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中国 联合 水泥 集团有限公司 主体 长期 信用 评级 报告
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主体长期信用评级报告 中国联合水泥集团有限公司 1 中国联合水泥集团有限公司 主体长期信用评级报告 评级结 果: 主体长 期信 用等 级:AA + 评级展 望: 稳定 评级时 间:2018 年 12 月 6 日 财务数 据 项目 2015 年 2016 年 2017 年 18 年 9 月 现金类 资产 (亿 元) 75.01 101.39 120.43 78.33 资产总 额( 亿元) 780.53 841.79 873.64 864.39 所有者 权益(亿元) 150.83 151.73 160.51 159.38 短期债 务( 亿元 ) 370.05 336.60 338.91 275.39 长期债 务( 亿元) 95.69 82.19 62.13 92.33 全部债 务( 亿元) 465.74 418.79 401.05 367.72 营业收 入( 亿元) 205.03 232.29 318.71 272.00 利润总 额( 亿元) 6.51 6.53 16.47 16.37 EBITDA( 亿元) 55.33 56.13 68.92 -- 经营性 净现 金流(亿元) 15.46 9.36 30.32 36.27 营业利 润率(%) 22.45 25.63 27.65 31.60 净资产 收益 率(%) 1.89 2.37 5.39 -- 资产负 债率(%) 80.68 81.97 81.63 81.56 全部债 务资 本化 比率(%) 75.54 73.40 71.42 69.76 流动比 率(%) 59.02 59.90 60.32 60.92 经营现 金流 动负 债比(%) 2.92 1.55 4.69 -- EBITDA/ 利息倍数(倍) 1.91 1.95 2.36 -- 全部债 务/EBITDA( 倍) 8.42 7.46 5.82 -- 注: 2018年前三季度财务数据未经审计;其他流动负债中的债务 融资计入短期债务;长期应付款中的应付融资租赁款计入长期债 务。 分析师 张文选 尹金泽 邮箱:lianhe@lhratings.com 电话:010-85679696 传真:010-85679228 地址:北京市朝阳区建国门外 大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层(100022) 网址: www.lhratings.com 评级观 点 联合资 信评 估有 限公 司 ( 以下简 称 “联 合 资 信 ”) 对 中国联 合水泥集团有 限公司(以 下 简称“ 公司 ”或 “中联 水泥 ”) 的评 级反 映了 公司在 股东 支持、 经营 规 模和区 域市 场占 有率 等方面 的优 势。随 着水 泥价 格在 2016 年 开始 回 升, 公司 营业 收入 及利润 总 额持 续增 长, 盈 利能力 明显 改善 。 同 时联合 资 信也 关注 到, 公 司债务 负担 重, 短 期债 务 占比高 以及 煤炭 价格 上涨带给公司的成本控制压力增大等因素给 公司信 用水 平带 来的 不利 影响。 公司现 阶段 资本 开支 计划 较少, 随 着盈 利 能力的 逐年 提升, 公司 自 身债务 规模 存在 下降 的可能 ; 同时 在中 国供 给 侧改革 的背 景下 , 水 泥行业 虽然 没有 行政 化去 产能的 制约, 但在 市 场化优 胜劣 汰、 环 保限 产 以及行 业自 律的 推动 下, 水泥 行业 产能 过剩 突 出的矛 盾得 到一 定缓 解 , 水 泥价 格有 望在 未来保 持 稳定。 联合 资信 对公司 的评 级展 望为 稳定 。 优势 1. 公司控股股东中国建材股份有限公司 实 力雄厚 ,对 公司 的支 持力 度大。 2. 公司水泥 及混 凝土 产销 规模 大 , 区域 市场 占有率 较高 ,竞 争实 力强 。 3. 随着水 泥价 格在2016 年开 始回升, 公司 收 入及利 润总 额持 续增 长, 盈利能 力明显 改 善。 关注 1. 水 泥行业 仍属于 产能过 剩行 业,未 来行 业 景 气度的 提升仍 有赖于 行业 自律的 持续 良 好推动 。 2. 2016 年 以来 ,煤 炭价 格持续 上涨 ,给 公司 带来一 定成 本控 制压 力。 3. 公 司混凝 土销售 收入占 比高 ,导致 公司 应 收账款 规模 较大 ,存 在一 定回收 风险 。 主体长期信用评级报告 中国联合水泥集团有限公司 2 4. 公 司债务 负担虽 有所下 降但 仍偏重, 且以 短期债 务为 主, 债务 结构 有待改 善。 主体长期信用评级报告 中国联合水泥集团有限公司 3 声 明 一、本报告引用的资料主要由中国联合水泥集团有限公司(以下简称 “该公司” )提供,联合资信评估有限公司(以下简称“联合资信” )对这 些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外,联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断,未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本信用评级报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建 议等。 六、本次信用评级结果的有效期为自 2018 年 12 月 6 日至 2019 年 12 月 5日有效; 根据跟踪评级的结论, 在有效期内信用等级有可能发生变化。 主体长期信用评级报告 中国联合水泥集团有限公司 4 中国联合水泥集团有限公司 主体长期信用评级报告 一、 主体概 况 中国联合水泥集团有限公司(以下简称 “公司 ”或 “中联 水泥 ”) 前身为 中国 新型 建 筑 材料进 出口公 司,1999 年经改 制成为 中国 联合水泥有限责任公司,后经多次股权变动 及 资 产重 组,于 2006 年 成为中 国建材 股份 有 限公司 (以下简称“ 中建材股份 ” )全资子 公 司 。此 后经 过多 次增 资,截 至 2018 年 9 月 底 , 公司 注册 资本为 40 亿元,中 建材 股份 持 有公司 100%股权 ,公 司最终实际 控制 人为国 务院国 有资 产监 督管 理委 员会。 公司主要 经营 水泥 和混 凝土 的 生产 销售 。 截至2018年9月底 , 公司 合并 范 围内 共有101 家 子公司 ;公司 内设 行政 人事 部 、资 产财 务部 、 审计部 、 战略 发展 部、 运 营中心 、 纪检 监察 部 和党群 工作部7 个 职能部门,同 时下设淮海 运 营 管 理区、 河南 运营 管理区 、 内 蒙古 运营 管理 区和河 北区 域管 理委 员会 。 截至 2017 年底 ,公 司(合 并 )资 产总 额 873.64 亿 元, 所 有者 权益 160.51 亿元 (其中 少 数股东 权益 24.93 亿 元 ); 2017 年公 司实 现营 业 收入 318.71 亿 元, 利润总 额 16.47 亿 元。 