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大宗商品专题:2018年电力投资如何影响中国铜消费?.pdf

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大宗 商品 专题 2018 电力 投资 如何 影响 中国 消费
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2018-04-24 大宗 商 品专题 上海海能证券投资顾问 有限公司 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 1 2018 年 电力 投资如何影响 中国 铜消费 ? 报告摘要  中国电力行业的铜需求量占国内总用铜量的 40%以上,电力投资的变 化对铜市场的长期走向具有举足轻重的作用。 在综合影响电力需求 的各方面因素以后,我们从中筛选出一些关键性的中长期影响因素: 首先,国民经济的发展是决定电力需求及投资的最重要长期因素。 随 着 中国经济由前几年的高速增长换挡过渡至中低增速的“新常态”, 未来中国电力投资长期保持高增长的可能性较小 。 其次,能源市场的 变化,即新能源产业的崛起会推动相关电源和配套电网的投资,成为 未来中国电力投资新的增长点。再次,电网结构和管理水平要求的提 高,将长期改变中国电源和电网投资的比重关系。  光伏发电投资将是今年电源投资的主要增长点。 在国内电力供给总 体过剩,以及电力投资重心向电网侧倾斜的背景下,光伏发电投资会 成为今年电源投资的主要增长点。首先,国家正在积极推行分布式光 伏发电,以及“光伏领跑者计划”,旨在加快电力行业结 构和电源改 革;其次,今年光伏行业的国家补贴会加速退出,这将有利于降低产 业链的总体成本。今年 1至 2月国内光伏发电新增设备容量同比大增 220%,一定程度上反映了当前光伏发电建设力度加大的情况。假设 2018年国内光伏新增设备容量同比实现 100%增长,那么今年光伏投 资额会增加 3000亿元,相关铜材消费也会有较强劲增长。  配电网投资增长将对国内相关铜材消费构成有力支撑。 “十三五”期 间中国电网投资的重点是配电网建设,据我们测算“十三五”期间配 电网的年均投资额将比“十二五”增加 45%。所以,配电网建设对于 电网投资的支撑仍然十分有力。据我们推算,配电网的铜材使用密度 要高于输电网,所以近几年国内电力投资结构的变化,是有利于提升 相关铜材消费量的。  前期市场对于今年铜价的担忧主要来自海外矿山供给恢复,以及铜库 存处于相对高位。 目前来看,随着一季度国内宏观数据的出炉,经济 增长的韧性得到确认,为包括铜在内的基本金属需求注入了稳定增长 的预期。 综合上述电力投资增加对于铜消费的推动作用,我们认为 今年国内铜消费仍然会维持良好增长,这也会抵消海外铜矿供给恢 复带来的利空影响,今年铜价将不具备大幅下跌的基础。 钟正生 010-81048009 zhongzhengsheng@cebm.com.cn 徐冬冬 021-33830502-536 dongdongxu@cebm.com.cn 专 题 上海海能证券投资顾问 有限公司 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 1 目录 一、中长期电力需求是电力投资的基础 2 二、光伏发电投资将是今年电源投资的主要增长点 . 5 三、配电网投资增长将对铜材消费构成有力支撑 8 图表目录 图表 1:中国铜消费结构 2 图表 2:电力投资与精炼铜消费增长的关系 2 图表 3:融资铜贸易推升保税区铜库存 . 3 图表 4:决定中长期电力需求的主要因素 3 图表 5:全社会用电量增速与 GDP增长保持较强一致性 . 3 图表 6:第二产业 GDP占比下降导致电力需求同步下滑 . 3 图表 7:中国煤炭消费结构 . 5 图表 8:近几年电网投资占比不断提高 . 5 图表 9:电源投资常年保持负增长 . 6 图表 10:发电设备平均利用小时数持续下降 6 图表 11:弃风率大幅下降 . 