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镇江国有投资控股集团有限公司主体信用评级报告.pdf

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镇江 国有 投资 控股 集团有限公司 主体 信用 评级 报告
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中期票据信用评级报告 镇江国有投资控股集团有限公司 1 镇江国有投资控股集团有限公司 2019 年度第 一 期中期票据信用评级报告 评级结果 : 主体长期信用等级 : AA+ 评级展望: 稳定 本期中期票据信用等级: AA+ 本期中期票据发行额度: 5 亿元 本期中期票据期限: 公司赎回前长期存续,并 在公司依据发行条款的约 定赎回时到期 偿还方式: 在第 3 个和其后每个付息日,公司 有权按面值加应付利息赎回本期中 期票据 发行目的: 偿还有息负债 评级时间: 2019 年 1 月 15 日 财务数据 项 目 2015 年 2016 年 2017 年 18 年 9 月 现金类资产 (亿元 ) 20.25 23.85 24.88 36.40 资产总额 (亿元 ) 409.83 470.44 487.18 514.01 所有者权益 合计 (亿元 ) 198.19 236.68 239.65 252.24 短期债务 (亿元 ) 48.73 60.17 115.07 133.45 长期债务 (亿元 ) 91.85 109.90 78.91 70.12 全部债务 (亿元 ) 140.58 170.07 193.98 203.57 营业收入 (亿元 ) 50.91 55.77 74.63 58.03 利润 总额 (亿元 ) 2.97 4.65 5.18 0.92 EBITDA(亿元 ) 8.14 11.62 14.46 -- 经营性净现金流 (亿元 ) 3.32 12.77 9.27 1.60 营业利润率 (%) 12.60 17.04 17.95 14.92 净资产收益率 (%) 1.49 1.76 1.85 -- 资产负债率 (%) 51.64 49.69 50.81 50.93 全部债务资本化比率 (%) 41.50 41.81 44.73 44.66 流动比率 (%) 165.30 176.47 132.05 119.80 经营现金流动负债比 (%) 2.85 10.65 5.61 -- 全部债务 /EBITDA(倍 ) 17.27 14.63 13.41 -- EBITDA 利息倍数 (倍 ) 2.52 2.41 2.14 -- 注: 1. 2018 年 1~ 9 月 财务数据未经审计; 2. 其他流动负债 和 其 他应付款 中 的 有息债务 已 调整至 短期债务 , 长期应付款 和 其他非 流动负债 中有息债务 已 调 至 长期债务 ; 3. 现金类 资产已剔除使用 受限部分。 分析师 杨学慧 陈 婷 刘祎烜 邮箱: lianhe@lhratings.com 电话: 010-85679696 传真 : 010-85679228 地址: 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层( 100022) 网址: www.lhratings.com 评级观点 镇江国有投资控股集团有限公司(以下简 称“镇江国投”或“公司”)是镇江市重要的国 有资产经营管理和产业投融资主体,主要负责 镇江市国有资产运营管理、扶持优势产业发展 和部分公益性项目建设。联合资信评估有限公 司(以下简称“联合资信”)对公司的评级反映 了镇江市经济持续发展,产业结构不断升级, 公司 在 财政补助及资金注入方面得到政府 一定 支持 ;公司业务多元化,酱醋调味品业务处于 行业龙头地位,品牌知名度高, 发展态势良好。 同时,联合资信也关注到公司下属公司众多, 对部分子公司管控能力较弱、 主业 盈利能力较 弱、其他应收款规模大且存在回收风险,资产 流动性弱 、整体债务负担重且 可动用的货币资 金较为有限,短期偿债压力大、 对外担保 规模 大 ,存在或有负债风险等 因素对 公司信用水平 的不利影响 。 未来随着公司产业结构的不断完善,以及 高端醋产品灌装生产线等产能扩建项目的建 成,公司整体竞争实力将得到进一步提高 。 联 合资信对公司的评级展望为稳定 。 本期中期票据具有发行人可赎回权、票面 利率重置及利息递延累积等特点, 联合资信通 过对相关条款的分析,认为 本期中期票据在清 偿顺序、赎回日设置和利息支付方面均与其他 普通债券相关特征接近 。 公司 EBITDA 对本期中期票据保障能力 较 强。 基于对公司主体长期信用状况以及本期中 期票据偿还能力的综合评估 ,联合资信认为, 公司本期中期票据到期不能偿还的风险 很 低, 安全性 很 高。 优势 1. 公司作为镇江市重要的国有资产运营管理 中期票据信用评级报告 镇江国有投资控股集团有限公司 2 和产业投融资主体,形成了 包括 酱醋 调味 品、路桥建设、造纸、化工、汽车等产业 在内的多元化业务格局,有助于分散单一 业 务的经营风险。 2. 公司承担 镇江市国有资产的经营与管理以 及改革资金筹集与支付等 职能 , 近年来 , 在财政补助及资金注入方面得到政府较大 支持 , 2015~ 2017 年 ,获得 相关 补贴收入 合计 12.42 亿元 。 3. 公司下属上市公司江苏恒顺醋业股份有限 公司是中国 最大的制醋企业 、 国家级农业 产业化重点龙头企业, 其 营销中心 下设的 30 个办事处 布局全国,拥有覆盖各地区的 经销网点 60 万个; 其主导产品食醋连续 20 年 销量全国领先,广销 60 多个 国家和地区 , 品牌 优势明显 ,市场地位稳固。 4. 公司 EBITDA 对本期中期票据的保障能力 较强。 关注 1. 造纸行业和 化工行业与宏观经济相关度较 高,盈利能力易受宏观经济波动影响,公 司 主营业务 盈利能力较弱,对 非经营性损 益 依赖 很高。 2. 公司政府类 基础设施建设项目占款规模 大,其他应收款对流动资金占用明显, 非 受限货币资金规模有限, 资产流动性弱。 3. 公司 有息债务规模增长较快, 短期债务 占 比趋高,债务结构有待优化 ; 公司金融机 构 可用 授信余额低, 截至报告 出具日,公 司直接融资债务余额 90.14 亿元 ,其中将于 一年内到期偿付的债券本金为 55 亿元 ,主 要集中在 2019 年中期 , 短期债务集中 偿付 压力大 。 4. 公司 对外担保规模大, 截至 2018 年 9 月底 , 公司对外担 保 余额 64.15 亿元;被担保 对象 中江苏索普(集团)有限公司经营情况欠 佳 , 存在或有负债风险。 5. 公司本部 经营规模小 ,利润来源主要为政 府补贴及下属子公司分红, 债务负担重, 短期偿债压力 大 。 6. 本期中期票据发行额度较大 ,且 具有发行 人可赎回权、票面利率重置及利息递延累 积等特点,且一旦出现递延,累计利息支 出压力将大于普通债券分期支付压力。 中期票据信用评级报告 镇江国有投资控股集团有限公司 3 声 明 一、本报告引用的资料主要由 镇江国有投资控股集团有限公司 (以下简 称“该公司” )提供,联合资信评估有限公司( 以下简称“ 联合资信 ” ) 对 这些资料的 真实性 、准确性和 完整性不 作任何 保证 。 