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宁夏国有资本运营集团有限责任公司主体信用评级报告.pdf

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宁夏 国有资本 运营 集团 有限责任公司 主体 信用 评级 报告
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1 宁夏国有资本运营集团有限责任公司 2019 年度第 一期中期票据 信用评级报告 评级结 果: 主体长 期信 用等 级:AAA 本期中 期票 据信 用等 级:AAA 评级展 望: 稳定 本期中 期票 据发 行额 度:5 亿元 本期中 期票 据期 限:3 年 偿还方 式: 按年 付息 ,到 期一次 还本 募 集 资金 用 途: 银川 至 西安 高 铁( 宁 夏段 )项 目建设 评级时 间:2018 年 12 月 19 日 财务数 据 项目 2015 年 2016 年 2017 年 18 年 9 月 现金类 资产(亿元) 51.37 82.52 51.35 69.85 资产总 额( 亿元) 466.73 553.11 621.70 685.07 所有者 权益(亿元) 260.82 331.35 361.63 389.19 短期债 务( 亿元) 28.16 24.89 62.20 16.52 长期债 务( 亿元) 100.61 102.32 121.81 172.63 全部债 务( 亿元) 128.76 127.21 184.01 189.15 营业收 入( 亿元) 33.13 32.27 42.71 32.28 利润总 额( 亿元) -10.59 6.17 10.14 9.02 EBITDA( 亿元) -0.86 15.84 20.52 -- 经营性 净现 金流(亿元) 7.97 13.10 12.14 6.78 营业利 润率(%) 23.22 20.63 16.57 18.27 净资产 收益 率(%) -4.33 1.67 2.55 -- 资产负 债率(%) 44.12 40.09 41.83 43.19 全部债 务资 本化 比率(%) 33.05 27.74 33.72 32.71 流动比 率(%) 150.55 143.55 86.56 151.04 经营现 金流 动负 债比(%) 14.53 17.15 12.12 -- 全部债 务/EBITDA( 倍) -149.58 8.03 8.97 -- EBITDA 利息倍数( 倍) -0.18 3.62 3.82 -- 1. 2. 3. 2018 评级观 点 联合资 信评 估有 限公 司 ( 以下简 称 “联 合 资 信 ” ) 对 宁 夏 国 有 资 本 运 营 集 团 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 “ 公 司 ” 或 “ 宁 夏 国 运 ” ) 的 评 级, 反映 了公 司作 为宁 夏 回族自 治区 人民 政府 的国有 独资 公司, 定位 为 自治区 政府 重要 的投 融资平 台和 铁路 投融 资主 体, 在国 有资 产运 营 管理 、 区 域经 济地 位、 政 府支持 等方 面具 备的 综合优 势 。 同 时, 联合 资 信也关 注到 , 公司 利 润总额 对投 资收 益依 赖高 、 建设项 目未 来投 资 规模大 , 融资 压力 较大 、 工程劳 务板 块承 接业 务 量 下 降 等 因 素 可 能 给 公 司 信 用 水 平 带 来 的 不利影 响。 公 司 控 股 子 公 司 和 重 点 参 股 企 业 业 务 领 域主要 集中 在铁 路 、 电 力 、 水 利、 煤炭 能源 等 国民经 济重 点行 业, 在 宁 夏自治 区境 内具 有很 强的区 域地 位以 及资 源优 势, 公司 业务 板块 多 元化 , 综 合抗 风险 能力 很 强。 未来 , 随 着对 控 股子公 司的 统一 调配 和资 本运作 进一 步加 强, 公司资 产和 运营 规模 有望 进 一步 提升。 综合 考 虑, 联合 资信 对公 司的 评 级展望 为稳 定 。 公司 经 营 活 动 现 金 流 入 量 对 本 期 中 期 票 据 保 障 能 力较强 。 基 于 对 公 司 主 体 长 期 信 用 状 况 以及本期 中 期 票 据 偿 还 能 力 的 综 合 评 估 , 联 合 资 信 认 为, 公司 本期 中期 票据 付 息或赎 回日 本息 不能 偿还的 风险 极低 ,安 全性 极高。 优势 1. 公 司 作 为 宁 夏 回 族 自 治 区 人 民 政 府 国 有 独资企 业, 具有 很强 的政 府支持 和资 源调 配优势 。 2. 宁夏国 资委 将所 持有 的控 股公司、 参股 公 司股权 分批 划转 至公 司, 公司业 务涵 盖铁 2 分析师 邮 箱:lianhe@lhratings.com 电话 :010-85679696 传真 :010-85679228 地址: 北京市朝阳区建国门外 大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层(100022 ) 网址:www.lhratings.com 路运 输、电力 、 水利、 煤炭等 领域,行 业 地位较 高。 3. 宁 夏 自 治 区 政 府 明 确 了 公 司 作 为 自 治 区 铁路建 设投 融资 主体 的地 位, 未 来铁 路投 资规模 大, 公司 铁路 建设 项目获 得政 府资 本金注 入。 4. 受益于 工业 供水 量的 增长 和水费 的提 升, 公司供 水业 务收 入规 模持 续提升 , 盈 利能 力较强 。 5. 公 司 经 营 活 动 现 金 流 入 量 对 本 期 中 期 票 据保障 能力 较强 。 关注 1. 公司 收入规模 不大,利 润对投 资收益依 赖 度高。 2. 公司 在建、拟 建 铁路等 项目投 资规模大 , 存在较 大的 对外 融资 需求 。 3. 公司 实收资本 中 股权占 比较高 ,货币出 资 比例 较低,公 司未来计 划逐年 增加货币 出 资 。 4. 2017 年以 来,受 成本上升影 响, 公司 火电 板块毛 利率 水平 呈下 降趋 势。 