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宁夏国有资本运营集团有限责任公司主体信用跟踪评级报告.pdf

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宁夏 国有资本 运营 集团 有限责任公司 主体 信用 跟踪 评级 报告
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跟踪评级报告 宁夏国有资本运营集团有限责任公司 1 宁夏国有资本运营集团有限责任公司跟踪评级报告 主体长 期信 用 跟踪评级结果:AAA 评级展望:稳定 上次评级结果:AAA 评级展望:稳定 债项信 用 名 称 余额 到期兑付 日 跟踪评 级结果 上次评 级结果 18 宁夏国资 CP001 10 亿元 2019/6/13 A-1 A-1 跟踪评 级时 间:2018 年 12 月 7 日 财务数 据 项目 2015 年 2016 年 2017 年 18 年 9 月 现金类 资产(亿元) 51.37 82.52 51.35 69.85 资产总 额( 亿元) 466.73 553.11 621.70 685.07 所有者 权益(亿元) 260.82 331.35 361.63 389.19 短期债 务( 亿元) 28.16 24.89 62.20 16.52 长期债 务( 亿元) 100.61 102.32 121.81 172.63 全部债 务( 亿元) 128.76 127.21 184.01 189.15 营业收 入( 亿元) 33.13 32.27 42.71 32.28 利润总 额( 亿元) -10.59 6.17 10.14 9.02 EBITDA( 亿元) -0.86 15.84 20.52 -- 经营性 净现 金流(亿元) 7.97 13.10 12.14 6.78 营业利 润率(%) 23.22 20.63 16.57 18.27 净资产 收益 率(%) -4.33 1.67 2.55 -- 资产负 债率(%) 44.12 40.09 41.83 43.19 全部债 务资 本化 比率(%) 33.05 27.74 33.72 32.71 流动比 率(%) 150.55 143.55 86.56 151.04 经营现 金流 动负 债比(%) 14.53 17.15 12.12 -- 全部债 务/EBITDA( 倍) -149.58 8.03 8.97 -- EBITDA 利息倍数( 倍) -0.18 3.62 3.82 -- 注:1.公司计入应付债券的应付短期融资券金额已调整至短期债 务;2.长期应付款中的融资租赁和售后回租费用已调整至长期债 务;3. 2018 年前三季度财务数据未经审计。 评级观 点 联合资 信评 估有 限公 司 ( 以下简 称“ 联合 资信”) 对宁 夏国 有资 本 运营集 团有 限责 任公 司 (以 下简 称“公司” 或“宁 夏国 资”)的 评 级, 反映 了公 司作 为宁 夏 回族自 治区 人民 政府 的国有 独资 公司, 定位 为 自治区政 府重 要的 投 融资平 台和 铁路 投 融资 主体 , 在 国有 资产 运营 管理 、 区 域经 济地 位、 政 府支持 等方 面具 备的 综合优势。 同时 , 联 合资信 也 关注 到, 公 司利 润总额 对投 资收 益依 赖高 、 建设项 目未来 投资 规模大 , 融资 压力 较大 、 工程劳 务板 块承 接业 务量下降等因素可能给公司信用水平带来的 不利影 响。 公司控股子公司和重点参股企业业务 领 域 主 要集 中在 铁路、 电力、 水利 、 煤 炭能 源等 国民经 济重 点行 业, 在 宁 夏自治 区境 内 具有 很 强的区域 地位 以及 资源 优势 , 公 司业 务板 块多 元 化, 综合 抗风 险能 力很 强。 跟 踪期 内, 吴忠 至中卫 城际 铁路、 银西 高铁 及 中兰 铁路 持续 建 设, 公司 资产 规模迅 速扩 张, “ 十 三五” 期间, 宁夏 自治 区拟建 10 条铁路 , 未来 公司 铁路 投 资规模大。 未来 , 随 着对控 股 子公 司的 统一 调 配和资 本运 作进 一步 加强 , 公司资 产和 运营 规 模有望 进一 步提 升。 综合评 估, 联合 资信 维持公司的主 体长期 信用 等级 为 AAA , 评级展 望为 稳定 ,并 维持 “18 宁夏 国资 CP001” 的信 用 等级为 A-1。 优势 1. 公司 作为宁夏 回族自治 区人民 政府国有 独 资企 业,具有 很强的政 府支持 和资源调 配 能力。 2. 宁夏 国资委将 所持有的 控股公 司、参股 公 司股 权分批划 转至公司 ,公司 业务涵盖 铁 路运 输、电力 、水利、 煤炭等 领域,行 业 地位较 高。 跟踪评级报告 宁夏国有资本运营集团有限责任公司 2 分析师 张文选 柳丝丝 张 超 邮箱:lianhe@lhratings.com 电话:010-85679696 传真:010-85679228 地址:北京市朝阳区建国门外 大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层(100022) 网址:www.lhratings.com 3. 宁夏 自治区政 府明确了 公司作 为自治区 铁 路建 设投融资 主体的地 位,未 来铁路投 资 规模 大,公司 铁路建设 项目获 得政府资 本 金注入 。 4. 跟踪 期内,受 益于工业 供水量 的增长和 水 费的 提升,公 司供水业 务收入 规模维持 增 长趋势 ,盈 利能 力较 强。 5. 公司 现金类资 产和经营 活动现 金流入量 对 存续期 内债 券保 障能 力较 强。 关注 1. 公司 收入规模 不大,利 润对投 资收益依 赖 度高。 2. 公司 在建、拟 建铁路等 项目投 资规模大 , 存在较 大的 对外 融资 需求 。 3. 公司 实收资本 中股权占 比较高 ,货币出 资 比例 较低,公 司未来计 划逐年 增加货币 出 资。 4. 跟踪 期内,受 成本上升 影响, 公司火电 板 块毛利 率仍 维持 较低 水平 。 跟踪评级报告 宁夏国有资本运营集团有限责任公司 3 声 明 一、 本报告 引用的 资 料主要由 宁夏国 有 资本运营 集团有 限 责任公司 ( 以 下简称 “该 公司” ) 提供, 联合 资信评估 有限公司 ( 以下简称 “联合资信” ) 对这些资 料的真 实 性、准确 性和完 整 性不作任 何保证 。 二、 除 因本次 评级 事项联合 资信与 该 公司构成 委托关 系 外, 联 合资信 、 评级人员 与该公 司 不存在任 何影响 评 级行为独 立、 客观、 公正的关 联关系 。 三、联合资信与评 级人员履行了实地 调查和诚信义务, 有充分理由保 证所出具 的评级 报 告遵循了 真实、 客 观、公正 的原则 。 四、本报告的评级 结论是联合资信依 据合理的内部信用 评级标准和程 序做出的 独立判 断 , 未因该 公司和 其 他任何组 织或个 人 的不当影 响改变 评 级意见。 五、本报 告用于 相 关决策参 考,并 非 是某种决 策的结 论 、建议等 。 六、本次跟踪评级 结果自本报告出具 之日起至相应债项 到期兑付日有 效;根据 后续跟 踪 评级的结 论,在 有 效期内信 用等级 有 可能发生 变化。 