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重庆建工集团股份有限公司2019年度第一期中期票据信用评级报告及跟踪评级安排.pdf

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重庆 集团股份有限公司 2019 年度 第一 中期 票据 信用 评级 报告 跟踪 安排
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重庆建工2019年主体与中期票据评级报告 7 发债情况 本期票据情况 重庆建工 已在银行间市场交易商协会注册总额为 10 亿元的中期 票据(中市协注【 2018】MTN112 号) ,基础发行规模为 3 亿元,发 行金额上限为 10 亿元,发行期限为 3 年,票据面值 100 元,采取集 中簿记建档、集中配售方式发行,到期日按照面值兑付。本期票据按 年付息,利息每年支付一次,到期一次还本, 最后一期利息随本金的 兑付一起支付。本期票据无担保。 募集资金用途 本期票据拟募集资金全部用于偿还公司本部到期债务 。 基本经营 (一) 主体概况 与公司治理 重庆建工前身为重庆市建筑管理局,1998 年转制为国有独资公 司,初始注册资本为 4.70 亿元。截至 2018 年 6 月末,公司注册资本 为 18.145 亿元,拥有 55 家下属子公司 。 公司整体无偿划转给 重庆建工投资控股有 限责任公司,成为其 全资子公司。公司注 册资本变更为10.87亿 元。 由重庆建工投资控股 有限责任公司、重庆 市城市建设投资(集团 )有限公司、重庆市江 北嘴中央商务区投资 集团有限公司、中国 华融资产管理公司分 别以货币资金进行增 资,增资后公司注册 资本变更为15.69亿元。 公司以2009年12月31 日经审计账面净资产 按比例进行折股,总 股本为157,000万股。 5月28日,重庆鑫根股 权投资基金管理中心 (有限合伙)增资 0.63亿元。公司注册 资本变更为16.33亿元。 2月15日,公司向社会 公众公开发行人民币 普通股18,150万股, 实际募集资金净额 53,796万元。 2007年 2009年 2010年 2017年 图1 公司发展沿革 数据来源:根据公司提供资料整理 公司按照《公司法》等有关法律法规,建立了严格的法人治理结 构,制订了《公司章程》等规章制度,明确公司股东大会、董事会、 监事会和经理层的权责范围,建立较为完善的内部控制体系和管理制 度,形成公司本部、子(分)公司、项目部三级管理模式。 重庆建工2019年主体与中期票据评级报告 8 (二) 盈利模式 公司以房屋建筑和市政基础设施的工程施工为主营业务,涵盖建 筑业、设备制造业、技术服务业等行业。公司拥有建筑 工程施工总承 包和公路工程施工总承包双特级资质,是重庆市建筑行业龙头企业。 公司实施的工程项目经营模式主要分为施工合同模式和融资合同模 式两个类别。其中,施工合同模式主要用于房屋建设、基建工程、专 业工程、建筑装饰等业务;融资合同模式主要用于部分基建工程业务 。 房屋建设 52.50% 基建工程 38.84% 专业工程 3.75% 建筑装饰 2.05% 其他业务 2.85% 图2 2017年公司营业收入构成情况 数据来源:根据公司提供资料整理 公司将持续推进科技创新,加大超高层、高科技产品、生产车间、 大跨度建筑、复杂造型建筑、装配式建筑技术研发储备,同时通过 EPC、 PPP 项目投资,提升公司主营业务的经营层次。积极拓宽城际 铁路、机场、高速公路、城市地下综合管廊等市场领域,充分发挥本 地市场的竞争力优势。 (三)股权 链 截至 2018 年 6 月末,公司注册资本 18.145 亿元,重庆建工投资 控股有限责任公司(以下简称“建投控股”)持有 76.53%股权,为 公司第一大股东;建投控股为重庆市国有资产监督管理委员会(以下 简称“重庆市国资委”)下属独资公司,因此公司的实际控制人为重 庆市国资委。 (四 )信用链 截至 2018 年 6 月末,公司总有息债务为 164.40 亿元,占总负债 比重 28.52%,其中短期有息债务占总有息债务比重为 58.96%,偿债 重庆建工2019年主体与中期票据评级报告 9 来源包括银行借款、发行债券等。公司共获得银行授信 290.32 亿元, 尚未使用银行授信额度 103.84 亿元。 重庆建工 多家银行:290.32亿元 无存续债券 债券发行 其他应收款: 70.27亿元 授信 对外担保: 3.01亿元 图3 截至2018年6月末公司主要债权债务关系 数据来源:根据公司提供资料整理 根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信用报告,截 至 2018 年 8 月 3 日,公司本部未曾发生过不良信贷事件。公司曾多 次在资本市场发行债务融资工具,截至本报告出具日,公司在公开债 券市场发行的债务融资工具已到期的均按时兑付。 偿债环境 公司面临良好的偿债环境。中国供给侧改革稳步推进,政策支持 有利于消费和产业结构升级,为公司业务发展提供良好的偿债环境。 建筑施工行业能够获得较多政策支持,行业整体面临着较好政策环 境 。 ( 一) 宏观 与政策 环境 中国供给侧改革不断推进,充足的政策空间有利于消费和产业结 构升级,为公司业务发展提供良好的政策环境 。 中国结构性改革稳步推进:对内坚决淘汰过剩产能为制造业升级 和技术产业发展腾出空间,对外以“一带一路”战略为依托,加快全 球产业链布局,拓宽经济发展空间。 2017 年以来,在强调稳增长、 保就业的同时,中国政府围绕“三去一降一补”在过剩产能、农业、 C CC CCC B BB BBB A AA AAA 偿债环境指数: 偿债环境在评级矩阵中的位置 重庆建工2019年主体与中期票据评级报告 10 财政、金融、国有企业混业改革等重点领域进一步提出具体要求和措 施、加快改革进度,并与众多国家和国际组织就“一带一路”建设达 成合作协议,在政策对接、经济走廊建设、项目合作、资金支持等方 面提出多项举措,表明其改革的决心和毅力。政府政策调整空间依然 充足,稳中求进的审慎态度、极强的政策执行 能力将为中国经济转型 和稳定政府偿债能力提供可靠保障。为防范系统性风险、抑制资产泡 沫, 2017 年以来政府着力发挥财政政策“经济稳定器”和“改革助 推器”的作用。同时,政府在改革过程中注重稳增长、保就业、促民 生,努力提高经济韧性,也有助于形成结构性改革与经济增长之间的 良性互动,逐步化解改革阻力。总体来看,政府政策空间依然充足, 其极强的政策执行力和统筹能力将为中国推进结构性改革、实现经济 换代升级提供有力政治保障和现实依据,从而为企业发展营造良好的 宏观政策环境。 ( 二) 产业环境 建筑施工行业能够获得较多政策支持,行业 整体面临着较好政策 环境 。 建筑施工行业受到多项政策支持,面临较好的政策环境,2013 年国务院发布《国家公路网规划(2013 年~2030 年)》,大幅上调 国内公路建设目标,提出 2030 年将建成 40.1 万公里的国家公路网, 其中高速公路建设里程达 11.8 万公里。 2015 年 5 月,交通运输部下 发《交通运输部关于深化交通运输基础设施投融资改革的指导意见》, 意见提出,各地交通运输部门要进一步完善“多元筹资、规范高效” 的投融资体制,结合自身行业特点,积极推广政府和社会资本合作模 式,新的指导意见的出台,有利于吸引民间资本积极参 与交通运输基 建项目,进一步推动交通运输基建的发展。