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中国 环保 行业 上市公司 盈利 能力 研究
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学校代码: 10036 会计硕士专业学位论文 中国环保行业上市公司盈利能力研究 培养单位:国际商学院 专业名称:会计硕士硕士 研究方向:财务管理 作 者:汪迪 指导教师:蒋屏教授 论文日期:二〇一四年三月 The Financial Analysis of the Profitability of the Listed Environment Protection Companies 学 位论文原创性声明 本人郑重声明:所呈交的学位论文,是本人在导师的指导下, 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外, 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体,均已在文中以 明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。 特此声明 学位论文作者签名: 年 月 日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关 于收集、保存、使用学位论 文的规定,同意如下各项内容:按照学校要求提交学位论文的印刷 本和电子版本;学校有权保存学位论文的印刷本和电子版,并采用 影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文;学校有权提供目 录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务;学校有权按照 有关规定向国家有关部门或者机构送交论文 ; 学校可以采用影印、缩 印或者其它方式合理使用学位论文,或将学位论文的内容编入相关 数据库供检索;保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名: 年 月 日 导师签名: 年 月 日 摘 要 随着群众节约环保意识的增强,中国经济的发展形式逐渐向节约型发展,节能环 保逐步发展成一个包含各种环保设备、产品以及服务的行业。作为国务院确立的 7 个 战略性新兴产业之一,环保行业得到了国家和地方政府的全方位支持,面临着前所未 有的发展机遇。但是仅有外界的支持并不能保证行业的长久发展,还要关注环保性行 业自身的发展潜能。从企业的财务报表出发,对环保行业进行盈利能力分析,对其现 有的赢利能力进 行客观分析,通过现有赢利指标预测该行业企业未来的发展趋势,为 企业的利益相关者和行业潜在进入者提供有用的信息。本文从盈利能力分析的角度入 手,从环保上市企业中按照各自领域的不同分类选取,一共选取了 12 个公司作为案例 分析对象,汇总了其至 2010 年到 2012 年这 3 年的年度财务报告数据,计算其在杜邦 分析体系下的核心财务指标和扣除非经常性损益后的每股收益指标,并制作出相关的 图表来更直观地反映其变化值和发展趋势。同时,对比环保行业内部四个不同领域的 产业盈利能力指标,得出的结论初步说明,中国的环保行业上市公司是朝阳行业,虽 然其盈利水平还处于中等水平位置,但是其长远发展空间大。从理论与实践相结合的 角度,对环保行业提出一些建议。 关键词 :环保行业,上市公司,盈利能力,财务指标,发展 Abstract As the enhancement of people’s awareness in environment protection and resource conservation, China’s economic development has been transferred to conservative pattern. There gradually forms an environment protection industry that includes all kinds of environment equipment, products and service. As one of the strategic emerging industry established by the State Council, the environment industry has got full national and local government support. Now it’s facing a unprecedented opportunities for development. But the support from outside will not guarantee the long-term development of the industry, we must also concern about the development potential of itself. Usually, the industry profitability analysis is based on the company’s financial statement. This analysis is objective and the profit indicators can show us the trend of this industry. In this paper, we divide the industry into four fields and select 12 companies as the study object, also, we summarized 3 years annual financial report data from 2010 to 2012, calculated the core financial indicators under the DuPont analysis system and the earnings per share after deducting non-recurring gains and losses. To clearly show the changes and trends of this industry, we also made some relevant charts and tables.In tis paper, comparison method will be used to show you the difference between the four fields. Key Words: Environment protection industry, Listed companies, Profitability, financial indicators, develop 目 录 第 1 章 绪论 1 1.1 论文选题背景及意义 1 1.1.1 选题背景 . 1 1.1.2 研究意义 . 2 1.2 研究框架及方法 . 3 第 2 章 相关理论与文献综述 5 2.1 国外盈利能力评价理论 . 