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中国蒙牛乳业有限公司主体信用评级报告及跟踪评级安排.pdf

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中国 牛乳 有限公司 主体 信用 评级 报告 跟踪 安排
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2019 年度中国蒙牛乳业 有限公司 信用评级 报告 3 www.ccxi.com.cn 通畅 。 关 注  食品 安全 是制约 行业发 展的 重要因 素。 近 年来 ,国内 乳 品质量 有所提 高,但 消费 者对乳 品安 全问题 较为 敏感 , 安全事 件一旦 发生, 将对 乳制品 生产 企业业 务经营 产生 影响。 此外 , 公 司存 货中 原奶 (粉 ) 占 比较 高, 原奶 (粉) 价格 的波 动亦 或 会 对公 司生 产经 营造 成一 定的 影响 。  奶粉板块 处于 亏损状 态。 由 于 奶粉 行业 竞争 激烈 ,2016 年 以来,公司控股子公 司 雅士利 持续 亏损,2016~2017 年 及 2018 年 上 半年 其经 营亏 损分 别为 4.44 亿元 、3.35 亿元 和 0.61 亿元 。考 虑 其 近年来 的经营 状况 及财务 表 现,2016 年确认与相关奶粉产品业务的商誉 减值拨备 22.54 亿元 ,导 致公 司 当 年亏 损 , 有待 进一 步关 注 。  债务 规模 上升, 偿债压 力有 所加大 。 随着 业 务规 模扩 大, 近年来公司资金需求增加带动债 务规模整体呈上升 态 势,2018 年 6 月末为 147.08 亿 元 , 偿 债压力 有所 加大 ; 同时 公司 有息 债务 中美 元、 港元 等外 币借 款规 模较 大, 或将 面临 一定 的汇 率波 动风 险。 2019 年度中国蒙牛乳业 有限公司 信用评级 报告 4 www.ccxi.com.cn 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外,中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系;本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析,但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按 照中诚信国际的评级流程及评级标准,充分履行了 实地调查 和诚信义务,有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法,遵循内部 评级程序做出的独立判断,未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为, 也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者(包括机构投资者和个人投资者)使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责,亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七 、 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效,有效期为一年 。债券存续期内,中诚 信国际将按照 《跟踪评级安排》 , 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并及时对外 公布。 2019 年度中国蒙牛乳业 有限公司 信用评级 报告 5 www.ccxi.com.cn 公司概况 2002 年 6 月, 中国蒙牛 乳业有 限公司于 开曼群 岛注册成立 。 2004 年 6 月 , 公司于 香港成功 上市 ( 股 票代码:2319.HK)。 2009 年 7 月,中 粮集团有 限 公 司 ( 以下 简 称 “ 中粮 集 团 ” ) 和厚 朴 投资 管 理公 司共同出资 61 亿元港 币收购公司 1.738 亿股股份 , 获得 公司 20.3% 的 股权, 成为 第一 大 股东 。2012 年 6 月, 欧洲乳 业巨头 Arla Foods amba (以下简称 “Arla Foods”) 通过收购厚朴投资管 理公司所 持中国蒙 牛 股份 的形式 ,以 22 亿港元入 股中国蒙 牛,持股 约 5.9% , 成为继中 粮集团后 的第二大 战略股 东 。2013 年 5 月, 中粮集 团和 Danone S A 1 (以下简称 “达能” ) 成 立 合 资 公 司 亘 达 有限公司 ( 以 下 简 称 “ 亘 达 公 司” ) , 分别 持有其 51% 和 49% 的 股份。 中粮集团 的 全资子公司 Farwill Limited 向亘达公司转让中国 蒙 牛股权,达能通过 亘达公司 持有中国蒙牛 约 4% 的 股权。2014 年 2 月, 中国蒙 牛向达能 定向增发, 达 能所持中国 蒙牛 股权 比例 增至 9.9% , 成 为其第二 大 股东。交易 完成后, 中粮集团 、达能和 Arla Foods 进行股权 重 组, 三方所 持中国 蒙牛股权 由合资公 司 中 粮 乳 业投 资 有 限 公司 ( 以下 简 称“ 中 粮乳 业 ” , 三方持股比 例分别为 51.68% 、31.41% 和 16.91% ) 持有, 代 表三方的 共同利益 。 截至 2018 年 6 月末, 中国蒙牛 总 股本为 39.27 亿元 ,中粮集 团 直接及 间 接持有中国 蒙牛 16.256% 股份 ,是 中国 蒙牛 的第 一 大股东。 公 司 经 营 范围 为 乳 制品 、 冷 冻饮 品 、 食用 冰 、 软饮料以及 乳粉制固 态成型制 品的生产 、 加 工、 销 售。 截至 2018 年 6 月 末, 公司 乳制品年 产能达 951 万吨,连续 十年位列 世界乳业 20 强, 并连续两 年 位列全球前 十名, 为 国内领先 的乳制品 供应商。 截至 2017 年 末,公司 总资产 为 581.39 亿元, 总权益 (含 非控股 股东权益 , 下同 ) 为 271.07 亿元 ; 2017 年, 公司实 现收入 601.56 亿元, 年度 利润 20.31 亿元,经营 业务产生 的净现金 流量 为 55.05 亿元 。 截至 2018 年 6 月末,公 司总资产为 619.21 亿 元,总权益为 281.38 亿元;2018 年 1~6 月,公 司 1 、与 Danone Asia Baby Nutrition Pte.Ltd (达能亚洲)及由达能 直接或 间接控制的其 他公司统 称为“达 能” 。 实现收入 344.74 亿元 , 年 度利润 16.59 亿元 , 经 营 业务产生的 净现金流 量为 34.00 亿元。 宏 观 经济 和政 策环 境 2018 年, 在内 部去杠杆 和外部 贸易冲突 的双重 压力下, 中国 经济运 行稳中有 变, GDP 增速逐季 回 落, 全年 GDP 同比增长 6.6% , 虽然达到 预期目标 , 但较上年回 落 0.2 个 百分点。 