2016 年 5 月,财政部与 发展改革委联合下发《关于进一步共同做好政府和社会资本合作(PPP) 有关工作的通知》 ,切实推动 PPP 模式持续健康发展。 PPP 模式从 2013 年底开始推广至今,法律政策环境日趋完善成熟, 2015 年下半年, 新项目落地速度开始加快;进入 2016 年,这一模式逐渐被接受,在 地方财政收支矛盾加剧、地方债管理日趋规范的背景下,地方政府推 动 PPP 项目的力度加大,落地项目数量和金额均再创新高。截至 2017 重庆建工2019年主体与中期票据评级报告 11 年末,PPP 落地项目 597 个、投资额 15,303 亿元、落地率 85.7%,同 比分别增加 234 个项目、 5,923 亿元、 35.9 个百分点;其中公路 PPP 项目落地达 210 个,总金额约为 10,693.3 亿元。投融资政策的推动, 有利于吸引民间资本积极参与交通运输基建项目,进一步推动交通运 输基建的发展。总体来说,随着我国经济的发展和国家投融资政策引 导,未来我国交通运输基建市场仍有广阔的发展空间 。 (三 ) 区域环境 重庆市经济持续发展,国家和地区政策推动重庆市建筑业快速发 展;重庆市建筑市场发展空间较大,为区域内建筑企业提供良好的发 展机遇 。 2017 年,重庆市实现地区生产总值 19,500 亿元,同比增长 9.3%。 随着经济步入新常态,重庆经济增速有所放缓,但与其他省市相比处 于较高水平,经济总体平稳; 2017 年完成固定投资全市完成固定资 产投资 17,441 亿元,比上年增长 9.5%。分版块看,重庆市工业投资 5,880.70 亿元,增长 8.9%;基础设施投资 5,659.12 亿元,增长 15.8%; 房地产开发投资 3,980.08 亿元,增长 6.8%。 2018 年上半年,重庆市 实现地区生产总值达到 9,821.09 亿元,同比增长 6.5%,固定资产投 资同比增长 5.5%。分板块看,重庆市工业投资下降 4.8%,基础设施 投资增长 13.2%,房地产开发投资增长 10.0%。 受益于国家西部大开发和重庆市加快统筹城乡改革和发展政策 推动,重庆市建筑业得到快速发展。重庆作为西部经济高地,后发优 势明显,区域建筑业增速在全国处于领先行列。 2018 年,重庆将推 动新一轮的投资建设,为建筑企业带来市场机会,大数据、智能化龙 头型项目和成长性项目将落地,工业园区建设将进一步提速;基础设 施建设启动 2 万公里“四好”农村路建设,新开工 8 条 300 公里高速 公路建设,实施 3,400 公里干线公路改造工程,开工一批通用机场, 启动长江干线以及一批支流航道整 治工程,推进渝西地区水资源配置 工程,建设一批大中小型水库,加快轨道交通、公交优先道及换乘站 点建设,启动并开工一批高铁项目等。重庆新一轮投资建设将有力带 动重庆本地建筑业的发展。 2010 年 5 月,国务院批准重庆设立继上海浦东、天津滨海新区 重庆建工2019年主体与中期票据评级报告 12 之后的中国第三个国家级新区—— 重庆两江新区,也是中国内陆唯一 的国家级新区。重庆两江新区规划总控制范围 1,200 平方公里,其中 可供开发建设用地 400 平方公里左右。“两江新区”计划于 2020 年 完成建设,届时其主要经济指标要实现地区生产总值 5,000 亿元以 上,占重庆全市总量的 1/4,实现工业总产值 10,000 亿元以上。 财富创造能力 公司财富创造能力很强。公司工程施工承包资质较为齐全,专业 领域的核心技术优势较突出;项目区域布局较集中,一定程度上降低 工程管理难度,但存在一定区域集中风险; 2015 年以来,公司新签 合同额有所上升且业务结构有所优化,为未来收入提供有利保障 。 ( 一)市场需求 建筑业是国民经济中的重要产业,我国铁路固定投资规模趋于稳 定,同时,国家积极推进高速公路建设,国内交通运输基建拥有广阔 的发展空间 。 建筑业是国民经济中的重要产业,作为建筑业的子行业,交通运 输基建是发展交通运输业的基础,对国民经济和社会的发展至关重 要,国家不断加大对交通运输基建的政策支持力度。 2016 年以来, 在国内宏观经济增速放缓的背景下,作为提振宏观经济的重要手段, 交通运输基建投资保持增长。 2015~ 2017 年,我国铁路固定资产投 资规模趋于稳定,均保持 8,000 亿元以上投资规模,2017 年我国铁 路建设交通固定资产投资完成 8,010 亿元,同比投资规模有所下降, 公路建设交通固定资产投资 21,253 亿元,同比增长 18.3%,其中高 速公路建设完成投资 9,258 亿元,增长 12.4%,普通国省道建设完成 投资 7,264.14 亿元,增长 19.5%。同时,PPP 项目的推进、“一带一 路”建设、京津冀协同发展、长江经济带发展三大战略和新型城镇化 建设等进一步推动了国内基建项目的增长。 C CC CCC B BB BBB A AA AAA 财富创造能力 指数 : 财富创造能力在评级矩阵中的位置 重庆建工2019年主体与中期票据评级报告 13 (二 ) 产品和服务竞争力 1、工程施工 公司工程施工承包资质较为齐全,专业领域的核心技术优势较突 出;公司注重技术研发创新并获得多项研究成果,拥有较好的品牌及 市场竞争力 。 公司是重庆市唯一一家拥有建筑工程施工总承包和公路工程施 工总承包双特级资质(以下简称“双特级资质”)的建筑企业,同时, 公司具有 市政公用工程施工总承包、钢结构工程专业承包、建筑装修 装饰工程专业承包、水利水电工程施工总承包以及机电安装工程施工 总承包等壹级资质,此外,公司还具备桥梁工程、隧道工程、城市轨 道交通工程、建筑智能化工程等专业承包资质。公司资质涵盖房屋建 筑、路桥施工、市政建设、工程设计、建筑机械制造等多个领域,全 面的资质体系使得公司在区域市场具有较强的竞争力。 公司重视技术研发,注重完善科研体系与技术创新运行机制,截 至 2017 年末,公司拥有 1 个研究院、 1 个国家级技术中心、 1 个博士 后流动站和 9 个省部级技术中心,建立了较为完善的技术 管理体系和 创新体系,拥有 383 项专利,其中包括 64 项发明专利。公司在超高 层建筑、高速公路、超大跨度桥梁、隧道施工、商品混凝土生产、建 筑机械制造等方面具有核心技术优势;公司多个项目荣获国家级、市 级、中国公路学会和中国安装协会颁布的科学技术进步与成果奖,如 插入式不饱和分层石灰消解系统、单桅杆板转法吊装技术等,具备较 强市场核心竞争力。公司主编了 82 项标准,14 部国家级工法、307 部省部级工法。 凭借较强的技术优势,公司承建了重庆市绝大多数标志性工程, 包括重庆人民大礼堂、重庆三峡博物馆、重庆奥林匹克运动中心、重 庆朝天门观景广场、重庆世界贸易中心大厦、重庆鹅公岩长江大桥、 重庆马桑溪长江大桥、重庆轻轨 6 号线等。截至 2017 年末,公司所 承接的工程共获得 20 项建筑工程鲁班奖、6 项中国土木工程詹天佑 奖、10 个中国建筑工程装饰奖,其中 2018 年上半年公司获得 12 个 巴渝杯和 21 个重庆市三峡杯奖项。总体来看,公司工程施工承包资 质较为齐全,专业领域的核心技术优势较突出,在相关专业项目招投 重庆建工2019年主体与中期票据评级报告 14 标中具有较明显优势。 