3 声 明 4 宁夏国有资本运营集团有限责任公司 2019 年度第 一期中期票据 信用评级报告 一、主 体概 况 宁 夏国 有资 本运 营集团 有限 责任 公司 (以 下简称 “公 司” ) 原 名宁 夏 国有投 资运 营有 限公 司, 成 立 于 2009 年 9 月 , 出资人 为宁 夏回 族自 治 区国有 资产监 督管理 委员 会(以 下简称 “宁 夏国资 委” ); 2015 年 1 月 8 日, 公司 更为 现名, 出 资人由 宁夏国 资委变 更为 宁夏回 族自治 区人 民政府 ( 以下 简称 “ 宁夏 政府” ) 。 截至 2018 年 9 月底, 公司 注册 资本 金 为 300 亿元 ,实 收资 本为 257.94 亿元 ;宁 夏政 府持有 公司 100% 股 份 ,为公 司实际 控制人 。公 司为宁 夏自治 区级 最大的 投融 资企 业和 铁路 建设主 体。 公 司的 经营 范围 为 :投 资及 相关 业务 ;政 府 重大建 设项目 投融资 ;先 进制造 业、现 代服 务 业和高 新技术 产业项 目的 投资与 运营; 国有 股 权持有 与资本 运作; 国有 资产及 债权债 务重 组 ;财务 顾问和 经济咨 询业 务;经 审批的 非银 行 金融服 务业项 目的运 作; 经批准 的国家 法律 法规禁 止以 外的 其他 资产 投资与 运营 活动 等。 公司本部下设综合办公室(董事会办公 室) 、 投融 资管 理部 、 经 营 管理部 、 财 务部 、 法 务 审计部 、铁路 事业部 等职 能部门 (详见 附件 1-2 ) 。 截 至 2018 年 9 月 底 , 公 司共 有全 资 、 控 股子公 司 10 家 (详 见附 件 1-3)。 截至 2017 年 底, 公 司(合 并 )资 产总 额 621.70 亿元 , 所 有者 权 益 361.63 亿元 (其 中少 数股东 权益 124.95 亿元 ) ;2017 年, 公司 实现 营业收 入 42.71 亿元 ,利 润总 额 10.14 亿 元。 截至 2018 年 9 月底 , 公 司 (合 并 ) 资 产总 额 685.07 亿元 , 所 有者 权 益 389.19 亿元 (其 中 少数股 东权 益 132.20 亿 元 ) ;2018 年 1~9 月, 公司实 现营 业收入 32.28 亿元, 利润 总额 9.02 亿元。 公 司注 册地 址: 宁夏银 川市 金凤 区广 场东 路 219 号; 法定 代表 人: 刘日巨 。 二、本 期中 期票 据及 募投 项目概 况 1. 公司计划注册总额度为70 亿元的中期票 据 ,本 期拟发 行2019年度第 一期 中期票 据( 以 下称 “本 期中 期票 据” ) , 发行额 度为5亿 元, 期 限为3 年, 本期 中期 票据 募 集资金 全部 用于 银川 至 西安 高 铁(宁 夏段) 项目 建设。 偿还方 式为 按年付 息, 到期 一次 性还 本。 本期中 期票 据无 担保 。 2. (1) 项目基 本情 况 银 川至 西安 高铁 是《国 家中 长期 铁路 网规 划》 中的 高等 级铁 路 “福 银高铁 ” 的组 成部 分, 连接宁 夏、 甘肃 及陕 西三 省(区 ) 。 银 川至 西安 高铁 北端衔 接包 兰通 道、 太中 银 铁路; 南端通 过西安 枢纽 与郑西 客专、 西成 客专等 铁路 联通 。 从 西安 北 站预留 银西 场引 出, 并行西 成客 专向 西北 延伸 , 经空 港新 城、 礼泉 、 乾 县转向 北,过 永寿、 彬县 进入甘 肃省, 经宁 县 上董志 塬至庆 阳,穿 董志 塬而下 抵庆城 ,溯 环 江经曲 子、环 县、山 城而 上翻越 烟墩山 ,过 甜水堡 进入 宁夏 , 经惠 安 堡( 太阳 山) 、 吴忠 、 灵 武 至河东 机场设 地下站 ,转 向西跨 黄河进 入市 区, 沿 南绕 城高 速公 路及 包 兰铁路 接入 银川 站。 西安北 站至 银川 站正 线长 度 618 千 米, 全 线共设 车 站 20 处( 含西 安 北站、 银川 站) , 新建 特大 、 大 中桥 244.40 千米/188 座 , 隧道 143.85 千米/34 座 ,桥 梁隧总 长 388.25 千米 ,桥 隧比 62.97% , 设计 速度 250 千米/h , 全线 预计 于 2020 年通车 。 银 川至 西安 高铁 调整可 行性 研究 全线 估算 5 总额 823.39 亿 元, 技术 经 济指标 为 1.33 亿元/ 正线公 里。 其中 : 静 态投 资 730.44 亿元 , 技 术 经济指 标 为 1.18 亿元/ 正线 公里 ; 建 设期 贷款 利 息 56.15 亿 元, 机车 车辆 购置 费 36 亿元 , 铺 底 流动资 金 7968.22 万 元。 银川至 西安 高铁 (宁 夏段 ) 于 2016 年 8 月 全面开 工建 设, 宁夏 境内 全长 183 公里 。建 设 主 体为银 西铁路 有限公 司( 为公司 参股公 司, 上 一级出 资人为 公司二 级子 公司宁 夏铁路 投资 有 限责任公 司,以 下简称“ 项目公司 ” ) 。宁 夏 段概算 投资 额 217 亿元 , 其中, 资本 金比 例为 52.71% ,由宁夏回族自治区人民政府与中国 铁 路总公 司分 别出 资 79 亿 元与 35.4 亿元 ,合 计 114.4 亿元 。 项 目公 司后 期 运营收 益根 据最 终确 定的持 股比 例进 行分 配。 (2 ) 项目 批复 情况 银川至西安高铁项目的主要批复文件如 下: 1 批准单位 文号 关于新 建银 川至 西安 铁路 项目 建 议书的 批复 发改基 础【2013 】1643 号 关于新 建银 川至 西安 铁路 节能 评 估报告 的审 查意 见 发改办 环资 【2015 】2424 号 关于新 建铁 路银 川至 西安 线水 土 保持方 案的 批复 水保函 【2015 】441 号 关于新 建银 川至 西安 铁路 变更 环 境影响 报告 诉的 批复 环审【2015 】222 号 关于新 建铁 路银 川至 西安 线建 设 用地预 审意 见的 复函 国土资 预审 字 【2015 】 233 号 关于新 建银 川至 西安 铁路 调整 可 行性研 究报 告的 批复 发改基 础【2015 】2580 号 (3 ) 项目 进展 情况 截至 2018 年 9 月底 , 银 川 至西安 高铁 (宁 夏段) 开工 累计 投资 完成 116.9 亿 元, 完成 总 投资进 度的 53.9% :其 中 ,公司 到位 资本 金 73 亿元, 铁总 到位 资本 金 35.4 亿元 。 2018 年 计划 完成投 资 53 亿元 ,2018 年 1~9 月, 已累 计完 成投 资 45.1 亿 元, 完成 本 年度计划的 85.1% 。 