展望 2019 年, 高杠 杆 下经济转型 所面临的 阵痛持续 , 政策托 底力度依 然 有限,供需 两端仍有 放缓压力 , 预计全年 GDP 增 长 6.3% , 上半年下 行压力较 大, 下半年 随着 “稳 增 长”政策效 果显现或 略有企稳 。 图 1 :中国 GDP 增速 资料来源:国 家统计局 2018 年, 经 济供需两 端均有所 放缓。 从 需求端 来看, 土地购 置费支撑 下房地 产投资保 持较快增 长, 制造业投资 回暖, 但地 方政府 债务严监 管导致基 建 投资大幅下 行 , 拉低投资 整体增速 ; 居 民收入增 长 放缓叠加居 民部门高 负债, 社 零额增速 跌至个 位 数; 全球经济复 苏走弱和 中美贸易 冲突持续 , 出口压 力 显现, 外 需对经 济增长贡 献率持续 为负 。 从供给 端 来看, 工业 生产缓慢 回落, 服 务业生产 走弱, 工 业 企业和服务 业企业盈 利增长均 放缓, 经 济运行微 观 基 础 恶化 。从 价 格水 平来 看, 通 胀走 势分 化,CPI 中枢有所上 移 , 大宗商品 价格涨势 趋缓带动 PPI 回 落。 此外, 严 监管下 社融收缩 明显, 流 动性风险 加 剧,信用风 险抬升。 经济虽有下 行, 但积极因 素仍存 : 第三 产业对 经济增长的 贡献率维 持在 60% 以上, 最 终消费对 经 济增长贡献 率接近 80% , 产业 与需求结 构持续转 型; 以高技术产 业、 战略性 新兴产 业等为代 表的新动能 增 长 持 续快 于 规模 以上 工 业, 工 业内 部 结构 优 化 ; 2019 年度中国蒙牛乳业 有限公司 信用评级 报告 6 www.ccxi.com.cn 民间投资保 持较快增 长, 新动 能投资占 制造业投 资 比重提升, 投资结构 继续改善 。 当前中国经济的下行是长期因素与短期因素 共同作用的 结果 , 是中 国经济 由高速增 长转向高 质 量发展不得 不经历的 过程 , 是 高杠杆下 的经济转 型 所 必 须 面临 的 阵痛 。在 此 经济 下 行与 结 构转 型 期, 结构性问题 和风险仍 需要高度 警惕 。 短期来 看, 需 重点关注三 大问题 : 其一 , 投 资依旧面 临多方面 放 缓 压 力 ,或 将 对经 济下 行 产生 较 大的 影 响; 其 二, 通缩压力下 , 企 业盈利或 继续恶化 , 制 约企业扩 大 再生产, 加 剧经济下 行 ; 其三 , 新动能 的发展面 临 发达国家遏 制加剧和 财政收入 增长放缓 、 财政资 金 支持力度或 减弱等不 利因素, 能否继续 快速发展 存 在不确定性 。 从 中长期来 看, 需警惕四 方面宏观 风 险: 全球经济 回调和国 际金融 市场波动 给中国经 济 带来冲击的 风险、 经济 下行和 财政收支 压力加大 背 景下的地方 政府隐性 债务风险 、 货币信 贷传导机 制 不畅导致的 实体经济 信用风险 、 经济下 行期就业 质 量下滑和失 业增多的 风险。 在当前经济 转型与结 构调整关 键期, 宏 观政策 面临高杠杆 等多重约 束, 依托基建 、 房 地产投资 稳 定经济增长 的传统路 径难以为 继, 宏观 政策调整 尤 需注重稳增 长、 防风 险、 促改 革的多重 平衡 。2019 年, 政策将继 续边际宽 松 、 动态求 稳 , 稳增长、 稳 杠杆思路延 续, 总体呈 现 “稳监管、 宽货币、 宽 信 用 ” 特 征。 从 货币 政策 来 看, 未 来仍 有 降准 可 能, 政策利率或 小幅下调 , 流 动性有望 合理充裕 ; 财 政 政策加力提 效, 考虑 专项债后 的 “赤字 率” 或将 出 现较大幅度 提升。 此外, 金 融监管将 以 “稳” 为主 , 避免力度和 节奏不当 加大对金 融体系的 冲击。 中诚信国际 认为 , 经济 转型与 调整是长 期过程 , 多重约束下 宏观政策 “ 托底 ” 力度依然 有限 , 大国 博弈背景下 外部不确 定性仍存 , 2019 年 中国经济 下 行压力将继 续显现 。 但是 , 中 国经济迈 向高质量 发 展的方向并 未改变, 未 来随着 改 革开放 政策效应 的 持续释放, 中 国经济长 期平稳 健康发展 仍具备一 定 基础。 行 业 及区 域经 济环 境 行业 概况 乳制品行业是现代农业和食品工业的重要组 成 部 分 ,对 于 改善 居民 膳 食结 构 、增 强 国民 体 质、 增加农牧民 收入具有 重要意义 。 近 年来 , 在我国 经 济快速发展 的宏观背 景下, 居 民生活水 平稳步提 高, 同 时 营 养 意 识 的 普 及 和 行 业 内 企 业 营 销 的 不 断 推 广,共同拉 动我国乳 制品消费 市场平稳 增长。 原料奶是乳制品企业生产成本中重要的一部 分, 液态 奶成本中 原料奶占 比 40% 左右 , 而奶粉 中 原料奶占成 本比更是 高达 60% 。 由于较 高的奶牛 养 殖成本以及 较低的单 牛产量, 我国生鲜 乳生产成 本 相比于全球 主要产奶 国存在一 定的差距 , 这为进 口 原料奶带来 非常大的 吸引力, 从而对国 产原料奶 的 需求产生 较 大冲击 。 乳制品进口 方面 , 近年来 , 由 于国外奶 价存在 巨大优势 , 国内 乳企大规 模进口大 包奶粉囤 货, 最 终 复 原 成液 态 奶。 我国 进 口 乳 制 品主 要 包括 奶粉 、 乳清、 奶酪、 奶油 及 炼乳等干 乳制品 、 鲜奶 和酸 奶 等液态奶 及 其 他乳 制品 。 根据 中 国海 关 数据 显 示, 2018 年 ,我国 累计进口 各类乳制品 263.64 万吨 , 同比增加 6.71% , 其中, 进 口干乳制 品 193.22 万吨 , 同比增长 9.24% , 进口液态奶 70.41 万吨 ,同比 增 长 0.34% 。此 外 ,奶油 、奶粉 进口量增 幅明显,当 年奶油进口 11.33 万吨 , 同比 增长 23.72% , 奶粉 进 口 80.14 万吨, 同比增长 11.60% ; 婴 配粉、 炼乳 和 乳清进口 量均增长 5% 以上。乳制品 进口量大幅 增 长 的主要原因一是随着欧盟取消牛奶生产配额、 “中国 — 新 西 兰 ” 自 贸 区 乳 制 品 关 税 继 续 减 让 和 “中国 —澳 大利亚 ” 自贸 区协定全 面实施 , 乳制 品 进口的便捷 性有所提 升; 二是 由于国内 消费水平 提 高 以 及 国 内 食 品 安 全 事 件 频 发 使 得 进 口 液 态 奶 受 到 广 大 消费 者 追捧 ;三 是 由于 电 子商 务 快速 发 展, 进口液态奶 在国内销 售 渠道畅 通。 当期 , 国内乳 制 品出口量 为 3.88 万吨 ,同比增长 19% 。 2019 年度中国蒙牛乳业 有限公司 信用评级 报告 7 www.ccxi.com.cn 图 2 :2018 年我国 进口奶 制品构 成(以 重量 计) 资料来源:根 据公开信 息整理 国际奶价方 面,在经 历了 2013 年恒天 然“双 氰胺” 事件导 致的奶荒 后, 2014 年各国 原奶供应 量 大幅增加, 而 需求的下 降导致 国际奶价 出现断崖 式 下跌;2015 年以 来, 各国开 始自发性 调整产量, 原 奶供应增速 恢复合理 水平,截 至 2015 年 11 月末 , 受原奶价格 低于成本、 天气原 因导致牧 草生长低 于 预期和奶牛 存栏减少 原因影响 , 新西兰 产奶量同 比 下降 1.8% 。