作为重庆市最大的国有建筑企业,公司得到重庆市政府较大力度 支持,区域优势明显;公司项目区域布局较集中,一定程度上降低工 程管理难度, 但存在一定区域集中风险; 2015 年以来,公司新签合 同额有所上升且业务结构有所优化,为未来收入提供有利的保障 。 作为重庆市最大的国有建筑企业,公司在项目承接、资源整合、 融资渠道和税收等方面均得到了重庆市政府的大力支持。在项目承接 方面,公司参与多项重庆市重点工程项目、特殊保密工程项目的建设, 例如重庆江北国际机场项目、重庆轨道交通环线项目以及各类公租房 保障房项目。2017 年,公司承接项目中 22.38%来自政府投资工程, 45.38%来自国有及国有控股企业投资工程, 29.54%来自民营及合资企 业投资工程。在税收方面, 根据 2014 年 10 月 1 日起试行的《西部地 区鼓励类产业目录》(中华人民共和国国家发展和改革委员会令第 15 号)规定,公司及经主管税务机关审核后享受西部大开发企业所 得税税收优惠政策,按 15%税率缴纳企业所得税。 2017 年度,公司及 部分子公司暂按 15%税率缴纳企业所得税,于 2018 年向主管税务机 关备案后按税法规定的适用税率重新计算申报。 公司凭借双特级资质及技术研发实力等优势在重庆市内保持较 强的竞争力,施工区域主要以重庆市内为主,收入占比保持在 80%以 上,在重庆市建筑市场占有率为 8%左右。公司项目区域布局较为集 中, 降低了公司工程管理的难度,但同时也存在一定的区域集中风险, 若重庆市固定投资增速大幅下降或房地产市场不景气,则公司项目承 接会受到较大影响。 在项目承接方面, 2015~ 2017 年,公司新签合同额持续增长, 其中 2017 年公司新签合同额为 598.44 亿元,同比增长 7.33%,主要 为其他工程类中 PPP 项目承接量增加所致。2015~2017 年,公司在 承接的项目类别方面,民用建筑工程项目占比最大,保持在 35%以上, 其中 2016 年民用建筑项目占比同比下降 14.34 个百分点,主要为公 司主动调整业务结构,毛利率较低的房建类业务 承接量相应减少所 致;市政工程项目占比保持在 20%以上,其中 2016 年市政工程项目 占比同比上升 12.64 个百分点;其他工程承接量有所波动,主要受水 重庆建工2019年主体与中期票据评级报告 15 利工程及轨道交通类项目承接量波动影响。 2018 年 1~6 月,公司新 签合同总额为 353.63 亿元,同比增长 15.63%;截至 2018 年 6 月末, 公司在手合同金额 1,345.95 亿元。总体来看,公司新签合同额持续 增长,且拥有一定的项目储备,为未来收入提供有利的保障。 表1 2015~2017年及2018年1~6月公司新签合同额业务构成情况(单位:亿元) 项目 2018年1~6月 2017年 2016年 2015年 民用建筑工程 166.95 237.59 226.57 270.92 工业建筑工程 20.31 35.55 37.62 20.16 市政工程 110.06 181.94 209.78 123.12 安装工程 14.34 15.51 15.81 31.67 装饰工程 6.64 12.80 9.14 9.02 其他工程 35.33 115.05 58.63 37.86 合计 353.63 598.44 557.55 492.75 数据来源:根据公司提供资料整理 截至 2018 年 6 月末,公司在建 EPC 项目 14 个,总造价 69.12 亿 元,主要是凉山州教育基础扶贫项目、万州江南新区密溪沟至长江四 桥消落区整合整治工程及涪陵新区民安佳苑安置房项目等; PPP 项目 7 个,合同金额总计 40.97 亿元,主要包括万盛高新产业园、彭水县 凤升水库工程和彭水县龙虎水库工程等。 表2 截至2018年6月末公司主要在建工程情况(单位:亿元) 项目名称 合同金额 签约时间 预计完工时间 凉山州教育基础设施扶贫项目(乡镇幼儿园) 14.50 2017.06 2020.06 万州区密溪沟至长江四桥消落区综合整治工 程EPC总承包 12.63 2018.06 2023.06 皓月小区 10.00 2017.09 2019.06 文山民族大剧院勘察、设计、施工总承包 (EPC)建设项目 8.49 2018.06 2020.06 华山悦苑温泉酒店EPC总承包项目 8.00 2018.02 2019.12 国家技术转移郑州中心施工总承包项目 7.41 2018.03 2019.12 蒙城县涡北小区建设工程 7.34 2018.04 2020.04 四川民族幼儿师范高等专科学校建设项目 6.97 2017.05 2018.12 中国(绵阳)科技城防灾减灾科技产业园(二 期)项目EPC总承包 6.80 2018.01 2021.03 曾家岩北延伸穿越内环新增通道工程(三标 段) 5.26 2018.03 2021.12 数据来源:根据公司提供资料整理 截至 2018 年 6 月末,公司无在建 BOT 及 BT 项目,公司承接的四 重庆建工2019年主体与中期票据评级报告 16 川遂宁至资阳高速公路 BOT 项目(以下简称“遂资高速”)已竣工, 于 2013 年 10 月通车试运营,公司享有该高速公路项目车辆通行收费 权的期限为 27 年 355 天。根据项目可行性研究报告,遂资高速运营 期前三年预计平均每年产生 2.70 亿元现金流入,之后以平均每年 15% 的比例增加,2024 年将收回总投资。2015~2017 年及 2018 年 1~6 月,遂资高速处于亏损状态,净利润分别为- 2.45 亿元、 -1.80 亿元、 -1.50 亿元和- 0.60 亿元,主要为支出前期贷款利息所致。随着未来 遂资高速公路的平稳运行,能够为公司提供较稳定的现金流。 公司在工程管理、环保、采购及安全生产等方面建立了较为完善 的制度及体系。 在工程质量管理方面,公司根据 ISO9001: 2015 质量管理体系加 强工程质量管理, 加强对项目质量的监督检查力度,突出监管重点, 加强工程质量过程管理力度。另外,公司开展工程质量专项治理活动, 加大工程质量标准规范宣贯及质量常见问题防治专题培训。公司严格 按照 ISO14001:2015 环境管理体系的要求强化管理,严格执行环境 保护、职业安全健康等管理法规,接受环保部门监管,建立环境保护 体系,强化环境保护法律法规宣传教育,提升各级人员环境保护意识。 在工程建设过程中,从扬尘、噪声控制、节水、节能、节材、节地等 方面严格贯彻落实“四节一环保”工作要求。 公司颁布了《重庆建工集团有限责任公司设备型固定资产及主要 建筑材料集中采购招投标管理办法》以加强物资采购管理并降低工程 成本,规定集团公司所属子公司购置设备型固定资产须采用集中招 标,集团工程总承包分公司材料设备处作为设备、主材采购招标管理 的常设机构负责招标前的各项准备工作,招标组组员构成都要有集团 纪检、督察参与,对技术性、专业性较强的招投标项目成立专家评审 组进行技术方案评审,招标组根据开标会议确定中标单位。 根据有关法律法规的规定,公司结合自身实际情况制定了《重庆 建工集团股份有限公司生产安全事故应急预案》。预案以安全第一、 统一领导、分级管理、完善保障为主要工作原 则,针对可能发生的事 故迅速、有序地开展应急行动而预先制定的行动方案。主要包括应急 准备、应急响应、应急救援、恢复等相关流程。