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中国南方航空股份有限公司主体信用评级报告.pdf

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中国南方 航空 股份有限公司 主体 信用 评级 报告
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主体长期信用评级报告 中国南方航空股份有限公司 1 中国南方航空股份有限公司 主体长期信用评级报告 评级结果: 主体长期信用等级: AAA 评级展望: 稳定 评级时间: 2018 年 5 月 14 日 财务数据 项目 2015 年 2016 年 2017 年 现金类资产 (亿元 ) 54.44 48.55 72.68 资产总额 (亿元 ) 1862.50 2004.61 2183.29 所有者权益 (亿元 ) 495.73 547.08 621.65 短期债务 (亿元 ) 371.89 358.41 359.09 长期债务 (亿元 ) 652.92 722.85 803.02 全部债务 (亿元 ) 1024.81 1081.26 1162.11 营业收入 (亿元 ) 1114.67 1147.92 1274.89 利润总额 (亿元 ) 63.41 76.47 87.98 EBITDA(亿元 ) 209.23 235.25 257.66 经营性净现金流 (亿元 ) 257.13 263.88 214.04 营业利润率 (%) 17.77 15.84 12.22 净资产收益率 (%) 10.06 10.76 10.99 资产负债率 (%) 73.38 72.71 71.53 全部债务资本化比率 (%) 67.40 66.40 65.15 流动比率 (%) 22.00 20.26 25.70 经营现金流动负债比 (%) 39.23 38.84 30.76 全部债务 /EBITDA(倍 ) 4.90 4.60 4.51 EBITDA 利息倍数 (倍 ) 7.09 6.34 5.65 注: 1.公司应付融资租赁款已纳入长期债务以及相关指标计算; 2.其他流动负债中超短期融资券已纳入短期债务及相关指标计 算; 3.一年内到期的常旅客里程奖励计划已调出短期债务及相关 指标计算。 分析师 赵传第 郝一哲 马 颖 任黛云 邮箱: lianhe@lhratings.com 电话 : 010-85679696 传真 : 010-85679228 地址: 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层( 100022) 网址: www.lhratings.com 评级观点 联合资信评估有限公司(以下简称“联合 资信” )对中国南方航空股份有限公司(以下 简称“南航股份”或“公司” )的评级反映了 公司作为国有三大航空运输集团之一中国南 方航空集团有限公司航空业务的唯一运营主 体,在资产规模、航线资源、综合管理、运营 控制能力及政府支持等方面具备的显著优势。 同时,联合资信也关注到中国民航行业内、外 部竞争激烈、公司整体盈利水平受国际油价、 汇率波动及政府补贴影响稳定性较弱以及债 务负担较重等因素可能给公司带来的不利影 响。 居民收入的增加、国家各项政策性补贴等 专项支持为中国民航运输业的发展提供了有 利保障,公司所拥有的资源优势能够确保其在 行业内的竞争地位,进而支撑其经营及信用基 本面。联合资信对公司的评级展望为稳定 。 优势 1. 中国民航运输业与国民经济发展密切相 关,随着经济转型的推进,中国经济将保 持长期稳健的发展态势,居民消费水平逐 步提升,有利于民航运输业的长期发展。 2. 公司作为中国南方航空集团有限公司航空 业务的唯一运营主体,能够获得国家各项 政策性补贴等专项支持。 3. 公司综合管理和运营能力在行业中处于领 先水平,其机队规模、航线网络、年客运 量等多项指标居国内同行业首位,在国内 航运市场上具有明显的竞争优势。 关注 1. 随着中国航空市场逐步开放,外资和民营 航空公司对民航业投资的增加,以及运力 主体长期信用评级报告 中国南方航空股份有限公司 2 投放过快、高铁替代效应等因素导致中国 民航行业内、外部竞争压力增大。 2. 公司盈利水平受燃油价格及汇率水平波动 影响大,盈利稳定性较弱,政府补助对利 润总额贡献程度大。 3. 公司整体债务负担较重,且存在一定规模 外币债务, 融资成本受汇率波动影响较大。 主体长期信用评级报告 中国南方航空股份有限公司 3 声 明 一、本报告引用的资料主要由中国南方航空股份有限公司(以下简 称“该公司”)提供,联合资信评估有限公司(以下简称“联合资信”) 对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外,联合资 信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联 关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务,有充分理由 保证所出具的评级报告遵循了 真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和 程序做出的独立判断, 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变 评级意见。 五、本报告用于相关决策参考 ,并非是某种决策的结论、建议。 六、 该公司信用等级自 2018 年 5 月 14 日至 2019 年 5 月 13 日有效; 根据跟踪评级的结论,在有效期内信用 等级有可能发生变化。 主体长期信用评级报告 中国南方航空股份有限公司 4 中国南方航空股份有限公司 主体长期信用评级报告 一、主体概况 中国南方航空股份有限公司(以下简称“公 司”或“南航股份”)是经中华人民共和国国家 经济体制改革委员会体改生【 1994】 139 号文批 准,由中国南方航空集团有限公司(原名“中国 南方航空集团公司”, 2017 年 11 月改制为国有 独资公司并更名为现名,以下简称“南航集团”) 独家发起成立的股份有限公司。公司于 1997 年 7 月在香港和纽约同步上市, 于 2003 年 7 月在上海 证券交易所上市(股票代码: 600029.SH)。后经 数次股本变更,截至 2017 年底,公司注册资本 100.88 亿元,南航集团直接持股 40.04%,通过 下属全资子公司南龙控股有限公司(以下简称 “南龙控股”)持有公司 10.30%股权,子公司 亚旅实业有限公司持有公司 0.31%股权,合计持 有公司 50.65%股权,南航集团为公司的控股股 东,南航集团为国务院国有资产监督管理委员会 (以下简称“国务院国资委”)的全资子公司, 国务院国资委为公司实际控制人。 公司经营范围: 1、提供国内、地区和国际定 期及不定期航空客、货、邮、行李运输服务; 2、 提供通用航空服务; 3、提供航空器维修服务; 4、 经营国内外航空公司的代理业务; 5、提供航空配 餐服务(仅限分支机构经营); 6、进行其他航空业 务及相关业务, 包括为该等业务进行广告宣传; 7、 进行其他航空业务及相关业务 (限保险兼业代理 业务 :人身意外伤害险 );航空地面延伸业务;民用 航空器机型培训(限分支机构凭许可证经营);资 产租赁;工程管理与技术咨询;航材销售;旅游 代理服务; 商品零售批发。 (依法须经批准的项目, 经相关部门批准后方可开展经营活动)。 截至 2017 年底,公司下设财务部、飞行管理 部、安全监督部、战略规划投资部、产品服务管 理部、国际合作部、航空卫生管理部等 20 个职能 部门。 截至 2017年底, 公司 (合并) 资产总额 2183.29 亿元,所有者权益 621.65 亿元(其中少数股东权 益 125.71 亿元); 2017 年公司实现营业收入 1274.89 亿元,利润总额 87.98 亿元。 公司注册地址:广东省广州市黄埔区玉岩路 12 号冠昊科技园区一期办公楼 3 楼 301 室;法定 代表人:王昌顺。 二、宏观经济和政策环境 2017 年, 世界主要经济体仍维持复苏态势, 为中国经济稳中向好发展提供了良好的国际环 境, 加上供给侧结构性改革成效逐步显现, 2017 年中国经济运行总体稳中向好、 好于预期。 2017 年,中国国内生产总值( GDP) 82.8 万亿元, 同比实际增长 6.9%,经济增速自 2011 年以来 首次回升。具体来看,西部地区经济增速引领 全国,山西、辽宁等地区有所好转;产业结构 持续改善;固定资产投资增速有所放缓,居民 消费平稳较快增长,进出口大幅改善;全国居 民消费价格指数( CPI)有所回落,工业生产者 出厂价格指数( PPI)和工业生产者购进价格指 数( PPIRM)涨幅较大;制造业采购经理人指 数 (制造业 PMI) 和非制造业商务活动指数 (非 制造业 PMI)均小幅上升;就业形势良好。 积极的财政政策协调经济增长与风险防 范。 2017 年,全国一般公共预算收入和支出分 别为 17.3 万亿元和 20.3 万亿元, 支出同比增幅 ( 7.7%)和收入同比增幅( 7.4%)均较 2016 年有所上升,财政赤字( 3.1 万亿元)较 2016 年继续扩大,财政收入增长较快且支出继续向 民生领域倾斜;进行税制改革和定向降税,减 轻相关企业负担;进一步规范地方政府融资行 为,防控地方政府性债务风险;通过拓宽 PPP 主体长期信用评级报告 中国南方航空股份有限公司 5 模式应用范围等手段提振民间投资,推动经济 增长。稳健中性的货币政策为供给侧结构性改 革创造适宜的货币金融环境。 2017 年,央行运 用多种货币政策工具“削峰填谷” ,市场资金面 呈紧平衡状态;利率水平稳中有升; M1、 M2 增速均有所放缓;社会融资规模增幅下降,其 中人民币贷款仍是主要融资方式,且占全部社 会融资规模增量的比重( 71.2%)也较上年有所 提升;人民币兑美元汇率有所上升,外汇储备 规模继续增长。 三大产业保持平稳增长,产业结构继续改 善。 2017 年,中国农业生产形势较好;在深入 推进供给侧结构性改革、推动产业转型升级以 及世界主要经济体持续复苏带动外需明显回升 的背景下,中国工业结构得到进一步优化,工 业生产保持较快增速, 工业企业利润快速增长; 服务业保持较快增长, 第三产业对 GDP 增长的 贡献率( 58.8%)较 2016 年小幅上升,仍是拉 动经济增长的重要力量。 固定资产投资增速有所放缓。 2017 年,全 国固定资产投资(不含农户) 63.2 万亿元,同 比增长 7.2%(实际增长 1.3%) ,增速较 2016 年下降 0.9 个百分点。其中,民间投资( 38.2 万亿元)同比增长 6.0%,较 2016 年增幅显著, 主要是由于 2017 年以来有关部门发布多项政 策措施,通过放宽行业准入、简化行政许可与 提高审批服务水平、 拓宽民间资本投融资渠道、 鼓励民间资本参与基建与公用事业 PPP 项目等 多种方式激发民间投资活力,推动了民间投资 的增长。具体来看,由于 2017 年以来国家进一 步加强对房地产行业的宏观调控,房地产开发 投资增速( 7.0%)呈趋缓态势;基于基础设施 建设投资存在逆周期的特点以及在经济去杠 杆、加强地方政府性债务风险管控背景下地方 政府加大基础设施投资推高 GDP 的能力受到 约束的影响,基础设施建设投资增速( 14.9%) 小幅下降;制造业投资增速( 4.8%)小幅上升, 且进一步向高新技术、技术改造等产业转型升 级领域倾斜。 居民消费维持较快增长态势。 2017 年,全 国社会消费品零售总额 36.6 万亿元,同比增长 10.2%, 较 2016 年小幅回落 0.2 个百分点。 2017 年,全国居民人均可支配收入 25974 元,同比 名义增长 9.0%,扣除价格因素实际增长 7.3%, 居民收入的持续较快增长是带动居民部门扩大 消费从而拉动经济增长的重要保证。 具体来看, 生活日常类消费,如粮油烟酒、日用品类、服 装鞋帽消费仍保持较快增长;升级类消费品, 如通信器材类、文化办公用品类、家用电器和 音响器材类消费均保持较高增速;网络销售继 续保持高增长态势。 进出口大幅改善。 2017 年,在世界主要经 济体持续复苏的带动下, 外部需求较 2016 年明 显回暖,加上国内经济运行稳中向好、大宗商 品价格持续反弹等因素共同带动了进出口的增 长。 2017 年,中国货物贸易进出口总值 27.8 万 亿元,同比增加 14.2%,增速较 2016 年大幅增 长。具体来看,出口总值( 15.3 万亿元)和进 口总值( 12.5 万亿元)同比分别增长 10.8%和 18.7%,较 2016 年均大幅上涨。贸易顺差 2.9 万亿元, 较 2016 年有所减少。 从贸易方式来看, 2017 年,一般贸易进出口占中国进出口总额的 比重( 56.3%)较 2016 年提高 1.3 个百分点, 占比仍然最高。从国别来看, 2017 年,中国对 美国、欧盟和东盟进出口分别增长 15.2%、 15.5%和 16.6%,增速较 2016 年大幅提升;随 着“一带一路”战略的深入推进,中国对哈萨 克斯坦、俄罗斯、波兰等部分一带一路沿线国 家进出口保持快速增长。从产品结构来看,机 电产品、传统劳动密集型产品仍为出口主力, 进口方面主要以能源、原材料为主。 展望 2018 年,全球经济有望维持复苏态 势,这将对中国的进出口贸易继续构成利好, 但主要经济体流动性趋紧以及潜在的贸易保护 主义风险将会使中国经济增长与结构改革面临 挑战。在此背景下,中国将继续实施积极的财 政政策和稳健中性的货币政策,深入推进供给 侧结构性改革,深化国资国企、金融体制等基 主体长期信用评级报告 中国南方航空股份有限公司 6 础性关键领域改革,坚决打好重大风险防范化 解、精准脱贫、污染防治三大攻坚战,促进经 济高质量发展, 2018 年经济运行有望维持向好 态势。具体来看,固定资产投资将呈现缓中趋 稳态势。其中,基于当前经济稳中向好加上政 府性债务风险管控的加强, 2018 年地方政府大 力推动基础设施建设的动力和能力都将有所减 弱,基础设施建设投资增速或将小幅回落;在 高端领域制造业投资的拉动下,制造业投资仍 将保持较快增长; 当前房地产市场的持续调控、 房企融资受限等因素对房地产投资的负面影响 仍将持续,房地产投资增速或将有所回落。在 国家强调消费对经济发展的基础性作用以及居 民收入持续增长的背景下,居民消费将保持平 稳较快增长; 对外贸易有望保持较好增长态势, 调结构、扩大进口或将成为外贸发展的重点内 容,全球经济复苏不确定性、贸易保护主义以 及 2017 年进出口额基数较高等因素或导致 2018 年中国进出口增速将有所放缓。