银川至 西安 高铁 (宁 夏段 ) 预计 于 2020 年 底建 成通车 。 三、宏 观经 济和 政策 环境 2017 年 , 在 世界 主要 经济 体 维持复 苏态 势、 中 国 供 给 侧 结 构 性 改 革 成 效 逐 步 显 现 的 背 景 下 ,中国 继续实 施积极 的财 政政策 和稳健 中性 的 货币政 策,协 调经济 增长 与风险 防范, 同时 为 供 给 侧 结 构 性 改 革 创 造 适 宜 的 货 币 金 融 环 境,2017 年中 国经 济运行总 体稳 中向好 ,国 内 生产总值(GDP )82.8 万 亿 元 , 同 比 实 际 增 长 6.9% ,经 济增速实现2011 年以 来的首次回 升。 从 地区来 看,西 部地区 经济 增速引 领全国 ,山 西 、辽宁 等地区 有所好 转。 从三大 产业来 看, 农 业生产 形势较 好,工 业生 产稳步 增长, 服务 业 保持 快速增 长态势 ,第三 产业 对GDP 增长 的 贡 献率继 续上升 ,产业 结构 持续改 善。从 三大 需 求来看 ,固定 资产投 资增 速有所 放缓, 居民 消 费维持 较快增 长态势 ,进 出口大 幅改善 。全 国居民 消费 价格 指数 (CPI ) 有所 回落 , 工 业生 产者出 厂价 格指 数 (PPI ) 和工业 生产 者购 进价 格 指数 (PPIRM )涨 幅较大 ,制 造业 采购经 理 人 指 数 ( 制 造 业PMI ) 和 非 制 造 业 商 务 活 动 指 数 ( 非 制 造 业PMI ) 均 保 持 扩 张 , 就 业 形 势 良 好。 2018 年上半 年, 中国 继续实 施积 极的 财政 政 策,通 过减税 降费引 导经 济结构 优化转 型, 继续 发挥 地方政 府稳增 长作 用,在 防范化 解重 大 风险 的同时 促进经 济的高 质量 发展。2018 年 1~6 月 , 中 国 一 般 公 共 预 算 收 入 和 支 出 分 别 为 10.4 万 亿 元 和 11.2 万 亿 元 , 收 入 同 比 增 幅 (10.6% )高 于支出 同比 增 幅(7.8% ) ;财 政赤 字7261.0 亿 元 , 较 上年 同期 (9177.4 亿元 ) 有 所 减 少。稳 健中性 的货币 政策 在防范 系统性 金融 风 险、去 杠杆的 同时也 为经 济结构 转型升 级和 高 质量发 展创造 了较好 的货 币环境 ,市场 利率 中枢有 所下 行。 在上 述政 策背景 下,2018 年1-6 月,中国GDP 同比实际增长6.8% ,其中西部地 区 经济增 速较快 ,中部 和东 部地 区 经济整 体保 持 稳定增 长,东 北地区 仍面 临一定 的经济 转型 6 压 力;CPI 温 和上 涨,PPI 和PPIRM 均呈 先降 后 升态势 ;就 业形 势稳 中向 好。 2018 年1~6 月 , 三 大 产 业 保 持 较 好 增 长 态 势 ,农业 生产基 本稳定 ;工 业生产 增速与 上年 全 年水平 持平, 但较上 年同 期有所 回落, 工业 企业利 润保 持较 快增 长; 服 务业保 持较 快增 长, 仍是支 撑经 济增 长的 主要 力量。 制 造业 投资 增速 有所加 快, 但房 地产 开发 投 资和基 础设施 建设投 资增 速有所 放缓, 导致 固定资 产投 资增 速有 所放 缓。 2018 年1~6 月, 全 国 固 定 资 产 投 资 ( 不 含 农 户 )29.7 万 亿 元 , 同 比增长6.0% ,增速有所放缓。受益于相关部门 持 续通过 减税降 费、简 化行 政许可 与提高 审批 服 务水平 、降低 企业融 资成 本等措 施,民 间投 资同比增速(8.4% )仍较快。受上年土地成交 价 款 同 比 大 幅 增长 的 滞 后效 应 、 抵 押 补 充贷 款(PSL ) 大 幅 增 长 推 升 棚 改 贷 规 模 等 因 素 影 响, 房 地产 投资 保持 较快 增速 (9.7% ) , 但2018 年 以来棚 改项目 受理偏 向谨 慎以及 房企融 资渠 道趋紧 , 导 致2018 年3月 以 来房地 产开 发投 资持 续 回落; 由于金 融监管 加强 ,城投 公司融 资受 限 ,加上 地方政 府融资 规模 较上年 同期明 显减 少 导致地 方政府 财力有 限, 基础设 施建设 投资 同比增速(7.3% )明显放缓;受到相关政策引 导 下的高 技术制 造业投 资和 技术改 造投资 增速 较快的拉动,制造业投资同比增速(6.8% )继 续加快 。 居 民消 费增 速小 幅回落 ,但 仍保 持较 快增 速。2018 年1~6 月 , 全 国 社 会 消 费 品 零 售 总 额 18.0万 亿元 , 同比 增速 (9.4% ) 出现 小幅 回落, 但 仍保持 较快增 长。具 体来 看,汽 车消费 同比 增速(2.7% )和建筑及装潢材料消费同比增速 (8.1% )明显放缓;化妆品类、家用电器和音 响 器材类 、通讯 器材类 等升 级类消 费,以 及日 用 品类、 粮油食 品、饮 料烟 酒类等 基本生 活用 品 消费保 持较快 增长; 此外 ,网上 零售保 持快 速 增长, 全国网 上商 品 和服 务零售 额同比 增速 (30.1% ) 有 所回 落但 仍保 持快速 增长 。 中 国居 民 消费持 续转型 升级, 消费 结构不 断优化 ,新 兴 业态和 新商业 模式发 展较 快,消 费继续 发挥 支撑经 济增 长的 重要 作用 。 进出口 增幅 有所 回落 。 2018 年1~6 月 , 中 国 货物进 出口 总值14.1 万亿 元, 同 比增 幅 (7.9% ) 有 所回落 ,主要 受欧盟 等部 分国家 和地区 经济 复苏势 头放 缓、 中美 贸易 摩 擦加剧 等因 素影 响。 出 口方面 ,机电 产品和 劳动 密集型 产品出 口额 在 中国出 口总值 中占比 仍较 大,服 装与衣 着附 件类出 口额 出现 负增 长; 进口方 面, 仍以 能源 、 原材料 产品 为主 , 受 价格 涨幅较 大影 响, 原油 、 未 锻 造 的 铜 及 铜 材 进 口 金 额 均 实 现36% 以 上 的 高速增 长。 2018 年下 半年, 国际 主要 经济体 的货 币政 策 分化、 贸易保 护主义 、地 缘政治 冲突等 因素 使 得全球 经济复 苏进程 存在 较大的 不确定 性, 这 将对中 国未来 经济增 长带 来挑战 。在此 背景 下 ,中国 将继续 实施积 极的 财政政 策,货 币政 策 保持稳 健中性 、松紧 适度 ,同时 深入推 进供 给 侧结构 性改革 ,继续 加大 对外开 放力度 ,促 进 经济高 质量发 展。