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合肥高新股份有限公司2019年度第一期短期融资券信用评级报告及跟踪评级安排.pdf

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合肥 股份有限公司 2019 年度 一期 短期 融资 信用 评级 报告 跟踪 安排
资源描述:
短 期 融 资 券 信 用 评 级 报 告 合肥高新股份有限公司 1 合肥高新股份有限公司 2019 年度第一期短期融资券信用评级报告 评 级 结 果 : 主 体 长 期 信 用 等 级 : A A 本 期 短 期 融 资 券 信 用 等 级 : A - 1 评 级 展 望 : 稳 定 本 期 短 期 融 资 券 发 行 金 额 : 3 亿 元 本 期 短 期 融 资 券 期 限 : 3 6 6 天 偿 还 方 式 : 到 期 一 次 性 还 本 付 息 募 集 资 金 用 途 : 置 换 银 行 贷 款 和 补 充 流 动 资 金 评 级 时 间 : 2 0 1 9 年 3 月 2 0 日 财 务 数 据 项 目 2 0 1 5 年 2 0 1 6 年 2 0 1 7 年 2 0 1 8 9 月 现 金 类 资 产 ( 亿 元 ) 1 4 . 0 1 1 3 . 4 8 1 2 . 4 2 8 . 3 0 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 5 5 . 4 6 5 6 . 1 3 5 6 . 4 9 5 4 . 1 9 所 有 者 权 益 ( 亿 元 ) 2 7 . 0 8 2 7 . 4 4 2 7 . 8 6 2 8 . 0 5 短 期 债 务 ( 亿 元 ) 1 . 7 3 4 . 6 1 5 . 6 4 5 . 5 1 长 期 债 务 ( 亿 元 ) 1 7 . 3 8 1 6 . 5 8 1 5 . 7 8 1 5 . 4 8 全 部 债 务 ( 亿 元 ) 1 9 . 1 1 2 1 . 1 9 2 1 . 4 2 2 1 . 0 0 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 5 . 2 9 5 . 1 7 5 . 3 5 3 . 3 7 利 润 总 额 ( 亿 元 ) 0 . 4 9 0 . 4 8 0 . 5 5 0 . 2 6 E B I T D A ( 亿 元 ) 1 . 1 7 1 . 1 6 1 . 7 3 - - 经 营 性 净 现 金 流 ( 亿 元 ) 0 . 3 8 - 1 . 5 5 3 . 3 9 - 2 . 8 6 应 收 类 款 项 / 资 产 总 额 ( % ) 1 4 . 8 6 1 3 . 9 1 7 . 3 4 6 . 2 9 营 业 利 润 率 ( % ) 2 7 . 1 1 2 8 . 1 1 3 6 . 9 4 2 6 . 8 7 净 资 产 收 益 率 ( % ) 1 . 4 6 1 . 5 0 1 . 5 3 - - 资 产 负 债 率 ( % ) 5 1 . 1 8 5 1 . 1 2 5 0 . 6 8 4 8 . 2 3 全 部 债 务 资 本 化 比 率 ( % ) 4 1 . 3 7 4 3 . 5 8 4 3 . 4 7 4 2 . 8 1 流 动 比 率 ( % ) 4 7 0 . 7 2 4 1 0 . 9 2 3 9 1 . 0 4 4 4 9 . 2 4 经 营 现 金 流 动 负 债 比 ( % ) 3 . 7 8 - 1 3 . 3 2 2 6 . 6 0 - - 全 部 债 务 / E B I T D A ( 倍 ) 1 6 . 2 9 1 8 . 3 1 1 2 . 3 5 - - 注 : 2 0 1 6 年 公 司 开 始 执 行 新 会 计 准 则 , 2 0 1 5 年 数 据 采 用 2 0 1 6 年 期 初 数 ; 2 0 1 8 年 3 季 度 财 务 数 据 未 经 审 计 。 分 析 师 喻宙宏 楚方媛 电 话 : 0 1 0 - 8 5 6 7 9 6 9 6 传 真 : 0 1 0 - 8 5 6 7 9 2 2 8 邮 箱 : l i a n h e @ l h r a t i n g s . c o m 地 址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 1 7 层(1 0 0 0 2 2 ) 网 址 : w w w . l h r a t i n g s . c o m 评 级 观 点 经 联 合 资 信 评 估 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 “ 联 合 资 信 ” ) 评 定 , 合 肥 高 新 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 “ 公 司 ” ) 拟 发 行 的 2 0 1 9 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 的 信 用 等 级 为 A - 1 。 基 于 对 公 司 主 体 长 期 信 用 以 及 本 期 短 期 融 资 券 偿 还 能 力 的 综 合 分 析 , 联 合 资 信 认 为 , 公 司 本 期 短 期 融 资 券 到 期 不 能 偿 还 的 风 险 很 低 。 优 势 1. 公 司 是 高 新 区 内 重 要 的 工 业 园 区 开 发 及 基 础 设 施 建 设 主 体 , 得 到 合 肥 高 新 技 术 产 业 开 发 区 管 理 委 员 会 及 股 东 在 资 金 和 政 策 等 方 面 大 力 支 持 。 2. 公 司 现 金 类 资 产 及 经 营 活 动 现 金 流 入 量 对 本 期 短 期 融 资 券 保 障 程 度 较 高 。 关 注 1. 公 司 流 动 资 产 中 存 货 占 比 较 高 , 受 限 资 产 规 模 大 , 资 产 流 动 性 较 弱 。 2. 