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北京 控股 集团有限公司 2019 年度 第二 期中 票据 信用 评级 报告
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1 北京顺鑫控股集团 有限公司 2019 年度 第二期中期票据信用 评级报告 评级结 果: 主体长 期信 用等 级:AA 评级展 望: 稳定 本期 中 期票 据信 用等 级:AA 本期 中 期票 据发 行额 度 :5 亿元 本期 中 期票 据期 限:3 年 偿还方 式: 按年 付息 ,到 期一次 还本 发行目 的 : 偿还 有息 债务 评级时 间:2019 年 3 月 22 日 财务数据 项目 2015 年 2016 年 2017 年 18 年 9 月 现金类 资产(亿元) 40.80 81.97 72.23 76.93 资产总 额( 亿元) 234.59 283.15 281.84 291.21 所有者 权益(亿元) 72.91 85.36 87.15 88.38 短期债 务( 亿元) 81.19 131.90 102.71 102.59 长期债 务( 亿元) 55.53 38.00 49.07 61.95 全部债 务( 亿元) 136.73 169.90 151.78 164.54 营业收 入( 亿元) 169.50 221.14 261.16 223.63 利润总 额( 亿元) 4.44 3.82 5.03 4.86 EBITDA( 亿元) 14.32 14.59 16.33 -- 经营性 净现 金流(亿元) 4.79 6.79 24.05 4.95 营业利 润率(%) 16.63 13.04 12.85 12.69 净资产 收益 率(%) 3.62 3.01 3.07 -- 资产负 债率(%) 68.92 69.86 69.08 69.65 全部债 务资 本化 比率(%) 65.22 66.56 63.52 65.06 流动比 率(%) 144.37 121.87 131.31 136.21 经营现 金流 动 负 债比(%) 4.51 4.25 16.52 -- 全部债 务/EBITDA( 倍) 9.55 11.64 9.30 -- EBITDA 利息倍数( 倍) 1.91 2.11 2.28 -- 1. 2018 1 ~9 2. 3. 4. 2015 10 2016 ~2018 9 20 分析师 刘晓濛 王喜梅 刘祎烜 邮箱 :lianhe@lhratings.com 电话:010-85679696 传真 :010-85679228 地址 :北京市朝阳区建国门外 大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层(100022 ) 网址:www.lhratings.com 评级观 点 北京顺 鑫 控 股集 团 有 限公 司 (以 下简 称 “ 公 司” ) 作为 北京 市顺 义 区 国 有大型 控股 型集 团, 近 年 来 随 着 自 身 经 营 战 略 调 整 及 外 部 环 境 变 化 , 形成 了白酒 、猪肉 及贸 易等多 元化经 营格 局 。 联合 资信评 估有限 公司 (以下 简称“ 联合 资信” ) 对 公司 的 评 级反 映 了其在 股东 背景 、 区 域 行业地 位 、品 牌 知名 度 等 方面具备 较强 竞争 优 势。 近 年来, 凭借较 为完 善的营 销体系 、持 续提升 的产 品认 可度 及 “ 牛栏山 ” 品 牌知 名度 , 公司 白酒 系列业 务泛 全 国化 布局成 效显著 , 行 业 地位与 市场竞 争力进 一步 增强, 成为拉 动公 司 业绩提 升的核 心增长 点 ; 猪肉系 列 屠宰 量与 生 鲜产品 销量在 北京市 场份 额领先 。同时 ,联 合 资信也 关注到 , 公司 猪肉 业务盈 利能力 易受 行 业周期 和疫情 影响 、 房地 产类存 货去化 压力 较大 、 债 务负担 重 等因 素 对 其经营 与发展 可能 带来的 不利 影响 。 近年来 , 受 益于 主业 良好 的 经营获 现能 力, 公 司经营 活动净 现金流 逐年 提升 。 未来, 随着 大 众消费 水平与 外埠市 场产 品结构 逐步升 级、 牛 栏山升 级改造 项目投 产, 公司白 酒业务 规模 有 望保持 较快增 速, 主业 盈 利能力 保持良 好水 平。联 合资 信对 公司 的评 级展望 为稳 定。 基 于对 公司 主体 长期信 用以 及本 期中 期票 据 偿还能 力的综 合评估 ,联 合资信 认为, 公司 本 期中期 票据 到 期不能 偿付 的风险 低 ,安 全性 高。 优势 1. 公司作为北京市顺 义 区 所 属 国有大型控股 型 企业 , 股东 实力 强 , 区 域行业 地位 突出 ; 已形成白酒、猪肉、贸易等多元化经营格 局,有 利于 分散 经营 风险 。 2. 公司 旗 下拥 有 “ 牛栏山 ” 、 “ 宁城” 、 “鹏 程” 、 2 “顺鑫 ” 、 “ 小店 ” 及 “牵 手” 共 6 个中 国 驰 名商 标;2017 年 “牛栏 山” 以 220.77 亿 元的品牌价值位列第九届华樽杯中国酒类 品牌价 值 200 强 榜单 ,品 牌知名 度高 。 3 . 凭借较为完善的营销体系、持续提升的产 品认可度及品牌知名度,公司白酒业务泛 全国化 布局 成效 显著 ; 截至 2018 年 9 月 底 已在河 北 、 内蒙 古 、 江苏 等 18 个省 级区 域 形成亿 元级 市场 , 带 动经 营规模 快速 扩张 , 2018 年 前 三 季 度 白 酒 销 量 同 比 增 长 53.28% 。 4 . 公司拥有 北 京 地 区 最 大 的 安 全 猪 肉 生 产 基 地,生鲜产品销量始终位于北京市场领先 地位,其中生猪屠宰量和生猪肉的市场份 额均居 北京 市首 位 ( 市场 份 额 占40% 以 上) 。 关 注 1 . 公司贸易业务 易 受 汇 率 及 商 品 价 格 波 动 影 响,盈 利能 力弱 。 2 . 公司猪肉系列业务以 生 猪 屠 宰 为 主 , 经 营 规 模 及 盈 利 能 力 易 受 行 业 周 期 和 疫 情 影 响, 肉 类产 品市 场价 格波 动大。 3 . 公 司 房 地 产 项 目 开 发 周 期 长 且 去 化 速 度 慢,项目所在区域分化现象凸显,考虑到 房地产行业政策调控趋严,公司存货面临 一定周转风险和价值波动风险,对资金形 成较大 占 用 。 4 . 近年来 , 公 司 有 息 债 务 规 模 波 动 增 长 , 母 公司债务占比较高, 整 体 债 务 负 担 重 , 债 务结构 有待 优化 。 