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大同煤矿集团有限责任公司跟踪评级报告.pdf

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大同 煤矿 集团 有限责任公司 跟踪 评级 报告
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跟踪 评级报告 大同煤矿集团有限责任公司 1 大同煤矿集团有限责任 公司跟踪评级报告 主体长期信用 跟踪评级结果: AAA 评级展望:稳定 上次评级结果: AAA 评级展望:稳定 债项信用 债券简称 余额 到期兑付日 跟踪评 级结果 上次评 级结果 13 同煤债 /同煤暂停 54亿元 2028/4/24 AAA AAA 16 大同煤矿 MTN001 15亿元 2021/03/03 AAA AAA *16 大同煤矿 MTN002 20亿元 2021/03/17 AAA AAA *16 大同煤矿 MTN003 20亿元 2021/08/08 AAA AAA *16 大同煤矿 MTN004 10亿元 2021/11/08 AAA AAA 18 大同煤矿 MTN001 20亿元 2021-03-21 AAA AAA 18 大同煤矿 CP001 25亿元 2019-03-26 A-1 A-1 18 大同煤矿 MTN002 20亿元 2021-04-18 AAA AAA 18 大同煤矿 CP002 25亿元 2019-06-14 A-1 A-1 18 大同煤矿 MTN003 20亿元 2023-06-21 AAA AAA 注:存续期债券中标注为 *的债券为永续中期票 据,所列兑付日为首 次赎回权行权日。 跟踪评级时间: 2018 年 6 月 22 日 财务数据 项 目 2015 年 2016 年 2017 年 18 年 3 月 现金类资产 (亿元 ) 313.49 203.20 185.28 271.70 资产总额 (亿元 ) 2580.44 2780.64 3325.40 3394.32 所有者权益 合计 (亿元 ) 388.36 430.07 682.98 698.28 短期债务 (亿元 ) 591.09 826.82 1152.47 959.54 长期债务 (亿元 ) 1253.56 1135.28 1110.29 1345.56 全部债务 (亿元 ) 1844.65 1962.10 2262.75 2305.10 营业 总 收入 (亿元 ) 2008.38 1702.69 1601.62 412.56 利润总额 (亿元 ) 0.32 2.00 8.30 3.03 EBITDA(亿元 ) 80.04 99.61 112.70 -- 经营性净现金流 (亿元 ) 26.13 41.64 152.57 23.91 营业利润率 (%) 7.82 11.63 15.39 17.24 净资产收益率 (%) -2.79 -2.31 0.06 -- 资产负债率 (%) 84.95 84.53 79.46 79.43 全部债务资本化比率 (%) 82.61 82.02 76.81 76.75 流动比率 (%) 119.33 103.70 88.07 105.67 经营现金流动负债比 (%) 2.86 3.63 10.39 -- 全部债务 /EBITDA(倍 ) 23.05 19.70 20.08 -- EBITDA 利息倍数 (倍 ) 1.33 1.15 1.32 -- 注: 1、 2018 年一季度财务数据未经审计; 2、其他流动负债 中的短 期融资券、长期应付款中的融资租赁款计入全部债务核算; 3、现金 类资产计算扣除公司受限资金; 4、公司 2016 年、 2017 年及 2018 年 一季度所有者权益中包含 46.00 亿元的永续中期票据。 评级观点 跟踪期内 , 受 煤炭 行业 景气度回升影响, 大 同煤矿集团有限责任公司 (以下简称“公司” 或 “ 同煤集团 ” ) 营业利润 实现扭亏,盈利能力有 所提高但仍然较弱。 联合资信评估有限公司(以 下简称“联合资信”)同时关注到公司经营压力较 大,债务规模居高不下,对外部支持的依赖程度 较高等因素给其信用基本面带来的负面影响。 公司作为国内重要的 动力煤生产基地,在行 业地位、资源禀赋、销售渠道等方面 具备 综合优 势。 公司 按照山西综改试验区“先行先试”政策 以及 市场化原则,统一安排对采矿权和原授权经 营土地使用权价值重估, 大幅增加公司无形资产 的账面价值, 降低了公司 的 债务指标 , 将在未来 进行摊销,目前尚未出具具体摊销方法 。 随着去 产能政策的持续推进,煤炭价格持续回升,行业 整体盈利有所好转,联合资信对公司的评级展望 为稳定。 综合评估,联合资信 确定 维持公司 主体长期 信用等级为 AAA,评级展望为 稳定 , 维持 “ 13同 煤债 /同煤暂停”、“ 16大同煤矿 MTN001”、“ 16大 同煤矿 MTN002”、“ 16大同煤矿 MTN003”、“ 16 大同煤矿 MTN004”、“ 18大同煤矿 MTN001”、“ 18 大同煤矿 MTN002” 、“ 18大同煤矿 MTN003” AAA 的信用等级和“ 18大 同煤 矿 CP001”、“ 18大同煤 矿 CP002” A-1的信用等级。 优势 1. 煤炭行业是国民经济重要的基础能源行业,在 能源消费中占绝对比重。 2. 公司是中国重要的动力煤生产基地,煤炭储量 丰富,煤质品种优良,资源优势突出。 3. 跟踪期内 , 公司主营业务 经营状况良好,煤炭、 电力板块 营业收入持续增长 , 受益于煤炭价格 的 高位运行 ,公司 盈利状况好 转 ,经营活动获 现能力较强 。 跟踪 评级报告 大同煤矿集团有限责任公司 2 分析师 潘云峰 张 峥 邮箱 : lianhe@lhratings.com 电话 : 010-85679696 传真 : 010-85679228 地址: 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层( 100022) 网址: www.lhratings.com 4. 公司现金类资产和经营活动现金流入量对一年 内到期的存续债券保障程度高。 关注 1. 跟踪期内 , 由于 公司缩减贸易业务规模,营业 收 入有所下降 , 公司非煤业务盈利能力 弱 。 2. 公司社会负担重,期间费用 较高,对利润形成 较大侵蚀。 3. 跟踪期内 , 公司债务规模有所增长,债务负担 重 。 4. 近期 , 国家 对煤炭 的限价 政策,或将对公司盈 利能力有一定负面影响。 