预案的启动前提是建 重庆建工2019年主体与中期票据评级报告 17 工股份所属场区内发生一次造成 3 人及以上死亡,或者 10 人及以上 重伤,或者 1000 万以上直接经济损失的较大事故;或者发生其他重 大机械设备事故、重大紧急情况等;并设立组织指挥体系与职责,规 定应急响应流程,包括信息报告和处理、分级响应程序、事故应急响 应及后期处置等 。 2、 其他业务 公司逐步延伸建筑产业链,商品混凝土逐步形成对外销售为主的 经营结构 。 随着工程施工业务的发展,公司逐渐延伸产业链,根据施工需要 形成了商品混凝土销售业务,商品混凝土销售业务主要依托公司工程 项目,以代加工的形式收费。随着近两年的市场培育,公司商品混凝 土已形成以对外销售为主的经营结构。 公司商品混凝土销售和钢材销售业务供应范围辐射重庆主城大 部分地区,公司主要从事商品混凝土销售的公司是重庆建工建材物流 有限公司(以下简称“建材物流”),拥有预拌商品混凝土专业承包 资质,专业生产房建、市政、道路、桥梁、隧道各类工程所需的商品 混凝土、预制构件等建筑材料产品。公司在保障内部物资供应的同时, 持续推进有色金属、煤、木材等物资外销,促进产业布局的不断完善。 除商品混凝土销售之外,公司其他产业板块还包括与工程施工相关的 工程检测与设计、物业管理、建筑装饰、酒店经营、新农村投资以及 物流等业务。其中,建筑装饰、工程检测和设计等细分专业板块,在 重庆市场具有较高的市场占有率及品牌效应。其他产业板块中,公司 子公司重庆建工集团物流有限公司(以下简称“建工物流”)从事的 建筑材料销售业务收入占比较大。 (三)盈利能力 工程施工业务是公司收入和利润的最主要来源;受工程施工业务 量波动影响, 2015 年以来公司营业收入有所波动,毛利率逐年有所 下降 。 工程施工业务是公司收入和利润的主要来源,主要包括两部分业 务,一是各类房屋的建筑安装工程施工,二是公路、桥梁和工业园区 等市政基础设施建设与投资;其他业务包括商品混凝土销售、工业生 重庆建工2019年主体与中期票据评级报告 18 产、投资性房地产及周转材料出租和建筑材料销售等,对收入和利润 的贡献较小。 2015 年以来,公司营业收入有所波动,毛利率有所下 降,其中 2016 年营业收入为 432.05 亿元,同比下降 6.25%,一方面 受工程施工业务量的减少的影响,另一方面受营业税改增值税的影 响,收入由含税价调整为不含税价,同等条件下收入下降; 2016 年 毛利率同比下降 2.43 个百分点, 主要为毛利率较低的房屋建筑工程 业务占比有所上升及营改增的影响所致; 2017 年营业收入同比增长 4.12%,毛利率同比下降 1.02 个百分点,主要是公司基建工程和专业 工程收入有所增长,但其成本增速均高于收入增速。 表3 2015~2017年及2018年1~6月公司营业收入及毛利润情况(单位:亿元、%) 项目 2018年1~6月 2017年 2016年 1 2015年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 营业收入 221.05 100.00 449.86 100.00 432.05 100.00 460.86 100.00 工程施工 209.75 94.89 437.05 97.15 419.11 97.00 446.11 96.80 其他业务 11.30 5.11 12.81 2.85 12.94 3.00 14.75 3.20 毛利润 10.76 100.00 21.76 100.00 25.32 100.00 38.19 100.00 工程施工 8.01 74.44 17.24 79.23 20.89 82.50 33.15 86.80 其他业务 2.75 25.56 4.52 20.77 4.43 17.50 5.04 13.20 毛利率 4.87 4.84 5.86 8.29 工程施工 3.82 3.94 4.98 7.43 其他业务 24.34 35.27 34.23 34.17 数据来源:根据公司提供资料整理 分板块来看,工程施工业务始终是公司收入和利润的主要来源, 占营业收入比重保持在 94%以上并逐年提升, 2015~2017 年,工程施 工业务收入有所波动,毛利润有所下降,其中 2016 年工程施工业务 收入同比下降 6.05%,主要为公司主动调整业务结构,减少房屋建筑 工程项目 的承接所致, 2017 年工程施工业务收入同比增长 4.28%,主 要是承接专业工程项目较多;从毛利率来看, 2015~ 2017 年,公司 工程施工业务毛利率逐年下降,其中 2016 年受毛利率较低的房屋建 筑工程业务占比有所上升及营改增的影响,毛利率同比下降 2.45 个 百分点; 2017 年工程施工毛利率同比下降 1.04 个百分点,主要是公 司基建工程业务和专业工程成本增长较多。 2015~ 2017 年,其他产 业收入逐年下降,其中 2016 年其他产业营业收入同比减少 12.27%, 1 2016年营业收入及毛利率情况为未调整数据。 重庆建工2019年主体与中期票据评级报告 19 毛利率同比增加 0.04 个百分点。2018 年 1~6 月,公司营业收入为 221.05 亿元,同比增长 4.38%,毛利率为 4.87%,同比下降 0.24 个 百分点。总体来看,公司受工程施工业务量波动影响, 2015 年以来 营业收入有所波动预计未来 1~2 年,公司将保持以工程施工为主的 经营结构,业务规模将保持相对稳定 。 偿债来源 公司偿债来源充足。 2015 年以来,公司经营性净现金流波动较 大,偿债来源的稳定性有待提升;公司作为上市公司,融资渠道较为 通畅;以存货、应收账款及货币资金为主的流动资产占比较高,整体 变现能力一般 。 ( 一) 盈利 2015~ 2017 年,公司营业利润和利润总额均有所波动;期间费 用逐年降低,但整体处于较高水平 。 2015~2017 年,公司营业利润分别为 7.62 亿元、4.91 亿元和 5.39 亿元,利润总额分别为 9.81 亿元、 4.68 亿元和 5.13 亿元,均 有所波动 。 9.70 8.48 8.17 10.06 8.00 5.96 0.17 0.17 0.20 0 2 4 6 0 5 10 15 20 25 2015年2016年2017年 % 亿元 销售费用财务费用管理费用期间费用率 图4 2015~2017年及2018年1~6月公司期间费用及占营业收入比重情况 2015~ 2017 年,公司期间费用逐年下降,主要由财务费用和管 理费用构成,其中 2016 年期间费用为 16.65 亿元,同比下降 16.46%, C CC CCC B BB BBB A AA AAA 偿债来源指数:偿债来源在评级矩阵中的位置 重庆建工2019年主体与中期票据评级报告 20 主要是总有息债务规模有所减少使得 财务费用利息支出降低;2017 年期间费用 14.33 亿元,主要是公司融资规模有所降低且本年度公司 新增银行借款置换了部分成本相对较高的债券,从而使财务费用同比 减少 25.57%。 2015~2017 年,公司管理费用分别为 9.70 亿元、 8.48 亿元和 8.17 亿元,主要以职工薪酬、差旅费及折旧费等为主。总体 来看,公司期间费用整体处于较高水平。 