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渤海汽车系统股份有限公司2019年第一期中期票据信用评级报告.pdf

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渤海 汽车 系统 股份有限公司 2019 第一 中期 票据 信用 评级 报告
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渤海汽 车系统 股份 有限公 司 2019 年度第一期 中期票 据信用 评级报 告 3 www.ccxi.com.cn 关 注  商 用车 市场周 期性强 。 公司活塞业务 受下游商 用车市场 景 气度 影响 较大 , 而 商用 车市 场景 气度 与宏 观经 济周 期关 系较 为密切 ,具 有一 定的 周期 性波 动。2018 年下 半年 以来 ,受 重卡 市场 销量 下滑 影响 , 商 用车 销量 增速 放缓 , 中 诚信 国际 将 对商用 车市场周 期性波 动以及 对公司活 塞业务 的影响 保 持关 注。  投 资收 益波动 的风险 。 重大资产重组 后,公司 通过滨州 轻 量 化参股 四家汽车 零部 件 企业确 认的投资 收益对 公司整 体 盈 利水平 形成重要 补充。 中诚信 国际将对 未来由 于政策 环 境、 参股 公司 自身 经营 等发 生变 化而 导致 投资 收益 波动 的风 险保 持关 注。  整 合风 险。 公司与被收 购的滨 州轻量化 等企业在 经营模 式 和企 业内 部运 营管 理系 统等 方面 存在 一定 差异 , 双 方需 要在 战略 规划 、 资 源配 置、 管理 等层 面进 行融 合。 中诚 信国 际将 对 公司业 务整合后 各业务 平台之 间的管理 协同情 况保持 关 注。  担保代偿 风险 。 截至 2018 年 9 月末 ,公 司为 山东 华兴 机械 股份 有限 公司 (以 下简 称“ 华兴 机械 ” ) 及其 子公 司提 供了 1.00 亿元 的担 保, 该笔 贷款 已逾 期且 华兴 机械 及其 子 公 司无 偿还 能力 , 公 司已 履行 代偿 义务 , 代 偿本 金及 利息 共计 1.08 亿元 , 中 诚信 国际 将对 该担 保代 偿事 项的 进展 以及 追偿 结果 等对 公司 盈利 能力 的影 响保 持关 注。 4 渤海汽车系统 股份有 限公 司 2019 年度第一期 中期票 据信用 评级报 告 www.ccxi.com.cn 声明 一、 本次评级为发行人委托评级。 除因本次评 级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外,中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系;本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行 审慎分析,但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按 照中诚信国际的评级流程及评级标准,充分履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法,遵循内部 评级程序做出的独立判断,未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中 诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者(包括机构投资者和个人投资者)使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责,亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、 本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效,有效期为一年。债 券存续期内, 中诚信国际将按照 《跟踪评级安 排》 , 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或 中止,并及时对外公布 。 5 渤海汽车系统 股份有 限公 司 2019 年度第一期 中期票 据信用 评级报 告 www.ccxi.com.cn 发行主体 概况 渤海汽车系 统股份有 限公司, 原名山东 滨州渤 海活塞股份 有限公司, 系经山 东省人民 政府 “鲁政 股字[1999]58 号” 批准 证书及 山东省经 济体制改 革 委 员会 “ 鲁体 改函 字[1999] 第 82 号” 文批准 ,于 1999 年 12 月 31 日由 原山东活 塞厂 (现 已注销) 作 为主发起人 , 联 合河南省 中原内燃 机配件总 厂、 济 南汽车配件 厂、 信阳内燃 机配件总 厂、 山东大学 计 算 机 科 学 技 术 研 究 所 及 自 然 人 杨 本 贞 以 发 起 方 式 设立的股份 有限公司 。 成 立之初 , 滨州 市国有资 产 管理局 ( 即现滨 州市国有 资产监督 管理委员 会) 持 有公 司 97.16% 股份 , 为 公司的 控股股东 及实际控 制 人。2004 年 4 月 7 日, 经中 国证监会 《 关于核准 山 东 滨 州 渤 海 活 塞 股 份 有 限 公 司 公 开 发 行 股 票 的 通 知》 (证监发 行字[2004]29 号) 批 准, 公 司在上海 证 券交易所挂 牌上市交 易, 股票 代码:600960。自上 市之后, 公司 经历了数 次转增 股本和非 公开发行 股 票,截至 2014 年末, 控股股 东滨州市 国资委持 有 公司 34.33% 股份。 2015 年 6 月, 滨州市国 资委将 所持有的 渤海活 塞股份中的 168,231,565 股 ( 占 公 司 总 股 本 的 32.06% ) 无偿划 转给北汽 集团 。 公司的 控股股东 由 滨州市国资 委 变更为 北汽集团 , 实际控 制人变为 北 京市国资委 。 2016 年 12 月 , 为配合 北汽集团 资产重组 规划, 渤 海 活 塞 向 北 汽 集 团 下 属 企 业 北 京 海 纳 川 汽 车 部 件 股 份 有 限 公 司 发 行 股 份 及 支 付 现 金 购 买 其 所 持 有的海纳川(滨州)发动机部件有限公司 100% 股 权, 向诺 德科技 股份有限 公司 (以下简 称 “诺德 科 技”) 发行股 份及支付 现金购 买其所持 有的泰安 启 程车轮制造 有限公司 ( 以下简称 “泰安启 程 ”) 49% 股权,同时 公司向北 汽集团在 内的 10 名符合条 件 的特定投资者非公开 发行股份募集 配套资金 16.92 亿元。 在 本次交 易之前 , 海纳 川先完成 了对滨州 轻 量化的资产 整合, 海 纳川 将持有的 泰安启程 51% 股 权、 英瑞杰汽 车系统制 造 (北京) 有 限公司 (以 下 简称 “ 英瑞 杰 ”) 40% 股 权、 翰昂 汽车系统 制造 ( 北 京)有限公司(以下简 称“翰昂 ” )20% 股权、 天 纳克 (北京) 汽车减 振器有限 公司 (以 下简称 “ 天 纳克减 振”)35% 股权、天纳克(北京)排气系 统 有限公司(以下简称 “天纳克排气 ”)49% 股权 无 偿划转至滨 州轻量化 。 