二、 除因本次评级事项联合资信与 该公司 构成委托关系外,联合资信、 评级人员与 该公司 不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 三 、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四 、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断,未因 该公司 和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议。 六 、 本次 信用评级结果的有效期为本期债项的存续期 ;根据跟踪评级 的结论,在有效期 内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 镇江国有投资控股集团有限公司 4 镇江国有投资控股集团有限公司 2019 年度第 一 期中期票据信用评级报告 一 、 主体概况 镇江国有投资控股集团有限公司(以下简 称“公司”或“镇江国投”)是由镇江市人民政 府根据( 1996)第四十七号常务会议纪要批准, 于 1996 年设立的全民所有制企业,初始注册资 金 50 万元,成立时公司名称为镇江市国有资产 投资经营公司。 2006 年 4 月,依据镇江市人民 政府办公室《关于调整镇江市资产经营公司隶 属关系的函》(镇政办函 [2006]9 号),公司出资 人变更为镇江市人民政府国有资产监督管理委 员会( 以下简称“镇江市国资委”),同年 4 月 28 日公司更名为镇江市国有资产投资经营公 司。 2009 年 6 月和 2012 年 7 月,镇江市国资 委对公司先后两次增资,公司的注册资本增加 至 50000 万元。 2014 年 10 月,依据镇江市国 资委镇国资改 [2014]7 号《关于同意镇江市国有 资产经营公司公司制改制的批复》,公司改制后 更名为镇江国有投资控股有限公司,同时通过 资本公积转增实收资本,公司注册资本增至 100000 万元。 2014 年 11 月,公司更为现名。 截至 2018 年 9 月底,公司注册资本 10.00 亿元, 实收资本 10.00 亿元,镇江市国资 委为公司唯 一股东和实际控制人。 公司经营范围包括:政府授权范围内的国 有资产经营业务;经济信息咨询服务;企业改 组、改制、改造的策划;产权管理的业务培训; 设备租赁(依法须经批准的项目,经相关部门 批准后方可开展经营活动)。 截至 2018 年 9 月底,公司下设办公室、金 融事业部、纪检监察室、资产管理部、发展部、 财务部、人力资源部、审计部和法务部 9 个部 门。公司纳入合并范围的子公司为 27 家(详见 附件 2),其中江苏恒顺集团有限公司(以下简 称“恒顺集团”)控股上市公司江苏恒顺醋业股 份有限公司(以下简称“恒顺醋业”,股票代码 600305),截至 2018 年 9 月底 , 持股比例为 44.63%,其中 10790 万股 已质押,占持股总数 的 30.86%。 截至 2017 年底,公司(合并)资产总额 487.18 亿元,所有者权益合计 239.65 亿元(其 中少数股东权益 16.20 亿元)。 2017 年,公司实 现营业收入 74.63 亿元,利润总额 5.18 亿元。 截至 2018 年 9 月底,公司资产总额 514.01 亿元,所有者权益合计 252.24 亿元(含少数股 东权益 17.32 亿元); 2018 年 1~ 9 月,公司实 现营业收入 58.03 亿元,利润总额 0.92 亿元。 公司注册地址:镇江 市 润州区南山路 61 号;法定代表人:周毅。 二、 本期中期票据概况 公司 已于 2017 年注册 永续中期票据 额度 5 亿元 ,拟 发 行 2019 年第 一 期中期票据( 以下简 称“ 本期中期票据 ” ) 5 亿元,用于 偿还 公司 及 下属子公司 有息债务 , 本期中期票据 无担保 。 本期中期票据 在条款设置上区别于普通中期票 据,具有一定的特殊性。 在赎回权方面,本期中期票据于公司依照 发行条款的约定赎回前长期存续,并在公司依 据发行条款的约定赎回时到期。公司在本期中 期票据发行第 3 年及之后的每年均具有可赎回 权。公司决定行使赎回权时,需于赎回日前一 个月,由公司按照有关规 定在主管部门制定的 信息披露媒体上刊登《提前赎回公告》,并由上 海清算所代理完成赎回工作。 在 利率方面,在本期中期票据第 3 个和其 后每个付息日,公司有权按面值加应付利息(包 括所有递延支付的利息及其孳息)赎回本期中 期票据。本期中期票据采用固定利率计息,前 3 个计息年度利率保持不变,自第 4 个计息年 中期票据信用评级报告 镇江国有投资控股集团有限公司 5 度起,每 3 年重置一次票面利率。其中前 3 个 计息年度票面利率为初始基准利率加上初始利 差 1,如公司在第 3 年不行使赎回权,从第 4~ 6 个计息年度票面利率调整为当期基准利率加初 始利差加 300 个基点,此后每 3 年重置票面利 率以当期基准利率加初 始利差再加 300 个基点 确定。如果因宏观经济及政策变化等因素影响 导致当期基准利率在利率重置日不可得,票面 利率将采用票面利率重置日之前一期基准利率 加上初始利差再加上 300 个基点确定。 在清偿顺序方面,本期中期票据的本金及 利息在破产清算时的清偿顺序等同于公司其他 待偿还债务融资工具。 在递延利息支付方面,本期中期票据每个 付息日,除发生强制付息事件,公司可自行选 择将当期利息及已经递延的所有利息及其孳息 推迟至下一个付息日支付,且不受任何递延支 付利息次数的限制;前述利息递延不构成公司 未能按照预定足额支付利息。如公司决定付 息, 每个付息日前 5 个工作日,公司需按照有关规 定在主管部门指定的信息披露媒体上刊登《付 息公告》,并在付息日按票面利率由上海清算所 代理完成付息工作;如公司决定递延支付利息, 公司及相关中介机构在付息日前 5 个工作日披 露《递延支付利息公告》。 强制付息事件是指在 付息日前 12 个月内,如果发生:( 1)向普通 股股东分红(包括上交国有资本收益)( 2)下 属上市公司向普通股股东分红( 3)减少注册资 本,公司不得递延当期利息以及已经递延的所 有利息及其孳息。 公司存在递延支付利息的情 形时,直至已递延利息及其孳息全部清偿完毕, 不得有向股东分 红或减少注册资本的行为。如 果公司发生强制付息事件时但仍未付息,或公 司违反利息递延下的限制事项,本期中期票据 的主承销商将召集持有人会议,由持有人会议 达成相关决议。 1 初始基准利率为薄记建档日前 5 个工作日中国债券信息网 (或 中央国债登记结算有限责任公司认可的其他网站) 公布的中债银 行间固定利率国债收益率曲线中,待偿期为 3 年的国债收益率算 数平均值;初始利差为票面利率与初始基准利率之间的差值。 基于以上条款,可得出以下结论: ( 1)本期中期票据的本金及利息在破产清 算时的清偿顺序等同于公司其他待偿还债务融 资工具。从清偿顺序角度分析,本期中期票据 与其他债务融资工具清偿顺序一致。 ( 2)本期中期票据如不赎回,从第 4 个计 息年开始每 3 年重置票面利率以当期基准利率 加初始利差再加 300 个基点。从票面利率角度 分析,本期中期票据公司在赎回日具有赎回权, 重置 票面利率调整幅度较大,公司选择赎回的 可能性大。 ( 3)本期中期票据在除发生强制付息事件 时,可递延利息支付且递延利息次数不受限制。 从历史分红情况看, 公司 2015~ 2017 年分别 向 镇江 市国资委 上缴 国有资本收益 2000.00万元 、 2000.00 万元、 2000.00 万元 。 从下属上市公司来看,公司下属 上市公司 恒顺醋业 近三年持续进行上年度利润分配,并 于 2018 年 4 月底董事会会议通过了《关于 公司 2017 年度利润分配预案的 议案 》。 整体看 , 近 年来 公司 及 下属子公司 分红 具有 连续性,未来 持续向股东分红的可能性大,递延 支付 利息 的 可 能性 小。 综合以上分析,本期中期票据具有发行人 可赎回权、票面利率重置及利息递延累积等特 点,联合资信通过对相关条款的分析,认为本 期中期票据在清偿顺序、赎回日设置和利息支 付方面均与其他普通债券相关特征接近。 三、 宏观经济和政策环境 2017年,在世界主要经济体维持复苏态势、 中国供给侧结构性改革成效逐步显现的背景 下,中国继续实施积极的财政政策和稳健中性 的货币政策,协调经济增长与风险防范,同时 为供给侧结构性改革创造适宜的货币金融环 境, 2017年中国经济运行总体稳中向好,国内 生产总值( GDP) 82.8万亿元,同比 实际增长 6.9%,经济增速实现 2011年以来的首次回升。 中期票据信用评级报告 镇江国有投资控股集团有限公司 6 从地区来看,西部地区经济增速引领全国,山 西、辽宁等地区有所好转。从三大产业来看, 农业生产形势较好,工业生产稳步增长,服务 业保持快速增长态势,第三产业对 GDP增长的 贡献率继续上升,产业结构持续改善。从三大 需求来看,固定资产投资增速有所放缓,居民 消费维持较快增长态势,进出口大幅改善。全 国居民消费价格指数( CPI)有所回落,工业生 产者出厂价格指数( PPI)和工业生产者购进价 格指数( PPIRM)涨幅较大,制造业采购经理 人指数(制造业 PMI)和非制造业商务活动指 数(非制造业 PMI)均保持扩张,就业形势良 好。 2018年上半年,中国继续实施积极的财政 政策,通过减税降费引导经济结构优化转型, 继续发挥地方政府稳增长作用,在防范化解重 大风险的同时促进经济的高质量发展。 2018年 1~ 6月,中国一般公共预算收入和支出分别为 10.4万亿元和 11.2万亿元,收入同比增幅 ( 10.6%)高于支出同比增幅( 7.8%);财政赤 字 7261.0亿元,较上年同期( 9177.4亿元)有所 减少。稳健中性的货币政策在防范系统性金融 风险、去杠杆的同时也为经济结构转型升级和 高质量发展创造了较好的货币环境 ,市场利率 中枢有所下行。在上述政策背景下, 2018年 1~ 6月,中国 GDP同比实际增长 6.8%,其中西部地 区经济增速较快,中部和东部地区经济整体保 持稳定增长,东北地区仍面临一定的经济转型 压力; CPI温和上涨, PPI和 PPIRM均呈先降后 升态势;就业形势稳中向好。 2018年 1~ 6月,三大产业保持较好增长态 势,农业生产基本稳定;工业生产增速与上年 全年水平持平,但较上年同期有所回落,工业 企业利润保持较快增长;服务业保持较快增长, 仍是支撑经济增长的主要力量。 制造业投资增速有所加快,但房地产开发 投资和基础设施建设投 资增速有所放缓,导致 固定资产投资增速有所放缓。 2018年 1~ 6月, 全国固定资产投资(不含农户) 29.7万亿元, 同比增长 6.0%,增速有所放缓。受益于相关部 门持续通过减税降费、简化行政许可与提高审 批服务水平、降低企业融资成本等措施,民间 投资同比增速( 8.4%)仍较快。受上年土地成 交价款同比大幅增长的“滞后效应”、抵押补充 贷款( PSL)大幅增长推升棚改贷规模等因素 影响,房地产投资保持较快增速( 9.7%),但 2018 年以来棚改项目受理偏向谨慎以及房企融资渠 道趋紧,导致 2018年 3月以来房地产开发投资持 续回落;由于 金融监管加强,城投公司融资受 限,加上地方政府融资规模较上年同期明显减 少导致地方政府财力有限,基础设施建设投资 同比增速( 7.3%)明显放缓;受到相关政策引 导下的高技术制造业投资和技术改造投资增速 较快的拉动,制造业投资同比增速( 6.8%)继 续加快。 居民消费增速小幅回落,但仍保持较快增 速。 2018年 1~ 6月,全国社会消费品零售总额 18.0万亿元,同比增速( 9.4%)出现小幅回落, 但仍保持较快增长。具体来看,汽车消费同比 增速( 2.7%)和建筑及装潢材料消费同比增速 ( 8.1%)明显放缓;化妆品类、家用电器和音 响器材 类、通讯器材类等升级类消费,以及日 用品类、粮油食品、饮料烟酒类等基本生活用 品消费保持较快增长;此外,网上零售保持快 速增长,全国网上商品和服务零售额同比增速 ( 30.1%)有所回落但仍保持快速增长。中国居 民消费持续转型升级,消费结构不断优化,新 兴业态和新商业模式发展较快,消费继续发挥 支撑经济增长的重要作用。 进出口增幅有所回落。 2018年 1~ 6月,中 国货物进出口总值 14.1万亿元,同比增幅 ( 7.9%)有所回落,主要受欧盟等部分国家和 地区经济复苏势头放缓、中美贸易摩擦加剧等 因素影响。出口方面,机电产品和劳动密集型 产品出口额在中国出口总值中占比仍较大,服 装与衣着附件类出口额出现负增长;进口方面, 仍以能源、原材料产品为主,受价格涨幅较大 影响,原油、未锻造的铜及铜材进口金额均实 中期票据信用评级报告 镇江国有投资控股集团有限公司 7 现 36%以上的高速增长。 2018 年下半年,国际主要经济体的货币政 策分化、贸易保护主义、地缘政治冲突等因素 使得全球经济复苏进程存在较大的不确定性, 这将对中国未来经济增长带来挑战。在此背景 下,中国将继续实施积极的财政政策,货币政 策保持稳健中性、松紧适度,同时深入推进供 给侧结构性改革,继续加大对外开放力度,促 进经济高质量发展。从三大需求来看,投资或 呈稳 中趋缓态势,主要由于全球经济复苏放缓 态势及贸易摩擦短期内或将使制造业投资增速 面临小幅回落的风险,且在房地产行业宏观调 控持续影响下,房地产投资增速或将继续放缓。 但是,受益于地方政府专项债的逆周期经济调 节作用,基础设施建设投资增速有望回升。居 民消费(尤其是升级类消费)有望维持较快增 长,主要受益于鼓励居民消费、深入挖掘消费 潜力以及消费体制机制不断完善,个人所得税 新政下半年有望推出,以及部分进口车及日用 消费品进口关税的进一步降低。进出口增速或 将继续放缓,主要受全球经济复苏步伐的放缓、 中美贸易摩擦的加剧等因素的影响。 总体来看, 2018 年下半年中国消费有望维持较快增长,但 考虑到固定资产投资稳中趋缓、进出口增速继 续回落,经济增速或将继续小幅回落,预测全 年经济增速在 6.5%~ 6.7%。 四 、行业及区域经济分析 1. 食醋 行业 中国是食醋 生产和消费大国, 全国 食用醋 产量超过 300 万吨 /年 , 且市场需求 呈逐年上升 趋势。 