于 客流量的增加,因此拥有国家最高等级景区门票经营权的企业景区竞争优势更 为明显。以旅游行业内主要的上市景区黄山景区、丽江景区、峨眉山景区、桂 林景区和乌镇景区为例,凭借着景区的知名度和游客底量,该类企业的经营业 绩相对较好。 13 新世纪评级 Brilliance Ratings 图表 7. 我国部分上市景区游客接待量(单位:万人次) 资料来源: Wind 资讯,新 世纪评级整理、绘制 政策方面, 2016 年 12 月,国务院印发《“十三五”旅游业发展规划》(简 称“《规划》”)。《规划》提出,“十三五”期间我国旅游业发展要实现四大目标。 一是旅游经济稳步增长。城乡居民出游人数年均增长 10%左右,旅游总收入年 均增长 11%以上,旅游直接投资年均增长 14%以上。到 2020 年,旅游市场总 规模达到 67 亿人次,旅游投资总额 2 万亿元,旅游业总收入达到 7 万亿元。 二是综合效益显著提升。旅游业对国民经济的综合贡献度达到 12%以上。三是 人民群众更加满意。旅游交通更为便捷,旅游公共服务更加健全,带薪休 假制 度加快落实,市场秩序显著好转,文明旅游蔚然成风,旅游环境更加优美,“厕 所革命”取得显著成效。四是国际影响力大幅提升。入境旅游持续增长,出境 旅游健康发展,与旅游业发达国家的差距明显缩小。 2017 年 8 月,国家旅游 局发布《 2017 年全域旅游发展报告》,报告中指出, 2016 年我国民众人均出游 率达 3 次,旅游已成为我国民众生活的必需品,全域旅游因此应运而生。国家 各部委将加大对全域旅游的政策和资金支持力度,使其成为一项中长期国家战 略和国策,并得到进一步强化和巩固。 从国内市场竞争格局来看,虽然我国旅游资源较为丰富,但 由于地域面积 较大,资源分布较为分散,因此单一企业所占份额较小,行业整体市场化程度 较高,竞争压力较大。受旅游资源质量和特色、周边交通便利程度、住宿及餐 饮娱乐一体化程度等各方面因素影响,旅游行业呈现出较强的区域性竞争特 点,东部和中部地区客流量较大且游客来源广泛。 我国旅游业经营主体通常采用多元化经营模式,涉及的细分子行业较多。 其中,高等级景区因其稀缺性和不可复制性而具有较高的吸引力,拥有该类景 区开发运营管理权的企业通常系央企或地方国企,故该类经营主体盈利情况通 常较好 。 风险关注: 融资风险较高 。 我国 旅游 投资 主要 以民营资本为主、政府投资和国有企业 投资为辅, 其中 2016 年民营 企业投资 额 为 7628 亿元 ,占旅游行业总投资的 58.7%,整体 投资 体量 较 大 ,资金来源保障性较低 。加之 项目建设进度 及 投运 14 新世纪评级 Brilliance Ratings 后 的盈利 情况不确定 性较大 ,企业投融资 风险相对较高 。 突发 事件影响。 旅游业对外部环境存在较强的敏感性,病疫情、 国家政策、 国际 政局 等 都 对 旅游 行业整体 营收、细分行业格局以及目的地产生了不同程度 的影响。随着 旅游 行业在国民经济 中的地位和 外交 地位 的 不断 提升, 信息 传播 的高速发展, 突发 事件 的 产生来源、影响范围也 将 进一步 扩大 。 市场竞争 风险。 行业整体 市场化程度较高,竞争压力较大,行业内多数企 业旅游产业链尚未完善,旅游项目同质化现象 明显 。 ( 3) 区域市场因素 南京市历史悠久,文化旅游资源丰富,是我国首批历史文化名城及中国十 大重点风景旅游城市之一。近年来,南京市地方经济实力不断增强,旅游业保 持了良好发展态势。作为南京市战略性支柱产业,旅游业可得到当地政府的大 力扶持,加之南京突出的区位优势,总体看该公司外部经营环境较好。但同时 南京市已有众多文化旅游景点,该公司文化旅游景区项目面临较大的竞争压 力。 南京作为中华文化的重要聚集地之一,有 50 万年人类活动史,有近 2500 年的建城史,历史文化积淀极为厚重,地下文物资源丰富,地上文物在全国也 占有重要位置,文化旅游资源得天独厚,不仅数量多,而且品级高。 