截至 2018 年 9 月底 ,公司 ( 合并 )资 产 总额 864.39 亿元 , 所 有者权 益 159.38 亿元 ( 其 中少数 股东 权益 24.53 亿 元 ); 2018 年 1~9 月 公司实现营业收入 272.00 亿元,利润总额 16.37 亿 元。 公 司注 册地 址: 北京 市海淀 区复 兴路 17 号 国 海广场 2 号楼 18 层 ;法定 代表 人: 崔星 太。 二、 宏观经 济和 政策 环境 2017 年,在 世界 主要经 济体维 持复苏 态 势、 中国 供给 侧结 构性 改 革成效 逐步 显现 的背 景下, 中国 继续 实施 积极的 财 政政 策和 稳健 中 性 的 货币 政策, 协调 经济增 长 与风 险防 范, 同 时为供给侧结构性改革创造适宜的货币金融 环 境, 2017 年 中国 经 济运行 总 体稳 中向 好, 国 内生产 总值(GDP )82.8 万亿元 , 同比 实际 增 长 6.9%,经 济增 速实 现 2011 年 以来 的首 次回 升。 从地 区来 看, 西部 地区 经济增 速引 领全 国, 山 西、 辽宁 等地 区有 所好 转。 从三 大产 业来 看 , 农 业 生产 形势 较好, 工业生 产 稳步 增长, 服务 业保持 快速 增长 态势 ,第 三产业对 GDP 增长 的 贡 献率 继续 上升, 产业结 构 持续 改善。 从三 大需求 来看 , 固定 资产 投 资增速 有所 放缓 , 居 民消费 维持 较快 增长 态势 ,进出 口大 幅改 善。 全国居民消费价格指数(CPI )有所回落,工 业生产 者出 厂价 格指 数(PPI )和 工 业生 产者 购进价 格指 数 (PPIRM) 涨 幅 较大, 制造 业采 购经理 人指 数 (制 造业 PMI ) 和非制 造业 商务 活 动 指数 (非 制造业 PMI ) 均保 持扩 张, 就业 形势良 好。 2018 年 上半 年, 中国 继续实 施 积极 的财 政 政策, 通过 减税 降费 引导 经济结 构优 化转 型, 继续发 挥地 方政 府稳 增长 作用, 在 防范 化解 重 大风险的同时促进经济的高质量发展。2018 年 1~6 月, 中国 一般 公共预 算 收入 和支 出分 别 为 10.4 万 亿元和 11.2 万 亿元, 收入 同比 增幅 (10.6% ) 高于 支出 同比 增幅 (7.8%); 财 政 赤 字 7261.0 亿 元, 较 上年 同期 (9177.4 亿元) 有 所减少。 稳健 中性 的货 币 政策在 防范 系统 性金 融风险、 去杠 杆的 同时 也 为经济 结构 转型 升级 和高质 量发 展创 造了 较好 的货币 环境, 市场 利 率中枢有所下行。在上述政策背景下,2018 年 1~6 月,中国 GDP 同比实 际 增长 6.8%,其 中西部 地区 经济 增速 较快 , 中部和 东部 地区 经 济整体 保持 稳定 增长, 东 北地区 仍面 临一 定的 主体长期信用评级报告 中国联合水泥集团有限公司 5 经济转 型压 力;CPI 温和 上涨,PPI 和 PPIRM 均呈先 降后 升态 势; 就业 形势稳 中向 好。 2018 年 1~6 月, 三大 产业保 持 较好 增长 态 势, 农业 生产 基本 稳定 ; 工业生 产增 速与 上年 全 年 水平 持平, 但较 上年同 期 有所 回落, 工业 企业利润保持较快增长;服务业保持较快增 长,仍 是支 撑经 济增 长的 主要力 量。 制造业 投资 增速 有所 加快 , 但房地 产开 发 投资和 基础 设施 建设 投资 增速有 所放 缓, 导 致 固定资 产投 资增 速有 所放 缓。2018 年 1~6 月, 全国固 定资 产投 资( 不含 农户)29.7 万亿 元, 同比增 长 6.0% , 增速 有所 放缓。 受益 于相 关部 门持续 通过 减税 降费、 简 化行政 许可 与提 高审 批 服 务水 平、 降 低企 业融资 成 本等 措施, 民间 投资同 比增 速 (8.4% ) 仍 较快。 受上 年土 地成 交价款 同比大幅增长 的“滞后效 应” 、抵押 补 充贷款 (PSL )大 幅增长推升棚 改贷规模等 因 素影响,房地产投资 保持 较快增速(9.7%), 但 2018 年以 来棚 改项 目 受理偏 向谨 慎以 及房 企融资 渠道 趋紧 ,导 致 2018 年 3 月以来 房地 产开发 投资 持续 回落 ; 由 于金融 监管 加强 , 城 投公司 融资 受限, 加上 地 方政府 融资 规模 较上 年同期 明显 减少 导致 地方 政府财 力有 限, 基 础 设施建 设投 资同 比增 速 (7.3% ) 明显 放缓; 受 到相关政策引导下的高技术制造业投资和技 术改造 投资 增速 较快 的拉 动, 制造 业投 资同 比 增速(6.8% )继 续加 快。 居民消 费增 速小 幅回 落, 但仍保 持较 快增 速。 2018 年 1~6 月, 全国社 会 消费 品零 售总 额 18.0 万亿 元, 同 比增 速 (9.4% ) 出现小 幅回 落, 但 仍 保持 较快 增长。 具体来 看, 汽车 消费 同比 增 速(2.7% ) 和建 筑及 装 潢材料 消费 同比 增速 (8.1%)明 显 放 缓; 化妆 品类、 家用 电器 和音 响 器 材类、 通讯 器材 类等升 级 类消 费, 以 及日 用品类 、 粮油 食品 、 饮 料 烟酒类 等基 本生 活用 品消费 保持 较快 增长 ; 此 外, 网上 零售 保持 快 速增长, 全国 网上 商品 和 服务零 售额 同比 增速 (30.1% )有所回落但仍 保持快速增长。中国 居民消 费持 续转 型升 级, 消费结 构不 断优 化, 新兴业 态和 新商 业模 式发 展较快, 消费 继续 发 挥支撑 经济 增长 的重 要作 用。 进出口 增幅 有所 回落 。 2018 年 1~6 月, 中 国 货物进出口总值 14.1 万亿元,同比增幅 (7.9% ) 有所 回落 , 主要受 欧 盟等 部分 国家 和 地区经 济复 苏势 头放 缓、 中美贸 易摩 擦加 剧等 因素影 响 。 出 口方 面, 机 电产品 和劳 动密 集型 产品出 口额 在中国 出 口总 值中占 比仍 较大, 服 装与衣着附件类出口额出现负增长;进口方 面 , 仍 以能 源、 原材 料产品 为 主, 受 价格 涨幅 较大影 响 , 原 油、 未锻 造 的铜及 铜材 进口 金额 均 实现 36% 以上 的高 速增 长。 2018 年 下半 年, 国际 主要经 济 体的 货币 政 策分化 、 贸易 保护 主义 、 地缘政 治冲 突等 因素 使得全 球经 济复 苏进 程存 在较大 的不 确定 性, 这将对 中国 未来 经济 增长 带来挑 战。 在 此背 景 下, 中国 将 继续 实施 积极的 财 政政 策, 货 币政 策保持 稳健 中性 、 松紧 适 度, 同时 深入 推进 供 给侧结 构性 改革 , 继续 加 大对外 开放 力度 , 促 进经济 高质 量发展。 从三大 需 求来 看, 投 资或 呈稳中 趋缓 态势, 主要 由 于全球 经济 复苏 放缓 态势及贸易摩擦短期内或将使制造业投资增 速面临 小幅 回落 的风 险, 且在房 地产 行业 宏观 调控持 续影 响下, 房地 产 投资增 速或 将继 续放 缓。 但是 , 受 益于 地方 政 府专项 债的 逆周 期经 济调节作用,基础设施建设投资增速有望回 升 。 