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重庆市万州三峡平湖有限公司2019年度第二期中期票据主体及债项信用评级报告.pdf

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重庆市 万州 三峡 平湖 有限公司 2019 年度 第二 期中 票据 主体 信用 评级 报告
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平湖公司主体与2019年度第二期中期票据评级报告 7 发债情况 本期票据情况 平湖公司 已于 2019 年在银行间市场交易商协会注册总额为 10.0 亿元的中期票据(【2019】 MTN21 号),分期发行,第一期 5.0 亿元 已于 2019 年 1 月发行完毕, 本期为第二期,发行金额 2.5 亿元人民 币,发行期限 5 年, 票据面值 100 元。本期票据采取簿记建档、集中 配售方式发行,发行利率根据簿记建档、 集中配售结果确定,单利按 年付息,不计复利,到期一次还本,最后一期利息随本金的兑付一起 支付,逾期不另计息 。 本期票据无担保。 募集资金用途 本期票据募集资金拟全部用于 偿还 金融机构借款。 基本经营 (一)主体概况与公司治理 平湖公司是重庆市万州区城乡建设委员会(以下简称“区建委”) 出资设立的国有独资有限责任公司。 2010 年 10 月,根据万州区人民 政府出具的《重庆市万州区人民政府关于同意成立重庆市万州三峡平 湖有限公司的批复》(万州府【2010】 219 号),授权区建委代表其 履行出资人职责,出资组建平湖公司,初始注册资本为 10.00 亿元人 民币,实收资本为 3.00 亿元,系由区建委以现金支付。 2011 年 8 月, 区建委以实物资产 7.00 亿元缴足注册资本,平湖公司的实收资本变 更为 10.00 亿元。 2013 年 2 月 10 日,根据区政府《关于明确有关财政拨款用途的 批复》(万州府【 2013】 11 号)文件,区政府同意将公司从财政局 借入的借款 37,000.00 万元作为区政府对公司的资本性投入,用于置 换区政府于 2011 年 8 月 30日前投入到公司的实物资产 36,850.00 万 元。 2013 年区建委出具《股东决议》,同意将公司注册资本构成变 更为货币 66,851.82 万元和实物资产 33,148.18 万元; 2014 年 5 月, 工商变更完毕。 平湖公司主体与2019年度第二期中期票据评级报告 8 2015 年 10 月 22 日,国开发展基金有限公司(以下简称“国开 基金”)、区建委、万州区财政局与公司签订《投资合同》,国开基 金增资 3,119.36 万元,公司注册资本由 100,000.00 万元增至 103,119.36 万元。截至 2018 年 9 月末,平湖公司注册资本为 10.31 亿元。 公司按照《公司法》及相关法规设立股东大会、董事会,并设有 监事会。决策层、监督层、管理层按照《公司章程》各司其职、各负 其责。 (二)盈利模式 公司是万州区重要的城市基础设施投融资建设及主城区相关地 块整理开发主体,承担万州区大量的基础设施建设及土地开发整理项 目。土地开发整理和市政基础设施业务是公司的主要业务板块,公司 土地开发整理业务主要由子公司重庆市万州区地产经营有限责任公 司和重庆市万州区龙宝城市建设投资有限公司负责,市政基础设施业 务主要由子公司重庆市万州区万富投资有限公司负责;公司土地开发 整理业务稳步推进,根据区政府整体规划,公司未来仍将进行大面积 土地整理。资产租赁及物业管理业务是公司营业收入的重要补充,公 司物业管理业务主要由子公司重庆市万州区千秋实业有限公司和重 庆百倍物业服务有限公司负责。 (三)股权链 公司建立了较为规范的法人治理结构,截至 2018 年 9 月末,平 湖公司注册资本为 10.31 亿元,区建委持有公司 96.97%的股份,国 开基金持有公司 3.03%的股份,区政府为公司的实际控制人。同期, 公司共有 9 家全资及控股子公司纳入合并报表。 (四)信用链 截至 2018 年 9 月末,公司债务来源包括银行借款、发行债券等, 总有息债务为 98.17 亿元,占总负债比重 72.95%,短期 有息债务 为 23.64 亿元,占总有息债务比例为 24.08%;公司共获得银行授信 134.73 亿元,尚未使用银行授信额度 37.00 亿元。 平湖公司主体与2019年度第二期中期票据评级报告 9 根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信用报告,截 至 2019 年 1 月 23 日,公司本部未曾发生过不良信贷事件。截至本报 告出具日,公司本部在公开债券市场发行的债务融资工具到期的均已 按时兑付。 偿债环境 我国国民经济运行增速放缓,新型城镇化战略的进一步实施为我 国地方基础设施建设投资持续提供增长空间;重庆市是我国长江上游 地区重要的经济中心,经济发展增速较快,万州区是西部大开发、三 峡移民等优惠政策叠加区,主要经济指标居重庆市前列,公司业务发 展面临良好的外部环境。 ( 一) 宏观 政策 环境 我国国民经济运行增速放缓、外部环境充满挑战,但整体而言经 济继续表现良好;预计 2019 年,我国经济面临下行压力,外部环境 复杂严峻,仍需警惕经济下行风险,关注中美贸易摩擦走向,防范金 融风险尤其是债市信用风险。 2018 年我国经济增速放缓、外部环境充满挑战,但整体而言经 济继续表现良好。2018 年,我国实现国内生产总值 90.03 万亿元, 按可比价格计算,同比增长 6.6%,较 2017 年下降 0.3 个百分点。 2018 年,我国工业增加值首次突破 30 万亿元,全国规模以上工业增加值 同比增长 6.2%,增速同比下降 0.4 个百分点;固定资产投资同比增 长 63.56 万亿元,比上年增长 5.9%,增速同比下降 1.3 个百分点, 其中房地产开发投资 12.03 万亿元,同比增长 9.5%,增速同比下降 2.5 个百分点。2018 年,全社会消费品零售总额同比增长 9.0%,增 速同比降低 1.2 个百分点,国内消费需求放缓;以人民币计价外贸进 出口总值同比增长 9.7%,其中,对美国进出口增长 5.7%,与“一带 一路”沿线国家进出口增长 13.3%,高出全国整体增速 3.6 个百分点, 已成为我国外贸发展的新动力。 2018 年,全国一般公共预算收入同 C CC CCC B BB BBB A AA AAA 偿债环境指数: 偿债环境在评级矩阵中的位置 平湖公司主体与2019年度第二期中期票据评级报告 10 比增长 6.2%,增速同比下降 1.2 个百分点;政府性基金收入同比增 长 22.6%,增速同比下降 12.2 个百分点,其中,土地使用权出让收 入同比增长 25%,增速同比减少 20.17 个百分点,增速大幅放缓。 2018 年全社会融资规模增量达 19.26 万亿元, 其中,实体经济融资规模增 加 15.67 万亿元,同比增加 1.83 万亿元。截至 2018 年末,广义货币 (M2)余额为 182.67 万亿元, 同比增长 8.1%,增速比 2017 年下降 0.1 个百分点。整体来看,我国宏观经济调控目标完成较好,供给侧结构 性改革深入推进,改革开放力度增强,稳妥应对中美经贸摩擦,充分 释放与“一带一路”沿线国家的贸易合作潜力,保持了经济持续健康 发展。