跟踪评级报告 宁夏国有资本运营集团有限责任公司 4 宁夏国有资本运营集团有限责任公司跟踪评级报告 一、 跟踪评 级原 因 根据有关法规 要求,按照 联合资信评估 有 限公司关 于宁夏 国有 资本 运营集团 有限责 任公 司的跟踪 评级 安排 进行 本次 跟 踪评 级。 二、 主体概 况 宁夏国有资本 运营集团有 限责任公司( 以 下简称“ 公司” )原 名宁 夏国有投 资运营 有限 公 司, 成立 于 2009 年 9 月, 出资 人为 宁 夏回 族 自治区 国有 资产 监督 管理 委员会 (以 下简 称 “宁 夏 国 资委” );2015 年 1 月 8 日,公 司更 为 现 名,出资 人由宁 夏国 资委 变更为宁 夏回族 自治 区人民政 府(以 下简 称“ 宁夏政府 ”)。 截至 2018 年 9 月 底, 公司 注册资 本 金为 300 亿元, 实收资本为 257.94 亿元;宁夏政府持有公司 100% 股 份, 为公 司实 际控 制人。 公司 为宁 夏自 治区级 最大 的投 融资 企业 和铁路 建设 主体 。 公司的经营范 围为:投资 及相关业务; 政 府重大建 设项目 投融 资; 先进制造 业、现 代服 务业和高 新技术 产业 项目 的投资与 运营; 国有 股权持有 与资本 运作 ;国 有资产及 债权债 务重 组;财务 顾问和 经济 咨询 业务;经 审批的 非银 行金融服 务业项 目的 运作 ;经批准 的国家 法律 法规禁 止以 外的 其他 资产 投资与 运营 活动 等。 公司本部下设综合办公室(董事会办公 室)、投 融资管 理部 、经 营管理部 、财务 部、 法务审计 部、铁 路事 业部 等职能部 门(详 见附 件 1-2)。截 至 2018 年 9 月底, 公司 共有 全资、 控 股 子公司 10 家 (详 见附件 1-3)。 截至 2017 年底,公司( 合并)资产总额 621.70 亿 元,所 有者 权益 361.63 亿 元(其 中少 数 股 东权益 124.95 亿 元 );2017 年, 公 司实 现 营业收 入 42.71 亿 元, 利润 总额 10.14 亿元 。 截至 2018 年 9 月 底, 公 司 ( 合并) 资产 总 额 685.07 亿 元, 所有 者权益 389.19 亿元 ( 其中 少数股 东权 益 132.20 亿元) ;2018 年 1 ~9 月, 公司实 现营 业收 入 32.28 亿元, 利润 总额 9.02 亿元。 公司注册地址 :宁夏银川 市金凤区广场 东 路 219 号; 法定 代表 人: 刘日巨 。 三、 存续债 券概 况及募 集资 金使 用 情况 公司 于 2018 年 6 月发 行了短期融 资券 “18 宁夏国 资 CP001” , 募集 金额 10 亿元 , 期限 365 天,用 于偿 还到期 金融机 构借款 。“18 宁 夏国 资 CP001”单利 按年计 息 ,不计复 利, 逾期不 另计息, 到期利 息随 本金 一起兑付 。截至 报告 日,募集 资金均 已按 照规 定用途使 用完毕 ,未 偿余额 10 亿 元。 四、 宏观经 济和 政策 环境 2017年, 在 世界 主要 经济体 维 持复 苏态 势、 中国供给侧结构性改革成效逐步显现的背景 下,中国 继续实 施积 极的 财政政策 和稳健 中性 的货币政 策,协 调经 济增 长与风险 防范, 同时 为供给侧结构性改革创造适宜的货币金融环 境,2017年中国 经济运行 总体稳中向 好,国 内 生产总值(GDP )82.8 万亿元,同比实际增长 6.9% ,经 济 增速 实现2011 年以来 的首 次回 升。 从地区来 看,西 部地 区经 济增速引 领全国 ,山 西、辽宁 等地区 有所 好转 。从三大 产业来 看, 农业生产 形势较 好, 工业 生产稳步 增长, 服务 业保持快速 增长态 势,第 三产业对GDP 增 长的 贡献率继 续上升 ,产 业结 构持续改 善。从 三大 需求来看 ,固定 资产 投资 增速有所 放缓, 居民 消费维持 较快增 长态 势, 进出口大 幅改善 。全 国居民 消费 价格 指数 (CPI ) 有 所回 落, 工业 生 产者出 厂价 格指 数 (PPI ) 和工业 生产 者购 进价 格指数(PPIRM )涨 幅较 大,制造业采 购经理 人指数(制造业PMI)和非制造业商务活 动指 跟踪评级报告 宁夏国有资本运营集团有限责任公司 5 数(非制造业PMI)均保持扩张,就业形 势良 好。 2018 年上半年,中 国继续 实施积极的财政 政策,通 过减税 降费 引导 经济结构 优化转 型, 继续发挥 地方政 府稳 增长 作用,在 防范化 解重 大风险的同 时促进 经济的 高质量发展 。2018 年 1~6 月,中国一般公共预算收入和支出分别为 10.4 万亿元和11.2 万亿元,收入同比增幅 (10.6% ) 高 于支 出同 比增幅 (7.8%);财 政 赤 字7261.0亿元, 较上 年同 期 (9177.4 亿元 ) 有所 减少。稳 健中性 的货 币政 策在防范 系统性 金融 风险、去 杠杆的 同时 也为 经济结构 转型升 级和 高质量发 展创造 了较 好的 货币环境 ,市场 利率 中枢有 所下 行。 在上 述政 策背景 下,2018 年1-6 月 ,中国GDP 同比实 际增长6.8% ,其 中西部 地 区经济增 速较快 ,中 部和 东部地区 经济整 体保 持稳定增 长,东 北地 区仍 面临一定 的经济 转型 压力;CPI 温和上涨,PPI 和PPIRM 均呈 先降后 升态势 ;就 业形 势稳 中向 好。 2018 年1~6 月,三大产业保持较好增长态 势,农业 生产基 本稳 定; 工业生产 增速与 上年 全年水平 持平, 但较 上年 同期有所 回落, 工业 企业利 润保 持较 快增 长 ; 服务业 保持 较快 增长 , 仍是支 撑经 济增 长的 主要 力量。 制造业投资增 速有所加快 ,但房地产开 发 投资和基 础设施 建设 投资 增速有所 放缓, 导致 固定资 产投 资增 速有 所放 缓。 2018年1~6月 ,全 国固定资产投资(不含农 户)29.7 万亿元,同 比 增长6.0% , 增速有 所放缓 。受益 于相关部 门 持续通过 减税降 费、 简化 行政许可 与提高 审批 服务水平 、降低 企业 融资 成本等措 施,民 间投 资 同比增 速(8.4% ) 仍较快 。受上 年土地成 交 价款同比 大幅增 长的 “滞 后效应” 、抵押 补充 贷 款( PSL ) 大幅增 长推 升 棚改贷 规模 等因 素影 响, 房地 产投 资保 持较 快 增速 (9.7%),但 2018 年以来棚 改项目 受理 偏向 谨慎以及 房企融 资渠 道趋紧 , 导致2018 年3月以来 房 地产 开发 投资 持 续回落; 由于金 融监 管加 强,城投 公司融 资受 限,加上 地方政 府融 资规 模较上年 同期明 显减 少导致地 方政府 财力 有限 ,基础设 施建设 投资 同 比增速 (7.3% )明 显放缓 ;受到 相关政策 引 导下的高 技术制 造业 投资 和技术改 造投资 增速 较 快的拉 动,制造 业投资同 比增速 (6.8% )继 续加快 。 居民消费增速 小幅回落, 但仍保持较快 增 速。2018 年1~6 月,全国社会消费品零售总额 18.0万亿 元, 同 比增 速 (9.4%) 出 现小 幅回 落, 但仍保持 较快增 长。 