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华数数字电视传媒集团有限公司2018年度第一期中期票据评级报告及跟踪评级安排.pdf

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数字电视 传媒 集团有限公司 2018 年度 第一 中期 票据 评级 报告 跟踪 安排
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华华 数数 数数 字字 电电 视视 传传 媒媒 集集 团团 有有 限限 公公 司司 2018年年 度度 第第 一一 期期 中中 期期 票票 据据 信信 用用 评评 级级 报报 告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 1 新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据 及指标 项 目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 第 1 季度 金额单位:人民币亿元 母公司 口径 数据: 货币资金 0.80 2.88 4.71 0.97 刚性债务 18.97 21.01 21.14 20.91 所有者权益 12.44 12.02 11.68 12.37 经营性现金净流入量 0.01 -0.71 -0.50 -0.53 合并 口径 数据及指标: 总资产 267.33 282.48 292.61 291.76 总负债 115.59 127.08 134.79 132.92 刚性债务 23.86 21.85 21.61 21.42 所有者权益 151.74 155.39 157.81 158.84 营 业收入 66.68 71.91 78.89 18.04 净利润 2.17 2.98 5.91 1.56 经营性现金净流入量 27.97 23.71 21.31 1.03 EBITDA 22.78 16.23 27.36 - 资产负债率 [%] 43.24 44.99 46.07 45.56 权益资本与刚性债务 比率 [%] 636.07 711.09 730.39 741.52 流动比率 [%] 164.60 147.26 128.41 138.50 现金比率 [%] 66.99 51.11 36.06 30.92 利息保障倍数 [倍 ] 1.88 4.73 15.32 - 净资产收益率 [%] 1.99 1.94 3.78 - 经营性现金净流入量与 流动负债 比率 [%] 36.81 32.34 24.57 1.12 非筹资性现金净流入量 与负债总额比率 [%] -28.17 -3.05 -2.92 - EBITDA/利息支出 [倍 ] 8.85 17.69 63.32 - EBITDA/刚性债务 [倍 ] 0.62 0.71 1.26 - 注: 根据 华数集团 经审计的 2015~ 2017 年及未经审计的 2018 年 第 1 季度 财务数 据整理、计算 。 评级观点 主要 优势:  政策支持优势。 有线电视业务发展能够得到国 家相关政策支持。  资质齐全 。 华数 集团 拥有经营有线电视 业务、 交互式网络电视、互联网 电视 、手机电视 及 互 联网视频等业务资质,资质齐全 。  业务 垄断优势 。 有线电视 传输行业进入实施许 可证制度,行业壁垒高, 具有区域 垄断 性 ,华 数 集团 为浙江省 “一省一网”整合 主体 , 业务 开展有优势 。  财务 状况良好 。 华数集团负债经营程度较低 , 经营 现金回笼 较快,货币资金充裕,资产流动 性良好, 对债务 偿付 的 保障 程度 极 高 。 主要 风 险:  市场竞争激烈。 随着现代新媒体的快速发展以 及三网融合的全面 推广 ,华数集团运营和市场 营销面临挑战。  整合导致费用增加,对盈利产生负面影响。 随 整合的进行,整合费用、网络设备投资等产生 的折旧费也相应增加,短期内对华数集团盈利 存在负面影响。  技术更新升级及新产品冲击 。 有线电视 传输网 络以及新媒体等行业技术更新较快,或面临新 技术或新产品出现对现有业务造成冲击的情 况。  母公司债务负担较重 。 华数集团 刚性 债务主要 集中于 母公司,而 母公司货币资金存量较少 , 母公司 债务负担较 重 。 编号:【新世纪债评 (2018)010503】 评级 对象: 华数数字电视传媒集团有限公司 2018 年度第 一 期中期票据 主体信用 等级: AAA 评级展望: 稳定 债项信用等级 AAA 评级时间: 2018 年 6 月 27 日 注册额度 : 20 亿元 本期发行: 6 亿元 发行目的: 偿还有息负债 存续期限: 3 年 偿还方式 : 按年单利计息,每年付息一次 ,到期还本 增级安排: 无 概述 分析师 蒋 卫 jw@shxsj.com 武嘉妮 wjn@shxsj.com Tel: (021) 63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉 口路 398 号华盛大厦 14F http://www.shxsj.com 2 新世纪评级 Brilliance Ratings  3 新世纪评级 Brilliance Ratings 华数数字电视传媒集团有限公 司 2018 年度第一期中期票据 信用评级报告 概况 1. 发行人概况 华数数字电视传媒集团有限公司(简称“华数集团”、“该公司”或“公司”) 前身为华数数字电视有限公司 (简称“华数数字”)。 经杭州市计委、广电等部 门的主持协调, 华数 数字于 2003 年 11 月 19 日 由杭州市有线广播电视网络中 心、西湖电子集团有限公司(简称 “ 西湖电子 ” )、杭州日报社、杭州网通信息 港有限公司、杭州国芯科技有限公司共同出资组建而成,初始注册资本 15000 万元。 经数次股权变更和增资,截至 2008 年末,该公司注册资本为 55000 万元, 其中:杭州文广投资控股有限公司(简称 “ 文广投资 ” )出资 20799.46 万元, 占比 37.82%;浙江易通数字电视投资有限公司(简称 “ 浙江易通 ” )出资 14249.46 万元,占比 25.91%。 2009 年 6 月,公司变更为现名。 2009 年 12 月 末 ,公司 增资至 69960 万元,新增注册资本由文广投资和浙江易通认缴。 2010 年 9 月, 公 司增资 19848.56 万元,新增注册资本由新股东杭州萧山广电国有资产经营 有限公司、杭州市余杭区广播电视台、富阳广播电视台、临安市城建发展有限 公司、淳安县国有资产投资有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、建 德市广播电视台认缴。 2013 年 9 月,公司增资 9712.89 万元, 新增注册资本由 浙江易通和新股东浙江省电影有限公司认缴。 2014 年 11 月,公司增资 24474.49 万元, 新增注册资本由文广投资 、 浙江易通 、浙江省电影有限公司以及新股东 宁波广播电视集团认缴。 2017 年初 ,文广投资将所持 公司 25.10%的股权无偿 划转至 杭州昆石投资管理 有限 公 司 ( 简称“杭州昆石” ) 1,该股权无偿划转事 项属于杭州市委市政府对市属文化国有资产监督管理的调整,均是在杭州市财 政局全资所属主体之间进行。 