居 民消 费 ( 尤其 是升级 类 消费) 有望 维持 较 快 增长, 主要 受益 于鼓励 居 民消 费、 深 入挖 掘消费 潜力 以及 消费 体制 机制不 断完 善, 个 人 所得税 新政 下半 年有 望推 出, 以及 部分 进口 车 及日用 消费 品进 口关 税的 进一步 降低。 进出 口 增速或 将继 续放 缓, 主 要 受全球 经济 复苏 步伐 的放缓 、中 美贸 易摩 擦的 加剧等 因素 的影 响。 总 体 来看, 2018 年下 半年中国消费 有望 维持 较 快增长 , 但考 虑到 固定 资 产投资 稳中 趋缓 、 进 出口增 速继 续回 落, 经 济 增速或 将继 续小 幅回 落 , 预测 全年 经济 增速在 6.5%~6.7% 。 三、 水泥行业 分析 主体长期信用评级报告 中国联合水泥集团有限公司 6 行业概况 水泥是一种重要的资源性和影响国民经 济发展 的基 础性 产品, 水 泥是一 种重 要的 资源 性和影 响国 民经 济发 展的 基础性 产品, 目前 仍 属不可 替代 的基 础建 筑材 料, 并且 不能 重复 利 用。水 泥一 般按 用途 和性 能可分 为通 用水 泥、 专用水 泥和 特性 水泥 三大 类, 按照 抗压 强度 可 分为 32.5 水泥 、42.5 水 泥及其 他高 标号 (如 52.5、62.5 ) 水泥 等。 作为基 础材 料, 水 泥被 广 泛应用 于工 业建 筑 、 民 用建 筑、 交通 工程、 水利 工程 、 海 港工 程、 核电 工程 、 国 防建 设 等新型 工业 和工 程建 设等领 域。 基 于水 泥在 国 民经济 发展 中的 重要 地位和 作用, 水泥 行业 与 宏观经 济发 展及 固定 资产投资的相关性较高,受宏观经济影响显 著。 目前 中国 水泥 产量 占世 界 总产 量的 60% 左 右。2017 年,中国 水泥产量 23.16 亿吨。 行业需求 近年来 , 随着 宏观 经济 放 缓, 水泥 市场 景 气 度 持续 下行。 2015 年受固定 资产投资增速 大 幅下滑的影响,全年水泥产量23.48亿吨,同 比下 降5.18%,是 自1991 年以 来中国水泥产 量 首次出现负增长; 全国累计销售水泥23.08 亿 吨 ,较2014 年下 降5.68% 。2016 年, 在 基建投 资平稳增长和房地产投资回暖的支撑下,全 年水 泥产量24.03 亿吨, 同比增 长2.34% 。 2017 年,水泥需求量较上年略有下滑, 全年中国水泥产量23.16 亿吨,同比下降 3.61%,为2015 年后第二次负 增长, 各区域水 泥产量均呈现不同幅度的回落,其中华北和 东北地区降幅较大,同比分别下降22.54% 和 15.08%。逐月来看,1~2 月为传统淡季,3~5 月随着下游房地产、基础设施建设投资需求 启动以及北方停窑结束,水泥产量保持平稳 增长 趋势; 6~7 月, 受南 方地区 进入梅雨季节 、 农忙及高温天气等淡季因素影响,下游需求 疲弱 , 水泥产量同 比增速有所 回落; 进入8月, 随着天气状况好转,水泥需求出现超预期萎 缩,导致累计增速由正转负;9~10 月,受假 期和降雨影响,各区域水泥需求恢复具有一 定差异,大部分地区以继续推涨价格为主; 进入11 月 , 北方 地区临近错峰 生产期并即将 进 入冬歇淡季,加之下游工程赶工,需求集中 释放,南方局部区域因环保和能耗压力生产 阶段性受限;12 月中下旬,北方地区进入淡 季, 供需停滞。 2018 年上半年,水泥市场区域分化特 征 延续南稳北降的特点,产量方面,西南地区 因扶 贫力度大, 增速最快, 为5.59%,其 次 是 中南 的1.34% 。东北、 西北、 华北跌幅较大 , 增速分别为-12.85% 、11.81% 和-5.21%。华东 受江苏和山东大幅下降的影响也略有下降, 增 速为-1.39% 。2018年1~6月 ,全国 水泥产 量 9.97亿吨,同比 下降0.6% 。 行业产能 2012年 之前, 中国 水泥 熟 料产能 保持 快速 增 长 趋势, 随后 宏观 经济增 速 放缓, 水泥 熟料 产能的 增速 随之 放缓, 个 别年份 水泥 熟料 产能 甚至出现 了负 增长 。 图 1 水泥熟料设计产能(单位 :亿吨) 数据来源:W i n d 设计总产能: 水泥熟料: 全国 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2005 6 6 8 8 10 10 12 12 14 14 16 16 18 18 亿吨 亿吨 亿吨 亿吨 资料来源:国家统计局、Wind 资讯 据中国 水泥 协会 统计, 2015年全 国新 增投 产水泥 熟料 生产 线共 有31 条, 合计 年度 新增 熟 料产能4712万 吨 ,截 至2015 年 底, 全国 新型 干 法水泥 生产 线累 计1764条 (去除部 分2015年已 拆除生 产线 ) , 设计 熟料 产 能达18.1亿吨, 实际 年熟料 产能 达到20亿吨 , 累计产 能比 上年 增长 2% 。 由于2015 年水泥行业整体需求出现负增 长 , 在 产能 仍在 持续 增加的 背 景下, 供需 形势 更加严 峻, 2015年水 泥熟料 实际 产能 富余 量超 过6亿吨 。 2015年 产 能利 用率 为 同期 最低 水平 , 仅为67% 。2016 年全年新点火水泥熟料产能 主体长期信用评级报告 中国联合水泥集团有限公司 7 2558万 吨,同 比下降46% 。新增产 能连 续四年 下降。截至2016 年水泥熟料设计总产能约为 18.3亿吨,2016 年 水泥行业产能利用率虽然 有 所上升 ,但 仍然 不足70% 。 2017年, 在水 泥行 业面 临 国家严 格限 制新 增产能、 提高 行业 准入 门 槛以及 环保 督查 等背 景 下, 尽管 缺乏 行政 化去产 能 的手 段, 全 国整 体水泥 熟料 产能 首次 呈下 降趋势 。 据Wind 资讯 统 计,2017年全 国水 泥熟料 生 产线1715条 ,较 2016年净 减少54 条, 其 中 新增投 产水 泥熟 料生 产线共 有13 条; 全国 水泥 熟料 总 设计 产能18.20 亿吨,较2016年净减少0.10 亿吨, 其中新增设 计产能0.20亿吨。水泥全行业产能利用率依 旧 低于70% ,受区 域市场 需 求和成 本控制 能力 差 异影响 ,行 业内 各企 业产 能利用 率差 别较 大, 据各上 市水 泥企 业公 开披 露数据 ,2017 年, 除 海螺水 泥 、 华 润水 泥、 万 年青和 塔牌 水泥 产能 利用率 在90% 左 右,以 及 祁连山 和华新 水泥 产 能利用 率在70%-80%之间以 外, 其他 水泥 企业 的产能 利用 率均 低于60% 。 区别于 钢铁 和煤 炭行 业的 行政化 去产 能, 当期水泥行业的产能退出主要依靠于行业自 律、 环保 限产 以 及市 场出清 等相 对温 和的 方式 来压缩 过剩 产能 , 产能 缩 减速度 较 为缓 慢, 同 时 需 求端 支撑 较弱, 预计未来一段 时间 内, 行 业供需 矛盾 仍然 存在 。 水泥价 格 随着水 泥需 求增 速的 趋缓 , 新增产 能的 不 断释放 , 2009 年 以来 水泥行 业 开始 逐步 出现 产 能过剩现象,行业内竞争加剧,水泥价格自 2011 年开 始持 续下 降。 