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宿迁产业发展集团有限公司主体信用评级报告.pdf

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宿迁 产业 发展 集团有限公司 主体 信用 评级 报告
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宿迁 产发2018 年度 跟踪 评级 报告 7 基本经营 (一)主体概况与公司治理 宿迁产发原名宿迁市国有资产投资有限公司,由宿迁市人民政府 (以下简称“市政府”)于 2007 年出资组建。截至 2018 年 3 月末, 公司注册资本为人民币 5 亿元,市政府仍为公司唯一出资人,宿迁市 国有资产监督管理委员会(以下简称“宿迁市国资委”)代表市政府 对其行使出资人权利。 公司是宿迁市主要的产业类投融资主体, 对下属国有企业行使出 资职能的国有产权经营机构和专门从事资本运营的国有独资公司, 以 国有法人股东的身份对授权的独资、 控股、 参股企业行使出资人权利, 同时对授权范围内的国有资产承担保值增值的责任。 图1 公司历史沿革 数 据来 源: 根据 公司 提供 资料 整理 公司不设股东会,由宿迁市国资委代表市政府行使股东职权。按 照《公司法》要求,公司设立了董事会、监事会和经理层的法人治理 结构。公司内部设有综合管理部、项目投资部、财务审计部、资产管 理部和法律事务部等职能部门。 公司目前的管理制度对公司各项管理 业务的职责分工、运作流程进行了明确的规定,建立了较为健全的内 控管理体系。公司的战略发展规划也紧紧依托宿迁市产业发展战略。 作为宿迁市主要的国有产业运作主体, 公司在宿迁市具有重要的地位, 公司最主要的白酒业务板块盈利能力很强,现金流较为充足。 2007 年成立, 宿迁 市政府持股100%。 2010 年 , 增资4.95 亿元 , 其中, 以货 币形式增资1.50 亿 元;以其持有的江 苏双沟酒业股份有 限公司和宿迁市同 创信用担保有限公 司的股权评估价值 增资3.45亿元。 截至2018年3 月, 公 司注册资本5.00 亿 元 , 宿迁市政府是 公司唯一股东和实 际控制人。 宿迁 产发2018 年度 跟踪 评级 报告 8 (二)盈利模式 公司的主要业务板块为酒类和纺织,是公司收入的主要来源。未 来酒类业务仍将是公司的主要发展板块, 随着高端白酒销售量的增加, 酒类收入将有所增加。 公司白酒业务的运营主体仍为二级子公司江苏洋河酒厂股份有 限公司(以下简称“洋河股份”)。2017 年,公司酒业板块持续稳定 发展, 受高端酒占比上升影响, 2017 年公司白酒业务收入增长较快, 实现收入 191.83 亿元,毛利润 130.31 亿元,毛利率略有增加。红酒 板块业务收入为 2.85 亿元,同比略有增加;红酒业务毛利率有所下 降,但仍维持在较高水平。 纺织及服装业务仍由江苏箭鹿毛纺股份有限公司(以下简称“箭 鹿毛纺”)运营,主要进行精品呢绒、仿毛面料及服装的生产,是多个 中央部委制服的定点生产企业,2017 年实现收入 5.47 亿元,同比增 长 19.43%。 图2 公司主要业务板块盈利模式 数 据来 源: 根据 公司 提供 资料 整理 (三)股权链 公司建立了较为规范的法人治理结构,截至 2018 年 3 月末,公 司注册资本仍为 5.00 亿元,宿迁市政府仍是公司的唯一股东和实际 控制人。 截至 2018 年 3 月末,公司拥有全资及控股一级子公司 20 家(详 见附件 4),其中全资子公司江苏洋河集团有限公司(以下简称“洋河 白酒业务 由洋河股份运营, 2017 年,公 司酒业 板 块 持续稳定 发展, 受 高端酒占比 上升影响, 公 司白酒业 务收入 增 长较快, 实现收入 191.83亿元 , 毛利 润 为130.31亿元。 红酒业务 2017 年 , 红酒 板块 业 务收入为2.85 亿元, 同 比略有增 加;红 酒 业务毛 利率 为53.20% , 有 所下降, 但仍维 持 在较高水平。 纺织业务 纺 织及服装 业务仍 由 箭 鹿毛纺运 营, 主要 进 行精品呢 绒、 仿毛 面 料及服装 的生产 , 是 多个中央 部委制 服 的定点生产企业, 2017 年实现收入5.47 亿元 , 同比增长 19.43% 。 宿迁 产发2018 年度 跟踪 评级 报告 9 集团”) 下属的洋河股份为深交所中小板上市公司 (股票代码: 002304)。 截至 2018 年 3 月末,洋河集团持有洋河股份的股本比例为 34.16%, 仍为洋河股份第一大股东。 (四)信用链 截至 2018 年 3 月末,公司债务来源主要包括银行借款、发行债 券和往来款等,总有息债务 106.46 亿元,其中短期有息债务 65.32 亿元。截至 2018 年 3 月末,公司共获得银行授信额度 49.50 亿元,已 使用 13.05 亿元,未使用银行授信额度 36.45 亿元。 图 3 截至2017 年末公司主要债权债务关系 数 据来 源: 根据 公司 提供 资料 整理 根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告, 截至2018 年 5 月 30 日,公司本部未发生信贷违约事件。截至本报告出具日, 公司及子公司已到期债券均已按期兑付本金及利息; 存续债券的到期 利息均已按期支付。 (五)本次跟踪债券概况及募集资金使用情况 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示: 表 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用 情况 (单位 :亿 元) 债券简称 发行额度 发行期限 募集资金用途 进展情况 14 宿 产发 MTN001 10 2014.11.14~ 2022.11.14 8 亿元用于偿还公司借 款;2 亿元 用于补充 营运 资金 截至 2017 年末 , 已 按募集资金要求全 部使用 数 据来 源: 根据 公司 提供 资料 整理 宿迁产发 银行授信 49.50 亿元 公司债券 31 亿元 应付债券 担保 授信 债券发行 宿迁市财政 局 等 46.07 亿元 宿迁城投等 64.82 亿元 宿迁 产发2018 年度 跟踪 评级 报告 10 偿债环境 中国政府以稳中求进的审慎态度和较强的决策执行力, 为中国实 现经济稳定增长和经济结构调整提供重要保障, 主要经济指标仍处于 合理区间;2017 年,我国白酒行业发展趋势向好,行业回暖趋势明 显;白酒行业新增产能扩张受到国家相关政策限制,白酒行业产能整 体呈现过剩趋势, 但白酒行业集中度升高有利于行业内规模企业发展。 (一)宏观与政策环境 中国政府稳中求进的审慎态度和较强的决策执行力, 为中国实现 经济稳定增长和经济结构调整提供重要保障;政策连续性较强,为企 业各项业务的平稳发展提供了可靠的制度保障。 2018 年是实施“十三五“规划的重要一年,是供给侧结构性改革 的深化之年,中国政府将继续统筹推进“五位一体“总体布局和协调推 进“四个全面“战略布局,以适应把握引领经济发展新常态,同时坚持 以提高发展质量和效益为中心,坚持宏观政策要稳、产业政策要准、 微观政策要活、改革政策要实、社会政策要托底的政策思路,以推进 供给侧结构性改革为主线,适度扩大总需求,加强预期引导,深化创 新驱动,全面做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工 作,以促进经济平稳健康发展和社会和谐稳定。 