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(发行披露)宁波交通投资控股有限公司主体信用评级报告及跟踪评级安排.pdf

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发行 披露 宁波 交通 投资 控股 有限公司 主体 信用 评级 报告 跟踪 安排
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宁波交通投资 控股有限 公司 2019 年度第一期中期票据 信用评级报 告 3 www.ccxi.com.cn 声 明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信 国际与评级对象构成委托关 系外, 中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、 客观、 公正的关联关系; 本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行 为独立、客观、公正的关联关系。 二、 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息, 相关信息的合法性、 真实性、 完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息 进行审慎分析,但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 三、本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关 法律、法规及监管部门相关要求,按照 中诚信国际的评级流程及评级标准,充分履行了 勤勉尽责 和诚信义务,有充分理由保证本次评 级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法,遵循内部评 级程序做出的独立判断,未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用,并 不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能作为 使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚 信国际不对任何投资者(包括机构投资者和个人投资者)使用本报告所表述的中 诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责,亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三 方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效,有效期为一年。债券 存续期内, 中诚信国际将按照 《跟踪评级安排》 , 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根 据 跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并及时对外公布。 宁波交通投资 控股有限 公司 2019 年度第一期中期票据 信用评级报 告 4 www.ccxi.com.cn 公 司 概况 宁波交投原 名为 “宁 波市交通 投资开发 公司” , 成立于 1993 年 5 月 ,是由宁 波市交通 委员 会 出资 组 建 、 宁 波 市 人 民 政 府 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 ( 以 下 简称 “宁 波 市国 资 委” ) 履行 出 资人 职责 的 国有资产经 营公司。 2005 年, 公司由宁 波市交 通局 出资, 将经 审计后的 资本公积 和留存收 益转增 注册 资本至 25 亿元,同 时公司名 称变更为 “宁波 交通 投资控股有 限公司” 。2015 年~2016 年,国开 发展 基金有限公司( 以 下简称 “ 国开基金 ” )分别对 公司 注资 5.00 亿元 和 9.36 亿元, 其中共计 入实收 资本 4.37 亿元, 其余部分 计入资本 公积。 截 至 2018 年 6 月末,公司 注册资本 29.37 亿 元,宁波 市人民 政府 国 有 资 产 监 督管 理 委 员会 ( 以 下简 称 “ 宁 波 市国 资 委” )持 有 公司股 权 85.13% , 国开基金 持有公 司股 权 14.87% 。 公司控股 股东 和实 际控制人 均为宁 波市 国资委。 公司是宁波市唯一的市属收费路桥建设和投 融资主体, 承担着宁 波市交通 基础设施 建设和 投融 资职责, 拥有收 费公路、 桥梁 等宁波市 最重要 的交 通资产, 已 运营和在 建的收费 路桥是浙 江省和 宁波 市重要的交 通干线。 截至 2017 年末,公 司资产总 额 724.20 亿元, 所有者权益 274.80 亿 元, 资 产负债 率 62.06% ; 2017 年,公司实 现营业总 收入 69.19 亿元,净 利润 3.43 亿元,经营 活动净现 金流 26.32 亿元。 截至 2018 年 6 月末 , 公司总 资产 738.70 亿元, 所有者权益 290.10 亿 元, 资 产负债 率 60.73% ; 2018 年 1~6 月,公司实 现营业总 收入 30.52 亿元, 净利 润 1.49 亿元 ,经营活 动净现金 流 12.80 亿元。 本 期 票据 概况 本次中期票 据注册额度 30 亿 元,本期 发行规 模为 5 亿元 , 期限为 3 年, 每 年付息一 次, 到 期一 次还本, 最后一 期利息随 本金一起 兑付 。 本期 中期 票据按面值 发行, 利率为 固定利率, 发 行利率 通过 集中簿记建 档的方式 确定。 募集 资金用途 本次中期票 据注册额度 30 亿 元,本期 发行 规 模为 5 亿元 , 拟用于 偿还人保 资产管理 股份 有 限公 司的 借款 。 宏 观 经济 和政 策环 境 2018 年上半 年 ,中国 经济 面临 外部 贸易 战 、 内部去杠杆双 重 挑战 , 下行 压力 有所显现 。GDP 同比增长 6.8% , 较去年 同期和去 年底均回 落 0.1 个百分点 , 名 义 GDP 跌破 10% 。 但 GDP 增速下 行较为有限, 经济 仍具 备 较强韧 性。 下半 年贸易 战不确定性仍 在, 内外 需求 继续 放缓, 稳 增长压 力进一步加大 , 但受国 内 宏观政 策 边际调整 、经 济转型升级影响 , 下行幅度或有限 , 预计全年 GDP 增长 6.6-6.7% 。 图 1 :中国 GDP 增速 资料来源:国 家统计局 上半年宏观 数据喜忧 参半 。 一方面 , 经 济面临 内 外 需 求放 缓, 信 用风 险 抬升 等 压力 : “结 构性 去 杠杆” 下基建 投 资、 国有企业 投资等 政 策性投 资 大 幅下行 带动 投资持续 回落; 以 美元计价 的出口 增长 较快, 但受人民 币汇率宽 幅 波动影响 , 与以人 民币 计价的出口 走势分化 , 仅以美 元计价考 量出口 存在 高估, 并且 贸易摩擦 常态化等 因素加大 了出口 继续 改善不确定 性; 此外, 金融严 监管下流 动性压 力加 大, 信用违 约事件 明 显增多 。 