南京旅游 资源具有以下特点: 一是历史文化底蕴厚重。南京现有文物保护单位 514 处、 585 个保护点,其中全国重点文物保护单位 49 处 103 个点。二是近现代文化 内容丰富。南京是中国近现代史的发祥地,拥有总统府、孙中山纪念馆等中国 近现代遗址博物馆。南京目前尚存民国建筑 1000 余处,其中具有代表性的民 国建筑约 200 余处。三是人文景观星罗棋布。有紫金山天文台、胭脂河天生桥、 龙江宝船厂遗址、南京长江 大桥等,有 51 家博物馆,一、二、三级馆藏文物 达 11 万件之多。四是民俗文化随处可见。南京地区特殊的民俗景观主要包括 民居、音乐、舞蹈、壁画、雕塑艺术及手工艺成就等,这些资源富含丰富多彩 的风土民情和地方风情。 根据《 2017 年南京市国民经济和社会发展统计公报》, 2017 年,南京市实 现地区生产总值 11715.10 亿元,较上年增长 8.1%,在全国重点一二线城市中 排名第 11 位;南京市当年实现一般公共财政预算收入 1271.91 亿元,较上年增 长 11.9%,其中各项税收收入为 1044.61 亿元,较上年增长 13.2%,财政实力 在江苏省仅次于苏州。此外,南京建立了全方位、立体化、大运量的交通运输 网络, 高铁南京南站是亚洲地区最大的铁路枢纽中心 , 南京禄口国际机场目前 已开通了 70 个 国内主要城市 、 19 个国际和 2 个地区城市的近 120 条航线;南 京作为国家级公路主枢纽城市,现有 4 条国道、 8 条省道及沪宁、宁杭等多条 高速公路交会,同时南京 是中国大陆第六个开通地铁的城市 , 目前拥有 10 条 地铁线。突出的区位优势和便捷的交通为南京旅游业快速发展创造了先决条 件。 15 新世纪评级 Brilliance Ratings 近年来,南京旅游业保持良好发展态势。 2015-2017 年实现旅游总收入分 别为 1688.12 亿元、 1909.26 亿元和 2168.90 亿元,分别较上年增长 11.0%、 13.1% 和 13.6%。同期接待海内外旅游者分别为 10234 万人次、 11206 万人次和 12293 万人次,分别较上年增长 8.0%、 9.5%和 9.7%。南京市旅游业的发展为该公司 文化旅游业务创造了较好的外部环境。 但同时,南京市的旅游景点相互之间也形成了较为激烈的竞争。当前南 京市已有大小旅游景点超过 200 处,其中截至 2017 年末,南京市共有等级旅 游景区 53 家,其中 4A 级以上高等级景区 23 家, 如中山陵、总统府、夫子 庙、雨花台、玄武湖等,这其中也包括 很多寺庙类景区如鸡鸣寺、栖霞寺、 惠济寺等,并且还有新的旅游景点在不断开发和增加,加上国内旅游景点都 存在较高程度的同质化,将导致该公司开发的文化旅游景点项目面临较为激 烈的竞争环境。 2. 业务运营 该公司在南京市财政局授权的范围内进行国有资产的经营和管理 , 在业务 运营 、 项目投融资等方面均能持续获得政府和股东的较多支持 。 公司目前拥有 五 大核心业务板块,近年来 随着业务的不断拓展和发展 ,经营规模和收入水平 稳步上升,综合毛利率 较高;但公司期间费用负担较重, 同时因承接较多政府 性公益项目,主业经营收益持续较大亏损,盈利主要依赖稳定 较多的政府补贴 收入,整体盈利能力仍较弱。公司目前主业竞争优势尚不明显,部分业务尚处 于起步阶段,尤其是大报恩寺 等文化旅游 投建项目 刚 正式投入运营, 将新增较 多折旧费用和财务费用, 从 试运营情况看,未来或 将对 公司的盈利能力产生较 大不利影响 。 该公司是经南京市政府批准 , 接受南京市财政局授权的国有资产运营机 构 。 公司先后完成了对 影剧公司、演艺集团、 文物公司、南京文化金融服务中 心有限责任公司(以下简称 “文化金服 ”)等企业的整合和重组 ,同时公司自身 不断进行业务拓展,尤其是 不断发展艺术品的投资回售业务和文化金融业务, 资产规模和经 营规模 不断 扩大 。 