中央政府审慎的改革态度、 较大的政策回旋空间和较强的执行力 将为中国实现经济转型提供重要保障。首先,中央政府继续坚持以稳 中求进的工作总基调推进改革。其次,中国政府有能力通过实施稳健 的货币政策和积极的财政政策保持一定经济增速, 从而为结构调整提 供稳定的经济增长环境。最后,较强的政策执行能力与统筹能力也将 为中国顺利推进结构性改革、 实现经济转型提供有力政治保障和现实 依据。一方面,中国着力化解产能过剩导致的有效供给不足,为中国 实现现代化进程创造上升空间;另一方面,中国积极推动的保就业、 C CC CCC B BB BBB A AA AAA 偿债环境指数:偿债环境在评级矩阵中的位 宿迁 产发2018 年度 跟踪 评级 报告 11 促民生等措施有助于缓解社会压力, 防止结构调整期间的社会矛盾激 化,帮助中国顺利实现经济转型和跨越中等收入陷阱。 (二)产业环境 2017 年,我国白酒行业发展趋势向好, 行业回暖趋势明显;白酒 行业新增产能扩张受到国家相关政策限制, 白酒行业产能整体呈现过 剩趋势,但白酒行业集中度升高有利于行业内规模企业发展。 2014 年以来,国内经济增速放缓,加上国家限制三公消费、禁酒 令等因素的进一步影响,白酒行业收入与利润增速急剧下滑,收入增 长跌至个位数,利润甚至连续两年出现负增长。2017 年以来,行业经 营情况有所改善,收入增长加快,利润也扭转了负增长的局面。白酒 行业进入深度调整时期,高端白酒企业将产品从高端向中低端调整, 加大研发、生产中低端产品的力度,无形中加大了产能过剩的中低端 市场的竞争,未来中低端白酒市场的竞争会更激烈。 从行业企业业绩来看,行业回暖趋势明显,全国酿酒行业规模以 上企业完成酿酒产量 7,077.41 万千升,同比增长 3.31%。2017 年规 模以上白酒企业共 2,781 家, 规模以上白酒企业累计完成销售收入实 现 9,239.57 亿元, 同比增长 10.45%; 累计实现利润总额 1,314.03 亿 元,同比增长 27.24%。行业企业业绩两极分化,以茅台、洋河、泸州 老窖为代表的高端酒企均成功实现业绩回温, 而中低端酒企发展持续 疲软。另外,行业外资本正在进入白酒行业,行业内龙头企业开始进 入对小企业的并购整合期;白酒、黄酒企业纷纷进入葡萄酒行业,黄 酒、 保健酒企业也进入白酒行业, 行业呈现多元化发展。 预计未来 1~ 2 年,随着国家相关政策对行业的负面影响逐渐减弱,白酒行业整体 发展逐步趋于稳定。 (三)区域经济分析 2017 年,宿迁市经济继续保持增长,但宿迁市经济实力在江苏省 各主要地级市中仍排名最后。 宿迁市矿产资源、森林资源较为富足;境内交通便利,有娄邵铁 路与湘黔、京广线相接,经娄底、株洲、长沙而达全国各地。宿迁市 宿迁 产发2018 年度 跟踪 评级 报告 12 是江苏省建市最晚的地级市,经济社会发展、基础设施建设以及中心 城市建设起步较晚,宿迁市的经济发展在江苏省处于相对落后水平。 2017 年,宿迁市地区生产总值和一般预算收入在江苏省 13 个地市中 均排名最后位置。 2017 年,宿迁市经济继续较快发展,经济规模不断扩大,但经济 增速有所下井。2017 年,宿迁市实现地区生产总值 2,610.9 亿元,按 可比价格计算同比增长 7.5%,增速同比下降 1.6 个百分点。同期,规 模以上工业增加值与固定资产投资分别增长 8.9%和 8.5%;宿迁市财 政总收入和一般预算收入绝对值有所下降。 2017 年, 宿迁市工业经济 增长较快,其中机电装备、食品饮料、纺织服装和家居制造等四大特 色产业产值占全市规模以上工业总产值的 61.9%,同比增长 7.9%,支 柱产业对经济拉动作用较为明显。 表 2 2017 年江苏省部分地级市主要经济指标对比 ( 单位:亿元、%) 城市 GDP GDP 排名 GDP 增速 一般预算收入 苏州市 17,300.0 1 7.1 1,908.1 南京市 11,715.1 2 8.1 1,271.9 无锡市 10,511.8 3 7.4 930.0 镇江市 4,105.4 10 7.2 284.3 淮安市 3,387.4 11 7.4 230.6 连云港市 2,640.3 12 7.4 214.9 宿迁市 2,610.9 13 7.5 200.6 数 据来 源:2017 年 江苏 省各 地级 市国 民经 济和 社会 发展 统计 公报 宿迁市大力打造酒都文化,洋河、双沟酿酒产业园为江苏省首批 新型工业化示范基地,是我国主要的酿酒产业园。以“洋河酒厂”为 代表的酿酒食品业发展迅速,为宿迁市工业增长提供一定支撑,苏酒 集团销售收入已超过百亿。按照《市政府关于推进酒业快速发展打造 “酒都宿迁” 的意见》 , 宿迁市将用 5~10年时间, 打造 “酒都宿迁” , 实现“振兴苏酒”的目标。2017 年,宿迁市饮料酒产量和白酒产量分 别增长 9.6%和 10.4%。 宿迁 产发2018 年度 跟踪 评级 报告 13 表3 2015~2017 年宿迁市主要经济指标(单位:亿 元、%) 项目 2017 年 2016 年 2015 年 数值 增速 数值 增速 数值 增速 地区生产总 值 2,610.90 7.5 2,351.12 9.1 2,126.19 10.0 人均地区生 产总值( 万元) 5.33 - 4.83 - 4.39 - 财政总收入 439.90 - 444.00 7.8 411.98 -1.4 一般预算收 入 200.58 - 238.08 10.3 235.67 12.2 规模以上工 业增加值 - 8.9 - - 994.22 11.5 全社会固定 资产投资 2,194.23 8.5 2,059.58 12.0 1,838.97 17.9 社会消费品 零售总额 781.39 10.8 705.54 12.6 626.64 11.0 进出口总额 (亿美元 ) 29.48 21.7 24.22 -6.8 25.99 -30.8 三次产业结 构 11.2:48.0 :40.8 11.7:48.5:39.8 12.1:48.5:39.4 数 据来 源:2015~2017 年宿 迁市 国民 经济 和社 会发 展统 计公 报 2018 年 1~5 月,规模以上工业总产值 980.24 亿元,同比增长 9.1%;全市固定资产投资 707.30 亿元,同比增长 8.8%;实现一般预 算收入 92.33 亿元,同比增长 0.7%,其中,税收收入 76.60 亿元,同 比增长 17.4%。 综合来看,2017 年,宿迁市地区经济保持较快发展,为公司发展 提供了良好的外部偿债环境。 2017 年,受税收收入和非税收入大幅下降影响,宿迁市一般预 算收入降幅较大。 公司未提供宿迁市全口径和市本级一般公共预算收支决算表, 根 据宿迁市财政局公开数据, 2017 年, 宿迁市一般预算收入完成 200.58 亿元,同比下降 15.80%,主要是税收收入下降所致。其中,税收收入 完成 154.60 亿元,同比下降 17.00%;非税收入 46.00 亿元亿元,同 比下降 11.20%。 