3 声 明 4 北京顺鑫 控股集团 有限公司 2019 年度第 二期中期票据信用评级报告 一、主 体概 况 北 京 顺 鑫 控 股 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 “ 顺鑫 控股 ” 或 “ 公司 ” ) 成立 于 1994 年 7 月, 前身 为 北京 市 顺 州工 业开 发经营 中心 , 系经顺 义县经 济委 员会 核准 设立 的全民 所有 制企 业 , 初始注 册资 本 30220 万元 。1997 年 11 月, 顺 义县经 济委 员会 与顺 义县 人民政 府签 署了 《 变 更 隶 属 关 系 转 让 协 议 书 》 , 将 北 京 市 顺 州 工 业 开发经 营中 心转 让给 顺义 县人民 政府 所有, 同 时更名 为北 京市 泰丰 现代 农业发 展中 心, 注 册 资本变更为 68000 万元。 2002 年 5 月 , 经北 京 市顺义 区经 委顺 经字[2002] 第 37 号文 批准 , 公 司改制 为有 限责 任公 司, 更名 为 北京 顺鑫 农业 发展集 团有 限公 司, 注 册 资本变 更 为 85000 万 元。 北京 顺鑫 投资 管理 公 司和北 京霞 光饲 料总 公司 (后 变更 为北 京霞 光 食品工 业公 司 ) 分 别 持有公司 92.80% 和 7.20% 的股权 。 2009 年 7 月, 根据 北京 市 顺 义区 人民 政府 国有资 产监 督管 理委 员会 (以 下简 称 “ 顺义 区 国 资 委” ) 出具 的顺 国资 复[2009]21 号 文, 将 北 京 顺 鑫 投 资 管 理 公 司 和 北 京 霞 光 食 品 工 业 公司持有公司的 股 权 无 偿 划 转 给 北 京 市 顺 义 区国有 资本 经营 管理 中心 (以 下简 称 “ 顺义 国 资 中 心 ” ) , 自 此 , 顺 义 国 资 中 心 持 有 公司 100.00% 的股 份 ; 2014 年 12 月, 公司 更为 现名。 截至 2018 年 9 月 底, 公 司注册 资本 与实 收资 本为 8.50 亿 元, 顺义 国资 中心持 有公 司 100% 股权, 公司 实际 控制 人为 顺义区 国资 委 。 公司经 营范 围包括 种 植业 , 养殖业 及其 产 品加工 销售 ; 农 业技 术开 发; 农 业产 前、 产 中、 产后服 务; 销售 百货 、日 用百货 、五 金交 电、 化 工 、 针 纺 织 品 ; 房 地 产 开 发 ; 销 售 自 行 开 发的商 品房 ;出 租办 公用 房;出 租商 业用 房; 投资管 理 ; 物 业管 理; 园 林绿化 服务 ; 施工 总 承包; 专业 承包 。 截至 2018 年 9 月 底, 公 司纳入 合并 范围 的子公 司共 计 30 家, 其 中 直接 持股 的上 市公 司北京 顺鑫 农业 股份 有限 公司 (以 下简 称 “ 顺 鑫农业 ” ) 于 1998 年 11 月在深 交所 挂牌 上市 (股票 简称 “ 顺鑫 农业 ” , 股票代 码 “000860”); 截至 2018 年 9 月底 , 公司 持有 顺鑫 农业 股权 38.45% (未 质押) 。 1 时间 资产 权益 收入 净利润 2017 年度 184.12 71.27 117.34 4.42 2018 年 1-9 月 178.05 75.30 92.03 5.20 Wind 截至 2018 年 9 月 底, 公 司下 设 风险 管理 部、 战略 投资 部、 企业 管 理部 、 集 团计 划财 务 部、经 理办 公室 等 8 个职 能部门 。 截至 2017 年底, 公司 (合 并) 资 产总 额为 281.84 亿元 ,所 有者 权益 合计 87.15 亿元 (含 少数股 东权 益 41.24 亿元); 2017 年, 公 司实 现 营业收 入 261.16 亿 元, 利 润总 额 5.03 亿 元。 截至 2018 年 9 月底 , 公 司(合 并) 资产 总额 为 291.21 亿元, 所有 者权益 合 计 88.38 亿 元 ( 含少 数股 东权 益 44.38 亿元) ; 2018 年 1~ 9 月 , 公 司实 现营 业收 入 223.63 亿元 , 利 润总 额 4.86 亿 元。 公司注 册地 址: 北京 市顺 义区站 前 街 1 号 院 1 号楼 11 层 ;法 定代 表 人:王泽 。 二、本 期中 期票 据概 况 公司于 2017 年注 册额度 20 亿元 的中 期票 据, 于 2018 年 8 月发 行额 度为 5 亿元 的 2018 年第一 期中 期票 据, 期 限 3 年;于 2019 年 3 5 月发 行 2019 年第 一期 中期 票据, 期限 3 年, 发行额 度 10 亿元 ,募 集 资金全 部用 于 偿 还有 息债务 。 公司本 次拟 发行 2019 年 度第 二 期中 期票 据(以 下简 称“ 本期 中期 票据” ) ,期限 3 年, 发行额 度 5 亿元 ,按 年付 息,到 期一 次还 本, 募集资 金全 部用 于 偿 还有 息债务 。 本期中 期票 据无 担保 。 三 、宏 观经 济与 政策 环境 2018年, 随着 全球 贸易 保 护主义 抬头 和部 分发达 国家 货币 政策 趋紧 , 以及地 缘政 治紧 张 带 来 的 不 利 影 响 , 全 球 经 济 增 长 动 力 有 所 减 弱, 复苏 进程 整 体 有所 放 缓, 区域 分化 更加 明 显。 在日 益复 杂的 国际 政 治经济 环境 下 , 中 国 经济增 长面 临的 下行 压力 有所加 大。2018 年, 中国 继 续 实 施 积 极 的 财 政 政 策 和 稳 健 中 性 的 货币政 策 , 经 济运 行仍 保 持在合 理区 间 , 经 济 结构 继 续优 化, 质量 效益 稳步提 升。2018 年, 中国 国内生产总值 (GDP )90.0 万亿元,同 比 实 际 增 长6.6% ,较2017 年 小 幅 回 落0.2 个 百 分 点, 实 现了6.5% 左右 的预 期目标 , 增 速连 续16 个 季度 运行在6.4%~7.0% 区 间, 经济运 行的 稳 定性和 韧性 明显 增强; 西 部地区 经济 增速 持续 引领全 国 , 区 域经 济发 展 有所分 化 ; 物 价水 平 温和上涨,居民消费价格指数(CPI)涨幅总 体 稳 定 , 工 业 生 产 者 出 厂 价 格 指 数 (PPI )与 工业生 产者 购进 价格 指数 (PPIRM ) 涨 幅均 有 回落 ; 就 业形 势总 体良 好 ; 固 定资 产投 资增 速 略有回 落 , 居 民消 费平 稳 较快增 长 , 进 出口 增 幅放缓 。 积 极 的 财 政 政 策 聚 焦 减 税 降 费 和 推 动 地 方政府 债券 发行, 为经 济 稳定增 长创 造了 良好 条件 。