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(发行披露)中国南方航空股份有限公司主体长期信用评级报告.pdf

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发行 披露 中国南方 航空 股份有限公司 主体 长期 信用 评级 报告
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主 体 长 期 信 用 评 级 报 告 中国南方航空股份有限公司 1 中国南方航空股份有限公司 主体长期信用评级报告 评 级 结 果 : 主 体 长 期 信 用 等 级 : A A A 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 时 间 : 2 0 1 9 年 5 月 1 4 日 财 务 数 据 项 目 2 0 1 6 年 2 0 1 7 年 2 0 1 8 年 2 0 1 9 年 3 月 现 金 类 资 产 ( 亿 元 ) 4 8 . 5 5 7 2 . 6 8 7 7 . 5 0 5 6 . 3 0 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 2 0 0 4 . 6 1 2 1 8 3 . 2 9 2 4 6 6 . 5 5 2 9 5 7 . 5 8 所 有 者 权 益 ( 亿 元 ) 5 4 7 . 0 8 6 2 1 . 6 5 7 8 1 . 8 3 7 7 1 . 7 8 短 期 债 务 ( 亿 元 ) 3 5 8 . 4 1 3 5 9 . 7 3 4 8 3 . 4 0 5 6 2 . 8 1 长 期 债 务 ( 亿 元 ) 7 2 2 . 8 5 8 0 3 . 0 2 7 8 3 . 4 2 1 2 0 5 . 2 6 全 部 债 务 ( 亿 元 ) 1 0 8 1 . 2 6 1 1 6 2 . 7 5 1 2 6 6 . 8 2 1 7 6 8 . 0 7 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 1 1 4 7 . 9 2 1 2 7 4 . 8 9 1 4 3 6 . 2 3 3 7 6 . 3 3 利 润 总 额 ( 亿 元 ) 7 6 . 4 7 8 7 . 9 8 4 4 . 8 7 3 7 . 7 4 E B I T D A ( 亿 元 ) 2 3 5 . 2 5 2 5 7 . 6 6 2 3 1 . 4 0 - - 经 营 性 净 现 金 流 ( 亿 元 ) 2 6 3 . 8 8 2 1 4 . 0 4 1 9 5 . 8 5 5 0 . 8 7 营 业 利 润 率 ( % ) 1 5 . 8 4 1 2 . 2 2 1 0 . 2 6 1 4 . 6 0 净 资 产 收 益 率 ( % ) 1 0 . 7 6 1 0 . 9 9 4 . 4 2 - - 资 产 负 债 率 ( % ) 7 2 . 7 1 7 1 . 5 3 6 8 . 3 0 7 3 . 9 1 全 部 债 务 资 本 化 比 率 ( % ) 6 6 . 4 0 6 5 . 1 6 6 1 . 8 4 6 9 . 6 1 流 动 比 率 ( % ) 2 0 . 2 6 2 5 . 7 0 2 8 . 7 6 2 4 . 4 5 经 营 现 金 流 动 负 债 比 ( % ) 3 8 . 8 4 3 0 . 7 6 2 3 . 4 0 - - 全 部 债 务 / E B I T D A ( 倍 ) 4 . 6 0 4 . 5 1 5 . 4 7 - - E B I T D A 利 息 倍 数 ( 倍 ) 6 . 3 4 5 . 6 5 4 . 3 1 - - 注 : 1 . 公 司 应 付 融 资 租 赁 款 / 租 赁 负 债 已 纳 入 长 期 债 务 以 及 相 关 指 标 计 算 ; 2 . 其 他 流 动 负 债 中 超 短 期 融 资 券 已 纳 入 短 期 债 务 及 相 关 指 标 计 算 ; 3 . 一 年 内 到 期 的 常 旅 客 里 程 奖 励 计 划 已 调 出 短 期 债 务 及 相 关 指 标 计 算 ; 4 、 2 0 1 9 年 一 季 度 财 务 数 据 未 经 审 计 。 分 析 师 赵传第 郝一哲 邮 箱 : l i a n h e @ l h r a t i n g s . c o m 电 话 : 0 1 0 - 8 5 6 7 9 6 9 6 传 真 : 0 1 0 - 8 5 6 7 9 2 2 8 地 址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 1 7 层(1 0 0 0 2 2 ) 网 址 : w w w . l h r a t i n g s . c o m 评 级 观 点 中 国 南 方 航 空 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 “ 南 航 股 份 ” 或 “ 公 司 ” ) 是 国 有 三 大 航 空 运 输 集 团 之 一 中 国 南 方 航 空 集 团 有 限 公 司 航 空 业 务 的 唯 一 运 营 主 体 , 联 合 资 信 评 估 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 “ 联 合 资 信 ” ) 对 公 司 的 评 级 反 映 了 其 在 机 队 规 模 、 航 线 资 源 、 综 合 管 理 、 运 营 控 制 能 力 及 政 府 支 持 等 方 面 具 备 的 显 著 优 势 。 同 时 , 联 合 资 信 也 关 注 到 中 国 民 航 行 业 内 、 外 部 竞 争 激 烈 , 公 司 整 体 盈 利 水 平 受 国 际 油 价 、 汇 率 波 动 及 政 府 补 贴 影 响 稳 定 性 较 弱 以 及 债 务 负 担 较 重 等 因 素 可 能 给 公 司 带 来 的 不 利 影 响 。 居 民 收 入 的 增 加 、 国 家 行 业 相 关 支 持 政 策 等 有 利 因 素 为 中 国 民 航 运 输 业 的 发 展 提 供 了 保 障 , 公 司 所 拥 有 的 资 源 优 势 能 够 确 保 其 在 行 业 内 的 竞 争 地 位 , 进 而 支 撑 其 经 营 及 信 用 基 本 面 。 联 合 资 信 对 公 司 的 评 级 展 望 为 稳 定 。 优 势 1. 中 国 民 航 运 输 业 与 国 民 经 济 发 展 密 切 相 关 , 随 着 经 济 转 型 的 推 进 , 中 国 经 济 将 保 持 长 期 稳 健 的 发 展 态 势 , 居 民 消 费 水 平 逐 步 提 升 , 有 利 于 民 航 运 输 业 的 长 期 发 展 。 2. 公 司 作 为 中 国 南 方 航 空 集 团 有 限 公 司 航 空 业 务 的 唯 一 运 营 主 体 , 能 够 获 得 国 家 各 项 政 策 性 补 贴 等 专 项 支 持 。 3. 公 司 综 合 管 理 和 运 营 能 力 在 行 业 中 处 于 领 先 水 平 , 其 机 队 规 模 、 航 线 网 络 、 年 客 运 量 等 多 项 指 标 居 国 内 同 行 业 首 位 , 在 国 内 航 运 市 场 上 具 有 明 显 的 竞 争 优 势 。 4. 