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南昌市政公用投资控股有限责任公司主体信用评级报告及跟踪评级安排.pdf

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跟踪评级报告 http://www.dfratings.com 1 南昌市政公用投资控股有限责任公司主体及“18洪市政MTN001”2018年度跟踪评级报告报告编号:东方金诚债跟踪评字【2018】399号跟踪评级结果主体信用等级:AAA评级展望:稳定债券信用等级:AAA评级时间:2018年8月17日 上次评级结果主体信用等级:AA+评级展望:稳定债券信用等级:AA+评级时间:2018年3月15日债券概况债券简称:“18洪市政MTN001”发行金额:5亿元存续期:2018年7月13日 至2023年7月13日偿还方式:每年付息一次,到期一次还本评级小组负责人张 伟评级小组成员张 瑾 彭筱桐 邮箱:dfjc-gy@coamc.com.cn电话:010-62299800传真:010-65660988地址:北京市西城区德胜门外大街83号德胜国际中心B座7层100088 评级观点东方金诚认为,跟踪期内,南昌市经济发展速度较快,投资和消费等主要经济指标继续保持较快增速,经济实力很强;南昌市政公用投资控股有限责任公司(以下简称“公司”)作为南昌市最重要的公用事业运营主体,旗下水务、燃气、公共交通等业务覆盖区域范围广,区域专营性强;公司收入结构多元程度较高,2017年供水量、供气量、新签施工合同金额等经营指标保持增长趋势,带动营业收入和毛利润继续快速增长;公司作为南昌市最大的国有资产运营主体,2017年,在资产划拨、财政补贴等方面继续获得了股东及其他方面的有力支持;2017年末,公司总资产和净资产规模继续保持较快增长,综合财务实力不断提升。 同时,东方金诚也关注到,公司在建项目投资规模较大,面临一定的筹资压力;公司经营活动净现金流规模大幅减少,投资活动净现金流持续为净流出,现金来源对筹资活动依赖很大;公司短期债务大幅增加,存在一定的短期偿债压力。综合分析,东方金诚上调公司的主体信用等级为AAA,评级展望维持稳定;上调“18洪市政MTN001”的信用等级为AAA。主要数据和指标 项目 2015 年 2016年 2017年 2018年 3 月资产总额(亿元) 692.03 811.85 932.12 987.79所有者权益(亿元) 289.22 299.15 333.58 332.25全部债务(亿元) 230.39 292.47 364.00 353.51营业收入(亿元) 180.84 210.11 257.99 65.23利润总额(亿元) 12.82 12.86 14.12 0.29EBITDA(亿元) 26.60 30.90 31.05 -营业利润率(%) 7.04 8.54 7.98 -净资产收益率(%) 3.12 2.91 2.63 -资产负债率(%) 58.21 63.15 64.21 66.36 全部债务资本化比率(%) 44.34 49.44 52.18 51.55流动比率(%) 133.94 88.44 83.17 90.27全部债务/EBITDA(倍) 8.66 9.46 11.72 -EBITDA利息倍数(倍) 3.31 2.61 1.72 -注:表中数据来源于公司2015年~2017年经审计的合并财务报表和2018年1~3月未经审计的公司合并务报表。 跟踪评级报告 http://www.dfratings.com 2 跟踪评级结果主体信用等级:AAA评级展望:稳定债券信用等级:AAA评级时间:2018年8月17日上次评级结果主体信用等级:AA+评级展望:稳定债券信用等级:AA+评级时间:2018年3月15 日债券概况债券简称:“18洪市政MTN001”发行金额:5亿元存续期:2018年7月13日至2023年7月13日偿还方式:每年付息一次,到期一次还本 评级小组负责人张 伟评级小组成员张 瑾 彭筱桐邮箱:dfjc-gy@coamc.com.cn电话:010-62299800传真:010-65660988 地址:北京市西城区德胜门外大街83号德胜国际中心B座7层100088 优势 跟踪期内,南昌市经济发展速度较快,投资和消费等主要经济指标继续保持较快增速,经济实力很强; 公司作为南昌市最重要的公用事业运营主体,旗下水务、燃气、公共交通等业务覆盖区域范围广,区域专营性强; 公司收入结构多元程度较高,2017年供水量、供气量、新签施工合同金额等经营指标保持增长趋势,带动营业收入和毛利润继续快速增长; 公司作为南昌市最大的国有资产运营主体,2017年,在资产划拨、财政补贴等方面继续获得了股东及其他方面的有力支持; 2017年末,公司总资产和净资产规模继续保持较快增长, 综合财务实力不断提升。关注 公司在建项目投资规模较大,面临一定的筹资压力; 公司经营活动净现金流规模大幅减少,投资活动净现金流持续为净流出,现金来源对筹资活动依赖很大; 公司短期债务大幅增加,存在一定的短期偿债压力。 跟踪评级报告 http://www.dfratings.com 3 跟踪评级原因南昌市政公用投资控股有限责任公司2018年度第一期中期票据(以下简称“本期债券”或“18洪市政MTN001”)于2018年7月13日发行。根据相关监管要求及“18洪市政MTN001”的跟踪评级安排,东方金诚国际信用评估有限公司(以下简称“东方金诚”)基于南昌市政公用投资控股有限责任公司(以下简称“南昌市政”或“公司”)提供的经营与财务数据以及公开资料,进行本次定期跟踪评级。主体概况南昌市政是经江西省人民政府批准,由南昌市国有资产监督管理委员会(以下简称“南昌市国资委”)于2002年10月23日出资成立的国有独资企业,初始注 册资本为56797.00万元1。历经数次增资变更(详见下表),截至2017年末,公司注册资本和实收资本均为327068.76万元;南昌市国资委持有公司100%的股权,为公司实际控制人。表 1:南昌市国资委对南昌市政实收资本变更情况 单位:万元时间 增资形式 变更金额 变更后实收资本2003年 - -3000.00 2 53797.652008年 债权转股权3 27858.00 81655.652010年 货币出资 15000.00 96655.652012年 货币出资 90000.00 186655.652013年 货币出资 60000.00 246655.652015年 货币出资 80413.11 327068.76资料来源:公司审计报告,东方金诚整理公司是南昌市最重要的公用事业和国有资产运营主体,主要从事污水处理、供水、供气和公共交通等公用事业类,以及市政工程的建设投资及房地产开发、建筑施工和贸易等业务。截至2017年末,公司纳入合并范围的二级子公司共24家(详见附件一),其 中,二级全资子公司南昌水业集团有限责任公司(以下简称“南昌水业”)控股的上市公司江西洪城水业股份有限公司(以下简称“洪城水业”,股票代码为600461.SH,南昌水业持有其29.34%股权、南昌市政持有其8.66%股权、南昌市政全资子公司南昌市政投资集团有限公司持有其5.00%股权)是水务业务的运营主体,其污水处理业务范围覆盖江西全省,自来水供应覆盖南昌市城区及安义县,相 1 注册资金主要来自南昌市公共交通总公司等企业的账面国有净资产及南昌市出租汽车有限公司的国有股权。