交 易完成后 , 渤 海活塞直 接 持有滨州轻量化 100% 股权,直接及间接持有泰 安 启程 100% 股权。海纳川成为公司控股股东,持 股 比例为 23.04% , 北汽集 团直接 及间接合 计持有公 司 44.75% 股 权,公司 实 际控制 人仍为北 京市国 资委。 公 司 主 营 业 务 范 围 由 原 来 的 单 一 活 塞 业 务 扩 展 至 发动机缸体 缸盖和轮 毂等其他 汽车零部 件。 2017 年 11 月 1 日,公 司发布 公告称公 司名称 由 “ 山 东 滨 州 渤 海 活 塞 股 份 有 限 公 司 ” 变 更 为 “渤海汽车 系统股份 有限公司 ”, 相关 工商变更 登 记手续已于 2017 年 10 月 30 日完 成;2018 年 6 月 6 日,公司股 票简称 变更为“ 渤海汽车 ”。 截至 2018 年 9 月末, 公司控 股股东海 纳川持 有公司 23.04% 股权 , 公 司实际 控制人为 北京市国 资 委。 公司 的主要经 营范围为 活塞 、 发动机 缸体缸盖 、 轮 毂 等 汽 车 零 部 件 产 品 的 生 产 及 汽 车 蓄 电 池 销 售 等。 截至 2017 年 末, 公司 资产总额 67.81 亿 元, 所 有者权益(含少数股 东权益)47.10 亿元, 资产负 债率为 30.55% ; 2017 年, 公司实现 营业总收 入 24.99 亿元,取得净利润 2.33 亿元 ,经营活动净 现金流 -0.57 亿元 。 截至 2018 年 9 月末 , 公司资 产总额 91.23 亿元, 所有者权益(含少数 股东权益)54.87 亿元 ,资产 负债率为 39.85% ;2018 年 1~9 月,公 司实现营 业 总收入 25.37 亿元 , 取得净 利润 0.56 亿元 , 经营 活 动净现金流-1.68 亿 元。 本 期 票据 概况 经向中国银 行间市场 交易商协 会注册, 渤海汽 车系统 股 份 有 限 公 司 将 发 行 “ 渤 海 汽 车 系 统 股 份 有限公司 2019 年度第 一期中 期票 据” 。公司此 次 中期票据拟 发行 6 亿 元, 发行期限 3 年 , 每年付 息 一次,到期 还本付息 。 募 集 资金 用途 本期中期票 据拟募集 资金 6 亿 元人民币 , 所募 集的资金将 用于偿还 银行借款 。 6 渤海汽车系统 股份有 限公 司 2019 年度第一期 中期票 据信用 评级报 告 www.ccxi.com.cn 宏 观 经济 和政 策环 境 2018 年, 在内 部去杠杆 和外部 贸易冲突 的双重 压力下, 中国 经济运 行稳中有 变, GDP 增速逐季 回 落, 全年 GDP 同比增长 6.6% , 虽然达到 预期目标 , 但较上年回 落 0.2 个 百分点。 展 望 2019 年, 高杠 杆 下经济转型 所面临的 阵痛持续 , 政策托 底力度依 然 有限,供需 两端仍有 放缓压 力 ,预计全年 GDP 增 长 6.3% , 上半年下 行压力较 大, 下半年 随着 “稳 增 长”政策效 果显现或 略有企稳 。 图 1 :中国 GDP 增速 资料来源:国 家统计局 2018 年, 经济 供需两端 均有所 放缓。 从需 求端 来 看 , 土 地 购 置 费 支 撑 下 房 地 产 投 资 保 持 较 快 增 长, 制造 业投资 回暖, 但地方 政府债务 严监管导 致 基建投资大 幅下行 , 拉低 投资整体 增速 ; 居民收 入 增长放缓叠 加居民部 门高负债 , 社零额 增速跌至 个 位数; 全 球经济 复苏走弱 和中美贸 易冲突持 续, 出 口压力显现 , 外 需对经济 增长贡献 率持续为 负。 从 供给端来看 , 工业 生产缓慢 回落 , 服务业 生产走弱 , 工业企业和 服务 业企 业盈利增 长均放缓 , 经济运 行 微观基础恶 化。从价 格水平来 看,通胀 走势分化 , CPI 中枢有所上移, 大 宗商品价 格涨势趋 缓带动 PPI 回落。 此外, 严监管 下社融收 缩明显, 流动性风 险 加剧,信用 风险抬升 。 经济虽有下 行, 但 积极因素 仍存 : 第三产 业对 经济增长的 贡献率维 持在 60% 以上, 最 终消费对 经 济增长贡献率接近 80% ,产业与需求结构 持续转 型; 以高 技术产 业、 战 略性新 兴产业等 为代表的 新 动能增长持 续快于规 模以上工 业, 工业 内部结构 优 化; 民间 投资保 持较快增 长, 新动能投 资占制造 业 投资比重提 升,投资 结构继续 改善。 当前中国经济的下行是长期因素与短期因素 共同作用的 结果, 是中 国经济 由高速增 长转向高 质 量发展不得 不经历的 过程, 是 高杠杆下 的经济转 型 所必须面临 的阵痛。 在此经济 下行与结 构转型期 , 结构性问题 和风险仍 需要高度 警惕 。 短期来 看, 需 重点关注三 大问题 : 其一 , 投 资依旧面 临多方面 放 缓压力,或 将对经济 下行产生 较大的影 响;其二 , 通缩压力下 , 企 业盈利或 继续恶化 , 制 约企业扩 大 再生产, 加 剧经济下 行; 其三 , 新动能 的发展面 临 发达国家遏 制加剧和 财政收入 增长放缓 、 财政资 金 支持力度或 减弱等不 利因素, 能否继续 快速发展 存 在不确定性 。 从 中长期来 看, 需警惕四 方面宏观 风 险: 全球经济 回调 和国 际金融 市场波动 给中国经 济 带来冲击的 风险、 经济 下行和 财政收支 压力加大 背 景下的地方 政府隐性 债务风险 、 货币信 贷传导机 制 不畅导致的 实体经济 信用风险 、 经济下 行期就业 质 量下滑和失 业增多的 风险。 在当前经济 转型与结 构调整关 键期, 宏 观政策 面临高杠杆 等多重约 束, 依托基建 、 房 地产投资 稳 定经济增长 的传统路 径难以为 继, 宏观 政策调整 尤 需注重稳增 长、 防风 险、 促改 革的多重 平衡。2019 年, 政策将继 续边际宽 松、 动态求 稳, 稳增长、 稳 杠杆思路延 续, 总体呈 现 “稳监管、 宽货币、 宽 信 用”特征。 从货币政 策来看, 未来仍有 降准可能 , 政策利率或 小幅下调 , 流 动性有望 合理充裕 ; 财 政 政策加力提 效, 考虑 专项债后 的 “赤字 率” 或将 出 现较大幅度 提升。 此外, 金 融监管 将以 “稳 ” 为主 , 避免力度和 节奏不当 加大对金 融体系的 冲击。 中诚信国际认为,经济转型与调整是长期过 程,多重约 束下宏观 政策“托 底”力度 依然有限 , 大国博弈背 景下外部 不确定性 仍存, 2019 年中国 经 济下行压力 将继续显 现。 但是 , 中国经 济迈向高 质 量发展的方 向并未改 变, 未来 随着改革 开放政策 效 应的持续释 放, 中国经 济长期 平稳健康 发展仍具 备 一定基础。 7 渤海汽车系统 股份有 限公 司 2019 年度第一期 中期票 据信用 评级报 告 www.ccxi.com.cn 行 业 及区 域经 济环 境 汽车 行业概况 汽车行业是我国国民经济的重要支柱产业之 一。 进入 21 世纪以来 ,我国 宏观经济 总体呈现 持 续快速增长 局面 , 居民生 活水平稳 步提高 , 汽车 的 普及率明显 提高, 对我 国汽车 行业快速 发展起到 了 推动作用。 随 着工业技 术水平 提高和汽 车产业集 群 效应, 我 国汽车 行业已形 成了多品 种、 全系列的 各 类整车和零 部件生产 及配套体 系。