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长城汽车股份有限公司主体信用评级报告及跟踪评级安排.pdf

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长城汽车 股份有限公司 主体 信用 评级 报告 跟踪 安排
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2019 年度长城汽车股份有限公 司 信用评 级报告 3 www.ccxi.com.cn 关 注  汽车市场 竞争 日趋激 烈 , 公司 盈利呈 波动 态势且 经营活 动净 现金流逐 年有 所萎缩 ,2018 年以来 ,公司 销量呈 下滑 态势 。 近年 来, 受 市场 竞争 激烈 等因 素影 响, 公司 盈利 呈波 动态 势; 此外, 受降价 促销导 致单 车现金 回流下 降及 汽车金 融业 务开 展等因 素影响 ,公司 经营 活动净 现金流 逐年 有所萎 缩。2018 年以来 ,乘用 车市场 转为 负增长 ,市场 竞争 日趋激 烈 , 受此 影响 ,2018 年 1~9 月, 公司 销量 有所 下滑 。  对单一产 品较 为依赖 。 2017 年度 , 公 司总 销量 为 106.10 万 辆, 其中 哈弗 H6 销量 达 50.64 万辆 , 占比 接近 50% , 公 司经 营业 绩对 哈弗 H6 较 为依 赖; 此外 , 公 司产 品结 构以 传 统燃 油车 为主, 面临一 定的新 能源 积分压 力。中 诚信 国际将 对公 司的 产品 结构 保持 关注 。  汽车金融业 务发展 较快 。近 年 来, 公司汽 车金 融业 务渗 透率 持续提 高 ,放 贷规模 逐年 快速扩 大,未来 汽 车金融 业务 扩张 速度或 将保持 快速发 展 , 中诚信 国际将 对公 司汽车 金融 业务 的资 金平 衡及 风险 控制 情况 保持 关注 。  总债务规模 呈上升 态势 。受 汽 车金 融 放贷 规模 持续 上升 、在 建项目 持续推 进及营 运资 金需求 上升等 因素 影响 , 公司 总债 务规模 快速上升 ,且 短期 债务占 比高。 随着 公司在 建项 目的 推进和 金融业 务的持 续开 展 ,公 司面临 一定 的资金 需求 ,未 来其 债务 规模 或将 持续 上升 。 2019 年度长城 汽车股份有限公 司 信用评 级报告 4 www.ccxi.com.cn 声明 一、 本次评级为发行人委托评级。 除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外,中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系;本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合 法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析,但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按 照中诚信国际的评级流程及评级标准,充分履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法,遵循内部 评级程序做出的独立判断,未受评级对象和其他第三方组织或个人的干 预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者(包括机构投资者和个人投资者)使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责,亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效,有效期为一年。报告有效期内,中诚 信国际将按照《跟踪评级安排》, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情 况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并及时对外公布。 2019 年度长城 汽车股份有限公 司 信用评 级报告 5 www.ccxi.com.cn 公 司 概况 公司的前身 为保定长 城汽车集 团有限公 司 (以 下简称 “ 长城有限 公司 ” ) , 由保定 市长城汽 车工业 公司 (以下简 称 “长城工 业公司 ” ) 于 1998 年 7 月 改制成立 , 魏建军 、 南大 园乡财政 所和长城 有限公 司工会分别 持有 25% 、 65% 和 10% 的股权。 1999 年 8 月,南大园乡 财政所将 长城有限 公司 21% 股权转 让 给 魏 建 军 , 转 让 后 , 魏 建 军 持 有 长 城 有 限 公 司 46% 股权 ,成为其 实际控制 人 1 。 2001 年 6 月 , 长 城有限 公 司股份制 改造为保 定 长城汽车股份有 限公司, 注册资本 17,050 万元。 2003 年 5 月 更名为长 城汽车股 份有限公 司;同年 , 公司首次公 开发行 H 股上市 , 上市 后, 公司 注册资 本增至 47,210 万元 , 魏建军 持股比例 降至 33.23% , 仍为公司实 际控制人 。2005 年 12 月,魏建 军 和其 直系亲属 魏 德义、 陈玉芝 和韩雪娟 将所持有 的公司 股 权 全 部 协 议 转 让 给 保 定 市 沃 尔 特 管 理 咨 询 有 限 公司 2 (以下简称 “沃尔特公 司 ” ) , 公司 控股股东 变 为沃尔特公 司 , 持股 比例为 40.45% 。2008 年 4 月, 沃 尔 特 公 司 更 名 为 保 定 创 新 长 城 资 产 管 理 有 限 公 司 (以下简称 “保定 创新” ) , 同年 , 经管中 心将所 持公司全部 股 权 转 让 给 其 全 资 子 公 司 保 定 市 瑞 丰 企业策划有 限公司 (以 下简称 “ 保定瑞丰” ) 。2010 年, 保定 创新吸收 合并保定 瑞丰 , 前者持有 公司股 权比例升 至 62.27% 。2011 年 9 月,公 司 成功 在 A 股主板上市 成功 , 股票 代码 SH.601633 。 截 至 2018 年 9 月末 ,公司注 册资本 为 912,726.9 万元 ,公司 控股股东为 保定创新, 持 股比例为 56.04% , 公司实 际控制人为 自然人魏 建军。 长城汽车是 中国最 知 名的 SUV 制造企业之一 。 截至 2018 年 9 月末,公 司旗下拥 有 长城 、 哈弗、 WEY 和欧 拉四个品 牌,产 品 涵盖 SUV 、轿车和皮 卡 三 个 品 类 以 及 相 关 主 要 汽 车 零 部 件 的 生 产 及 供 应。 1 2001 年 3 月, 长城有限公司工会将所持 股权分别 转让给魏建 军直系亲 属魏德义(9% ) 、陈玉芝 (0.5% )和韩雪 娟(0.5%)。 2001 年 3 月, 南大园乡财政 所持有的 44% 的股权 划转给 河北 省保定市 南市区南 大园 乡集体资产经 营中心( 以下简称 “ 经管中 心”) 持有。 2 沃尔特公司的 股东为魏 建军、魏 德义、陈 玉芝和韩 雪娟四人 ,四人在 沃尔特公司的 持股比例 与四人原 持有长城 汽车的股 份数比例 一致, 转让 前后四人拥有 长 城汽车 的权益未 发生变化 。 