此外,物 价水平或将出现小幅上升,失业率总体将保持 稳定,预计全年经济增速在 6.5%左右。 三、行业分析及区域经济 1.航空运输行业 ( 1)行业现状 行业与 GDP 的关系 航空运输业为周期性行业,其增长与 GDP 增长具有较高的正相关性。 根据发达国家经验, 在居民收入突破一定水平后,航空业年均增速 将是 GDP 增速的 1.5~2 倍,且行业成长期长达 30~40 年。 行业概况 根据中国民用航空局数据, 2017 年全行业 完成运输总周转量 1083.1 亿吨公里,同比增长 12.5%。客运市场稳步发展,全行业完成旅客周 转量 9512.8 亿人公里,同比增长 13.5%,增速 较上年下降 1.5 个百分点;其中国内航线保持 较快增速,国际航线在经历连续三年的高速增 长后,增速明显放缓, 2017 年同比增速分别为 13.7%、 7.4%。货运方面, 2017 年全行业实现 货邮周转量 243.5 亿吨公里,同比增长 9.5%, 增速较上年提升 2.6 个百分点。 从国内航空市场的飞机投放看, 2012 年以 来,随着先前订单的逐步到位,中国运输机队 规模(期末在册架数)从 2008 年的 1259 架增 加到 2017 年底的 3252 架。根据目前各航空公 司购买飞机的计划来看,预计未来中国飞机进 口量仍将保持一定增速, 运力投放将有所增加。 从飞机利用率看, 2015~2016 年,民航运 输飞机平均日利用率分别为 9.5 小时、 9.4 小时。 按机型分类, 2016 年,大中型飞机平均日利用 率为 9.6 小时, 小型飞机平均日利用率为 6.6 小 时。 行业经济效益 从运营效率看, 2011 年以来,行业运营效 率继续保持较高景气度,但季节性波动特征明 显。客运方面,每年第三季度为旅游旺季,载 客量较一、二、四季度高;货运方面,每年 1、 2 月份受春节因素影响,航班整体载运率显著 低于其他各月。由于航空公司一般按照年度安 排其运力扩张计划,航空需求的季节性波动也 在一定程度上导致航空运能与需求的不平衡。 2017 年,中国民航正班客座率为 83.2%,同比 增加 0.5 个百分点,正班载运率为 73.5%,同比 增加 0.8 个百分点。 图 1 近年民航票价指数 数据来源:Wind 国内航线综合票价指数 国际航线(不含亚洲地区)票价指数 亚洲及港澳地区航线票价指数 12-12 13-12 14-12 15-12 16-12 17-12 50 50 60 60 70 70 80 80 90 90 100 100 110 110 120 120 130 130 140 140 2004年1月=100 2004年1月=100年月年月 资料来源: Wind 资讯 从票价水平看,近三年国内航线票价指数 呈波动态势,均呈现上半年回升, 7、 8 月份达 到峰值, 下半年下降的态势。 2017 年 8 月以来, 主体长期信用评级报告 中国南方航空股份有限公司 7 国内票价指数持续下滑。 受运力投放过快影响, 国际航线票价指数整体呈下降趋势, 2017 年以 来趋于平稳。 行业竞争 由于航空运输业投资巨大,资金、技术、 风险高度密集,投资回收周期长,政府对航空 运输主体资格限制较严,市场准入门槛高,加 之历史原因,使得航空运输业在发展过程中形 成自然垄断。目前,中国航空运输业呈现“三 强为主、地方为辅、外航渗透”的格局。 按照控股股东背景区分,国内航空公司可 以分为中央控股、 地方控股和民间资本三大类。 中央控股公司实力最为雄厚, 机队规模大, 获取的补贴及财政支持力度大,且在新增航线 航权资源获取方面具有突出的相对优势。代表 企业为中国航空集团公司(以下简称“国航集 团” ;下辖中国国际航空股份有限公司(中国国 航, SH.601111) ) 、南航集团(下辖中国南方航 空股份有限公司(南方航空, SH.600029) )和 中国东方航空集团公司 (以下简称 “东航集团” , 下辖中国东方航空股份有限公司(东方航空, SH.600115) ) ,简称为“三大航” 。 从三大航数据比较看, 三大航在营业收入、 利润总额及机队规模方面均处于行业前列,反 映出民用航空领域的高度垄断竞争格局。 从财务及经营指标看,国航股份、南航股 份及东航股份分别为国航集团、南航集团及东 航集团的核心子公司,在收入、机队规模、运 力、运营效率等方面差距较小,稳居国内航空 公司第一梯队, 是国内民航市场的主要参与者。 三家企业总部分别设立在北京、广州及上海, 业务范围分别辐射环渤海经济圈、珠三角经济 圈及长三角经济圈,客货流需求稳定。良好的 区位设置及政府的持续政策支持,是三大航逐 步形成垄断优势的重要原因。另一方面,三大 航也都存在单机运营效率偏低、 盈利能力偏弱、 债务负担重等负面因素。 国内航空公司中,除三大航以外,作为第 二梯队有海航集团等代表企业。 从单机年收入、 单机年利润总额及营业利润率看,国内航空企 业营业利润率与单机运营效率高度相关。 表 1 2017 年国内四大航空公司运营及财务指标(上市公司) 项目 中国国航 601111.SH 东方航空 600115.SH 南方航空 600029.SH 海航控股 600221.SH 运营指标 可用座公里(亿客公里) 2478.15 2259.96 2806.46 1408.43 机队规模(架) 655 637 754 410 飞机日利用率(小时) 9.47 -- -- 9.31 平均客座率( %) 81.14 81.06 82.20 86.07 平均载运率( %) 71.16 68.83 71.27 85.22 财务指标 资产总额(亿元) 2357.18 2274.64 2183.29 1973.48 营业收入(亿元) 1213.63 1017.21 1274.89 599.04 其他收益 —政府补助(亿元) 24.79 49.41 30.58 7.81 利润总额(亿元) 114.81 86.20 87.98 48.10 经营性净现金流(亿元) 263.89 195.72 214.04 129.60 主营业务毛利率( %) 17.10 11.24 11.80 10.13 资产负债率( %) 59.73 75.15 71.53 62.52 资料来源:上市公司年报 主体长期信用评级报告 中国南方航空股份有限公司 8 ( 2)行业关注 航油价格波动 油价走势是航空公司盈利的最大不确定因 素,航油也是航空业的最大成本,约占运营总 成本的 20%~50%左右。 图 2 近年航油价格和原油价格走势 数据来源:Wind 出厂价(含税):航空煤油 现货价:原油:英国布伦特Dtd(右轴) 14-12-31 15-12-31 16-12-31 17-12-31 2800 3200 3600 4000 4400 4800 5200 元/吨元吨 28 35 42 49 56 63 70 77 美元/桶桶 资料来源: Wind 资讯 2014 年下半年以来,随着美国退出宽松量 化政策,国际原油价格出现急剧下降的趋势, 原油价格的下滑导致航油价格相应下降,在短 期内有助于缓解航空公司的成本压力。 2015 年 2 月,航油价格小幅反弹,但自 2015 年 6 月开 始重回下跌趋势; 2016 年 2 月 1 日,航空煤油 价格跌至 2543 元 /吨,达近年来最低水平, 3 月 开始, 油价在波动中小幅上行, 截至 2017 年底, 航空煤油和布伦特原油价格分别为 4745 元 /吨 和 66.50 美元 /桶。 