2005~2018 年, 我国汽车销 量年复合 增长率高 达 13.98% , 汽车产 量 占全球产量 的比例也 由 2005 年的 8.59% 迅速增 至 2018 年的 30.85%。自 2009 年 成为世界 汽车第一 产 销大国后, 我国已连 续 10 年蝉 联世界第 一。 从短期来看 , 我 国汽车行 业周期性 较强 , 同时 受政策影响 显著, 产、 销量增速 波动剧烈 。 2016 年, 受 小 排 量 乘 用 车 车 辆 购 置 税 减 半 政 策 刺 激 的 延 续 及商用车市 场周期性 复苏等因 素影响, 汽车市场 景 气度明显提 升, 据中国汽 车工业协 会统计 , 全年 汽 车产销量分 别为 2,811.88 万辆和 2,802.82 万辆, 同 比增长 14.46% 和 13.65% , 增速 较 2015 年分别上 升 11.21 个百分点和 8.97 个百分 点。其中 ,受购置 税 优 惠 政 策 刺激 影 响 ,2016 年 乘用 车 产销 量 分 别为 2,442.07 万 辆 和 2,437.69 万 辆 , 同 比 分 别 增 长 15.50% 和 14.93% 。2016 年, 受上年同 期低基数 及 中重卡周 期 性复苏影 响, 商用 车市场景 气度明显 提 升,产销量 分别为 369.81 万辆 和 365.13 万辆, 同 比分别增长 8.01% 和 5.80% 。 2017 年, 受车 辆购置税 优惠政 策退坡及 前期高 基数等因素 影响, 乘用 车行业 产销增速 明显回落 并 拉低了整体 行业增速, 全年汽车 市场产 销量分别 达 2,901.54 万辆和 2,887.89 万辆, 同比分别 增长 3.19% 和 3.04% , 增速较 2016 年分 别下降 11.27 个百分 点 和 10.61 个百 分点;其 中,乘 用车方面 ,随着购 置 税优惠政策 的逐步退 出,市场 后续增长 明显乏力 , 2017 年我国 乘用车产 销量分别 为 2,480.67 万辆 和 2,471.83 万辆, 同比分别 增长 1.58% 和 1.40% , 增 速 较上年同期 分别回 落 13.92 和 13.53 个 百分点; 商 用车市场方 面, 受益于超 载超限治 理、 基建投资 逐 步增长、 国 V 排放升级逐 步开展等 因素 , 中重卡 市 场延续前期 高速增长 态势, 同 时轻卡销 量增速也 由 负转正,2017 年商用 车市场产销 量分别为 420.87 万辆和 416.06 万 辆 , 同 比 分 别 增 长 13.81% 和 13.95% 。 2018 年, 受 宏观经济 增速回落 、 消费信 心不足 及优惠政策 全面退出 等因素的 影响, 我 国汽车产 业 面临较大压 力,全年 产销量分 别为 2,780.9 万辆和 2,808.1 万 辆, 较 2017 年 分别下 降 4.2% 和 2.8% 。 2018 年, 乘用车产 销量分别 达 2,352.9 万辆和 2,371.0 万 辆, 较 2017 年分别 下降 5.2% 和 4.1% 。 从增速变 化 相比,2018 年 上 半 年增 速 明 显高 于 下半 年 增 速。 2018 年以来 , 吃 、 行 、 租 房等物价 的较快上 升、 油 价 增 长 过 快 及 部 分 三 四 线 城 市 房 地 产 挤 出 效 应 的 凸显对汽车 市场产生 负面影响 。 此 外, 经济增速 的 放缓, 股市的 持续下跌 及较高 的家庭负 债率亦遏 制 了 一 定 大 额 消 费 需 求 , 由 于 国 六 排 放 标 准 预 计 于 2019 年实施 , 部分自 主品牌降 价去库存 , 消费者 观 望情绪加重 , 受 上述因素 叠加影响 , 乘 用车市场 首 次出现 负增 长 。 商用车 方面 , 2018 年受 治超罚超 政 策红利释放 殆尽及前 期高基数 等因素影 响, 行业 增 长速度有所 下降, 产销 量分别 为 428.0 万 辆和 437.1 万辆,较上 年同期分 别增长 1.7% 和 5.1% ,增速 分 别回落 12.1 个百分点 和 8.9 个 百分点。 图2 :近年来中 国汽车 销量 及增速 情况 (单位: 万辆 , %) 资料来源:中 国汽车工 业信息网 ,中诚信 国际整理 2018 年以来, 在汽车行 业增速 整体放缓 的背景 下, 高速增长 的新能源 汽车市 场已成为 行业发展 的 核心动力, 新能源汽 车全年产 销量分别 达 127.0 万 辆和 125.6 万 辆 , 较 上 年 同 期 分 别 增 长 59.9% 和 8 渤海汽车系统 股份有 限公 司 2019 年度第一期 中期票 据信用 评级报 告 www.ccxi.com.cn 61.7% 。 受补 贴 政策 调整 及市 场需 求影 响 ,新 能源 汽车市场结 构持续升 级, 乘用 车替代客 车推动行 业 高速发展。 在补贴政 策引导和 “双积分 ” 政策的 推 进下, 我国新 能源汽车 的系统 能量密度 和续航里 程 或进一步提 升, 我国新 能源汽 车市场需 求将进一 步 扩大,行业 景气度将 保持高位 运行。 总体来看 ,2018 年以来, 国 内经济下 行、 车辆 购置税优惠 政策全面 退出、 前 期销量透 支及消费 者 观望情绪浓 厚等因素 影响汽车 行业产销 双降, 景 气 度持续降低 。 但 从长期看 , 我 国汽车产 业处于普 及 期, 仍保 有一定 的增长空 间。 与 低迷的 传统燃油 车 市场相比 , 新能 源汽车市 场景气度 高位运行 , 而 补 贴的持续退 坡和 “双积分 ” 政 策正式施 行将促使 我 国新能源汽 车行业建 立长效发 展机制, 汽车新能 源 化已成为行 业不可逆 的发展方 向。 在行 业低速发 展 的背景下, 汽车厂商 经营承压 ,竞争日 趋白热化 , 不能及时适 应市场变 化的厂商 或将被淘 汰, 市场 集 中度从而得 到提升。 汽车 发动机零部件 行业 汽车发动机 由两大机 构、 五大 系统近两 百个部 件组成, 发动机 的主机厂 主要负责 整体设计 、 装 配 以及少数大 件制造 , 为快速 推出技 术先进 、 高质量 、 低成本的发 动机, 主机 厂一般 将大部分 的发动机 零 部件都外包 给行业 上 游的零部 件供应商 生产。 由 于 发 动 机 是 工 况 1 极 为 复 杂 的 汽 车 核 心 总 成 之一, 加之大 量高效发 动机技 术的应用 使得其结 构 日趋精密、 复 杂、 性能 要求高, 因此, 缸 体、 缸盖 、 活塞等汽车 发动机核 心零部件 的复杂度 不断提升 , 其对结构精 密度以及 材料性能 的要求也 越来越高 。 发动机零部 件作为发 动机的核 心部件, 主机厂 与 其 供 应 商 在 批 量 供 货 之 前 需 要 经 过 长 期 且 费 用 高昂的产品 开发阶段 , 开 发过程具 有难度大 、 投 入 大、 风险大 的特点。 只有在生 产水平、 技术开发 实 力、 规模生 产、 加工 精度、 质 量可靠等 方面达到 行 业 领 先 水 准 的 零 部 件 生 产 企 业 才 能 满 足 主 机 厂 的 苛刻要求。 独 特的合作 模式造 就了主机 厂对供应 商 的谨慎选择 原则, 供应 商成功 进入主机 厂配套体 系 1 工况指设备在 和其动作 有直接关 系的条件 下的工作 状态。 