但外需增长动力不足,美国贸易保护主义、单边主义引致全球 贸易摩擦加剧,美欧等发达经济体持续收紧货币政策,我国对外贸易 发展面临更加严峻的挑战。 面对经济下行压 力,中央和地方政府综合运用货币政策、产业政 策、结构性政策、区域政策等配套措施,以确保经济运行在合理区间。 发挥逆周期调节作用,实施积极的财政政策和稳健的货币政策,适时 预调微调,稳定总需求,并实施更大规模的减税降费措施以改善企业 经营效力。积极的财政政策加力提效, 2018 年以来,财政部发布《关 于做好地方政府专项债券发行工作的意见》提出加快地方政府专项债 的发行和使用进度,更好地发挥专项债券对稳投资、扩内需、补短板 的作用, 2019 年中央经济工作会议进一步强调要较大幅度增加地方 政府专项债券规模,提高专项债券资金使用效率,有效防范地方政府 债务风险;货币政策松紧适度,保持合理的市场流动性,提升服务实 体经济的能力, 2019 年中央经济工作会议明确强调要更好解决好民 营企业和小微企业融资难融资贵问题, 2 月国务院发布的《关于加强 金融服务民营企业的若干意见》鼓励金融机构增加民营企业、小微企 业信贷投放,完善股票发行和再融资制度,推进民营企业首发上市和 再融资制度实施,同时,中国银保监会发布的《关于进一步加强金融 服务民营企业有关工作的通知》强调着力提升民营企业信贷服务效力, 以进一步切实解决民营企业融资难融资贵问题。产业政策方面,提升 制造业发展水平,推动其与现代服务业的融合发展,增强制造业技术 创新能力,构建开放、协同、高效的共性技术研发平台,健全产学研 平湖公司主体与2019年度第二期中期票据评级报告 11 一体化创新机制,紧密布局国家实验室,重组国家重点实验室体系, 加强对中小企业创新支持;推动传统产业优化升级,推进产能过剩行 业加快出清,降低全社会各类营商成本,加大基础设施投资力度,完 善公共服务体系建设。结构性政策方面,坚持以供给侧结构性改革为 主线,强化体制机制建设,深化各领域改革:一是切实转变政府职能, 改变政府资源配置方式,直接配置方式大幅减少;二是加快国资国企 改革,着力破除体制机制弊端,推进优化重组 和公司制改革,做强做 优做大国有资本,推进国有资本投资公司改组,积极推进混合所有制 改革;三是放宽非公有制经济市场准入,完善产权保护制度,支持民 营企业发展,构建公平透明的市场规则,保护民营企业家人身安全和 财产安全;四是推进财税体制改革,健全地方税体系,规范政府举债 融资机制,严控地方政府债务风险;五是深化金融体制改革,以金融 体系结构调整优化为重点,发展民营银行和社区银行,完善金融基础 设施,增强监管和服务能力,打造规范透明开放活力的资本市场,进 一步完善上市交易制度,引导更多中长期资金进入,推动在上交所设 立科创板并试点注册制尽快落地。区域发展政策方面,稳步推进区域 协调发展战略,统筹西部大开发、中部地区崛起、东北全面振兴、东 部率先发展,促进京津冀、粤港澳大湾区、长三角等地区新的主导产 业发展,推动这些地区成为引领高质量发展的重要动力源;推动城镇 化发展,提高城市精细化管理水平;推进“一带一路”建设,带动贸 易发展;推进乡村振兴战略,改善小农户经营困境,培育新型经营主 体,逐步实现农业现代化发展的大格局。 从外部环境来看,世界经济增长放缓,不确定性因素增多。美欧 等发达经济体开始收紧货币政策,全球维持经济增长的宏观政策强度 正在削弱, 新兴经济体自身经济结构亟待改革、债务高企,受美国加 息、减税、缩表影响,货币贬值和资本外流严重,新兴市场面临的金 融风险显著加大,美国单边挑起贸易争端加剧世界经济发展的不确定 性风险增加。预计 2019 年,我国经济仍将面临下行压力,外部环境 复杂多变,仍需警惕经济下行风险,关注中美贸易摩擦走向,防范金 融风险尤其是债市信用风险。 平湖公司主体与2019年度第二期中期票据评级报告 12 ( 二) 产业环境 随着新型城镇化战略进一步实施,地方基础设施建设投资仍具备 继续增长的空间;国家在地方政府债务和投融资体制管理等方面的加 强对投融资平台转型提出更高要求。 城镇化建设为我国经济发展的重点领域 ,在我国城镇化快速推进 过程中,地方政府投融资平台的发展,有力支持了地方城镇基础设施 建设,促进了地方经济社会发展。在满足社会公共需要和地方经济发 展的同时,地方政府投融资平台也积累了较大规模的政府性债务。 2018 年末,地方政府一般债务余额 10.99 万亿元,同比增长 6.39%, 专项债务余额 7.39 万亿元,同比增长 20.36%。近年来,国务院、财 政部、国家发改委等陆续出台一系列针对地方政府融资平台的管理文 件,对地方政府债务和投融资企业的管理日趋规范。《国务院关于加 强地方政府性债务管 理的意见》(国发【 2014】 43 号)的出台拉开 了全国范围整治地方政府性债务的序幕。 2015 年新《预算法》开始 实施,财政部对地方政府存量债务进行甄别,存量债务将被分类纳入 预算管理。 2016 年,《中共中央国务院关于深化投融资体制改革的 意见》(以下简称“ 18 号文”)公布实施,是历史上首次以党中央 国务院名义出台专门针对投融资体制改革的文件。中央不断完善地方 政府举债融资机制,硬化地方政府预算约束,规范地方投融资平台的 举债融资行为;同时为了严控隐性债务扩张风险,财政部已着手摸底 全国地方隐性债务情况。 2017 年,六部委联 合下发了《关于进一步 规范地方政府举债融资行为的通知》(财预【 2017】 50 号),加强 了对融资平台公司融资管理 ,强调地方政府不得承诺将储备土地预期 出让收入作为融资平台公司偿债资金来源,不得违法违规出具担保函 承诺函等。财政部下发《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法 违规融资的通知》(财预【 2017】 87 号文),进一步规范政府购买 服务管理,制止地方政府违法违规举债融资行为,防范化解财政金融 风险。《中共中央国务院关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》 和《地方政府隐性债务问责办法》的下发,积极推动防范及化解政府 性债务风险,大力推进政府性债务管理改革,切实处理好稳增长、促 改革与防风险的关系,摸清债务底数、分类施策。2018 年 2 月,国 平湖公司主体与2019年度第二期中期票据评级报告 13 家发改委、财政部联合下发《关于进一步增强企业债券服务实体经济 能力严格防范地方债务风险的通知》(发改办财金【2018】 194 号文), 对申报企业债券的城投公司治理结构、财务信息和资产质量等方面均 提出了更加规范的要求。随后,财政部印发了《关于规范金融企业对 地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》(财金【2018】 23 号),以防范和化解地方政府债务风险为出发点,规范金融企业与地 方政府和地方国企 的投融资行为,剥离传统地方政府信用类项目中的 地方政府隐性担保。 2018 年 10 月,国务院发布的《国务院办公厅关 于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》(国办发【 2018】 101 号)明确允许城投公司的存量隐性债务进行展期,支持转型中及转型 后的城投公司依法合规承接政府公益性项目,实行市场化经营、自负 盈亏,地方政府以出资额为限承担责任,城投公司融资环境得到改善。 