另一方面 , 经济 运行 中积极因素 仍存: 经济结 构调整持 续, 第三产 业增 长继续 快于 第二产业 , 消费对 经济增长 贡献率 高位 宁波交通投资 控股有限 公司 2019 年度第一期中期票据 信用评级报 告 5 www.ccxi.com.cn 上行 ; 新动 能增长 较 快, 对经 济增长贡 献提升 ; 规 模以上工业 和制造业 稳中趋缓 态势未改 ; 民间 投资 回暖, 制造业投 资企稳运 行; 虽然以社会 消费 品零 售总额为代 表的消费 个位数运 行, 但如果 将服 务消 费考虑在内 ,消费整 体依然稳 健;通胀 水平可控 , CPI 平稳运行,PPI 虽 同比 回落明显但 无通缩压 力。 贸易 摩 擦 是 今年以来中国 经 济 面 临 的 最大 的 外部不确定 因素。 贸 易战 后续 发展存在 很大不 确定 性, 这容易对 投 资者情绪 造成扰动, 加 剧 金融 市场 波动 ; 同时 , 贸易战 暴露了我 国高科技 产业发展 的 不足, 其对 相关 产业链 的 影响需要 高度关注 ; 此 外, 贸易战也增加 了外部 环境不确 定性, 有 可能制约 我 国经济增长 和去杠杆 进程。 从国内 政策 环境看 , 今年以来 中央召开 的历次 会议都对防 风险、 降杠杆 予以重点 强调, 防风 险仍 是政府工作 重心 。 但近期 以来 , 随着内 外环境变 化, 宏观经济政 策边际调 整, 重心 由 “去 杠杆” 转 向 “ 稳 杠杆 ” 。 上半 年货币政 策由 2017 年 的 “ 紧货币 ” 转 向 “ 稳 货币 ” ,又 进一 步 向结 构 性宽 松 过渡 ,预 计 下半年在 “ 保持 流动 性合理 充 裕” 基调 下 , 货币 政 策将维持稳 健中性、 边际 宽松, 一方面 继续结 构性 降准为实体 经济融资 提供便利 , 另一方 面上调 政策 利率避免中 美利差持 续收窄加 大资本外 流压力 ; 同 时, 在货币政策 受到掣肘 背景下, 财政 政策有 望成 为调整重点 , 财 政支出力 度将加大 ; 从 监管政 策 看, 严监管趋势 未改, 但 资管新规 实施细则 出台降 低了 政策不确定 性,未来 将更注重 节奏和力 度的把握 , 着力避免“ 处置风险 的风险” 。 在经济 韧性犹 存 、 政策 边际 调整 下, 中国 经 济宏观风险依 然可控, 但短期仍 需关注近 期以来 经济环境和政 策变化可 能带来的 结构性风 险:一 方面,资金流 向实体经 济渠道仍 未通畅, 货币政 策边际宽松有 可能加剧 金融杠杆 反弹压力 ;另一 方面,货币政 策调整虽 有望降低 企业融资 成本, 但中小企业和 民企融资 难问题难 解,信用 风险仍 存; 再次, 人民 币汇率虽 然长期 不具备贬 值基础, 但短期贬值压 力并未根 除,仍需 警惕人民 币汇率 短期内剧烈 波 动。 中诚信 国际认为,内外需 求同步放缓加大了下 半年中国经 济下行压 力。 但是, 经济结 构调整 转型 提升了经济 增长质量, 生 产企稳运 行、 消费总 体稳 健、 民间投资回 暖、 新动能快 速增长都 对经济 形成 一定支撑, 经济 下行 幅度依然 有限。 区 域 经济 概况 宁波市地处中 国大陆海 岸线中段 ,长江三 角 洲南翼,是长 江三角洲 南翼重要 的经济中 心城市 和重化工业基 地,是全 国 15 个 副省级城 市和 5 个计划单列 市之一。 宁波市下 辖 6 个区、2 个县 以及 2 个县 级市, 面积 9,816 平 方公里, 截 至 2017 年末,宁波 市户籍人 口 596.9 万人。 经过多年积累 ,宁波市 经济发展 水平 和人 均 地区生产总值 已处于浙 江省乃至 全国的前 列,工 业化和城市化 程度较高 ,经济发 展较有活 力,第 三产业在该市 经济结构 中所占比 重逐渐上 升,对 城市基础设 施的需求 也更为强 烈。 2015~2017 年, 宁 波 市 分 别 实 现 地 区 生 产 总 值 8,138.6 亿元 、 8,686.5 亿元 和 9,846.9 亿元 , 其中 2017 年 , 按可 比价计算, 比 2016 年 增长 7.8% 。2017 年 , 第一 产业增加值 314.1 亿 元, 同比增 长 2.4% ; 第二产 业增加值 5,105.5 亿元 ,同比增长 7.9% ; 第三产 业增加值 4,427.3 亿元 ,同比增长 8.1% ; 三次产 业之比为 3.2:51.8:45.0 。2017 年 ,宁波市 完成固 定资产投资 5,009.6 亿 元,比上 年增长 3.5% 。 图 2 : 2013~2017 年宁波市 GDP 、 固定 资产投 资及增 长率 资料来源:宁 波市统计 局统计公 报 “ 十三五 ” 期间,宁波市重点任务包括:一是 打造创新大平 台,规划 建设一批 特色小镇 ,培育 众创、众包 、众扶、 众筹空间 ,力争到 2020 年, 高新技术企 业达 到 2,500 家,众 创空间和 创客服 务中心达到 100 家,高 新技术产 业增加值 占 规模 宁波交通投资 控股有限 公司 2019 年度第一期中期票据 信用评级报 告 6 www.ccxi.com.cn 以上 工业增 加值比重 提高到 40% , 研究与 试验发 展经费支出占地区生产 总值比重达到 3% 。二是 构建开放大格 局 ,打造 港口经济 圈、经贸 合作交 流中心和港 航物流服 务中心, 力 争到 2020 年, 宁 波舟山港集 装箱吞吐 量达 到 2,600 万标箱 以上。 三是促进产业 大转型, 建设制造 业创新中 心和经 济强市, 力争 到 2020 年, 服务业 增加值比 重提高 到 50% 。实施 “ 互 联网+ ” 行动计 划,构建 城市大 数据中心,完 善信息基 础设施, 推动信息 经济蓬 勃发展。四是 推动功能 大提升, 形成更具 集聚辐 射能力的宁 波都市区, 力争到 2020 年, 常 住人口 城市化率达 到 74% , 健全现代 化基础设 施, 基本 建成“ 两江同治 6 + 1” 工程。五是抓好环境大优 化,创建全国 生态文明 先行示范 区和投资 环境 最 优城市, 力争 到 2020 年, 主要污 染物排放 总量大 幅减少, 黑臭 河和地表 劣 V 类水质断面全 面消除, PM2.5 浓度明 显下降, 生态安全 屏障基本 形成。 六是确保民生 大改善, 构建品质 更高的民 生幸福 之城,力争 到 2020 年 ,户籍人 口基本养 老保险、 基本医疗保 险覆盖率 达到 95% 。 近年来, 宁波市 城市人口 稳定增长, 城 市化进 程 加 速 为 城 市 基 础 设 施 建 设 和 房 地 产 开 发 创 造 了 广阔的市场 需求。 伴随着 城市进程 的加快, 宁 波城 市基础设施 建设将面 临着庞大 的市场需 求。 但 随着 城 市 建 设 的 推 进 , 宁 波 市 政 府 债 务 负 担 呈 上 升 趋 势。根 据 宁 波 市 政 府 公 布 的 宁 波 市 政 府 性 债 务 情 况, 截至 2017 年末, 宁波市政府 债券余 额为 1,497.4 亿元 ,其中 一般债券 966.8 亿元 ,专 项债券 530.6 亿元 。 总体来看, 宁波 市经济保 持快速增 长, 财政 收 入平稳上升 , 为公司 提供了良 好的发展 环境。 竞 争 与抗 风险 能力 作 为宁波 市唯一 的市属 收费路 桥建设 和投融 资 主 体, 公司 拥有收 费公路、 桥梁等宁 波市最 重要 的 交 通资产, 且已运 营和在建 的收费路 桥在浙 江省 和 宁 波市内的 交通干 线网络中 具有重要 地位。 