2 0 1 7 ~ 2 0 1 8 年 , 公 司 通 过 非 公 开 发 行 股 票 募 集 资 金 , 资 本 实 力 进 一 步 增 强 。主 体 长 期 信 用 评 级 报 告 中国南方航空股份有限公司 2 关 注 1 . 随 着 中 国 航 空 市 场 逐 步 开 放 , 外 资 和 民 营 航 空 公 司 对 民 航 业 投 资 的 增 加 , 以 及 运 力 投 放 过 快 、 高 铁 替 代 效 应 等 因 素 导 致 中 国 民 航 行 业 内 、 外 部 竞 争 压 力 增 大 。 2 . 公 司 盈 利 水 平 受 燃 油 价 格 及 汇 率 水 平 波 动 影 响 大 , 盈 利 稳 定 性 较 弱 , 政 府 补 助 对 利 润 总 额 贡 献 程 度 大 。 3 . 公 司 整 体 债 务 负 担 较 重 , 存 在 一 定 规 模 外 币 债 务 , 且 融 资 成 本 会 受 到 汇 率 波 动 影 响 。 4 . 2 0 1 9 年 起 , 公 司 执 行 新 租 赁 准 则 , 整 体 负 债 水 平 有 所 上 升 , 联 合 资 信 将 持 续 关 注 新 租 赁 准 则 实 行 后 对 公 司 生 产 经 营 及 财 务 水 平 等 方 面 的 影 响 。主 体 长 期 信 用 评 级 报 告 中国南方航空股份有限公司 3 声 明 一 、 本 报 告 引 用 的 资 料 主 要 由 中 国 南 方 航 空 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 “ 该 公 司 ” ) 提 供 , 联 合 资 信 评 估 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 “ 联 合 资 信 ” ) 对 这 些 资 料 的 真 实 性 、 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 。 二 、 除 因 本 次 评 级 事 项 联 合 资 信 与 该 公 司 构 成 委 托 关 系 外 , 联 合 资 信 、 评 级 人 员 与 该 公 司 不 存 在 任 何 影 响 评 级 行 为 独 立 、 客 观 、 公 正 的 关 联 关 系 。 三 、 联 合 资 信 与 评 级 人 员 履 行 了 实 地 调 查 和 诚 信 义 务 , 有 充 分 理 由 保 证 所 出 具 的 评 级 报 告 遵 循 了 真 实 、 客 观 、 公 正 的 原 则 。 四 、 本 报 告 的 评 级 结 论 是 联 合 资 信 依 据 合 理 的 内 部 信 用 评 级 标 准 和 程 序 做 出 的 独 立 判 断 , 未 因 该 公 司 和 其 他 任 何 组 织 或 个 人 的 不 当 影 响 改 变 评 级 意 见 。 五 、 本 报 告 用 于 相 关 决 策 参 考 , 并 非 是 某 种 决 策 的 结 论 、 建 议 。 六 、 该 公 司 信 用 等 级 自 2 0 1 9 年 5 月 1 4 日 至 2 0 2 0 年 5 月 1 3 日 有 效 ; 根 据 跟 踪 评 级 的 结 论 , 在 有 效 期 内 信 用 等 级 有 可 能 发 生 变 化 。主 体 长 期 信 用 评 级 报 告 中国南方航空股份有限公司 4 中国南方航空股份有限公司 主体长期信用评级报告 一 、 主 体 概 况 中 国 南 方 航 空 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 “ 公 司 ” 或 “ 南 航 股 份 ” ) 是 经 中 华 人 民 共 和 国 国 家 经 济 体 制 改 革 委 员 会 体 改 生 〔 1 9 9 4 〕 1 3 9 号 文 批 准 , 由 中 国 南 方 航 空 集 团 有 限 公 司 ( 原 名 “ 中 国 南 方 航 空 集 团 公 司 ” , 2 0 1 7 年 1 1 月 改 制 为 国 有 独 资 公 司 并 更 名 为 现 名 , 以 下 简 称 “ 南 航 集 团 ” ) 独 家 发 起 成 立 的 股 份 有 限 公 司 。 公 司 于 1 9 9 7 年 7 月 在 香 港 和 纽 约 同 步 上 市 , 于 2 0 0 3 年 7 月 在 上 海 证 券 交 易 所 上 市 ( 股 票 代 码 : 6 0 0 0 2 9 . S H ) 。 历 经 数 次 股 本 变 更 , 截 至 2 0 1 9 年 3 月 底 , 公 司 注 册 资 本 1 2 2 . 6 7 亿 元 , 南 航 集 团 直 接 持 股 3 6 . 9 2 % , 通 过 下 属 全 资 子 公 司 南 龙 控 股 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 “ 南 龙 控 股 ” ) 持 有 公 司 1 3 . 3 7 % 股 权 , 子 公 司 航 信 ( 香 港 ) 有 限 公 司 持 有 公 司 0 . 2 5 % 股 权 , 合 计 持 有 公 司 5 0 . 5 4 % 股 权 , 南 航 集 团 为 公 司 的 控 股 股 东 。 国 务 院 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 ( 以 下 简 称 “ 国 务 院 国 资 委 ” ) 持 有 南 航 集 团 1 0 0 % 股 权 , 国 务 院 国 资 委 为 公 司 实 际 控 制 人 。 公 司 经 营 范 围 : 1 ) 提 供 国 内 、 地 区 和 国 际 定 期 及 不 定 期 航 空 客 、 货 、 邮 、 行 李 运 输 服 务 ; 2 ) 提 供 通 用 航 空 服 务 ; 3 ) 提 供 航 空 器 维 修 服 务 ; 4 ) 经 营 国 内 外 航 空 公 司 的 代 理 业 务 ; 5 ) 提 供 航 空 配 餐 服 务 ( 仅 限 分 支 机 构 经 营 ) ; 6 ) 进 行 其 他 航 空 业 务 及 相 关 业 务 , 包 括 为 该 等 业 务 进 行 广 告 宣 传 ; 7 ) 进 行 其 他 航 空 业 务 及 相 关 业 务 ( 限 保 险 兼 业 代 理 业 务 : 人 身 意 外 伤 害 险 ) ; 航 空 地 面 延 伸 业 务 ; 民 用 航 空 器 机 型 培 训 ( 限 分 支 机 构 凭 许 可 证 经 营 ) ; 资 产 租 赁 ; 工 程 管 理 与 技 术 咨 询 ; 航 材 销 售 ; 旅 游 代 理 服 务 ; 商 品 零 售 批 发 。 ( 依 法 须 经 批 准 的 项 目 , 经 相 关 部 门 批 准 后 方 可 开 展 经 营 活 动 ) 。 截 至 2 0 1 9 年 3 月 底 , 公 司 内 设 财 务 部 、 安 全 监 督 部 、 战 略 规 划 投 资 部 、 产 品 服 务 管 理 部 、 国 际 合 作 部 等 多 个 职 能 部 门 ( 详 见 附 件 1 - 2 ) 。 截 至 2 0 1 8 年 底 , 公 司 资 产 总 额 2 4 6 6 . 5 5 亿 元 , 所 有 者 权 益 7 8 1 . 8 3 亿 元 ( 其 中 少 数 股 东 权 益 1 3 1 . 8 0 亿 元 ) ; 2 0 1 8 年 公 司 实 现 营 业 收 入 1 4 3 6 . 2 3 亿 元 , 利 润 总 额 4 4 . 8 7 亿 元 。 截 至 2 0 1 9 年 3 月 底 , 公 司 资 产 总 额 2 9 5 7 . 