2016 年开 始 ,各 国扩产带 动原奶产量 增加,国际 奶价 ,以 IFCN 全球牛奶价 格(以人 民 币计价)为 例 ,5 月同比 下降 22.58% 至 1.44 元/ 千 克。2016 年 6 月~2017 年 2 月 , 新西兰 产奶量同 比 下降 2.6% ,潮 湿气候导 致春季(9~11 月)产奶 量 下滑,其中 10 月份( 高峰期 )乳固体 产量同比 下 降约 6.1% ;此外 ,虽然 2017 年 4 月初 的飓风带 来 的强降雨一 定程度上 影响牧草 的生长, 且 奶牛存栏 量小幅下降, 但是由于 奶牛 单产 同比 提升 3.5% , 当 年新西兰牛 奶产量同比 增长 1.4% 。2017 年,五 大 乳制品出口 国 (欧盟、 澳 大利亚、 阿 根廷、 新西 兰 和美国) 合计牛奶 产量同比 亦有所 上升。 价格方面 , 受 产 量 增 加影 响 ,2017 年末 ,国 际 奶价 同 比 下降 15.32% 至 2.10 元/ 千克 。2018 年以来, 受市场需 求 回暖等影响, 5 月末国际 奶价增至 2.42 元/ 千 克, 较 上年末增长 15.24% ; 6 月以来 受产量增 加和豆粕 等 饲 料 成 本下 降 影 响国 外 奶价 持 续走 低 ,12 月 末为 2.13 元/ 千克。 图 3 : 近年 IFCN 全球牛奶价格 (以 人民 币计价 ) 变 动趋 势 来源:根据公 开信息整 理 我国乳业的 发展受到 国内乳制 品供需平 衡、 养 殖 成 本 变 化 以 及 国 际 乳 制 品 市 场 影 响 表 现 出 畜 牧 业固有的周 期性。 2008 年, “三 聚氰胺事 件” 爆发 , 我 国 消 费者 对 于国 产牛 奶 的品 质 信任 度 大大 下 降, 直接导致 2009 年牛奶 产销量 等指标出 现负增长 。 2010 年以来, 我国乳业 呈缓慢增 长态势, 2010~2012 年全国牛奶 产量年均 复合增长 率为 2.32% ,人均 牛 奶占有量年 均复合增 长率为 1.18% 。 2013 年受疫 病 传播, 奶 牛淘汰 量增加影 响, 全国牛奶 产量同比 下 降 5.67% 至 3,531 万吨。2014 年牛奶产量回升至 3,725 万吨, 主要系 2013 年下 半年以来 乳制品价 格 提升, 奶牛养殖 积极性增 加所致;2015 年以来, 奶 价持续低迷, 盈利能力 较弱的 小型散养 奶农陆续 退 出市场, 全国 原奶供给 逐年下 降, 2018 年全国牛 奶 产量同比下 降 13.26% 至 3,075 万吨。 图 4 :近年 来中国 牛奶产 量情 况 资料来源:根 据公开信 息整理 从存栏量来 看, 2009 年以来, 随着乳制 品需求 的逐步恢复, 我国奶牛 存栏量不 断增加。 2012 年末 , 我国奶牛的 存栏量为 1,494 万 头;2013 年 , 受散 养 户长期亏损 以及自然 淘汰周期 的双重影 响, 超过 10% 的散养户退 出奶牛养 殖市场, 使得 当年 末全国奶 牛 2019 年度中国蒙牛乳业 有限公司 信用评级 报告 8 www.ccxi.com.cn 的存栏量下 降至 1,441 万头 。2014 年起 , 由于国 内 原奶价格持 续上涨, 且 国家采 取各种措 施对大型 奶 牛场进行财 政补贴, 各 路产业 资本加速 进入奶牛 养 殖业, 奶牛 的存栏量 止跌回升 , 截至当 年末, 我 国 奶牛存栏量 小幅增至 1,499 万 头。2015 年以来受 生 鲜 奶 价 格持 续 下跌 以及 环 保政 策 趋严 等 因素 影 响, 小规模养殖 户急剧退 出市场, 全国奶牛 存栏量呈 下 降趋势,2017 年 末 奶牛 存 栏量 同 比下 降 5.96% 至 1,340 万头。同时,我国奶牛 规模化养殖率 逐步提 升, 2017 年单 体牧场存 栏 100 头以上奶 牛规模养 殖 比重达到 58.3%,比 2012 年 提高了 21.1 个百分点 。 随着我国规 模化养殖 占比的提 升, 奶牛 养殖成本 较 高的情况得 到一定缓 解, 但土 地资源有 限及饲草 质 量较差等问 题在短期 内仍较难 得到解决 。 因 此, 我 国原奶生产 成本高企 的现象仍 然存在。 下游需求方 面, 乳制品 需求主 要受居民 可支配 收入、 消 费习惯 和偏好 、 人口 数量及结 构变化以 及 乳制品价格 影响 。 近年来 , 随 着居民收 入水平和 健 康意识不断 提升 , 家庭膳 食结构得 到改善 , 乳制 品 的市场需求 不断扩大 。2000~2017 年, 我国人均 牛 奶消费量逐 年增加, 由 6.60 公斤增 至 36.90 公斤 , 年均复合增 长率为 10.65% , 但 仍不足 世 界人均饮 奶 量 的 三 分之 一 ,不 足亚 洲 人均 饮 奶量 的 二分 之 一, 随着我国居 民人均消 费支出的 持续增加 , 乳制品 需 求量有望保 持增长态 势。 同时 , 我国乳 制品消费 区 域分化严重 , 上 海市、 北京市 等经济发 达城市人 均 乳制品消费 额是三四 线及农村 地区的 2 倍左右, 农 村地区液态 奶渗透率 不足 30% , 未来仍 有较大市 场 潜力。 从消费结构 来看, 我国 乳制品 消费结构 相对单 一, 通常 以家庭 消费纯牛 奶及酸奶 产品为主 。 近 年 来乳制品企 业通过产 品创新, 各种牛奶 饮料层出 不 穷, 乳饮料 在液态奶 中的占比 有所提高 。 此外, 随 着人们生活 水平的提 高、 西方 饮食文化 逐渐渗透 以 及乳制品加 工工艺不 断升级, 乳制品的 消费形式 将 不仅限于液 态奶 , 黄油 、 奶酪 等产品的 消费量也 有 望逐步增长。 预计未来 我国乳 制品消费 的品种将 呈 现多元化的 发展趋势 。 产品价格方 面, 原奶价 格是影 响乳制品 价格的 重要因素 , 稳定 、 安全 的原奶 来源对乳 制品生产 企 业来说至关 重要。 原奶 价格主 要受养殖 成本的影 响, 其中饲料成 本在奶牛 养殖总成 本中占比 较高, 约 为 70% 左右。乳牛精饲料包括玉米、大豆和棉籽等 ; 粗饲料包括 玉米青贮 、 苜 蓿等 , 因此原 奶价格与 玉 米、 豆粕 、 苜蓿等 饲料价格 紧密相 关。 2013 年以来 , 玉米、 豆 粕价格 总体呈 下 降趋势 , 饲料 价格降幅 明 显。 此外, 土 地价格、 物流成 本和人工 成本 不断 上 升, 高温 天气持 续令奶牛 产奶量减 少, 在诸多因 素 共同作用下, 2013 年 我国原奶 出现较大 缺口, 价 格 持续上涨 , 行业 出现供不 应求的局 面, 乳制品价 格 普遍上涨。 2014 年以 来, 国内 规模化牧 场占比持 续 扩大、 牛 只单产 提升带动 供给量增 加, 国内主产 区 奶价整体有 所下降。 2016 年国 内原奶产 能已处于 平 衡, 原奶 收购价 较为平稳 , 当 年末国内 主产区奶 价 为 3.53 元/ 公斤。2017 年以来 ,国内主 产区奶价 维 持低位震荡 态势,截 至 2018 年 7 月末 我国生鲜 乳 集贸市场平 均价为 3.37 元/ 公斤 , 达到 2014 年下 半 年以来新低 ;8 月以后 ,受中 小奶牛饲 养户继续 关 停 牧 场 以及 高 热天 气造 成 奶牛 热 应激 增 强等 影 响, 原奶供应量 有所下降, 加之大 豆和苜蓿 等饲料成 本 上升,根据 农业农村部 2019 年 3 月 6 日数据, 我 国集贸市场 生鲜乳平 均价增 至 3.61 元/ 公斤,已 超 过上年末 3.60 元/ 公斤的 市场均 价, 较 2018 年全 年 3.46 元/ 公斤的 均价亦有 所上涨。 