5. 跟踪期内 , 公司 对 无形资产 价值重估 并大幅增 值 ,并 将在未来进行摊销,目前尚未出具具体 摊销方法 。 跟踪 评级报告 大同煤矿集团有限责任公司 3 声 明 一、本报告引用的资料主要由 大同煤矿集团有限责任公司 (以下简称 “该公司”) 提供,联合资信评估有限公司(以下简称“联合资信”)对 这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、除因本次评级事项联合资信与 该公司 构成委托关系外,联合资信、 评级人员与 该公司 不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断,未因 该公司 和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议。 六、 本次 跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债项到期兑付日有 效;根据后续跟踪评级的结论,在有效期内信用等级有可能发生变化。 跟踪 评级报告 大同煤矿集团有限责任公司 4 大同煤矿集团有限责任公司 跟踪评级报告 一、跟踪评级原因 根据有关 法规 要 求,按照联合资信评估有 限公司关于 大同煤矿集团有限责任公司 的跟踪 评级安排进行本次 定期 跟踪评级。 二、企业基本情况 大同煤矿集团有限责任公司(以下简称“同 煤集团”或“公司”)的前身大同矿务局成立于 1949 年 8 月 30 日, 2000 年 7 月改制为大同煤 矿集团有限责任公司。 2003 年 12 月,按照现 代企业制度对同煤集团进行了重组。 2005 年 12 月实施债转股后,成为七家股东共同出资的公 司。 2017 年 7 月,根据山西省人民政府国有资 产监督管理委员会(以下简称“山西省国资委”) 出具的《关于将持有的省属 22 户企业国有股权 全部注入 山西省国有资本投资运营有限公司的 通知》(晋国发 [2017]35 号),山西省国资委拟 将其持有的公司 65.17%股权无偿划转至山西 省国有资本投资运营有限公司,相关工商变更 已于 2017 年 8 月 21 日完成,本次工商变更完 成后,公司的控股股东由山西省国资委变更为 山西省国有资本投资运营有限公司(以下简称 “山西国投”),公司实际控制人仍为山西省国 资委。 截至 2018 年 3 月底,公司注册资本 170.35 亿元,控股股东山西国投持有公司 65.17%股 份。 公司营业范围主要包括煤炭生产及加工, 同时开展贸易、电力、冶金、煤化工、工程建 筑施工、设备安装、机械制造、建材生产、煤 矿工程设计及技术咨询等非煤业务。 公司下设总经理办公室、人事部、劳资部、 财务部、经营管理部、企划部、资本运营部、 非煤产业部、生产技术处、总调度室、安全管 理监察局、通风处、发展战略研究院、董事会 秘书处、法律事务部、审计部、矿井辅助运输 管理处等共 24 个职能部室。截至 2018 年 3 月 底,公司下属一级子公司 52 家。 截至 2017年底,公司合并资产总额 3325.40 亿元,所有者权益 合计 682.98 亿元(含少数股 东权益 227.06 亿元); 2017 年公司实现营业总 收入 1601.62 亿 元,利润总额 8.30 亿元。 截至 2018 年 3 月底,公司合并资产总额 3394.32 亿元,所有者权益 合计 698.28 亿元(其 中少数股东权益 239.69 亿元); 2018 年 1~3 月 , 公司实现营业总收入 412.56 亿元,利润总额 3.03 亿元。 公司地址:山西省大同市矿区新平旺;法 定代表人:张有喜。 三、 存续 债券 概况及 募集资金使用情况 截至目前, 联合资信评定的 公开发行的 尚 需偿还债券本金 合计 229亿元(详见表 1) (未包 括 其他债券及定向工具 ) 。跟踪期内,公司存续 债券募集资金均已使用完毕, 已到付息期 债券 均已按期支付存续债 券利息。 表 1 公司存续债 券概况(单位:亿元) 债项简称 发行金额 余额 起息日 到期兑付 日 13 同煤债 /同煤暂停 54 54 2013-04-24 2028-04-24 16 大同煤矿 MTN001 15 15 2016-03-03 2021-03-03 *16大同煤矿 MTN002 20 20 2016-03-17 2021-03-17 *16大同煤矿 MTN003 20 20 2016-08-08 2021-08-08 *16大同煤矿 MTN004 10 10 2016-11-08 2021-11-08 18 大同煤矿 MTN001 20 20 2018-03-21 2021-03-21 18 大同煤矿 CP001 25 25 2018-03-26 2019-03-26 18 大同煤矿 MTN002 20 20 2018-04-18 2021-04-18 18 大同煤矿 CP002 25 25 2018-06-14 2019-06-14 18 大同煤矿 MTN003 20 20 2018-06-21 2023-06-21 注:存续期债券中标注为 *的债券为永续中期票据,所列兑付日为 首次赎回权行权日。 资料来源 : Wind 公司存续期债券中, “ 16 大同煤矿 跟踪 评级报告 大同煤矿集团有限责任公司 5 MTN002” 、“ 16 大同煤矿 MTN003”和“ 16 大 同煤矿 MTN004”(以下简称 “ 上述 永续中 票 ” ) 于公司依照发行条款的约定赎回前长期 存续,并在公司依据发行条款的约定赎回时到 期。 基于 上述 永续中票 条款,可得出以下结论: ( 1) 上述 永续中票 的本金及利息在破产清 算时的清偿顺序等同于公司其他待偿还债务融 资工具。从清偿顺序角度分析, 上述 永续中票 与其他债务融资工具清偿顺序一致。 ( 2) 上述 永续中票 如不赎回,从第 6 个计 息年开始每 5 年重置票面利率以当期基准利率 加初始利差再加 300 个基点。从票面利率角度 分析,公司在 上述 永续中票 赎回日具有赎回权, 重置票面利率调整幅度较大,公司选择赎回的 可能性较大。 ( 3) 上述 永续中票 在除 发生 向普通股股东 分红或减少注册资本事件 时,可递延利息支付 且递延利息次数不受限制。 截至 2017年底,公司控股上市子公司大同 煤业股份有限公司(以下简称“大同煤业”)资 产总额为 269.44亿元,所有者权益合计 114.24 亿元;同期,大同煤业 实现营业收入 91.63亿元, 利润总额 20.15亿元。 根据大同煤业披露的财务报告, 2010~2017 年,大同煤业每年根据自身情况进 行分红,具 体分红情况如下表。 