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中国节能环保集团有限公司2019年第一期中期票据信用评级报告及跟踪评级安排.pdf

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中国 节能 环保 集团有限公司 2019 第一 中期 票据 信用 评级 报告 跟踪 安排
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中期票据信用 评级报告 h t t p : / / w w w . d f r a t i n g s . c o m 2 中国节能环保集团有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 报 告 编 号 : 东 方 金 诚 债 评 字 【 2 0 1 9 】 2 7 2 号 评 级 结 果 主 体 信 用 等 级 : A A A 评 级 展 望 : 稳 定 本 期 中 期 票 据 信 用 等 级 : A A A 中 期 票 据 概 况 本 期 发 行 金 额 : 2 5 亿 元 本 期 中 期 票 据 期 限 : 3 年 募 集 资 金 用 途 : 拟 全 部 用 于 补 充 公 司 营 运 资 金 评 级 时 间 2 0 1 9 年 4 月 4 日 评 级 小 组 负 责 人 瞿 鹏 评 级 小 组 成 员 李 泽 田 邮箱:d f j c - g s @ c o a m c . c o m . c n 电话:0 1 0 - 6 2 2 9 9 8 0 0 传真:0 1 0 - 6 2 2 9 9 8 0 3 地址: 北京市朝阳区朝外西街 3 号 兆 泰 国 际 中 心 C 座 1 2 层 1 0 0 6 0 0 评 级 观 点 东 方 金 诚 国 际 信 用 评 估 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 “ 东 方 金 诚 ” ) 通 过 对 中 国 节 能 环 保 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 “ 中 国 节 能 ” 或 “ 公 司 ” ) 经 营 环 境 、 业 务 运 营 、 企 业 管 理 以 及 财 务 状 况 的 综 合 分 析 , 认 为 作 为 较 早 进 入 清 洁 能 源 发 电 领 域 的 龙 头 企 业 , 公 司 近 年 太 阳 能 发 电 、 风 能 发 电 及 固 废 处 理 发 电 业 务 装 机 容 量 及 上 网 电 量 保 持 增 长 ; 公 司 节 能 环 保 产 业 园 区 业 务 近 年 合 同 销 售 收 入 及 租 赁 收 入 逐 年 提 升 , 土 地 储 备 较 为 充 足 , 能 够 为 未 来 发 展 提 供 较 大 保 障 ; 公 司 污 水 处 理 规 模 及 制 水 能 力 位 居 全 国 前 列 , 受 益 于 环 保 水 务 项 目 陆 续 投 产 运 营 , 近 年 污 水 处 理 量 及 自 来 水 售 水 量 不 断 增 加 , 环 保 水 务 业 务 收 入 逐 年 提 升 ; 公 司 健 康 产 品 销 量 及 收 入 逐 年 增 长 , 毛 利 率 水 平 高 , 具 有 较 强 的 市 场 竞 争 力 ; 公 司 是 国 务 院 国 资 委 下 属 的 大 型 节 能 环 保 企 业 , 近 年 营 业 收 入 逐 年 增 长 , 政 府 补 贴 等 对 利 润 形 成 有 益 补 充 。 同 时 , 东 方 金 诚 也 关 注 到 由 于 我 国 健 康 产 业 尚 处 于 发 展 期 , 市 场 监 管 法 规 不 健 全 , 公 司 保 健 产 品 业 务 仍 面 临 一 定 的 经 营 风 险 ; 截 至 2 0 1 8 年 9 月 末 , 中 国 节 能 对 运 营 主 体 新 时 代 健 康 产 业 ( 集 团 ) 公 司 持 股 比 例 为 5 1 % , 多 名 自 然 人 股 东 持 股 比 例 为 4 9 % ; 公 司 在 建 及 拟 建 项 目 投 资 规 模 较 大 , 未 来 将 面 临 一 定 的 资 金 压 力 ; 由 于 历 史 负 担 较 重 , 近 年 公 司 期 间 费 用 及 资 产 减 值 损 失 规 模 较 大 , 对 利 润 造 成 一 定 侵 蚀 ; 公 司 有 息 债 务 持 续 增 长 且 规 模 较 大 , 资 产 负 债 率 较 高 。 综 合 考 虑 , 东 方 金 诚 评 定 中 国 节 能 主 体 信 用 等 级 为 A A A , 评 级 展 望 为 稳 定 。 基 于 对 公 司 主 体 长 期 信 用 以 及 对 本 期 中 期 票 据 本 息 偿 还 的 保 障 能 力 的 评 估 , 东 方 金 诚 评 定 本 期 中 期 票 据 的 信 用 等 级 为 A A A , 该 级 别 反 映 了 公 司 偿 还 债 务 的 能 力 极 强 , 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 , 违 约 风 险 极 低 。中期票据信用评级报告 h t t p : / / w w w . d f r a t i n g s . c o m 3 评 级 结 果 主 体 信 用 等 级 : A A A 评 级 展 望 : 稳 定 本 期 中 期 票 据 信 用 等 级 : A A A 中 期 票 据 概 况 本 期 发 行 金 额 : 2 5 亿 元 本 期 中 期 票 据 期 限 : 3 年 募 集 资 金 用 途 : 拟 全 部 用 于 补 充 公 司 营 运 资 金 评 级 时 间 2 0 1 9 年 4 月 4 日 评 级 小 组 负 责 人 瞿 鹏 评 级 小 组 成 员 李 泽 田 邮箱:d f j c - g s @ c o a m c . c o m . c n 电话:0 1 0 - 6 2 2 9 9 8 0 0 传真:0 1 0 - 6 2 2 9 9 8 0 3 地址: 北京市朝阳区朝外西街 3 号 兆 泰 国 际 中 心 C 座 1 2 层 1 0 0 6 0 0 主 要 数 据 和 指 标 项 目 2 0 1 5 年 2 0 1 6 年 2 0 1 7 年 2 0 1 8 年 9 月 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 1 3 5 8 . 7 6 1 4 8 7 . 8 4 1 4 5 0 . 6 7 1 4 9 1 . 8 8 所 有 者 权 益 ( 亿 元 ) 4 2 7 . 7 6 4 8 1 . 7 1 4 3 4 . 1 6 4 5 1 . 9 3 全 部 债 务 ( 亿 元 ) 6 4 9 . 5 3 6 9 5 . 1 8 6 9 6 . 5 6 6 9 5 . 2 9 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 4 6 4 . 0 0 4 8 1 . 9 3 5 2 2 . 1 3 3 0 3 . 4 8 利 润 总 额 ( 亿 元 ) 3 8 . 5 6 3 2 . 7 0 2 5 . 3 3 2 9 . 9 6 E B I T D A ( 亿 元 ) 1 0 8 . 0 5 1 0 4 . 