图 5 :近年 来生鲜 乳价格 走势 (元/ 公斤 ) 资料来源:根 据公开信 息整理 从终端产品 的市场格 局来看, 伊利股份 和 中国 蒙牛拥有全 国性品牌 , 销 售 网络覆 盖 面广 , 收入 水 平和市场占 有率处于 领先 地位, 2017 年 两家企业 的 国内市场占 有率合计 已达 50% 左右, 成 为我国液 态 奶市场上的 两大全国 性龙头企 业。 光明乳业 、 三 元 食品、 新 希望乳业 等企业分 别在华 东及华中 、 华北 、 2019 年度中国蒙牛乳业 有限公司 信用评级 报告 9 www.ccxi.com.cn 西南等区域 性市场拥 有较强的 品牌优势 , 与全国 性 乳企形成有 效互补 。 近年 来, 由于国家 对乳制品 加 工 业 市 场 准 入 的 严 格 限 制 以 及 对 现 有 乳 制 品 企 业 的整顿, 行业龙 头内企业 通过资产 重组 、 兼并收 购 等方式, 扩 大自身规 模, 丰富 产品品类 , 同时不 断 加强对奶源 和销售渠 道的控制 , 其收入 增长普遍 高 于行业的平 均增速, 行 业集中 度有进一 步提升的 趋 势。 总体来看 , 近 年来 我国 乳制品 消费 市场 平稳 增 长 , “ 两超多强 ” 的 市场 格 局已 基本 形 成, 我 国原 奶生产成本 较高 , 但乳 产 品进口 量 的增 加 对国产 原 奶需求和价 格 造成 冲击 , 原奶 价 格维 持 低位 震 荡 。 然而 2018 年下半年以 来, 受 中小奶牛 饲养户继 续 关停牧场 、 原奶 供应量 有所下降 以及 大 豆和苜蓿 等 饲料成本上 升 等影响 , 我 国原奶价格 有所回升,对 乳制品企业 成本控制 能力提出 更高要求 。 奶粉 行业 我 国是全球 第一大奶 粉进口国 , 全球主 要出口 国家包括新 西兰、欧盟 28 国 、美国、 澳大利亚 、 乌 拉 圭 、 阿 根 廷 等 , 其 奶 粉 出 口 总 量 占 全 球 的 近 90% 。新西兰是全球最大的奶粉出口国,位于太 平 洋西南部, 生 产季节从 每年的 6 月 1 日 开始到下 一 年的 5 月 31 日 结束,10 月份 达到产奶 高峰,第二 年 2 月 份进入干 奶期。 自 2009 年中新 自贸协定 签 订以来, 新西兰 乳制品出 口量 保持 在 较大规 模,我 国进口奶粉中来自新西兰的占比一直在 80% 左右 。 2018 年 , 我国 奶 粉进口量为 80.14 万吨 , 同比增 长 11.60% ,其 中从新西 兰进口 58.78 万吨 ,占奶粉 总 进口量的 73.3% ; 从欧盟进口 10.09 万 吨,占比 为 12.6% ; 从澳大利 亚进口 5.28 万 吨 ,占 比 为 6.6% 。 2008 年 “三聚氰 胺” 事件后 , 国外品牌 开始 进 驻国内市场 , 随着 跨境 电商 、 原 装进口奶 粉的冲击 , 国外品牌占 比持续上 升, 其 占比最高 曾达 57%,随 着行业规范 逐渐加强 , 消 费者信心 逐渐恢复 , 目 前 外资市场份 额基本维 持在 50% 左右。 从 我国婴幼 儿 奶粉 市场 看 , 行 业内部集 中度 较低 , 前 三大企业 份 额约 31% , 而美 国 、 法 国和 新 家坡等国 前三大企业 份额达 70% 以上; 其中 我国婴 幼儿奶粉 市场 行业 龙 头仅占 15.70% , 外资 品牌 美 赞臣、 惠氏 竞争优势 突 出, 合计 占比 20% 以上 , 本土 品牌市场 占比相对 较 低, 前两 大生产 企业贝因 美、 合生元合 计占国内 份 额比例为 10% 左右 。 目前 , 我 国 婴幼儿 奶粉 市场 占 有率前 5 名 ,仅有一 家是本土 企业 。 图 6: 2017 年中国 婴 幼儿奶 粉市 场竞争 格局 资料来源:公 开市场资 料 2016 年 6 月 , 国家食 品药品监 督管理总 局正式 发布了 《婴幼 儿配方乳 粉产品 配方注册 管理办法》 , 10 月,婴幼 儿奶粉配 方注册制 配套文件 正式出台 , 申请截止日为 2018 年 1 月 1 日,在此 之前未通 过 注册的奶粉 配方未来 将不可在 国内销售 , 进口奶 粉 和国内奶粉 一同纳入 管理范围 。 按 照新政规 定, 一 个企业原则 上 不得超 过 3 个配方 系列 、9 种产品 注 册配方 。 2018 年 1 月 1 日起, 婴幼儿奶 粉配方注 册 制正式实施 , 截至 8 月,共有 153 家企 业,1,177 个婴幼儿奶 粉配方产 品完成注 册, 包括 境内 106 家 企业 897 个配方 ,境外 47 家企业 280 个配方。 该 项制度的实 施将 限制 企业配方 数, 并且 未通过配 方 注 册 的 众多 高 价进 口小 品 牌将被 大规 模 清货 退市 , 有助于 推动 国内奶粉 行业良性 竞争, 树立 优质国 产 品牌。 行 业 关注 食 品安 全是 乳制 品行 业稳 定发 展的 关键 因素 , 能 够 在一 定程 度上 影响 乳制 品行 业的 整体发 展 格 局, 相关 制度 的不 断完 善是 行业 健康发 展的 有效保障 食 品 安 全 是乳 制 品 行业 稳 定 发展 的 关 键因 素 , 行 业 突 发 事 件 倒 逼 乳 制 品 生 产 企 业 加 强 内 部 质 量 安全管控 , 提升 管理质量 , 也 促使行业 监管更加 规 范。2008 年 , 影响全 行业的 “三聚 氰胺事件 ” 暴 露 2019 年度中国蒙牛乳业 有限公司 信用评级 报告 10 www.ccxi.com.cn 出 了 我 国乳 制 品行 业产 业 链仍 存 在较 多 薄弱 环 节, 全产业链条 上的食品 质量安全 管控亟待 加强, 也 在 一定程度上 影响了乳 制品行业 的发展格 局, 加速 淘 汰 规 模 小、 管 理极 不规 范 的小 型 乳制 品 生产 企 业, 行业集中度 有所提升。 食品安 全事件的 爆发一方 面 对乳制品生 产企业的 品牌形象 、 短期经 营形成一 定 压力, 也对企 业的产业 链管理 和质量安 全把控提 出 了更高的要 求。 同时, 消费者 信心 骤降 导致下游 需 求端疲弱、 舆 论压力不 减也促 进了行业 法律法规 及 监管体系的 进一步完 善。 2013 年以来, 随着相关 政 策法规和监 管提议日 益完善, 乳品质量 安全水平 有 所提升,根据 2018 年《中国 奶业质量 报告》数 据 显示,2017 年我国 生鲜乳抽 检合格 率已达 99.9% , 其 中 三 聚 氰 胺 等 重 点 监 控 违 禁 添 加 物 抽 检 合 格 率 连续 9 年保 持 100% , 乳制品抽 检合格率 99.2%,婴 幼儿配方乳 粉抽检合 格率 99.5% ,在食 品中保持 领 先。 政策层面上 看, 食品安全 事件爆发 后, 国家对 行业健康有 序发展的 重视力度 加大, 2015 年 10 月, 国务院常务 会议讨论 通过 《中 华人民共 和国食品 安 全法( 修订) 》 , 要求食品 企业建立 可追溯体 系, 在 旧 法基础上增 加了 “食品 生产经 营者对其 生产经营 食 品的安全负 责” 以及 “诚 信自律” 的 条款等, 有 效 改善了分段 监管体制 带来的权 责不清问 题, 食品 安 全风险评估 层面的法 律环境也 得到进一 步完善。 