2 根据南昌市人民政府办公厅抄告单(洪府厅[2003]12号)决定由市财政从对南昌市政投资的国有资本中收回3000.00万元。3 根据南昌市国有资产监督管理委员会《关于增加你司国家资本金的通知》(洪国资产权字[2008]25号)和南昌市政府[2008]第736号抄告单要求,南昌市人民政府将代为偿还南昌市商业银行贷款以及公司为生米大桥垫付的国开行利息的资金(共计27858万元)转增为南昌市政的国家资本金,计入实收资本。 跟踪评级报告 http://www.dfratings.com 4 关业务产能位居江西省首位。宏观经济和政策环境宏观经济2018 年上半年宏观经济展现较强韧性,工业生产平稳运行,企业效益明显改善,以消费为主体的内需拉动效应增强,抵消了净出口增速下滑对经济增长的影响 上半年宏观经济运行稳健。据初步核算,1~6月国内生产总值418961亿元,同比增长6.8%,较上年同期小幅回落0.1个百分点,其中一季度同比增长6.8%,二季度同比增长6.7%。 工业生产平稳运行,企业利润保持快速增长。1~6月全国规模以上工业增加值累计同比增长6.7%,增速较上年同期放缓0.2个百分点。其中,6月工业增加值同比增长6.0%,低于上年同期的7.6%,主因今年端午节错期至6月。前5个月规模以上工业企业利润同比大幅增长16.5%,较1~3月上升4.9个百分点,显示前期去产能带动工业企业效益持续改善,以及二季度以来PPI同比较快增长。上半年固定资产投资增速延续放缓势头,制造业投资增速出现反弹。1~6月固定资产投资累计同比增长6.0%,增速较上年同期下滑2.6个百分点。其中,上半年严格控制隐性地方债扩张,各地PPP项目经历退库整改,基建投资增速下行至7.3%,较上年同期大幅下滑13.8个百分点。房地产市场高位运行,前期土地购置面积高增带动房地产投资增速加快,上半年房地产投资累计同比增长9.7%,较上年同期加快1.2个百分点。1~6月制造业投资累计同比增长6.8%,增速高于上年同期的5.5%,主因高新制造业投资支撑作用增强,传统产业去产能力度边际减弱。 消费对经济增长的拉动力明显增强,服务消费增长强劲。上半年消费拉动GDP增长5.3个百分点,较上年同期提高0.9个百分点,主因服务消费支出加快,其中居民人均医疗保健消费支出同比增长19.7%。1~6月社会消费品零售总额累计同比增长9.4%,增速较上年同期下滑1.0个百分点。这一方面是因为上半年居民人均收入增速略有放缓,房地产市场高位运行对商品消费存在一定挤压效应,也缘于社零消费中不包括服务开支,而居民消费正在由商品转向服务。主要受食品价格增速由负转正影响,上半年CPI累计同比上涨2.0%,涨幅较上年同期扩大0.6个百分点,但仍处温和区间。净出口对经济增长的拉动由正转负。以人民币计价,1~6月我国出口额累计同比增长4.9%,进口额同比增长11.5%,分别较上年同期下降10.1和16.2个百分点。主要由于同期货物贸易顺差同比大幅收窄26.7%,上半年净出口对经济增长的拉动由上年同期的0.3个百分点转为-0.7个百分点。 东方金诚预计下半年GDP增速将降至6.5%,全年GDP增速将为6.6%。下半年国内外经济环境均将趋紧,中美贸易摩擦升级的风险需持续关注,宏观经济增速下行压力也将有所加大,其中投资增速料将延续低位,消费增速难现明显反弹,净出口的负向拉动会进一步加大。 跟踪评级报告 http://www.dfratings.com 5 政策环境M2 和社融存量增速均创历史新低,“紧信用”状态进一步凸显,货币政策向偏松方向微调货币供应量增速持续下滑。6月末,广义货币(M2)余额同比增长8.0%,增速较上年末下降0.1个百分点,较上年同期下降1.1个百分点,创历史新低。这表明在加大影子银行整顿力度的背景下,金融体系的货币创造能力受到抑制。6月末,狭义货币(M1)余额同比增速降至6.6%,处于三年以来最低点附近,或反映当前企业经营活动和投资意愿趋弱,下半年经济增速面临一定下行压力。新增社会融资规模下降,“紧信用”状态凸显。1~6月新增社融累计91000亿元,同比少增20684亿元,显示当前信用环境整体收紧。6月底社融存量同比增长9.8%,创有该项数据记录以来最低水平,且已低于同期名义GDP增速。主要原 因是在金融严监管背景下,表外融资全面缩减,1~6月三项表外融资合计负增12588亿元,同比多减37387亿元,而表内信贷和债券市场对表外融资转移的承接能力有限。上半年央行通过2次降准、加大公开市场投放等政策工具,引导市场流动性出现合理充裕局面, 货币市场主流品种利率水平均较上年四季度出现明显下降,货币政策向中性偏松方向微调。但持续处于历史低位的M2和社融数据表明,这主要是为了在严监管局面下控制金融体系流动性风险,并不意味着货币政策转向全面宽松。4月之后信用债市场违约事件屡发,即是信用环境收紧带来的直接影响,“打破刚兑”开始出现在实体经济去杠杆过程中。上半年税收收入高增,财政支出增速明显回落,下半年降税效应逐步体现,财政政策或将更为积极 1~6月财政收入累计同比增长10.6%,高于去年同期的9.8%,同期税收收入同比增长14.4%。工业品价格增速处于较高水平,“营改增”后税收征管效率提升,是上半年税收高增长的主要原因。1~6月财政支出累计同比增长7.8%,低于去年同期的15.8%,且明显低于同期财政收入增速,主因地方政府债务监管强化,PPP集中整顿,基建相关支出增速明显下滑。下半年降税效应进一步体现,财政政策保持积极取向。增值税减税政策于5月启动后,6月增值税税收同比增速降为5.3%,较上月大幅下滑16.5个百分点,下半年其减税效果将充分体现。10月个人所得税下调后,预计也将对消费起到一定提振作用。由此,尽管今年我国财政赤字率下调至2.6%,较上年降低0.4个百分点,不过下半年财政政策取向或将更为积极,并重点向小微企业、精准扶贫和节能环保等领域倾斜。综合来看,货币政策和财政政策在下半年将继续为宏观经济结构优化提供适宜 的政策环境,并为潜在的外部冲击预留缓冲空间。行业及区域经济环境行业分析 跟踪评级报告 http://www.dfratings.com 6 我国城镇化进程处于快速推进的过程中,城市基础设施行业仍存在较大的发展空间;近年来的政府债务清理等政策措施使城投企业面临业务转型压力,但也有利于行业整体的规范化和长期稳定发展城市基础设施是城市正常运行和健康发展的物质基础,城市基础设施建设是城市发展的关键环节,对于推进城镇化、增强城市综合承载能力、提高城市运行效率、改善人居环境、促进消费结构升级等起到不可替代的重要作用。20世纪90年代以来,我国城镇化进程不断加快,城市基础设施投资规模也保持快速增长。1996年以来我国城镇化率每年均保持1.0%~1.6%的增加速度,到2017年末已达到58.52%。1995年~2016年,城市市政公用设施建设固定资产投资完成额由807.60亿元增长至17459.97亿元,年均复合增长率为29.19%;城市建成区面积由19264.00平方公里增长至54331.47平方公里,年均复合增长率为9.02%。 我国城镇化进程仍处于快速推进的过程中。2017年末58.52%的城镇化率与发达国家80%的平均水平还存在较大差距。城市基础设施总量不足、标准不高、发展相对滞后等问题仍很突出。如:2002年至2016年,城镇家庭平均每百户拥有的汽车数量从0.88辆增加至35.50辆,而人均城市道路面积仅从8.10平方米增加至15.80平方米。