从 三大 需求来 看,投 资或 呈 稳中趋 缓态势 ,主要 由于 全球经 济复苏 放缓 态 势及贸 易摩擦 短期内 或将 使制造 业投资 增速 面 临小幅 回落的 风险, 且在 房地产 行业宏 观调 控持续 影响 下, 房 地 产投 资 增速或 将继 续放 缓。 但 是,受 益于地 方政府 专项 债的逆 周期经 济调 节 作用, 基础设 施建设 投资 增速有 望回升 。居 民 消费( 尤其是 升级类 消费 )有望 维持较 快增 长 ,主要 受益于 鼓励居 民消 费、深 入挖掘 消费 潜 力以及 消费体 制机制 不断 完善, 个人所 得税 新 政下半 年有望 推出, 以及 部分进 口车及 日用 消 费品进 口关税 的进一 步降 低。进 出口增 速或 将继续 放缓 , 主 要受 全球 经 济复苏 步伐 的放 缓、 中美贸 易摩 擦的 加剧 等因 素的影 响。 总体 来看 , 2018 年下 半年 中国 消费 有 望维持 较快 增长 , 但 考 虑到固 定资产 投资稳 中趋 缓、进 出口增 速继 续 回落, 经济增 速或将 继续 小幅回 落,预 测 全 年经济 增速 在 6.5%~6.7% 。 7 四、行 业及 区域 经济 分析 公 司主 营业 务以 发电供 热、 铁路 运输 等为 主 ;公司 主要投 资收益 来源 于神华 宁夏煤 业集 团公司 ,主 要以 煤炭 的生 产与销 售为 主。 (一) 煤炭 行业 1. 煤 炭是 中国 重要 的基础 能源 和化 工原 料, 煤 炭工业 在国民 经济中 具有 重要的 战略地 位。 中 国能源 资源的 基本特 点是 “富煤 、贫油 、少 气 ” 。既 有的能 源禀赋 结构 造成煤 炭在中 国一 次 能源消 费结构 中所占 的比 重大幅 高于世 界平 均水平 ,2017 年 上述 指标 约为 60.4% , 同比 下 降 1.6 个 百分 点 。 “以 煤 为主 ” 的能 源消 费结 构和欧 美国 家 “ 石油 为 主 , 煤炭 、 天 然气 为辅 , 水电、 核电 为补 充 ” 的情 况差别 显著 。 从 行业 供需 格局 角度看 ,国 内煤 炭市 场供 需 格局同 时受煤 炭生产 、煤 炭消费 、进出 口及 社 会库存 等因素 影响, 近年 受煤炭 进口量 影响 逐步增 大。 2002~2008 年 , 国内煤 炭供 求整 体呈 供需紧 平衡 状态 。 2009 年 起, 受 金融 危机 影响 , 大 量国际 煤炭转 向中国 ,煤 炭进口 量呈现 爆发 式 增长, 中国首 次成为 煤炭 净进口 国,国 内煤 炭 年度总 供给首 次高于 年度 总需求 ,过剩 供给 逐 步向社 会库存 转化。 随着 国产煤 炭及进 口煤 炭 的持续 增长, 下游社 会库 存的逐 步饱和 ,国 内 煤炭供 给过剩 快速扩 大。 煤炭供 需 关系 大幅 恶化。 但 随着 国家 煤炭 去产能 政策 的有 力实 施, 2016~2017 年, 煤炭 落后 产 能大量 退出 , 根 据国 家 统计局 数据, 上述两 年中 国分别 退出落 后煤 炭产能 合计5亿 吨, 煤炭 供 需关系 改善 明显 。 截 至2017 年底, 国家 统计局估 算全 国煤矿 产能 总 规模为51~52 亿吨, 其中 形 成能力 的有 效产 能在 39 亿吨/ 年以 上 , 在 建和 技 术改造 煤矿 产能12亿 -13 亿吨/ 年左 右。 同 时2017 年全国 原煤 产量 根据 国家统 计局 测算 合计 为34.45 亿吨 , 同时考 虑煤 炭 社会库 存及煤 炭进口 的因 素,目 前煤炭 供需 关 系呈 现紧平 衡状态 ,到2020 年,具 备生产 能 力的煤 矿产 能 在 现有 基础 上将净 增3-4亿吨/年, 总 供给能 力大幅 增加, 不考 虑需求 端大幅 增长 的 因素, 全国煤 炭产能 过剩 问题依 然有存 在的 可能。 从 商品 煤下 游用 途来看 ,商 品煤 大致 可分 为动力 煤 、 化 工煤 ( 以无 烟煤为 代表 ) 、 冶金 煤 ( 以焦煤 为代表 )和喷 吹煤 ,各品 类价格 因煤 种 自然赋 存差异 及需求 量不 同呈现 明显差 异, 但 煤炭下 游需求 行业均 为强 周期行 业,行 业景 气 度与宏 观经济 保持高 度联 动,各 类商品 煤价 格 走势也 趋于一 致 ,同 时煤 炭的供 需关系 也直 接影响 着煤 炭价 格。 历 史上 ,中 国煤 炭价格 曾经 长期 实行 价格 双 轨制, 存在 “ 市场煤 ”和 “计划 煤 ”两 种定 价 机制 , 并在一 定程度 上导 致了20 世纪90 年代 后 期 煤 炭 行 业 全 行 业 亏 损 。 随 着 中 国 加 入 WTO , 煤炭 价格 管制 逐步 放开 , 供 求关 系对 煤 炭 价格 的主导 作用逐 步体现 ,由 此催生 了2002 年-2011 年 行 业 的 “ 黄 金 十 年 ” ,并于2011年四 季 度达到 历史高 点。随 着国 内煤炭 供需格 局出 现 逆转, 在下游 需求增 速减 缓,新 增产能 持续 维 持高位 的双重 冲击下 ,煤 炭价格 出现深 度调 整。 自2013 年以 来, 煤炭 市场 持 续下滑 , 至2015 年底,煤炭价格降至最低点。据WIND 资 讯 统 计 ,截 至2015 年12 月31日, 全国 环渤海 动力 煤 (Q5500k)、 1/3 焦煤 、 主 焦煤、 无 烟 煤 (2号洗 中块)的价 格分别为372 元/ 吨、515 元/ 吨、559 元/ 吨和844.20 元/ 吨 。 进入2016年 以后 , 受益 于 煤 炭去产 能和去 产量政 策的 逐步推 动以及 煤炭 下 游需 求2016 年下 半年的有 所回 暖,煤 炭行 情 大 幅复 苏,截 至2016年12 月31日 ,全国 环渤 海 动 力煤 (Q5500k)、 1/3 焦煤 、主 焦煤 、无 烟煤 (2号 洗中 块) 煤 炭价 格分 别是593 元/吨、1170 元/ 吨、1312 元/ 吨和903 元/ 吨, 分 别较2015 年底 大幅增 长59.41% 、127.18% 、134.70% 和6.99% 。 2017上 半年, 受煤 炭下游需 求有 所波动 影 响, 8 除 无烟煤 价格有 所增长 外, 其他煤 炭品种 价格 整体小 幅下 降。 