后, 两者 将形成 较为紧密 的供应关 系, 出于时间 成 本和机会成 本的考虑 , 一 旦合作研 发成功 , 在发 动 机的生命周 期内便不 会轻易更 换, 因此 市场在短 期 内不会出现 大量企业 进入该细 分市场的 情况。 活塞 行业 活塞是内燃机化学能转变成机械能做功的核 心部件, 也 是气泵、 压缩机等 的主要做 功部件, 作 为发动机的 关键零部 件, 活塞 的性能直 接影响到 系 统的燃油经 济性、 可 靠性、 寿 命、 排放 及噪声等 指 标, 其结构功 能及精度 则直接 影响到发 动机性能 的 好坏。 活塞行业的 发展与内 燃机行业 息 息相关 , 同时 活塞的产销 量也与汽 车产销量 与保有量 有关。2018 年我国内燃 机累计完成 5,202.038 万台 ,主要受 乘 用车市场销 量下滑影 响,同比 下降 8.22% 。其中 , 柴油机销售 535.68 万 台, 同 比下降 3.91% , 汽油 机 销售 4,666.06 万台, 同比下降 8.68% 。 活塞行业属 于资本密 集型和技 术密集型 行业, 国内活塞生 产企业与 国外同行 业企业相 比, 规模 偏 小, 一般 不具备 活塞自主 设计开发 能力 , 大多仍 是 引进或模仿 国外技术 , 同 质化严重 。 而 内燃机的 市 场发展迅速 , 活塞需 求旺盛, 是国内、 国际资本 始 终追逐的热 点行业。 国 际知名 的汽车 零 部件企业 纷 纷进入中国 市场 , 并占据 高端市场 , 具 有品牌和 产 品研发的先 天优势 ; 日本 、 韩 国的活塞 企业也跟 随 整车、 主 机厂家 的步伐布 局中国市 场, 并牢牢占 据 日、韩资乘 用车市场 的最大部 分市场份 额。 而我国活塞 行业发展 相对滞后 , 仍以普 通型和 中小型活塞 为主 , 产品档 次不高 , 生产 的活塞品 种 仅能满足市 场需求的 70% 左 右。 国内活 塞行业的 产 品 技 术 水 平 和 产 能 规 模 上 与 国 际 竞 争 对 手 相 比 仍 有一定程度 的差距, 仅 有少数 企业具有 独立研发 和 生产能力。 目 前行业内 只有包 括渤海汽 车在内的 少 数 几 家 自 主 企 业 和 外 资 发 动 机 零 部 件 生 产 厂 家 供 给国内市场 的大部分 需求。 未来, 在“ 节能减排 、环保低 碳 ”的趋 势下, 国家排放标 准持续升 级, 发动机性 能不断改 良, 整 车 生 产 商 及 发 动 机 主 机 厂 对 活 塞 生 产 制 造 技 术 要 求越来越高 ; 同 时旧产品 存在更新 换代的需 求, 双 9 渤海汽车系统 股份有 限公 司 2019 年度第一期 中期票 据信用 评级报 告 www.ccxi.com.cn 重需求或将 带动活塞 行业持续 增长。 竞 争 与抗 风险 能力 北汽 集团给予公司 较高的战略 定位 截至 2018 年 9 月末, 北汽集 团直接及 通过海 纳川间接合 计持有公 司 44.75% 股份 。 北 汽集团是 中 国五大汽车 集团之一 ,经营规 模巨大、 实力雄厚 , 拥有很高的 行业地位 。 北 汽集团拥 有北京现 代、 北 京奔驰、北 汽福田和 北京汽车 四个主要 车型品牌 , 拥有很高的 品牌认可 度及用户 忠诚度 。 此外 , 北汽 集 团 拥 有 包 括 公 司 在 内 的 四 家 上 市 子 公 司 。 近 年 来 , 北 汽 集团 的 汽 车销 量 整 体保 持 增 长, 由 2010 年的 150.40 万辆增长 至 2018 年的 240.21 万辆。 截 至 2018 年 9 月末 ,北汽集 团资产总 额 3,554.00 亿 元, 所有者权益 ( 含少数股 东权益)1,158.20 亿元 ; 2018 年 1~9 月, 北汽 集团实现 营业总收 入 1,844.23 亿元, 取 得净利润 111.74 亿元 , 经营活 动净现金 流 128.60 亿元 。 北汽集团已 明确渤海 汽车作为 其轻量化 、 电动 化 、 智 能 化 综 合 性 汽 车 零 部 件 产 业 平 台 的 战 略 定 位。 2016 年 12 月, 公 司依托北 汽集团 的 资源优势 , 收购滨州轻 量化 100% 股权 及泰安 启程 49% 股权 , 布局汽车核 心部件系 统和车身 轻量化领 域。 2018 年 8 月 ,公司 收 购了拥有 领先的 轻量化和 铸造技术 的 德国汽车 零 部件公司 TRIMET Automotive Holding GmbH (以下简称 “TAH ” )75% 股权,进一步 深 化在 轻量化 汽车零部 件领域的 布局。 未 来公司可 借 助北汽集团 的资源优 势, 通过 持续资本 运作和运 营 管理,不断 增强自身 盈利水平 。 2016 年 12 月 ,公司非 公开发 行募集配 套资金 16.92 亿元 ,支付 交易现金 对价 3.49 亿 元和中介 机 构费用后, 剩 余资金将 全部用 于滨州轻 量化 “年产 25 万台套汽 车发动机 缸体、 缸 盖、 曲轴 建设项 目 ” 和 “ 前 瞻技 术 研究 中心 项 目 ” , 上述 项 目投 资 总额 分别为 13.79 亿元和 1.10 亿元 , 其中使 用配套募 集 资金投资额 分别为 11.93 亿元和 1.10 亿元 。 公司 资 本实力进一 步增强。 领先 的行业地位和 优质的客户 资源 公司子公司 滨州渤海 活塞有限 公司 (以 下简称 “活塞有限 ” ) 是国内最 大的活塞 制造企业 , 产 品 覆盖各种汽 车、 农用机 械、 工程机 械、 船舶、 军 工 及空压机等 细分市场 ,其中主 要以汽车 应用为主 , 活塞产品谱 系完整, 市场占有 率高。 目 前, 公司 的 国内汽车市 场占有率 达到 32.50% , 特别 是在中重 卡 活塞市场的 占有率高 达 53.00% , 是国内 极少数具 备 大批量生产 欧 IV 、欧 V 标准活塞产品 能力的企 业 之一, 随 着排放 标准的提 高, 公司在这 一市场上 的 优势将日益 明显。目 前,公司 活塞产能 达 3,500 万 件/ 年,连续多 年保持国 内第一, 国际第四 。 公司的国内 客户包括 一汽、 东风、 潍柴、 重汽、 玉柴、康明 斯、上汽 、长安、 广汽、福 田、江淮 、 奇瑞、长城 等众多主 机厂,海 外客户包 括康明斯 、 卡特彼勒 、GE 、 大众 、 菲 亚特 、 科勒等 国际知名 厂 商。 公司 与这些 企业保持 了长期合 作关系 , 稳定 优 质 的 客 户 基 础 是 公 司 未 来 业 务 持 续 稳 健 发 展 的 有 力保障。 较强 的研发实力和 技术水平 公司较为重 视技术研 发, 每年 投入的研 发费用 均达到总收 入的 3% 以上。2017 年,公 司完成活 塞 设计 686 种, 全 新高性能 活塞新产 品设 计 110 余种 , 其中全新设 计国六活塞 50 余 种;主持 起草了行 业 标准 JB/T13052 《内燃机锻钢 活塞技术 条件》 , 填 补 了行业标准 供给侧的 空白, 成 为山东省 及国内首 批 企业标准领 跑者。 近年来,公 司已成功 研制生产 陶瓷纤维 活塞、 钛合金活塞 、 碳 素体活塞 等高性能 特种活塞 , 在 燃 烧室喉口激 光重熔技 术、 材料疲劳 试验数据 库、 军 工高端活塞 研制、 新型 活塞铝 合金等方 面的开发 应 用取得新突 破, 并已成 为了国 内活塞行 业中具备 批 量生产锻钢 结构活塞 能力的企 业, 也是 国内第一 家 推出具有自 主知识产 权的整体 锻钢结构 活塞。 