近几年 , 由于 公司经营 及 财务 压力 较大, 公司 未进行利润分配,但从历 史 分红 角度分析,公司分红 意愿 明显, 随着 煤 炭行业景气度回升,公司经营及盈利情况 好转 , 未来 公司 存在利润分配的可能性,上述 永续 中 票未来递延支付利息的可能性较小, 与其他债 务融资工具按期支付利息特征接近。 表 2 2010~2017 年 大同煤业分红情况(单位:元) 年 度 每 10 股送 红股数 (股 ) 每 10 股派息 数(元)(含 税) 每 10 股转 增数(股) 现金分红 数额(含 税) 2017 0 0 0 0 2016 0 0 0 0 2015 0 0 0 0 2014 0 0.27 0 45189900 2013 0 0 0 0 2012 0 0.12 0 20084400 2011 0 1.9 0 318003000 2010 0 2.08 0 348129600 资料来源:上市公司财务报告 综合以上分析, 上述永续中票 具有公司可 赎回权、票面利率重置及利息递延累积等特点, 联合资信通过对相关条款的分析,认为 上述永 续中票 在清偿顺序、赎回日设置和利息支付方 面均与其他普通债券相关特征接近。 四 、 宏观经济和政策环境 2017年,世界主要经济体仍维持复苏态势, 为中国经济稳中向好发展提供了良好的国际环 境,加上供给侧结构性改革成效逐步显现, 2017 年中国经济运行总体稳中向好、好于预期。 2017 年,中国国内生产总值( GDP) 82.8 万亿元, 同比实际增长 6.9%,经济增速自 2011 年以来 首次回升。具体来看,西部地区经济增速引领 全国,山西、辽宁等地区有所好转;产业结构 持续改善;固定资产投资增速有所放缓,居民 消费平稳较快增长,进出口大幅改善;全国居 民消费价格指数( CPI)有所回落,工业生产者 出厂价格指数( PPI)和工业生产者购进价格指 数( PPIRM)涨幅较大;制造业采购经理人指 数(制造业 PMI)和非制造业商务活动指数(非 制造业 PMI)均小幅上升;就业形势良好。 积极的财政政策协调经济增长与风险防 范。 2017 年,全国一般公共预算收入和支出分 别为 17.3 万亿元和 20.3 万亿元,支出同比增幅 ( 7.7%)和收入同比增幅( 7.4%)均较 2016 年有所上升,财政赤字( 3.1 万亿元)较 2016 年继续扩大,财政收入增长较快且支出继续向 民生领域倾斜;进行税制改革和定向降税,减 轻相关企业负担;进一步规范地方政府融资行 为,防控地方政府性债务风险;通过拓宽 PPP 模 式应用范围等手段提振民间投资,推动经济 增长。稳健中性的货币政策为供给侧结构性改 跟踪 评级报告 大同煤矿集团有限责任公司 6 革创造适宜的货币金融环境。 2017 年,央行运 用多种货币政策工具“削峰填谷”,市场资金面 呈紧平衡状态;利率水平稳中有升; M1、 M2 增速均有所放缓;社会融资规模增幅下降,其 中人民币贷款仍是主要融资方式,且占全部社 会融资规模增量的比重( 71.2%)也较上年有所 提升;人民币兑美元汇率有所上升,外汇储备 规模继续增长。 三大产业保持平稳增长,产业结构继续改 善。 2017 年,中国农业生产形势较好;在深入 推进供给侧结构性改革、推动产业转型升级以 及世 界主要经济体持续复苏带动外需明显回升 的背景下,中国工业结构得到进一步优化,工 业生产保持较快增速,工业企业利润快速增长; 服务业保持较快增长,第三产业对 GDP 增长的 贡献率( 58.8%)较 2016 年小幅上升,仍是拉 动经济增长的重要力量。 固定资产投资增速有所放缓。 2017 年,全 国固定资产投资(不含农户) 63.2 万亿元,同 比增长 7.2%(实际增长 1.3%),增速较 2016 年下降 0.9 个百分点。其中,民间投资( 38.2 万亿元)同比增长 6.0%,较 2016 年增幅显著, 主要是由于 2017 年以来有关部门发布多项政 策措施,通 过放宽行业准入、简化行政许可与 提高审批服务水平、拓宽民间资本投融资渠道、 鼓励民间资本参与基建与公用事业 PPP 项目等 多种方式激发民间投资活力,推动了民间投资 的增长。具体来看,由于 2017 年以来国家进一 步加强对房地产行业的宏观调控,房地产开发 投资增速( 7.0%)呈趋缓态势;基于基础设施 建设投资存在逆周期的特点以及在经济去杠 杆、加强地方政府性债务风险管控背景下地方 政府加大基础设施投资推高 GDP 的能力受到 约束的影响,基础设施建设投资增速( 14.9%) 小幅下降;制造业投资增速( 4.8%)小幅上升, 且进一步向高新技术、 技术改造等产业转型升 级领域倾斜。 居民消费维持较快增长态势。 2017 年,全 国社会消费品零售总额 36.6 万亿元,同比增长 10.2%,较 2016 年小幅回落 0.2 个百分点。 2017 年,全国居民人均可支配收入 25974 元,同比 名义增长 9.0%,扣除价格因素实际增长 7.3%, 居民收入的持续较快增长是带动居民部门扩大 消费从而拉动经济增长的重要保证。具体来看, 生活日常类消费,如粮油烟酒、日用品类、服 装鞋帽消费仍保持较快增长;升级类消费品, 如通信器材类、文化办公用品类、家用电器和 音响器材类消费均保持较高增速;网络销售继 续保 持高增长态势。 进出口大幅改善。 2017 年,在世界主要经 济体持续复苏的带动下,外部需求较 2016 年明 显回暖,加上国内经济运行稳中向好、大宗商 品价格持续反弹等因素共同带动了进出口的增 长。 2017 年,中国货物贸易进出口总值 27.8 万 亿元,同比增加 14.2%,增速较 2016 年大幅增 长。具体来看,出口总值( 15.3 万亿元)和进 口总值( 12.5 万亿元)同比分别增长 10.8%和 18.7%,较 2016 年均大幅上涨。贸易顺差 2.9 万亿元,较 2016 年有所减少。从贸易方式来看, 2017 年,一般贸易进出口占中国进出口总额的 比重 ( 56.3%)较 2016 年提高 1.3 个百分点, 占比仍然最高。从国别来看, 2017 年,中国对 美国、欧盟和东盟进出口分别增长 15.2%、 15.5%和 16.6%,增速较 2016 年大幅提升;随 着“一带一路”战略的深入推进,中国对哈萨 克斯坦、俄罗斯、波兰等部分一带一路沿线国 家进出口保持快速增长。从产品结构来看,机 电产品、传统劳动密集型产品仍为出口主力, 进口方面主要以能源、原材料为主。 展望 2018 年,全球经济有望维持复苏态 势,这将对中国的进出口贸易继续构成利好, 但主要经济体流动性趋紧以及潜在的贸易保护 主义风险将会使中 国经济增长与结构改革面临 挑战。