图 2 全国水泥价格走势 数据来源:W i n d 水泥价格指数: 全国 11-12-31 12-12-31 13-12-31 14-12-31 15-12-31 16-12-31 17-12-31 11-12-31 80 80 90 90 100 100 110 110 120 120 130 130 140 140 150 150 点 点 点 点 资料来源:Wind 资讯 2016年, 在 房地 产市 场回暖 的 带动 下, 加 之区域市场整合和行业自律限产等措施的推 行, 水 泥价 格触 底回 升。 逐月 来 看, 2016年1~2 月为水 泥传 统淡 季, 全 国 水泥市 场价 格仍 然低 迷并呈 下行走势;进 入3 月之后 ,随需求与 生 产 恢 复, 南 北方 水泥 价格开 始 陆续 上涨, 进入 6~7 月, 受南方多地区进入持续降雨季节影 响 水泥需 求疲 弱, 水泥 价格 走低; 8~9月 份受G20 华东部 分地 区限 产和 市场 需求回 暖影 响, 南 方 水 泥 价格 涨势 良好;10 月份 以 后, 随 着北 方错 峰停窑 生产 期临 近、 原 材 料煤炭 价格 上升以 及 交通部 加大 检查 超载 力度 导致运 输成 本增 加, 水 泥 价格 全面 上涨;2016 年底 , 水泥 价格 涨至 阶段高 点。 2017 年,全国水泥均价呈现持续上涨态 势,尤 其是进入8 月份旺季以来 ,各区域水 泥 均价均 呈现 加速 上涨 趋势 , 至2017 年 底, 水泥 价格涨 至历 史高 位水 平, 全国PO42.5散装 水泥 均价由年初的310 元/ 吨上 升至458 元/ 吨,涨幅 达47.74% 。 2018年 一季 度, 尽管处 于行 业淡 季, 水 泥 均价 略有 回调, 环比逐 月 回落, 但得 益于 错峰生 产和 行业 自律, 全 国水泥 和熟 料库 存普 遍处于中低位,水泥价格远高于上年同期水 平; 进入 二季 度, 水泥 价 格整体 抬升 明显 , 维 持 高位稳 定。截至2018 年6 月底, 全国PO42.5 散装水泥均价为431元/ 吨 ,较年初小幅下降24 元/ 吨。 行业经济效益 2015年, 在行 业产 能过 剩 严重及 下游 需求 下滑的 形势 下, 水 泥市 场 呈现出 量价 齐跌 的趋 势, 企业 亏损 加大 。 根 据国 家统计 局统 计数 据, 2015 年中国水泥行业亏损额达到历史新高的 215 亿元,比2014 年增长119% ,亏损面达到 35%; 行业 销售 利润 率仅为3.7%, 是 近十 年以 来最低 的一 年。 随着 水泥价 格 在2016 年下 半年 开始持 续上 涨, 水 泥企 业 盈利能 力得 到持 续恢 复。 据 据国 家统 计局 统计数 据,2016年, 中国 水泥行 业实 现收 入8764亿元 , 同比 增长1.2% , 实现利润518 亿元,同比大幅增长55% ;2017 年, 水泥 行业 实现 收入9149 亿 元, 实现 利润877 主体长期信用评级报告 中国联合水泥集团有限公司 8 亿元, 延 续了2016年 的增 长趋势 。 上游原材料 水 泥 的全 部成 本中, 主要分 为 原材 料 (石 灰石、 黏土、耐火材 料等) 、煤、电、折旧 及 其 他, 其中 原材 料、 煤、 电、 折旧 占主 导地 位 。 对于大 公司来 说, 由 于大多 自 有矿 山, 原 材料 的成本 变化 不大 。 煤、 电 成本在 水泥 熟料 生产 成本中 占比达60% 左右 , 煤炭、 电力价 格变 化 对水泥 成本 影响 大。 煤炭价格方面,2011~2015 年,在国内煤 炭行业 供大 于求 形势 持续 下, 全国 煤炭 库存 高 企, 煤价 整体 处于 持续 下 行通道 ,2015 年底 煤 炭价格 降至 最低 点 。2016 年以来 , 在煤 炭去 产 能、 供应 量减 少, 下游 需 求保持 一定 水平 的情 况 下, 煤炭 价格 出现 回升, 并于2016年底 涨至 最高点 。2017 年 以来 煤价小 幅 下降, 但仍 处于 高位。煤价的回升一定程度上推高了水泥价 格, 单线 产能 规模 较高 企 业成本 优势 也更 加凸 显,中 、小 规模 企业 则面 临一定 的成 本压 力。 进入2017年 ,受 煤炭 下游 需求有 所波 动影 响, 除无烟 煤价 格有 所增 长外 , 其他煤 炭品 种价 格 整 体 小幅 下降,2017年下半 年, 煤炭 市场 受供 需关系 呈现 紧平 衡影 响, 煤炭产 品价 格持 续高 位震荡 ; 自2017年 冬季 , 供给侧 由于 环保 和安 全 等 因素, 煤矿 限产 限量情 况 较多, 同时 叠加 下游火电需求旺盛及部分下游企业冬储需求 增加影 响, 煤 炭各 品种 价 格总体 呈现 持续 上升 的趋势。 煤炭 价格 的上 升 大部分 会转 嫁到 水泥 价 格 上, 但 会有 一定 时间上 的 滞后, 而单 线产 能规模 较高 企业 成本 优势 也更加 凸显, 煤价 上 升带来 的成 本上 升幅 度较 小, 中、 小规 模企 业 则面临 一定 的成 本压 力。 电价方 面, 主 要执 行上 网 电价和 一般 工商 业销售电价,国内水泥行业为了节约用电成 本, 目前 大型 新型 干法 水 泥生产 企业 已完 成低 温余热 发电 技术 改造, 余 热发电 可为 水泥 企业 生产提 供一 定比 例的 用电 。2016年, 国家 发改 委和工 信部 发布 《 关于 水 泥企业 用电 实行 阶梯 电价政 策有 关问 题的 通知 》 ,自2016年1月起 , 对淘汰类以外的通用硅酸盐水泥生产用电实 行基于电耗的阶梯电价政策。通知明确,对 GB16780-2012《 水泥单 位 产品能 源消 耗限 额》 实施前 后投 产的 水泥 企业 , 区分企 业投 产时 间 和耗能环节实行不同阶梯电价加价标准。约 10% 左右 产能的 水泥生 产 线将因 达不到 能耗 要 求被淘 汰 。 相 对而 言, 电 价变动 对能 耗水 平较 低水泥 企业 生产 成本 影响 较小。 行业竞争 水泥行 业长 期呈 市场 分散 、 自 律缺 失、 行 规不健 全的 状态 , 带来 恶 性竞争 、 资源 利用 率 低、产 业规 模优 势不 明显 等问题 。 水泥产 品单 位价 值低 而单 位重量 大, 运 费 占水泥售价的比例较高,具有明显的销售半 径 。 受 水泥 销售 市场 半径限 制, 企业 间的 竞争 主要表 现在 区域 范围 内, 中国水 泥行 业被 划分 为多个 相对 封闭 的区 域市 场, 虽然 呈现 全国 水 泥行业 集中 度较 低, 但 在 某一区 域内 往往 出现 集 中 度较 高的 特点。 受各地 区 供需 结构、 竞争 激 烈 程度、 地理 位置 (影响 生 产成 本和 运输 费 用) 等影 响, 各区 域间 的 水泥价 格和 利润 水平 有一定 差异 。 2015年 水泥行 业亏损 面达 到34% , 水泥企 业对恶 性低 价竞 争带 来的 不利影 响认 识加 深, 行业竞 合环 境有 所改 善, 对水泥 价格 的回 升起 到了重 要影 响。 2016年主导 水 泥企 业和 水泥 行 业的协会在组织、市场整合和协同中表现突 出, 各级 行业 协会 围绕 国 务院办 公厅34号文 件 开 展 区域 市场 协调 工作, 推 进 联合 重组、 开展 错峰生 产, 水 泥行 业设 立 产业结 构调 整专 项资 金 、 开 展区 域整 合、 维护行 业 自律 的措 施, 推 动水泥 价格 多轮 上涨 。 