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无锡灵山文化旅游集团有限公司主体信用评级报告及跟踪评级安排.pdf

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无锡 灵山 文化 旅游 集团有限公司 主体 信用 评级 报告 跟踪 安排
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3 无锡灵山文化旅游 集团有限 公司 2019 年度第一期中期票据信 用评级报 告 www.ccxi.com.cn 存在 一定 的 短 期偿 债压 力。  盈利能力 有待 提升 。 受 折 旧及 期间 费用 规模 较大 的影 响, 公司 经营 性盈 利 能 力较 弱 , 中诚 信国 际将 持续 关注 公司 经 营性 盈利 能力 改善 情况 。 无锡灵山文化 旅游集团 有限公司 2019 年度第一期中期 票据信用评 级报告 4 www.ccxi.com.cn 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外,中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系;本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析,但对于评级对 象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按 照中诚信国际的评级流程及评级标准,充分履行了勤勉尽责和诚信义务,有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法,遵循内部 评级程序做出的独立判断,未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性 建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、 中诚信国际不对任何 投资者(包括 机构投资者和个人投资者)使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责,亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、 本次评级结果中的主体 信用等级 自本评级报告出具之日起生效,有效期为一年。 债 券存续期内,中诚信国际将按照《跟踪评级安排》 ,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并及时对 外公布。 无锡灵山文化 旅游集团 有限公司 2019 年度第一期中期 票据信用评 级报告 5 www.ccxi.com.cn 发 行 主体 概况 无锡灵山文化旅游集团有限公司前身是无锡 灵山实业有 限责任公 司, 是于 2000 年 4 月 26 日由 法 人 股 东 无 锡 市 灵 山 发 展 有 限 公 司 与 无 锡 市 灵 山 景区管理处 共同投资 设立。 设 立时公司 收到股东 投 入的实物资 产为人民币 10,002.04 万元 ,其中: 无 锡市灵山发 展有限公 司出资人 民币 9,400 万元, 占 注册资本的 94% , 无锡 市灵山 景区管理 处出资人 民 币 600 万元, 占注册资 本的 6% 。经过 多次股权 转 让及注资, 截至 2018 年 3 月 末, 公司 实收资本 达 20 亿元, 控 股股东为 无锡市灵山 景区 管 理中心, 持 有公司股份 51.00% , 实 际控制 人为 无锡 太湖国家 旅 游度假区管 委会 。 公司经营范 围包括 景 区旅游资 源开发; 文化艺 术交流活动 、 策划; 旅游项目 开发; 对 文化旅游 项 目投资管理 ; 酒店管 理、 酒店 业务咨询 等。 目前 公 司拥有下属 子公司 14 家。主 要负责建 设 和运营 灵 山胜境景区 、 拈 花湾禅意 小镇 、 曲阜尼 山圣境等 景 区。 截至 2017 年末,公 司总资产 110.42 亿 元,所 有者权益 45.20 亿元 , 资产 负债率为 59.06% ;2017 年公司实现 营业总收 入 11.43 亿元 , 净利 润 0.47 亿 元,经营活 动净现金 流 6.56 亿 元。 截至 2018 年 3 月末, 公司总资 产 109.40 亿元, 所有者权 益 48.46 亿元, 资 产负债率 为 55.71% ; 2018 年 1~3 月 , 公司实现 营业总收 入 2.61 亿 元, 净利 润 0.15 亿元, 经营活动 净现金流 为 1.03 亿元 。 本 期 票据 概况 公司拟发行 “ 无锡灵山 文化旅 游集团有 限公司 2019 年度第 一 期中期 票据” , 本期中期 票据发行 规 模 5.5 亿元 , 偿还方式 为 每年 支付利息 ,到期还 本 付息 。 本期 中期票 据按固定 利率计息 , 公司 有 权决定 在本期中期 票据存续 期内的第 3 年末是 否调整本 期 中期票据后 2 年的票 面利率。 在公司 作 出关于是 否 调整本期中 期票据票 面利率及 调整幅度 的公告后 , 投资者有权 选择在投 资者回售 登 记期内 进行登记 , 将 持 有 的 本 期 中 期 票 据 按 面 值 全 部 或 部 分 回 售 给 公司 ,或选 择继续持 有本期中 期票据。 募 集 资金 用途 公司拟将本期中期票据募集资金全部用于偿 还即将 到期 的 有息债务 。 宏 观 经济 与政 策环 境 2018 年三季 度, 在中美 冲突持 续与 内部 风险不 减双重 挑战 下 , 中国 经济增长 有所放缓 。 不过, 虽 然经济运行 所面临的 内外不确 定性增多 , 但在经 济 持续转型升 级、 宏观政 策边际 调整和改 革开放政 策 效应释放等 因素支撑 下, 四季 度经济增 长或略好 于 预期。 图 1 :中国 GDP 增速 资料来源:国 家统计局 经济总体下 行, 但 结构性利 好因素仍 存。 前三 季度, GDP 同 比增长 6.7% , 较 上半年回 落 0.1 个百 分点, 较去年 同期回 落 0.2 个百 分点, 名 义 GDP 持 续回落。 其 中,三季度 GDP 同比增长 6.5% ,较 二 季度回落 0.2 个 百分点, 较去年同 期回落 0.3 个百 分点,为 2009 年二季 度以来 最低值。 内外需求 放 缓背景下 , 工业 和制造业 增速稳中 趋缓 ; 虽然土 地 购置费支撑 房地产投 资保持较 快增长, 制造业投 资 回升, 但 基建投资 仍未见起 色, 投资持续 低位运行 ; 居民实物消 费表现低 迷, 社会 消费品零 售总额增 速 延续个位数 运行; 外需 对经济 增长的贡 献率今年 以 来维持在负 区间, 中美 贸易冲 突背景下 出口面临 的 不确定性持 续存在 。 然而 , 虽 然经济下 行压力已 然 显现, 但 经济运 行中依然 存在一定 的积极因 素: 今 年以来第三产业对经济增 长的贡献率维持在 60% 以上, 包含服 务在内的 最终消 费对经济 增长的贡 献 率接近 80% , 产 业与需求 结构持续 转型 ; 以高技 术 产业、 战略性 新兴产业 等为代 表的新动 能增长持 续 快于规模以 上工业, 占 规模以 上工业增 加值比重 不 无锡灵山文化 旅游集团 有限公司 2019 年度第一期中期 票据信用评 级报告 6 www.ccxi.com.cn 断提升, 工业内 部结构有 所优化 ; 企业 利润增长 虽 有放缓但仍 处于 2015 年以来 较高水平 ,经济运 行 微观基础并 未出现大 幅恶化 ; 民间 投资回暖 , 新 动 能投资占比 提高,投 资结构稳 步调整。 