具体 来看,汽 车消费 同比 增 速(2.7% ) 和建筑 及装潢 材料消 费同比增 速 (8.1% )明显 放缓; 化妆品 类、家 用电器和 音 响器材类 、通讯 器材 类等 升级类消 费,以 及日 用品类、 粮油食 品、 饮料 烟酒类等 基本生 活用 品消费保 持较快 增长 ;此 外,网上 零售保 持快 速增长, 全国网 上商 品和 服务零售 额同比 增速 (30.1% ) 有所 回落 但仍 保持 快 速增 长。 中国 居 民消费持 续转型 升级 ,消 费结构不 断优化 ,新 兴业态和 新商业 模式 发展 较快,消 费继续 发挥 支撑经 济增 长的 重要 作用 。 进出口 增幅 有所 回落 。 2018 年1~6 月, 中国 货物进 出口 总值14.1 万 亿元 , 同比 增幅 (7.9% ) 有所回落 ,主要 受欧 盟等 部分国家 和地区 经济 复 苏 势头 放缓、 中美 贸易摩 擦 加剧 等因 素影 响。 出口方面 ,机电 产品 和劳 动密集型 产品出 口额 在中国出 口总值 中占 比仍 较大,服 装与衣 着附 件类出 口额 出现 负增 长; 进口方 面 , 仍以 能源 、 原材料 产品 为主 , 受 价格 涨幅较 大影 响, 原油 、 未锻造 的铜 及铜 材进 口金 额均实 现36% 以 上的 高速增 长。 2018 年 下半 年, 国际 主要 经济体 的货 币政 策分化、 贸易保 护主 义、 地缘政治 冲突等 因素 使得全球 经济复 苏进 程存 在较大的 不确定 性, 这将对中 国未来 经济 增长 带来挑战 。在此 背景 下,中国 将继续 实施 积极 的财政政 策,货 币政 策保持稳 健中性 、松 紧适 度,同时 深入推 进供 给侧结构 性改革 ,继 续加 大对外开 放力度 ,促 进经济高 质量发 展。 从三 大需求来 看,投 资或 呈稳中趋 缓态势 ,主 要由 于全球经 济复苏 放缓 态势及贸 易摩擦 短期 内或 将使制造 业投资 增速 跟踪评级报告 宁夏国有资本运营集团有限责任公司 6 面临小幅 回落的 风险 ,且 在房地产 行业宏 观调 控 持 续影 响下, 房地 产投资 增 速或 将继 续放 缓。 但是,受 益于地 方政 府专 项债的逆 周期经 济调 节作用, 基础设 施建 设投 资增速有 望回升 。居 民消费( 尤其是 升级 类消 费)有望 维持较 快增 长,主要 受益于 鼓励 居民 消费、深 入挖掘 消费 潜力以及 消费体 制机 制不 断完善, 个人所 得税 新政下半 年有望 推出 ,以 及部分进 口车及 日用 消费品进 口关税 的进 一步 降低。进 出口增 速或 将继续 放缓 , 主要 受全 球 经济复 苏步 伐的 放缓 、 中美贸 易摩 擦的 加剧 等因 素的影 响 。 总 体来 看, 2018 年 下半 年中 国消 费有望 维 持较 快增 长,但 考虑到固 定资产 投资 稳中 趋缓、进 出口增 速继 续回落, 经济增 速或 将继 续小幅回 落,预 测全 年经济 增速 在 6.5%~6.7% 。 五、 行业及 区域 经济 分析 公司主营业务 以发电供热 、铁路运输等为 主;公司 主要投 资收 益来 源于神华 宁夏煤业 集 团公司 ,主 要以 煤炭 的生 产与销 售为 主。 (一) 煤炭 行业 1. 行业概况 煤炭是中国重 要的基础能 源和化工原料 , 煤炭工业 在国民 经济 中具 有重要的 战略地 位。 中国能源 资源的 基本 特点 是“ 富煤 、贫油 、少 气” 。既 有的能 源禀 赋结 构造成煤 炭在中 国一 次能源消 费结构 中所 占的 比重大幅 高于世 界平 均水平 ,2017 年上 述指 标约 为 60.4%,同 比下 降 1.6 个百 分点 。“以煤为 主” 的能 源消 费结 构和欧 美国 家“ 石油 为主 , 煤 炭、 天然 气为 辅, 水电、 核电 为补 充” 的情 况差别 显著 。 行业供需 从行业供需格 局角度看, 国内煤炭市 场供 需格局同 时受煤 炭生 产、 煤炭消费 、进出 口及 社会库存 等因素 影响 ,近 年受煤炭 进口量 影响 逐步增 大。 2002~2008年 , 国内煤 炭供 求整 体呈 供需紧 平衡 状态 。2009年 起, 受金 融危机 影响 , 大量国际 煤炭转 向中 国, 煤炭进口 量呈现 爆发 式增长, 中国首 次成 为煤 炭净进口 国,国 内煤 炭年度总 供给首 次高 于年 度总需求 ,过剩 供给 逐步向社 会库存 转化 。随 着国产煤 炭及进 口煤 炭的持续 增长, 下游 社会 库存的逐 步饱和 ,国 内煤炭供 给过剩 快速 扩大 。煤炭供 需关系 大幅 恶化。 但随着国家煤 炭去产能政 策的有力实施 , 2016~2017年, 煤炭 落后 产 能大量 退出 , 根 据国 家统计局 数据, 上述 两年 中国分别 退出落 后煤 炭产能 合计5亿吨 , 煤 炭供需 关 系改 善明 显。 截 至2017 年 底,国 家统计局 估算全国煤 矿产能 总 规模为51~52 亿吨, 其中 形 成能力 的有 效产 能在 39亿吨/ 年以 上, 在 建和 技 术改造 煤矿 产能12亿 -13亿吨/年 左右 。 同时2017 年全国 原煤 产量 根据 国家统 计局 测算 合计 为34.45 亿 吨,同 时考 虑煤 炭社会库 存及煤 炭进 口的 因素,目 前煤炭 供需 关系呈现紧 平衡状 态,到2020 年,具 备生产 能 力的煤 矿产 能在 现有 基础 上将净 增3-4亿吨/年, 总供给能 力大幅 增加 ,不 考虑需求 端大幅 增长 的因素, 全国煤 炭产 能过 剩问题依 然有存 在的 可能。 煤炭价格 从商品煤下游 用途来看, 商品煤大致可 分 为动力煤 、化工 煤( 以无 烟煤为代 表)、 冶金 煤(以焦 煤为代 表) 和喷 吹煤,各 品类价 格因 煤种自然赋存差异及需求量不同呈现明显差 异,但煤 炭下游 需求 行业 均为强周 期行业 ,行 业景气度 与宏观 经济 保持 高度联动 ,各类 商品 煤价格走 势也趋 于一 致, 同时煤炭 的供需 关系 也直接 影响 着煤 炭价 格。 历史上,中国 煤炭价格曾 经长期实行价 格 双轨制, 存在“市 场煤”和“ 计 划煤” 两种 定 价机制, 并在一 定程 度上 导致了20世纪90年代 后期煤炭行业全行业亏损。随着中国加入 WTO ,煤 炭价 格管 制逐 步放 开, 供求 关系 对煤 炭价格的主 导作用 逐步体 现,由此催 生了2002 年-2011年行 业的 “黄 金十年 ”,并 于2011 年四 季度达到 历史高 点。 随着 国内煤炭 供需格 局出 现逆转, 在下游 需求 增速 减缓,新 增产能 持续 维持高位 的双重 冲击 下, 煤炭价格 出现深 度调 跟踪评级报告 宁夏国有资本运营集团有限责任公司 7 整。 自2013 年以 来, 煤炭 市场 持 续下滑 , 至2015 年底, 煤炭 价格 降至 最低 点 。 据WIND 资 讯统 计, 截至2015 年12 月 31 日,全国环渤海动力煤 (Q5500k )、1/3 焦煤、主 焦煤、无烟煤 (2 号 洗 中 块) 的价 格分 别为372 元/ 吨、 515 元/ 吨、 559 元/ 吨和844.20元/ 吨。 