预计未来,随着各地经济社会发展以及新型城镇化战略的实施, 我国地方基础设施建设投资仍具备继续增长的空间,随着市场环境的 改变和政府性债务管理模式的不断完善,对融资平台的运作模式的转 变也提出了更高要求。 (三 ) 区域环境 重庆市是我国长江上游地区重要的经济中心,近年来经济发展增 速较快,工业增加值等主要经济指标不断优化 。 重庆市位于中国内陆西南部、长江上游,面积 8.24 万平方公里, 下辖 38 个区县。重庆市作为中西部地区唯一的直辖市,是长江上游 地区重要的经济中心,拥有公、铁、水、空综合交通优势,综合交通 网平均密度及公路网、路网、内河航运密度均居西部第一,大运量、 低成本水运优势独具。 工业是重庆国民经济的主导力量,以汽车整车及零部件制造为主 的装备制造业成为重庆地区重要支柱产业之一,拥有长安福特、长安 铃木、重庆力帆、重庆嘉陵等一批汽车及摩托车制造企业;电子信息 产品制造业快速发展,惠普、富士康、思科等均在重庆落户,西永微 电子产业园、北部新区、港城工业园、万州光电产业园等重点园区发 展迅速。两路寸滩保税港区、西永综合保税区设立,“一江两翼三洋” 国际物流通道实施,物流业快速发展,成为地区产业发展的重要支撑。 平湖公司主体与2019年度第二期中期票据评级报告 14 表1 2016~2018年重庆市主要经济指标及增速(单位:亿元、%) 项目 2018年 2017年 2016年 金额 增速 金额 增速 金额 增速 地区生产总值 20,363.19 6.0 19,500.27 9.3 17,558.76 10.7 一般预算收入 2,265.50 0.6 2,252.40 3.0 2,227.90 7.1 工业增加值 5,997.70 1.1 6,587.08 9.4 6,040.53 10.2 全社会固定资产投资 18,661.41 7.0 17,440.57 9.5 17,361.12 12.1 社会消费品零售总额 8,769.56 8.7 8,067.67 11.0 7,271.35 13.2 进出口总额 1 5,222.62 15.85 4,508.25 8.9 627.71 -15.7 三次产业结构 6.8:40.9:52.3 6.9:44.1:49.0 7.4:44.2:48.4 数据来源:201 6~2018年重庆市国民经济和社会发展统计公报 近年来,重庆市工业增加值、全社会固定资产投资和社会消费品 零售总额等指标均保持增长。 2018 年,重庆市地区生产总值 20,363.19 亿元,增幅 6.00%,固定资产投资总额为 18,661.41 亿元, 同比增长 7.00%;重庆市继续保持较大的基础设施投资力度,基础设 施建设投资 6,309.92 亿元,同比增长 11.50%,在当年全社会固定资 产投资中占比为 33.81%。同期,重庆市全年社会消费品零售总额为 8,769.56 亿元,同比增长 8.70%;货物进出口总额 5,222.62 亿元, 同比增长 15.85%, 其中,出口 总额 3395.28 亿元,增长 17.7%;进口 总额 1,827.34 亿元,增长 12.5%。 总体来看,重庆市是我国长江上游地区重要的经济中心,近年来 经济发展增速较快,一般预算收入持续增长。预计未来,重庆市经济 仍将保持较快增 长,随着产业结构进一步优化,城市整体经济实力将 得到进一步的提升。 近年来,万州区经济实力不断增强,已形成盐气化工、新型材料、 机械电子、纺织服装、食品药品五大支柱产业,万州区是西部大开发、 三峡移民等优惠政策叠加区,享受一系列特殊的政策性资金扶持。 万州区位于长江上游地区、重庆东北部,处于三峡库区腹心,长 江水道穿境而过,拥有机场、铁路、高速公路、深水港码头、高铁和 海关口岸。万州是渝东北和三峡工程重庆库区的经济中心,作为重庆 市第一移民大区,在库区区县中移民任务最重,动迁人口 26.3 万人, 占重庆库区的四分之一,三峡库区的五分之一,占万州辖区人口的 18.0%。截至 2017 年末, 万州区面积 3,457 平方公里,其中建成区面 1 2015~2016年重庆市进出口总额单位为亿美元。 平湖公司主体与2019年度第二期中期票据评级报告 15 积 62 平方公里,境内辖 1 个国家级经济技术开发区、 12 个乡、 29 个 镇及 11 个街道办事处。 近年来,万州区逐步形成盐气化工、新型材料、机械电子、纺织 服装、食品药品五大支柱产业。其中,盐气化工产业形成盐化工、天 然气化工、盐气结合化工等产业链;新型材料产业以多晶硅产业链为 牵引,发展“新型硅材料”、“太阳能光伏”产业群;机械电子产业 重点发展汽摩制造、机械制造、船舶制造、光源电器制造四大产业集 群;纺织服装产业以紧密纺高新技术产品及竹纤维新型生态纺织品为 引领,是紧密纺生产基地。根据渝委发【 2010】 16 号文件,万州区 将着力打造西部盐气化工产业高地和西部纺织城。根据《国务院关于 推进重庆市统筹城乡改革和发展的若干意见》(国发【2009】 3 号 ), 要加快建设以万州为中心、三峡库区为主体的渝东北地区。作为渝东 北生态涵养发展区的重点开发区,万州区积极发展以旅游业为主的现 代服务业,旨在建成“渝东北长江三峡国际黄金旅游带”和“渝东南 民俗文化生态旅游带”两大国内外知名的区域旅游经济带。 万州区是西部大开发、三峡移民等优惠政策叠加区,享受一系列 特殊的政策性资金扶持。按照《关于全国对口支援三峡库区合作规划 (2014~2020 年)的批复》(国函【2014】96 号),万州区与上海 市、天津市、福建省、南京市、宁波市、厦门市为对口支援合作结对, 支持引导相关产业发展。此外,按照《关于修订中央廉 租住房保障专 项补助资金实施办法的通知》(财综【 2008】 48 号)、《关于印发 中央补助公共租赁住房专项资金管理办法的通知》(财综【2010】 50 号)等文件,万州区每年获得廉租住房专项补助资金。万州区作为重 庆市第一大移民区,享受中央及重庆市的相关扶持基金;作为西部大 开发区域,对于符合条件的鼓励类产业企业按 15.0%的税率征收企业 所得税,企业从事国家重点扶持的公共基础设施项目投资经营所得, 以及符合条件的环境保护、节能节水项目所得,可依法享受企业所得 税“三免三减半”优惠。 近年来,万州区经济保持较快增长。2015 ~ 2017 年,万州区地 区生产总值及规模以上工业总产值保持较快增长;零售、交通和旅游 业的发展导致第三产业比重逐年提升。 2017 年,万州区地区生产总 平湖公司主体与2019年度第二期中期票据评级报告 16 值增速有所放缓,一、二、三产业分别完成增加值 70.80 亿元、 451.00 亿元和 444.00 亿元,同比分别增长 4.5%、 9.6%和 8.3%,三次产业结 构比调整为 7.3:46.7:46.0。 2015~2017 年,万州区规模以上工业企 业产值增速保持在 13.0%以上,以汽车制造、装备制造、照明电气、 纺织服装、现代医药、电子信息等特色产业为主。 