2 5 9 4 . 2 9 - 营 业 利 润 率 ( % ) 3 1 . 3 1 3 2 . 3 1 3 2 . 9 5 3 7 . 7 6 净 资 产 收 益 率 ( % ) 6 . 4 4 4 . 1 9 3 . 4 8 - 资 产 负 债 率 ( % ) 6 8 . 5 2 6 7 . 6 2 7 0 . 0 7 6 9 . 7 1 全 部 债 务 资 本 化 比 率 ( % ) 6 0 . 2 9 5 9 . 0 7 6 1 . 6 0 6 0 . 6 1 流 动 比 率 ( % ) 1 3 5 . 5 6 1 3 7 . 6 3 1 2 7 . 0 7 1 4 3 . 3 7 全 部 债 务 / E B I T D A ( 倍 ) 6 . 0 1 6 . 6 7 7 . 3 9 - E B I T D A 利 息 倍 数 ( 倍 ) 2 . 6 5 3 . 1 0 2 . 6 4 - E B I T D A / 本 期 中 期 票 据 发 行 额 ( 倍 ) 4 . 3 2 4 . 1 7 3 . 7 7 - 注 : 1 . 表 中 数 据 来 源 于 公 司 2 0 1 5 年 ~ 2 0 1 7 年 经 审 计 的 合 并 财 务 报 告 及 2 0 1 8 年 1 ~ 9 月 未 经 审 计 的 财 务 报 表 , 其 中 2 0 1 5 年 、 2 0 1 6 年 财 务 数 据 均 为 后 一 年 期 初 数 , 2 0 1 7 年 财 务 数 据 为 2 0 1 8 年 1 ~ 9 月 财 务 报 表 年 初 数 ; 2 . 本 期 中 期 票 据 发 行 金 额 按 2 5 亿 元 计 算 。中期票据信用评级报告 h t t p : / / w w w . d f r a t i n g s . c o m 4 评 级 结 果 主 体 信 用 等 级 : A A A 评 级 展 望 : 稳 定 本 期 中 期 票 据 信 用 等 级 : A A A 中 期 票 据 概 况 本 期 发 行 金 额 : 2 5 亿 元 本 期 中 期 票 据 期 限 : 3 年 募 集 资 金 用 途 : 拟 全 部 用 于 补 充 公 司 营 运 资 金 评 级 时 间 2 0 1 9 年 4 月 4 日 评 级 小 组 负 责 人 瞿 鹏 评 级 小 组 成 员 李 泽 田 邮箱:d f j c - g s @ c o a m c . c o m . c n 电话:0 1 0 - 6 2 2 9 9 8 0 0 传真:0 1 0 - 6 2 2 9 9 8 0 3 地址: 北京市朝阳区朝外西街 3 号 兆 泰 国 际 中 心 C 座 1 2 层 1 0 0 6 0 0 优 势  作 为 较 早 进 入 清 洁 能 源 发 电 领 域 的 龙 头 企 业 , 公 司 近 年 太 阳 能 发 电 、 风 能 发 电 及 固 废 处 理 发 电 业 务 装 机 容 量 及 上 网 电 量 保 持 增 长 ;  公 司 节 能 环 保 产 业 园 区 业 务 近 年 合 同 销 售 收 入 及 租 赁 收 入 逐 年 提 升 , 土 地 储 备 较 为 充 足 , 能 够 为 未 来 发 展 提 供 较 大 保 障 ;  公 司 污 水 处 理 规 模 及 制 水 能 力 位 居 全 国 前 列 , 受 益 于 环 保 水 务 项 目 陆 续 投 产 运 营 , 近 年 污 水 处 理 量 及 自 来 水 售 水 量 不 断 增 加 , 环 保 水 务 业 务 收 入 逐 年 提 升 ;  公 司 健 康 产 品 销 量 及 收 入 逐 年 增 长 , 毛 利 率 水 平 高 , 具 有 较 强 的 市 场 竞 争 力 ;  公 司 是 国 务 院 国 资 委 下 属 的 大 型 节 能 环 保 企 业 , 近 年 营 业 收 入 逐 年 增 长 , 政 府 补 贴 等 对 利 润 形 成 有 益 补 充 。 关 注  由 于 我 国 健 康 产 业 尚 处 于 发 展 期 , 市 场 监 管 法 规 不 健 全 , 公 司 保 健 产 品 业 务 仍 面 临 一 定 的 经 营 风 险 ;  截 至 2 0 1 8 年 9 月 末 , 中 国 节 能 对 运 营 主 体 新 时 代 健 康 产 业 ( 集 团 ) 公 司 持 股 比 例 为 5 1 % , 多 名 自 然 人 股 东 持 股 比 例 为 4 9 % ;  公 司 在 建 及 拟 建 项 目 投 资 规 模 较 大 , 未 来 将 面 临 一 定 的 资 金 压 力 ;  由 于 历 史 负 担 较 重 , 近 年 公 司 期 间 费 用 及 资 产 减 值 损 失 规 模 较 大 , 对 利 润 造 成 一 定 侵 蚀 ;  公 司 有 息 债 务 持 续 增 长 且 规 模 较 大 , 资 产 负 债 率 较 高 。中期票据信用评级报告 h t t p : / / w w w . d f r a t i n g s . c o m 5 主体概况 中 国 节 能 环 保 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 “ 中 国 节 能 ” 或 “ 公 司 ” ) 主 营 清 洁 能 源 、 节 能 环 保 、 健 康 产 业 和 工 程 承 包 等 业 务 。 2 0 1 8 年 9 月 末 , 公 司 注 册 资 本 为 7 7 . 0 0 亿 元 , 控 股 股 东 及 实 际 控 制 人 均 为 国 务 院 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 ( 以 下 简 称 “ 国 务 院 国 资 委 ” ) 。 中 国 节 能 前 身 为 国 家 计 委 节 约 能 源 计 划 局 , 1 9 8 2 年 国 家 设 立 “ 重 大 节 能 措 施 ” 专 项 资 金 , 由 国 家 计 委 节 约 能 源 计 划 局 负 责 用 于 安 排 节 约 能 源 基 本 建 设 项 目 。 1 9 8 8 年 , 国 家 计 委 节 约 能 源 计 划 局 部 分 机 构 和 人 员 组 建 成 立 国 家 能 源 投 资 公 司 节 能 公 司 。 1 9 9 4 年 , 国 家 能 源 投 资 公 司 节 能 公 司 更 名 为 中 国 节 能 投 资 公 司 , 直 接 由 国 家 计 划 委 员 会 负 责 管 理 ( 以 下 简 称 “ 国 家 计 委 ” ) 。 2 0 0 3 年 , 中 国 节 能 投 资 公 司 改 由 国 务 院 国 资 委 直 接 监 管 , 成 为 我 国 节 能 环 保 领 域 内 唯 一 一 家 国 家 级 投 资 公 司 。 2 0 1 0 年 经 国 务 院 批 准 , 中 国 节 能 投 资 公 司 和 中 国 新 时 代 控 股 ( 集 团 ) 公 司 重 组 成 立 中 国 节 能 环 保 集 团 公 司 , 2 0 1 8 年 2 月 , 中 国 节 能 环 保 集 团 公 司 更 为 现 名 , 国 务 院 国 资 委 为 公 司 唯 一 控 股 股 东 及 实 际 控 制 人 。 中 国 节 能 已 构 建 起 以 节 能 环 保 、 清 洁 能 源 、 健 康 和 工 程 承 包 等 为 主 的 多 元 化 产 业 布 局 , 业 务 分 布 在 国 内 各 省 市 及 境 外 1 1 0 余 个 国 家 和 地 区 。 