综合来看 , 经济增长放 缓并未打 断中国经 济的转型 升级过程 , 这将为未来 长期可持 续发展提 供一定保 障。此外 , 虽然三季度 以来鲜菜、 鲜果价格 扰动带动 CPI 回升, 但近期价格 影响因素 较为短期 化, 随着 翘尾因素 走 弱, 通胀 并 无需 过分 担忧 。 展望未来, 中 国经济面 临内部 结构性风 险不减 和外部大国 博弈的双 重约束 。 近两 年来 , 一系列 防 风险政策在 一定程度 上缓释了 宏观风险 , 但风险 化 解和杠杆去 化是长期 过程, 当 前结构性 风险依然 较 为突出: 首先 , 宏观杠 杆率尤 其是非金 融企业部 门 杠杆率虽然 增长边际 放缓但仍 处于高位 , 债务风 险 仍然不容小 视。 今 年以来 , 经济 下行叠加 融资收紧 , 偿债高峰期 信用风险 加速暴露 。 其 次, 信用扩张 受 阻, 实体 经济尤 其是民营 企业融资 难问题突 出。 再 次, 金融 系统性 风险虽然 有所改善 , 但 农商行不 良 贷款率持续 攀升, 银行体系 结构性 风险仍存 。 此外 , 虽然中国应 对汇率波 动的工具 较丰富, 但在美联 储 加息、 新 兴市场 国家货币 危机频发 、 国 内经济下 行 压力加大的 复杂情况 下, 人民 币汇率所 面临的压 力 仍可能会给 政策带来 掣肘 。 从外部 环境来看 , 中 美 冲突持续加 大了经济 运行外部 环境的复 杂性。 针对内外环境的变化,宏观经济政策有所调 整。 10 月举 行的政治 局会议强 调 “确保 经济平稳 运 行 ” , 货币 政 策边 际 宽松 , 财政 通过 减 税降 费 提振 内需, 金融监 管节奏和 力 度调 整以减弱 对市场的 冲 击。 同时 , 缓 解民营企 业融资 难等结构 性问题的 政 策加速落地 。 综合来看,虽然中国经济面临的复杂因素增 多,但宏观 政策边际 调整, 对 外开放 进 一步扩大 , 改革效应继 续释放都 将对经济 企稳产生 积极作用 。 同 时 , 经 济 结 构 转 型 升 级 有 助 于 提 升 经 济 增 长 质 量。 因此, 中 诚信国 际认为, 中国经济 虽然短期 存 在下行压力 ,但迈向 高质量发 展的方向 并未改变 , 长期来看仍 有平稳健 康发展的 基础。 行 业 及区 域经 济环 境 旅游 行业概况 旅游行业作 为一项可 选消费品 , 其长期 可持续 发 展 的 核 心 驱 动 力 主 要 来 自 于 区 域 经 济 的 增 长 以 及居民可支 配收入的 增加。 自 2011 年 以来,随 着 经济增速的 回落, 城乡 居民收 入增速均 呈现出放 缓 的态势, 其中 我国城镇 居民年 人均可支 配收入增 速 由 2011 年的 14.1% 回 落至 2017 年 的 9.0% ;同 期, 我国农村居 民人均可 支配收入 增速从 17.9% 下降 至 8.6% 。 尽管收入 增速有所 放缓 , 但在居 民可支配 收 入持续增长 的推动下, 我国旅 游行业正 处于快速 发 展时期, 目前 我国已成 为世界 第三大入 境旅游接 待 国和出境旅 游消费国, 并形成 全球最大 的国内旅 游 市场, 旅 游业已基 本进入大 众化 、 产业化 发展阶段 。 图 2 :近年 来国内 旅游人 数平 稳增长 资料来源:国 家 统计局 ,中诚信 国 际整理 国内游是我 国旅游市 场重要的 组成部分 , 国内 出游人数占总出游人数的 比例始终保持在 90% 以 上。 2017 年 国内旅游 业市场高 速 增长 , 供给侧结 构 性改革成效 明显。 国 内旅游人 数预计达 50.01 亿人 次, 同比增长 12.8% ; 全 年实现 国内旅游 收入达 4.57 万亿元,同 比增长 15.9% 。中 诚信国际 注意到, 尽 管国内旅游 总花费增 速受自然 灾害、 国 际国内经 济 环境等因素 影响有所 下滑, 但 随着国民 可支配收 入 的增长, 国内 旅游在居 民日常 生活中已 逐渐成为 不 可或缺的消 费需求, 未来仍具 备较强的 增长动力 。 无锡灵山文化 旅游集团 有限公司 2019 年度第一期中期 票据信用评 级报告 7 www.ccxi.com.cn 图 3 :近年 来国内 旅游收入 增长 稳定 资料来源:国 家 统计局 ,中诚信 国际整理 2016 年12 月26 日, 国 务 院 印发 《 “ 十 三五 ” 旅 游 业 发展 规划 》 (以 下简称“ 《 规划 》 ” ) , 明确 了未 来5 年 我国 旅 游行 业 发展 的 总目 标; 旅 游业 的 发展 也 首 次 被纳 入 国家 重点 专 项规 划 。 《 规 划》 提 出旅 游业的发展 要 “以转 型升级、 提质增效 为主题, 以 推动全域旅 游发展为 主线, 加 快推进供 给侧结构 性 改革 ” 。 “十 三五” 期 间, 我国 旅游业将 呈现消费 大 众化、 需求品 质化、 竞争 国际化、 发 展全域化、 产 业现代化等 发展趋势。 《规划》 确定 “ 十三五 ” 旅游 业 发 展 的 主 要 目 标 为 : 城 乡 居 民 出 游 人 数 年 均 增 长 10% 左 右, 旅游 总 收入 年均 增长11% 以上 ,旅 游直 接投资年均增长14% 以上 ,到2020 年,旅游市场 总 规模达到67 亿 人次 ,旅 游 投资 总 额2 万 亿元 , 旅游 业 总 收 入达 到7万 亿 元。 旅 游业 对国 民 经济 的 综合 贡献度达到12% ,对餐饮、住宿、民航、铁路客 运 业的综合贡献率达到85% 以上,年均新增旅游就 业 人数100 万人 以上。 总体来看, 我 国旅游市 场整体 呈现较好 的发展 态势。 其 中, 国内游目 前依然 是我国旅 游行业中 占 比最大且发 展趋势最 好的市场 , 短期内 在我国旅 游 细分市场中 的支柱地 位将不会 被动摇。 区域 经济概况 无锡市地处 沪宁杭大 三角区中 心、 苏南 几何中 心和沪宁中 心节点 , 西离 南京 183 公里 , 东距上 海 128 公里,交 通便利。 道路基 础设施发 展迅猛, 经 过连续几年 的建设, 已 建成 沪宁、 宁杭、 锡宜、 锡 澄、 环太湖、 锡 张、 苏锡连 接线、 沿江 等 8 条高 速 公路, 总里 程达 276 公里, 密 度 5.8 公里/ 百平方 公 里, 达到 了世界 发达地区 水平 。 近年来 无锡市经 济 总体运行平 稳; 2017 年, 无锡 市完成地 区生产总 值 9,210.02 亿元 ,按可 比价格计 算, 同比 增长 7.5% , 增速同比回升 0.5 个百 分点 ; 城镇居民 人均可支 配 收入 48,628 元, 同 比增长 8.2% , 增速同 比 下降 0.4 个百分点。 凭借丰富而优越的自然风光和厚重而悠长的 历史文化, 无 锡 市 成 为 全 国 十 大 旅 游 观 光 城 市 之 一。 2017 年无锡 市 共接待 国内游客 9,179.34 万人次 , 比上年增长 6.9% ; 接待旅游、 参观、 访 问及从事 各 项活动的入 境过夜旅 游者 49.54 万人次 ,比上年 增 长 12.8% 。