图 1 近年国内主要煤炭品种 含税 均价 13-12-31 14-12-31 15-12-31 16-12-31 17-12-31 13-12-31 400 400 500 500 600 600 700 700 800 800 900 900 1000 1000 1100 1100 1200 1200 1300 1300 元/ 吨 元/ 吨 元/ 吨 元/ 吨 Wind 但 进入2017 年下 半年 ,煤炭 市场 受供 需关 系 呈现紧 平衡影 响,煤 炭产 品价格 持续高 位震 荡 ;自2017 年 冬季 ,供给侧 由于 环保和 安全 等 因 素,煤 矿限产 限量情 况较 多,同 时叠加 下游 火 电需求 旺盛及 部分下 游企 业冬储 需求增 加影 响, 煤 炭各 品种 价格 总体 呈 现持续 上升 的趋 势, 截至2018 年 2 月 7 日 , 全 国 环 渤 海 动 力 煤 (Q5500k)、 1/3 焦煤 、 主 焦煤、 无烟 煤 (2号洗 中 块)煤炭 价格分别 是576 元/ 吨、1180 元/ 吨、 1333 元/ 吨和1261.70 元/ 吨 。 均较2017 年6月 份的 价格有 所上 涨。 进入2018 年3月 以来 ,随 着 煤炭产 能释 放、 煤 炭运力 保障的 提升及 煤炭 消费传 统淡季 的到 来 ,同时 叠加国 家对煤 炭价 格的进 一步管 控, 煤 炭产品 价格有 所波动 ,部 分煤炭 产品价 格有 所 下降。 截至2018 年7月2日 ,全国 环渤海 动力 煤(Q5500k)、 1/3 焦煤、主焦煤、无烟煤(2 号 洗中块) 煤炭价格 分别是570 元/ 吨、1180 元/ 吨、1300 元/ 吨和1145.50 元/ 吨。 短期来 看, 随着 煤炭 已进 入 传统消 费旺 季, 但 受国家 政策调 控、耗 煤需 求 有所 放缓、 煤炭 供 给及运 力保障 能力有 所提 升、水 电及新 能源 发 电量稳 步增长 等因素 影响 , 煤炭 价格走 高可 能性较 小, 煤炭 价格 有望 保持相 对稳 定 。 煤 炭行 业属 于重 资产行 业, 固定 成本 占比 高 导致煤 炭行业 经营杠 杆大 ,中国 煤炭行 业利 润 总额波 动幅度 明显大 于主 营业务 收入波 动幅 度。 主 要煤 炭产 品属 于标 准化, 同质 化的 产品 , 同 时煤炭 生产成 本调节 空间 较为有 限,煤 炭市 场 价 格 成 为 影 响 行 业 经 济 效 益 的 主 要 因 素 。 2012年 以来, 中国 煤炭价格 出现 快速下 降, 中 国 煤炭 行业主 营业务 收入由2012 年一季 度的 单 季同比增长38.69% 下降至2014 年一季度的单 季 同比 下 降11.49% ,从 二季度开 始,煤炭行 业单 季 主营业 务收入 降幅有 所收 窄;同 时,煤 炭价 格 下降导 致煤炭 行业毛 利率 持续下 降。在 煤炭 行 业收入 下降和 盈利弱 化背 景下, 煤炭行 业利 润 总额 同比大 幅下降 。从煤 炭发 债企业2015 年 的 财务报 表看, 大中型 企业 基本处 于亏损 (微 利 )状 态。而 受益于2016 年 煤炭 价格的 大幅 回 升 ,煤炭 企业的 盈利水 平大 幅改善 ,从煤 炭发 债 企业2016 年 年报 的财务数 据看 ,大中 型企 业 已 基本 实现扭 亏。2017 年, 受益 于煤炭 价格 持 续 高位震 荡影响 ,煤炭 企业 整体盈 利水平 显著 提升,根据Wind 数据显示,截至2018 年4 月30 日, 从 联合 资信 样本 煤炭 企 业财务 数据 来看 (部 分延迟 披露 或未 披露 年报 数据企 业除 外) , 只 有 4家煤 炭企 业绩 利润 总额 为 负, 行 业整 体利 润水 平大幅 增长 。 图2 近年中国煤炭行业收入、 毛利率、利润总额情况 13-12 14-12 15-12 16-12 17-12 13-12 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 % % -16 -8 0 8 16 24 32 40 % % Wind 2. 煤 炭产 能向 环境 承载力 差的 晋陕 蒙宁 地区 集中, 经济 发达 的华 北、 华 东地区 受采 煤沉 陷、 村庄搬 迁影 响 , 产 量规 模 难以增 加 。 截 至 2011 年 底, 全国 开采 深度超 过 1000 米 的矿井 共计 39 对 。 随 着开 采强 度的 不 断增大 , 中 国煤 矿开 9 采深度 平均 每年 将增 加 10 至 20 米, 煤矿 相对 瓦斯涌 出量 平 均 每年 增 加 1 立方 米/ 吨 , 高 瓦斯 矿 井的比 例在逐 渐加大 。瓦 斯事故 由地质 条件 特 别复杂 的西南 地区向 较为 复杂的 东部、 中部 和 相对简 单的中 北、西 北地 区转移 。全国 范围 内 ,占三 分之一 产能的 煤矿 亟需生 产安全 技术 改 造,占 三分之 一产能 的煤 矿需要 逐步淘 汰, 重 特大事 故尚未 得到有 效遏 制,行 业性安 全生 产压力 仍将 长期 存在 。 由 于中 国煤 炭资 源生产 地与 消费 地逆 向分 布 ,华东 以及东 南沿海 地区 作为煤 炭最主 要消 费 地,始 终存在 煤炭供 需偏 紧的矛 盾。华 东以 及 东 南 沿 海 地 区大 部 分 煤炭 通 过 三西 地 区外 运 至北方 七港, 然后再 由水 路运输 至沿海 沿江 各 省。中 国另一 煤炭主 要消 费地京 津冀地 区煤 炭 产量有 限,主 要通过 铁路 调入煤 炭满足 区域 内 需求。 跨省区 煤炭调 运量 约占煤 炭消耗 总量 的 三分之 一,连 接产煤 区与 主要消 费区的 铁路 运力情 况成 为制 约产 能释 放的重 要因 素。 自国 家 2015 年 正式 提出 去 产能政 策后 , 国 家 不断制 定相关 去产能 政策 去保障 和推动 去产 能 的实施 ,以保 证去产 能政 策按期 完成。 主要 政策包 括: 2016 年 2 月 1 日, 国务 院 印发了 《关 于煤 炭行业 化解 过剩 产能 实现 脱困发 展的 意见 》 ( 国 发[2016]7 号) ,制定 的工 作目标 为:在 近年 来 淘汰落 后煤 炭产 能的 基础 上, 从 2016 年 开始 , 用 3 至 5 年的 时间 ,再 退 出产 能 5 亿 吨左 右、 减量重 组 5 亿吨 左右 , 较 大 幅度压 缩煤 炭产 能, 适 度减少 煤矿数 量,煤 炭行 业过剩 产能得 到有 效 化解, 市场供 需基本 平衡 ,产业 结构得 到优 化,转 型升 级取 得实 质性 进展。 