整体来看,城市基础设施行业仍存在较大的发展空间。城市基础设施行业一直受到国家层面的高度关注,政策环境良好。2014年3月国家发改委发布的《国家新型城镇化规划(2014-2020)》,对提高城市可持续发展能力、推动城乡一体化发展等进行了中长期系统规划。2016年发布的“十三五”规划则提出加快新型城镇化步伐、推进城乡发展一体化。2017年12月的中央经济工作会议又强调了要继续扎实推进以人为核心的新型城镇化。城投企业是地方政府进行基础设施建设的重要主体,近年来的大规模建设投资在促进地方经济社会发展的同时,也使债务出现较快增长。为防范地方政府债务风 险,从国发[2014]43号文、新《预算法》,到发改办财金[2018]194号文,中央各部委出台了一系列政策措施清理地方政府债务、规范地方政府举债,明确要求剥离平台公司的政府融资职能。这些政策措施有利于行业的长期稳定发展,但城投企业近期也普遍面临业务转型压力。未来城投企业除了公益性的基础设施建设业务,还将结合地方经济社会发展所需拓展各类经营性业务。总体来看,随着我国新型城镇化进程的持续推进,未来城市基础设施行业仍存在较大的发展空间。近年来出台的政策措施使城投企业面临业务转型压力,但也有利于行业整体的规范化和长期稳定发展。地区经济跟踪期内,南昌市经济发展速度较快,投资和消费等主要经济指标继续保持较快增速,经济实力很强 跟踪期内,南昌市经济发展速度较快。2017年,南昌市地区生产总值为5003.19亿元,按可比价格计算,同比增长9.0%;地区生产总值在江西省11个地级市中位居首位,经济实力很强。 跟踪评级报告 http://www.dfratings.com 7 表 2:2015年~2017 年南昌市主要经济指标 单位:亿元、%主要指标 2015年 2016年 2017年数值 增速 数值 增速 数值 增速地区生产总值 4000.01 9.6 4354.99 9.0 5003.19 9.0人均地区生产总值(元) 75879 8.3 81598 7.6 9157.48 -规模以上工业增加值 1451.84 9.4 1611.50 9.2 - 9.5规模以上固定资产投资 4000.07 17.0 4540.26 13.5 5115.18 12.7社会消费品零售总额 1662.87 12.5 1868.00 11.8 2096.96 12.3旅游总收入 537.60 39.2 816.80 51.8 1204.6 47.5三次产业结构 4.3:54.5:41.2 4.2:53.0:42.8 3.8:53.3:42.9 资料来源:2015年~2017年南昌市国民经济和社会发展统计公报,东方金诚整理跟踪期内,南昌市的投资和消费等主要经济指标继续保持较快增速。2017年,规模以上固定资产投资为5115.18,同比增长12.7%;社会消费品零售总额为2096.96亿元,同比增长12.3%。从产业结构来看,2017年南昌市三次产业结构调整为3.8:53.3:42.9,地区经济仍以第二、三产业为主。南昌市汽车制造业、生物医药、食品加工、计算机、通信和其他电子设备制造业等支柱产业发展稳定,工业经济实力很强南昌市工业经济实力较强,汽车制造业、生物医药、食品、计算机、通信和其他电子设备制造业等支柱产业稳定发展。2017年,南昌市规模以上工业增加值同比增长9.5%。同期,南昌市全市规模以上工业34个工业大类中计算机、通信和其 他电子设备制造业、汽车制造业、食品加工业等16个行业增速仍高于全市平均水平。同期,规模以上工业实现主营业务收入6223.85亿元,其中汽车制造业主营业务收入为1045.49亿元,农副食品加工业实现823.11亿元;计算机、通信和其他电子设备制造业实现837.99亿元,医药制造业实现293.17亿元。在文化旅游和金融保险行业的带动下,南昌市第三产业快速发展近年来南昌市第三产业保持快速发展。2017年,第三产业增加值为2144.96亿元,同比10.2%,增长速度较快。南昌市旅游资源丰富,共有文化遗址600余处,人文景观18处,自然景观26处,重点文物保护单位50多处,包括滕王阁、海昏侯墓、鄱阳湖、梅岭、绳金塔等。依托丰富的旅游资源,南昌市旅游收入逐年快速增长。2017年,旅游旅游总人次为12056.8万人次,同比增长45.1%,实现旅游综合收入1204.6亿元。“十 三五”期间,南昌将强化规划引领功能,着力构建“揽山抱湖,一带五区”城市旅游空间布局4,预计将对未来旅游等相关行业发展启动促进作用。2017年,南昌市金融机构本外币存款余额为10137.24亿元,同比增长5.3%;金融机构本外币贷款余额分别为10364.58亿元,同比分别增长19.0%。 4 “一带”即赣江两岸风光带“五区”即古城历史风貌区、海昏侯国考古遗址区、南矶湿地生态旅游区、梅岭养生度假区和万达文化旅游城休闲区。 跟踪评级报告 http://www.dfratings.com 8 业务运营经营概况公司业务构成较为多元化,跟踪期内营业收入和毛利润继续保持稳定增长2017年,公司实现营业收入257.99亿元,较上年增长22.79%,仍主要来源于公用事业和商品贸易等业务。其中,公用事业收入和贸易收入分别为59.70亿元和118.07亿元,占营业收入的比重分别为23.14%和45.77%;此外建筑施工、房地产开发和其他收入分别为29.78亿元、26.31亿元和24.12亿元,占营业收入的比重分别为11.55%、10.20%和9.35%。公司其他业务包括投资、传媒、资产管理和融资担保等业务,业务类型较多,收入和毛利润规模总体保持稳步增长。 表 3:2015年~2017 年公司营业构成情况 单位:亿元、%项目 2015年 2016年 2017年 2018年 1~3 月金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比营业收入 180.84 100.00 210.11 100.00 257.99 100.00 65.23 100.00公用事业 44.90 24.83 47.86 22.78 59.70 23.14 17.98 27.57其中:水务业务 24.59 13.60 25.96 12.35 35.91 13.92 10.06 15.43供气业务 10.63 5.88 11.42 5.43 12.98 5.03 4.75 7.28公共交通 9.68 5.36 10.48 4.99 10.81 4.19 3.17 4.86建筑施工 18.53 10.25 24.82 11.81 29.78 11.55 10.78 16.52 房地产开发 10.17 5.62 30.46 14.50 26.31 10.20 0.13 0.20贸易 87.56 48.42 86.91 41.36 118.07 45.77 31.80 48.75其他业务 19.67 10.88 20.06 9.55 24.12 9.35 4.54 6.96毛利润 15.96 100.00 25.32 100.00 25.84 100.00 5.85 100.00公用事业 3.22 20.15 3.14 12.41 2.33 9.01 1.95 33.29其中:水务业务 6.58 41.22 6.08 24.01 6.98 27.03 1.89 32.24供气业务 2.18 13.65 2.92 11.54 2.90 11.20 1.26 21.59公共交通 -5.54 -34.72 -5.86 -23.13 -7.55 -29.23 -1.20 -20.54建筑施工 2.57 16.08 2.37 9.34 2.42 9.38 0.94 16.13房地产开发 2.79 17.45 11.97 47.25 10.45 40.44 0.04 0.70 贸易 0.25 1.56 0.20 0.79 0.25 0.96 0.10 1.75其他业务 7.14 44.76 7.65 30.21 10.39 40.22 2.82 48.13毛利率 8.83 12.05 10.02 8.97公用事业 7.16 6.57 3.90 10.83其中:水务业务 26.75 23.42 19.45 18.75供气业务 20.50 25.58 22.30 26.60公共交通 -57.22 -55.89 -69.89 -37.90建筑施工 13.85 9.53 8.14 8.76房地产开发 27.38 39.28 39.72 31.29贸易 0.28 0.23 0.21 0.32 跟踪评级报告 http://www.dfratings.com 9 其他业务 36.32 38.13 43.09 62.01资料来源:公司提供,东方金诚整理2017年,公司毛利润为25.84亿元,较上年略有增长,主要来自于水务、房地产开发和其他业务;同期,毛利率为10.02%,较上年下降2.03个百分点。2018年1~3月,公司营业收入为65.23亿元,毛利润为5.85亿元,毛利率为8.97%。公用事业1、水务业务公司作为南昌市最大的自来水供应企业和江西省最大的污水处理企业,业务专营性很强,跟踪期内,供水总量和污水处理量保持稳定增长 公司水务业务的运营主体为全资子公司南昌水业控股的上市公司洪城水业。(1)供水业务自来水供应方面,洪城水业拥有南昌市政府授予的30年城市供水特许经营权5,供水区域覆盖南昌市除南昌县、进贤县以外的全部用户,具有很强的区域专营性。截至2018年3月末,公司拥有13个水厂,供水能力为179.50万立方米/日,供水管网总长10500.00公里;供水客户达104.24万户,其中居民用户102.64万户,企业用户1.60万户,主要工业用水客户为江西洪都钢铁厂有限公司、南昌英能水电发展有限公司和南昌欧菲光科技有限公司等企业。近年来,公司自来水供应业务保持稳步发展。2017年及2018年1~3月,公司供水总量分别为40880.34万立方米和8663.43万立方米,其中居民生活用水占比约为60%。 表 4:近年来公司供水业务主要指标项目 2015年 2016年 2017年 2018年 3 月自来水厂数量(个) 12 12 13 13供水能力(万立方米/日) 149.50 149.50 179.5 179.5平均供水量(万立方米/日) 106.92 108.80 112 96.26DN100以上供水管网(公里) 3799 3857 3900 3900供水户数(万户) 86.57 95.64 103.26 104.24供水总量(万立方米) 39025.53 39822.53 40880.34 8663.43售水总量(万立方米) 32018.27 32686.44 33542.32 7115.28产销差率(%) 17.96 17.92 17.95 17.87 注:供水户数的数据不包含消防水表和单位总表;资料来源:公司提供,东方金诚整理跟踪期内,供水价格仍维持南昌市人民政府2014年4月1日通过的《南昌市城市供水价格改革的方案》,具体调整方案如下表所示。 5 特许经营权时间为2010年1月1日至2039年12月31日。 跟踪评级报告 http://www.dfratings.com 10 表 5:近年来南昌市自来水供应价格 单位:元/立方米用水性质 2014年 4月 1 日调价前 2014年 4 月1 日调价后自来水价格 污水处理费 到户水价自来水价格 污水处理费 到户水价居民生活用水 一级用水 1.18 0.80 1.98 1.58 0.80 2.38二级用水 2.37 0.80 3.17三级用水 4.74 0.80 5.54合表用户(含教育) 1.60 0.80 2.40非居民生活用水 行政事业 1.45 0.80 2.25 2.37 0.80 3.17工业 1.45 0.80 2.25 2.37 0.80 3.17 经营基建用水(商业) 1.65 1.00 2.65 2.37 1.00 3.37特种行业用水 6.00 1.00 7.00 7.90 1.00 8.90资料来源:公司提供,东方金诚整理公司供水成本主要由人工成本、电费、设备折旧费和原水费用构成。在原水取水方面,公司取水水源为赣江,水资源费按取水量按月缴纳至市水利局,按取水量扣除15%的漏损率计收。截至2018年3月末,江西省现行供水的水资源费征收标准为0.08元/立方米。2017年,公司实现供水业务收入6.07亿元亿元,较上年增长3.14%,同期毛利率为38.39%,较上年增加2.88个百分点。(2)污水处理业务跟踪期内,公司仍为江西省最大的污水处理企业,业务范围涵盖江西省全省, 市场占有率处于很高水平。截至2018年3月末,公司运营的污水处理厂共91家,总处理能力达206.85万吨/日。表 6:近年来公司污水处理情况项目 2015年 2016年 2018年 2018年 3 月污水处理厂数量(个) 87 87 91 91污水处理能力(万吨/日) 183.55 206.85 206.85 206.85污水处理总量(万吨) 59665.53 64660.87 70871.57 16741.38资料来源:公司提供,东方金诚整理随着污水处理能力的持续增长,公司污水处理量保持快速增加。2017年和2018年1~3月,公司污水处理量分别为70871.57万吨和16741.38万吨,继续稳步增长。 污水处理费方面,根据特许经营协议,地方政府按照约定的污水处理费服务单价向项目运营主体支付污水处理费。江西省内的污水处理费的收取主要与自来水费合并征收。截至2018年3月末,南昌市自来水价格中包括了0.8元/吨的污水处理费,江西省设区市的污水处理费征收平均标准为每吨自来水0.4元~0.6元,县(市)为每吨自来水0.5元~0.8元。2017年,公司实现污水处理业务收入5.95亿元,较上年增长7.77%,同期毛利率为29.24%,较上年增加4.16。 跟踪评级报告 http://www.dfratings.com 11 2、供气业务作为南昌市内最大的天然气运营主体,燃气供应范围覆盖南昌市城区,在南昌市的天然气供应领域具有很强的专营优势公司供气业务仍主要由控股子公司南昌市燃气集团有限公司(以下简称“南昌燃气”)6负责运营。南昌燃气主要从事南昌市城区的燃气供应销售(含管道天然气、压缩天然气(CNG)和液化天然气(LNG))、燃气工程设计、施工和安装等业务。南昌燃气通过对南昌市区燃气市场整合,市场占有率已达到90%以上,是南昌市最大的天然气运营主体。跟踪期内,南昌市政府继续推广天然气的普及,市区范围内气化率稳步提升(已达60%左右),公司燃气管道长度和供应户数随之同步上升。截至2018年3月末,公司拥有燃气管道长度3067.84公里,管道燃气居民用户数量79.89万户,非居民 用户达4717户,均保持快速增长。