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(发行披露)陕西煤业化工集团有限责任公司主体信用跟踪评级报告.pdf

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发行 披露 陕西 煤业 化工集团 有限责任公司 主体 信用 跟踪 评级 报告
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跟踪评级报告 陕西煤业化工集团有限责任公司 1 陕西煤业化工集团有限责任公司跟踪评级报告 主体长期信用 跟踪评级结果:AAA 评级展望:稳定 上次评级结果:AAA 评级展望:稳定 债项信用 名 称 余额 到期兑付日 跟踪评 级结果 上次评 级结果 13陕煤化MTN002 40亿元 2018/12/26 AAA AAA 14陕煤化MTN001 10亿元 2019/03/13 AAA AAA 14陕煤化MTN002 15亿元 2019/05/13 AAA AAA 14陕煤化MTN003 20亿元 2019/05/21 AAA AAA 15陕煤化MTN001 10亿元 2020/03/11 AAA AAA 15陕煤化MTN002 50亿元 2020/08/19 AAA AAA 15陕煤化MTN003 30亿元 2020/10/23 AAA AAA 16陕煤化MTN001 15亿元 2021/11/24 AAA AAA 16陕煤可续债01 15亿元 2019/04/27 AAA AAA 17陕煤化CP001 30亿元 2018/7/14 A-1 A-1 17陕煤化MTN001 30亿元 2020/07/24 AAA AAA 17陕煤化MTN002 20亿元 2020/08/28 AAA AAA 17陕煤化CP002 30亿元 2018/9/15 A-1 A-1 17陕煤化MTN003 20亿元 2020/10/23 AAA AAA 17陕煤化CP003 30亿元 2018/11/18 A-1 A-1 18陕煤化MTN001 15亿元 2021/03/14 AAA AAA 18陕煤化CP001 35亿元 2019-06-15 A-1 A-1 注: “15 陕煤化 MTN002”、 “16 陕煤可续债 01”、 “17 陕煤化 MTN003” 及“18 陕煤化 MTN001”赎回前长期存续。 跟踪评级时间:2018年6月25日 财务数据 项目 2015年 2016年 2017年 18年3月 现金类资产(亿元) 468.74 518.14 564.50 549.51 资产总额(亿元) 4371.07 4458.20 4640.60 4709.98 所有者权益合计(亿元) 890.61 902.79 1320.12 1377.72 短期债务(亿元) 1274.47 1570.96 1281.51 1304.49 长期债务(亿元) 1432.39 1209.53 1200.77 1225.25 全部债务(亿元) 2706.86 2780.49 2482.28 2529.75 营业总收入(亿元) 1906.14 2120.95 2600.89 590.63 利润总额 (亿元) 0.53 30.03 109.15 30.24 EBITDA(亿元) 173.60 232.99 329.99 -- 经营性净现金流(亿元) 0.93 127.43 432.99 78.76 营业利润率(%) 8.46 11.55 17.74 16.02 净资产收益率(%) -1.19 1.92 6.07 -- 资产负债率(%) 79.62 79.75 71.55 70.75 全部债务资本化比率(%) 75.24 75.49 65.28 64.74 流动比率(%) 65.56 58.95 65.74 67.44 经营现金流动负债比(%) 0.05 5.68 21.58 -- 全部债务/EBITDA(倍) 15.59 11.93 7.52 -- EBITDA利息倍数(倍) 1.77 2.10 2.78 -- 评级观点 跟踪期内,陕西煤业化工集团有限责任公司 (以下简称“陕煤集团”或“公司”)资产规模稳 步增长,营业收入和利润总额保持良好增长态势, 规模优势得以加强;受益于煤炭及钢铁行业景气 度的回升及公司较好的管理水平,公司盈利能力 持续改善,经营活动现金净流量快速增长。联合 资信评估有限公司(以下简称“联合资信”)也关 注到公司债务负债仍然较重及煤炭价格上涨对化 工业务毛利率的侵蚀等因素给公司经营与发展带 来的不利影响。 公司是陕西省内唯一省属大型煤炭生产企 业,资源优势突出,并立足煤炭业务,向下游煤 化工、电力及钢铁延伸,伴随公司陕北优质矿产 在建产能的逐步投产及铁路运煤体系的完善,公 司整体抗风险能力有望进一步加强。 综合评估,联合资信确定维持陕煤集团的主 体长期信用等级为AAA,评级展望为稳定,并维 持 “13陕煤化MTN002”、“14陕煤化MTN001”、 “14陕煤化MTN002”、“14陕煤化MTN003”、“15 陕煤化MTN001”、“15陕煤化MTN002”、“15陕煤 化MTN00 3”、“16陕煤化MTN00 1”、“16陕煤可续 债01”、 “17陕煤化MTN00 1”、“17陕煤化 MTN002”、“17陕煤化MTN003”、“18陕煤化 MTN001”的信用等级为AAA和“17陕煤化 CP001”、“17陕煤化CP00 2”、“17陕煤化CP003” 及“18陕煤化CP001”的信用等级为A -1。 优势 1. 作为陕西省大型省级煤炭企业集团,公司在 地方经济发展中占有重要地位,地方政府在 资源收购、产业整合、项目审批等方面的大 力扶持为公司持续稳定发展创造了有利条 件。 2. 公司煤炭储备丰富,具有较强的资源优势和 规模优势。 3. 公司已形成煤电、煤化工上下游一体化循环 跟踪评级报告 陕西煤业化工集团有限责任公司 2 注: 1. 2018 年 1~3 月财务数据未经审计; 2. 其他流动负债及长期 应付款中的有息债务已相应调整至长短期债务中; 3. 截至 2018 年 3 月底,公司所有者权益中含永续债 100.00 亿元, 2015 年 ~2017 年底,分别含永续债 50.00 亿元、65.00 亿元和 85.00 亿元。 分析师 潘云峰 王 宁 邮箱:lianhe@lhratings.com 电话:010-85679696 传真:010-85679228 地址:北京市朝阳区建国门外大街2号 中国人保财险大厦17层(100022) 网址:www.lhratings.com 经济产业链,具备一定抗风险能力。 4. 跟踪期公司营业收入和利润总额保持良好增 长态势,经营活动获现能力强,经营状况良 好。 5. 公司经营活动现金流入量及EBITDA对存续 期内相关债券保障能力强。公司现金类资产 及经营活动现金流入量对一年内需偿还的债 券的保障能力强。 关注 1. 近期,国家对煤炭的限价政策,或将对公司 盈利能力有一定负面影响。 2. 跟踪期内,公司债务规模有所下降,但债务 负担仍然较重,面临一定短期支付压力。 3. 煤炭价格上涨较快,对公司化工业务毛利率 有所侵蚀。 4. 靖神铁路投资规模较大。 