2016 年 3 月 21 日 ,国 家 发展和 改革 委员 会 、人力 资源和 社会保 障部 、国家 能源局 和国 家 煤矿安 全监察 局提出 关于 《进一 步规范 和改 善 煤 炭 生 产 经 营 持 续 的 通 知 》 , 通 知 主 要 内 容 是: 全 国煤 矿自 2016 年 起 按照全 年作 业时 间不 超过 276 个 工作 日 ( 原 330 日) , 将 煤矿 现有 合 规产能 乘 以 0.84 的 系数 后 取整 , 作 为新的 合规 产能。 2016 年 5 月 10 日 ,国 务 院印发 《工 业企 业 结构调 整专项 奖补资 金管 理办法 》的通 知。 办法明 确: 专项 奖补 资金 规模 为 1000 亿 元, 实 行 梯级奖 补 ;专 项奖补 资金 由地方 政府和 中央 企业统 筹用 于符 合要 求的 职工分 流安 置工 作。 2016 年 7 月 23 日 ,国 家 发改委 、国 家能 源 局、国 家煤监 局联合 下发 《关于 实施减 量置 换严控 煤炭 新增 产能 有关 事项的 通知 》 , 通知 主 要 内容有 :未经 核准擅 自开 工的违 规建设 煤矿 一 律停建 停产; 已核准 在建 煤矿项 目鼓励 停建 或缓建 , “十 三五” 期 间 暂 不释放 产能 ; 从 2016 年起的 三年 内原 则上 停止 核准新 建煤 矿项 目。 2016 年 7 月 23 日 ,国 家 发改委 、国 家能 源 局、国 家煤监 局联合 下发 《关于 实施减 量置 换严控 煤炭 新增 产能 有关 事项的 通知 》 , 通知 主 要 内容有 :未经 核准擅 自开 工的违 规建设 煤矿 一 律停建 停产; 已核准 在建 煤矿项 目鼓励 停建 或缓建 , “十 三五” 期间 暂 不释放 产能 ; 从 2016 年起的 三年 内原 则上 停止 核准新 建煤 矿项 目。 2016 年 11 月 17 日, 发改 委 与国家 能源 局、 国 家煤矿 安全监 察局、 及中 国煤炭 工业协 会组 织 召开的 “推动 签订中 长期 合同做 好煤炭 稳定 供 应工作 电视电 话会议 ” 上 ,做出 决定, 所有 具 备安全 生产条 件的合 法合 规煤矿 ,在采 暖季 结束前 都可 按 330 个 工作 日组织 生产 。 2017 年 3 月, 国家 发改 委 提出关 于利 用综 合 标 准 依 法 依 规 推 动 落 后 产 能 退 出 的 指 导 意 见 。意见 指出要 通过完 善综 合标准 体系, 严格 常态化 执法 和强 制性 标准 实施, 促使 一批 能耗 、 环 保、安 全、技 术 达不 到标 准和生 产不合 格产 品或淘 汰类 产能 ,依 法依 规关停 退出 。 2017 年 5 月, 国家 发改 委 、国家 能源 局、 国家煤 监局 联合 下发 《关 于 做好 2017 年钢 铁煤 炭 行 业 化 解 过 剩 产 能 实 现 脱 困 发 展 工 作 的 意 见》 , 意见 强调 : 2017 年 退 出煤炭 产 能 1.5 亿吨 以上 ,实 现煤炭 总量、 区域 、品种 和需求 基本 10 平衡。 2018 年 1 月 5 日, 国家 发 改委、 财政 部、 人 社部等 12 个部 门联合发 布关 于进一 步推 进 煤 炭企业 兼并重 组转型 升级 的意见 。意见 提出 到 2020 年 底, 争取 在全 国 形成若 干个 具有 较强 国 际竞争 力的亿 吨级特 大型 煤炭企 业集团 ,发 展和培 育一 批现 代化 煤炭 企业集 团。 2018 年 4 月 9 日, 国家 发 展改革 委、 工业 和 信息化 部、国 家能源 局、 财政部 、人力 资源 社 会保障 部、国 务院国 资委 联合印 发的《 关于 做好 2018 年重 点领 域化解 过剩 产能 工作 的通 知》 提 出 2018 年煤 炭方 面 , 力争 化解 过剩 产能 1.5 亿 吨左 右, 确保 8 亿 吨 左右煤 炭去 产能 目标 实现三 年“ 大头 落地 ” 。 受 益于 国家 对于 煤炭去 产能 的重 点关 注, 煤 炭去产 能政策 持续颁 布, 中国煤 炭的去 产能 成果显 著。 根据 国家 统计 局初步 数据 , 自 2016 年开始 , 中 国已 退出 落后 煤 炭产能 超 过 5 亿 吨。 联 合资 信认 为, 去产能 政策 的不 断颁 布无 疑 将推动 煤炭行 业的健 康发 展,受 益于国 家政 策 的宏观 调控, 煤炭去 产能 进度较 好,但 未来 受 煤炭行 业渐好 ,煤炭 盈利 基本面 改善及 供需 匹 配程度 等因素 影响, 未来 去产能 或仍将 面临 一定的 困难 。 3. 根 据 中 国 煤 炭 工 业 发 展 研 究 中 心2015 年1 月23 日发 布的《 煤炭工 业发 展形势 及十三 五规 划 》 , “十三 五”期间 将以建 设大型煤 炭基地 、 大 型煤炭 企业、 大型现 代化 煤矿 为 主,形 成15 个 亿吨 级、15 个5000万吨级 特大 型煤炭 企业 , 煤 炭 产 量 占 全 国75% 以 上 。 煤 炭 企 业 控 制 在 3000 家 以内 , 平均 规模 提 高到150万吨/ 年以 上, 加 快推进 资源整 合,加 快现 代煤炭 市场交 易体 系 建设, 构建由 市场决 定的 煤炭价 格机制 ,还 原 煤炭商 品属性 ,鼓励 跨区 域、跨 行业、 跨所 有 制兼并 重组, 具有资 金、 技术、 规模、 产业 链 优 势 的 行 业 龙 头 企 业 将 获 得 更 多 的 政 策 支 持 ,随着 煤炭产 能的不 断集 中,处 于各大 煤炭 基 地的大 型企业 的市场 议价 能力有 望提升 ;另 外 推动煤 炭领域 国际交 流与 合作, 由过去 以煤 炭 贸易为 主向贸 易、资 源开 发、工 程承包 和技 术服务 全方 位发 展。 受 资源 整合 产能 集中释 放及 下游 需求 减缓 影 响,国 内煤炭 市场价 格出 现持续 下跌, 煤炭 行 业呈现 较为明 显的下 行趋 势。在 行业性 衰退 时 期,煤 炭企业 的抗风 险能 力受到 集中考 验, 行 业中的 中小企 业受现 金回 流及盈 利水平 影响 大 ,且融 资能力 弱,给 行业 中资金 实力雄 厚的 大 型企业 带来了 低成本 扩张 的机遇 ,煤炭 行业 兼并重 组提 速, 有助 于行 业供给 将加 速集 中。 2016 年12月30日 , 国 家发 展 和改革 委员 会、 国 家能源 局联合 印发的 《煤 炭工业 发 展“ 十三 五” 规划 》 , 规划 提出 的发 展目标 包括 : 积极 稳 妥 推进煤 炭去产 能,提 高产 业集中 度;提 高煤 矿 安全保 障能力 ;提升 煤矿 企业生 产效率 ;提 升资源 综合 利用 水平 。 