5 8 亿 元 , 所 有 者 权 益 7 7 1 . 7 8 亿 元 ( 其 中 少 数 股 东 权 益 1 2 9 . 1 9 亿 元 ) ; 2 0 1 9 年 1 ~ 3 月 , 公 司 实 现 营 业 收 入 3 7 6 . 3 3 亿 元 , 利 润 总 额 3 7 . 7 4 亿 元 。 公 司 注 册 地 址 : 广 东 省 广 州 市 黄 埔 区 玉 岩 路 1 2 号 冠 昊 科 技 园 区 一 期 办 公 楼 3 楼 3 0 1 室 ; 法 定 代 表 人 : 王 昌 顺 。 二 、 宏 观 经 济 和 政 策 环 境 2 0 1 8 年 , 随 着 全 球 贸 易 保 护 主 义 抬 头 和 部 分 发 达 国 家 货 币 政 策 趋 紧 , 以 及 地 缘 政 治 紧 张 带 来 的 不 利 影 响 , 全 球 经 济 增 长 动 力 有 所 减 弱 , 复 苏 进 程 整 体 有 所 放 缓 , 区 域 分 化 更 加 明 显 。 在 日 益 复 杂 的 国 际 政 治 经 济 环 境 下 , 中 国 经 济 增 长 面 临 的 下 行 压 力 有 所 加 大 。 2 0 1 8 年 , 中 国 继 续 实 施 积 极 的 财 政 政 策 和 稳 健 中 性 的 货 币 政 策 , 经 济 运 行 仍 保 持 在 合 理 区 间 , 经 济 结 构 继 续 优 化 , 质 量 效 益 稳 步 提 升 。 2 0 1 8 年 , 中 国 国 内 生 产 总 值 ( G D P ) 9 0 . 0 万 亿 元 , 同 比 实 际 增 长 6 . 6 % , 较 2 0 1 7 年 小 幅 回 落 0 . 2 个 百 分 点 , 实 现 了 6 . 5 % 左 右 的 预 期 目 标 , 增 速 连 续 1 6 个 季 度 运 行 在 6 . 4 % ~ 7 . 0 % 区 间 , 经 济 运 行 的 稳 定 性 和 韧 性 明 显 增 强 ; 西 部 地 区 经 济 增 速 持 续 引 领 全 国 , 区 域 经 济 发 展 有 所 分 化 ; 物 价 水 平 温 和 上 涨 , 居 民 消 费 价 格 指 数 ( C P I ) 涨 幅 总 体 稳 定 , 工 业 生 产 者 出 厂 价 格 指 数 ( P P I ) 与 工 业 生 产 者 购 进 价 格 指 数 ( P P I R M ) 涨 幅 均 有 回 落 ; 就 业主 体 长 期 信 用 评 级 报 告 中国南方航空股份有限公司 5 形 势 总 体 良 好 ; 固 定 资 产 投 资 增 速 略 有 回 落 , 居 民 消 费 平 稳 较 快 增 长 , 进 出 口 增 幅 放 缓 。 积 极 的 财 政 政 策 聚 焦 减 税 降 费 和 推 动 地 方 政 府 债 券 发 行 , 为 经 济 稳 定 增 长 创 造 了 良 好 条 件 。 2 0 1 8 年 , 中 国 一 般 公 共 预 算 收 入 和 支 出 分 别 为 1 8 . 3 万 亿 元 和 2 2 . 1 万 亿 元 , 收 入 同 比 增 幅 ( 6 . 2 % ) 低 于 支 出 同 比 增 幅 ( 8 . 7 % ) , 财 政 赤 字 3 . 8 万 亿 元 , 较 2 0 1 7 年 同 期 ( 3 . 1 万 亿 元 ) 继 续 增 加 。 财 政 收 入 保 持 平 稳 较 快 增 长 , 财 政 支 出 对 重 点 领 域 改 革 和 实 体 经 济 发 展 的 支 持 力 度 持 续 增 强 ; 继 续 通 过 大 规 模 减 税 降 费 减 轻 企 业 负 担 , 支 持 实 体 经 济 发 展 ; 推 动 地 方 政 府 债 券 发 行 , 加 强 债 务 风 险 防 范 ; 进 一 步 规 范 P P P 模 式 发 展 , P P P 项 目 落 地 率 继 续 提 高 。 稳 健 中 性 的 货 币 政 策 加 大 逆 周 期 调 节 力 度 , 保 持 市 场 流 动 性 合 理 充 裕 。 2 0 1 8 年 , 央 行 合 理 安 排 货 币 政 策 工 具 搭 配 和 操 作 节 奏 , 加 强 前 瞻 性 预 调 微 调 , 市 场 利 率 呈 小 幅 波 动 下 行 走 势 ; M 1 、 M 2 增 速 有 所 回 落 ; 社 会 融 资 规 模 增 速 继 续 下 降 , 其 中 , 人 民 币 贷 款 仍 是 主 要 融 资 方 式 , 且 占 全 部 社 会 融 资 规 模 增 量 的 比 重 ( 8 1 . 4 % ) 较 2 0 1 7 年 明 显 增 加 ; 人 民 币 汇 率 有 所 回 落 , 外 汇 储 备 规 模 小 幅 减 少 。 三 大 产 业 增 加 值 同 比 增 速 均 较 上 年 有 所 回 落 , 但 整 体 保 持 平 稳 增 长 , 产 业 结 构 继 续 改 善 。 2 0 1 8 年 , 中 国 农 业 生 产 形 势 较 为 稳 定 ; 工 业 生 产 运 行 总 体 平 稳 , 在 深 入 推 进 供 给 侧 结 构 性 改 革 、 推 动 产 业 转 型 升 级 的 背 景 下 , 工 业 新 动 能 发 展 显 著 加 快 , 工 业 企 业 利 润 保 持 较 快 增 长 ; 服 务 业 保 持 较 快 增 长 , 新 动 能 发 展 壮 大 , 第 三 产 业 对 G D P 增 长 的 贡 献 率 ( 5 9 . 7 % ) 较 2 0 1 7 年 ( 5 9 . 6 % ) 略 有 上 升 , 仍 是 拉 动 经 济 增 长 的 主 要 力 量 。 固 定 资 产 投 资 增 速 略 有 回 落 。 2 0 1 8 年 , 全 国 固 定 资 产 投 资 ( 不 含 农 户 ) 6 3 . 6 万 亿 元 , 同 比 增 长 5 . 9 % , 增 速 较 2 0 1 7 年 下 降 1 . 3 个 百 分 点 , 主 要 受 基 础 设 施 建 设 投 资 增 速 大 幅 下 降 影 响 。 其 中 , 民 间 投 资 ( 3 9 . 4 万 亿 元 ) 同 比 增 长 8 . 7 % , 增 速 较 2 0 1 7 年 ( 6 . 0 % ) 有 所 增 加 , 主 要 受 益 于 2 0 1 8 年 以 来 相 关 部 门 通 过 持 续 减 税 降 费 、 简 化 行 政 许 可 与 提 高 审 批 服 务 水 平 、 降 低 企 业 融 资 成 本 等 措 施 , 并 不 断 鼓 励 民 间 资 本 参 与 P P P 项 目 、 引 导 民 间 资 本 投 资 和 制 造 业 转 型 升 级 相 结 合 等 多 种 方 式 , 使 民 间 投 资 活 力 得 到 一 定 程 度 的 释 放 。 具 体 来 看 , 全 国 房 地 产 开 发 投 资 1 2 . 0 万 亿 元 , 同 比 增 长 9 . 5 % , 增 速 较 2 0 1 7 年 ( 7 . 0 % ) 加 快 2 . 5 个 百 分 点 , 全 年 呈 现 平 稳 走 势 ; 受 金 融 强 监 管 、 地 方 政 府 性 债 务 风 险 管 控 不 断 强 化 的 影 响 , 全 国 基 础 设 施 建 设 投 资 ( 不 含 电 力 、 热 力 、 燃 气 及 水 生 产 和 供 应 业 ) 1 4 . 5 万 亿 元 , 同 比 增 长 3 . 8 % , 增 速 较 2 0 1 7 年 大 幅 下 降 1 5 . 2 个 百 分 点 ; 制 造 业 投 资 增 速 ( 9 . 