2016 年中国水泥行业内多家大型企业发 生并购 重组: (1 )2016 年8 月,中国建材行 业 两大央 企中 国建 筑材 料集 团有限 公司(下 称“ 中 国 建材集 团”) 与 中国中 材集 团公司( 下称“ 中 国中材 ” ) 宣 布实 施重 组, 中国中 材将 无偿 划转 进入中 国建 材集 团; 两 大 集团在 水泥 业务 重合 区域较 小, 两 者合 并对 降 低总体 同业 竞争 的程 度有限, 合并 后有 助于 新 集团实 现产 能的 全国 主体长期信用评级报告 中国联合水泥集团有限公司 9 布 局 。( 2 )2016 年5 月金隅股份 通过对冀东 集 团增资 扩股 及收 购股 权, 实现对 冀东 集团 及冀 东水泥 的控 股, 金 隅股 份 计划以 通过 冀东 水泥 发行股份及支付现金购买资产的方式实现对 冀东水 泥的 直接 控股 ,两 家水泥 企业 重组 后, 在京津 冀地区 产能占 比约 为50% , 有利于 改善 华北区 域低 价恶 性竞 争、 市场秩 序混 乱的 市场 现状。 (3 )2015 年世界建材行业巨头拉法基 (LAFARGE)和 豪 瑞(HOLCIM ) 完成合并, 新的拉法基豪瑞集团也开始对中国区水泥资 产进行 整合。 拉法 基中 国 区部分 非上 市水 泥资 产已注 入原 豪瑞 中国 业务 平台华 新水 泥, 拉 法 基也将部分原下属上市公司双马水泥股权转 让 , 不 再为 其实 际控 制人, 从而 避免 违反 上市 公司同 业竞 争承 诺。 除了并 购重 组, 水泥 企业 间的参 股合 作、 战 略 合作, 也成 为了 较为普 遍 的合 作方 式。 近 年来, 华润 水泥 参股 了福 建水泥 、昆 钢水 泥, 天瑞水 泥参 股了 山水 水泥 , 华润水 泥与 金隅 股 份签订 了长 期战 略合 作协 议, 计划 携手 开拓 国 内外市 场 , 建 立市 场沟 通机 制、 定期 进行 生产、 技 术、 经营 管理 方面 的交流 , 中 材装 备与 蒙西 水 泥、 海螺 集团 与亚 洲水泥 、 同 力水 泥与 中联 水泥也签订了类似的战略合作协议或者合作 框架协 议。 行业政策 2016年 以来, 随着 水泥 产 能过剩 问题 的日 益凸显, 不管 是中 央还 是 地方都 出台 了化 解水 泥过剩 产能 的规 划目 标和 政策手 段; 而 针对 近 年来日 益严 重的 空气 质量 等环境 问题, 相关 部 门 也 对水 泥的 电耗、 煤耗、 污染 源排 放计 划出 台了规 范和 针对 性的 调控 措施。 国家部委2016 年以来出台的水泥行业相 关政策 主要 包括 以下 方面 : ①严禁 备案 和新 建 新增产能项目、依法依规淘汰不达标产能。 2020年 底前, 严禁 备案 和 新建扩 大产 能的 水泥 熟 料、 平板 玻璃 建设 项目;2017年底 前, 暂停 实际控 制人 不同 的企 业间 水泥熟 料、 平 板玻 璃 产 能 置换; 强化 依法 行政和 标 准实 施, 对 经整 改 达 不到 环保、 能耗 、 安全 、 质 量等 强制 性标 准 要 求的 产能, 依法 有序关 停 退出。 逐步 淘汰 砖 瓦 轮窑。 ②实 行差 别化政 策, 倒逼 过剩 产能 退 出。 开展 能耗 、 排 放等对 标 达标, 明确 了到 2020 年,规模以上单位工业增加值能耗下降 18% ,吨 水泥综 合能耗 降 到85千克 标 准煤 ;贯 彻 落实高耗能行业差别电价、阶梯电价等政 策, 研究 提高 享受 资源 综 合利用 财税 政策 的技 术门槛 , 倒逼 竞争 乏力 产 能主动 退出 。 ③支 持 优势企 业搭 建产 能整 合平 台, 利用 市场 化手 段 推进联 合重 组, 并结 合联 合重组 、技 术改 造, 主动经 营性 压减 过剩 产能 。 ④推进 水泥 窑协 同 处 置、 资源 化利 用城 市和产 业 废弃 物。 实 施水 泥窑炉 能量 梯级 利用 、 能 效提升 改造 , 高效 节 能 粉 磨粉 尘低 成本、 高效减 排 改造, 高硫 石灰 石地区 氮氧 化物 、二 氧化 硫综合 减排 改造 。 作为行 业协 会自 律组 织, 中国水 泥协 会于 2017 年 12 月印 发《 水泥行 业 去产 能行 动计 划 (2018~2020) 》 ,该报 告提到 三大 目标, 首先 , 三年压 减熟 料产 能 39270 万吨, 关 闭水 泥粉 磨 站 企业 540 家, 将 上述 指 标按四 年分 解得 到每 年的目 标任 务, 使 全国 熟 料产能 平均 利用 率达 到 80% , 水 泥产 能平 均利 用率 达到 70% ; 其次, 前 10 家大 企业 集团 的全国 熟 料产 能集 中度 达 到 70% 以上, 水泥 产能 集 中度达 到 60%。力 争 10 个省 区内前 2 家大 企 业熟料 产能 集中 度达 到 65% ; 第三 , 形成 政府主 导 和市 场机 制结 合 的 去 产能 机制, 2017 年达到 政 策基 本明 确与 出 台、 方 案成 立、 家底 基本 摸 清, 准 备就 绪。 2018 年上半 年正 式启 动运 行去 产能机 制 , 力 争在 10 个省区 组建 水泥 投资 管理 公司, 形成 去产 能的 有效机 制。 行业展望 随着水 泥价 格的 回升, 水 泥行业 自律 和抵 制恶性 竞争 意识 增强, 错 峰生产 范围 和执 行力 度 大, 水泥 价格 有所 回升, 行业 盈利 能力 有所 增强, 北 方地 区水 泥企 业 盈利水 平整 体仍 弱于 南 方, 区域 内企 业分 化加剧 。 未来 基 建投 资虽 有望保持较高增速但房地产投资增速回调可 主体长期信用评级报告 中国联合水泥集团有限公司 10 能 性 大, 水 泥需 求预 计以企 稳 为主; 供给 侧改 革背景 下 , 错 峰生 产、 行 业集中 度提 升以 及行 业自律 的继 续推 进, 水 泥 价格有 望保 持高 位运 行。 四、 基础素 质分 析 1. 产权状况 截至 2018 年 9 月底 ,中联 水 泥是 中建 材 股份的 全资 子公 司, 最 终 实际控 制人 为国 务院 国有资 产监 督 管理 委员 会。 2. 企业规模与竞争力 公司是 中国 水泥 行业 区域 龙头企 业之 一, 具有很 强的 规模 优势。 经 过多年 经营 积累 以及 对地区 水泥 行业 的不 断整 合, 公司 在山 东、 江 苏地区奠定了很强的市场基础,竞争优势明 显。截至 2017 年底 ,公司 在 产水 泥熟 料生 产 线 65 条, 均为 新兴 干法生 产 线, 熟料 年产能 达 7624 万吨 , 水泥 年产 能达 10600 万吨 ;混 凝土年 产 能达 1.82 亿立 方米 。 3. 股东支持 中建材 股份 为公 司的 全资 股东, 自 身实 力 雄厚。中 建材 股份 为 全球 最大的 水泥 生产 商、 全球最 大的 商品 混凝 土生 产商、 全 球最 大的 石 膏板生 产商 、 中国 最大 的 风机叶 片制 造商 ,国 际领先的玻璃和水泥生产线设计及/ 或工程总 承包服 务供 应商 。 中建材股份除通过委派高级管理人员介 入公司 的经 营管 理, 在资金 方 面也 给予 了公 司 大 量支持 。2015~2017 年底 ,中建 材股份 拆借 给公司的借款余额 分别为69.51亿元、167 亿元 和207 亿 元。 4. 人员素质 公司董 事长 崔星 太先 生, 生于 1961 年, 硕士学 历 , 高 级工 程师 。 