人民币汇率变化 图 3 近年美元兑人民币汇率走势图 数据来源:Wind 中间价:美元兑人民币 14-12-31 15-12-31 16-12-31 17-12-31 6.1 6.1 6.2 6.2 6.3 6.3 6.4 6.4 6.5 6.5 6.6 6.6 6.7 6.7 6.8 6.8 6.9 6.9 资料来源: Wind 资讯 航空运输业的资产主要为外汇负债资产, 因此人民币升值将带来运输资产的增值。自 2015 年 8 月 11 日中国对人民币汇率中间价形 成机制进行改革以来,人民币对美元汇率出现 大幅贬值,截至 2016 年 12 月底,人民币对美 元汇率为 6.94。 2017 年以来,受国内经济企稳 回升,跨境资金流动趋于平衡,美联储加息、 缩表及税改等综合影响, 人民币汇率先贬后升, 人民币兑美元汇率中间价全年大幅升值 6.1%。 2018 年 1 月,人民币汇率快速下跌,至一季度 末维持较低水平波动。目前,全球经济向好, 美国及欧洲逐步退出量化宽松,货币政策有所 收紧。同时,随着美国税改的进一步推进,将 促进美国经济增长及美元回流,进而推动美元 指数增长及为美元加息创造条件。 截至 2018 年 3 月,美联储已宣布 2018 年内第一次加息,年 内预期仍将加息 2 至 3次,此举将强化美元地 位。同时,随着中国供给侧改革的进一步深化 和“一带一路”倡议战略的逐步实施,中国经 济高质量的增长是人民币汇率稳定的基础。 2018 年人民币兑美元汇率走势不甚明朗,航空 企业将继续面临汇率波动风险。 高速铁路网建设的替代影响 随着中国高速铁路网的日臻完善,高速铁 路凭借其准点率及频率高、客公里票价相对较 低等特点,在 3 小时以内、 800 公里以下的短 途市场对航空运输分流影响明显。根据国家发 改委颁布的《铁路“十三五”发展规划》 ,到 2020 年中国高速铁路营业里程将达到 3 万公 里,高速铁路网覆盖 80%以上的大城市。据民 航局航空安全技术中心最新的统计,目前中国 年旅客运输量 50 万以上的航线主要分布在东 中部地区,网络密度由东向西递减。而目前正 在建设的高速铁路网大多集中在东中部地区, 这与民航市场形成了直接的替代和竞争。 从欧洲高铁与航空竞争的结果来看, 3 小 时以内 800 公里以下短途市场,铁路占绝对优 势;而 800 公里以上的长途市场仍主要由航空 公司控制;而铁路和航空也通过空铁联运的模 式从竞争走向了合作。联合资信认为,国内的 旅客运输市场也将出现类似的格局,随着 300 公里时速的高速铁路网的逐渐建成,航空业在 短途市场将面临分流的风险。综合分析,短期 主体长期信用评级报告 中国南方航空股份有限公司 9 内高铁由于仍在建设期中,对航空运输的冲击 尚不具规模;且随着民航局 2016 年 11 月起放 开 800 公里以下及 800 公里以上与高铁动车组 列车形成竞争航线运输票价,航空公司与高铁 在短距离运输上的价格差异有望收窄。但高速 铁路网的形成仍将对国内航空市场带来较大冲 击。因此,从长期发展潜力来看,航线网络相 对均衡的航空公司更具竞争优势。 限制“三公消费”相关政策的影响 2012 年,习近平总书记主持召开中共中央 政治局会议,审议通过了中央政治局关于改进 工作作风、 密切联系群众的八项规定: 包括 “轻 车简从” , “不安排群众迎送” , “不铺设迎宾地 毯” , “不出席各类剪彩、奠基活动” , “严格控 制出访随行人员”等。随后中纪委要求各地各 部门和领导干部严格遵守“六个严禁” 。 2013 年 11 月,中共中央、国务院印发《党政机关厉 行节约反对浪费条例》 ,并发出通知,要求各地 区各部门认真贯彻执行。 《条例》 中明确列示 “国 内差旅和因公临时出国(境) ” ,对公务出行的 费用标准进行严格把控。 头等舱和商务舱(以下简称“两舱” )是航 空公司重要的收入和利润来源。根据国际航空 运输协会的统计,全球很多品牌航空公司“两 舱”的客运量仅占总客运量的 10%,但收益却 可以占到总收入的约 30%。 “八项规定”和“六 项禁令”的出台,对“两舱”客运量产生直接 影响。 突发性事件影响 航空运输业易受战争、恐怖事件、安全事 故等突发性事件及政治与外交关系的影响,面 临的不确定性较多且风险因素分散。重大空难 不仅使得行业景气承压,部分涉事航空公司业 务及航权也将受到较大影响。与此同时,国际 政局的动荡及国家间关系的亲疏变化对航企国 际航线业务开展影响重大。此外,随着各国对 环境保护的日益重视,征收碳排放税等环保措 施的执行也将对航空公司运营产生影响。 ( 3)行业政策 2015 年 3 月, 国家发改委、 民航局发布 《关 于调整民航国内航线旅客运输燃油附加与航空 煤油价格联动机制基础油价的通知》 , 将收取民 航国内航线旅客运输燃油附加依据的航空煤油 基础价格, 由现行每吨 4140 元提高到每吨 5000 元,即国内航空煤油综合采购成本超过每吨 5000 元时,航空运输企业方可按照联动机制规 定收取燃油附加。航油是航空公司最大的成本 消耗,燃油费的收取在一定程度上可以缓解油 价上涨带来的成本压力。 2016 年 10 月,民航局和国家发展改革委 《关于深化民航国内航空旅客运输票价改革有 关问题的通知》 ,规定 800 公里以下航线、 800 公里以上与高铁动车组列车形成竞争航线旅客 运输票价交由航空公司依法自主制定。改革实 施后,有利于航空公司更加灵活地制定、调整 价格,反映市场供求关系和竞争状况,应对高 铁竞争。 自 2017 年 4 月,中国民用航空局《关于印 发民用机场收费标准调整方案的通知》 (民航 2017 年 18 号文)正式实施。其中国航内线起 降费整体提高 10%左右、安检费提高 40%至 50%、停场费提高 5%至 10%、客桥费提高 100%,出租类业务定价市场化、一类机场地服 收费市场化、二类机场地服基础服务收费标准 提高 20%左右。起降及停机费用占航空公司航 空业务成本的 15%左右,收费标准上调后,航 空公司成本有所提升,对其盈利能力有一定影 响,但影响整体可控。 2017 年 12 月、 2018 年 1 月,民航局、国 家发改委连续下发《民用航空国内运输市场价 格行为规则的通知》 《关于进一步推进民航国内 航空旅客运输价格改革有关问题的通知》 (民航 发【 2017】 145 号、 146 号) ,进一步放开航空 公司对部分航线经济舱的自主定价权。民航局 价改频率加快,未来市场化趋势明显。对行业 整体而言,在全行业运力持续上升以及需求旺 盛的背景下,机票价格上限的逐步放开将更加 主体长期信用评级报告 中国南方航空股份有限公司 10 有利于全行业收入规模的提升,基于四大航航 线资源的比较优势,其运营效率有望提升。 2018 年 1 月,交通运输部出台《国内投资 民用航空业规定》 (交通部【 2017】 34 号) ,放 宽国航股份、南航股份、东航股份股权结构至 国有相对控股,民航业混改拉开序幕。此次改 革,在政策上为三大航进一步吸收包括社会资 本在内的各类资本投资,提供了一定的空间。 同时 2017 年,三大航母公司中航集团、南航集 团、东航集团相继宣布完成公司制改制,由全 民所有制企业改制为国有独资企业,由国务院 国资委履行出资人职责。改制将有助于进一步 形成有效制衡的公司法人治理结构和灵活高效 的市场化经营机制。 ( 4)未来发展 2016 年 12 月,民航局、发改委和交通运 输部联合印发中国民航“十三五”发展规划, 提出了到 2020 年初步建成民航强国的战略规 划,并在确保航空持续安全、构建国家综合机 场体系、全面提升航空服务能力、提升空管保 障服务水平、改革创新推动转型发展等方面提 出了具体方案。 未来随着航空市场供需的改善、 航线网络的完善、民航业政策的落实,航空运 输业运营效率和盈利水平有望继续提升。中长 期看,随着中国经济的增长和消费升级带来的 市场成长空间,航空运输业仍将保持较高的景 气度。国内航空公司在这样的大环境中将获得 长足发展,拥有航线网络优势和区位优势以及 注重差异化经营的航空公司具有较强的综合竞 争力。考虑到行业整体的景气度和相关政策支 持,未来一定时期内行业内重点企业的信用水 平将保持稳定。 2. 区域经济 公司总部设在广州,形成了以广州为核心 枢纽的航线网络体系,经营发展受广州市经济 水平、人均收入、交通运输情况等区域环境因 素影响大。 近年来,广州市经济保持平稳较快发展, 地区生产总值逐年提升,产业结构日趋合理, 人均可支配收入快速增长。根据《 2017 年广州 市国民经济和社会发展统计公报》 , 2017 年, 广州市实现地区生产总值( GDP) 21503.15 亿 元, 按可比价格计算, 比上年 (下同) 增长 7.0%。 第一、 二、 三次产业增加值的比例为 1.09: 27.97: 70.94, 第三产业对经济增长的贡献率为 79.3%。 从居民收入情况来看, 2017 年,广州市全年城 市常住居民人均可支配收入 55400 元,增长 8.8%。 从固定资产投资情况来看, 2017 年,广州 市固定资产投资有所增加,全年完成固定资产 投资 5919.83 亿元,比上年增长 5.7%。 交通运输领域, 2017 年,广州市完成民航 货物运输总量 132.17 万吨,同比增长 5.7%,货 物运输周转量 63.20 亿吨公里,同比增长 12.6%, 民航货运在各种交通运输方式中占比仍 小,增速较为平稳; 2017 年,广州市民航客运 量 8084.96 万人次,同比增长 9.2%,民航旅客 运输周转量 1619.87 亿人公里, 同比增长 9.9%, 增速在各种交通运输方式中居于领先地位。旅 游领域,广州市全年城市接待过夜旅游人数 6275.62 万人次,比上年增长 5.6%;其中,入 境旅游者 900.48 万人次,增长 4.5%;境内旅游 者 5375.14 万人次,增长 5.8%。 2018 年 4 月 26 日广州白云机场 2 号航站楼正式启用,南航集 团旗下的厦门航空以及沙特航空、 肯尼亚航空、 印尼鹰航空等三家外航首批进驻,南航系航空 公司将分批进驻 T2。 总体来看, 2017 年广州市区域经济实力逐 步增强,为公司发展提供了良好的区域环境。 公司业务发展前景良好。 四、基础素质分析 1. 股权状况 截至 2017 年底,公司注册资本 100.88 亿 元,南航集团直接持股 40.04%,通过下属子 公司南龙控股持有公司 10.30%股权,子公司 主体长期信用评级报告 中国南方航空股份有限公司 11 亚旅实业有限公司持有公司 0.31%股权,合计 持有公司 50.65%股权, 南航集团为公司的控股 股东, 南航集团为国务院国资委的全资子公司, 国务院国资委为公司的实际控制人。 2. 企业规模 公司航空业务运营主体除南航股份自身 外,另控股厦门航空有限公司、汕头航空有限 公司、珠海航空有限公司、贵州航空有限公司、 重庆航空有限责任公司和中国南方航空河南航 空有限责任公司。截至 2017 年底,公司是国内 运输飞机最多、航线网络最发达、年客运量最 大的航空公司,积极打造广州 -北京双枢纽” , 形成了密集覆盖国内,全面辐射亚洲,有效连 接欧美澳非洲的航线网络布局。 公司每天有 2000 多个航班飞至全球 40 多 个国家和地区、 200 多个目的地,提供座位数 超过 30 万个。通过与天合联盟成员密切合作, 公司航线网络延伸到全球 1062 个目的地, 连接 177 个国家和地区。截至 2017 年底,公司运营 包括波音、空客等客货运输飞机 754 架。 2017 年,公司旅客运输量 1.26 亿人次,连续 39 年 居中国各航空公司之首,机队规模和旅客运输 量均居亚洲第一、世界第四。 2017 年,公司共完成运输飞行 256.7 万小 时,同比增长 8.05%,累计安全飞行 2066.2 万 小时,通用航空飞行 1.37 万小时,连续保障了 超过 18 年的飞行安全和 23 年的空防安全,保 持了中国最好的航空公司安全记录。 2017 年, 公司共完成运输总周转量 273.21 亿 吨公里,同比增长 12.03%;实现旅客运输量 1.26 亿人次,同比增长 10.19%,是中国民航首家年运 输旅客人次超过 1 亿的航空公司, 连续 39 年位居 国内各航空公司之首;实现货邮运输量 1672.16 千吨,同比增长 3.70%;平均客座率为 82.20%, 同比增加 1.69 个百分点。 企业荣誉方面, 2016 及 2017 年,公司连续 获评《财富》(中文版)中国企业 500 强,居交 通运输业首位。在英国独立品牌评估与咨询公司 Brand Finance 发布的“ 2017 年全球最有价值航空 公司品牌 50 强”排行榜中,位列第六名,居中国 航空公司首位。 2017 年,公司获得“中国最佳雇 主三十强”、“最受女性关注奖”、第七届中国 证券“金紫荆”最具投资潜力上市公司奖等荣誉 称号。 总体看,公司主业规模实力强,运输飞机数 量、航运网络发达程度、年客运量等指标位居国 内首位,在国内市场具有明显的竞争优势。 3. 人员素质 截至 2017 年底,公司现任董事、监事及高级 管理人员共 23 人。 王昌顺先生,汉族, 60 岁,中共党员,中国 科学技术大学管理科学与工程专业毕业,博士研 究生。现任南航集团董事长、党组书记,公司董 事长、党委书记。第十二届全国人大代表,中国 共产党第十九次全国代表大会代表,中国人民政 治协商会议第十三届全国委员会常务委员,中共 广东省委十二届委员。 1976 年 2 月参加工作,曾 任民航乌鲁木齐管理局航空气象安全监察处处 长,新疆航空公司副总经理(民航乌鲁木齐管理 局副局长)、党委书记,中国民用航空局副局长、 党组成员,中国国际航空股份有限公司董事长, 交通运输部副部长、党组成员兼直属机关党委书 记,南航集团副总经理、总经理、党组副书记等 职务。 谭万庚先生, 53 岁,硕士研究生学历,中山 大学区域地理学专业毕业,经济师,中共党员。 现任南航集团总经理、董事、党组副书记,公司 总经理、党委副书记、副董事长。中共广东省委 十一届委员。 1990 年 8 月参加工作。曾任中国民 用航空总局人事劳动司副司长、人事教育司副司 长、东北管理局局长及党委书记,公司党委书记、 副总经理,南航集团党组书记等职。 截至 2017 年底,公司在职员工 96234 人,从 教育程度来看,中专及以下人员占比 21.97%,专 科人员占比 30.92%,本科人员占比 43.36%,研 究 生及以上人员占比 3.75%;从专业构成来看,飞 行员占比 9.31%,乘务员(含兼职安全员)占比 20.40%、空警安全员占比 2.39%、机务系统人员 占比 16.66%、航务系统人员占比 2.62%、客运系 主体长期信用评级报告 中国南方航空股份有限公司 12 统人员占比 9.78%、货运系统人员占比 7.06%、地 服系统人员占比 10.74%、信息系统人员占比 1.53%、财务系统人员占比 2.58%、其他人员占比 16.93%。 