清 洁 能 源 发 电 业 务 方 面 , 2 0 1 7 年 末 公 司 实 现 期 末 装 机 容 量 共 计 6 8 1 . 8 8 万 千 瓦 , 实 现 上 网 电 量 1 0 0 . 6 3 亿 千 瓦 时 ; 节 能 环 保 领 域 , 2 0 1 7 年 公 司 实 现 污 水 处 理 量 6 9 5 3 7 . 6 1 万 吨 , 节 能 环 保 产 业 园 区 销 售 面 积 4 5 . 2 4 万 平 方 米 ; 健 康 产 业 方 面 公 司 具 备 “ 国 珍 ” 、 “ 竹 珍 ” 等 品 牌 , 并 在 工 程 承 包 方 面 拥 有 工 程 施 工 总 承 包 壹 级 等 多 项 专 业 承 包 资 质 及 相 关 资 质 。 截 至 2 0 1 7 年 末 , 中 国 节 能 纳 入 合 并 范 围 的 直 接 控 股 子 公 司 数 量 共 计 3 2 家 。 截 至 2 0 1 8 年 9 月 末 , 公 司 ( 合 并 ) 资 产 总 额 1 4 9 1 . 8 8 亿 元 , 所 有 者 权 益 4 5 1 . 9 3 亿 元 , 资 产 负 债 率 6 9 . 7 1 % 。 2 0 1 7 年 和 2 0 1 8 年 1 ~ 9 月 , 公 司 分 别 实 现 营 业 收 入 5 2 2 . 1 3 亿 元 和 3 0 3 . 4 8 亿 元 , 利 润 总 额 分 别 为 2 5 . 3 3 亿 元 和 2 9 . 9 6 亿 元 。 本期中期票据概况及募集资金用途 本 期 中 期 票 据 概 况 中 国 节 能 环 保 集 团 有 限 公 司 已 于 银 行 间 市 场 交 易 商 协 会 注 册 债 务 融 资 工 具 ( 中 市 协 注 【 2 0 1 9 】 D F I 7 号 ) 。 中 国 节 能 环 保 集 团 有 限 公 司 2 0 1 9 年 度 第 一 期 中 期 票 据 ( 以 下 简 称 “ 本 期 中 期 票 据 ” ) 拟 发 行 金 额 为 人 民 币 2 5 . 0 0 亿 元 , 面 值 1 0 0 元 , 平 价 发 行 , 期 限 为 3 年 。 本 期 中 期 票 据 采 用 固 定 利 率 计 息 , 发 行 利 率 通 过 集 中 簿 记 建 档 、 集 中 配 售 方 式 最 终 确 定 。 本 期 中 期 票 据 每 年 付 息 一 次 , 于 兑 付 日 一 次 性 兑 付 本 金 及 最 后 一 期 利 息 。 本 期 中 期 票 据 无 担 保 。 募 集 资 金 用 途 本 期 中 期 票 据 募 集 资 金 拟 全 部 用 于 补 充 公 司 运 营 资 金 。中期票据信用评级报告 h t t p : / / w w w . d f r a t i n g s . c o m 6 宏观经济和政策环境 宏 观 经 济 2 0 1 9 年 全 球 经 济 动 能 放 缓 , 外 部 风 险 仍 然 较 大 , 国 内 G D P 增 速 或 延 续 2 0 1 8 年 的 小 幅 下 降 趋 势 , 但 基 建 将 发 挥 “ 托 底 ” 作 用 , 宏 观 经 济 不 存 在 “ 失 速 ” 风 险 2 0 1 8 年 宏 观 经 济 景 气 下 行 , G D P 增 速 逐 季 放 缓 。 据 初 步 核 算 , 2 0 1 8 年 国 内 生 产 总 值 9 0 0 3 0 9 亿 元 , 实 际 同 比 增 长 6 . 6 % , 增 速 较 上 年 下 滑 0 . 2 个 百 分 点 。 其 中 , 四 季 度 G D P 增 速 降 至 6 . 4 % , 为 2 0 0 9 年 一 季 度 以 来 最 低 , 但 并 未 脱 离 “ 6 . 5 % 左 右 ” 的 增 长 目 标 。 2 0 1 8 年 工 业 生 产 稳 中 趋 缓 , 2 0 1 9 年 仍 将 有 所 回 落 , 企 业 利 润 下 滑 势 头 值 得 关 注 。 2 0 1 8 年 规 模 以 上 工 业 增 加 值 增 速 为 6 . 2 % , 较 上 年 下 滑 0 . 4 个 百 分 点 , 主 因 国 内 终 端 需 求 走 弱 , 工 业 中 占 比 近 九 成 的 制 造 业 增 速 较 上 年 下 滑 0 . 7 个 百 分 点 。 2 0 1 9 年 工 业 品 出 口 需 求 大 概 率 放 缓 , 国 内 汽 车 销 量 延 续 负 增 , 工 业 生 产 同 比 增 速 或 将 回 落 至 6 . 0 % 左 右 。 2 0 1 8 年 工 业 企 业 利 润 增 速 下 行 明 显 , 年 底 已 现 同 比 负 增 长 , 2 0 1 9 年 全 年 企 业 利 润 有 可 能 出 现 下 滑 局 面 。 2 0 1 8 年 基 建 投 资 大 幅 放 缓 , 固 定 资 产 投 资 增 速 下 滑 , 2 0 1 9 年 基 建 补 短 板 提 速 , 投 资 增 速 有 望 反 弹 。 2 0 1 8 年 固 定 资 产 投 资 增 速 为 5 . 9 % , 较 上 年 下 滑 1 . 3 个 百 分 点 。 其 中 , 主 要 受 严 控 地 方 政 府 隐 性 负 债 影 响 , 基 建 投 资 增 速 较 上 年 大 幅 下 滑 1 5 . 2 个 百 分 点 至 3 . 8 % , 而 房 地 产 投 资 和 制 造 业 投 资 增 速 均 有 所 加 快 。 2 0 1 9 年 宏 观 政 策 转 向 稳 增 长 , 基 建 补 短 板 需 求 显 著 上 升 , 预 计 基 建 投 资 将 出 现 1 0 % 以 上 的 高 增 长 ; 而 房 地 产 投 资 受 市 场 转 冷 及 棚 改 规 模 压 缩 等 影 响 , 增 速 或 将 下 滑 , 企 业 利 润 走 低 及 出 口 形 势 不 稳 也 将 对 制 造 业 投 资 产 生 一 定 不 利 影 响 。 综 合 以 上 , 预 计 2 0 1 9 年 投 资 增 速 或 将 反 弹 至 8 . 0 % 左 右 。 2 0 1 9 年 减 税 等 因 素 将 稳 住 商 品 消 费 增 速 放 缓 势 头 , 服 务 消 费 有 望 继 续 保 持 较 快 增 长 。 2 0 1 8 年 , 反 映 商 品 消 费 的 社 会 消 费 品 零 售 总 额 同 比 增 长 9 . 0 % , 增 速 较 上 年 回 落 1 . 2 个 百 分 点 。 居 民 收 入 增 速 下 滑 , 汽 车 零 售 额 同 比 下 降 , 是 当 年 社 零 增 速 回 落 的 主 因 。 2 0 1 9 年 个 税 减 税 将 增 加 居 民 可 支 配 收 入 水 平 , 有 望 带 动 商 品 消 费 增 速 提 高 0 . 7 个 百 分 点 ; 而 消 费 转 型 将 继 续 带 动 医 疗 、 旅 游 等 服 务 消 费 保 持 快 速 增 长 , 终 端 消 费 对 经 济 增 长 的 “ 压 舱 石 ” 作 用 还 会 增 强 。 主 要 受 食 品 价 格 增 速 转 正 影 响 , 2 0 1 8 年 C P I 同 比 上 涨 2 . 1 % , 涨 幅 较 上 年 扩 大 0 . 5 个 百 分 点 。 2 0 1 9 年 在 猪 肉 价 格 上 行 及 服 务 价 格 走 高 影 响 下 , C P I 全 年 增 速 将 小 幅 升 至 2 . 