目前 , 公司形成了影院运营 、 演艺 娱乐、 艺术 品综合经营 、 文化金融 服务和文化旅游等五大核心业务板块。 2015-2017 年 及 2018 年 1-3 月公司总营业收入 (包括文化金融服务板块的利息收入和手续费及 佣金收入) 分别为 2.21 亿元、 3.10 亿元、 4.35 亿元 和 1.38 亿元,近年来 公司 营业收入呈现稳步增长趋势。同期 ,公司 综合 毛利率 (包括文化金融服务板块 业务 的毛利率 )分别为 41.20%、 48.98%、 40.39%和 35.84%, 近年来 因其他业 务 中 大华影视 举办演出业务的 毛利率 大幅变动 , 加之 2017 年 以来公司承 接了 较多的艺术品代购业务,使得公司整体毛利率 出现较大 波动 ,且 已有 明显 下降, 但整体毛利率水平仍较高。 从收入 和 毛利的构成来看 ,随着该公司近年来 不断发展文物自购业务和十 竹斋投资 的 投资回售业务, 2017 年艺术品综合经营板块实现 营业收入 和 毛利 16 新世纪评级 Brilliance Ratings 分别为 1.93 亿元和 0.59 亿元 , 在营业总收入和 营业毛利 中 占比 分别为 44.49% 和 33.36%, 是公司 第一大 收入 来源 和 第二大毛利来源, 2017 年以来 因 公司 承 接了较多 毛利率 较低的 艺术品代购业务, 使得毛利率有明显下滑, 2015-2017 年 及 2018 年 一季度分别为 42.12%、 40.05%、 30.28%和 22.48%; 文化 金融服 务 的 业务 规模 近年来 持续 扩大 , 是目前 公司 第一大毛利来源, 2017 年 的收入 和毛利分别为 0.72 亿元 和 0.72 亿元 , 在营业总收入和 营业毛利 中 占比 分别为 16.59%和 41.06%; 影院运营 板块近年来 受 行业 因素影响呈现一定波动, 2017 年实现营业收入和 毛利分别为 0.59 亿元 和 0.39 亿元 ,在营业总收入和 毛利 中 占比 分别 为 13.48%和 22.32%, 毛利率 保持在 60%以上的高水平 ;演艺娱乐板 块 2017 年 以来收入有明显增长, 2017 年实现营业收入和 毛利分别为 0.52 亿元 和 0.003 亿元,在营业总收入和 毛利 中 占比 分别 为 11.89%和 0.14%, 但该板块 因 政府性 和 公益性演出收入计入 “营业外收入 ”, 使得 该业务 板块收入相对较少 且 毛利率 很低, 2017 年该板块 毛利率为 0.49%;公司 文化旅游 板块因项目投资 建设期较长, 2017 年底 才正式投入运营 ,目前 收入贡献相对有限。公司目前 主要投资建设项目大报恩寺遗址公园一期工程 从 2015 年底 开始 投入试运营, 并已于 2017 年底正式投入运营 , 在 试运营情况远低于预期 , 加之 当前经济增 速放缓和南京市旅游景点竞争激烈的背景下, 该项目 能否实现预期收益存在 较 大 的不确定性, 并且实现项目运营现金流的平衡也存在 一定的 不确定性, 未来 或将对公司 带来 较大的经营压力 。 图表 8. 公司 主业 基本情况 主营业务 市场覆盖 范围 /核心客户 业务的核心驱动因素 影院运营 南京 运营 /内容 /产业链 演艺娱乐 全国 人才 /内容 /品牌 艺术品综合经营 以江苏为主 鉴定技术 /资源 /资本 /品牌 文化金融 江苏为主 资本 /管理 文化旅游 南京 资源 /品牌 资料来源: 南京文投 该公司其他业务板块主要由公司本部、大华影视、江苏文创文化发展有 限公司(以下简称“江苏文创”)、文化金服和南京文创科技有限责任公司(以 下 简称“文创科技”)等 5 家经营主体构成, 除了公司本部,其他 4 家子公司 都是刚成立不久,业务尚未成熟和正式展开, 2015-2017 年及 2018 年 1-3 月, 其他业务板块营业收入分别为 0.24 亿元 、 0.42 亿元 、 0.54 亿元 和 0.05 亿元, 收入不断增加 。 