宿迁 产发2018 年度 跟踪 评级 报告 14 表4 2014~2016 年宿迁市全市及市本级财政收支情 况(单位:亿元) 项目 全市 市本级 2016 年 2015 年 2014 年 2016 年 2015 年 2014 年 财政 本年 收入 财政本年收入合计 534.82 502.90 506.53 138.20 - - 地方财政收 入 330.30 316.00 332.44 71.70 69.06 69.33 一般预算 238.08 235.67 210.10 54.40 50.73 43.30 其中:税收 收入 186.27 196.95 180.69 44.37 42.18 38.65 政府性基金 92.22 80.33 114.44 17.30 18.33 26.03 预算外 - - 7.91 - - - 转移性收入 204.52 186.90 174.09 66.50 - - 一般预算 195.00 178.05 163.18 62.00 - 28.05 政府性基金 9.52 8.84 10.91 4.50 - - 财政 本年 支出 财政本年支出合计 580.23 527.25 506.50 122.45 - - 地方财政支 出 548.23 495.50 477.09 105.95 100.64 94.30 一般预算 424.57 405.67 345.59 79.05 78.06 65.86 政府性基金 123.66 89.83 123.71 26.90 22.58 28.44 预算外 - - 7.79 - - - 转移性支出 32.00 31.76 29.41 16.50 - - 财政本年收支净额 -45.41 -24.35 0.03 15.75 - - 数据 来源 :根 据宿 迁市 财政 局提 供资 料及 公开 资料 整理 2017 年, 受税收收入和非税收入大幅下降影响, 宿迁市一般预算 收入降幅较大。 2017 年,宿迁市一般公共预算支出规模与 2016 年持平,因新增 专项债券规模较大,基金预算支出规模增幅较大。 公司未提供宿迁市全口径和市本级一般公共预算收支决算表, 根 据宿迁市财政局公开数据,2017 年,宿迁市完成一般公共预算支出 424.50 亿元,与 2016 年持平,政府性基金预算支出 171.30 亿元, 同比增长 38.50%,主要是新增专项债券 67.60 亿元。 宿迁 产发2018 年度 跟踪 评级 报告 15 表 5 2014~2016 年宿迁市一般预算支出中刚性支出 情况(单位:亿元、%) 项目 2016 年 2015 年 2014 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 一般预算支出 424.57 100.00 405.67 100.00 345.59 100.00 狭义刚性支出 1 185.21 43.62 202.05 49.81 164.48 47.60 社会保障和 就业 46.36 10.92 52.20 12.87 34.59 10.01 医疗卫生 37.53 8.84 34.94 8.61 27.07 7.83 教育 69.20 16.30 85.73 21.13 77.55 22.44 一般公共服 务 32.12 7.57 29.17 7.19 25.27 7.31 广义刚性支出 2 280.22 66.00 281.86 69.48 240.15 69.49 数 据来 源: 根据 宿迁 市财 政局 提供 资料 整理 公司未提供宿迁市债务情况。截至 2016 年末,宿迁市全市地方 政府债务中,直接债务余额为 401.98 亿元,同比增加 43.15 亿元, 其中市本级直接债务余额为 164.77 亿元;同期,宿迁市全市担保债 务余额为 430.00 万元,市本级无担保债务,宿迁市政府债务规模较 大,债务负担较重。 财富创造能力 2017 年,公司收入及利润仍以白酒业务为主,酒业板块持续稳 定发展,受高端酒占比上升影响,2017 年白酒业务收入及利润增长 较快;公司整体营业收入、毛利润和毛利率均有所提升。 (一)市场需求 公司白酒及红酒板块仍由洋河股份运营,品牌知名度不断提高, 在行业内竞争力很强,市场需求广泛;公司毛纺业务稳步发展。 公司白酒及红酒板块主要由洋河股份运营,拥有洋河、双沟两个 中华老字号名酒品牌以及洋河、双沟、蓝色经典、双沟珍宝坊、梦之 蓝五个驰名商标,拥有包括基酒、普通白酒以及中高档白酒在内的白 1 狭 义刚 性支 出包 括社 会保 障与 就业 、医 疗卫 生、 教育 和一 般公 共服 务四 个支 出科 目。 2 广 义刚 性支 出除 包括 狭义 刚性 支出 外, 还包 括一 般预 算支 出中 外交 、国 防、 公共 安全 、科 学技 术、 文化 教 育与 传媒 、环 境保 护等 科目 ,但 不包 括城 乡社 区事 务、 农林水 事务 、交 通运 输和 工业 商业 金融 等事 务四 个科 目。 C CC CCC B BB BBB A AA AAA 财富创造能力指数:财富创造能力在评级矩阵中的位置 宿迁 产发2018 年度 跟踪 评级 报告 16 酒系列产品生产能力。在口味求新的基础上,创造了“绵柔型”的消 费诉求,在产品品质方面的差异化建设较为有效。洋河股份最主要产 品集中于目前增长最快的、价格在 300~900 元左右的中高档产品。 中高档产品定位和公司相对年轻的品牌有较高的契合度, 品牌知名度、 销售收入和市场占有率不断提高,在行业内竞争力很强。 公司纺织及服装业务的运营主体为箭鹿毛纺, 公司持有箭鹿毛纺 75.91%的股份。箭鹿毛纺主要从事精纺毛料和服装的生产制造,是公 安部、解放军总后勤部、最高人民法院、最高人民检察院、司法部、 国家税务总局、 铁道部等十余个部委制服面料定点生产企业。 2014 年 1 月,箭鹿毛纺股票在全国中小企业股份转让系统挂牌(股份代码: 430623)。 (二)产品和服务竞争力 1、酒业务 2017 年,公司白酒及红酒板块仍由洋河股份运营,品牌知名度 不断提高,在行业内竞争力很强;公司继续坚持产品品牌化,品牌系 列化, 不断进行技术研发, 改进生产工艺, 为产品质量提供较好保障。 公司酒业务主要由洋河股份经营。 近年来洋河股份主要财务指标 如下所示: 表 6 2015~2017 年及 2018 年1~3 月洋河股份主要 财务指标(单位:亿元、%) 年份 期末总资产 期末资产负 债率 营业收入 毛利率 净利润 经营性净 现金流 2018 年1~3 月 443.64 25.73 95.38 74.79 34.76 18.92 2017 年 432.58 31.82 199.18 66.46 66.19 68.83 2016 年 388.04 32.90 171.83 63.90 58.05 74.05 2015 年 338.60 32.25 160.52 61.91 53.65 58.36 数 据来 源: 根据 公开 资料 整理 公司白酒及红酒板块主要由洋河股份运营,拥有洋河、双沟两个 中华老字号名酒品牌以及洋河、双沟、蓝色经典、双沟珍宝坊、梦之 蓝五个驰名商标,拥有包括基酒、普通白酒以及中高档白酒在内的白 酒系列产品生产能力。在口味求新的基础上,创造了“绵柔型”的消 费诉求,在产品品质方面的差异化建设较为有效。洋河股份最主要产 品集中于目前增长最快的、价格在 300~900 元左右的中高档产品。 宿迁 产发2018 年度 跟踪 评级 报告 17 中高档产品定位和公司相对年轻的品牌有较高的契合度, 品牌知名度、 销售收入和市场占有率不断提高,在行业内竞争力很强。