表 7:近年来公司供气情况项目 2015年 2016年 2017年 2018年 3 月购气量(亿立方米) 2.28 2.77 3.26 1.13销气量(亿立方米) 2.18 2.66 3.17 1.09其中:非居民 1.48 1.85 2.26 0.74居民 0.70 0.81 0.91 0.35燃气管道长度(公里) 2486.8 2742.46 3018.87 3067.84供应非居民(户) 1504.00 2145.00 4490 4717供应居民(万户) 60.73 68.78 76.98 79.89 采购均价(元/立方米) 2.43 2.05 2.10 2.18平均出厂售价(不含税)(元/立方米) 3.16 2.73 2.75 2.85资料来源:公司提供,东方金诚整理随着南昌市区范围内气化率的提升,燃气用户的快速上升,公司近年来天然气供应量稳步增长。2017年及2018年1~3月,公司的天然气销售量分别为3.17亿立方米和1.09亿立方米,以非居民用户为主。公司天然气主要来源于“西二气”和“川气” 7;天然气的采购价由国家发改委制定,销售价由南昌市物价局制定。2017年,公司天然气的购销差价为0.65元/立方米,较为稳定。同期,公司实现天然气业务收入13.44亿元,较上年增长40.54%,毛利率为4.82%。接驳业务方面,公司在特许经营范围内为居民和工商企业用户提供接网送气、安装燃气表及壁挂炉设备等接驳服务,并形成一定的接驳收入。2017年公司对居 6 南昌燃气成立于2003年7月,注册资本为10000.00万元,公司原直接持股51%,华润燃气投资(中国)有限公司持股49%。2016年3月,洪城水业收购公司持有的南昌燃气51%股权,南昌燃气成为公司的四级子公司。7 “西二气”为西气东输二线天然气。“西二气”的主气源为中亚进口天然气,调剂气源为塔里木盆地和鄂尔多斯盆地的国产天然气。西气东输二线工程西起新疆霍尔果斯口岸,南至广州,途经新疆、甘肃、宁夏、陕西、河南、湖北、江西、湖南、广东和广西等14个省区市,干线全长4895公里。“川气”为川气东送天然气,川气东送管道工程西起四川达州普光气田,跨越四川、重庆、湖北、江西、安徽、江苏、浙江和上海等6省2市,管道总长2170公里。 跟踪评级报告 http://www.dfratings.com 12 民的接驳费单价为2800元/户,工商企业按工程量协商定价。同期,居民用户接驳数量为8.33万户,工商企业用户为1018户;公司的接驳业务收入为4.14亿元,较上年增长4.45%,毛利率为55.79%。3、公共交通公司是南昌市最重要的公共交通运输主体,在南昌市具有很强的区域专营优势,尽管该业务持续处于亏损状态,但政府相关补贴可完全覆盖亏损规模城市公共交通业务仍由子公司南昌市公共交通总公司(以下简称“南昌公交”)和其下属子公司负责运营。南昌公交主要负责南昌市城区范围内和南昌市下辖各区县、县乡之间所有的城市公共交通运营,是南昌市唯一的城市公共交通运营主体,在南昌市城市公共交通行业内拥有区域专营优势。 跟踪期内,南昌市城市公共交通营运的公交车辆和线路继续稳定增长。2018年3月末,公司运营的城市公共交通车辆为3857辆,营运线路达288条。2017年及2018年1~3月,城市公共交通运营日均客运量109.61万人次和101.91万人次,受南昌市私家车保有量提升及地铁1号线通车分流乘客等因素影响,公司日均客运量逐年有所下降。未来随着南昌市地铁1、2号线全部工程和3号线一期线路的完工,轨道交通运营里程的增加预计将对公司城市公共交通客运量进一步产生分流影响。 表 8:近年来公司城市公共交通主要运营指标项目 2015年 2016年 2017年 2018年 3月公交线路(条) 235 270 276 288 期末运营公交车辆数(辆) 3305 3505 3759 3857运营里程(万公里) 31556.40 32100.47 18222.85 4584.03年客运量(万人次) 58939.30 42739.95 40006.25 9375.96日客运量(万人次) 161.48 116.78 109.61 101.91资料来源:公司提供,东方金诚整理跟踪期内,南昌市公交票价未做调整。2017年,公司公共交通运营收入为10.46亿元,但由于公共交通的公益性质,该板块持续亏损,由政府补贴来维持经营。同期,公司收到公共交通财政补贴收入9.47亿元,可完全弥补该业务当年亏损规模。出租车业务主要为自有出租车运营和出租车托管业务。截至2017年末,公司自有运营出租车1085辆,合计占当地出租车总量的比重为19.90% 8。2017年,公司出租车业务收入为0.35亿元,毛利率为15.80%。2017年,继续受滴滴打车等网络平台约车及轨道交通运营等因素影响,出租车市场受到冲击,收入及毛利率下降明显。公司在建公用事业类项目投入使用后,有助于改善各板块业务的运营能力截至2017年末,公司主要在建公用事业类项目包括南昌市天然气利用工程、公交场站(南昌市公共交通总公司公交营运中心)、南昌市城北水厂工程和污泥综 8 南昌市当地出租汽车总量为5453辆。 跟踪评级报告 http://www.dfratings.com 13 合利用热电工程项目等。上述项目投产后,有助于进一步改善各板块的运营能力,尤其是新建项目南昌市天然气利用工程计划建设西山门加气站1座、高压线阀室10座、高压管线103.7公里、中压管线498.9公里和用户转换改造工程,项目设计供气总规模为8.043亿立方米/年,该项目的建设将使公司燃气供应产能逐步得到提升。截至2017年末,公司在建项目累计投资32.09亿元,未来尚需投资3.18亿元。表 9:2017年末公司主要在建公用事业类项目情况 单位:亿元项目名称 工期 资金来源 2017年末累计投资 2018年计划投资 2019年计划投资 南昌市天然气利用工程 2009.08-2020.08 自有资金40%;发行债券60% 16.88 0.75 -公交场站(南昌市公共交通总公司公交营运中心) 2012.06-2016.12 自有资金100% 6.96 0.76 -南昌市城北水厂工程 2012.03-2015.12 自有资金30%;银行贷款70% 3.88 0.02 -污泥综合利用热电工程项目 2011.12-2014.12 自有资金、银行贷款、股东借款、政府补助 4.37 1.65 -合计 - - 32.09 3.18 -资料来源:公司提供,东方金诚整理政府代建项目公司受南昌市政府委托从事重大市政基础设施项目的建设,业务具有较强的 区域专营性;公司在建项目投资规模较大,面临一定的筹资压力受南昌市政府委托,公司从事重大市政基础设施项目的建设,主要由本部和子公司南昌市政公用工程项目管理有限公司(以下简称“市政管理”)负责,相关业务具有较强的区域专营性。项目建设资金主要来源于自有资金、外部融资和财政资金。待工程完工并验收后,南昌市政府根据工程审计情况与公司进行工程结算,结算金额包括工程款项及融资费用9。此外,公司根据政府代建项目投入的资金收取1.00%到2.50%不等的比例的代建管理费 10。近年来,公司已完工政府代建项目有南昌国际体育中心、江西名人雕塑园、洛阳路立交(隧道)、沿江中北大道和生米大桥等项目,上述项目的建设有助于改善南昌市居住和投资环境,完善南昌市的交通运输体系,对于提升南昌市的综合承载能力、城市基础设施条件和居民生活环境具有重要意义。2017年,公司代建管理费收入为6816.47万元。截至2017年末,公司在建政府代建项目主要有南昌市幸福渠水域综合整治工程、红谷隧道工程、沿江北大道与沿江中大道连通工程、火车站东广场改造工程和云湾大道改造工程等,计划投资额为342.67亿元,累计完成投资额152.01亿元。 