5 2.2 国内盈利能力评价理论 . 6 2.3 盈利能力分析方法 . 7 第 3 章 环保行业状况分析 9 3.1 环保行业界定和分类 . 9 3.1.1 环保行 业界定 . 9 3.1.2 环保行业分类 9 3.2 环保行业发展状况 . 10 3.2.1 环保行业总体状况 . 10 3.2.2 环保行业内四个领域市场规模比较 11 第 4 章 中国环保行业上市公司盈利能力分析 . 13 4.1 研究对象的选取和数据来源 . 13 4.2 环保行业盈利能力分析 . 14 4.2.1 销售净利率分析 14 4.2.2 资产周转率分析 . 19 4.2.3 总资产收益率( ROA)分析 21 4.2.4 权益乘数分析 . 22 4.2.5 净资产收益率分析 . 24 4.3 扣除非经常性损益后的每股收益分析 . 26 4.4 环保行业盈利能力总结 . 28 4.4.1 环保行业总体分析 28 4.4.2 环保行业领域内各类型 企业对比分析 . 29 第 5 章 研究结论与政策建议 30 5.1 研究总结 . 30 5.2 政策建议 . 30 参考文献 . 32 附录 . 34 致谢 . 37 1 第 1章 绪论 1.1 论文选题背景及意义 1.1.1选题背景 随着中国的资本主义市场完善,中国企业开始进行股份制度的改造,越来 越多的中国企业通过上市的方式来获得更多的投资,获取更大的企业价值。与 此同时,中国的证券市场正在逐步地规范和完善,越来越多的投资者进入证券 市场,投资者的投资理论也日臻成熟。上市公司公布有关经济活动的财务数 据,投资者们通过分析上市公司提供的财务报表对公司现实状况和未来发展进 行预估,决定其投资方向。为了更多地吸引投资者,公司需要自身具备较好的 盈利能 力。为了获得更多的投资回报率,投资者也会根据上市公司的盈利能力 来选择投资对象。所以盈利能力分析已成为有利可图的投资者和股票上市公司 共同关心的。因此,对上市公司盈利能力的研究就显得尤其重要,这将对资本 市场上各个经济主体都产生重大影响。公司的盈利能力是公司各部门生产经营 效果的综合体现,具体表现为公司利用现有资源在某一限定的时间里所具备的 赚取利润的能力。它既能反映企业在一定时期的销售水平、获取现金流水平、 降低成本水平 , 又能反映资产的营运效益、获得报酬回避风险的水平及未来增长 潜能。 1评价一个企业盈利能力的方法有很 多种,评价的标准也是因企业而异。 通常而言,一般的评价指标包含了销售毛利率、主营业务利润率、资产收益 率、投资报酬率等,作为一种特殊的企业形式,上市公司的盈利能力分析具有 其特殊性,由于与证券市场息息相关,在进行上市公司盈利能力分析时还需要 对其与公司股价或市场价值相关的一些数据进行分析,如每股盈余、市盈率、 股利报酬率等。 进入二十一世纪以来,随着经济的不断发展和人们环保意识的增强,节能 环保逐步发展成一个新兴的行业。在全世界范围内、尤其是在发达国家里,以 洁净产品、洁净技术及环境服务为主要产品内涵的环保行业以突飞猛进 的方式 迅速发展着并逐渐成为支持产业经济发展的重要力量。随着中国经济的不断发 展,有限的资源已经成为制约中国传统行业发展的一个巨大瓶颈,经济发展与 环境保护之间的矛盾也日趋激烈。 中共十八大工作报告中,明确指出要建议起 1 杨丽,上市公司盈利能力分析,时 代金融, 2011 年第 15 期,第 149 页。 2 一个节约资源和保护环境的空间格局和产业结构。在《国务院关于加快培育和 发展战略性新兴产业的决定》(国发〔 2010〕 32 号)中,国家将环保行业列为七 个战略新兴产业之首,并提倡大力发展。在进入 2013 以后,为了抵御“雾霾攻 击”,国家陆续颁布了多项环保政策和措施,明确将 PM2.5 作为政绩考核的标 准。在国家和 地方政府的各项政策支撑下,中国的环 保行业也呈现了迅猛的发 展态势,“十一五”期间,中国环保产业产值的增长速度一直维持在 15 % 到 20 %之间,从 2010 年的数据来看,中国环保行业的年产值规模已经超过了 10000 亿元。 2013 年 8 月,国务院印发《关于加快发展节能环保产业的意见》, 提出了近期三年发展目标。《意见》明确了今后 3 年节能环保产业产值年均增速 15%以上。预计到 2015 年中国 节能环保 产业总产值将达到 4.5 万亿元,增加值 占国内生产总值的比重为 2%左右。 2 因此,环保行业上市公司的盈利能力分 析,就具有着十分重要的现实意义。 1.1.2研究意义 在全世界都在提倡大力发展环保行业,促进环保企业发展的时代背景下, 本文从中国环保行业上市公司的真实财务报表数据出发,对环保行业的盈利性 进行细致深刻的分析,并通过与其他行业的数据进行盈利性对比,指出该行业 在中国现有市场竞争中所处的经济地位和其发展前景,同时对行业内部各领域 进行分析,指出其发展所面临的机遇和挑战, 这对各方利益相关者都具 有意义 重大。 对企业股东而言,他们的主要关注点在于企业经济价值的增长趋势和发展 前景。为此,他们可能并不关注公司短时期的股价及投资回报率,但是一份准 确地盈利能力分析报告能够帮助企业股东把握住企业目前的所处现状,根据现 有情况制定相对应的策略,根据财务报告数据选择合适的企业经管人。 对企业的经营者而言,公司具有持久旺盛的盈利能力是其工作的最终目 标,企业的盈利能力也是衡量经营者能力的最客观标准,与经营者的薪酬息息 相关。同时,通过对公司的盈利能力分析,将其进行同行业横向对比和同企业 不同时间段的纵向对比,企业经管者可以 识别出企业内部各部门的工作效率和 效果,根据各部门的不同业绩表现制定相应的政策。同时,企业管理者也要总 结自身在经营管理中的经验,找出问题与不足,不断完善自我的管理能力以实 现企业整体价值与个人经济利益的共同增长。 2 引自中国投资咨询网, 2014-2018 年中国环保产业投资分析及前景预测报告, http://www.ocn.com.cn/reports/2006110huanbao.htm ,访问时间: 2014 年 3 月 4 日。 3 对企业的债权人而言,他们主要是通过资金或资产使用权的转让以获取目 标收益。收益的获得形式通常是通过上市公司发放利息。借债企业到期能否按 时按数地返还借款并提供一笔可观的利息是企业债权人关注的问题。因此,通 过对上市公司进行盈利能力分析,企业债权人能充分了解借债企业目前的经济 状况,能通过这些数据来预估借债企业 的偿债能力,这对债权人企业自身的发 展也意义重大。 对资本市场投资者而言,他们进行投资的目的在于获取必要的收益,主要 是通过分析企业自身价值与股价的波动情况来获取差价。持久旺盛的盈利能力 能够支持上市公司股价不断上涨。上市公司的盈利能力分析能够为投资者提供 必要的财务指标和数据,能使投资者透过繁杂的表面看到企业的真正盈利潜 能,这有助于他们作出正确的投资抉择。 对政府而言,对环保行业上市公司的盈利能力分析能够使他们看到环保行 业现有的发展状况,预估以后的发展潜能,为以后制定各项经济政策提供参 考。 1.2 研究框架及方法 本文采用定性与定量以及对比的方法,主要通过杜邦分析体系与每股收益 指标相结合的方式对中国环保行业上市公司的公开财务数据进行分析来探究他 们的盈利能力,为企业的所有利益相关者提供有用的数据。本文的主要是从以 下几个方面来进行课题研究的。