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山西省交通开发投资集团有限公司2019年第一期中期票据信用评级报告.pdf

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山西省 交通 开发 投资 集团有限公司 2019 第一 中期 票据 信用 评级 报告
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中 期 票 据 信 用 评 级 报 告 山西省交通开发投资集团有限公司 1 山西省交通开发投资集团有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 评 级 结 果 : 主 体 长 期 信 用 等 级 : A A + 本 期 中 期 票 据 信 用 等 级 : A A + 评 级 展 望 : 稳 定 本 期 中 期 票 据 发 行 规 模 : 2 0 亿 元 本 期 中 期 票 据 期 限 : 5 年 偿 还 方 式 : 按 年 付 息 , 到 期 一 次 还 本 募 集 资 金 用 途 : 偿 还 到 期 债 务 评 级 时 间 : 2 0 1 8 年 8 月 1 3 日 财 务 数 据 项 目 2 0 1 5 年 2 0 1 6 年 2 0 1 7 年 2 0 1 8 年 3 月 现 金 类 资 产 ( 亿 元 ) 2 3 . 4 3 1 6 . 6 5 2 0 . 1 1 1 8 . 5 3 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 2 0 5 . 3 9 2 5 5 . 5 5 2 3 9 . 8 5 2 5 9 . 2 2 所 有 者 权 益 ( 亿 元 ) 6 3 . 2 7 6 4 . 6 4 6 5 . 7 0 6 6 . 3 1 短 期 债 务 ( 亿 元 ) 2 2 . 3 6 5 7 . 4 6 3 1 . 0 7 4 7 . 6 0 长 期 债 务 ( 亿 元 ) 1 0 2 . 8 1 1 1 5 . 7 4 1 2 2 . 4 4 1 2 5 . 6 6 全 部 债 务 ( 亿 元 ) 1 2 5 . 1 6 1 7 3 . 2 0 1 5 3 . 5 0 1 7 3 . 2 7 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 9 . 5 9 1 2 . 1 9 2 0 . 2 0 4 . 2 8 利 润 总 额 ( 亿 元 ) - 0 . 3 4 2 . 6 2 3 . 0 6 0 . 5 2 E B I T D A ( 亿 元 ) 6 . 1 3 1 0 . 0 3 1 7 . 0 2 - - 经 营 性 净 现 金 流 ( 亿 元 ) 4 . 3 2 7 . 5 0 1 2 . 9 4 - 2 0 . 3 2 营 业 利 润 率 ( % ) 3 8 . 8 1 5 2 . 0 1 5 4 . 8 4 5 6 . 6 4 净 资 产 收 益 率 ( % ) - 0 . 4 7 2 . 4 7 3 . 7 1 - - 资 产 负 债 率 ( % ) 6 9 . 2 0 7 4 . 7 1 7 2 . 6 1 7 4 . 4 2 全 部 债 务 资 本 化 比 率 ( % ) 6 6 . 4 2 7 2 . 8 2 7 0 . 0 3 7 2 . 3 2 流 动 比 率 ( % ) 1 4 9 . 3 4 8 0 . 8 0 8 4 . 1 6 9 4 . 0 7 全 部 债 务 / E B I T D A ( 倍 ) 2 0 . 4 3 1 7 . 2 7 9 . 0 2 - - E B I T D A 利 息 倍 数 ( 倍 ) 1 . 4 4 2 . 3 5 1 . 8 3 - - 注 : 1 . 2 0 1 8 年 一 季 度 财 务 数 据 未 经 审 计 ; 2 . 其 他 流 动 负 债 中 的 有 息 部 分 计 入 短 期 债 务 。 分 析 师 历 剑 赵东方 邮 箱 : l i a n h e @ l h r a t i n g s . c o m 电 话 : 0 1 0 - 8 5 6 7 9 6 9 6 传 真 : 0 1 0 - 8 5 6 7 9 2 2 8 地 址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 1 7 层( 1 0 0 0 2 2 ) 网 址 : w w w . l h r a t i n g s . c o m 评 级 观 点 联 合 资 信 评 估 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 “ 联 合 资 信 ” ) 对 山 西 省 交 通 开 发 投 资 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 “ 公 司 ” ) 的 评 级 反 映 了 其 作 为 山 西 省 最 大 的 经 营 性 高 速 公 路 投 资 运 营 主 体 , 路 产 质 量 较 好 , 竞 争 实 力 较 强 , 在 区 域 交 通 网 络 中 地 位 突 出 。 近 年 来 , 山 西 省 经 济 回 暖 , 全 省 私 家 车 保 有 量 保 持 持 续 较 快 增 长 , 公 司 外 部 经 营 环 境 得 到 改 善 ; 公 司 收 购 忻 阜 、 忻 环 高 速 , 致 使 公 司 收 费 路 产 规 模 提 升 , 控 、 参 股 路 段 车 流 量 增 长 , 公 司 收 入 规 模 和 盈 利 能 力 大 幅 提 升 。 同 时 , 联 合 资 信 也 关 注 到 公 司 现 阶 段 债 务 负 担 较 重 等 因 素 对 公 司 信 用 水 平 带 来 的 不 利 影 响 。 目 前 公 司 无 在 建 、 拟 建 高 速 公 路 , 未 来 投 资 压 力 不 大 , 融 资 主 要 以 债 务 接 续 为 主 , 同 时 忻 阜 高 速 、 忻 环 高 速 相 关 收 益 计 入 权 益 后 , 公 司 债 务 负 担 将 有 所 减 轻 , 联 合 资 信 对 公 司 评 级 展 望 为 稳 定 。 本 期 中 期 票 据 发 行 规 模 大 , 公 司 经 营 活 动 现 金 流 入 对 本 期 中 期 票 据 的 覆 盖 能 力 一 般 , 存 在 一 定 集 中 兑 付 压 力 。 基 于 对 公 司 主 体 长 期 信 用 状 况 以 及 本 期 中 期 票 据 偿 还 能 力 的 综 合 评 估 , 联 合 资 信 认 为 , 公 司 本 期 中 期 票 据 到 期 不 能 偿 还 的 风 险 很 低 。 优 势 1. 山 西 省 经 济 回 暖 , 全 省 私 家 车 保 有 量 保 持 持 续 较 快 增 长 , 公 司 外 部 经 营 环 境 得 到 改 善 。 2. 公 司 作 为 山 西 省 最 大 的 经 营 性 高 速 公 路 投 资 运 营 主 体 , 其 路 产 质 量 较 好 , 竞 争 实 力 较 强 。 3. 近 年 来 , 公 司 控 股 高 速 公 路 通 行 费 收 入 及 参 股 路 段 投 资 收 益 保 持 增 长 ; 新 增 忻 阜 高 速 、 忻 环 高 速 收 费 权 , 带 动 营 业 收 入 大 幅 增 长 , 盈 利 能 力 有 所 增 强 , 同 时 经 营 活 动中 期 票 据 信 用 评 级 报 告 山西省交通开发投资集团有限公司 2 获 现 能 力 较 强 。 