截至 2017 年 末, 公司资产 总额 1,105.47 亿 元, 所有者权益 ( 含少数股 东权益)492.58 亿 元, 资产 负债率为 55.44% ;2017 年,公司 实现营业 总收入 1,011.69 亿元, 取得净利 润 50.43 亿元,经 营活动 净现金流-10.77 亿 元。 截至 2018 年 9 月末,公 司资产总 额 1,066.65 亿元, 所有 者权益 (含少数 股东权益 ) 514.63 亿元, 资产负债率为 51.75% ;2018 年 1~9 月,公 司实现 营业总收入 666.45 亿 元,取得 净利润 39.59 亿元, 经营活动净 现金流 164.59 亿元。 宏 观 经济 与政 策环 境 2018 年三季 度, 在中美冲 突持续与 内部风险 不 减双重挑战 下, 中国经 济增长有 所放缓。 不过, 虽 然经济运行 所面临的 内外不确 定性增多, 但 在经济 持续转型升 级、 宏观政策 边际调整 和改革开 放政策 效应释放等 因素支撑 下, 四季度经 济增长或 略好于 预期。 图 1 :中国 GDP 增速 资料来源:国 家统计局 经济总体下 行, 但结 构性利 好因素仍 存。 前三 季度, GDP 同比 增长 6.7% , 较上半 年回落 0.1 个百 分点, 较去年 同期回落 0.2 个百 分点, 名义 GDP 持 续回落。其 中,三季 度 GDP 同 比增长 6.5% ,较二 季度回落 0.2 个百 分点,较 去年同期 回落 0.3 个百 分点,为 2009 年二季度 以来最低 值。内外 需求放 缓背景下 , 工业和 制造业增 速稳中趋 缓; 虽 然土地 购置费支撑 房地产投 资保持较 快增长, 制造 业投资 回升, 但基 建投资仍 未见起 色, 投资 持续低 位运行; 2019 年度长城 汽车股份有限公 司 信用评 级报告 6 www.ccxi.com.cn 居民实物消 费表现低 迷, 社会消费 品零售总 额增速 延续个位数 运行; 外需对 经济增长 的贡献率 今年以 来维持在负 区间, 中美贸 易冲突背 景下出口 面临的 不确定性持 续存在 。 然而 , 虽然经 济下行压 力已然 显现, 但 经济运行 中依然存 在一定的 积极因素 : 今 年以来第三产业对经济 增长的贡献率 维持在 60% 以上, 包含服务 在内的最 终消费对 经济增长 的贡献 率接近 80% , 产业 与需求 结构持续 转型; 以 高技术 产业、 战略性新 兴产业等 为代表的 新动能增 长持续 快于规模以 上工业, 占规 模以上工 业增加值 比重不 断提升, 工业内部 结构有所 优化; 企业利润 增长虽 有放缓但仍 处于 2015 年 以来较高 水平,经 济运行 微观基础并 未出现大 幅恶化 ; 民间投 资回暖 , 新动 能投资占比 提高,投 资结构稳 步调整。 综合来看, 经济增长放 缓并未打 断中国经 济的转型 升级过程, 这将为未来 长期可持 续发展提 供一定保 障。此外, 虽然三季度 以来鲜菜、 鲜果价格 扰动带动 CPI 回升, 但近期价格 影响因素 较为短期 化, 随着翘尾 因素走 弱,通胀并 无需过分 担忧。 展望未来, 中国 经济面临 内部结构 性风险不 减 和外部大国 博弈的双 重约束 。 近两年 来, 一 系列防 风险政策在 一定程度 上缓释了 宏观风险, 但 风险化 解和杠杆去 化是长期 过程, 当前结 构性风险 依然较 为突出: 首先, 宏观杠杆 率尤其是 非金融企 业部门 杠杆率虽然 增长边际 放缓但仍 处于高位, 债 务风险 仍然不容小 视。 今年 以来, 经济下行 叠加融 资收紧, 偿债高峰期 信用风险 加速暴露 。 其次 , 信用 扩张受 阻, 实体 经济尤其 是民营企 业融资难 问题突出 。 再 次, 金融 系统性风 险虽然有 所改善 , 但农商 行不良 贷款率持续 攀升, 银 行体系 结构性 风 险仍存 。 此外, 虽然中国应 对汇率波 动的工具 较丰富, 但在 美联储 加息、 新 兴市场国 家货币危 机频发 、 国内经 济下行 压力加大的 复杂情况 下, 人民币汇 率所面临 的压力 仍可能会给 政策带来 掣肘。 从外部环 境来看 , 中美 冲突持续加 大了经济 运行外部 环境的复 杂性。 针对内外环境的变化,宏观经济政策有所调 整。10 月举 行的政治 局会议 强调 “ 确保经济 平稳运 行 ” , 货 币政 策 边 际宽 松 , 财 政通 过 减 税 降费 提 振 内需, 金融监管 节奏和力 度调整以 减弱对市 场的冲 击。 同时 , 缓解 民营企业 融资难等 结构性问 题的政 策加速落地 。 综合来看,虽然中国经济面临的复杂因素增 多,但宏观 政策边际 调整,对 外开放进 一步扩大, 改革效应继 续释放都 将对经济 企稳产生 积极作用。 同 时 , 经 济 结 构 转 型 升 级 有 助 于 提 升 经 济 增 长 质 量。 因此, 中诚 信国际认 为, 中国 经济虽然 短期存 在下行压力 ,但迈向 高质量发 展的方向 并未改变, 长期来看仍 有平稳健 康发展的 基础。 行 业 分析 汽车 行业 汽车行业是我国国民经济的重要支柱产业之 一,进入 21 世 纪以来, 我国汽车 行业高速 发展, 形成了多品 种、 全系列的 各类整车 和零部件 生产及 配套体系, 自 2009 年成 为世界汽 车第一产 销大国 后,我国已 连续 9 年 蝉联世界 第一。 短期来看,我国汽车市场呈明显的经济周 期 性, 此外, 产业 政策亦对 行业发 展产生影 响。2017 年,我国汽 车行业增 速较 2016 年 明显回落 ,产销 量分别达 2,901.54 万 辆和 2,887.89 万辆, 同 比分别 增长 3.19% 和 3.04% , 增速较 2016 年分 别下降 11.27 个百分点和 10.61 个百 分点。2018 年 1~10 月,汽 车行业景气 度进一步 下行,产 销量分别为 2,282.58 万辆和 2,287.09 万辆,同比分别下降 0.39% 和 0.06% ; 其中乘用 车产销量 分别为 1,935.02 万辆和 1,930.40 万辆 , 同 比分别下 降 1.04% 和 1.02% ; 商用 车产销量分 别为 347.55 万辆 和 356.70 万辆 ,同比 分别增长 3.39% 和 5.47% 。 图 2 :中国 汽车行 业增速 变化 资料来源:中 国汽车工 业协会 受小排量乘 用车车辆 购置税减 半政策的 影响, 2019 年度长城 汽车股份有限公 司 信用评 级报告 7 www.ccxi.com.cn 国内乘用车 市场在 2015 年四 季度至 2016 年 间实现 了高速增长 但也透支 了未来年 度的购买 需求, 随着 购置税优惠 政策的逐 步退出, 市场 后续增长 明显乏 力。 2017 年我国 乘用车产 销量分别 为 2,480.67 万辆 和 2,471.83 万 辆,同 比分别增 长 1.58% 和 1.40% , 增速较上年 同期分别 回落 13.92 和 13.53 个 百分点。 2018 年 1~10 月, 乘用车产 销量 分别 为 1,935.02 万辆和 1,930.40 万辆,同比分别下降 1.04% 和 1.02% 。2018 年 以来,吃 、行、租 房等物价 的较快 上升、 油价增长 过快及部 分三四线 城市房地 产挤出 效应的凸显 对汽车市 场产生负 面影响 。 