旅 游总收入达 1,743.00 亿元 ,比上年 增 长 12.1% 。 同年 , 无锡 市拥有年 接待游客 10 万人 以 上的景区 50 个,国 家 5A 级景区 3 家,国 家 4A 级 景区 27 家,3A 级 景区 14 家,2A 级景区 15 家。 省星级乡村 旅游区( 点)110 个。 年末全市 星级宾馆 已 达 42 家,其中五 星级宾馆 13 家 ,四星级 宾馆 11 家。 全市拥有 旅行社 202 家, 其 中出境游 组团社 24 家。 区域经济的 平稳发展、 交通的 便利为无 锡市的 旅游业发展 提供了良 好的外部 条件, 未 来无锡市 道 路交通工程 的逐步建 设和完工 , 将进一 步增强无 锡 市路网密度 和运输能 力, 提升 无锡旅游 景点的通 达 性,满足未 来无锡市 旅游行业 快速发展 的需要。 竞争 及抗风险能 力 灵山已经发展成为中国新兴的 传统 文化 旅游胜地 灵山位于太湖国家旅游度假区,文化历史悠 久。 20 世纪 末, 由无锡 马山太 湖国家旅 游度假区 发 起,恢复灵 山原有古 建筑;1997 年 11 月,灵山 胜 境一期工程 建成对外 开放; 2003 年 5 月 , 以大型 动 态雕塑 “ 九龙 灌 浴” 为 标志的 二期工程 灵山文化 园 区建成开放 ;2009 年 , 由灵山 梵宫 、 五印坛 城、 梵 宫 广 场 三 大 主 体 工 程 构 成 的 灵 山 胜 境 正 式 建 成 对 外开放。 经 过近 20 年的发展 建设,灵 山胜境已 经 具 备 较 为 完整 的 传 统文 化 旅 游研 修 功 能。2015 年 11 月, 历经五 年打造的 拈花湾正 式开园 , 成为继 灵 山胜境景区 后又一集 “吃 住行游购 娱” 于一体的 休 闲旅游目的 地。 无锡灵山文化 旅游集团 有限公司 2019 年度第一期中期 票据信用评 级报告 8 www.ccxi.com.cn 较强的股东 背景 截至 2018 年 3 月末, 无锡市 灵山 景区 管理中 心直接持有 公司 51.00% 的 股权 , 公司的 实际控制 人 为无锡太湖 国家旅游 度假区管 委会, 公司 股东背 景 较强。无锡 太 湖 国 家旅 游 度 假区 是 国 务院 于 1992 年首批批准 建立的 12 个国家 级旅游度 假区之一 , 是全国首批 加入 WTO 旅游业 对外开放 突破先行 区 之一 。 无锡太 湖国家旅 游度假 区位于无 锡市西南 端 的马迹山半 岛, 离 无锡市区 仅 17 公 里, 总面积 51.4 平方公里, 毗邻 常州 、 无锡机场 , 水陆 空交通网 络 的形成使 度 假 区 具 有 良 好 区 位 优 势 和 发 展 旅 游 业 的比较优势 。 除此之 外, 马山 地区历史 悠久, 旅 游 资源丰富, 拥 有 祥符寺、 云居道院、 赵翼墓、 三 老 屋、吴王避 暑宫等 56 处人文 历史古迹 。同时, 无 锡太湖国家 旅游 度假 区 作为国 家级开发 区, 拥有 一 系列优惠政 策, 包括在 招商引 资及税收 等方面的 政 策支持。 在旅游产业 方面, 太湖 度假区 依托灵山 胜境的 品牌影响力 ,整合马 山岛 33 平方公里 自然山水 、 社会人文资 源, 打造 融观光休 闲、 康体 养生、 文 化 研修、 商旅会 议等多元 体验于 一体的世 界级旅游 度 假目的地。 太 湖度假区 具体从 三个方面 提升旅游 事 业 发 展 的层 次 : ( 一 )在 耿 湾地 区规 划 建设 “ 生态 文化社区” 、 “太 湖山水园 林” 、 “传统教 育园区” 、 “国 际禅修中心” 等 工程, 打造国 际生态休 闲胜地; (二 ) 全 面 推 进 要 素 配 套 项 目 , 包 括 元 一 度 假 综 合 体 项 目、 古竹老 街项目、 高尔夫提 升项目、 酒店群项 目 及 生 态 公园 项 目; ( 三) 借 鉴博 鳌亚 洲 论坛 等 著名 国际论坛的 经验 , 举办灵 山世界公 益 慈善大 会, 提 升度假区的 国际知名 度。 公司 可以得到 无锡太湖 国 家旅游度假 区政府的 各种支持 , 包括财 政扶持及 土 地开发等。 公司股东无锡市灵山景区管理中心负责古竹 运河以南区 域的开发 建设和管 理, 公司 作为无锡 市 灵 山 景 区 管 理 中 心 的 实 际 运 营 主 体 将 运 用 自 身 的 发展经验进 行区域旅 游资源的 规划开发 。 综上,公司 具有较强 的竞争及 抗风险能 力。 业 务 运营 目前公司的核心业务是灵山胜境景区和拈花 湾禅意小镇 项目一期 工程 —拈 花湾的运 营。 灵山胜境景 区自 1997 年开园 以来,吸 引了众 多的海内外 游客 , 荣获全 国旅游知 名景点称 号; 经 过将近 20 年的发展, 目 前已 经形成以 灵山梵宫 、 五印坛城等 文化景观 在内的综 合人文景 区, 并且 形 成了以传播 传统文化 为主, 结 合太湖优 秀自然条 件 发展的综合 休闲度假 旅游区。 灵山胜境 景区为国 家 AAAAA 级景区, 该景区 包括 24 处 人文景观 , 分 三 期建成, 其 中一、 二 期工程位 于景区中 轴线上, 一 期主体工程 为气势宏 大的文化 景观; 二 期主体工 程 “九龙灌浴 ” 是 灵山大型 音乐动态 景观 ; 三期工 程 包括梵宫、 五印坛城 等。 其中 , 主体工 程梵宫总 建 筑面积达 7.2 万平方米 ,汇集 了当代知 名艺术家 和 工 艺 大 师 的 艺 术 精 品 , 融 合 了 多 项 非 物 质 文 化 遗 产。梵宫于 2009 年元 旦投入 运营,先 后举办了 如 “世界公益 论坛发起 人会议” 等多场高 规格的国 际 会议。 拈花湾 于 2015 年 10 月 24 日 第四届佛 教论坛 召开之日开 始试营业 , 成为公 司继灵山 胜境景区 后 打造的又一 以 禅意文 化为主题 , 集 “吃住 行游购娱 ” 多功能于一 体的休闲 度假圣地 。 2015~2017 年及 2018 年 1~3 月 , 公司分 别实现 营业总收入 7.70 亿 元、 11.56 亿 元、 11.43 亿 元和 2.61 亿元。 从 收入构 成来看 , 门票 收入是景 区收入主 要 来源, 景 区内部 经营板块 主要是景 区内部住宿 、 商 品销售、 电 瓶车、 导 游和餐饮 等相关商 业收入, 物 业销售主要 是 拈花湾 项目 中的 物业销售 收入, 制造 业 板 块 收 入 是 生 产 香 烛 和 纪 念 品 所 取 得 的 收 入 ; 2017 年, 公司景 区 门票、 景 区内部经 营 、 制造业 和 物业销售 分 别实现营 业收入 4.47 亿元、3.88 亿元 、 0.32 亿元 和 0.97 亿元, 占营业 总收入的 比重分别 约 为 39.09% 、33.90% 、2.79% 和 15.75% 。 无锡灵山文化 旅 游集团 有限公司 2019 年度第一期中期 票据信用评 级报告 9 www.ccxi.com.cn 图 4 :2017 年公司 营业收 入构成 情况 注:其他收入 主要为咨 询策划收 入。 资料来源:公 司财务报 告,中诚 信国际整 理 门票 业务 目前公司门票收入来源于灵山胜境景区和 拈 花湾 。 从门票价格 来看, 2015 年以 来 灵山胜境 景区门 票价格维持 稳定,普 通散客 门 票价格为 210 元/ 人 , 特殊 人群门 票价格 为 105 元/人。 