同 年 9 月, 国家食 品药品监 督管理总 局发布了 《婴 幼 儿配方乳粉 配方注册 管理办法( 试行) 》 ( 征求 意见稿) , 其中规定严 禁标注 “ 进口奶源” 、 “益智 ” 等误导 消 费者的内容, 不得用同 一配方 生产不同 品牌的婴 幼 儿配方奶粉 , 生 产配方也 从备案制 改为注册 制。 另 外,2016 年 12 月,农 业部、 国家发展 与 改革委 员 会、 工业和 信息化部 、 商务部 、 国家食 品药品监 督 管理总局联 合发布 《全国奶 业发展规 划 (2016~2020 年) 》 , 在总 结了我国 乳业 “十 二五” 发 展情况的 同 时, 提出 了包括优 化区域布 局、 强化奶源 基地建设 、 推动乳制品 加工业发 展、 提升 国产婴幼 儿配方乳 粉 竞争力、 加强 乳制品质 量安全 监测以及 加快产业 一 体化等具体 任务, 为 乳制品行 业 “十三 五” 发展 规 划指明了方 向。 2018 年 6 月 , 国务 院办公厅 印发 《 关 于 推 进 奶业 振 兴保 障乳 品 质量 安 全的 意 见》 , 要求 到 2020 年,奶业供给 侧结构 性改革取 得实质性 成 效, 奶业 现代化 建设取得 明显进展 , 实 现奶业综 合 生 产 能 力大 幅 提升 、产 业 和产 品 结构 进 一步 优 化、 乳 品 质 量 安 全 水 平 大 幅 提 高 以 及 奶 业 生 产 与 生 态 协同发展;到 2025 年,奶业 实现全面 振兴,奶 源 基地、 产 品加工 、 乳品 质量和 产业竞争 力整体水 平 进入世界先 进行列。 同年 12 月,农业 农村部等 九 部委联合发 布 《关于进 一步促 进奶业振 兴的若干 意 见 》 , 明确 要 以实 现 奶业 全 面振 兴为 目 标, 优 化奶 业生产布局 , 创 新奶业发 展方式 , 建立 完善以奶 农 规 模 化 养 殖为 基 础 的生 产 经 营体 系 , 力争 到 2025 年全国奶类 产量达到 4,500 万 吨。 表 1: 近年来我 国乳制 品行业 相关 政策概 况 时间 相关政策 2015.10 国务 院常 务会 议讨 论通 过 《食 品安 全法 (修 订) 》 2016.6 国家 食品 药品 监督 管理 总局 正式 发布 《 婴幼 儿配 方乳 粉产 品配 方注 册管 理办 法》 2016.12 农业 部、 国家 发改 委等 部委 联合 发布 《 全国 奶业 发展 规划 (2016~2020 年 )》 2017.4 《2017 年食 品安 全重 点工 作安 排的 通知 》 2017.5 《婴 幼儿 配方 乳粉 产品 配方 注册 申请 材料 项目 与要 求( 试行 )(2017 修 订版 )》 2018.6 国务 院办 公厅 印发 《 关于 推进 奶业 振兴 保障 乳品 质量 安全 的意 见》 2018.12 农业 农村 部等 九部 委联 合发 布 《关 于进 一步 促进 奶业 振兴 的若 干意 见》 资料来源:中 诚信国际 根据公开 资料整理 总 体来看 , 近年来 乳制品 食品安全 相关法律 法 规不断推出, 为我国乳 制品健 康发展提 供了良好 的 政策环境。 未 来, 在行业 “ 十三五” 规 划和多项 相 关政策的指 导下, 奶牛 标准化 规模养殖 将持续推 进, 同时乳制品 质量安全 管控进一 步趋严, 我国乳制 品 企业的品牌 竞争力和 市场影响 力有望同 步加强, 行 业整体将继 续保持良 好的发展 态势。 竞 争 及抗 风险 能力 产品 品类齐全,品 牌优势明显 经过多年发 展, 我国乳 制品行 业已经形 成了全 国 性 乳 品 企 业 与 地 方 性 乳 品 企 业 共 同 竞 争 的 产 业 格局, 其中全 国性乳品 企业以 多区域覆 盖的生产 布 2019 年度中国蒙牛乳业 有限公司 信用评级 报告 11 www.ccxi.com.cn 局、 完善 的产品 结构、 多样化 的营销网 络以及高 知 名度的品牌 优势在竞 争中处于 有利地位 , 对上游 奶 源 较 强 的控 制 能力 也有 效 保证 了 产品 的 质量 安 全。 公司作为全 国性乳品 企业, 目 前已具备 很强的竞 争 优势, 2018 年 上半年 公 司液态 奶产品中 的常温及 低 温品类在国 内市场的 份额分别 为 28.2% 和 32.5% , 市场认可度 很高。 截至 2018 年 6 月末 , 公司 于 国内共设 有生产 基地 38 个 ,新西 兰 设有 生 产基 地 1 个 ,乳制品 总 产能达 951 万吨/ 年 , 连续 十 年位列世 界乳业 20 强 , 并连续两 年 位列 全球 前十名, 为国内领 先的乳制 品 供应商。 公 司目前产 品包括常 温液态奶 、 酸奶、 冰 淇淋、 奶粉、 奶酪、 植物 饮料等 系列 500 多个品项 , 拥有特仑苏 、纯甄、 冠益乳、 优益 C 、 未来星、 酸 酸乳等知名 单品, 产品 销售已 经涵盖了 除台湾省 之 外的全国所 有地区 , 并在 新西兰 、 新加 坡 及蒙古 等 国家销售, 目 前公司常 温 液态 奶继续保 持领先的 市 场占有率 , 低温 市场份额 持续排名 行业第一 。2018 年, 公司 连续四年入 选 BrandZ TM 最具价值 中国品 牌榜前 二十 强 ,荣获 品 牌 贡献 总 榜第 一 名 ; 同 时, 公司 液态奶 产品位列 中国工信 部 “第 八 届中国品 牌 力 指 数(C-BPI ) 排 行 榜” 第二 位 ,低温 酸 奶 产品 连续八年蝉 联 酸奶行业 C-BPI 冠军 , 优益 C 连续 两 年荣获乳酸 菌饮料行 业冠军 , 具有很强 的品牌优 势 和市场认可 度 。 此外, 公司不 断打造世 界知名乳 业 品牌 , 发展 成为 NBA 中国官 方市场合 作伙伴、 博 鳌亚洲论坛 唯一指定 乳品供应 商 、 上海 迪士尼度假 区官方乳品 合作伙伴 等, 2017 年公司产品 成为金 砖 国家 峰会 期 间, 金砖国 家领导 人厦门会 晤指定产 品 。 此外,公司 正式成为 2018FIFA 世界杯全球官方 赞 助商, 是 中国 第一个作 为世界 杯全球赞 助商的食 品 饮料品牌, 亦是首个 与 FIFA 合作的乳品品牌全 球 赞助商, 进 一步推进 品牌国际 化 。 严控 食品安全 ,上 下游产业链 不断 完善 公司 高度 注 重食品安 全问题, 实行全程 化检测, 从奶源、 生 产、 包装、 出厂到 产品售后 都有相应 的 质量控制流 程和检测 体系 。 公司实 施批批检 测, 每 批产品均需 经过生产 自检、 过 程检验和 最终产品 检 验, 以确保 产品的安 全性。 在 检测标准 上, 公司 检 测包括农药 残留、 致病菌 鉴定、 营养成 分、 维生素 、 添加剂等 300 余项食 品安全项 目, 检测 标准严于 国 家标准 。 在 奶 源 方 面, 公 司 核心 奶 源 地均 处 于 无污 染 、 水源和空气 良好的地 区。 依托良好 的自然环 境, 公 司已在全国 合作、参 股建设 了 15 个万 头以上 级 别 的 大 型 现代 牧 场, 通过 对 这些 牧 场提 供 技术 指 导, 严格控制包 括原奶安 全、 营养 含量在内 的多个指 标, 有效保障食 品安全 。 