此外 , 经济 增速的放缓, 股 市的持续 下跌及较 高的家庭 负债率 亦遏制了一 定大额消 费需求, 由于 国六排放 标准预 计于 2019 年实 施,部分 自主品牌 降价去库 存,消 费者观望情 绪加重 , 受上述 因素叠加 影响, 乘用车 市 场 增 速 大 幅 回 落 , 若 四 季 度 消 费 需 求 无 明 显 改 善,2018 年全 年 乘 用车 行 业 增 长或 首 次 出现 负 增 长。 2017 年, 受车辆购 置税优 惠 政策退坡 及 2016 年销量基数 较高影响, 基本型乘 用车 (轿 车) 产销 量分别达 1,193.78 万 辆和 1,184.80 万辆, 同 比分别 下降 1.43% 和 2.48% 。2018 年 1~10 月,行 业景气 度下行, 基本型乘 用车 (轿车 ) 产销 量分别为 940.24 万辆和 942.20 万辆, 同 比分别下 降 0.44% 和 0.04% 。 运动型多用 途乘用车 (SUV ) 市场经历了多 年 高速增长 , 市场已 进入成熟 阶段, 前期累积 的高基 数、 经济 增速的放 缓、 中 高端轿车 价格下探 及油价 上 涨 等 因 素 导致 该 市 场增 长 出 现拐 点 。2017 年, SUV 产销量分别达 1,028.70 万 辆和 1,025.27 万辆 , 同比增长 12.39% 和 13.32% ,增速 分别同比 大幅下 降 33.33 和 31.27 个百 分点。 2018 年 1~10 月, SUV 产销量分别 为 822.66 万辆 和 810.60 万辆, 同比分 别增长 2.49% 和 1.55% , 增速较前 期进一步 回落; 2018 年 6 月起,SUV 市场销量呈 负增长态 势,且 跌幅大于轿 车市场。 SUV 市场竞争日趋白 热化, 未 来, 厂商 经营将有 所分化 , 拥有优 秀品控能 力并及 时 适 应 消 费 者 需 求 转 变 的 车 企 的 竞 争 优 势 将 进 一 步显现, 前期产 能释放过 多但产品 单一且品 牌认可 度较差的车 企盈利能 力则将下 滑, 其信用风 险亦会 有所暴露。 2017 年, 多 功能乘用 车 (MPV ) 结束了连续 多 年的中高速增长,产销量分别为 205.18 万辆和 207.07 万辆, 同比分别 下降 17.62% 和 17.05% ; 2018 年 1~9 月, MPV 产销量分 别为 124.44 万辆和 126.14 万辆,同比 分别下降 15.20% 和 13.06% 。2017 年以 来,由于厂 商对 MPV 市场投入不 足,新车 型数量 有所下滑且 主力车型 老化, MPV 市场有所萎缩 。 此 外, 紧凑型 MPV 和紧凑及小型 SUV 产品有所重叠, 导致部分消 费者流向 性价比更 高的 SUV 市场。未 来,随着低 端 SUV 因市场竞争激 烈而降价 促销 , MPV 市场或将被进一步 侵蚀。 总体而言, 2017 年, 受小 排量乘用 车购置税 减 半优惠政策 退坡及前 期高基数 等因素影 响, 汽车市 场增速回落 明显; 2018 年以来, 受 购置税优 惠政策 全面退出 、 前期销 量透支 、 房地产 挤出效应 及经济 增长放缓等 因素影响 , 消费 者购车意 愿不强 , 行业 增速大幅回 落, 2018 年 三季度起, 乘用车市 场转为 负增长态势 。 在行 业低速发 展的背景 下, 汽 车厂商 经营承压 , 竞争日 趋白热化 , 不能 及时适应 市场变 化的厂商或 将被淘汰 ,市场集 中度从而 得到提升。 行业 关注 近年来, 城市道路 交通矛盾 日益突出 , 汽车 已 成 为 大 气 污 染 的 重 要 来 源 , 汽 车 产 业 肩 负 改 善 交 通、 保护环境、 节约能源 的重要 责任, 中国 汽车产 业发展节能 与新能源 汽车实现 低碳化、 电动 化和智 能化发展刻 不容缓。 《中国制 造 2025 》 提出 到 2020 年, 自主品牌纯 电动和插 电式新能 源汽车年 销量突 破 100 万辆 , 在国内 市场占 70% 以 上; 到 2025 年, 与 国 际 先 进 水平 同 步 的新 能 源 汽车 年 销 量 300 万 辆,在国内 市场占 80% 以上 的战略目 标。 2018 年 1~10 月, 新 能 源 汽 车 产 销 量 分 别达 87.90 万辆和 86.01 万 辆 , 较 上 年 同 期 分 别 增 长 69.95% 和 75.59% 。 其中 纯电 动汽 车产 销量 分别 为 67.03 万辆和 65.26 万 辆 , 较 上 年 同 期 分 别 增 长 56.88% 和 62.29% ; 插电式 混合动力 汽车产销 量分别 完成 20.86 万辆 和 20.73 万辆,较 上年同期 分别增 长 131.97% 和 136.42%。从 2018 年 月度产销 增速变 2019 年度长城 汽车股份有限公 司 信用评 级报告 8 www.ccxi.com.cn 化来看,2018 年 2 月 12 日~6 月 11 日为新 能源补 贴调整过渡 期, 新能源汽 车市场在 5 月底至 6 月初 出现抢装潮 ,2018 年 7~10 月,新 能源汽车 市场月 度销量同比分别增长 47.7% 、49.5% 、54.8% 和 51.01% ,环比分别增长-0.9% 、18.6% 、19.8% 和 13.8% , 景 气度 逐步 恢复 ; 在部 分城 市限 行 和限 购 及营运类刚 性 需求保 证基础上, 加 之厂商投 放力度 持续增强 , 新能源 汽车接受 度不断提 高, 预 计随着 高能量密度 和高续航 里程的车 型的持续 推出,三、 四季度我国 新能源汽 车市场需 求将进一 步扩大, 行 业景气度将 保持高位 运行。 从车型级别 来看, 新能源 乘用车销 售结构近 年 来持续升级 ;2018 年 7 月以来, 纯电动 A00 级乘 用车受补贴 缩减影响 市场份额 持续下滑 ,A0~A 级 车型开始成 为市场主 导; 2018 年 以来, 新能 源汽车 推 荐 目 录 中 的 主 力 车 型 的 续 航 里 程 和 电 池 能 量 密 度均呈上移 态势,行 业技术升 级明显。 整体来看, 2018 年以来, 在汽车行 业增速整 体 放缓的背景 下, 高速 增长 的新能源 汽车已成 为行业 发展的核心 动力; 市场结构 方面, 乘用车替 代客车 成为行业发 展的主要 推动力; 受补 贴政策调 整及市 场需求影响 , 新能源 汽车市 场结构持 续升级 。 未来, 随 着 三 电 技 术 的 进 步 和 整 车 生 产 的 成 熟 化 、 规 模 化, 在补 贴政策指 引和双积 分政策的 推进下 , 我国 新 能 源 汽 车 的 系 统 能 量 密 度 和 续 航 里 程 或 进 一 步 提 升 , 为 车 型 结 构 向 中 高 端 方 向 调 整 打 下 坚 实 基 础。 行业 政策 新能源汽车 产业发展 初期,补 贴、产品 质量、 市场准入等 扶持政策 均较为宽 松, 相对宽松 的产业 政 策 对 我 国 的 新 能 源 汽 车 产 业 的 发 展 起 到 了 促 进 作用, 但 产业高速 发展的同 时, 政 策推动的 弊 端随 之显现, 并出现 了补贴导 向性过度 严重乃至 骗补等 问题。 2018 年以 来我国新 能源汽车 产业政策 进行了 一系列调整 。 