随着游 客量的增长 和知名度 的 提升, 拈 花湾 景区 门票价格 逐年增长 , 2017 年 提高 至 无锡市 物价局备案 门票 价 格, 成人 票 价为 120 元/人和 特殊人 群 票价 为 60 元/ 人。 表 1 :公司 主要景区 门票 价格 (单位 :元/ 人) 票种 灵山胜境 门票价格 拈花湾 门票价格 普通 散客 210 120 6 周岁至 18 周 岁未 成年 人 、 无锡 三十 年教 龄以 上教 师 105 60 老龄 票(60~69 周岁 ) 105 60 6 周岁 及以 下 或 1.4 米及 以下 儿童、 本省 高龄、 现役 军人、 残疾 人、 国 务院 颁发 的离 休证 免票 免票 70 周岁 以上 (不 分省 内省 外) 免票 免票 资料来源:公 司提供 目前公司的门票销售方式主要是景区门口售 票、 与旅行社 合作销售 及采取 电子商务 方式在网 上 销售三种方 式。其中 ,景区门 口售票通 常是散客 , 均以现款结 算;旅行 社的结算 也以现款 结算为主 , 仅对少数量 大、 信誉 高的旅行 社 (华东 和外宾) 实 行月结方式; 对网上销 售的结 算根据产 品的不同 结 算方式不同 , 其中, 单门票采 用门口现 结方式, 套 餐产品采用 线上支付 模式。 对 于线上支 付的风险 控 制, 公司 对较大 的电商平 台采用月 度对账结 算, 一 般的电商平 台采用预 付款模式 , 超过预 警线及时 对 账和补款; 根据销售 量有阶梯 返利。 从客流量情 况来看,2015~2017 年及 2018 年 1~3 月,公司分别累计接待游客 286.44 万人次 、 415.53 万人次 、450.47 万人次 和 99.02 万人次; 其 中, 2016 年 受灵山梵 宫廊厅火 灾的影响 , 灵山胜 境 客流量同比小幅下降 , 但 受 益 于 拈 花 湾 满 年 度 运 营, 公司整体 客流量同 比大幅 增长 ; 2017 年灵山 梵 宫失火及 主 廊厅 闭馆对 客流量 的影响已经 减弱, 并 于 2017 年 11 月 16 日正式对外 开放 , 使得 当年 灵 山胜境客流 量同比小幅 回升, 同时 随着 知名度的 不 断提升 , 拈花湾 客流量同 比 持续增 长 , 推动公司 整 体客流量同 比持续增 长。 为增加客 流量 , 近年来 公 司选择与省 内外有品 牌、 有实 力及稳定 客源的旅 行 社进行合作 , 根 据各地旅 行社 、 旅游网 站等招揽 收 客方向、 目标及收 客量的不 同, 分别签订 优惠协议 。 此外, 公 司与苏 州同程网 、 上 海驴妈妈 等在线旅游 网站联合进 行宣传促 销活动, 包装各种 灵山产品 线 路; 为了 提高中 远距离市 场的客户 量, 公司还与上 海、 南京、 杭 州的华 东地接社 合作, 提 供优惠价 格 扶持灵山线 路的推广 ; 此 外 , 公司还 在 长三角各 个 城市推广团 购, 以开发灵 山散客为 主, 通过线路 产 品与宣传的 结合 , 推出不 同的 灵山 组合产品 , 形 成 市场热点进 行销售 。 从门票 收入情况 看, 2015~2017 年及 2018 年 1~3 月,公司 分别实现 门票 收入 3.21 亿元、4.02 亿元、4.47 亿元 和 1.10 亿 元, 呈逐年 增 长态势, 主要 是受益于 客流量 的增长以 及拈花湾 景 区门票价格 的 提升。 表 2 :公司 景区客 流量和 门票 收入情 况(单 位:万 人次、 亿元 ) 2015 2016 2017 2018.1~3 客流量 收入 客流量 收入 客流量 收入 客流量 收入 灵山 胜境 282.23 3.19 266.74 3.25 276.28 3.37 60.54 0.84 拈花 湾 4.21 0.02 148.79 0.77 174.19 1.10 38.48 0.26 合计 286.44 3.21 415.53 4.02 450.47 4.47 99.02 1.10 无锡灵山文化 旅游集团 有限公司 2019 年度第一期中期 票据信用评 级报告 10 www.ccxi.com.cn 资料来源:公 司提供 2016 年 11 月 8 日,灵 山 梵宫 廊厅局部 发生火 灾, 过火 面 积约 600 平方米, 梵宫 其余 部分完好 。 火灾 后公司 对景区门 票及游览 路线进行 了调整, 暂 时关闭灵山 梵宫 , 灵山 胜 境其他景 区 照常开 放, 并 新开放了精 品馆和三 圣殿 , 火 灾 初期门票 价格调 整 至 120 元/ 人, 以应对火灾 对客流量的影 响。 虽然 2016 年 受 此影响, 灵山 胜 境 客流 量 小幅 下 滑 , 但 2017 年 梵宫 失火及闭 馆对客流 量的影响 已经减弱 , 景区门票 已 逐 渐 提 高至 标 准 价格 , 梵宫 已 于 2017 年 11 月 16 日对外 开放 。 2016 年火灾扣 除保险赔 偿 金额以后 , 计入公司 营业外支 出( 火灾 损失 ) 的金 额为 492.95 万元。 总体来看 , 景 区门票收 入是目 前公司最 重要的 收入来源。 随着灵山 梵宫 主廊 厅 闭 馆影 响的减弱 , 以及拈花湾 景区的不 断培育, 公司景区 客流量 和 门 票价格逐年 增 长 , 使 得 公 司 门票收入随之逐年 增 长。中诚信 国际将持 续关注拈 花湾培育 情况。 景区 内部经营业务 景区内部经营业务是公司的另一主要收入来 源,是游客 在门票消 费后的二 次消费, 包括住宿 、 商品经营、 电瓶 车、 导游、 餐饮 等消费。 其中, 商 品经营、 电瓶 车及导游 服务主 要由公司 下属景区 经 营公司负责 经营。2015~2017 年及 2018 年 1~3 月, 公司景区内 部经营业 务收入分 别为 1.71 亿元、2.94 亿元 、3.88 亿元和 0.99 亿元, 呈逐年增 长态势。 表 3 :近年 来公司 景区内 部经 营主要 指标( 单位 : 亿元 ) 2015 2016 2017 2018.1~3 灵山 胜境 1.60 1.63 2.00 0.46 拈花 湾 0.11 1.31 1.88 0.54 合计 1.71 2.94 3.88 0.99 资料来源:公 司提供 住宿业务方 面 , 灵山胜 境景区 的住宿业 务运营 主体为禅修 精舍, 以禅 修为内 核的住宿 方式使禅 修 精舍与普通 宾馆实现 差异化经 营。 目前 禅修精舍 总 占地面积 6.5 万 平方米, 建筑面 积 8,868 平方米 , 拥有特色客 房 95 间及 接待大厅 、 多 功能厅 、 餐厅 、 茶室、静坐 室等高端 休闲空间 ,于 2010 年正式 投 入运营。 灵山 胜境景区 的餐饮 业务主要 由 梵宫和 蔬 食馆来 负责 运营。 梵宫拥有 18 个包 厢及五观 堂 ( 千 人宴会厅) , 总 营业面 积为 3,343.42 平 方米;素 食 馆建筑面积 约为 2,000 平方米 ,以中餐 服 务为主 , 以 经 营 素 食 为 特 色 , 定 价 理 念 以 中 低 档 为 主 。 2015~2017 年及 2018 年 1~3 月 , 禅修精 舍分别实 现 营业收入 0.14 亿 元、0.11 亿元、0.10 亿元和 0.02 亿元,呈逐年 小幅下 降态势 。 