公司已于 2017 年 2 月 完成 工商 变更登记 。 截至 2018 年 3 月末 , 公司 注册资本 为 123995.95 万元,实收资本为 123995.95 万元, 杭州昆石 和浙江易通 分别持有公司 25.10%的股权, 并列为公司第一大股东 。 截至 2018 年 3 月末公司 股权结构 如 下表 所示: 图表 1. 截至 2018 年 3 月末 公司股权结构情况 股东名称 出资额(万元) 持股比例( %) 杭州昆石投资 管理有限公司 31122.98 25.10 浙江易通数字电视投资有限公司 31122.98 25.10 宁波广播电视集团 17970.54 14.49 1 文广投资 持有杭州昆石 91.78%的股权, 杭州昆石主营 投资管理 。 4 新世纪评级 Brilliance Ratings 股东名称 出资额(万元) 持股比例( %) 西湖电子集团有限公司 11399.57 9.19 杭州日报 报业集团有限 公司 6331.51 5.11 杭州萧山广电国有资产经营有限公司 5300.58 4.27 东海电影集团有限公司 6199.80 5.00 杭州余杭广播电视有限公司 4768.37 3.85 杭州市 富阳广播电视台 2504.04 2.02 临安市城建发展有限公司 2275.28 1.84 淳安县国有资产投资有限公司 2000.63 1.61 桐庐县国有资产投资经营有限公司 1541.51 1.24 建德市广播电视台 1458.16 1.18 合计 123995.95 100.00 资料来源 : 华数集团 该公司经营范围包 括: 服务 : 国家数 字电视试验平台营运,有线广播电视 网络服务,有线广播电视网络建设与维护管理,网络出租、广播电视节目传输、 信息服务;数字电视业务相关工程业务;安装、批发、零售:计算机、广播电 视网络设备,电子产品,办公自动化设备,与数字电视相关配套 产品;设计、 制作、代理、发布:国内广告(除网络广告发布);含下属分支机构的经营范 围;其他无需报经审批的一切合法项目。 作为浙江省有线电视网络整合主体 , 公司未来将成为浙江省有线电视唯一的运营公司。此外,公司业务还涉及互联 网业 务等。 公司主业涉及的经营主体及其概况详见附录三。 2. 债项概况 ( 1) 债券条款 经党委会 审议通过, 该 公司拟向中国银行间市场 交易商协会申请 注册 发行 20 亿元人民币的中期票据 , 采取一次注册, 分期 发行的模式 , 本期发行规模 为 6 亿元 人民币 , 期限为 3 年 。 本期所募资金用于偿还有息 负债 2。 图表 2. 拟发行的本次债券概况 债券名 称: 华数数字电视传媒集团有限公司 2018 年度第一期中期票据 总发行规模: 20 亿元人民币 本期发行规模: 6 亿元人民币 本次债券期限: 3 年 定价方式: 按面值发行 偿还方式: 每年付息一次,到期一次还本 增级安排: 无 资料来源: 华数集团 该 公司发行债务融资工具情况如 下表 所示。 截至 2018 年 3 月末,公司在 境内发行的待偿还债务融资工具本金余额为 14.00 亿元 , 截至目前利息兑付情 况正常 。 2 即将于 2018 年 11 月到期的 15 华数 MTN002。 5 新世纪评级 Brilliance Ratings 图表 3. 公司 已发行债券概况 债项名称 发行金额 (亿元) 期限 (天 /年) 发行利率 ( %) 发行时间 注册额度 /注册时间 本息兑付情况 14 华数 CP001 3.50 365 天 5.68 2014 年 3 月 — 已到期兑付 15 华数 MTN001 6.00 3 年 5.78 2015 年 2 月 12 亿元 /2014 年 12 月 已到期兑付 15 华数 MTN002 6.00 3 年 4.03 2015 年 11 月 本金未兑付 , 付息情况正 常 16 华数 PPN001 3.20 6 个月 3.44 2016 年 1 月 6 亿元 /2015 年 12 月 已到期兑付 16 华数 PPN002 2.80 6 个月 3.36 2016 年 1 月 已到期兑付 18 华数 01 8.00 5 年 4.70 2018 年 4 月 — 尚未兑付 资料来源: 华数集团 (截至 2018 年 5 月 末 ) ( 2) 募集资金用途 该公司拟将本期中票募集资金全部用于 偿还 有息 负债 。 业务 1. 外部环境 ( 1) 宏观 因素 2018年一季度全球经济景气度自高位略有回落,增长前景依然向好,美联 储货币政策持续收紧或带来全球性信用收缩,主要经济体间关税政策将加剧贸 易摩擦,热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素。我国宏观 经济继续呈现稳中向好态势,在以供给侧结构性改革为主的各类改革措施不断 推进落实下,经济发展质量和效率有望进一步提升。 随着我国对外开放范围和 层次的不断拓展, 稳增长、促改革、调结构、惠 民 生和防风险 各项 工作稳 步落 实 , 我国经济有望长期 保持 中 高速增长 态势。 2018 年 一季度 全球 经济 景气 度 自高位略 有回落 , 增长前景 依然 向好,美联 储货币政策持续收紧 或 带来 全球性 信用收缩 ,主要 经济体间关税政策将加剧贸 易摩擦,热点地缘政治 仍是影响 全球经济增长 的 不确定性冲击因素。 在主要发 达 经济体 中 ,美国经济 、就业 表现依然强劲, 美联储换届后年内 首次加息 、 缩 表 规模按期 扩大 ,税改 计划落地,特朗普的 关税政策将 加剧全球贸易摩擦 ,房 地产和资本市场 仍 存在泡沫风险 ;欧盟 经济 复 苏 势头 向 好, 通胀 改善相对滞后, 以意大利 大选为代表的内部政治风险不容忽视,欧 洲 央行量化宽松 规模减半 , 将继美联储之后第二个退出量化宽松;日本 经济 温和 复苏, 通胀 回升 有所加快 , 而增长 基础仍不稳固, 超 宽松货币政策持续 。 在 除 中国外的主要 新兴 经济体中, 经济景气度 整体 上要略弱于主要发达经济体 ;印度 经济 仍 保持中高速增长,前 期的 增速放缓态势在 “废钞令 ”影响 褪去 及 税务改革积极作用 逐步显现后得到 扭转 ;俄罗斯经济在原油 价格上涨带动 下 复苏向好 , 巴西经济 已进入 复苏 ,两 6 新世纪评级 Brilliance Ratings 国 央行均 降息 一次以 刺激 经济 ; 南非经济 仍 低速增长, 新任 总统 对 经济改革的 促 进作用有待观察 。 2018 年 一季度 我国宏观 经济继续 呈现 稳中向好态势, 在 以供给侧结构性改 革为主 的 各类 改革措施不断推进落实下 , 经济 发展质量和效 率有望进一步 提 升。 国内消费 物价水平 温和上涨 、 生产价格 水平 因基数效应涨幅 回落, 就业 形 势 总体 较好 ;居民 收入增长与经济增长基本同 步 , 消费 稳定增长, 消费升级需 求持续释放、消费新业态快速发展的态势不变 ; 房地产投资带动的固定资产投 资回升,在 基建投资增速 回落 、制造业投资 未 改善 情况 下 可持续性 不 强,而经 济提质增效下的投资结构优化趋势不变;进出口 增长强劲 ,受 美对华贸易 政策 影响 或面临一定压力 ; 工业企业 生产增长加快,产业结构 升级,产能 过剩行业 经营效益 提升 明显 , 高端 制造业和战略性新兴产业对经济增长的 支撑 作用持续 增强。 