6 图表 12:风电新增规模向华中和华东地区倾斜 6 图表 13: 2017-2020年光伏发电新增建设规模方案(单位:万千瓦) 7 图表 14:电源投资完成额逐年下降 . 7 图表 15:光伏发电新增设备容量高速增长 7 图表 16: “ 十二五 ” 期间国家电网公司开始加大配电网的建设力度 8 图表 17:输电网和配电网的区别与联系 9 图表 18:国家电网配网设备和配网线路材料招标金额占配网投资总额的 30% 9 图表 19:配网招标中一次设备的采购占据绝对主体地位 . 9 图表 20:输电网和配电网用铜密度对比 . 10 专 题 上海海能证券投资顾问 有限公司 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 2 一 、 中长期电力需求是电力投资的基础 电力产品是公认的关系国计民生的重要必须品,而电力工业则是国民经济的重要基础产业部 门,以及全社会基础结构中的主要组成部分,对经济的持续、快速、健康发展起到至关重要的促 进和保障作用。电力工业与交通运输、邮电通讯、石油、钢铁等行业一起构成了经济活动赖以开 展的物质技术基础。 由于电能无法经济地进行储存,故电能必须在有需求的同时被生产出来。 也就是说,当电力 需求发生变化的时候,电力的供给(发电量)也必须同步发生改变。如果发电量小于用电量,并 且这种不平衡达到较为严重的时候,就会引发断电。所以,为了有效满足电力需求,电力供给一 侧就必须提供足够的发电能力,即发电装机容量。同时,为了保证电力可以及时、有效地送往用 电单位,就必须建设足够的、可以与发电能力相匹配的输电和配电网络。 建立发电装机容量,以 及电网的过程就是电力投资形成的过程。而电力投资因其对铜材的消费量巨大,对国内铜市场具 有举足轻重的影响力(图表 1),故国家未来电力投资的多少及其方向,将会对铜的消 费结构以及 价格走势产生深远影响。 通过对比 2010年至今中国电力投资增长与精炼铜消费之间的关系,我们发现 2012年至 2014年 中国精炼铜消费量的同比增速, 与电力投资完成额的累计同比增速出现了明显的背离(图表 2); 即该时期(尤其是 2012年和 2014年)中国电力投资增长乏力,但是精炼铜的消费却保持 30%左右 的高速增长,这种情况明显与上述国内电力投资决定铜消费及价格的结论相背离。 但是,通过对 历史供需关系的梳理,我们发现这段时间铜消费量的暴增与“融资铜贸易”活跃有直接关系。所 谓“融资铜贸易”是指参与融资的进口企业 向银行交付进口铜保证金后,申请开立一定期限的远 期信用证,待报关结束以后将货物抛售套取资金;随后利用远期信用证到期的时间差,将套取的 资金用于其他高收益的投机。 所以,“融资铜贸易”实际上是套取银行短期融资的一种手段。 有市 场分析称截至 2013年底,国内铜融资的规模超过千亿。 图 表 1: 中国铜消费结构 图 表 2: 电力投资 与精炼铜消费增长的关系 来源: 公开资料 , Wind ,莫尼塔研究 “融资贸易铜”交易大幅活跃会推高中国精炼铜的进口量,但这些精炼铜并没有进入终端消 费市场,而是进入了保税区的仓库。以上期所保税区仓库为例,其铜库存在 2012年至 2014年间强 势增长(图表 3)。但是,“融资贸易铜”会给银行带来大量潜在风险,从 2013年 5月起监管层开始 从政策层面打压“融资贸易铜”,叠加铜价下跌以及人民币汇率贬值,铜融资盈利空间被大幅压 专 题 上海海能证券投资顾问 有限公司 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 3 缩,业务也逐步萎缩。 “融资贸易铜”交易退出市场以后,电力投资增长与精炼铜消费增长的同步 性明显提高。 长期而言,中长期电力需求通常是电网和电源规划和投资的基础,而中长 期电力需求的增长 又受到内外两方面因素的驱动。 其中 ,外部因素包括: 国民经济运行状况、国家宏观产业结构调 整、环保措施的影响、能源市场变化带来的影响、消费结构的变化、居民生活水平提高的影响, 以及气温气候因素; 内部因素主要包括: 电网结构和管理水平、电力价格,以及电力需求侧管理 对电力供需的影响等(图表 4)。 