非经常性损益方面, 2015~ 2017 年,公司资产减值损失分别为 2.13 亿元、 1.08 亿元、 1.72 亿元,其中 2016 年同比减少 1.05 亿元, 坏账损失和存货跌价损失分别为 1.01 亿元和 0.06 亿元, 2017 年同 比增加 0.64 亿元,坏账损失和固定资产减值损失分别为 1.63 亿元和 0.06 亿元;同期,公司投资收益分别为 3.44 亿元、 0.10 亿元、 0.07 亿元,其中 2016 年同比减少 3.34 亿元,主要是 2015 年 6 月公司处 置重庆建工涪南高速公路有限公司(以下简称“涪南高速公司”)时 处置价款 3.30 亿元计入当期投资收益,而 2016 年投资收益回归正常 后相应大幅下降;资产处置收益分别为 0.04 亿元、 0.25 亿元、 0.12 亿元,主要是 2017 年公司会计政策变更,将“营业外收入- 非流动资 产处置收益”和 “营业外支出- 非流动资产处置损失”项目调整为“资 产处置收益”,并对 2016 年及 2015 年进行调整,其中 2017 年同比 减少 0.13 亿元,主要是公司处置未划分持有待售的固定资产、在建 工程、生产性生物资产及无形资产而产生的处置利得或损失减少所 致; 2017 年公司新增其他收益 0.13 亿元,主要是与日常活动相关的 政府补助; 2015~2017 年,公司营业外收入分别为 2.34 亿元、 0.36 亿元、 0.15 亿元,其中 2015 年营业外收入增幅较大主要为公司 2015 年收到控股股东建投控股支付的 2009 年 12 月 31 日(股改基准日) 至 2015年 12 月 31 日期间的离退休职工费用共计 2.18 亿元计入营业 外收入, 2017 年同比减少 0.21 亿元,主要是与日常活动相关的政府 补助计入到其他收益所致;同期,公司营业外支出分别为 0.15 亿元、 0.58 亿元、0.41 亿元,由赔偿支出、债务重组损失、罚款支出等构 成。 2018 年 1~6 月,公司营业利润和利润总额分别为 2.46 亿元和 2.48 亿元,同比分别增长 10.31%和 8.88%。同期,公司期间费用 7.00 重庆建工2019年主体与中期票据评级报告 21 亿元,同比下降 6.82%,期间费用率 3.17%,同比减少 0.38 个百分点。 2018 年 1~6 月,公司资产减 值损失 0.75 亿元,同比减少 0.13 亿元, 主要是坏账损失减少;投资收益- 0.26 亿元,同比减少 0.42 亿元, 主要为公司持有的联营企业重庆通粤高速公路有限公司(以下简称 “通粤高速公司”)营运初期亏损而确认的本期投资损失 0.29 亿元; 资产处置收益 0.24 亿元;其他收益 0.04 亿元;营业外收入 0.03 亿 元;营业外支出为 86.13 万元。 ( 二 ) 自由现金流 2015 年以来,公司经营性及投资性净现金流波动幅度均较大, 稳定性有待提升 。 2015~2017 年,公司净利润分别为 8.39 亿元、 3.65 亿元、 3.93 亿元,有所波动,其中归属于母公司所有者的净利润分别为 7.99 亿 元、 3.32 亿元、 3.63 亿元。 2015~2017 年,公司经营性净现金流分 别为 13.56 亿元、-6.29 亿元、28.47 亿元,波动较大,其中 2016 年同比由净流入转为净流出,主要是部分工程的分包款、劳务费和材 料款集中支付所致, 2017 年同比由净流出转为净流入,主要是公司 及其相关子公司收回工程投标、履约、质量等保证金及公司销售商品、 提供劳务收到的现金增加所致;同期,公司投资性净现金流分别为 12.15 亿元、23.65 亿元、-9.80 亿元,波动较大,其中 2016 年同 比增加 11.50 亿元,主要是公司收到转让涪南高速公司股权转让尾款 16.43 亿元以及 BT 工程投资有所增加,2017 年同比由净流入转为净 流出,系公司购买重庆两江新区信和产融小额贷款有限公司(以下简 称“小贷公司”)股权 2.39 亿元、对通粤高速的增资 1.05 亿元和 BT 工程投资的减少所致。2015 ~ 2017 年,公司现金回笼率分别为 81.56%、 92.54%、 90.45%,期初现金及现金等价物余额分别为 28.42 亿元、50.89 亿元、 45.03 亿元,为公司偿债来源提供一定补充。 重庆建工2019年主体与中期票据评级报告 22 13.56 -6.29 28.47 12.15 23.65 -9.80 -3.24 -23.22 -27.02 28.42 50.89 45.03 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 2015年2016年2017年 亿元 经营性净现金流投资性净现金流 筹资性净现金流期初现金及现金等价物余额 图5 2015~2017年现金流和期初现金及现金等价物余额情况(单位:亿元) 2018 年 1~6 月,公司净利润 1.95 亿元,同比增加 0.19 亿元; 经营性净现金流 0.37 亿元,同比减少 9.08 亿元,主要是公司及所属 相关子公司收回工程投标、履约、质量等保证金净额有所减少;投资 性净现金流 0.27 亿元,同比由净流出转为净流入,主要为公司所属 子公司重庆建工集团四川遂资高速公路公司(以下简称“遂资高速公 司”)上期支付遂资高速 BOT 投资尾款 2.39 亿元而形成 。 ( 三 ) 债务 收入 公司作为上市公司,融资渠道较为通畅,以中长期融资和短期借 款为主;筹资性净现金流持续净流出且净流出规模持续增加 。 公司债务融资渠道较为通畅,以中长期融资和短期借款为主。公 司与多家银行保持良好的合作关系,且公司已于 2017 年公开发行 A 股股票,有利于资本市场融资渠道的拓宽。截至 2018 年 6 月末,公 司共获得银行授信额度 290.32 亿元,剩余授信额度 103.84 亿元。 2015~2017 年及 2018年 1~6 月,公司筹资性现金流入分别为 124.79 亿元、120.28 亿元、130.11 亿元、58.37 亿元,是公司可用偿债来 源的主要组成部分;同期,公司筹资性现金流出分别为 128.03 亿元、 143.50 亿元、157.13 亿元、72.78 亿元,主要是公司偿还债务所支 付的现金逐年增加,公司债务偿还对融资能力依赖程度较高。预计未 来 1~2 年,公司债务收入主要来源将以中长期融资和短期借款为主。 重庆建工2019年主体与中期票据评级报告 23 ( 四 ) 外部支持 公司作为重庆市最大的建筑企业集团,得到政府一定支持,承揽 多项道路、桥梁、铁路、市政设施等建设项目。另外,公司享有西部 大开发税收优惠补贴等。 2015~ 2017 年,公司获得的政府补贴分别 为 0.08 亿元、0.24 亿元和 0.13 亿元,公司外部支持对偿债贡献度 较小。 ( 五 )可变现资产 2015~ 2017 年末,公司总资产规模持续增长,始终以流动资产 为主;公司存货、应收账款和其他应收款规模较大,存在一定的垫资 压力及回款风险;同时受限资产规模很大,对资产流动性产生一定不 利影响 。 2015~2017 年末,公司总资产分别为 613.68 亿元、 642.65 亿元、 672.49 亿元,逐年增加,以流动资产为主。截至 2018 年 6 月末,公 司总资产 647.23 亿元,较 2017 年末下降 3.76%,以流动资产为主。 476.78 508.21 524.82 504.58 136.90 134.45 147.67 142.65 0 20 40 60 80 100 0 200 400 600 800 2015年末2016年末2017年末2018年6月末 % 亿元 非流动资产合计流动资产合计流动资产占比 图6 2015~2017年末及2018年6月末公司资产构成情况 公司流动资产主要以存货、应收账款、其他应收款、货币资金等 构成。 