房地 产 的 调控政策持续 、制度建设 加快 、区域表现 分化 ,促进房地产市 场 平稳 健康 发展的长效机制正在 形成 。“京津冀协同发展”、“长江 经济带发展 ”、 雄安 新区建设 及粤港澳大湾区建设等国内 区域发展 政策持续 推进, 新的增长 极、增长带正在形成 。 在经济稳中向好、财政增收有基础条件下,我国积极财政 政策取向不变, 赤字率下调 ,财政 支出聚力增效 , 更多向创新驱动、“三农”、民生等领域倾斜; 防范化解地方政府债务风险持续, 地方政府举债融资机制日益规范化、透明化 , 地方 政府 债务 风险总体可控 。货币政策维持稳健中性,更加注重结构性引导, 公开市场操作利率上调,流动性管理的灵活性和有效性提升;作为双支柱调控 框架之一的宏观审慎政策不断健全完善,金融监管更加深化、细化,能够有效 应对系统性金融风险。人民币 汇率 形成机制市场化改革有序推进,以市场供求 为基础、参考一篮子货币进行调节,人民币 汇率 双向 波动明显增强 。 在“开放、包容、普惠、平衡、共赢”理念下,以“一带 一路 ”建设为依 托,我国的对外开放范围和层次不断拓展,开放型 经济新体制逐步健全 同时对 全球经 济发展的 促进作用不断增强 。 人民币作 为全球储备货币, 人民币 资产 的 国际 配置需求不断 提升、国际地位持续提高 , 人民币 国际化和金融 业双向 开放 不断向前推进 。 我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段,正处在转变 发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。 2018 年作为推动高质量 发展的第一年,供给侧结构性改革将继续深入推进,强化 创新驱动, 统筹推进 稳增长、促改革、调结构、惠 民 生和防风险 各项工作,打好三大攻坚战, 经济 将继续 保持稳中有 进的态势。从 中长期看, 随着我国对外开放水平的不断提高、 经济 结构优化 、产业 升级 、内 需扩大、区域协调发展 的逐步 深化, 我国经济的 基本面有望长期向好 和 保持 中 高速增长 趋势。同时,在 主要经济体货币政策调 整 、 地缘政治 、国际经济金融仍 面临较大 的 不确定性 及 国内防范金融风险和去 杠杆任务仍 艰巨 的 背景下,我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风 险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及 国际不确定性因 素的冲击性风险 。 7 新世纪评级 Brilliance Ratings ( 2) 行业因素 该公司主业涉及有线 电视 传输 、互联网等领域。相关 行 业 情况易对公司经 营造成影响 。 A. 有线电视 行业 我国有线电视行业实施许可证制度,具有区域排他性,存在政策、资金及 技术等壁垒 ,但 有线电视行业整体 收入 增速放缓,并面临来自 IPTV、互联网 电视等新媒体的 替代性 竞争压力 。 近几年有线电视数字化普及进程较快,目前 我国 已 处于数字化整改的后期。同时,高清数字电视、互动点播等数字电视 业 务 也得到快速发展。 行业概况 近年来 , 随着我国居民消费能力的提升以及三网融合的政策背景,广播电 视及网络视听行业发展较快,以广播电视行业为代表的传统媒体以及以 IPTV 等为代表的新兴媒体在三网融合的背景下互相渗透和融合 。 2015-2017 年 ,我 国广播电视服务业总收入分别为 4634.56 亿元 、 5039.77 亿元和 6070.21 亿元 , 持续增长, 从收入结构上来看, 电视广告收入持续下降,广播广告收入增幅较 大,收入增长主要来源于财政补贴和新媒体收入的增长。 有 线电视网络属于资本密集型、技术密集型行业。建设有线电视网络需要 地下管道或架线空间等稀缺资源,并且需要投入巨额资本建设有线电视前端系 统、进行光电缆铺设等,而且建设周期较长。开展有线电视网络运营,特别是 有线电视 运营需要核心技术的掌握和运用,其技术含量要求较高。 由于具有抗干扰能力强,传输信号质量好等优点,有线电视 网络 是我国覆 盖面最广、入户率最高的电视信号传输系统。但近年来,随着技术的 不断发展, 我国居民家庭多种方式复合收视的特征愈发明显。 总体来看,有线电视仍为最 主流的收视方式,但广播电视直播卫星、交互式网络电视(即 IPTV)和互联 网电视( OTT-TV)等收视方式市场份额增长较快,对有线电视市场份额构成 一定蚕食。 2017 年末,我国有线电视用户总量 为 2.45 亿户, 2017 年 有线电视 以 54.81%的收视份额位居第一,收视份额首度出现下滑;当年广播电视直播 卫星、交互式网络电视(即 IPTV)和互联网电视( OTT-TV)分别以 28.86%、 27.29%和 24.61%的收视份额位居第二至四名。 图表 4. 我国收 视格局 (单位:亿户、 %) 收视 分类 2015 年 2016 年 2017 年 用户数 收视份额 用户数 收视份额 用户数 收视份额 有线电视 2.02 59.36 2.52 59.60 2.45 54.81 广播电视直播卫星 0.71 16.78 1.07 25.30 1.29 28.86 IPTV 0.46 11.00 0.87 20.00 1.20 27.29 OTT-TV 0.14 — 0.73 17.26 1.10 24.61 资料来源: 中国有线电视行业发展公报 , 新世纪 评级 整理 我国有线电视 行业主要是通过发放经营许可证来实施许可制度。 由于 原国 8 新世纪评级 Brilliance Ratings 家广电总局 3对有线电视网络的指导管理政策为“一省一网” ,有线电视 运营 服 务 企业 在所经营区域内具有垄断地位。 近 年来 , 有线电视 运营 服务 企业 主要通 过 收购区域内有线电视公司积极推动省网整合 。 目前我国 有线电视 正处于 数字化整体转换后期。 2017 年末,我国数字电视 实际用户占有线电视实际用户数的比例 已 上升至 90.65%4。 随着数字电视整体 或部分整转的完成,全国各地 有线电视 运营 服务 企业 陆续提高了收视费;同时, 除传统的电视节目内容传输外, 有线电视 运营 服务 企业 还 可以开展付费高清 电 视、视频点播等服 务 。 2017 年 , 我国有线视频点播用户总量达 6166.8 万户。 其中 , 标清视频点播用户 达 199.3 万户 , 高清互动点播用户 达 5504.6 万户 。此 外, 4K 互动点播用户加速增长 , 总量达到 462.9 万户 , 占 当年 视频点播总用 户的 7.51%。 目前上述 增值业务 已 成为 有线电视 运营 服务 企业 收入增长的重要 来源 。 政策环境 2012 年国家广电总局发布《地面数字电视广播覆盖网发展规划》,提出发 展目标:到 2018 年底,全国地级(含)以上城市地面电视完成向数字化过渡, 开始逐步停播模拟电视;到 2020 年底,全面完善地面数字 电视广播覆盖网, 全面关闭地面模拟电视信号,完成地面电视向数字化过渡。 2016 年,中共中央宣传部、财政部、国家新闻出版广电总局(简称“国家 广电总局”)向各省、自治区、直辖市党委宣传部、财政厅(局)、新闻出版广 电局联合下发了《关于加快推进全国有线电视网络整合发展的意见》(中宣发 【 2016】 41 号,简称“《意见》”)。