第一章简要介绍了此项研究的背景、研究意义 以及所采用的研究方法及研究框架。第二章为文献综述部分,主要是系统性地 将国内外关于上市公司盈利能力分析的理论进行了介绍和简要概述。文中的第 三章节则分别从多个方面对中国环保行业的现状进行了分析,主要包括环保行 业概念介绍、环保行业具体分类、环保行业 发展现状及其所面临的问题等。第 四章为整篇论文的核心部分。首先是从整个行业对比的角度出发,通过杜邦分 析体系,对环保行业 2010 到 2012 年的数据进行了分析,概述了杜邦分析法下的 各个指标所包含的含义,指出该环保盈利指标变动的原因并对指标的发展趋势 进行了探讨。除了杜邦分析体系以外,本文还对上市公司扣除非经常性损益以 后的每股收益进行了分析。这对上市公司的分析而言是非常重要的。其次从环 保行业内部分析的角度出发,对对环保行业内部四个不同领域的企业进行了对 比分析,从不同领域的角度对环保行业的盈利能力进行了探讨。在文章的结 论 4 部分,对本文所做的盈利能力分析做出总结,同时也根据所做分析以及自己所 学知识对中国环保行业的发展提出建议。全文研究框架图如下: 图 1.1 全文研究框架图 5 第 2章 相关理论与文献综述 在国内外学者的研究中,他们很少将盈利能力分析作为一个单独的部分进 行研究,对盈利能力的分析多是包含在对企业的整体经营业绩的综合研究中。 2.1 国外盈利能力评价理论 国外学者的研究多是利用一系列的财务分析指标来研究企业盈利能力,当 然也会涉及一些相关财务指标的设计方式及财务指标在样本企业中的检验。财 务分析指标 的方法由来已久,主要是企业现有数据计算出某些特定的财务指 标,然后用定性、定量、对比等方法对其他当期的盈利能力作出评价。 1915 年美国杜邦公司首创推出了“杜邦分析体系”,它综合地利用若干个财 务比率,通过权益收益率综合来综合反映企业的盈利能力和经营状况。其基本 思想是通过一种金字塔的形式,将企业的 净资产收益率 逐级地分解为多项 财务 比率 乘积,全面考察公司的偿债能力、盈利能力、营运能力和成长能力。 3 《财务报表比率分析》(亚历山大·沃尔, 1928)在评价企业信用能力时第 一次提出综合评价法的概念,他主要选取了 7 个财务比率指标并确定出每项指标 的标准比率。通过对比财务指标的标准值和实际值来判定企业财务状况,这为 以后对企业盈利能力的研究指明了新方向。 《管理审计》(杰克逊·马丁德尔, 1950)提出了一套比较完整的管理能力 评价指标体系,他在进行该指标评价体系主要采用是访谈的方式,通过访谈获 得数据并根据数据对企业的各 个方面进行打分,并将在最后所得到的结果与公 司以往的财务状况相对比,通过对比的方式来评价当期企业的财务状况和经营 状况。 1979 年,帕森与莱西格进行了跨国公司的调查访问,在制定业绩评价体系 时,他们主要采用了一些与公司盈利能力息息相关的财务指标如销售利润率、 内部报酬率、每股收益等,这些关于盈利能力分析指标已经开始成为学者们进 行研究公司业绩和评价公司状况的常用方式,由此可见,盈利能力分析已经备 受重视。 3 于喆,中国保险业上市公司财务分析 -基于杜邦分析法,经济研究导刊 , 2011 年 14 期,第 33 页。 6 20 世纪 90 年代初,卡普兰和诺顿希望能创造出一种全新的而非简单财务数 据指标的绩效评价体系,经过不断地努力,他们最 终提出了平衡计分卡的观 点。平衡计分卡是将企业的总体战略目标与各项指标紧密地联系起来,根据企 业战略目标制定不同的业绩考核指标,并在原有财务指标中加入了一些未来驱 动因素然后通过图、表、卡三者结合的方式在不同的时间段里对这些指标进行 考核,是企业实现其战略目标的根基。平衡计分卡打破了传统财务指标考核企 业业绩的垄断,从它被提出开始就受到极大的关注。 2.2 国内盈利能力评价理论 近些年来国内的学者在进行企业盈利能力分析时,大多采用统计方法进行 实证的方式。从总体而言,这些研究都比较零散,缺乏比较系统的分析。同 时,由于 在进行实证研究时使用的数据多是来自于某一特定方面,比较单一的 数据可能会误导学者的研究结果。 刘淑蓉( 2000)的《上市公司盈利能力分析研究》中,通过对公司的每股 收益、主营业务利润率和净资产收益率进行了深刻地剖析,通过这些比例来对 公司的盈利能力进行研究。该篇研究最突出的地方在于它对上市公司进行利润 包装的若干手法都进行了研究,并提出了相应的解决措施。 简东平( 2001)的《盈利能力分析指标改进的思考》中指出:现有赢利指 标所存在的缺陷,如部分未实现的损益并没有被列入利润表、指标数值具有浅 层次和一定的不可靠性等。并 指出了对部分赢利指标进行修正的具体操作方 式。为以后学者进行学术研究提供了参考和方便。 张俊瑞 (2004)的《上市公司盈利能力的因子分析》中,选取了 50 家国外上 市公司和 187 家国内上市公司 3 年的财务报表信息,通过运用因子分析的方法分 别对公司按照应计制会计基础和按照现金制会计基础下衡量公司盈利能力的指 标进行分析。研究表明,企业的盈利能力在不同的会计基础下会表现得非常不 同,所以在对企业进行盈利能力分析时不应该纯粹利用单一会计制度。 汤青 (2005)的《中国上市公司盈利能力影响因素实证分析》中,他主要采取 了 1998 年年底之前在上交所和深交所上市的 719 家上市公司的财务报表数据, 然后分别从公司的资本结构、股权分配、公司规模以及公司风险等方面选取指 标,对这些财务指标进行实证研究并得出相应的结论。 7 张庆昌 (2006)的《中国上市公司盈利能力模型分析》中,他指出传统的财务 评价方法只选取会计利润指标而存在的局限性,提倡运用因子分析法建立起一 个综合地评价模型,这种模型能有利于避免指标排序和权重选择的主观性又由 于在传统比率分析中加入了现金流量指标,这样更加客观全面地来充实整个评 价体系。 粟婕和邵培基 (2007)的《主成分分析法在上 市公司盈利能力评价中的应用》 中,通过使用主成分分析方法对相应上市公司的盈利能力进行分析,提出作为 评价上市公司盈利能力的一种新的有效手段,线性方程可以作为评价上市公司 盈利能力的一个依据。 赵改云 (2009)的《企业现行盈利能力指标分析之我见》中,他主要结合新会 计准则对影响企业盈利能力的财务指标进行了相应地改进,同时,还补充了一 些新的评价指标,如每股现金流量、净利润现金保证比率、净资产现金回收率 等。而且,他还指出要对企业进行一些适当地非财务信息分析,如市场占有 率、创新能力、质量和服务等。财务数据分析与非财务信息 分析统一起来。 段翠莲 (2012)的《对企业盈利能力分析的探究》中,主要指出了企业盈利能 力分析的内容和影响企业盈利能力的主要因素,如营销能力、收现能力、成本 费用控制能力、会计曾策的选择与变更等多方面。在进行盈利能力分析时,要 综合全面地考虑其影响因素,并从影响因素出发,制定相应措施提高企业盈利 能力。 丁珊 (2012)的《中国上市公司盈利影响因素实证分析》中,主要利用了 2010 年度中国 A 股上市公司前 20 强的面板数据,同时采用主成分分析法和最小二乘 估计法来对影响企业盈利能力的因素进行实证分析,并在文章的最后为企业 如 何有效提高盈利能力和企业的融资、决策等行为都提供了建议。 