在此背景下,中国将继续实施积极的财 政政策和稳健中性的货币政策,深入推进供给 侧结构性改革,深化国资国企、金融体制等基 础性关键领域改革,坚决打好重大风险防范化 解、精准脱贫、污染防治三大攻坚战,促进经 跟踪 评级报告 大同煤矿集团有限责任公司 7 济高质量发展, 2018 年经济运行有望维持向好 态势。具体来看,固定资产投资将呈现缓中趋 稳态势。其中,基于当前经济稳中向好加上政 府性债务风险管控的加强, 2018 年地方政府大 力推动基础设施建设的动力和能力都将有所减 弱,基础设施建设投资增速或将小幅回落;在 高端领域制造业投资的拉动下,制造业投资仍 将保持较快增长;当前房地产市场的持续调控、 房企融资受限等因素对房地产投资的负面影响 仍将持续,房地产投资增速或将有所回落。在 国家强调消费对经济发展的基础性作用以及居 民收入持续增长的背景下,居民消费将保持平 稳较快增长;对外贸易有望保持较好增长态势, 调结构、扩大进口或将成为外贸发展的重点内 容,全球经济复苏不确定性、贸易保护主义以 及 2017 年进出口额基数较高等因素或导致 2018 年中国进出口增速将有所放缓。此外,物 价水平或将出现小幅上升,失业率总体将保持 稳定,预计全年经济增速在 6.5%左右。 五 、行业及区域经济环境 公司主营收入来自煤炭采选板块,煤炭行 业的整体经营环境和发展趋势直接影响到公司 的经营状况。同时公司也涉及火力发电业务, 电力板块对公司的经营状况也有一定影响。 (一)煤炭采选 1. 行业概况 煤炭是中国重要的基础能源和化工原料, 煤炭工业在国民经济中具有重要的战略地位。 中国能源资源的基本特点是 “富煤、贫油、少 气 ”。既有的能源禀赋结构造成煤炭在中国一次 能源消费结构中所占的比重达到 62%,大幅高 于 30.06%的世界平均水平。 “以煤为主 ”的能源 消费结构和欧美国家 “石油为主,煤炭、天然气 为辅,水电、核电为补充 ”的情况差别 显著。 目前中国是世界上最大的煤炭消费国,未 来世界煤炭需求增量也将主要来自中国。在今 后可预见的相当一段周期内,中国能源消费领 域中,石油及其他新兴能源对煤炭的替代性很 弱,导致中国的能源消费将继续保持对煤炭的 绝对依赖性。 行业供需 从行业供需格局角度看,国内煤炭市场供 需格局同时受煤炭生产、煤炭消费、进出口及 社会库存等因素影响,近年受煤炭进口量影响 逐步增大。 2002~2008年,国内煤炭供求整体呈 供需紧平衡状态。 2009年起,受金融危机影响, 大量国际煤炭转向中国,煤炭进口量呈现爆发 式增长,中国首次成为煤炭净进口国 ,国内煤 炭年度总供给首次高于年度总需求,过剩供给 逐步向社会库存转化。随着国产煤炭及进口煤 炭的持续增长,下游社会库存的逐步饱和,国 内煤炭供给过剩快速扩大。煤炭供需关系大幅 恶化。 但随着国家煤炭去产能政策的有力实施, 2016~2017年,煤炭落后产能大量退出,根据国 家统计局数据,上述两年中国分别退出落后煤 炭产能合计 5亿吨,煤炭供需关系改善明显。截 至 2017年底,国家统计局估算全国煤矿产能总 规模为 51~52亿吨,其中形成能力的有效产能在 39亿吨 /年以上,在建和技术改造煤矿产能 12亿 -13亿吨 /年左右。同时 2017年全国原煤产量根据 国家统计局测算合计为 34.45亿吨,同时考虑煤 炭社会库存及煤炭进口的因素,目前煤炭供需 关系呈现紧平衡状态,到 2020年,具备生产能 力的煤矿产能在现有基础上将净增 3-4亿吨 /年, 总供给能力大幅增加,不考虑需求端大幅增长 的因素,全国煤炭产能过剩问题依然有存在的 可能。 煤炭价格 从商品煤下游用途来看,商品煤大致可分 为动力煤、化工煤(以无烟煤为代表)、冶金煤 (以焦煤为代表)和喷吹煤,各品类价格因煤 种自然赋存差异及需求量不同呈现明显差异, 但煤炭下游需求行业均为强周期行业,行业景 气度与宏观经济保持高度 联动,各类商品煤价 格走势也趋于一致,同时煤炭的供需关系也直 跟踪 评级报告 大同煤矿集团有限责任公司 8 接影响着煤炭价格。 历史上,中国煤炭价格曾经长期实行价格 双轨制,存在 “ 市场煤 ” 和 “ 计划煤 ” 两种定 价机制,并在一定程度上导致了 20世纪 90年代 后期煤炭行业全行业亏损。随着中国加入 WTO,煤炭价格管制逐步放开,供求关系对煤 炭价格的主导作用逐 步体现,由此催生了本世 纪初煤炭价格持续上扬的 “ 黄金十年 ” ,并于 2011年四季度达到历史高点。随着国内煤炭供 需格局出现逆转,在下游需求增速减缓,新增 产能持续维持高位的双重冲击下,煤炭价格在 近三年出现深度调整。 煤炭价格方 面, 自 2013年以来,煤炭市场 持续下滑,至 2015年底,煤炭价格降至最低点。 据 WIND统计,截至 2015年 12月 31日,全国环 渤海动力煤( Q5500k)、 1/3焦煤、主焦煤、无 烟煤( 2号洗中块)的价格分别为 372元 /吨、 515 元 /吨、 559元 /吨和 844.20元 /吨。进入 2016年以 后,受益于煤炭去产能和去产量政策的逐步推 动以及煤炭下游需求 2016年下半年的有所回 暖,煤炭行情大幅复苏,截至 2016年 12月 31日, 全国环渤海动力煤( Q5500k)、 1/3焦煤、主焦 煤、无烟煤( 2号洗中块)煤炭价格分别是 593 元 /吨、 1170元 /吨、 1312元 /吨和 903元 /吨,分别 较 2015 年底大幅增长 59.41% 、 127.18%、 134.70%和 6.99%。进入 2017年,受煤炭下游需 求有所波动影响,除无烟煤价格有所增长外, 其他煤炭品种价格整体小幅下降,截至 2017年 6 月 15日,上述煤炭价格分别为 564元 /吨、 1000 元 /吨、 1163元 /吨和 960.60元 /吨。 图 1 近年国内主要煤炭品种含税 均价 数据来源: W i n d 资讯 综合平均价格指数: 环渤海动力煤( Q5 5 0 0 K ) 市场价: 1 / 3 焦煤: 全国 平均价: 主焦煤: 国内主要地区 市场价: 无烟煤( 2 号洗中块) : 全国 1 3 - 1 2 - 3 1 1 4 - 1 2 - 3 1 1 5 - 1 2 - 3 1 1 6 - 1 2 - 3 1 1 7 - 1 2 - 3 1 400 400 500 500 600 600 700 700 800 800 900 900 1000 1000 1100 1100 1200 1200 1300 1300 元 /吨 元 /吨元 吨 元 吨 资料来源: Wind 进入 2017年下半年,煤炭市场受供需关系 呈现紧平衡影响,煤炭产品价格持续高位震荡; 自 2017年冬季 ,供给侧由于环保和安全等因素, 煤矿限产限量情况较多,同时叠加下游火电需 求旺盛及部分下游企业冬储需求增加影响,煤 炭各品种价格总体呈现持续上升的趋势,截至 2018年 2月 7日,全国环渤海动力煤( Q5500k)、 1/3焦煤、主焦煤、无烟煤( 2号洗中块)煤炭 价格分别是 576元 /吨、 1180元 /吨、 1333元 /吨和 1261.70元 /吨,均较 2017年 6月份的价格有所上 涨。