2018年, 中国 一 般 公共预 算收 入和 支出 分 别 为18.3 万 亿 元 和22.1 万 亿 元 , 收 入 同 比 增 幅(6.2% )低 于支 出同 比增 幅(8.7% ) ,财 政 赤字3.8 万 亿 元 , 较2017 年 同 期 (3.1 万 亿 元 ) 继续增 加 。 财 政收 入保 持 平稳较 快增 长 , 财 政 支 出 对 重 点 领 域 改 革 和 实 体 经 济 发 展 的 支 持 力度持 续增 强; 继 续通 过 大规模 减税 降费 减轻 企业负 担 , 支 持实 体经 济 发展 ; 推 动地 方政 府 债券发 行 , 加 强债 务风 险防 范; 进一 步规 范PPP 模 式发 展,PPP 项目落 地率 继续 提高 。稳健 中 性的货 币政 策加 大逆 周期 调节力 度, 保 持市 场 流动性 合理 充裕 。2018 年 , 央 行合 理安 排货 币 政策工 具搭 配和 操作 节奏 , 加强前 瞻性 预调 微 调,市场利率呈小幅波动 下行走势;M1 、M2 增速有 所回 落; 社会 融资 规模增 速继 续下 降, 其中 , 人 民币 贷款 仍是 主 要融资 方式 , 且占 全 部社会融资规模增量的比重(81.4% )较2017 年明显 增加 ; 人民 币汇 率 有所回 落 , 外 汇储 备 规模小 幅减 少。 三 大 产 业 增 加 值 同 比 增 速 均 较 上 年 有 所 回落 , 但 整体 保持 平稳 增 长, 产业 结构 继续 改 善。2018 年, 中国 农业 生 产形势 较为 稳定 ; 工 业生产 运行 总体 平稳, 在 深入推 进供 给侧 结构 性改革 、 推动 产业 转型 升 级的背 景下 , 工业 新 动能发 展显 著加 快, 工 业 企业利 润保 持较 快增 长;服 务业 保持 较快 增长 ,新动 能发 展壮 大, 第三产 业对GDP 增长 的贡 献率 (59.7%)较 2017 年(59.6% ) 略 有 上 升 ,仍 是 拉 动 经 济 增 长 的 主要力 量。 固定资 产投 资增 速略 有回 落。2018 年, 全 国固定资产投资(不含农户)63.6 万亿元,同 比增长5.9% ,增 速较2017 年下降1.3 个百 分点, 主要受 基础 设施 建设 投资 增速大 幅下 降影 响。 其中, 民间 投资 (39.4 万 亿 元) 同 比增 长8.7% , 增速较2017年(6.0% ) 有 所增加 , 主 要受 益于 2018 年 以来 相关 部门 通过 持续减 税降 费、 简 化 行政许 可与 提高 审批 服务 水平、 降 低企 业融 资 成 本等 措施 ,并不 断鼓 励民 间资 本参 与PPP 项 目、 引导 民间 资本 投资 和 制造业 转型 升级 相结 合等多 种方 式, 使 民间 投 资活力 得到 一定 程度 的释放。具体来看,全国房地产开发投资12.0 万亿元 , 同 比增 长9.5% , 增 速较2017年( 7.0% ) 加快2.5 个 百分 点, 全年 呈 现平稳 走势 ; 受金 融 强监管、 地方 政府 性债 务 风险管 控不 断强 化的 6 影响 , 全 国基 础设 施建 设 投资 (不 含电 力、 热 力、燃气及水生产和供应业)14.5 万亿元,同 比增长3.8% ,增 速较2017 年大幅下 降15.2 个百 分点; 制造 业投 资增 速 (9.5% ) 持 续提 高, 主 要受高 技术 制造 业投 资、 制造业 技术 改造 投资 以及装 备制 造业 投资 的带 动。 居民消 费总 量持 续扩 大, 消费结 构不 断优 化升级。2018 年 , 全 国 社 会 消 费 品 零 售 总 额 38.10 万亿 元, 同 比增 长9.0% , 增速 较2017年回 落1.2 个百 分点 ,扣 除价 格 因素实 际增 长6.9% 。 2018 年 , 全 国 居 民 人 均 可 支 配 收 入28228元, 同 比 名 义 增 长8.7% , 扣 除 价 格 因 素 实 际 增 长 6.5% ,增 幅较2017 年 回落0.82 个百 分点。 具体 来看 , 生 活日 常类 消费 如日 用品类 , 粮油 食品、 饮料烟 酒类 , 服装 鞋帽 、 针、 纺织 品类 消费 仍 保持较 快增 长; 升 级类 消 费品如 家用 电器 和音 像器材 类 、 通 讯器 材类 消 费持续 增长 , 汽车 消 费中中 高端 汽车 及新 能源 汽车销 量占 比提 高; 旅游 、 文 化、 信息 等服 务 类消费 较快 增长 ; 网 络销售 继续 保持 高增 长态 势。 进 出 口 增 幅 明 显 放 缓 , 贸 易 顺 差 持 续 收 窄。2018 年 ,国 际环 境错 综复杂 ,金 融市 场、 大宗商 品价 格剧 烈波 动、 全球贸 易保 护主 义及 单边主 义盛 行, 国 内长 期 积累的 结构 性矛 盾不 断凸显 。 2018 年, 中国 货物 贸易进 出口 总值30.5 万亿元 , 同 比增 加9.7% , 增 速较2017 年 下降4.5 个百分 点 。 具 体来 看, 出 口和进 口总 值分 别为 16.4 万 亿元和14.1 万 亿 元 , 同 比 增 速 分 别 为 7.1% 和12.9% ,较2017 年均 有 所下 降 。贸 易顺 差2.3 万亿 元, 较2017 年 有 所减少 。 从贸 易方 式 来看 ,2018 年 , 一 般贸 易 进出口 占中国 进 出口 总额的比 重(57.8%)较2017 年提高1.4 个 百分 点。 从国 别来 看,2018 年, 中国 对 前三 大贸 易 伙伴欧 盟、 美国 和东 盟进 出口分 别增 长7.9% 、 5.7% 和11.2% , 对 “一 带一 路 ” 沿 线 国家 合 计 进出口8.37 万亿 元, 同比 增 长13.3% , 中国 与 “ 一 带一路 ”沿 线国 家的 贸易 合作潜 力持 续释 放, 成为拉 动中国 外 贸增 长的 新动力。 从产 品结 构 来看 , 机 电产 品、 传统 劳 动密集 型产 品仍 为出 口主力 ,进 口方 面仍 以能 源、原 材料 为主 。 展望2019 年 , 国际 贸易 保 护主义 抬头 、 欧 洲 部 分 国 家 民 族 主 义 走 强 等 因 素 将 进 一 步 增 加 世 界 经 济 复 苏 进 程 的 不 确 定 性 。 在 此 背 景 下, 中国 将实 施积 极的 财 政政策 和稳 健的 货币 政策 , 坚 持以 供给 侧结 构 性改革 为主 线 , 坚 持 深化市 场化 改革 、 扩大 高 水平开 放 , 继 续打 好 三大攻 坚战 , 统筹 推进 稳 增长 、 促 改革 、 调 结 构、 惠民 生、 防风 险工 作 , 推 动经 济高 质量 发 展,2019 年经 济运 行仍 将 保持在 合理 区间 。 