2.3 盈利能力分析方法 近些年来,杜邦分析法一直被认为是财务领域中最有影响力的企业业绩评 价体系,它综合地利用若干个用以评价企业经营效率和财务状况的财务比率并 最终通过权益收益率综合来综合反映企业的盈利能力和经营状况。杜邦分析体 系见图 2.1 所示: 8 图 2.1 杜邦分析法原理图 4 杜邦分析法中财务指标间的关系如公式( 2.1)至( 2.8)所示: 净资产收益率 =资产净利率×权益乘 ( 2.1) 资产净利率 =销售净利率×资产周转率 ( 2.2) 销售净利率 =净利润÷营业收入 ( 2.3) 资产周转率 =营业收入÷平均资产总额 ( 2.4) 净利润 =营 业收入 -全部成本 +其他利润 -所得税 ( 2.5) 平均资产总额 =非流动资产 +流动资产 ( 2.6) 全部成本 =营业成本 +销售费用 +管理费用 +财务费用 ( 2.7) 流动资产 =其他 +资金货币 +存货 +应收账款 ( 2.8) 国内外学者们从各种角度对行业的盈利能力 进行了分析,但是一般只是采 取 3 个左右的盈利指标,同时在对行业盈利能力分析时只从与其他行业对比的角 度出发宏观把握,而没有突出在行业内部不同发展状态下的行业状况。本文将 将杜邦分析法与每股收益分析法相结合,同时从行业对比及行业内部分析的角 度,系统并具体地探讨中国环保行业的现在发展状况并找出行业在发展中所面 临的困难和薄弱点。 4 梁伟样,杜邦财务系统的“五因素”分析,财会研究, 2006 年 5 月,第 56 页。 9 第 3章 环保行业状况分析 随着生活水平的提高,人们的环保意识也在不断地增强,居民生活不仅需 要有一个比较富足的物质环境,还需要一个美好的自然环境。因此,如何求得 社会发展与自然环境的和谐统一 称为整个世界关注的焦点。世界各国都在大力 发展环保行业,在未来环保行业将成为新的经济增长点。 3.1 环保行业界定和分类 3.1.1 环保行业界定 联合国的《综合环境经济核算 2003》 ( 简称 SEEA) 手册中将环保产业定义 为一种环境货物和服务产业 ,它包括降低环境风险,使污染达到最小的清洁技 术、货物和服务 ,同时也包括那些与资源管理、资源开采和自然灾害有关的活 动。 5 在中国的特殊国情下,中国学者认为环保行业定义是广义的环保活动,指 的是不仅包含污染物的管理防治还要包含对资源等的可持续利用和生态保护建 设,不仅是服务 产业还要包含清洁产业和技术产业,不仅是单独的环保活动还 要包含其关联产业。同时需要指出,环保活动指的是生产性质的活动而不是资 金的运作及收入的分配等。 3.1.2环保行业分类 现如今中国的环保产业迅猛发展,参与的企业众多,但是就发展状况而 言,各个企业确是良莠不齐、大有不同的。据中国环境保护产业协会的统计, 全国从事环保产业的企业多达近 4 万家,产业收入总额超过 10000 亿元。但是需 要注意的是,在从事环保行业的企业中,有很大一部分企业都属于综合性企 业,环保业务只是它之中的一项子业务,它们进入环保行业的目的是为了扩宽 产 业生产链,寻求新的利润增长点。真正以环保产业为主营业务的企业较少, 相对于其他企业而言,它们的规模也比较小。 截止 2012 年,中国共有 41 只环保 概念股。 环保行业的分类可以有多种方法,根据环保行业研究报告,可以按功 能和技术特点、从环境友好化角度、能源利用效率角度以及产品生产周期等多 种角度来进行划分。在本文中,主要从产品形态的角度来对环保行业进行划 分,这 41 家上市公司 主要分布在以下四个领域内:工业废水和污水处理、废气 处理、垃圾处理及综合利用、节能建材和节能用具。 6 5 联合国《综合环境经济核算 2003》 ( 简称 SEEA) 手册 ,第 113 页。 6 刘晓静,《中国环保产业定义与统计分类》,统计研究, 2007 年 8 月,第 24 卷第 8 期,第 22 页。 10 3.2 环保行业发展状况 3.2.1环保行业总体状 况 环保行业的主要功能是为环境保护活动提供物质基础和设备保障,大力发 展环保行业也是扩大内需、保增长的重要组成部门。从表 3.1 可知,中国环境保 护专用设备从 2006 年到 2011 年间有升有降,在波动中逐渐提高,这说明中国环 保产业供给整体趋势增加但是中间伴随着波动性。 表 3.1 2006-2011 年中国环保设备产量 单位:台(套) 年份 环境保护专用设备 水质污染防治设备 固体废弃物处理设备 噪音与振动控制设备 大气污染防治设备 2006 106860 16414 2566 649 64582 2007 80208 5799 4707 734 33293 2008 117918 10230 5242 1143 60430 2009 219360 45197 22150 7513 80712 2010 275063 27546 11358 6477 82087 2011 234908 25205 11168 1733 85999 数据来源:中国行业咨询网颁布 , 2012-2016 年中国环保设备行业全景调研分析报告,第 67 页 表 3.2 2006-2012 中国 “ 工业三废 ” 排放量 年份 工业废水排放量(万吨) 工业废气排放量(亿标 立方米) 工业固体废物产生量(万吨) 2006 2080440 330992 153304 2007 2466493 388169 176357.4 2008 2416511 403866 190673 2009 2343857 436064 204087.5 2010 2374732 519168 241226.6 2011 2309000 674509 322772.3 2012 2216769 635519 329044.3 数据来源:国家统计局 从表 3.2 可知,中国的工业三废排放量从 2006 年到 2012 年这 7 年中变化不 一,工业废水排放量在 2007 年达到峰值后开始逐年减少,但是工业废气排放量 以及工业固体废物的产生量却在逐年的增长,且增长率超过 100%,这与中国的 环保政策不符,迫切的需要有关部门利用宏观经济政策来进行调节,所以这也 是中国的环保行业能够得到迅猛发展的一个契机。 从表 3.3 可知,至 2003 年起,中国环保业行业规模呈现出线性增长的趋 势,增长率较为平稳。 10 年以来,中国环保业行业增加值增长了约 56%,年均 增长 率超过 17%,环保业行业固定资产投资额增长了 2.65 倍,年均增长率达到 40.6%。同时,企业数量以及就职人员在此期间也得到了迅速的增长,截止 2012 11 年末,环保企业共 452872 个,解决的就业人数达 13051.5 万人。较 2003 年同期 分别增长了 105.14%和 17.63%。与此同时,中国也加大了对环境基础设施方面 的建设力度,进展迅速。 7 从 2012 年开始,国家的各项环境保护政策频繁颁布,这预示着环保行业发 展的高峰期即将来临。与此同时,在“十二五”时期国家对环保行业的要求也 会更加严格,所以环保业行业的产值将会迅 速增加,但同时集中度低、 小、 散、弱的特征也会更加明显。 