根据 中国奶粉 协会的资 料, 按 畜牧群大小 计算, 现代 牧业是 中国最大 的乳牛畜 牧 公司及最大 的原奶供 应商, 也 是公司最 大的原奶 供 应商。2017 年 1 月以来, 通 过增持及 要约收购, 公 司对现代牧业 的持股比例 增至 60.77% 2 ,公司奶源 供应稳定性 进一步增 强 。 此外,2013 年 , 公司通 过 股权收购 控股 雅士 利, 并 将其 纳 入合 并 报表 范 围, 奶粉板块经 营实力进 一步 增强 。 整 体来看 , 通过 控 股雅士利 以 及增持 现 代牧业 , 公司上下 游产业链 趋 于完善。 股东 实力雄厚, 支 持力度大 公司单一最大股东中粮集团对公司的支持和 发展起到了 积极的作 用。 中粮 集团为国 务院国有 资 产监督管理 委员会下 属企业, 主要从事 包括全产 业 链粮油食品 业务、 贸 易、 房地 产等。 公 司作为其 下 属公司, 在产品 的采购 、 销售 网络建设 方面会与 中 粮集团产生 一定的协 同效应。 公司第二 大股东 为 达 能, 公司 借助达 能国际化 的 先进技 术、 品质管理 和 产品创新能 力, 在低温 乳制品 市场继续 投入开发 高 端乳品。 此外 , 2016 年 公 司从第 三大股东 Arla Foods 引 进 标 准 化 操 作 规 程 ( Standard Operational Procedure ) , 进行因地制宜和 本土化的 牧场管理 体 系; 2018 年上半年 , 由 公司和 Arla Foods 共同成立 的中国 丹麦 乳品技 术中心实 施了 “热 应激改善 项 目” 和 “区域 试 点牧场降 本增效项 目 ” , 以提升 牧 场管理细节 。Arla Foods 作为世界 领先的马苏里 拉 干酪制造商 , 公司 加强 与 其合作 , 布局 中国奶酪 市 场, 设立 奶酪业 务平台发 展零售 、 乳品 深加工及 餐 2 、 2017 年 5 月 18 日, 公司发布公告称 拟 发行金额为 1.948 亿美元 的零 息可换股债券 ,该 债券 为可交换 为现代牧 业股份 , 到期日为 2022 年 6 月 5 日。 若按照初步名 义交换价 ,该债券 可交换为 689,438,782 股现代 牧业股份,占 其已发行 股本的 11.24% 。 2019 年度中国蒙牛乳业 有限公司 信用评级 报告 12 www.ccxi.com.cn 饮奶酪三大 业务,并 推出 首款 专为中国 市场定制 并 本地生产的 爱氏晨曦 马苏里拉 干酪丝。 总 体 来 说 ,公 司 作 为国 内 领 先的 乳 制 品企 业 , 拥 有 很 强的 规 模优 势 和 品 牌知 名 度 ; 技 术水 平 高, 严控 各环节 食品安全, 通过控 股 雅士利 以及增持 现 代牧业, 形 成产业链 一体化优 势 ; 此外 , 股东实 力 雄厚, 能够 在 业务、 管理等方 面给予较 大支持。 综 上,公司整体 抗风险 能力 极强 。 业 务 运营 公司 主营业 务为乳制 品的生产 和销售 , 目前 已 形成液态奶 、 冰 淇淋、 奶粉和 其他 产品 四大业务 板 块。 2015~2017 年, 公司 分别实现 收入 490.27 亿元 、 537.79 亿元 和 601.56 亿元。 从 收入结构 来看, 目 前 液态奶产品销售是公司的主要收入来源, 2015~2017 年分别 为 433.27 亿元 、481.03 亿元 和 530.15 亿元 , 在 收入 中 所占 比 重 超过 85% 。2018 年上半年, 公 司实现收 入为 344.74 亿元 , 同比增 长 17.00% 。 图 7 :2017 年公司 收入构 成 资料来源:公 司提供 液态 奶 业务 公司子公司 内蒙古蒙 牛乳业 (集团 ) 股 份有限 公司 (以下简 称 “内蒙古 蒙牛” ) 为公 司液态奶 板 块、 冰淇 淋板块 和其他产 品 的运营 主体 。 液态奶 板 块产品主要 包括 UHT 奶(包括特仑苏 、未来星 、 蒙牛纯牛奶、 奶 特等产品) 、 乳饮料 ( 包 括真果粒 、 优益 C 等产品 ) 及酸奶 ( 包括纯 甄、 冠益乳 等产品) 。 冰淇淋及其他业务板块产品 主要包括 绿 色 心 情 系 列雪糕 、 蒂兰 圣 雪 系列 冰 淇 淋 及 植 物 蛋白 饮 品 等 。 采购 公 司生产成本主要由原材料以及费用支出构 成, 其中 原材料 主要分为 原辅料 、 纸箱 及包材三个 部分,2017 年 以 上 三项 合计 占采 购 总金 额 比 重 的 95% 以上 。 作为乳制品 生产的主 要原材料 , 原奶在 原料中 的采购金额 占比达到 70%以上 。 为更好 的控制原 奶 质量, 保障 食品安全 , 公司通 过参股、 合作的方 式 参与牧 场的 经营管理 , 有 效保证原 奶的供应 。 目 前 公司已与 15 个万头以 上级别 的牧场进 行了长期 合 作,包括 现 代 牧业 、 内 蒙 古富 源 国际 实 业( 集 团) 有限公司 (以下 简称 “富源 国际” ) 、 内蒙古圣 牧 高科牧业有 限公司 (以 下简称 “ 圣 牧高科”)等大 型原奶生产 企业,合 作 牧场 可 基本 保障 公司奶源 供 应。 在供 应商的 选取方面 , 公 司首先会 根据原奶 供 应量、 原奶质 量等多个 因素与供 奶企业签 订 1 至 10 年的原奶供 应合同, 并 在合同 期内不断 淘汰不符 合 要 求 的 原奶 供 应商 。公 司 原奶 主 要根 据 市场 定 价, 并 在 参 考 质 量 的 基 础 上 对 不 同 的 原 奶 进 行 价 格 调 整。 付款方 式上, 原 奶的采购 主要为先 货后款, 账 期约为 30 天 。 现代牧业为公司的长期合作伙伴及 最大的 原 奶供应商 。 截至 2018 年 6 月 末, 中国 蒙牛对现 代 牧 业 的持 股 比例 为 60.77% , 为其 单一 最大 股东 。 2017 年 6 月, 现代牧业 与内蒙 古 蒙牛 就 供应乳制 品 及 提 供 服务 签 订框 架供 应 及加 工 协议 , 双方 约 定 , 内蒙古 蒙牛 集团 (内蒙古 蒙牛及其 附属公司 ) 同意 向现代 牧业 集团 (现 代 牧业 ( 集团 ) 有限 公司及 其 附属公司 ) 购买 符合 其质 量要求的 乳制品 ( 包括 纯 牛奶、 酸奶 及巴氏杀 菌奶),并 同 意向 现代牧业 集 团 提 供 原 材 料 及 委 聘 现代 牧 业 集 团 加 工 有 关 原 材 料 并 将 其 制 成 符 合 内 蒙 古 蒙 牛 集 团 质 量 要 求 的 乳 制品 (包 括 巴氏 杀菌奶及 酸奶)的 服务 ;11 月 , 为 促进向 内蒙 古蒙牛供应 乳制品 , 现代牧 业 与其订立 框架供应 及 加工 协议 的修订协 议 , 双方 约定交易 仅 包括买卖乳 制品 , 不进行 提供服务 , 并 修订建议 年 度上限 。 以畜群 规模角度 看, 现代牧业 为中国最 大 的 奶 牛 畜 牧公 司 及 最大 原 料 奶生 产 商 。截 至 2018 年 6 月 末,现代 牧业在国 内拥有自 营牧场 26 个, 饲养约 22.58 万 头乳牛, 其中成乳 牛 12.63 万头 , 2019 年度中国蒙牛乳业 有限公司 信用评级 报告 13 www.ccxi.com.cn 2017 年全年原 料奶外部 销量 达 107.55 万吨。公司 通过 增持现代 牧业, 奶 源供应 的稳定性 得到进一 步 加强 。 