公司始终把 握自身产品特点进行技术研发、改进生产工艺。子公司洋河股份的省 级重大研发机构“江苏省生物酿酒技术研究院”已得到江苏省科技厅 的批准。 公司分别研发了 “窖泥高效功能菌 YH-LC1 菌的研究与应用” 、 “新窖老熟新技术在洋河大曲中的研究与运用”、“江淮流域多粮型 酒发酵工艺的研究和应用”以及“绵柔型白酒新技术”等四项核心生 产技术,并已经由江苏省科技厅等部门组织鉴定,分别获得省级和市 级科研成果等奖项。公司生产技术不断提高、工艺持续改进,为产品 质量提供较好保障。 表7 2015~2017 年及 2018 年1~3 月洋河股份白酒 产销量情况 指标 单位 2018 年 1~3 月 3 2017 年 2016 年 2015 年 产能 吨/年 290,000 290,000 290,000 290,000 产量 吨 26,900 220,000 204,470 219,184 销量 吨 78,000 216,000 198,199 213,430 产能利用率 % 37.10 75.90 70.51 75.58 产销率 % 290.00 98.14 96.94 97.37 数 据来 源: 根据 公司 提供 资料 整理 2017 年洋河股份实现白酒业务收入 191.83 亿元,在白酒行业中 位居第三, 仅次于贵州茅台和五粮液。 2017年, 受下游销售回暖影响, 洋河股份白酒产量和销量同比均有所增长,公司产能利用率增至 75.90%,同比增加 5.37 个百分点。2018 年 1~3 月,洋河股份白酒 销量同比有所提高,同时产销率很高,主要是由于一季度为白酒销售 旺季,在行业回暖环境下销量增长显著。从销售均价来看,2017 年, 公司白酒销售均价为 88,831.11 元/吨,同比增长 6.71%,主要是高 档白酒占比增加所致。 洋河股份营销网点按照“1+1”营销模式与经销商合作开发终端 市场,即直接向终端市场投入促销资源,承担开发风险,经销商负责 物流和资金周转。从销售区域来看,公司产品销售主要集中在江苏省 内,2017 年,江苏省内销量占公司总销量的 52.54%,同比下降 2.28 个百分点,主要是公司拓展销售渠道所致。公司省外销售主要集中在 3 2018 年 1 ~3 月, 公司 产量 以 60 度酒 为统 计范围 ,销 量以 成品 酒为 统计 范围 ,产 能利 用率 经过 年化 处 理。 宿迁 产发2018 年度 跟踪 评级 报告 18 河南、山东、安徽、浙江和河北省等地区。 同时,为了减小国家政策对白酒市场的影响,洋河股份积极开展 多元化经营,2013 年已推出王者脸面(King Face)和星得斯(Sidus Wine)两大品牌系列红酒,获国家首批进口酒类“两公开”认证,得 到了市场的认可。截至 2017 年末,红酒产能为 0.50 万吨/年,同比 保持不变;2017 年,红酒产量为 0.53 万吨,同比增长 43.24%,主要 是根据生产需求补库存所致;产能利用率由 96.18%增至 106.00%,产 能利用率处于较高水平。 2017 年, 洋河股份红酒销售业务实现营业收 入 2.85 亿元, 同比有所增加。 红酒业务目前处于前期扩张发展阶段, 利润稳定性较差, 2017 年红酒业务毛利润和毛利率有所下降。 未来公 司将继续加大红酒生产设备的投入和研发, 预计红酒业务成本将持续 增长。 2、纺织和服装业务 公司纺织及服装业务运营较为稳定,2017 年该业务收入有所增 加,但受原材料羊毛采购单价增加影响,毛利率有所下降。 公司纺织及服装业务的运营主体为箭鹿毛纺, 公司持有箭鹿毛纺 75.91%的股份。箭鹿毛纺主要从事精纺毛料和服装的生产制造,是公 安部、解放军总后勤部、最高人民法院、最高人民检察院、司法部、 国家税务总局、 铁道部等十余个部委制服面料定点生产企业。 2017年, 公司纺织及服装业务收入 5.47 亿元,同比增长 12.78%;毛利率为 18.89%,同比下降 4.80 个百分点。 表8 2015 ~2017 年及2018 年1~3 月箭鹿毛纺精纺 呢绒产销情况 项目 2018 年1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年 产量(万米 ) 143 633 673 632 销量(万米 ) 129 689 658 610 销售均价( 元/米) 55.19 52.84 58.54 60.00 销售金额( 万元) 7,119 36,408 38,522 36,477 数 据来 源: 根据 公司 提供 资料 整理 箭鹿毛纺生产所需主要原料为澳大利亚原产羊毛, 盈利能力受羊 毛价格波动影响较大。 2017 年, 箭鹿毛纺主要原材料羊毛的平均价格 为9.94万/吨, 同比增长24.25%; 采购量为1,950吨, 同比下降22.00%。 总体上看,公司纺织及服装业务主要客户为各级党政机关,客户 宿迁 产发2018 年度 跟踪 评级 报告 19 群体较为稳定, 2017 年该业务收入有所增加, 但受原材料羊毛采购单 价增加及销售价格下降影响,毛利率有所下降。 (三)盈利能力 2017 年,公司收入及利润仍以白酒业务为主,酒业板块持续稳 定发展,受高端酒占比上升影响,白酒业务收入及利润增长较快;公 司整体营业收入、毛利润和毛利率均有所提升。 公司营业收入主要来自权属企业的业务经营, 主要涉及白酒销售、 纺织及服装、担保和工程业务等,其中白酒业务是公司收入和毛利润 最主要的来源, 盈利能力较强。 2017年, 公司整体营业收入有所增长; 同期,公司毛利率为 64.72%,同比有所上升,主要是白酒业务毛利率 增加。 表 9 2015~2017 年公司营业收入及利润构成情况( 单位:亿元、%) 项目 2017 年 2016 年 2015 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 营业收入 208.66 100.00 181.12 100.00 169.49 100.00 白酒 191.83 91.93 164.99 91.09 153.16 90.37 红酒 2.85 1.37 2.83 1.56 3.33 1.97 纺织及服装 5.47 2.62 4.58 2.53 4.03 2.38 化肥及粘胶 - - - - 0.31 0.18 其他 8.51 4.08 8.72 4.81 8.66 5.11 毛利润 135.05 100.00 111.51 100.00 101.24 100.00 白酒 130.31 96.49 107.91 96.77 96.87 95.68 红酒 1.52 1.12 1.65 1.48 2.21 2.19 纺织及服装 1.03 0.77 1.08 0.97 0.96 0.95 化肥及粘胶 - - - - 0.00 0.00 其他 2.19 1.62 0.87 0.78 1.19 1.18 毛利率 64.72 61.56 59.73 白酒 67.93 65.40 63.25 红酒 53.20 58.09 66.38 纺织及服装 18.89 23.69 23.89 化肥及粘胶 - - 0.55 其他 25.74 9.94 13.76 数 据来 源: 根据 公司 提供 资料 整理 2017 年,公司实现营业收入 208.66 亿元,同比增长 15.21%。