新能源汽车 补贴调整 方面 , 2018 年 2 月 12 日, 财政部、 工信 部、 科技部 、 发改委 四部委联 合下发 《 关 于 调 整 完 善 新 能 源 汽 车 推 广 应 用 财 政 补 贴 政 策的通知》 ( 财建〔2018 〕18 号) (以 下简称 “ 《通 知》 ” ) 对新能源 补贴政策 进一步调 整且明 确 2 月 12 日至 6 月 11 日为补贴 政策过渡 期 。 《通 知》从 续 航 里 程 和 电 池 能 量 密 度 等 方 面 提 升 新 能 源 汽 车 补 贴 门 槛。 此 外, 纯 电动 客 车方 面 , 《 通 知》 将 非 私 人 用 户 购 买 的 新 能 源 汽 车 申 请 财 政 补 贴 的 运营 里程门槛将 从 3 万公 里降至 2 万公里。 新能 源补贴 的持续退坡 促使企业 降本增效, 弱 化行业对 补贴的 依赖, 建 立起发展 新能源汽 车的长效 机制。 但短期 内, 补贴的下降 将导致车 企盈利规 模和毛利 率水平 的下降,市 场景气度 亦有所波 动。 2018 年 4 月 1 日 , 《乘用 车企业平 均燃料消 耗 量与新能源汽车积分并行管理办法》 (以下简称 “ 《双积 分政策》 ” ) 正式 实行, 按 照 《双积 分政策》 要求, 国内所有 年销量 3 万辆以上 的汽车制 造企业 和汽车进口 商, 均需满足 平均燃料 值积分和 新能源 汽车积分这 两项积分 政策。 乘用车 企业平均 燃料消 耗量积分 , 针对的 是传统内 燃机汽车 , 为企 业平均 燃 料 消 耗 量 的 达 标 值 和 实 际 值 之 间 的 差 额 与 其 乘 用车生产量 或者进口 量的乘积, 实 际值低于 达标值 产生正积分 , 高于 达标值产 生负积分 。 新能 源汽车 积分针对新 能源汽车, 年 度生产量 或者进口 量达到 3 万辆以上的 乘用车 企业, 从 2019 年度开始 设定积 分比例要求 , 其 中:2019 、2020 年 度的积分 比例要 求分别为 10% 和 12% , 2021 年度及 以后年度 的积分 比例要求另 行公布。 乘用 车企业平 均燃料消 耗量负 积 分 应 通 过 生 产 或 购 买 新 能 源 正 积 分 等 措 施 使 其 归 零 , 否 则 燃 料 消 耗 量 不 达 标 的 新 产 品 不 予 列 入 《道路机动 车辆生产 企业及产 品公告》 或者 不予核 发强 制 性产 品 认证 证 书且 面 临相 关 处罚 , 《双 积 分 政策》的出 台以市场 手段促进 新能源汽 车的发展。 中诚信国际 认 为, 2018 年以来, 新 能源补贴 继续退 坡 及 双 积 分 政 策 正 式 施 行 将 促 使 企 业 加 大 研 发 力 度以降本增 效, 弱 化行业对 补贴的依 赖, 有 利于新 能源汽车行 业建立长 效发展机 制。 竞 争 与抗 风险 能力 市场 竞争优势 公司是我国 最 知名 的 SUV 和皮卡生产制造 企 业 之一 ;截至 2018 年 9 月末,公 司拥有长城 、哈 2019 年度长城 汽车股份有限公 司 信用评 级报告 9 www.ccxi.com.cn 弗、WEY 和欧拉四 个品牌, 产品涵 盖 SUV 、轿车 和皮卡三个 品类; 据中国汽 车工业协 会统计 ,2017 年, 公司实现 销售各类 车辆 106.10 万辆, 位 列国内 市场第八名 ,自主品 牌前三名 。 SUV 方面, 公司在该领域 具有突出 的产品认 可 度, 2003~2017 年, 公司 SUV 十五年累计销 量国内 市场第一, 市场占有 率约为 9% 。 公司在 SUV 市场 谱系非常丰 富, 车型尺 寸覆盖小 型、 紧凑 型、 中型 和大型四类 。公司主 力车型哈 弗 H6 一经推 出即受 到市场认可, 2013~2017 年主力车 型 哈弗 H6 在 SUV 市场连 续 五 年销 量 第 一 。2017 年, 公 司 推出 豪 华 SUV 品牌 WEY , 年度累 计销量 达 86,427 辆, 促进 了公司豪华 SUV 业务的快速发 展。 皮卡业务是 公司最早 从事的业 务 , 公司连续 多 年在全国保 持皮卡销 量、 占 有率 、 出口数 量、 市场 保有量第一, 且 在同外资 品牌皮卡 的竞争中 体现了 较 强 的 竞 争 力,2017 年 , 公 司 皮卡 市 场 占有 率 达 30% 以上 ,超过第 二名 10 余个百分 点 。 成本 及技术优势 公司通过垂 直整合掌 握汽车核 心技术, 已实 现 发动机、 变速器、 底 盘、 电器 、内外饰 件、 模具等 产品自制, 可以 有效控制 汽车生产 各环节的 生产成 本和产品质 量, 保证主要 核心零部 件的供应 及交付 时间, 从 而有助于 公司缩短 产品生产 周期, 相应降 低产品成本, 有 利于公司 规模效益 和协同效 应的发 挥, 增强 抵御市场 风险能力 。 凭借 优秀的产 品品质 和良好的品 牌形象, 公司 在自主品 牌汽车中 定价 处 于较高水平, 盈利能力 较 为 突出 , 同时, 相 比同档 次合资品牌 汽车, 公司在 产品 品质 不低于合 资品牌 的前提下 , 价格却 能有较大 幅度下移 , 性价 比优势 明显。 公司 历来重 视新产品 及新技术 的研发工 作, 坚 持过度投入 且注重有 效研发 , 每年 投入的研 发费用 均达到 营业 收入 的 3% 以上 ,研发人 员共 1.8 万余 人。 2017 年, 公 司相继被 认定为新 能源乘用 车动力 系统开发与 应用国家 地方联合 工程中心、 河 北省国 际科技合作 示范企业 、 河北 省 A 级研发 机构 、 河北 省科普基地 和河北省 百家重点 引智企业。 公 司获得 授权专利 752 项, 其中发明 专利授权 203 项 , 实用 新型专利授 权 426 项 ,外观专 利授权 123 项。 2017 年,公司 在 SUV 方面 推进哈弗/WEY 双 品 牌 运 营, 积极 提 升品 牌 形象 和 口碑 声 誉; 哈 弗 在品牌金融 (Brand Finance ) “2017 全球专 项 SUV 品牌力 ” 排名 位列第一, 在 “2017 最佳中 国品牌 ” 排名第 43 位;在 高工智能 (GGAI )2017 年智能 汽车产业链 企业全球 TOP100 排 名第 29 位; 公司自 主研发的 1.5GDIT 发动机荣获中国 心 “ 十佳发动 机 ” 称号;自主 研发的首 款 7 速湿式双 离合(7DCT ) 变速器荣获 龙蟠杯 2018 届 “世界 十佳变速 器 ”称 号。 整体来看, 公司是我 国 最知名 的 SUV 和皮卡 生产制造企 业 之一 , 细分市 场产品谱 系完整 、 品牌 认可度和市 场占有率 很高。 得益于 产业链布 局相对 完善和较高 的关键零 部件自给 率, 公司成本 优势突 出。 公司 重视研发 投入, 整体技术 水平已在 国内处 于领先地位 。 综上 所述, 公司具备 很强的竞 争优势 和抗风险能 力。 业 务 运营 公司主要业 务是 SUV 、 皮卡和轿车 的生产与 销 售, 同时设立金 融服务板 块为消费 者提供相 应的融 资服务; 目前公 司零部件 业务主要 为内部整 车提供 配套服务 , 未来 将加快对 外业务扩 张。2017 年 , 公 司实现营业 总收入 1,011.69 亿元 ,其中 ,整 车销售 收入达 959.86 亿元, 主 业突出, 零 部件销售 和利息 收入分别为 31.79 亿 元和 6.73 亿元。 