曾任中 国联 合水 泥有 限责任 公司 总工 程师 、副 总经理 兼总 工程 师; 中国建 筑材 料集 团公 司副 总工程 师; 现 任中 国 联合水 泥集 团有 限公 司党 委书记 、 董事 长, 兼 中国建 材股 份有 限公 司副 总裁 、 执 行董 事, 兼 南方水 泥有 限公司 董事 。 公司总 经理 孙建 成先 生, 生于 1961 年, 博士学 历, 曾 任中 国联 合 水泥山 东运 营区 副总 裁、中 国联 合水 泥集 团淮 海运营 管理 区总 裁、 中国联 合水 泥集 团有 限公 司总经 理助 理、 副 总 经 理; 现任 曲阜 中联 水泥有 限 公司 董事 长、 党 委书记, 兼中 国联 合水 泥 集团淮 海运 营管 理区 董事长,兼中国联合水泥集团有限公司总经 理、党 委副 书记 。 董少棠 女士 ,女 ,生 于 1980 年, 硕士 学 历 。 曾 任北 新建 材 ( 集团) 有限 公司 财务 部会 计,中 国建 材股 份有 限公 司财务 部副 总经 理, 西南水 泥有 限公 司监 事; 现任中 国联 合水 泥集 团有限 公司 副总 经理 、财 务总监 。 截至 2017 年 底,公 司(合 并 口径 )共 有 在职职 工 25102 人, 其 中管 理 人员占 14.37% 、 销 售 人员占 6.07%、 生产 人员 占 78.29%,其 他 占 1.27% ;从学 历构 成来看 , 员工 中具 有研 究 生及以 上学 历的 占 0.74% ,具有 本科 学历 的占 11.18% ,具有大专学 历的 占 23.60% ,大专 以 下 学 历的占 64.48% 。 总体看,公司高层管理人员综合素质较 高, 具备 较为 丰 富的 行业管 理 经验; 公司 岗位 构 成、 员工 素质 符合 行业特 点, 能够 满足 生产 经营需 要。 五、 管理分 析 1. 法人治理结构 公 司 按照 《 公司 法》 及有关 法 律、 法 规的 规定出 资设 立并 制定 了 《 公司章 程》 。 根据 《公 司 章 程》 规 定, 公司 不设股 东 会。 由 股东 决定 公司的 经营 方针 和投 资计 划。公 司设 董事 会, 成员 5 人, 全部 由股 东委派 产 生, 董 事会 对股 东 负 责。 董 事任 期三 年, 任 期 届满, 经任 命方 同 意 可以 连任。 董事 会设董 事 长一 人, 董 事长 由 股 东委 派产 生, 任 期三年 , 任 期届 满, 经任 主体长期信用评级报告 中国联合水泥集团有限公司 11 命方同 意可 以连 任 。 公 司设 监事会 , 成员 3 人, 其中职 工代 表 1 人, 由职 工代 表 大会 选举 产生 。 监 事 任期 三年, 任期 届满, 经任 命方 同意 可以 连任。 董事 、高 级管 理人 员的不 得兼 任监 事。 监事会 设主 席一 人, 由 全 体监事 过半 数选 举产 生。 2. 管理水平 财务管 理方 面, 公司 建立并 完 善了 中国 联 合水泥 总 部、 运 营管 理区、 子公 司生 产企 业三 级管理 架构 ,基 本建 立了 “总部 为利 润中 心、 运营管 理区 为运 营管 理中 心、 子公 司为 成本 中 心 ” 的 三级 经营 管理 体制, 资产 财务 部实 施财 务的统 一运 营管 理。 运 营 管理区 的财 务部 门在 本部资产财务部的指导下行使资金运营管理 职能, 子 公司 财务 部门 配 合运营 管理 区财 务部 门行使 本公 司的 资金 运营 管理职 能。 公司 实施 全面的 预算 管理 体系, 执 行统一 的财 务管 理制 度; 实行 财务 负责 人委 派 制, 以保 证财 务的 独 立 性; 所有 融资 均须 公司总 部 审批, 并由 资产 财务部 统一 安排 融资 渠道 ,控制 财务 风险 ; 安 全 生产 管理 方面, 公司依据 《中 华人 民 共和国安 全生 产法 》 的有关 规 定并 结合 公司 实 际情况 制定了《安全 生产管理办 法》 。办法 规 定了公司安全生产管理的基本要求和工作方 针、 安全 管理 组织 结构 与职 责、 安全 目标 管理、 安 全 教育、 安全 检查 、 安全 隐 患与 整改、 应急 预 案 的编 制及 应急 救援、 安 全 事故 管理、 安全 工作责 任考 核等 内容 。 物资供 应管 理方 面, 公司已 建 立起 完善 的 物资采 购管 理流 程和 决策 体系, 全 面实 行采 购 公 开 招标 制度, 控制 采购风 险。 公司 统一 组织 原煤等 大宗 原燃 材料 、 主 要辅助 材料 、 工矿 设 备配件 等物 资的 采购 , 控 制采购 价格 , 对子 公 司的物 资储 备和 消耗 定额 实施监 控; 子 公司 负 责对材 料验 收和 信息 反馈 , 对物资 采购 部门 实 施监督 ,形 成采 购与 消耗 的双向 监督 机制 。 子公司 管理 方面 ,公 司下 属子公 司较 多, 为了规 范下 属子 公司 的运 作, 提高 对下 属子 公 司的控 制力 , 公司 制定 了 相应的 管理 办法 。 人 员管理 方面: 为加 强公 司 对下属 子公 司的 财务 监督和 集中 管理 , 公司 执 行了 《财 务总 监委 派 制度》 。 下 属子 公司 的财 务 总监 (财 务负 责人) 由公司 提名 , 子公 司董 事 会聘任 , 对下 属子 公 司的财务活动进行管理和监控。预算管理方 面 : 公 司根 据 《 预算 管理办 法》 以及 各子 公司 年度任 务指 标编 制整 体预 算, 经董 事会 批准 后 实施。 总体来看,公司法人治理结构完善 , 管 理机 制健全,整体 管理水平尚 可。 六、 经营分 析 1. 经营概况 公司主 营业 务为 水泥、 熟 料和混 凝土 的生 产和销 售。2015~2017 年 ,在主 要产 品销 售价 格上涨 的带 动下 , 公司 营 业收入 持续 增长 , 分 别为 205.03 亿元 、 232.28 亿 元和 318.71 亿元; 毛利率持续 上升, 分别 为 23.13% 、26.71% 和 28.94% 。 表1 公司营业收入和毛利率构成(单位:亿元、%) 产品 营业收入 收入占比 毛利率 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1 ~9 月 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1 ~9 月 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1 ~9 月 水泥 85.71 109.90 158.30 114.91 41.80 47.31 49.67 42.24 17.76 26.30 32.80 35.82 熟料 32.14 28.42 29.41 34.10 15.68 12.24 9.23 12.54 21.69 21.60 31.69 36.38 混凝土 及 其他 87.19 93.96 131.00 123.00 42.53 40.45 41.10 45.22 28.94 28.74 23.65 29.60 合计 205.03 232.28 318.71 272.00 100.00 100.00 100.00 100.00 23.13 26.71 28.94 33.08 资料来源:公司提供 注:公司混凝土及其他业务收入主要来源于混凝土销售,因公司未进一步细分,因此将少量其他业务归为混凝土业务中。