同时 , 公 司获得了 宁波市 政府 较多 的 资金支 持、资 产注入 和政策支持 。 资金支持方 面 , “十 二五 ” 期间公 司共收到 各项 资金支持 85.52 亿元 , 其中市级 资金支持 67.74 亿元 。 根据 公司提 供的宁波 市 国资委 于 2017 年 5 月 22 日 发 布的《 宁 波市 国 资委关于 协助提供 宁波交 通投 资 控 股 有 限 公 司 发 展 情 况 的 复 函 》 ( 以 下 简称“ 《复 函》 ” ) , “十三五 ” 期间 , 宁波市 财政 对公 司的财政 支持将不低 于“ 十二 五”水平 。2016 年~2018 年 7 月, 公司 分别收到 各级政府 资本金注 入、 财政补贴、 政府债务置 换等 资金 支持分别 为 31.00 亿元 、16.81 亿元和 82.80 亿元 。 资产 注入 方面, 宁波市 国资委 拟通过 将 交通 相 关 的资产、 股权、 业务经营 权等整合 注入公 司, 以 进一步增加 公司净资 产 ,增强 公司综合 实 力。 政策 支持 方面,《 复函 》中 指出 ,为保障 “ 十三 五” 期间 宁波市 交 通项目建设 资金的 有效供给 , 宁波 市 相关 部门 积极研 究设立综 合交通建 设投资 基金 , 以 财政 资金 为 引导 , 引入社会 资本, 建立稳 定的 交 通 资金渠道 ; 推进 公司深化 高速 公路 产业链 业务 板 块 的拓展 和 发展, 对高速公 路 项目 沿 线综合 开发 及 服 务区土地 改性等 予以政策 支持,对 公司参 与市 政 及 轨道 等业 务拓展 方面予以 支持,做 大做强 公司 交 通主业 ,提 升公司的 内生良性 发展动力 。 此 外,公 司凭借 其重要 地位持 续获得 了国家 发 展基金的资 金支持, 进一 步 增强了 公司的 资本实力。 2015 年~2016 年,国开 发 展基金 有限公司 分别 对公 司注资 5.00 亿元和 9.36 亿元 ,投资 期 限分别 为 17 年和 18 年 , 届时由 市国资 委 进行股 权 回购 , 其中共 计入实收资本 4.37 亿元 ,其余部 分计入资 本公积, 充实了公司 资本。 随 着以上 支持政 策的逐 步落实 ,公司 有望获 得 更 大的资金 、资产 支持,竞 争及抗风 险能力 将进 一 步提高。总 体看,公 司具有很 强的抗风 险能力。 业 务 运营 宁波交投是 宁波市最 大的交通 基础设施 建设 投资公司。 除了 对公路、 桥梁 等交通基 础设施 进行 建设、 经营和管 理, 承担宁波 市内大部 分收费 路桥 的投融资任 务外, 公 司业务还 拓展至房 地产开发 、 工程施工等 领域。2017 年公司 实现营业 收入 69.19 宁波交通投资 控股有限 公司 2019 年度第一期中期票据 信用评级报 告 7 www.ccxi.com.cn 亿元,其中 通行费收 入 30.27 亿元,占 比 45.01% ; 工程施工收 入 29.98 亿元, 占比 44.58% ; 房地 产销 售收入 4.65 亿元,占比 6.92% 。 图 3 :2017 年公司 营业收 入构成 资料来源:公 司财务报 表 收费 路桥业务 公 司 控 股 的 收费 路 桥 北连 上 海 等长 三 角 经济 发 达 城 市 ,南 接 浙江 省 东南 部 ,是 宁波 市 和浙 江 省 高 速公路网的 重要组成 部分。 截至 2018 年 6 月 末, 公 司控股路产 217.91 公里 ,约占宁 波市高速 公路通车 里程的 44% 。2016 年~2018 年 6 月,公司 无新增的 控股路产。 具 体 来 看 , 公司 控 股 的收 费 路 桥是 杭 州 湾跨 海 大 桥 及 其南 岸 接线 、 大碶 疏 港公 路延 伸 段、 宁 波 绕 城 高 速 公路 东 段、 宁 波象 山 港公 路大 桥 及连 接 线 以 及宁波穿山 疏港高速 公路。 其 中 , 杭 州 湾跨 海 大 桥北 起 浙 江嘉 兴 海 盐郑 家 埭 , 南 至宁 波 慈溪 水 路湾 , 是宁 波与 上 海最 快 捷 的 公路通道, 缩短了宁 波与上海 间约 120 公 里的交通 距 离 , 大幅 提 升了 宁 波与 上 海两 地的 物 流和 人 流 , 有 利 于 促进 江 、浙 、 沪经 济 的发 展。 杭 州湾 跨 海 大 桥 南 岸 接线 是 连接 杭 州湾 跨 海大 桥与 宁 波市 的 高 速 公 路 通 道, 与 宁波 绕 城高 速 西段 连接 , 实现 了 宁 波 市与杭州湾 跨海大桥 的无缝对 接。 宁 波 绕 城 高 速公 路 是 国家 高 速 公路 网 沈 海高 速 ( 杭 州 湾跨 海 大桥 南 岸连 接 线及 甬台 温 高速 公 路 ) 和杭州湾环 线的一部 分, 分 为东西两 段, 全长 86.99 公 里 ; 宁波 绕 城高 速 连接 沈 海高 速、 沪 杭甬 高 速 公 路 、 甬 金高 速 公路 、 甬舟 高 速公 路和 北 仑疏 港 高 速 公 路 , 未来 还 将与 杭 甬复 线 、甬 台温 复 线和 穿 山 疏 港 高 速 公路 等 相连 , 在宁 波 高速 公路 网 中发 挥 重 要 作用。2015 年 公司将原 全资子公 司宁波绕 城东段高 速公路有限公司(以下简称“东绕城公司” )95% 的 股权以 60 亿元 的价格转 让给建信 资本管理 有限责任 公司 (以下 简称 “ 建信资本 ” ) , 公司 每年按 7.8% 的费 率 向 建 信资 本 支付 股 权维 持 费, 届时 由 宁波 港 集 团 收 购 东 绕城 公 司的 股 权。 因 建信 资本 作 为东绕城 公 司的财务投 资人, 不参 与东绕城 公司具体 经营管理, 亦不向 东绕 城 公司 委 派董 事 和其 他人 员 ,东绕城公 司原有董事 及 经营机构 未因转 让而进行 调整 , 因此, 宁波交投仍为宁波绕城高速公路东段的实际控制 人。 宁波象山港 公路大桥 及接线工 程于 2012 年 12 月 通 车 ,象 山 港公 路 大桥 及 接线 北起 宁 波绕 城 高 速 东 段 、 向南 跨 象山 港 、终 于 戴港 ,象 山 港大 桥 的 建 成将使得象 山县城与 宁波两地 的陆路距 离由 120 公 里缩短至 47 公里,增 强了宁波 的城市集 聚、辐 射 、 带动功能。 宁波穿山疏 港高速公 路于 2013 年 6 月通 车, 起 点 接 穿 山四 期 五期 港 区规 划 建设 的华 峙 大道 , 与 规 划港区道路 相接, 向西 经白峰、 柴桥、 霞浦、 大契、 小 港 , 在宁 波 绕城 公 路东 段 好思 房以 互 通立 交 的 形 式 相 接 。该 高 速公 路 的通 车 彻底 打通 北 仑、 穿 山 、 大 榭 等 港区 的 疏港 通 道, 为 临港 工业 发 展提 供 便 利 的交通条件 。 根据浙江省 交通厅浙 交[2012]136 号文件要 求, 大碶疏港公 路延伸段 于 2012 年 4 月取消 收费, 该项 目到位建设 资金 11.42 亿 元。 根据 宁波市政 府 《关于 要 求 解 决宁 波 市大 碶 疏港 公 路延 伸段 撤 销收 费 后 资 金 解 决 问题 的 请示 》 的批 复 , 宁 波市 大 碶疏 港 公 路 延 伸 段 存在 的 资金 缺 口以 及 贷款 还本 付 息由 公 司 、 宁 波 港 集团 有 限公 司 和北 仑 区交 通发 展 有限 公 司 按 出 资 比 例分 别 承担 ; 中央 及 省政 府对 该 项目 取 消 收 费 后 的 资金 补 助安 排 由三 家 股东 按出 资 比例 享 有 。 