4. 忻 阜 高 速 、 忻 环 高 速 相 关 收 益 计 入 权 益 后 , 公 司 债 务 负 担 将 有 所 减 轻 。 关 注 1. 公 司 资 产 受 限 比 例 较 高 , 且 其 他 应 收 款 规 模 较 大 对 资 金 形 成 一 定 占 用 , 整 体 资 产 流 动 性 较 弱 。 2. 公 司 债 务 规 模 较 大 , 债 务 负 担 较 重 , 存 在 一 定 的 短 期 支 付 压 力 。 3. 期 间 费 用 对 公 司 利 润 侵 蚀 严 重 。中 期 票 据 信 用 评 级 报 告 山西省交通开发投资集团有限公司 3 声 明 一 、 本 报 告 引 用 的 资 料 主 要 由 山 西 省 交 通 开 发 投 资 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 “ 该 公 司 ” ) 提 供 , 联 合 资 信 评 估 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 “ 联 合 资 信 ” ) 对 这 些 资 料 的 真 实 性 、 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 。 二 、 除 因 本 次 评 级 事 项 联 合 资 信 与 该 公 司 构 成 委 托 关 系 外 , 联 合 资 信 、 评 级 人 员 与 该 公 司 不 存 在 任 何 影 响 评 级 行 为 独 立 、 客 观 、 公 正 的 关 联 关 系 。 三 、 联 合 资 信 与 评 级 人 员 履 行 了 实 地 调 查 和 诚 信 义 务 , 有 充 分 理 由 保 证 所 出 具 的 评 级 报 告 遵 循 了 真 实 、 客 观 、 公 正 的 原 则 。 四 、 本 报 告 的 评 级 结 论 是 联 合 资 信 依 据 合 理 的 内 部 信 用 评 级 标 准 和 程 序 做 出 的 独 立 判 断 , 未 因 该 公 司 和 其 他 任 何 组 织 或 个 人 的 不 当 影 响 改 变 评 级 意 见 。 五 、 本 报 告 用 于 相 关 决 策 参 考 , 并 非 是 某 种 决 策 的 结 论 、 建 议 。 六 、 本 次 信 用 评 级 结 果 的 有 效 期 为 本 期 债 项 的 存 续 期 ; 根 据 跟 踪 评 级 的 结 论 , 在 有 效 期 内 信 用 等 级 有 可 能 发 生 变 化 。中 期 票 据 信 用 评 级 报 告 山西省交通开发投资集团有限公司 4 山西省交通开发投资集团有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 一 、 主 体 概 况 山 西 省 交 通 开 发 投 资 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 “ 公 司 ” ) 前 身 是 山 西 交 通 建 设 开 发 总 公 司 。 2 0 1 0 年 9 月 , 根 据 晋 政 函 [ 2 0 1 0 ] 9 4 号 文 件 , 由 山 西 省 交 通 运 输 厅 行 使 出 资 人 权 利 , 将 公 司 改 制 为 国 有 独 资 的 集 团 公 司 。 后 根 据 晋 办 发 [ 2 0 1 1 ] 3 9 号 文 件 , 将 公 司 划 转 至 山 西 省 人 民 政 府 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 ( 以 下 简 称 “ 山 西 省 国 资 委 ” ) 。 2 0 1 7 年 8 月 , 山 西 省 国 资 委 将 公 司 1 0 0 % 的 股 权 划 转 至 山 西 省 国 有 资 本 投 资 运 营 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 “ 山 西 国 资 公 司 ” ) 。 山 西 国 资 公 司 由 山 西 省 国 资 委 1 0 0 % 控 股 。 2 0 1 7 年 1 2 月 , 公 司 根 据 山 西 省 国 资 委 晋 国 资 [ 2 0 1 7 ] 8 5 6 号 通 知 , 将 公 司 股 权 划 转 至 山 西 交 通 控 股 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 “ 交 控 集 团 ” ) , 截 至 2 0 1 8 年 6 月 底 , 工 商 变 更 已 办 理 , 公 司 注 册 资 本 和 实 收 资 本 均 为 4 1 . 6 0 亿 元 , 由 交 控 集 团 全 资 控 股 , 最 终 控 制 人 为 山 西 省 国 资 委 。 公 司 经 营 范 围 : 组 织 引 进 资 金 , 投 资 兴 建 公 路 桥 梁 、 航 道 、 港 口 和 交 通 运 输 客 货 站 场 及 相 关 服 务 设 施 的 开 发 。 承 揽 交 通 建 设 工 程 及 组 织 招 , 投 标 ; 汽 车 运 输 服 务 ; 自 营 和 代 理 各 类 商 品 及 技 术 的 进 出 口 业 务 ( 国 家 限 定 公 司 经 营 或 禁 止 进 出 口 的 除 外 ) ; 经 营 进 料 加 工 和 “ 三 来 一 补 ” 业 务 ; 经 营 对 销 贸 易 和 转 口 贸 易 。 截 至 2 0 1 7 年 底 , 公 司 下 设 子 公 司 共 1 4 家 ; 公 司 本 部 内 设 办 公 室 、 人 力 资 源 部 、 财 务 管 理 部 、 投 资 规 划 部 等 1 5 个 职 能 部 门 。 截 至 2 0 1 7 年 底 , 公 司 资 产 总 额 2 3 9 . 8 5 亿 元 , 所 有 者 权 益 合 计 6 5 . 7 0 亿 元 ( 含 少 数 股 东 权 益 8 . 7 6 亿 元 ) ; 2 0 1 7 年 , 公 司 实 现 营 业 收 入 2 0 . 2 0 亿 元 , 利 润 总 额 为 3 . 0 6 亿 元 。 截 至 2 0 1 8 年 3 月 底 , 公 司 资 产 总 额 2 5 9 . 2 2 亿 元 , 所 有 者 权 益 合 计 6 6 . 3 1 亿 元 ( 含 少 数 股 东 权 益 9 . 2 9 亿 元 ) ; 2 0 1 8 年 1 ~ 3 月 , 公 司 实 现 营 业 收 入 4 . 2 8 亿 元 , 利 润 总 额 0 . 5 2 亿 元 。 公 司 注 册 地 址 : 山 西 省 太 原 市 小 店 区 长 治 路 2 9 2 号 ; 法 定 代 表 人 : 闫 长 学 。 二 、 本 期 中 期 票 据 概 况 公 司 计 划 注 册 中 期 票 据 额 度 2 5 亿 元 , 本 次 计 划 发 行 2 0 1 9 年 度 第 一 期 中 期 票 据 ( 以 下 简 称 “ 本 期 中 期 票 据 ” ) 2 0 亿 元 , 募 集 资 金 将 用 于 偿 还 到 期 债 务 。 本 期 中 期 票 据 期 限 5 年 , 按 年 付 息 , 到 期 一 次 还 本 。 