2015~2017 年末,公司存货分别为 184.44 亿元、 218.42 亿元、 243.64 亿元,逐年增长,主要由建造合同资产(已完工未结算工程) 构成,其中 2016 年末同比增长 18.43%,已计提存货跌价准备 0.47 亿元,2017 年末同比增长 11.54%,已计提存货跌价准备 0.44 亿元。 公司未来若与业主方就竣工验收等条件产生一定的分歧,存货账面余 额存在一定跌价风险;由于目前建筑行业原材料市场价格波动较大, 未来公司的原材料或将存在一定跌价风险 。 重庆建工2019年主体与中期票据评级报告 24 其他 5.52% 货币资金 8.06% 应收账款 27.05% 其他应收款 12.96% 存货 46.42% 图7 2017年末公司流动资产构成情况 2015~2017 年末,公司应收账款分别为 127.31 亿元、 132.91 亿 元、141.94 亿元,逐年增长,主要是应收工程款,2017 年末同比增 长 6.79%,累计计提坏账准备 10.55 亿元,同比计提增加 1.10 亿元, 按账龄分析法计提坏账准备的应收账款中,账龄在 1 年以内的应收账 款占比 74.25%,1 至 2 年的应收账款占比 19.88%,应收账款前五名 金额占比 12.77%。 表4 2017年末公司应收账款前五名情况(单位:亿元、%) 单位名称 金额 占比 坏账准备 重庆乐至置业发展有限公司 6.45 4.23 0.30 重庆市涪陵区新城区开发(集团)有限公司 4.44 2.91 0.13 重庆西永微电子产业园区开发有限公司 3.77 2.47 0.12 重庆市城市建设发展有限公司 2.60 1.71 0.08 重庆涪南高速公路有限公司 2.20 1.45 0.23 合计 19.47 12.77 0.86 数据来源:根据公司2017年审计报告整理 2015~2017 年末,公司其他应收款分别为 86.54 亿元、 83.02 亿 元、 68.00 亿元,逐 年减少,主要由保证金、往来款、工程保修金等 构成,其中 2017 年末同比下降 18.10%,累计计提坏账准备 2.59 亿 元,同比增加 0.40 亿元,按账龄分析法计提坏账准备的其他应收款 中,账龄在一年以内的占比 47.80%,其他应收款前五名金额占比 25.00%;货币资金分别为 56.40 亿元、 49.82 亿元、42.30 亿元,逐 年减少,其中 2017 年末同比下降 15.09%,主要是公司偿还债务所致, 受限货币资金为 5.61 亿元,其中因抵押、质押或冻结等因素受限制 的银行存款为 2.76 亿元。 重庆建工2019年主体与中期票据评级报告 25 表5 2017年末公司其他应收款前五名情况(单位:亿元、%) 单位名称 金额 占比 坏账 准备 款项性质 重庆涪南高速公路有限公司 6.53 9.25 0.26 保证金、往来款 重庆市轨道交通(集团)有限公司 6.36 9.01 0.02 工程保证金、往来款 重庆建工集团房地产开发有限公司(本部) 1.86 2.64 0.01 工程保证金、往来款 重庆联合产权交易所集团股份有限公司 1.61 2.28 0.01 保证金、往来款 重庆通粤高速公路有限公司 1.28 1.82 0.00 工程保修金 合计 17.64 25.00 0.30 - 数据来源:根据公司2017年审计报告整理 2018 年 6 月末,公司流动资产 504.58 亿元,较 2017 年末下降 3.86%,其中货币资金 30.32 亿元,较 2017 年末下降 28.32%,主要 是公司偿还债务所致;流动资产其他各主要科目较 2017 年末均无重 大变化。 公司非流动资产主要由无形资产、投资性房地产、长期应收款和 固定资产等构成。2015~2017 年末,公司无形资产分别为 75.28 亿 元、76.29 亿元、73.66 亿元,略有波动,主要由遂资高速公路经营 权、土地使用权等构成;投资性房地产分别为 4.51 亿元、 4.71 亿元、 23.19 亿元,逐年增长,其中 2017 年末同比增加 18.48 亿元,主要 是本期公司及所属子公司对投资性房地产的计量方法由成本计量模 式变更为公允价值计量模式而形成;长期应收款分别为 30.58 亿元、 24.87 亿元、 21.71 亿元,逐年减少,主要为 BT 项目应收投资方回购 项目款,其中 2016 年末同比下降 18.68%,为收回部分款项所致;固 定资产分别为 11.00 亿元、12.96 亿元、 14.02 亿元,逐年增长,由 公司持有自用的房屋及建筑物、机器设备和运输工具等构成,其中 2016 年末同比增长 17.83%,主要系在建工程完工转入所致。 2018 年 6 月末,公司非流动资产 142.65 亿元,较 2017 年末变 化不大,其中长期应收款 17.97 亿元,较 2017 年末下降 17.24%,主 要是公司收回部分巴中市巴川城区二期防洪工程款项等所致;非流动 资产各主要科目较 2017 年末均无重大变化。 截至 2018 年 6 月末,公司受限资产为 89.78 亿元,在总资产中 占比为 13.87%,为净资产的 1.27 倍,受限资产规模较大,对资产流 动性产生一定影响;建投控股累计质押公司股份 350,000,000 股,占 重庆建工2019年主体与中期票据评级报告 26 其持股总数的 25.20%,占公司总股本的 19.29%。 表6 截至2018年6月末公司受限资产情况(单位:亿元、%) 受限资产名称 账面价值 受限资产金额 抵押原因 货币资金 30.32 7.41 诉讼冻结、保证金 应收票据 6.94 0.80 质押 固定资产 13.80 3.80 贷款抵押 无形资产 73.23 68.48 贷款抵押 应收账款 135.63 6.15 贷款抵押 可供出售金融资产 2.43 1.89 贷款抵押 投资性房地产 23.19 1.26 贷款抵押 合计 286.82 89.78 - 数据来源:根据公司2017年审计报告整理 2015~ 2017 年及 2018 年 1~ 6 月,公司存货周转天数分别为 145.73 天、 178.32 天、 194.27 天、 204.62 天,随着未结算工程款逐 年增加,存货规模逐年增加,存货周转效率逐年降低;同期,公司应 收账款周转天数分别为 90.34 天、 108.42 天、 109.97 天、 113.01 天, 应收账款周转效率持续下降,对公司的资金周转会造成一定压力,主 要是前期已施工工程结算形成的应收账款增速大于营业收入增长规 模所致。公司将通过加大应收账款的催收力度增加收入收现比例,调 整销售策略和结算方式增加应收账款的周转效率。 总体来看,公司流动性偿债来源较为充足,安全度较好;清偿性 偿债来源为可变现资产,对公司整体债务偿还形成一定保障 。 公司偿债来源结构主要包括经营性净现金流、期初现金及现金等 价物、债务收入和可变现资产等。 2015 年以来,公司经营性净现金 流波动较大,稳定性有待提升,同时融资渠道相对多元。公司流动性 偿债来源结构中,债务收入是其债务偿付的主要来源,外部支持对其 贡献度较小。总的来看,公司整体流动性偿债来源较为充足。 公司可变现资产 中,以存货、应收账款及存货为主的流动资产占 比较大,整体变现能力一般,可对债务偿还形成一定保障。 