5 % ) 持 续 提 高 , 主 要 受 高 技 术 制 造 业 投 资 、 制 造 业 技 术 改 造 投 资 以 及 装 备 制 造 业 投 资 的 带 动 。 居 民 消 费 总 量 持 续 扩 大 , 消 费 结 构 不 断 优 化 升 级 。 2 0 1 8 年 , 全 国 社 会 消 费 品 零 售 总 额 3 8 . 1 0 万 亿 元 , 同 比 增 长 9 . 0 % , 增 速 较 2 0 1 7 年 回 落 1 . 2 个 百 分 点 , 扣 除 价 格 因 素 实 际 增 长 6 . 9 % 。 2 0 1 8 年 , 全 国 居 民 人 均 可 支 配 收 入 2 8 2 2 8 元 , 同 比 名 义 增 长 8 . 7 % , 扣 除 价 格 因 素 实 际 增 长 6 . 5 % , 增 幅 较 2 0 1 7 年 回 落 0 . 8 2 个 百 分 点 。 具 体 来 看 , 生 活 日 常 类 消 费 如 日 用 品 类 , 粮 油 食 品 、 饮 料 烟 酒 类 , 服 装 鞋 帽 、 针 、 纺 织 品 类 消 费 仍 保 持 较 快 增 长 ; 升 级 类 消 费 品 如 家 用 电 器 和 音 像 器 材 类 、 通 讯 器 材 类 消 费 持 续 增 长 , 汽 车 消 费 中 中 高 端 汽 车 及 新 能 源 汽 车 销 量 占 比 提 高 ; 旅 游 、 文 化 、 信 息 等 服 务 类 消 费 较 快 增 长 ; 网 络 销 售 继 续 保 持 高 增 长 态 势 。 进 出 口 增 幅 明 显 放 缓 , 贸 易 顺 差 持 续 收 窄 。 2 0 1 8 年 , 国 际 环 境 错 综 复 杂 , 金 融 市 场 、 大 宗 商 品 价 格 剧 烈 波 动 、 全 球 贸 易 保 护 主 义 及 单 边 主 义 盛 行 , 国 内 长 期 积 累 的 结 构 性 矛 盾 不 断 凸 显 。 2 0 1 8 年 , 中 国 货 物 贸 易 进 出 口 总 值 3 0 . 5 万 亿 元 , 同 比 增 加 9 . 7 % , 增 速 较 2 0 1 7 年 下 降 4 . 5 个 百 分 点 。 具 体 来 看 , 出 口 和 进 口 总 值 分 别 为 1 6 . 4 万 亿 元 和 1 4 . 1 万 亿 元 , 同 比 增 速 分 别 为 7 . 1 % 和 1 2 . 9 % , 较 2 0 1 7 年 均 有 所 下 降 。 贸 易 顺 差 2 . 3 万 亿 元 , 较 2 0 1 7 年 有 所 减 少 。 从 贸 易 方主 体 长 期 信 用 评 级 报 告 中国南方航空股份有限公司 6 式 来 看 , 2 0 1 8 年 , 一 般 贸 易 进 出 口 占 中 国 进 出 口 总 额 的 比 重 ( 5 7 . 8 % ) 较 2 0 1 7 年 提 高 1 . 4 个 百 分 点 。 从 国 别 来 看 , 2 0 1 8 年 , 中 国 对 前 三 大 贸 易 伙 伴 欧 盟 、 美 国 和 东 盟 进 出 口 分 别 增 长 7 . 9 % 、 5 . 7 % 和 1 1 . 2 % , 对 “ 一 带 一 路 ” 沿 线 国 家 合 计 进 出 口 8 . 3 7 万 亿 元 , 同 比 增 长 1 3 . 3 % , 中 国 与 “ 一 带 一 路 ” 沿 线 国 家 的 贸 易 合 作 潜 力 持 续 释 放 , 成 为 拉 动 中 国 外 贸 增 长 的 新 动 力 。 从 产 品 结 构 来 看 , 机 电 产 品 、 传 统 劳 动 密 集 型 产 品 仍 为 出 口 主 力 , 进 口 方 面 仍 以 能 源 、 原 材 料 为 主 。 展 望 2 0 1 9 年 , 国 际 贸 易 保 护 主 义 抬 头 、 欧 洲 部 分 国 家 民 族 主 义 走 强 等 因 素 将 进 一 步 增 加 世 界 经 济 复 苏 进 程 的 不 确 定 性 。 在 此 背 景 下 , 中 国 将 实 施 积 极 的 财 政 政 策 和 稳 健 的 货 币 政 策 , 坚 持 以 供 给 侧 结 构 性 改 革 为 主 线 , 坚 持 深 化 市 场 化 改 革 、 扩 大 高 水 平 开 放 , 继 续 打 好 三 大 攻 坚 战 , 统 筹 推 进 稳 增 长 、 促 改 革 、 调 结 构 、 惠 民 生 、 防 风 险 工 作 , 推 动 经 济 高 质 量 发 展 , 2 0 1 9 年 经 济 运 行 仍 将 保 持 在 合 理 区 间 。 具 体 来 看 , 固 定 资 产 投 资 增 速 或 逐 步 企 稳 , 但 在 经 济 增 速 放 缓 以 及 大 幅 减 税 降 费 背 景 下 , 积 极 财 政 政 策 为 基 建 提 供 资 金 支 持 的 作 用 受 到 限 制 , 加 上 城 投 企 业 转 型 对 基 建 投 资 的 拖 累 效 应 , 基 础 设 施 建 设 投 资 增 速 提 升 空 间 受 到 一 定 影 响 ; 在 转 型 升 级 产 业 、 高 新 技 术 制 造 业 投 资 的 拉 动 下 , 制 造 业 投 资 将 保 持 较 快 增 长 ; 在 中 国 城 镇 化 进 程 持 续 推 进 以 及 房 地 产 长 效 机 制 逐 步 建 立 的 背 景 下 , 房 地 产 投 资 增 速 将 保 持 相 对 稳 定 。 在 一 系 列 促 消 费 以 及 个 税 改 革 政 策 的 实 施 背 景 下 , 中 国 居 民 消 费 将 持 续 扩 容 和 升 级 , 居 民 消 费 将 保 持 平 稳 增 长 。 外 贸 方 面 , 受 全 球 经 济 增 速 放 缓 、 地 缘 政 治 风 险 扰 动 等 不 利 因 素 影 响 , 外 部 需 求 或 将 持 续 弱 化 , 出 口 增 长 受 到 制 约 ; 受 到 2 0 1 8 年 经 济 下 行 、 环 保 限 产 、 去 产 能 、 结 构 升 级 等 造 成 相 关 产 品 进 口 增 速 下 降 的 影 响 , 进 口 增 速 或 将 继 续 回 落 。 总 体 来 看 , 考 虑 到 投 资 增 速 仍 有 可 能 回 落 、 居 民 消 费 保 持 平 稳 增 长 以 及 进 出 口 增 速 或 继 续 回 落 , 预 计 2 0 1 9 年 中 国 G D P 增 速 在 6 . 3 % 左 右 。 三 、 行 业 分 析 及 区 域 经 济 1 . 航 空 运 输 行 业 ( 1 ) 行 业 现 状 行 业 与 G D P 的 关 系 航 空 运 输 业 为 周 期 性 行 业 , 其 增 长 与 G D P 增 长 具 有 较 高 的 正 相 关 性 。 根 据 发 达 国 家 经 验 , 在 居 民 收 入 突 破 一 定 水 平 后 , 航 空 业 年 均 增 速 将 是 G D P 增 速 的 1 . 5 ~ 2 倍 , 且 行 业 成 长 期 长 达 3 0 ~ 4 0 年 。 行 业 概 况 近 年 来 , 随 着 经 济 增 长 及 居 民 收 入 水 平 提 升 , 中 国 航 空 客 货 运 输 量 逐 年 增 加 , 航 空 运 输 业 凭 借 其 高 效 、 便 捷 等 特 点 , 在 国 民 交 通 运 输 体 系 中 发 挥 重 要 作 用 。 根 据 中 国 民 用 航 空 局 数 据 , 2 0 1 8 年 中 国 民 航 业 完 成 运 输 总 周 转 量 1 2 0 6 . 