三 、 宏 观 经 济 和 政 策 环 境 2 0 1 7 年 , 在 世 界 主 要 经 济 体 维 持 复 苏 态 势 、 中 国 供 给 侧 结 构 性 改 革 成 效 逐 步 显 现 的 背 景 下 , 中 国 继 续 实 施 积 极 的 财 政 政 策 和 稳 健 中 性 的 货 币 政 策 , 协 调 经 济 增 长 与 风 险 防 范 , 同 时 为 供 给 侧 结 构 性 改 革 创 造 适 宜 的 货 币 金 融 环 境 , 2 0 1 7 年 中 国 经 济 运 行 总 体 稳 中 向 好 , 国 内 生 产 总 值 ( G D P ) 8 2 . 8 万 亿 元 , 同 比 实 际 增 长 6 . 9 % , 经 济 增 速 实 现 2 0 1 1 年 以 来 的 首 次 回 升 。 从 地 区 来 看 , 西 部 地 区 经 济 增 速 引 领 全 国 , 山 西 、 辽 宁 等 地 区 有 所 好 转 。 从 三 大 产 业 来 看 , 农 业 生 产 形 势 较 好 , 工 业 生 产 稳 步 增 长 , 服 务 业 保 持 快 速 增 长 态 势 , 第 三 产 业 对 G D P 增 长 的 贡 献 率 继 续 上 升 , 产 业 结 构 持 续 改 善 。 从 三 大 需 求 来 看 , 固 定 资 产 投 资 增 速 有 所 放 缓 , 居 民 消 费 维 持 较 快 增 长 态 势 , 进 出 口 大 幅 改 善 。 全 国 居 民 消 费 价 格 指 数 ( C P I ) 有 所 回 落 , 工 业 生 产 者 出 厂 价 格 指 数 ( P P I ) 和 工 业 生 产 者 购 进 价 格 指 数 ( P P I R M ) 涨 幅 较 大 , 制 造 业 采 购 经 理 人 指 数 ( 制 造 业 P M I ) 和 非 制 造 业 商 务 活 动 指 数 ( 非 制 造 业 P M I ) 均 保 持 扩 张 , 就 业 形 势 良 好 。 2 0 1 8 年 上 半 年 , 中 国 继 续 实 施 积 极 的 财 政 政 策 , 通 过 减 税 降 费 引 导 经 济 结 构 优 化 转 型 ,中 期 票 据 信 用 评 级 报 告 山西省交通开发投资集团有限公司 5 继 续 发 挥 地 方 政 府 稳 增 长 作 用 , 在 防 范 化 解 重 大 风 险 的 同 时 促 进 经 济 的 高 质 量 发 展 。 2 0 1 8 年 1 - 6 月 , 中 国 一 般 公 共 预 算 收 入 和 支 出 分 别 为 1 0 . 4 万 亿 元 和 1 1 . 2 万 亿 元 , 收 入 同 比 增 幅 ( 1 0 . 6 % ) 高 于 支 出 同 比 增 幅 ( 7 . 8 % ) ; 财 政 赤 字 7 2 6 1 . 0 亿 元 , 较 上 年 同 期 ( 9 1 7 7 . 4 亿 元 ) 有 所 减 少 。 稳 健 中 性 的 货 币 政 策 在 防 范 系 统 性 金 融 风 险 、 去 杠 杆 的 同 时 也 为 经 济 结 构 转 型 升 级 和 高 质 量 发 展 创 造 了 较 好 的 货 币 环 境 , 市 场 利 率 中 枢 有 所 下 行 。 在 上 述 政 策 背 景 下 , 2 0 1 8 年 1 - 6 月 , 中 国 G D P 同 比 实 际 增 长 6 . 8 % , 其 中 西 部 地 区 经 济 增 速 较 快 , 中 部 和 东 部 地 区 经 济 整 体 保 持 稳 定 增 长 , 东 北 地 区 仍 面 临 一 定 的 经 济 转 型 压 力 ; C P I 温 和 上 涨 , P P I 和 P P I R M 均 呈 先 降 后 升 态 势 ; 就 业 形 势 稳 中 向 好 。 2 0 1 8 年 1 - 6 月 , 三 大 产 业 保 持 较 好 增 长 态 势 , 农 业 生 产 基 本 稳 定 ; 工 业 生 产 增 速 与 上 年 全 年 水 平 持 平 , 但 较 上 年 同 期 有 所 回 落 , 工 业 企 业 利 润 保 持 较 快 增 长 ; 服 务 业 保 持 较 快 增 长 , 仍 是 支 撑 经 济 增 长 的 主 要 力 量 。 制 造 业 投 资 增 速 有 所 加 快 , 但 房 地 产 开 发 投 资 和 基 础 设 施 建 设 投 资 增 速 有 所 放 缓 , 导 致 固 定 资 产 投 资 增 速 有 所 放 缓 。 2 0 1 8 年 1 - 6 月 , 全 国 固 定 资 产 投 资 ( 不 含 农 户 ) 2 9 . 7 万 亿 元 , 同 比 增 长 6 . 0 % , 增 速 有 所 放 缓 。 受 益 于 相 关 部 门 持 续 通 过 减 税 降 费 、 简 化 行 政 许 可 与 提 高 审 批 服 务 水 平 、 降 低 企 业 融 资 成 本 等 措 施 , 民 间 投 资 同 比 增 速 ( 8 . 4 % ) 仍 较 快 。 受 上 年 土 地 成 交 价 款 同 比 大 幅 增 长 的 “ 滞 后 效 应 ” 、 抵 押 补 充 贷 款 ( P S L ) 大 幅 增 长 推 升 棚 改 贷 规 模 等 因 素 影 响 , 房 地 产 投 资 保 持 较 快 增 速 ( 9 . 7 % ) , 但 2 0 1 8 年 以 来 棚 改 项 目 受 理 偏 向 谨 慎 以 及 房 企 融 资 渠 道 趋 紧 , 导 致 2 0 1 8 年 3 月 以 来 房 地 产 开 发 投 资 持 续 回 落 ; 由 于 金 融 监 管 加 强 , 城 投 公 司 融 资 受 限 , 加 上 地 方 政 府 融 资 规 模 较 上 年 同 期 明 显 减 少 导 致 地 方 政 府 财 力 有 限 , 基 础 设 施 建 设 投 资 同 比 增 速 ( 7 . 3 % ) 明 显 放 缓 ; 受 到 相 关 政 策 引 导 下 的 高 技 术 制 造 业 投 资 和 技 术 改 造 投 资 增 速 较 快 的 拉 动 , 制 造 业 投 资 同 比 增 速 ( 6 . 8 % ) 继 续 加 快 。 居 民 消 费 增 速 小 幅 回 落 , 但 仍 保 持 较 快 增 速 。 2 0 1 8 年 1 - 6 月 , 全 国 社 会 消 费 品 零 售 总 额 1 8 . 0 万 亿 元 , 同 比 增 速 ( 9 . 4 % ) 出 现 小 幅 回 落 , 但 仍 保 持 较 快 增 长 。 具 体 来 看 , 汽 车 消 费 同 比 增 速 ( 2 . 7 % ) 和 建 筑 及 装 潢 材 料 消 费 同 比 增 速 ( 8 . 1 % ) 明 显 放 缓 ; 化 妆 品 类 、 家 用 电 器 和 音 响 器 材 类 、 通 讯 器 材 类 等 升 级 类 消 费 , 以 及 日 用 品 类 、 粮 油 食 品 、 饮 料 烟 酒 类 等 基 本 生 活 用 品 消 费 保 持 较 快 增 长 ; 此 外 , 网 上 零 售 保 持 快 速 增 长 , 全 国 网 上 商 品 和 服 务 零 售 额 同 比 增 速 ( 3 0 . 1 % ) 有 所 回 落 但 仍 保 持 快 速 增 长 。 中 国 居 民 消 费 持 续 转 型 升 级 , 消 费 结 构 不 断 优 化 , 新 兴 业 态 和 新 商 业 模 式 发 展 较 快 , 消 费 继 续 发 挥 支 撑 经 济 增 长 的 重 要 作 用 。 进 出 口 增 幅 有 所 回 落 。 2 0 1 8 年 1 - 6 月 , 中 国 货 物 进 出 口 总 值 1 4 . 1 万 亿 元 , 同 比 增 幅 ( 7 . 