总体看,公司高管具备多年从业经历和丰富 的管理经验,员工学历水平及专业构成符合行业 特点。 4. 外部支持 公司长期获得国家及地方政府的财政补贴, 其中国家层面的补贴包括支线航空补贴、特殊国 际航线补贴、节能减排补贴等;地方政府补贴包 括航空事业补贴、客货运航线新开、加密及运营 补贴等。 2015~2017 年,公司分别获得财政补贴 23.65 亿元、 28.84 亿元和 31.28 亿元,公司将其 纳入营业外收入及其他收益科目。 5. 重大事项 2017 年 6 月 26 日,公司与南航集团签订 《关于认购中国南方航空股份有限公司非公开 发行 A 股股票之认购协议》 ,与南龙控股签订 了《关于认购中国南方航空股份有限公司非公 开发行 H 股股票之认购协议》 。公司拟向包括 南航集团在内的不超过十名特定投资者非公开 发行不超过 18 亿股 A 股股票(含 18 亿股) , 发行规模不超过人民币 95 亿元(含人民币 95 亿元) ,其中南航集团拟以资产(其持有的珠海 保税区摩天宇航空发动机维修有限公司 50%的 股权,作价为 174108 万元)和部分现金认购, 认购数量不低于本次非公开发行 A 股股票实际 发行数量的 31%。同时公司拟向南龙控股非公 开发行不超过 600925925 股 H 股股票(含 600925925 股) (经调整) ,发行价格为 6.156 港 币 /股,募集资金总额不超过港币 369930 万元 (含港币 369930 万元) 。南龙控股拟以港币现 金认购。 本次非公开发行 A 股股票可募集的现金扣 除发行费用后将投向引进 41 架飞机项目 (不超 过 765415.00 万元) 和 A320 系列飞机选装轻质 座椅项目;本次非公开发行 H 股股票所募集资 金在扣除发行费用后,全部用于补充公司一般 运营资金。 2017 年 11 月 8 日,上述 A 股发行和 H 股 发行获得公司临时股东大会、 A 股类别股东大 会及 H 股类别股东大会的批准。 2018 年 3 月 12日, 本次 H股发行获得中国证监会核准。 2018 年 5 月 7 日,本次非公开 A 股发行获得中国证 监会的审核通过(截至报告出具日,公司已发 布获得审核通过的公告,但尚未收到书面核准 文件,公司将在收到中国证监会予以核准的正 式文件后另行公告) 。 本次非公开发行后,公司控股股东和实际 控制人不会发生变更(股东具体持股比例将发 生变化) 。主要影响: 1)通过股权融资可降低 公司负债水平、改善公司资本结构; 2)本次非 公开发行募集资金主要用于购买飞机,有利于 进一步扩充优化公司机队; 3)南航集团拟以珠 海保税区摩天宇航空发动机维修有限公司(以 下简称“珠海摩天宇” ) 50%股权认购部分发行 股票, 若发行成功, 公司将持有珠海摩天宇 50% 股权,珠海摩天宇成为公司的合营公司(不合 并报表,以权益法核算) 。珠海摩天宇的主营业 务为航空发动机整机及部件的维护、修理和翻 修等,公司获得对珠海摩天宇的共同控制后可 对下属航空维修业务进行整合,从而进一步满 足不断增长的发动机维修需求,提升公司发动 机维修业务水平;同时,航空发动机维修具有 较高的准入门槛,盈利能力较强,本次将珠海 摩天宇转回将有助于提高公司盈利水平。 联合资信持续关注上述非公开发行后续进 展及对公司可能产成的影响。 6. 过往债务履约情况 根据中国人民银行《企业信用报告( 2012 银行版)》(机构信用代码: G1044011100066540Z) , 截至 2018 年 5 月 7 日, 公司(本部)无未结清不良信贷信息记录;已 结清信贷记录中有 2 笔不良类贷款,均在到期 日正常收回;公司过往债务履约情况良好。 主体长期信用评级报告 中国南方航空股份有限公司 13 五、管理分析 1. 法人治理结构 公司设股东大会,股东大会为公司最高权力 机构,依法行使相应职权。公司设董事会,对股 东大会负责。董事会由 7 名董事组成,其中执行 董事 3 人,独立非执行董事 4 人。董事会设董事 长一名。董事长和副董事长由董事会以全体董事 的过半数选举产生。董事会设董事会秘书 1 名。 公司设监事会,由 3 名监事组成。监事会设主席 一人。监事会主席的任免,应当经三分之二以上 监事会成员表决通过。监事会成员由股东代表和 公司职工代表组成,其中职工代表为 1 名。股东 代表的监事由股东大会从监事会或代表发行股份 百分之五以上(含百分之五)的股东提名的候选 人中选举。有关提名监事候选人的通知以及候选 人表明愿意接受提名的承诺函,应当在股东大会 召开七日前发给公司。公司设总经理一名,由董 事会聘任或者解聘,总经理每届任期三年,与董 事会任期相同,总经理连聘可以连任。公司设副 总经理若干名,协助总经理工作。公司董事会可 以决定由公司董事兼任总经理。 2. 管理水平 为合理保证公司经营管理合法合规、资产安 全、财务报告及相关信息真实完整,提高经营效 率和效果,公司建立并实施了完整的内部控制体 系。 资金管理方面,公司建立了严格的银行账户 管理规定,实行“收支两条线”集中管理公司资 金。对货币资金收支和保管业务建立了严格的授 权批准制度,确保办理货币资金业务的不相容岗 位相互分离。公司日常资金实现网络自动收款, 境内销售机构资金实现定期清零,对境外销售资 金进行远程监控,对账户余额进行严格的限制和 监督。所有资金网点均有良好的安全措施。公司 所有重大筹资活动均按管理程序进行,确定筹资 规模和筹资结构、选择筹资方式及降低资金成本 方案均有严格的审批流程、权限以及决策程序。 全面预算管理方面,公司建立了全面预算管 理制度,年度预算按程序经董事会审批后生效。 公司所有经营活动均纳入预算进行管控,定期对 资产负债、现金流、损益、资本性开支实施全程 跟踪管理和分析,对经营成果、大项成本、费用 预算等设立明确的预算目标,对各类费用开支建 立了严格的单位标准,对主要的经济指标层层分 解、责任到人。 对下属子公司的管理方面,公司对控股子公 司和具有重大影响的参股公司实施重点管理控 制,通过严格执行投资立项程序,完善被投资企 业公司治理,建立董事、监事、高管委派制,重 大经营及财务数据报告等制度,及时准确掌握投 资企业动态。公司通过投资企业董事会既定程序 对其实施影响,促进与投资企业的合作;委托中 介对投资企业开展专项审计及年终审计等。 融资管理方面, 为加强融资管理和财务监控, 降低融资成本,有效防范财务风险,维护公司整 体利益,根据相关法律、法规和规范性文件以及 公司章程的规定,结合公司实际情况,制定《融 资管理制度》。该制度所称融资仅指债务性融资, 不含权益性融资(权益性融资按照中国证监会和 上海证交所等监管机构的有关规定执行)。公司 融资实行统借统还的方式, 由总部集中统一管理。 公司财务部每年年末向董事会报告次年资金预算 及申请银行授信的报告,由董事会批准后,公司 财务部在董事会决议框架内开展融资业务。 担保管理方面,为了规范公司对外担保业务 的管理,规避财务风险,健全内控制度,完善公 司资产的监控体系,确保公司资产保值增值,根 据《中华人民共和国担保法》的规定,结合实际 情况,制订《对外担保业务管理办法》。