联合资信认为,短期来看,受国家 2018年 2 月 5日发布限价令影响,煤炭价格继续走高可能 性较小,同时受天气的逐步转暖,气温升高、 运输压力有所缓解及春节后大 多数煤矿的进一 步复工增产等因素影响,煤炭紧平衡的供需关 系有望得到缓解,煤炭价格或将有所下调。 行业经济效益 煤炭行业属于重资产行业,固定成本占比 高导致煤炭行业经营杠杆大,中国煤炭行业利 润总额波动幅度明显大于主营业务收入波动幅 度。主要煤炭产品属于标准化,同质化的产品, 同时煤炭生产成本调节空间较为有限,煤炭市 场价格成为影响行业经济效益的主要因素。 2012年以来,中国煤炭价格出现快速下降,中 国煤炭行业主营业务收入由 2012年一季度的单 季同比增长 38.69%下降至 2014年一季度的单季 同比下降 11.49%,从二季度 开始,煤炭行业单 季主营业务收入降幅有所收窄;同时,煤炭价 格下降导致煤炭行业毛利率持续下降。在煤炭 行业收入下降和盈利弱化背景下,煤炭行业利 润总额同比大幅下降。从煤炭发债企业 2015年 的财务报表看,大中型企业基本处于亏损(微 利)状态。而受益于 2016年煤炭价格的大幅回 升,煤炭企业的盈利水平大幅改善,从煤炭发 债企业 2016年年报的财务数据看,大中型企业 已基本实现扭亏。 2017年,受益于煤炭价格持 续高位震荡影响,煤炭企业整体盈利水平显著 提升,根据 Wind数据显示,截至 2018年 1月 29 日,已有 29家煤企发布 2017业绩预告,其中超 跟踪 评级报告 大同煤矿集团有限责任公司 9 过 8成企业业绩预喜,利润大幅增长。 图 2 近年中国煤炭行业收入、毛利率、利润总额情况 数据来源: W i n d 资讯 煤炭开采和洗选业: 利润总额: 累计同比( 右轴) 煤炭开采和洗选业: 毛利率: 当季值 煤炭开采和洗选业: 主营业务收入: 累计同比 1 3 - 1 2 1 4 - 1 2 1 5 - 1 2 1 6 - 1 2 1 7 - 1 2 - 1 6 -8 0 8 16 24 32 40 % 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 % 资料来源: Wind 2. 行业关注 环境保护、安全生产压力长期存在 煤炭产能向环境承载力差的晋陕蒙宁地区 集中,经济发达的华北、华东地区受采煤沉陷、 村庄搬迁影响,产量规模难以增加。截至 2011 年底,全国开采深度超过 1000米的矿井共计 39 对。随着开采强度的不断增大,中国煤矿开采 深度平均每年将增加 10至 20米,煤矿相对瓦斯 涌出量平均每年增加 1立方米 /吨,高瓦斯矿井 的比例在逐渐加大。瓦斯事故由地质条件特别 复杂的西 南地区向较为复杂的东部、中部和相 对简单的中北、西北地区转移。全国范围内, 占三分之一产能的煤矿亟需生产安全技术改 造,占三分之一产能的煤矿需要逐步淘汰,重 特大事故尚未得到有效遏制,行业性安全生产 压力仍将长期存在。 运输瓶颈长期制约产能释放 由于中国煤炭资源生产地与消费地逆向分 布,华东以及东南沿海地区作为煤炭最主要消 费地,始终存在煤炭供需偏紧的矛盾。华东以 及东南沿海地区大部分煤炭通过 “三西 ”地区外 运至北方七港,然后再由水路运输至沿海沿江 各省。中国另一煤炭主要消费地京津冀地区煤 炭产量有限,主要通过铁路调入煤炭满足区 域 内需求。跨省区煤炭调运量约占煤炭消耗总量 的三分之一,连接产煤区与主要消费区的铁路 运力情况成为制约产能释放的重要因素。 去产能政策的推进 自国家 2015 年正式提出去产能政策后,国 家不断制定相关去产能政策去保障和推动去产 能的实施,以保证去产能政策按期完成。主要 政策包括: 2016 年 2 月 1 日,国务院印发了《关于煤 炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》(国 发 [2016]7 号),制定的工作目标为:在近年来 淘汰落后煤炭产能的基础上,从 2016 年开始, 用 3 至 5 年的时间,再退出产能 5 亿吨左右、 减量重组 5 亿吨左右,较大幅度 压缩煤炭产能, 适度减少煤矿数量,煤炭行业过剩产能得到有 效化解,市场供需基本平衡,产业结构得到优 化,转型升级取得实质性进展。 2016 年 3 月 21 日,国家发展和改革委员 会、人力资源和社会保障部、国家能源局和国 家煤矿安全监察局提出关于《进一步规范和改 善煤炭生产经营持续的通知》,通知主要内容 是:全国煤矿自 2016 年起按照全年作业时间不 超过 276 个工作日(原 330 日),将煤矿现有合 规产能乘以 0.84 的系数后取整,作为新的合规 产能。 2016 年 7 月 23 日,国家发改委、国家能 源局、国家煤监局联合下发《关于实施减量置 换严控 煤炭新增产能有关事项的通知》,通知主 要内容有:未经核准擅自开工的违规建设煤矿 一律停建停产;已核准在建煤矿项目鼓励停建 或缓建, “十三五 ”期间暂不释放产能;从 2016 年起的三年内原则上停止核准新建煤矿项目。 2016 年 11 月 17 日,发改委与国家能源局、 国家煤矿安全监察局、及中国煤炭工业协会组 织召开的 “推动签订中长期合同做好煤炭稳定 供应工作电视电话会议 ”上,做出决定, 所有具 备安全生产条件的合法合规煤矿 ,在 采暖季结 束前 都可按 330 个工作日组织生产。 2017 年 3 月,国家发改委提出关于利用综 合标准依法依规推动落后产能 退出的指导意 见。意见指出要通过完善综合标准体系,严格 常态化执法和强制性标准实施,促使一批 能耗、 环保、安全、技术 达不到标准和生产不合格产 品或淘汰类产能,依法依规关停退出。 跟踪 评级报告 大同煤矿集团有限责任公司 10 2017 年 5 月,国家发改委、国家能源局、 国家煤监局联合下发《关于做好 2017 年钢铁煤 炭行业化解过剩产能实现脱困发展工作的意 见》,意见强调: 2017 年退出煤炭产能 1.5 亿吨 以上 ,实现煤炭总量、区域、品种和需求基本 平衡。 