9 % ) 有 所 回 落 , 主 要 受 欧 盟 等 部 分 国 家 和 地 区 经 济 复 苏 势 头 放 缓 、 中 美 贸 易 摩 擦 加 剧 等 因 素 影 响 。 出 口 方 面 , 机 电 产 品 和 劳 动 密 集 型 产 品 出 口 额 在 中 国 出 口 总 值 中 占 比 仍 较 大 , 服 装 与 衣 着 附 件 类 出 口 额 出 现 负 增 长 ; 进 口 方 面 , 仍 以 能 源 、 原 材 料 产 品 为 主 , 受 价 格 涨 幅 较 大 影 响 , 原 油 、 未 锻 造 的 铜 及 铜 材 进 口 金 额 均 实 现 3 6 % 以 上 的 高 速 增 长 。 2 0 1 8 年 下 半 年 , 国 际 主 要 经 济 体 的 货 币 政 策 分 化 、 贸 易 保 护 主 义 、 地 缘 政 治 冲 突 等 因 素 使 得 全 球 经 济 复 苏 进 程 存 在 较 大 的 不 确 定 性 , 这 将 对 中 国 未 来 经 济 增 长 带 来 挑 战 。 在 此 背 景 下 , 中 国 将 继 续 实 施 积 极 的 财 政 政 策 , 货 币 政 策 保 持 稳 健 中 性 、 松 紧 适 度 , 同 时 深 入 推 进 供 给 侧 结 构 性 改 革 , 继 续 加 大 对 外 开 放 力 度 , 促 进 经 济 高 质 量 发 展 。 从 三 大 需 求 来 看 , 投 资 或 呈 稳 中 趋 缓 态 势 , 主 要 由 于 全 球 经 济 复 苏 放 缓 态 势 及 贸 易 摩 擦 短 期 内 或 将 使 制 造 业 投 资 增 速 面 临 小 幅 回 落 的 风 险 , 且 在 房 地 产 行 业 宏 观 调 控 持 续 影 响 下 , 房 地 产 投 资 增 速 或 将 继 续 放 缓 。 但 是 , 受 益 于 地 方 政 府 专 项 债 的 逆 周 期 经 济 调 节 作 用 , 基 础 设 施 建 设 投 资 增 速 有 望 回 升 。中 期 票 据 信 用 评 级 报 告 山西省交通开发投资集团有限公司 6 居 民 消 费 ( 尤 其 是 升 级 类 消 费 ) 有 望 维 持 较 快 增 长 , 主 要 受 益 于 鼓 励 居 民 消 费 、 深 入 挖 掘 消 费 潜 力 以 及 消 费 体 制 机 制 不 断 完 善 , 个 人 所 得 税 新 政 下 半 年 有 望 推 出 , 以 及 部 分 进 口 车 及 日 用 消 费 品 进 口 关 税 的 进 一 步 降 低 。 进 出 口 增 速 或 将 继 续 放 缓 , 主 要 受 全 球 经 济 复 苏 步 伐 的 放 缓 、 中 美 贸 易 摩 擦 的 加 剧 等 因 素 的 影 响 。 总 体 来 看 , 2 0 1 8 年 下 半 年 中 国 消 费 有 望 维 持 较 快 增 长 , 但 考 虑 到 固 定 资 产 投 资 稳 中 趋 缓 、 进 出 口 增 速 继 续 回 落 , 经 济 增 速 或 将 继 续 小 幅 回 落 , 预 测 全 年 经 济 增 速 在 6 . 5 % ~ 6 . 7 % 。 四 、 行 业 及 区 域 经 济 环 境 1 . 高 速 公 路 行 业 概 况 ( 1 ) 行 业 概 况 根 据 交 通 运 输 部 发 布 的 《 2 0 1 7 年 交 通 运 输 行 业 发 展 统 计 公 报 》 , 2 0 1 7 年 底 中 国 高 速 公 路 通 车 里 程 达 1 3 . 6 5 万 公 里 , 比 上 年 末 增 加 0 . 6 5 万 公 里 ; 国 家 高 速 公 路 1 0 . 2 3 万 公 里 , 同 比 增 加 0 . 3 9 万 公 里 。 截 至 2 0 1 7 年 底 , 全 国 公 路 总 里 程 达 4 7 7 . 3 5 万 公 里 , 比 上 年 末 增 加 7 . 8 2 万 公 里 , 公 路 密 度 4 9 . 7 2 公 里 / 百 平 方 公 里 , 同 比 提 高 0 . 8 1 公 里 / 百 平 方 公 里 , 高 速 公 路 通 车 里 程 在 全 国 公 路 总 里 程 中 占 比 为 2 . 8 6 % , 同 比 提 升 0 . 0 7 个 百 分 点 。 2 0 1 7 年 全 年 完 成 公 路 建 设 投 资 2 1 2 5 3 . 3 3 亿 元 , 比 上 年 增 长 1 8 . 2 % 。 其 中 , 高 速 公 路 建 设 完 成 投 资 9 2 5 7 . 8 6 亿 元 , 增 长 1 2 . 4 % , 增 速 较 2 0 1 6 年 ( 3 . 6 % ) 明 显 提 升 。 高 速 公 路 通 车 里 程 在 中 国 公 路 总 里 程 中 占 比 小 , 但 投 资 规 模 大 , 2 0 1 7 年 占 公 路 建 设 投 资 的 4 3 . 5 6 % 。 从 目 前 情 况 看 , 中 国 现 有 的 高 速 公 路 仅 能 满 足 部 分 运 输 需 求 , 随 着 中 国 经 济 比 较 发 达 的 珠 江 三 角 洲 、 长 江 三 角 洲 和 京 津 冀 地 区 经 济 持 续 发 展 , “ 一 带 一 路 ” 等 国 家 政 策 带 动 东 部 和 中 西 部 地 区 互 联 互 通 , 临 近 省 ( 区 ) 之 间 及 同 区 域 间 联 系 的 加 密 , 各 地 对 高 速 公 路 的 需 求 仍 然 突 出 。 2 0 1 7 年 国 务 院 印 发 《 “ 十 三 五 ” 现 代 综 合 交 通 运 输 体 系 发 展 规 划 》 , 指 出 到 2 0 2 0 年 , 高 速 公 路 建 成 里 程 达 1 5 万 公 里 , 加 快 推 进 国 家 高 速 公 路 网 建 设 , 尽 快 打 通 国 家 高 速 公 路 主 线 待 贯 通 路 段 , 推 进 建 设 年 代 较 早 、 交 通 繁 忙 的 国 家 高 速 公 路 扩 容 改 造 和 分 流 路 线 建 设 ; 有 序 发 展 地 方 高 速 公 路 并 加 强 高 速 公 路 与 口 岸 的 衔 接 。 未 来 中 国 仍 有 较 大 规 模 的 高 速 公 路 建 设 需 求 , 高 速 公 路 行 业 的 发 展 还 需 大 规 模 投 资 来 推 动 。 公 路 运 输 经 济 运 行 状 况 与 G D P 增 速 、 供 需 等 高 度 相 关 。 2 0 1 7 年 , 受 高 铁 线 路 开 通 等 因 素 影 响 , 旅 客 运 输 指 标 延 续 2 0 1 6 年 下 滑 趋 势 , 货 运 方 面 , 受 益 于 宏 观 经 济 向 好 带 动 货 运 需 求 增 加 , 加 之 路 网 效 应 的 进 一 步 体 现 , 公 路 货 运 指 标 保 持 较 为 稳 健 的 增 长 且 增 速 进 一 步 提 升 。 2 0 1 7 年 完 成 营 业 性 客 运 量 1 4 5 . 6 8 亿 人 、 旅 客 周 转 量 9 7 6 5 . 1 8 亿 人 公 里 , 同 比 分 别 下 降 5 . 6 % 、 4 . 5 % ; 完 成 货 运 量 3 6 8 . 6 9 亿 吨 、 货 物 周 转 量 6 6 7 7 1 . 5 2 亿 吨 公 里 , 同 比 分 别 增 长 1 0 . 3 % 、 9 . 3 % , 延 续 上 升 趋 势 且 增 幅 提 升 明 显 。 总 体 看 , 2 0 1 7 年 中 国 高 速 公 路 通 车 里 程 及 投 资 规 模 保 持 较 快 增 速 , 未 来 投 资 需 求 仍 较 较 大 。 