进入2016年 以后, 受益 于 煤炭去产 能和去 产量 政策 的逐步推 动以及 煤炭 下游需求2016 年 下半年的 有所回暖, 煤炭行 情 大幅复苏, 截至2016 年12月31 日,全 国环渤 海 动力煤 (Q5500k)、1/3 焦煤 、 主 焦煤、 无烟 煤 (2号 洗中 块)煤 炭价 格分 别是593 元/吨、1170 元/ 吨、1312元/ 吨和903 元/ 吨, 分 别较2015 年底 大幅增 长59.41% 、127.18% 、134.70% 和6.99% 。 2017 上半 年,受 煤炭下游 需求有所波 动影响 , 除无烟煤 价格有 所增 长外 ,其他煤 炭品种 价格 整体小 幅下 降。 图 1 近年国内主要煤炭品种 含税均价 数据来源: W i n d 资讯 综合平均价格指数: 环渤海动力煤( Q 5 5 0 0 K ) 市场价: 1 / 3 焦煤: 全国 平均价: 主焦煤: 国内主要地区 市场价: 无烟煤( 2 号洗中块) : 全国 13- 12- 31 14- 12- 31 15- 12- 31 16- 12- 31 17- 12- 31 13- 12- 31 400 400 500 500 600 600 700 700 800 800 900 900 1000 1000 1100 1100 1200 1200 1300 1300 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 资料来源:Wind 但进入2017 年下半 年,煤 炭市场受供需关 系呈现紧 平衡影 响, 煤炭 产品价格 持续高 位震 荡;自2017 年冬 季,供给 侧由于环保 和安全 等 因素,煤 矿限产 限量 情况 较多,同 时叠加 下游 火电需求 旺盛及 部分 下游 企业冬储 需求增 加影 响, 煤炭 各品 种价 格总 体 呈现持 续上 升的 趋势 , 截至2018 年 2 月 7 日,全国环渤海动力煤 (Q5500k )、1/3 焦煤、主 焦煤、无烟煤 (2 号 洗中块 ) 煤 炭价 格分 别是576 元/吨、 1180 元/吨、 1333元/ 吨和1261.70元/吨。 均较2017年6 月 份的 价格有 所上 涨。 进入2018年3月以 来, 随着煤 炭 产能 释放、 煤炭运力 保障的 提升 及煤 炭消费传 统淡季 的到 来,同时 叠加国 家对 煤炭 价格的进 一步管 控, 煤炭产品 价格有 所波 动, 部分煤炭 产品价 格有 所下降。 截至2018 年7月2日,全国 环渤海 动力 煤(Q5500k )、1/3 焦煤、 主焦煤、无烟 煤(2 号洗中 块) 煤炭价 格分 别 是570元/ 吨、1180元/ 吨、1300元/ 吨和1145.50元/ 吨。 短 期 来看, 随着 煤炭 已进入 传 统消 费旺 季, 但受国家 政策调 控、 耗煤 需求有所 放缓、 煤炭 供给及运 力保障 能力 有所 提升、水 电及新 能源 发电量稳 步增长 等因 素影 响,煤炭 价格走 高可 能性较 小, 煤炭 价格 有望 保持相 对稳 定。 行业经济效益 煤炭行业属于 重资产行业 ,固定成本占 比 高导致煤 炭行业 经营 杠杆 大,中国 煤炭行 业利 润总额波 动幅度 明显 大于 主营业务 收入波 动幅 度。 主要 煤炭产 品属 于标 准化 , 同 质化的 产品 , 同时煤炭 生产成 本调 节空 间较为有 限,煤 炭市 场价格成为影响行业经济效益的主要因素。 2012 年以 来,中 国煤炭价 格出现快速 下降, 中 国煤炭行业 主营业 务收入 由2012 年 一季度 的单 季 同比 增长38.69% 下 降至2014 年一季 度的 单季 同比下 降11.49%,从 二季 度开始 ,煤 炭行 业单 季主营业 务收入 降幅 有所 收窄;同 时,煤 炭价 格下降导 致煤炭 行业 毛利 率持续下 降。在 煤炭 行业收入 下降和 盈利 弱化 背景下, 煤炭行 业利 润总额同比 大幅下 降。从 煤炭发债企 业2015 年 的财务报 表看, 大中 型企 业基本处 于亏损 (微 利)状态。 而受益 于2016年煤炭价格 的大幅 回 升,煤炭 企业的 盈利 水平 大幅改善 ,从煤 炭发 债企业2016 年年 报的财务 数据看,大 中型企 业 已基本实现 扭亏。2017 年 ,受益于煤 炭价格 持 续高位震 荡影响 ,煤 炭企 业整体盈 利水平 显著 提升,根据Wind 数据显示,截至2018 年4 月30 日, 从 联合 资信 样本 煤炭 企 业财务 数据 来看 (部 分延迟披 露或未 披露 年报 数据企业 除外) ,只 有4家煤 炭企 业绩 利润 总额为 负, 行业 整体 利润 水平大 幅增 长。 跟踪评级报告 宁夏国有资本运营集团有限责任公司 8 图2 近年中国煤炭行业收入、 毛利率、利润总额情况 数据来源: W i n d 资讯 煤炭开采和洗选业: 毛利率: 当季值( 右轴) 煤炭开采和洗选业: 主营业务收入: 累计同比( 右轴) 煤炭开采和洗选业: 利润总额: 累计同比 13- 12 14- 12 15- 12 16- 12 17- 12 13- 12 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 % % - 16 -8 0 8 16 24 32 40 % % 资料来源:Wind 2. 行业关注 环境保护、安全生产压力长期存在 煤炭产能向环 境承载力差 的晋陕蒙宁地 区 集 中, 经济 发 达的 华北、 华 东 地区 受采 煤沉 陷、 村庄搬 迁影 响, 产量 规模 难以增 加。 截 至 2011 年底,全国开 采深度超 过 1000 米的 矿井共 计 39 对。 随着 开采 强度 的不断 增 大,中 国煤 矿开 采深度 平均 每年 将增 加 10 至 20 米, 煤矿 相对 瓦 斯 涌出 量平 均每 年增加 1 立 方米/ 吨, 高瓦 斯 矿井的比 例在逐 渐加 大。 瓦斯事故 由地质 条件 特别复杂 的西南 地区 向较 为复杂的 东部、 中部 和相对简 单的中 北、 西北 地区转移 。全国 范围 内,占三 分之一 产能 的煤 矿亟需生 产安全 技术 改造,占 三分之 一产 能的 煤矿需要 逐步淘 汰, 重特大事 故尚未 得到 有效 遏制,行 业性安 全生 产压力 仍将 长期 存在 。 运输瓶颈长期制约产能释放 由于中国煤炭 资源生产地 与消费地逆向 分 布,华东 以及东 南沿 海地 区作为煤 炭最主 要消 费地,始 终存在 煤炭 供需 偏紧的矛 盾。华 东以 及东南沿海地 区大部分煤炭通过“ 三西” 地区 外 运至北方 七港, 然后 再由 水路运输 至沿海 沿江 各省。中 国另一 煤炭 主要 消费地京 津冀地 区煤 炭产量有 限,主 要通 过铁 路调入煤 炭满足 区域 内需求。 跨省区 煤炭 调运 量约占煤 炭消耗 总量 的三分之 一,连 接产 煤区 与主要消 费区的 铁路 运力情 况成 为制 约产 能释 放的重 要因 素。 去产能政策的推进 自 国家 2015 年正 式提 出去产 能 政策 后, 国 家不断制 定相关 去产 能政 策去保障 和推动 去产 能的实施 ,以保 证去 产能 政策按期 完成。 主要 政策包 括: 2016 年 2 月 1 日 ,国 务院印 发 了《关 于煤 炭行业 化解 过剩 产能 实现 脱困发 展的 意见 》 ( 国 发[2016]7 号) , 制 定的 工 作目标 为: 在近 年来 淘汰落 后煤 炭产 能的 基础 上, 从 2016 年开 始, 用 3 至 5 年的时间 ,再 退 出产能 5 亿吨 左右 、 减量重 组 5 亿 吨左 右, 较大 幅 度压 缩煤 炭产 能, 适度减少 煤矿数 量, 煤炭 行业过剩 产能得 到有 效化解, 市场供 需基 本平 衡,产业 结构得 到优 化,转 型升 级取 得实 质性 进展。 