4 亿 吨 公 里 , 同 比 增 长 1 1 . 4 % , 连 续 多 年 保 持 两 位 数 增 速 。 客 运 市 场 稳 步 发 展 , 全 行 业 完 成 旅 客 周 转 量 1 0 7 1 1 . 6 亿 人 公 里 , 同 比 增 长 1 2 . 6 % , 增 速 较 上 年 下 降 0 . 9 个 百 分 点 ; 其 中 国 内 航 线 同 比 增 长 1 2 . 1 % , 国 际 航 线 同 比 增 长 1 4 . 0 % 。 货 运 方 面 , 2 0 1 8 年 全 行 业 实 现 货 邮 周 转 量 2 6 2 . 4 亿 吨 公 里 , 同 比 增 长 7 . 7 % , 增 速 较 上 年 下 降 1 . 8 个 百 分 点 。 中 国 民 航 运 输 总 周 转 量 连 续 1 4 年 位 居 世 界 第 二 , 民 航 旅 客 周 转 量 在 综 合 交 通 运 输 体 系 中 占 比 达 3 1 % , 同 比 提 升 1 . 9 个 百 分 点 。 从 国 内 航 空 市 场 的 飞 机 投 放 看 , 2 0 1 2 年 以 来 , 随 着 先 前 订 单 的 逐 步 到 位 , 中 国 运 输 机 队 规 模 ( 期 末 在 册 架 数 ) 从 2 0 0 8 年 的 1 2 5 9 架 增 加 到 2 0 1 7 年 底 的 3 2 9 6 架 。 根 据 目 前 各 航 空 公 司 购 买 飞 机 的 计 划 来 看 , 预 计 未 来 中 国 飞 机 进 口 量 仍 将 保 持 一 定 增 速 , 运 力 投 放 将 有 所 增 加 。 从 飞 机 利 用 率 看 , 2 0 1 5 ~ 2 0 1 7 年 , 民 航 运 输 飞 机 平 均 日 利 用 率 分 别 为 9 . 5 小 时 、 9 . 4 小 时 、 9 . 4 9 小 时 。 按 机 型 分 类 , 2 0 1 7 年 , 大 中 型 飞 机 平 均 日 利 用 率 为 9 . 6 3 小 时 , 小 型 飞 机 平 均 日 利 用 率 为 7 . 0 4 小 时 。主 体 长 期 信 用 评 级 报 告 中国南方航空股份有限公司 7 行 业 经 济 效 益 从 运 营 效 率 看 , 2 0 1 1 年 以 来 , 行 业 运 营 效 率 继 续 保 持 较 高 景 气 度 , 但 季 节 性 波 动 特 征 明 显 。 客 运 方 面 , 每 年 第 三 季 度 为 旅 游 旺 季 , 载 客 量 较 一 、 二 、 四 季 度 高 ; 货 运 方 面 , 每 年 1 、 2 月 份 受 春 节 因 素 影 响 , 航 班 整 体 载 运 率 显 著 低 于 其 他 各 月 。 由 于 航 空 公 司 一 般 按 照 年 度 安 排 其 运 力 扩 张 计 划 , 航 空 需 求 的 季 节 性 波 动 也 在 一 定 程 度 上 导 致 航 空 运 能 与 需 求 的 不 平 衡 。 近 年 来 , 中 国 民 航 正 班 客 座 率 和 正 班 载 运 率 呈 上 升 趋 势 , 2 0 1 8 年 分 别 为 8 3 . 2 % 、 7 3 . 2 % 。 图 1 近年民航票价指数 数据来源:W i n d 国内航线综合票价指数 亚洲及港澳地区航线票价指数 国际航线( 不含亚洲地区) 票价指数 1 3 - 1 2 1 4 - 1 2 1 5 - 1 2 1 6 - 1 2 1 7 - 1 2 1 8 - 1 2 1 3 - 1 2 5 0 5 0 6 0 6 0 7 0 7 0 8 0 8 0 9 0 9 0 1 0 0 1 0 0 1 1 0 1 1 0 1 2 0 1 2 0 1 3 0 1 3 0 1 4 0 1 4 0 2 0 0 4 年1 月= 1 0 0 2 0 0 4 年1 月= 1 0 0 2 0 0 4 年1 月= 1 0 0 2 0 0 4 年1 月= 1 0 0 资 料 来 源 : W i n d 资 讯 从 票 价 水 平 看 , 近 年 国 内 航 线 票 价 指 数 呈 波 动 态 势 , 均 呈 现 上 半 年 回 升 , 7 、 8 月 份 达 到 峰 值 , 下 半 年 下 降 的 趋 势 。 受 运 力 投 放 过 快 影 响 , 国 际 航 线 票 价 指 数 整 体 呈 下 滑 趋 势 。 2 0 1 8 年 以 来 , 受 航 油 价 格 波 动 等 因 素 影 响 , 国 内 航 线 综 合 票 价 指 数 攀 升 , 2 0 1 8 年 8 月 达 到 峰 值 后 快 速 下 滑 , 国 际 航 线 票 据 指 数 在 小 范 围 内 震 荡 。 行 业 竞 争 由 于 航 空 运 输 业 投 资 巨 大 , 资 金 、 技 术 、 风 险 高 度 密 集 , 投 资 回 收 周 期 长 , 政 府 对 航 空 运 输 主 体 资 格 限 制 较 严 , 市 场 准 入 门 槛 高 , 加 之 历 史 原 因 , 使 得 航 空 运 输 业 在 发 展 过 程 中 形 成 自 然 垄 断 。 目 前 , 中 国 航 空 运 输 业 呈 现 “ 三 强 为 主 、 地 方 为 辅 、 外 航 渗 透 ” 的 格 局 。 截 至 2 0 1 8 年 底 , 中 国 共 有 运 输 航 空 公 司 6 0 家 。 其 中 , 国 有 控 股 公 司 4 5 家 , 民 营 和 民 营 控 股 公 司 1 5 家 ; 全 货 运 航 空 公 司 9 家 , 中 外 合 资 航 空 公 司 1 0 家 , 上 市 公 司 7 家 。 按 照 控 股 股 东 背 景 区 分 , 国 内 航 空 公 司 可 以 分 为 中 央 控 股 、 地 方 控 股 和 民 间 资 本 三 大 类 。 中 央 控 股 公 司 实 力 最 为 雄 厚 , 机 队 规 模 大 , 获 取 的 补 贴 及 财 政 支 持 力 度 大 , 且 在 新 增 航 线 、 航 权 资 源 获 取 方 面 具 有 突 出 的 相 对 优 势 。 代 表 企 业 为 中 国 航 空 集 团 有 限 公 司 [ 以 下 简 称 “ 国 航 集 团 ” ; 下 辖 中 国 国 际 航 空 股 份 有 限 公 司 ( 中 国 国 航 , S H . 6 0 1 1 1 1 ) ] 、 中 国 南 方 航 空 集 团 有 限 公 司 [ 下 辖 中 国 南 方 航 空 股 份 有 限 公 司 ( 南 方 航 空 , S H . 6 0 0 0 2 9 ) ] 和 中 国 东 方 航 空 集 团 有 限 公 司 [ 以 下 简 称 “ 东 航 集 团 ” , 下 辖 中 国 东 方 航 空 股 份 有 限 公 司 ( 东 方 航 空 , S H . 6 0 0 1 1 5 ) ] , 简 称 为 “ 三 大 航 ” 。 从 三 大 航 数 据 比 较 看 , 三 大 航 在 营 业 收 入 、 利 润 总 额 及 机 队 规 模 方 面 均 处 于 行 业 前 列 , 反 映 出 民 用 航 空 领 域 的 高 度 垄 断 竞 争 格 局 。 从 财 务 及 经 营 指 标 看 , 国 航 股 份 、 南 航 股 份 及 东 航 股 份 分 别 为 国 航 集 团 、 南 航 集 团 及 东 航 集 团 的 核 心 子 公 司 , 在 收 入 、 机 队 规 模 、 运 力 、 运 营 效 率 等 方 面 差 距 较 小 , 稳 居 国 内 航 空 公 司 第 一 梯 队 , 是 国 内 民 航 市 场 的 主 要 参 与 者 。 