5 % 左 右 。 P P I 增 速 则 将 延 续 下 行 趋 势 , 不 排 除 个 别 月 份 出 现 同 比 负 增 长 的 可 能 。 2 0 1 9 年 净 出 口 将 继 续 成 为 拖 累 宏 观 经 济 的 核 心 因 素 。 2 0 1 8 年 主 要 受 全 球 经 济 增 长 动 能 转 弱 影 响 , 全 年 净 出 口 对 经 济 增 长 的 拉 动 从 上 年 的 0 . 6 个 百 分 点 转 为 - 0 . 6 个 百 分 点 , 成 为 2 0 1 8 年 经 济 增 速 下 滑 的 主 要 原 因 , 中 美 贸 易 摩 擦 的 影 响 并 不 显 著 。 2 0 1 9 年 伴 随 此 前 的 “ 抢 出 口 ” 效 应 消 退 , 以 及 全 球 经 济 景 气 下 行 , 净 出 口 对 国 内 宏 观 经 济 的 负 向 拉 动 将 扩 大 至 - 0 . 9 个 百 分 点 。 总 体 上 看 , 2 0 1 9 年 全 球 经 济 动 能 放 缓 , 中 美 贸 易 摩 擦 走 向 仍 存 在 很 大 不 确 定 性 , 拉 动 经 济 的 “ 三 驾 马 车 ” 都 将 受 到 一 定 冲 击 ; 叠 加 劳 动 力 人 口 规 模 下 降 、 储 蓄 率 高 位 走 低 , 以 及 金 融 周 期 下 行 , 国 内 经 济 运 行 将 延 续 景 气 回 落 过 程 , 预 计 G D P中期票据信用评级报告 h t t p : / / w w w . d f r a t i n g s . c o m 7 增 速 将 为 6 . 3 % , 较 2 0 1 8 年 小 幅 放 缓 0 . 3 个 百 分 点 。 但 前 期 供 给 侧 结 构 性 改 革 着 力 推 进 去 产 能 、 去 库 存 和 去 杠 杆 , 为 2 0 1 9 年 逆 周 期 调 节 腾 出 了 一 定 政 策 空 间 , 其 中 基 建 补 短 板 有 望 发 挥 托 底 作 用 。 总 体 上 看 , 2 0 1 9 年 经 济 运 行 的 回 旋 余 地 仍 然 较 大 , 宏 观 经 济 不 存 在 失 速 风 险 。 政 策 环 境 2 0 1 9 年 稳 增 长 需 求 上 升 , 货 币 政 策 将 继 续 向 偏 松 方 向 调 整 , 着 力 推 动 “ 宽 货 币 ” 向 实 体 经 济 “ 宽 信 用 ” 传 导 , 出 现 “ 大 水 漫 灌 ” 的 概 率 较 低 受 金 融 严 监 管 及 严 控 地 方 隐 性 负 债 等 影 响 , 2 0 1 8 年 金 融 数 据 持 续 下 滑 。 其 中 年 末 M 2 余 额 同 比 增 长 8 . 1 % , 处 于 历 史 最 低 位 附 近 ; 全 年 新 增 社 融 1 9 2 6 0 0 亿 元 , 较 上 年 少 增 3 1 3 6 9 亿 元 。 伴 随 信 用 环 境 整 体 收 紧 , 民 营 和 小 微 企 业 融 资 受 到 较 大 冲 击 。 为 对 冲 经 济 和 金 融 周 期 的 共 振 下 行 , 2 0 1 8 年 央 行 货 币 政 策 开 始 向 稳 健 偏 松 方 向 微 调 , 年 中 流 动 性 管 理 目 标 从 “ 合 理 稳 定 ” 转 为 “ 合 理 充 裕 ” , 年 内 央 行 通 过 四 次 降 准 等 方 式 , 不 断 向 市 场 释 放 流 动 性 , 定 向 缓 解 民 营 及 小 微 企 业 融 资 难 、 融 资 贵 问 题 。 东 方 金 诚 预 计 , 2 0 1 9 年 经 济 下 行 压 力 加 大 , 稳 增 长 在 货 币 政 策 目 标 排 序 中 的 位 置 靠 前 。 由 此 , 货 币 政 策 将 继 续 向 宽 松 方 向 微 调 , 还 将 实 施 3 至 4 次 降 准 ; 监 管 层 将 着 力 推 进 “ 三 支 箭 ” 政 策 组 合 , 进 一 步 推 动 “ 宽 货 币 ” 向 民 营 、 小 微 企 业 以 及 基 建 补 短 板 项 目 等 实 体 经 济 “ 宽 信 用 ” 传 导 。 未 来 一 段 时 期 , “ 控 制 总 量 调 结 构 ” 将 是 货 币 政 策 的 操 作 重 点 , 出 现 “ 大 水 漫 灌 ” 的 概 率 较 低 , M 2 和 社 融 数 据 难 现 大 幅 反 弹 。 2 0 1 9 年 更 加 积 极 的 财 政 政 策 将 向 减 税 方 向 倾 斜 , 基 建 补 短 板 将 带 动 财 政 支 出 强 度 加 大 , 财 政 收 支 增 速 呈 “ 一 降 一 升 ” 格 局 , 地 方 专 项 债 规 模 有 望 显 著 增 加 2 0 1 8 年 在 减 税 降 费 背 景 下 , 全 年 财 政 收 入 同 比 增 长 6 . 2 % , 低 于 上 年 的 7 . 4 % 。 其 中 , 税 收 收 入 增 速 较 上 年 下 滑 2 . 4 个 百 分 点 。 2 0 1 8 年 财 政 支 出 同 比 增 长 8 . 7 % , 高 于 上 年 的 7 . 7 % , 财 政 支 出 强 度 整 体 加 大 。 其 中 , 9 月 以 后 基 建 补 短 板 、 稳 增 长 政 策 开 始 发 力 , 财 政 支 出 增 速 明 显 加 快 。 东 方 金 诚 预 计 , 2 0 1 9 年 积 极 财 政 政 策 有 望 继 续 向 减 税 方 向 倾 斜 , 支 出 扩 大 则 主 要 为 基 建 补 短 板 提 供 部 分 资 金 支 持 , 以 对 接 基 建 为 主 的 地 方 专 项 债 新 增 规 模 也 将 显 著 增 加 。 总 体 上 看 , 2 0 1 9 年 宏 观 政 策 在 转 向 稳 增 长 的 同 时 , 稳 杠 杆 、 防 风 险 、 促 改 革 仍 将 是 重 要 政 策 目 标 , 政 策 定 力 可 能 超 出 普 遍 预 期 。 行业及区域经济环境 公 司 的 主 营 业 务 收 入 来 自 于 以 风 力 发 电 及 光 伏 发 电 等 为 主 的 清 洁 能 源 发 电 、 节 能 环 保 、 健 康 产 业 和 工 程 承 包 业 务 , 分 别 属 于 清 洁 能 源 发 电 、 节 能 环 保 、 健 康 和 建 筑 施 工 行 业 。中期票据信用评级报告 h t t p : / / w w w . d f r a t i n g s . c o m 8 清 洁 能 源 发 电 行 业 风 力 发 电 2 0 1 8 年 前 三 季 度 全 社 会 用 电 需 求 增 速 继 续 保 持 回 升 态 势 , “ 弃 风 限 电 ” 状 况 明 显 好 转 随 着 宏 观 经 济 逐 步 企 稳 , 我 国 工 业 用 电 增 速 明 显 回 升 , 同 时 第 三 产 业 和 城 乡 居 民 生 活 用 电 保 持 快 速 增 长 , 全 社 会 用 电 量 增 速 不 断 提 高 。 2 0 1 8 年 前 三 季 度 , 我 国 全 社 会 用 电 量 为 5 1 0 6 1 亿 千 瓦 时 , 增 长 8 . 9 % , 增 速 继 续 保 持 回 升 态 势 。 同 时 , 国 家 继 续 鼓 励 清 洁 能 源 发 展 , 电 源 结 构 不 断 优 化 。 