2016 年 3 月 21 日, 国家发 展 和改 革委 员 会、人力 资源和 社会 保障 部、国家 能源局 和国 家煤矿安 全监察 局提 出关 于《进一 步规范 和改 善煤炭生 产经营 持续 的通 知》,通 知主要 内容 是: 全国 煤矿 自 2016 年起按 照 全年 作业 时间 不 超过 276 个工 作日 (原 330 日), 将煤 矿现 有 合规产 能乘 以 0.84 的 系数后 取 整,作 为新 的合 规产能 。 2016 年 5 月 10 日, 国务院 印 发《 工业 企 业结构调 整专项 奖补 资金 管理办法 》的通 知。 办 法 明确: 专 项奖 补资 金规 模为 1000 亿 元 ,实 行梯级奖补; 专项奖补资金由地方政府和中央 企业统 筹用 于符 合要 求的 职工分 流安 置工 作。 2016 年 7 月 23 日, 国家发 改 委、 国家 能 源局、国 家煤监 局联 合下 发《关于 实施减 量置 换严控煤 炭新增 产能 有关 事项的通 知》, 通知 主要内容 有:未 经核 准擅 自开工的 违规建 设煤 矿一律停 建停产 ;已 核准 在建煤矿 项目鼓 励停 建或缓 建, “十三 五” 期 间暂不 释 放产 能; 从 2016 年起的 三年 内原 则上 停止 核准新 建煤 矿项 目。 2016 年 7 月 23 日, 国家发 改 委、 国家 能 源局、国 家煤监 局联 合下 发《关于 实施减 量置 换严控煤 炭新增 产能 有关 事项的通 知》,通 知 主要内容 有:未 经核 准擅 自开工的 违规建 设煤 矿一律停 建停产 ;已 核准 在建煤矿 项目鼓 励停 建或缓建 ,“十 三五 ”期 间暂不释 放产能 ;从 2016 年起 的三 年内 原则 上 停止核 准新 建煤 矿项 跟踪评级报告 宁夏国有资本运营集团有限责任公司 9 目。 2016 年 11 月 17 日, 发改委 与 国家 能源 局、 国家煤矿 安全监 察局 、及 中国煤炭 工业协 会组 织召开的 “推动 签订 中长 期合同做 好煤炭 稳定 供应工作 电视电 话会 议” 上,做出 决定, 所有 具备安全 生产条 件的 合法 合规煤矿 ,在采暖 季 结束前 都 可按 330 个工 作日 组 织生 产。 2017 年 3 月, 国家 发改 委 提出关 于利 用综 合标准依法依规推动落后产能退出的指导意 见。意见 指出要 通过 完善 综合标准 体系, 严格 常 态 化执 法和 强制 性标 准实 施, 促使 一批 能耗 、 环保、安 全、技 术达 不到 标准和生 产不合 格产 品或淘 汰类 产能 ,依 法依 规关停 退出 。 2017 年 5 月 ,国 家发 改委、 国 家能 源局、 国 家 煤监 局联 合下 发 《关于 做好 2017 年钢 铁煤 炭行业化解过剩产能实现脱困发展工作的意 见》, 意见 强调 :2017 年退 出 煤炭 产能 1.5 亿 吨以上, 实现煤 炭总 量、 区域、品 种和需 求基 本平衡 。 2018 年 1 月 5 日 ,国 家发改 委 、财 政部、 人社部等 12 个 部门联合 发布关于进 一步推 进 煤炭企业 兼并重 组转 型升 级的意见 。意见 提出 到 2020 年 底, 争取 在全 国 形成若 干个 具有 较强 国际竞争 力的亿 吨级 特大 型煤炭企 业集团 ,发 展和培 育一 批现 代化 煤炭 企业集 团。 2018 年 4 月 9 日 ,国 家发展 改 革委、 工业 和信息化 部、国 家能 源局 、财政部 、人力 资源 社会保障 部、国 务院 国资 委联合印 发的《 关于 做好 2018 年重点 领域化 解过剩产能工 作的通 知》 提出 2018 年 煤炭 方面, 力争 化解 过 剩产 能 1.5 亿 吨左 右, 确保 8 亿吨左 右 煤炭 去产 能目 标 实现三 年“大 头落 地” 。 受益于国家对 于煤炭去产 能的重点关注 , 煤炭去产 能政策 持续 颁布 ,中国煤 炭的去 产能 成 果 显著。 根据 国家 统计局 初 步数 据,自 2016 年开始 , 中国 已退 出落 后 煤炭产 能超 过 5 亿 吨。 联合资信认为 ,去产能政 策的不断颁布 无 疑将推动 煤炭行 业的 健康 发展,受 益于国 家政 策的宏观 调控, 煤炭 去产 能进度较 好,但 未来 受煤炭行 业渐好 ,煤 炭盈 利基本面 改善及 供需 匹配程度 等因素 影响 ,未 来去产能 或仍将 面临 一定的 困难 。 3. 行业展望 兼并重组深化,行业集中度提升 根据中国煤炭工业发展研究中心2015 年1 月23 日发 布的《 煤炭 工业 发展形势 及十三 五规 划 》, “十 三五” 期间 将以 建 设大 型煤 炭基 地、 大型煤炭 企业、 大型 现代 化煤矿为 主,形 成15 个亿吨级、15 个5000 万吨 级特大型煤 炭企业 , 煤炭产量占全国75% 以上。煤炭企业控制在 3000家以 内, 平均 规模 提高 到150 万吨/ 年以 上, 加快推进 资源整 合, 加快 现代煤炭 市场交 易体 系建设, 构建由 市场 决定 的煤炭价 格机制 ,还 原煤炭商 品属性 ,鼓 励跨 区域、跨 行业、 跨所 有制兼并 重组, 具有 资金 、技术、 规模、 产业 链优势的行业龙头企业将获得更多的政策支 持,随着 煤炭产 能的 不断 集中,处 于各大 煤炭 基地的大 型企业 的市 场议 价能力有 望提升 ;另 外推动煤 炭领域 国际 交流 与合作, 由过去 以煤 炭贸易为 主向贸 易、 资源 开发、工 程承包 和技 术服务 全方 位发 展。 受资源整合产 能集中释放 及下游需求减 缓 影响,国 内煤炭 市场 价格 出现持续 下跌, 煤炭 行业呈现 较为明 显的 下行 趋势。在 行业性 衰退 时期,煤 炭企业 的抗 风险 能力受到 集中考 验, 行业中的 中小企 业受 现金 回流及盈 利水平 影响 大,且融 资能力 弱, 给行 业中资金 实力雄 厚的 大型企业 带来了 低成 本扩 张的机遇 ,煤炭 行业 兼并重 组提 速, 有助 于行 业供给 将加 速集 中。 煤炭去产能逐步推进、国民经济增速的变 化、下游行业需求增速的变动及相关替代品政 策的颁布和技术的革新均对煤炭企业盈利面有 所影响 2016年12月30日, 国 家发展 和 改革 委员 会、 国家能源 局联合 印发 的《 煤炭工业 发展“ 十三 五”规划 》,规 划提 出的 发展目标 包括: 积极 稳妥推进 煤炭去 产能 ,提 高产业集 中度; 提高 跟踪评级报告 宁夏国有资本运营集团有限责任公司 10 煤矿安全 保障能 力; 提升 煤矿企业 生产效 率; 提升资 源综 合利 用水 平。 《规划》对“ 十三五”期 间化解淘汰过 剩 落后产能 规模和 通过 减量 置换和优 化布局 增加 先进产 能规 模作 出明 确的 目标 , 分 别为8 亿 吨和 5 亿吨,这无疑将有效推动去产能的进一步实 施。 同时也应该关 注到,随着 生产要素价格 上 升,中国 经济潜 在增 速已 经开始下 降,投 资边 际效率下 降及环 保压 力激 增也导致 过去投 资拉 动型增长 方式不 可持 续, 经济结构 调整成 为宏 观经济调 控的主 线。 