三 家 企 业 总 部 分 别 设 立 在 北 京 、 广 州 及 上 海 , 业 务 范 围 分 别 辐 射 环 渤 海 经 济 圈 、 珠 三 角 经 济 圈 及 长 三 角 经 济 圈 , 客 货 流 需 求 稳 定 。 良 好 的 区 位 设 置 及 政 府 的 持 续 政 策 支 持 , 是 三 大 航 逐 步 形 成 垄 断 优 势 的 重 要 原 因 。 另 一 方 面 , 三 大 航 也 都 存 在 单 机 运 营 效 率 偏 低 、 盈 利 能 力 偏 弱 、 债 务 负 担 重 等 负 面 因 素 。 国 内 航 空 公 司 中 , 除 三 大 航 以 外 , 作 为 第 二 梯 队 有 海 航 集 团 等 代 表 企 业 。 从 单 机 年 收 入 、 单 机 年 利 润 总 额 及 营 业 利 润 率 看 , 国 内 航 空 企 业 营 业 利 润 率 与 单 机 运 营 效 率 高 度 相 关 。 近 年 来 , 政 策 利 好 下 , 以 春 秋 航 空 、 吉 祥 航 空 等 为 代 表 的 民 营 航 空 公 司 凭 借 其 市 场 化 运 作 、 机 制 灵 活 等 特 点 得 到 迅 猛 发 展 , 同 时 , 地 方 性 航 空 公 司 的 开 航 加 剧 了 民 航 市 场 的 竞 争 。 此 外 , 随 着 低 成 本 运 营 模 式 的 推 广 , 独 立 成 立 及 由 传 统 全 服 务 航 空 公 司 转 型 的 低 成 本 航 空 公 司 市 场 份 额 快 速 扩 大 , 民 航 竞 争 格 局 将 更 加 多 元 化 。主 体 长 期 信 用 评 级 报 告 中国南方航空股份有限公司 8 表 1 2 0 1 8 年国内四大航空公司运营及财务指标(上市公司) 项 目 中 国 国 航 6 0 1 1 1 1 . S H 东 方 航 空 6 0 0 1 1 5 . S H 南 方 航 空 6 0 0 0 2 9 . S H 海 航 控 股 6 0 0 2 2 1 . S H 运 营 指 标 可 用 座 公 里 ( 亿 客 公 里 ) 2 7 3 6 . 0 0 2 4 4 8 . 4 1 3 1 4 4 . 2 1 1 6 4 3 . 2 9 机 队 规 模 ( 架 ) 6 6 9 6 9 2 8 4 0 4 6 3 飞 机 日 利 用 率 ( 小 时 ) 9 . 5 2 - - 9 . 7 3 9 . 1 2 平 均 客 座 率 ( % ) 8 0 . 6 0 8 2 . 2 9 8 2 . 4 4 8 5 . 6 1 平 均 载 运 率 ( % ) 7 0 . 7 0 6 8 . 0 1 7 0 . 9 9 8 4 . 5 3 每 客 公 里 收 益 ( 元 ) 0 . 5 5 0 . 5 4 0 . 4 9 - - 财 务 指 标 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 2 4 3 7 . 1 6 2 3 6 7 . 6 5 2 4 6 6 . 5 5 2 0 4 7 . 3 5 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 1 3 6 7 . 7 4 1 1 4 9 . 3 0 1 4 3 6 . 2 3 6 7 7 . 6 4 政 府 补 助 ( 亿 元 ) 3 1 . 3 4 5 4 . 3 0 4 4 . 4 5 1 5 . 6 7 利 润 总 额 ( 亿 元 ) 9 9 . 5 8 3 8 . 6 7 4 4 . 8 7 - 4 9 . 9 4 经 营 性 净 现 金 流 ( 亿 元 ) 3 1 4 . 1 9 2 2 3 . 3 8 1 9 5 . 8 5 9 2 . 2 5 主 营 业 务 毛 利 率 ( % ) 1 5 . 4 3 1 0 . 3 6 9 . 9 9 3 . 6 6 资 产 负 债 率 ( % ) 5 8 . 7 4 7 4 . 9 3 6 8 . 3 0 6 6 . 4 2 资 料 来 源 : 上 市 公 司 年 报 注 : 东 方 航 空 每 客 公 里 收 益 含 燃 油 附 加 费 , 剔 除 燃 油 附 加 费 后 每 客 公 里 收 益 为 0 . 4 9 8 元 。 ( 2 ) 行 业 关 注 航 油 价 格 波 动 油 价 走 势 是 航 空 公 司 盈 利 的 最 大 不 确 定 因 素 , 航 油 也 是 航 空 业 的 最 大 成 本 , 约 占 运 营 总 成 本 的 2 0 % ~ 5 0 % 左 右 。 国 际 原 油 价 格 波 动 以 及 发 改 委 对 国 内 航 油 价 格 的 调 整 , 都 会 对 航 空 公 司 的 盈 利 造 成 较 大 的 影 响 。 图 2 近年航油价格和原油价格走势 数据来源:W i n d 现货价: 原油: 英国布伦特D t d ( 右轴) 出厂价( 含税) : 航空煤油 1 3 - 1 2 - 3 1 1 4 - 1 2 - 3 1 1 5 - 1 2 - 3 1 1 6 - 1 2 - 3 1 1 7 - 1 2 - 3 1 1 8 - 1 2 - 3 1 1 3 - 1 2 - 3 1 2 8 0 0 3 5 0 0 4 2 0 0 4 9 0 0 5 6 0 0 6 3 0 0 7 0 0 0 元/ 吨 元/ 吨 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 0 1 0 0 1 1 0 1 2 0 美元/ 桶 美元/ 桶 资 料 来 源 : W i n d 资 讯 2 0 1 4 年 下 半 年 以 来 , 随 着 美 国 退 出 宽 松 量 化 政 策 , 国 际 原 油 价 格 出 现 急 剧 下 降 的 趋 势 , 原 油 价 格 的 下 滑 导 致 航 油 价 格 相 应 下 降 , 在 短 期 内 有 助 于 缓 解 航 空 公 司 的 成 本 压 力 。 2 0 1 6 年 2 月 1 日 , 航 空 煤 油 价 格 跌 至 2 5 4 3 元 / 吨 , 达 近 年 来 最 低 水 平 。 2 0 1 6 年 3 月 开 始 , 油 价 整 体 呈 波 动 上 升 态 势 , 到 2 0 1 8 年 1 0 ~ 1 1 月 达 到 阶 段 性 高 点 , 布 伦 特 原 油 价 格 和 航 空 煤 油 出 厂 价 分 别 为 8 7 . 2 8 美 元 / 桶 、 6 2 2 8 元 / 吨 。 2 0 1 8 年 全 球 航 油 平 均 价 格 同 比 上 涨 约 3 1 % , 全 球 各 航 空 公 司 的 利 润 均 受 到 不 同 程 度 的 影 响 。 2 0 1 8 年 1 1 月 以 来 , 受 O P E C 减 产 协 议 、 美 国 页 岩 油 产 量 创 历 史 新 高 、 美 国 对 伊 朗 制 裁 予 以 多 国 豁 免 、 贸 易 摩 擦 等 影 响 , 国 际 油 价 出 现 暴 跌 趋 势 。 随 着 2 0 1 9 年 O P E C 推 动 新 一 轮 减 产 , 中 美 贸 易 谈 判 达 成 协 议 预 期 升 温 , 未 来 油 价 仍 将 在 各 方 角 力 下 波 动 起 伏 。 美 国 能 源 信 息 署 ( E I A ) 最 新 预 测 , 2 0 1 9 年 布 伦 特 原 油 期 货 价 格 平 均 为 6 1 美 元 / 桶 左 右 , 低 于 2 0 1 8 年 7 1 . 