表2 2015~2017年万州区主要经济指标及增速(单位:亿元、%) 项目 2017年 2016年 2015年 金额 增速 金额 增速 金额 增速 地区生产总值 965.8 8.5 897.4 10.8 828.2 11.1 人均生产总值(元) 59,269 7.5 55,554 10.1 51,525 6.9 规模以上工业总产值 - 13.4 865.6 13.1 764.9 14.2 全社会固定资产投资 635.1 8.0 815.1 12.4 725.1 18.5 社会消费品零售总额 - 9.6 327.4 13.7 288.0 14.5 三次产业结构 7.3:46.7:46.0 7.5:47.9:44.6 7.2:49.5:43.3 数据来源:2015~2017年重庆市万州区国民经济和社会发展统计公报 总体来看,近年来,万州区经济实力不断增强,已形成盐气化工、 新型材料、机械电子、纺织服装、食品药品五大支柱产业,万州区是 西部大开发、三峡移民等优惠政策叠加区,享受一系列特殊的政策性 资金扶持,主要经济指标居重庆市前列。预计未来 1~2 年,万州区 经济仍将处于稳步上升的发展阶段,为公司的发展提供了良好的外部 环境。 近年来 , 万州区财政收入逐年增加,以税收收入为主的一般预算 收入稳定增长;财政转移性收入是财政收支的重要组成部分。 2015~ 2017 年,万州区地方财政收入有所波动,一般预算收入 规模逐年增长,年均复合增长率为 3.16%;一般预算收入占地方财政 收入的比例分别为 68.90%、80.40 %和 78.60%,比重较高。同期,万 州区税收收入分别为 37.82 亿元、 39.83 亿元和 43.46 亿元,在一般 预算收入中的占比分别为 60.20%、59.80 %和 63.00%。税收收入主要 由营业税、增值税、企业所得税、城镇土地使用税和契税构成, 2017 年,上述五个税种对税收收入的贡献达 73.00%,其中,增值税、企 业所得税和城镇土地使用税分别同比增长 64.66%、 21.72%和 43.06%。 从纳税企业来看, 2017 年全区纳税前十名企业分属金融、烟草、化 工、新能源、房地产和日用消费等行业,行业分布较为分散。 2015~ 平湖公司主体与2019年度第二期中期票据评级报告 17 2017 年,万州区非税收入有所波动,主要以行政事业性收费和国有 资源(资产)有偿使用收入为主 ,其中万州区行政事业性收费收入占 当期非税收入的 37.53%、 34.53%和 29.04%,逐年下降; 2017 年下降 幅度较大,主要是由于国家陆续出台减费降负政策,取消或停征部分 行政事业性收费所致。同期,受土地出让计划等影响,万州区基金预 算收入规模有所波动,占当期地方财政收入的比例分别为 31.14%、 19.64%和 21.40%,占当期本年收入的比例分别为 15.98%、10.30%和 11.15%。 表3 2015~2017年万州区财政收支情况(单位:亿元) 科目 2017年 2016年 2015年 本年收入合计 168.48 157.90 177.85 地方财政收入 87.79 82.86 91.28 一般预算 69.00 66.59 62.86 税收收入 43.46 39.83 37.82 非税收入 25.54 26.76 25.04 基金预算 18.79 16.27 28.42 转移性收入 80.69 75.04 86.57 一般预算 63.84 60.26 61.64 基金预算 16.85 14.78 24.93 本年支出合计 198.67 180.21 168.08 地方财政支出 190.85 177.66 165.03 一般预算 148.13 137.78 127.15 基金预算 42.72 39.89 37.88 转移性支出 7.83 2.55 3.06 一般预算 7.52 2.23 2.28 基金预算 0.31 0.32 0.78 本年收支净额 -30.19 -22.31 9.76 数据来源:根据万州区财政局提供资料整理 2015~ 2017 年,万州区转移性收入是财政本年收入的重要组成 部分,以一般性转移支付收入为主,一般性转移支付收入占当期万州 区财政本年收入的 34.66%、 38.17%和 37.89%。 2015~2017 年,万州 区基金预算转移性收入有所波动,其中 2016 年大幅下降,主要是万 州区三峡后续专项补助资金同比大幅减少所致。 综合而言,近年来万州区财政本年收入有所增加,以税收收入为 主的一般预算收入稳定增长;财政转移性收入是财政收支的重要组成 平湖公司主体与2019年度第二期中期票据评级报告 18 部分。预计未来 1~2 年,随着万州区经济实力的不断提高,税收收 入仍将保持增长。 近年来 , 万州区财政支出规模持续增长,刚性支出占比有所增加; 万州区地方政府债务规模较大,政府债务负担较重。 2015~2017 年,万州区财政本年支出分别为 168.08 亿元、 180.21 亿元和 198.67 亿元,规模逐年增长,财政本年支出年均复合增长率 为 5.22%,以地方财政支出为主。 2015~ 2017 年,一般预算支出是万州区地方财政支出的主要组 成部分,分别占当期地方财政支出的 77.04%、77.55%和 77.61%。从 一般预算支出结构方面来看, 2015~ 2017 年,狭义刚性支出逐年增 长,在一般预算支出中的占比分别为 44.00%、43.42%和 45.68%,比 重较低。 表4 2015~2017年万州区一般预算支出中刚性支出情况(单位:亿元、%) 项目 2017年 2016年 2015年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 一般预算支出 148.13 100.00 137.78 100.00 127.15 100.00 狭义刚性支出 2 67.66 45.68 59.83 43.42 55.95 44.00 社会保障和就业 18.66 12.60 16.19 11.75 17.40 13.69 医疗卫生 15.47 10.45 12.15 8.82 11.39 8.96 一般公共服务 10.26 6.92 10.78 7.83 8.82 6.94 教育 23.27 15.71 20.71 15.03 18.33 14.42 广义刚性支出 3 82.89 55.96 74.84 54.32 70.01 55.06 数据来源:根据万州区财政局提供资料整理 政府性基金支出主要用于万州区城乡社区事务和农林水事务支 出。 2015~2017 年,万州区政府性基金支出分别为 37.88 亿元、 39.89 亿元和 42.72 亿元,其中用于城乡社区事务的支出分别 23.79 亿元、 24.35 亿元和 21.16 亿元,分别占当期政府性基金支出的 62.79%、 61.04%和 49.54%,比重逐年下降。 根据《 关于重庆市万州区 2017 年财政预算执行情况和 2018 年财 政预算草案的报告》 ,截 至 2017 年末,万州区政府债务余额为 108.66 亿元,债务限额 112.9 亿元,政府债务规模较大,债务负担较重。 2 狭义刚性支出包括社会保障与就业、医疗卫生、教育和一般公共服务四个支出科目。 3 广义刚性支出除包括狭义刚性支出外,还包括一般预算支出中外交、国防、公共安全、科学技术、文化 教育与传媒、环境保护等科目,但不包括城乡社区事务、农林水事务、交通运输和工业商业金融等事务四 个科目。 平湖公司主体与2019年度第二期中期票据评级报告 19 总体来看,万州区政府债务规模较大,相较于万州区财政本年收 入规模来讲,政府债务负担较重。 财富创造能力 公司是万州区重要的基础设施投融资建设主体,负责万州区大部 分的土地开发整理和基础设施建设项目,在万州区的发展中发挥重要 作用;近年来,公司营业收入继续增长,土地开发整理及市政基础设 施业务仍是公司营业收入的主要来源。 ( 一)市场需求 公司基础设施建设板块易受万州区整体规划影响,未来市场需求 存在一定不确定性;随着万州区的快速发展,公司土地开发整理业务 市场需求良好。 公司是投融资建设及主城区相关地块整理开发主体,承担万州区 重要的城市基础设施础设施建设及 土地开发整理项目。公司承担着万 州区基础设施建设、万州三峡工程后续工作、危房改造、公租房建设 和开发等工作;基础设施建设板块受万州区整体规划影响,该板块未 来市场需求存在一定不确定性。 2017 年,随着万州区的快速发展, 公司土地开发整理业务市场需求较好,但市场易受宏观调控政策影响, 未来市场需求面临不确定性。 (二 ) 产品和服务竞争力 1、土地开发整理 公司负责万州区主城区相关地块整理开发,近年来,公司土地开 发整理业务稳步推进,根据区政府整体规划,公司未来仍将进行大面 积土地整理 。 公司是万州区主城区相关地块整理开发主体,根据区政府的规划, 制定土地整理及出让计划,然后利用自有资金及银行借款的方式进行 土地拆迁、征收、旧城改造、土地平整等,整理完成后通过万州区国 C CC CCC B BB BBB A AA AAA 财富创造能力指数: 财富创造能力在评级矩阵中的位置 平湖公司主体与2019年度第二期中期票据评级报告 20 土交易中心招、拍、挂的方式出让,出让金由区财政收取,区财政根 据 2010 年的《授权委托书》,将公司负责的土地出让金扣除应计提 费用,全部返还公司。 2015~2017 年,公司出让开发整理土地面积分别为 267.01 亩、 613.23 亩和 744.72 亩,土地开发整理收入分别为 5.84 亿元、6.68 亿元和 6.12 亿元,出让土地面积逐年增加,受土地市场环境影响, 土地成交价格下滑,土地开发整理收入有所波动。 表5 2015~2017年及2018年1~9月公司开发整理情况(单位:万元、亩) 项目名称 出让时间 收入 出让面积 双河口街道石梁村土地 2015.05 1,607 41.45 黄泥包至万一中土地 2015.10 25,287 92.23 香炉山土地 2015.12 30,059 126.01 火车站土地 2015.12 1,409 7.32 2015年小计 - 58,361 267.01 天城镇小湾村一二组土地 2016.02 8,911 65.21 火车站土地 2016.02 12,577 65.53 抗建村九组土地 2016.02 18,489 197.94 天子湖社区二、三、十二组土地 2016.02 2,417 49.99 钟鼓楼街道幸福社区 2016.11 199 3.61 程家一组土地 2016.11 110 0.73 龙都松林包片区土地 2016.12 24,079 230.22 2016年小计 - 66,782 613.23 石峰村土地 2017.06 24,465 142.79 天子湖社区二三十二组 2016.12 2,322 70.64 天生城片区土地 2016.12 32,078 515.98 天城塘坊社区土地 2017.07 268 4.59 龙都街道原三房村土地 2017.12 2,067 10.72 2017年小计 - 61,200 744.72 高铁片区土地 2018.03 53,047 544.00 高铁片区土地 2018.08 41,513 341.00 石峰零星土地 2018.09 1,023 10.00 2018年1~9月小计 - 95,583 895.00 数据来源:根据公司提供的资料整理 截至 2018 年 9 月末,公司的正在整理的土地项目有 22 个,整理 面积共计 6,437,539 平方米,包括高铁片区、 狮子村 6-14 组、陈家 6 组,董家 8、9 组,傅沟 2 组项目等,计划总投资 32.86 亿元,已 平湖公司主体与2019年度第二期中期票据评级报告 21 投入 23.53 亿元, 2018~2019 年计划投入金额分别为 2.40 亿元和 4.05 亿元。 表6 截至2018年9月末公司主要的正在整理土地情况(单位:万元、平方米) 项目名称 整理面积 预计 总投资 已投 资 未来投资计划 2018年 10~12月 2019年 五桥街道香炉山和民安居委会土地 199,518 4.07 1.97 0.70 0.80 龙都街道办事处火车站土地 28,439 2.38 1.52 0.20 0.30 钟鼓楼街道集中一组 5,200 0.11 0.11 - - 石峰村1-4、10社土地 270,704 1.2 0.88 - 0.30 大河沟体育场占地 183,863 1.97 1.84 - - 三牧集团五桥产业基地 135,913 1.80 1.95 - - 熊家镇庄子村土地 117,663 0.33 0.08 - - 周家坝街道救兵城9组 63,665 0.61 0.16 0.20 0.25 狮子村6-14组 375,326 1.32 0.50 0.10 0.50 陈家6组,董家8、9组,傅沟2组 552,883 0.7 0.03 0.10 0.30 沙龙路二段三峡学院老校区 250,668 1.88 0.59 0.60 0.8 高铁片区 3,000,000 1.83 0.02 0.50 0.80 高教片区大包村 629,336 0.2 0.37 - - 油脂码头土地 1,300 0.1 0.1 - - 清明村一二组大包四组土地 26,555 0.16 0.16 - - 牌楼大包村三组 32,000 0.32 0.34 - - 小湾九组土地 23,260 0.13 0.15 - - 五桥街道香炉山土地 84,010 5.95 5.32 - - 龙都街道火车站土地 48,566 0.30 0.25 - - 抗建村九组 131,963 3.50 3.32 - - 金龙片区九池戴家岩社区 108,606 2.0 1.92 - - 石峰三期土地 168,101 2.0 1.95 - - 合计 6,437,539 32.86 23.53 2.40 4.05 数据来源:根据公司提供的资料整理 截至 2018 年 9 月末,公司待整理的土地分别为高铁南区、高铁 北区和长江二桥至四桥,预计总整理面积为 2,418 亩,计划总投资 12.09 亿元, 2018~2020 年,计划投资额分别为 6.04 亿元、 3.62 亿 元和 2.43 亿元。 平湖公司主体与2019年度第二期中期票据评级报告 22 表7 截至2018年9月末公司待整理土地情况(单位:亿元、亩) 项目名称 预计整 理面积 预计总 投资 预计出 让时间 未来投资计划 2018年 10~12月 2019年 2020年 三期土地整理(高铁南区) 952 4.76 2020 2.38 1.43 0.95 三期土地整理(高铁北区) 618 3.09 2019 1.54 0.92 0.63 长江二桥至四桥项目 848 4.24 2020 2.12 1.27 0.85 合计 2,418 12.09 - 6.04 3.62 2.43 数据来源:根据公司提供的资料整理 总体来看,公司作为万州区主城区重要的土地开发整理主体,近 年来,公司土地开发整理业务稳步推进,根据区政府整体规划,公司 未来仍将进行大面积土地整理。 2、基础设施建设项目 公司是万州区重要的城市基础设施投融资建设主体之一,承担万 州区大量的基础设施建设项目;项目建设资金大部分由公司自行筹措, 未来仍面临较大的资本支出压力 。 公司是万州区重要的城市基础设施投融资建设主体之一,承担着 万州区基础设施建设、危房改造、公租房建设和开发等工作。 公司基础设施建设项目业务采取政府回购和委托代建模式。