跟踪评级报告 陕西煤业化工集团有限责任公司 3 声 明 一、本报告引用的资料主要由陕西煤业化工集团有限责任公司(以下 简称“该公司”)提供,联合资信评估有限公司(以下简称“联合资信”) 对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外,联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断,未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议。 六、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债项到期兑付日有 效;根据后续跟踪评级的结论,在有效期内信用等级有可能发生变化。 跟踪评级报告 陕西煤业化工集团有限责任公司 4 陕西煤业化工集团有限责任公司跟踪评级报告 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求,按照联合资信评估有 限公司关于陕西煤业化工集团有限责任公司的 跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 陕西煤业化工集团有限责任公司(以下简 称“公司”或“陕煤集团”)前身为陕西煤业集 团有限责任公司。2006年6月,经陕国资改革 发[2006]144号文批准,将陕西煤业集团有限责 任公司和陕西渭河煤化工集团有限责任公司、 陕西华山化工集团有限公司、陕西陕焦化工有 限责任公司的国有股权合并,重组组建成立现 公司,注册资本为人民币35.5亿元。 根据陕西人民政府国有资产监督管理委员 会(以下简称“陕西省国资委”)2009年12月 发布的“陕国资产权发[2009]467号”文件,公 司注册资本金由35.5亿元变更为100亿元。截 至2018年3月底,公司注册资本为人民币100 亿元,全部为国有资本,由陕西省国资委以实 物方式出资,出资比例100%;陕西省国资委 为公司的唯一股东及实际控制人。 2016年底以来,公司与陕西金融资产管理 公司、国家开发银行、中国建设银行等金融机 构签订了845亿元的债转股协议,在煤炭、化 工、钢铁等板块的二级公司推动债转股,累计 到位资金超过454亿元。 公司经营范围主要包括煤炭开采、销售、 加工和综合利用;煤化工产品、化学肥料和精 细化工产品的研发、生产及销售;电力生产与 供应;煤炭铁路运输(限自营铁路);机械加工; 煤矿专用设备、仪器及配件制造与修理;煤炭、 化工、煤机的科研设计;煤田地质勘探、咨询 服务;煤及伴生矿物深加工;矿山工程及工业 和民用建筑;机电设备安装;矿井(建筑)工 程设计;工程监理;建材销售;气体产品的制 造和销售;火工、公路运输;物资仓储;高科 技产业;农林业;自营代理各类商品及技术的 进出口,但国家限定公司经营或禁止进出口的 商品及技术除外。(其中煤炭开采、电力生产与 供应、煤田地质勘探、气体产品的制造、公路 运输项目由集团公司所属企业凭认可证在有效 期内经营)(上述经营范围中,国家法律、行政 法规或者国务院决定必须报经批准的,凭认可 证并在有效期内经营)。 公司已建立规范的法人治理结构,其中董 事会下设4个委员会,即提名委员会(秘书处)、 战略规划委员会、薪酬考核委员会、审计监督 委员会;经理层工作机构设综合部、战略规划 部、企业管理部(法律事务部)、财务资产部、 人力资源部、安全生产协调部、监察室、审计 部、资本运营部、市场营销部、科技发展部等 职能部门(见附件1)。截至2017年底,公司纳 入合并报表范围二级子公司共53家。 截至2017年底,公司合并资产总额4640.60 亿元,所有者权益合计1320.12亿元(含少数股 东权益951.86亿元);2017年实现营业总收入 2600.89亿元,利润总额109.15亿元。 截至2018年3月底,公司合并资产总额 4709.98亿元,所有者权益合计1377.72亿元(含 少数股东权益983.31亿元);2018年1~3月实现 营业总收入590.63亿元,利润总额30.24亿元。 公司注册地址:西安市高新技术开发区锦 业路1号都市之门B座;法定代表人:杨照乾。 三、存续债券概况及募集资金使用情况 截至2018年3月底,经联合资信评定的公 司存续债券募集资金均已使用完毕,尚需偿还 债券本金合计415亿元(见表1)。均已按期支 付存续债券利息。 跟踪评级报告 陕西煤业化工集团有限责任公司 5 表1 截至2018年3月底公司存续债券概况(单位:亿元) 债券名称 发行金额 债券余额 募集资金用途 还本付息方式 13陕煤化MTN002 40 40 置换银行贷款 每年付息一次,到期一次还本 14陕煤化MTN001 10 10 用于置换银行贷款及其他债务 每年付息一次,到期一次还本 14陕煤化MTN002 15 15 用于煤炭生产基地的棚户区改造 每年付息一次,到期一次还本 14陕煤化MTN003 20 20 置换公司本部部分银行借款 每年付息一次,到期一次还本 15陕煤化MTN001 10 10 置换银行借款 每年付息一次,到期一次还本 15陕煤化MTN002 50 50 置换银行借款 按年付息,在第5个和其后每个付息日, 附第5年末及其后各年末提前赎回权 15陕煤化MTN003 30 30 偿还本部银行贷款及其他债务融资 每年付息一次,到期一次还本 16陕煤化MTN001 15 15 补充流动资金及偿还到期融资本息 每年付息一次,到期一次还本 16陕煤可续债01 15 15 用于募投项目建设及补充营运资金 每年付息一次,本期债券以每3 个计息 年度为一个重定价周期,在每个重定价 周期末,公司有权选择将本期债券期限 延续3 年,或选择在该重定价周期末全 额兑付本期债券 17陕煤化CP001 30 30 置换到期融资本息,补充公司流贷资 金 到期一次还本付息 17陕煤化MTN001 30 30 偿还到期融资本息 每年付息一次,到期一次还本 17陕煤化MTN002 20 20 归还到期融资本息 每年付息一次,到期一次还本 17陕煤化CP002 30 30 置换到期融资本息 到期一次还本付息 17陕煤化MTN003 20 20 偿还到期融资本息 按年付息,在第 3 个和其后每个付 息日,公司有权按面值加应付利息(包 括所有递延支付的利息)赎回本期中期 票据 17陕煤化CP003 30 30 归还到期融资本息 到期一次还本付息 18陕煤化MTN001 15 15 归还到期融资本息 按年付息,在第 3 个和其后每个付息 日,公司有权按面值加应付利息(包括 所有递延支付的利息)赎回本期中期票 据 18陕煤化CP001 35 35 归还到期融资本息 到期一次还本付息 合计 415 415 -- -- 资料来源:公司提供 四、宏观经济和政策环境 2017年,世界主要经济体仍维持复苏态 势,为我国经济稳中向好发展提供了良好的国 际环境,加上供给侧结构性改革成效逐步显现, 2017年我国经济运行总体稳中向好、好于预 期。2017年,我国国内生产总值(GDP)82.8 万亿元,同比实际增长6.9%,经济增速自2011 年以来首次回升。