9 公司在建的政府代建项目计入在建工程,项目完工政府结转时冲减在建项目和其他应付款。10 建设服务费收入计入建筑施工业务。 跟踪评级报告 http://www.dfratings.com 14 表 10:2017年末公司主要政府代建项目情况 单位:亿元项目名称 计划总投资 累计投资金额 尚需投资金额南昌市幸福渠水域综合整治工程 248.00 73.37 174.63红谷隧道工程 42.27 36.04 6.23沿江北大道与沿江中大道连通工程 19.58 15.58 4.00火车站东广场改造工程 11.11 7.33 3.78云湾大道改造工程 3.00 2.99 0.01昌九城际铁路南昌站改扩建工程拆迁安置房 4.36 3.60 0.76洛阳路立交(隧道)工程 2.44 2.73 -0.29 高新南大道二期工程 2.99 2.90 0.09青山路道路改造工程 2.72 2.31 0.41朝阳南路道路改造工程 1.86 1.86 0.00阳明路综合改造工程 2.55 2.26 0.29南昌·中国雕塑艺术博览园 1.79 1.04 0.75合计 342.67 152.01 190.66资料来源:公司提供,东方金诚整理建筑施工公司项目施工经验丰富,在区域市场具有较强的竞争实力;跟踪期内新签合同金额大幅增长,为公司未来业务开展提供了较好保障 公司建筑施工业务仍主要由本部及下属子公司南昌市政工程开发集团有限公司11(以下简称“市政集团”)负责。市政集团拥有市政公用工程施工总承包一级资质、建筑施工施工总承包一级资质、地基基础工程专业承包一级和公路工程施工总承包二级资质等,拥有建造师超过40名,技术力量较强。跟踪期内,公司与南昌市公共交通总公司、南昌经济技术开发区投资控股有限公司和南昌城东建设投资有限公司等多家业主签署施工协议,并完成了多项道路工程建设项目。2017年,公司新签施工合同金额65.69亿元,同比大幅增长,为公司未来业务开展提供了较好保障。2017年,公司建筑施工收入29.78亿元,较上年增加20.00%;毛利率为8.14%,仍维持较高水平。 11 市政集团拥有市政公用工程施工总承包一级资质和公路工程施工总承包二级资质。 跟踪评级报告 http://www.dfratings.com 15 表 11:公司新签合同及在手合同情况 单位:亿元、个项目 2015年 2016年 2017年 2018年 1~3 月新签合同额 31.25 43.19 65.69 9.66其中:房建工程 6.85 36.61 61.04 0市政工程 24.4 6.58 4.65 9.66新签合同个数 18 19 16 1新签亿元以上项目合同金额 29.19 41.32 61.16 9.66新签亿元以上项目个数 10 12 7 1完工合同额 18.11 25.17 30.23 10.78 资料来源:公司提供,东方金诚整理房地产开发公司房地产项目位于宁波市、北京市、南昌市和昆山市等经济发达地区,以住宅地产开发为主,跟踪期内,营业收入和利润有所下降公司房地产业务仍主要由南昌市政公用房地产集团有限公司(以下简称“市政房产集团”)负责,开发项目集中在南昌市、宁波市、北京市和昆山市等地。房地产业务运营模式包括自主开发和合作开发,其中,南昌市本地项目以自主开发为主,异地项目以合作开发为主。截至2017年末,公司完成南昌蓝天碧水购物广场、合肥七里香榭花园项目和宁波奥林80花园项目等,累计完成投资127.86亿元。2017年,公司房地产开发业务收入为26.31亿元,较上年下降13.62%;毛利润为10.45 亿元,毛利率为39.72%。截至2018年3月末,公司在售房地产项目有宁波财富中心项目、北京香河园3号地块项目和衡阳名门国际(一期),上述项目位于当地优势地段,已售面积17.13万平方米,待售面积5.79万平方米,已实现合同销售金额81.64亿元,预计未来可为公司贡献较大规模的收入和利润。其中北京香河园3号地块项目位于北京市东城区香河园路,项目规划用地面积为1.43万平方米,总建筑面积11.77万平方米,开发项目包括住宅、写字楼、会所和地下车库等,其中住宅销售单价约为9万元/平方米,目前是公司房产收入的主要来源。表 12:截至 2018年 3 月末公司房地产项目销售情况单位:万平方米、亿元 项目 已售面积 待售面积 合同销售金额宁波财富中心项目 6.26 3.92 10.12北京香河园3号地块项目 7.39 0.19 70.68衡阳名门国际(一期) 3.48 1.68 0.84合计 17.13 5.79 81.64资料来源:公司提供资料,东方金诚整理受房地产行业调控政策趋紧影响,公司房地产开发项目面临的销售压力有所上升;公司房地产在建和拟建项目较充足,但投资支出较大,面临较大的资金筹 跟踪评级报告 http://www.dfratings.com 16 措压力截至2017年末,公司房地产在建项目有南昌市政公用城、昆山香逸铂悦、北京香河园3号地块项目和滨州东海壹号等8个项目,项目情况详见下表,规划总建筑面积312.90万平方米,其中宁波财富中心项目、北京香河园3号地块项目和衡阳名门国际(一期)已开始预售,其余项目均未销售,未来可售面积较充足,为业务持续发展提供了一定支撑。截至2017年末,公司在建房地产项目预计总投资193.30亿元,尚需投资84.30亿元,面临较大资金筹措压力。表 13:截至 2017年末公司主要在建房地产项目单位:%、万平方米、元/平方米、亿元 项目 项目类型 持股比例 是否并表 开竣工计划 规划建筑面积 总投资 楼面地价 累计已完成投资额 计划2017年投资南昌市政公用城 商业及住宅 49 是 2014~2022 35.00 20.00 1092.83 4.50 2.50昆山香逸铂悦 住宅及商业 40 是 2017~2020 28.75 60.00 14247.80 33.83 8.00北京香河园3号地块项目 住宅及商业金融 60 是 2013~2018 11.77 41.00 17356.00 38.23 2.77滨州东海壹号 住宅及商业 35 是 2016~2017 37.00 20.00 1416.87 2.13 2.29南昌戚隘桥项目 商业 49 是 2011~2017 21.06 19.60 3850/3730 9.83 3.00宁波财富中心项目 商业 50 是 2010~2015 13.91 15.00 4676.00 14.80 0.20衡阳名门国际(一期)商业及住宅 100 是 2012~2018 11.97 12.00 538.19 3.34 0.50南昌九珑汇 商业 82 是 2015~2017 8.99 6.30 4887.24 2.94 1.00合计 - - - - 168.45 193.90 44214.93 109.60 20.26 资料来源:公司提供资料,东方金诚整理公司用于房地产建设的储备用地较多,保障了房地产业务的可持续发展。截至2017年末,公司用于房地产开发业务拟建项目土地总面积为82.57万平方米,分布在南昌市、滨州市、衡阳市和昆山市四地,土地使用权均是通过招拍挂方式取得的商业用地,全部购地款为70.97亿元,已按合同规定支付购地款70.97亿元。贸易业务公司从事以钢和铜为主的贸易业务,收入规模较大且跟踪期内迅速增长,但该业务毛利率水平仍很低贸易业务仍主要由全资子公司南昌市政投资集团有限公司和其下属子公司负责。