其他业务包括 石灰石、骨料、石子、粉煤灰等销售,占比很小。 主体长期信用评级报告 中国联合水泥集团有限公司 12 收入构成方 面,公司主要收入来源为 水泥 和混凝 土。 近三 年水 泥销 售 占比持 续上 升, 2017 年为 49.67% , 混 凝土 及其 他销售 占比 基本 保持 稳定, 2017 年为 41.10% 。 熟料收 入占 比随 着内 部自用 量的 增长 而有 所下 降, 2017 年为 9.23% , 同比下 降 3.01 个 百分 点。 毛利率 方面 ,2016 年, 受 益于水 泥价 格和 销量提升,水泥业务毛利率较上年提升至 26.30% , 熟料毛 利率变 动 不大,混 凝土业 务毛 利率略有下降,主要系作为原材料的水泥价 格 上涨影 响所 致。2017 年, 水泥及 熟料 销售 毛利 率在销售价格上涨的影响下分别上升至 32.80% 和 31.69% , 同 期混 凝土及 其他 毛利 率下 滑至 23.65% 。 2018 年 1~9 月, 公 司实 现营 业 收入 272.00 亿元, 同 比增长 27.44%; 综合 毛 利率为 33.08% , 较 2017 年上 升 4.14 个百 分点。 总体看 ,2016 年以 来, 随 着水泥 行业 落后 产能的出清、环保限产的实施以及区域协同 的 推行,行业供需格局得到改善,带动水泥价 格 持续上涨,受此影响,公司的营业收入持续 增 长 , 毛利 率持 续上 升, 盈利能 力 得到 明显 改善 。 2. 水泥及熟料业务 生产经营 公司是国家 重点支持的十二家全国性 大型 水泥企 业集 团之 一, 业务 范 围集中 于华 东地 区、 中南地区,其中山东、江苏和河南等地是公 司 熟料及 水泥 产品 主产 地, 也 是公司 核心 利润 区。 截至 2017 年底 ,公 司在产 水 泥熟 料生 产线 65 条, 其中 5000 吨 以上 生产线 13 条,4000 吨级 生 产线 21 条, 3200 吨级 生产 线 1 条, 1000-2500 吨 级 生产线 30 条, 均为 新 兴干法 生产 线, 日产 能达 23.98 万 吨, 全 国排 名第五 (剔 除中 建材 股份;公司在中建材股份内排名第三位,次 于 南方水 泥和 西南 水泥)。 表 2 公司水泥及熟料产能/产量情况 (单位: 万吨、 %) 产品 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1-9 月 水泥年 产能 9660 10564 10600 10600 水泥产 量 4830 5599 5785 4132 其中:P.C32.5 1798.70 1923.92 1599.13 929.42 P.O42.5 2675.91 3217.76 3685.46 2921.71 P.O52.5 329.27 420.60 390.20 254.65 熟料年 产能 7288 7341 7624 7624 熟料年 产量 5175 5286 5261 3852 资料来源:公司提供 2015~2017 年,公司水泥 年产量和产能利 用率均 稳步 上升 ,2017 年 为 5785 万 吨, 产能 利用率 为 54.58% ;2018 年 1~9 月, 公司 水泥 产量 4132 万吨 ,产 能利 用率 51.97%。公 司熟 料年产量和 产能利用率基本稳定 在 5200 万吨 和 70% 左 右。2018 年 1~9 月, 公司 熟料 产量 3852 万 吨, 产能 利用 率为 67.37% 。 总体看,受行 业整体产能过剩以及环 保限 产等因素影响,公司水泥及熟料产能利用率 较 低。 原材料采购 水泥生产主 要原燃材料包括煤、电和 石灰 石,其 中, 煤电 合计 约占 生产成 本 的 60% 、石 灰石和 混合 材料 约占 生产 成本 的 20% 。 表 3 公司原材料采购量及采购价格 (单位:万吨、元/吨) 原材料 项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1-9 月 煤炭 采购量 653.00 722.40 699.00 550.32 采购均 价 365.15 438.69 620.00 612.88 石灰石 采购量 4142.00 4015.00 4534.00 3366.17 采购均 价 16.43 15.19 15.35 16.63 硅铝质 材料 采购量 600.00 674.00 634.00 549.85 采购均 价 27.53 28.29 44.84 39.52 铁质材 料 采购量 282.00 276.00 282.00 193.77 采购均 价 32.36 36.11 41.23 40.15 混合材 采购量 397.00 466.00 445.00 323.92 采购均 价 44.32 38.37 47.11 56.04 石膏 采购量 199.00 234.00 293.00 196.09 采购均 价 63.69 49.32 53.27 46.77 资料来源:公司提供 主体长期信用评级报告 中国联合水泥集团有限公司 13 石灰石采购 方面,公司掌握储量较为 充裕 的石灰石矿产资源,在生产布局上熟料基地 基 本依矿石资源而建,绝大部分基地石灰石运 距 在 5 公 里以 内, 通过 皮带 运 输机或 汽车 等运 输, 石灰石 资源 的综 合利 用率 保持 在 95% 以 上。 截 至 2017 年底 , 公司 共拥 有配 套 石灰 石储量 18.4 亿吨, 石 灰石 自有 与外 购的 比 例约为 3:1。 近 年来,公司石灰石的采购数量和价格基本保 持 稳 定, 2017 年分 别为 4534 万 吨和 15.35 元/ 吨。 煤炭采购方 面,公司煤炭通过区域管 理中 心统一招标采购,目前供货渠道以贸易商采 购 为主,直采为辅。2015~2017 年,公司煤炭采 购量有 所波 动, 分别 为 653 万 吨、722.40 万吨 和 699 万 吨; 采购 价格 持续上 涨 , 2017 年为 620 元/吨 , 同比 增长 41.33% 。 煤炭价 格的 快速 上涨 给公司 带来 一定 成本 控制 压力。 水泥生产中 的其他辅材主要由区域企 业地 采为主,采购价格相对较低,对水泥成本的 影 响较小 。 截至 2017 年底 , 公司 共有 46 条 配套 余热 发电生 产线 , 装机 容量 达 413.7MW。目 前 ,生 产线吨 熟料 发电 量超 过 30.9KWh , 达到了 国内 一流水平。目前公司生产用电,除按大工业 电 价从当地供电公司购买外,水泥窑余热发电 占 比 54% 。 产品销售 公司设立淮 海、河南、河北、内蒙古 四大 运营区域管理中心。水泥熟料产品的销售采取 “统一 调配 , 具体 分管 , 资源共 享 , 区 域联 动” 的销售模式。针对区域内的重点工程,做到 统 一协调,充分调动区域资源,确保重点工程 的 中标。同时,根据市场变化情况,采取了较 为 灵活的价格及销售策略,通过统一销售,统 一 市场运作,提高了公司水泥产品的话语权和 市 场占有 份额 。 公司水泥产 品主要销售对象为搅拌站 、水 泥制品企业、重点工程业主、房地产开发商 或 施工单位、乡镇市场经销商等,销售对象分 布 较广,集中度不高。