具体来看,西部地区经济增 速引领全国,山西、辽宁等地区有所好转;产 业结构持续改善;固定资产投资增速有所放缓, 居民消费平稳较快增长,进出口大幅改善;全 国居民消费价格指数(CPI)有所回落,工业 生产者出厂价格指数(PPI)和工业生产者购进 价格指数(PPIRM)涨幅较大;制造业采购经 理人指数(制造业PMI)和非制造业商务活动 指数(非制造业PMI)均小幅上升;就业形势 良好。 积极的财政政策协调经济增长与风险防 范。2017年,全国一般公共预算收入和支出分 别为17.3万亿元和20.3万亿元,支出同比增幅 (7.7%)和收入同比增幅(7.4%)均较2016年 有所上升,财政赤字(3.1万亿元)较2016年 继续扩大,财政收入增长较快且支出继续向民 生领域倾斜;进行税制改革和定向降税,减轻 相关企业负担;进一步规范地方政府融资行为, 跟踪评级报告 陕西煤业化工集团有限责任公司 6 防控地方政府性债务风险;通过拓宽PPP模式 应用范围等手段提振民间投资,推动经济增长。 稳健中性的货币政策为供给侧结构性改革创造 适宜的货币金融环境。2017年,央行运用多种 货币政策工具“削峰填谷”,市场资金面呈紧平 衡状态;利率水平稳中有升;M1、M2增速均 有所放缓;社会融资规模增幅下降,其中人民 币贷款仍是主要融资方式,且占全部社会融资 规模增量的比重(71.2%)也较上年有所提升; 人民币兑美元汇率有所上升,外汇储备规模继 续增长。 三大产业保持平稳增长,产业结构继续改 善。2017年,我国农业生产形势较好;在深入 推进供给侧结构性改革、推动产业转型升级以 及世界主要经济体持续复苏带动外需明显回升 的背景下,我国工业结构得到进一步优化,工 业生产保持较快增速,工业企业利润快速增长; 服务业保持较快增长,第三产业对GDP增长的 贡献率(58.8%)较2016年小幅上升,仍是拉 动经济增长的重要力量。 固定资产投资增速有所放缓。2017年,全 国固定资产投资(不含农户)63.2万亿元,同 比增长7.2%(实际增长1.3%),增速较2016 年下降0.9个百分点。其中,民间投资(38.2 万亿元)同比增长6.0%,较2016年增幅显著, 主要是由于2017年以来有关部门发布多项政 策措施,通过放宽行业准入、简化行政许可与 提高审批服务水平、拓宽民间资本投融资渠道、 鼓励民间资本参与基建与公用事业PPP项目等 多种方式激发民间投资活力,推动了民间投资 的增长。具体来看,由于2017年以来国家进一 步加强对房地产行业的宏观调控,房地产开发 投资增速(7.0%)呈趋缓态势;基于基础设施 建设投资存在逆周期的特点以及在经济去杠 杆、加强地方政府性债务风险管控背景下地方 政府加大基础设施投资推高GDP的能力受到 约束的影响,基础设施建设投资增速(14.9%) 小幅下降;制造业投资增速(4.8%)小幅上升, 且进一步向高新技术、技术改造等产业转型升 级领域倾斜。 居民消费维持较快增长态势。2017年,全 国社会消费品零售总额36.6万亿元,同比增长 10.2%,较2016年小幅回落0.2个百分点。2017 年,全国居民人均可支配收入25974元,同比 名义增长9.0%,扣除价格因素实际增长7.3%, 居民收入的持续较快增长是带动居民部门扩大 消费从而拉动经济增长的重要保证。具体来看, 生活日常类消费,如粮油烟酒、日用品类、服 装鞋帽消费仍保持较快增长;升级类消费品, 如通信器材类、文化办公用品类、家用电器和 音响器材类消费均保持较高增速;网络销售继 续保持高增长态势。 进出口大幅改善。2017年,在世界主要经 济体持续复苏的带动下,外部需求较2016年明 显回暖,加上国内经济运行稳中向好、大宗商 品价格持续反弹等因素共同带动了进出口的增 长。2017年,我国货物贸易进出口总值27.8万 亿元,同比增加14.2%,增速较2016年大幅增 长。具体来看,出口总值(15.3万亿元)和进 口总值(12.5万亿元)同比分别增长10.8%和 18.7%,较2016年均大幅上涨。贸易顺差2.9 万亿元,较2016年有所减少。从贸易方式来看, 2017年,一般贸易进出口占我国进出口总额的 比重(56.3%)较2016年提高1.3个百分点, 占比仍然最高。从国别来看,2017年,我国对 美国、欧盟和东盟进出口分别增长15.2%、15.5% 和16.6%,增速较2016年大幅提升;随着“一 带一路”战略的深入推进,我国对哈萨克斯坦、 俄罗斯、波兰等部分一带一路沿线国家进出口 保持快速增长。从产品结构来看,机电产品、 传统劳动密集型产品仍为出口主力,进口方面 主要以能源、原材料为主。 展望2018年,全球经济有望维持复苏态势, 这将对我国的进出口贸易继续构成利好,但主 要经济体流动性趋紧以及潜在的贸易保护主义 风险将会使我国经济增长与结构改革面临挑 战。在此背景下,我国将继续实施积极的财政 政策和稳健中性的货币政策,深入推进供给侧 跟踪评级报告 陕西煤业化工集团有限责任公司 7 结构性改革,深化国资国企、金融体制等基础 性关键领域改革,坚决打好重大风险防范化解、 精准脱贫、污染防治三大攻坚战,促进经济高 质量发展,2018年经济运行有望维持向好态 势。具体来看,固定资产投资将呈现缓中趋稳 态势。其中,基于当前经济稳中向好加上政府 性债务风险管控的加强,2018年地方政府大力 推动基础设施建设的动力和能力都将有所减 弱,基础设施建设投资增速或将小幅回落;在 高端领域制造业投资的拉动下,制造业投资仍 将保持较快增长;当前房地产市场的持续调控、 房企融资受限等因素对房地产投资的负面影响 仍将持续,房地产投资增速或将有所回落。在 国家强调消费对经济发展的基础性作用以及居 民收入持续增长的背景下,居民消费将保持平 稳较快增长;对外贸易有望保持较好增长态势, 调结构、扩大进口或将成为外贸发展的重点内 容,全球经济复苏不确定性、贸易保护主义以 及2017年进出口额基数较高等因素或导致 2018年我国进出口增速将有所放缓。此外,物 价水平或将出现小幅上升,失业率总体将保持 稳定,预计全年经济增速在6.5%左右。 五、行业及区域经济环境 (一)煤炭采选 1. 行业概况 煤炭是中国重要的基础能源和化工原料, 煤炭工业在国民经济中具有重要的战略地位。 中国能源资源的基本特点是“富煤、贫油、少 气”。既有的能源禀赋结构造成煤炭在中国一次 能源消费结构中所占的比重达到62%,大幅高 于30.06%的世界平均水平。“以煤为主”的能源 消费结构和欧美国家“石油为主,煤炭、天然气 为辅,水电、核电为补充”的情况差别显著。 目前中国是世界上最大的煤炭消费国,未 来世界煤炭需求增量也将主要来自中国。在今 后可预见的相当一段周期内,中国能源消费领 域中,石油及其他新兴能源对煤炭的替代性很 弱,导致中国的能源消费将继续保持对煤炭的 绝对依赖性。 行业供需 从行业供需格局角度看,国内煤炭市场供 需格局同时受煤炭生产、煤炭消费、进出口及 社会库存等因素影响,近年受煤炭进口量影响 逐步增大。2002~2008年,国内煤炭供求整体呈 供需紧平衡状态。2009年起,受金融危机影响, 大量国际煤炭转向中国,煤炭进口量呈现爆发 式增长,中国首次成为煤炭净进口国,国内煤 炭年度总供给首次高于年度总需求,过剩供给 逐步向社会库存转化。随着国产煤炭及进口煤 炭的持续增长,下游社会库存的逐步饱和,国 内煤炭供给过剩快速扩大。煤炭供需关系大幅 恶化。 