此外 , 为集中 资源深耕 上游养殖 业务,2018 年 1 月 , 现代 牧业向公 司和内 蒙古蒙牛 分别出售 现 代牧业 ( 肥东 ) 有限公司 和现代牧 业 ( 蚌埠) 有限 公司 两家 乳 制品 业务 单位各 50% 的股权 , 此次出 售 事项已于当年 3 月完成 。 同时 , 富源国 际 亦是公司 重要的原奶 供应商之 一, 已与 其就奶源 提供事项 达 成长期的战 略合作关 系, 近年 来生产的 原奶基本 实 现了对公司 的全产全 销。 富源 国际 在全 国范围内 建 设奶源基地 ,截至 2018 年 9 月末拥有 已投产规 模 化牧场 14 座 ,合计设 计乳牛存 栏量为 62,000 头; 同期末乳牛 存栏量为 58,851 头, 其中 成 乳牛 31,387 头,2017 年 原奶销量 为 26.42 万吨。 采购管理方 面, 公司实施 统一采购 , 所 有采购 相关工作均 由采购管 理中心负 责。 为更 好的把握 市 场行情, 降低成 本, 公 司专设 奶源管理 系统分析 奶 源供需, 按照 生产及销 售需求 结合奶源 分布情况 合 理进行布局 , 对 奶源供方 类型进行 合理配置 。 公 司 每一年度根 据企业生 产规划、 当前原奶 市场供应 情 况制定未来 两到三年 原奶供应 规划, 提 前进行采 购 安排。 同 时, 由于奶牛 圈养成 本以及饲 料价格较 高 等因素导致 国内原奶 价格高于 进口原奶 价格, 公 司 积 极 开 展 全 球 奶 源 布 局 计 划 , 通 过 与 股东方 Arla Foods 的合作 ,引进优质原奶 。另外, 公司已与 澳 大利亚 等 牧场 建 立 良好 联 系 ,进 行 全 球奶 源 储 备。 在奶源质量 控制方面, 公司建 立了严格 全面的 质量检测标 准, 实行供 奶合作 方 安全质 量检验监 测 准入原则。 公 司所有签 约奶户 奶牛均严 格控制在 奶 牛 养 殖 基地 养 殖, 每头 奶 牛均 设 定编 号 统一 管 理。 在供奶方养 殖区、 牧场 建立专 属奶厅装 有监控设 备, 全程监控挤 奶过程 , 统一 在奶厅进 行封闭挤 奶。 公 司对奶户储 奶的奶罐 进行统一 下发铅封 号管理, 由 奶厅驻站员 封罐 , 到厂后 取样员检 查铅封 , 防止 运 输 过 程 中掺 杂 使假 。公 司 对每 罐 鲜奶 均 抽样 检 验, 对不合格产 品分情况 采取相应 措施, 保 证奶源质 量。 同时, 公司 与上游供 奶方进行 合作, 通过推 广 MES (蒙牛卓越 供方服务 管理体系 ) 优化提 升挤奶系 统, 改善奶牛健 康状况, 提 升牧场 管理水平 以及原奶 质 量, 由监督型 奶源管理 向技术 服务型奶 源管理转 型。 采购价格上, 近年来受 到国内 原奶供应 过剩的 影响, 原 料奶采 购价格整体 呈下降 趋势 , 由于公 司 原奶采购额 较大, 原奶 价格波 动或将对 公司生产 经 营产生一定 影响。 2018 年下半 年以来, 我国 原奶 价 格有所回升, 中诚信国 际将对 原奶市场 情况以及 对 公司生产经 营造成的 影响保持 关注。 表 2 :近年 来公司 主要原 材料 采购金 额(万 元) 种类 2015 2016 2017 2018. 1~6 原辅 料 447,113 562,215 668,511 405,185 纸箱 197,474 224,444 277,120 163,638 包材 369,649 408,776 401,453 200,570 合计 1,014,236 1,195,435 1,347,084 769,393 资料来源:公 司提供 除原 辅料之 外, 包材及 内包装 的采购金 额也处 于较高水平, 2015~2017 年及 2018 年上 半年 分别 达 到 36.96 亿元、40.88 亿元 、40.15 亿元 和 20.06 亿 元。 公司包 材主要由 利乐、 纷 美 和康美 提供,2017 年 公 司 向 以 上 三 大 供 应 商 采 购 金 额 占 包 材 采 购 额 比例超过 90% , 集中度很 高 。 结 算方面 , 包材及 内 包装的结算 主要采用 电汇 、 承兑汇 票等方式 , 一 般 为先货后款, 但对大型 包装物 供应商采 用预付货 款 方式, 结 算方式为 电汇、 承兑等 , 账期约 为 90 天。 生产 截至 2018 年 6 月末,公 司已在全 国建立 了 38 个 生 产 基地 , 广泛 分布 于 黑龙 江 、内蒙古 、 河北 、 山西、广东 及新疆等 21 个省 、自治区 及 直辖市 ; 同期乳制品 年 产能达 951 万吨 , 规 模优势明 显 。 设 备方面, 公司拥有 国际先进 的液态 奶、 乳 酸菌饮料 、 酸奶等产品 生产设备 ,年产常 温及低温 产品 近 500 万吨, 可 生产利乐 枕、 百 利包 、 屋顶 、 桶壶 、 联杯 、 瓶装等多个 系列 。 公司发 酵车间 、 灌装 车间 均实 现 自动化生产 , 其 中发酵车 间实现自 动化操作 。 同 时 公司引进了 法国安其 乐圆周杯 超洁净灌 装线, 用 于 搅拌型酸奶 灌注包装, 引进瑞 典利乐冠 进口灌装 线, 用于酸奶、 饮料灌注 包装,购 买了 UHT 杀菌机, 用于将牛乳 中的细菌 全部杀灭 , 达到了 商业无菌 状 态, 同时 不破坏 牛乳中大 部分的营 养成分 , 使牛 乳 在常温的状 态下具有 较长时间 的保质期 。 在 生 产 安 全 性 方 面 , 公 司 引 入 国 际 通 用 的 2019 年度中国蒙牛乳业 有限公司 信用评级 报告 14 www.ccxi.com.cn FSSC22000 体系标准, 建立以 食品安全 为保障的 全 产业链质量 管理体系 。 在 生产流程 中, 公司严格 进 行产品质检 , 对 9 道 工序、59 个监控点 、205 项指 标进行检测,对不合格产品进行 100% 追溯,并 进 行妥善处理 。 产能及产量 方面, 近年 来 公司 新建多条 生产线 使得 乳制品 总产能逐 年增加,2015~2017 年及 2018 年上半年 分 别为 868 万吨/ 年、921 万吨/ 年、922 万 吨/ 年 和 951 万吨/ 年。 在公司 进行产品 升级的背 景 下, 近年 来产量 及产能利 用率基本 保持稳定 ,2017 年公司液 态奶 总 产 量为 677 万吨 , 产能 利 用 率为 73.43% 。 此外 , 2018 年以来 , 公司加快 布局东南 亚 (包括马来 西亚、 菲 律宾等 地 ) 市场 ,11 月, 公司 位于印度尼 西亚的 YoyiC 工厂正式投产, 是其继 新 西兰雅士利 工厂后建 成的第二 家海外工 厂, 也是 中 国企业在东 南亚布局 的首个乳 制品生产 基地, 总 投 资 5,000 万 美元,日 产能 260 吨,预计 年产值 1.6 亿美元,将 直接辐射 东南亚市 场。 销售 销 售 渠 道 建设 方 面 , 公 司 通 过与 经 销 商合 作 、 搭建电商平 台、 铺设直营 渠道等方 式, 实现产品 在 市场的全面 覆盖, 目前经销 模式收 入占比 为 80% 左 右。 公司采用 分 区细化 的模式, 将全国市 场分为 21 个销售大区 ,又在每 个大区内 通过细分 CBU 业务 单元推广渠 道, 同时布局 全国终端 销售网点 , 全 面 提升渠道覆 盖面。 