此外, 公 司是活 塞行业国 家标准的 主导者 , 作 为 全 国 内 燃 机 标 准 化 技 术 委 员 会 活 塞 活 塞 环 分 委 员 会 的 主 持 单 位 , 近 年 来 公 司 多 次 主 持 或 参 与 制 定、修订国 家、行业 标准。 总体来看, 公司是国 内最大的 活塞制造 企业, 拥有突出的 行业地位 和优质的 客户资源 ; 得益于 对 10 渤海汽车系统 股份有 限公 司 2019 年度第一期中 期票据 信用评 级报 告 www.ccxi.com.cn 研发的重视 和持续的 研发投入 , 公司整 体技术水 平 领先; 未 来, 公司可借 助北汽 集团在汽 车零部件 领 域的资源优 势和整合 能力, 通 过持续资 本运作和 运 营管理,增 强公司的 业绩和 运 营实力。 整体来看 , 公司具有较 强的竞争 优势和抗 风险能力 。 业 务 运营 公司是一家 集活塞产 品研发、 制造与销 售为一 体的制造业 企业。公 司产品涉 及 1,000 多个品种 , 活塞缸径范 围从 30mm 至 400mm 不等,广泛应用 于各种汽车、 农用机械、 工程机械、 船舶、 军工 及 空压机等细 分市场。2016 年 12 月,为 配合北汽 集 团资产重组 规划,公 司定向增 发 16.92 亿元股票 收 购滨州轻量 化 100% 的股权 和泰安启 程 49% 的股权 , 公司产品扩 展至发动 机缸体、 缸盖和轮 毂等其他 汽 车 零 部 件 。为 适 应 公司 战 略 调整 的 需 要,2017 年 10 月 10 日, 公司设立 全资子 公司活塞 有限,并 将 与活塞生产、 经营相关 的资产 及负债划 转至活塞 有 限。 2015~2017 年公司分别实现营业总收 入 10.25 亿元、 17.69 亿元和 24.99 亿元 , 受益于 公司合并 范 围 持 续 扩 大 以 及 商 用 车 行 业 景 气 度 持 续 升 高 而引 起的市 场 需 求 旺 盛 等 因 素 而 持续上升 。 分 产 品 来 看,2017 年公司 活塞、 轮毂、 汽车蓄电 池和发动 机 缸体缸盖分 别实现销 售收入 14.48 亿元、 5.24 亿元 、 3.15 亿元和 0.77 亿元, 占营业 总收入的 比重分别 为 57.94% 、20.98% 、12.62% 和 3.10% 。2018 年 1~9 月, 公司实现 营业总收 入 25.37 亿元, 受 益于 TAH 纳入 合并范 围以及 渤 海江森自 控电池有 限公司 ( 以 下简称“渤海江森” ) 电 池 销 量 增 加 , 同 比 增 长 43.19% 。 图 3 :2017 年公司 营业收 入结构 资料来源:公 司 2017 年年报,中诚信国际整 理 活塞 业务 生产 活塞生产是 公司的传 统主业, 公司是国 内最大 的活塞制造 企业。截 至 2018 年 9 月末 ,公司活 塞 业务共有滨 州和淄博 两大生产 基地, 共 有 349 条生 产线, 其 中滨州 生产基地 有铸造线 168 条 、 机加 工 线 104 条;淄博 生产基地 拥有铸造 线 63 条、机 加 工线 14 条。近年 来,随着 公司 “ 年产 800 万只 高 档轿车用活 塞 ”、 “年产 200 万只大功 率柴油机 铝 合金活塞 ” 、 “年产 40 万只 汽车用高 强化锻钢 结 构活塞 ”等 项目的逐 步投产, 公司产能 规模稳步 提 升。 2015~2017 年及 2018 年 1~9 月, 公 司产能分 别 达到 2,800 万只/ 年、3,000 万只/ 年、3,500 万只/ 年 和 3,500 万只/ 年。 产量方面,公司采用以销定产的生产模式, 2015~2017 年及 2018 年 1~9 月 , 公司活 塞总产量 分 别为 1,931 万只、2,490 万只、2,612 万 只和 1,855 万只, 产 能利用率 分别为 68.96% 、 83.00% 、 74.63% 和 70.68% 。2016 年以 来,得 益于商用 车市场景 气 度持续提升 , 公 司产量亦 保持增长 态势 ; 但受产 能 扩大影响, 公司产能 利用率有 所波动。 表 1 :近年 来公司 活塞业 务主 要产品 产能情 况 (单位: 万只 、% ) 年份 指标 数量 2015 年 年设 计产 能 2,800 产量 1,931 产能 利用 率 68.96 2016 年 年设 计产 能 3,000 11 渤海汽车系统 股份有 限公 司 2019 年度第一期中 期票据 信用评 级报 告 www.ccxi.com.cn 产量 2,490 产能 利用 率 83.00 2017 年 年设 计产 能 3,500 产量 2,612 产能 利用 率 74.63 2018 年 1~9 月 年设 计产 能 3,500 产量 1,855 产能 利用 率 70.68 注: 2018 年 1~9 月,公司产能利用 率指标经 过年化处 理。 资料来源:公 司提供, 中诚信国 际整理 质量控制方 面, 公司建 立了完 整的质量 管理系 统, 在生 产过程 中施行内 部九大控 制规程 , 使每 个 产 品 从 模 具 制 造 到 最 后 成 品 出 库 中 各 个 环 节 都 经 过检验并且 责任到人 。 采购 公司生产的 活塞以铝 制活塞为 主, 根据 活塞的 性能需求不 同, 活塞中 添加了镍、 铜、 硅、 镁等 多 种有色金属 或其他成 分。 公司 活塞业务 的主要原 材 料为电解铝 水、 铝锭、 镍、 铜、 硅、 镁 等有色金 属 及气环油环 等零部件 。 其 中, 电解铝水 和铝锭是 公 司最主要的 原材料, 2017 年电 解铝水和 铝锭采购 额 约占公司活 塞业务总 采购成本 的 28.39% 。 公司滨州生产基地所处的山东省滨州市铝资 源丰富, 有效保 证了原材 料的稳定 供应 。 公司采 购 的 原 材 料 铝 全 部 来 自 当 地 企 业 滨 州 市 宏 诺 新 材 料 有 限 公 司( 以 下简 称“ 滨 州宏 诺 ” , 滨 州宏 诺 是山 东魏桥铝电 有限公司 的下属企 业) , 运输 半径很短 , 且其来料状 态较为特 殊,为 1,000 摄氏 度的高温 铝 水, 直接 由铝厂 用特殊设 备运输进 厂, 来料当天 使 用完毕, 因此节 约了仓储 成本 。 相较于 竞争对手 采 购的铝锭, 供应商不 用将电解 铝水冷却 合成铝锭 , 同 时 公 司 也 避 免 了 再 次 将 铝 锭 融 化 为 铝 水 过 程 中 由 于氧化反 应产生 的 2%~3% 的材料 损耗和能 耗, 因此,公司 的原材料 铝成本更 低。 采购价格方 面, 电解铝水、 铝锭、 铜、 镍、 镁 等 有 色 金 属 的 采 购 价 格 以 上 海 有 色 金 属 网 最 近 五 天的平均价 格为基础 定价。 2015~2017 年及 2018 年 1~9 月, 公司 电解铝水 平均采购 价格分别 为 1.04 万 元/ 吨、1.08 万元/ 吨、1.23 万元/ 吨和 1.23 万元/ 吨。 近年来,有 色金属价 格低位徘 徊,但自 2016 年下 半年以来 , 受大 宗商品价 格回暖影 响, 公司采购 的 主要金属价 格均有不 同程度上 涨; 随着 公司业务 规 模的扩大以 及原材料 价格上涨 , 公司采 购规模亦 呈 持续上升态 势。 