图 表 3: 融资铜贸易推升保税区铜库存 图 表 4: 决定中长期电力需求的主要因素 来源: Wind ,莫尼塔研究 国民经济运行状况: 直观上讲就是经济的增长情况,通常用 GDP来衡量。电力需求会受到经济 波动的影响,所以 GDP也被认为是衡量电力消费的决定性因素。通过对比我们发现,中国 GDP现价 的同比增速与全社会用电量同比增速保持着较高的一致性(图表 5)。 国家宏观产业结构的调整: 国家宏观产业结构调整必然会造成各行业电力需求的变化。目 前,中国产业结构较十年以前已经发生了深刻的变化,具体表现为高耗能的第二产业对于 GDP的贡 献逐步下降,而低耗电的第三产业和高新技术产业对于 GDP增长的贡献抬升。经济结构的调整对国 内用电量也产生了重大的影响 — 随着第二产业在 GDP中占比的下降,近几年全社会用电量的增速也 同步明显下滑(图表 6)。 环保措施的影响: 环保要求的提高会促进作为清洁能源的电力消费,而煤炭和燃油等污染相 对严重的一次能源需求会降低。 图表 5: 全社会用电量增速与 GDP 增长保持较强一致性 图 表 6: 第二产业 GDP 占比下降导致电力需求同步下滑 来源: Wind ,莫尼塔研究 专 题 上海海能证券投资顾问 有限公司 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 4 能源市场变化的影响: 从能源市场的全局来考虑,电力市场只是能源市场的一个组成部分, 这意味着电力市场和其他能源市场之间存在一定的替代关系。 中国当前主要在推进建设清洁低 碳、安全高效的能源体系,并持续推进清洁能源的扩容。新能源体系建设的一个核心思想就是 — 促进 能源结构由煤炭主导型向多元型转变,而电能和天然气对于煤炭的替代又在其中起到关键作 用。中国煤炭消费结构当中,火力发电占煤炭消费的比例最大,其他依次为钢铁、建材和化工 (图表 7)。煤炭在钢铁冶炼当中主要以焦炭的形式被消耗,这导致煤炭在钢铁行业的应用短期很 难被其他能源形式所替代。煤炭在建材方面的应用主要是烧制水泥熟料,因为水泥自身货值较 低,采用电力或者天然气替代煤炭作为能源的方式很可能并不经济。而煤炭在化工行业的应用主 要以煤化工的形式得以体现,这也决定了煤炭在化工行业的需求很难被取代。 在排除了电力和天 然气对上述几个 行业煤炭需求的替代作用以后,火力发电行业的煤炭需求就成为替代发生的最主 要领域,而这本质上是对中国发电供给结构的变革(即通过新能源和核电等发电方式来替代火力 发电)。所以,中国在推进建设新型能源体系的过程中,必然会加大新能源电源及其配套电网的投 资。 消费结构的变化: 随着经济发展,人均收入得到明显提升,这促进了社会消费结构的变化。 这种变化具体体现在住房、教育、文化娱乐方面的人均消费明显上升。其结果就是相关第三产业 得到迅速发展,相应电力消费快速增长。 居民生活水平提高的影响: 随着居民收入和生活水平的提高,家电普及率 升高;特别是空调 等大功率用电器的普及,使夏季居民用电需求大幅增长。而随着中国城镇化水平的逐步提高,空 调的普及率也会进一步增长,相应用电负荷也将同步提高。 气温气候因素: 居民用电一般受到天气达到影响较大,例如今年 1月份南方地区出现了大范围 的雨雪降温天气,居民用电取暖需求大幅增加,导致火电企业煤炭需求大增,煤炭库存下降至历 史低点。 电网结构和管理水平: 电网是电力传输的基础,电网升级改造有利于提高电力传输效率和供 电可靠性。历史上国内电力投资存在“重电源,轻电网”的问题。近几年国内电网传输瓶颈问题 日益凸显,导致电力 投资的重心逐步向电网倾斜(图表 8)。 电力价格: 电价对于电力需求的影响包括两方面, 一是电价水平影响, 这主要与经济发展水 平、物价水平、用电方承受能力等因素相关; 二是电价结构影响, 即电价的差别化制定,如对不 同的用户群体制定不同的电价标准等。 电力是国民生活的必需品,其需求具有刚性;而政府也考 虑到电力的重要作用,对电价的调整都会制定缜密和谨慎的计划,以避免电价变化(特别是电价 上调)对于工业企业以及居民生活的冲击。