《意见》要求结合市场运作和行政推动,到 “十三五”末期,基本完成全国有线电视网络整合,成立由中国广播电视网络 有限公司(简称“中国广电”)控股主导、各省级有线电视网络公司共同参股、 按母子公司制管理的全 国性股份公司,实现全国一张网 。 2017 年 4 月 28 日,财政部、税务总局印发了《关于继续执行有线电视收 视费增值税政策的通知》(简称“《通知》”),《通知》明确在 2017 年 1 月 1 日 至 2019 年 12 月 31 日期间,对广播电视运营服务企业收取的 有线电视 基本收 视维护费和农村有线电视基本收视费免征增值税。并且,在《通知》印发之日 前已征的按照规定应予免征的增值税,可抵减纳税人以后月份应缴纳的增值税 或予以退还。该项增值税优惠措施的落实有助于减轻有线电视运营 服务 企业 负 担。 竞争格局 /态势 近年来,随着 三网融合 进入全面 推广 阶段以 及高速率宽带用户占比 的 提 升,国内新兴互联网电视保持较快 发展 。目前 IPTV 业务模式已较为成熟,用 户数量增长迅速。 OTT-TV 业务继续受制于 直播内容 的 缺失 ,短期内仍为 IPTV 的补充。 中长期来看,我国 传统有线电视面临 IPTV、 OTT-TV 及互联网视频 3 现已更名为国家新闻出版广电总局。 4 数据来源:《 2017 年全国广播电视行业统计公报 》。 9 新世纪评级 Brilliance Ratings 的激烈竞争,区域垄断地位也受到挑战,短期内有线电视仍 可 占据主导地位 , 但用户数或将进一步下滑 。 我国有线电视行业样本企业数据如下图所示。 图表 5. 行业 内 部分 样本企业基本数据概览 ( 2017 年 /末, 亿元, %) 5 核心样本企业 名称 核心经营指标(产品或业务类别) 核心财务数据 (合并口 径) 营业收 入 净利润 毛利率 ROE 应收账 款周转 率 总资产 资产负 债率 带息债务 EBITDA /利息费 用 经营性 净现金 流 东方明珠新媒体股份有 限公司 162.61 23.97 25.26 8.28 6.30 373.32 20.71 25.25 -34.64 30.09 华数数字电视传媒集团 有限公司 78.89 5.91 33.35 3.78 8.23 292.61 46.07 21.61 63.32 21.31 湖南电广传媒股份有限 公司 87.41 -2.36 17.39 -4.43 8.62 237.48 52.74 92.55 2.98 1.29 贵州广电传媒集团有限 公司 73.15 3.48 27.22 7.33 8.00 128.67 57.17 14.11 532.64 8.92 河北广电信息网络集团 股份有限公司 31.74 0.76 23.83 3.02 4.26 89.28 64.52 13.79 11.15 2.68 河南有线电视网络集团 有限公司 11.73 0.53 33.14 3.53 5.12 54.72 70.93 26.85 6.31 1.33 陕西广电网络传 媒 (集团 ) 股份有限公司 28.53 1.76 31.50 6.12 8.61 72.36 57.59 14.54 22.04 6.65 安徽广电传媒产业集团 有限责任公司 34.64 0.21 27.20 0.31 6.02 60.52 71.94 23.44 5.81 1.74 资料来源: 新世纪评级整理。 我国广电系统独占国内互联网电视内容播控权并颁发 IPTV 和 OTT-TV 牌 照。目前,国家广电总局 共 颁发 12 张 IPTV 牌照 , 具体 包括 : 4 张全国性牌照 (原百视通新媒体股份有限公司、央视国际、南方传媒、国广东方 ); 2 张地 方性牌照(华数集团、江苏电视台); 3 张省级播控平台牌照(辽宁广播电视 台、广东广播电视台、湖南广播电视台); 2 张 IPTV 传输牌照(中国电信和中 国联通); 1 张 IPTV 行业牌照(北京华夏安业科技有限公司 6)。 IPTV 业务收 入在内容 提供 方、中央和地方电视台以及电信运营商之间分配,开展模式目前 以上海东方明珠新媒体股份有限公司 7(简称“ 东方明珠 ” , 600637.SH)、中国 电信和央视总播控平台之间的合作为代表: 东方明珠 与央视总播控平台合建中 央总播控平台提供 IPTV 内容、并对接地方二级播控平台,中国电信提供专用 传输网络和客户。 受制于国家广电总局的监管要求,在我国 OTT-TV 提供的内容必须与互联 网电视牌照商合作,且 OTT-TV 不得对电视台节目进行直播。 OTT-TV 在直播 节目上的缺失制约了其对 IPTV 的替代性,业务空间仍局限于视频点播市场以 及部分可购得版权的直播节目。 OTT-TV 市场竞争主体众多,目前主要存在视 频网站、科技公司和强势牌照商三种商业模式。其中,强势牌照商模式以包括 华数 集团在内的 7 家均 拥有 互联网电视集成平台及内容服务牌照的 牌照 方为 5 除该公司外,其他企业数据均采用 wind 口径。 6 为广电体系外企业,只被允许在电视机终端上运营教育行业内容。 7 原百视通 新媒体股份有限公司 在 2015 年 5 月吸收合并原 上海东方明珠(集团)股份有 限公司 , 并更为现名。 10 新世纪评级 Brilliance Ratings 代表,牌照方已有业务模式中的用户具有付费习惯,能够保证持续的现金流, 因此牌 照商不急于颠覆现有业务模式,而是将 OTT-TV 纳入市场布局,作为 IPTV 的补充。 风险关注  有线电视行业 用户数下滑, 收入 增速放缓 2017 年全国有线广播电视实际用户数 2.14 亿户 , 比 2016 年( 2.28 亿户) 减少 0.14 亿户 , 同 比下降 6.06%。其中,全国有线数字电视实际用户数 1.94 亿户 , 比 2016 年( 2.02 亿户)减少 0.08 亿户 , 同比下降 3.96%;数字电视实 际用户占有线电视实际用户数比例为 90.65%, 比 2016 年( 88.60%)提高了 2.05 个百分点,有线电视数字化率进一步提升。 我国有线电视业务 用户 数下降、 数 字化率趋于饱和,有线电视行业 收入 增速放缓。  外部 替代性 竞争加剧 传统有线电视面临 IPTV、 OTT-TV、 互联网视频 以及 其他新形式媒体 的 替 代性 竞争,区域垄断地位也受到一定挑战 。虽然短期内有线电视仍 可 占据主导 地位,但依然面临由于选择多元化带来的客户流失。 B. 互联网 宽带行业 三网融合 的 推进使得电信业务牌照逐步放开,广电系统在电信业务方面与 电信运营商展开竞争, 但 目前广电系统在宽带业务市场上占比尚小。 行业概况 近年来,我国电信业务平稳运行,收入结构则持续向互联网接入和移动流 量业务倾斜。随着技术的不断进 步,光纤接入成为固定互联网宽带接入的主流。 2015-2017 年 , 我国固定通信业务中固定数据及互联网业务收入分别为 1528.60 亿元 、 1944.00 亿元 和 1971.00 亿元 。 2017 年末我国 光纤接入( FTTH/O)端口 达 6.57 亿个 , 占互联网接入端口的比重提升至 84.40%,其中,三家基础电信 企业固定互联网宽带接入用户数达 3.49 亿户 , 同期末,我国有线宽带业务用 户总量达 3498.50 万户 ,同比大幅增长 33.00%。 虽然 近年来 广电宽带业务不断 增长,但业务规模仍然较小。 