2017 年 末公司可变现资产为 407.75 亿元 2 ,偿债来源偏离度为 2.60。总的 来看,公司偿债来源较为充足,安全度较好。 2 未经专业评估。 重庆建工2019年主体与中期票据评级报告 27 偿债能力 公司偿债能力很强。公司有息债务规模略有降低,但存在一定的 短期偿付压力;清偿性来源对债务覆盖程度一般,盈利对利息的保障 程度较好 。 ( 一)存 量 债务分析 2015~ 2017 年末,公司负债规模持续增长,以流动负债为主, 资产负债率处于高 水平 。 2015~2017 年末,公司总负债分别为 564.60 亿元、 592.17 亿元、 602.68 亿元,逐年增长。截至 2018 年 6 月末,公司负债总额 576.47 亿元,较 2017 年末下降 4.35%,以流动负债为主,占比 88.13%,资 产负债率 89.07%,较 2017 年末降低 0.55 个百分点,处于高水平。 92.99 64.91 75.09 68.43 471.61 527.26 527.59 508.04 49.08 50.49 69.80 70.76 0 20 40 60 80 100 0 200 400 600 800 2015年末2016年末2017年末2018年6月末 % 亿元 所有者权益合计流动负债合计非流动负债合计 资产负债率债务资本比率 图8 2015~2017年末及2018年6月末公司资本结构情况 公司流动负债主要由应付账款、短期借款、其他应付款、预收款 项等构成。2015 ~ 2017 年末,公司应付账款分别为 207.69 亿元、 237.10 亿元、257.57 亿元,逐年增长,主要由应付分包款、应付材 料款及应付工程款等构成,其中 2017 年末账龄在一年以内的占比为 69.53%;短期借款分别为 98.33 亿元、 94.42 亿元、89.54 亿元,逐 年下降,其中 2017 年末保证借款占比 71.66%,信用借款占比 19.79%; 同期,公司其他应付款分别为 68.97 亿元、 81.90 亿元、 94.45 亿元, C CC CCC B BB BBB A AA AAA 偿债能力指数: 偿债能力在评级矩阵中的位置 重庆建工2019年主体与中期票据评级报告 28 逐年增长,其中 2017 年末同比增长 15.33%,主要是待付项目自筹资 金、应付集团外单位款增加较多;预收款项分别为 51.82 亿元、 53.60 亿元、48.41 亿元,有所波动,主要为预收工程施工业主的工程款 。 其他 7.13% 短期借款 16.97% 应付账款 48.82% 预收款项 9.18% 其他应付款 17.90% 图9 2017年末公司流动负债构成情况 2018 年 6 月末,公司流动负债 508.04 亿元,较 2017 年末降低 3.71%,其中应付账款 218.29 亿元,较 2017 年末降低 15.25%,其中 一年以内的应付账款占比 65.79%;预收款项 57.33 亿元,较 2017 年 末增长 18.43%,主要是预收工程款及货款增加所致;流动负债各主 要科目较 2017 年末均无重大变化。 公司非流动负债主要由长期借款、长期应付职工薪酬等构成。 2015~2017 年末,公司长期借款分别为 51.44亿元、 51.32亿元、 68.68 亿元,波动增长,其中 2017 年末同比增长 33.84%,质押借款和信用 借款分别占比 63.51%和 23.96%;长期应付职工薪酬分别为 4.70亿元、 4.44 亿元、3.86 亿元,逐年下降,主要是离职后福利和辞退福利。 2018年 6 月末,公司非流动负债 68.43 亿元,较 2017 年末降低 8.87%, 非流动负债各主要科目较 2017 年末变化不大。 2015~ 2017 年末,公司有息债务规模有所降低,但存在一定的 集中偿付压力 。 2015~ 2017 年末,公司有息债务规模整体呈下降趋势,总有息 债务分别为 203.89 亿元、193.81 亿元和 174.42 亿元,其中短期有 息债务占比分别为 57.06%、 69.39%、 57.76%,面临一定短期偿付压 力。2018 年 6 月末,公司总有息债务为 164.40 亿元,较 2017 年末 降低 5.75%。 重庆建工2019年主体与中期票据评级报告 29 116.34 134.49 100.74 96.93 87.55 59.32 73.68 67.47 0 20 40 60 80 100 0 50 100 150 200 250 2015年末2016年末2017年末2018年6月末 % 亿元 长期有息债务短期有息债务总有息债务/总负债 图10 2015~2017年末及2018年6月末公司存量债务结构 3 数据来源:根据公司提供资料整理 根据公司提供的有息债务期限结构,公司未来有息债务主要集中 在 1 年以内及 5 年以上到期,占比分别为 58.96%和 21.65%,其中短 期有息债务以短期借款及一年内到期的非流动 负债为主,存在较大的 短期偿付压力。 表7 截至2018年6月末公司有息债务期限结构(单位:亿元、%) 项目 ≤1年 (1,2]年 (2,3]年 (3,4]年 (4,5]年 >5年 合计 金额 96.93 8.93 12.45 7.50 3.00 35.59 164.40 占比 58.96 5.43 7.57 4.56 1.82 21.65 100.00 资料来源:根据公司提供资料整理 公司及其子公司涉及多起诉讼,未来存在一定风险 。 截至 2018 年 6 月末,公司对外担保余额为 3.01 亿元,担保比率 为 4.26%,被担保企业为通粤高速公司,被担保企业的通粤高速已完 成建设,于 2017 年 7 月正式通车,担保期限为 2013 年 7 月 10 日至 2043 年 7 月 10 日。 截至 2018 年 6 月末,公司及公司子公司作为原告、仲裁申请人 且尚未结案的诉讼、仲裁事项的标的金额共计 47.65 亿元。作为被告、 仲裁被申请人且尚未结案的诉讼、仲裁事项的标的金额共计 24.37 亿 元,公司涉及的诉讼主要为建筑工程施工合同执行过程中的工程款项 结算过程中存在的纠纷事项,涉诉金额较大,可能对未来款项回收和 盈利产生不利影响 。 3 公司应付票据未计入有息债务。 重庆建工2019年主体与中期票据评级报告 30 2015~ 2016 年,公司所有者 权益略有增长; 2017 年,受公司公 开发行股票的影响,公司所有者权益增幅较大 。 2015~2017 年末,公司所有者权益分别为 49.08 亿元、 50.49 亿 元、 69.80 亿元,逐年增长。同期,公司股本分别为 16.33 亿元、 16.33 亿元、 18.15 亿元,其中 2017 年 2 月,公司公开发行 A 股股票 18,150 万股,募集资金净额 5.23 亿元,其中 1.82 亿元计入股本,总股本增 至 18.15 亿元;资本公积分别为 9.17 亿元、 9.27 亿元、 10.78 亿元, 逐年增长,2017 年末同比增长 16.20%,一方面因同一控制下合并小 贷公司,另一方面是公司发行社会公众股并挂牌上市增加 3.56 亿元; 专项储备分别为 2.31 亿元、 2.66 亿元、 4.50 亿元,主要是安全生产 费;同期,公司未分配利润分别为 15.00 亿元、15.79 亿元、18.90 亿元,逐年增长;其他综合收益分别为 1.97 亿元、 1.75 亿元、 7.08 亿元,波动增长,其中 2017 年公司及所属子公司投资性房地产发生 会计政策变更,在转换日投资性房地产将增值部分确认为其他综合收 益; 2017 年末公司新增其他权益工具,为民生银行重庆分行可续期 贷款 5 亿元;少数股东权益分别为 2.96 亿元、 3.26 亿元、 3.46 亿元, 逐年增长。 