近 年 来 , 公 司 对 外 融 资 规 模 有 所 减 少 , 债 务 还 本 付 息 规 模 较 大 , 筹 资 活 动 现 金 流 转 为 净 流 出 , 考 虑 到 公 司 未 来 业 务 投 资 支 出 压 力 大 , 公 司 面 临 一 定 的 筹 资 压 力 。短 期 融 资 券 信 用 评 级 报 告 合肥高新股份有限公司 2 声 明 一、 本报告引用的资料主要由合肥高新 股份有限公司 (以下简称 “该公司” ) 提供 , 联合资信评估有限公司 ( 以下简称 “联合资信” ) 对这些资料的真实性、 准确性和完整 性不作任何保证。 二、除 因本次评 级事项联 合资信与该 公司构成 委托关系 外,联合 资信、评级 人员 与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 三、联 合资信与 评级人员 履行了实地 调查和诚 信义务, 有充分理 由保证所出 具的 评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、本 报告的评 级结论是 联合资信依 据合理的 内部信用 评级标准 和程序做出 的独 立判断,未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 五、本报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议。 六、本 次信用评 级结果的 有效期为本 期债项的 存续期; 根据跟踪 评级的结论 ,在 有效期内信用等级有可能发生变化。短 期 融 资 券 信 用 评 级 报 告 合肥高新股份有限公司 3 合肥高新股份有限公司 2019 年度第一期短期融资券信用评级报告 一 、 主 体 概 况 合 肥 高 新 股 份 有 限 公 司 是 经 安 徽 省 人 民 政 府 皖 政 股 [ 2 0 0 2 ] 第 4 3 号 《 安 徽 省 股 份 有 限 公 司 批 准 证 书 》 的 批 准 , 由 合 肥 高 新 技 术 产 业 开 发 区 科 技 实 业 发 展 公 司 ( 现 已 更 名 为 合 肥 高 新 建 设 投 资 集 团 公 司 , 以 下 简 称 “ 高 新 建 投 ” ) 作 为 主 发 起 人 , 联 合 安 徽 水 建 房 地 产 开 发 有 限 责 任 公 司 、 合 肥 百 货 大 楼 集 团 股 份 有 限 公 司 、 安 徽 安 科 生 物 工 程 股 份 有 限 公 司 、 合 肥 惠 益 纸 业 有 限 责 任 公 司 和 合 肥 国 家 大 学 科 技 园 发 展 有 限 责 任 公 司 共 同 发 起 设 立 的 股 份 有 限 公 司 , 初 始 注 册 资 本 为 1 . 0 0 亿 元 , 后 经 过 多 次 增 资 扩 股 以 及 股 权 转 让 , 截 至 2 0 1 8 年 9 月 底 , 公 司 注 册 资 本 及 实 收 资 本 均 为 2 5 . 5 8 亿 元 , 其 中 高 新 建 投 持 股 9 9 . 3 0 % , 安 徽 水 利 开 发 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 “ 安 徽 水 利 ” ) 持 股 0 . 3 9 % , 合 肥 国 家 大 学 科 技 园 发 展 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 “ 大 学 科 技 园 ” ) 持 股 0 . 1 1 % , 合 肥 高 新 城 创 建 设 投 资 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 “ 高 新 城 创 ” ) 持 股 0 . 2 0 % , 公 司 实 际 控 制 人 为 合 肥 高 新 技 术 产 业 开 发 区 管 理 委 员 会 ( 以 下 简 称 “ 高 新 区 管 委 会 ” ) 。 公 司 经 营 范 围 包 括 : 土 地 开 发 经 营 , 基 础 设 施 建 设 及 维 护 ; 房 地 产 开 发 、 经 营 ; 厂 房 销 售 代 理 ; 物 业 管 理 ; 工 程 设 计 ; 建 筑 产 业 化 、 建 筑 智 能 化 技 术 及 产 品 研 发 、 工 程 施 工 ; 新 型 建 筑 材 料 及 安 全 、 节 能 、 环 保 新 材 料 的 研 发 、 生 产 、 销 售 ; 园 林 绿 化 工 程 ; 高 新 技 术 及 产 业 投 资 、 开 发 、 产 品 经 营 ; 仓 储 物 流 ; 互 联 网 及 计 算 机 软 件 的 技 术 研 发 、 转 让 及 咨 询 服 务 ; 生 物 医 药 、 养 生 保 健 技 术 及 产 品 研 发 、 转 让 、 服 务 ; 医 养 居 住 、 保 健 护 理 、 康 复 医 疗 一 体 化 项 目 咨 询 策 划 、 开 发 运 营 、 管 理 服 务 ; 集 成 电 路 技 术 研 发 、 转 让 、 咨 询 服 务 ; 公 共 安 全 技 术 研 发 、 转 让 及 咨 询 服 务 ; 智 能 语 音 技 术 及 产 品 研 发 、 转 让 、 咨 询 服 务 ; 机 械 加 工 及 制 造 , 模 具 制 造 , 机 械 技 术 咨 询 及 服 务 。 公 司 下 设 工 程 管 理 部 、 财 务 融 资 部 、 资 产 运 营 部 等 共 计 5 个 职 能 部 门 。 截 至 2 0 1 8 年 9 月 底 , 公 司 拥 有 1 家 子 公 司 , 为 合 肥 火 炬 置 业 发 展 有 限 责 任 公 司 。 截 至 2 0 1 7 年 底 , 公 司 ( 合 并 ) 资 产 总 额 5 6 . 4 9 亿 元 , 所 有 者 权 益 2 7 . 8 6 亿 元 ; 2 0 1 7 年 公 司 实 现 营 业 务 收 入 5 . 3 5 亿 元 , 利 润 总 额 0 . 5 5 亿 元 。 截 至 2 0 1 8 年 9 月 底 , 公 司 ( 合 并 ) 资 产 总 额 5 4 . 1 9 亿 元 , 所 有 者 权 益 2 8 . 0 5 亿 元 ; 2 0 1 8 年 1 ~ 9 月 公 司 实 现 营 业 务 收 入 3 . 3 7 亿 元 , 利 润 总 额 0 . 