政策环境 与 竞争格局 2015 年 8 月 25 日, 国务院办公厅发布《国务院办公厅关于印发三网融合 推广方案的通知》(国办发【 2015】 65 号文)标志着三网融合工作从推广试点 阶段正式进入全面推广阶段。电信网、广播电视网和互联网的三网融合业务发 展渐成规模。 2016 年 5 月 5 日,工信部向中国广电颁发了《基础电信业务经营许可证》, 批准中国广电在全国范围内经营互联网国内数据传送业务和国内通信设施服 务业务。结合此前中国广电已经获得的国内多方通信服务业务、呼叫中心业务、 信息服务业务 (不含固定网电话信息服务和互联网信息服务 )、网络托管业务、 国内因特网虚拟专用网业务、因特网数 据中心业务、因特网接入服务业务这 7 11 新世纪评级 Brilliance Ratings 张跨地区电信业务经营许可证,广电系统正式参与到电信业务的竞争中。 风险关注  网络运行风险 有线电视 网络系统需要 不断进行调试、试运行与维护以达到良好运行状 态。如果网络在运行和维护期间遇到设备故障及非法信号供给导致传输信号中 断等,或将对企业经营造成一定影响。  技术更新迭代快 由于 技术更新迭代较快,新技术的出现或原有技术的突破都有可能对有线 电视网络及其衍生服务的优势造成冲击。此外,若企业对相关技术的把握出现 偏差,或将对其经营造成不利影响。 ( 3) 区 域市场因素 浙江省庞大的人口基数为该公 司业务运营提供了保证,同时较为发达的经 济发展水平以及较高的人均收入为公司业务 开展 提供了发展空间。 浙江省是我国经济最具活力的地区之一,地区生产总值连续多年位居我国 各省市自治区 GDP 前五名, GDP 增长速度一直高于全国平均水平。 2017 年浙 江省实现地区生产总值( GDP) 5.18 万 亿元,同比 增长 7.8%, 全年人均 GDP 为 9.21 万 元, 同比增长 6.6%。 2017 年 全省全体居民 人均 可支配收入 4.20 万 元, 扣除价格因素增长 6.9%,其中城镇 常住 居民人均可支配收入 5.13 万 元,农村 常住 居民人均 可支配收入 2.50 万 元,扣除 价格因素,分别比上年实际增长 8.5% 和 9.1%, 城镇居民 、 农村居民人均可支配收入连续 多 年居全国 前列 8。 2017 年 末 ,浙江省常住人口为 5657 万人 ,城镇化率为 68.00%。同期末有线广播电视 用户数 1475 万户 ,电视人口综合覆盖率达 99.75%。 图表 6. 浙江省国民经济及社会发展主要指标 指标 2015 年 2016 年 2017 年 数额 增速( %) 数额 增速( %) 数额 增速( %) 地区生产总值(万亿元) 4.29 8.00 4.65 7.50 5.18 7.80 财政总收入(万亿元) 0.85 8.70 0.92 7.70 1.03 10.60 人均 GDP(万元) 7.76 7.60 8.35 6.70 9.21 6.60 全体居民人均可支配收入(万元) 3.55 8.80 3.85 8.40 4.20 9.10 有线电视用户(万户) 1538 2.60 1531 -0.46 1475 -3.30 电视综合人口覆盖率( %) 99.70 99.70 99.75 资料来源: 2015-2017 年浙江省国民经济和社会发展统计公报、新世纪评级整理。 总体来看, 浙江省作为我国经济最发达地区之一, 其 庞大的人口基数 和 较 高的人均消费水平 都为 区域内 有线电视 运营 服务 、互联 网业务等 提供了有利支 撑。 8 2015-2017 年 , 我国城 镇居民人均可支配收入 分别为 3.12 万元 、 3.36 万元 和 3.64 万元 。 12 新世纪评级 Brilliance Ratings 2. 业务运营 该公司目前已经形成了以有线电视业务为主要 收入 来源,同时大力发展互 联网业务, 并 积极 探索新媒体业务 的产业格局。 近年来公司 有线 电视 省网 整合 有序推进 ,互联网业务以较快速度增长 ; 公司综合毛利率逐年上升,盈利能力 亦维持 稳中有升的态势 。 该公司定位为浙江省 有线 电视 省网整合主体,在浙江省 业务 开展 具有区域 优势。公司 主要从事 有线电视 业务、互联网业务 等,目前 已取得了覆盖其 核心 业务所需的重要资质。 该公司其他业务主要包括广告 、 自拍剧销售、 专用设备 销售、技术服务 、 游戏业务 等 。 公司 其他业务的业务品种较多, 但单个业务 收入 规模较小, 占公 司营业收入的比重均不大。 ( 1) 主业运营状况 /竞争地位 该公司主要从事有线电视业务 及 互联网业务 等 ,所从事的有线数字电视业 务以及现国家重点推进的三网融合产业均设有严格的行业管制和准入要求,政 策壁垒颇高。公司同时拥有经营有线电视业务、交互式网络电视、互联网电视、 手机电视及互联网视频等业务资质,资质齐全,覆盖其核心业务。 2015-2017 年及 2018 年第一季度,公司分别实现营业收入 66.68 亿元、 71.91 亿元和 78.89 亿元和 18.04 亿元,随 “一省一网 ”整合的持续推进以及互联网业务的持续发展, 近年来公司营业收入逐年增长。 图表 7. 公司核心业务收入及变化情况(亿元, %) 主导产品或服务 2015 年度 2016 年度 2017 年度 2018 年 第一季度 2017 年 第一季度 营业收入合计 66.68 71.91 78.89 18.04 17.97 其中:核心业务营业收入(亿元) 59.06 66.16 70.72 16.04 15.38 在营业收入中所占比重( %) 88.57 92.00 89.64 88.91 85.59 其中:( 1)有线 电视业务 46.41 47.45 47.73 11.01 11.45 在核心业务收入中所占比重( %) 78.58 71.72 67.49 68.64 74.45 ( 2)互联网业务 12.65 18.71 22.99 5.03 3.93 在核心业务收入中所占比重( %) 21.42 28.28 32.51 31.36 25.55 毛利率( %) 30.82 31.31 33.35 29.44 30.84 其中:有线电视业务( %) 30.82 33.83 31.25 29.44 31.16 互联网业务( %) 46.62 31.58 45.57 37.38 34.06 资料来源:华数集团 从营业收入的构成情况来看,有线电视业务为该公司主要收入来源,近年 来有线电视业务收入占营业收入的比重逐年下降,但目前占比仍在 60%以上。 互联网业务作为公司近几年重点发展的业务之一,近年来收入规模占比不断提 升。公司其他业务 目前 收入规模较小, 对公司 营业收入 贡献不大 。 13 新世纪评级 Brilliance Ratings 经过整合及收购,目前,该公司重要的二级子公司主要包括:浙江华数、 华数传媒、中广有线及宁波华数。几家子公司各自在对应区域开展相应业务。 其中,华数传媒主要从事杭州区域 的有线电视以及新网络、新媒体业务;宁波 华数主要在宁波区域开展业务; 2017 年末中广有线拥有 18 家分公司和 2 家子 公司 9,主要分布在江苏、浙江(杭州、舟山、温州、绍兴)、安徽、山东、黑 龙江和河北地区;浙江华数为浙江省有线网络整合的实施主体,主要在浙江省 除以上区域外的地区开展业务。