中国 以煤炭为 主的一 次性 能源消费 结构将 支撑 煤炭 下游需求 ,但在 经济 减速以及 结构调 整的 “新 常态”下 , 电力 、钢 铁、化工 等重工 业贡 献占 比将逐步 降低, 煤炭 下游需求 将趋势 性放 缓, 行业需求 增速可 能低 于国民 经济 增速 。 国际方面,随 着美国页岩 气革命的持续 深 化,即有 国际能 源消 费格 局或将打 破,石 油价 格大幅波 动对国 际煤 炭价 格形成一 定影响 ,进 口煤或 将持 续冲 击国 内市 场。 行业生命周期由成长期逐步进入成熟期 从发达国家历 史经验看, 在一国完成重 化 工业产 业升 级后 , 能源 需 求增速 将趋 势性 减缓 , 在能源消 费结构 总体 稳定 的前提下 ,煤炭 需求 趋 于 稳定, 行业 供给 将逐步 形 成寡 头垄 断格 局。 业内大型 企业通 过产 能浮 (联)动 调整对 冲经 济周期外 生性冲 击, 以保 障行业相 对稳定 的盈 利水平 ,煤 炭价 格将 最终 回归至 理性 水平 。 中国煤炭行业 在经历了十 年快速扩张成 长 期后,正 逐步进 入行 业成 熟期,行 业格局 正在 发生不可 逆的趋 势性 变革 。随着大 集团、 大基 地 的 建成, 业内 大型 企业经 营 优势 进一 步固 化, 有助于行 业供给 的合 理调 配,强化 行业宏 观调 控的时效 性和有 效性 ,对 熨平行业 波动起 到积 极作用。 大型企 业之 间的 竞争将由 经营规 模驱 动转向 运营 质量 驱动 。 在行业转型期 ,业内企业 信用基本面逐 步 分化,各 大煤炭 基地 的龙 头企业将 持续获 得重 点支持, 再融资 渠道 稳定 ,资金调 配能力 相对 突出,有 助于稳 定生 产和 持续经营 ,管理 体制 高 效、资 源禀赋 优良 、技 术水平先 进、产 业链 配套完善的大型企业将进一步强化其竞争优 势,为其 参与未 来行 业成 熟期的行 业竞争 打下 良好基 础。 相对而 言 , 部分 生产 成本 高、 运输 距离远 、 外部支持 力度弱 、融 资渠 道有限的 中小型 煤炭 企业,流 动性压 力持 续上 升,债务 期限错 配等 因素可 能加 剧信 用风 险集 中爆发 。 总体看,受去 产能政策的 有利调控及下 游 需 求 端的 逐步 复苏, 煤炭行 业 景气 度反 弹明 显, 大中型煤 炭企业 的盈 利能 力恢复明 显。同 时, 联合资信 也关注 到煤 炭未 来下游需 求或存 在波 动,国家 经济正 步入 “新 常态”阶 段及国 家正 逐步调整 能源结 构这 一背 景下,煤 炭行业 景气 度 或 存在 波动。 但随 着煤炭 行 业的 进一 步整 合、 去产能政 策的持 续完 善以 及煤炭上 下游企 业重 组兼并的 进一步 推动 ,煤 炭行业将 愈发趋 于稳 定。 (二) 电力行 业 1. 行业概况 根据国家能源局统计数 据 ,2017 年中国 电 源基本建设 投资合 计完成2700 亿元, 同比下 降 20.8% 。 其中火 电完成 投资740亿 元, 同比下 降 33.9% ; 水电 完成 投资618 亿 元, 同比 增长0.1% ; 核电完 成投 资395 亿 元, 同 比下降21.6%。同 期 , 中国电网基 本建设 投资合 计完成5315 亿元 ,同 比 下降2.2% 。整体 看,2017 年中 国电源 及电 网 投资有所缩 减,火 电装机 投资下降快。2018 年 1~9 月 , 中国 电源 工程 投资完 成1696亿 元, 同比 下降1.8%, 其中 火电 工程投 资 完成526亿 元 ,同 比增长6.2% ; 水电 工程 投 资完成404 亿元, 同比 增长19.0% ;核 电工程 投资完 成310亿 元,同 比 增长4.8% 。 同 期, 电网 工 程完成3373 亿 元投 资, 同比下 降9.6% 。 截至2017 年底,中 国全口 径发电设备装机 容量17.77 亿 千瓦 , 同比 增长7.6%。 其 中火 电装 跟踪评级报告 宁夏国有资本运营集团有限责任公司 11 机11.06亿千 瓦, 同比 增长4.3% ; 可再 生能 源发 电 装机达 到6.5亿千 瓦,同比 增长14% 。包 括水 电装机3.41 亿 千瓦( 全国水 电 新增 装机 约900 万 千 瓦,主 要集中 在四 川、 江苏和云 南)、风 电 装机1.64 亿千瓦(全国风电新增装机1503 万千 瓦,主要集 中在中 东部和 南部地区, 截至2017 年底, 风电 装机 中“三 北” 地 区占 比74.4% ) 、 光伏发电装机1.30 亿千瓦 (全国光伏新增装机 5306 万千瓦 ,其中,集 中 电站3362 万千 瓦 ,同 比增加11% ;分 布式电站1944 万千瓦,同比 增 长3.7 倍)和 生物 质发 电装机1488 万 千瓦( 新增 装机274 万千 瓦) , 分 别同 比增长2.7% , 10.5% , 68.7% 和22.6% 。可再生能 源发电装机约占全部 电力装 机的36.6% , 同比 上升2.1 个百 分点。 2018 年1~9 月 ,中 国新 增发 电装 机容量8114 万千 瓦, 其中火电新 增装机2379 万 千瓦,水电 新增装 机 666万千 瓦。 整体 看, 中国电 力 装机 规模 持续 增 长, 可再 生能 源的 清洁 能 源替代 作用 日益 突显 。 图 3 近年中国发电装机容量变 动情况 资料来源:国家能源局,联合资信整理 2017年, 中 国全 口径 发电设 备 发电 量63093 亿 千瓦时 ,同比 增长2.6% ,6000 千瓦及 以上电 厂发电设备利用小时3786小时,同比下降11 小 时。 其中 火电 发电 量46115 亿千瓦 时, 同比 增长 4.6%, 利用 小时 数4209 小时 , 同比 增长23 小时; 由于2016年开始 火电机组 审批大幅减少 , 再加 上停建 缓建 ,预 计2017~2018年投 产高 峰过 后, 火电机组 装机容 量将 保持 相对稳定 。同期 ,中 国可再 生能 源发 电量16978 亿 千 瓦时, 同比 增长 1500 亿千 瓦时。 可再生能 源发电量占 全部发 电 量的26.4% ,同 比上升0.7个百分点 。其 中,全 国水电 发电 量11945 亿 千瓦时 , 同比 增长1.7% ; 平均利 用小 时数 为3579小 时, 同比 降低40 小时 。 全国风电发电量3057 亿千瓦时,同比增长 26.3% ; 平均利 用小 时数1948小时, 同比 增加203 小时(风 电平均 利用 小时 数较高的 地区中 ,福 建2756 小 时、 云南2484 小 时、 四川2353小 时 ); 2017 年, 全国风 电弃风电 量同比减少78 亿 千瓦 时 ,弃 风率 同比 下降5.2 个百 分 点,实 现弃 风电 量和弃风率“双降”。全 国光伏发电量1182 亿 千 瓦 时, 同比 增长78.6% ; 全国弃 光电 量73 亿千 瓦时 ,弃 光率 同比 下降4.3个 百 分点, 弃光 仍主 要集中 在新 疆和 甘肃 。 2018 年1~9 月, 全国 发电 量50362亿千 瓦时 , 同比 增长7.4%; 同 期, 全国 发电设备累 计平均 利用小 时数2905 小时, 同比 增长94 小时 ; 其中 水电 、 火电、核 电和风 电利 用小时数分别为2716 小 时、3276 小时、5447 小 时和1565小时 ; 同 比分 别增加42小时 、 158 小时、 68小 时和178 小时 。 