2 6 亿 元 。 公 司 注 册 地 址 : 合 肥 市 高 新 区 创 新 大 道 2 8 0 0 号 创 新 产 业 园 二 期 H 2 楼 ; 法 定 代 表 人 : 刘 铭 。 二 、 本 期 短 期 融 资 券 概 况 公 司 已 于 2 0 1 8 年 注 册 短 期 融 资 券 6 . 0 0 亿 元 , 2 0 1 9 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 ( 以 下 简 称 “ 本 期 短 期 融 资 券 ” ) 计 划 发 行 金 额 为 3 . 0 0 亿 元 , 期 限 3 6 6 天 。 本 期 短 期 融 资 券 募 集 资 金 用 于 置 换 银 行 贷 款 及 补 充 流 动 资 金 。 三 、 主 体 长 期 信 用 状 况 公 司 受 高 新 区 管 委 会 委 托 , 负 责 高 新 区 内 工 业 厂 房 、 科 技 孵 化 器 和 创 新 产 业 基 地 的 开 发 和 建 设 工 作 ; 同 时 还 承 担 一 些 基 础 设 施 建 设 任 务 , 主 要 包 括 综 合 配 套 项 目 、 保 障 性 住 房 及 拆 迁 安 置 房 项 目 建 设 工 作 。 公 司 拥 有 丰 富 的 建 设 运 营 管 理 经 验 , 自 成 立 以 来 , 公 司 已 经 累 计 开短 期 融 资 券 信 用 评 级 报 告 合肥高新股份有限公司 4 发 或 代 建 各 类 厂 房 、 孵 化 器 等 产 业 设 施 超 过 2 0 3 . 0 7 多 万 平 方 米 。 公 司 在 高 新 区 内 业 务 定 位 明 确 , 在 园 区 开 发 业 务 领 域 具 有 较 强 的 竞 争 实 力 。 近 三 年 , 公 司 营 业 收 入 基 本 保 持 稳 定 , 但 业 务 结 构 有 所 变 化 , 随 着 商 品 房 开 发 收 入 的 下 降 , 公 司 产 业 设 施 销 售 及 租 赁 业 务 成 为 收 入 的 主 要 来 源 ; 公 司 工 作 重 点 逐 渐 向 产 业 设 施 开 发 运 营 转 变 , 基 础 设 施 建 设 业 务 建 设 规 模 有 所 下 滑 , 目 前 在 手 项 目 基 本 建 设 完 全 , 未 来 投 资 支 出 压 力 小 ; 公 司 工 业 厂 房 租 售 业 务 稳 步 发 展 , 业 务 收 入 有 所 增 长 , 已 完 工 项 目 销 售 及 出 租 情 况 良 好 , 储 备 土 地 规 模 尚 可 , 为 公 司 未 来 业 务 发 展 奠 定 一 定 基 础 ; 公 司 已 完 工 房 地 产 项 目 全 部 销 售 完 全 , 无 新 增 纯 商 品 房 项 目 开 发 计 划 , 目 前 在 建 项 目 只 有 人 才 公 寓 项 目 , 未 来 房 地 产 销 售 收 入 将 维 持 一 个 较 低 水 平 。 近 年 来 , 公 司 资 产 规 模 稳 步 增 长 , 资 产 结 构 以 流 动 资 产 为 主 , 而 其 中 占 比 较 高 的 存 货 主 要 为 产 业 设 施 项 目 , 其 租 售 与 高 新 区 经 济 发 展 密 切 相 关 , 考 虑 到 公 司 受 限 资 产 规 模 大 , 公 司 资 产 流 动 性 较 弱 , 资 产 质 量 一 般 ; 债 务 负 担 一 般 ; 整 体 盈 利 能 力 较 弱 。 整 体 看 , 公 司 外 部 发 展 环 境 良 好 、 稳 步 推 进 园 区 开 发 和 基 础 设 施 建 设 。 未 来 随 着 高 新 区 区 内 招 商 引 资 环 境 的 不 断 改 善 , 以 及 公 司 在 建 工 业 园 项 目 逐 步 建 成 并 实 现 收 入 , 公 司 的 经 营 规 模 和 抗 风 险 能 力 将 进 一 步 提 升 。 经 联 合 资 信 评 定 , 公 司 主 体 长 期 信 用 等 级 为 A A , 评 级 展 望 为 稳 定 。 四 、 主 体 短 期 信 用 分 析 1 . 资 产 流 动 性 分 析 近 年 来 , 公 司 流 动 资 产 中 存 货 占 比 较 高 , 存 货 主 要 为 产 业 设 施 项 目 , 其 租 售 与 高 新 区 经 济 发 展 密 切 相 关 , 考 虑 到 公 司 受 限 资 产 规 模 大 , 公 司 资 产 流 动 性 较 弱 。 2 0 1 5 ~ 2 0 1 7 年 , 公 司 资 产 总 额 基 本 保 持 稳 定 , 年 均 复 合 增 长 0 . 9 2 % , 截 至 2 0 1 7 年 底 , 公 司 资 产 总 额 5 6 . 4 9 亿 元 , 同 比 增 长 0 . 6 3 % ; 公 司 资 产 以 流 动 资 产 为 主 。 表1 公司主要资产构成情况(单位:亿元、% ) 项 目 2 0 1 5 年 2 0 1 6 年 2 0 1 7 年 2 0 1 8 年 9 月 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 货 币 资 金 1 4 . 0 1 2 5 . 2 6 1 3 . 4 8 2 4 . 0 1 1 2 . 4 2 2 1 . 9 9 8 . 3 0 1 5 . 3 2 应 收 账 款 3 . 5 4 6 . 3 8 5 . 1 9 9 . 2 4 3 . 4 4 6 . 0 9 2 . 2 0 4 . 0 6 其 他 应 收 款 4 . 7 1 8 . 4 8 2 . 6 2 4 . 6 7 0 . 7 1 1 . 2 5 1 . 2 1 2 . 2 3 存 货 2 3 . 8 6 4 3 . 0 2 2 5 . 6 6 4 5 . 7 2 3 2 . 4 6 5 7 . 4 6 3 5 . 2 1 6 4 . 9 8 流 动 资 产 4 6 . 8 4 8 4 . 4 6 4 7 . 7 3 8 5 . 0 4 4 9 . 8 1 8 8 . 1 7 4 7 . 6 7 8 7 . 9 6 投 资 性 房 地 产 7 . 8 9 1 4 . 2 2 7 . 6 9 1 3 . 7 0 6 . 3 0 1 1 . 1 6 6 . 