项目 前期建设资金来源为政府相应配套资金及公司自身项目融资。根据万 州府纪【2010】 102 号《三峡平湖公司融资工作专题会议纪要》,公 司负责实施的城市基础设施建设及社会公益项目,其财政投资政策性 资金,原 由财政统筹的土地出让金、土地出让增值收益、城市建设配 套费、房屋资产处置收益,原则上全部给公司作为项目资金。2010 年 11 月,公司子公司重庆市万州建设开发有限公司(以下简称“建 设开发公司”)与区政府签订了关于部分城建项目工程《建设回购协 议》和《委托代建协议》,履约期限 15 年,约定建设开发公司负责 万州范围内部分基础设施的建设工作,最终按照实际发生成本加成一 定比例收益确认公司获得的基建收入。 平湖公司主体与2019年度第二期中期票据评级报告 23 表8 截至2018年9月末公司主要在建项目情况(单位:万元) 项目名称 计划投资 已投资 施工时间 4 2010年度公租房项目(桑树村) 27,000 30,614 2010.12~2015. 07 2011年度公租房项目(万全小区) 25,900 30,029 2011.12~2015. 08 高铁片区天子湖还房 84,000 6,628 2016.12~2018.12 小湾还房 33,800 14,416 2015.12~2017.12 玉安还房 14,000 10,730 2015.10~2017.10 双河口厦门大道至长青路连接路项目 11,173 4,256 2015.06~2016. 02 塘坊新城区主干道工程 64,382 23,593 2014.02~2018. 02 塘坊新城区场平及基础设施一区 31,631 1,897 2016.02~2018. 02 塘坊新城区场平及基础设施三区 33,995 5,024 2016.02~2018. 02 万开棉花地-浦里公路隧道连接道一期工 程 86,605 44,031 2016.03~2017. 03 塘坊新城区南广场 26,453 29,554 2016.02~2016.12 万州区长岭新城主干道工程 45,220 7,160 2016.11~2018.12 塘坊新城区场平及基础设施二区 23,500 2,400 2016.02~2018. 02 塘坊新城区跨线环道工程 38,555 13,867 2016.02~2018.12 高速公路天城连接项目 184,400 203,658 2011.12~2013. 06 滨水区改造项目 487,000 137,794 2009.12~2012.12 移民迁建项目 135,200 135,531 2004.12~2007.11 万州区牌楼长江大桥北岸综合交通体系 47,475 47,716 2016.12~2018.12 合计 1,400,289 748,899 - 数据来源:根据公司提供的资料整理 截至 2018 年 9 月末,公司主要在建项目有塘坊新城区跨线环道 工程、 万州区长岭新城主干道工程、牌楼长江大桥北岸综合交通体系 和高铁片区天子湖还房等,计划总投资 140.03 亿元,已经投资 74.89 亿元,仍需投资 65.14 亿元,公司面临一定的资本支出压力。 截至 2018 年 9 月末,公司拟建万州区塘坊新城区龙四路工程、 万开棉花地 -浦里公路隧道连接道二期工程、万州区双河口移民安置 区海绵城市建设工程(一期) —三峡职业学院片区、万州区双河口移 民安置区海绵城市建设工程(一期) —双河口移民安置区、万州区双 河口移民安置区海绵城市建设工程(一期) — 赛德学校片区、万州区 双河口移民安置区海绵城市建设工程(二期)等项目,预计投资总额 为 83.37 亿元。公司在建和拟建项目较多,投入资金规模较大,且项 4 公司大部分在建项目受拆迁、土源等因素影响,截至本报告出具日,项目仍处于在建。 平湖公司主体与2019年度第二期中期票据评级报告 24 目建设资金除少数为政府划拨外,大部分由公司自行筹措,公司未来 将面临较大的资本支出压力。 表9 截至2018年9月末公司拟建基础设施建设项目情况(单位:万元) 项目名称 总投资 未来投资计划 2018年4~12月 2019年 万州区塘坊新城区龙四路工程 20,691 15,000 5,691 万开棉花地-浦里公路隧道连接道二期工程 29,125 16,000 13,125 万州区双河口移民安置区海绵城市建设工程(一 期)—三峡职业学院片区 13,000 7,000 6,000 万州区双河口移民安置区海绵城市建设工程(一 期)—双河口移民安置区 10,000 8,000 2,000 万州区双河口移民安置区海绵城市建设工程(一 期)—赛德学校片区 12,000 8,000 4,000 万州区双河口移民安置区海绵城市建设工程(二 期) 20,000 15,000 5,000 万州区双河口片区基础设施及功能完善厦门大道 至科龙路项目 3,000 3,000 - 万州区双河口片区基础设施及功能完善厦门大道 至龙宝河项目 8,000 6,000 2,000 万州区双河口片区厦门大道西一段 7,841 3,841 4,000 万州区双河口片区厦门大道西二段 10,000 5,000 5,000 万一中至驸马库岸及消落区综合整治工程 281,900 - 140,000 万州区塘坊新城区渝巴路东一段工程 306,667 - 40,000 万州区塘坊新城区渝巴路东二段工程 92,510 - 50,000 龙溪河湿地公园 19,000 - 12,000 合计 833,734 86,841 288,816 数据来源:根据公司提供的资料整理 预计未来 1~2 年,作为万州区重要的基础设施投融资建设主体, 公司在万州区城市建设和经济发展中将继续发挥重要作用。 (三)盈利能力 公司主要从事万州区城市规划区内的基础设施建设、土地开发整 理及资产运营,土地开发整理和市政基础设施回购是公司主要的收入 和利润来源,但易受区政府整体规划和地方财政统筹安排影响,未来 收入存在一定的不确定性 。 公司主要负责万州区城市规划区内的基础设施建设、土地开发整 理及资产运营。土地开发整理和市政基础设施回购是公司收入和利润 主要来源。 平湖公司主体与2019年度第二期中期票据评级报告 25 表10 2015~2017年及2018年1~9月公司营业收入和利润情况(单位:万元、%) 项 目 2018年1~9月 2017年 2016年 2015年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 营业收入 100,503 100.00 134,835 100.00 123,061 100.00 101,081 100.00 土地开发整理 95,583 95.08 61,200 45.39 66,782 54.27 58,361 57.74 市政基础设 施回购 - - 67,241 49.87 50,387 40.94 37,163 36.77 资产租赁 3,583 3.56 5,693 4.22 5,694 4.63 5,464 5.41 物业管理 100 0.10 493 0.37 126 0.10 92 0.09 其他 1,264 1.62 208 0.15 72 0.06 - - 毛利润 32,173 100.00 24,961 100.00 29,911 100.00 33,089 100.00 土地开发整理 28,682 89.15 12,019 48.15 18,870 63.09 23,783 71.88 市政基础设 施回购 - - 7,016 28.11 5,258 17.58 4,847 14.65 资产租赁 3,342 10.39 5,536 22.18 5,694 19.04 4,382 13.24 物业管理 9 0.03 292 1.17 16 0.06 76 0.23 其他 140 0.43 98 0.39 72 0.24 - - 毛利率 32.00 18.51 24.31 32.74 土地开发整理 30.01 19.64 28.26 40.75 市政基础设 施回购 - 10.43 10.44 13.04 资产租赁 93.25 97.25 100.00 80.21 物业管理 9.07 59.17 13.10 82.78 其他 11.07 46.91 100.00 - 数据来源:根据公司提供资料整理 2015~ 2017 年,得益于土地开发整理和市政基础设施回购项目 的增加,公司营业收入分别为 10.11 亿元 , 12.31 亿元和 13.48 亿元, 逐年上升。 