《 规划 》对 “十 三五” 期间 化解 淘汰 过剩 落 后产能 规模和 通过减 量置 换和优 化布局 增加 先进产 能规 模作 出明 确的 目标, 分别 为8 亿吨 和 5 亿 吨 , 这 无 疑 将 有 效 推 动 去 产 能 的 进 一 步 实 施。 同 时也 应该 关注 到,随 着生 产要 素价 格上 升 ,中国 经济潜 在增速 已经 开始下 降,投 资边 际 效率下 降及环 保压力 激增 也导致 过去投 资拉 动 型增长 方式不 可持续 ,经 济结构 调整成 为宏 观 经济调 控的主 线 。中 国以 煤炭为 主的一 次性 能 源消费 结构将 支撑煤 炭下 游需求 ,但在 经济 减 速以及 结构调 整的 “ 新常 态”下 ,电力 、钢 铁 、化工 等重工 业贡献 占比 将逐步 降低, 煤炭 下 游需求 将趋势 性放缓 ,行 业需求 增速可 能低 于国民 经济 增速 。 国 际方 面, 随着 美国页 岩气 革命 的持 续深 11 化 ,即有 国际能 源消费 格局 或将打 破,石 油价 格 大幅波 动对国 际煤炭 价格 形成一 定影响 ,进 口煤或 将持 续冲 击国 内市 场。 从 发达 国家 历史 经验看 ,在 一国 完成 重化 工业产 业升 级后 , 能 源需 求 增速将 趋势 性减 缓, 在 能源消 费结构 总体稳 定的 前提下 ,煤炭 需求 趋于稳 定, 行 业 供给 将逐 步 形成寡 头垄 断格 局。 业 内大型 企业通 过产能 浮( 联)动 调整对 冲经 济 周期外 生性冲 击,以 保障 行业相 对稳定 的盈 利水平 ,煤 炭价 格将 最终 回归至 理性 水平 。 中 国煤 炭行 业在 经历了 十年 快速 扩张 成长 期 后,正 逐步进 入行业 成熟 期,行 业格局 正在 发 生不可 逆的趋 势性变 革。 随着大 集团、 大基 地的建 成, 业内 大型 企业 经 营优势 进一 步固 化, 有 助于行 业供给 的合理 调配 ,强化 行业宏 观调 控 的时效 性和有 效性, 对熨 平行业 波动起 到积 极 作用。 大型企 业之间 的竞 争将由 经营规 模驱 动转向 运营 质量 驱动 。 在 行业 转型 期, 业内企 业信 用基 本面 逐步 分 化,各 大煤炭 基地的 龙头 企 业将 持续获 得重 点 支持, 再融资 渠道稳 定, 资金调 配能力 相对 突 出,有 助于稳 定生产 和持 续经营 ,管理 体制 高 效、资 源禀赋 优良、 技术 水平先 进、产 业链 配 套 完 善 的 大 型 企 业 将 进 一 步 强 化 其 竞 争 优 势 ,为其 参与未 来行业 成熟 期的行 业竞争 打下 良好基 础。 相对而 言, 部分 生产 成本 高、 运 输距 离远 、 外 部支持 力度弱 、融资 渠道 有限的 中小型 煤炭 企 业,流 动性压 力持续 上升 ,债务 期限错 配等 因素可 能加 剧信 用风 险集 中爆发 。 总 体看 ,受 去产 能政策 的有 利调 控及 下游 需求端 的逐 步复 苏, 煤炭 行 业景气 度反 弹明 显, 大 中型煤 炭企业 的盈利 能力 恢复明 显。同 时, 联 合资信 也关注 到煤炭 未来 下游需 求或存 在波 动 ,国家 经济正 步入 “ 新常 态” 阶 段及国 家正 逐 步调整 能源结 构这一 背景 下,煤 炭行业 景气 度或存 在波 动。 但随 着煤 炭 行业的 进一 步整 合、 去 产能政 策的持 续完善 以及 煤炭上 下游企 业重 组 兼并的 进一步 推动, 煤炭 行业将 愈发趋 于稳 定。 (二) 电力行 业 1 . 根 据国 家能 源局 统计 数据,2017 年中 国电 源 基本 建设投 资合计 完成2700 亿元, 同比下 降 20.8% 。其中火电完成投资740亿元,同比下降 33.9% ; 水 电完 成投 资618 亿元 , 同 比增 长0.1% ; 核电完 成投 资395 亿 元, 同 比下降21.6% 。 同 期, 中 国电 网基本 建设投 资合计 完成5315 亿 元, 同 比下降2.2% 。整体看,2017 年中国电源及电 网 投 资有 所缩减 ,火电 装机投 资下 降快。2018 年 1~9 月, 中 国电 源工 程投 资 完成1696 亿 元, 同比 下降1.8% , 其 中火 电工 程 投资完 成526 亿 元, 同 比增长6.2% ; 水电 工程 投 资完成404 亿元, 同比 增长19.0% ;核电工程投资完成310 亿元,同比 增长4.8% 。 同 期, 电 网工 程 完成3373 亿 元投 资, 同比下 降9.6% 。 截至2017 年 底, 中国 全口径 发电 设备 装机 容量17.77 亿千 瓦, 同 比增 长7.6% 。 其中 火电 装 机11.06 亿 千瓦 , 同 比增 长4.3% ; 可 再生 能源 发 电装机达到6.5亿千瓦,同比增长14% 。包括水 电装机3.41 亿千 瓦 ( 全国 水 电新增 装机 约900 万 千瓦 , 主 要集 中在 四川 、 江苏和 云南 ) 、 风电 装 机1.64 亿千 瓦 ( 全国 风电 新 增装机1503 万千 瓦, 主要集 中在 中东 部和 南部 地区, 截至2017 年底 , 风 电装 机中 三北 地 区占比74.4% ) 、光 伏发 电 装机1.30 亿 千 瓦 ( 全 国 光 伏 新 增 装 机5306 万千 瓦, 其中 , 集中 电站3362 万 千瓦, 同 比增 加11% ; 分布式 电站1944 万千 瓦, 同比增 长3.7 倍 ) 和 生 物质发电装机1488 万千瓦(新增装机274 万千 瓦 ) , 分 别 同 比 增 长2.7% ,10.5% ,68.7% 和 22.6% 。 可 再生 能源 发电 装 机约占 全部 电力 装机 的36.6% , 同比 上升2.1 个 百 分点 。 2018 年1~9 月, 中 国 新增 发电 装 机容 量8114 万 千 瓦, 其中 火电 新增装机2379 万千瓦,水电新增装机666 万千 瓦 。整体 看,中 国电力 装机 规模持 续增长 ,可 再生能 源的 清洁 能源 替代 作用日 益突 显 。 12 图 3 近年中国发电装机容量变 动情况 2017年 , 中 国全 口径 发电 设 备发电 量63093 亿千瓦时,同比增长2.6% ,6000 千瓦及以上电 厂 发 电设 备利 用 小时3786 小 时 ,同 比下 降11 小 时。 