所以,电价对于电力需求的影响相对可控。 电力需求侧管理的影响: 电力需求侧管理就是通过优化用户的用电方式, 来达到提高终端用 电效率,以及优化供电资源配置的作用。具体的电力需求侧管理方式包括:峰谷电价、可中断电 价和安排错峰避峰计划等。 专 题 上海海能证券投资顾问 有限公司 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 5 图表 7: 中国煤炭消费结构 图 表 8: 近几年电网投资占比不断提高 来源: Wind ,莫尼塔研究 在综合分析上述影响电力需求的各方面因素以后,我们可以从中筛选出一些关键性的中长期 影响因素,这些因素也是电力投资的重要推动力量。 首先,国民经济的发展是决定电力需求及投 资的最重要长期因素。 包括上述消费结构变化和居民生活水平的提高,都有赖于国民经济增长来 实现。另外,环保提高对于清洁能源消费的促进作用,也需要建立在经济增长达到一定水平的基 础之上。 其次,能源市场的变化,即新能源产业的崛起会推动相关电源和配套电网的投资,成为 未来中国电力投资新的增长点。再次,电网结构和管理水平要求的提高,将长期改变中国电源和 电网投资的比重关系。 综合而言,中国经济已由前几年的高速增长阶段,换挡过渡至中低增速的“新常态”阶段, 并且第二产业对于经济增长的贡献度逐步 下降,全国电力需求高速增长的阶段已经告一段落,这 可能也意味着未来中国电力投资长期保持高增长的 可能性 较小。 二、 光伏发电投资将是今年电源投资的主要增长点 当前中国电力投资的重心继续向电网投资端倾斜,而国内电源投资常年维持负增长,整体规 模呈逐年下滑态势(图表 9)。造成这种现象的主要原因是国内电力供给出现了严重的过剩,其表 现就是发电设备平均利用小时数不断下滑(图表 10)。 中国电力产业经过过去十几年的迅速发展,电力供给已经由短缺变为过剩,有市场机构推测 国内电力供过于求的失衡状态将持续 10年以上。 2017年底在中国电力总装机容量超过 17.8亿千瓦, 总产能突破 8.3万亿千瓦时。综合考虑在建项目、潜在新增和退役机组,十三五末电力总供给能力 预计将接近 10万亿千瓦时。 2017年全社会用总用电量为 6.3万亿千瓦时,在综合考虑经济发展水平 和高能效发展进程的基础上,国内全社会用电总量到 2030年年才能达到 10万亿千瓦时的水平。 专 题 上海海能证券投资顾问 有限公司 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 6 图 表 9: 电源投资常年保持负增长 图 表 10: 发电设备平均利用小时数持续下降 来源: Wind ,莫尼塔研究 在电力供给总体过剩的大背景下,风力发电和光伏发电对于传统火电替代能否成为未来推动 电源投资触底反弹的边际因素呢? 首先, 2018年中国风电投资 可能 不会大幅增长。 中国风电的弃风率从 2016年起不断改善,截 止 2017年末国内风电弃风率已经从 2016年第三季度末的 26%,大幅下降至 12%(图表 11)。这将有 助于国家放松风电投资建设的政策约束。同时,国内风力发电的投资布局也正在逐步改善。截至 2017年第三季度,国内风电并网容量的新增规模继续向华中和华东等低风速,但风 电消纳能力较 强的地区转移(图表 12)。政策层面上,国家对于发展风电也保持开放态度。根据 2017年国家能源 局发布的《可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》,“十三五”期间国内将新增风电建 设规模 1.1亿千瓦。 但是,影响风电投资的核心因素在于投资收益是否丰厚。风电投资通常规模较 大,这就决定了其收益投资比会相对较低。所以,即使政策层面的阻碍逐步降低,产业资本继续 大幅增加风电投资的积极性也不会太高。 图表 11: 弃风率大幅下降 图表 12: 风电新增规模向华中和华东地区倾斜 来源: Wind ,莫尼塔研究 其次, 2018年国内光伏发电的投资将继续保持高速增长。