表 2 :近年来公 司活塞 业务主 要原 材料采购 情况 (单位 :万元/ 吨 、吨、 万元) 原 料名称 2016 年 2017 年 2018 年 1~9 月 单价 数量 采购金额 单价 数量 采购金 额 单价 数量 采购金额 电解铝水 1.08 13,198.22 14,254.08 1.23 15,855.54 19,502.32 1.23 12,223.50 15,037.90 铝锭 1.08 4,487.20 4,851.16 1.24 6,665.56 8,265.30 1.24 4,897.95 6,053.87 铜 3.29 658.49 2,166.43 4.22 890.68 3,758.67 4.42 669.94 2,961.12 镍 6.61 560.55 3,705.26 7.35 796.31 5,852.90 9.11 606.57 5,525.84 镁 1.27 294.91 374.53 1.32 332.98 439.53 1.42 260.03 369.82 硅 1.04 2,666.00 2,772.64 1.24 3,569.25 4,425.87 1.35 2,660.60 3,591.81 资料来源:公 司提供, 中诚信国 际整理 采购模式方 面, 公司采用 集中采购 的模式 。 公 司的销售订 单通过生 产、 技术 、 质量、 财务等相 关 部门的评审 后, 通过 ERP 系统 生成内部 订单并进 行 分解, 自 动产生 原材料采 购计划 , 采购 部门通过 与 订单一一对 应来制定 采购计划 。 公司所 采购的主 要 原材料均属 于大宗商 品, 市 场供应 充足, 容 易获取 , 因此公司采 购周期较 短, 一般以 1 周为单位 , 库 存 量不超过 10 天, 原材料周 转速度很 快。 结算方面 , 公司目前与 主要原材 料供应商 采用现汇 结算方式 , 结算周期一 般以 1 周 为单位, 公司付款 当天发货 。 从前五大供 应商来看 , 公 司供应商 集中度较 高, 其 中铝水由滨 州市宏诺 新材料有 限公司独 家供应。 表 3 :近年 来公司 活塞业 务前 五大供 应商情 况 (单位 :万元 ,% ) 供 应商 采 购产 品 采 购额 占 活塞 业务 年 采 购总 额比 例 2017 年 滨州市宏 诺新材 料有限公 司 铝水、铝 锭 27,061.34 28.39 12 渤海汽车系统 股份有 限公 司 2019 年度第一期中 期票据 信用评 级报 告 www.ccxi.com.cn 辉门(中 国)有 限公司 活塞环 4,895.53 5.14 沈阳诚通 金属有 限公司 电解镍 2,721.53 2.86 安阳鹏行 冶金耐 材有限责 任公司 工业硅 2,550.56 2.68 上海汇大 投资有 限公司 电解镍 2,289.60 2.40 2018 年 1~9 月 滨州市宏 诺新材 料有限公 司 铝水、铝 锭 22,605.76 26.02 上海汇大 投资有 限公司 阴极铜 、 电解 镍 3,366.93 3.87 烟台孚泰 金属材 料有限公 司 电解镍 、 铜等 2,725.12 3.14 安阳鹏行 冶金耐 材有限责 任公司 硅 2,557.01 2.94 安徽安簧 机械股 份有限公 司 锻钢活塞 毛 坯 1,973.33 2.27 资料来源:公 司提供, 中诚信国 际整理 销售 公司近年来 不断适应 市场需求 , 向乘用 车活塞 方向进行产 能结构的 调整, 且 下游商用 车市场景 气 度持续提升 ,公司销 量持续增 加。2015~2017 年及 2018 年 1~9 月,公 司活塞销 量分别为 1,909 万 只、 2,335 万只、2,479 万 只和 1,912 万只。 得益于销 量 增加, 加 之原材 料价格上 升导致销 售价格增 长, 公 司活塞业务 收入亦持 续增长,2015~2017 年及 2018 年 1~9 月, 公 司活塞业 务分别实 现销售收 入 9.65 亿 元、12.18 亿 元、14.48 亿元和 11.55 亿元。 表 4 :近年 来公司 活塞业 务销 售情况 2015 2016 2017 2018.1~9 销售 量( 万只 ) 1,909 2,335 2,479 1,912 产销 率(% ) 98.86 93.78 94.91 103.06 平均 价格 (元/只) 50.55 52.16 58.39 60.38 资料来源:公 司提供, 中诚信国 际整理 商用车活塞 方面 , 随着商 用车市场 回暖 , 近年 来商用车活 塞销量持 续提升 。 此外 , 公 司商用车 活 塞不断向高 端化发展, 2017 年 , 公司成 功进入德 国 大众集团 商 用车供货 体系, 获 得斯堪尼 亚新一代 欧 Ⅵ发动机 CBE1 钢 活塞项 目 25% 的份额 , 进入高 端 主机配套领 域;获得 美国康明 斯公司 4.5L 欧 VI 全 球项目的开 发权; 美 国 GE 公司的 Waukesha 大缸径 铝活塞正式 通过美国 工厂的批 量验证, 实现批量 供 货。乘用车 活塞方面 ,公司自 2015 年 开始加强 乘 用 车 市 场 拓 展 , 目 前 已 实 现 对 南 北 大 众 的 批 量 供 货, 上汽通用 五菱宝 骏 SUV560 活塞由公司独家 配 套。此外, 长城 2.0T/3.0T 、比亚迪 1.5T/2.0T 、奇 瑞 1.6T/2.0L 、吉利 1.3T/1.8T 、华晨汽车 1.5T 、海 马汽车 1.0T/1.5T 等活塞均由公司参与 试制开发 。 中诚信国际 注意到, 公 司活塞 业务受下 游商用车 市 场景气度影 响较大, 中 诚信国 际将对商 用车市场 景 气度波动对 公司活塞 业务的影 响保持持 续关注。 从公司产品 的销售单 价来看, 不同产品 的活塞 价格与其用 料数量及 材质有关 。 公司的 重卡活塞 平 均价格约 120 元/ 只,锻钢 活塞可达 到 500 元/只, 乘用车活塞 由于用料 较少,价 格约 25 元/ 只。 公司的下游 客户众多, 遍布内 燃机行业 内知名 大中型企业, 2017 年, 公司前 五大客户 销售收入 占 营业总收入 比重为 31.74% , 同比增 加 11.44 个百 分 点; 主要是公 司为潍柴 开发的 高 端产品 批量生产 且 全面反超竞 争对手后, 对潍柴 的销售额 大幅增长 所 致。 在销 售回款 的管理上 , 公 司主要采 取银行承 兑 汇票的方式 ,结算账 期一般为 60~120 天。 表 5 :近年 来公司 活塞业 务前 五大销 售客户 情况 (单位 :万元 、% ) 客户 销售额 占活塞业 务年 销售总额 比例 2017 年 潍柴 动力 股份 有限 公司 16,184.56 11.18 潍柴 (潍 坊) 后市 场服 务有 限公 司 11,665.36 8.06 上海 大众 动力 总成 有限 公 司 6,448.36 4.45 上海 柴油 机股 份有 限公 司 6,108.84 4.22 广西 玉柴 机器 股 份 有限 公 司 5,545.59 3.83 2018 年 1~9 月 潍柴 动力 股份 有限 公司 14,087.94 12.20 潍柴 (潍 坊) 后市 场服 务有 限公 司 9,250.13 8.01 上海 柴油 机股 份有 限公 司 5,465.40 4.73 浙江 远景 汽配 有限 公司 5,029.95 4.36 广西 玉柴 机器 股份 有限 公 司 4,502.97 3.90 资料来源:公 司提供, 中诚信国 际整理 目前, 公 司拥有 较为成熟 的销售网 络, 成立专 门的销售公 司和国际 业务部, 公司通过 采用 “自主 营销” 和“ 经销商代 理 ”相结 合的方式 , 实现以 定 制服务满足 不同客户 的需求及 完成产品 的销售。 