但随着国家煤炭去产能政策的有力实施, 2016~2017年,煤炭落后产能大量退出,根据国 家统计局数据,上述两年中国分别退出落后煤 炭产能合计5亿吨,煤炭供需关系改善明显。截 至2017年底,国家统计局估算全国煤矿产能总 规模为51~52亿吨,其中形成能力的有效产能在 39亿吨/年以上,在建和技术改造煤矿产能12亿 -13亿吨/年左右。同时2017年全国原煤产量根据 国家统计局测算合计为34.45亿吨,同时考虑煤 炭社会库存及煤炭进口的因素,目前煤炭供需 关系呈现紧平衡状态,到2020年,具备生产能 力的煤矿产能在现有基础上将净增3 -4亿吨/年, 总供给能力大幅增加,不考虑需求端大幅增长 的因素,全国煤炭产能过剩问题依然有存在的 可能。 煤炭价格 从商品煤下游用途来看,商品煤大致可分 为动力煤、化工煤(以无烟煤为代表)、冶金煤 (以焦煤为代表)和喷吹煤,各品类价格因煤 种自然赋存差异及需求量不同呈现明显差异, 但煤炭下游需求行业均为强周期行业,行业景 气度与宏观经济保持高度联动,各类商品煤价 格走势也趋于一致,同时煤炭的供需关系也直 接影响着煤炭价格。 煤炭价格方面,自2013年以来,煤炭市场 跟踪评级报告 陕西煤业化工集团有限责任公司 8 持续下滑,至2015年底,煤炭价格降至最低点。 据WIND统计,截至2015年12月31日,全国环 渤海动力煤(Q5500k)、1/3焦煤、主焦煤、无 烟煤(2号洗中块)的价格分别为372元/吨、515 元/吨、559元/吨和844.20元/吨。进入2016年以 后,受益于煤炭去产能和去产量政策的逐步推 动以及煤炭下游需求2016年下半年的有所回 暖,煤炭行情大幅复苏,截至2016年12月31日, 全国环渤海动力煤(Q5500k)、1/3焦煤、主焦 煤、无烟煤(2号洗中块)煤炭价格分别是593 元/吨、1170元/吨、1312元/吨和903元/吨,分 别较2015年底大幅增长59.41%、127.18%、 134.70%和6.99%。进入2017年,受煤炭下游需 求有所波动影响,除无烟煤价格有所增长外, 其他煤炭品种价格整体小幅下降,截至2017年6 月15日,上述煤炭价格分别为564元/吨、1000 元/吨、1163元/吨和960.60元/吨。 图1 近年国内主要煤炭品种含税均价(单位:元/吨) 数据来源:Wind资讯 综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 市场价:1/3焦煤:全国 平均价:主焦煤:国内主要地区 市场价:无烟煤(2号洗中块):全国 13-12-31 14-12-31 15-12-31 16-12-31 17-12-31 400 400 500 500 600 600 700 700 800 800 900 900 1000 1000 1100 1100 1200 1200 1300 1300 元/吨 元/吨元 元 资料来源: Wind 进入2017年下半年,煤炭市场受供需关系 呈现紧平衡影响,煤炭产品价格持续高位震荡; 自2017年冬季,供给侧由于环保和安全等因素, 煤矿限产限量情况较多,同时叠加下游火电需 求旺盛及部分下游企业冬储需求增加影响,煤 炭各品种价格总体呈现持续上升的趋势,截至 2018年2月7日,全国环渤海动力煤(Q5 500k)、 1/3焦煤、主焦煤、无烟煤(2号洗中块)煤炭 价格分别是576元/吨、1180元/吨、1333元/吨和 1261.70元/吨,均较2017年6月份的价格有所上 涨。联合资信认为,短期来看,受国家2018年2 月5日发布限价令影响,煤炭价格继续走高可能 性较小,同时受天气的逐步转暖,气温升高、 运输压力有所缓解及春节后大多数煤矿的进一 步复工增产等因素影响,煤炭紧平衡的供需关 系有望得到缓解,煤炭价格或将有所下调。 行业经济效益 煤炭行业属于重资产行业,固定成本占比 高导致煤炭行业经营杠杆大,中国煤炭行业利 润总额波动幅度明显大于主营业务收入波动幅 度。主要煤炭产品属于标准化,同质化的产品, 同时煤炭生产成本调节空间较为有限,煤炭市 场价格成为影响行业经济效益的主要因素。 2012年以来,中国煤炭价格出现快速下降,中 国煤炭行业主营业务收入由2012年一季度的单 季同比增长38.69%下降至2014年一季度的单季 同比下降11.49%,从二季度开始,煤炭行业单 季主营业务收入降幅有所收窄;同时,煤炭价 格下降导致煤炭行业毛利率持续下降。在煤炭 行业收入下降和盈利弱化背景下,煤炭行业利 润总额同比大幅下降。从煤炭发债企业2015年 的财务报表看,大中型企业基本处于亏损(微 利)状态。而受益于2016年煤炭价格的大幅回 升,煤炭企业的盈利水平大幅改善,从煤炭发 债企业2016年年报的财务数据看,大中型企业 已基本实现扭亏。2017年,受益于煤炭价格持 续高位震荡影响,煤炭企业整体盈利水平显著 提升,根据Wind数据显示,截至2018年1月29 日,已有29家煤企发布2017业绩预告,其中超 过8成企业业绩预喜,利润大幅增长。 图2 近年中国煤炭行业收入、毛利率、利润总额情况 (单位:亿元,%) 数据来源:Wind资讯 煤炭开采和洗选业:利润总额:累计同比(右轴) 煤炭开采和洗选业:毛利率:当季值 煤炭开采和洗选业:主营业务收入:累计同比 13-12 14-12 15-12 16-12 17-12 -16 -8 0 8 16 24 32 40 % 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 % 资料来源: Wind 跟踪评级报告 陕西煤业化工集团有限责任公司 9 2. 行业关注 环境保护、安全生产压力长期存在 煤炭产能向环境承载力差的晋陕蒙宁地区 集中,经济发达的华北、华东地区受采煤沉陷、 村庄搬迁影响,产量规模难以增加。截至2011 年底,全国开采深度超过1000米的矿井共计39 对。随着开采强度的不断增大,中国煤矿开采 深度平均每年将增加10至20米,煤矿相对瓦斯 涌出量平均每年增加1立方米/吨,高瓦斯矿井 的比例在逐渐加大。瓦斯事故由地质条件特别 复杂的西南地区向较为复杂的东部、中部和相 对简单的中北、西北地区转移。全国范围内, 占三分之一产能的煤矿亟需生产安全技术改 造,占三分之一产能的煤矿需要逐步淘汰,重 特大事故尚未得到有效遏制,行业性安全生产 压力仍将长期存在。 运输瓶颈长期制约产能释放 由于中国煤炭资源生产地与消费地逆向分 布,华东以及东南沿海地区作为煤炭最主要消 费地,始终存在煤炭供需偏紧的矛盾。华东以 及东南沿海地区大部分煤炭通过“三西”地区外 运至北方七港,然后再由水路运输至沿海沿江 各省。中国另一煤炭主要消费地京津冀地区煤 炭产量有限,主要通过铁路调入煤炭满足区域 内需求。跨省区煤炭调运量约占煤炭消耗总量 的三分之一,连接产煤区与主要消费区的铁路 运力情况成为制约产能释放的重要因素。 去产能政策的推进 自国家2015年正式提出去产能政策后,国 家不断制定相关去产能政策去保障和推动去产 能的实施,以保证去产能政策按期完成。主要 政策包括: 2016年2月1日,国务院印发了《关于煤 炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》(国 发[2016]7号),制定的工作目标为:在近年来 淘汰落后煤炭产能的基础上,从2016年开始, 用3至5年的时间,再退出产能5亿吨左右、 减量重组5亿吨左右,较大幅度压缩煤炭产能, 适度减少煤矿数量,煤炭行业过剩产能得到有 效化解,市场供需基本平衡,产业结构得到优 化,转型升级取得实质性进展。 