其中,公司本部主要承担管理职能, 并会通过 向子公司提供 相关资源服务 产生 土地、物业租金收入和利息收入, 2015-2017 年实现收入 分别为 0.13 亿元 、 0.24 亿元 和 0.18 亿元 。大华影视 成立于 2014 年 4 月,负 责电影等影视投资和制作,以及大型文化娱乐活动策划;因市场化的影 视投 资业务风险较大,为控制风险,大华影视在投拍题材和项目选择上非常谨慎, 目前尚未正式开展自主影视投资业务;成立至今主要承办了 3 次南京森林音 乐会等政府项目, 2015-2017 年实现收入分别为 0.06 亿元 、 0.09 亿元和 0.15 17 新世纪评级 Brilliance Ratings 亿元,毛利率 分别为 -342.77%、 -43.35%和 -85.71%, 主要系 运作 政府项目 , 收入主要来自 相应 的补贴收入 所致 ,若将相应的政府补贴 计入 营业收入,大 华影视的毛利率将分别 变为 0.99%、 7.26%和 18.87%。 ( 1) 主业运营状况 /竞争地位 图表 9. 公司 业务收入 、 毛利 、毛利率 及变化情况(亿元 ) 3 业务分类 营业收入 营业毛利 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年一季度 2017 年一季度 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年一季度 2017 年一季度 影院运营 0.65 0.55 0.59 0.14 0.11 0.41 0.35 0.39 0.10 0.07 演艺娱乐 0.35 0.36 0.52 0.13 0.11 -0.01 -0.10 0.00 0.03 0.01 艺术品综合经营 0.54 1.08 1.93 0.69 0.50 0.23 0.43 0.59 0.15 0.13 文化金融服务 0.42 0.54 0.72 0.17 0.17 0.42 0.54 0.72 0.17 0.17 文化旅游 0.02 0.24 0.33 0.19 0.10 0.01 0.15 0.12 0.05 0.06 其他业务 0.24 0.42 0.54 0.05 0.02 -0.14 0.18 0.10 -0.01 0.01 合计 1.68 2.21 3.10 4.35 1.38 0.91 1.52 1.76 0.50 0.45 毛利率 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年一季度 2017 年一季度 影院运营 63.31% 62.52% 66.88% 68.68% 63.44% 演艺娱乐 -4.31% -28.03% 0.49% 21.36% 5.40% 艺术品综合经营 42.12% 40.05% 30.28% 22.48% 26.74% 文化金融服务 100.00% 99.99% 99.98% 99.97% 99.11% 文化旅游 45.03% 61.69% 35.11% 27.63% 61.53% 其他业务 -56.78% 42.87% 18.45% -13.81% 68.88% 合计 41.20% 48.98% 40.39% 35.84% 44.69% 资料来源: 南京文投 A. 影院运营板块 该公司通过影视产业资源和产业的整合,目前已经形成了电影投资、院线、 影院放映等贯穿影视上下游、相对完整的产业链;但是公司子公司大华影视刚 成立不久,尚未开展影视投资业务,目前公司在影视产业中仍以影院运营业务 为主。 