截至 2018 年 6 月末, 公 司尚未收 到大碶疏 港公路撤 销 收 费 补偿 款 ,且 具 体资 金 补助 政策 尚 未确 定 , 因 此 不 确 定后 续 是否 还 会收 到 补偿 款, 中 诚信 国 际 将 宁波交通投资 控股有限 公司 2019 年度第一期中期票据 信用评级报 告 8 www.ccxi.com.cn 持 续 关 注大 碶 疏港 公 路延 伸 段取 消收 费 后政 府 资 金 补助安排情 况。 公 司 参 股 的 收费 路 桥 主要 有 甬 台温 高 速 宁波 段 二 期 、 甬金 高 速公 路 宁波 段 、宁 波绕 城 高速 公 路 西 段和 舟山跨 海大桥。 甬台温高速 公路于 2001 年 12 月 通车,北 起宁 波 , 途 经台 州 、温 州 至浙 江 与福 建省 交 界, 是 国 家 规 划 国 道主 干 线同 江 至三 亚 在浙 江省 境 内的 一 段 , 是 连 接 中国 最 具经 济 活力 的 长三 角、 珠 三角 地 区 的 重要纽带。 甬金高速公 路于 2005 年 12 月通 车,东起 宁波 鄞 州 区 ,与 宁 波绕 城 高速 西 段相 接, 途 经鄞 州 、 奉 化 、 新 昌、 嵊 州、 东 阳、 义 乌、 金华 、 金东 等 八 个 县 ( 市 )区 , 终于 傅 村枢 纽 ,接 杭金 衢 高速 公 路 , 与上三高速 互通, 横贯浙江 省中东部 , 是 连接宁波、 绍兴、金华 三市的大 动脉。 宁波绕城高 速公路西 段于 2007 年 12 月通 车, 与 沪 杭 甬高 速 、甬 金 高速 等 高速 公路 连 接, 完 善 了 宁波城 市交 通结构, 拓展了宁 波都市发 展空间。 舟山跨海大 桥于 2009 年 12 月通 车,起自 舟山 本岛 329 国道 鸭蛋山的 环岛公路 ,经舟山 群岛中的 里 钓 岛 、富 翅 岛、 册 子岛 、 金塘 岛至 宁 波镇 海 区 , 与 宁 波 绕城 高 速公 路 和杭 州 湾跨 海大 桥 相连 接 , 是 国 家 高 速公 路 网甬 舟 高速 公 路的 主要 组 成部 分 , 实 现 了 舟 山海 岛 与大 陆 的连 接 ,对 进一 步 开发 舟 山 海 洋资源,推 动浙江省 经济发展 具有深远 的意义。 表 1 :截至 2018 年 6 月末公 司参控 股高速 公路 情况 运 营路 段名 称 所 占权 益( %) 性质 路况 收 费里 程 ( 公里 ) 通车 时间 控 股路 段 杭州湾跨 海大桥 南岸 连 接线 100.00 经营性公 路 六车道高 速 57.52 2007.12 杭州湾跨 海大桥 51.33 经营性公 路 六车道高 速 36.00 2008.05 宁波绕城 高速公 路东段 5.00 经营性公 路 六车道( 好思房 到沙河 为八车 道) 44.43 2011.12 宁波象山 港公路 大桥及 连接线 90.00 政府还贷 公路 四车道高 速 46.92 2012.12 宁波大碶 疏港高 速公路 延伸段 50.00 经营性公 路 四车道高 速 0 2009.03 宁波穿山 疏港公 路 65.88 政府还贷 公路 六车道高 速 33.04 2013.06 参 股路 段 甬台温高 速公路 宁波二 期 25.00 经营性公 路 四车道高 速 73.00 2001.12 甬金高速 宁波段 10.00 经营性公 路 四车道高 速 42.25 2005.12 宁波绕城 高速西 段 49.00 经营性公 路 六车道高 速(前 洋至朝 阳八车 道) 42.53 2007.12 浙江舟山 跨海大 桥 12.00 经营性公 路 四车道高 速 36.13 2009.12 注 :公司对宁 波绕城高 速公路东 段享有实 际控制权 。 资料来源:公 司提供 公司运营路产优越的地理位置是公司通行费 收入的基 础。2017 年 , 公 司控 股 路 产实 现 通行 量 5,069.98 万辆 , 同 比增长 16.15% ; 实现 通行费 收入 30.28 亿元 , 同比增 长 16.60% 。2018 年上 半年 , 公 司控股路产 实现通行 量 2,650.66 万辆, 实现通 行费 收入 15.45 亿元。杭 州湾跨海 大桥及其 南连接 线是 公司通行费 收入的主 要来源, 2013 年, 与该路 段毗 邻 的 嘉 绍 跨 海 大 桥 的 正 式 通 车 对 其 形 成 一 定 分 流 影响, 但自 2015 年起, 该分 流影响已 经逐渐削 弱, 杭 州 湾 跨 海 大 桥 及 其 南 连 接 线 的 通 行 量 和 通 行 费 收入呈现恢 复性增长 。 除杭州 湾跨海大 桥及其 连接 线外, 公司 控股的宁 波绕城高 速公路 东 段及宁 波穿 山疏港公路 的车流量 及通行费 收入在 2017 年 亦保 持了较高的 增速,其 通行量和 通行费收 入在公 司控 股路产中的 占比 也有 所提高 。 表 2 :2015 年~2018 年 6 月公司控股 路产通 行费收 入情况 表( 万辆,亿 元) 运 营路 段名 称 2015 2016 2017 2018.1~6 通 行量 通 行费 收入 通 行量 通 行费 收入 通 行量 通 行费 收入 通 行量 通 行费 收入 杭州湾跨 海大桥 南岸连 接线 1,031.80 3.82 1,176.67 4.37 1,348.87 4.97 711.08 2.60 杭州湾跨 海大桥 1,099.70 12.16 1,187.94 13.53 1,334.50 15.65 690.35 8.02 宁波绕城 高速公 路东段 721.86 3.27 822.78 3.49 1,034.70 4.44 549.54 2.28 宁波象山 港公路 大桥及 连接线 575.94 2.62 657.19 2.99 708.29 3.25 348.34 1.59 宁波穿山 疏港公 路 443.71 1.38 520.33 1.59 643.63 1.97 351.35 0.96 合计 3,873.01 23.25 4,364.91 25.97 5,069.98 30.28 2,650.66 15.45 注:2016 年~2017 年通行费收入与 表 15 存在差异, 主要因业务 数据统 计 和 财务口径的 差 异所致。 宁波交通投资 控股有限 公司 2019 年度第一期中期票据 信用评级报 告 9 www.ccxi.com.cn 资料来源:公 司提供 车型结构方 面, 公司 主要控股 路段车型 结构相 对稳定, 主要以 一类车为 主。 随着江浙 地区经 济的 发展, 居民可支 配收入的 增加, 民用汽 车保有 量的 持续增长, 公司控股 路段以小 型车为主 的车型 结构 特点将继续 得以保持 。 表 3 :2017 年公司 主要控 股路段 车型结 构情 况(%) 路 产名 称 一类 二类 三类 四类 五类 杭州湾跨 海大桥 74.63 4.97 5.63 2.84 11.94 杭州湾跨 海大桥 南岸接 线 79.40 4.07 4.56 2.30 9.66 宁波绕城 高速公 路东段 66.07 4.29 4.86 2.14 22.64 宁波象山 港公路 大桥及 接线 87.14 2.85 3.05 2.10 4.87 宁波穿山 疏港公 路 47.71 2.97 3.44 1.78 44.10 综合 72.48 4.04 4.55 2.31 16.61 资料来源:公 司提供 在收费标准 方面, 公 司高速公 路客运通 行费采 取按里程、 分车型收 费的方式 ; 货运方 面, 浙 江省 于 2010 年 4 月 16 日 开始实施 计重收费 政策。 