当期公 司共销 售各类车辆 106.10 万 辆,其中 SUV 、皮卡和轿车 销量分别为 92.38 万 辆、12.51 万辆和 1.21 万辆 。 表 1 :近年 来公司 各类型 车辆 销售情 况 (单位: 万辆 ) 车型 2015 2016 2017 SUV 69.33 93.30 92.38 皮卡 10.07 10.41 12.51 轿车 5.18 3.21 1.21 其他 0.04 0.02 -- 合计 84.63 106.94 106.10 资料来源:公 司 历年 年 报,中诚 信国际整 理 2019 年度长城 汽车股份有限公 司 信用评 级报告 10 www.ccxi.com.cn 整车生产与销售 截至 2017 年 末, 公 司拥有保 定 (含 徐水工 厂 ) 和天津两大 生产基地 。 其中 保定 (含 徐水整 车工厂) 生产基地主 要生产车 型为 哈弗 H 系列 (H2 、H4 、 H5 、H6 、H7 、H9)、 WEY 系列 、 皮卡 、 欧 拉系列、 和哈弗 F5 , 天津生产 基地主要 生产车型 为哈弗 F7 、 H6 运动版 和哈弗 M6 。此外, 海外业务 拓展方 面 , 2017 年 , 公司在 建项目俄 罗斯图拉 工厂生产 区主体 施工建设基 本完成 , 预计投运 时间为 2019 年 。 产能方面 , 保定 (含 徐水工厂 ) 设 计产能达 70 万辆 , 天津 基地设计 产能达 45 万辆 。 公司 投产产 能全部为 柔 性 生 产 线 , 可 同 时 生 产 多 款 车 型 。 2015~2017 年 , 公 司 产 能 利 用 率 分 别 为 90.0% 、 104.2% 和 90.5% , 受徐水 工厂产能 释放和产 品销量 波动影响呈 波动态势 。 表 2 :截至 2017 年末公司整 车及零 部件产 能分 布情况 (单位: 万辆 、万台 ) 工厂名称 产品 设计产能 保定 (含 徐水 ) 皮卡 、轿 车、 哈弗 系 列、WEY 系列 70 天津 哈弗 H6 等 45 蜂巢 动力 发动 机 100 蜂巢 传动 变速 器 50 注:公司整车 厂周边均 有零部件 厂 配套, 设计产能 按照 250 天双班 16 小时计算得出 资料来源:公 司提供, 中诚信国 际整理 2015~2017 年, 公 司总产 量分别为 85.50 万 辆、 109.38 万辆 和 104.10 万辆 。 公司采 用以销定 产的生 产模式 。 销 售方面,2015~2017 年 ,公司总 销量分 别为 84.63 万 辆、 106.94 万辆 和 106.10 万辆 。 其中, 2016 年, 当年 SUV 市场快速增长 ,公司产 品性价 比优势突出 、市场认 可度高加 之哈弗 H7 等 新车型 的 投 放 ,公 司 销量 较 上年 同 比增 长 26.36% ;2017 年, 公司 老车型销 量有所减少 , 但 当期 公司 推出的 WEY 品牌及哈 弗 M6 等 新车型销 售情况较 好 , 较好 地弥补了老 车型销量 的下滑 , 公司 当年 总销 量与上 期基本持平 。2018 年 以来 , 汽 车行业增 速回落 , 在 此背景下 , 2018 年 1~9 月, 公司整 车销量同 比下降 4.09% 。 SUV 品 牌 方 面 , 公 司 拥 有 哈 弗 和WEY 两 大 品 牌。 公司SUV 产品车型尺寸覆盖 小型、 紧 凑型、 中 型、大型四 类,价格 区间涵盖 低、中、 高三档。 表 3 :SUV 产品类型及价 格区间 (单位: 万元 ) 车型 类型 上市 时间 价格 区间 哈弗 H1 小型 2014.11 5.49~7.39 哈弗 H2 小型 2014.7 7.49~9.49 哈弗 H4 紧凑 型 2018.3 7.9~11.3 哈弗 H5 紧凑 型 2010.6 11.78~13.68 哈弗 H6 紧凑 型 2011.8 10.2~13.4 哈弗 H7 中型 2016.4 15.2~18 哈弗 H9 大型 2014.11 21.98~27.28 哈弗 M6 紧凑 型 2017.7 6.6~8.6 哈弗 F5 紧凑 型 2018.9 10.00~12.80 哈弗 F7 中型 2018.11 10.9~14.9 VV5 紧凑 型 2017.8 12.98-16.3 VV6 紧凑 型 2018.8 14.8-17.5 VV7 中型 2017.4 16.98-18.88 P8 中型 2018.4 指导 价:29.28-31.28 补贴 价:25.98-27.98 资料来源:公 司 提供 , 中诚信国 际整理 公司于2011 年推 出了主力 车型哈弗H6 , 该款 车 型 性价比突 出 , 市场 认可度 很高 。2013 年公 司将哈 弗打造为独 立品牌 , 与长城 品牌实行 分网管理 , 独 立设计研发,并建立独立的经销服务体系。 2015~2017 年,哈弗 品牌的销 量 3 分别为69.91 万 辆、 93.80 万辆和85.19 万辆 ,2013~2017 年主力车 型哈弗 H6 在SUV 市场连续五年销量 第一 。 哈弗品牌紧 凑型SUV 在售车型有H6、 H4、H5 、 M6 和F5 。 其 中 , 哈弗H6 主 要 面 向10~12 万 元 级 的 SUV 市场, 在该市 场上哈弗H6 具有 突出的性 价比优 势 , 市场认可度 极强 , 2015~2017 年, 哈弗H6 销量 分别为37.32 万辆、58.07 万辆和50.64万辆 ,占国内 SUV 销 量 的 比 重 均 超 过8% , 市 场 地 位 突 出 ; 哈弗 H4 于2018年3月上市 , 主要针 对 八万元级 市场 ,自 上市至2018 年9 月末, 该 车型销量 共计2.78 万辆; 哈 弗M6 面向年轻客户群体 , 主要针对十万元以下市 场,2017 年和2018 年1~9 月 分 别 销 售3.55 和3.16 万 辆 。 哈弗品牌共有H1 和H2 两款小型SUV在售,哈 3 具体车型销量数 据来自公 司历年产 销快报 , 统计 口 径为发车 量, 其汇 总与公司总销 量略有差 距。 2019 年度长城 汽车股份有限公 司 信用评 级报告 11 www.ccxi.com.cn 弗H2 于2014 年7 月上市 ,销售价格 在7.49~9.49 万元 之间, 2015~2017 年 , 哈弗H2 销量分 别为16.85 万辆、 19.69 万辆和21.51 万 辆, 在SUV市场年销量排名中 分别位于第6名 、第8名和 第9名。同期 ,哈弗H1销 量分别为7.46 万辆、6.92 万辆和1.88 万辆, 受 市 场 竞争激烈等 因素影响 持续下滑 ; 此外 , 中诚 信国际 注意到 ,2017 年8 月起 , 受 激 烈 的 市场 竞 争等 因 素 影响,哈弗H2 月销量呈下 滑态势,2018年1~9 月销 量仅为2017 年全年销 量的29.86% 。 中大型SUV 方面, 哈弗H9 为公司于2014年推出 的 大 型SUV 车 型 , 销 售 价 格 为22~27 万元 之 间 , 2015~2017 年,哈弗H9 销 量 分 别 为1.40 万 辆 、1.15 万辆和1.39 万 辆,呈 波动态势 。 