同 时 , 2 0 1 7 年 受 高 铁 等 分 流 影 响 , 公 路 客 运 指 标 延 续 上 年 下 降 趋 势 ; 受 益 于 宏 观 经 济 向 好 , 货 运 指 标 增 幅 明 显 。 ( 2 ) 行 业 政 策 2 0 1 5 年 7 月 , 交 通 运 输 部 发 布 《 收 费 公 路 管 理 条 例 》 修 订 征 求 意 见 稿 , 拟 对 高 速 公 路 收 费 期 限 、 收 费 标 准 等 方 面 进 行 修 改 , 若 审 议 通 过 , 意 见 稿 中 提 出 的 政 府 还 贷 高 速 公 路 期 限 满 后 可 继 续 收 费 、 经 营 性 高 速 公 路 最 长 收 费 期 限 延 长 至 3 0 年 ( 投 资 规 模 大 、 回 报 周 期 长 的 经 批 准 可 超 过 ) 等 政 策 对 于 缓 解 高 速 公 路 投 资 运 营 企 业 偿 债 压 力 、 促 进 企 业 可 持 续 发 展 等 方 面 有 一 定 积 极 意 义 。 目 前 , 新 的 收 费 公 路 管 理 条 例 仍 在 审 核 修 订 中 。 2 0 1 7 年 7 月 , 地 方 政 府 收 费 公 路 专 项 债 券 出 台 , 是 地 方 政 府 为 新 建 政 府 收 费 公 路 而 发 行 , 以 项 目 对 应 并 纳 入 政 府 性 基 金 预 算 管 理 的 车中 期 票 据 信 用 评 级 报 告 山西省交通开发投资集团有限公司 7 辆 通 行 费 收 入 、 专 项 收 入 等 为 偿 债 资 金 来 源 的 创 新 专 项 债 券 品 种 。 政 府 收 费 公 路 “ 贷 款 修 路 、 收 费 还 贷 ” 模 式 相 应 调 整 , 改 为 政 府 发 行 专 项 债 券 方 式 筹 措 建 设 资 金 。 收 费 公 路 专 项 债 的 发 行 为 中 国 未 来 路 网 建 设 提 供 了 资 金 来 源 。 联 合 资 信 将 持 续 关 注 收 费 公 路 管 理 条 例 的 修 订 进 展 , 及 相 关 政 策 的 出 台 对 高 速 公 路 建 设 运 营 企 业 信 用 水 平 可 能 带 来 的 影 响 。 总 体 看 , 高 速 公 路 行 业 受 政 策 影 响 大 , 收 费 公 路 专 项 债 的 发 行 及 未 来 将 出 台 的 收 费 公 路 管 理 条 例 对 缓 解 公 路 建 设 企 业 投 资 压 力 等 有 积 极 意 义 。 2 . 山 西 省 区 域 经 济 环 境 根 据 《 山 西 省 国 民 经 济 和 社 会 发 展 统 计 公 报 》 , 2 0 1 5 ~ 2 0 1 7 年 , 山 西 省 地 区 生 产 总 值 分 别 为 1 2 8 0 2 . 6 亿 元 、 1 2 9 2 8 . 3 亿 元 、 1 4 9 7 3 . 5 亿 元 , 按 可 比 价 计 算 , 同 比 分 别 增 长 3 . 1 % 、 4 . 5 % 、 7 . 0 % 。 其 中 , 2 0 1 7 年 山 西 省 第 一 产 业 增 加 值 7 7 7 . 9 亿 元 , 增 长 3 . 0 % , 占 生 产 总 值 的 比 重 为 5 . 2 % ; 第 二 产 业 增 加 值 6 1 8 1 . 8 亿 元 , 增 长 6 . 5 % , 占 生 产 总 值 的 比 重 为 4 1 . 3 % ; 第 三 产 业 增 加 值 8 0 1 3 . 9 亿 元 , 增 长 7 . 8 % , 占 生 产 总 值 的 比 重 为 5 3 . 5 % , 第 三 产 业 占 比 较 2 0 1 5 年 提 升 0 . 5 个 百 分 点 。 财 政 收 入 方 面 , 2 0 1 5 ~ 2 0 1 7 年 , 山 西 省 一 般 公 共 预 算 收 入 分 别 为 1 6 4 2 . 2 亿 元 、 1 5 5 7 . 0 亿 元 、 1 8 6 6 . 8 亿 元 , 同 比 分 别 变 动 - 9 . 8 % 、 - 5 . 2 % 和 1 9 . 9 % 。 其 中 2 0 1 7 年 , 山 西 省 税 收 收 入 1 3 9 7 . 2 亿 元 , 增 长 3 4 . 8 % 。 2 0 1 5 ~ 2 0 1 7 年 底 , 山 西 省 民 用 汽 车 保 有 量 分 别 为 4 7 3 . 7 万 辆 、 5 3 0 . 6 万 辆 、 5 9 5 . 4 万 辆 , 同 比 分 别 增 长 1 0 . 2 % 、 1 4 . 7 % 、 1 2 . 2 % , 其 中 , 2 0 1 7 年 山 西 省 私 人 汽 车 5 3 7 . 0 万 辆 , 增 长 1 2 . 6 % 。 本 年 新 注 册 汽 车 7 3 . 9 万 辆 , 增 长 6 . 2 % 。 年 末 轿 车 保 有 量 3 6 9 . 9 万 辆 , 增 长 1 2 . 3 % , 其 中 , 私 人 轿 车 3 5 1 . 4 万 辆 , 增 长 1 2 . 8 % 。 2 0 1 7 年 山 西 省 公 路 旅 客 周 转 量 同 比 增 长 6 . 5 % , 公 路 货 物 周 转 量 同 比 增 长 2 1 . 1 % 。 山 西 省 2 0 1 7 年 交 通 建 设 完 成 投 资 2 9 1 . 3 亿 元 , 占 年 计 划 2 3 0 亿 的 1 2 6 . 7 % , 比 2 0 1 6 年 增 长 2 7 . 4 % 总 体 看 , 近 年 来 山 西 省 经 历 经 济 增 速 放 缓 , 以 及 财 政 收 入 增 速 断 崖 式 下 跌 之 后 有 所 企 稳 , 经 济 和 财 政 增 速 回 升 , 同 时 全 省 私 家 车 保 有 量 较 快 增 长 , 公 路 客 、 货 周 转 量 提 升 , 公 司 外 部 经 营 环 境 得 到 大 幅 改 善 。 五 、 基 础 素 质 分 析 1. 股 权 状 况 公 司 系 国 有 独 资 公 司 , 截 至 2 0 1 8 年 6 月 底 , 公 司 注 册 资 本 和 实 收 资 本 均 为 4 1 . 6 0 亿 元 , 由 交 控 集 团 全 资 持 股 , 公 司 实 际 控 制 人 为 山 西 省 国 资 委 。 2. 企 业 规 模 和 竞 争 力 公 司 股 东 交 控 集 团 是 山 西 省 内 最 重 要 的 高 速 公 路 投 融 资 、 建 设 和 运 营 主 体 , 持 有 山 西 省 交 通 运 输 厅 投 资 建 设 的 6 2 条 政 府 收 费 公 路 ( 其 中 5 5 条 已 通 车 , 通 车 总 里 程 4 0 6 3 . 8 9 公 里 ) 、 1 7 条 特 许 经 营 高 速 公 路 ( 桥 ) ( 其 中 1 4 条 已 通 车 , 控 股 高 速 路 ( 桥 ) 1 2 条 , 控 股 路 桥 通 车 总 里 程 8 1 1 . 6 5 公 里 ) 。 交 控 集 团 控 股 路 产 通 车 总 里 程 占 山 西 省 高 速 公 路 通 车 总 里 程 的 9 2 % 。 公 司 作 为 交 控 集 团 主 要 的 经 营 性 高 速 公 路 运 营 主 体 , 负 责 运 营 山 西 省 内 大 部 分 经 营 性 高 速 公 路 , 区 域 竞 争 实 力 较 强 , 运 营 的 主 要 收 费 公 路 在 山 西 省 交 通 网 络 布 局 中 具 有 突 出 地 位 。 