拈花湾景区 推行 文化 旅游 目的 地模式, 住宿 收 入是其重要 组成部分 , 其拥有 的灵山君 来波罗蜜 多 酒店 (五星 级) 及客 栈均由君 来酒管公 司 (公司 持 股 57% ) 负责 统一 管理 ,以 保证高标 准 服务 质量 。 其中, 灵 山君来波 罗蜜多酒 店于 2015 年 11 月 1 日 正式营业, 占地面积 达 1,500 亩; 客 栈于同年 11 月 13 日起陆续 营业 ,2017 年拈 花湾 景区 新投运客房 数量大幅提 升,截 至 2018 年 3 月 末灵山 君来波 罗 蜜多酒店和 拈花湾客栈 合计客 房 数量达 1,400 间; 同时随着 客 流量增 长 , 灵山君 来波罗蜜 多酒店和 拈 花湾客栈平 均 入住率 逐年增长 , 进一步 推动 灵山 君 来 波 罗 蜜 多 酒 店 和 拈 花 客 栈 合计 实 现 营 业 收 入 逐 年增长,2015~2017 年及 2018 年 1~3 月,分别 为 0.11 亿元、 1.29 亿元 、 1.87 亿元和 0.49 亿元 。 未来 , 随着客栈数 量的增长 和酒店 及 景区 渡过 培育期 , 拈 花湾酒店 和 客栈 收入 有望进一 步提高 。 表 4 :近年 来公司 住宿业 务运 行情况 2015 2016 2017 2018.1~3 禅修 精舍 客房 数量 (间 ) 95 95 95 95 入住 率(% ) 57.43 43.02 41.06 33.19 营业 收入 (亿元 ) 0.14 0.11 0.10 0.02 灵 山 君 来 波罗 蜜 多 酒 店 和 拈花 客 栈 客房 数量 (间 ) 843 842 1,366 1,400 入住 率(% ) 21.37 57.56 58.58 41.16 营业 收入 (亿元 ) 0.11 1.29 1.87 0.49 资料来源:公 司提供 无锡灵山文化 旅游集团 有限公司 2019 年度第一期中期 票据信用评 级报告 11 www.ccxi.com.cn 商铺 出租方 面, 拈花 湾拥有一 条小镇主 题街, 总面积 15.5 万平方米 ,沿街分 布的商铺 可供出租 , 可供 出租面 积达 1.8 万 平方米 ,为了保 证景区的 整 体经营和长 远发展, 公司 对所 拥有的商 业铺位只 对 外进行租赁 , 不 进行产权 销售 。 目前商 家入驻情 况 良好 , 商家涉 及餐饮、 娱 乐、 休闲服 务、 酒吧等 业 态; 公司通过 收取固定 租金和 营业额分 成的方式 取 得收益,2016 及 2017 年公司 园区商品 区域摊位 租 赁和物业管 理 收入分 别为 0.33 亿元 和 0.44 亿元 ; 其中, 2016 年景区培 育阶段, 公司对部分 租户提供 一定 免租期 ; 2017 年园 区商品 区域摊位 租赁和物 业 管理 进入正 常 运营 , 使得 收入规模 同比增长 。未来 公司 规划 自 主经营部 分店铺, 以提升主 题街 商铺 品 质,并推广 自有文创 品牌。 商品经营方 面, 主 要销售香 烛、 工 艺品、 食品、 日用品等, 灵山胜境 景区 共有 经营网点 15 个, 累 计经营面积 超过 8,500 平方米 ; 拈花湾 景区内自 营 店面积约 474.5 平方米 。景区 内部 交通 方面,灵山 胜境景区 以 观光电瓶 车 为主, 拈花湾景 区 主要为 观 光电瓶车、 动力小火 车和摇橹 船等 。 另外 , 公司 主 要景区目前 只有人工 导游 服务 。 总的来看, 公司景区 的吃、 住 、 购等旅 游要素 较为齐全。 随着灵山 梵宫 主廊 厅 闭 馆影 响的减弱 , 以及拈花湾 景区的不 断培育, 公司景区 客流量持续 增长, 推 动 景区 内部经营 收入逐年 增长 。 中诚信 国 际关注到 公 司主要经 营资产 区 域布局相对 集中, 不 利于分散外 界环境波 动所带来 的经营风 险 , 将对 外 部因素影响 以及拈花 湾 培育情 况保持关 注。 制造 业务 公司的制造业务主要是与灵山胜境景区配套 的香烛和香 薰的制造 , 目前景 区内销售 的香烛和 香 薰全部由 无 锡市灵山 香烛工艺 制品有限 公司 生产 。 销售方面 , 香烛 主要是依 托景区出 售给游客 ; 香 薰 产品主要销 往国外 。 受梵 宫廊厅失 火闭馆影 响,公 司香烛销售 量呈波动 态势, 但 整体 制造 业务收入 维 持稳定,2015~2017 年, 公司 制造 业务 分别实现 收 入 0.30 亿元 、0.32 亿元 和 0.32 亿元 , 占同期营 业 总收入的比重较小, 对 公 司 整 体 运 营 影 响 相 对 较 小。 物业 销售 公司物业销售主要为拈花湾项目中的物业销 售部分,该 项目 拥有可售 物业共 624 套 。 该部分 销 售物业已于 2015 年 11 月起陆续 交房,2015~2017 年公司 房屋 销售面积 分别 为 1.01 万平方 米 、 1.75 万 平方米 和 0.82 万平方 米 , 销售 结转 收入 分别为 1.49 亿元、 2.62 亿元 和 0.97 亿元。 公司 物业 销售收入 已 于 2017 年全部 结转 确 认结束。 表 5 :近年 来公司 物业销 售情 况 项目 2015 2016 2017 房屋 累计 竣工 面积 (万 ㎡) 7.19 7.19 7.19 房屋 销售 面积 (万 ㎡) 1.01 1.75 0.82 物业 销售 结转 收入 (万 元) 14,901.08 26,181.01 9,683.45 资料来源:公 司提供 其他 业务 灵山胜境的成功使得公司将文化转化为旅游 产品的能力 得到了大 众的肯定 。 借 此平台 , 公司 于 2013 年开始 在投 资的 基础上发 展咨询策 划业务, 为 其他企业提 供策划、 咨 询、 设计、 代 建、 运营管 理 等服务。 2014 年, 公司 负责咨 询策划业 务运营的 文 化旅游研究 院 初步完 成了团队 建设, 完 善了咨询 业 务实施基本 模式。 陕 西汉 中、 河南云台 山 、 安徽 司 空山、 南京 牛首山、 湖北黄梅 、 四 川峨眉 等重点 项 目在顺利推 进之中 。 其 中汉中 文化旅游 投资集团 有 限公司 申 报 的 汉 中 文 化 建 设 项 目 已 获 陕 西 省 发 改 委批准 ,公 司已完成 项目的 前 期创意设 计 和建设 , 2018 年 5 月 起, 核心文 化旅游景 区 “兴汉胜境” 阶 段性成果将 陆续展现。 未来公 司还将在 景区运营 等 方面继续为 其提供相 关服务。2015~2017 年及 2018 年 1~3 月, 公 司分别实 现咨询策 划业务收 入 0.77 亿 元、1.16 亿元 、1.36 亿元和 0.19 亿元。 总体 来看, 自 有景区的 成功打造 和经营 为公司 提供了丰富 的文旅项 目经验, 咨询策划 业务受到 市 场的认可, 未 来该板块 收入有 望成为公 司盈利的 重 要补充。 管理 产权 结构 截至 2018 年 3 月末, 公司实收 资本为 20.00 亿 无锡灵山文化 旅游集团 有限公司 2019 年度第一期中期 票据信用评 级报告 12 www.ccxi.com.cn 元, 股权结构 为 无锡市 国资委直接 持股 48.18% , 无 锡市国资委通过 无 锡 产 业 发 展 集 团 有 限 公 司 间接 持股 0.82% ; 无锡市灵 山景区 管理处( 现更名为 无 锡市灵山景 区管理中 心) 持股 51.00% 。 