毛 利润 135.05 亿元,同比增长 23.54 亿元;毛利率为 64.72%,同比增 宿迁 产发2018 年度 跟踪 评级 报告 20 加 3.16 个百分点,主要是受白酒业务毛利率增加拉动。同期,公司 白酒业务实现利润 130.31 亿元,在毛利润总额中的占比为 96.49%, 是公司利润的主要来源。 2018年1~3月, 公司实现营业收入97.15亿元, 同比增长25.48%, 主要是白酒业务增长所致;同期,毛利率为 74.37%,同比增加 15.21 个百分点,主要是高端白酒销售占比增加。 总体来看,公司收入及利润仍以白酒业务为主,酒业板块持续稳 定发展,受高端酒占比上升影响,白酒业务收入及利润增长较快;公 司整体营业收入、毛利润和毛利率均有所提升。 偿债来源 经营性净现金流是公司流动性偿债来源的主要构成, 流动性偿债 来源对债务的覆盖程度很高; 公司清偿性偿债来源主要为可变现资产, 变现能力强,对公司存量债务保障能力很强;盈利对利息的覆盖能力 处于极高水平,综合来看,公司的偿债能力极强。 (一)盈利 2017 年,公司营业收入、利润规模和毛利率均大幅增加,公司期 间费用率保持稳定,整体盈利能力极强。 2017 年, 公司实现营业利润 93.23 亿元, 同比增加 16.18 亿元, 主要是由于高端白酒销售占比增加, 公司营业收入和毛利率均有所提 升;公司总资产报酬率和净资产收益率分别为 14.52%和 17.91%,公 司盈利能力继续增强。 C CC CCC B BB BBB A AA AAA 偿债来源指数:偿债来源在评级矩阵中的位置 宿迁 产发2018 年度 跟踪 评级 报告 21 表10 2015~2017 年及2018 年 1~3 月公司收入和 盈利情况(单位:亿元) 项目 2018 年1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年 营业收入 97.15 208.66 181.12 169.49 毛利率(%) 74.37 64.72 61.56 59.73 期间费用 11.56 41.02 35.31 33.47 销售费用 6.19 24.16 18.48 19.70 管理费用 4.92 17.23 16.89 15.80 财务费用 0.44 -0.38 -0.07 -2.03 期间费用/营 业收入 11.90 19.66 19.50 19.75 营业利润 47.11 93.23 77.05 70.47 利润总额 47.17 93.63 77.90 71.37 净利润 35.07 70.79 58.22 53.06 总资产报酬 率(%) 7.04 14.52 11.17 10.91 净资产收益 率(%) 8.16 17.91 16.11 15.76 期间费用主要是销售费用和管理费用, 2017 年, 公司销售费用同 比增长 30.71%,主要是公司加强宣传力度所致;同期,管理费用有所 增长,主要为洋河集团的职工薪酬、差旅费以及折旧费用增加;由于 充足的银行存款及投资理财产品带来较高的利息收入, 公司财务费用 仍表现为净流入。公司期间费用率为 19.66%,保持稳定。 2017 年,公司营业外收入为 0.50 亿元,同比减少 0.52 亿元, 主要包括财政补助收入 0.15 亿元和违约金收入 0.12 亿元。同期,公 司净利润为 70.79 亿元,同比增长 21.59%。 2018 年 1~3 月, 公司营业收入为 95.15 亿元, 营业利润为 47.11 亿元,净利润为 35.07 亿元。 综合来看,公司营业收入、利润规模和毛利率均大幅增加,公司 期间费用率保持稳定,整体盈利能力极强。 (二)自由现金流 2017 年,公司经营性净现金流仍保持在较高规模,对债务的保 证能力较强;由于购买理财产品及其他权益产品增加,公司投资性净 现金流出规模仍较大。 2017 年,公司经营性净现金流为 83.16 亿元,经营性净现金流 规模仍较大,对利息的保障能力极强。同期,公司投资性净现金流为 -50.94 亿元, 继续表现为净流出, 主要是公司用闲置资金购买理财产 品及其他权益产品。2017 年,经营性净现金流/流动负债为 32.67%, 宿迁 产发2018 年度 跟踪 评级 报告 22 经营性净现金流利息保障倍数为 18.85,对债务的保障能力极强。 2018 年 1~3 月,公司经营性净现金流为 15.67 亿元,投资性净 现金流为-9.40 亿元。 表11 2015 ~2017 年及2018 年1 ~3 月公司自由现金流对债务覆盖情况(单位:亿元、倍) 项目 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年 经营性净现 金流 15.67 83.16 82.86 62.13 投资性净现 金流 -9.40 -50.94 -69.54 -42.77 经营性净现 金流/流动 负债(%) 7.03 32.67 31.96 26.67 经营性净现金流利息保障倍数(倍) 14.31 18.85 47.72 32.29 资 料来 源: 根据 公司 提供 资料 整理 综上所述, 2017 年公司经营性净现金流仍保持在很高规模, 对债 务的保证能力极强;由于购买理财产品及其他权益产品增加,公司投 资性净现金流出规模仍较大。 (三)债务收入 公司融资渠道较为多样,以银行借款和发行债券为主,债务融资 能力很强。 公司融资渠道多元,主要有银行借款和发行债券等,借款期限结 构以长期为主。 公司银行借款以信用借款为主。 截至 2018 年 3 月末, 公司共获得银行授信额度 49.50 亿元,已使用 13.05 亿元,未使用银 行授信额度 36.45 亿元。 债券融资方面,截至 2017 年末,公司存续债券主要有中期票据 和公司债。 大公通过筹资活动现金流入及流出变动来考察公司债务偿 还对债务收入的依赖程度。2017 年,公司筹资性现金流入 85.77 亿 元,同比保持稳定;同期,公司筹资性现金流出 123.45 亿元,由于 公司盈利能力强,2017 年偿还了较多的债务。 表12 2015~2017年及2018年1~3月债务融资情况分 析(单位:亿元 ) 财务指标 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年 筹资性现金 流入 26.21 85.77 85.88 91.43 借款所收到 的现金 19.70 51.31 85.35 42.29 筹资性现金 流出 17.61 123.45 130.02 116.56 偿还债务所支付的现金 17.04 80.20 90.04 76.21 数 据来 源: 根据 公司 提供 资料 整理 预计未来 1~2 年,公司仍能保持很强的盈利能力,会继续偿还 宿迁 产发2018 年度 跟踪 评级 报告 23 各种债务。 (四)外部支持 2017 年,公司在宿迁市社会经济发展中发挥着重要的作用,继 续得到地方政府在财政补贴方面的有力支持。 公司是宿迁市主要的国有资产投资运营主体。从资产规模来看, 宿迁市规模较大的国有企业主要包括宿迁城投、 宿迁产发、 交通集团、 国丰资产和水务集团;其中,宿迁市资产总量较大、质量较好的国有 入股企业洋河集团由宿迁产发进行管理。 2017 年,公司收到政府补助 0.66 亿元,主要是基税收奖励和粮 食保护价补贴。 综合来看,公司在宿迁市社会经济发展中发挥着重要的作用,继 续得到地方政府在财政补贴方面的有力支持。 (五)可变现资产 2017 年末,公司资产规模有所下降,以存货、 其他流动资产和固 定资产为主,资产流动性和变现能力很强。 截至2017年末, 公司资产规模为674.02 亿元, 同比下降3.74%, 资产结构仍以流动资产为主。 表13 2015~2017 年末及2018 年3 月末公司资产构 成情况 (单位:亿元、%) 项目 2018 年3 月末 2017 年末 2016 年末 2015 年末 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 货币资金 50.79 7.41 36.77 5.45 44.52 6.36 73.51 11.20 其他应收款 41.97 6.12 46.07 6.82 89.11 12.73 112.31 17.11 存货 174.81 25.49 182.81 27.08 181.61 25.94 157.76 24.03 其他流动资 产 161.50 23.55 164.73 24.40 131.57 18.79 69.93 10.65 流动资产合计 447.46 65.25 449.18 66.54 461.03 65.84 427.36 65.10 固定资产 85.72 12.50 86.76 12.85 121.19 17.31 106.76 16.26 在建工程 19.64 2.86 18.74 2.78 16.32 2.33 65.64 10.00 无形资产 18.6 2.72 18.66 2.76 18.49 2.64 18.71 2.85 非流动资产合计 238.29 34.75 225.84 33.46 239.18 34.16 229.12 34.90 资产合计 685.75 100.00 674.02 100.00 700.21 100.00 656.48 100.00 公司流动资产仍主要由货币资金、其他应收款、存货和其他流动 资产构成。货币资金主要为银行存款,2017 年末同比减少较多,主要 宿迁 产发2018 年度 跟踪 评级 报告 24 因为公司用闲置资金购买银行短期理财产品较多, 期末定期存单质押 和各类保证金为 4.77 亿元。2017 年末其他应收款为 46.07 亿元,同 比大幅减少,主要为公司与宿迁市融资调度管理中心(以下简称“融 资调度中心”)、宿迁经济开发区财政局和宿迁市财政局等单位的往 来借款;其中融资调度中心往来借款为 16.00 亿元,同比减少 8.03 亿元, 公司将各级子公司资金统一归拢并给予子公司高于其资金成本 的利息补偿, 而后通过融资调度中心拆借给其他存在资金需求的企业; 2017 年末, 前五大欠款方期末余额占其他应收款总额的 52.79%。 2017 年末,公司存货为 182.81 亿元,保持稳定,仍主要包括洋河股份酒 业经营的库存商品和半成品以及公司的开发成本。 其他流动资产包括 银行短期理财产品、信托理财产品及委托贷款等,其中银行短期理财 产品期末余额为 149.07 亿元,同比增加 128.12 亿元,2017 以来公 司用闲置资金购买较多的银行短期理财产品使其他流动资产大幅增 加。 非流动资产主要由固定资产、在建工程和无形资产等构成。固定 资产主要包括洋河股份的厂房及机器设备等, 2017 年末, 固定资产同 比下降 28.41%,主要是处置合并范围内间接控股子公司宿迁市鼎城 建设工程有限公司、 江苏西楚旅游文化发展有限公司和宿迁市运河港 区开发有限公司所致。 2017 年末在建工程规模有所增加, 主要因为在 建工程投入增加所致,公司在建工程主要包括办公大楼、台商创业园 一期和宿迁科技城标准厂房等。 无形资产仍主要为土地使用权和商标 权,规模变化不大。 2018 年 3 月末,公司资产规模为 685.75 亿元,主要是货币资金 和可供出售金融资产增加。 截至 2017 年末,公司共有 6.24 亿元的资产受限,占总资产的比 例为 0.92%;其中,受限货币资金 4.77 亿元,受限固定资产 1.16 亿 元。 综合来看,2017 年末,公司资产规模有所下降,以存货、其他 流动资产和固定资产为主,资产流动性和变现能力很强。 宿迁 产发2018 年度 跟踪 评级 报告 25 公司可用偿债来源结构中,经营性净现金流规模较大,对债务的 保障能力极强,公司融资渠道多元、政府支持力度较大,债务收入、 外部支持、可变现资产等偿债来源较为充足,对债务偿付能力极强。 偿债来源结构主要包括经营性净现金流、债务收入、可变现资产 和外部支持。2017 年,公司获得经营性净现金流 83.16 亿元,筹资活 动现金流入 85.77 亿元,获得外部支持 0.66 亿元。公司流动性偿债 来源结构中,经营性净现金流入是其债务偿付的主要来源,债务收入 形成补充。 总体而言, 公司货币资金充裕, 经营性净现金流规模较大, 融资渠道畅通,流动性偿债来源总体充足。公司偿债来源总体充足, 偿债来源安全度较低,2017 年,公司偿债来源偏离度为 1.03。 公司清偿性偿债来源为可变现资产, 综合偿债来源部分对于可变 现资产的分析,公司 2017 年末可变现资产价值为 604.21 4 亿元,同时 2017 年末总负债为 279.90 亿元,对外担保余额 104.79 亿元,可变 现资产对总负债的覆盖率为 2.06 倍。清偿性偿债来源充足,可对公 司整体债务偿还形成有力保障。 偿债能力 公司货币资金充裕、经营性净现金流规模较大、拥有很强的债务 融资能力,流动性还本付息能力很好;可变现资产对公司存量债务保 障能力很强;盈利对债务和利息的覆盖能力极强。 (一)存量债务分析 2017 年末,公司负债规模降幅较大,仍以流动负债为主;有 息负 债在总负债中占比较低,债务压力较轻。 随着到期债务的偿还和子公司的划出,公司负债规模大幅下降。 2017 年末,公司总负债为 279.90 亿元,同比减少 58.96 亿元,资产 4 未经 专业 评估 。 C CC CCC B BB BBB A AA AAA 偿债能力指 数: 偿债 能力在评 级矩阵中 的位置 宿迁 产发2018 年度 跟踪 评级 报告 26 负债率降至 41.47%,债务压力较轻。公司负债仍以流动负债为主。 公司流动负债主要由预收款项、其他应付款和应交税费等构成。 2017 年末,预收款项为 42.60 亿元,同比增长 8.20%,主要为预收货 款。同期,其他应付款余额为 96.79 亿元,同比下降 30.97 亿元,主 要是往来款大幅下降;主要包括与经销商尚未结算的折扣、宿迁市融 资调度管理中心和宿迁城投的往来借款、经销商备货保证金等,其中 往来借款期末余额为 29.69 亿元。2017 年末,应交税费为 24.05 亿 元,主要为应交企业所得税和消费税。 