2018 年 6 月末,公司所有者权益 70.76 亿元,较 2017 年 末增长 1.37%,主要是未分配利润略有增加。 ( 二)偿债能力分析 公司偿债来源较为充足,较好的债务融资能力为公司流动性消耗 提供一定保障,但经营性净现金流波动较大,有一定不稳定性;以存 货、应收账款及货币资金为主的可变现资产对公司负债覆盖程度一 般 。 公司流动性偿债来源主要包括经营性净现金流、期初现金及现金 等价物以及债务收入等;清偿性偿债来源主要为存货及应收账款等可 变现资产。 公司流动性还本付息能力较好。公司流动性偿债来源以债 务收入 为主, 2017 年以来,公司经营性现金流保持较大幅净流入,但波动 较大,存在一定不稳定性。 2017 年,公司期初现金及现金等价物余 额为 45.03 亿元,能够为流动性偿债来源形成较好补充;公司债务融 资渠道较为通畅,以中长期融资和短期借款为主,截至 2018 年 6 月 重庆建工2019年主体与中期票据评级报告 31 末,公司共获得主要合作银行的授信额度 290.32 亿元,剩余授信额 度 103.84 亿元。公司所获得的以政府补助为主的外部支持对偿债来 源贡献度较小。2017 年流动性来源对于流动性消耗的覆盖倍数为 1.38 倍。综合流动性偿债来源和存量债务结构分析,预计公司 2018 年流动性来源对于流动性消耗的覆盖倍数为 1.41 倍。 公司清偿性还本付息能力一般。清偿性偿债来源为公司可变现资 产。公司可变现资产中,以货币资金、存货及货币资金为主的流动资 产,变现能力相对较强,但应收账款规模较大,变现能力一般。 2017 年末,公司货币资金为 42.30 亿元,其中受限部分为 5.61 亿元,非 受限货币资金规模较大,可对债务形成一定保障。综合偿债来源部分 对于可变现资产的分析,公司 2017 年末可变现资产对于当前负债覆 盖倍数为 0.68 倍。 2017年,公司 EBITDA对利息的保障程度保持在较好水平,为 1.47 倍。预计 2018 年建筑行业将 延续前期景气度水平,公司收入及利润 将可维持现有规模,综合将使得盈利对利息的保障程度可保持稳定。 表8 2017~2018年公司三个平衡关系(单位:倍) 三个平衡关系 2017年 2018年F 流动性还本付息能力 0.68 0.71 清偿性还本付息能力 1.38 1.41 盈利对利息覆盖能力 1.47 1.52 数据来源:公司提供、大公测算 总体来看,公司可变现资产对总负债覆盖能力将保持现有水平, 盈利能力将保持稳定,较好债务融资能力为公司流动性还本付息能力 提供保障,公司 总体偿债能力很强 。 结论 公司偿还债务的能力很强,本期票据到期不能偿付的风险很小, 抗风险能力很强。公司拥有建筑工程施工总承包和公路工程施工总承 包双特级资质,是重庆市建筑行业的龙头企业,具有较强的区域竞争 优势。此外,公司与主要金融机构之间保持良好的合作关系,公司作 为上市公司,融资渠道较为广泛,同时能够通过证券市场直接融资。 但 2015 年以来公司资产负债率处于高水平,短期有息债务规模较大, 重庆建工2019年主体与中期票据评级报告 32 存在较大的债务偿还压力;另外,公司存货及应收账款规模较大,存 在一定的垫资压力及回款风险。 预计未来 1~2 年,公司工程施工业务将保持稳定发展 。 重庆建工2019年主体与中期票据评级报告 33 跟踪评级安排 自评级报告出具之日起,大公国际资信评估有限公司(以下简称 “大公”)将对重庆建工集团股份有限公司(以下简称“发债主体”) 进行持续跟踪评级。持续跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评 级。 跟踪评级期间,大公将持续关注发债主体外部经营环境的变化、 影响其经营或财务状况的重大事项以及发债主体履行债务的情况等 因素,并出具跟踪评级报告,动态地反映发债主体的信用状况。 跟踪评级安排包括以下内容: 1) 跟踪评级时间安排 定期跟踪评级:大公将在本期票据存续期内,在每年发债主体发 布年度报告后 3 个月内出具一次定期跟踪评级报告。 不定期跟踪评级:大公将在发生影响评级报告结论的重大事项后 及时进行跟踪评级,在跟踪评级分析结束后下 1 个工作日向监管部门 报告,并发布评级结果。 2) 跟踪评级程序安排 跟踪评级将按照收集评级所需资料、现场访谈、评级分析、评审 委员会审核、出具评级报告、公告等程序进行。 大公的跟踪评级报告和评级结果将对发债主体、监管部门及监管 部门要求的披露对象进行披露。 3) 如发债主体不能及时提供跟踪评级所需资料,大公将根据有 关的公开信息资料进行分析并调整信用等级,或宣布前次评级报告所 公布的信用等级失效直至发债主体提供所需评级资料 。 重庆建工2019年主体与中期票据评级报告 34 附件1 报告中相关概念 概念 含义 偿债环境 偿债环境是指影响发债主体偿还债务能力的外部环境。 信用供给 信用供给是指一国中央政府为满足本国发展需要对宏观信用资源 的供给能力。 信用关系 信用关系是由债权人与债务人构成的借贷关系。 财富创造能力 财富创造能力是指债务人的盈利能力,它是偿还债务的源泉和基 石。 偿债来源 偿债来源是指债务主体在偿还债务时点上保障各项事务正常进行 所需流动性后剩余可支配资金。 偿债来源安全度 偿债来源安全度通过确定偿债来源与财富创造能力的偏离度来判 断。偿债来源偏离度是指债务主体的可用偿债来源与以财富创造能 力为基础形成的偿债来源之间的距离,偏离度越小,说明债务主体 的偿债来源与财富创造能力的距离越小,偿债来源可靠性越强。 偿债能力 偿债能力是指债务主体在评级有效期内的最大安全负债数量区间, 分为总债务偿付能力、存量债务偿付能力、新增债务偿付能力。 清偿性还本付息能力 清偿性还本付息能力是指债务人丧失可持续经营能力时的债务偿 还能力,是时期偿债来源与负债的平衡。 流动性还本付息能力 流动性还本付息能力是指债务人维持可持续经营能力的债务偿还 能力,是时点偿债来源与负债的平衡。 盈利对利息的覆盖能力 盈利对利息的覆盖能力是指债务人新创造价值对全部债务利息的 偿还能力。 重庆建工2019年主体与中期票据评级报告 35 重庆市国有资产监督管理委员会 重庆建工投资控 股有限责任公司 重庆市城市建设投 资(集团)有限公司 重庆市江北嘴中央商务 区投资集团有限公司 中国华融资产管 理股份有限公司 重庆鑫根股权投资基金 管理中心(有限合伙) 其他社会公 众股股东 重庆建工集团股份有限公司 100% 76.53% 3.54% 2.18% 3.27% 3.47% 11.01% 附件2 截至2018年6月末重庆建工股权结构图 重庆建工2019年主体与中期票据评级报告 36 附件3 截至2018年6月末重庆建工组织结构图 股东大会 监事会 董事会 监事会办公室 战略委员会 审计与风险管理委员会 薪酬与考核委员会 提名委员会 董事会办公室 公司经理层 投 资 发
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