2018 年 ,公 司 针 对年 轻 消费 群 体推 出 哈弗F 系 列,在 售 车 型 为 哈弗F5 和 哈 弗F7 , 分 别 为 紧 凑 型 SUV和中型SUV ,区 别于哈弗H 系列高性 价比的 产 品定位 ,F 系列 注 重年 轻化 、智 能化 和科 技 化 , 其 销 售网络 也将同H 系列有 所区分 ; 截至2018年11 月 末 ,F5 和F7 累积 销量 分别 为1.33 万辆 和0.61 万辆 。 中 诚 信国 际将 对F 系列 的产品 差 异定 位、 品牌 认可 情况、 渠道 建设 和后 续销售 保 持关注。 WEY 系 列 是 公 司 于2016 年11 月 推 出 的 高 端 豪 华SUV 品牌, 截至2018 年9月末 ,WEY 品牌在售车 型共4 款,分别为VV5 、VV6 、VV7 和P8 ,其中P8 为插电混合动力的新能源汽车。截至2018 年11 月 末, WEY 品 牌累计 销量已达到 约20万辆 , 在 自主品 牌豪华SUV 品牌中名列前茅 。 中高 端WEY 品 牌的推 出 有 利 于 公司 产 品结 构 改 善 , 但2018 年5 月以来 , SUV 市场逐步萎缩 , 受其影 响, WEY 品牌也 呈整体 下滑态势 , 中诚 信国际将 对WEY 产 品的销量 波动保 持关注 。 中诚信国际 注意到 , 哈弗H6 销量占 公 司SUV 销 量比重超过50% ,对单一产品依赖较重,且 中高端 产品市场认 可度尚不 及合资品 牌和进口 品牌 。 公司 销售区域主 要为三四 线城市 ,2018 年 以来, 三四线 城市房地产 市场挤出 效应凸显 且经济放 缓, 对公司 产品的销售 产生一定 负面影响 。 随着SUV 市场增速 大幅放缓且 新车型投 放增多, 市场竞争 愈发激烈, 公司亦采取 促销及加大 广告营销 等方式 , 盈 利水平 随之下降 ; 中诚信 国际将对 公司的定 价策略 、 产品 销量和 产品 结构 保持 关注 。 皮卡业务是 公司最早 从事的业 务, 公司连续 多 年在全国保 持皮卡销 量、 占有率 、 出口数 量、 市场 保有量第一, 且 在同外资 品牌皮卡 的 竞争中 体现了 较强的竞争 力, 2017 年 , 公司 皮卡市场 占有率达30% 以上 。 公 司 皮卡 主 要 为 风骏 品 牌 皮卡 ,2015~2017 年,皮卡销量 分别为10.07万 辆、10.41万辆和12.51 万辆, 受 益于近年 来皮卡进 城解禁等 因素影响 , 公 司皮卡销量 保持逐年 增长态势 。 新能源汽车 方面,2017 年 , 公司新 能源汽车 销 量为2,718 辆。2018 年4月, 公司推出了 插电混合动 力的WEY P8 , 售价为人民币29.28~31.28 万元,补 贴 后 终 端 实 际 售 价 为25.98-27.98 万 元 ,2018 年1~9 月 ,P8累计销 量达0.25 万辆。 2018年8 月, 长 城汽车 正式发布新 能源汽车 独立品牌 欧拉, 目前欧 拉品牌 在 售 车 型 有 纯 电 动 汽车欧拉iQ , 补 贴 后 售 价 为 8.98~10.58 万元。欧拉iQ 的 综 合 工 况 续 航 达360 公 里 。 上市以来 , 欧拉已取 得 环球 出行、 京东 商城等 布局移动出 行服务企 业的订单 。 目前 , 公司 新能源 汽车受制于 产能等因 素,产销 量规模较 小。 表4 :近年来公 司 主要 产品 销量情 况(单 位:万 辆) 品类 产品 名称 2015 2016 2017 2018. 1~9 皮卡 风骏 9.95 10.56 11.98 9.78 SUV 哈弗 H1 7.46 6.92 1.88 0.46 哈弗 H2 16.85 19.69 21.51 6.42 哈弗 H4 -- -- -- 2.78 哈弗 H5 2.32 2.33 1.63 0.63 哈弗 H6 37.32 58.07 50.64 30.69 哈弗 H7 -- 4.89 3.82 1.31 哈弗 H8 0.90 0.75 0.77 0.11 哈弗 H9 1.40 1.15 1.39 1.15 哈弗 M6 -- -- 3.55 3.16 长城 M 系 列 3.66 -- -- -- VV5 -- -- 3.37 5.12 VV6 -- -- -- 0.40 VV7 -- -- 5.28 4.77 P8 -- -- -- 0.25 轿车 长城 C30 3.40 2.74 1.20 0.55 长城 C50 2.01 0.34 -- -- 欧拉 iQ -- -- -- 0.07 2019 年度长城 汽车股份有限公 司 信用评 级报告 12 www.ccxi.com.cn 其他 轿车 0.01 -- -- -- 注:统计口径 为发货量 ,与公司 公布销量 略有不同 资料来源:公 司公告产 销快报 , 中诚信国 际整理 。 定价策略上 ,公司依 托产品品 质及成本 优势, 采取高性价 比的定价 策略, 与合资 品牌竞争 中价格 优势明显 , 与自 主 品牌竞争 中品质优 势突出 , 巩固 了在SUV 、皮卡等细分市场的 优势地位 。 销售模式 方 面, 公司 几乎全部 采用经销 模式, 2017 年 , 经 销 模式 销 售收入占 比达99.67% 。 国内销 售 网 络 方 面, 截 至2018 年9 月 末 , 公司 一 级销 售 网 点为1,125 家 , 二级 销 售 网 点1,480 家 , 覆盖 全 国31 个省市地区, 其中4S 店数 量1,036 家; 服务网 络方面, 一级服务网络1,048 家, 二级服务网络914 家。结算 方面, 经 销商以现 金或银行 承兑汇票 支付货款 , 公 司收到经销 商预先 支 付的100% 货款 后, 安排 车辆发 运。 海外市场方面,截 至2018 年9 月末 , 公 司 海外 网 点 覆 盖 国家50 个, 一 级 分销 网 络143 家 ,二 级 分 销网络258 家 ; 一 级服 务 网络50 家 ,二 级 服务 网 络 64家, 服务区域 覆盖俄罗 斯、 南非、 澳大 利亚、 智 利、 秘鲁、 伊拉 克等国家 。 受益于 公司持续 进行海 外拓展 , 整 车出口收 入整体呈 上升态势 , 2015~2017 年及2018 年1~9 月,公司整车出口收入分别为13.54 亿元、10.15 亿元、23.69 亿元和23.82亿元 。 在研发环节 , 公司 坚持研发 过度投入 , 不断 提 升产品品质 , 满足 消费者不 断升级的 需求。 公司是 博士后科研 工作站设 站单位 , 截至2017年末 , 公司 拥有技术人 员1.8万余 人 。 在研发 设施方面, 哈弗技 术中心为国 内规模最 大整车研 发中心之 一, 具备研 发、 试制、 试验、 造型 、数据 五大功能 区域 ,实现 了整车及零 部件的研 发布局。 公司 整合全球 研发资 源, 打造 以保定为 中心的全 球研发布 局, 不 断完善 丰富全球研 发拓展 ,2017年 伴随奥地 利、 韩 国技术 中心的正式 运营, 公 司海外 技术中心 已达6个。 2017 年, 公司相继被 认定为新 能源乘用 车动力系 统开发 与应用国家 地方联合 工程中心、 河 北省国际 科技合 作示范企业、 河北省A 级 研发机构 、 河北省 科普基 地和河北省 百家重点 引智企业。 公 司获得授 权专利 752项, 其 中发明专 利授权203 项, 实用新型 专利授 权426 项, 外观专利 授权123 项, 截至2018 年9 月末, 公司共拥有各项专 利6,367项。