截至 2018 年 3 月末公司已实际完成整合浙江 省内 53 家有线电视网络公司,浙江省全省 80 个广电有线网络中,已有 75 个 签订了框架协议加入 “一省一网 ”,完成率达 93.75%。 A. 有线电视业务 该公司有线电视业务的收入来源具体包括视听费收入、节目传 输收入、网 络接入费收入以及商品销售收入,以视听费收入为主。 2017 年上述四项收入 分别占有线电视业务收入的 77.00%、 7.69%、 10.83%和 4.48%。 图表 8. 公司有线电视业务收入构成(单位:亿元) 业务类别 /金额(亿元) 2015 年度 2016 年度 2017 年度 2018 年 第一季度 视听费收入 35.31 37.29 36.75 8.42 节目传输收入 4.78 4.06 3.67 0.74 网络接入收入 3.73 4.17 5.17 1.41 商品销售收入 2.59 1.93 2.14 0.43 合计 46.41 47.45 47.73 11.01 资料来源:华数集团 视听费 视听费收入主要系该公司向有线电视用户收取的基本收视费、互动电视及 付费频道费用,视听费收入的增减受用户数量变化影响较大。 该公司客户类型分为大众用户及机构用户,其中大众用户是有线电视业务 的主要收入来源。 2017 年公司有线电视业务收入 47.73 亿元,其中大众用户和 机构用户分别贡献收入 82.85%和 17.15%。 大众用户方面,该公司自 2003 年成立以来,初期主要负责杭州市区 100 万用户的有线电视运营业务,在 2010 年最终完成 对杭州地区其余二区五县(二 区五县均属于市郊)广电运营公司的整合收购后,公司在杭州地区的用户总数 增至约 300 万户。近年来,公司用户数随着杭州地区有线电视网络整合、浙江 省网整合的推进及中广有线的并入逐年增长,但 2017 年以来,随着省网整合 接近尾声,用户数增速放缓,用户增量不能抵消新媒体等外部冲击造成的用户 流失量,公司数字电视大众用户数首度出现下滑。 2017 年末,公司在浙江省 内拥有数字电视大众用户 1010.82 万户,较上年末下降 2.81%, 2018 年 3 月末, 9 中广有线 于 2013 年并入公司 , 目前 已先后与温州、绍兴、舟山、芜湖、南通、徐州、扬州、启 东、蚌埠、上虞、枣庄、绥化、马鞍山、承德 、杭州 等地市县实现了合作重组,设立了 18 家分 公司, 2 家子公司。公司地域跨越浙江、江苏、安徽、山东、黑龙江、河北等六个省,直接管理 的有线电视用户超过 400 万户。 14 新世纪评级 Brilliance Ratings 大众用户数较年初进一步下降 2.17%至 988.85 万户。 2017 年公司本网数字电 视大众用户平均月 ARPU 值 10在 31.77-34.98 元之间。机构用户方面,公司机构 用户主要集中在宾馆酒店、休闲娱乐、金融业、商业物业和教育及卫生等行业。 2017 年末,公司浙江省内机构用户为 84.43 万户, 2018 年 3 月末,机构用户 数进一步上升至 90.51 万户。随着浙江省网整合的持续推进,预计公司在机构 用户数量增长方面仍有一定空间。 图表 9. 公司在浙江省内数字电视大众用户情况 11(单位:万户) 地区 2015 年末 2016 年末 2017 年末 2018 年 3 月末 杭州地区 390 414 395.43 386.83 嘉兴地区 109 115 110.00 107.61 金华地区 80 85 81.13 79.37 湖州地区 33 36 34.13 33.39 丽水地区 51 54 51.36 50.24 新昌地区 17 18 16.83 16.46 舟山地区 30 33 30.85 30.18 温州地区 100 107 101.81 99.60 衢州地区 47 50 47.42 46.39 绍兴地区 76 82 77.71 76.02 宁波 地区 36 46 64.15 62.76 合计 968 1040 1010.82 988.85 资料来源:华数集团 在基本收视费收费标准方面,杭州市作为全国首批实现数字化整体转换的 城市( 2005 年即基本完成市区整转),自 2008 年 6 月起,杭州市区有线电视 基本收视费即由 14 元 /月调整至 21 元 /月。杭州市郊随区域数字化整体转换的 完成,基本收视费收费标准已于 2012 年调整至 21 元 /月。嘉兴、金华、湖州、 丽水、舟山、温州地区的基本收视费为 21 元 /月,新昌市区基本收视费为 14 元 /月,新昌农村用户基本收视费 为 12 元 /月。此外,浙江省其他区域基本收视 费现普遍也在 20~21 元 /月。 在互动电视 12业务上,该公司在公司有线电视网络运营范围内按户收取基 本服务费和增值点播服务费;在全国其他地区与当地有线电视运营商签署合作 协议,按用户收入(含包月和点播)与当地有线电视运营商进行分成结算,或 是收取内容分销收入等。公司已基本形成广电互动电视市场 80%以上的市场规 模,随着各地广电网络省网整合的加速,公司在互动电视业务的合作将从地市 级网络转向省级网络。因此公司互动电视业务不仅覆盖了自有的有线电视用 户,还覆盖了全国其他省市。公司互动 电视业务给用户提供了新闻、影视、文 娱、专业类节目的视音频点播服务,形成了包月、单点的业务模式,其中高清 点播服务为全国首家推出;并基于互动电视业务平台推出了各类增值服务及产 10 每用户平均收入 (ARPU-Average Revenue Per User)。 11 该用户数口 径为收费用户数。 12 互动电视基于广电双向网络、机顶盒及电视机终端开展双向互动视音频业务,可以理解为双 向改造完毕后的数字电视服务,其独立于基本收视费,需另外购买。 15 新世纪评级 Brilliance Ratings 品,包括教育、游戏、财经、卡拉 OK、行业视窗、生活服务信息、电视支付、 电视商务和电视应用工具等,目前已经拥有 20 多款增值业务产品。收费方面, 互动电视基础服务费为 35 元 /月,点播功能为 5 元 /月,视频点播及增值服务根 据内容及清晰程度的不同,收费标准也有较大差别。在非该公司控制的区域, 公司采取与当地企业合作经营、分成的模式,根据当地用户基础数量不 同,采 取的分成标准也有所差异,定价模式较为灵活。截至 2017 年末, 公司互动电 视业务除西藏、海南无覆盖外其他省市均有覆盖, 在浙江省内互动电视收费用 户为 297.93 万户 。 2018 年 3 月末,该用户数进一步上升至 303.02 万户。 该公司付费频道业务主要面向对电视节目有一定专业、个性需求的用户, 该部分用户对开路电视节目及广告打扰感到厌烦,愿意为收看专业节目额外支 付一部分费用。付费频道业务的频道种类丰富,涵盖影视、体育、科学、生活、 娱乐等各个方面。业务的价格参考频道提供商基础价格定价,并根据本地情况 作适当调整,定价主 要集中在 8~40 元 /月的区间 ; 少部分频道,如高尔夫、欧 洲足球及 CHC 高清电影频道收费较高,分别为 100 元 /月、 188 元 /月及 120 元 /月。截至 2017 年末,公司付费频道用户数为 421.38 万户,较上年末增长 18.03%。 2018 年 3 月末,该用户数进一步上升至 426.8 万户。 在付款方式上,视听费方面的用户付费以自行缴纳为主,并且随着与银行 合作范围的扩大,通过银行代扣代缴的用户越来越多(余额不够时自动扣缴、 单次扣缴至少 80 元),该公司用户收费率得以提高。 