由于 杭州湾跨海 大桥属于 一次性通 过的桥梁 , 收费 标准 采取了按车型按次收费的形式,执行浙政办函 [2008]22 号文 。 同 时, 浙江省 已经于 2010 年 2 月末 取消政府还 贷二级公 路的收费 。 表 4 :浙江 省高速 公路客 运收 费标准 车型 车 公里 费率 (元/ 车公 里) 20 座(含)以 下客车 0.40 20 座以上 40 座( 含)以 下客车 0.80 40 座以上客车 (含 32 座 以上卧 铺车) 1.20 资料来源:公 司提供 表 5 :浙江 省计重 收 费政 策征 收标准 正 常标 准 超 载比 例 超 载标 准 小于 5 吨 (含) 0.09 元/ 吨公里 小于 10% (含) 按照正常 标准 5 吨-15 吨 (含) 0.135 元/ 吨公里线 性 递减到 0.09 元 / 吨公 里 10%-30% (含) 10% 以上部分 0.108 元/ 吨公里 15 吨-30 吨 (含) 0.09 元/ 吨公里 线性递 减到 0.06 元/ 吨公里 30%-50% (含) 30% 以上部分 0.18 元/ 吨公里 大于 30 吨 0.06 元/ 吨公里 50%-100% (含) 30% 以上部分 0.27 元/ 吨公里 100% 以上 30% 以上部分 0.36 元/ 吨公里 资料来源:浙 江省交通 厅 在公路经营 养护方面 ,2015 年~2018 年 6 月, 公司控股路 产经营养 护费分别 为 2.85 亿 元、 2.28 亿 元、 2.09 亿 元和 0.60 亿元。 公 司控股高 速公路 项目 建设期质量 较好, 均以优 良工程通 过竣工验 收, 且 各高速公路 通车年限 不长, 公 司对各高 速公路 养护 管理注重日 常养护。 截至 2018 年 6 月 末,公司 控 股路产无 近 期大修计 划。 总体来看, 杭州湾跨 海大桥及 其南连接 线通行 费收入较高, 对 公司贡献 较大。 嘉绍大 桥的开 通对 公司路产造 成了分流 影响, 但 近年来该 影响已 逐渐 削弱。 在建和拟建工程 宁波交投投资建设了大批宁波市重点交通基 础设施项目 , 得到了 交通部和 宁波市政 府的大 力支 持。 公司 目前 在建 项目资本 金比例一 般为 35%,资 本金来源主 要为交通 部、 宁波 市政府和 区县政 府资 金支持 。 近年来 , 交 通部的资 金与建设 项目相关 联, 每年拨付金 额存在一 定 波动。 从执 行情况看, 政府 到位资本金 存在一定 缺口, 公 司自身仍 需筹集 部分 资金。 2018 年 1~7 月 , 公 司 大量收 到政府资 金, 主要 为收到宁波 穿山疏港 高速公路 有限公司 、 宁波 市 象 山港 大桥 开 发有限公司 、 宁波 明州杭甬 运河有 限公 司和宁波 余 慈 高 速 公 路 有 限 公 司 的 政 府 债 务 置 换 资金合计 68.22 亿元 。 表 6 :2015 年~2018 年 7 月公司到位 政府资 金情况 (亿元 ) 2015 2016 2017 2018.1~7 交通部 3.25 1.90 2.57 1.59 宁波市政 府 19.56 29.10 14.19 81.24 区县政府 -- -- 0.05 0 合计 22.81 31.00 16.81 82.83 注:2018 年政府资金中 有 64.50 亿元政府债务置换资 金于 2018 年 7 月 到账,其余资 金为 2018 年 7 月前到账,计入资本公积 。 资料来源:公 司提供 公司在建的项目主要包括浙江省三门湾大桥 及接线工程 项目 、 宁 波 —舟山 港石浦港 区沈海 高速 宁波交通投资 控股有限 公司 2019 年度第一期中期票据 信用评级报 告 10 www.ccxi.com.cn 连接线石浦 至新桥段 (石浦连 接线) 公 路工程 、 杭 州湾跨海大 桥杭甬高 速连接线 公路工程 (余夫 公路 至小曹娥互 通段) ,总 投资规 模 189.87 亿元, 两项 目均为政府 还贷高速 公路,资 本金占比 均为 35% , 资 本 金 由 宁 波 市 财 政 和 道 路 沿 线 各 级 政 府 按 照 出 资比例 安排 解决。截 至 2018 年 6 月末 ,上述 项目 已完成投资 115.48 亿元 。 同期 , 公司暂 无拟建项 目。 2018 年 7~12 月 , 公司 在建项目 共计划 投资 8.94 亿元 , 2019 年和 2020 年分别 计划投资 12 亿元 , 面 临一定资本 支出压力 。 表 7 :截至 2018 年 6 月末公 司在建 公路项 目情 况(亿 元、 公 里) 项 目名 称 里程 项 目性 质 ( 政府 还贷/ 经营 性) 公 司权 益 占比 总 投资 资 本金 占比 已 完成 投资 未 来投 资计 划 2018.7~12 2019 2020 浙江省三门湾 大桥及接 线工程项 目 54.51 政府还贷 48.72% 104.88 35% 69.21 3.54 - - 宁波—舟 山港石浦 港区沈 海高速 连 接线 石浦 至新 桥段 (石 浦连 接线 ) 公路工程 17.51 政府还贷 60.00% 37.97 35% 10.96 4.32 12.00 12.00 杭州湾跨 海大 桥杭 甬高速 连接线 公 路工程 ( 余夫公路 至小曹娥 互通段 ) 17.90 政府还贷 50.00% 47.02 35% 35.31 1.08 - - 合计 89.92 - - 189.87 - 115.48 8.94 12.00 12.00 资料来源:公 司提供 总体来看, 公司 获得的政 府支持力 度较强, 未 来 拟 建 项 目 将 进 一 步 巩 固 公 司 的 宁 波 市 交 通 基 础 设 施 领 域 的 主 体 地 位 , 但 随 着 公 司 建 设 任 务 的 推 进, 公司亦 面临较大 的投资压 力 。 工程 施工业务 公司工程建设业务主要由全资子公司宁波交 通工程建设 集团有限 公司 (简称 “ 交工集团” ) 运 营管 理。交 工集团拥 有公路工 程施工总 承包壹级 、 港口与航道 工程施工 总承包壹 级、 市政 公用工程 总 承包壹级、 公路 路面工程 专业承包 壹级、 公路 路基 工 程 专 业 承 包 壹 级 、 桥 梁 工 程 专 业 承 包 壹 级 等 资 质,在宁波 市及浙江 省的竞争 优势较强 。 交工集团项 目获取能 力较强, 2017 年, 交工集 团新签合同 额共计 70.85 亿元 ,近年来 大幅增 加, 主要 是 承 揽 了 G228 宁 海 西 店 至 桃 源 段 公 路 工 程 PPP 项目和 杭州湾地区环 线并行 线 G92N (杭 甬高 速复线)宁 波段一期 工程 PPP 项目 共计 34.30 亿元 所致 ; 同期确认 工程施工 收入 29.98 亿元。2018 年 1~6 月 , 交工集 团 新签合 同 额共 计 9.81 亿元 , 确认 工程施工收 入 11.89 亿元 。 表 8 :2015 年~2018 年 6 月交工集团 经营情 况(亿 元) 2015 2016 2017 2018.6 新签合同 额 18.82 33.05 70.85 9.81 其中:宁 波市 12.88 7.50 53.11 4.74 浙 江省 其 他地区 3.13 20.90 5.26 2.80 其中:路 桥项目 16.23 30.46 70.78 5.45 航务工程 项目 2.59 2.59 0.07 4.36 资料来源:公 司提供 总体来看, 随 着宁波 市及周边 省市交通 基础设 施建设的蓬 勃发展, 交工集团 工程建设 收入有 较好 增长空间。 