4 美 元 / 桶 水 平 , 但 仍 显 著 高 于 2 0 1 6 年 4 3 . 7 4 美 元 / 桶 、 2 0 1 7 年 5 4 . 1 5 美 元 / 桶 水 平 , 燃 油 成 本 的 波 动 将 直 接 影 响 航 空 公 司 的 业 绩 表 现 。 人 民 币 汇 率 变 化 图 3 近年美元兑人民币汇率走势图主 体 长 期 信 用 评 级 报 告 中国南方航空股份有限公司 9 数据来源:W i n d 中间价: 美元兑人民币 1 4 - 1 2 - 3 1 1 5 - 1 2 - 3 1 1 6 - 1 2 - 3 1 1 7 - 1 2 - 3 1 1 8 - 1 2 - 3 1 1 4 - 1 2 - 3 1 6 . 1 6 . 1 6 . 2 6 . 2 6 . 3 6 . 3 6 . 4 6 . 4 6 . 5 6 . 5 6 . 6 6 . 6 6 . 7 6 . 7 6 . 8 6 . 8 6 . 9 6 . 9 7 . 0 7 . 0 资 料 来 源 : W i n d 资 讯 航 空 运 输 业 的 资 产 主 要 为 外 汇 负 债 资 产 , 因 此 人 民 币 升 值 将 带 来 运 输 资 产 的 增 值 。 自 2 0 1 5 年 8 月 1 1 日 中 国 对 人 民 币 汇 率 中 间 价 形 成 机 制 进 行 改 革 以 来 , 人 民 币 对 美 元 汇 率 出 现 大 幅 贬 值 , 截 至 2 0 1 6 年 1 2 月 底 , 人 民 币 对 美 元 汇 率 为 6 . 9 4 。 2 0 1 7 年 , 受 国 内 经 济 企 稳 回 升 , 跨 境 资 金 流 动 趋 于 平 衡 , 美 联 储 加 息 、 缩 表 及 税 改 等 综 合 影 响 , 人 民 币 汇 率 先 贬 后 升 , 人 民 币 兑 美 元 汇 率 中 间 价 全 年 大 幅 升 值 6 . 1 % 。 2 0 1 8 年 1 ~ 3 月 , 人 民 币 兑 美 元 汇 率 延 续 上 年 升 值 趋 势 , 至 2 0 1 8 年 4 月 2 日 达 到 阶 段 性 峰 值 6 . 2 8 。 受 美 联 储 加 息 及 国 内 货 币 政 策 跟 随 收 紧 的 步 伐 放 缓 影 响 , 加 之 市 场 对 国 内 宏 观 经 济 形 势 的 担 忧 情 绪 , 人 民 币 兑 美 元 贬 值 压 力 增 大 , 2 0 1 8 年 二 季 度 以 来 人 民 币 兑 美 元 汇 率 持 续 贬 值 , 至 1 0 月 底 汇 率 为 6 . 9 6 。 2 0 1 8 年 1 0 月 , 央 行 重 启 逆 周 期 因 子 等 调 控 手 段 , 2 0 1 8 年 四 季 度 以 来 人 民 币 兑 美 元 汇 率 转 为 升 值 态 势 。 未 来 长 期 汇 率 走 势 仍 取 决 于 美 联 储 加 息 、 中 美 贸 易 关 系 、 国 内 改 革 实 施 进 程 、 货 币 政 策 调 整 等 多 方 面 因 素 。 航 空 企 业 将 继 续 面 临 汇 率 波 动 风 险 。 高 速 铁 路 网 建 设 的 替 代 影 响 随 着 中 国 高 速 铁 路 网 的 日 臻 完 善 , 高 速 铁 路 凭 借 其 准 点 率 及 频 率 高 、 客 公 里 票 价 相 对 较 低 等 特 点 , 在 3 小 时 以 内 、 8 0 0 公 里 以 下 的 短 途 市 场 对 航 空 运 输 分 流 影 响 明 显 。 根 据 国 家 发 改 委 颁 布 的 《 铁 路 “ 十 三 五 ” 发 展 规 划 》 , 到 2 0 2 0 年 中 国 高 速 铁 路 营 业 里 程 将 达 到 3 万 公 里 , 高 速 铁 路 网 覆 盖 8 0 % 以 上 的 大 城 市 。 据 民 航 局 航 空 安 全 技 术 中 心 最 新 的 统 计 , 目 前 中 国 年 旅 客 运 输 量 5 0 万 以 上 的 航 线 主 要 分 布 在 东 中 部 地 区 , 网 络 密 度 由 东 向 西 递 减 。 而 目 前 正 在 建 设 的 高 速 铁 路 网 大 多 集 中 在 东 中 部 地 区 , 这 与 民 航 市 场 形 成 了 直 接 的 替 代 和 竞 争 。 从 欧 洲 高 铁 与 航 空 竞 争 的 结 果 来 看 , 3 小 时 以 内 8 0 0 公 里 以 下 短 途 市 场 , 铁 路 占 绝 对 优 势 ; 而 8 0 0 公 里 以 上 的 长 途 市 场 仍 主 要 由 航 空 公 司 控 制 ; 而 铁 路 和 航 空 也 通 过 空 铁 联 运 的 模 式 从 竞 争 走 向 了 合 作 。 联 合 资 信 认 为 , 中 国 的 旅 客 运 输 市 场 也 将 出 现 类 似 的 格 局 , 随 着 3 0 0 公 里 时 速 的 高 速 铁 路 网 的 逐 渐 建 成 , 航 空 业 在 短 途 市 场 将 面 临 分 流 的 风 险 。 综 合 分 析 , 短 期 内 高 铁 由 于 仍 在 建 设 期 中 , 对 航 空 运 输 的 冲 击 可 控 ; 且 随 着 民 航 局 2 0 1 6 年 1 1 月 起 放 开 8 0 0 公 里 以 下 及 8 0 0 公 里 以 上 与 高 铁 动 车 组 列 车 形 成 竞 争 航 线 运 输 票 价 , 航 空 公 司 与 高 铁 在 短 距 离 运 输 上 的 价 格 差 异 有 望 收 窄 。 但 高 速 铁 路 网 的 形 成 仍 将 对 国 内 航 空 市 场 带 来 较 大 冲 击 。 因 此 , 从 长 期 发 展 潜 力 来 看 , 航 线 网 络 相 对 均 衡 的 航 空 公 司 更 具 竞 争 优 势 。 突 发 性 事 件 影 响 航 空 运 输 业 易 受 战 争 、 恐 怖 事 件 、 安 全 事 故 等 突 发 性 事 件 及 政 治 与 外 交 关 系 的 影 响 , 面 临 的 不 确 定 性 较 多 且 风 险 因 素 分 散 。 重 大 空 难 不 仅 使 得 行 业 景 气 承 压 , 部 分 涉 事 航 空 公 司 业 务 及 航 权 也 将 受 到 较 大 影 响 。 与 此 同 时 , 国 际 政 局 的 动 荡 及 国 家 间 关 系 的 亲 疏 变 化 对 航 企 国 际 航 线 业 务 开 展 影 响 重 大 。 此 外 , 随 着 各 国 对 环 境 保 护 的 日 益 重 视 , 征 收 碳 排 放 税 等 环 保 措 施 的 执 行 也 将 对 航 空 公 司 运 营 产 生 影 响 。 ( 3 ) 行 业 政 策 2 0 1 5 年 3 月 , 国 家 发 改 委 、 民 航 局 发 布 《 关 于 调 整 民 航 国 内 航 线 旅 客 运 输 燃 油 附 加 与 航 空 煤 油 价 格 联 动 机 制 基 础 油 价 的 通 知 》 , 将 收 取 民 航 国 内 航 线 旅 客 运 输 燃 油 附 加 依 据 的 航 空 煤 油 基 础 价 格 , 由 现 行 每 吨 4 1 4 0 元 提 高 到 每 吨 5 0 0 0 元 , 即 国 内 航 空 煤 油 综 合 采 购 成 本 超 过 每 吨 5 0 0 0 元 时 , 航 空 运 输 企 业 方 可 按 照 联 动 机 制 规主 体 长 期 信 用 评 级 报 告 中国南方航空股份有限公司 1 0 定 收 取 燃 油 附 加 。 