截 至 2 0 1 7 年 底 , 公 司 运 营 的 高 速 公 路 里 程 约 占 山 西 省 全 省 经 营 性 高 速 公 路 通 车 里 程 的 5 0 % , 其 路 产 质 量 较 好 。 根 据 山 西 省 审 计 厅 审 计 意 见 ( 晋 审 企 报 【 2 0 1 7 】 1 6 2 号 ) , 忻 阜 、 忻 环 高 速 收 费 权 变 更 前 由 省 交 通 厅 代 管 的 扣 除 相 关 支 出 的 收 益 1 8 . 5 0 亿 元 ( 其 中 忻 阜 高 速 1 7 . 9 5 亿 元 、 忻 环 高 速 0 . 5 5 亿 元 ) 应 按 相 关 协 议 拨 付 至 公 司 。 忻 阜 高 速 、 忻 环 高 速 相 关 收 益 于 2 0 1 8 年 6 月 计 入 公 司 所 有 者 权 益 。 相 关 收 益 计 入 公 司 权 益 后 , 公 司 债 务 负 担 将 有 所 减 轻 。中 期 票 据 信 用 评 级 报 告 山西省交通开发投资集团有限公司 8 表 1 截至 2 0 1 8 年 3 月底公司参控股的收费公路资产 情况 (单位:公里、年、% ) 公 路 名 称 通 车 里 程 通 车 时 间 经 营 期 限 持 股 比 例 控 股 路 段 太 长 高 速 1 9 9 . 5 4 2 0 0 5 . 1 2 2 6 . 5 7 0 东 山 过 境 高 速 2 6 . 2 3 1 9 9 7 . 1 0 2 5 1 0 0 高 陵 高 速 6 2 . 1 8 2 0 1 2 . 8 2 5 1 0 0 忻 阜 高 速 1 2 4 . 2 5 2 0 1 0 . 1 2 2 1 1 0 0 忻 环 高 速 3 1 . 7 0 2 0 1 4 . 1 1 2 9 1 0 0 合 计 4 4 3 . 9 0 - - - - - - 参 股 路 段 长 晋 高 速 9 3 . 0 5 2 0 0 4 . 1 2 2 7 . 5 4 0 晋 焦 高 速 3 2 . 0 5 2 0 0 2 . 1 2 2 9 . 5 4 0 忻 保 高 速 1 9 1 . 0 0 2 0 1 1 . 1 1 2 5 2 . 3 合 计 3 1 6 . 1 0 - - - - - - 资 料 来 源 : 公 司 提 供 总 体 看 , 公 司 路 产 质 量 较 好 , 规 模 实 力 较 强 。 3. 人 员 素 质 截 至 2 0 1 8 年 3 月 底 , 公 司 有 高 层 管 理 人 员 5 人 , 大 多 已 在 公 司 工 作 多 年 , 具 有 丰 富 的 行 业 从 业 经 历 和 较 高 的 专 业 水 平 。 2 0 1 8 年 一 季 度 公 司 原 总 经 理 上 调 交 控 集 团 , 截 至 报 告 出 具 日 , 公 司 总 经 理 暂 时 空 缺 。 公 司 董 事 长 、 法 人 代 表 闫 学 长 , 1 9 6 2 年 生 , 研 究 生 学 历 , 高 级 工 程 师 , 历 任 山 西 新 奥 路 桥 有 限 公 司 董 事 长 , 山 西 路 桥 第 二 工 程 有 限 公 司 董 事 长 , 公 司 副 总 经 理 、 副 董 事 长 , 2 0 1 8 年 1 月 起 , 任 公 司 董 事 长 。 截 至 2 0 1 8 年 3 月 底 , 公 司 本 部 拥 有 员 工 1 0 0 人 。 从 学 历 结 构 看 , 公 司 员 工 本 科 及 以 上 学 历 占 7 8 % 、 大 专 学 历 占 1 5 % ; 从 年 龄 上 看 , 3 0 岁 以 下 占 2 1 % , 2 0 ~ 5 0 岁 占 6 1 % , 5 0 岁 以 上 的 占 1 8 % 。 总 体 看 , 公 司 高 管 人 员 具 有 较 丰 富 的 管 理 经 验 和 行 业 从 业 经 验 ; 员 工 数 量 和 素 质 符 合 公 司 行 业 特 点 , 能 够 满 足 经 营 发 展 需 要 。 4 . 企 业 信 用 记 录 根 据 公 司 《 企 业 信 用 报 告 ( 银 行 版 ) 》 ( 统 一 社 会 信 用 代 码 : 9 1 1 4 0 0 0 0 1 1 0 0 2 7 9 7 6 7 ) , 截 至 2 0 1 8 年 5 月 3 0 日 , 公 司 无 未 结 清 和 已 结 清 的 不 良 信 贷 信 息 记 录 , 过 往 信 用 记 录 良 好 。 六 、 管 理 分 析 1. 法 人 治 理 结 构 公 司 按 照 《 公 司 法 》 等 法 律 、 行 政 法 规 、 的 要 求 , 建 立 了 规 范 的 公 司 治 理 结 构 。 公 司 不 设 股 东 会 , 设 立 了 董 事 会 , 董 事 会 对 出 资 人 负 责 。 公 司 董 事 会 由 5 至 7 名 成 员 组 成 , 设 董 事 长 1 名 , 董 事 会 为 公 司 的 权 力 机 构 , 负 责 制 定 公 司 的 经 营 计 划 和 投 资 方 案 , 年 度 财 务 预 案 方 案 和 决 算 方 案 等 , 决 定 公 司 生 产 和 经 营 的 重 大 事 项 。 公 司 设 立 监 事 会 , 监 事 会 由 3 至 5 名 成 员 组 成 , 由 出 资 人 委 派 。 公 司 设 总 经 理 1 人 , 副 总 经 理 若 干 人 , 经 理 层 对 董 事 会 负 责 , 总 经 理 负 责 主 持 公 司 日 常 生 产 经 营 管 理 工 作 、 实 施 董 事 会 决 议 , 出 资 人 有 权 对 总 经 理 提 出 任 免 建 议 。 总 体 看 , 公 司 依 照 现 代 企 业 制 度 , 建 立 了 法 人 治 理 结 构 。 公 司 股 权 划 转 至 交 控 集 团 对 公 司 未 来 法 人 治 理 结 构 和 经 营 管 理 的 影 响 尚 未 显 现 。 联 合 资 信 将 会 持 续 关 注 股 权 划 转 以 及 总 经 理 缺 位 对 公 司 未 来 经 营 管 理 带 来 的 影 响 。 2 . 管 理 水 平 公 司 本 部 内 设 办 公 室 、 董 事 会 秘 书 处 、 人 力 资 源 部 、 财 务 管 理 部 、 投 资 规 划 部 、 经 营 管 理 部 、 工 程 管 理 部 、 工 会 工 作 部 、 资 产 管 理 部 、 安 全 监 察 部 、 审 计 部 、 党 委 工 作 部 、 纪 检 监 察 部 、 机 关 党 委 、 宣 传 中 心 1 5 个 职 能 部 门 。 为 保 证 内 部 控 制 体 系 的 有 效 运 转 , 公 司 制 定 了 涉 及 财 务 管 理 、 安 全 管 理 、 人 力 资 源 管 理 、 印 章 管 理 、 档 案 管 理 等 一 系 列 管 理 制 度 。 财 务 管 理 方 面 , 公 司 制 定 了 《 会 计 核 算 制 度 》 《 会 计 处 理 程 序 制 度 》 《 财 产 清 查 制 度 》 《 会 计 人 员 交 接 制 度 》 《 财 务 审 批 制 度 》 《 货 币 资 金 管 理 控 制 制 度 》 《 发 票 管 理 制 度 》 《 公 路 经 营 公 司 营 业 收 支 管 理 办 法 》 , 建 立 了 统 一 的 财 务 、 会 计 制 度 。 