房地 产业务 公司房地产业务主要由控股子公司宁波市交 通 房 地 产有 限公 司 (以 下 简称 “ 交通 房产 ” )运 营 管理,公司 持股比例 52% 。交通 房产于 1995 年 7 月成立,注 册资本 5,500 万元 ,是具备 一级资 质的 房地产开发 商。2015 年~2018 年 6 月, 公司房 地产 业务分别确 认收入 5.57 亿元 、11.92 亿元、4.65 亿 元和 1.16 亿 元。 目前公司在 售项目为 自在城一 期、 自在 城二期 和紫园项目, 上 述 三个项 目均 已完 工 , 其中紫 园项 目于 2016 年 完工 交付。截 至 2018 年 6 月末, 自在 城一、 二期和 紫园项目 分别累计 收到销售 回款 12.91 亿元、10.40 亿元 和 9.94 亿元 ,已确认 收入分 别为 12.76 亿元、10.25 亿元 和 9.93 亿元。 除地块项目 外, 公司 持有象山 大目湾新 城地块 12 宗土地, 总面积 158.11 万 平方米, 其中 1 至 8 号地块土地用途为 商业服务业, 共 114.32 万平方 米;9 至 12 号地 块土地用 途为住宅, 共 43.79 万平 方米,账面 价值 19.33 亿元。 根据象山 县人民 政府 《 关 于 将 大 目 湾 新 城 十 二 宗 土 地 划 拨 宁 波 交 通 投 资控股有限 公司的函 》(象政 函[2009]27 号) 及宁 宁波交通投资 控股有限 公司 2019 年度第一期中期票据 信用评级报 告 11 www.ccxi.com.cn 波市人民 政 府国有资 产监督管 理委员会 《关于 象山 大 目 湾 新 城 十 二 宗 土 地 划 拨 的 通 知 》 ( 甬 国 资 产 [2009]66 号),为支 持公司对 象山港公 路大桥 及接 线工程项目 的投资, 象山县政 府将象山 县开发 投资 有限公司拥 有的象山 大目湾新城 12 宗 国有土 地划 拨公司, 后因象 山大目湾 新城规划 调整, 上述 十二 宗土地被分 割为十四 宗。 上述 地块中 141.67 万 平方 米土地已抵 押, 该土地列 入存货核 算, 公司暂 无开 发计划。 总的看来, 公司 房地产业 务规模较 小, 加之宁 波市房地产 市场开放 程度较高 , 公司在 资金实 力和 经营规模上 并不具备 明显优势 。 同时根 据公司 战略 规划,公司 将把主要 资源集中 投向收费 路桥业务 , 房 地 产 业 务 将 继 续 保 持 稳 健 的 经 营 原 则 , 适 度 发 展,经营风 险较小。 管 理 产权 结构 公司是宁波市国资委 的全资企业,截 至 2018 年 6 月末, 公司纳入 合并报表 范围内的 一级子 公司 共 21 家。 法人 治理结构 宁波交通投 资控股有 限公司成 立于 1993 年 5 月, 是宁波 市国资委 授权按 《 公司法》 组建的 国有 独资有限公 司。 公司自成 立以来, 不断 完善法 人治 理结构, 规范公 司运作。 公司 按照现代 企业制 度建 立和健全了 法人治理 结构, 根据公 司章程, 公 司设 股东会, 由 股东市国 资委、 国 开发展基 金组成 , 是 公司的最高 权力机构。 公 司设 董事 会,由 4 名 董事 人员 组成 , 其中职 工 董事 2 名, 董事长 、 副董事 长、 除职工代表 外的董事 会成员由 市国资委 委派, 职工 董事由 公司 职 工 代 表 大 会 选 举 产 生 。 公司设 监 事 会, 由 5 名 监事组成 , 其中职 工监事 2 名, 由 职工 代表大会选 举产生 , 其他 监事由市 国资委委 派。 公 司设总经理 1 人, 副总经 理若干, 其 人 选均由 市国 资委提议, 由 董事会 聘任或解 聘。 管理 水平 目前公司总 部对下属 子公司的 投资项目 、 对外 担保等方面 实行较为 严格的管 理。 由于 下属企 业较 多, 公司制订了 《宁 波交通投 资控股有 限公司 控参 股企业管理 办法》 和 《宁波交 通投资控 股有限 公司 外派产权代 表管理办 法》 , 规定由宁波 交投委 派产 权代表参加 控、 参股 企业董事 会、 监事 会, 并 对控 股企业委派 财务总监 ; 在下属 企业对外 投资方 面要 求编制年度 投资计划 并严控跨 行业投资 , 在制 度上 遏制了不合 规投资行 为的产生 。 为保证工程 质量及维 护良好路 况, 公司 严格执 行 《交通部公 路建设监 督管理办 法》 、 《交通 部公 路工程施工 招标投标 管理办法 》 、 《浙 江省高 速公 路项目业主 招标投标 暂行办法 》 、 《浙 江省道 路运 输管理条例 》 等规定 , 规范代 建施工、 监理单 位的 行为, 并通 过推广标 准化施工 力求消除 工程质 量隐 患。 为了在保证 工程质量 的基础上 节约成本, 公司 采取项目业 主责任制 、招标 投 标制、工 程监理制 、 合同管理制 和目标管 理制。 公司的财务 管理制度 较为健全 。 根据国 家相关 政策法规并 结合自身 的实际情 况, 公司 在内部 建立 了规范有序 的财务管 理体系, 制定并完 善了一 系列 的财务管理 制度。 目 前公司已 经制定实 施的财 务管 理制度有 《 宁波交通 投资控股 有限公司 内部财 务管 理制度》 、 《宁波交 通投资控 股有限公 司对外 担保 管理办法》 和 《宁波 交通投资 控股有限 公司对 外投 资决策管理 办法》 等制度, 以 规范公司 财务行 为和 会计核算办 法, 加强公司 内部的经 营、 财务与 对外 投资管理。 在审计管理 方面, 公 司主要建 设项目均 由宁波 市审计局进 行审计, 下属 公司 主要领导 人离任 审计 由公司负责 。 在内部 审计方面 , 审计部 门按照 《宁 波 交 通 投 资 控 股 有 限 公 司 内 部 审 计 管 理 制 度 》 要 求, 对下属企业 及本级企 业进行审 计, 重点侧 重于 对下属公司 的程序及 管理制度 环节的完 善。 总体看,公司的管理体制与管理制度比较完 善。 但是由 于公司是 宁波市唯 一的交通 基础设 施投 资主体,在 某些重大 项目决策 上受政府 影响较大 , 投资决策的 自主权方 面存在一 定欠缺。 战 略 规划 宁波交通投资 控股有限 公司 2019 年度第一期中期票据 信用评级报 告 12 www.ccxi.com.cn 根据《宁波交通投 资控股有限公 司 “ 十三 五” 发 展规划》 , 在 “ 十三五 ” 期间 , 公司定 位是 : 成为 以高 速公路产业 链为核心、 业 务结构更 趋合理, 承 担全 市高速公路 投融资主 体职责、 履职方式 更趋市场 , 可持续发展 长效机制 逐步建立 、 企业运 作更趋 稳健 的在全市高 速公路领 域主导地 位巩固、 保障作 用突 出的功能性国企。为此 ,公司将继续坚持 “ 1 134 ” 发 展战略,即“1 个方 向,1 个体 系,3 个 调整,4 个 有效”。 “1 个方向 ”是指 以 高速公路 产业链为 核心的 交通产业型 投资为主 , 以促进 主业可持 续发展 为目 标的财务型 投资为辅 的发展方 向。 “1 个 体系 ” 是指 高速公路 “ 投建管 养 ” 一 体化运 作体系。 “3 个调 整 ” 是指 即公司 负债结构 、 资产结 构和产权 结构的 优 化 调整。 