1 5 1 1 . 3 6 非 流 动 资 产 8 . 6 2 1 5 . 5 4 8 . 4 0 1 4 . 9 6 6 . 6 8 1 1 . 8 3 6 . 5 2 1 2 . 0 4 资 产 总 额 5 5 . 4 6 1 0 0 . 0 0 5 6 . 1 3 1 0 0 . 0 0 5 6 . 4 9 1 0 0 . 0 0 5 4 . 1 9 1 0 0 . 0 0 资 料 来 源 : 根 据 公 司 审 计 报 告 和 2 0 1 8 年 三 季 度 报 表 整 理 2 0 1 5 ~ 2 0 1 7 年 , 公 司 流 动 资 产 不 断 增 长 , 年 均 复 合 增 长 3 . 1 2 % , 截 至 2 0 1 7 年 底 , 公 司 流 动 资 产 合 计 4 9 . 8 1 亿 元 , 主 要 由 存 货 、 货 币 资 金 和 应 收 账 款 构 成 , 存 货 占 比 较 大 , 对 公 司 资 金 形 成 一 定 占 用 。 截 至 2 0 1 7 年 底 , 公 司 货 币 资 金 1 2 . 4 2 亿 元 , 其 中 0 . 8 8 亿 元 资 金 为 置 换 抵 押 贷 款 保 证 金 受 限 , 公 司 非 受 限 货 币 资 金 1 1 . 5 4 亿 元 。 2 0 1 5 ~ 2 0 1 7 年 , 公 司 应 收 账 款 波 动 下 降 , 年 均 复 合 下 降 1 . 3 8 % , 截 至 2 0 1 7 年 底 , 应 收 账 款 为 3 . 4 4 亿 元 , 同 比 下 降 3 3 . 6 6 % , 主 要 系 应 收 合 肥 高 新 技 术 产 业 开 发 区 财 政 局 款 项 回 款 所 致 。 期 末 应 收 账 款 前 五 名 款 项 合 计 1 . 4 1 亿 元 , 占 应 收 账 款 总 额 的 3 8 . 9 0 % ; 其 中 应 收 合 肥 高 新 技 术 产 业 开 发 区 财 政 局 0 . 6 3 亿 元 , 账 龄 均 在 5 年 以 上 , 其 余 为 应 收 合 肥 晶 奇 网 络 科 技 有 限 公短 期 融 资 券 信 用 评 级 报 告 合肥高新股份有限公司 5 司 、 安 徽 富 安 房 地 产 开 发 有 限 公 司 等 民 营 企 业 款 项 , 账 龄 在 1 ~ 2 年 之 间 。 截 至 2 0 1 7 年 底 , 公 司 应 收 账 款 累 计 计 提 坏 账 准 备 金 额 为 0 . 1 9 亿 元 , 其 中 本 期 计 提 坏 账 准 备 金 额 0 . 1 1 亿 元 。 2 0 1 5 ~ 2 0 1 7 年 , 公 司 存 货 规 模 快 速 增 加 , 年 均 复 合 增 长 1 6 . 6 3 % 。 截 至 2 0 1 7 年 底 , 公 司 存 货 账 面 净 值 3 2 . 4 6 亿 元 , 同 比 增 长 2 6 . 4 7 % 。 公 司 存 货 构 成 方 面 : 开 发 成 本 9 . 9 1 亿 元 , 主 要 系 公 司 自 营 的 明 珠 产 业 园 和 语 音 产 业 园 投 入 成 本 , 代 建 项 目 投 入 成 本 较 少 ( 约 0 . 8 0 亿 元 ) ; 开 发 产 品 1 9 . 4 6 亿 元 , 主 要 系 创 新 产 业 园 平 台 二 期 项 目 及 小 规 模 房 地 产 、 土 地 使 用 权 ; 外 购 房 产 3 . 0 9 亿 元 , 系 公 司 计 划 短 期 出 售 的 商 业 地 产 项 目 。 截 至 2 0 1 7 年 底 , 公 司 存 货 因 借 款 抵 押 受 限 规 模 1 8 . 4 0 亿 元 。 截 至 2 0 1 7 年 底 , 公 司 存 货 无 计 提 存 货 跌 价 准 备 。 截 至 2 0 1 8 年 9 月 底 , 公 司 资 产 总 额 为 5 4 . 1 9 亿 元 , 较 2 0 1 7 年 底 下 降 4 . 0 7 % , 主 要 系 公 司 货 币 资 金 和 应 收 账 款 下 降 所 致 。 公 司 资 产 结 构 仍 以 流 动 资 产 为 主 , 占 资 产 总 额 的 8 7 . 9 6 % , 截 至 2 0 1 8 年 9 月 底 , 公 司 流 动 资 产 4 7 . 6 7 亿 元 。 从 具 体 科 目 变 动 来 看 , 较 2 0 1 7 年 底 , 公 司 存 货 规 模 进 一 步 增 加 , 截 至 2 0 1 8 年 9 月 底 , 存 货 增 至 3 5 . 2 1 亿 元 ; 同 期 公 司 货 币 资 金 和 应 收 账 款 有 所 下 降 , 分 别 下 降 至 8 . 3 0 亿 元 和 2 . 2 0 亿 元 , 应 收 账 款 下 降 主 要 系 公 司 将 2 0 1 7 年 因 创 新 产 业 园 一 期 项 目 收 到 的 政 府 资 金 ( 除 了 部 分 在 2 0 1 7 年 确 认 为 收 入 外 , 其 余 的 部 分 在 其 他 应 付 款 科 目 中 往 来 款 体 现 ) 确 认 为 回 购 款 而 将 其 他 应 付 款 与 应 收 账 款 对 冲 ; 其 他 科 目 变 动 较 小 。 截 至 2 0 1 8 年 9 月 底 , 公 司 受 限 资 产 规 模 3 2 . 3 4 亿 元 , 主 要 为 存 货 和 投 资 性 房 地 产 科 目 中 的 产 业 设 施 项 目 用 于 抵 质 押 借 款 所 致 , 公 司 受 限 资 产 规 模 大 , 占 比 高 。 2 . 现 金 流 分 析 受 业 务 回 款 增 长 和 往 来 款 净 流 入 规 模 增 长 影 响 , 公 司 经 营 活 动 净 现 金 流 由 流 出 转 为 流 入 , 公 司 收 现 质 量 有 所 改 善 ; 公 司 投 资 活 动 现 金 流 规 模 小 ; 近 年 来 , 公 司 对 外 融 资 规 模 有 所 减 少 , 债 务 还 本 付 息 规 模 较 大 , 筹 资 活 动 现 金 流 转 为 净 流 出 , 考 虑 到 公 司 未 来 业 务 投 资 支 出 压 力 大 , 公 司 面 临 一 定 的 筹 资 压 力 。 