表 3.3 2003-2012 中国环保业行业整体规模 单位:亿元、个、万人 年份 行业增加值 行业固定资产投资额 行业企业数 行业就业人数 2003 97314.8 14820.1 171256 - 2004 105172.3 17666.62 181557 - 2005 117390.2 22908.6 196222 10969.7 2006 159878.3 59028.2 219463 11098.9 2007 184937.37 75095.1 271835 11404 2008 216314.43 93368.7 301961 11713.2 2009 265810.31 117464.47 336768 12024.43 2010 314045.43 148738.3 426113 12192.52 2011 340902.81 193920.39 434364 12573.04 2012 403625.38 241430.89 452872 13051.5 数据来源:国家统计局 3.2.2环保行业 内四个领域市场规模比较 由图 3.1 及图 3.2 可知,截止 2012 年底,中国共有 41 只环保概念股,然 而,上述 41 家企业并不平均分布在四大领域中,其中废气处理行业企业数目最 多( 16 家),节能建材和节能用具行业数目最少( 6 家)。其余两大领域,垃圾处 理及综合利用行业 10 家,污水处理行业 9 家。 从 市 场 份 额 来 看 , 2012 年 污 水 处 理 类 上 市 公 司 营 业 收 入 总 额 16,564,464,981.57 元;废气处理类上市公司营业收入总额 69,640,687,616 元;垃 圾处理及综合利用类上市公司营业收入总额 24,816,963,727 元; 节能建材和节能 用 具 上 市 公 司 营 业 总 额 30,388,848,380 元 ; 全 年 各 领 域 营 业 额 加 总 127,594,780,476.45 元。 8 可见无论从涵盖企业数目还是从市场规模角度考虑,废气处理行业都是市 场规模最大的领域。而节能建材和节能用具类企业虽然数目最少,但是其市场 规模却占据了整个市场的 21%。 7中国世经未来投资咨询有限公司,《 2013 年环保行业风险分析报告 》,第 22 页。 8中国世经未来投资咨询有限公司,《 2013 年环保行业 风险分析报告 》,第 11 页。 12 数据来源:中国世经未来投资咨询有限公司,《 2013 年环保行业风险分析报告》,第 3 页 图 3.1 环保行业内各领域涵盖企业数目 数据来源:中国世经未来投资咨询有限公司 ,《 2013 年环保行业风险分析报告》,第 3 页 图 3.2 环保业行业各领域涵盖市场份额 13 第 4章 中国环保行业上市公司盈利能力分析 4.1 研究对象的选取和数据来源 本文主要使用了环保行业上市公司 2010 年至 2012 年这三年的各种数据用以 进行盈利能力分析。这些数据主要是从上市公司的年度报告、国务院发展研究 中心信息网、中国宏观经济信息网以及国泰安 CSMAR 金融经济数据库等取得。 全国从事环保产业的企业多达近 4 万家,产业收入总额超过 10000 亿元。 9 但是在从事环保行业的企业中,有很大一部分企业都是综合性企业 ,环保业务 只是它之中的一项子业务,它们进入环保行业的目的是为了扩宽产业生产链, 寻求新的利润增长点。真正以环保产业为主营业务的企业较少,相对于其他企 业而言,它们的规模也比较小。截止 2012 年,中国共有 41 只环保概念股,主要 分布在以下四个领域内:工业废水和污水处理、废气处理、垃圾处理及综合利 用、节能建材和节能用具。 为了使本文所选数据所进行的分析具有代表性,需要选择的公司需具备以 下特点:首先,在各自的领域都有着重要意义。在污水和工业废水处理方面, 首创股份公司占据着该行业的大部分地位,有着代表性意义。在大气污染治 理 方面,龙净环保也因为其脱硝技术而遥遥领先。在固废处理的公司里,宁波富 达是在技术、规模以及生产上都最具有优势的。烟台万华在节能建材和节能用 具市场上遥遥领先于其他企业。其次,因为本文要收集上市公司 3 年的财务数据 进行分析,因此所选择的公司必须是在 09 年以前上市。其次, ST*上市公司盈 利能力有限,不具备长久盈利能力分析的条件,故在选择环保行业上市公司时 本文要避免选择 ST*类。最后,在进行公司选择时,选择的公司是其主营业务必 须是有关于环保的,由于很多公司在进行其自身生产时也会在某一环节或某一 方面进行环保产品生产,对 这类企业的财务数据进行的分析并不能代表环保行 业公司。所以综合以上分析,在进行行业分析时本文从环保行业各个领域里共 同选择了 12 只股,在进行具体股票分析时,本文主要选取了首创股份 ( 600008)、龙净环保( 600388)、宁波富达( 600724)、烟台万华( 600309)这 4 只股票。表 4.1 汇总了本文研究的公司名单。 9中国世经未来投资咨询有限公司,《 2012 年环保行业风险分析报告 》,第 11 页。 14 表 4.1 环保行业上市公司名单 环保类型 上市公司 证券代码 污水和工业废水处理类 首创股份 600008 创业环保 600874 中原环保 000544 碧水源 300070 废气 处理类 龙净环保 600388 菲达环保 600526 山大华特 000915 华光股份 600475 垃圾处理类 桑德环境 000826 宁波富达 600724 节能建材和节能用具上市公司 北新建材 000786 烟台万华 600309 4.2 环保行业盈利能力分析 4.2.1销售净利率分析 企业的销售净利率指的是净利润与销售收入的对比关系,该指标用以衡量 企业在一定时期内销售收入的能力,它主要用来反映每一元销售收入带来的净 利润的多少,表示销售收入的收益水平,指标越高,说明企业 每销售出 1 元产品 所能带来的净利润越高。 10它与净利润成正比关系,与销售收入成反比关系,企 业在增加销售收入额的同时,必须获得相应更多的净利润才能使企业的销售净 利率保持不变或有所提高。 11 10 马春华,基于扩展杜邦分析法的中国中小企业盈利模式优化路径分析研究,经济问题探索 , 2012 年第 10 期,第 85 页。 11 梁永 , 海信电器环境风险管理与资本成问题的研究,湖南大学, 2011 年。 15 数据来源: 笔者根据样本公司的企业财务报表数据、通过 EXCEL 计算得出。 图 4.1 中国环保行业各领域销售净利率趋势图 根据变动趋势图 4.1 看出,中国环保行业上市公司销售净利率在 2010 年到 2012 年这三年间基本保持着不变的态势,平均净利率保持在 16%左右,同时, 环保行 业里各领域部门的发展趋势大致相同,只有垃圾处理类在 2011 年到 2012 年这一年的时间里出现了小幅度的下降。垃圾处理类企业出现大幅下降的原因 与该类企业的自身特点息息相关,该领域企业的发展受到了国家整体经济形势 的影响但是其自身却缺乏足够的发展能力以抗衡经济形势的衰退。四种类型企 业销售净利率的数额对比存在着巨大的差异。废气处理类企业虽然在行业规模 上大大高于其他行业,但是从销售净利率的角度而言它却是四个领域里却是最 低的,只有 9%左右,而污水和工业废水处理类的企业销售净利率却大大高于行 业平均水平,达到 24%左右。行业 规模的巨大并不代表其拥有较高的销售净利 率,有些规模相对较小的领域可能有着更多的利润空间。 