通过 3 个 结构的调 整, 使公司融 资渠道 得以 拓展, 债务结构 更趋合理, 资 产证券化 水平有 效提 升,基础产 业和优势 行业的资 产比重进 一步提高 , 结构进一步 优化。 “4 个有效” 是指 建设 资金有 效供 给、 造价与成本 有效控制、 受 资企业有 效监管 和公 司风险有效 防范。 在保持 “1134 ” 发展 战略定 力的 基础上, 适应形势 任务要求 , 着力 从 “均 衡、 协 调、 创 新 ” 三个 方面 深 化:1 、深 化 公司 产 业的 均衡 发 展;2、 深化 一个 体系的 协调运作 ;3、 深化 三 大结 构的创新调 整 。 经济指标方 面 , 2020 年末, 公 司计划合 并资产 总额突破 1,100 亿元 ,净资产 总额突 破 300 亿元 , 资产负债率 保持在 72% 左右 。 “ 十 三五 ” 期间, 年均 主营业务收 入约 68 亿元 。 项目 建设方面, “ 十三五 ” 期间 ,宁 波市将新增 高速公路 111 公里 , 总里程 达到 607 公里 ,公 司需 完成项目总 投资 469 亿元, 其中 “ 十二五 ” 续建 项目 投资 115 亿元 , 拟建项 目 354 亿元 。2020 年末,公 司计划其 投 资 建 设 及 经 营 管 理 的 高 速 公 路 资 产 达 966 亿元, 五 年累计 通行费收 入达 150 亿元以上 。 总体来看 , 公司 作为 宁波市最 重要 的交 通 基础 设施投资主 体 , 根据 宁波市 发 展规划和 公司自 身经 营实际制定 的战略规 划较为稳 健, 其发 展战略 及发 展目标有望 逐步实现 。 财 务 分析 以下分析基于公司提供的经致同会计师事务 所 (特殊普通合 伙) 审计并出 具标准无 保留意 见的 2015 年财务 报告, 经 中兴财光 华会计师 事务所 (特 殊 普 通 合 伙) 审 计 并出 具 标准 无 保 留意 见 的 2016 年~2017 年 财务报告 , 以及未 经审计的 2018 年 半年 报。公司各 期 财务报 告均 按照 新会计准 则编制。 资本 结构 2015 年~2018 年 6 月末, 公司 资产总计 分别为 719.25 亿元 、 702.21 亿元、 724.20 亿元 和 738.70 亿 元, 总资产 规模 呈现小幅 波动 。 公司资 产结构 以非 流动资产为 主。 流动资产方 面,2015 年~2018 年 6 月末 , 公司 流动资产合 计分别为 199.48 亿元、148.93 亿 元、 132.77 亿元 和 137.67 亿元,总 体来看呈 下降趋势 。 公司流动资 产主要由 其他应收 款、 货币 资金和 存货 构成,截至 2017 年 末,上述 科目占公 司流动 资产 的比重分别 为 33.85% 、26.16% 和 26.08% 。2015 年 ~2018 年 6 月末,公 司其他应 收款分别为 59.25 亿 元、39.14 亿 元、44.95 亿元 和 41.24 亿 元,规 模呈 现一定波动 。截至 2017 年末 , 公司其 他应收 款中 包括 应 收 宁 波 市 高 速 公 路 管 理 中 心 的 政 府 还 贷 收 费 公 路 还 本 付 息 缺 口 、 资 金 拆 借 款 及 利 息 等 合计 13.77 亿元、应收宁波城建投资 控股有限公司的 往 来款项 13.03 亿元, 应收宁波 驰通公路 开发有 限公 司的 往来款 4.38 亿元 等, 部分 款项账龄 超过三年 , 对资金形成 一定占用 。2015 年~2018 年 6 月末 , 公 司货币资金 分别为 53.61 亿元、39.84 亿元、34.74 亿元和 46.20 亿元, 截至 2018 年 6 月末 受限货 币资 金 0.06 亿 元,为 子公 司宁波交 通工程建 设集团 有限 公司 、 宁波高等 级公路养 护有限公 司、 宁波交 通建 设 工 程 试 验 检 测 中 心 有 限 公 司 和 宁 波 市 公 路 局 路 桥工程处 保 函保证金 。 公司存 货主要为 土地及 开发 的房地产项 目,2015 年~2018 年 6 月末 , 公司 存货 分别为 46.61 亿元、 37.10 亿元 、 34.62 亿元和 32.27 亿元, 总体来看 呈下降趋 势, 主要系完 工的房 地产 项目对外售 出所致。 非流动资产 方面 ,2015 年~2018 年 6 月末 , 公 司非流动资 产合计分 别为 519.78 亿 元、 553.28 亿 元、 591.43 亿元 和 601.02 亿元,总 体来看呈 增长趋势 。 宁波交通投资 控股有限 公司 2019 年度第一期中期票据 信用评级报 告 13 www.ccxi.com.cn 公司非流动 资产主要 由固定资 产和在建 工程构成 , 截至 2017 年末,上 述科目占 公司非流 动资产 的比 重分别为 70.33% 和 14.93% 。 公司固定 资产主 要为 下辖路产 及 航道工程 等,2015 年~2018 年 6 月 末, 公司固定资 产分别为 433.11 亿元 、425.39 亿 元、 415.98 亿元 和 411.76 亿 元, 总 体来看随 折旧呈 下降 趋势。2015 年~2018 年 6 月末 , 公司在 建工程 分别 为 20.32 亿元、57.79 亿元、88.31 亿元 和 100.82 亿 元, 随着 在建项 目的不断 推进, 近三年 公司 在 建工 程规模随呈 快速增长 趋势。 2015 年~2018 年 6 月末, 公司 负债合计 分别为 502.42 亿元 、 435.79 亿元、 449.40 亿元 和 448.60 亿 元, 规模呈现 一 定波动 。 公司 负债结构 以非流 动负 债为主。 流动负债方 面,2015 年~2018 年 6 月末 , 公司 流动 负债合 计分别为 126.05 亿元、109.17 亿 元、 136.31 亿元 和 110.41 亿 元,总体 来看呈波 动趋势 。 公司流动负 债主要由 短期借款 、 一年内 到期的 非流 动负债和应 付账款构 成,截至 2017 年 末,上 述科 目 占公 司流 动负 债的 比重 分别为 35.40% 、25.52% 和 18.30% 。 2015 年~2018 年 6 月末, 公 司短期 借款 分别为 31.52 亿元、 23.23 亿元 、 48.26 亿元和 46.16 亿元, 规模随公 司 的举债 和偿还呈 现一定波 动。公 司短期借款 以保证借 款和信用 借款为主 , 2017 年末 公 司 短 期借 款 同比 大 幅增 长 , 主要 原 因系 当年 12 月借 入 2 亿美元 短期借款 所致。2015 年~2018 年 6 月末,公司一年内到 期的非流动负债 分别为 47.64 亿元、42.45 亿元、34.78 亿元 和 17.00 亿元,2017 年公司偿付 了部分于 一年内到 期的应付 债券, 使得 当期末该科 目规模大 幅下降 , 2018 年上 半年继 续偿 还部分长期 借款 。2015 年~2018 年 6 月末 , 公 司应 付账款分别 为 23.92 亿元、29.49 亿元 、24.94 亿元 和 22.19 亿 元,公司 应付账款 主要为应付 施工 方的 工程建设款 项。 非流动负债 方面 ,2015 年~2018 年 6 月末 , 公 司非流动负 债合计分 别为 376.37 亿 元、 326.63 亿 元、 313.10 亿元和 338.19 亿元, 近 三年总体 呈下降趋 势, 受短期债务 偿还压力 较大影响 , 2018 年 上半年 融资 规模有所增 长。 