具 体来看 , 固定 资产 投资 增 速或逐 步企 稳 , 但 在 经济增 速放 缓以 及大 幅减 税降费 背景 下, 积 极 财政 政 策 为 基 建 提 供 资 金 支 持 的 作 用 受 到 限 制 , 加 上 城 投 企 业 转 型 对 基 建 投 资 的 拖 累 效 应, 基础 设施 建设 投资 增 速提升 空间 受到 一定 影响 ; 在 转型 升级 产业 、 高新技 术制 造业 投资 的拉动 下 , 制 造业 投资 将 保持较 快增 长 ; 在 中 国 城 镇 化 进 程 持 续 推 进 以 及 房 地 产 长 效 机 制 逐步建 立的 背景 下, 房 地 产投资 增速 将保 持相 对稳定。 在一 系列 促消 费 以及个 税改 革政 策的 实 施 背 景 下 , 中国 居 民 消 费 将 持 续 扩 容 和 升 级, 居民 消费 将保 持平 稳 增长 。 外 贸方 面, 受 全球经 济增 速放 缓、 地 缘 政治风 险扰 动等 不利 因素影 响 , 外 部需 求或 将 持续弱 化 , 出 口增 长 受到制 约; 受到2018 年经 济下行 、环 保限 产、 去产能、 结构 升级 等造 成 相关产 品进 口增 速下 降的影 响 , 进 口增 速或 将继 续回落 。 总体 来看, 考虑到 投资 增速 仍有 可能 回落、 居 民消 费保 持 平 稳 增 长 以 及 进 出 口 增 速 或 继 续 回 落 , 预 计 2019 年 中国GDP 增速 在6.3% 左右 。 四、行 业 与 区域 经济 环境 分析 1 1 近年来, 新兴 经济 体和 发 展中国 家出 现增 速放缓 迹象 、 资本 流出 、 人工成 本上 升 、 经 济 结构调 整进 展慢 等问 题, 对内外 贸形 势构 成一 定负面 因素 。 2017 年世 界 经济温 和复 苏 , “ 一 带一路 ”政 策稳 步推 进, 国际大 宗商 品价 格同 7 比增长 , 国内 整体 经济 稳 中向好 , 上述 因素 共 同推动 中 国 进出 口贸 易总 额持续 增长, 当期 中 国实现 进出 口贸 易总 额 4.10 万亿 美元 , 同比 增 长 11.37% , 扭 转连 续两 年 下降的 局势 , 其中 实 现出口 总 额 2.26 万 亿美 元 ,同比 增 长 7.91% , 实现进口总额 1.84 万 亿 美 元 , 同 比 增 长 15.94% 。 分 地区 来看, 2017 年, 中国 主要 贸易 伙伴经 济复 苏好 于预 期, 国际市 场需 求回 暖, 中 国 对 欧 盟 、 美 国 和 东 盟 进 出 口 分 别 增 长 15.5% 、15.2% 和 16.6% , 三者合 计占 中 国 进出 口总值 的 41.8% ; 同期 , 中国对 “一 带一 路 ” 沿线国 家进 出口 增势 较好 , 对 俄罗 斯、 波兰 和 哈萨克 斯坦 等国 进出 口分 别增 长 23.9% 、 23.4% 和 40.7% ,均 高于 总体 增 幅。大 宗商 品价 格方 面, 2017 年国 际市 场大 宗 商品价 格上 涨带 动 中 国进口价格指数上 升至 109.4 ,价格对进口 增 长的贡 献率 为 52.6% ; 同 期进口 原材 料价 格上 涨影响 传导 至出 口制 成品 , 2017 年中 国出 口价 格指数 为 103.9 , 价格对出口增长的贡献率 为 37.3% 。 同时 ,中 国外 贸出 口先导 指数 在 2017 年 6 月 结束 连 续 8 个 月的 上升首 次出 现下 滑, 截至 2017 年 12 月底, 中 国外贸 出口 先导 指数 为 41.10 , 较上 月回 落 0.70 。 2018 年前 三季 度外 贸实 现 较快增 长 , 结 构 持续优 化 , 动 力转 换加 快 , 质 量和 效益 进一 步 提高 , 稳 中向 好的 态势 进 一步巩 固 。 根 据海 关 统计,2018 年 前三 季度 中 国进出 口总 额 22.28 万亿元 人民 币 , 同 比增长 9.9% ; 其 中出 口 11.86 万亿元 ,同比 增长 6.5% ; 进口 10.42 万亿 元, 同比增长 14.1% ; 同期 , 中 国一 般贸 易进 出口 13.02 万亿元 ,增 长 13.5% ,占 进出 口总值 的 58.4% , 比去 年同 期提 升 1.9 个百 分点 , 贸 易方 式结构 有所 优化 。 从主 要 贸易伙 伴来 看 ,2018 年前三 季度 , 中 国 对欧 盟 、 美 国和 东盟 进出 口 分别增 长 7.3% 、 6.5% 和 12.6% , 三者 合计 占中 国进出 口总 值 的 41.2% 。 同 期, 中 国对 俄 罗 斯、 波兰和 哈萨 克斯 坦等 部分 “一 带一 路” 沿线 国 家进出 口分 别增 长 19.4% 、 11.9% 和 11.8%,均 高于总 体增 幅 。 从 商品 结 构看 , 机 电产 品出 口 6.91 万 亿元 , 增 长 7.8% , 占比提 高 0.7 个 百分 点至 58.3% 。 其中 , 集 成电 路、 汽 车及 其底 盘、 手机及 零件 等产 品出 口分 别增 长 22.1% 、 16.2% 和 10.7% 。计 算机 及部 件 、集成 电路 、电 动机 及发电 机等 机电 产品 出口 附加值 进一 步提 高, 出口单 价分 别增 长 9.6% 、 12.2% 和 9.5% 。 服 装、 玩具等七大类劳动 密集型产品出 口 2.29 万亿 元,下 降 0.8% 。 近几年 , 中国 采取 了一 系 列措 施 , 如保 持 出口退 税和 加工 贸易 政策 稳定, 增 强出 口信 贷 和信用 保险 支持 ,推 进跨 境贸易 人民 币结 算, 支持企 业巩 固传 统市 场 、 开拓新 兴市 场等 。 但 值得注 意的 是, 受 世界 经 济政策 环境 不确 定性 加大 、 国 内成 本上 升等 因 素制约 , 中国 的贸 易 环境仍 不容 乐观 。 人民 币 汇率波 动加 剧 , 中 小 企业经 营困 难增 多, 中 国 外贸出 口增 长空 间受 到抑制, 上述 因素 都将 给 中国外 贸进 出口 保持 平稳较 快增 长带 来严 峻挑 战。 全球 贸易 保护 趋 势有所 增长 , 在施 加关 税 壁垒影 响的 同时 , 国 家间的 非关 税壁 垒作 用日 渐凸显, 主要 表现 为 各种强 制的 安全 认证 、 国 际标准 要求 、 产品 质 量及其 管理 体系 的认 证要 求、 节能 要求 及日 趋 严格的 环保 要求 与废 旧家 电的回 收等 要求,贸 易保护 及某 些国 家、 地 区 实施的 反倾 销措 施引 起的贸 易摩 擦 , 中 美贸 易 战等 , 均 加重 了企 业 的成本 费用 负担, 并对 企 业的市 场拓 展带 来了 新的挑 战。 