2015~2017 年和2018 年1~9 月, 公司 研 发费 用 (仅 统计 费 用化 的投 入 ) 分别为27.61 亿元、31.80 亿元、33.65 亿元和11.7 亿 元 4 。 除此之外, 2017 年, 公司 以每股0.5 澳元的价 格 认 购 澳 大利 亚 企业 Pilbara Minerals 5,600 万股的 新增股份,交易金额为2,800 万 澳 元 ,获得 Pilgangoora 锂矿项目部分产品的包销权, 此次收购 将为 公司新 能源汽车 产业链提 供资源保 证, 在新能 源 汽车战略 发展布局 方面起到 有利的推 动作用;同 期 , 公司以增资 入股方式 获得河北 御捷车业 有限公 司25 %的股 权 , 后者为一 家以生产 低速电动 车为主 的企业 , 此次入 股或将解决 公司面 临的 新能 源积分 问题 。 总体看来, 公司 是我国 最 知名 的SUV 制造企业 之一,在SUV 市场和皮卡市场连续 多年保持 销售冠 军, 市场 地位较为 突出。 公司在SUV 市场谱系较为 丰富, 产品覆 盖全面, 但2018 年 以来,SUV 市场呈 下滑态势, 公司面临 的市场竞 争愈发激 烈。 同时, 中诚信国际 注意到哈 弗H6 占 公司销售 比重 较高 , 公 司业绩易受 其销量波 动影响 。 此外 , 目前公 司产品 以传统燃油 车为主 , 新能源 汽车销量 较少, 面临一 定新能源积 分压力 。 中诚 信国际将 对上述情 况保持 关注。 零部件生产与对外采购 公司通过垂 直整合掌 握汽车核 心技术, 已实 现 发动机、 变速器、 底 盘、 电器 、内外饰 件、 模具等 产品自制, 可以 有效控制 汽车生产 各环节的 生产成 本和产品质 量, 保证主要 核心零部 件的供应 及交付 时间, 从 而有助于 公司缩短 产品生产 周期, 相应降 低产品成本。 目 前公司自 制零部件 约占采购 总额的 六成以上 。 同时公司 通过与博 世、采埃 孚 、天合、 奥托立夫、 博格 华纳等国 际一流供 应商建立 长期战 略合作关系 , 充分 发挥各自 资源优势 , 共同 打造国 内外创新领 先 的汽车 产品。 零部件生产 方面, 公司整 车生产基 地均配有 零 部件 工厂以 满足公司 整车的生 产需求。 目前 公司零 4 公司研发费用减 少主要系 部分研发 费用符合 资本化条 件计入 2019 年度长城 汽车股份有限公 司 信用评 级报告 13 www.ccxi.com.cn 部件主要满 足自用 , 对外销 售比例很 低 。 截至2017 年末,公司发动机产能达100 万台/ 年,变速器产能 达50万台/ 年 , 近年来 公司持 续通过技 术改造 , 产能 持 续提 升。 公司 自主 研发 的1.5GDIT 发 动机 荣获 中 国心“ 十佳 发 动机 ” 称号 ; 自主 研 发的 首 款7 速湿 式双离合(7DCT ) 变 速 器 荣获 龙 蟠 杯2018 届 “ 世 界十佳变速 器 ”称号。 2018 年以来 , 公司 对零部件 生产 进行 梳理。 目 前 公 司 零 部 件 生 产 主 要 承 担 主 体 为 蜂 巢 易 创 科 技 有 限 公 司( 发 动机 、 变速 器 ) 、 精 诚工 科 汽车 系 统 有限公司( 汽车底盘 、车身覆 盖件、发 动机壳体、 模 具 ) 、曼 德 电子 电 器有 限 公司 ( 线束 、 灯具 、 空 调) 和诺博汽 车系统有 限公司 ( 座椅等内 饰件) 四 个子公司及 其下属分 子公司 。 未来 公司将进 一步扩 大零部件生 产能力并 加大对外 销售比例 。 供应商管理 方面, 公司建 立了一套 供应商准 入 体系, 公司外购 原材料和 零部件的 主要供应 商均为 行业内龙头 企业, 根据品种 不同, 公司每一 类零部 件选择 1~5 家不等 的供应商 。公司在 研发整车 时, 零部件厂商 同公司同 步进行前 期研发和 整车试验 。 从对外采购 集中度来 看, 2017 年, 公司前五 大供应 商采购 占比 为 9.43% ,公 司不存在 对单一供 应商的 依赖。 结算方面,公司采用电汇和银行承兑汇票结 算, 其中 电汇占比 约三分之 一, 银 行承兑汇 票占比 约三分之二 ,付款时 间一般是 到货后 60 天~90 天, 而部分原材 料如钢材 、贵金属 、电池等 按月结算。 表 5 :2017 年前五 大供应 商采购 数据( 单位 :亿元 ,% ) 供应商名 称 采购内容 采购金 额 占比 第一 名 变速 器总 成 27.72 3.25 第二 名 自动 变速 器 20.04 2.35 第三 名 ECU 14.76 1.73 第四 名 底盘 、车 身、 刹车 、多 媒体 、安 全各 系统 相关 的零 件 10.50 1.23 第五 名 顶盖 通风 窗总 成、 顶盖 通风 窗密 封条 7.43 0.87 资料来源 :公司 提供, 中诚信 国际整 理 整体来看,受益于较高的核心零部件自制 水 平, 公司 可有效控 制生产成 本和产品 质量, 保证主 要核心零部 件的供应 及交付时 间, 从而有助 于公司 缩短产品生 产周期 , 相应降 低产品成 本, 公 司产品 成本优势较 为突出。 公司 同国际一 流供应商 建立了 长期稳定的 合作关系 ,零部件 供应有较 大保障。 汽车 金融业务 2014 年 公司 设 立 天 津 长城 滨 银 汽 车 金 融 有限 公 司 ( 以下 简称 “ 长 城滨 银 ”) , 从事 基 于传 统 的 个人汽车贷 款及经销 商库存融 资服务 ; 同时 , 公司 正在探索其 他汽车后 市场业务 ,如汽车 保险经纪、 汽车租赁、 二 手车业务、 汽车报 废回收、 共 享出行 服务等。截至 2018 年 9 月末, 长 城滨银 注 册资本 12.00 亿元 , 长城汽 车持股 90% 5 ,2017 年, 长城 滨 银 实现营业 收入 6.78 亿元, 净利润 1.61 亿 元。截 至 2017 年末, 长城滨银 的总资 产为 126.38 亿元, 发放贷款 111.20 亿元 ,净资产 13.65 亿元。 借助于 国内汽车市 场的快速 增长, 长城滨 银一直保 持快速 的业务增长 ,截至 2018 年 9 月末 ,公司已 服务超 过 40 万用户; 2015~2017 年, 长城 滨银 发放 贷款余 额 复合增长 率为 316.56% 。 截至 2018 年 9 月末, 长 城滨银 发放贷款 余额 为 160.14 亿元,较 年初增长 44.01% 。 目前长城滨 银主要从 事零售金 融业务 , 借款 人 是通过特许 经销商购 买长城汽 车的消费 者, 目前涉 及 长城 、哈弗、WEY 和欧拉 品牌,公司的零售信 贷业务主要 为新车贷 款。 随着长城 汽车经销 商布局 的 扩 张 , 公 司业 务 地 域范 围 逐 步扩 大 。 截至 2018 年 9 月末, 长城 滨银的零 售信贷业 务已覆盖 309 个 城市。自成 立以来, 长城滨银 业务规模 增长很快, 零售信贷业 务存量合 同由 2015 年末的 2.02 万笔增 至 2017 年末 的 23.05 万笔 , 零售信 贷业务贷 款总额 也由 2015 年末的 10.20 亿元 增至 2017 年末的 111.20 亿元 。2018 年 1~9 月,公司 新增合同 19.58 万个 , 新增贷款总额 123.26 亿元。 