表14 2014~2017 年末及2018 年3 月末公司负债构 成情况 (单位:亿元、%) 项目 2018 年 3 月末 2017 年末 2016 年末 2015 年末 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 负债总额 255.89 100.00 279.90 100.00 338.86 100.00 319.72 100.00 流动负债 210.98 82.45 235.00 83.96 274.10 80.89 244.42 76.45 非流动负 债 44.91 17.55 44.90 16.04 64.76 19.11 75.30 23.55 有息负债 106.46 41.60 106.33 37.99 182.39 53.82 147.77 46.22 短期借款 27.25 10.65 17.67 6.31 15.98 4.71 11.16 3.49 应付票据 3.38 1.32 4.88 1.74 9.60 2.83 28.31 8.85 其他应付款(付息项) 29.69 11.60 29.69 10.61 65.53 19.34 - - 一年内到期的非流 动负债 5.00 1.95 13.00 4.64 34.96 10.32 5.81 1.82 其他流动负 债 21.37 8.35 13.46 4.81 10.00 2.95 31.00 9.70 长期借款 0.05 0.02 0.00 5 0.0 13.34 3.94 16.52 5.17 应付债券 41.00 16.02 41.00 14.65 32.98 9.73 54.97 17.19 资产负债率 37.31 41.47 48.39 48.70 截至 2018 年 3 月末,公司负债总额为 255.89 亿元,较 2017 年 末下降 24.01 亿元,主要是预收款项大幅下降。 2017 年末,公司有息债务规模大幅下降,且在总负债中占比较 较低,债务压力较轻;从债务结构来看,短期有息债务在总有息债务 中比重较高,短期偿债压力较大。 截至 2017 年末,公司有息负债为 106.33 亿元,同比下降 76.06 亿元, 在总负债中的占比为 37.99%, 占比较低, 债务压力较小;其 中 , 短期有息负债为 65.24 亿元,短期偿债压力较大。 公司未提供有息债务期限结构情况。 5 2017 年末 ,长 期借 款余额 为 15 万元 。 宿迁 产发2018 年度 跟踪 评级 报告 27 公司对外担保金额较大,担保比率较高,被担保企业地域集中度 较高,且部分担保已代偿或面临代偿风险。 截至 2018 年 3 月末,公司对外担保余额为 64.82 亿元。担保比 率为 15.08%,担保比率较高,对外担保规模较大(详见附件 5)。公 司对外担保主要包括公司本部担保余额 27.77 亿元, 洋河集团担保余 额 33.52 亿元,宿迁市国丰资产经营管理有限公司对外担保 3.53 亿 元。公司对外担保规模较大,且被担保对象地域集中度较高,部分被 担保企业出现亏损,存在一定的或有风险。公司未提供被担保企业财 务数据。 截至 2018 年 5 月底,公司子公司洋河集团有 4 笔对外担保发生 代偿或面临代偿风险。洋河集团为江苏翔盛高新材料股份有限公司 (以下简称“翔盛材料”) 担保的在平安银行杭州分行的一亿元贷款 发生违约,洋河集团已与平安银行杭州分行达成和解,由洋河集团代 偿本金一亿元,利息部分免除,洋河集团已完成代偿,并启动追偿程 序。洋河集团为江苏翔盛黏胶纤维股份有限公司(以下简称“翔盛纤 维”)在徽商银行南京分行七千万元贷款提供连带责任担保,翔盛纤 维发生债务违约,徽商银行南京分行提起诉讼,洋河集团作为被告方 之一,目前本案处于一审阶段。洋河集团为翔盛纤维在中信银行苏州 分行两亿元贷款提供担保,翔盛纤维发生债务违约,中信银行苏州分 行提起诉讼,洋河集团作为被告方之一,目前本案处于一审阶段。洋 河集团为翔盛材料在渤海银行杭州分行一亿元贷款提供担保,翔 盛纤 维发生债务违约,渤海银行杭州分行提起诉讼,洋河集团作为被告方 之一,目前本案处于一审阶段。截至 2018 年 5 月末,除上述涉诉金 额外,洋河集团对浙江翔盛其他子公司的担保规模合计 5.89 亿元, 担保代偿风险较高。 公司所有者权益继续增加,资本实力不断增强,主要得益于公司 盈利能力的增强。 2017 年末,公司所有者权益为 395.12 亿元,同比增加 33.77 亿 元,主要是未分配利润和少数股东权益增加。 宿迁 产发2018 年度 跟踪 评级 报告 28 (二)偿债能力分析 公司流动性偿债来源以经营性净现金流入和债务收入为主; 清偿 性偿债来源变现能力好,对公司存量债务保障能力强;盈利对利息的 覆盖能力极强,综合来看,公司的偿债能力极强。 大公将公司的偿债来源分为流动性偿债来源和清偿性偿债来源。 公司流动性偿债来源主要包括经营性净现金流、 期初现金及现金等价 物、融资收入以及外部支持等;清偿性偿债来源主要为在建工程、土 地和其他应收款等可变现资产。 公司流动性偿债来源以期初现金及现金等价物、债务收入为主。 2017 年,公司期初现金余额为 44.52 亿元,2017 年获得筹资性现金 流入为 85.77 亿元、经营性现金流入为 300.68 亿元、投资性现金流 入为 319.57 亿元,支付的筹资性现金流出为 123.45 亿元、经营性现 金流出为 217.52 亿元、投资性现金流出为 370.51 亿元。2017 年, 公司流动性来源为 750.54 亿元,流动性消耗为 711.48 亿元,流动性 来源对流动性损耗的覆盖倍数为 1.05 倍。 表15 2017~2018 年公司三个平衡关系(单位:倍 ) 三个平衡关系 2017 年 2018 年F 流动性还本 付息能力 1.05 1.10 清偿性还本 付息能力 2.06 2.24 盈利对利息 覆盖能力 24.10 26.55 数据 来源 :公 司提 供、 大公 测算 2017 年,公司 EBITDA 利息保障倍数为 24.10 倍,较 2016 年有 所下降。预 计 2018 年受工程建设业务的增长, 将带动公司利润提高, 盈利对利息保障能力极强。 总体来看,公司可变现资产对总债务覆盖能力良好,清偿性还本付 息能力很强;充裕的货币资金、经营性净现金流入和较强债务融资能力 为公司流动性还本付息能力提供保障;预计未来盈利能力将有所改善, 公司总体偿债能力极强。 结论 综合来看,公司抗风险能力极强。宿迁市大力打造酒都文化,是 我国主要的酿酒产业园,2017 年以来,经济继续保持较快增长,为公 宿迁 产发2018 年度 跟踪 评级 报告 29 司发展创造良好的外部环境。 公司是宿迁市主要的产业类投融资主体, 在宿迁市仍具有非常重要的地位, 继续得到政府资金补助方面的支持; 酒业板块继续稳定发展, 受高端酒占比上升影响, 2017 年白酒业务收 入及利润增长较快,盈利能力继续提升;白酒业务在行业内竞争力很 强,并继续坚持产品品牌化,品牌系列化,不断进行技术研发,改进 生产工艺,继续为产品质量提供了较好保障;公司经营性净现金流规 模较大,对债务的保障能力仍极强。公司有息债务规模较小,但短期 有息负债占比较高, 债务期限结构较为集中, 存在一定短期偿付压力; 对外担保规模较大,且被担保对象地域集中度较高,且部分担保已代 偿或面临代偿风险,或有风险较大。公司可变现资产对总债务覆盖能 力良好,清偿性还本付息能力很强;充裕的货币资金、经营性净现金流 入和较强债务融资能力为公司流动性还本付息能力提供保障。预计未 来 1~2 年,公司在宿迁市产业投融资领域具有重要地位不会改变。 综合分析,大公对公司“14 宿产发 MTN001”信用等级维持 AAA, 主体信用等级维持 AAA,评级展望维持稳定。 30 附件1 报告中相关概念 概念 含义 偿债环境 偿债环境 是指影 响发债 主体偿 还债务 能力的 外部环境 。 信用供给 信用供给 是指一 国中央 政府为 满足本 国发展 需要对 宏观 信用资源 的供给能 力。 信用关系 信用关系 是由债 权人与 债务人 构成的 借贷关 系。 