从表 4.2 可以发现在 2010 年到 2012 年这三年间中国环保行业上市公司的营 业收入和净利润是逐年增加的,但是销售净利率变化却是下降的,造成这个问 题的原因主要有两方面,其一在于环保行业企业在建立的初期需要大量的前期 投入,而这些巨大的投入就使得企业在每个经营期间都面临着巨额的折旧摊销 费用和财务费用。其二在于这三年间中国的宏观经济发展速度在逐步放缓同时 中国通货膨胀亦越发严重,环保行业赖以生存的原材料大幅涨价,这些都大大 加大了企 业的运行成本。因此,中国环保行业的营业成本迅速增加并且其增加 的速度超过了营业成本增长的速度。所以,造成了环保行业营业收入增加但是 净利润率却下降的局面。 16 表 4.2 环保行业 2010-2012 年销售净利率变动趋势表 2010 年 2011 年 2012 年 净利润平均值 227,032,267 234,776,233 288,344,875 营业收入平均值 1,704,549,167 2,111,468,750 2,370,065,583 销售净利率平均值 16.82% 16.43% 16.53% 数据来源:笔者根据样本公司的企业财务报表数据、通过 EXCEL 计算得出。 为了探究以上现象存在的原因,本文将依次分析影响销售净利率的几个重 要因素。 首先,企业的利润总额与销售净利率成正相关。要分析企业利润总额的变 动趋势,可以通过比较上市公司 N 个会计期间的利润总额及它主要构成结构的 变动规模及变化率来分析。 表 4.3 环保行业 2010-2012 年利润总额表 单位:万元 2010 年 2011 年 2012 年 首创股份 624910000 693177000 751615000 创业环保 362830000 371940000 365135000 中原环保 94599700 95284800 114834600 碧水源 206665000 397992900 615950900 龙净环保 273727800 315519400 354564400 菲达环保 17262500 26473600 29354100 山大华特 91256300 118687400 146527800 华光股份 166133200 153956900 100465900 桑德环境 238947400 360640700 489668700 宁波富达 505560000 878400000 713874000 北新建材 458438000 606599500 760706500 烟台万华 1747122000 2273440000 2894859000 数据来源:笔者根据样本公司的企业财务报表数据、通过 EXCEL 计算得出。 从环保行业整体状况而言,中国环保行业上市公司发展并不均衡,企业与 企业之间的差异明显,几个龙头企业主要占据着这个市场,如表 4.3 所示,同属 于以处理污水和工业废水为主的企业,首创股份的年利润总额就 是中原环保的 7 倍,而同属于以大气污染治理为主的企业,龙净环保的利润总额则是菲达环保 的约 14 倍。其次,中国环保行业上市公司除个别企业外,近些年来,其年利润 总额一直是呈现出增长的态势,这说明在中国,环保行业还是属于一个比较有 潜力的行业。这是与中国的经济发展相协调的,是中国经济资源稀缺所要求 的,当然也得益于人们环保意识的增强和国家各种宏观政策的支持。但是,中 国的环保行业中企业年利润总额的增长力度却平缓地呈现出递减的趋势,造成 这个局面的原因在于环保市场的竞争越来越呈现出与日剧增的态势, 2012 年里 17 仅在脱硫行业就有多 达 20 家的企业共同竞争,为了更多的提高企业的利润,多 采用降价等恶性竞争措施,使得当前的竞争局面恶化。 数据来源: 笔者根据样本公司的企业财务报表数据、通过 EXCEL 计算得出。 图 4.2 中国环保行业各领域 2010-2012 年利润总额图 从图 4.2 可以看出,就环保行业内部四个领域而言,虽然在领域规模和总营 业额的角度出发,中国的废气处理企业占据着极大的规模,但是从单独企业自 身的利润来看,本文可以看出废气领域企业的利润并不高,这就说明了该类企 业数量众多但企业规模相 对较小,企业发展也相对较弱。节能建材和节能用具 类企业利润总额大大高于其他行业,这说明该领域内企业的盈利状况比较良 好,企业发展潜力巨大。从变动趋势图 4.3 来说,环保行业各领域在 2010-2012 年这三年间都在逐步上涨。但是就增长趋势而言,垃圾处理类企业变缓趋势更 加明显,这与中国经济从 2010 年开始呈现出疲软态势是息息相关的,说明了垃 圾处理类企业较其他环保领域企业来说更容易受到当前经济形势和国家政策等 的影响。 数据来源: 笔者根据样本公司的企业财务报表数据、通过 EXCEL 计算得出。 图 4.3 中国环保行业各领域 2010-2012 年利润总额变动趋势图 其次,企业的经营成本与销售净利率负相关。经营成本越高,企业的销售 净利率就越低。三项主要费用,指的是企业的销售费用、管理费用以及财务费 18 用。这三项费用与企业的经营息息相关,是构成企业成本的重要因素。从上市 公司角度而言,控制减少企业的三项费用能有效控制企业成本,提高企业净利 润,是企业盈利能力分析的重要方面。 表 4.4 环保行业上市公司主要费用所占比率 2010 年 2011 年 2012 年 营业费用所占比率 20.07% 19.7% 19.64% 管理费用所占比率 59.14% 57.77% 54.98% 财务费用所占比率 20.8% 22.53% 25.38% 数据来源: 笔者根据样本公司的企业财务报表数据、通过 EXCEL 计算得出。 从表 4.4 可知,环保行业企业的费用中,管理费用比率较高,大概占据了三 项费用总和的 55%。其次,在费用三年的变化趋势可以看出,中国环保行业三 项主要费用率平稳中有上升的趋势,这主要是体现在企业财务费用的增加。财 务费用是指企业在生产经营活动中为了筹集所需资金而发生的各项费用,主要 包含利息收 入、利息支出以及银行业务手续费等。 12 环保行业财务费用增加,原 因在于近些年来中国环保行业企业大量发展,但是一个环保公司的成立,大多 需要大量的前期投入,需要企业在建立初期及发展期间都要大量融资,所以企 业融资成本增加,但是由于财务费用在三项费用中比率较小,所以它对企业整 个费用比率的上升造成的影响并不大。 数据来源: 笔者根据样本公司的企业财务报表数据、通过 EXCEL 计算得出。 图 4.4 环保行业上市公司成本费用利润率 由图 4.4 可知,从环保行业内部各领域来 看,污水和工业废水处理类企业的 成本费用利润率最高,这说明该类型企业花费同样的成本来获取的利益是最大 的,该类型企业的经济效益最强。垃圾处理类型企业以及节能建材用具类企业 虽然在我国起步慢,但是其成本费用利润率也处于中等水平,这两类企业的经 济效益也不容小觑。 12 张发智,财务费用核算之我见,时代报告(学术版), 2011 年第 8 期,第 4 页。 19 最后,企业所得税税率与企业净利润也是息息相关的。所得税率越高,企 业净利润越低。所得税率的变动也会影响净利润的变动情况。在中国,企业所 得税率是法定的,一般都为 25%,只有部分高科技企业拥有 15%的低税率。环 保行业虽然被定义为 7 个战略产业之一,但是国家在此方面的 税收比率仍然是 25%。虽然国家在很多方面给予了环保行业许多支持,但是由于中国企业所得税 优惠门槛高,其在税收政策上对环保行业的优惠政策并不明显,并且还因为环 保行业企业具有投资回报相对较低、回报期限较长的特点,税收优惠的作用不 够明显,环保行业公司并不能从中获得较大发展优势。