2016年3月21日,国家发展和改革委员会、 人力资源和社会保障部、国家能源局和国家煤 矿安全监察局提出关于《进一步规范和改善煤 炭生产经营持续的通知》,通知主要内容是:全 国煤矿自2016年起按照全年作业时间不超过 276个工作日(原330日),将煤矿现有合规产 能乘以0.84的系数后取整,作为新的合规产能。 2016年7月23日,国家发改委、国家能源 局、国家煤监局联合下发《关于实施减量置换 严控煤炭新增产能有关事项的通知》,通知主要 内容有:未经核准擅自开工的违规建设煤矿一 律停建停产;已核准在建煤矿项目鼓励停建或 缓建,“十三五”期间暂不释放产能;从2016年 起的三年内原则上停止核准新建煤矿项目。 2016年11月17日,发改委与国家能源局、 国家煤矿安全监察局、及中国煤炭工业协会组 织召开的“推动签订中长期合同做好煤炭稳定 供应工作电视电话会议”上,做出决定,所有具 备安全生产条件的合法合规煤矿,在采暖季结 束前都可按330个工作日组织生产。 2017年3月,国家发改委提出关于利用综 合标准依法依规推动落后产能退出的指导意 见。意见指出要通过完善综合标准体系,严格 常态化执法和强制性标准实施,促使一批能耗、 环保、安全、技术达不到标准和生产不合格产 品或淘汰类产能,依法依规关停退出。 2017年5月,国家发改委、国家能源局、 国家煤监局联合下发《关于做好2017年钢铁煤 炭行业化解过剩产能实现脱困发展工作的意 见》,意见强调:2017年退出煤炭产能1.5亿吨 以上,实现煤炭总量、区域、品种和需求基本 平衡。 2018年1月5日,国家发改委、财政部、 人社部等12个部门联合发布关于进一步推进煤 炭企业兼并重组转型升级的意见。意见提出到 2020年底,争取在全国形成若干个具有较强国 际竞争力的亿吨级特大型煤炭企业集团,发展 跟踪评级报告 陕西煤业化工集团有限责任公司 10 和培育一批现代化煤炭企业集团。 受益于国家对于煤炭去产能的重点关注, 煤炭去产能政策持续颁布,中国煤炭的去产能 成果显著。根据国家统计局初步数据,截至 2018年1月底,中国已退出落后煤炭产能合计 5亿吨。 联合资信认为,去产能政策的不断颁布无 疑将推动煤炭行业的健康发展,受益于国家政 策的宏观调控,煤炭去产能进度较好,但未来 受煤炭行业渐好,煤炭盈利基本面改善及供需 匹配程度等因素影响,未来去产能或仍将面临 一定的困难。 3. 行业展望 兼并重组深化,行业集中度提升 根据中国煤炭工业发展研究中心2015年1 月23日发布的《煤炭工业发展形势及十三五规 划》,“十三五”期间将以建设大型煤炭基地、大 型煤炭企业、大型现代化煤矿为主,形成15个 亿吨级、15个5000万吨级特大型煤炭企业,煤 炭产量占全国75%以上。煤炭企业控制在3000 家以内,平均规模提高到150万吨/年以上,加 快推进资源整合,加快现代煤炭市场交易体系 建设,构建由市场决定的煤炭价格机制,还原 煤炭商品属性,鼓励跨区域、跨行业、跨所有 制兼并重组,具有资金、技术、规模、产业链 优势的行业龙头企业将获得更多的政策支持, 随着煤炭产能的不断集中,处于各大煤炭基地 的大型企业的市场议价能力有望提升;另外推 动煤炭领域国际交流与合作,由过去以煤炭贸 易为主向贸易、资源开发、工程承包和技术服 务全方位发展。 受资源整合产能集中释放及下游需求减缓 影响,国内煤炭市场价格出现持续下跌,煤炭 行业呈现较为明显的下行趋势。在行业性衰退 时期,煤炭企业的抗风险能力受到集中考验, 行业中的中小企业受现金回流及盈利水平影响 大,且融资能力弱,给行业中资金实力雄厚的 大型企业带来了低成本扩张的机遇,煤炭行业 兼并重组提速,有助于行业供给将加速集中。 煤炭去产能逐步推进、国民经济增速的变 化、下游行业需求增速的变动及相关替代品政 策的颁布和技术的革新均对煤炭企业盈利面有 所 影响 2016年12月30日,国家发展和改革委员会、 国家能源局联合印发的《煤炭工业发展“十三 五”规划》,规划提出的发展目标包括:积极稳 妥推进煤炭去产能,提高产业集中度;提高煤 矿安全保障能力;提升煤矿企业生产效率;提 升资源综合利用水平。 《规划》对“十三五”期间化解淘汰过剩落 后产能规模和通过减量置换和优化布局增加先 进产能规模作出明确的目标,分别为8亿吨和5 亿吨,这无疑将有效推动去产能的进一步实施。 同时也应该关注到,随着生产要素价格上 升,中国经济潜在增速已经开始下降,投资边 际效率下降及环保压力激增也导致过去投资拉 动型增长方式不可持续,经济结构调整成为宏 观经济调控的主线。中国以煤炭为主的一次性 能源消费结构将支撑煤炭下游需求,但在经济 减速以及结构调整的“新常态”下,电力、钢铁、 化工等重工业贡献占比将逐步降低,煤炭下游 需求将趋势性放缓,行业需求增速可能低于国 民经济增速。 国际方面,随着美国页岩气革命的持续深 化,即有国际能源消费格局或将打破,石油价 格大幅波动对国际煤炭价格形成一定影响,进 口煤或将持续冲击国内市场。 行业生命周期由成长期逐步进入成熟期 从发达国家历史经验看,在一国完成重化 工业产业升级后,能源需求增速将趋势性减缓, 在能源消费结构总体稳定的前提下,煤炭需求 趋于稳定,行业供给将逐步形成寡头垄断格局。 业内大型企业通过产能浮(联)动调整对冲经 济周期外生性冲击,以保障行业相对稳定的盈 利水平,煤炭价格将最终回归至理性水平。 中国煤炭行业在经历了十年快速扩张成长 期后,正逐步进入行业成熟期,行业格局正在 跟踪评级报告 陕西煤业化工集团有限责任公司 11 发生不可逆的趋势性变革。随着大集团、大基 地的建成,业内大型企业经营优势进一步固化, 有助于行业供给的合理调配,强化行业宏观调 控的时效性和有效性,对熨平行业波动起到积 极作用。大型企业之间的竞争将由经营规模驱 动转向运营质量驱动。 在行业转型期,业内企业信用基本面逐步 分化,各大煤炭基地的龙头企业将持续获得重 点支持,再融资渠道稳定,资金调配能力相对 突出,有助于稳定生产和持续经营,管理体制 高效、资源禀赋优良、技术水平先进、产业链 配套完善的大型企业将进一步强化其竞争优 势,为其参与未来行业成熟期的行业竞争打下 良好基础。 相对而言,部分生产成本高、运输距离远、 外部支持力度弱、融资渠道有限的中小型煤炭 企业,流动性压力持续上升,债务期限错配等 因素可能加剧信用风险集中爆发。 总体看,受去产能政策的有利调控及下游 需求端的逐步复苏,煤炭行业景气度反弹明显, 大中型煤炭企业的盈利能力恢复明显。同时, 联合资信也关注到煤炭未来下游需求或存在波 动,国家经济正步入“新常态”阶段及国家正逐 步调整能源结构这一背景下,煤炭行业景气度 或存在波动。但随着煤炭行业的进一步整合、 去产能政策的持续完善以及煤炭上下游企业重 组兼并的进一步推动,煤炭行业将愈发趋于稳 定。 (二)煤化工行业 1. 行业及区域经济概况 近年来,中国煤化工产业快速发展,主要 产品产能、产量保持世界第一。煤化工产业主 要产品包括焦炭、合成氨、甲醇、尿素等。煤 化工行业的特点主要有技术密集型、资本密集 型及强周期性。 