经 营 活 动 方 面 , 2 0 1 5 ~ 2 0 1 7 年 , 公 司 经 营 活 动 现 金 流 入 不 断 增 长 , 年 均 复 合 增 长 4 6 . 9 1 % , 2 0 1 7 年 , 公 司 经 营 活 动 现 金 流 入 1 4 . 9 8 亿 元 , 同 比 增 长 1 1 7 . 1 6 % 。 其 中 销 售 商 品 、 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 为 7 . 5 8 亿 元 , 同 比 增 长 1 2 9 . 3 3 % , 主 要 系 2 0 1 7 年 公 司 收 到 政 府 回 购 创 新 产 业 园 一 期 房 款 5 亿 元 所 致 。 2 0 1 5 ~ 2 0 1 7 年 , 公 司 现 金 收 入 比 分 别 为 5 0 . 7 5 % 、 6 3 . 9 4 % 和 1 4 1 . 7 7 % , 收 现 质 量 有 所 改 善 。 2 0 1 5 ~ 2 0 1 7 年 , 公 司 收 到 其 他 与 经 营 活 动 有 关 的 现 金 持 续 增 长 , 年 均 复 合 增 长 3 0 . 2 6 % , 2 0 1 7 年 为 7 . 2 2 亿 元 , 同 比 增 长 1 1 2 . 8 1 % , 主 要 为 是 公 司 收 取 的 各 类 保 证 金 和 往 来 款 。 2 0 1 5 ~ 2 0 1 7 年 , 公 司 经 营 活 动 现 金 流 出 持 续 增 长 , 年 均 复 合 增 长 3 2 . 8 9 % , 2 0 1 7 年 为 1 1 . 5 9 亿 元 , 其 中 购 买 商 品 、 接 受 劳 务 支 付 现 金 为 9 . 8 3 亿 元 , 同 比 增 长 4 5 . 7 % 。 2 0 1 5 ~ 2 0 1 7 年 , 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 波 动 增 长 , 2 0 1 7 年 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 3 . 3 9 亿 元 , 受 业 务 回 款 增 长 和 往 来 款 净 流 入 规 模 增 长 影 响 , 公 司 经 营 活 动 净 现 金 流 由 流 出 转 为 流 入 。 2 0 1 5 ~ 2 0 1 7 年 , 公 司 投 资 活 动 现 金 流 入 、 流 出 规 模 均 较 小 , 2 0 1 7 年 , 公 司 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 - 0 . 0 2 亿 元 。 2 0 1 5 ~ 2 0 1 7 年 , 公 司 筹 资 活 动 现 金 流 入 有 所 下 降 , 年 均 复 合 下 降 2 1 . 3 9 % , 2 0 1 7 年 为 5 . 1 3 亿 元 , 同 比 下 降 3 3 . 9 0 % , 公 司 筹 资 活 动 流 入 全 部 为 取 得 借 款 收 到 的 现 金 。 2 0 1 5 ~ 2 0 1 7 年 , 公 司 筹 资 活 动 现 金 流 出 规 模 波 动 增 长 , 年 均 复 合 增 长 5 . 4 1 % , 主 要 系 偿 还 债 务 本 息 。 2 0 1 7 年 , 公 司 筹 资 活 动 流 出 9 . 5 9 亿 元 , 同 比 增 长 4 2 . 2 5 % , 同 期 筹 资 活 动 现 金 流 入 无 法 覆 盖 筹 资 活 动 现 金 流 出 , 2 0 1 7 年 , 公 司 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 - 4 . 4 6 亿 元 。 2 0 1 8 年 1 ~ 9 月 , 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金短 期 融 资 券 信 用 评 级 报 告 合肥高新股份有限公司 6 流 量 净 额 - 2 . 8 6 亿 元 、 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 9 . 2 0 万 元 , 投 资 活 动 现 金 流 规 模 小 。 筹 资 活 动 现 金 流 量 净 额 - 1 . 2 6 亿 元 。 3 . 短 期 偿 债 能 力 分 析 从 短 期 偿 债 指 标 看 , 2 0 1 5 ~ 2 0 1 7 年 , 公 司 现 金 类 资 产 有 所 下 降 , 截 至 2 0 1 7 年 底 , 公 司 非 受 限 资 金 1 1 . 5 4 亿 元 , 为 公 司 调 整 后 短 期 债 务 的 2 . 0 5 倍 。 2 0 1 5 ~ 2 0 1 7 年 , 公 司 流 动 比 率 和 速 动 比 率 均 呈 下 降 趋 势 。 2 0 1 7 年 , 公 司 流 动 比 率 和 速 动 比 率 分 别 为 3 9 1 . 0 4 % 和 1 3 6 . 2 2 % 。 2 0 1 5 ~ 2 0 1 7 年 , 公 司 经 营 现 金 流 动 负 债 比 指 标 波 动 中 有 所 好 转 , 2 0 1 7 年 为 2 6 . 6 0 % 。 2 0 1 8 年 9 月 底 , 公 司 现 金 类 资 产 8 . 3 0 亿 元 , 较 2 0 1 7 年 底 下 降 3 3 . 1 6 % , 主 要 货 币 资 金 大 幅 下 降 所 致 。 同 期 公 司 流 动 比 率 和 速 动 比 率 分 别 为 4 4 9 . 2 4 % 和 1 1 7 . 3 7 % 。 整 体 看 , 公 司 现 金 类 资 产 对 短 期 债 务 覆 盖 程 度 尚 可 , 公 司 短 期 偿 债 压 力 一 般 。 此 外 , 根 据 高 新 建 投 《 关 于 增 加 债 务 偿 还 能 力 的 函 》 , 对 于 在 经 营 过 程 中 形 成 的 债 务 , 在 出 现 偿 债 困 难 时 , 如 公 司 无 法 保 障 债 务 及 时 偿 还 , 高 新 建 投 将 安 排 资 金 给 予 流 动 性 支 持 , 以 保 障 及 时 足 额 还 本 付 息 , 公 司 短 期 偿 债 能 力 较 强 。 