内 部 审 计 管 理 方 面 , 公 司 设 立 有 内 部 审 计 机 构 , 内 部 审 计 制 度 通 过 对 公 司 级 所 属 单 位 的 财 务 收 支 及 经 济 活 动 的 真 实 、 合 法 和 效 益 实 施中 期 票 据 信 用 评 级 报 告 山西省交通开发投资集团有限公司 9 审 计 监 督 和 评 价 , 促 进 各 单 位 遵 守 财 经 法 规 , 加 强 经 济 管 理 , 完 善 内 控 制 度 , 提 高 经 济 效 益 。 总 体 看 , 公 司 制 定 并 实 施 了 一 系 列 的 管 理 制 度 , 对 加 强 管 理 、 防 范 内 部 风 险 起 到 了 一 定 的 作 用 。 七 、 经 营 分 析 1 . 经 营 概 况 公 司 是 山 西 省 最 大 的 经 营 性 高 速 公 路 投 资 运 营 公 司 , 运 营 的 主 要 收 费 路 产 在 山 西 省 交 通 网 络 布 局 中 具 有 突 出 地 位 。 2 0 1 5 ~ 2 0 1 7 年 , 公 司 营 业 收 入 逐 年 增 长 , 年 均 复 合 增 长 4 5 . 1 4 % 。 2 0 1 7 年 公 司 实 现 收 入 2 0 . 2 0 亿 元 , 较 2 0 1 6 年 大 幅 增 长 6 5 . 6 8 % , 系 新 增 忻 阜 高 速 、 忻 阜 高 速 收 费 所 致 。 公 司 收 入 主 要 来 源 于 车 辆 通 行 费 收 入 , 2 0 1 5 ~ 2 0 1 7 年 , 公 司 车 辆 通 行 费 收 入 分 别 为 8 . 2 7 亿 元 、 1 0 . 6 6 亿 元 , 和 1 8 . 9 1 亿 元 , 占 营 业 收 入 的 比 重 分 别 为 8 6 . 2 4 % 、 8 7 . 4 5 % 和 9 3 . 6 1 % 。 毛 利 率 方 面 , 2 0 1 5 ~ 2 0 1 7 年 , 公 司 毛 利 率 分 别 为 4 2 . 3 4 % 、 5 3 . 4 9 % 和 5 5 . 4 6 % 。 其 中 营 业 收 入 占 比 大 的 通 行 费 业 务 对 毛 利 率 的 影 响 大 , 该 业 务 近 三 年 毛 利 率 分 别 为 4 5 . 1 3 % 、 5 5 . 9 1 % 和 5 7 . 3 3 % , 系 公 司 下 属 路 产 普 遍 采 取 直 线 法 计 提 折 旧 , 公 司 相 关 路 段 车 流 量 的 增 长 直 接 体 现 为 毛 利 率 上 升 。 2 0 1 8 年 1 ~ 3 月 , 公 司 实 现 营 业 收 入 4 . 2 8 亿 元 , 相 当 于 2 0 1 7 年 全 年 的 2 1 . 1 9 % , 其 中 车 辆 通 行 费 收 入 4 . 1 3 亿 元 , 综 合 毛 利 率 为 5 7 . 0 8 % , 较 2 0 1 7 年 水 平 有 所 提 升 。 表 2 2 0 1 5 ~ 2 0 1 7 年及 2 0 1 8 年 1 ~ 3 月公司营业收入构成及毛利率情况(单位:亿元、 % ) 业 务 2 0 1 5 年 2 0 1 6 年 2 0 1 7 年 2 0 1 8 年 1 ~ 3 月 收 入 占 比 毛 利 率 收 入 占 比 毛 利 率 收 入 占 比 毛 利 率 收 入 占 比 毛 利 率 通 行 费 8 . 2 7 8 6 . 2 4 4 5 . 1 3 1 0 . 6 6 8 7 . 4 5 5 5 . 9 1 1 8 . 9 1 9 3 . 6 1 5 7 . 3 3 4 . 1 3 9 6 . 4 0 6 0 . 0 0 公 路 养 护 0 . 6 3 6 . 5 7 2 4 . 0 0 0 . 5 7 4 . 6 8 5 0 . 8 7 0 . 3 9 1 . 9 4 3 2 . 1 5 0 . 0 1 0 . 2 0 - 8 . 8 0 其 他 0 . 6 9 7 . 1 9 2 5 . 5 0 0 . 9 6 7 . 8 7 3 1 . 2 5 0 . 9 0 4 . 4 5 2 6 . 3 9 0 . 1 4 3 . 4 0 5 . 8 8 合 计 9 . 5 9 1 0 0 4 2 . 3 4 1 2 . 1 9 1 0 0 5 3 . 4 9 2 0 . 2 0 1 0 0 . 0 0 5 5 . 4 6 4 . 2 8 1 0 0 . 0 0 5 7 . 0 8 资 料 来 源 : 公 司 提 供 注 : 其 他 收 入 包 括 清 障 、 租 赁 、 旅 游 等 业 务 收 入 。 2 . 业 务 经 营 分 析 高 速 公 路 运 营 截 至 2 0 1 8 年 3 月 底 , 公 司 控 股 高 速 公 路 包 括 太 长 高 速 公 路 、 东 山 过 境 高 速 公 路 、 高 陵 高 速 公 路 、 忻 阜 高 速 公 路 、 忻 环 高 速 公 路 , 参 股 高 速 公 路 包 括 长 晋 高 速 公 路 、 晋 焦 高 速 公 路 、 忻 保 高 速 公 路 。 公 司 参 控 股 高 速 均 已 建 成 通 车 , 近 年 来 , 公 司 控 股 高 速 公 路 车 流 量 和 收 入 呈 增 长 趋 势 。 太 长 高 速 公 路 为 山 西 目 前 “ 人 字 骨 架 、 九 横 九 环 ” 高 速 公 路 网 主 骨 架 的 主 要 组 成 部 分 , 有 晋 北 、 晋 中 连 接 晋 东 南 乃 至 直 下 河 南 中 原 腹 地 的 纽 带 作 用 , 是 晋 煤 外 运 公 路 通 道 的 重 要 组 成 部 分 。 2 0 1 5 ~ 2 0 1 7 年 , 太 长 高 速 公 路 车 流 量 分 别 为 9 0 2 . 7 6 万 辆 、 1 2 2 5 . 3 2 万 辆 和 1 3 7 7 . 3 3 万 辆 , 逐 年 增 长 ; 同 期 , 太 长 高 速 实 现 通 行 费 收 入 分 别 为 6 . 7 7 亿 元 、 9 . 1 9 亿 元 、 1 0 . 3 3 亿 元 。 2 0 1 8 年 1 ~ 3 月 , 太 长 高 速 车 流 量 为 2 9 7 . 4 8 辆 , 通 行 费 收 入 2 . 2 3 亿 元 。 东 山 过 境 高 速 公 路 为 太 原 市 环 城 高 速 公 路 的 东 段 , 是 阳 长 高 速 公 路 和 江 武 高 速 公 路 的 统 称 , 其 周 边 无 其 他 并 行 或 替 代 公 路 。 2 0 1 5 ~ 2 0 1 7 年 , 车 流 量 分 别 为 2 7 4 9 . 0 0 万 辆 、 2 7 4 6 . 6 0 万 辆 、 2 8 3 3 . 4 9 万 辆 ; 同 期 , 东 山 过 境 高 速 实 现 通 行 费 收 入 分 别 为 1 . 3 7 亿 元 、 1 . 3 7 亿 元 和 1 . 4 2 亿 元 。 2 0 1 8 年 1 ~ 3 月 , 东 山 过 境 高 速 车 流 量 为 7 1 7 . 7 0 万 辆 , 相 当 于 2 0 1 7 年 全 年 车 流 量 的 2 5 . 3 3 % ; 同 期 现 通 行 费 收 入 0 . 3 6 亿 元 , 相 当 于 2 0 1 7 年 全 年 的 2 5 . 3 3 % 。 高 陵 高 速 公 路 是 高 ( 平 ) 新 ( 乡 ) 高 速中 期 票 据 信 用 评 级 报 告 山西省交通开发投资集团有限公司 1 0 公 路 山 西 省 境 内 段 , 是 山 西 省 “ 三 纵 、 十 一 横 、 十 一 环 ” 高 速 公 路 规 划 网 中 第 十 横 和 省 道 ( S 8 0 ) 陵 ( 川 ) 侯 ( 马 ) 高 速 公 路 的 重 要 组 成 路 段 , 全 长 6 2 . 