公司实际 控 制人为无锡 太湖国家 旅游度假 区管委会 。 截至 2018 年 3 月末,公 司拥有下 属子公 司 14 家, 主要 负责建 设 和运营 灵山胜境 景区 、 拈花湾 禅 意小镇、 曲 阜尼山圣 境等 景区 。 法人 治理结构及管理 水平 公司已建立 起完善的 法人治理 结构, 设 立董事 会、监事会 ,并 依照 《公司章 程》正常 开展运作 。 公司 设有 党 群工作部 、 办公室 、 人力资 源部 、 财务 管理部、 资 金管理部 、 战略投 资部 、 质 量与安全 管 理部 、 公 共事务 部 、 审 计监察 部 及 信息 部 多个职 能 部门负责公 司的具体 运营。 目前公司具 备比较完 善的管理 制度和结 构, 在 景区管理、 采购、 财 务、 投资 管理和内 控方面均 成 立了专门的 部门进行 管理 。 财务资金 方面 , 公司 对 下属分/ 子 公 司 通 过 实 行 财 务 人 员 委 派 管 理 来 加 强 公司财务管 理的统一 性、 提升资金 运作效能 , 强 化 对资金使用 的监控; 并 制定详 细的货币 资金管理 制 度、 存货管 理制度、 费用管理 制度、 工 程款支付 管 理制度、 固定 资产管理 制度以 及全面预 算管理制 度 等来规范公 司的财 务 管理 。 采购方 面, 由综合办 负 责集中采购 , 包括签 订采购合 同、 采购 执行、 合 格 供方评定和 到货物资 验货,确 保采购过 程的规范 。 内控方面, 公 司制定了 不同限 额和不同 审批权限 的 匹配手册 , 以便 于公司通 过制度流 程控制费 用。 投 资管理方面, 公司董事 会根据 投资额的 不同对下 属 分/ 子公司进行 了不同的 投资授权 , 充分 调动下属 分 / 子公司的运营 效率, 并 加强公 司对其的 合理管控 和 风险控制。 此外, 作 为旅游类 公司, 公 司还制定 了 一 系 列 详 细 的 景 区 管 理 制 度 , 包 括 但 不 限 于 对 环 境、 固定资产、 顾客财产 及满意度、 绿化、 保洁 及 突发事件等 管理制度 。 战 略 规划 根据规划 , 未来 公司将以 “世 界级休闲 旅游度 假目的地 、 中国 最有价值 的文化旅 游品牌 、 中国 著 名文化旅游 产业集团 ” 为 总体发展 目标 , 充分利 用 “灵山 ” 品牌 , 从开发 运营型 的实业公 司转型为 以 投资、 管 理、 内容创意 研发和 品牌运营 为核心竞 争 力的现代化 运营发展 集团。 未来 长期规 划方面, 公 司将建设 3 个成 熟运营 的 文 化 旅 游 区 , 控 股 若 干 富 有 特 色 的 文 化 旅 游 企 业, 打造 基本完 备的文化 旅游产业 链, 成为中国 文 化旅游行业 领头 者。 未 来公司 将大力整 合内外部 营 销资源渠道 , 着重强 化企业核 心竞争力 , 实现 “ 轻 重并举” 的发展 模式; 同时对 于优秀文 化旅游企 业 和景区等关 键 资源, 以参股、 控股、 品 牌输出等 多 种方式进行 快速有效 控制; 未 来 公司将 进行国际 化 发展, 尝试与 国际化的 优秀公 司和团队 深度合作 寻 求灵山品牌 的全球化 共享和升 级 , 同时 积极拓展 海 外项目和业 务资源 。 在建 、 拟建项目 目前公司在 建的项目 主要为拈 花湾禅意 小镇、 尼山圣境项 目一期工 程及其他 的一些维 修 项目 。 拈花湾禅意小镇一期项 目 — 拈 花 湾 已于 2015 年 11 月竣工开 业, 截至 2018 年 3 月 末, 公司已 投 资 45.51 亿元 , 2018 年 预计投 资 2.46 亿 元, 目前 剩 余 建 设 项 目 主 要 有 大 禅 堂 、 鹿 鸣 谷 等 , 预 计 将 于 2019 年底完 工。 尼山圣境项 目 一期工 程 总投资 26.98 亿元 ,截 至 2018 年 3 月末已完 成投资 17.58 亿元 。 目前核心 项 目 “ 孔子 像 ”已 落成 , “ 大学 堂” 外 装已 经 完成 建设, 室内 装修完 成 70% , 配套 景区集 散中心主体 完成 80% , 尼山书院 酒店已 于 2016 年 5 月 1 日 对 外营业 。 尼山 圣境项目 未来收 入来源主 要为景区 经 营收入、会务 收入、 酒店住宿 收入 和培 训 收入。景 区为 2018 年 9 月 24 日央视中 秋晚会主 会场, 并 预 计于 2018 年 9 月 28 日开园。 无锡灵山文化 旅游集团 有限公司 2019 年度第一期中期 票据信用评 级报告 13 www.ccxi.com.cn 表6 : 截至2018 年3 月末公司 主要在 建项目 进展( 单位: 亿元 ) 项目名称 开工时间 预计完工 时间 总投资 截至 2018 年 3 月末 已投资额 未来投资 计划 2018 2019 拈花 湾 禅 意小 镇 2012.6 2019.12 48.74 45.51 2.46 0.77 尼山 圣境 2012.10 2018.9 26.98 17.58 9.40 -- 合计 -- -- 75.72 63.09 11.86 0.77 资料来源:公 司提供 总体 来看, 2018 年拈花 湾 项目 后续投资 和尼山 圣境 项目仍有 一定的 投资 支出 , 后续 尼 山圣境 的 投 运有利于 增 强公司 品 牌效应和 认可度, 或成为公司 新的收入及 利润增长 点 , 有助 于提高公 司整体竞 争 实力。 同 时,中 诚信国 际 对公 司投资支出 压力保 持 关注。 财 务 分析 以下分析基于经江苏公证天业会计师事务所 有限公司 ( 特殊 普通合伙 人) 审计并出 具标准无 保 留意见的 2015~2016 年财务 报告 、 经中 兴华会计 师 事务所 ( 特殊 普通合伙 人) 1 审计并出具标准 无保留 意见的 2017 年 财务报告 2 以及公司 提供的未 经审计 的 2018 年 1~3 月 财务 报表。 公司财务 报表均依 据 新会计准则 编制, 以 下分析均 基于 合并 口径数据 。 为计算有息 债务, 已 将 “其他 流动负债 ” 科目 中的(超) 短期融资 券调至短 期债务中 。 资本 结构 2015~2017 年末, 公司总 资产 分别 为 93.10 亿 元、97.46 亿元 和 110.42 亿元 ;随着 拈 花湾 禅意 小 镇项目和 尼 山圣境项 目 的建设 投资 的不 断 增加, 公 司资产规模 呈逐年增 长态势。 2018 年 3 月末, 公 司 总资产规模 小幅下降 至 109.40 亿元, 主 要 是由于 公 司兑付到期 债券 ,使 得货币资 金小幅下 降所致 。 从资产结构 来看, 由于 公司核 心主业为 景区运 营, 因此以固 定资产为 代表的 非流动资 产是公司 资 产的重要组 成部分; 2015~2017 年末及 2018 年 3 月 末,公司非流动资产占总资产的比例分别为 64.67% 、72.03% 、83.50% 和 85.61% ,呈逐年上升 态势 。 公司 非 流动资产 中主要 为固 定资 产和在建 工 1 根据招投标结果 ,2017 年 公司更换会计师事务 所。 2 公司控股子公司 无锡拈花 湾文化 投 资发展有 限公司 ( 以下简称 “拈花 湾 文化 ” ) 计划 于 2018 年启动前期 IPO 工作 , 因此于 2017 年聘请天衡 会计师事务所 ( 特殊普 通合伙) 作为审计 机构, 对以 前年度暂 估的固定 资产进行竣工 财务决算 审核 并出具 审核报 告和审计 报告 , 经子 公司本次 审计后,公司 对 2016 年 报进行差错 更正并追溯 调整 。 