近年来 因 影视行业整体调整 , 加之竞争较为激烈,公司的影院运营板块 收入 有所下降 , 2015-2017 年 及 2018 年一季度 分别为 0.65 亿元 、 0.55 亿元 、 0.59 亿元 和 0.14 亿元, 但随着 2017 年 以来电影行业的逐步回暖,公司该板块 业务收入 也呈现 出企稳回升态势。 目前该板块以影剧公司的影院票房收入为 主,同期 票房收入分别为 0.47 亿元、 0.34 亿元、 0.32 亿元和 0.08 亿元; 同时 还有物业租赁 、 卖品 和 广告等业务收入 , 其中物业租赁业务主要是剧场公司过 去的老牌电影院如浦口电影院 、雨花电影院、 大桥电影院等通过改造后进行出 租以及现有影院 (大华影剧院与和平影院)部分场地出租,同期 物业租赁收入 分别为 0.20 亿元 、 0.16 亿元、 0.19 亿元 和 0.03 亿元。未来随着公司其他老影 院的改造和提 档升级以及控股东方院线,影院运营收入仍有望实现增长。 该公司影院运营业务的经营主体为影剧公司,主要负责公司电影院的投 资、管理和运营。影剧公司自 2010 年 9 月整体划入公司后,一直在对其下属 老牌电影院进行提档升级,大华大戏院已按照五星级影城标准重新修缮成大华 3 因为集团公司内部之间也会有业务往来 , 所以合并口径营业收入与分业务板块营业收入综合存 在差异 , 但是差异金额较小 , 2015-2016 年合并抵消的营业收入金额为 16.69 万元和 744.87 万元, 2017 年以来已无 合并抵消 。 18 新世纪评级 Brilliance Ratings 影剧院,并于 2013 年 5 月 29 日正式对外营业,和平影城也在 2013 年底前完 成提档升级工程,目前公司的电影放映业务主要由这两大影院承担。相比于其 他影城,公司影城拥有自己的物业产权,没有租金支付压力,运营成本相对较 低;且分别位于南京市新街口商圈和湖南路商圈,拥有 区位优势,观影客流较 有保障。 该公司的南湖电影院改造升级工作于 2014 年 9 月正式开工,并已于 2017 年 6 月完工 并正式营业 。该项目总建筑面积约 1.16 万平方米,为地上八层, 地下两层 , 总投资 1.21 亿元。 其中 , 2 层为 合计 300 多个 座位的小型 电影院, 预计年收入为 450 万元 ;其余 6 层用于 物业出租 ,预计 年收入为 800 万元; 2017 年 及 2018 年 一季度, 运营主体文创实业 的租金收入分别为 0.04 亿元 和 0.02 亿 元。 未来两至三年,该公司还计划将多所影院通过拆迁置换 4和升级改造投入运 营,如原秦淮剧场和解放电影院因 2013 年 南京市政府统一规划建设科举博物 馆而被征收置换,预计 2018 年在南京夫子庙商圈的置换物业将会交付并于 2018 年经过装修后投入影院运营;原下关电影院也将被征收置换中央路商圈 物业用于影院运营;原栖霞电影院和燕子矶电影院将被征收置换南京体育公园 物业用于影院运营。 短期内,该公司还计划控股 江苏东方影业有限责任公司 (以下简称 “东方院 线” 5),东方院线 目前控股股东为中国电影股份有限公司 (持股 33.04%), 公 司是东方院线第二大股东 , 通过影剧公司持股 31.99%,与控股股东持股比例 很相近。截至 2017 年末,东方院线总资产 0.33 亿元,旗下拥有 加盟影院 65 家,银幕数 310 块,拥有座位数 42219 个; 2015-2017 年东方院线票房分别为 2.00 亿元、 2.02 亿元 和 2.41 亿元 。 2015-2017 年实现营业收入分别为 0.90 亿元 、 0.87 亿元 和 1.01 亿元; 净利润分别为 0.03 亿元 、 0.04 亿元 和 0.05 亿元 , 收入 和利润 均有一定增长。若能完成控股 6,公司计划通过对东方院线旗下影院的 改造升级,有望为公司进一步贡献营业收入和 利润 。 B. 