受 各地 口味 习俗差异,不同地区食醋的 生产原料及制作工艺有所不同, 食醋 市场具有 很强的区域性。 中国 四大 名醋 有山西老陈醋、 镇江 香醋、阆中保宁醋和 福建永春 老醋 ,均在 各自的区域 保持 较高的市场占有率。此外 , 根 据不同的风味和功能,醋可以 分为烹调型、佐 餐 型 、保健型和饮料 型 等系列。 目前 ,食醋产 业已成为调味品行业支柱产业之一( 除酱油 产 业外的第二大产业) , 同时在家庭消费、 餐饮 市 场和 食品 加工业三个环节 占有 重要的作用和地 位。 近年中国 食醋行业发展迅速,且多数省均 有自己的区域强势品牌,区域限制明显, 品牌 众多且集中度较低 ;以 食醋行业龙头恒顺 醋业 为例,其市场占有率 近年仅为 5%左右。 由于 食醋 生产 技术 的 门槛较低,目前中国 食醋市场同质化现象明显,行业内存在大量规 模小、 管理不规范的 作坊式企业, 仅山西省就 分布大小不等的近千家醋厂,整个 行业集中度 偏低 ,行业竞争非常激 烈 ,跨区域进行整合的 难度较大 , 目前行业内 并没有形成全国性的大 企业 ,小而散是整个行业的特点。 中国食醋生产历史久远,但对生产酿造技 术比较落后,从事食醋科研开发的人员短缺, 研发投入较少,传统生产工艺主要依靠缸、坛、 桶、锅等,落后的装备和生产方式造成行业集 中度低,产品不能多元化生产。此外由于企业 缺乏创新机制、高新技术利用率低等因素,也 制约了食醋行业的发展。 随着消费的不断升级,消费者 对健康、营 养的 调味品 提出了更高的要求, 中高档调味品 市场容量在进一步扩大,因此食醋行业未来将 逐渐向高端市场发展,醋作为非盐调味品,具 有降 血压、降血脂、软化血管、消除疲劳的功 效,醋产品逐渐向养生保健的方向发展。同时, 随着现代化制醋技术的不断发展,行业壁垒逐 渐减小,资本市场开始关注并进入食醋行业, 未来随着资本的接入以及品牌集中度的提高, 食醋行业的集中度将进一步提升。 2. 建筑行业分析 建筑行业与固定资产投资密切相关, 2010 年以来,在国家宏观调控背景下,固定资产投 资增速持续放缓,相应建筑业增速有所下降, 但在国家保障房、水利建设、铁路投资等基础 设施建设投资的支持下,建筑业增加值保持持 续增长态势。 2017 年,全社会建筑业增加值 中期票据信用评级报告 镇江国有投资控股集团有限公司 8 55689 亿元,比上年增 长 4.3%。 全国具有资质 等级的总承包和专业承包建筑业企业实现利润 7661 亿元,增长 9.7%。其中国有控股企业 2313 亿元,增长 15.1%。 2017 年固定资产投资价格 上涨 5.8%。 图 1 2013~ 2017 年中国建筑业增加值 及其增长速度 (单位:亿元、 %) 资料来源:国家统计局 2013 年以来,由于受外围经济持续疲软, 房地产调控基调从紧,以及政府路桥、铁路等 基建投资持续下降影响,全国固定资产投资增 速持续放缓。 2017 年全社会固定资产投资 641238 亿元,比上年增长 7.0%, 基础设施投资 140005 亿元 ,增长 19.0%,固定资产投资 仍保 持 较快增长 。自 2009 年以来,建筑业增加值占 国内生产总值的比例始终保持在 6.5%以上; 2017 年在上年下降的情况下出现回升,达到了 6.73%的较高点,建筑业国民经济支柱产业的地 位稳固。 面对基建投资的持续下滑, 2018年三季度, 中央政治局会议明确稳健货币、积极财政以及 加大基础设施领域补短板的力度,其后会议精 神陆续得以贯彻:专项债加速发行、国务院西 部开发会议强调推进西部基建补短板、轨道建 设投资重启、铁路投资率先回调、乡村振兴战 略重磅出台、第四次降准释放增量资金约 7500 亿。 图 2 2014~2018 年以来基础设施投资(不含电力) 同比增速 情况 资料来源:国家统计局 2017 年,房地产开发投资规模同比增长 7.00%至 10.98 万亿元,增速基本与上年持平; 其中,住宅投资 7.51 万亿元,同比增长 9.40%, 增速较上年大幅增长。全国房屋新开工面积 17.87 亿平方米,同比增长 7.00%,其中住宅新 开工面积 12.81 亿平方米,同比增长 10.50%。 全国房屋施工面积 78.15 亿平方米,同比增长 3.00%,增速较上年有所回落;其中住宅施工面 积为 5.36 亿平方米,同比增长 2.90%,增幅较 上年大幅增加。 2018 年前三季度,建筑业实现总产值 152326.24 亿元,同比增长 9.38%,延续了之前 较快增长的态势,同比增速较上年下滑 1.33 个 百分点。从合同情况看, 2018 年前三季度,全 国建筑业新签合同额同比增长 7.46%至 179288.69 亿元,增速同比下滑 14.54 个百分点; 在手合同额同比增长 14.10%至 401382.19 亿 元,增速同比下滑 5.08 个百分点。 2018 年以来 新签合同额增长加速回落,且持续低于在手合 同额增速,反映出施工进度的放慢 考虑到 基础设施投资规模 持续增长 、房地 产行业有所回暖等 因素 ,建筑业仍 面临 良好的 发展 前景 。 行业竞争加剧挤压利润空间 中国当前正处于建设高峰期,由于建筑 行 业在管理 体制 、 机制 和法律法规等方面 尚未 健 全 ,大多数建筑企业以相似的业务和经营管理 模式竞争,导致压级压价、垫资施工、拖欠工 中期票据信用评级报告 镇江国有投资控股集团有限公司 9 程款、索取回扣等问题仍有发生。尽管国家对 上述问题都进行了大力整治,但一个体系完备、 竞争有序的建筑市场在中国尚未完全建立,导 致整个建筑市场在此种竞争环境下,毛利率空 间受到挤压。 原材料价格波动对成本影响大 钢材和水泥是建筑施工行业主要原材料, 建筑行业利润易受建筑材料价格波动的影响 。 2016 年之前 ,钢材和水泥价格波动 下降 ,有利 于建筑企业的成本控制 ; 2016 年下半年后,钢 材和水泥价格呈大幅上涨趋势,对建筑企业成 本控制造成一定影响。 2015 年,受中国经济增速进一步减缓、下 游用钢领域景气度弱化、钢材消费量明显下降 等因素影响,国内主流钢材价格均呈快速下滑 态势,全年价格平均下跌 30%左右的幅度。 2016 年,中国经济下滑趋缓,固定资产投资、基础 设施建设投资、房地产投资增速均保持在较高 的水平,钢材需求有所回升,带动钢材价格出 现较大力度的反弹。 2017 年,受钢铁去产能工 作深入推进、“地条钢”全面取缔、采暖季错峰 生产和市场需求回升等因素影响,中国主要钢 材品种价格延续了 2016 年以来的上升趋势。 2017年全国水泥市场全年基本呈现震荡上 行的态势,尤其是 8 月份市场之后涨价行情十 分显著,涨幅超往期。 2017 年一季度全国水泥 均价最高仅有 326 元 /吨,一季度后市场出现上 涨,从 8 月开始水泥的价格曲线就一直呈现持 续上升的形态,到四季度全国水泥均价已达 413 元 /吨,远高于去年同期水平,其指数涨幅高达 87 元 /吨,价格赶超了 10 年水平。 流动资金压力大 建筑行业具有高负债运营的特点,由于建 筑市场目前尚未建立竞争有序的市场,垫资施 工是中 国建设工程施工领域长期以来存在的一 种承包方式。在这样的行业背景下,施工企业 常常面临巨大的流动资金压力和较重的债务负 担。 