近年来,公司毛利率水平逐年下降,主要原因是公司出让 土地面积逐年增加,受土地市场环境影响,土地成交价格下滑,使得 土地开发整理业务毛利率大幅下降;受 2016 年营改增影响,公司市 政基础设施回购收入需价税分离,使得公司该业务板块毛利率有所下 降。 公司资产租赁、物业管理及其他业务规模较小,主要是对区政府 划拨的资产,及在对区内土地整治及项目建设过程中积累的经营性资 产如酒店、办公楼等管理,产生的资产租赁和物业管理及其他收入。 2018 年 1~9 月, 公司实现营业收入 10.05 亿元, 以 土地开发整 理收入为主且 同比大幅上涨 ,毛利率为 32.00%。 平湖公司主体与2019年度第二期中期票据评级报告 26 偿债来源 公司经营性现金流持续净流出,债务收入和外部支持是公司流动 性偿债来源的主要构成,偿债来源对财富创造能力的偏离度较高;公 司清偿性偿债来源主要为可变现资产,可变现资产主要为存货和投资 性房地产,对公司债务偿付形成一定保障。 ( 一) 盈利 公司营业收入主要来源于土地开发整理和市政基础设施回购业 务;政府补助依然是公司利润的重要补充 。 2015~ 2017 年, 公司营业收入和利润的主要来源仍为土地开发 整理和市政基础设施回购项目;得益于土地开发整理和市政基础设施 回购项目的增加,公司营业收入逐年上升。近年来,公司毛利率水平 逐年下降,其中 2016 年下降幅度较大,主要原因是公司出让的土地 集中在主城区,整理成本较高,使得土地开发整理业务毛利率大幅下 降,此外受营改增影响,公司市政基础设施回购收入需价税分离,使 得公司该业务板块毛利率有所下降。 2015~2017 年,公司期间费用分别为 2.13 亿元、1.85 亿元和 1.39 亿元,逐年下降,主要包括管理费用和财务费用,其中 2017 年, 公司财务费用同比下降 0.46 亿元 ,主要为公司资本化利息增加所致。 近年来,区政府给予公司稳定的政府补助用于公共基础设施建设 补贴及税费补贴, 2015~2017 年,公司获得的区政府补助分别为 2.86 亿元、3.16 亿元和 3.32 亿元,政府补助是公司利润的重要补充。 2015~2017 年,公司总资产报酬率分别为 3.36%、 2.93%和 2.51%, 净资产收益率分别为 5.29%、 4.93%和 4.65%,逐年下降,盈利能力有 所减弱。 2018 年 1~9 月,公司营业收入和利润的主要来源仍为土地开发 整理和市政基础设施回购项目; 得益于市政基础设施回购项目的增加, 公司营业收入同比上升。同期,公司毛利率为 32.00%;其中土地开 C CC CCC B BB BBB A AA AAA 偿债来源指数: 偿债 来源 在评级矩阵中的位置 平湖公司主体与2019年度第二期中期票据评级报告 27 发整理业务毛利润率为 30.01%,资产租赁业务毛利润率为 93.25%, 物业管理业务毛利润率为 9.07%,其他业务毛利润率为 11.07%;总体 来说,公司毛利润率呈现增长,但物业管理及其他业务板块均存在较 大波动。公司期间费用为 1.03 亿元,同比减少 63.22%,其主要是由 于财务费用得到有效的控制。 表11 2015~2017年及2018年1~9月公司收入和盈利情况(单位:亿元、%) 项目 2018年1~9月 2017年 2016年 2015年 营业收入 10.05 13.48 12.31 10.11 毛利率 32.00 18.51 24.31 32.74 期间费用 1.03 1.39 1.85 2.13 其中:管理费用 0.21 0.24 0.23 0.24 财务费用 0.82 1.16 1.62 1.89 其他收益 0.87 3.32 - - 营业利润 3.10 4.16 0.92 0.72 政府补助 - 3.32 3.16 2.86 利润总额 3.02 4.08 3.91 3.56 净利润 3.02 3.89 3.72 3.36 总资产报酬率 1.73 2.51 2.93 3.36 净资产收益率 3.47 4.65 4.93 5.29 数据来源:根据公司提供资料整理 综合来看,近年来,公司营业收入持续增长,随着万州区城市建 设的大力发展,以及土地整治投入力度的加大,公司土地整理规模将 进一步扩大,土地整理开发所带来的收益也将大幅增加。作为万州区 重要的基础设施投融资建设主体,公司将持续得到稳定的政府补助支 持。 (二)自由现金流 近年来,公司经营性净现金流受业务回款进度影响波动较大, 2017 年,因受财务科目调整影响,经营性现金流净流出规模扩大; 公司主要依靠债务融资来满足项目建设的资金需求,未来 资本支出压 力较大 ,经营性现金流对资本性支出的覆盖程度较弱。 2015~2017 年,公司的经营性净现金流分别为 6.09 亿元、 -2.66 亿元- 17.85 亿元, 2016~2017 年净流出规模扩大。 2016 年,公司经 营性净现金流由净流入转变为净流出,主要是受公司建设项目投入规 模增加影响; 2017 年,为规范科目分类,公司将在建工程全部调整 平湖公司主体与2019年度第二期中期票据评级报告 28 计入存货科目,因此在建工程相关的投资性现金流出全部转计入经营 性现金流出科目,经营性现金净流出规模进一步扩大。近年来,公司 投资性净现金流持续表现为净流出状态,整体波动较大,主要是因为 投资所获得的收益及项目现金支付时间不确定。 表12 2015~2017年及2018年1~9月公司现金流情况(单位:亿元、%、倍) 项目 2018年1~9月 2017年 2016年 2015年 经营性净现金流 -1.80 -17.85 -2.66 6.09 投资性净现金流 4.13 -0.13 -17.33 -13.28 经营性净现金流/流动负债 -5.51 -51.65 -9.14 21.79 经营性净现金流利息保障倍数 -1.55 -3.83 -0.72 1.75 数据来源:根据公司提供资料整理 2018 年 1~9 月,公司经营性净现金流为- 1.80 亿元,由于投资 项目的增加,公司经营性净现金流波动较大,现金周转能力的不稳定 可能给公司带来一定财务压力。同期,公司投资性净现金流为 4.13 亿元,同比增加明显。 截至 2018 年 9 月末,公司主要在建项目共 18 项,计划总投资 140.03 亿元,已经投资 74.89 亿元,仍需投资 65.14 亿元,公司在 建项目仍较多,面临一定的资本支出压力。 