国内市场方 面, 公司将 产品分 为主机配 套产品 (OEM ) 和社会 配件产品 两类 。 主机配 套产品的 营 销模式采取 向主机厂 商直接销 售的模式 , 公司在 各 13 渤海汽车系统 股份有 限公 司 2019 年度第一期中 期票据 信用评 级报 告 www.ccxi.com.cn 大主机厂单 位均有专 门的驻厂 销售人员 , 通过在 主 机生产厂商 所在地设 置中转库 , 由物流 中心根据 审 核通过的 ERP 系统开 具的“ 产品发货单 ” 进 行发 货, 通过主机 厂最终的 装机量 来确认收 入和进行 财 务结算。 公司 的社会配 件产品 主要是由 社会维修 配 件经销商 、 外贸 公司销售 商经销 , 公司 根据经销 商 的公司规模 、 当 地市场影 响力 、 销售额 等分为战 略 经销商、 重点经 销商和一 般经销商 三类 。 在进行 发 货前, 公司要求 经销商预 存年销售 额 10% 的保证 金 来保障应收 货款的安 全。 目 前, 公 司大约 80%的内 销产品采用 直销模式, 约 20% 的内销产 品为经销 商 代理销售。 公司设立国际业务部用于开拓国际市场和加 强产品出口 的工作。 公司 2007 年进入 国际市场 , 目前销售规 模较小 , 主要销 售区域 包括美国 、 欧洲 、 俄罗斯等国 家和地区。 2017 年 , 公司活 塞业务实 现 海外销售 0.72 亿元, 占活塞业 务总收入 的 5.00% 。 目前, 公 司销售 中心依然 位于国内 市场 , 未来随 着 汽车零部件 行业全球 化合作的 进一步推 进, 以及 国 内 市 场 竞 争 白 热 化 , 公 司 将 加 大 海 外 业 务 拓 展 力 度。 售后服务方 面, 公司的 销售人 员要对交 付的产 品进行现场 跟踪并实 施全方位 的服务。 如产品出 现 质量问题时 ,负责主 机厂业务 的销售人 员在 24 小 时之内通过 CRM 将 发生的问 题及产品 名称、 数量 、 批次等情况 反馈至公 司。 同时 , 对该问 题整改措 施 的有效性进 行跟踪验 证, 并及 时将落实 情况向公 司 进行反馈。 公 司的技术 部门和 质量部门 协助销售 部 门,对用户 提供答疑 和培训服 务。 研发 公司较为重 视技术研 发, 每年 投入的研 发费用 均达到总收入的 3% 以上,公司于行业内率先创 建 了国家级企 业技术中 心、 国家 工程和认 可实验室 以 及企业博士 后科研工 作站,在 活塞设计 开发技术 、 新 材 料 开 发 应 用 等 方 面 都 居 于 国 内 领 先 地 位 和 国 际先进水平 。2017 年 ,公司完 成活塞设 计 686 种, 全新高性能 活塞新产 品设计 110 余 种, 其中全新 设 计国六活塞 50 余 种 ; 公 司 主 持 起 草 了 行 业 标 准 JB/T13052 《内 燃机锻钢 活塞技术 条件》 ,填补了 行 业标准供给 侧的空白, 成为山 东省 及国 内首批企 业 标准领跑者 。 公司建设了具备国际水准的活塞性能评价试 验室和计量 检测中心 ,生产装 备全部实 现数控化 , 在产品设计 开发 、 新材料 研制应用 、 活 塞生产制 造 工 艺 等 核 心 技 术 领 域 , 目 前 已 开 展 几 十 项 实 验 项 目。近年来 ,公司已 成功研制 生产陶瓷 纤维活塞 、 钛合金活塞 、 碳 素体活塞 等高性能 特种活塞 , 在 燃 烧室喉口激 光重熔技 术、 材料疲劳 试验数据 库、 军 工高端活塞 研制、 新型 活塞铝 合金等方 面的开发 应 用取得新突 破, 并已成 为了国 内活塞行 业中具备 批 量生产锻钢 结构活塞 能力的企 业, 也是 国内第一 家 推 出 具 有 自 主 知 识 产 权 的 整 体 锻 钢 结 构 活 塞 。 此 外, 公司 是活塞 行业国家 标准的主 导者 , 作为全 国 内燃机标准化技术委员会活塞/ 活 塞 环 分 委 员 会 的 主持单位, 公 司负责活 塞产品 国家和行 业标准的 制 定和修订工 作, 近年来共 主持或参 与制定 、 修订 国 家、 行业 标准 9 项, 其 中包括 主持制定 了我国活 塞 行业唯一的 产品验收 标 准。 总体来 看, 作为国内 最大的活 塞制造企 业, 公 司产能、 产量及 销量均位 居全国领 先水平 , 市场 地 位稳固。 此外 , 中诚信 国际将 对商用车 市场景气 度 波动对公司 活塞业务 的影响保 持持续关 注。 发动 机缸体、缸盖 公司发动机 缸体、 缸盖 业务的 经营主体 是滨州 轻量化。 自成立 以来, 滨州轻 量化一直 进行着发 动 机部件生产 项目的筹 建及建设 工作。 滨 州轻量化 的 在建项目分 两期建设 ,一期工 程为年产 15 万台 套 的汽车发动 机缸体、 缸盖项目 建设,已于 2016 年 10 月投产 。二期工 程将建成 年产 25 万 台套缸体 、 缸盖生产线 和年产 25 万 根曲轴生 产线;截至 2018 年 9 月末 , 二期 工程已按 照计划进 行项目建 设, 预 计 2019 年建设 完成、全 面投产,2020 年达到计 划 产能。 滨 州 轻 量 化 项 目 建 设 采 用 了 全 自 动 重 力 铸 造、 低压铸 造、 高压 铸造生产 线方案, 可对应产 品 的技术条件 和工艺要 求进行有 针对性的 开发生产 , 缸 盖 精 加 工 生 产 线 采 用 了 “ 零点定位 ” 托 盘 加 工 工艺,精度 高,可实 现多种产 品的柔性 切换 。 14 渤海汽车系统 股份有 限公 司 2019 年度第一期中 期票据 信用评 级报 告 www.ccxi.com.cn 表 6 :近年 来滨州 轻量化 主要 产品产 能情况 (单位: 万台 套/ 年、万 台套、% ) 年份 指标 数据 2017 年 年设 计产 能 15.00 产量 13.18 产能 利用 率 87.87 销量 12.70 产销 率 96.36 2018 年 1~9 月 年设 计产 能 15.00 产量 10.04 产能 利用 率 89.24 销量 10.80 产销 率 107.57 注:滨州轻量 化 2016 年 10 月建成投产,产能利用 率经年化 处理 。 资料来源:公 司提供, 中诚信国 际整理 由于项目一 期工程 2016 年 10 月才投产 , 公司 当年缸体、 缸盖业务 产销量和 销售收入 规模尚小 ; 2016~2017 年及 2018 年 1~9 月, 公司 缸体、 缸盖 总 产量分别 为 3.83 万台、13.18 万台 和 10.04 万台 , 分别实现销 售 1.51 万 台、12.70 万台和 10.80 万台 , 分别实现销 售收入 0.11 亿 元、0.77 亿 元和 0.79 亿 元。 滨州轻量化的下游客户主要是北京汽车动力 总 成 有 限 公 司 和 江 西 昌 河 铃 木 汽 车 有 限 责 任 公 司 九江分公司, 2018 年 1~9 月, 公司对上 述客户的 销 售 金 额 占 其 发 动 机 缸 体 、 缸 盖 业 务 总 营 业 收 入 的 94.47% 。 未来 , 滨州轻 量化 将 逐步 拓展 至北汽集 团 以外的市场 。 