2 近年来, 中国 经济 规模 保 持不断 扩大 的势 态, 刺激 国内 贸易 稳步 发展 , 但 增速 持续 下滑。 根据国 家统 计局 数据 , 2017 全年 社会 消费 品零 售总 额 366262 亿元 , 比上 年增 长 9.02% 。 2018 年以来 , 国内 消费 市场 规 模保持 平稳 增长 , 消 费结构 不断 升级, 消费 对 经济增 长的 基础 性作 用持续 增强 。 2018 年 1~9 月, 社 会消 费品 零售 总额 27.40 万亿 元, 同比 增 长 9.3% , 前 三季 度, 最终消 费支 出对 经济 增长 的贡献 率达 到 78% , 比上年 同期 提高 了 14 个 百 分点。 8 图 1 社会消费品零售总额及 增长率情况 (单位:亿元、% ) 数据来源:W i n d 社会消费品零售总额 社会消费品零售总额: 实际同比( 右轴) 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2012 240000 260000 280000 300000 320000 340000 360000 亿元 亿元 9.0 9.3 9.6 9.9 10.2 10.5 10.8 11.1 11.4 % % Wind 具体来 看 , 2017 年 , 中 国 基建投 资额 维持 了 13.86% 的 增速 , 同 比呈 现小幅 下降 态势 ; 固 定资产 投资 额增 速虽 有所 放缓, 仍 保持 较大 规 模 ; 房 地 产 开 发 投 资 规 模 增 速 较 上 年 基 本 持 平, 下游 投资 规模 的稳 定 发展对 大宗 商品 生产 资料的 需求 提供 一定 支撑 , 加之主 要大 宗商 品 延续 了 2016 年供 给侧 结 构改革 以及 居民 消费 意愿的 回升, 均一 定程 度 上拉动 内贸 市场 的发 展。 从生 产资 料市 场运 行 情况来 看 , 2017 年全 年生产 资料 销售 总额 达 到 67.3 万 亿元 , 可比 价 同比增 长 5.3% , 较上 年同 期收 窄 2 个 百分 点。 受供需 关系 影响 与成 本增 加推动, 生产 资料 市 场价格 呈现 波动 上扬 态势 ,从全 年走 势来 看, 大宗商 品价 格总 指数 、 钢 铁类指 数 、 矿 产类 指 数 和 有 色 列 指 数 受 阶 段 性 供 需 错 配 影 响 均 呈 现不同 程 度 V 字 形走势 , 说明国 内大 宗商 品仍 面临较 大的 价格 波动 风险 。 整体看, 中国 国内 贸易 规 模在经 历高 速增 长后 , 增 速出 现回 落。 国 内 贸易 与宏 观经 济息 息相关, 未来 国内 贸易 的 发展情 况将 与中 国产 业转型 、 产能 优化 、 促 进 消费 、 加 强就 业等 因 素联动 密切 , 连锁 经营 、 供应链 延伸 、 电子 商 务 等 现 代 流 通 方 式 的 发 展 也 将 对 国 内 贸 易 产 生较大 促进。 行业 的不 断 发展势 必促 使竞 争更 加激烈 ,对 于贸 易行 业内 公司的 资金 、货 源、 物 流 网 络 和 管 理 等 方 面 形 成 更 大 的 综 合 性 挑 战。 2. 2002~2012 年是 白酒 的“ 黄金十 年” ,白 酒行业 产量 快速 上升 , 销 售收入 节节 攀升 。 经 历了长 达十 余年 的高 速增 长期后, 2012 ~2015 年中国 白酒 产 业 进入 深度 调整期, 企业 分化 显 现。 在历 经限制 “三 公” 消费 、 销 售低 迷 、 库 存 高 企 、 减 产 、 降 价 的 冲 击 后 ,2016 ~2017 年白酒 行业 处于 复苏 回暖 期,向 上趋 势延 续 , 伴随居 民收 入快 速增 长及 消费能 力提 升 , 商 务 消 费 和 个 人 消 费 已 逐 渐 承 接 了 之 前 的 政 府 消 费, 行业 呈现 量价 齐升 的 态势 。 2018 年, 随着 行业复 苏的 持续 ,白 酒企 业纷纷 发力 中高 端, 行业并 购增 加 , 集 中度 提 升, 两极 分化 现象 持 续。 2017 年, 全国 规模 以上 白 酒企业 完成 酿酒 总产 量 1198.06 万千 升, 同比增长 6.86% 。 从 行业内 企业 经营 效益 来看 , 2017 年纳 入到 国家 统计局 范畴 的规 模 以 上白 酒企 业 1593 家, 累 计 完 成 销 售 收 入 5654.42 亿 元 , 同 比 增 长 14.42% ;累 计实 现利 润总 额 1028.48 亿元 ,同 比增 长 35.79% , 受益 于白 酒行业 的回 暖, 白酒 企业的 经营 效益 显著 提升 , 特别是 中高 端白 酒 企业效 益提 升尤 为突 出。2018 年 1~10 月, 全 国规模以上白酒企业完成酿酒总产量 727.89 万千升 ,同 比增 长 1.47% ;纳入 到国 家统 计局 范畴的 规模 以上 白酒 企 业 1444 家, 其中 亏损 企业 178 个 , 企 业亏 损面 为 12.33% ; 规模 以上 白酒企 业累 计完 成销 售收 入 4433.86 亿 元, 与 上年同 期相 比增 长 12.08% ; 累计 实 现 利润 总额 968.16 亿元 , 与 上年 同期 相比增 长 26.96%;亏 损企业累计亏 损 9.81 亿元,比上年同期增 长 3.32% 。 从价格 来看 , 自 2012 年 开始, 白酒 行业 进入深 度调 整期, 以茅 台 为代表 的高 端酒 采取 “降价 放量 ” 策略 , 白 酒 价格下 滑明 显 ;2016 年, 随着 外部 环境 延续 回 暖态势 , 部分 行业 内 龙头企 业领 先走 出行 业调 整, 白酒 价格 逐步 企 稳回升 ; 2017 年 , 市 场需 求良好 , 高端 白酒 率 先涨价 , 在其 带动 下, 国 内白酒 价格 整体 涨幅 9 进一步 扩大 , 根据 国家 发 改委数 据 , 2017 年国 内 36 个 大中 城市 高端 白 酒平均 价格 同比 涨幅 12.18% ,涨 幅较 2016 年增 加 9.27 个 百分 点, 而同期 中低 端白 酒平 均价 格仅有 小幅 上涨 。 从行业 集中 度来 看, 高 端 白酒进 入壁 垒很 高, 没有 明显 文化 底蕴 、 品牌力 、 产品 实力 的 企业进 入高 端白 酒市 场非 常困难, 单纯 靠营 销 打造出 来的 高端 形象 并不 牢固。 