该公司拥有丰富的节目内容资源,与国内外知名的内容供应商 建立了良好 的合作关系,公司购买节目主要用于自有频道 13播出,节目内容包括国内生产 及国外引进以及自行摄制等,以国内节目为主。 公司对国内节目采取独家买 断模式,购买了《亮剑 -铁血军魂》、《裸婚》等多部连续剧等。国外进口节目 需先经文化部、广电总局批准,但单本节目由省级广播电视剧批准即可。 2015~2017 年及 2018 年 1~3 月,公司节目内容采购支出分别为 4.29 亿元、 3.07 亿元、 2.05 亿元和 0.51 亿元。截至 2018 年 3 月末,公司引进的仍在版权期且 媒体资源库拥有备份的节目内容资源包括 6122 部电影、 2796 部电 视剧、 282 部电视栏目、 757 部动画片、 1120 部纪录片、 320 部体育电竞类节目等。公司 的节目内容资源可供多平台使用。 2016 年以来,公司尝试自行拍摄节目,但 数额较小。 商品销售 该公司商品销售收入主要为机顶盒销售收入。公司对每户每本房产证赠送 一台基本型机顶盒(该台机顶盒账务处理上计入长期待摊费用,摊销期限为 2 年),超出一台则须自行购买(计入收入)。受杭州地区高清整转、省网整合的 推进以及中广有线的并入,该部分收入在 2014 年达到峰值 14,但由于公司营销 策略的调整,将原本单独销售的机顶盒与其他产品打包以套餐形式 销售,再加 13 该公司自有频道主要指 华数 TV。 14 2014 年该公司实现商品销售收入 3.64 亿元 。 16 新世纪评级 Brilliance Ratings 上随各地广电互动平台搭建完毕,对应的服务器设备销售收入大幅度降低, 2015 年以来公司商品销售收入呈波动性下降。 2015~2017 年该项收入分别为 2.59 亿元、 1.93 亿元和 2.14 亿元。 该公司的机顶盒主要采购自浙江飞越数字科技有限公司、数源久融技术有 限公司、广东九联科技股份有限公司、深圳创维数字技术有限公司等公司,货 源供应渠道相对稳定。机顶盒品种主要分为广播型、基本型、增强型及高清型, 各品种采购量及价格变动情况如下表所示。近年来,随着用户需求逐渐向高清 互动电视转换,公司对高清型机顶盒采购量逐年递 增。 2015 年公司采购的高 清机顶盒数量占比为 56.58%, 2017 年该比例上升至 91.87%。采购价格方面, 近三年机顶盒采购价格总体呈下降趋势。公司采用每年招标的方式确定供应 商,通过协议方式定价,付款方式为 到货首付 30%,六个月后付 60%,一年 后付 10%。 图表 10. 公司有线电视采购情况(单位:亿元) 采购种类 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 第一季度 机顶盒 2.00 2.69 2.43 0.51 节目内容 4.29 3.07 2.05 0.51 硬件设备 3.63 10.35 7.89 1.23 合计 9.91 16.11 12.37 2.25 资料来源:华数集团 网络接入及节目传输 网络接入收入指该公司向房地产开发商收取的普通电视、数字电视入网 费,包括经有关部门批准收取的配套费、初装费以及其他形式的网络接入费。 开发商按照住宅用户 16 元 /平方米、非住宅用户 1500 元 /终端 15支付网络接入 费。该部分收入目前的会计处理为确认后按十年进行分摊, 2015~2017 年及 2018 年第一季度,公司分别实现网络接入收入 3.73 亿元、 4.17 亿元、 5.17 亿 元和 1.41 亿元。 节目传输收入分为卫星频道落地费 和其他传输收入。卫星频道落地费指向 浙江省以外的其他省市卫视频道收取的在浙江省有线电视网络传输的费用。除 此以外的非卫星传输收入如购物频道、房产频道等传输收入为其他传输收入。 该合同每年 6 月至第二年的 6 月为一个周期,每半年支付一次。 2015~2017 年 及 2018 年第一季度该项收入分别为 4.78 亿元、 4.06 亿元、 3.67 亿元和 0.74 亿 元。 B. 互联网业务 该公司互联网业务包括互联网宽带业务、手机电视业务和互联网视频业 务。 2015~2017 年及 2018 年第一季度 ,公司互联网业务收入分别为 12.65 亿元、 18.71 亿元 、 22.99 亿元 及 5.03 亿元。 近年来 公司互联网业务收入逐年增长, 增量主要来自互联网宽带业务。 15 对安装 10 个终端以上的单位用户,每个终端最高 600 元。 17 新世纪评级 Brilliance Ratings 图表 11. 公司互联网业务收入构成 业务类别 /金额(亿元) 2015 年度 2016 年度 2017 年度 2018 年 第一季度 互联网宽带业务 10.65 15.95 19.49 3.73 手机电视业务 1.14 0.89 0.96 0.14 互联网视频业务 0.87 1.87 2.55 1.16 合计 12.65 18.71 22.99 5.03 资料来源:华数集团 互联网宽带业务 互联网宽带业务主要是通过向用户提供 互联网宽带服务并收取相应费用。 随中广有线的并入及浙江省内有线电视网络整合的推进,公司互联网宽带业务 覆盖范围也由原来的杭州及周边地区拓展至中广有线业务覆盖区域及省内其 他地区,目前,公司有线电视网络覆盖地区均覆盖公司宽带线路。主要得益于 对华数网通信息港有限公司 16宽带网络业务和相应资产包的收购及公司的大力 推广, 2017 年末,杭州市(市区及五县市)大众宽带用户数达到 86.37 万户, 2018 年 3 月末该用户数进一步提升至 87.66 万户 。除为大众用户及集团用户提 供一般互联网宽带服务外,公司互联网宽带业务还包括为集团用户 提供视频监 控、信息化等数据业务服务。近年来公司大力发展集团客户相关业务。随用户 数量的持续增长、集客组网及视频监控等业务收入增长, 2015~2017 年及 2018 年第一季度,公司分别实现互联网宽带收入 10.65 亿元、 15.95 亿元、 19.49 亿 元和 3.73 亿元,增长较快。 手机电视业务 手机电视业务是指结合电信运营商移动传输网络和移动流媒体能力平台, 以视频内容为主,为用户提供广电级直播、点播和下载服务,涵盖影视、新闻、 财经、音乐、娱乐等内容。随着 4G 网络的逐渐成熟和推广,以及用户对碎片 化时间消遣管理、谈资等方面 的诉求,用户对手机短视频使用逐渐增加,电信 运营商、传统互联网视频网站都对手机视频给予了极大的关注。 该公司手机电视业务目前覆盖终端主要为手机,目前已逐步往 PAD/MID 等移动互联网终端渗透和延伸。公司于 2010 年 6 月获得杭州广播电视台的 3G 手机电视集成播控平台和内容服务平台运营资质独家授权 17,并在 2010 年内与 移动、联通、电信三大运营商手机视频基地达成 “华数品牌专区 ”、运营商垂直 频道等业务合作,为全国手机用户提供从 2.75G 到 4G 手机电视服务;同时也 与移动、联通、电信三大运营商基地和省分公司及其他运营渠道进 行合作,提 供手机视频业务,目前公司产品已全面进入咪咕视讯、咪咕传媒、天翼视讯、 联通总部等相关市场。随着手机电视业务的快速发展,相关的产品价格根据合 作产品情况与每个运营商共同制定,主要采取分成收费模式,包括不同金额的 产品包和按次点播收费的模式。 16 2013 年第四季度 , 华数传媒收购了华数网通信息港有限公司宽带网络业务及相应资产包。 