2 0 1 8 年 前 三 季 度 , 全 国 新 增 并 网 风 电 装 机 1 2 6 1 万 千 瓦 , 同 比 增 长 2 3 6 万 千 瓦 , 完 成 发 电 量 1 7 5 9 2 万 千 瓦 时 , 占 全 部 发 电 量 的 1 1 . 4 % 。 从 机 组 利 用 小 时 数 来 看 , 得 益 于 用 电 需 求 增 速 回 升 , 2 0 1 8 年 前 三 季 度 全 国 发 电 设 备 利 用 小 时 数 为 2 9 0 9 小 时 同 比 增 长 9 . 1 % , 全 国 发 电 设 备 利 用 小 时 数 自 2 0 1 7 年 来 持 续 回 升 。 图 1 : 2 0 1 0 年 以 来 我 国 用 电 量 增 长 情 况 资料来源:W i n d 资讯,东方金诚整理 为 缓 解 全 国 日 益 严 重 的 “ 弃 风 限 电 ” 状 况 , 2 0 1 7 年 2 月 , 国 家 能 源 局 发 布 《 2 0 1 7 年 全 国 风 电 投 资 监 测 预 警 结 果 》 , 内 蒙 古 、 黑 龙 江 、 吉 林 、 宁 夏 、 甘 肃 等 省 ( 区 ) 为 风 电 开 发 建 设 红 色 预 警 区 域 , 2 0 1 7 年 内 不 得 核 准 建 设 新 的 风 电 项 目 。 2 0 1 7 年 1 1 月 , 国 家 发 展 改 革 委 和 国 家 能 源 局 印 发 《 解 决 弃 水 弃 风 弃 光 问 题 实 施 方 案 》 , 除 提 升 可 再 生 能 源 电 力 输 送 水 平 外 , 还 提 出 通 过 推 行 自 备 电 厂 参 与 可 再 生 能 源 电 力 消 纳 等 途 径 拓 宽 电 力 的 本 地 消 纳 。 2 0 1 7 年 , 全 国 弃 风 电 量 为 4 1 9 亿 千 瓦 时 , 同 比 减 少 7 8 亿 千 瓦 时 ; 风 电 机 组 利 用 小 时 数 为 1 9 4 8 小 时 , 同 比 提 高 2 0 6 小 时 。 分 省 份 来 看 , 全 国 风 电 主 要 地 区 的 弃 风 电 量 和 弃 风 率 均 明 显 下 降 , 机 组 利 用 小 时 数 大 幅 提 高 。中期票据信用评级报告 h t t p : / / w w w . d f r a t i n g s . c o m 9 表 1 : 2 0 1 7 年 全 国 及 主 要 地 区 风 电 运 行 情 况 单 位 : 万 千 瓦 、 亿 千 瓦 时 、 小 时 地区 2 0 1 7 年末 并网 装机 容量 弃风 电量 弃风 率 利用 小时数 2 0 1 6 年 2 0 1 7 年 2 0 1 6 年 2 0 1 7 年 2 0 1 6 年 2 0 1 7 年 全国 1 6 3 6 7 4 9 7 4 1 9 - 1 2 % 1 7 4 2 1 9 4 8 甘肃 1 2 8 2 1 0 4 9 1 . 8 4 3 % 3 3 % 1 0 8 8 1 4 6 9 新疆 1 8 0 6 1 3 7 1 3 2 . 5 3 8 % 2 9 % 1 2 9 0 1 7 5 0 吉林 5 0 5 2 9 2 2 . 6 3 0 % 2 1 % 1 3 3 3 1 7 2 1 黑龙江 5 7 0 2 0 1 7 . 5 1 9 % 1 4 % 1 6 6 6 1 9 0 7 内蒙古 2 6 7 0 1 2 4 9 5 2 1 % 1 5 % 1 8 3 0 2 0 6 3 资料来源:国家能源局网站,东方金诚整理 风 电 行 业 继 续 获 得 较 大 力 度 的 政 策 扶 持 , 行 业 未 来 发 展 前 景 较 为 广 阔 , 但 上 网 电 价 的 调 低 对 风 电 企 业 的 盈 利 可 能 造 成 一 定 不 利 影 响 近 年 风 电 行 业 持 续 获 得 较 大 力 度 的 政 策 扶 持 。 风 电 上 网 电 价 高 于 常 规 能 源 发 电 平 均 上 网 电 价 之 间 的 差 额 , 由 可 再 生 能 源 发 展 基 金 补 偿 , 资 金 来 源 为 国 家 财 政 预 算 安 排 的 专 项 资 金 以 及 在 全 国 范 围 向 电 力 用 户 征 收 的 可 再 生 能 源 电 价 附 加 收 入 等 。 税 收 优 惠 方 面 , 风 电 企 业 因 销 售 风 电 产 生 的 增 值 税 享 受 即 征 即 退 5 0 % 的 优 惠 政 策 ; 新 建 风 电 项 目 投 入 运 营 后 享 受 “ 三 免 三 减 半 ” 的 所 得 税 优 惠 政 策 。 根 据 国 家 发 改 委 发 布 的 《 中 国 风 电 发 展 路 线 图 》 , 力 争 2 0 2 0 年 末 全 国 风 电 累 计 装 机 达 到 2 亿 千 瓦 , 在 电 源 结 构 中 占 比 达 1 1 % ; 基 于 环 境 保 护 的 硬 约 束 和 风 电 行 业 整 体 发 展 现 状 , 风 电 行 业 未 来 发 展 前 景 较 为 广 阔 。 电 价 方 面 , 根 据 《 关 于 调 整 光 伏 发 电 陆 上 风 电 标 杆 上 网 电 价 的 通 知 》 ( 发 改 价 格 [ 2 0 1 6 ] 2 7 2 9 号 ) , 2 0 1 8 年 , 四 类 资 源 区 的 陆 上 风 电 标 杆 上 网 电 价 分 别 下 调 至 0 . 4 0 、 0 . 4 5 、 0 . 4 9 和 0 . 5 7 元 / 千 瓦 时 , 下 调 幅 度 分 别 为 0 . 0 7 、 0 . 0 5 、 0 . 0 5 和 0 . 0 3 元 / 千 瓦 时 , 其 中 一 类 资 源 区 降 幅 最 大 。 此 外 , 2 0 1 7 年 9 月 , 国 家 能 源 局 正 式 公 布 风 电 平 价 上 网 示 范 项 目 , 涉 及 河 北 、 黑 龙 江 、 甘 肃 、 宁 夏 、 新 疆 五 省 ( 区 ) 共 7 0 . 7 万 千 瓦 的 风 电 机 组 。 风 电 上 网 电 价 的 调 低 对 发 电 企 业 的 盈 利 或 将 造 成 一 定 不 利 影 响 。 表 2 : 陆 上 风 电 标 杆 上 网 电 价 概 况 单 位 : 元 / 千 瓦 时 资源 区 陆上 风电标杆 上网电 价 各资 源区所包 括的地 区 2 0 1 6 年 2 0 1 8 年 I 类资源区 0 . 4 7 0 . 4 0 内 蒙 古 自 治 区 除 赤 峰 市 、 通 辽 市 、 兴 安 盟 、 呼 伦 贝 尔 市 以 外 的 其 他 地 区 ; 新 疆 维 吾 尔 自 治 区 乌 鲁 木 齐 市 、 伊 犁 哈 萨 克 族 自治州、昌吉回族自治州、克拉玛依市、石河子市; I I 类资源区 0 . 5 0 0 . 4 5 河 北 省 张 家 口 市 、 承 德 市 ; 内 蒙 古 自 治 区 赤 峰 市 、 通 辽 市 、 兴安盟、呼伦贝尔市;甘肃省张掖市、嘉峪关市、酒泉市; I I I 类资源 区 0 . 5 4 0 . 4 9 吉 林 省 白 城 市 、 松 原 市 ; 黑 龙 江 省 鸡 西 市 、 双 鸭 山 市 、 七 台 河 市 、 绥 化 市 、 伊 春 市 、 大 兴 安 岭 地 区 ; 甘 肃 省 除 张 掖 市 、 嘉 峪 关 市 、 酒 泉 市 以 外 其 他 地 区 ; 新 疆 维 吾 尔 自 治 区 除 乌 鲁 木 齐 市 、 伊 犁 哈 萨 克 族 自 治 州 、 昌 吉 回 族 自 治 州 、 克 拉 玛 依 市、石河子市其他地区;宁夏回族自治区; I V 类资源区 0 . 