中 低端 白酒 的 进入壁 垒方 面, 虽 然国 家 出台了 一系 列白 酒行 业产业 政策 ,对 白酒 企业 的审核 提高 了标 准, 一定程 度上 限制 了新 企业 进入, 但 由于 不同 省 份区域 对白 酒文 化、 口 味 和品牌 的偏 好各 有差 异,国 内市 场形 成了 一定 的地域 割据 的格 局, 导致地 方性 中小 白酒 企业 较多, 但 近年 来随 着 居民消 费升 级的 趋势 延续 , 中高端 白酒 企业 的 跨区域 扩 张 步伐 加速, 以 及中低 端白 酒企 业的 退出 , 行 业集 中度 有所 上 升, 2017 年前 五大 白 酒上市 公司 收入 占行 业比 重为 22.73% , 同比 增 加 7.24 个 百分 点。 总体看 , 2017 年以 来, 白 酒行业 延续 回暖 趋势, 行 业内 占有 优势 的 中高端 酒企 逐渐 凸显 主导地 位, 但 不同 价格 带 产品因 竞争 环境 差异 业绩呈 现分 化趋 势 , 品 牌 力、 销售 渠道 、 资 金 及 规 模 等 方 面 更 具 竞 争 优 势 的 白 酒 制 造 企 业 呈现出 更强 的抗 风险 能力 。 未 来, 在居 民消 费 升级的 趋势 下, 白 酒制 造 行业将 进入 整合 重组 阶段 , 行 业集 中度 将有 效 提高 , 产 能过 剩风 险 有望得 到一 定缓 解。 (1 ) 行业 政策 1989 年政 府 整 顿白 酒消 费 , 部 分白 酒企 业 陷 入 困 境 ;1998 ~2003 年 , 从 量 计 税 政 策 实 施,促 使白 酒企 业开 发高 端白酒 提升 产品 线; 2012 年开 始整 治三 公消 费 , 白 酒由 政务 消费 开 始转向 大众 消费。 政策 的 变化对 行业 发展 形成 了较大 的影 响, 改变 了行 业发展 环境 。 国家发 改委 发布 的 《产 业 结构调 整指 导目 录(2011 年 本) 》 ( 国家 发 改委令 第 9 号) , 延 续 了 《 产 业 结 构 调 整 指 导 目 录 (2005 年 本 ) 》 (国家 发改 委 令 40 号 ) 中的规 定, 将“ 白酒 生 产 线 ” 列 入 “ 限 制 类 ” 。 根 据 《 国 务 院 关 于 发布实 施 〈促 进产 业结 构 调整暂 行规 定 〉 的 决 定》 ( 国发[2005]40 号) , 对此类 项目 , 国 家有 关部门 要根 据产 业结 构优 化升级 的要 求, 遵 循 优胜劣 汰的 原则 , 实行 分 类指导 , 允许 企业 在 一定期 限内 采取 措施 改造 升级, 金 融机 构按 信 贷原则 继续 给予 支持 。 2012 年 3 月, 国务 院召 开 第五次 廉政 工作 会议, 提出 2012 年要 重 点抓好 政府 采购 建交 易平台 、 推进 预算 决算 公 开、 禁止 超标 使用 办 公费等 方面 工作 。 会议 在 谈到 “禁 止超 标使 用 办公费 ” 提出 “禁 止用 公 款购买 香烟 、 高档 酒 和礼品 ” 。 2014 年 11 月 25 日 , 财 政 部与国 家税 务总 局 发 布 《 关 于 调 整 消 费 税 政 策 的 通 知 》 , 通 知 规定取 消酒 精消 费税 。 取消 酒精消 费税 后, “酒 及酒 精 ” 品 目 相 应 改 为 “ 酒 ” , 并 继 续 按 现 行 消费税 政策 执行 。 根据 《国 家税 务总 局关 于 白酒消 费税 最低 计 税 价 格 核 定 问 题 的 公 告 》 ( 国 家 税 务 总 局 公 告 2015 年第 37 号) 的 规定, 纳税 人将 委托 加工收 回的 白酒 销售 给销 售单位, 消费 税计 税 价 格 低 于 销 售 单 位 对 外 销 售 价 格 ( 不 含 增 值 税)70% 以下, 属于《 中 华人民 共和国 消费 税 暂行条 例 》 第 十条 规定 的 情形 , 应 该按 照 《 国 家 税 务 总 局 关 于 加 强 白 酒 消 费 税 征 收 管 理 的 通 知 》 ( 国 税 函 (2009 )380 号 ) 规 定 的 核 价 办法, 核定 消费 税最 低计 税价格 。 2017 年 8 月, 中共 贵州 省 委办公 厅 、 贵 州 省人民 政府 办公 厅印 发 《 贵州省 公务 活动 全面 禁酒的 规定 》 ( 以下 简称 “ 《 规定》 ” ) 。 根据 《规 定》 , 自 2017 年 9 月 1 日起, 贵州 全省 范围 内的公 务活 动 , 一 律禁 止 提供任 何酒 类 , 一 律 不得饮 用任 何单 位和 个人 提供的 任何 酒类, 包 括私人 自带 的酒 类。 全省 范围内 的公 务活 动, 一律禁 止公 款赠 送任 何酒 类。 在工 作时 间内 和 工作日 午间 , 一律 不准 饮 酒。 此外 , 重 大外 事 活 动 和 招 商 引 资 活 动 , 确 需 提 供 酒 类 和 饮 酒 的, 须按 一事 一购 买、 一 事一审 批的 原则 , 由 10 承 办 单 位 报 分 管 该 单 位 或 该 项 工 作 的 负 责 同 志审批 ,同 时报 同级 纪委 备案。 总体看 ,白 酒行 业的 行业 政策清 晰稳 定, 有利于 规范 和促 进行 业未 来发展。 在反 腐的 大 环 境 下 , 公 务 消 费 对 白 酒 的 需 求 贡 献 不 再 明 显。 (2 ) 行业 关注 中端白酒市场竞争加 剧 受中央 反腐 败、 反 “ 三公 ” 消费和 军队 “禁 酒令 ” 的 影响 , 未 来高 端 白酒的 销量 仍难 以显 著回升 。 而中 端白 酒由 于 产品价 位适 中 、 消 费 群体稳 定、 受宏 观经 济和 政策影 响小 等原 因, 将代替 高端 白酒 成为 白酒 行业新 的增 长点。 在 此行业 形势 下, 一 方面 高 端白酒 厂家 将调 整产 品 结 构 、 通 过 推 出 中 端 产 品 来 满 足 市 场 的 需 求, 另一 方面 居民 可支 配 收入增 加将 带来 消费 升级, 地 方酒 企均 努力 实 现从自 身低 档白 酒向 中端白 酒的 转型 优化 升级 , 使得未 来中 端白 酒 的市场 竞 争 将最 为激 烈。 酒类消费结构多元化 成为 趋势 随 着 人 们 生 活 水 平 的 不 断 提 高 和 健 康 意 识的不 断增 强, 少 饮白 酒 甚至不 饮白 酒的 意识 可能给 白酒 行业 的发 展带 来一定 影响。 高端 白 酒还面 临着 高端 葡萄 酒和 洋酒的 竞争。 近年 来 随着葡 萄酒 行业 的景 气度 上升, 和 消费 者对 健 康消费 的日 益关 注, 葡 萄 酒在商 务消 费和 礼品 消费上 都对 高端 白酒 形成 了明显 的替 代, 未 来 随 着 张 裕 等 葡 萄 酒 企 业 高 端 化 路 线 的 继 续 深 入, 高端 白酒 市场 将面 临 更大的 替代 品竞 争压 力。 洋酒 方面 , 威 士忌 、 白兰地 、 轩尼 诗等 洋 酒品牌 也越 来越 受到 年轻 一代的 欢迎, 洋酒 销 量的增 长对 白酒 也构 成了 一定的 竞争 压力 。 