2 0 1 8 年 9 月 底 , 公 司 及 下 属 子 公 司 对 外 担 保 余 额 2 0 0 0 万 , 规 模 较 小 ; 被 担 保 单 位 均 为 购 买 公 司 园 区 厂 房 客 户 , 企 业 性 质 均 为 民 企 ; 公 司 面 临 一 定 的 或 有 负 债 风 险 。 2 0 1 8 年 9 月 底 , 公 司 共 获 得 银 行 授 信 额 度 4 9 . 1 0 亿 元 , 其 中 已 使 用 额 度 3 1 . 8 0 亿 元 。 公 司 间 接 融 资 渠 道 有 待 拓 宽 。 五 、 本 期 短 期 融 资 券 偿 债 能 力 公 司 本 期 短 期 融 资 券 发 行 金 额 为 3 亿 元 , 相 当 于 2 0 1 7 年 底 公 司 短 期 债 务 的 5 3 . 1 9 % 和 调 整 后 全 部 债 务 的 1 3 . 9 6 % , 对 公 司 现 有 债 务 结 构 有 一 定 影 响 。 2 0 1 7 年 底 , 公 司 资 产 负 债 率 和 调 整 后 全 部 债 务 资 本 化 比 率 分 别 为 5 0 . 6 8 % 和 4 3 . 5 5 % , 以 2 0 1 7 年 底 财 务 数 据 为 基 础 , 不 考 虑 其 它 因 素 , 预 计 本 期 短 期 融 资 券 发 行 后 , 公 司 资 产 负 债 率 和 全 部 债 务 资 本 化 比 率 将 分 别 上 升 为 5 3 . 1 6 % 和 4 6 . 7 1 % 。 考 虑 到 本 期 短 期 融 资 券 所 募 集 资 金 部 分 用 于 归 还 贷 款 , 本 期 短 期 融 资 券 发 行 后 实 际 债 务 比 率 将 低 于 预 测 值 。 2 0 1 5 ~ 2 0 1 7 年 , 公 司 现 金 类 资 产 分 别 为 1 4 . 0 1 亿 元 、 1 3 . 4 8 亿 元 和 1 2 . 4 2 亿 元 , 分 别 为 本 期 短 期 融 资 券 发 行 金 额 的 4 . 6 7 倍 、 4 . 4 9 倍 和 4 . 1 4 倍 , 公 司 现 金 类 资 产 对 本 期 短 期 融 资 券 的 保 障 能 力 较 强 。 2 0 1 5 ~ 2 0 1 7 年 , 公 司 经 营 活 动 现 金 流 入 量 分 别 为 6 . 9 4 亿 元 、 6 . 9 0 亿 元 和 1 4 . 9 8 亿 元 , 分 别 为 本 期 短 期 融 资 券 的 2 . 3 1 倍 、 2 . 3 0 倍 和 4 . 9 9 倍 。 2 0 1 5 ~ 2 0 1 7 年 公 司 经 营 产 生 的 现 金 流 量 净 额 分 别 为 0 . 3 8 亿 元 、 - 1 . 5 5 亿 元 和 3 . 3 9 亿 元 , 分 别 为 本 期 短 期 融 资 券 的 0 . 1 3 倍 、 - 0 . 5 2 倍 和 1 . 1 3 倍 。 公 司 经 营 活 动 现 金 流 入 量 对 本 期 短 期 融 资 券 覆 盖 程 度 较 好 。 六 、 结 论 公 司 作 为 合 肥 高 新 区 内 重 要 的 工 业 园 区 开 发 及 基 础 设 施 建 设 主 体 , 负 责 工 业 厂 房 、 科 技 孵 化 器 和 创 新 产 业 基 地 的 开 发 和 建 设 工 作 。 近 年 来 , 合 肥 高 新 区 经 济 快 速 增 长 , 财 政 收 入 稳 步 提 高 , 为 公 司 的 发 展 创 造 了 良 好 的 外 部 环 境 。 公 司 自 成 立 以 来 , 持 续 收 到 政 府 及 股 东 在 资 金 及 相 关 政 策 等 方 面 支 持 。 但 公 司 存 在 期 间 费 用 较 高 , 盈 利 能 力 较 弱 和 未 来 投 资 压 力 较 大 等 不 利 因 素 。 未 来 , 公 司 将 继 续 加 大 对 高 新 区 内 工 业 厂 房 和 道 路 基 础 设 施 建 设 的 投 入 。 随 着 高 新 区 区 内 招 商 引 资 环 境 的 不 断 改 善 , 以 及 公 司 在 建 工 业 园 项 目 逐 步 建 成 并 实 现 收 入 , 公 司 的 经 营 规 模 和 抗 风 险 能 力 将 进 一 步 提 升 。 公 司 主 体 长 期 信 用 风 险 很 低 。 公 司 现 金 类 资 产 及 经 营 活 动 现 金 流 入 对 于 本 期 短 期 融 资 券 的 覆 盖 程 度 较 好 。 综 合 看 , 本 期 短 期 融 资 券 到 期 不 能 偿 付 的 风 险 很 低 。短 期 融 资 券 信 用 评 级 报 告 合肥高新股份有限公司 7 附 件 1 - 1 公 司 股 权 结 构 图 合 肥 高 新 技 术 产 业 开 发 区 管 理 委 员 会 合 肥 高 新 建 设 投 资 集 团 公 司 安 徽 水 利 开 发 股 份 有 限 公 司 合 肥 高 新 城 创 建 设 投 资 有 限 公 司 合 肥 国 家 大 学 科 技 园 发 展 有 限 责 任 公 司 1 0 0 % 合 肥 高 新 股 份 有 限 公 司 9 9 . 3 0 % 0 . 3 9 % 0 . 2 0 % 0 . 1 1 %短 期 融 资 券 信 用 评 级 报 告 合肥高新股份有限公司 8 附 件 1 - 2 公 司 组 织 结 构 图短 期 融 资 券 信 用 评 级 报 告 合肥高新股份有限公司 9 附 件 2 主 要 财 务 数 据 及 指 标 项目 2 0 1 5 年 2 0 1 6 年 2 0 1 7 年 2 0 1 8 年 9 月 财务 数据 现金类资产 ( 亿元 ) 1 4 . 0 1 1 3 . 4 8 1 2 . 4 2 8 . 3 0 资产总额 ( 亿元 ) 5 5 . 4 6 5 6 . 1 3 5 6 . 4 9 5 4 . 1 9 所有者权益 ( 亿元 ) 2 7 . 0 8 2 7 . 4 4 2 7 . 8 6 2 8 . 0 5 短期债务 ( 亿元 ) 1 . 7 3 4 . 6 1 5 . 6 4 5 . 