17 运营 商的网络 从 3G 到 4G 的 升级对公司的手机电视业务基本无影响, 授权 继续有效。 18 新世纪评级 Brilliance Ratings 该公司手机电视业务从 2010 年开始发展,业务收入规模较小 ,且近年来 收入呈下降趋势,主要是由于该类业务竞争较为激烈。 2015~2017 年及 2018 年第一季度,公司手机电视业务分别实现收入 1.14 亿元、 0.89 亿元、 0.96 亿 元和 0.14 亿元 。 互联网视频业务 互联网视频 行业主要有两个资质牌照:一是针对专网模式、由工信部及各 省通信管理局颁发管理、互联网企业运营网站必须拥有的 ICP 证 18;二是针对 公网模式、由广电总局及各省广电局颁发管理、从事互联网视频业务所需的 “信 息网络传播视听节目许可证 ”。目前互联网视频市场竞争较充分。 该公司的互联网视频业务,同时运营专网和公网两种模式,在 2010 年之 前以专网模式为主, 2010 年下半年开始逐步发展公网模式视频网站。专网模 式下的视频业务目标市场是全国各省市的各类宽带运营商,包括广电、电信、 移动、联通等宽带运营商,通过整站代维代建、 NAP19链路 内容传输、内容点 击分成等模式合作运营,收入来自于宽带运营商的结算。专网模式的市场相对 成熟,公司该部分收入来源近年来也一直保持稳定,但在互联网视频业务收入 中占比不大,不到四分之一。 公网模式下的视频业务是指 以 该公司运营的流媒体门户网站 “华数 TV”为 主体,提供流媒体内容服务业务,服务范围覆盖全国各宽带用户,实际客户主 要集中于浙江省,重点对象是 25-40 岁的白领阶层,用户网站浏览方式主要为 观看影视、游戏娱乐及观看资讯。 自 2012 年正式上线, “华数 TV”为全国网民 免费提供包含电视剧、电影、动漫、求索、少儿、直播、纪 录片、原创、资讯、 娱乐、体育等 20 多个频道的点直播服务。收入来自于网站访问量带来的各类 广告植入,以品牌广告为主。 2015 年公司 PC 端 “华数 TV”和手机端 “华数 TV 客户端 ”上线。 2017 年 “华数 TV”的 PV 和 UV20分别达到了日均 4000 万和 1200 万。此外,华数互联网电视终端覆盖规模超过 1 亿台,激活点播用户超过 8000 万。 2015~2017 年及 2018 年第一季度, 该 公司互联网视频业务分别实现收入 0.87 亿元、 1.87 亿元、 2.55 亿元和 1.16 亿元 。随用户数量增长和与其他运营 商合作增多等,公司互联网视频业务 收入逐年增加。 C. 其他业务 该公司其他业务品种较多,包括广告、影视、专用设备销售、技术服务及 新媒体等,但占营业收入的比重均不大。 2015~2017 年及 2018 年 1~3 月,公 司其他业务收入分别为 7.62 亿元、 5.75 亿元、 8.17 亿元及 2.00 亿元。 18 即 增值电信业务经营许可证, 是指利用公共网络基础设施提供的电信与信息服务的业务的许 可证。 19 NAP( network access point ),即网络接入点,是因特网的路由选择层次体系中的通信交换 点。每个网络接入点都由一个共享交换系统或者局域网组成,用来交换业务量。 20 PV 指页面浏览量, UV 指独立访客,每一台独立电脑算一个 UV。 19 新世纪评级 Brilliance Ratings 广告业务 该公司广告类业务主要由 华数 传媒网络 有限公司 、浙江华数信息传媒科技 有限公司、浙江广电移动电视有限公司和中广有限信息网络有限公司负责,基 于公司的互动电视、互联网电视、手机电视、互联网视频等业务平台,提供包 括开机广告、页面浏览广告、随片广告等多种形式的广告服务 。 2012 年以来 公司广告终端平台范围逐步从杭州本地及周边拓展到全国,公司终端平台有全 国 TV 终端、全国手机终端、网络 PC 终端( PC 端广告收入为互联网视频收入 的一部分) 21,并从目前三个平台相对独立运营模式转向整合营销、立体传播 的模式,实现广告业务的跨平台统一投放,广告客户群体亦随之从地方性区域 扩展至全国。近年来受广告市场竞争加剧等因素影响,公司广告收入有所减少, 2015~2017 年及 2018 年第一季度公司广告业务收入分别为 2.32 亿元、 1.96 亿 元、 1.88 亿元和 0.24 亿元。 影视、专用设备销售、技术服务及新 媒体等 该公司自 2010 年起涉足影视行业,首部投拍的电视剧为《精忠岳飞》,合 作方为东阳盟将威影视文化有限公司,此后陆续参与投拍了《画皮 2》等电影 和电视, 2015 年以来公司参与投资的影视剧包括《望夫成龙》、《王可可逃婚 记》、《爱情也包邮》及《马头琴传说》等。 2017 年以来,公司无新增影视剧 投资。 该公司专用设备销售的具体操作是,在互动电视内容分发给各地广电网络 公司时,部分专用服务器约定由当地广电公司负责投资投入,这种情况下由公 司统一采购后,再销售给当地广电公司,但该项业务收入稳定性较差。 另外,该公司近年来积 极往 4K 电视 22内容和 VR23视频等新媒体业务方面 进行探索。 2015 年 2 月公司首次采购了 4K 拍摄、制作、合成的电视剧《淑女 之家》,并通过新媒体独播; 2016 年以来,公司持续加大对 4K 产品与内容的 投入,加强 4K 等特色内容运营。 2018 年,公司成立 4K 攻关专项组,稳步推 进符合 4K 超高清电视行业标准的内容库、平台、传输网络和家庭终端等全系 统建设,以满足用户高质量的收视消费需求。在传输技术上,公司采用了 H.265 解码技术,解决了视频传输过程中画质受损的问题。在 VR 视频业务方面,公 司提出了 VR 视频的有线传输方案,分直播、 轮播和点播三种业务模式进行, 并以用户体验为导向,与大朋 VR 等硬件终端厂家进行合作。目前公司正在开 展有线网 VR 在 C 端(即客户端)标准化产品的落地建设工作。 21 TV 终端 主要包括全国数字电视和全国互联网电视两大平台 ; PC 终端主要包括华数互联网宽 屏和多媒体信息查询机;手机终端主要是指 3G、 4G 手机电视 集成 播控平台 。 22 4K 电视 是指 3840× 2160 像素分辨率 的电视机,它的分辨率是 2K 电视的 4 倍,在此分辨率 下,观众将可以看清画面中的每一个细节,每一个特写,得到一种身临其境的观感体验。目前 4K 电视的普及受限于内容资源的匮乏。 23 VR( Virtual Reality)即 虚拟现实, 是指利用计算机生成一种模拟环境,是一种多源信息融 合的交互式的三维动态视景和实体行为的系统仿真,使用户沉浸到该环境中。 20 新世纪评级 Brilliance Ratings ( 2) 盈利性 图表 12. 公司 盈利 来源结构 资料来源:根据华数集团所提供数据绘制。 注:经营收益 =营业利润 -其他经营收益 2015-2017 年 ,该公司分别实现收入 66.68 亿元 、 71.91 亿元和 78.89 亿元 , 营业收入持续增长,同期公司毛利率稳中略升。就具体各项业务而言,互联网 业务毛利率较高,但不同年份有一定波动性; 有线电视 业务毛利率在 30%左右, 基本保持稳定。 2015-2017 年 , 公司毛利分别为 20.55 亿元 、 22.51 亿元 和 26.31 亿元 。从毛利构成来看,近年来互
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