甲醇 甲醇是一种重要的有机溶剂,广泛用于精 细化工、染料工业、制药业等,下游产品包括 甲醛、DMF、甲胺、合成橡胶、醋酸等。甲醇 的消费量仅次于乙烯、丙烯和苯,在世界基础 有机化工原料中居第四位。甲醇还可用作发电 及汽车的动力燃料,以及生产替代能源二甲醚。 在金融危机以前,国际能源价格普遍上涨的情 况下,甲醇在替代能源方面的作用逐渐受到关 注。甲醇主要由煤基或天然气基的合成气生产, 世界上大约80%的甲醇是以天然气为原料生 产,但基于中国的能源结构,国内主要以煤炭 为原料。 甲醇产能分布方面,中国甲醇主产地为山 东、内蒙古、河南、陕西、山西、河北等省。 向资源地集中成为中国甲醇产能布局的主导趋 势。内蒙古、河南、山西、陕西、重庆等地凭 借其资源优势,将成为甲醇生产企业最为青睐 的地区;山东、河北等传统的甲醇生产大省, 受资源总量和环境容量的制约,产能扩张速度 将有所放缓。 图3 甲醇价格走势 (单位:元/吨) 数据来源:Wind 市场价(中间价):甲醇:东北地区 市场价(中间价):甲醇:华中地区 市场价(中间价):甲醇:西南地区 市场价(中间价):甲醇:西北地区 11-12-31 12-12-31 13-12-31 14-12-31 15-12-31 16-12-31 17-12-31 1200 1200 1600 1600 2000 2000 2400 2400 2800 2800 3200 3200 3600 3600 元 /吨 元 /吨元 元 资料来源: Wind 受化工行业强周期性传导,甲醇价格表现 出一定的周期性波动,2013年上半年受下游需 求不振和上游产能扩张影响,甲醇价格出现一 波下跌,但下半年以来受港口库存处于低位、 烯烃企业采购、气头企业开工缩减等利好因素 影响,市场价格持续大幅上扬。2014年以来, 由于下游甲醛、醋酸等产品表现不佳,以及宏 观经济增速下滑、房地产开工和销售不佳,甲 醇价格呈现下行趋势,2014年三季度以后甲醇 价格更是受到原油价格大幅下跌的连带影响快 速下滑。2015年全年看,上半年甲醇价格波动 上升,下半年波动下行,截至2015年底,甲醇 跟踪评级报告 陕西煤业化工集团有限责任公司 12 平均价格1165元/吨,较年初价格下跌23.71%。 2016年以来,甲醇价格开始回升,截至2017年 底,甲醇平均价格3362.50元/吨。2018年,随着 国内甲醇装置春检行情结束,供给阶段性不足 的影响将减弱,甲醇价格或呈现高位振荡走势。 尿素 尿素属于高浓度氮肥(含氮量46%),是氮 肥中最主要的品种之一。尿素属于中性肥料, 对土壤无影响,适用于各种土壤和植物,是一 种优质高效的氮肥,长期使用不会使土壤变硬 和板结。 图4 2011~2015年中国尿素(折纯)产量 (单位:万吨) 资料来源: Wind 2016年随着煤炭价格波动及尿素价格下 跌,行业开工率大幅下滑。中国尿素行业产能 过剩严重,2014年~2015年,行业开工率维持在 68%左右。2016年以来,优惠政策相继退出, 加上需求平淡、出口萎靡,行业亏损面加大, 开工率一路下滑。2017年,尿素市场平均开工 在58.14%,较2016年进一步下滑。受益于供给 侧改革的实施,加上环保政策的压制和原料供 应问题,2017年,国内尿素市场一直处于低开 工状态,供应上也呈现出供需紧平衡的状态。 表2 2011~2016年中国尿素进出口量 (单位:万吨) 年份 进口量 出口量 2011 0.21 355.88 2012 17.10 694.79 2013 3.04 826.53 2014 0.59 1361.55 2015 0.76 1371.03 2016 6.58 885.99 资料来源: Wind 尿素价格受到多重因素的影响,比如上游 成本、下游需求、产能供应以及经销商采购意 愿等。中国尿素下游有三大销售渠道:农业需 求、工业需求和出口需求。2013年以来,尿素 行业一直处于下行周期,在这期间大幅下降的 主要原因有产能提升过快、煤炭价格下跌、粮 食价格下降、国际尿素价格下行等。时至2016 年8月中旬,尿素(小颗粒)市场价最低值为 1222.50元/吨,尿素行业面临着全行业的亏损或 者不盈利。但在煤炭价格大涨、优惠电价取消、 运输成本增加、环保整治导致开工率低(年内 最低开工率46%)、库存量持续下降等多重因素 叠加之下,从2016年9月起,尿素开启了一波较 大幅度的反弹,截至2016年12月底,尿素(驿 马)出厂价为1460元/吨。2017年上半年,尿素 价格整体维持波动回调的态势,下半年受限产 因素影响,尿素价格呈现上涨趋势,年末在限 产和原料成本的推动下,尿素市场在四年后再 次进入2000元/吨时代。 总体看,我国化肥行业形势依旧严峻,行 业产能过剩严重,下游需求不足,主要产品产 销量下滑,行业景气度低迷。受此影响,2016 年我国化肥企业盈利能力大幅下滑,行业内亏 损企业较多。但是,2017年以来供需关系有所 改善,主要原材料价格上行,支撑化肥产品价 格上涨,部分龙头企业盈利好转或减亏明显。 预计短期内化肥行业景气度将有所恢复,但部 分亏损严重的化肥企业经营风险和财务风险较 难有效缓解。 图5 2014~2017年底尿素市场价(单位:元/吨) 资料来源: Wind 跟踪评级报告 陕西煤业化工集团有限责任公司 13 2016年11月,国家发改委宣布取消天然 气优惠政策,决定自2016年11月10日起全面 放开化肥用气价格。通知指出,化肥用气价格 由供需双方协商确定,并鼓励化肥用气进入石 油天然气交易中心等交易平台,通过市场交易 形成价格,实现价格公开透明。通知的发布标 志着化肥气价改革的全面完成,也意味着化肥 用气不再特殊。由于天然气上涨将直接增加气 头尿素成本,国内气头尿素占总产能的近三成, 天然气提价提高了气头尿素生产成本,如果天 然气价格上调0.2元/立方米,以天然气为运转 动力的化肥业将面临全行业亏损,将加速气头 尿素的行业洗牌。 总体来看,2016年以来,化肥生产流通环 节运、气、电、税等诸多优惠政策陆续取消, 化肥正在由过去保障农业生产的物资开始向一 般的商品转换,市场化进程跨出重要一步。短 期内,各项优惠政策的取消,导致生产成本上 升,将会令企业经营压力倍增,但是从长远角 度来看,化肥产业的整合力度将不断加快,去 产能之后行业的发展更加具有可持续性。 2. 行业关注 产业集群建设 煤化工行业长期形成的资源高消费模式急 需改变,随着经济快速发展能源需求将持续增 加,未来资源供给长期偏紧的矛盾将更加突出, 产业集群建设概念的核心思想就是提高资源的 利用效率。 资源综合利用及循环经济集群。干熄焦、 煤调湿、余能余热综合利用,为焦化行业循环 经济发展提供技术支撑。 清洁型燃气能源集群。城市及工业燃气项 目,为周边工业企业提供氢气、燃气资源,推 动周边区域工业企业向资源节约型、低碳经济 方式发展,降低对生态环境负面影响。 化工产品深加工集群。煤焦油深加工、苯 类深加工、焦炉煤气制甲醇、制液化天然气、 二甲醚、炭黑、蒽系列、酚系列、针状焦、石 墨碳素等产品,建立焦化行业资源综合化利用 新模式。 工艺、技术改造创新 煤化工行业对环境影响较大,未来气候环 境的硬性指标将会对煤化工行业形成较大冲 击,低碳、环保、节能的要求将会成为企业发 展的重要影响因素。煤化工企业对工艺、技术 改造与创新需要符合绿色气候环境标准的要 求,进一步提高企业经济竞争优势。 