2018 年 1 月 5 日,国家发改委、财政部、 人社部等 12 个部门联合发布关于进一步推进 煤炭企业兼并重组转型升级的意见。意见提出 到 2020 年底,争取在全国形成若干个具有较强 国际竞争力的亿吨级特大型煤炭企业集团,发 展和培育一批现代化煤炭企业集团。 受益于国家对于煤炭去产能的重点关注, 煤炭去产能政策持续颁布,中国煤炭的去产能 成果显著。根据国家统计局初步数据,截至 2018 年 1 月底,中国已退出落后煤炭产能合计 5 亿 吨。 联合资信认为,去产能政策的不断颁布无 疑将推动煤炭行业的健康发展,受益于国家政 策的宏观调控,煤炭去产能进度较好,但未来 受煤炭行业渐好,煤炭盈利基本面改善及供需 匹配程度等因素影响,未来去产能或仍将面临 一定的困难。 3. 行业展望 兼并重组 深化,行业集中度提升 根据中国煤炭工业发展研究中心 2015年 1 月 23日发布的《煤炭工业发展形势及十三五规 划》, “十三五 ”期间将以建设大型煤炭基地、大 型煤炭企业、大型现代化煤矿为主,形成 15个 亿吨级、 15个 5000万吨级特大型煤炭企业,煤 炭产量占全国 75%以上。煤炭企业控制在 3000 家以内,平均规模提高到 150万吨 /年以上,加 快推进资源整合,加快现代煤炭市场交易体系 建设,构建由市场决定的煤炭价格机制,还原 煤炭商品属性,鼓励跨区域、跨行业、跨所有 制兼并重组,具有资金、技术、规模、产业链 优势的行业龙头企业将获得更 多的政策支持, 随着煤炭产能的不断集中,处于各大煤炭基地 的大型企业的市场议价能力有望提升;另外推 动煤炭领域国际交流与合作,由过去以煤炭贸 易为主向贸易、资源开发、工程承包和技术服 务全方位发展。 受资源整合产能集中释放及下游需求减缓 影响,国内煤炭市场价格出现持续下跌,煤炭 行业呈现较为明显的下行趋势。在行业性衰退 时期,煤炭企业的抗风险能力受到集中考验, 行业中的中小企业受现金回流及盈利水平影响 大,且融资能力弱,给行业中资金实力雄厚的 大型企业带来了低成本扩张的机遇,煤炭行业 兼并重组提速,有助于行业供给将加速集中。 煤炭 去产能逐步推进、国民经济增速的变 化、下游行业需求增速的变动及相关替代品政 策的颁布和技术的革新均对煤炭企业盈利面有 所影响 2016年 12月 30日,国家发展和改革委员会、 国家能源局联合印发的《煤炭工业发展 “十三 五 ”规划》,规划提出的发展目标包括:积极稳 妥推进煤炭去产能,提高产业集中度;提高煤 矿安全保障能力;提升煤矿企业生产效率;提 升资源综合利用水平。 《规划》对 “十三五 ”期间化解淘汰过剩落 后产能规模和 通过减量置换和优化布局增加先 进产能规模作出明确的目标,分别为 8亿吨和 5 亿吨,这无疑将有效推动去产能的进一步实施。 同时也应该关注到,随着生产要素价格上 升,中国经济潜在增速已经开始下降,投资边 际效率下降及环保压力激增也导致过去投资拉 动型增长方式不可持续,经济结构调整成为宏 观经济调控的主线。中国以煤炭为主的一次性 能源消费结构将支撑煤炭下游需求,但在经济 减速以及结构调整的 “新常态 ”下,电力、钢铁、 化工等重工业贡献占比将逐步降低,煤炭下游 需求将趋势性放缓,行业需求增速可能低于国 民经济增速。 国际方面,随着美国页岩气革命的持续深 化,即有国际能源消费格局或将打破,石油价 格大幅波动对国际煤炭价格形成一定影响,进 跟踪 评级报告 大同煤矿集团有限责任公司 11 口煤或将持续冲击国内 市场。 行业生命周期由成长期逐步进入成熟期 从发达国家历史经验看,在一国完成重化 工业产业升级后,能源需求增速将趋势性减缓, 在能源消费结构总体稳定的前提下,煤炭需求 趋于稳定,行业供给将逐步形成寡头垄断格局。 业内大型企业通过产能浮(联)动调整对冲经 济周期外生性冲击,以保障行业相对稳定的盈 利水平,煤炭价格将最终回归至理性水平。 中国煤炭行业在经历了十年快速扩张成长 期后,正逐步进入行业成熟期,行业格局正在 发生不可逆的趋势性变革。随着大集团、大基 地的建成,业内大型企业经营优势进一步固化, 有助于行业供给的合理调配,强化 行业宏观调 控的时效性和有效性,对熨平行业波动起到积 极作用。大型企业之间的竞争将由经营规模驱 动转向运营质量驱动。 在行业转型期,业内企业信用基本面逐步 分化,各大煤炭基地的龙头企业将持续获得重 点支持,再融资渠道稳定,资金调配能力相对 突出,有助于稳定生产和持续经营,管理体制 高效、资源禀赋优良、技术水平先进、产业链 配套完善的大型企业将进一步强化其竞争优 势,为其参与未来行业成熟期的行业竞争打下 良好基础。 相对而言,部分生产成本高、运输距离远、 外部支持力度弱、融资渠道有限的中小型煤炭 企业,流动性压力持续上升,债务期限错 配等 因素可能加剧信用风险集中爆发。 总体看,受去产能政策的有利调控及下游 需求端的逐步复苏,煤炭行业景气度反弹明显, 大中型煤炭企业的盈利能力恢复明显。同时, 联合资信也关注到煤炭未来下游需求或存在波 动,国家经济正步入 “新常态 ”阶段及国家正逐 步调整能源结构这一背景下,煤炭行业景气度 或存在波动。但随着煤炭行业的进一步整合、 去产能政策的持续完善以及煤炭上下游企业重 组兼并的进一步推动,煤炭行业将愈发趋于稳 定。 (二)电力行业 1. 行业概况 根据国家能源局统计数据, 2017年中国电 源基本建设投资合计完成 2700亿元,同比下 降 20.8%。其中火电完成投资 740亿元,同比下降 33.9%;水电完成投资 618亿元,同比增长 0.1%; 核电完成投资 395亿元,同比下降 21.6%。同期, 中国电网基本建设投资合计完成 5315亿元,同 比下降 2.2%。整体看, 2017年中国电源及电网 投资有所缩减,火电装机投资下降快。 截至 2017年底,中国全口径发电设备装机 容量 17.77亿千瓦,同比增长 7.6%。其中火电装 机 11.06亿千瓦,同比增长 4.3%;可再生能源发 电装机达到 6.5亿千瓦,同比增长 14%。包括水 电装机 3.41亿千瓦( 全国水电新增装机约 900万 千瓦,主要集中在四川、江苏和云南) 、风电装 机 1.64亿千瓦 (全国风电新增装机 1503万千瓦, 主要集中在中东部和南部地区,截至 2017年底, 风电装机中 “三北”地区占比 74.4%) 、光伏发 电装机 1.30亿千瓦(全国光伏 新增装机 5306万 千瓦,其中,集中电站 3362万千瓦,同比增加 11%;分布式电站 1944万千瓦,同比增长 3.7倍 ) 和生物质发电装机 1488万千瓦( 新增装机 274 万千瓦 ),分别同比增长 2.7%, 10.5%, 68.7% 和 22.6%。