政策性风险 1989 年政 府整 顿白 酒消 费 , 部 分白 酒企 业 陷 入 困 境 ;1998 ~2003 年 , 从 量 计 税 政 策 实 施,促 使白 酒企 业开 发高 端白酒 提升 产品 线; 2012 ~2015 年 开 启 整 治 三 公 消 费 , 白 酒 由 公 务消费 开始 转向 大众 消费 。 政策的 变化 对行 业 发 展 形 成 了 较 大 的 影 响 , 改 变 了 行 业 发 展 环 境。 (3) 未来 发展 过 去 十 年 白 酒 行 业 高 度 繁 荣 的 原 因 来 自 国内固 定资 产投 资的 高速 增长和 公款 消费、 商 务宴请 等刚 性支 出 。 尽 管 目前中 央反 腐败 、 反 “三公 消费 ” 和军 队 “ 禁 酒令 ” 仍 会持 续, 但 随着 “十 三五 ” 期 间 “ 居 民收入 倍增 计划 ” 的 进行 、 个 人可 支配 收入 的 大幅 增 长 , 白 酒作 为 中国最 重要 的商 务宴 请饮 料之一, 其发 展前 景 依然较 好, 中 端白 酒的 迅 速崛起 将为 白酒 产业 发展提 供新 的动 力。 高速成 长期 间, 行 业内 大 小白酒 制造 企业 均获得 了宽 松的 成长 空间 , 市场集 中度 难以 提 高; 2012 年以 来行 业进 入 深度调 整期 , 具有 资 金、 规模 、 品 牌优 势的 白 酒制造 企业 将挤 压小 酒企的 生存 空间。 在高 端 市场需 求萎 缩的 压力 下, 名优 酒企 将会 逐步 调 整产品 结构 , 发力 中 端市场 ,部 分市 场份 额在 往次高 端领 域转 移; 中低端 白酒 市场 参与 者众 多, 竞争 激烈 , 未 来 发 展 或 更 考 验 白 酒 制 造 企 业 的 渠 道 扩 张 及 执 行 能 力 , 部 分 固 步 于 低 端 产 品 的 企 业 由 于 规 模、 资金 、 技 术、 品牌 等 诸多劣 势将 会退 出行 业。未 来 3~5 年 ,白 酒 市场将 进入 整合 重组 阶 段 。 行 业 内 兼 并 重 组 将 有 效 提 高 行 业 集 中 度,降 低产 能过 剩风 险。 3. (1) 行业 概况 中国是 猪肉 制品 生产 和消 费大国, 猪肉 总 产 量 、 消 费 人 口 和 消 费 总 量 在 世 界 均 处 于 首 位 ,而 中国肉类总产量 中猪肉占6 成 以 上 。 近 十年 , 随 着中 国人 口增 长 、 生 活水 平提 升, 人 们对肉 类的 需求 也逐 步增 加,2006 ~2015 年, 中 国 肉 类 总 产 量 年 均 复 合 增 长 率1.98% , 但 2016 年 以来 , 肉类 总产 量 持续小 幅下 降 , 其 中 2017 年 , 中国 肉类 总产 量8431 万 吨, 同比 小幅 下 降1.25% , 根据国家统计局发布的《2017 年 国民经 济和 社会 发展 统计 公报 》 显 示, 2017 年, 全国猪 肉产 量5340 万 吨, 较上年 增长0.8%,年 末生猪存栏43325 万 头 , 较上 年 下 降0.4% ,生 11 猪出栏68861 万头,较上年增长0.5% 。2018 年 生 猪 市 场 整 体 处 于 周 期 下 行 期 , 市 场 低 迷 , 2018 年 生猪 存栏 继续 下滑 , 出栏率 提升 推动 出 栏量提 升 , 推 动猪 肉产 量 上升 。 据 国家 统计 局 对生猪 出栏 头数 以及 猪肉 产量的 统计, 2018 年 1~9 月 生 猪累 计出 栏49579 万头 , 2018 年1 ~9 月 猪肉产量累计3843 万吨,同比分别上涨2.81% 和3.39% 。2018 年8月 份开 始, 国 内开 始频 发非 洲猪瘟 疫情 , 涉及 全国20 个省份 , 猪瘟 疫情 突 发加剧2018 年生 猪市 场低 迷境况 。 图2 2012 ~2019 年1 月全国22省市生猪平均价格 (单位:元/ 千克) 数据来源:W i n d 2 2 个省市: 平均价: 生猪 12-12-31 13-12-31 14-12-31 15-12-31 16-12-31 17-12-31 18-12-31 12-12-31 10 10 12 12 14 14 16 16 18 18 20 20 元/ 千克 元/ 千克 元/ 千克 元/ 千克 Wind 受 2016 年生 猪价 格高 位运 行的影 响, 2017 年上半 年生 猪产 能增 加, 导致上 半年 生猪 价格 持续下 跌 , 加 上养 殖成 本 上升 、 环 保压 力等 现 实 因 素 的 影 响 , 中 小 型 养 猪 场 补 栏 积 极 性 降 低, 甚至 开始 减栏 退出 , 使得能 繁母 猪存 栏头 数进一 步下 跌, 四季 度供 给偏紧 、需 求回 升, 使下半 年生 猪价 格触 底后 持续震 荡上 行。 2018 年以来, 受生 猪市 场供 大 于求以 及春 节后 阶段 性消费 淡季 影响 ,生 猪价 格在 2018 年 上半 年 持续下 跌 , 2018 年 下半 年 生猪价 格缓 慢小 幅反 弹,7 月 下旬 生猪 价格 止 跌反弹 ,并 开始 持续 上涨 , 主 要原 因是 生猪 需 求的季 节性 回暖 , 以 及市场 当期 标猪 供应 偏紧 导致, 同 时由 于猪 肉 进口数 量持 续多 月减 少, 在一定 程度 上助 推了 猪价的 上涨 ; 但 自 8 月 份以 来受非 洲猪 瘟影 响, 生猪调 运受 限, 各 地开 始 呈现明 显的 区域 化价 格差异 , 具体 来说 , 非 洲 猪瘟疫 情发 生省 份禁 止活猪 运输 , 临近 省份 禁 止运输 车辆 通行 , 对 于生猪 调出 省份 来说, 调 运受限 使得 生猪 出栏 困难 , 猪 价下 行, 而 生 猪 调入省 份由 于无 猪可 入, 省内 生猪 出栏 价一 度 抬高 , 不 同地 区价 格 显著差 异 , 国 内生 猪价 格弱 势下行 。 全年 来看, 2018 年 22 省市 生猪 平均 价为 12.70 元/ 千 克, 同 比 下 滑 15.55% 。 其 中 12 月 份 生 猪 平 均 价 13.25 元/ 千 克 , 环 比 下 降 0.29% , 同 比 下 降 11.04% 。 从生猪 存栏 量来 看, 自 2012 年 以来 ,随 着对 生 猪养 殖 的 环保 要求 越发严格 , 中 小散 户 退出生 猪养 殖, 加 上生 猪 价格的 波动 性和 周期 性影响 , 全 国生猪 存 栏量 总体处 于下 降趋 势, 2017 年生 猪存 栏量 呈现 先 增长后 下降 的态 势 , 于 10 月份 达 到高 点后 持续 下降 。