该办法 所规定的担保是指公司应被担保单位的书面请 求,对借款合同或其他经济业务事项的顺利履行 而订立担保合同,当被担保单位不能全部或部分 履行合同规定的责任和义务时,公司依法履行担 保责任和义务的行为。公司所有经济担保都必须 由被担保单位按本办法的规定提供相关资料报公 司财务部承办,公司财务部负责对经济担保的必 要性、风险性进行审查,法律部门负责对担保合 同、协议或条款进行审查。对于涉及投资项目的 担保,还应由公司战略规划投资部按有关程序对 投资项目进行评价。公司对外担保参照《关于规 主体长期信用评级报告 中国南方航空股份有限公司 14 范上市公司与关联方资金往来及上市公司对外担 保若干问题的通知》执行,并报集团公司备案。 公司原则上不向公司以外单位及公司控股、参股 企业提供担保,确实需要提供经济担保的事项, 必须经公司董事会研究决定。 总体看,公司作为国有控股上市公司,法人 治理结构完善,管理制度健全有效,综合管理水 平较高。 六、经营分析 1. 经营概况 公司目前的主业为航空客货运输业,其中 客运业务占主营收入的 90%以上,其余主要为 货邮运收入,公司主业突出。 2015~2017 年,公司主营业务收入逐年增长, 年均复合增长 6.94%; 2017 年主营业务收入提升 至 1251.21 亿元,同比增长 11.05%,主要受益于 运力投放增加、 客座率上升等驱动客运收入增长。 分版块看, 2017 年,公司客运收入同比增长 10.04%至 1127.91 亿元,增幅创近 5 年新高;同 时,公司抓住货运转旺机遇,着力提升货机载运 率、发挥网络枢纽效应、强化大客户合作,货邮 运收入同比增长 26.30%至 90.82 亿元,为历史最 好水平,收入占比提升至 7.26%。 2015~2017 年,公司主营业务成本年均复合 增长 10.66%,构成主要为航油成本、职工薪酬费 用、起降费及折旧费, 2017 年上述四项成本占主 营业务成本比重超过 70%。近三年,随着运力提 升带动运量规模不断增长,公司人力成本及起降 费用年均复合增长率分别为 13.45%和 13.82%。 2015 年以来,公司航油成本受油价变化及运输量 增长呈波动上升态势; 2017 年,随着国际原油价 格上涨及飞行小时增加,公司航油成本同比增长 34.02%,在主营业务成本中占比提升至 28.90%。 随着机队规模的扩大,公司折旧成本及经营租赁 费用均呈上升趋势, 2017 年占比分别为 11.40%、 7.27%。近三年公司主营业务毛利率分别为 17.63%、 15.65%和 11.80%。 表 2 公司主营业务收入情况(单位:亿元、 %) 2015 年 2016 年 2017 年 项目 金额 占比 金额 占比 金额 占比 客运 1002.38 91.63 1025.02 90.97 1127.91 90.15 货运及邮运 68.61 6.27 71.91 6.38 90.82 7.26 其他 23.01 2.10 29.79 2.64 32.48 2.60 主营业务收入合计 1094.00 100.00 1126.72 100.00 1251.21 100.00 资料来源:公司年报 表 3 公司主营业务成本构成情况(单位:亿元、 %) 2015 年 2016 年 2017 年 项目 金额 占比 金额 占比 金额 占比 航油成本 262.74 29.16 237.99 25.04 318.95 28.90 职工薪酬费用 138.91 15.42 157.83 16.61 178.78 16.20 起降费用 115.10 12.77 131.09 13.79 149.10 13.51 折旧费用 113.61 12.61 119.94 12.62 125.75 11.40 经营租赁费 61.51 6.83 73.25 7.71 80.22 7.27 飞机、发动机维修费 73.26 8.13 78.76 8.29 77.92 7.06 餐食及机供品费用 26.80 2.97 29.65 3.12 33.79 3.06 其他 109.18 12.12 121.85 12.82 139.03 12.60 主营业务成本合计 901.11 100.00 950.36 100.00 1103.54 100.00 资料来源:公司提供 注:1、合计数不等于分项之和系四舍五入所致;2、其他成本包括航材采购费用、培训费用、民航发展基金等。 主体长期信用评级报告 中国南方航空股份有限公司 15 2. 业务运营 航线布局 自 2005 年提出由点对点线性运行向网络型 航空公司转型以来,经过多年的发展,公司目前 已形成“以国内市场为主、国际市场占有一定比 例、国际国内互相支持和整体联动”的“枢纽 + 点对点”的航线运营模式。 航线网络覆盖方面, 公司目前着力打造广州 - 北京“双枢纽”,形成了密集覆盖国内,全面辐 射亚洲,有效连接欧美澳非洲的发达航线网络。 截至 2017 年底,公司每天有 2000 多个航班飞至 全球 40 多个国家和地区、 200 多个目的地,提供 座位数超过 30 万个。 通过与天合联盟成员密切合 作,公司航线网络延伸到全球 1062 个目的地,连 接 177 个国家和地区。公司全力打造“广州之路” ( Canton Route)国际航空枢纽,广州国际通航点 增至 52 个。公司在“一带一路”沿线 38 个国家 和地区的 68 个城市开通了 172 条航线, 每周投入 2200 多个航班,年承运旅客 1500 多万人次,航 线数量、航班频率、市场份额均在国内航空公司 中居于首位,已成为中国与沿线国家和地区航空 互联互通的主力军。 2017 年,公司按照国家“一带一路”及“互 联互通”战略布局,坚持做强国内、做优国际, 开通北京 -海拉尔 -北京、重庆 -上海虹桥 -重庆、杭 州 -西安 -杭州、杭州 -三亚 -杭州等 210 条国内航 线,广州 -温哥华 -墨西哥城、深圳 -墨尔本、深圳 - 莫斯科、厦门 -洛杉矶等 33 条国际及地区航线。 机队规模 从运力方面来看,公司经营各类型运输机, 机队规模居亚洲第一、世界第四。 近年来,应对市场需求,公司机队规模持续 扩张,引进方式以经营租赁和自购为主;截至 2017 年底, 公司所拥有的 754 架飞机中, 自购 277 架( 占 36.74%)、经 营 租 赁 264 架( 占 35.01%)、 融资租赁 213 架(占 28.25%)。 表 4 2015~2017 年底公司机队规模(单位:架) 获取方式 2015 年 2016 年 2017 年 客机: 经营租赁 226 244 264 融资租赁 191 199 208 自购 236 245 268 小计 1 653 688 740 货机: 经营租赁 0 0 0 融资租赁 7 5 5 自购 7 9 9 小计 2 14 14 14 合计 667 702 754 资料来源:公司提供 从机队结构看,公司机队以客机为主,截至 2017 年底占比为 98.14%; 客机主要为空客和波音 系列客机,少量支线使用安博威系列飞机,截至 2017 年底,上述三个系列客机占比分别为 43.38% 、 53.11% 和 3.51% 。货机主要包括 B747-400F 和 B777-200F 两种型号。 