可再生能源发电装机约占全部电力装 机的 36.6%,同比上升 2.1个百 分点,整体看, 中国电力装机规模持续增长,可再生能源的清 洁能源替代作用日益突显。 图 3 近年中国发 电 装机容量 变动 情况 资料来源:国家能源局,联合资信整理 2017年,中国全口径发电设备发电量 63093 跟踪 评级报告 大同煤矿集团有限责任公司 12 亿千瓦时,同比 增长 2.6%, 6000千瓦及以上电 厂发电设备利用小时 3786小时,同比下降 11小 时。其中火电发电量 46115亿千瓦 时,同比增长 4.6%,利用小时数 4209小时,同比增长 23小时; 由于 2016年开始火电机组审批大幅减少,再加 上停建缓建,预计 2017~2018年投产高峰过后, 火电机组装机容量将保 持相对稳定,设备利用 小时数有望走出趋势性回升。同期,中国可再 生能源发电量 16978亿千瓦时,同比增长 1500 亿千瓦时。可再生能源发电量占全部发电量的 26.4%,同比上升 0.7个百分点 。其中,全国水 电发电量 11945亿千瓦时,同比增长 1.7%;平均 利用小时数为 3579小时,同比降低 40小时。全 国风电发电量 3057亿千瓦时,同比增长 26.3%; 平均利用小时数 1948小时,同比增加 203小时 (风电平均利用小时数较高的地区中,福建 2756小时、云南 2484小时、四川 2353小时); 2017 年,全国风电弃风电量同比减 少 78亿千瓦时, 弃风率同比下降 5.2个百分点,实现弃风电量和 弃风率“双降”。全国光伏发电量 1182亿千瓦时, 同比增长 78.6%;全国弃光电量 73亿千瓦时,弃 光率同比下降 4.3个百分点,弃光仍主要集中在 新疆和甘肃。 图 4 中国 发电量、用电量及增幅情况 资料来源: 国家能源局,联合资信整理 2017年全社会用电量 63077亿千瓦时,同比 增长 6.6%。分产业看,第一产业用电量 1155亿 千瓦时,同比增长 7.3%;第 二 产业用电量 44413 亿千瓦时,同比增长 5.5%;第三产业用电量 8814 亿千瓦时,同比增长 10.7%;城乡居民生活用电 量 8695亿千瓦时,同比增长 7.8%。 整体看,中国电源及电网建设投资有所放 缓,电力装机容量持续提高,可再生能源装机 占比进一步提高。同期,发电机组整体平均利 用小时数较为稳定,清洁能源发电效率有所提 高,限电率有所下降。 2. 行业关注 煤炭价格上涨及供暖期储量紧张 燃煤作为火电行业的主要原料,其采购及 运输成本是火电企业生产经营支出的主要组成 部分,因此煤炭市场的景气程度对行业的盈利 能力影响显著。 受煤炭去产能和去产量政策的逐步推动以 及煤炭下游需求 2016年下半年有所回暖影响, 煤炭行情于 2016年下半年大幅复苏,截至 2016 年 11月 7日,秦皇岛港动力煤( Q5500k)现货 成交均价(平仓交货)达到最高点 700元 /吨。 2017年以来,秦皇岛港动力煤( Q5500k)现货 成交均价(平仓交货)始终保持在 550元 /吨至 670元 /吨之间高位震荡。特别是进入冬季供暖 季后,受天气、运输、节日等多方面因素影响, 煤炭市场供不应求,导致煤炭价格居高不下, 部分煤电企业煤炭库存下降快,易引发保供问 题。 针对上述问题, 2018年 1月 22日,华能、大 唐、华电和国家电投四大国家収电集团联名向 国家収改委提交了《关于当前电煤保供形势严 峻的紧急报告》,报告指出当前煤价过高、运力 紧张、库存吃紧, 发 电行业板块亏损严重,保 供形势严峻 等重要问题。鉴于此,秦皇岛下令 限价,自 2018年 2月 5日起,不允许有高于 750 元 /吨的煤炭进港。 整体看,动力煤价格的持续、快速回升, 明显加剧电力企业的经营压力。 煤电电价调整 受前期煤炭价格持续下跌以及煤电价格联 动影响,国家发改委多次出台相关政策下调标 杆上网电价,在电价管控的前提下,煤炭价格 于 2016年下半年快速回升,造成了电力企业严 跟踪 评级报告 大同煤矿集团有限责任公司 13 重的成本压力。为缓和电力企业的经营压力, 2016年 11月,在发改委牵头下,煤、电企 业再 次签定了量价均有约束的长协合同。 2017年, 煤炭去产能计划进入严格执行的第二年,煤炭 价格在全年大部分时间中高位运行。当年 11月, 发改委再次出台《关于推进 2018年煤炭中长期 合同签订履行工作的通知》,明确要求 2018年中 长期合同数量应达到自有资源或采购量的 75% 以上,而且要求全年合同履约不低于 90%。这 种限量限价的长协合同,一定程度上限制了煤 炭成本的过快增长。 此外, 2017年 6月 16日发改委正式下发文 件,自 2017年 7月 1日起,取消向发电企业征收 的工业企业结构调整专项资金、将重大水利工 程建设基金和大中型 水库移民后期扶持基金征 收标准各降低 25%,腾出的电价空间用于提高 燃煤电厂标杆上网电价。随后各省纷纷出台新 的火电标杆电价,除少数部分省份未调整外, 全国火电标杆电价平均上涨了近 1分 /千瓦时, 在煤价高企的情况下缓解了火电企业的经营困 难。 可再生能源电价下调 2016年 12月 26日,发改委发布了《关于调 整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知》,提 出根据当前新能源产业技术进步和成本降低情 况, 降低 2018年 1月 1日之后新核准建设的陆上 风电标杆上网电价 , 届时四类风电资源区上网 电价将分别为 0.40元 /千瓦时 、 0.45元 /千瓦 时 、 0.49元 /千瓦时 和 0.57元 /千瓦时 。 2017年 12月 22日,国家发改委发布《 2018 年光伏发电项目价格政策的通知》,提出 2018 年 1月 1日之后投运于三类资源区的光伏电站, 标杆电价分别降低至每千瓦时 0.55元、 0.65元和 0.75元; 2018年 1月 1日之后投运的分布式光伏 发电,对“自发自用、余电上网”模式,全电 量补贴标准降低为每千瓦时 0.37元;同时政策 中明确“自 2019年起,纳入财政补贴年度规模 管理的光伏发电项目全部按投运时间执行对应 的标杆电价”,这意味着以往“ 630抢装潮”在 2019年将不再适用 ,但年底会再次出现抢装。 可再生能源补贴缺口大、周期长 中国 促进可再生能源产业发展主要是采 取 “ 标杆电价 +财政补贴 ” 的 方式,补贴资金来 源于可再生能源电价附加。目前可再生能源电 价附加征收标准为 1.9 分钱 /千瓦时,随电费收 取。但是随着装机规模的不断增长,补贴资金 缺口持续扩大。 根据 财政部统计 数据 ,截至 2017 年底,可再生能源补贴缺口已达到 1000 亿元。 