鉴于上述情况,国家应 比照高新技术企业所得税优惠标准,对环保企业将所得税减按 15%税率征收以 利于促进环保产业和环保经济发展。 4.2.2 资产周转率分析 企业的资产周转率指的是在给定的时期内企业主营业务收入与平均资产总 额的比率,这是一个非常重要 的指标,它反映的是通过销售收入的方式来收回 企业资产的速度。 13一般而言,资产的周转次数越多,其周转的速度越快,营运 能力也越强。要加快资产的周转率,很多企业采用薄利多销的方式。 数据来源: 笔者根据样本公司的企业财务报表数据、通过 EXCEL 计算得出。 图 4.5 中国环保行业上市公司 2010-2012 年度总资产周转率趋势图 由图 4.5 可以看出中国环保行业的总资产周转率比较高,均值在 45%左右。 而且在 2010 年到 2012 年这三年间,总资产变动的趋势比较平缓,在 2011 年有 了微幅的上升。微幅上涨的原因在于国家在 2011 年里将环保行业定义为中国七 大战略性行业之首,从政策上确立了给予了环保行业支持,提升了环保行业的 地位,加大了整个市场对环保行业的信心。而从环保行业上市公司的角度分 析,可以发现总体规模较大的企业如创业环保、首创股份等的总资产周转率要 大大低于规模小的企业如菲达环保。而从行业分类的角度分析,本文发现主要 13 谢瑾,财务报表分析的意义和内容,财税论坛, 2011 年 10 月, 第 159 页。 20 从事污水和工业废水处理的企业的总资产周转率也大大低于其他行业。造成这 类现象的主要原因在于对于大规模企业和从事污水和工业废水处理的企业而 言,他们都存在着大量的固定资产, 而固定资产较慢的周转率也就限制了企业 整体的资产周转率。 但是单纯的指标运算并不能准确地判断出该行业的真实状况,在进行指标 分析时本文要结合行业本身的特质和当前的社会情况一起分析。要找出造成总 资产周转率的主要原因,需要将企业的资产周转率与销售净利率进行综合分 析,由上文可知,在 2010 年到 2012 年这三年间,企业销售净利率的变动趋势与 总资产周转率的变动趋势一致,都没有发生较大的改变,这就排除了环保行业 企业通过薄利多销恶性竞争的方式来促进资产周转率的可能。结合现实情况可 以发现,形成这种现象的原因主要在于中国的环保行 业发展还处于迅速发展 期,市场对环保产品的需求大,整个环保行业的都呈现出供不应求的态势,环 保产品的流转速度快。同时,环保行业的产品很多都属于易消耗品,产品更新 换代较快。这两个原因就使得中国环保行业的整体资产周转率高于其他行业。 数据来源: 笔者根据样本公司的企业财务报表数据、通过 EXCEL 计算得出。 图 4.6 中国环保行业各领域 2010-2012 年资产周转率比较图 从图 4.6 可知, 从环保行业领域内而言,节能建材和节能用具类上市公司的 总资产周转率最高,达到 80%左右,这说明该领域内企业的资产运营效果较 好,其原因主要在于节能建材和节能用具产品很受欢迎和重视,同时大部分该 类产品都属于低值易耗品,这就造成了市场需求巨大,加速了产品存货和现货 的流转。同时,节能建材和节能用具企业不需要巨大的初期投资。污水和工业 废水处理类以及废气处理类企业的总资产周转率较低,究其主要原因还是在于 这两类企业在建设初期都需要大量的固定资产投入以进行产品生产,其庞大的 固定资产就严重限制了该领域类企业的资产周转率。 21 4.2.3 总资产收益率( ROA)分析 所谓的总资产收益率指的是公司净利润与平均资 产总额的比值,主要用于 来衡量企业利用自身资产来获取利润的能力。总资产收益率是十分受欢迎的衡 量指标,它的高低能够直观地反映公司资产的利用和管理效率,能清楚反映公 司的盈利能力和发展潜力。在企业资产总额一定的情况下,利用总资产收益率 指标可以分析企业盈利的稳定性和持久性,确定出企业所面临的风险。 14 表 4.5 中国环保行业上市公司 2010-2012 年总资产收益率 2010 年 2011 年 2012 年 首创股份 3.56% 3.55% 3.40% 创业环保 3.27% 3.08% 2.66% 中原环保 7.40% 5.95% 7.08% 碧水源 5.66% 8.17% 11.33% 龙净环保 4.04% 4.24% 3.99% 菲达环保 0.59% 0.69% 0.91% 华光股份 3.38% 3.17% 2.17% 山大华特 11.64% 14.10% 16.61% 桑德环境 7.25% 8.12% 6.90% 宁波富达 2.26% 3.85% 2.50% 北新建材 8.30% 8.83% 9.93% 烟台万华 13.29% 13.75% 13.40% 环保行业平均值 5.89% 6.46% 6.74% 数据来源:笔者根据样本公司的企业财务报表数据、通过 EXCEL 计算得出。 由表 4.5 可知,中国环保行业的总资产收益率保持在 6%左右,这在整个市 场经济中处于较低的位置。这些都说明中国环保行业的总资产收益率较低,对 环保行业资产的综合利用效率比较低。造成这种现象的原因主要有两个方面, 其一是由于中国的环保行业发展比较滞后,还处于行业生命周期的生长期阶 段,企业在发展时没有充分的管理经验和管理水平。其二是由于中国环保行业 的投资规模较大,企业的资源较多地被固定资产占用,企业产能还未达到完全 释放, 初期投入还未能充分转化为企业利润。这两方面原因使得中国环保行业 的总资产收益率就目前而言还较低。然而另一方面,从 2010 年到 2012 年环保行 业的总资产报酬率呈现出递增的趋势,这表面随着中国环保行业企业的日臻成 熟,企业的资源管理利用效率会逐步提高。一般来说,可以看出中国的环保行 业的未来发展情况比较乐观,大型环保行业企业的发展潜力较大。 14 刘淑蓉,上市公司盈利能力分析研究,重庆商学院学 报, 2000( 4)。 22 根据图 4.7,对环保行业进行内部分析,节能建材和节能用具类企业的总资 产收益率最高,超过 11%,其余三类企业的总资产收益率都集中在 5%左右。其 主要原因还是在于该类型企业产品的周转速 度较快,拥有较高的资产周转率。 数据来源:笔者根据样本公司的企业财务报表数据、通过 EXCEL 计算得出。 图 4.7 中国环保行业各领域企业总资产收益率 4.2.4 权益乘数分析 权益乘数被定义为企业总资产额与净资产或者股东权益的比值,又被称作 股本乘数,他的含义即是通过每运用 1 元的股东投资,企业可以获得几元的总资 产额。 15 其计算公式如( 4.1)和( 4.2)所示: 权益乘数 =资产总额÷所有者权益总额 ( 4.1) 或者 权益乘数 =1÷( 1-资产负债率) ( 4.2) 权益乘数一般用来衡量公司的财务风险,该比值越大则说明所有者投入企 业的资本在公司总资产中的比值越小,企业的负债比率越大,企业债权人受保 护程度相对于其他时候则会更低一些,则企业自身所面对的财务风险也就相对 于更 高。反之,当权益乘数比值比较大时,说明企业总资产中负债比率较小, 债权人更易受到保护,此时企业的财务风险则相对较低。一般而言,企业的权 益乘数多是受其自身的融资政策影响,财务杠杆越大企业的权益乘数,企业也 更倾向于选择比较激进的融资政策。