煤化工企业需要加速转型发展。向国际化 经营方式发展,深化经济技术合作。开发和推 广节能、环保、高效、多联产、符合资源综合 利用和清洁生产的新技术、新工艺、新流程、 新材料。对现有企业生产工艺进行改造,利用 新工艺降低老工艺对优质资源的依赖度,企业 大力实施技术改造和产业创新,为煤化工企业 转型升级提供科学技术支撑,提升煤化工行业 创新能力和管理水平。 产品结构调整,扩大和延伸产业链 企业发展高技术含量、高附加值的深加工 产品;市场前景好、增长潜力大、辐射拉动作 用强的产品品种成为重点发展对象,同时能够 为机械制造业的铸造产品升级提供高品质原材 料支持。 上下游产业链跨行业重组 煤化工企业采取企业大型化、产业集群化、 市场集约化和可持续性发展的战略发展方式, 企业在战略管理、规划发展、技术创新、人财 物、产供销等方面进行实质性整合。 3. 行业发展 从资源储量角度看,煤将是潜在的主要化 工原料。未来煤化工的发展前景取决于煤化工 技术的进展、石油供求及价格变化。 从近期来看,钢铁等冶金工业所用的焦炭 仍将依赖于煤的焦化,而炼焦化学品如萘、蒽 等多环化合物仍是石油化工所较难替代的有机 化工原料;煤的气化随着气化新技术的开发应 用,将是煤化工的一个主要方面;将煤气化制 跟踪评级报告 陕西煤业化工集团有限责任公司 14 成合成气,然后通过碳一化学合成一系列有机 化工产品的开发研究,是近年来进展较快,且 引起关注的领域;从煤制取液体燃料,无论是 采用低温干馏、直接液化或间接液化,都将取 决于技术经济的评价。从长期来看,新工艺将 成为企业发展的重要突破方向,突破传统焦化 行业概念将成为煤化工行业未来发展的主要方 面。在拓展新能源、新技术、新材料、新工艺 的生产和应用的同时,企业会以市场为主,发 挥自身优势和区域优势,提高化工产品比例, 达到扩大和延伸产业链的战略发展布局。 总体来看,煤化工行业作为煤炭行业的下 游产业,依托中国丰富的煤炭资源,煤化工企 业将会实行企业大型化、产业集群化、市场集 约化和可持续性发展的战略发展方式,在战略 管理、规划发展、技术创新、人财物、产供销 等方面进行实质性整合。但短期内,产业结构 调整任务艰巨,淘汰低端产能,发展精细化工 是行业发展的必然趋势。行业内原有大型骨干 企业将在行业整合中获益,技术研发能力强的 企业将在产业链延伸方面占据优势。 (三)钢铁行业 1. 行业现状 2017年,中国钢铁行业延续了2016年以 来持续回暖的趋势,在“去产能持续推进”、 “清理地条钢”和“环保督查”等因素的综合 影响下,钢铁行业供给侧结构性改革成效显著, 钢铁行业景气度进一步回升。 产量方面,根据国家统计局数据,2017年, 中国粗钢累计产量为8.32亿吨,同比增长 5.70%;钢材累计产量为10.48亿吨,同比增长 0.8%,增速同比回落1.5个百分点。 2017年《政府工作报告》中提出在去年已 经压缩6500万吨钢铁产能的基础上要再压减 钢铁产能5000万吨左右,目前已超额完成目 标。在不到两年时间内,中国已累计压减钢铁 产能超过1.15亿吨,李克强总理署名文章《开 放经济造福世界》明确了,计划在3至5年内, 钢铁产能压减1.4亿吨的目标,以1.4亿吨测算, 至少已经完成了去产能目标任务的82.14%。此 外,2017年还清除了1.4亿吨“地条钢”产能, 这带来了钢铁行业经营情况的全面好转。 整体来看,2018年及后期的去产能空间已 经不大,主要集中于河北(河北省2018年将压 减钢铁产能600万吨)、江苏和山东等产钢大省, 且未来去产能更多的涉及在产产能,去产能压 力较大。此外,防止“地条钢”死灰复燃也对 钢铁行业后期的健康发展具有重要意义。 2018年1月8日,工信部印发了《钢铁行 业产能置换实施办法》。置换比例方面,对京津 冀、长三角、珠三角等环境敏感区域置换比例 要执行不低于1.25:1的要求,其他地区由“等 量置换”调整为“减量置换”。置换范围方面, 只要建设内容涉及建设炼铁、炼钢冶炼设备, 就须实施产能置换,简言之,即“建设炉子、 就须置换”。产能置换是实现严禁新增产能和结 构调整有机结合的重要手段。 钢铁行业集中度方面,《钢铁工业“十二 五”发展规划》曾提出,到“十二五”末,前10 家钢铁企业产业集中度要提高到60%的目标。 但“十二五”期间中国前10家钢铁企业产业集中 度不升反降,由2010年的49%下降至2015年的 34%。因此,《钢铁工业调整升级规划(2016- 2020年)》再次明确了“十三五”期间,前10家钢 铁企业产业集中度提高到60%的目标。截至 2016年底,CR10为35.9%,同比增加1.7%,CR4 上升为21.7%,同比增加3.1%,主要受2016年宝 武合并所致。中国钢铁企业的重组有利于钢铁 行业集中度的提高,有望在提升企业整体竞争 水平、降低生产成本等方面起到一定积极作用。 从规模上看,钢铁行业具有典型的规模经 济特征,规模较大的企业在现有市场的竞争中 往往占据一定的优势。从所有制形式来看,国 有企业规模大、产品结构丰富,技术水平高, 市场占有率高,在市场竞争中处于有利地位; 民营企业不但面临行业节能减排、淘汰落后产 跟踪评级报告 陕西煤业化工集团有限责任公司 15 能的压力,还要在激烈的市场环境中求生存, 整体面临的竞争更为激烈。从经营效益来看, 民营企业因机制灵活、成本控制能力强、企业 负担小,整体上效益比国有企业好。从产品来 看,大型企业追求规模化,主要生产需求大、 技术难度高、利润高的产品,中小型企业更多 瞄准需求不大的细分市场。 表3 2017年中国钢铁企业粗钢产量排名 (单位:万吨、%) 序号 单位名称 粗钢 产量 增幅 1 中国宝武钢铁集团 6539.27 11.81 2 河钢集团有限公司 4406.29 -1.91 3 江苏沙钢集团 3834.73 15.32 4 鞍钢集团公司 3421.98 3.09 5 首钢集团 2762.90 3.11 6 山东钢铁集团有限公司 2167.88 -5.82 7 北京建龙重工集团有限公司 2026.13 23.14 8 湖南华菱钢铁集团有限责任公司 2014.64 11.41 9 马钢(集团)控股有限公司 1971.40 5.82 10 本钢集团有限公司 1576.94 9.50 11 方大钢铁集团有限公司 1511.10 10.49 12 日照钢铁控股集团有限公司 1498.23 8.13 13 包头钢铁(集团)有限责任公司 1420.01 15.42 14 河北新武安钢铁集团 1382.45 1.14 15 广西柳州钢铁集团有限公司 1229.90 11.29 16 河北津西钢铁集团 1171.93 6.05 17 福建省三钢(集团)有限责任公司 1119.41 7.75 18 太原钢铁(集团)有限公司 1050.26 2.15 19 河北敬业集团有限责任公司 1040.61 -5.51 20 中天钢铁集团有限公司 1035.95 12.16 21 陕西钢铁集团有限公司 1023.80 40.19 22 安阳钢铁集团公司 1005.74 -4.06 资料来源:联合资信根据公开数据整理 注:1 、表中仅列示粗钢产量大于 1000 万吨的企业 2、统计数据可能与企业公布数据有出入。 2. 下游需求 从下游需求情况看,中国钢材消费大体分 为建筑用钢和工业用钢。