定 价方面 , 公司 与下游客 户按照市 场 公平定价原 则定价。 原材料方面 , 发 动机缸体 、 缸 盖采购原 材料主 要 包 括 铝 合 金 锭 和 轴 承 盖 、 缸 套 等 零 部 件 及 附 加 件。 其中 , 铝 合金锭的 采购成 本约占总 采购成本 的 50%~60% 左右 。2017 年, 公司 前五大 供应商 采购 额占采购总 额的比例 为 86.57% ,集 中度较高 。 表 7 :2017 年滨州 轻量化 前五大 供应商 情况 (单位 :万元 ,% ) 供应商 采购产品 采购额 占年度采 购 总额比例 隆达 铝业 (顺 平) 有限 公司 铝合 金锭 2,559.27 43.79 安庆 环新 汽车 零部 件有 限公 司 缸套 、气 门导 管等 1,109.01 18.98 中铝 青岛 轻金 属有 限公 司 铝合 金锭 781.21 13.37 沈阳 航天 誉兴 机械 制造 有限 公司 轴承 318.73 5.45 苏州 航天 紧固 件有 限公 司 垫圈 、轴 承等 224.85 3.85 资料来源:公 司提供, 中诚信国 际整理 2016 年 12 月 ,公司完 成重大 资产重组 后,滨 州轻量化持 有英瑞杰 40% 股 权、 翰 昂 20% 股权、 天 纳克减振 35% 股权 、 天纳 克排气 49% 股权 , 公司 将 上述四家参 股公司计 入长期股 权投资进 行核算。 英瑞杰的主 要产品是 汽车塑料 燃油箱、 塑料加 油管, 为固定 于汽车上 用于存 贮燃油的 独立箱体 总 成, 是重 要的安 全法规件 。 英 瑞杰的主 要客户为 北 京现代、 上海通 用以及北 京奔驰等 , 其 中北京现 代 为英瑞杰的 第一大客 户。 2017 年及 2018 年 1~9 月, 英瑞杰分别 实现营业 总收入 6.75 亿 元和 4.51 亿元 , 分别实现净 利润 0.33 亿 元和-0.09 亿元 ;其中 2018 年 1~9 月, 受北京 现代整车 产销量大 幅下滑影 响, 英瑞杰业绩 亏损。 翰昂主要生 产及研发 汽车空调 , 翰昂的 下游客 户比较集中,80% 以上销售给北京现代摩比斯汽 车 零部件有限 公司, 北京 现代目 前基本所 有车型的 空 调产品全部 购自翰昂 。2017 年及 2018 年 1~9 月, 翰昂分别实 现营业收 入 23.92 亿元 和 15.49 亿元 , 分别实现净 利润 1.98 亿 元和 1.64 亿元。2017 年以 来, 受北 京现代 整车产销 量大幅下 滑影响 , 翰昂 业 绩亦有所下 滑。 天纳克减振 的主营业 务为生产 机动车减 振器、 独立悬挂 、 减振 器芯总成 和专用减 振器等产 品。 目 前主要客户 为通用、 上海大众 、一汽大 众、奥迪 、 福特、 奇瑞、 捷豹路虎 、 北京现 代、 戴姆 勒、 江铃 、 东风标致雪 铁龙、北 汽、上汽 、马自达 、铃木等 。 2017 年及 2018 年 1~9 月,天 纳克减振 分别实现 营 业收入 12.16 亿元和 8.67 亿元, 分别实现 净利润 1.71 亿元和 0.03 亿元。 2018 年以 来, 天纳克减 振因 “ 北 京非首都功 能疏解 ” 调整 生产布局 , 产 能暂时受 到 影响,业绩 大幅下滑 。 天纳克排气的主营业务为生产加工汽车排气 系统; 开 发汽车 排气系统 产品 。 天纳克 排气目前 主 要客户为北 京现代 、 北汽 集团的 自 主品牌 , 同时 为 长安汽车做 一些代加 工业务。 2017 年及 2018 年 1~9 月, 天纳克排 气分别实 现营业收 入 1.08 亿元和 1.24 亿元,分别 实现净利 润 0.04 亿 元和 0.13 亿元。 分红方面, 英 瑞杰有强 制性的 分红政策 保障公 司可以取得 现金分红; 天纳克 减振和天 纳克排气 也 15 渤海汽车系统 股份有 限公 司 2019 年度第一期中 期票据 信用评 级报 告 www.ccxi.com.cn 规 定 了 每 年 应 将 提 取 了 必 要 资 金 后 的 利 润 进 行 分 配; 翰昂 没有对分 红的时间 、 数 量等进行 明确约定 。 从 2016~2017 年的 分红情况 看, 上述四 家公司整 体 分红比例较 高。 公司持 有上述 企业的股 权可获得 一 定的投资回 报, 有助于 公司自 身现金的 增加和盈 利 能力的提升 。 中 诚信国际 注意到 , 英瑞 杰和翰昂 配 套车型主要 是韩系的 合资品牌 ,而 2017 年以来 中 韩两国关系 较为紧张, 韩系汽 车销量持 续下滑导 致 英瑞杰和韩 昂业绩亦 有所下降 , 中诚信 国际将对 此 保持关注。 表 8 :滨州 轻量化 四家参 股公 司部分 财务指 标 (单位: 亿元 ) 公司名称 英瑞 杰 翰 昂 天纳克减 振 天纳克排 气 2017 年 总资 产 6.89 17.04 8.32 0.91 所有 者权 益 2.66 9.12 3.38 0.39 营业 总收 入 6.75 23.92 12.16 1.08 净利 润 0.33 1.98 1.71 0.04 经营 活动 净现 金 流 0.62 -0.68 1.23 0.16 向公司分 红 0 0.45 0.74 0.12 2018 年 1~9 月 总资 产 6.40 15.38 8.51 1.05 所有 者权 益 2.86 10.13 1.26 0.27 营业 总收 入 4.51 15.49 8.67 1.24 净利 润 -0.09 1.64 0.03 0.13 经营 活动 净现 金 流 -0.94 0.83 -2.03 0.09 向公司分 红 0.07 -- -- -- 资料来源:公 司提供, 中诚信国 际整理 总体来看, 随着 “ 年产 25 万 套发动 机 缸体、 缸盖 ” 项 目 的逐步投 产, 滨州 轻量化的 产销规模 或 将进一步扩 大。 韩系车 销量下 滑对英瑞 杰和翰昂 的 业绩影响较 大, 中诚信 国际将 对滨州轻 量化的四 家 参 股 公 司 持 续 经 营 情 况 及 未 来 分 红 情 况 保 持 持 续 关注。 轮毂 业务 公司轮毂业务的经营主体为滨州轻量化下属 子公司泰安 启程 2 。 泰安启程以轮 毂设计、 制造、 销 售为主要业 务。截 至 2018 年 9 月末, 泰安启程 拥 2 公司直接持有泰 安启程 49% 股权,并通 过滨州轻 量化持有 泰安启程 51% 股股权。 有年产能 80 万只的生 产能力 。泰安启 程采用订 单 生产的模式, 2016~2017 年及 2018 年 1~9 月, 泰 安 启程轮毂产 量分别为 76.48 万只 、 85.87 万只和 75.26 万只;同期 ,产能利 用 率分别 为 95.60% 、107.34% 和 125.43% , 产能利用 率保持 高位。为 解决泰安 启 程现有产能 不足的问 题,2017 年 8 月 30 日,公 司 董事会批准 了泰安启 程新增年产 100 万 件铝轮毂 项 目第一阶段 的投资方 案,投资 总额为 6,550 万元 。 表 9 : 近年 来泰安 启程 轮毂产 销情况 (单位 : 万 只、 %) 年份 指标 轮
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本文标题:渤海汽车系统股份有限公司2019年第一期中期票据信用评级报告.pdf
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