程,其 合计占非流动资产 的比重均在 74% 以上, 2015~2017 年末及 2018 年 3 月末, 公司 固定资产 和 在建工程合计 分别为 48.53 亿元 、 55.94 亿元 、 68.24 亿元和 69.73 亿元,随 着 拈花 湾 禅意小 镇项目 和 尼 山圣境项目 的 不断推 进,呈逐 年增长态 势 ;其中 , 公司固定资 产中除一 般的房屋 、 机 器设备 、 运输 设 备、 舞台设 施外, 还 包括大型 雕塑 底座 、 梵宫内 的 工艺摆设等 ; 梵 宫 内 的 工 艺 摆 设 虽然 账 面 价 值 不 大, 但 艺 术价值可观 , 具备 较高的 重估价值 。 另外 , 受前期差错 调整的影 响, 2017 年公司 部 分存货转入 无形资产, 使得 2017 年末公 司存货大 幅下降, 无 形资产大幅 上升 , 2015~2017 年末及 2018 年 3 月末 , 公司存货分 别为 13.84 亿元、 11.94 亿元 、 0.70 亿元 和 0.71 亿元 ,无 形资产 分 别为 7.28 亿元 、7.95 亿 元、18.14 亿元 和 18.20 亿元, 主要 为土 地使用权 。 负债方面,2015~2017 年末 及 2018 年 3 月末, 公司总负债 分别为 61.66 亿 元、57.16 亿 元、65.22 亿元和 60.94 亿 元;其中 有息债务 分别为 48.16 亿 元、40.70 亿 元、45.70 亿元和 45.17 亿 元,其中 , 2016 年 同 比有 所 下降 , 主 要 是由 于 应付 票据以及 (超) 短 期融资券 到期 偿付 所致 。 从债务 结构来看 , 2015~2017 年末及 2018 年 3 月末, 公司 长短期债 务 比(短期债 务/ 长期债务 )分别 为 1.20 、0.83、1.34 和 1.20 ,短 期 债务占 比相对较 高 。 图 5 :近年 来公司 资本结 构 资料来源:公司 财务报 告,中诚 信国际整 理 无锡灵山文化 旅游集团 有限公司 2019 年度第一期中期 票据信用评 级报告 14 www.ccxi.com.cn 所有者权益 方面,2015~2017 年 末及 2018 年 3 月末, 公司所 有者权益 分别为 31.43 亿元 、 40.30 亿 元、45.20 亿元 和 48.46 亿元;2014 年 各股东计划 以货币资金形式 出资 对公司增 资 6.70 亿元,2016 年末上述 增 资全部到 位, 实收 资本 增长 至 20.00 亿 元;同时,2016 年 11 月 公司发 行 了 6 亿元永续 中 票, 带动 2016 年公司 所有者 权益明显 增长;2017 年无锡产业 发展集团 有限公司 (以 下简称 “无锡 产 发 ” ) 和 无 锡 市灵 山 景区 管 理中 心 注 资 拈花 湾 文化 3 3.77 亿元 ,2018 年 1~3 月无锡产 发 和无锡 市灵山 景区管理中 心 继续注 资 3.79 亿 元至 拈花 湾文化, 少 数股东权益 持续增长 , 进而推 动公司 所 有者权益 持 续增长。 财务 杠杆 方 面, 2015~2017 年末 及 2018 年 3 月 末, 公司资产 负债率分 别为 66.23% 、 58.64% 、 59.06% 和 55.71% ,同期总资本化比率分别 为 60.51% 、 50.24% 、50.27% 和 48.24% 4 。近年 来受益于 所有者 权益的逐年 增长, 公司 财务杠 杆水平 呈 整体下降 态 势。 总体 来 看, 近 年来在建 项目的 推进拉动 公司 总 资产 呈整体 增长态势 , 同时在 公司 股东 及 少数股 东 持续增资的 影响下 , 公司 净资产逐 年增长 , 进而 使 得公司杠杆 水平 呈整 体下降态势 。 中诚 信国际将 持 续 关 注 在 建 项 目 推 进 对 公 司 债务和 财 务 杠 杆 的 影 响。 盈利 能力 近年来公司营业总收入呈现整体增长态势, 2015~2017 年及 2018 年 1~3 月, 分别为 7.70 亿元 、 11.56 亿元、11.43 亿元和 2.61 亿元。 从收入 构成 来看, 景区 门票收 入和景区 内部经 营 业 务 收 入 是公 司 最 主要 的 收 入来 源 ;2015~2017 年, 景区门票 收入分别 实现收 入 3.21 亿 元、 4.02 亿 元和 4.47 亿 元,其中 2016 年 受益于拈 花湾景区 实 现满年度运 营, 整体景区 门票收入 大幅增长 ;2017 年 受 益 于 客 流 量 的 增 长 以 及 拈 花 湾 景 区 门 票 价 格 3 2018 年 3 月,由 无锡灵山耿 湾文化投 资发展有 限公司更 至 现名 。 2017 年 增资 完成 后 ,公司持 有 拈花湾 文化股份由 100% 下降至 59.34% 。 4 2016 年公司 发行 6.00 亿元永续 中票, 考虑到 永续中票的 发行条款 , 公 司仍将在未来 时期承担 相应的利 息偿付及 债务偿还 责任, 因此 若将其纳 入公司债务范 围,2018 年 3 月 末的资产负债率和总资 本化比率 分别上 升至 61.19% 和 54.65% 。 的提升 , 景区门 票收入同 比持续增 长 。 景区内部 经 营分别实现 收入 1.71 亿元、2.94 亿元和 3.88 亿元 , 呈逐年 增长 态势, 主要 是 受益 于 拈花湾 景区 租金 收 入和住宿收 入的贡献 。 公司制 造业所产 生的收入 较 少, 但收入规 模较为稳 定, 2015~2017 年分 别为 0.30 亿元、 0.32 亿 元和 0.32 亿元。 此外, 2015 年 11 月, 拈花湾物业 销售部分 已陆续进入 交房阶 段, 物业 销 售的收入 开 始结转,2015~2017 年公司 分别实现 物 业销售收 入 1.49 亿元、2.62 亿元 和 0.97 亿元, 成 为了公司主 营业务收 入的重要 补充;其中 2017 年 公司物业销 售结转收 入同比大幅 下降 , 主要 由于 可 结转的 项目 数量下降 , 公司物业 销售已 于 2017 年 结转完毕 。 公 司其他业 务收入 主要来源 于 咨询策 划 业务收入 ,2015~2017 年,公 司分别实 现 其他业务 收入 0.99 亿元、1.66 亿元和 1.80 亿 元,其中 2016 年同比 增长 67.53% , 主 要由于 咨询策划 业务收入 的 增长。2018 年 1~3 月,公司 实现 营业 总收入 2.61 亿元,同比 增长 4.33% 。 表7 : 近年来公 司主要 业务 板块收 入构成 及毛利 率指 标 收入(亿 元) 2015 2016 2017 景区 门票 3.21 4.02 4.47 景区 内部 经营 1.71 2.94 3.88 制造 业 0.30 0.32 0.32 物业 销售 1.49 2.62 0.97 其他 0.99 1.66 1.80 营业总收 入 7.70 11.56 11.43 毛利率(%) 2015 2016 2017 景区 门票 74.69 74.20 75.37 景区 内部 经营 52.87 38.08 34.07 制造 业 66.99 67.91 67.81 物业 销售 14.25 10.67 32.92 其他 31.91 42.51 39.10 营业毛利 率 52.34 45.89 51.85 资料来源: 公 司财务报 告,中诚 信国际整 理 公司主营业务的特性决定了其营业毛利率保 持在较高水平 ,2015~2017 年分别为 52.34% 、 45.89% 和 51.85% 。 