3. 区域经济 公司负责镇江市主要国有资产运营管理、 经营性项目建设和产业投资,其经营范围、投 资方向及融资能力受地区经济发展规划和财政 实力的影响很大。 镇江市位于长三角城市群,处于苏锡常经 济圈和南京都市圈的交汇点,所处区域是中国 经济最发达的地区之一。依托良好的区位优势, 镇江市经济持续发展,根据《 2017年镇江市国 民经济和社会发展统计公报》,镇江市地区生产 总值 4105.36亿元,按可比价计算比上年 增长 7.2%,其中第一产业增加值 142.42亿元,增长 1.4%;第二产业增加值 2031.10亿元,增长 6.0%; 第三产业增加值 1931.84亿元,增长 8.8%。人均 地区生产总值 12.88万元,增长 7.1%。产业结构 继续优化,三次产业增加值比例调整为 3.5:49.4:47.1,服务业增加值占 GDP比重提高 0.1 个百分点。 镇江市以化工和造纸作为支柱产业,近几 年,重点培育和发展高端装备制造、新材料、 新能源、航空航天、生物技术与新医药、新一 代信息技术等六大战略性新兴产业。镇江市拥 有 1个国家级镇江经济技术开发区、 1个国家级 镇江高新技术产业开发区、 5个省级开发园区, 1个国家级综合保税区。 2017年底,镇江市拥有 规模以上工业企业 2640家,实现工业总产值 7392.64亿元,比上年增长 10.5%,其中大中型 企业总产值 5004.35亿元,增长 12.1%。 2017年 ,镇江市 全 年实现一般公共预算收 入 284.34亿元 , 同比增长 3.3%。 其中税收收入 217.85亿元,增长 1.9%;非税收入 66.48亿元, 增长 7.9%。从主要税种看,增值税下降 14.0%, 企业所得税增长 18.0%,个人所得税下降 6.2%。 全年一般公共预算支出 386.59亿元,增长 7.4%, 其中教育支出 74.26亿元,社会保障和就业支出 41.58亿元,医疗卫生支出 24.91亿元,环境保护 支出 14.21亿元。 近年来 镇江市区域经济实力不断增强 ,产 业结构持续优化 ,地方财政收入 波动增长 。总 中期票据信用评级报告 镇江国有投资控股集团有限公司 10 体看, 公司外部发展环境较好。 五 、 基础素质分析 1. 产权状况 截至 2018年 9月底,公司注册资本为 10.00 亿元,实收资本 10.00 亿元,镇江市国资委持 有公司 100%股份, 为公司唯一股东和实际控制 人。 2. 企业竞争力 公司是 镇江市重要的国有资产经营管理主 体和产业投融资主体 ,是 受 镇江市国资委委 托 履行 产业 投资主体职责和资金运营职能的企业 法人。同时, 还承担镇江市部分公益性基础设 施项目建设。 截至 2018 年 9 月底,公司纳入合并范围子 公司 27 家,拥有江苏省镇江市路桥工程总公司 (以下简称“路桥公司”) 以及镇江市部分优质 产业类资产,主要包括 恒顺集团(公司持股比 例 100%), 镇江大东纸业有限公司 (以下简称 “大东纸业”,公司持股比例 89.28%)、 镇江飞 驰集团汽车有限公司 (以下简称“飞驰汽车”, 公司持股比例 100%)和 江苏太白集团有限公司 (以下简称“太白集团”,公司持股比例 100%) 等 。其中恒顺集团主要从事食醋 、酱油调味品 生产销售,控股上市公司恒顺醋业,截至 2018 年 9 月底 , 持股比例为 44.63%。 恒顺醋业始创于 1840 年清道光年间,为 “中华老字号”企业,恒顺醋业于 1999 年 8 月 经股份制改造更为现名, 2001 年 2 月在上海证 券交易所成功上市,成为全国同行业首家上市 公司。恒顺醋业 是中国最大的制醋企业、国家 级农业产业化重点龙头企业。 作为中国四大 名 醋 之一,恒顺 品牌 已形成香醋、白醋、料酒、 酱油 、酱菜等系列产品。 恒顺产品先后 5 获国 际金奖、 3 次蝉联国家质量金奖,是国家地理 标志产品、中国名牌产品,恒顺醋业先后荣获 “国家级农业产 业化重点龙头企业”、“全国守 合同重信用企业”、“中国调味品行业食醋十强 品牌企业”、“中国食品工业 20 大著名品牌企 业”、“中国调味品 行业最具资本竞争力企业 ” 等荣誉和称号 。 3. 人员素质 截至 2018年 9月底,公司董事会成员 5名, 监事会成员 5 名,经理层 5 人 ,其中总经理 1 人 、总经理助理 1 人 、副总经理 3 人 。 周毅先生,汉族, 1967 年 12 月生, 1988 年参加工作,研究生学历,经济师。先后任镇 江市经信委(经委、经贸委)科员、主任科员、 处长、主任助理、副主任,任扬中市委常委、 副市长; 2014 年 6 月至今,任公司党委书记、 董 事长。 陈家军先生, 1977 年 6 月生,中共党员, 大学学历,双学士学位, 1999 年参加工作, 1999 年入党。先后 任 镇江市政府办公室综合一处副 处长,主任科员、润州区委办公室主任、蒋乔 街道党工委书记、润州区委常委、宣传部部长; 2018 年 8 月 至今, 任公司董事 、 总经理。 截至 2018年 9月底,公司拥有在岗员工 5109 人。 从文化程度来看, 本科及以上学历 占 11.30%、大专学历 占 23.21%、中专及 以下学历 占 65.49%;从岗位职责 来 看,生产人员占 59.23%、销售人员占 18.11%、技术人员 占 8.16%、行政人员 占 13.09%、财务人员占 1.41%。 总体来看,公司高管人员具有较好的专业 背景和丰富的管理经验 , 在职人员学历 及 岗位 配置 结构合理, 能 较好地 满足 公司 日常工作需 要。 4. 股东支持 公司是镇江市重要的国有资产运营和产业 投融资主体,承担了市属国有企业改革专项资 金的筹集、使用和管理工作,在资金注入、资 产划拨和财政补贴等方面持续得到了镇江市政 府的支持 。 资金 注入 及资产划拨 2009年, 根据《关于同意市国有资产投资 经营公司增加注册资本的批复》(镇国资产 中期票据信用评级报告 镇江国有投资控股集团有限公司 11 [2009]13号), 由 镇江 市国资委出资, 公司 注册 资本 由 0.50亿元 增加 至 2.00亿元。 2012年 7月, 依据镇江市国资委的镇国《关于同意增加镇江 市国有资产投资经营公司注册资本金的批复》 (资产 [2012]24号),公司以 2011年底未分配利 润进行增资,增资后注册资本金由 2.00亿元增 加到 5.00亿元。 2014年 9月 12日,经镇江 市 国资 委镇国资改 [2014]7号文批准,公司资本公积 转 增实收 资本至 10.00亿元。 根据镇江市政府于 2009年 7月 7日下发的镇 政办发 [2009]159号《关于印发市属公有企业改 革专项资金筹集使用实施办法的通知》(以下简 称《改革资金使用办法》), 公司代表镇江市政 府 承担改革专项资金的筹集、使用和管理工作。 公司筹措改革专项资金的主要渠道包括财政专 项拨款、贷款融资筹集、国有产(股)权收入、 破产关闭歇业企业财产变现收入和政府土地收 益返还等 , 改革专项资金主要用于市属国有、 集体企业改革扫尾工作和遗留问题处理 ,为提 高公司融资能力,国资委将持有的企业股权划 转给公司,主要包括“四办一司” 市机电冶建 行管办、轻化物行管办、纺建煤行管办、贸易 办和汽车工业公司等 20处房产和东吴路等 2宗 划拨土地使用权 等,同时,改制相关的 2400亩 地(其中含 1700亩农用地)的土地转让收益将 归集到“改革资金专户 ”用于后续改革工作支 出。 