公司贸易业务主要是根据客户需求,在供应商报价上加一定的佣金作为销售价 格与客户签订销售协议,以销定产、锁定价差。在该模式下,公司无贸易产品存货,亦不存在仓单质押的情况,风险很小。公司主要涉及钢铁、铜、镍等金属和农产品等大宗商品贸易;一般采用仓单交易的方式,款到发货,对于长期合作的大客户给予一定的账期,账期一般在30天内。 跟踪评级报告 http://www.dfratings.com 17 表 14:2017年公司贸易前五大供应商和客户情况 单位:亿元、%供应商 采购金额 采购比例 客户名称 销售金额 销售比例铜贸易上海银轮实业有限公司 9.15 9.73顺汇新合国际贸易(上海)有限公司 16.33 17.35江苏贸金供应链管理有限公司 8.88 9.44五矿金牛进出口贸易(上海)有限公司 7.43 7.89福建阳光集团上海实业有限公司 5.05 5.37顺鑫(北京)国际贸易有限公司 5.74 6.10五矿金牛进出口贸易(上海)有限公司 5.01 5.33上海金川国际贸易有限公司 5.21 5.53 华宇华泰(天津)实业有限公司 3.77 4.01 上海尚融供应链管理有限公司 4.57 4.85合计 31.86 33.87 合计 39.28 41.73其他贸易福建阳光集团上海实业有限公司 3.75 10.32江西蓝海国际贸易有限公司 12.70 34.76上海胜握胜林业有限公司 2.68 7.38上海豪佳贸易有限公司 3.59 9.83上海胜握胜林业有限公司 2.53 6.97江西省佳升实业有限公司 1.63 4.46厦门三安信达供应链管理有限责任公司 2.51 6.91上海腾沅实业有限公司 1.27 3.48贵州贵安能矿产品电子商务股份有限公司 2.03 5.59贵州瓮福经贸发展有限公司 1.08 2.96合计 13.5 37.17 合计 20.27 55.5资料来源:公司提供资料,东方金诚整理公司借助合作方在大宗商品贸易方面的经验和客户资源,采用薄利多销的方 式,业务发展迅速。2017年,公司贸易业务收入为118.07亿元,较上年增长35.86%;毛利率为0.21%,仍处于很低水平。总体来看,钢铜铁行业属于产能过剩行业,公司贸易业务盈利能力较差,利润对公司的贡献很小。外部支持公司是南昌市最重要的公用事业和国有资产运营主体,在资产划拨、政府补贴等方面获得了股东及其他方面的大力支持资本金注入方面,根据南昌市人民政府办公厅抄告单“洪府厅抄字[2017]714号”,公司与市财政局的往来款29.05亿元转增为资本金,计入资本公积。财政补贴方面,2017年,公司收到的南昌市财政局燃油价格补贴、运营费补贴等财政补贴为10.27亿元。 考虑到公司在江西省污水处理、南昌市供水、供气和公共交通等领域的重要地位,以及在南昌市重大市政基础设施建设等领域发挥的重要作用,预计未来公司仍将得到股东及其他方面的大力支持。 跟踪评级报告 http://www.dfratings.com 18 企业管理产权结构截至2017年末,公司注册资本和实收资本均为327068.76万元;南昌市国资委持有公司100%的股权,为公司实际控制人。跟踪期内,公司董事会、监事会、高级管理人员进行换届变更,并重新约定章程,除此之外未发生其他重大不利变化。财务分析财务质量 公司提供了2017年及2018年1~3月合并财务报表。瑞华会计师事务所(特殊普通合伙)对公司2017年财务报表进行了审计,并出具了标准无保留意见的审计报告;2018年1~3月财务报表未经审计。截至2017年末,公司纳入合并报表范围的二级子公司共24家。2017年,公司新设南昌市政公用海外投资管理有限公司和南昌市政公用主题公园管理有限公司,同时处置南昌市第二出租汽车公司、南昌市城建房屋开发公司等4家子公司。资产构成与资产质量跟踪期内,公司资产有所增长,仍以在建工程和无形资产为主的非流动资产占比较高,资产流动性较差2017年末,公司资产总额为932.12亿元,较上年末增长14.81%,仍以非流动 资产为主,占资产总额的比重为68.65%。1.流动资产公司流动资产仍主要由存货、货币资金和其他应收款构成。2017年末,公司流动资产为292.25亿元。2017年末,公司存货、货币资金和其他应收款合计占流动资产的比例为78.71%。公司存货主要为房地产开发成本。2017年末,公司存货为83.62亿元,较上末年下降12.87%,主要系部分房地产项目结转收入所致。其中房地产开发成本为73.66亿元,占存货的88.09%;工程施工7.36亿元。2017年末,公司货币资金为92.65亿元,较上年末增长39.47%,主要系公司收到债券和银行借款等融资资金。其中银行存款为91.97亿元;其他货币资金0.63亿元,其中受限资金0.18亿元。 公司其他应收款主要为与其他企业的借款及往来款。2017年末,公司其他应收款为53.76亿元,较上年末增长67.50%。2017年末,公司其他应收款前五名为南昌市财政局、北京融创建投房地产有限公司、南昌市土地储备中心、江西省行政事业资产集团有限公司和江西省翠林山庄有限责任公司,上述款项合计占比62.20%。公司其他应收款存在一定的回收风险及流动性风险。 跟踪评级报告 http://www.dfratings.com 19 2.非流动资产2017年末,公司非流动资产为639.87亿元,较上年末增长13.47%;仍主要由在建工程、无形资产、可供出售金融资产和固定资产构成,上述四项合计占流动资产的比例为87.85%。公司在建工程主要为政府代建工程。2017年末,公司在建工程为213.11亿元,较上年末增长22.98%。其中,政府代建工程投资成本为117.65亿元,主要是红谷隧道工程、南昌市幸福水系综合整治工程、前湖大道快速路工程和昌九快速路一期工程(昌九高架)等项目成本。公司的无形资产主要为土地使用权和特许经营权。2017年末,公司无形资产为196.91亿元,较上年下降4.29%。其中,土地使用权为167.08亿元,主要为南昌市政府划入公司的土地使用权;特许经营权为29.34亿元,主要为公司供水、污 水处理的经营权。公司的可供出售金融资产主要为股权投资。2017年末,公司可供出售金融资产为99.45亿元,较上年末增长58.68%;主要系新增对南昌高新置业投资有限公司投资30.29亿元。公司固定资产主要为房屋建筑物、管网和运输工具。2017年末,公司固定资产为52.66亿元,较上年末增长6.08%。其中,房屋建筑物账面价值为24.75亿元,管网账面价值16.49亿元,运输工具账面价值6.61亿元。截至2017年末,公司受限资产合计132.58亿元,占资产总额的比例为14.22%,包括131.50亿元用于抵押的土地使用权和0.18亿元其他货币资金。2018年3月末,公司资产总额为987.79亿元,资产结构基本保持稳定;其中流动资产317.04亿元,占比32.10%,非流动资产670.75亿元,占比67.90%。 资本结构1.所有者权益跟踪期内,得益于南昌市政府向公司无偿划拨资产,公司所有者权益持续增长 2017年末,公司所有者权益为333.58亿元,较上年末增长11.51%,仍主要由资本公积、实收资本、未分配利润和少数股东权益构成。2017年末,公司实收资本为32.71亿元,较上年没有变化;公司资本公积为232.10亿元,较上年增长14.30%,主要为南昌市财政局将应收公司的29.05亿元往来款增为资本金;未分配利润为23.28亿元,较上年增长12.36%,主要为公司经营利润累积;少数股东权益为44.94亿元,较上年增长6.77%。 