航 油 是 航 空 公 司 最 大 的 成 本 消 耗 , 燃 油 费 的 收 取 在 一 定 程 度 上 可 以 缓 解 油 价 上 涨 带 来 的 成 本 压 力 。 2 0 1 6 年 1 0 月 , 民 航 局 和 国 家 发 展 改 革 委 《 关 于 深 化 民 航 国 内 航 空 旅 客 运 输 票 价 改 革 有 关 问 题 的 通 知 》 , 规 定 8 0 0 公 里 以 下 航 线 、 8 0 0 公 里 以 上 与 高 铁 动 车 组 列 车 形 成 竞 争 航 线 旅 客 运 输 票 价 交 由 航 空 公 司 依 法 自 主 制 定 。 改 革 实 施 后 , 有 利 于 航 空 公 司 更 加 灵 活 地 制 定 、 调 整 价 格 , 反 映 市 场 供 求 关 系 和 竞 争 状 况 , 应 对 高 铁 竞 争 。 自 2 0 1 7 年 4 月 , 中 国 民 用 航 空 局 《 关 于 印 发 民 用 机 场 收 费 标 准 调 整 方 案 的 通 知 》 ( 民 航 2 0 1 7 年 1 8 号 文 ) 正 式 实 施 。 其 中 国 航 内 线 起 降 费 整 体 提 高 1 0 % 左 右 、 安 检 费 提 高 4 0 % 至 5 0 % 、 停 场 费 提 高 5 % 至 1 0 % 、 客 桥 费 提 高 1 0 0 % , 出 租 类 业 务 定 价 市 场 化 、 一 类 机 场 地 服 收 费 市 场 化 、 二 类 机 场 地 服 基 础 服 务 收 费 标 准 提 高 2 0 % 左 右 。 起 降 及 停 机 费 用 占 航 空 公 司 航 空 业 务 成 本 的 1 5 % 左 右 , 收 费 标 准 上 调 后 , 航 空 公 司 成 本 有 所 提 升 , 对 其 盈 利 能 力 有 一 定 影 响 , 但 影 响 整 体 可 控 。 2 0 1 7 年 1 2 月 、 2 0 1 8 年 1 月 , 民 航 局 、 国 家 发 改 委 连 续 下 发 《 民 用 航 空 国 内 运 输 市 场 价 格 行 为 规 则 的 通 知 》 《 关 于 进 一 步 推 进 民 航 国 内 航 空 旅 客 运 输 价 格 改 革 有 关 问 题 的 通 知 》 ( 民 航 发 [ 2 0 1 7 ] 1 4 5 号 、 1 4 6 号 ) , 进 一 步 放 开 航 空 公 司 对 部 分 航 线 经 济 舱 的 自 主 定 价 权 。 民 航 局 价 改 频 率 加 快 , 未 来 市 场 化 趋 势 明 显 。 对 行 业 整 体 而 言 , 在 全 行 业 运 力 持 续 上 升 以 及 需 求 旺 盛 的 背 景 下 , 机 票 价 格 上 限 的 逐 步 放 开 将 更 加 有 利 于 全 行 业 收 入 规 模 的 提 升 , 基 于 四 大 航 航 线 资 源 的 比 较 优 势 , 其 运 营 效 率 有 望 提 升 。 2 0 1 8 年 1 月 , 交 通 运 输 部 出 台 《 国 内 投 资 民 用 航 空 业 规 定 》 ( 交 通 部 [ 2 0 1 7 ] 3 4 号 ) , 放 宽 国 航 股 份 、 南 航 股 份 、 东 航 股 份 股 权 结 构 至 国 有 相 对 控 股 , 民 航 业 混 改 拉 开 序 幕 。 此 次 改 革 , 在 政 策 上 为 三 大 航 进 一 步 吸 收 包 括 社 会 资 本 在 内 的 各 类 资 本 投 资 , 提 供 了 一 定 的 空 间 。 同 时 2 0 1 7 年 , 三 大 航 母 公 司 中 航 集 团 、 南 航 集 团 、 东 航 集 团 相 继 宣 布 完 成 公 司 制 改 制 , 由 全 民 所 有 制 企 业 改 制 为 国 有 独 资 企 业 , 由 国 务 院 国 资 委 履 行 出 资 人 职 责 。 改 制 将 有 助 于 进 一 步 形 成 有 效 制 衡 的 公 司 法 人 治 理 结 构 和 灵 活 高 效 的 市 场 化 经 营 机 制 。 ( 4 ) 未 来 发 展 2 0 1 6 年 1 2 月 , 民 航 局 、 发 改 委 和 交 通 运 输 部 联 合 印 发 中 国 民 航 “ 十 三 五 ” 发 展 规 划 , 提 出 了 到 2 0 2 0 年 初 步 建 成 民 航 强 国 的 战 略 规 划 , 并 在 确 保 航 空 持 续 安 全 、 构 建 国 家 综 合 机 场 体 系 、 全 面 提 升 航 空 服 务 能 力 、 提 升 空 管 保 障 服 务 水 平 、 改 革 创 新 推 动 转 型 发 展 等 方 面 提 出 了 具 体 方 案 。 2 0 1 8 年 1 1 月 , 中 国 民 航 局 发 布 《 新 时 代 民 航 强 国 建 设 行 动 纲 要 》 , 提 出 推 进 民 航 发 展 质 量 、 效 率 和 动 力 变 革 , 实 现 民 航 高 质 量 发 展 , 到 本 世 纪 中 叶 全 面 建 成 保 障 有 力 、 人 民 满 意 、 竞 争 力 强 的 民 航 强 国 。 未 来 随 着 航 空 市 场 供 需 的 改 善 、 航 线 网 络 的 完 善 、 民 航 业 政 策 的 落 实 , 航 空 运 输 业 运 营 效 率 和 盈 利 水 平 有 望 继 续 提 升 。 中 长 期 看 , 随 着 中 国 经 济 的 增 长 和 消 费 升 级 带 来 的 市 场 成 长 空 间 , 航 空 运 输 业 仍 将 保 持 较 高 的 景 气 度 。 国 内 航 空 公 司 在 这 样 的 大 环 境 中 将 获 得 长 足 发 展 , 拥 有 航 线 网 络 优 势 和 区 位 优 势 以 及 注 重 差 异 化 经 营 的 航 空 公 司 具 有 较 强 的 综 合 竞 争 力 。 考 虑 到 行 业 整 体 的 景 气 度 和 相 关 政 策 支 持 , 未 来 一 定 时 期 内 行 业 内 重 点 企 业 的 信 用 水 平 将 保 持 稳 定 。 2 . 区 域 经 济 环 境 公 司 总 部 设 在 广 州 , 形 成 了 以 广 州 为 核 心 枢 纽 的 航 线 网 络 体 系 , 经 营 发 展 受 广 州 市 经 济 水 平 、 人 均 收 入 、 交 通 运 输 情 况 等 区 域 环 境 因 素 影 响 大 。 近 年 来 , 广 州 市 经 济 保 持 平 稳 较 快 发 展 , 地 区 生 产 总 值 逐 年 提 升 , 产 业 结 构 日 趋 合 理 , 人 均 可 支 配 收 入 快 速 增 长 。 根 据 《 2 0 1 8 年 广 州 市 国 民 经 济 和 社 会 发 展 统 计 公 报 》 , 2 0 1 8 年 广 州 市 实 现 地 区 生 产 总 值 ( G D P ) 2 2 8 5 9 . 3 5 亿 元 ,主 体 长 期 信 用 评 级 报 告 中国南方航空股份有限公司 1 1 按 可 比 价 格 计 算 , 比 上 年 ( 下 同 ) 增 长 6 . 2 % 。 其 中 , 第 一 产 业 增 加 值 2 2 3 . 4 4 亿 元 , 增 长 2 . 5 % ; 第 二 产 业 增 加 值 6 2 3 4 . 0 7 亿 元 , 增 长 5 . 4 % ; 第 三 产 业 增 加 值 1 6 4 0 1 . 8 4 亿 元 , 增 长 6 . 6 % 。 第 一 、 二 、 三
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