5 1 长期债务 ( 亿元 ) 1 7 . 3 8 1 6 . 5 8 1 5 . 7 8 1 5 . 4 8 调整后长期债务 ( 亿元 ) 1 8 . 4 3 1 7 . 0 8 1 5 . 8 5 1 5 . 4 8 全部债务 ( 亿元 ) 1 9 . 1 1 2 1 . 1 9 2 1 . 4 2 2 1 . 0 0 调整后全部债务 ( 亿元 ) 2 3 . 1 6 2 4 . 6 9 2 1 . 4 9 2 1 . 0 0 营业收入 ( 亿元 ) 5 . 2 9 5 . 1 7 5 . 3 5 3 . 3 7 利润总额 ( 亿元 ) 0 . 4 9 0 . 4 8 0 . 5 5 0 . 2 6 E B I T D A ( 亿元 ) 1 . 1 7 1 . 1 6 1 . 7 3 - - 经营性净现金流 ( 亿元 ) 0 . 3 8 - 1 . 5 5 3 . 3 9 - 2 . 8 6 财务 指标 销售债权周转次数 ( 次 ) 1 . 5 7 1 . 1 9 1 . 2 4 - - 存货周转次数 ( 次 ) 0 . 1 5 0 . 1 4 0 . 1 0 - - 总资产周转次数 ( 次 ) 0 . 1 0 0 . 0 9 0 . 0 9 - - 现金收入比 ( % ) 5 0 . 7 5 6 3 . 9 4 1 4 1 . 7 7 7 2 . 4 2 应收类款项 / 资产总额 1 4 . 8 6 1 3 . 9 1 7 . 3 4 6 . 2 9 营业利润率 ( % ) 2 7 . 1 1 2 8 . 1 1 3 6 . 9 4 2 6 . 8 7 总资本收益率 ( % ) 1 . 8 9 1 . 7 6 2 . 7 9 - - 净资产收益率 ( % ) 1 . 4 6 1 . 5 0 1 . 5 3 - - 长期债务资本化比率 ( % ) 3 9 . 0 9 3 7 . 6 7 3 6 . 1 5 3 5 . 5 6 调整后长期债务资本化比率 ( % ) 4 0 . 5 0 3 8 . 3 7 3 6 . 2 6 3 5 . 5 6 全部债务资本化比率 ( % ) 4 1 . 3 7 4 3 . 5 8 4 3 . 4 7 4 2 . 8 1 调整后全部债务资本化比率 ( % ) 4 6 . 1 0 4 7 . 3 7 4 3 . 5 5 4 2 . 8 1 资产负债率 ( % ) 5 1 . 1 8 5 1 . 1 2 5 0 . 6 8 4 8 . 2 3 流动比率 ( % ) 4 7 0 . 7 2 4 1 0 . 9 2 3 9 1 . 0 4 4 4 9 . 2 4 速动比率 ( % ) 2 3 0 . 9 6 1 9 0 . 0 0 1 3 6 . 2 2 1 1 7 . 3 7 经营现金流动负债比 ( % ) 3 . 7 8 - 1 3 . 3 2 2 6 . 6 0 - - 全部债务 / E B I T D A ( 倍 ) 1 6 . 2 9 1 8 . 3 1 1 2 . 3 5 - - 调整后全部债务 / E B I T D A ( 倍 ) 1 9 . 7 5 2 1 . 3 3 1 2 . 3 9 - - 注 : 1 . 2 0 1 6 年 公 司 开 始 执 行 新 会 计 准 则 , 2 0 1 5 年 数 据 采 用 2 0 1 6 年 期 初 数 ; 2 . 2 0 1 8 年 3 季 度 财 务 数 据 未 经 审 计 ; 3 . 调 整 后 全 部 债 务 = 全 部 债 务 + 长 期 应 付 款 中 有 息 债 务 + 其 他 流 动 负 债 中 有 息 债 务 。短 期 融 资 券 信 用 评 级 报 告 合肥高新股份有限公司 1 0 附 件 3 主 要 财 务 指 标 的 计 算 公 式 指标名称 计算公式 增长指标 资产总额年复合增长率 (1 )2 年数据:增长率= (本期- 上期)/ 上期× 1 0 0 % (2 )n 年数据:增长率= [ ( 本期/ 前 n 年) ^ (1 / ( n - 1 ) )- 1 ] × 1 0 0 % 净资产年复合增长率 营业务收入年复合增长率 利润总额年复合增长率 经营效率指标 销售债权周转次数 主营业务收入/ (平均应收账款净额+ 平均应收票据) 存货周转次数 主营业务成本 / 平均存货净额 总资产周转次数 主营业务收入/ 平均资产总额 现金收入比率 销售商品、提供劳务收到的现金/ 主营业务收入× 1 0 0 % 应收类款项 / 资产总额 (应收账款 + 其他应收款 + 长期应收款) / 资产总额 × 1 0 0 % 盈利指标 总资本收益率 (净利润 + 费用化利息支出) / (所有者权益 + 长期债务 + 短期债务) × 1 0 0 % 净资产收益率 净利润 / 所有者权益 × 1 0 0 % 主营业务利润率 主营业务利润 / 主营业务收入 × 1 0 0 % 营业利润率 (营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加) / 营业收入 × 1 0 0 % 债务结构指标 资产负债率 负债总额/ 资产总计× 1 0 0 % 全部债务资本化比率 全部债务/ (长期债务+ 短期债务+ 所有者权益)× 1 0 0 % 长期债务资本化比率 长期债务/ (长期债务+ 所有者权益)× 1 0 0 % 担保比率 担保余额 / 所有者权益 × 1 0 0 % 长期偿债能力指标 全部债务/ E B I T D A 全部债务/ E B I T D A 短期偿债能力指标 流动比率 流动资产合计/ 流动负债合计× 1 0 0 % 速动比率 (流动资产合计- 存货)/ 流动负债合计× 1 0 0 % 经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 × 1 0 0 % 注: 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据 短期债务= 短期借款+ 交易性金融负债+ 一年内到期的非流动负债+ 应付票据 长期债务 = 长期借款 + 应付债券 全部债务= 短期债务+ 长期债务 E B I T D A = 利润总额+ 费用化利息支出+ 固定资产折旧 + 摊销短 期 融 资 券 信 用 评 级 报 告 合肥高新股份有限公司 1 1 附 件 4 - 1 主 体 长 期 信 用 等 级 设 置 及 其 含 义 联 合 资 信 主 体 长 期 信 用 等 级 划 分 为 三 等 九 级 , 符 号 表 示 为 : A A A 、 A A 、 A 、 B B B 、 B B 、 B 、 C C C 、 C C 、 C 。 