2018年3月末,公司所有者权益为332.25亿元,其中实收资本为32.71亿元,资本公积为231.37亿元,未分配利润为22.10亿元。2.负债公司负债快速增长,以其他应付款、长期借款和应付债券为主2017年末,公司负债总额为598.54亿元,较上年增长16.74%,其中流动负债 跟踪评级报告 http://www.dfratings.com 20 占负债总额的比重为58.71%。2017年末,公司流动负债为351.40亿元,较上年增长25.36%,仍主要由其他应付款、短期借款、应付账款和一年内到期的非流动负债构成。其中,公司其他应付款为108.22亿元,较上年下降6.90%,主要由应付南昌市财政局的项目配套资金和往来款构成;应付账款为51.31亿元,较上年末略有增长,主要为应付工程款;短期借款为80.63亿元,较上年增加34.65亿元,主要为信用借款和保证借款;一年内到期的非流动负债为50.60亿元,主要为一年内到期的长期债券和银行借款。非流动负债方面,2017年末,公司非流动负债为247.13亿元,较上年增长6.35%,仍主要由长期借款、应付债券和长期应付款构成,上述三项合计占非流动负债的比例为93.95%。2017年末,公司长期借款为106.17亿元,占非流动负债的比重为42.96%;其 中,保证借款57.04亿元,质押借款38.18亿元,抵押借款24.36亿元,信用借款12.79亿元。2017年末,公司应付债券为62.53亿元,为中期票据等尚处存续期债券;长期应付款为63.49亿元,较上年末增长69.82%,主要系新增应付南昌市滕王阁城市发展基金二期(有限合伙)26.50亿元借款。2018年3月末,公司负债总额为655.54亿元,其中流动负债为351.20亿元,仍主要由其他应付款、短期借款、应付账款和一年内到期的非流动负债构成,非流动负债为304.34亿元,仍主要由长期借款、应付债券和长期应付款构成。跟踪期内,公司有息债务规模呈增长态势,短期债务大幅增长,债务率水平略有增长公司近年来全部债务规模持续增长,且仍以长期债务为主。2017年末,公司 全部债务为364.00亿元,较上年增长24.46%;其中,短期债务和长期有息债务分别为132.20和231.81亿元,分别较上年增长73.28%和7.23%,短期债务大幅增长。2017年末,公司资产负债率为64.21%;全部债务资本化比率为52.18%,较上年均略有增长。未来随着公司政府代建和自建项目的增加,未来资本支出规模将有所扩大,预计债务规模将进一步上升。3.对外担保截至2017年末,公司对外担保合计金额17.74亿元,担保比率为5.93%,被担保对象为南昌国资产业经营集团有限公司、江西南昌旅游集团有限公司、南昌高速公路有限公司、南昌市国家高新技术开发区、南昌高新区艾溪湖管理处、江西晟和建设发展有限公司和南昌市经济技术开发区等7家单位。公司对外担保对象为政府部门和国有企业,发生担保代偿的风险较小。 盈利能力公司营业收入持续增长,收入构成较为多元,但利润对投资收益和财政补贴存在较大依赖,盈利能力一般 跟踪评级报告 http://www.dfratings.com 21 2017年,公司营业收入为257.99亿元,较上年增长22.78%,收入来源较为多元;营业利润率为7.98%,较上年下降0.55个百分点。2017年,公司期间费用为19.28亿元,较上年略有下降,以管理费用和财务费用为主,占营业收入的比重为7.47%。公司利润总额同比增幅较大,但对投资收益和财政补贴依赖很大。2017年,公司利润总额为14.12亿元,同比增长9.84%。同期,公司投资收益和财政补贴分别为6.53亿元和10.27亿元,为利润总额的重要构成,其中投资收益主要来源于公司各类股权投资。从盈利指标来看,公司2017年总资本收益率和净资产收益率分别为2.55%和2.63%,分别较上年下降0.50和0.28个百分点,盈利能力一般。2018年1~3月,公司营业收入为65.23亿元,利润总额为0.29亿元。 现金流跟踪期内,公司经营活动净现金流规模大幅减少,投资活动净现金流持续为净流出,现金来源对筹资活动依赖很大经营活动方面,2017年公司经营活动现金流入为328.91亿元,主要是公司公用事业、房地产和贸易等业务收到的现金以及与南昌市政府部门往来形成的现金流入,现金收入比为102.83%,主营业务依然具有较强的现金获取能力。同期,公司经营活动现金流出为321.31亿元,主要是公用事业、房地产和贸易等形成的现金流出;经营活动产生的净现金流为7.60亿元,较上年减少44.24亿元。投资活动方面,2017年,公司投资活动现金流入93.21亿元;投资活动现金流出为154.88亿元,主要为公司对政府代建项目的投资流出;投资活动产生的净现金流为-61.67亿元,投资活动净现金流持续为净流出。 筹资活动方面,2017年,公司筹资活动现金流入为235.90亿元,较上年增加65.50亿元,主要为取得借款所收到的现金;筹资活动现金流出为155.76亿元,主要用来偿还债务和相应利息;筹资活动产生的净现金流为80.14亿元,较上年增加58.04亿元。2017年,公司现金及现金等价物净增加额为26.07亿元,资金来源对筹资活动依赖很大,总体现金流表现易受外部融资环境变化影响。2018年1~3月,经营活动产生的净现金流为-6.94亿元,投资活动产生的净现金流为-28.66亿元,筹资活动产生的净现金流为21.25亿元,公司现金及现金等价物净增加额为-14.35亿元.偿债能力公司短期债务规模大幅增长,存在一定的短期偿债压力,但考虑到公司为南 昌市最重要的公用事业和国有资产运营主体,现金获取能力良好,拥有顺畅的融资渠道和地方政府的有力支持,公司综合偿债能力很强从短期偿债能力来看,2017年末,公司流动比率和速动比率分别为83.17%和59.37%,覆盖倍数一般。同时,公司短期有息债务规模大幅增长,存在一定的短期偿债压力。 跟踪评级报告 http://www.dfratings.com 22 2017年末,公司全部债务资本化比率和长期有息债务资本化比率分别为52.18%和41.00%,长期债务水平较高。2017年,公司全部债务/EBITDA为11.72倍,较上年增长2.26倍,EBITDA利息倍数为1.72倍,较上年下降0.89倍,跟踪期内,随着债务规模的增加,公司EBITDA对长期债务的保障能力有所减弱。作为江西省南昌市最重要的公用事业和国有资产运营主体,公司拥有顺畅的融资渠道,与南昌市内各家银行保持良好的合作关系。截至2017年末,公司获得银行授信总额为294.06亿元,其中剩余授信额度为211.65亿元,授信空间充足。总体来看,尽管公司债务规模较大,存在一定的偿债压力,但考虑到公司为南昌市最重要的公用事业和国有资产运营主体,现金获取能力良好,拥有顺畅的融资渠道和股东及其他方面的有力支持,东方金诚认为公司综合偿债能力很强。过往债务履约情况 根据公司提供的中国人民银行企业信用报告,截至2018年6月20日,公司已结清贷款中有15笔关注类贷款均正常偿还,无不良类贷款;未结清款项均为正常类贷款。此外,公司在资本市场发行的已到期债务融资工具均如期兑付,存续的债务融资工具均按期支付本息。抗风险能力基于对南昌市的经济和股东及其他方面对公司各项支持及公司自身经
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