一是,目前国家正在积极推行分布 式光伏发电和“光伏领跑者计划”,旨在加快电力行业供电结构和电源改革。 国家能源局在《太阳 能发展“十三五”规划》中提出对分布式光伏、分布式光伏扶贫等模式作为重点任务进行发展建 设;其中,分布式光伏作为首要发展对象,在未来的能源结构中将占据重要位置。“光伏领跑者计 划”是国家推行的用先进的技术和设备对每年的光伏行业 发展做出引导先行者的项目,旨在鼓励 能效“领跑者”产品的技术研发、宣传和推广。国家能源局发布的《可再生能源发展“十三五” 规划实施的指导意见》,就每期领跑基地的规模和建设标准做出了较为细致的规定,可以看到领跑 者项目的新增规模占总新增规模的比例接近 37%,是“十三五”期间光伏建设的重中之重(图表 14)。 二是,光伏市场国家补贴将加快退出,这将有利于光伏行业上中下游产业链相关企业成本的 专 题 上海海能证券投资顾问 有限公司 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 7 降低。 降低国家补贴会有利于技术先进、发电成本低、竞争力强的光伏发电企业脱颖而出,从而 加速产业链整合,并进一步降低发电成本,最终促进光伏 行业的投资与发展。 图表 13: 2017-2020 年光伏发电新增建设规模方案(单位:万千瓦) 来源 : 国家能源局 , 莫尼塔研究 我们发现 2015年以来,中国电源基本建设投资完成额的绝对值呈快速下滑的趋势,其中火电 和风电的投资完成额下滑最为明显(图表 15)。火电投资下降主要源于行业产能过剩严重,政府对 于火电项目的上马管控严格。 而风电投资完成额下降,也从侧面印证了我们前文提到的风电投资 疲软的判断。 但是,同期光伏发电的新增设备容量却大幅增长, 2017年中国光伏发电新增设备容 量 53.37GW,较 2016年增长 54%(图表 16)。 2018年 1至 2月中国光伏发电新增设备容量同比大增 220%,这可能预示着 2018年中国光伏投资将保持高速增长。据市场测算, 2017年国内光伏综合平 均投资成本为 6.8元 /瓦,而 2018年该成本预计将下降至 5.5元 /瓦左右。若保守假设 2018年光伏新增 设备容量较 2017年增长 100%,那么将推动光伏投资增长约 3000亿元。 所以,光伏发电投资将是 2018年推动中国电源投资增长的最重要变 量 ,这 也会拉动相关铜材消费保持快速增长。 图表 14: 电源投资完成额逐年下降 图表 15: 光伏发电新增设备容量高速增长 来源: Wind ,莫尼塔研究 省份 2017年 2018年 2019年 2020年 2 0 1 7 - 2 0 2 0 年累计 2 0 2 0 年规划并网目标 河北 120 120 120 460 1200 山西 100 100 100 100 380 1200 山东 50 100 100 100 350 1000 内蒙古 100 100 100 100 400 1200 辽宁 50 40 30 30 150 250 吉林 50 40 40 40 170 240 黑龙江 80 80 80 80 320 600 陕西 80 80 80 80 320 700 青海 80 50 50 50 230 1000 江苏 120 100 100 100 420 1000 浙江 100 100 100 100 400 800 安徽 80 60 50 50 240 700 江西 50 30 30 30 140 400 河南 90 50 50 50 240 500 湖北 50 50 30 30 160 350 湖南 50 50 30 30 160 200 四川 50 50 30 30 160 250 贵州 30 30 30 30 120 200 云南 50 50 50 50 200 310 广东 50 80 80 80 290 600 广西 50 30 30 30 140 100 领跑技术基地 800 800 800 800 3200 合计 2160 2190 2110 2110 8650 12800 专 题 上海海能证券投资顾问 有限公司 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 8 三、 配电网投资增长将对 铜材消费构成有力支撑 经过国家电网和南方电网两家公司在“十一五”期间的大力投资,国内主干电网设施已经基 本完善。