6 0 0 . 5 7 除 I 、I I 、I I I 类资源区以外的其他地区。 资料来源:《关于完善陆上风电光伏发电上网标杆电价政策的通知》中期票据信用评级报告 h t t p : / / w w w . d f r a t i n g s . c o m 1 0 光 伏 发 电 我 国 光 伏 装 机 规 模 总 量 和 增 量 均 居 世 界 首 位 , 近 年 来 增 速 有 所 放 缓 , 以 集 中 式 光 伏 电 站 为 主 , 新 增 装 机 主 要 布 局 在 华 东 、 华 中 和 西 北 地 区 我 国 太 阳 能 资 源 十 分 丰 富 , 青 藏 高 原 、 黄 土 高 原 等 太 阳 能 资 源 丰 富 地 区 具 有 大 规 模 开 发 地 面 电 站 的 资 源 潜 力 , 而 中 部 地 区 以 及 东 部 沿 海 地 区 具 有 发 展 分 布 式 光 伏 电 站 的 条 件 优 势 。 根 据 国 际 能 源 署 ( I E A ) 发 布 的 报 告 , 2 0 1 7 年 我 国 新 增 和 累 计 装 机 容 量 方 面 均 处 于 市 场 第 一 位 , 新 增 装 机 容 量 为 5 3 G W , 占 全 球 新 增 装 机 容 量 的 5 4 . 0 8 % ; 累 计 装 机 容 量 为 1 3 1 G W , 占 全 球 总 装 机 容 量 的 3 2 . 5 7 % 。 中 国 近 年 来 光 伏 装 机 规 模 保 持 增 长 , 集 中 式 增 速 放 缓 , 分 布 式 增 速 加 快 。 根 据 国 家 能 源 局 《 2 0 1 8 年 前 三 季 度 光 伏 建 设 运 行 情 况 》 , 2 0 1 8 年 前 三 季 度 , 我 国 光 伏 发 电 新 增 装 机 3 4 5 4 . 4 万 千 瓦 , 同 比 下 降 1 9 . 7 % , 其 中 , 光 伏 电 站 1 7 4 0 . 1 万 千 瓦 , 同 比 减 少 3 7 . 2 % ; 分 布 式 光 伏 1 7 1 4 . 3 万 千 瓦 , 同 比 增 长 1 2 % 。 表 3 : 近 年 来 我 国 光 伏 累 计 装 机 容 量 情 况 单 位 : 万 千 瓦 项目 2 0 1 3 年 2 0 1 4 年 2 0 1 5 年 2 0 1 6 年 2 0 1 7 年 2 0 1 8 年 9 月 集中式光伏电站累计 装机规模 1 4 8 3 . 0 0 2 3 3 8 . 0 0 3 7 1 2 . 0 0 6 7 1 0 . 0 0 1 0 0 5 9 . 0 0 1 1 7 9 4 . 1 0 分布式光伏电站累计 装机规模 2 6 2 . 0 0 4 6 7 . 0 0 6 0 6 . 0 0 1 0 3 2 . 0 0 2 9 6 6 . 0 0 4 6 8 0 . 2 0 合计 1 7 4 5 . 0 0 2 8 0 5 . 0 0 4 3 1 8 . 0 0 7 7 4 2 . 0 0 1 3 0 2 5 . 0 0 1 6 4 7 4 . 3 0 资料来源:国家能源局,东方金诚整理 从 新 增 装 机 布 局 看 , 华 东 地 区 、 华 北 地 区 、 华 中 地 区 、 东 北 地 区 、 华 南 地 区 、 西 北 地 区 新 增 装 机 规 模 分 别 为 8 5 8 . 2 万 千 瓦 、 8 4 2 . 4 万 千 瓦 、 5 8 7 . 2 万 千 瓦 、 4 7 8 . 9 万 千 瓦 、 4 0 1 . 1 万 千 瓦 和 2 8 7 . 3 万 千 瓦 , 分 别 占 全 国 的 2 4 . 8 % 、 2 4 . 4 % 、 1 7 . 0 % 、 1 3 . 9 % 、 1 1 . 6 % 和 8 . 3 % 。 分 布 式 光 伏 继 续 保 持 较 快 速 增 长 , 2 0 1 8 年 前 三 季 度 , 山 东 、 浙 江 、 河 南 、 江 苏 四 省 新 增 装 机 均 在 2 0 0 万 千 瓦 左 右 , 四 省 分 布 式 光 伏 新 增 装 机 占 全 国 的 4 9 . 1 % 。 近 年 来 , 随 着 光 伏 装 机 规 模 的 扩 大 , 光 伏 发 电 量 保 持 大 幅 增 长 。 2 0 1 5 年 ~ 2 0 1 7 年 , 光 伏 发 电 量 分 别 为 3 9 2 亿 千 瓦 时 、 6 6 2 亿 千 瓦 时 和 1 1 8 2 亿 千 瓦 时 , 2 0 1 7 年 光 伏 发 电 量 占 我 国 全 年 总 发 电 量 的 1 . 8 % 。 2 0 1 8 年 前 三 季 度 光 伏 发 电 量 1 3 3 8 . 3 亿 千 瓦 时 , 同 比 增 长 5 6 . 2 % 。 光 伏 行 业 的 发 展 较 为 依 赖 光 伏 上 网 电 价 补 贴 政 策 , “ 5 3 1 ” 光 伏 新 政 策 对 全 产 业 链 形 成 巨 大 冲 击 , 下 游 需 求 锁 住 后 会 使 上 游 产 能 过 剩 问 题 凸 显 我 国 的 光 伏 产 业 发 展 起 步 较 晚 , 光 伏 电 站 投 资 的 合 理 收 益 还 建 立 在 政 府 的 财 政 补 贴 基 础 上 , 但 补 贴 缺 口 持 续 扩 大 , 截 至 2 0 1 7 年 底 , 可 再 生 能 源 发 电 补 贴 缺 口 总 计 达 到 1 1 2 7 亿 元 , 其 中 光 伏 补 贴 缺 口 4 5 5 亿 元 ( 占 比 约 4 0 % ) 且 呈 逐 年 扩 大 趋 势 。 2 0 1 7 年 1 1 月 8 日 , 国 家 发 展 改 革 委 印 发 《 关 于 全 面 深 化 价 格 机 制 改 革 的 意 见 》 , 明 确 根 据 技 术 进 步 和 市 场 供 求 , 实 施 风 电 、 光 伏 等 新 能 源 标 杆 上 网 电 价 退 坡 机 制 , 2 0 2 0 年 实 现 光 伏 上 网 电 价 与 电 网 销 售 电 价 相 当 。 近 年 来 , 我 国 政 府 连 续 多 次 下 调 光 伏 电 站 上 网 电 价 及 发 电 补 贴 。 2 0 1 7 年 末 , 国 家 发 改 委 下 发 《 关 于 2 0 1 8 年 光 伏 发 电 项 目 价 格 政 策 的 通 知 》 ( 发 改 价 格 规 [ 2 0 1 7 ] 2 1 9 6 号 ) , 新 投 运 的 光 伏 电 站 标 杆中期票据信用评级报告 h t t p : / / w w w . d f r a t i n g s . c o m 1 1 上 网 电 价 每 千 瓦 时 统 一 降 低 0 . 1 0 元 , 分 布 式 光 伏 发 电 项 目 全 电 量 度 电 补 贴 标 准 降 低 0 . 0 5 元 。 2 0 1 8 年 5 月 3 1 日 , 国 家 发 改 委 、 财 政 部 、 能 源 局 联 合 发 布 《 关 于 2 0 1 8 年 光 伏 发 电 有 关 事 项 的 通 知 》 ( 发 改 能 源 [ 2 0 1 8 ] 8 2 3 号 ) 进 一 步 下 调 标 杆 上 网 电 价 以 及 补 贴 标 准 。 上 网 电 价 及 补 贴 标 准 下 调 对 光 伏 发 电 以 及 电 站 投 资 带 来 不 利 影 响 。 