财政补贴 公司 承担 镇江市 国有资产的经营与管理 以 及 改革资金筹集与支付 等 职能, 政府给予公司 一定财政补贴 。 2015~ 2017年, 公司 获得补贴 收入 合计 124187万元 ,款项 已全部到账, 具体 内容见下表 。 表 1 2015~ 2017年公司获得政府补贴情况 (单位:万元) 年份 内容 补贴金额 文件 2015 色织总 厂 片区改造项目 48000 《关于给予镇江国有 投资控股集团财政补 贴的通知》 2016 东方技校新校区项目 55000 《关于给予镇江国有投资控股集团财政补 贴的通知》 2017 岗子下 地块上市 21187 《关于 提请市财政局 同意 确认市国控集团 有关财务事项的请 示 》 合计 124187 -- 资料来源:公司提供 总体看,近年来,镇 江 市政府 在 资金 注入、 资产划拨 及 补贴 等方面给予公司持续支持 ,为 公司的经营发展提供了有力保障。 六 、管理分析 1. 法人治理结构 公司依据《公司法》要求和章程规定,实 行董事会决策、总经理执行、监事会监督的运 营机制。公司不设股东会,由镇江市国资委行 使股东职权。公司设董事会,董事会是公司决 策机构,由 5人 组成(其中职工董事 1名),设董 事长一名,董事长是公司的法定代表人,董事 长、董事、监事及高级管理人员 由 镇江市国资 委 委派 或更换。董事每届任期 3年,可选择连任。 公司设总经理 1名,由董事会聘任或解聘, 经出资人同意公司 董事可以兼任总经理。 公司依法设立监事会,由 5名监事组成, 其 中公司职工代表 2人,职工代表由公司职工代表 大会选举产生,镇江市国资委委派的监事人数 不得超过监事会成员总数的三分之二。 设监事 会主席 1名, 由镇江市国资委在委派的监事成员 中指定。 监事任期每届三年, 到期可以连任 。 2. 管理水平 公司依据相关法律、法规、 规定和公司章 程,制定了一系列的内部控制制度, 内容涉及 对子公司管控、 财务管理、 投融资管理、预算 管理等领域 。 对子公司的管理 公司制定了《镇江国有投资控股集团控股 参股公司管理办法》,建立了对下属子公司的管 理体系。根据办法,公司对子公司行使服务、 协调、监督、考核等职能,按出资比例向子公 中期票据信用评级报告 镇江国有投资控股集团有限公司 12 司委派高级管理人员,掌握子公司生产经营情 况,要求其定期向公司提交月份、季度、半年 度、年度财务报表及经营情况报告等;建立对 各控股子公司的绩效考核制度和检查制度,从 制度建设与执行以及经营业绩等方面进行综合 考核。 截至 2018年 9月底 , 公司纳入合并范围的子 公司共 27家,涉及路桥施工、食酱醋调味品、 造纸、汽车制造以及化工产品制造等多种行业。 公司业务板块均由子公司负责经营,板块较多 且行业跨度大,管理难度较高,存在一定的管 理风险。 财务 及资金 管理 公司制定了《镇江国有投资控股集团财务 管理制度》,明确了财务管理的基本任务和各个 岗位的工作职责,规定了货币资金、长短期投 资、固定资产等的核算方法和账务流程,并对 会计档案的建立和管理提出了要求。公司通过 严格执行财务管理制度、规范财务管理工作, 促进经营业务发展,提高经济效益,防范财务 风险。 公司制定了《镇 江国有投资控股集团资金 管理规定》,明确职责分工与授权审批对公司资 金预算的编制与执行、现金和银行存款控制、 票据及有关印章管理等事项进行了详细、明确 的规定。通过健全资金管理制度,保障公司资 金安全。 投融 资管理 公司制定了《镇江国有投资控股集团对外 投资管理制度》,公司对外投资必须集体决策, 程序为:一般小型对外投资必须经董事会讨论 通过,报 镇江市 国资委备案;公司重大项目投 资必须报 镇江市 国资委审批。在对外投资项目 进行决策之前,必须进行可行性研究,形成可 行性研究报告提交董事会,需 镇江市 国资委审 批的项目,需报 镇江市 国资委, 作为进行对外 投资的决策参考。 公司制定了《镇江国有投资控股集团融资 管理制度》,规定了由计划财务部负责拟定公司 资金计划,组织并实施公司资金筹措、使用和 管理。计划财务部根据公司资金使用计划拟定 年(月)度资金筹措计划和方案,合理确定融 资规模和融资结构。公司年度融资总额和借款 总额须经由董事会审议。 对外担保制度 公司制定了《镇江国有投资控股集团对外 担保管理制度》,对对外担保的对象审查、对外 担保的审批程序、对外担保的管理和相关人员 的责任等事项进行了明确。公司原则上只为集 团内全资、控股以及市政府指定提供担保的企 业进行担 保,重大对外提供担保事项需经董事 会审批。 总体看,公司管理比较规范,已建立起法 人治理结构和系统的经营管理制度。 但公司下 属 子公司 较多 且行业跨度大 , 管理难度 较高 。 随着公司进一步发展,公司的组织机构设置和 管理制度将进一步完善。 七 、经营分析 1. 经营 概况 公司是镇江市主要的国有资产经营管理主 体和产业投融资主体,自成立以来,公司业务 范围涵盖酱醋调味品生产、造纸、钛白粉生产、 汽车制造以及路桥建设等。 2015~ 2017年,公 司分别实现营业收入 50.91亿元、 55.77亿元和 74.63亿元。 公司 业务板块 呈现 多元 化, 近三年,除路 桥建设 业务受项目承接影响,收入有所波动外, 各业务板块 收入 均呈 增长 态势。 酱醋调味品收 入 稳定增长, 2017年收入 规模为 18.93亿元 ,同 比增长 17.36%, 为 公司第一大收入来源。 造纸 和化工业 务 收入规模 保持增长 , 2017年 分别同 比增长 8.71%和 82.17%至 7.24亿元 和 10.73亿元 , 其中 化工 业务的 大幅增长 主要受益于 钛白粉市 场回暖 ,产品价格同比大幅提升所致。 近三年 , 汽车业务收入以年均 100.35%的 速度快速增长, 中期票据信用评级报告 镇江国有投资控股集团有限公司 13 2017年 实现收入 17.18亿元 , 主要系新增 的平行 进口车 销售情况 良好 。 其他业务 包括 房地产、 改革专项资金 管理等,占比较小。 2015~ 2017年,公司综合毛利率波动增长 , 分别为 14.25%、 18.54%和 16.31%。其中,酱醋 调味品业务毛利率保持在较高水平, 2017年毛 利率 同比 下降 2.66个百分点 至 34.48%。路桥建 设 业务毛利率保持稳定 ;化工业务 毛利率 2017 年 大幅提升主要系产品价格 回升 , 前期 采购的 原材料价格较低所致; 造纸 业务受 原材料 价格 及环保 监管 等因素影响,毛利率有所波动; 汽 车 业务由于 新增的平行进口车 业务 毛利率 较薄 及厂区 搬迁后 生产 经营逐步恢复和适应,综合 使得 汽车 毛利率 大幅 下降。 2018年 1~ 9月 , 公司实现 营业收入 58.03亿 元 , 同比 增长 19.50%, 除 道路 桥梁 港口 建设业 务因项目尚未 竣工决算 , 无法确认收入 外 ,各 板块收入均有所增长 。