演艺娱乐 业务 该公司演艺板块业务主要由 2 家子公司负责运营,分别为演艺集团和南京 文化艺术中心有限责任公司 (以下简称“艺术中心”), 但 2016 年负责 剧场经 营业务的 艺术中心的大部分产权 已划拨给 南京市 文化 馆 ,不再纳入合并报表范 围 。公司演艺娱乐板块 2015-2017 年及 2018 年 1-3 月分别实现营业收入 0.34 亿元 、 0.36 亿元 、 0.52 亿元 和 0.13 亿元 , 其中同期演艺集团营业收入分别为 0.24 亿元 、 0.35 亿元 、 0.50 亿元 和 0.13 亿元 ,近年来随着公司不断拓展 市场 化 业务收入,演艺集团收入 呈现 不断上升趋势 ; 并且 该板块主要经营主体演艺 4 主要采取“拆一还一”的方式,差价不足部分,政府会以现金补偿方 式补足。 5 目前东方院线股东为 中国电影股份有限公司 (以下简称 “中影 ”) 、 江苏省电影发行放映公司 (以 下简称 “省影 ”) 、影剧 公司和南京中广华夏影视科技有限公司,分别入股 191 万元( 33.50%)、 189 万元( 33.04%)、 183 万元( 31.99%)和 8.4 万元 ( 1.47%) , 实收资本共 572 万。 6 该公司计划与中影或省影洽商受让少量股权,成为东方院线第一大股东,实现相对控股,并 与省影作为一致行动人,实际控制东方院线;目前正在洽谈过程中,具体何时完成尚不能确定。 19 新世纪评级 Brilliance Ratings 集团的主要收入来源为每年 较稳定 的政府补助,其中因承接政府演出项目和公 益演出项目获得的 收入也包含在政府补助中, 2015-2017 年及 2018 年 1-3 月演 艺集团获得政府补贴收入分别为 0.69 亿元 、 0.76 亿元、 0.79 亿元 和 0.14 亿元 , 总体而言该部分收入亦呈现逐年增长态势。该业务 板块 2015-2017 年及 2018 年 1-3 月 毛利率 分别为 -4.31%、 -28.03%、 0.49%和 21.36%7, 毛利率呈现 大幅 波动,主要系政府性和公益性项目收入计入 “其他收益 ”, 而 相关 成本计入营业 成本 所致 ,若将 相关 政府补助计入营业收入,则同期毛利率 分别为 65.11%、 59.10%、 60.07%和 61.06%,毛利率 基本维持在 60%以上的高水平。 演艺集团 拥有 6 家专业剧团 —— 越剧团、京剧团、杂技团、话剧团、民族 乐团和歌舞剧院(由 原市属 6家专业剧团 2011年转企改制划入而来 );截至 2018 年 3 月末,演艺集团拥有演职人员共 515 人,演职人员中国家一级人员共计 40 人,国家二级人员 82 人,国家三级人员 76 人 8。 在艺术创作方面,演艺集团一方面进行自主创作,如《丁香》、《民生巷 11 号》、《归雁 —皮条》、《美丽中国梦》等等,并获得多个奖项。 2015 年演艺集 团共有 3 个创作剧目获得国家艺术基金扶持, 2016 年共有 6 个创作剧目获得 国家 艺术基金扶持, 8 个创作剧目获得江苏省艺术基金扶持。 C. 艺术品 综合经营板块 目前该公司的艺术品综合经营板块已经形成了艺术品从鉴定、估价、托管、 融资到拍卖变现的完整产业链,主要通过下属子公司文物公司、十竹斋拍卖 、 十竹斋投资、 南京十竹斋画院有限公司 (以下简称 “十竹斋画院 ”)进行运营管 理,拥有百年老字号品牌 “十竹斋 ”。 2015-2017 年及 2018 年 1-3 月该板块实现 营业收入分别为 0.54 亿元 、 1.08 亿元 、 1.93 亿元 和 0.69 亿元, 2015 年以来在 市场较为低迷的宏观环境下, 公司通过 积极 发展文物自购 和代购 业务 以及 艺 术 品投资回售业务,实现 了业务收入的 不断快速增长 ; 同期毛利率分别为 42.12%、 40.05%、 30.28%和 22.48%,近年来该板块毛利率呈现不断下滑趋势,尤其是 2017 年以来 毛利率 大幅下滑 ,主要系 2017 年以来 十竹斋投资开展了较多 低毛 利率 的艺术品 代购 业务 , 2017 年为 0.61 亿元 ,同比大幅增加 0.51 亿元, 而当 年代购业务 毛利率 仅为 1.64%。 