除 A A A 级 , C C C 级 ( 含 ) 以 下 等 级 外 , 每 一 个 信 用 等 级 可 用 “ + ” 、 “ - ” 符 号 进 行 微 调 , 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 。 详 见 下 表 : 信 用 等 级 设 置 含 义 A A A 偿 还 债 务 的 能 力 极 强 , 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 , 违 约 风 险 极 低 A A 偿 还 债 务 的 能 力 很 强 , 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大 , 违 约 风 险 很 低 A 偿 还 债 务 能 力 较 强 , 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 , 违 约 风 险 较 低 B B B 偿 还 债 务 能 力 一 般 , 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大 , 违 约 风 险 一 般 B B 偿 还 债 务 能 力 较 弱 , 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大 , 违 约 风 险 较 高 B 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境 , 违 约 风 险 很 高 C C C 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境 , 违 约 风 险 极 高 C C 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小 , 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 C 不 能 偿 还 债 务 附 件 4 - 2 评 级 展 望 设 置 及 其 含 义 联 合 资 信 评 级 展 望 是 对 信 用 等 级 未 来 一 年 左 右 变 化 方 向 和 可 能 性 的 评 价 。 联 合 资 信 评 级 展 望 设 置 及 含 义 如 下 : 评 级 展 望 设 置 含 义 正 面 存 在 较 多 有 利 因 素 , 未 来 信 用 等 级 提 升 的 可 能 性 较 大 稳 定 信 用 状 况 稳 定 , 未 来 保 持 信 用 等 级 的 可 能 性 较 大 负 面 存 在 较 多 不 利 因 素 , 未 来 信 用 等 级 调 低 的 可 能 性 较 大 发 展 中 特 殊 事 项 的 影 响 因 素 尚 不 能 明 确 评 估 , 未 来 信 用 等 级 可 能 提 升 、 降 低 或 不 变短 期 融 资 券 信 用 评 级 报 告 合肥高新股份有限公司 1 2 附 件 4 - 3 短 期 债 券 信 用 等 级 设 置 及 其 含 义 联 合 资 信 短 期 债 券 信 用 等 级 划 分 为 四 等 六 级 , 符 号 表 示 分 别 为 : A - 1 、 A - 2 、 A - 3 、 B 、 C 、 D , 每 一 个 信 用 等 级 均 不 进 行 微 调 。 详 见 下 表 : 信 用 等 级 设 置 含 义 A - 1 为 最 高 级 短 期 债 券 , 其 还 本 付 息 能 力 最 强 , 安 全 性 最 高 A - 2 还 本 付 息 能 力 较 强 , 安 全 性 较 高 A - 3 还 本 付 息 能 力 一 般 , 安 全 性 易 受 不 良 环 境 变 化 的 影 响 B 还 本 付 息 能 力 较 低 , 有 一 定 的 违 约 风 险 C 还 本 付 息 能 力 很 低 , 违 约 风 险 较 高 D 不 能 按 期 还 本 付 息短 期 融 资 券 信 用 评 级 报 告 合肥高新股份有限公司 1 3 联 合资 信评 估 有限 公司 关于 合 肥高 新股 份 有限 公司 2019 年 度第 一期 短期 融资 券 的跟 踪评 级安 排 根据 相关监管 法规和联 合资信有 关业务规 范,联合 资信将在 本期短期 融资券信 用 等级有效期内持续进行跟踪评级,跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。 合 肥 高 新 股 份 有 限 公 司 应 按 联 合 资 信 跟 踪 评 级 资 料 清 单 的 要 求 及 时 提 供 相 关 资 料。联合资信将在本期短期融资券正式发行后 6 个月内发布定期跟踪评级报告。 合肥 高新股份 有限公司 或本期短 期融资券 如发生重 大变化, 或发生可 能对本期 短 期融资 券信用等 级产生较 大影响的 重大事项 ,合肥高 新股份有 限公司应 及时通知 联合 资信并提供有关资料。 联合 资信将密 切关注合 肥高新股 份有限公 司的经营 管理状况 、外部经 营环境及 本 期短期 融资券相 关信息, 如发现合 肥高新股 份有限公 司出现重 大变化, 或发现存 在或 出现可 能对信用 等级产生 较大影响 的事项时 ,联合资 信将就该 事项进行 必要调查 ,及 时对该事项进行分析,据实确认或调整信用评级结果。 如合 肥高新股 份有限公 司不能及 时提供跟 踪评级资 料,导致 联合资信 无法对本 期 短期融资券信用等级变化情况做出判断,联合资信可以终止评级。 联合 资信将指 派专人及 时与合肥 高新股份 有限公司 联系,并 按照监管 要求及时 出 具跟踪评级报告和结果。联合资信将按相关规定报送及披露跟踪评级 报 告 和 结 果 。
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