表 4 : 2 0 1 8 年 全 国 光 伏 电 站 标 杆 上 网 电 价 表 单 位 : 元 / 千 瓦 时 ( 含 税 ) 类别 调降 前上网 电价 ( 2 0 1 8 年 1 月) 调降 后上网 电价 ( 2 0 1 8 年 6 月) 各类 资源区所 包括的 地区 Ⅰ类资源 0 . 5 5 0 . 5 0 宁 夏 , 青 海 海 西 , 甘 肃 嘉 峪 关 、 武 威 、 张 掖 、 酒 泉 、 敦 煌 、 金昌, 新疆哈密、 塔城、 阿勒泰、 克拉玛依, 内蒙古除赤峰、 通辽、兴安盟、呼伦贝尔以外地区 Ⅱ类资源 0 . 6 5 0 . 6 0 北 京 , 天 津 , 黑 龙 江 , 吉 林 , 辽 宁 , 四 川 , 云 南 , 内 蒙 古 赤 峰 、 通 辽 、 兴 安 盟 、 呼 伦 贝 尔 , 河 北 承 德 、 张 家 口 、 唐 山 、 秦 皇 岛 , 山 西 大 同 、 朔 州 、 忻 州 , 陕 西 榆 林 、 延 安 , 青 海 、 甘肃、新疆除Ⅰ类以外其他地区 Ⅲ类资源 0 . 7 5 0 . 7 0 除Ⅰ类、Ⅱ类资源区以外的其他地区 分布式 0 . 3 7 0 . 3 2 - 资料来源:公开资料,东方金诚整理 2 0 1 8 年 1 0 月 9 日 , 国 家 发 展 改 革 委 、 财 政 部 、 国 家 能 源 局 进 一 步 发 布 了 《 关 于 2 0 1 8 年 光 伏 发 电 有 关 事 项 说 明 的 通 知 》 1 , 目 的 在 于 合 理 把 握 普 通 电 站 发 展 节 奏 、 支 持 分 布 式 有 序 发 展 、 继 续 支 持 光 伏 扶 贫 项 目 、 有 序 推 进 领 跑 基 地 建 设 、 积 极 鼓 励 不 需 国 家 补 贴 项 目 。 标 杆 上 网 电 价 以 及 补 贴 标 准 的 持 续 下 调 对 光 伏 发 电 企 业 的 盈 利 能 力 带 来 影 响 , 未 来 光 伏 电 价 下 调 压 力 仍 将 持 续 , 进 一 步 压 缩 上 游 企 业 利 润 空 间 , 技 术 较 弱 、 产 能 落 后 、 现 金 流 弱 且 债 务 负 担 较 重 的 光 伏 企 业 将 面 临 淘 汰 。 节 能 环 保 行 业 近 年 我 国 环 保 产 业 投 资 增 长 较 快 , 随 着 2 0 1 8 年 环 保 P P P 项 目 逐 步 清 理 规 范 , 拥 有 融 资 成 本 优 势 、 优 质 运 营 资 产 和 核 心 技 术 的 公 司 将 获 得 较 好 的 发 展 机 会 近 年 来 我 国 环 保 产 业 发 展 迅 速 , 在 除 尘 、 烟 气 脱 硫 、 城 镇 污 水 处 理 等 领 域 已 形 成 大 规 模 的 产 业 供 给 能 力 , 环 保 技 术 与 国 际 先 进 水 平 的 差 距 不 断 缩 小 。 其 中 , 城 市 污 水 处 理 的 各 种 典 型 工 艺 在 我 国 已 广 泛 应 用 , 部 分 水 处 理 技 术 和 设 备 已 经 接 近 或 者 达 到 国 际 先 进 水 平 ; 电 除 尘 处 于 国 际 领 先 水 平 ; 火 电 脱 硫 、 脱 硝 和 生 活 垃 圾 处 理 技 术 及 装 备 基 本 实 现 国 产 化 。 2 0 1 5 年 4 月 国 务 院 发 布 《 关 于 加 快 推 进 生 态 文 明 建 设 的 意 见 》 , 意 见 提 出 , 到 2 0 2 0 年 全 国 大 气 环 境 质 量 、 重 点 流 域 和 近 岸 海 域 水 环 境 质 量 得 到 改 善 , 重 要 江 河 湖 泊 水 功 能 区 水 质 达 标 率 提 高 到 8 0 % 以 上 , 饮 用 水 安 全 保 1 (一) 2 0 1 8 年 5 月 3 1 日 (含) 之前已备案、 开工建设, 且在 2 0 1 8 年 6 月 3 0 日 (含) 之前并网投运的合 法合规的户用自然人分布式光伏发电项目,纳入国家认可规模管理范围,标杆上网电价和度电补贴标准保 持不变; ( 二) 已经纳入 2 0 1 7 年及以前建设规模范围 (含不限规模的省级区域) 、 且在 2 0 1 8 年 6 月 3 0 日 (含) 前并网投运的普通光伏电站项目 , 执行 2 0 1 7 年光伏电站标杆上网电价, 属竞争配置的项目, 执行竞 争配置时确定的上网电价。中期票据信用评级报告 h t t p : / / w w w . d f r a t i n g s . c o m 1 2 障 水 平 持 续 提 升 , 土 壤 环 境 质 量 总 体 保 持 稳 定 等 目 标 。 近 年 我 国 环 保 产 业 投 资 不 断 增 加 , 但 投 资 增 速 较 往 年 有 所 下 降 。 2 0 1 7 年 , 我 国 实 现 环 境 污 染 治 理 年 度 投 资 建 设 总 额 共 计 6 0 8 5 . 7 0 亿 元 , 同 比 增 长 1 2 . 4 5 % 。 图 2 : 2 0 0 5 年 ~ 2 0 1 7 年 全 国 环 境 污 染 治 理 投 资 建 设 总 额 资料来源:W i n d ,东方金诚整理 2 0 1 6 年 4 月 环 境 保 护 部 发 布 《 关 于 积 极 发 挥 环 境 保 护 作 用 促 进 供 给 侧 结 构 性 改 革 的 指 导 意 见 》 , 意 见 明 确 指 出 国 家 将 在 全 国 范 围 内 组 织 建 立 环 境 保 护 P P P 中 央 项 目 储 备 库 , 拨 付 财 政 专 项 资 金 等 优 先 支 持 环 境 保 护 P P P 项 目 的 实 施 。 环 保 企 业 开 始 大 规 模 发 展 P P P , 通 过 加 杠 杆 的 方 式 换 取 利 润 增 长 , 在 去 杠 杆 的 宏 观 经 济 背 景 下 , 对 部 分 融 资 能 力 较 弱 的 民 营 环 保 企 业 带 来 一 定 压 力 。 2 0 1 7 年 1 1 月 财 政 部 发 布 《 关 于 规 范 政 府 和 社 会 资 本 合 作 ( P P P ) 综 合 信 息 平 台 项 目 库 管 理 的 通 知 》 ( 9 2 号 文 ) 提 出 推 动 P P P 项 目 建 立 按 效 付 费 机 制 , 要 求 政 府 付 费 与 项 目 绩 效 考 核 结 果 挂 钩 , 强 化 项 目 产 出 绩 效 对 社 会 资 本 回 报 的 激 励 约 束 效 果 , 防 止 政 府 对 项 目 各 项 支 出 承 担 无 条 件 的 支 付 义 务 。 经 过 2 0 1 8 年 逐 步 清 理 规 范 , 行 业 将 逐 步 从 粗 放 式 发 展 , 进 入 按 效 付 费 的 规 范 发 展 阶 段 。 随 着 环 保 行 业 重 组 整 合 的 持 续 , 拥 有 融 资 成 本 优 势 、 优 质 运 营 资 产 和 核 心 技 术 的 公 司 将 获 得 较 好 的 发 展 机 会 。 健 康 产 业 受 益 于 消 费 需 求 稳 定 增 加 , 我 国 健 康 产 业 规 模 保 持 较 高 增 速 , 未 来 仍 具 备 一 定 的 市 场 空 间 ; 但 近 年 来 关 于 保 健 品 安 全 的 负 面 新 闻 时 有 发 生 , 可 能 会 在 一 定 程 度 上 影 响 消 费 者 对 于 健 康 类 产 品 的 消 费 信 心 我 国 健 康 产 业 规 模 逐 年 保 持 较 高 增 速 , 并 成 为 全 球 第 二 大 健 康 产 业 市 场 。 