此外 , 公司与天 猫、 京东、 拼多 多、唯品会 等 12 家主 流电商 开展电子 商务合作 , 开拓互联网 业务平台。 结合电 商的定位 和专属特 性, 为消费者提 供特别体 验和服务 价值 。 此外 , 2017 年 以来 , 公 司积极拓 展新零售 渠道, 与盒马鲜 生 APP 实现线上线 下联动 , 深化 与 零售通 、 惠下单 等 B2B 平台合作 , 并打 造社区内 APP 加智能无 人便利店 的 新零售销售 渠道组合 。 品牌建设方 面, 公 司目前产 品包括常 温液态奶、 酸奶、 冰淇淋 、 奶粉、 奶酪以及 植物饮料 等系列 500 多个品项, 拥有特仑 苏、纯甄 、冠益乳 、优益 C 、 酸酸乳等知 名单品, 品 牌优势 明显 。 2015 年公司 开 发的常温酸 奶及含 DHA 藻油 儿童牛奶 荣获中国 乳 制 品 协 会颁 发 的 “ 技术 进 步一 等 奖” , 精选 牧 场纯 牛奶获第九 届全球乳 制品代表 大会颁发 的 “最佳 创 新商业品牌 , 冠益乳 酸奶的 “ 冠菌” 系 列获得国 家 食品药品监 督管理局 审批的 “ 健字号” 证书。 未来 公司将继续 开发特色 的系列产 品, 以 “ 新生活, 绿 生活” 为 理念 , 使产品 品系能 够满足社 会各阶层 人 群需求。 产品 定价策 略上 , 公司 采用完 全成本加 成的定 价模式。 结算方 面, 公 司主要 采取 预收 账款 的方 式 进行产品结 算, 但出于对 经销商的 支持 , 目前对 于 部 分 经 销商 给 予一 定的 账 期, 一 般在 一 个月 左 右。 在完善的销 售网络支 持下, 目 前公司常 温 液态奶继 续保持领先 的市场占 有率, 低 温市场份 额持续排 名 行业第一。 总体来看 , 公司 采购体系 健全 , 质量检 测标准 严格, 液态 奶 产品 产能 规 模较 大 ,产 品 品系 完 善, 拥有很强的 品牌及渠道 优势;但 2018 年下半年 以 来原奶价格 持续上涨, 对公司 成本控制 能力提出 更 高要求 。 冰淇 淋 及其他业务 此 外 , 冰 淇淋 板 块 为公 司 主 营业 务 板 块之 一 , 2015~2017 年及 2018 年上 半年 分别 实现收入 21.41 亿元、21.80 亿元、25.13 亿元 和 22.40 亿元,在营 业总收入 中的占比保持在 4% 左右 ,对液态奶主 业 形 成 良 好补 充 。冰 淇淋 的 制造 过 程可 分 为前 处 理、 灌装、 包装 三个工序 。 目前, 公司冰淇 淋板块产 品 主要包括蒂 兰圣雪、 绿 色心情 以及新推 出的俄式 等 系列产品 , 同时 , 公司 为上海 迪士尼度 假区创新 打 造八款冰淇 淋, 包括米奇 经典冰淇 淋、 米妮趣夹 心 冰淇淋等, 并 作为 2018FIFA 世界杯全球官方赞助 商, 推出 足球形 状定制冰 淇淋产品 , 通 过与战略 伙 伴合作协同 推广公司 产品。 公 司 其 他 产品 板 块 主要 包 括 奶酪 和 鲜 奶产 品 、 植物蛋白饮 料, 2015~2017 年及 2018 年 上半年实 现 收入分别为 3.30 亿元 、 3.46 亿元 、 5.85 亿元和 3.56 亿元, 规 模较小 但保持了 增长态势 。 奶 酪产品主 要 包括爱氏晨曦 马苏里拉干酪丝、Arla 儿童奶酪条、 未来星儿童 成长奶酪 金装及欧 世系列; 鲜奶产品 主 要包括 每日 鲜语和新鲜 工厂两 款; 植物 蛋白饮料 由 公司和美国 的 The WhiteWave Foods Company 于 2019 年度中国蒙牛乳业 有限公司 信用评级 报告 15 www.ccxi.com.cn 2014 年注册 成立的合 资公司运 营, 共同 创立植物 原 饮品牌 Silk 植朴磨坊。 2016 年以来 , 公司 推出多种 口味 植物 蛋 白饮 品, 并于 2018 年 加强 与星巴克 的 跨界合作 , 为其 咖啡产 品 提供燕麦 豆奶 、 巴旦木 口 味豆 奶和原 味豆奶 等 植物基解决 方案 , 进一步拓宽 销售渠道 。 总体来看, 冰 淇淋及其 他产品 近年来 保 持了较 好的发展 , 不断 拓宽产品 种类和渠 道布局 , 对公 司 收入形成一 定 贡献。 奶粉 业务 公司奶粉板块主要是由雅士利 和 石家庄君乐 宝乳业有限 公司 ( 以下 简称 “君乐 宝”) 负责运营 , 其中公司于 2012 年收购 君乐宝 51% 的 股权 ,将其 纳入合并报 表范围 。 2013 年 6 月, 中国 蒙牛向雅 士 利所有股东 发出收购 要约, 并 获得雅士 利控股股 东 张 氏 国 际 投 资 有 限 公 司 和 第 二 大 股 东 凯 雷 亚 洲 基 金全资子公司 CA Dairy Holdings 接受要约的不可 撤销承诺, 承诺出售 合计约 75.3% 的股 权, 公司 以 124 亿港元 完 成对 雅士 利 的收 购并将其 纳入合并 报 表范围。2014 年 10 月 ,雅士 利、中国 蒙牛和达 能 签订认购协 议 , 达能有 条件同 意认购及 雅士利有 条 件同意配发 及发行 1,186,390,074 股认购 股份, 并 于 2015 年 2 月 配发完成, 中国蒙 牛对雅士 利的持股 比 例由 68.02% 降至 51.04% 。2016 年 5 月 ,雅士利 以 1,230 百万港元向达能收购多 美滋婴幼儿食 品有限 公司 (以下简称 “多 美滋中 国” ) 的全部股权。 多 美 滋 中 国 主 要 从 事 制 造 及 销 售 多 美 滋 品 牌 的 婴 幼 儿配方奶粉 , 收 购完成后 , 公司 奶粉板 块产能进 一 步提升, 此外 , 雅士利 对多美 滋 先进生 产设备进 行 整合和优化, 并可 享有 多美滋 中国的研 发能力和 达 能的资源支 持, 产品开发 能力 有所 提升 , 奶粉板 块 市场竞争实 力 进一步 增强 。 产品方面 , 公 司奶粉产 品主要 分为高端 婴儿奶 粉 、 基 础婴 儿 奶粉 和成 人 奶粉 调 冲类 三 大生 产 线, 产品主要包 括欧世蒙 牛、 多美滋 、 瑞哺 恩及雅士 利 超级 - 金 装奶粉 各系列产 品。截至 2018 年 8 月 , 雅士利及其 合作伙伴 Arla 已有 16 个 系列 48 个婴幼 儿配方奶粉 注册获批 。 随 着二胎政 策的开放 , 雅 士 利新推出了 专属婴儿 配方奶粉 , 添 加益生菌 (动 物 双歧杆菌 ) 核苷酸 、DHA 、OPO 结 构脂等 。 生产 工 艺方面, 公司奶 粉生产所用 鲜奶全 部为自给 , 主 要 采用湿法工 艺生产婴 幼儿配方 奶粉, 即 将有机鲜 牛 奶直接喷雾 干燥再加 入营养成 分, 避免 了乳粉回 溶 等中间环节 和二次污 染, 有利于理 化指标稳 定, 保 证奶粉的营 养均衡。2015 年 11 月 ,雅 士利国际 新 西兰工厂 建 成投产 , 总投资约 11 亿元 人民币, 成 品及半成品 奶粉 产能 约为 52,000 吨/年, 产品以罐 装成品及 25 公斤大包 装基粉的 形式 向雅 士利 供应 。 作为公司第 一家 海外 生产基地 , 该工厂 以国际化 研 发水平 、 先进 的生产工 艺 以及 优质 的原 料满足国 内 消费需求, 稳固 公司 市场竞争 优势。 研发方面, 雅士利
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