主要用钢行业包括建 筑、机械、轻工和汽车行业,其他重要的行业 包括造船、石油石化、集装箱和铁道等。 图6 钢材主要消费行业 资料来源: Wind 多年以来,中国粗钢表观消费量持续呈上 升趋势,但2015年中国粗钢表观消费量出现下 降,2016年为7.09亿吨,同比增长2.0%。2016 年粗钢表观消费量得以增长主要由于基础设 施、房地产和汽车行业的超预期增长,但需要 注意造船、大型机械等制造业以及家电、能源 等行业用钢需求有所减少。2017年1~11月,全 国粗钢表观消费量7.65亿吨,同比增长5.7%。 图7 近年主要钢材价格指数走势(单位:元/吨) 含税价 :螺纹纹:Φ12-25 含税价 :中厚板:20 含税价 :纹纹卷板:2.75 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2000 2000 2400 2400 2800 2800 3200 3200 3600 3600 4000 4000 4400 4400 元/吨 元/吨元 元 资料来源: Wind 钢材价格方面,2015年,受中国经济增速 进一步减缓、下游用钢领域景气度弱化、钢材 消费量明显下降等因素影响,国内主流钢材价 格均呈快速下滑态势,全年价格平均下跌30% 左右的幅度。2016年,中国经济下滑趋缓,固 定资产投资、基础设施建设投资、房地产投资 增速均保持在较高的水平,钢材需求有所回升, 带动钢材价格出现较大力度的反弹。2017年, 受钢铁去产能工作深入推进、“地条钢”全面取 缔、采暖季错峰生产和市场需求回升等因素影 响,中国主要钢材品种价格延续了2016年以来 跟踪评级报告 陕西煤业化工集团有限责任公司 16 的上升趋势,在3月价格受短期供需矛盾影响 由升转降后,从4月下旬开始稳步上涨。根据 中钢协数据,截至2017年12月31日,螺纹钢 (φ12- 25)、中厚板(20)和热轧卷板(2.75) 含税价分别为4447.00元/吨、4294 .00元/吨和 4460元/吨,分别较年初上涨36.08%、19.61% 和13.78%。 3. 原材料供给 从原材料情况看,钢铁生产主要原燃料包 括铁矿石、焦炭等。 ①铁矿石 铁矿石费用占炼铁成本的比重较高,铁矿 石价格的波动,将直接影响钢材的生产成本。 在中国铁矿石的主要来源构成中,国内矿 和进口矿占比大致各占一半左右,其中澳洲、 印度和巴西是中国铁矿石进口的主要地区。 国内铁矿石 中国铁矿主要分布在东北(主要分布在鞍 山矿区)、华北(主要分布在河北宣化、迁安 和邯郸、邢台地区)、中南(主要分布在湖北 大冶矿区)、华东(主要分布在安徽省芜湖至 南京一带)以及西南、西北地区各省。中国铁 矿资源有两个特点,一是贫矿多,贫矿初储量 约占总储量的80.00%;二是多元素共生的复合 矿石较多,矿体复杂。 据中国国土资源部出版的《中国矿产资源 报告2017》,截至2017年中国已探明铁矿石 储量约为841亿吨,同比下降1.2%。 据冶金工业信息中心公布,2015年,中国 铁矿石原矿产量为13.8亿吨,延续了前一年增 速放缓的趋势,累计同比减少7.70%。2016年 受去产能、国内外铁矿石价格倒挂等因素综合 影响,全年产量为12.8亿吨,累计同比减少 3.00%。2017年受国内铁矿石市场价格回暖, 同时下游钢铁价格持续攀升,铁矿石需求量增 加,全年产量为12.3亿吨,累计同比增长 7.10%。 图8 2008~2017年中国铁矿石产量及增长率 (单位:万吨、%) 产量:铁矿石原矿量:累计值:年度 产量:铁矿石原矿量:累计同比:年度(右轴) 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 81000 90000 99000 108000 117000 126000 135000 144000 153000 万吨 -5 0 5 10 15 20 25 % 资料来源: Wind 资讯 进口铁矿石 中国钢铁产能巨大,受制于国内铁矿资源 品质、开采难度及产能供应,中国对铁矿石资 源的外需程度高。2015年,全年进口量为9.53 亿吨,比去年同期增长2.17%;2016年,全年 进口量为10.24亿吨,比去年同期增长7.49%; 2017年,全年进口量为10.75亿吨,比去年同 期增长4.98%。考虑到决定中国铁矿石对外依 存度高的关键因素并未出现实质转变,预计未 来,中国对铁矿石资源的外需仍将保持在较高 水平。 图9 2008~2017年中国铁矿石进口量 (单位:万吨、%) 进口数量:铁矿石:澳大利亚 进口数量:铁矿石:巴西 进口数量:铁矿石:合计 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 10000 10000 20000 20000 30000 30000 40000 40000 50000 50000 60000 60000 70000 70000 80000 80000 90000 90000 100000 100000 110000 110000 万吨万吨 资料来源: Wind 资讯 铁矿石价格 受下游传统工业制造业景气度低迷, 2012~2013年,国内外铁矿石价格整体呈现波动 下滑趋势;而进入2014年之后,受淡水河谷、 力拓和必和必拓国际三大矿山铁矿石供应量不 断提升以及国内钢铁行业景气度持续低迷的影 响,国内外铁矿石价格走势呈现滑梯式下跌形 态,直到2015年12月进口铁矿石价格下跌出 现阶段性极值并随后开始缓慢回升。随后在 跟踪评级报告 陕西煤业化工集团有限责任公司 17 2016年第四季度出现一波快速反弹,但随着价 格快速反弹,厂商生产热情开始回升,增加了 市场供给,进口铁矿石价格自2017年第一季度 末期出现快速下跌,已接近国产铁矿石价格水 平;随后中国环保制约因素加强,带动加快去 产能的红利,铁矿石在下游钢材的价格上涨以 及利润颇丰的刺激下,价格不断走高。 图10 近年国内外铁矿石价格走势(单位:元/吨) 国产铁矿石:62%品位:干基铁精矿含税价 进口铁矿石:62%品位:干基粉矿含税价:折人民币 13-Q4 14-Q4 15-Q4 16-Q4 17-Q4 300 300 400 400 500 500 600 600 700 700 800 800 900 900 1000 1000 1100 1100 1200 1200 元 /吨 元 /吨元 元 资料来源: Wind 以62%品位的干基铁精粉矿含税价为例, 2014年1月,国产铁矿石价格为904.76元/吨, 进口铁矿石价格为914.07元/吨,同比分别下降 3.01%和7.91%。从国内外铁矿石价格表现上 看,2014年以前国产铁矿石价格长期低于进口 铁矿石价格,但随着进口铁矿石供大于求的市 场环境逐步显现,加之国内矿山普遍开采难度 较大,矿石品位有限导致开采成本较高,2014 年初至2015年末国内外铁矿石价格出现倒挂 且两者价差不断扩大,自2016年初至今两者价 格差额逐渐缩小。2017年年初,铁矿石价格稳 步增长,但2月下旬开始急速下跌,跌幅超过 40%,之后价格再次回升,并于8月下旬
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