恒顺 集团通过调整产品 结构,酱醋调味品收入规模同比增长 17.79%至 16.09亿元 ; 2017年以来, 汽车 板块收入水平 大 幅提升, 收入 占比不断提升; 化工及 造纸 业务 受益于 市场价格 回暖 ,收入同比 均 有所增长 。 毛利率 方面 ,公司当期综合毛利率 15.53%,同 比 稍有 增长 ; 其中化工及造纸业务受原材料价 格上涨因素影响,毛利率同比有 所 下滑 ;其他 业务 毛利率同比增幅较大,主要由于 下属 房 地 产公司的安置房项目 当期 结转收入,其毛利率 较高所致 。 总体看,近年来 公司收入保持增长, 经营 结构呈多元化,酱醋调味品、汽车为收入贡献 度 最高 的板块, 酱醋 调味品毛 利率水平较高, 盈利能力较好; 路桥建设板块 受 项目承接影响 有所波动。 多元化业务格局有利于分散经营性 风险。 表 2 2015~ 2018年 三季度 公司 营业 收入构成情况 (单位:亿元、 %) 项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1-9 月 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 纸制品 6.28 12.34 4.14 6.66 11.95 5.56 7.24 9.70 2.94 6.33 10.90 4.74 道路桥梁港口建设 15.06 29.58 8.79 15.39 27.60 8.97 12.69 17.00 9.22 5.83 10.04 6.71 化工 5.27 10.36 2.18 5.89 10.56 13.40 10.73 14.37 17.68 9.62 16.57 10.86 汽车 4.28 8.41 13.74 7.64 13.70 10.75 17.18 23.02 3.83 14.14 24.37 3.60 酱醋调味品 15.76 30.97 28.84 16.13 28.92 37.14 18.93 25.36 34.48 16.09 27.72 30.17 其他 4.24 8.34 8.52 4.05 7.27 24.32 7.88 10.55 21.68 6.03 10.40 31.71 合计 50.91 100.00 14.25 55.77 100.00 18.54 74.63 100.00 16.31 58.03 100.00 15.53 资料来源:公司提供 注 : 合计数与各项求和不一致系四舍五入所致。 2. 业务经营分析 ( 1) 酱醋调味品 公司的酱醋调味品收入来自子公司恒顺集 团,恒顺集团主要从事食醋、酱油、酱菜、黄 酒等传统酿造调味品和现代复合调味品、食醋 递延保健品的生产和销售,是中国规模最大的 食醋生产企业、国家农业产业化重点龙头企业。 恒顺集团的业务经营主体为下属子公司恒顺醋 业。恒顺 醋业 营销中心 下设的 30 个办事处 布局 全国,拥有覆盖各地区的经销网点 60 万个; 其 主导产品食醋连续 20 年 销量全国领先,广销 60 多个 国家和地区,供应中国驻外 160 多个 国 家使 (领) 馆 。截至 2017 年 底,恒顺 醋业 资产 总额 25.69 亿元 , 净资产 18.78 亿元 , 2017 年 实现营业收入 15.42 亿元 , 同比 增长 6.52%,实 现 利润总额 3.33 亿元;截至 2018 年 9 月 底, 恒顺 醋业 资产总额 27.13 亿元 , 净资产 20.27 亿 元 , 2018 年前三季度 实现营业收入 12.36 亿元 , 利润总额 2.71 亿元(同比 增长 51.70%,主要系 当期理财 产品 投资 收益 及 政府 补贴 增加所致 ); 恒顺集团持有其 44.63%的股 份 , 截至 2018 年 9 月底 , 所持 股份中 10790 万 股已质押 ,占其持 中期票据信用评级报告 镇江国有投资控股集团有限公司 14 股总数 的 30.86%。 恒顺醋业 生产醋类产品的主要原料包 括大 米、糯米等粮食作物, 2017 年占总成本的 53.67%,其他原材料还包括玻璃瓶、瓶盖、纸 箱等包装物。原材料采购方面, 恒顺醋业 自有 生产基地共计 1 万亩,自产大米和糯米占所需 原材料的 50%左右。另需原料分别采取直接收 购、订单农户及粮食销售部门采购等方式。 恒 顺醋业原材料采购量 近三年 呈增长趋势 , 采购 均价 有小幅 波动,但基本保持平稳。 表 3 2015~ 2018年三季度恒顺醋业原材料 采购 情况 (单位:吨、万只、万元 /吨 、 元 /只) 项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018年 1-9月 采购量 均价 采购量 均价 采购量 均价 采购量 均价 粮食 80322 0.73 80536 0.66 94087 0.68 73210 0.70 玻璃瓶 23390 0.58 23823 0.57 29581 0.56 21078 0.58 瓶盖 22751 0.14 23316 0.13 28439 0.13 20097 0.14 包装箱 1430 3.33 1876 3.32 2103 3.31 1796 3.32 资料来源:公司提供 采购方式上 ,恒顺醋业采取招标采购、比 价采购、定制采购 等 形式, 采购 日常工作 由 多 个专职采购员按业务类型进行分工并辅以 ERP 系统,及时监控采购过程;同时,根据生产计 划订单的规律性,制定每月以及每周的采购计 划,合理安排采购资金 。公司 从内部企业进行 的采购 , 也采取市场化定价。 公司与 上游粮食、 包装 物等 供应商主要 使用 电汇方式进行结算, 一般首先 支付 10-30%的 预付款 , 账期一般在 1 个月以内,针对大米等 具有 季节性特点的 原材 料 ,一般在季末结算,账期在 3 个月以内。 2017 年 ,前五大供应商采购额为 1.65 亿元 ,占全部 采购金额的 18.16%,集中度较低。 表 4 2017年恒顺醋业前五大供应商采购情况 ( 单位:万元、 %) 供应商名称 采购 额 占总 销售金额比重 是否关联 方 供应商 一 7726.30 8.48 是 供应商二 3153.00 3.46 是 供应商三 2067.79 2.27 是 供应商四 1983.14 2.18 否 供应商五 1612.30 1.77 否 合计 16543.53 18.16 -- 资料来源:公司提供 恒顺醋业采取“以销定产”, 在保证合理的 半产品与产成品库存情况下,根据订单安排生 产。 除 恒顺醋业外, 恒顺 集团 下辖其他 酱醋 生 产 主体较为分散, 2015~ 2017年 , 恒顺集团 酱 醋产品 产能利用率很高 ,主导黑醋产品产能 和 产量均保持在 30万吨 /年。 