根 据 E u r o m o n i t o r 的 数 据 显 示 , 我 国 保 健 品 行 业 规 模 从 2 0 0 2 年 的 4 4 2 亿 元 增 长 至 2 0 1 7 年 的 2 3 7 6 亿 元 , 市 场 规 模 位 居 全 球 第 二 位 。 2 0 1 6 年 1 0 月 , 中 共 中 央 、 国 务 院 发 布 了 《 “ 健 康 中 国 2 0 3 0 ” 规 划 纲 要 》 , 明 确 规 划 我 国 将 建 立 体 系 完 整 、 结 构 优 化 的 健 康 产 业 体 系 , 形 成 一 批 具 有 较 强 创 新 能 力 和 国 际 竞 争 力 的 大 型 企 业 , 将 健 康 产 业 打 造 成 为 国 民 经 济 支 柱 性 产 业 , 预 计 未 来 健 康 产 业 规 模 将 显 著 扩 大 。 消 费 支 出 方 面 , 随 着 我 国 “ 大 健 康 ” 理 念 的 兴 起 , 保 健 品 的 消 费 者 总 量 及 人 均 支 出 规 模 均 有 所中期票据信用评级报告 h t t p : / / w w w . d f r a t i n g s . c o m 1 3 增 加 , 我 国 城 镇 居 民 医 疗 保 健 人 均 消 费 支 出 从 2 0 0 5 年 的 6 0 0 . 8 5 元 增 加 至 2 0 1 8 年 的 2 0 4 6 . 0 0 元 , 保 持 较 高 的 年 增 长 率 。 随 着 我 国 居 民 消 费 升 级 , 未 来 保 健 品 市 场 仍 具 备 一 定 的 增 长 空 间 。 图 3 : 2 0 0 5 年 ~ 2 0 1 8 年 我 国 城 镇 居 民 医 疗 保 健 人 均 消 费 性 支 出 情 况 资料来源:W i n d ,东方金诚整理 此 外 , 人 口 老 龄 化 和 亚 健 康 人 群 增 多 将 提 高 相 关 保 健 产 品 的 需 求 。 据 相 关 统 计 , 2 0 1 3 年 以 来 我 国 已 进 入 人 口 老 龄 化 时 代 , 2 0 1 8 年 我 国 6 5 岁 及 以 上 老 年 人 口 规 模 达 到 1 . 5 8 亿 人 , 同 比 增 加 5 . 5 2 % , 占 社 会 总 人 口 比 重 为 1 1 . 4 0 % , 较 上 年 同 比 增 加 0 . 6 0 个 百 分 点 , 我 国 老 年 人 口 规 模 及 占 比 均 显 著 增 加 , 为 保 健 品 市 场 及 健 康 产 业 的 发 展 提 供 了 较 好 的 市 场 需 求 环 境 。 同 时 , 我 国 糖 尿 病 、 高 血 压 、 虚 胖 患 者 逐 渐 增 多 , 也 增 加 了 对 功 能 食 品 的 需 求 。 随 着 居 民 更 加 关 注 健 康 , 健 康 需 求 已 从 治 疗 到 注 重 预 防 , 通 过 消 费 有 利 于 营 养 健 康 的 功 能 食 品 达 到 预 防 疾 病 的 目 的 , 为 健 康 产 品 创 造 了 新 的 有 效 需 求 。 图 4 : 2 0 0 9 年 ~ 2 0 1 8 年 我 国 6 5 岁 及 以 上 老 年 人 口 规 模 及 占 比 情 况 资料来源:国家统计局,东方金诚整理中期票据信用评级报告 h t t p : / / w w w . d f r a t i n g s . c o m 1 4 同 时 关 注 到 , 我 国 健 康 产 业 发 展 相 对 滞 后 , 先 进 的 加 工 技 术 多 依 赖 于 进 口 , 产 品 原 材 料 上 同 质 化 严 重 , 导 致 健 康 产 业 进 入 及 退 出 壁 垒 较 低 。 此 外 , 由 于 我 国 尚 处 于 健 康 产 业 发 展 期 , 对 于 健 康 产 业 尚 未 形 成 严 格 详 细 的 质 量 认 证 和 分 类 体 系 , 且 由 于 近 年 来 关 于 食 品 安 全 和 保 健 品 安 全 的 负 面 新 闻 时 有 发 生 , 会 在 一 定 程 度 上 影 响 消 费 者 对 于 健 康 类 产 品 的 消 费 信 心 。 建 筑 行 业 2 0 1 8 年 以 来 我 国 固 定 资 产 投 资 增 速 进 一 步 放 缓 , 结 合 补 齐 区 域 基 建 短 板 的 需 求 逐 步 释 放 , 预 计 2 0 1 9 年 建 筑 业 市 场 需 求 将 趋 稳 回 升 建 筑 业 是 国 民 经 济 的 支 柱 产 业 之 一 , 行 业 发 展 与 宏 观 经 济 发 展 状 况 密 切 相 关 , 行 业 需 求 受 固 定 资 产 投 资 影 响 较 大 。 2 0 1 8 年 , 我 国 建 筑 业 总 产 值 2 3 . 5 1 万 亿 元 , 增 速 同 比 回 落 0 . 6 个 百 分 点 , 占 国 内 生 产 总 值 的 比 重 持 续 上 升 , 由 2 0 0 6 年 的 5 . 7 0 % 上 升 至 2 0 1 8 年 的 6 . 8 7 % , 其 中 2 0 1 8 年 同 比 增 长 0 . 1 4 个 百 分 点 。 同 期 , 我 国 全 年 建 筑 业 增 加 值 为 6 1 8 0 8 亿 元 , 同 比 增 长 4 . 4 % , 增 速 上 升 0 . 1 个 百 分 点 。 图 5 : 2 0 1 1 年 ~ 2 0 1 8 年 全 国 G D P 、 固 定 资 产 投 资 完 成 额 、 建 筑 业 产 值 总 量 及 增 速 资料来源:国家统计局,东方金诚整理 建 筑 业 可 分 为 房 屋 建 筑 、 土 木 工 程 建 筑 、 建 筑 安 装 、 建 筑 装 饰 和 其 他 建 筑 等 细 分 行 业 , 受 房 地 产 、 公 路 、 铁 路 、 电 力 、 石 油 化 工 、 钢 铁 、 有 色 、 通 信 等 下 游 行 业 景 气 程 度 有 所 差 异 的 影 响 , 各 细 分 行 业 会 呈 现 出 不 同 的 景 气 周 期 。中期票据信用评级报告 h t t p : / / w w w . d f r a t i n g s . c o m 1 5 图 6 : 2 0 1 1 年 ~ 2 0 1 8 年 固 定 资 产 投 资 、 基 础 设 施 建 设 投 资 、 房 地 产 开 发 投 资 完 成 额 总 量 及 增 速 资料来源:国家统计局,东方金诚整理 2 0 1 8 年 以 来 , 三 去 一 降 一 补 政 策 深 化 , 基 础 建 设 投 资 大 幅 度 下 滑 , 整 体 投 资 增 速 减 慢 , 建 筑 业 增 速 整 体 放 缓 。 2 0 1 8 年 宏 观 经 济 景 气 下 行 , G D P 增 速 逐 季 放 缓 , 全 年 固 定 资 产 投 资 完 成 额 为 6 3 . 5 6 万 亿 元 , 增 速 创 历 史 新 低 至 5 . 7 % ; 其 中 , 基 础 建 设 投 资 约 1 7 . 9 5 亿 元 , 同 比 增 长 3 . 7 % , 增 速 放 缓 显 著 , 主 要 是 2 0 1 8 年 以 来 全 国 范 围 内 加 强 对 基 础 设 施 项 目 合 规 性 、 合
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