财富创造 能力 财富创造 能力是 指债务 人的盈 利能力 ,它是 偿还债 务的 源泉和基 石。 偿债来源 偿债来源 是指债 务主体 在偿还 债务时 点上保 障各项 事务 正常进行 所需流动 性后剩 余可支 配资金 。 偿债来源 安全度 偿债来源 安全度 通过确 定偿债 来源与 财富创 造能力 的偏 离度来判 断。偿债 来源偏 离度是 指债务 主体的 可用偿 债来源 与以 财富创造 能力为基 础形成 的偿债 来源之 间的距 离,偏 离度越 小, 说明债务 主体的偿 债来源 与财富 创造能 力的距 离越小 ,偿债 来源 可靠性越 强。 偿债能力 偿债能力 是指债 务主体 在评级 有效期 内的最 大安全 负债 数量区间, 分为总债 务偿付 能力、 存量债 务偿付 能力、 新增债 务偿 付能力。 清偿性还 本付息 能力 清偿性还 本付息 能力是 指债务 人丧失 可持续 经营能 力时 的债务偿 还能力, 是时期 偿债来 源与负 债的平 衡。 流动性还 本付息 能力 流动性还 本付息 能力是 指债务 人维持 可持续 经营能 力的 债务偿还 能力,是 时点偿 债来源 与负债 的平衡 。 盈利对利 息的覆 盖能力 盈利对利 息的覆 盖能力 是指债 务人新 创造价 值对全 部债 务利息的 偿还能力 。 宿迁 产发2018 年度 跟踪 评级 报告 31 附件2 截至2018 年3 月末宿迁产业 发展集团有限公司股权结构图 宿迁市 人民 政府 宿迁产业发展集团有限公司 100% 32 附件3 截至 2018 年 3 月末 宿迁 产业 发展 集团 有限 公司 组织 结构 图 宿迁产业发 展集团有 限公司 监事会 董事会 经营管理层 综 合 管 理 部 项 目 投 资 部 资 产 管 理 部 监 察 室 财 务 审 计 部 法 律 事 务 部 宿迁 产发2018 年度 跟踪 评级 报告 33 附件 4 截至 2018 年 3 月 末宿迁 产业 发展 集团 有限 公司 纳入 合并 范围 的 一级 子 公司 情况 (单位:万元,% ) 序号 企业名称 注册资本 持股比例 1 江苏洋河集 团有限公 司 11,000 100.00 2 江苏双沟集 团有限公 司 31,542 100.00 3 江苏箭鹿毛 纺股份有 限公司 15,400 75.91 4 宿迁市同创 信用担保 有限公司 50,088 100.00 5 宿迁科技创 业投资有 限公司 10,000 65.00 6 宿迁新银通 资产监管 有限公司 1,200 81.00 7 宿迁市洋河 新区同济 农村小额 贷款有限 公司 13,000 60.00 8 宿迁市知谷 科技发展 有限公司 3,000 100.00 9 大公宿迁信 用信息服 务有限公 司 600 51.00 10 宿迁市金融 资产管理 有限公司 10,000 95.00 11 宿迁恒通担 保有限公 司 20,000 85.00 12 中融鼎诚信 用管理有 限公司 5,000 100.00 13 宿迁市运河 港区开发 有限公司 30,000 51.00 14 宿迁中小企 业服务有 限公司 50 100.00 15 宿迁市宿城 区金水农 村小额贷 款有限公 司 10,000 70.00 16 宿迁市恒丰 信用担保 有限公司 3,000 100.00 17 宿迁产发创 业投资管 理有限公 司 100 100.00 18 宿迁市国昇 担保有限 公司 20,000 100.00 19 宿迁市国丰 资产经营 管理有限 公司 128,000 92.58 20 宿迁保险经纪 有限公 司 5,000 100.00 数 据来 源: 根据 公司 提供 资料 整理 宿迁 产发2018 年度 跟踪 评级 报告 34 附件5 截至2018 年3 月末宿迁产业发展集团有限公司对外担保情况 6 单位:亿元 担保方名称 被担保方名称 担保余额 担保期限 7 宿迁产业发展 集团有限公 司 泗阳县民康 农村经济 发展有限 公司 12.00 2016.01~2023.01 宿迁市经济 开发总公 司 2.40 2016.09~2021.09 宿迁三台山 旅游发展 有限公司 7.00 2015.12~2024.12 宿迁市运河 中心港区 开发有限 公司 4.00 2016.06~2021.06 江苏众安建 设投资有 限公司 1.50 2017.08~2024.08 宿迁市广播 电视总台 0.87 2017.10~2023.01 江苏洋河集团 有限公司 宿迁市经济 开发总公 司 1.80 2012.03~2019.03 宿迁市宿城 新区投资 开发有限 公司 0.55 2016.09~2018.07 宿迁市众安 置业有限 公司 1.50 2015.04~2018.04 宿迁市宿城 区新农村 建设投资 有限公司 2.00 2013.01~2019.12 宿迁市洋河 新城新农 村建设有 限公司 1.79 2016.02~2018.08 江苏宿豫经 济开发区 开发投资 有限公司 0.12 2013.05~2018.05 江苏翔盛粘 胶纤维股 份有限公 司 0.63 2015.05~2018.09 江苏翔盛高 新材料股 份有限公 司 3.00 2016.12~2018.05 允友成(宿 迁)复合 材料有限 公司 2.27 2013.03~2023.03 宿迁市交通 产业集团 有限公司 5.00 2014.10~2021.10 宿迁市城市 建设投资 (集团) 有限公司 6.00 2013.10~2020.10 宿迁水务集 团有限公 司 3.20 2012.12~2019.12 宿迁市国丰资 产经营管理有 限公司 江苏洋河新 城投资开 发有限公 司 1.00 2016.02~2018.08 宿迁市第一 人民医院 2.48 2015.08~2020.08 宿迁泽达中 等专业学 院 0.05 2018.02~2019.02 合计 64.82 - 数 据来 源: 根据 公司 提供 资料 整理 6 不含 主营 担保 业务 的子 公司 的正常 担保 业务 。 7 截 至本 报告 出具 日, 到期 对外 担保 中, 江苏 双沟 集团 有限 公司 对 江苏 翔盛 粘胶 纤维 股份 有限 公司的 1.20 亿元 担保 已续 期, 江苏 洋河 集团 有限 公司 对江苏 翔盛 高新 材料股 份有 限公 司 的 2.00 亿 元担 保已 续期 ,其 余 到期 对外 担保 已结 清。 宿迁 产发2018 年度 跟踪 评级 报告 35 附件6 宿迁产业发展集团有限公司 主要 财务 指标 ( 单位:万元 ) 资产类 项目 2018 年1~3 月 (未经审 计) 2017 年 2016 年 2015 年 货币资金 507,913 367,708 445,246 735,053 其他应收款 419,747 460,667 891,110 1,123,117 存货 1,748,102 1,828,086 1,816,087 1,577,644 其他流动资 产 1,614,992 1,647,279 1,315,657 699,258 流动资产合 计 4,474,593 4,491,831 4,610,251 4,273,599 固定资产 857,202 867,572 1,211,894 1,067,632 非流动资产 合计 2,382,930 2,258,388 2,391,842 2,29
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