同时,虽然企业的权益乘数与资产负债率 有很大的关系,但是本文并不能将这两个指标混淆。因为权益乘数虽然和资产 负债率一样也是主要用于衡量企业的长期偿债能力的,但是他们在使用时的侧 重点却不一样,权益乘数侧重于分析企业资产总额与所有者权益的倍数关系, 说明其资产对负债的依赖程度,而资产负债率 则侧重于指出在企业的资产总额 里有多少是依靠负债取得的。在进行分析时,本文要综合分析企业资产负债率 15汤青,中国上市公司盈利能力影响因素实证分析,金融问题研究, 2005 年第 2 期,第 37 页。 23 和权益乘数,同时本文也要结合行业的实际情况来对权益乘数进行分析,这对 本文判断企业盈利能力是非常重要的。 表 4.5 中国环保行业上市公司 2010-2012 年权益乘数 数据来源:企业财务报表数据 : 数据来源:笔者根据样本公司的企业财务报表数据、通过 EXCEL 计算得出。 图 4.8 中国环保行业各领域 2010-2012 年权益乘数对比图 从上述图表本文可以看出,中国环保行业整体上的权益乘数在 2010 年到 2012 年是几乎是保持着一个平稳的态势。权益乘数平均值在 2.6 左右,这个比率 相对于其他战略性行业而言相对较高。这说明中国环保行业在经营时对企业负 债的依赖性较强,企业负债对公司的总体资产影响巨大,行业的财务风险相对 较大。同时整个行业的资产负债率保持在 0.57 左右,表明企业的总资产中约有 57%是靠负债取得的,这个比值在整个市场中是比较高的,企业的偿债风险较 大。造成这个现象的主要原因在于在环保行业建设初期,所需资金投入巨大, 这就需要企业进行大量融 资。同时行业负债率较高的原因也在于该行业属于极 2010 2011 2012 首创股份 2.13 2.27 2.44 创业环保 2.38 2.44 2.63 中原环保 1.69 2.04 1.85 碧水源 1.08 1.30 1.30 龙净环保 2.70 2.56 2.86 菲 达环保 4.00 4.35 3.85 华光股份 3.85 3.45 3.13 山大华特 1.75 1.52 1.41 桑德环境 2.13 2.22 1.61 宁波富达 5.26 4.76 4.76 北新建材 2.27 2.27 2.13 烟台万华 1.82 2.13 2.27 24 具潜力发展的行业,为了竞争产品市场获得长远发展,很多企业都选择大量投 资扩产,这就使得环保行业企业需要借入大量的资金来满足生产的运转。但是 值得注意的是,企业在发展时一定要注意不能过度借债,不能盲目生产,要有 效地运用各项风险控制措施来防范财务风险,充分运用好财务杠杆。 在这四个领域中,垃圾处理类企业的权益乘数最高,而最低的属于污水和 工业废水处理类。其主要原因在于中国的垃圾处理类企业整体规模小,个体企 业规模也较小,同时现在该类企业还未能发展到需要大量借债来进行发展的局 面。而污水和工业废水企业在建立初期就需要投入大量的资金进行设备购买和 厂房建设,这需要企业大量融资,所以在资产总额中负债率高,权益乘数相对 较小。虽然其面临着更多的财务费用,但并不意味着这类企业有着更高的财务 风险,因为就中国目前环保行业企业的发展现状来看,该类企业的发展潜力较 大,市场广大,未来预期亦较好。从发展趋势来看,本文也可以看出污水和工 业废水处理类企业和节能建材与节能用具类企业的权益乘数都出现了小幅的增 长,而垃圾处理类以及废气处理类企业的权益乘数都有小幅的下降。这是因为 随着垃圾处理的不断发展,企业也需要进 行融资来满足产品生产和销售的需 求,而由于中国废气处理类企业竞争异常激烈,企业多需要采用借入资金来提 高技术或者降低净利润以来与同类型企业竞争。污水和工业废水处理类与节能 建材和节能用具类企业权益乘数的下降是与该领域企业与市场的不断发展相协 调的。 4.2.5净资产收益率分析 净资产收益率,又可以成为股本回报率或者产权收益率。它是在某一特定 期间内公司净利润与公司平均净资产的比值,主要用以衡量不同企业盈利能力 大小。 16它的计算公司是: 净资产收益率 =净利润÷平均净资产 ( 4.3) 净资产收益率是最受投资者和资深管理者欢迎和重视的业绩评价指标,对 于股东和管理者有着非常重要的意义。它反映的是公司管理者使用股东所提供 资本的效率大小,可以衡量出股东从所投入资本中能获得的最大收益是多少。 它是用以评价公司进行资本经营所取得效果的核心指标。一般情况下,企业的 净资产收益率越高,企业管理股东资本的效率越高,进行资本管理的能力越 16 叶智勇,上市公司盈利能力分析 -以万科企业股份有限公司为例,财政监督, 2008 年 5 月,第 13 页。 25 强,企业的整体运营效果越好,股东回报和投资收益也越 多,股东和投资者对 企业的信心越强,总体而言企业的盈利能力越强。 数据来源:笔者根据样本公司的企业财务报表数据、通过 EXCEL 计算得出。 图 4.9 中国环保行业各领域 2010-2012 年净资产收益率对比图 如表 4.9 所示,中国环保行业净资产收益率三年来都保持在 14%左右,并没 有发生较大的变化。在 2011 年出现了小幅增长,其原因主要在于国家把环保行 业定义为七大战略性行业的首位,在各方面给予环保行业支持,提高了企业投 资者和整个市场对环保行业的热情,加速了环保行业的 发展。同时由于中国环 保行业处于行业生命周期的生长期,净资产收益率提高是由行业周期而定的。 但是在 2012 年净资产收益率出现了回落的趋势,这主要原因在于 2012 年中国经 济发展受阻,整个社会经济形势萧条,环保行业的发展也跟随经济形势的变动 而受挫,增长速度放缓,出现了一定的回落。但总体而言,随着中国整体经济 的发展,环保行业的净资产收益率会出现出持久增长的态势。 从企业角度出发而言,环保行业企业的净资产收益率都在 2011 年出现了峰 值且在 2012 年出现了较大程度的回落。同时需要注意的是,中国环保行业企业 发展很不均衡,从 净资产收益率的角度而言,占据行业领导者地位的烟台万 华、首创股份等的净资产收益率大大高于行业中的其他企业,较高的投资收益 率和股东回报率会使投资者加大对行业领先者的投资而忽略其他中小型企业, 可能会造成市场的寡头垄断,这会影响中国环保市场的竞争,不利于整个环保 行业的长远发展。 在净资产收益率方面,从行业总体来说在 2010 年到 2012 年趋势还是比较平 稳的,但是就单独领域来看,这三年间该行业 4 个领域的净资产收益率的差异越 来越明显,在 2012 年时,只有节能建材和节能用具类企业的净资产收益率超过 了 20%,达到了 23.74%,而其他三个领域的的净资产收益率都在 11%左右。行 26 业内各领域发展越来越不均衡。从发展趋势来看,垃圾处理行业的净资产收益 率在 2011 年出现了巨大转折, 2012 年的净资产收益率下降了 45%,造成此种情 况主要原因还是在于受国家经济形势的影响。 4.3 扣除非经常性损益后的每股收益分析 每股收益,指的是企业当期的净利润与发行在外流通的普通股股数的比 值,它是从基本股权份额的角度出发来评价股东所能获得的投资报酬率,比较 直观地反映上市公司的投资报酬。 17 一般而言,由于每股收益在一定程度上反映了股东获得的收益状况,所以 如 果每股收益越高,则说明
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