因此,近年来配电网设施相对薄弱上升为电网投资的主要矛盾,具体表现为配网设施相 对老旧、高耗能配电设备的 占比较高、配网自动化水平较低,以及农村电网薄弱的等方面。我们 发现“十二五”期间,国家电网公司的 220KV以下电网(主要是配电网)的投资水平,已经超过 了 220KV及以上电网(输电网)(图表 17),表明国家已经开始加大配电网的建设。 “十二五”期间,国家电网公司的电网投资总额约为 1.8万亿元,其中 110千伏以下配电网的投 资占其电网总投资的 52%,即 9360亿元。根据历史数据,国家电网公司在全国电网总投资中的占 比约为八成, 故“十二五”期间全国配电网投资总额大约为 1.17万亿,即年均投资在 2340亿元左 右。 2015年国家发展改革委、国家能源局先后发布《关于加快配电网建设改造的指导意见》与 《配电网建设改造行动计划( 2015~ 2020年)》(简称《行动计划》),提出结合当前配电网实际情 况,用 5年左右时间,全面加快现代配电网建设,支撑经济发展和服务社会民生。根据《行动计 划》, 2015年至 2020年,国内配电网投资将不低于 2万亿元,其中 2015年投资不低于 3000亿元, 2016年至 2020年累计投资将不低于 1.7万亿元。 据此推算,“十三五”期间年均配电网投资为 3400亿 元。所以,“十三五”期间国内配电网投资的总规模,是远超 出“十二五”的投资总规模的。 图 表 16: “十二五”期间国家电网公司开始加大配电网的建设力度 来源: 公开资料 ,莫尼塔研究 那么,配电网投资在设备使用及其铜材消费方面,较主干网又有什么区别呢? 输电网又称为 主干网,是通过高压、特高压输电线将发电厂与变电所、变电所与变电所相连接,完成电能输送 的电力网络,而配电网主要起到将电能分配给终端用户的作用(图表 18)。 在电压等级方面,输电 网的电压等级通常在 110KV及以上,而配电网的电压等级一般在 35KV及以下。 专 题 上海海能证券投资顾问 有限公司 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 9 图 表 17: 输电网和配电网的区别与联系 来源: 公开资料 ,莫尼塔研究 根据 国家电网公布 的 2016年 配电网 建设招标 计划, 配电网 设备 和 配电网线路材料的招标金额 占比 均为 15%(图表 19) 。 若 2017年配电网 投资额为 3400亿元 ,且配电网招标结构不发生重大变 化,那么 2017年 配电设备和配电线路材料的招标金额 将 均达到 510亿元 。 将 配电设备的招标结构再 进行 细化拆分后,我们发现 一次 设备 (主要 指变压器类与开关类 )的 招标总额占 配网 设备招标总 额的 90%左右,二次设备( 主要 指配电终端和主站) 占比 在 10%左右( 图表 20) 。 所以 ,理论 上 2017年配电网 一次设备和二次设备 的 招标金额将分别达到 459亿元 和 51亿元 。 图表 18: 国家电网配网设备和配网线路材料招标金额占配网投资总额的 30% 图表 19: 配网招标中一次设备的采购占据绝对主体地位 来源: Wind ,莫尼塔研究 这里我们没有统计出输电网投资的具体结构, 但我们推测铜材消费的大头应该依然集中在相 关电力设备方面。这主要是因为高压输电电缆的材质以钢芯铝绞线为主,所以高压输电网建设对 于铜电缆需求的拉动作用较弱。另外,根据电力设备一次系统和二次系统的划分,我们认为输电 网和配电网的一次系统都应该是电力设备铜材消费的主要领域。电力系统的一次设备是直接生 产、转换和分配电能的设备, 具体包括发电机、变压器、电动机、各种开关电器、限流电器、载 流导体、补偿设备等。 