其中 火电 发电 量46115 亿千瓦 时 , 同 比增 长 4.6% , 利 用小 时数4209 小 时, 同 比增 长23 小时; 由于2016 年开 始火 电机组审 批大 幅减少 ,再 加 上停建 缓建 ,预 计2017~2018 年投 产高 峰过 后, 火 电机组 装机容 量将保 持相 对稳定 。同期 ,中 国可再 生能 源发 电量16978 亿千瓦 时, 同比 增长 1500 亿 千瓦时 。可 再生能源 发电 量占全 部发 电 量的26.4% , 同 比 上 升0.7 个 百 分 点 。 其 中 , 全 国水电 发电 量11945 亿千 瓦 时,同 比增 长1.7% ; 平均利 用小 时数 为3579 小 时, 同 比降 低40 小时 。 全 国 风 电 发 电 量 3057 亿 千 瓦 时 , 同 比 增 长 26.3% ; 平 均利 用小 时数1948 小时 , 同比 增加203 小 时(风 电平均 利用小 时数 较高的 地区中 ,福 建2756 小时 、云 南2484 小 时、四 川2353 小 时) ; 2017 年 ,全国 风电 弃风电量 同比 减少78 亿千 瓦 时, 弃风率 同比 下降5.2 个 百分点 , 实 现弃 风电 量和弃 风率 “ 双降 ” 。 全国 光伏发 电量1182亿千 瓦时, 同比 增长78.6% ; 全 国弃光 电量73亿 千瓦 时, 弃光率 同比 下降4.3 个 百分点 , 弃 光仍 主要 集中在 新疆 和甘 肃。 2018 年1~9 月, 全国 发电 量 50362 亿千 瓦时, 同比 增长7.4% ; 同 期, 全国 发 电 设备 累计平 均利用 小时数2905 小时, 同比 增 长94 小时 ;其中 水电 、 火电 、核电 和风电 利用 小 时数 分别 为2716 小 时、3276 小时 、5447小时 和1565 小时 ;同 比分 别增 加42小 时、158 小时 、 68小时 和178 小 时。 在各 级 政府和 电力 企业 等多 方 共同努 力下, 弃风弃 光弃 水问题 继续得 到改 善,2018 年国 家电 网公司和 南方 电网公 司分 别 制 定了促 进清洁 能源消 纳的22项和24项工 作措 施 ,在加 快电网 建设、 合理 安排调 度、加 大市 场 交易、 加强全 网消纳 、推 动技术 创新等 多方 面推进 清洁 能源 消纳 , 效 果明显 。 华北 、 东北、 西北地区风电设备利用小时同比分别提高195 小 时、190 小时和200小时, 西 北 地区太 阳能 发 电 设备利 用小时 同比提 高88 小时 ;四川 和云南 弃 水电 量同比 明显减 少。2018 年前三 季度, 全 国平均 弃风 率7.7% , 平均 弃 光率2.9% , 均较2017 年明显 下降 。 图 4 中国发电量、用电量及 增幅情况 2017 年 全社 会用 电量63077 亿千瓦 时, 同比 增长6.6% 。分产业看 ,第一产 业用电量1155 亿 千瓦时 , 同 比增 长7.3% ; 第 二产业 用电 量44413 亿千瓦 时 , 同 比增 长5.5% ; 第三产 业用 电量8814 亿千瓦 时, 同比 增长10.7% ; 城乡 居民 生活 用电 量8695 亿 千 瓦 时 , 同 比 增长7.8% 。2018 年1~9 月, 全 国全 社会 用电 量51061 亿千 瓦时 , 同 比增 长8.9% ;其中,第一产业、第二产业、第三产 业及城 乡居 民生 活用 电量 分别为555 亿千 瓦时 、 34714 亿 千 瓦 时 、8259 亿 千 瓦 时 及7534 亿 千 瓦 时。2018 年前 三季 度,全社 会用 电量保 持快 速 增 长,一 是由于 宏观经 济运 行总体 稳中有 进, 工 业生产 总体平 稳,企 业效 益改善 ,为用 电量 增 长提供 了最主 要支撑 ,尤 其在高 技术及 装备 制 造业用 电快速 增长、 高载 能行业 增速逐 季上 升 、消费 品制造 业平稳 较快 增长的 支撑下 ,第 13 二 产业用 电量实 现较快 增长 ,对全 社会用 电量 增长的 贡献 率达到56.6% , 成为拉 动全 社会 用电 量 增长的 最主要 动力。 二是 由于服 务业保 持较 快 增长, 新技术 新产业 新业 态新模 式等新 动能 不 断壮大 ,市场 活力持 续迸 发,以 及国内 消费 保 持平稳 较快增 长,拉 动服 务业用 电保持 快速 增 长势头 ,第三 产业用 电量 增长对 全社会 用电 量增长 的贡 献率 为23.6% 。 三是由 于天 气因 素以 及 居民消 费升级 共同拉 动影 响,随 着国家 城镇 化 率和居 民生活 电气化 水平 持续提 高,天 气因 素 对用电 负荷和 用电量 的影 响愈发 明显, 年初 的寒潮和夏季 高温 时 间 长、 范 围 广 、 强 度强 的 气 候 特 征 带 动 城 乡 居 民 生 活 用 电 量 快 速 增 长 ,城乡 居民生 活用电 量增 长对全 社 会用 电量 增长的 贡献 率为18.7% 。 整 体看 ,中 国电 源及电 网建 设投 资有 所放 缓 ,电力 装机容 量持续 提高 ,可再 生能源 装机 占 比进一 步提高 。同期 ,发 电机组 整体平 均利 用 小时数 较为稳 定,清 洁能 源发电 效率有 所提 高,限 电率 明显 下降 。 2. 燃 煤作 为火 电行 业的主 要原 料, 其采 购及 运 输成本 是火电 企业生 产经 营支出 的主要 组成 部 分,因 此煤炭 市场的 景气 程度对 行业的 盈利 能力影 响显 著。 受 煤炭 去产 能和 去产量 政策 的逐 步推 动以 及煤炭 下游 需 求 2016 年 下 半年有 所回 暖影 响, 煤炭行 情 于 2016 年 下半 年 大幅复 苏, 截至 2016 年 11 月 7 日, 秦皇 岛港 动力煤 (Q5500k )现 货成交 均价 ( 平仓 交货 ) 达 到最高 点 700 元/ 吨。 2017 年以 来 , 秦 皇岛 港动 力煤 (Q5500k ) 现 货 成交均 价 (平 仓交 货) 始 终保持 在 550 元/ 吨至 670 元/ 吨 之间 高位 震荡 。 特别是 进入 冬季 供暖 季后 , 受 天气 、 运输 、 节 日 等多方 面因 素影 响, 煤 炭市场 供不应 求,导 致煤 炭价格 居高不 下, 部 分煤电 企业煤 炭库存 下降 快,易 引发保 供问 题 。目前 ,煤炭 行业供 给侧 结构性 改革已 经渡 过 了大规 模产能 清退阶 段, 后续行 业整合 将更 加 深入, 但对于 行业产 能
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