1 8 公 里 。 近 年 来 , 高 陵 高 速 通 行 费 收 入 波 动 增 长 , 2 0 1 5 ~ 2 0 1 7 年 和 2 0 1 8 年 1 ~ 3 月 , 高 陵 高 速 通 行 费 收 入 分 别 为 9 9 7 万 元 、 9 5 0 万 元 、 1 1 6 6 . 7 9 万 元 和 2 2 9 . 0 5 万 元 。 高 陵 高 速 通 车 时 间 较 短 , 目 前 正 处 于 通 行 培 育 期 , 且 对 接 的 新 ( 乡 ) 高 ( 平 ) 高 速 公 路 尚 未 通 车 , 目 前 属 于 断 头 路 , 待 新 高 高 速 通 车 后 , 高 陵 高 速 将 成 为 连 接 河 南 省 的 主 要 外 联 通 道 , 有 望 实 现 过 境 车 流 量 的 增 长 , 通 行 费 收 入 有 望 提 高 。 忻 阜 高 速 公 路 是 山 西 省 “ 十 一 五 ” 重 点 工 程 和 “ 三 纵 、 十 一 横 、 十 一 环 ” 高 速 公 路 网 规 划 中 第 四 横 的 重 要 组 成 部 分 。 起 点 位 于 忻 州 市 忻 府 区 秦 乡 部 落 村 , 以 枢 纽 互 通 形 式 与 大 运 高 速 公 路 相 交 , 与 忻 州 至 保 德 高 速 公 路 相 接 , 全 长 1 2 4 公 里 , 工 程 总 投 资 6 5 亿 元 。 从 2 0 1 2 年 4 月 1 日 至 2 0 1 5 年 1 2 月 3 1 日 累 计 通 行 费 收 入 2 8 . 5 9 亿 元 , 累 计 净 结 余 1 3 . 1 0 亿 元 。 2 0 1 7 及 2 0 1 8 年 1 ~ 3 月 , 忻 阜 高 速 通 行 费 收 入 为 6 . 8 0 亿 元 和 1 . 4 6 亿 元 。 忻 州 环 城 高 速 公 路 是 山 西 省 “ 三 纵 、 十 一 横 、 十 一 环 ” 高 速 公 路 网 中 的 重 要 组 成 部 分 , 起 点 位 于 定 襄 县 杨 芳 乡 西 营 村 , 终 点 止 于 忻 府 区 豆 罗 镇 高 辅 村 ; 设 3 个 收 费 站 , 全 长 3 1 . 7 0 公 里 ; 投 资 1 6 . 9 7 亿 元 。 2 0 1 7 年 及 2 0 1 8 年 1 ~ 3 月 , 忻 环 高 速 实 现 通 行 费 收 入 0 . 2 7 亿 元 和 0 . 0 6 亿 元 。 表 3 公司控股高速公路通行费收入及车流量情况 (单位:万元、万辆) 路 段 名 称 通 行 费 收 入 车 流 量 2 0 1 5 年 2 0 1 6 年 2 0 1 7 年 2 0 1 8 年 1 ~ 3 月 2 0 1 5 年 2 0 1 6 年 2 0 1 7 年 2 0 1 8 年 1 ~ 3 月 太 长 高 速 6 7 7 0 7 9 1 8 9 9 1 0 3 3 0 0 2 2 3 1 1 9 0 2 . 7 6 1 2 2 5 . 3 2 1 3 7 7 . 3 3 2 9 7 . 4 8 东 山 过 境 高 速 1 3 7 4 9 1 3 7 3 3 1 4 1 6 7 3 5 8 9 2 7 4 9 . 0 0 2 7 4 6 . 6 0 2 8 3 3 . 4 9 7 1 7 . 7 0 高 陵 高 速 9 9 7 9 5 0 1 1 6 7 2 2 9 3 9 . 8 8 3 8 . 0 0 4 6 . 6 7 9 . 1 6 忻 阜 高 速 - - - - 6 8 0 3 1 1 4 5 5 9 - - - - 1 5 1 1 . 7 9 3 2 3 . 5 4 忻 环 高 速 - - - - 2 6 5 2 6 1 5 - - - - 2 6 5 . 1 9 6 1 . 4 7 合 计 8 2 4 5 3 1 0 6 5 8 2 1 8 9 3 1 7 4 1 3 0 3 3 6 9 1 . 6 4 4 0 0 9 . 9 2 6 0 3 4 . 4 8 1 4 0 9 . 3 6 资 料 来 源 : 公 司 提 供 注 : 车 流 量 折 算 为 标 准 车 型 计 量 , 通 行 费 应 与 车 流 量 正 相 关 变 化 。 参 股 公 路 方 面 , 公 司 参 股 了 长 晋 高 速 和 晋 焦 高 速 ( 均 持 股 4 0 % ) 以 及 忻 保 高 速 ( 持 股 2 . 3 % ) 。 长 晋 高 速 公 路 是 国 家 高 速 公 路 网 二 连 浩 特 至 广 州 ( 二 广 高 速 公 路 , G 5 5 ) 在 山 西 境 内 的 一 段 , 是 山 西 省 “ 人 字 型 ” 高 速 公 路 主 骨 架 和 “ 三 小 时 通 达 工 程 ” 的 重 要 组 成 部 分 , 于 2 0 0 4 年 通 车 。 晋 焦 高 速 , 即 山 西 晋 城 至 河 南 焦 作 高 速 公 路 , 全 长 3 2 . 0 5 公 里 , 是 国 家 G 5 5 1 2 晋 新 高 速 的 晋 城 至 焦 作 段 , 是 山 西 省 通 往 中 原 地 区 的 南 通 道 、 煤 炭 运 输 重 要 通 道 。 晋 焦 高 速 于 1 9 9 7 年 1 0 月 开 工 , 2 0 0 2 年 1 2 月 正 式 通 车 。 2 0 1 5 ~ 2 0 1 7 年 及 2 0 1 8 年 1 ~ 3 月 , 长 晋 高 速 实 现 通 行 费 收 入 分 别 为 2 . 9 8 亿 元 、 3 . 0 3 亿 元 、 3 . 8 4 亿 元 和 0 . 8 8 亿 元 ; 晋 焦 高 速 实 现 通 行 费 收 入 分 别 为 2 . 1 9 亿 元 、 3 . 1 4 亿 元 、 4 . 4 9 亿 元 和 1 . 0 4 亿 元 ; 同 期 公 司 获 得 投 资 收 益 分 别 为 0 . 7 4 亿 元 、 0 . 9 8 亿 元 、 1 . 4 9 亿 元 和 0 . 4 7 亿 元 , 公 司 参 股 的 长 晋 、 晋 焦 高 速 公 路 通 行 费 收 入 逐 年 上 升 , 对 公 司 的 营 业 利 润 形 成 较 好 的 补 充 。 总 体 看 , 山 西 省 经 济 回 暖 , 带 动 公 司 参 、 控 股 高 速 车 流 量 和 收 入 均 出 现 不 同 程 度 增 长 ; 2 0 1 7 年 新 增 忻 阜 高 速 、 忻 环 高 速 收 费 权 对 当 期 收 入 贡 献 较 大 。中 期 票 据 信 用 评 级 报 告 山西省交通开发投资集团有限公司 1 1 表 4 公 司 参 股 高 速 公 路 通 行 费 收 入 及 投 资 收 益 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 公 路 名 称 通 行 费 收 入 投 资 收 益 2 0 1 5 年 2 0 1 6 年 2 0 1 7 年 2 0 1 8 年 1 ~ 3 月 2 0 1 5 年 2 0 1 6 年 2 0 1 7 年 2 0 1 8 年 1 ~ 3 月 长 晋 高 速 2 9 8 1 6 . 1 6 3 0 2 7 9 . 9 3 3 8 4 2 1 . 8 2 8 7 9 7 . 3 5 3 7 0 4 . 8 1 4 1 8 4 . 0 8 5 9 4 6 . 7 5 1 6
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