文物公司 2013 年完成转企改制,从南京市文广新局划入该公司,拥有 50 年的文物艺术品经营实践,主要进行 文物的收购、零售、寄售、拍卖以及鉴定、 保管、信息咨询等服务,是艺 术品板块收入的主要来源。截至 2017 年末,文 物公司拥有 23879 件藏品 (主要为明清时期的文物) 均以历史成本计价,其实 际价值远高于账面价值 ;同时拥有文博副研究馆员 1 名,文博馆员 3 名。 7 2018 年 一季度 毛利率 相对较高,系 政府 类 演出业务一季度相对较少所致。 8 演艺集团主要进行艺术创作和文艺演出,并获得过许多奖项。其中, 2012 年京剧团范乐新凭 借京剧《穆桂英大战洪州》中的精彩表演,成功摘得中国戏剧表演艺术最高奖“梅花奖”; 2012 年越剧团越剧《柳毅传书》获得文化部举办的第二届优秀保留剧目大奖; 2013 年话剧团原创话 剧《枫树林》中国舞台艺术政府最高奖 —— 文华大奖; 2015 年 9 月话剧团原创话剧《雨花台》 在南京市首演,获业界致一致好评, 2016 年上半年开始在全国巡演, 2016 年 9 月文华奖初评 入围。 20 新世纪评级 Brilliance Ratings 2015-2017 年文物公司实现文物销售收入分别为 0.48 亿元、 0.71 亿元和 0.83 亿 元 ,近年来文物公司不断发展自购业务, 同期文物 字画等自购业务 9收入分别 为 0.28 亿元 、 0.52 亿元 和 0.65 亿元。 十竹斋拍卖成立于 2004 年,是经营第一、二、三类文物艺术品拍卖的全 资质拍卖公司,该公司于 2014 年完成了对十竹斋拍卖的股权回购,成 为公司 的全资子公司,并引进了一批艺术品拍卖领域相关人才,目前十竹斋拍卖拥有 省级文博专业高级职称 5 人、博物馆级高级职称 1 人、注册拍卖师 1 人。十竹 斋拍卖从 2015 年 开始 并入公司, 2015-2017 年实现拍卖成交量分别为 256 笔、 132 笔和 279 笔,成交额分别为 0.23 亿元 、 0.25 亿元 和 0.42 亿元 ,佣金收入 分别为 0.02 亿元 、 0.03 亿元 和 0.06 亿元 。总体来看,十竹斋拍卖目前 在公司 艺术品经营板块的收入及利润贡献占比较小。 2015 年 3 月 公司还投资设立了 十竹斋投资,负责艺术品投资业务,同时也包括提供艺术品租赁、 仓储、鉴定 (不含文物)等服务。 2015 年以来随着投入 资金的 增加 ,业务 规模 逐步上升, 2015-2017 年及 2018 年 一季度 完成投资回售总额分别为 0.66 亿元 、 3.81 亿元、 4.10 亿元 和 0.88 亿元 , 期限 基本都在 1 年及 1 年以内, 实现 相关 业务收入分 别为 0.02 亿元 、 0.29 亿元 、 0.39 亿元 和 0.06 亿元; 截至 2018 年 3 月末 , 投资 回售余额 为 3.72 亿元。公司的 投资回售业务平均年化 投资回售 收益率 余额 14% (十竹斋投资的 投资回售 业务收取的年化利率在 12%至 18%之间 )。目前该业 务刚起步, 投入资金为 4.14 亿元(其 中 自有资金 3.04 亿元 , 其余主要为银行 借款和关联方借款 ); 未来 公司 拟通过银行借款等 融资 ,投入更多资金, 使得 该业务 有望为公司带来 更多 业务收入。 对于艺术品投资回售业务 10的风险控制方面,十竹斋投资的艺术金融事业 部负责审核申请人和艺术品相关资料,必要时进行实地调查,之后交由评审会 初评、终审和
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