截至 2018 年 9 月末, 长城滨银贷 款总额为 160.14 亿元 。 近年来公 司零售 信贷业务的 增长一方 面来自于 市场容量 的增加, 另 一方面来自 市场渗透 率的提升 。 表 6: 近年来汽 车金融 合同签 订与 贷款情 况 指标 2015 2016 2017 2018.1~9 存量合同 数(万 个) 2.02 7.20 23.05 39.03 5 其余 10% 由天津滨海农商行出 资。 2019 年度长城 汽车股份有限公 司 信用评 级报告 14 www.ccxi.com.cn 新增合同 数(万 个) 1.78 5.51 17.99 19.58 当年新增 贷款总 额 (亿元) 10.94 33.66 113.93 123.26 贷款总额 (亿元 ) 10.20 36.44 111.20 160.14 资料来源 :公司 提供, 中诚信 国际整 理 贷款对象方 面, 公司的主 要客户集 中在个人 汽 车贷款客户 。 产品 结构方面 , 公司 零售信 贷 业务均 以借款人所 购买的车 辆提供 抵 质押 , 并根据 借款人 资信情况追 加 担保人 担保。 公司产 品组合以 标准信 贷产品为主, 其中, 标准 信贷为 等额本息, 期限一 般为 12~60 个月, 首 付比例 为 20% 起, 最低 贷 款额 2.5 万 元 。 资金来源方 面, 目前长城 滨银的资 金主要来 自 于股东借款 和同业拆 借等,截 至 2018 年 9 月末, 长城汽车提 供给长城 滨银的拆 借款 为 71.90 亿元, 此外,长城 滨银已取 得 40 余家金 融机构授 信,授 信额度 为 128.20 亿元 , 尚未 使用授信 为 54.33 亿元。 未 来 长 城 滨 银 或 将 考 虑 发行金融工具 或 结 构 化 产 品进一步拓 展自身融 资渠道。 信用风险管 理方面, 长城 滨银建立 了较全面 的 风险控制框 架, 分别在 贷前、 贷 中、 贷后采 取以下 主要管控措 施: 贷 前, 公 司经销商 签订合作 协议约 定双方权利 义务, 规定了 抵押完成 前经销商 的阶段 性担保义务。 贷中 除 应用 传统的 NCIIC , 人行征信 等信息比对 , 公司 还引入第 三方数据 , 帮助 公司数 据库的搭建, 实现数据 标准化、 实用化; 公 司还开 发了专有的 贷款评分 模型, 基于借 款人在征 信中心 的 数 据 以 及 所 申 请 的 贷 款 拟 定 条 件 评 估 借 款 人 的 信用水平 ; 贷 后方面, 公司 通过 网络搜索、 贷后征 信查询等手 段进行失 联客户的 信息修复; 催 收部门 合理利用车 辆控制 、 法律诉 讼等措施 保全资产 , 缩 小风险敞口 , 并对 客户逾期 原因进行 反馈 。 截至目 前,长城滨 银服务超 过了 40 万客 户,不良 贷款率 仅为 0.09% ,远低 于行业 0.25% 的 平均水平 。 整体而言, 受益 于近年来 汽车市场 的良好增长 及渗透率逐 步提高, 公司 汽车金融 业务呈快 速增长 态势, 与 主业形成 良好的协 同效应 , 增强了 公司整 体竞争能力 ; 公司 风险控制 措施较为 完善, 不良贷 款 比例 较低。 目 前公司的 汽车金融 业务仍处 于快速 扩张阶段 , 中诚 信国际将 对公司汽 车金融业 务的风 险控制情况 保持关注 。 战 略 规划 为实现 SUV 全球领导者 的战略目 标,公司 在 SUV 方面将强化哈弗、WEY 双品 牌运营, 同时在 纯电动方面 , 公司 将大力发 展新能源 业务, 打造竞 争优势。 市场开拓方 面, 公司将 坚持 “立 足中国、 聚 焦 新兴、 挑战欧 美 ” 的市场 定位, 保 证中国市 场 领先 地位 , 同时 深耕俄罗 斯、 澳 大利亚等 海外重 点市场, 并进入欧美 高端市场 。 技术规划方 面, 为 支撑全球 市场拓展 , 长城 汽 车构建以保 定总部为 核心, 涵 盖欧洲 、 日本 、 北美、 印度、 奥地利、 韩国等研 发布局, 打造全球 化的研 发体系 ;公 司采用中 、美、 印 三地协同 开发模式, 积极打造新 能源汽车 及自动驾 驶产品 。 在建项目方 面,截 至 2018 年 9 月 末,公司 在 建项目主要 为徐水整 车三工厂 、年产 50 万 台新能 源职能变速 器项目和 俄罗斯整 车厂项目, 计 划总投 资 112.13 亿元,截至 2018 年 9 月末已投资 72.56 亿元,未来 尚需投入 39.57 亿 元。 2018 年 7 月 , 公 司与宝马 (荷 兰) 控股公司 正 式签署合同 组建合资 公司, 合资公 司命名为 光束汽 车有限公司 ( 以下简称 “ 光束汽 车 ” ) , 光束 汽车公 司投资总额 51 亿 元 , 合 资 双 方 各 持 有 其 50% 股 份,规划年 产能 16 万辆 ,此次合 资有利于 公司技 术和产品的 升级, 并将进 一步完善 公司在新 能源领 域的布局且 加快公司 国际化发 展进程。 表 7 :截至 2018 年 9 月末公 司在建 项目情 况( 单位: 亿元) 项目名称 计划总投 资 截至 2018 年 9 月末已投 资 未来投资 计划 2018.10~12 2019 2020 长城 汽车 乘用 车徐 水整 车三 工厂 36.14 28.95 0.57 1.63 0.17 2019 年度长城 汽车股份有限公 司 信用评 级报告 15 www.ccxi.com.cn 年产 50 万 台新 能源 智能 变速 器项 目 41.42 19.57 0.64 14.02 0.17 俄罗 斯整 车厂 34.57 24.04 2.55 3.63 0.36 合计 112.13 72.56 3.76 19.28 0.70 注:因四 舍五入 原因, 各项数 据之和 与合计 数可能 存在偏 差。 资料来源 :公司 提供, 中诚信 国际整 理 整体来看 , 公司将继 续坚持 以 SUV 主业为核 心, 同时 大 力发展新 能源汽 车 , 符合 行业发 展趋势。 公司在建项 目建设周 期较长,2019~2020 年 投资压 力不大。 但 仍应注 意的是 , 汽车行 业属于资 金 密集 型的制造行 业, 整车平 台的研发 、 车型的 改款、 生 产线建设、 品牌 推广和营 销渠道建 设都需要 投入大 量资金, 公 司仍将保 持较大规 模的资金 需求 。 管理 产权 结构 截至 2018 年 9 月末,保 定创新长 城资产管 理 有 限 公司 持 有公 司 56.04% 的 股权 , 为公 司控 股 股 东,公司实 际控制人 为魏建军 先生。 法人 治理结构 根据《公司 法》 、 《证 券法》及 其他有关 法律、 行政法规 、 规范性 文件及公 司章程的 要求, 公司已 建立健全了 股东大会、 董事会、 监事会, 建 立了规 范的公司治 理结构 。 目前 , 公司董 事会由 7 位董事 组成, 其 中独立非 执行董事 3 名, 董事会下 设薪酬 委员会 、 提名委员 会、 审 计委员会 和战略委 员会共 4 个专门委员会 ,为董事 会重大决 策提供咨 询、建 议, 保证董事 会议事、 决 策的专 业化和高 效化。 公 司监事会由 2 名股 东代表监 事和 1 名职工代 表监事 组成, 公司监 事会坚持 对全体股 东负责, 按照 《公 司法》 、 《证券法 》 、 《公
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