2018 年生 猪 存栏 量 一度 调减 , 2018 年 6 月份 开始 , 生猪 存 栏出现 下滑, 根据 农业 部 公布 的 10 月份 数据, 生猪存 栏环 比下 降 0.2% , 同比下 降 6.6% ,受 前期猪 价低 迷影 响, 能 繁 母猪存 栏及 生猪 存栏 持续下 降 , 养 殖户 补栏 积 极性偏 低 , 后 期受 非 洲猪瘟 影响 , 活猪 跨省 调 运受限 , 养殖 量偏 大 省份输 出受 困 , 养 殖户 被 迫压栏 待售 , 生猪 存 栏量有 所回 升 , 但 整体 来 看, 2018 年生 猪存 栏 延续 下 滑之 势 。 受 非洲 猪 瘟影响 , 市场 养殖 端 积极性 降低 , 补栏 热情 减 缓, 众多 企业 的战 略 布局将 被打 乱, 计划 产能 投放将 大幅 延缓 。 图 3 2014 ~2018 年 10 月国内 生猪存栏和情况 ( 单位:万头) 数据来源:W i n d 生猪存栏 14-12 15-12 16-12 17-12 14-12 32000 32000 34000 34000 36000 36000 38000 38000 40000 40000 42000 42000 44000 44000 万头 万头 万头 万头 Wind 猪粮比 方面 , 历史 数据 表明 , 猪 粮比 在 6.0 左右为 养殖 盈亏 平衡 点 。 2017 年 中国 养殖 猪粮 12 比和生 猪出 场价 格走 势基 本吻合 , 由 2017 年 初的 10.43 , 降 至 2017 年 底的 8.27 。 2018 年上 半年猪 粮比 继续 快速 下降 ,于 2018 年 3 月跌 破 6.0 的盈 亏平 衡点; 2018 年二 季度 基本 保持 在 6.0 的 盈亏 平衡 点以 下 ,出现 全行 业亏 损; 2018 年三 季度 以来 , 猪 粮 比有所 回升 , 但仍 处 相对低 点, 维持 在 7.56 以 下。 图 4 2014 ~2019 年 1 月全国 22 个省市猪粮比价 (单位:% ) 数据来源:W i n d 2 2 个省市: 猪粮比价 14-12-31 15-12-31 16-12-31 17-12-31 18-12-31 14-12-31 4.5 4.5 5.4 5.4 6.3 6.3 7.2 7.2 8.1 8.1 9.0 9.0 9.9 9.9 10.8 10.8 Wind 总体看 , 自 2016 年 6 月 以来 , 猪周 期进 入下 降 通道, 受规 模猪 场 及被清 退猪 场生 猪集 中出栏 上市 影响 ,2017 年 生猪价 格跌 幅明 显 ; 2018 年生 猪市 场整 体处 于 周期下 行期 , 市场 低 迷, 生猪 存栏 延续 下滑 趋势 , 受 非洲 猪瘟 影响, 市场养 殖端 积极 性降 低 , 补栏热 情减 缓 。 养殖 行 业 较 强 的 周 期 性 特 征 使 得 小 型 养 殖 企 业 仍 面临较 大市 场风 险 , 而 具 有规模 优势 、 市场 优 势 及 多 元 化 生 产 布 局 的 大 型 养 殖 企 业 将 表 现 出更强 的抗 风险 能力, 有 望在竞 争中 进一 步做 大做强 。 此外 , 非洲 猪 瘟 频发一定 程度 将 加快 生猪 产 能去 化 , 加大 猪价 波动 。 (2 ) 行业 政策 2017 年 2 月 , 根 据 《 中共 中央 、 国 务院 关 于 深 入 推 进 农 业 供 给 侧 结 构 性 改 革 加 快 培 育 农业农 村发 展新 动能 的若 干意见 》 指出 , 稳 定 生猪生 产, 优 化南 方水 网 地区肉 猪养 殖区 域布 局, 引导 产能 向环 境容 量 大的地 区和 玉米 主产 区转移 。 2017 年, 《新 环保 法》 和 《水十 条》 的推 出, 直接 推动 农业 部发 布 《农 业部 关于 促进 南 方 水 网 地 区 生 猪 养 殖 布 局 调 整 优 化 的 指 导 意 见 》 , 将 环 保 力 度 提 升 到 前 所 未 有 的 高 度 。 各 地区逐 步划 定限 养区 、 禁 养区等 , 并由 政府 主 导依法 关闭 或搬 迁生 猪规 模养殖 场, 引 导生 猪 养殖向 非限 养 、 非 禁养 的 区域转 移 , 特 别是 南 方水网 地区 的政 策执 行最 为严格 。 从政 策的 落 地 及 执 行 时 间 上 来 看 , 全 国 多 数 地 区 要 求 在 2016 年 底划 定畜 禽养 殖禁 养区, 在 2017 年年 底前依 法关 闭或 搬迁 禁养 区内畜 禽养 殖场 ( 小 区) 和 养殖 专业 户。 仅 浙江 、 上海 等少 数省 市, 已在 2016 年 底全 部完 成 猪场的 关闭 、拆 迁工 作; 福建 、 江 西等 南方 省 份或继 续加 强环 保监 管。 《 “十 三五 ” 生 态环 境保 护 规划》 ( 以 下简 称 “ 规 划 ” ) 对 畜 禽 养 殖 污 染 等 具 体 问 题 做 了 相关部署 , 强 调 要 大 力 推 进 畜 禽 养 殖 污 染 防 治。 该 《 规划 》 划 定禁 止 建设畜 禽规 模养 殖场 (小区 ) 区域 , 加 强分 区 分类管 理 , 以 废弃 物 资源化 利用 为途 径, 整 县 推进畜 禽养 殖污 染防 治。 养殖 密 集 区推 行粪 污 集中处 理和 资源 化综 合利用 。 2017 年底 前, 各 地区依 法关 闭或 搬迁 禁养区 内的 畜禽 养殖 场 (小 区) 和养 殖专 业户。 大力支 持畜 禽规 模养 殖场 (小 区) 标准 化改 造 和建设 环 保 标 准 的 提 高 促 使 养 殖 行 业 集 中 度 升级 。 随 着 “ 规划 ” 的 推 行, 未来 符合 环保 标 准的土 地资 源将 更难 获取 , 可能相 应推 升公 司 经营成 本。 总 体 看 , 肉 猪 养 殖 行 业 环 保 压 力 继 续 加 大, 并逐 步引 导产 能向 环 境容量 大的 地区 和 玉 米主产 区转 移。 税收方 面 , 根 据 《 中华 人 民共和 国企 业所 得 税 法 》 , 从 事 肉 类 初 加 工 业 务 的 企 业 免 征 企 业所得 税; 牲畜 、家 禽养 殖免征 企业 所得 税; 从事动 物饲 料初 加工 业 务 免征企 业所 得税 。 2018 年 8 月, 国内 发生 非 洲 猪瘟 疫情 , 针 对疫情 的防控 政策 陆续 出 台, 从疫 区管 理到 生 猪调运 监管 , 再细 化到 车辆 、 屠 宰环 节的 管理, 产业链 各环 节均 呈加 强监 管的态 势。 特别 地, 在 关 于 调 运 政 策 上 , 活 猪 调 运 限 制 的 方 向 明
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