公司 非流动负 债主要由 长期借 款和 应付债券构 成,截至 2017 年 末,上述 科目占 公司 非流动负债 的比重分 别为 82.81% 和 12.04% 。2015 年~2018 年 6 月末, 公司长期 借款分别 为 315.31 亿 元、282.53 亿元、 259.27 亿 元和 283.17 亿元, 近年 来公司在建 项目有序 推进,投 融资压力 有所 缓解 , 使得长期借 款 规模总 体亦呈下 降趋势 , 2018 年 上半 年有所回升 。2015 年~2018 年 6 月末, 公司应 付债 券分别为 57.50 亿元、 37.64 亿元、 37.69 亿元和 38.77 亿元,2016 年公司 偿还 “13 甬交 投 PPN001 ” 、 “16 甬交投 SCP001”、“ 13 杭州 湾 PPN001 ” 合计 19.00 亿元, 并将 2017 年 到期的应 付债券合 计 19.98 亿元 转计至 “一 年内到期 的非流动 负债” 科 目, 使 得当 年应付债券 规模大幅 下降。 债务结构方 面,2015 年~2018 年 6 月末 , 公司 总债务分别 为 451.97 亿元、 385.84 亿元 、 385.21 亿 元和 392.21 亿元 , 总体呈 下降趋势 。2015 年~2018 年 6 月末, 公司长 期债务 分别为 372.81 亿元、 320.16 亿元、 296.96 亿元和 321.94 亿 元, 同期 公司短 期债 务分别为 79.16 亿元、 65.68 亿元、 88.25 亿元和 70.27 亿元。2015 年~2017 年期间公 司长期债 务规模 持续 下降, 短期债务 规模有所 波动 , 使得近 三年长 短期 债务比 亦呈 现 一定趋 势。 2018 年上半年 公司 短 期借 款和一年内 到期的非 流动负债 规模均有 所下降 , 同 时长期借款 规模有所 增长, 使 得长短期 债务比 明显 回落 。2015 年~2018 年 6 月末 , 公司长 短期债 务比 (短期债务/ 长 期债务) 分别为 0.21 倍、0.21 倍、 0.30 倍和 0.22 倍。 图 4 :2015 年~2018 年 6 月末公司债 务结构 分析 资料来源:公 司财务报 告 所有者权益 方面 ,2015 年~2018 年 6 月末 , 公 宁波交通投资 控股有限 公司 2019 年度第一期中期票据 信用评级报 告 14 www.ccxi.com.cn 司所有者权 益合计分 别为 216.83 亿 元、 266.41 亿 元、 274.80 亿 元和 290.10 亿元,2016 年国 开发展 基金 有限公司对 公司增资 9.36 亿元 , 其中计 入实收 资本 2.79 亿元, 计入 资本公 积 6.57 亿 元; 同期, 公 司收 到地方政府 债券资金 3.62 亿元 、 宁波市 财政地 方债 转贷资金 15.00 亿元、 杭甬 运河项目 补助 2.76 亿 元; 此外宁波穿 山疏港高 速公路有 限公司、 宁波三 门湾 大桥开发有 限 公 司 等 子 公 司 的 所 有 者 权 益 其 他 变 动合计 10.34 亿元亦 全部计入 资本公积 ,使得 公司 净资产由 2015 年末的 216.83 亿元 大幅增长至 2016 年末的 266.41 亿 元。 2017 年 公司资本 公积增长 6.87 亿元, 主要 来源于各 级政府 拨 付的 三门 湾大桥 及接 线项目中央 车购税补 助、 宁波 至余慈城 际铁路 一期 项目资本金 、 石浦连 接线项目 资本金和 杭甬运 河项 目补助资金 。 2018 年 上半年, 政府 拨付 宁波三 门湾 大桥 开发有限公司建 设资金 6.00 亿元及 中央车购 税补助 1.59 亿元(三 门湾 股权 比例为 48.72% ,合 并报表金额 为 0.77 亿元) ,拨 付宁波余慈 高速 公路 有限公司建 设资金 5.00 亿元 , 部分 债 务置换 3.72 亿元以及 股 东增资 0.06 亿元计 入资本公 积, 使得 净 资产继续增 加 。 杠杆水平方面 ,伴随 着公司 较 强的偿债 力度, 近年来公司杠杆水平总体呈下降趋势 。2015 年 ~2018 年 6 月末,公 司资产负 债率分 别为 69.85% 、 62.06% 、62.06% 和 60.73% ,同期 总资 本化比率 分 别为 67.58% 、59.16% 、58.36% 和 57.48% 。 图 5 :2015 年~2018 年 6 月末 公司资 本结构 分析 资料来源:公 司财务报 告 总体 看 来 , 公司 非流动资 产规模稳 步增长, 流 动资产规模 小 幅波动 , 受益于 债务 的下降 及所 有者 权益的快速 增长, 公 司资产负 债率和总 资本化 比率 近年来总体 呈 下降趋 势。 中诚 信国际也 关注到 公司 路产 较多且 应收类款 项较大, 资产流动 性一般。 盈利 能力 公司 营业收 入主要由 路桥通行 费收入 、 工程建 设收入和房 地产销售 收入等构 成。2015 年~2018 年 6 月, 公 司营业收 入分别 为 54.44 亿 元、 61.99 亿 元、 69.19 亿元和 30.52 亿 元, 近三 年 呈现 较 快增长 。 通 行费 收入是 公司营业 收入的最 主要构成 , 受益 于下 辖路产通行 量的增长 , 近年来 公司通行 费 收入 呈持 续增长趋势 ,2015 年~2018 年 6 月, 通 行费 收 入分 别为 23.25 亿元、25.81 亿元 、30.27 亿元和 15.45 亿元 。 工程 建设收入 方面,2015 年~2018 年 6 月, 工程建设 收 入分别为 22.85 亿元 、 21.29 亿元 、 29.98 亿元 和 11.89 亿元, 受益于承 建 项目 规 模的扩 张, 2017 年 公司 工程 建设 收入大幅 增长。 房 地产销售 收 入方面, 受 益于 紫园 项目在 2016 年的 完工及交 付, 公司当年房 地产销售 收入大幅 增长至 11.92 亿 元, 公司 2017 年无新开 发房地产 项目, 房 地产收 入 主 要源于 存续 项目, 使 得当年公 司 房地产 销售收 入 有 所下降 。 毛利率方面 ,2015 年~2018 年 6 月, 公司毛利 率分别为 26.28% 、24.14% 、28.69% 和 36.63% 。公 司 路 桥 通 行 费 业 务 毛 利 率 相 对 较 高 且 近 年 来 稳 步 增长 , 对公司盈 利能力起 到积极作 用。 工程建 设 方 面, 2016 年 公司承接 较多市外 工程项目 , 工程 建设 业务成本 有 所上升 , 使得当期 该板块毛 利率同 比下 降。 2017 年 公司工程 建设业务 毛利率有所 回升 , 主 要原因系 将 部分 科 研 费 用 支 出 调 整 为 管 理 费 用 所 致。房地产 销售方面 , 公司 2016 年销 售 的紫 园 房 地产 项目因 售价 相对 较低而出现 亏损 , 使得该 板块 业务 毛利率 降至-2.53% 。 2017 年公司 房 地产 业 务毛 利率 有所 回 升, 主要 原因系销售 均价上 升 及工 程决 算后 成本 有 所下调 。 宁波交通投资 控股有限 公司 2019 年度第一期中期票据 信用评级报 告 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