综合来看,近年来,公司经营性净现金流波动较大,由净流入转 变为净流出,且受科目调整影响,经营性现金净流出规模扩大;公司 主要未来 资本支出压力较大 ,经营性现金流对资本性支出的覆盖程度 较弱。 (三)债务 收入 公司主要依靠债务融资来满足项目建设的资金需求,公司融资渠 道以银行借款和发行债券为主,债务融资能力较强,债务收入对缓解 公司流动性压力贡献很大。 公司融资渠道多元,主要有银行借款和发行债券,借款期限结构 以中长期为主。公司银行借款以抵押借款、保证借款和质押借款为主, 抵押物主要有土地使用权和房屋,质押物主要为定期存单、应收账款 和项目收益权等。大公通过筹资活动现金流入及流出变动来考察公司 债务偿还对债务收入的依赖程度。 2017 年,公司筹资性现金流入为 平湖公司主体与2019年度第二期中期票据评级报告 29 40.33 亿元,是公司可用偿债来源的主要组成部分,公司筹资性现金 流出 23.47 亿元;公司债务偿还对融资能力依赖程度相对较高。 表13 2015~2018年及2018年1~9月债务融资情况分析(单位:亿元) 财务指标 2018年1~9月 2017年 2016年 2015年 筹资性现金流入 38.00 40.33 49.56 37.93 借款所收到的现金 31.30 35.90 34.96 21.74 筹资性现金流出 30.44 23.47 28.08 24.06 偿还债务所支付的现金 27.19 19.12 20.56 11.35 数据来源:根据公司提供资料整理 2018 年 1~9 月,公司筹资性现金流入为 38.00 亿元,仍是公司 的主要偿债来源。同期,公司筹资性现金流出 30.44 亿元,主要由于 在建及土地整治拆迁项目资金需求增大,贷款增加所致。经营活动和 投资活动所需资金主要依靠筹资活动支持。 预计未来 1~2 年,公司债务收入的主要来源仍将以银行借款及 债券发行为主,随着公司在建项目的投入,公司债务收入将保持稳定, 是债务偿还的重要来源。 (四) 外部支持 作为万州区重要的基础设施投融资建设主体,公司得到上级政府 在资产注入 及 财政补贴等方面的支持。 万州区内共三家基础设施投融资主体,包括重庆三峡产业投资有 限公司(以下简称“三峡产投”)、重庆市万州江南新区开发建设有 限公司(以下简称“开发建设公司”)和平湖公司。三峡产投是万州 经济技术开发区(以下简称“经开区”)的重要基础设施建设投融资 主体之一,主要负责经开区天子园、五桥园和新田园的基础设施建设。 开发建设公司是万州江南新区的主要基础设施投融资建设主体,负责 江南新区土地一级开发等。 公司作为万州区本级重要的基础设施投融资建设主体,在万州区 的发展中发挥重要作用。公司得到万州区政府在资产注入及财政补贴 等方面的支持。 万州是西部大开发、三峡移民、国家统筹城乡综合配套改革、重 庆直辖等优惠政策叠加区,享受一系列特殊的政策性资金扶持。近年 来,公司持续从中央、市级和区级获得财政补贴,主要用于重点项目 平湖公司主体与2019年度第二期中期票据评级报告 30 建设及廉租房项目, 2015~ 2017 年,公司获得的中央补助资金分别 为 0.02 亿元、0 .95 亿元和 1.53 亿元;获得区级公共基础设施建设 补贴及税费补助资金分别为 0.88 亿元、 0.09 亿元和 3.32 亿元。 2018 年 1~9 月,公司获得政府拨入建设专项资金 20.41 亿元,主要包括 财政拨入的三峡后扶项目、公廉租房等财政专项资金。 总体来看, 公司作为万州区重要的基础设施投融资建设主体,在 万州区地区建设发展中具有重要地位,同时,在资本注入、财政补贴 等方面得到政府大力支持。 (五)可变现资产 近年来,随着承担建设的项目不断增多,公司资产规模增长较快; 以开发成本和工程施工为主的存货在总资产中占比较高,受限资产规 模较大,资产流动性一般 。 近年来,随着承担建设的项目不断增多,公司的资产规模保持快 速增长,截至 2017 年末,公司资产总额为 208.77 亿元,以流动资产 为主。2018 年 9 月末,公司资产规模继续增长,流动资产占总资产 的比重为 87.30%。 公司流动资产主要由货币资金、应收账款、其他应收款、预付款 项和存货构成。 2015~ 2017 年末,货币资金以银行存款和其他货币 资金为主,公司货币资金规模较稳定, 2017 年末减少 2.42 亿元主要 为在建、拆迁及还贷的投入增加所致。同期,受公司工程规模增大, 公司应收账款逐年增长, 2017 年末主要为应收万州区财政局的土地 开发整理回款及代建项目工程款,占应收账款余额的比重均在 95.56%, 账龄为 3 年以内,公司应收重庆万州区鸿鸥发展有限公司账款主要为 土地置换款,占应收账款总额比例 3.85%,账龄为 1 年以内。 2015~ 2017 年末,公司预付账款分别为 13.96 亿元、 21.23 亿元和 29.71 亿 元,逐年上升,主要为预付给重庆市渝东经济开发区经济服务中心和 土地收购储备中心的土地开发费用及拆迁补偿款,由于结算时间较为 滞后,因此长期计入预付账款科目;从账龄来看,截至 2017 年末, 一年内预付账款 14.58 亿元,占预付账款总额的比重为 49.09%。同 期,公司其他应收款逐年上升;截至 2017 年末,公司其他应收款主 要是应收重庆市渝东经济开发区经济服务中心、万州区平湖林业投资 平湖公司主体与2019年度第二期中期票据评级报告 31 有限公司、万州区财政局、重庆市万州区百安宾馆有限责任公司及重 庆市万州区资产经营公司的往来款项,应收上述企业款项占其他应收 款总额的比例为 49.59%;从账龄来看,一年以内的其他应收款占比 为 56.14%, 1~2 年的占比为 20.59%。公司存货主要是由开发成本和 工程施工构成, 2015~2017 年末,公司存货规模分别为 47.76 亿元、 53.33 亿元和 103.23 亿元,逐年较快增长,主要是公司在建工程全 部转为存货,且建设项目较多,导致开发成本大幅增加所致,在总资 产中占比分别为 30.05%、29.10%和 49.45%。 表14 2015~2017年末及2018年9月末公司资产构成情况(单位:亿元、%) 项目 2018年9月末 2017年末 2016年末 2015年末 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 流动资产 191.89 87.30 179.38 85.92 115.63 63.09 95.36 59.99 货币资金 19.84 15.40 16.65 7.98 19.07 10.40 19.08 12.01 应收账款 13.38 6.66 16.23 7.77 12.25 6.68 7.62 4.79 预付账款 36.97 13.16 29.71 14.23 21.23 11.58 13.96 8.78 其他应收款 14.43 5.65 13.57 6.50 9.76 5.33 6.94 4.36 存货 107.27 46.44 103.23 49.45 53.33 29.10 47.76 30.05 非流动资产 29.69 12.70 29.39 14.08 67.65 36.91 63.60 40.01 投资性房地产 24.93 10.77 24.93 11.94 24.77 13.52 24.34 15.
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