公司商品熟料销售对象 主 要是粉 磨站 企业 。 公司采取“ 直销为主、分销为辅”的 销售 渠 道 模式 ,其 中直 销占比 70%,供 应对 象主 要 为重点基建、房产项目工程和搅拌站等;分 销 占比 30% , 供应 对象 主要 为 农村等 地区 经销 商。 公司水泥和熟料销售结算方式采用以“现款 交 易为主,赊销和预收为辅”的结算模式;回款 结算方 式现 金及 银票 占比 约为 35 :65 。 表 4 近年来公司销售情况(单位:万吨、元/吨) 产 品 项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1-9 月 水 泥 产量 4830 5599 5785 4132 销售量 4375 5085 5397 3687 销售均 价 195 211 275 327 熟 料 产量 5175 5286 5261 3852 内部销售 量 837 1022 1021 823 对外销售 量 1936 1615 1304 3029 销售均 价 166 175 249 279 资料来源:公司提供 公司水泥基 本采取“以销定产”的生 产策 略,近 年来 公司 水泥 产销 率基 本保 持在 90% 左 右 ; 水泥 和熟 料的 销售 均价 2016 年以 来持 续上 涨,2017 年销 售均 价分 别为 275 元/ 吨和 249 元/ 吨, 同比 增长 30.33% 和 42.29% 。 2018 年 1~9 月, 公 司水 泥和 熟料 销售 价 格均保 持增 长趋 势, 分别上升至 327 元/吨和 279 元/吨, 较 2017 年 分别增 长 18.91% 和 12.05% 。 表 5 公司水泥销售收入区域占比情况 (单位: %) 区域 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1-9 月 淮海 64.00 67.00 66.00 68.50 河南 25.00 23.00 23.50 22.00 内蒙 7.00 6.50 5.50 5.30 河北 4.00 3.50 5.00 4.20 资料来源:公司提供 目前公司水 泥销售收入主要来自淮海 (江 苏和山 东) 和河 南区 域, 收入占 比合 计 90% 左 右。内 蒙和 河北 区域 收入 占比较 小。 公司在目标 市场的竞争对手主要为全 国型 主体长期信用评级报告 中国联合水泥集团有限公司 14 或区域 型大 企业 。 山东 的竞争 对手 为山 水水 泥、 泉 兴 水泥; 河南 为同 力水泥 、 天 瑞水 泥; 江苏 、 安徽为海螺水泥、金峰水泥;河北、内蒙古 为 金隅冀 东水 泥、 蒙西 水泥 等。 目前 公司 在山 东、 江苏和 河南 的市 场占 有率 分别为 32% 、30% 和 17% 左右,分别处于当地 市场的第一、第三 和 第二位。 公司 内蒙 市场 占 有率较 低, 不 足 10% , 但仍排 在市 场前 列; 河北 市场占 有率 为 11% , 在冀南 市场 排第三 位。 总体看,公 司水泥及熟料生产规模大 ,区 域市场占有率较高;随着行业供需格局改善 , 产品销售价格持续上涨,公司盈利能力得到 明 显改善;受行业产能过剩影响,截至目前, 公 司水泥 的产 能利 用率 偏 低。 3. 混凝土及其他 混凝土 混凝土广泛 运用于各种建筑和构筑物 ,是 由水泥、骨料、水及按需掺入的外加剂、矿 物 掺 合料等按 一定比 例搅拌而 成。自 2011 年以 来,公司按照水泥产品“商混化、制品化、 特 种化和高标号化”的总体规划要求,在重点 区 域快速推进混凝土业务联合重组工作,提升 区 域市场 份额 。 截至 2017 年底 , 公司 混凝 土产 能 达 18250 万立 方米 。 混凝土原材 料主要为水泥、骨料、粉 煤灰 和外加剂等。目前,在混凝土生产的原材料 供 给中,水泥主要来自企业内部的供应,砂石 和 粉煤灰主要在当地进行采购,添加剂等其他 原 材料主要通过统一招标的形式采购。目前, 公 司混凝土生产所用水泥主要来自来自内部采 购; 混凝 土生 产成 本的 基本构 成 为水 泥占 35% 、 骨 料占 53% 、 其他 材料 费用 占 12% 、 制造 费用 占 4% 。 公司商品混 凝土储存时间短,采用以 销定 产方式安排生产,产销率维持在 100% 。 2015~2017 年, 公 司混 凝土产 量 分别为 2901 万 立方、3300 万立 方和 3650 万立 方, 呈上 升趋 势。截至 2017 年底,公司混凝土年 产能约达 18250 万 立方 米, 混凝 土企业 数量 30 余 家 ,中 联水泥 的产 能占 当地 总产 能的 10%-60% 不等。 2015~2017 年,受行业产 能过剩和竞争激烈影 响,公司商品混凝土产能利用率分别为 15.87% 、 17.84% 和 20.00% , 平均产 能利 用率 低。 2018 年上 半年, 公司 收购 了南京 双龙 混凝 土有 限公司 ,混 凝土 产能 有所 增长。 表 6 公司混凝土产能/产量/销量情况 (单位:万立方米、元/立方米) 混凝土 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1-9 月 年产能 18278 18500 18250 18250 产量 2901 3300 3650 2572 销量 2901 3300 3650 2572 销售均 价 288 272 344 436 资料来源:公司提供 混凝土行业 具有高垫资的特点,应收 账款 规 模 较大, 主要 系 (1) 准入 门 槛低, 行业 竞争 激烈,市场供大于求,为抢占市场,混凝土 企 业往往根据客户的工程进度进行结 算 ; (2)商 品混凝土主要用于建筑工程,工程建设周期 长 导致商品混凝土结算周期也随之延长。针对 应 收账款规模较大的现状,公司采取了一定的 管 控措施 , 主要 有 (1) 在销 售合同 中约 定明 确的 支付节点,降低垫资压力; (2) 采取一定的催 收措施,并将催收成果作为考核指标之一。 目 前公司混凝土销售结算方式中预付、现销占 17%和赊 销占比 83% , 赊 销平均 收款 周期 1~3 个月。 目前,公司 混凝土业务主要销售区域 集中 在山东、江苏及河南等主要核心利润区,实际 产销量位居国内前列。商品混凝土业务的发 展 有利于 加强 公司 对水 泥终 端市场 的控 制力 。 骨料业务 骨料是混凝 土生产过程中的主要原材 料之 一,约 占 混凝 土生 产成 本的 53% 。骨料 业务 是 公司未来的重点发展方向,公司将重点围绕 核 心利润区进行骨料布点,重点在混凝土产能 集 中的区域和淮海和河南区域建设骨料生产线 , 主体长期信用评级报告 中国联合水泥集团有限公司 15 计 划到 2020 年 公司 骨料 年 产能超 过 1 亿 吨, 成 为公司 主要 的利 润增 长点 。 表 7 公司骨料产能/产量/销量情况(单位:万吨、元/ 吨) 骨料 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1-9 月 年产能 -- 3000.00 3400.00 3400.00 产量 -- 1891.51 2391.68 20
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