在各 级 政府和 电力 企业 等多 方共同努 力下, 弃风 弃光 弃水问题 继续得 到改 善,2018年 国家 电网公司 和南方电网 公司分 别 制定了促 进清洁 能源 消纳 的22 项和24 项工 作措 施,在加 快电网 建设 、合 理安排调 度、加 大市 场交易、 加强全 网消 纳、 推动技术 创新等 多方 面推进 清洁 能源 消纳 , 效 果明显 。 华北 、 东北、 西北地区风电设备利用小时同比分别提高195 小时、190小时和200 小时 ,西北地区 太阳能 发 电设备利 用小时 同比 提高88 小时; 四川和 云南 弃水电量同 比明显 减少。2018 年前三 季度, 全 国平 均弃 风率7.7%, 平 均弃光 率2.9%,均 较 2017 年明显 下降 。 图 4 中国发电量、用电量及 增幅情况 资料来源:国家能源局,联合资信整理 跟踪评级报告 宁夏国有资本运营集团有限责任公司 12 2017年全 社会 用电 量63077 亿 千 瓦时, 同比 增长6.6% 。 分产 业看 ,第一 产 业用 电量1155 亿 千 瓦 时, 同比 增长7.3% ; 第二产 业用 电量44413 亿千瓦 时, 同比增 长5.5% ; 第三产 业用 电量8814 亿千瓦 时, 同比 增长10.7% ; 城乡 居民 生活 用电 量8695 亿千瓦时,同比增长7.8% 。2018 年1~9 月, 全国 全社会 用电 量51061 亿 千瓦 时, 同比 增 长8.9% ;其中 ,第一 产业、 第二产 业、第三 产 业及城 乡居 民生 活用 电量 分别为555 亿 千瓦 时、 34714 亿千瓦时、8259 亿千瓦时及7534 亿千瓦 时。2018年 前三 季度,全 社会用电量 保持快 速 增长, 一是 由于 宏观 经济 运行总体 稳中有 进, 工业生产 总体平 稳, 企业 效益改善 ,为用 电量 增长提供 了最主 要支 撑,尤其在高 技术及 装备 制造业用 电快速 增长 、高 载能行业 增速逐 季上 升、消费 品制造 业平 稳较 快增长的 支撑下 ,第 二产业用 电量实 现较 快增 长,对全 社会用 电量 增长的 贡献 率达 到56.6% , 成为拉 动全 社会 用电 量增长的 最主要 动力 。二 是由于服 务业保 持较 快增长,新技术 新产 业新 业态新模 式等新 动能 不断壮大 ,市场 活力 持续 迸发,以 及国内 消费 保持平稳 较快增 长, 拉动 服务业用 电保持 快速 增长势头 , 第三 产业 用电 量增长对 全社会 用电 量增长 的贡 献率 为23.6%。三 是 由于 天气 因素 以 及居民消 费升级 共同 拉动 影响, 随 着国家 城镇 化率和居 民生活 电气 化水 平持续提 高,天 气因 素对用电 负荷和 用电 量的 影响愈发 明显, 年初 的寒潮和夏季“ 高温时间长、范围广、强 度强” 的气候特征带动城乡居民生活用电量快速增 长 , 城乡 居民生 活用 电量 增长对全 社会用 电量 增长的 贡献 率为18.7% 。 整体看,中国 电源及电网 建设投资有所 放 缓,电力 装机容 量持 续提 高,可再 生能源 装机 占比进一 步提高 。同 期, 发电机组 整体平 均利 用小时数 较为稳 定, 清洁 能源发电 效率有 所提 高,限 电率 明显 下 降。 2. 行业关注 煤炭价格上涨及供暖期储量紧张 燃煤作为火电 行业的主要 原料,其采购 及 运输成本 是火电 企业 生产 经营支出 的主要 组成 部分,因 此煤炭 市场 的景 气程度对 行业的 盈利 能力影 响显 著。 受煤炭去产能 和去产量政 策的逐步推动 以 及 煤 炭下 游需求 2016 年下半 年 有所 回暖 影响, 煤 炭 行情于 2016 年 下半 年 大幅复 苏, 截至 2016 年 11 月 7 日, 秦皇 岛港 动 力煤 (Q5500k)现 货 成交均 价( 平仓 交货 )达 到最高 点 700 元/ 吨。 2017 年以 来, 秦 皇岛 港动 力煤 (Q5500k)现 货 成 交 均价 ( 平仓 交货)始终 保 持在 550 元/ 吨至 670 元/吨之 间高 位震 荡。特 别 是进 入冬 季供 暖 季 后, 受天 气、 运 输、 节日 等 多方 面因 素影 响, 煤炭市场 供不应 求, 导致 煤炭价格 居高不 下, 部分煤电 企业煤 炭库 存下 降快,易 引发保 供问 题。目前 ,煤炭 行业 供给 侧结构性 改革已 经渡 过了大规 模产能 清退 阶段 ,后续行 业整合 将更 加深入, 但对于 行业 产能 去化潜力 已有限 。按 火电企 业的 一般 业务 周期 特征, 每 年 7~8 月是 动力煤的 需求旺 季,9 月 后将迎来 冬储煤 的需 求,而 截至 2018 年 10 月 底,沿海 6 大发 电集 团煤炭 库存 已经 达 到了 1623.26 万吨, 为 2014 年以来最 高点, 且 沿 海电 厂持续高 库存、 低日 耗状态运 行,对 煤价 支撑 力度有限 。整体 看, 2018 年动力煤 价格保持高 位震荡,截至 2018 年 11 月 1 日秦 皇岛 港 5500 大卡 煤主 流平 仓价 645 元/ 吨。 中国电力供需 结构变化较 大,峰谷差快 速 加大,大 中型城 市最 大峰 谷差占用 电最大 负荷 的比重 接近50% , 一般 省份也 接 近40%;随 着 清 洁能源发 电比例 不断 提高 ,煤电受 季节、 极端 天气的影 响越来 越大 ,调 峰压力也 在加大 。与 此同时, 近年来 煤炭 生产 重心加速 向晋陕 蒙宁 地区转移 ,区域 间煤 炭调 拨规模扩 大,季 节性 短时煤炭 需求波 动与 煤矿 生产、铁 路运输 均衡 性的矛 盾越 来越 突出 。 整体看,动力 煤价格的持 续、快速回升 , 明显加 剧电 力企 业的 经营 压力。 可再生能源电价下调 近年来,国家 连年出台相 关政策优化可 再 跟踪评级报告 宁夏国有资本运营集团有限责任公司 13 生能源结 构,并 不断 下调 上网电价 以倒逼 电力 企业降 低生 产成 本、 推进 补贴退 坡。 2016 年12 月26 日, 发改委 发布了《关于调 整光伏发 电陆上 风电 标杆 上网电价 的通知 》, 提出根据 当前新 能源 产业 技术进步 和成本 降低 情况,降 低2018 年1 月1 日 之后新核 准建设 的陆 上风电标 杆上网 电价 ,届 时四类风 电资源 区上 网电价 将分 别为0.40 元/ 千 瓦时、 0.45 元/千 瓦时 、 0.49元/ 千瓦 时和0.57元/ 千 瓦时。 2017 年12 月22 日,国家发 改委发布《2018 年光伏发电项目价格政策的通知》,明确“ 自 2019 年起 ,纳入 财政补贴 年度规模管 理的光 伏 发电项目全部按投运时间执行对应的标杆电 价” ,这意味着以往“630 抢装潮” 在2019 年将 不再适用,但年底会再次出现抢装。