而电力系统的二次设备主要是对一次系统实施测量、控制、调节、保护的 电路,是发电、 变电和输电的测量和控制设备, 具体包括测量仪表、测控装置、保护装置和自动 装置等。发电机、变压器和电动机等发电变电设备,都是主要的铜材消费设备。 国际铜业协会曾对输电网和配电网的电力电缆,以及变压器的用铜密度做过估算。 其结果显 示输电网的地下电力电缆的用铜密度要大幅高于配电网,而输电网的变压器用铜密度要远低于配 专 题 上海海能证券投资顾问 有限公司 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 10 电网(图表 21)。 虽然,输电网的地下电缆的用铜密度高,但实际上高压输电网是较少采取地下埋 藏方式进行铺设的。这主要是因为地下高压电缆的架设技术要求、电缆制造复杂程度、施工困难 度,以及由此带来的成本,均超过架空 铺设方式。而配电网靠近电力消费的终端,其电缆的架设 环境较为复杂,反而多采取地下铺设的方式。所以,我们不能仅仅根据输电网地下电缆用铜密度 高于配电网这一情况,而简单认为配电网的用铜量会少于输电网。实际上如我们前文提到的那 样,高压输电网的电缆材质是以钢芯铝绞线为主的, 所以输电网的电缆建设对于铜材需求的拉动 作用很有可能不及配电网。 而关于变压器铜材消费,如国际铜业协会估算的那样,配电网变压器 的用铜密度是输电网的三倍,对于铜材消费的拉动作用远强于输电网。 基于上述输电网和配电网 电缆和变压器通密度的对比,我们认为配电网建设 对于铜材消费的整体推动作用很可能会强于输 电网。 图 表 20: 输电网和配电网用铜密度对比 电力电缆(地下) 变压器 输电网 配电网 输电网 配电网 电压等级(主要) 110 千伏以上 35 千伏及以下 35 千伏安以上 35 千伏安及以下 铜 密度 7.2-7.5 吨 /千米 3.6-7.5 吨 /千米 0.2 千克 /千伏安 0.6 千克 /千伏安 来源: 公开资料 ,莫尼塔研究 最后,我们整体梳理一下今年国家电力投资变化给国内铜消费带来的影响。 “十三五”期间中 国电力投资的重心继续向电网方向倾斜,而配电网建设又是电网建设的重中之重。配电网的铜材 使用密度要高于输电网,所以近年来电力投资结构的变化是有助于提升相关铜材消费的,这也会 对“十三五”期间国内铜材的总体需求形成有效支撑。 前期市场对于今年铜价的担忧主要来自海外矿山供给恢复,以及铜库存处于相对高位。目前 来看,随着第一季度国内宏观数据的出炉,经济增长的韧性得到确认,为包括铜在内的基本金属 需求注入了稳定增长的预期。 综合上述电力投资增加对于铜消费的推动作用,我们认为今年国内 铜消费仍然会维持良好增长,这也会抵消海外铜矿供给恢复带来的利空影响,故今年铜价不具备 大幅下跌的基础。 专 题 上海海能证券投资顾问 有限公司 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 免责声明 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则,以合法渠道获得这些信息,尽可能保证可靠、准确和完 整,但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据,不能作为道义的、责任的和法律的依据或 者凭证,无论是否已经明示或者暗示。 上海 (总部 ) 北京 纽约 地址 :上海市浦东新区花园石桥路 66 号东亚银行大厦 7楼 702室。 邮编 :200120 电话 : +86 21 3383 0502 传真 : +86 21 5093 3700 地址:北京市东城区东长安街 1号东方 广场 E1座 18层 1803室 邮编: 100738 电话: +86 10 8518 8170 传真: +86 10 8518 8173 地址 : 纽约市曼哈顿区第五大道 535号 12楼 邮编 : 10017 电话 : +1 212 809 8800 传真 : +1 212 809 8801 http://www.cebm.com.cn 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