细分来看, 公司景区 门票毛利 率 整体比较稳定,2015~2017 年分别为 74.69% 、 74.20% 和 75.37% 。 景区内部 经营方面,2015~2017 年,该板块毛利率分别为 52.87% 、 38.08% 和 34.07% , 呈逐年 下降态势 , 主 要是 由于 酒店及客栈 无锡灵山文化 旅游集团 有限公司 2019 年度第一期中期 票据信用评 级报告 15 www.ccxi.com.cn 陆续投运 , 折旧 逐年增长 所致 。 公司制 造业务毛 利 率 一 直 保 持 在 较 高 水 平 , 2015~2017 年 分 别 为 66.99% 、67.91% 和 67.81% 。由 于公司 物业销 售主 要依托公司 园区景点, 受园林 建设等建 安成本较 高 的影响, 公司物业 销售板块 毛利率较 低, 2015~2017 年公司毛利 率分别为 14.25% 、10.67% 和 32.92% ; 其中 , 2017 年受益于 结转项目 销售单价 的提升, 公 司物业销售 毛利率大 幅增长。 另外,2015~2017 年 公 司 其 他 业 务 毛 利 率 分 别 为 31.91% 、42.51% 和 39.10% ; 其 中, 2016 年 受益于 毛利率较 高的咨询 业 务 收入占比 的提升, 该板块毛 利率同比 增长 11.04 个 百分点 。2018 年 1~3 月 ,公司营业毛利率为 57.06% , 同比基本 持平。 期间费用方 面,2015~2017 年 公司期间 费用合 计分别为 3.96 亿 元、4.65 亿元 和 6.31 亿元,呈 逐 年增长态势; 三 费占收入 比分别为 51.34% 、 40.21% 和 55.16% 。 细分来看, 管 理费 用在公司 期间费用 中 占比最高,2015~2017 年公司 管理费用 分别为 1.55 亿元、1.98 亿元和 2.57 亿元; 随着拈花 湾 的开园 , 折旧及职工 薪酬 规模 持续上升 , 带动 管 理费用逐 年 增长。 公司销 售费用主 要以广 告费用和 景区运营 费 用为主,2015~2017 年分 别为 1.15 亿元 、1.19 亿元 和 1.72 亿元 , 呈 逐年 增长态势 , 主要是 由于 拈花 湾 的开园, 使得 广 告宣传费 、 活 动费以及 景区投入 费 用逐年增长 所致。财 务费用方 面,2015~2017 年公 司财务费用 分别为 1.26 亿 元、1.48 亿元 和 2.01 亿 元; 受 债务规 模 增长 和 利息支 出费用化 比 例上升 的 影响, 公司 财务费 用逐年增 长。2018 年 1~3 月,公 司期间费用 为 1.41 亿 元, 三费收入 占比为 54.19% , 分别同比增长 23.87% 和 8.55 个百分点 ,主要是 由 于折旧等增 加使得管 理 费用同比 增长, 同时融资 成 本的 上升 , 推动 财务费用 持续增长 所致 。 中诚信 国 际将对公司 期间费用 控制水平 保持关注 。 表8 :近年来公 司期间 费用 构成 单位:亿 元 2015 2016 2017 2018.1~3 销售 费用 1.15 1.19 1.72 0.33 管理 费用 1.55 1.98 2.57 0.61 财务 费用 1.26 1.48 2.01 0.48 三费合计 3.96 4.65 6.31 1.41 营业 总收 入 7.70 11.56 11.43 2.61 三费收入 占比 51.34% 40.21% 55.16% 54.19% 资料来源: 公 司财务报 告,中诚 信国际整 理 利润规模方 面,2015~2017 年 公司利润 总额分 别为 0.33 亿元、0.51 亿 元和 0.83 亿元 ,同期公 司 净利润分别 为 0.19 亿元、0.24 亿 元和 0.47 亿元 。 经 营 性 业 务 利 润 是 公 司 利 润 总 额 的 主 要 来 源 , 2015~2017 年分别 为-0.28 亿元、0.08 亿 元和 0.94 亿元;其中 2016 年受 益于拈 花湾满年 度运营, 且 经 营 情 况 良 好 , 当期 经 营 性 业 务 利 润 实 现 扭 亏 ; 2017 年 根据 新会计准 则, 与 公 司日常 经 营活动有 关 的政府补贴 调整至其 他收益, 当期 公司 其他收益 中 财政扶持补助 为 1.64 亿元, 推 动经营性 业务利润 同 比大幅增加; 但 公 司 经 营 性 盈 利 能 力 整 体 较 弱 。 2015~2017 年,公司 分别实现 投资收 益 0.23 亿 元、 0.09 亿元和 0.12 亿元 , 主要 为 理财产品 收益 、 可供 出售金融 资 产 持 有 收 益 以 及 处 置 货 币 型 基 金 投 资 所得。 另外 ,2015~2017 年公 司营业外 损益分别 为 0.37 亿元 、0.39 亿元和-0.19 亿元, 主 要为 政府 补 助, ; 中 2016 年确认火 灾损失 493 万元, 2017 年 受 会计科目调 整的影响, 公司营 业外损益 同比大幅 下 降。 2018 年 1~3 月, 公 司利润 总额和净 利润 分别 为 0.22 亿元 和 0.15 亿元 ,同比分别 下 降 30.06% 和 38.40% , 主要是由 于 期间费 用的增长 所致。 图 6 :近年 来公司 利润总 额构 成 资料来源:公 司 财务报 告,中诚 信国际整 理 总体来看, 受 益于拈花 湾客流 量和 门票 价格的 不断提升 , 以及 物业销售 收入的结 转, 近年来公 司 营业总收入 呈整体增 长态势。 2017 年受 益于会计 科 目调整 , 公司经 营性业务 利润 同比 大幅 增长 ,但公 司期间 费用 对毛利润 的侵蚀现 象明显 。 未来随着 拈 花湾逐步度 过培育期 , 公司 收 入规模和 盈利能力 有 无锡灵山文化 旅游集团 有限公司 2019 年度第一期中期 票据信用评 级报告 16 www.ccxi.com.cn 望得到提升。 中诚信国 际 将持 续关注公 司经营性 盈 利能力改善 情况。 现金 流 经营活动方 面,2015~2017 年 公司经营 活动净 现金流分别为 1.11 亿元、4.39 亿元和 6.56 亿元 。 2016 年公司 暂未支付 相应款项 , 使得 年 末应付账 款 大幅 增加 , 购买 商品、 接受劳 务所支付 的现金同比 下降,进而 使得公司 经营活动 净现金流 同比增长 ; 2017 年受益 于 政府补 贴的增长 , 公司 经 营活动净 现 金流同比持 续 增长。 2018 年 1~3 月 , 公 司经营活 动 净现金流 为 1.03 亿 元 ,同比基 本持平 。 投资活动方 面,2015~2017 年 公司投资 活动净 现金流分别 为-17.70 亿元、-1.03 亿 元和-8.33 亿元 , 均呈现净流 出状态。 其 中
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