2018 年5 月31 日, 国家发 展改 革委 、财政部 和国家 能源 局发布《关于2018 年光伏发电有关事项的通 知》,规 定自发 文之 日起 ,新投运 的光伏 电站 标杆上 网电 价每 千瓦 时统 一降低0.05元 ,即 I 类、 II 类、 III 类资源区标 杆上 网 电价分别 调整 为每 千 瓦时0.50元、0.60元、0.70 元 (含 税) ;新 投运 的、采用 “自发 自用 、余 电上网” 模式的 分布 式光伏发电项目,全电量度电补贴标准降低 0.05元, 即补 贴标 准调 整为每 千 瓦时0.32元( 含 税);采 用“全 额上 网” 模式的分 布式光 伏发 电项目按 所在资 源区 光伏 电站价格 执行; 但符 合国家 政策 的村 级光 伏扶 贫电站 (0.5 兆瓦 及以 下)标 杆电 价保 持不 变。 可再生能源补贴缺口大、周期长 中国促进可再生能源产业发展主要是采 取“ 标杆 电价+财政 补贴” 的方 式, 补 贴资 金来 源于可再 生能源 电价 附加 。目前可 再生能 源电 价附加 征收 标准为 1.9 分钱/ 千瓦 时, 随电 费收 取。但是 随着装 机规 模的 不断增长 ,补贴 资金 缺口持 续扩 大。 根据 财政 部 统计数 据, 截 至 2017 年底, 可再 生能 源补 贴缺 口已达 到 1000 亿 元。 此外,电 力企业 需先 进入 可再生能 源补贴 名录 后,才能 获得相 应电 量补 贴,由于 补贴名 录审 批流程复 杂、时 间长 ,导 致补贴落 实周期 长, 一定程 度上 影响 电力 企业 现金流 。2018 年 6 月 15 日, 财政 部、 国家 发展改 革 委、国 家能 源局 联合发布 《关于 公布 可再 生能源电 价附加 资金 补助目录 (第七 批) 的通 知》,由 于纳入 补贴 名录的电 站规模 大幅 增长 ,预计补 贴缺口 可能 进一步扩 大。近 年来 ,风 电、光伏 上网标杆 电 价连年下 调,补 贴退 坡持 续推进, 但历史 补贴 累计缺 口问 题依 旧较 为严 重。 目 前, 国家 能源 局正 积极推 动 建立 可再 生 能源配额 制,目 前已 形成 《关于实 行可再 生能 源电力配 额制的 通知 》( 征求意见 稿), 拟于 2019 年 1 月 1 日 起正 式进行 配 额考 核,主 要内 容包括对 电力消 费设 定可 再生能源 配额, 按省 级行政区 域确定 配额 指标 ,各省级 人民政 府承 担配额落 实责任 ,售 电企 业和电力 用户协 同承 担配额义 务,电 网企 业承 担经营区 配额实 施责 任,做好 配额实 施与 电力 交易衔接 等。一 方面 有利于推 进可再 生能 源电 力消纳, 另一方 面有 利于缓 解电 价补 贴缺 口持 续扩大 问题 。 限电问题 近年来,发电 机组装机容 量持续增长, 但 受限于下游用电需求波动及电网建设尚未完 善,部分 发电企 业机 组经 营效率受 到限制 。对 此,国家 陆续出 台相 关政 策,以平 衡可再 生能 源 发 电量, 保障 其机 组利用 水 平。2017 年11 月, 国家发改 委、国 家能 源局 发布了《 解决弃 水弃 风弃光问 题实施 方案 》, 提出实行 可再生 能源 电力配额 制、落 实可 再生 能源优先 发电制 度、 推进可再 生能源 电力 参与 市场化交 易、提 升可 再生能源 电力输 送水 平、 推行自备 电厂参 与可 再生能 源电 力消 纳等 一系 列建设 方案 。 2017 年 , 全国 全年 弃水 电量 515 亿千 瓦时 , 在来水好于上年的情况下,水能利用率达到 96% 左 右; 同期 ,全 国全 年弃风 电量 419 亿千 瓦时, 弃风 率 12% ,同 比下 降 5.2 个百 分点 , 弃风主要 集中在 东北 和西 北地区; 全国全 年弃 光 电量 73 亿千 瓦时, 弃光 率 6% , 同比 下降 4.3 个百分点 ,弃光 主要 集中 在新疆和 甘肃, 其中 新 疆( 不含 兵团 )弃 光电量 28.2 亿千 瓦时 ,弃 跟踪评级报告 宁夏国有资本运营集团有限责任公司 14 光率 22% ,同 比下 降 9.3 个百分 点; 甘肃 弃光 电量 18.5 亿千 瓦时, 弃光 率 20% , 同比 下降 9.8 个 百 分点。2018 年 前 三季度 , 全国 弃 风率 、弃 光 率 分别 下降到 7.7% 、2.9%。其 中 ,弃风 率超 过 5%的有 内蒙 古、 吉 林、 甘 肃、 和新 疆四 省区 ; 弃光率 超 过 5% 的 只有 甘肃 、 新疆、 陕西 三个 省 区。 整体 看,2017 年以来全国发 电机 组限 电率 明显下 降。 3. 行业展望 国 家发改委 陆续发布 了电力 发展“ 十三五” 规划、推 进电力 体制 改革 等相关文 件,内 容涵 盖水电、 核电、 煤电 、气 电、风电 、太阳 能发 电等各类电源 和输配电网,重点阐述“ 十三五” 期间中国 电力发 展的 指导 思想和基 本原则 ,明 确电力 发展 的主 要目 标和 重点任 务。 供应能力方面:预计2020年全社会用电量 6.8~7.2 万亿千瓦时,年均增长3.6%~4.8% ,全 国 发电装 机容量20 亿千瓦, 年均增 长5.5% ,人 均装机 突破1.4 千瓦 ,人 均 用电量5000 千瓦 时左 右,接近 中等发 达国 家水 平,电能 占终端 能源 消费比 重达 到27% 。 电源结构方面 :按照非化 石能源消费比 重 达到15%的要求 ,到2020年,非化 石能 源发电 装机达 到7.7 亿千 瓦左 右, 比2015 年 增加2.5 亿千 瓦左右 , 占比 约39%,提 高4个百 分点, 发电 量 占比提高 到31%;气电 装 机增加5000 万 千瓦, 达到1.1 亿 千瓦 以上, 占比 超过5% ; 煤 电装 机力 争控制 在11 亿千 瓦以 内,占 比 降至 约55% 。 电网发展方面 :合理布局 能源富集地区 外 送,建设 特高压 输电 和常 规输电技 术的“ 西电 东 送 ”输 电 通道, 新增 规模1.3 亿千 瓦, 达到2.7 亿千瓦左 右;电 网主 网架 进一步优 化,省 间联 络线进一 步加强 ,形 成规 模合理的 同步电 网。 严格控 制电 网建 设成 本 。 全国新 增500 千伏 及以 上交流 线9.2 万公 里, 变电容 量9.2 亿千 伏安 。 根 据国家电网2018年社会责 任报告数据 ,国家 电 网计划 电网 投资4989 亿 元, 开工110 (66)千 伏 及以上线路6.1 万千米,变电(交流)容量3.8 亿 千 伏安 (亿 千瓦 ) ; 投产110 (66) 千伏 及以 上线路5.2 万千 米,变电( 交流)容量3 亿 千伏 安(亿 千瓦 )。 节能减排方面:力争淘汰火电落后产能 2000万千 瓦以 上。 电力交易方面:2016 年10月,国家发展改 革委、国 家能源 局印 发《 售电公司 准入与 退出 管 理 办法》 和 《 有序 放开配 电 网业 务管 理办 法》 的通知, 标志着 电力 体制 改革进入 新一层 次, 给售电公 司进入 电力 交易 市场给予 明确规 则, 更多省份推 出2017 年电力 交易规则明 确售电 公 司作为市场 主体可 以参与 电力交易。2017年, 中国电力市场建设初具规模,交易电量累计 1.63万 亿千 瓦时, 同比 增长45%, 占全 社会 用电 量比重 达26% 左右 , 同比提 高7 个百 分点, 为工 商企业 减少 电费 支出603 亿元 。2018年上 半年, 电力现货 交易和 中长 期交 易加快
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