表 5 截至 2017 年底公司机队构成(单位:架、年) 飞机制造商 飞机型号 飞机数量 平均机龄 A380 5 5.7 A330-300 29 A330-200 16 5.8 A321 98 A320 142 空中客车 A319 31 5.8 B787-8 16 B787-9 4 3.1 B777-300ER 10 B777-200 2 B777-200F 12 5.5 B757-200 6 16.3 B737-800 317 B737-700 38 6.0 波音 B747-400F 2 15.4 其他 EMB190 26 5.5 合计 754 -- 资料来源:公司提供 2018~2020 年, 公司计划引进飞机 115 架、 105 架和 89 架,退出飞机 29 架、 29 架和 26 架,机队 规模将保持增长态势。 业务运营 从运力投放看, 2015~2017 年,公司可用吨 公里持续增长,年复合增长率 9.10%,运力投 入持续提升,为业务量增长提供有力支撑。截 至 2017 年底, 公司可用吨公里为 383.32 亿吨公 主体长期信用评级报告 中国南方航空股份有限公司 16 里,同比增长 9.58%,增速高于同期中国国航 ( 5.61%)和东方航空( 9.16%)水平;其中, 国际线运力投入增速达 14.32%, 随着公司对国 际航线的进一步开拓, 国际载运能力快速提升。 表 6 公司近年可用吨公里( ATK) (单位:亿吨公里、 %) 项目 2015 年 2016 年 2017 年 2017 同比 国内 200.55 207.41 221.68 6.88 港澳台 5.63 4.91 4.47 -9.04 国际 115.87 137.48 157.17 14.32 合计 322.05 349.80 383.32 9.58 资料来源:公司提供 从运输总量看, 2015~2017 年,随着运输能 力提升,公司收费吨公里年均复合增长 10.47%, 高于同期运力供给增速; 2017 年,公司实现收费 吨公里 273.21 亿吨公里,同比增长 12.03%。近 三年,受航空运输行业需求增长影响,公司平均 载运率逐年提升; 2017 年为 71.27%,同比增加 1.55 个百分点。 2017 年,公司飞机利用率为每日 9.79 小时,比上年同期增加 0.26 小时。载运能力 逐年提升。 表 7-1 公司近年收费吨公里( RTK) (单位:亿吨公里、 %) 项目 2015 年 2016 年 2017 年 2017 同比 国内 139.16 145.51 158.34 8.82 港澳台 3.32. 2.92 2.83 -3.40 国际 81.40 95.43 112.04 17.41 合计 223.88 243.87 273.21 12.03 资料来源:公司提供 表 7-2 公司近年平均载运率 ( RTK/ATK) (单位: %、个百分点) 项目 2015 年 2016 年 2017 年 2017 同比 国内 69.40 70.16 71.43 1.27 港澳台 58.90 59.54 63.23 3.69 国际 70.30 69.41 71.29 1.88 平均 69.50 69.72 71.27 1.55 资料来源:公司提供 ( 1)客运业务 从客运业务来看, 2015~2017 年,公司客运收 入持续增长,年均复合增长 6.08%,国内航线业 务保持传统优势。近三年,公司载客人次年复合 增长 7.44%; 2017 年载客人次为 1.26 亿人,同比 增长 10.19%。受益于出境游市场需求旺盛以及公 司持续拓展国际航线网络,强化国际营销, 2017 年公司国际航线载客人次仍维持较高增速,同比 增长 11.13%,高于行业平均增速。同期,国内航 线载客人次同比增速快速提升,一方面受居民商 务旅游出行需求上升,另一方面由于公司完善广 州等枢纽网络的布局、提升运营效率所致。客座 率方面,在需求回暖及出境游增长带动下,公司 客座率小幅回升,分别为 80.50%、 80.51%和 82.20%; 2017 年,国内航线、国际航线及港澳台 航线同比均有所提升, 客座率水平分别为 82.54%、 81.67%和 76.35%。 表 8-1 公司近年载客人次情况(单位:千人次、 %) 项目 2015 年 2016 年 2017 年 2017 同比 国内 95121.91 98463.43 108616.65 10.31 港澳台 2571.15 2340.68 2329.80 -0.46 国际 11728.96 13814.52 15352.29 11.13 合计 109422.02 114618.63 126298.75 10.19 资料来源:公司提供 表 8-2 公司近年收费客公里情况 (单位:亿客公里、 %) 项目 2015 年 2016 年 2017 年 2017 同比 国内 1387.69 1449.79 1604.28 10.66 港澳台 35.27 30.84 29.35 -4.83 国际 472.92 580.42 673.35 16.01 合计 1895.88 2061.06 2306.97 11.93 资料来源:公司提供 表 8-3 公司近年客座率情况(单位: %、个百分点) 项目 2015 年 2016 年 2017 年 2017 同比 国内 80.60 80.70 82.54 1.84 港澳台 74.10 73.54 76.35 2.81 国际 80.50 80.45 81.67 1.22 平均 80.50 80.51 82.20 1.69 资料来源:公司提供 主体长期信用评级报告 中国南方航空股份有限公司 17 公司机票销售采用直销渠道和分销渠道相 结合的销售方式,形成了分公司、控股公司、 营业部和办事处为主的点面结合的销售网络。 直销渠道主要包括官网销售、 移动客户端销售、 柜台直销和呼叫中心售票四种形式;分销渠道 主要包括三种形式:一是通过网络销售平台售 票,二是通过 OTA(在线旅行社)销售,三是 通过 TMC(差旅管理公司)销售。 2015~2017 年,公司直销比重呈逐年上升态势; 2017 年, 公司着力推进智能化营销,全力推进“南航 e 行” , 平台访问量同比增长 48.4%, APP 下载量、 社交媒体粉丝量、月活跃用户数等指标全面保 持行业领先,公司直销比重大幅提升至 52.02%,同比增加 9.5 个百分点。 表 9 近三年公司客票销售情况(单位:亿元、 %) 2015 年 2016 年 2017 年 渠道 收入 占比 收入 占比 收入 占比 直销 274.44 32.27 363.10 42.52 499.70 52.02 分销 576.09 67.73 490.73 57.47 460.86 47.98 合计 850.53 100.00 853.83 100.00 960.55 100.00 资料来源:公司提供 注:上述客票销售数据不包括厦门航空。 ( 2)货邮运业务 从货邮运业务来看,近三年公司货邮运输 收入分别为 68.61 亿元、 71.91 亿元和 90.82 亿 元。随着电子商务的快速发展带动国内物流需 求持续提高及国际货运市场的回暖,公司货邮 运输量保持增长态势。 2017 年收入大幅增长主 要系航空货运需求增长强劲,公司抓住货运转 旺机遇,着力提升货机载运率,发挥网络枢纽 效应,强化大客户合作,带动港澳台及国际航 线货邮运输量分别同比提升 11.56%和 18.23%, 货机实现盈利 6.51 亿元,创下历史最好成绩。 表 10 公司近年
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