表 5 近年来恒顺集团主要产品 生产 情况 (单位:万吨、 %) 时间 产品 产能 产量 产能利用 率 2015 年 黑醋 30.00 30.00 100.00 白醋 5.00 4.05 81.00 料酒 5.00 3.50 70.00 合计 40.00 37.55 93.86 2016 年 黑醋 30.00 30.00 100.00 白醋 5.00 4.15 83.00 料酒 5.00 3.60 72.00 合计 40.00 37.75 94.38 2017 年 黑醋 30.00 30.00 100.00 白醋 5.00 4.23 84.60 料酒 5.00 3.68 73.60 合计 40.00 37.91 94.77 资料来源:公司提供 恒顺 醋业 持续 推进技术改造, 2017 年 ,实 施了 340 袋 醋线自动化改造、 12ml 自动盒装改 造、生物质锅炉改造、污泥板框改叠螺以及制 醋车间制酒自动化等多 项 改造项目,提高 了 生 产数字化、智能化管理水平 ; 同时,恒顺醋业 重视环保工作, 2017 年 ,对白醋冷却系统进行 优化,完 成日处理 2200 吨 污水厌氧扩建项目, 完善对空压机 余热 利用项目、锅炉冷凝器、灌 装线、分布式光伏电站项目的技术改造,逐步 实现工业发展低碳化, 近三年 未出现重大环保 事故。 产品 销售方面, 恒顺醋业 采取以传统渠道 + 现代渠道“双驱发动”的 销售模式:传统渠道 中期票据信用评级报告 镇江国有投资控股集团有限公司 15 以 KA、流通、餐饮为主,实施款到发货、保 证金的业务形式,保 证了 生产经营资金需求; 现代渠道以特通、电商、产品定制等形式拓展 新型业务 , 重点关注 BTB、 BTC 的发展,并与 “零售通”“新通路”、 美菜网、盒马鲜生等电 商平台紧密对接,实现渠道销售新增长。 近三 年, 恒顺集团 酱醋调味品年 销售量保持 30 万吨 以上 ,产销率 基本 保持在 100%。 酱醋调味品作 为日常消费品,具有较为稳定的终端用户需求。 近三年 , 恒顺醋业前五大 销售商 保持 稳定,其 中 2017 年恒顺醋业实现调味品销售收入 13.84 亿元,其中 醋类占 74.64%;前五大 销售 商销售 额合计 2.06 亿元 , 占 全年销售额度的 13.39%, 集中度较低。 表 6 2017年恒顺醋业前五大客户销售情况 (单位:万元、 %) 供应商名称 销售 额 占总 销售金额比重 是否关联 方 客户一 9167.25 5.95 否 客户二 5397.96 3.50 否 客户三 2273.53 1.47 是 客户四 1912.70 1.24 否 客户五 1889.88 1.23 否 合计 20641.33 13.39 -- 资料来源:公司提供 2015~ 2017 年 , 公司通过 加强渠道建设、 提升 品牌 价值等, 使得该板块收入 呈 持续 增长 趋势,分别为 15.76 亿元、 16.13 亿元和 18.93 亿元,毛利率波动增长 , 分别为 28.84%、 37.14% 和 34.48%。 2018 年 1~ 9 月 ,该板块实现销售 收入 16.09 亿元 ,同比 增长 17.79%, 主要由于 恒顺集团调整产品结构, 在醋类 衍生产品 批量 上 市的 同时,提升高端醋类价格 ;但 受主要原 材料采购 成本 上升影响,酱醋调味品 毛利率较 上年度 有所 下滑,但仍维持在较高水平。 总体看,近年来酱醋调味品业务 规模保持 稳中有升 态势,恒顺 品牌历史悠久,在行业内 品牌价值较高,产销量保持稳定,毛利率保持 在较高水平。 ( 2)道路桥梁港口建设 公司受镇江市政府的委托,承担部分大型 基础设施的投资建设和管理工作,具体 由子公 司路桥公司 负责。路桥公司成立于 1989 年,以 路面、路基和桥梁等公路建设为主营业务,目 前拥有建设部公路工程施工总承包一级资质, 路基、路面、桥梁专业承包一级资质,市政公 用工程总承包一级资质,港口航道工程总承包 二级资质,爆破与拆除工程专业承包三级资质。 截至 2017 年底 ,路桥公司资产总额 16.17 亿元 , 净资产 1.91 亿元 , 2017 年 实现营业收入 12.18 亿元 , 利润总额 0.21 亿元;截至 2018 年 9 月 底 ,路桥公司资产总额 16.05 亿元 ,净资产 2.40 亿元 , 2018 年 1~ 9 月 实现营业收入 5.83 亿元 , 利润总额 0.04 亿元 。 路桥公司主要业务来自于江苏省内高速 公路和桥梁的建设施工和养护工程,且多为镇 江市重点工程项目, 约占全部业务量的 80%。 近来年 ,伴随 江苏省内高速公路和桥梁的建设 逐 渐完善,省内业务规模 有所减少, 路桥公司 加大省外业务的开发力度,参与承建了京沪、 苏嘉杭、通启、宁淮、宁常、浙江申苏浙皖、 江西昌金、辽宁铁阜、安徽合淮阜、深圳盐田 线等国家高速公路建设工程和地方重点工程, 工程优良率和履约率始终保持在 100%。 运营模式方面 , 路桥公司主要通过参加市 政工程招投标竞标取得市政工程施工项目, 中 标后签订工程施工合同,约定工程施工期限及 付款进度 。路桥公司通过组建项目部方式进行 工程管理,并通过市场化公开招标方式选择材 料供应商,控制原材料质量及价格。项目竣工 后,经审计验收,公司完成工程交付。 收 入确认 及结算方式, 路桥公司承揽的工 程项目一般按照工程进度分阶段进行结算,工 程具体结算方式为:①路桥公司与业主方签定 工程合同,约定工程施工期限及付款进度(按 施工进度付款),路桥公司按合同要求提供工程 履约保函;②路桥公司在施工过程中对工程款 进行垫付,业主方按月对已完工工程量进行结 中期票据信用评级报告 镇江国有投资控股集团有限公司 16 算,不定期支付部分工程款;③工程完成后, 路桥公司办理竣工验收手续,业主方完成 80% 工程款的支付;④工程项目完工并办理移交手 续后,业主方报地方审计委审计,审计时间一 般为 2~ 3 年内。审计委完成工程结算后,路桥 公司可收取剩余工程款至结算价的 95%,剩余 5%工程款作为项目质保金被业主方扣留。项目 质保金一般在工程结算后 1~ 3 年内收回。 表 7 近年来路桥 公司工程项目资金回收 情况 (单位:万元) 项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年1-9 月 当期完工总金 额 145751 177196 121576 60567 当期垫资金额 20750 24782 16017 10110 当期工程款回 收 128000 114395 103178 54397 资料来源:公司提供 注 :当期完工总金额 以公 司收到 的 工程验收单 为准 ,与路桥公司 收入确认 时 点存在一定差异 。 截至 2018 年 9 月底,路桥公司资产负债 率为 85.05%,负债水平高。 2015~ 2017 年 ,公 司 路桥建设业务 收入保持相对稳定, 分别实现 收入 15.06 亿元、 15.39 亿元 和 12.69 亿元 ; 同 期 公司分别收到回款 12.80 亿元、 11.44 亿元和 10.32 亿元,公司资金回流情况良好; 受 所承接 项目 利润空间不同影响 , 该板块 毛利率呈上升 趋势,分别为 8.79%、 8.97%和 9.22%。 2017 年及 2018 年 前三季度,路桥公司新 签项目数量 分别 为 12 个和 7 个 ,合同金额 分别 为 20.33 亿元和 6.27 亿元 ,数 量及 金额均 大幅 下滑 ,主要由于 中标难度大、 行业监管增强 、 施工成本增加,同时 项目 资金回收 周期长 ,路 桥公司资金压力较大等 ; 截至 2018 年 9 月底 ,
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