此外,电力企业需先进入可再生能源补贴名录 后,才能获得相应电量补贴,由于补贴名录审 批流程复杂、时间长,导致补贴落实周期长, 一定程度上影响电力企业现金流。近年来,风 电、光 伏上网标杆电价连年下调,补贴退坡持 续推进,但历史补贴累计缺口问题依旧较为严 重。 目前, 国家能源局 正 积极推动建立可再生 能源绿色电力证书交易制度,用绿证的自由交 易价格,替代固定财政补贴,探索解决可再生 能源补贴缺口问题的有效模式。绿色电力证书 制度将于 2018 年适时启动强制性约束交易。 限电问题 近年来,发电机组装机容量持续增长,但 受限于下游用电需求波动及电网建设尚未完 善,部分发电企业机组经营效率受到限制。对 此,国家陆续出台相关政策,以平衡可再生能 源发电量,保障其机组利用水平。 2017年 11月, 国家发改委、国家能源 局发布了《解决弃水弃 风弃光问题实施方案》,提出 实行可再生能源电 力配额制 、 落实可再生能源优先发电制度 、 推 进可再生能源电力参与市场化交易 、 提升可再 生能源电力输送水平 、 推行自备电厂参与可再 生能源电力消纳 等一系列建设方案。 2017年,全国全年弃水电量 515亿千瓦时, 在来水好于上年的情况下,水能利用率达到 96%左右;同期,全国全年弃风电量 419亿千瓦 时,弃风率 12%,同比下降 5.2个百分点,弃风 主要集中在东北和西北地区;全国全年弃光电 量 73亿千瓦时,弃光率 6%,同比下降 4.3个百分 跟踪 评级报告 大同煤矿集团有限责任公司 14 点,弃光主要集中在新疆和甘肃,其中 新疆(不 含兵团)弃光电量 28.2亿千瓦时,弃光率 22%, 同比下降 9.3个百分点;甘肃弃光电量 18.5亿千 瓦时,弃光率 20%,同比下降 9.8个百分点。整 体看, 2017年全国发电机组限电率有所下降, 但部分地区整体限电量依旧偏高。 3. 行业展望 国家发改委陆续发布了电力发展“十三五” 规划、推进电力体制改革等相关文件,内容涵 盖水电、核电、煤电、气电、风电、太阳能发 电等各类电源和输配电网,重点阐述“十三五” 期间 中 国电力发展的指导思想和基本原则,明 确电力发展的主要目标和重点任务。 供应 能力方面: 预计 2020年全社会用电量 6.8~7.2万亿千瓦时,年均增长 3.6%~4.8%,全 国发电装机容量 20亿千瓦,年均增长 5.5%,人 均装机突破 1.4千瓦,人均用电量 5000千瓦时左 右,接近中等发达国家水平,电能占终端能源 消费比重达到 27%。 电源 结构方面: 按照非化石能源消费比重 达到 15%的要求,到 2020年,非化石能源发电 装机达到 7.7亿千瓦左右,比 2015年增加 2.5亿千 瓦左右,占比约 39%,提高 4个百分点,发电量 占比提高到 31%;气电装机增加 5000万千瓦, 达到 1.1亿千瓦以上,占比超过 5%;煤电装机力 争控制在 11亿千瓦以内,占比降 至约 55%。 电网发展方面 :合理布局能源富集地区外 送,建设特高压输电和常规输电技术的“西电 东送”输电通道,新增规模 1.3亿千瓦,达到 2.7 亿千瓦左右;电网主网架进一步优化,省间联 络线进一步加强,形成规模合理的同步电网。 严格控制电网建设成本。全国新增 500千伏及以 上交流线 9.2万公里,变电容量 9.2亿千伏安。根 据国家电网 2018年社会责任报告数据,国家电 网计划电网投资 4989亿元,开工 110( 66)千伏 及以上线路 6.1万千米,变电(交流)容量 3.8 亿千伏安(亿千瓦);投产 110( 66)千伏及以 上线路 5.2万千 米,变电(交流)容量 3亿千伏 安(亿千瓦)。 节能减排 方面: 力争淘汰火电落后产能 2000万千瓦以上。 电力交易方面: 2016年 10月,国家发展 改 革委 、国家能源局印发《售电公司准入与退出 管理办法》和《有序放开配电网业务管理办法》 的 通知, 标志着电力体制改革进入新一层次, 给售电公司进入电力交易市场给予明确规则, 更多省份推出 2017年电力交易规则明确售电公 司作为市场主体可以参与电力交易。 2017年, 中国 电力市场建设初具 规模 ,交易电量累计 1.63万亿千瓦时,同比增长 45%,占全社会用电 量比重达 26%左右,同比提高 7个百 分点,为工 商企业减少电费支出 603亿元。 重组整合方面: 2016年 7月 26日,国务院对 外公布了《关于推动中央企业结构调整与重组 的指导意见》 (以下简称《意见》 ),规定石油天 然气主干管网、电网等实行国有独资或绝对控 股,同时明确表示推进电力行业并购重组。 2017 年初,国资委提出将通过深度整合重组,采取 纵向整合、横向整合,加快推进钢铁、煤炭、 电力合并,集中资源形成合力,更好发挥协同 效应。截至目前, 中国国电集团公司与神华集 团有限责任公司 已完成 合并重组 ,成立 国家能 源投资集团有限责任公司 ,其 首次尝试跨行业、 上下游一体化重 组的 强强联手的 整合模式,开 创煤电央企重组先河,对火电行业的整合提供 了可供复制的案例,示范效应凸显 。 六 、基础素质分析 1. 产权状况 公司为地方国有控股有限责任公司,截至 2018 年 3 月底,公司股东包括山西省国有资本 投资运营有限公司(持股 65.17%)、中国信达 资产管理股份有限公司(持股 30.12%)、山西 煤炭运销集团有限公司(持股 2.06%)、山西省 朔州矿业公司(持股 1.19%)、大同市国有资产 监督管理委员会(持股 0.89%)、朔州市国有资 跟踪 评级报告 大同煤矿集团有限责任公司 15 产监督管理委员会(持股 0.42%)和忻州市国 有资产监督管理委员会(持股 0.15%),山西省 国有资本投资运营有限公司为公司最大股东, 山西省国资委系公司实际控制人。 2. 企业规模 公司是山西省最大的动力煤生产企业,是 山西省指定的七大煤炭资源整合主体之一,是 国家规划的 14 个大型煤炭基地之一 ——晋北 基地的支柱企业。公司经营历史悠久,在科技、 工艺、装备、管理等多方面累计创造了 100 多 项行业全国第一。目前已形成煤炭为主,电力、 煤化工、冶金、煤机制造等多产业协同发展的 多元化产业格局,在规模及资源储量、地理区 位、技术研发和产品品牌等方面具备较大的竞 争优势。 规模及资源优势 截至 2017 年底,公 司拥有 67 座矿井,井 田面积合计 2015.57 平方公里,年生产能力 1.56 亿吨,资源储量合计 310.10 亿吨,其中:生产 矿井 53 座,煤炭资源储量 143.86 亿吨,年生 产能力 11081 万吨;资源整合矿井 28 座( 20 座在产, 8 座技改),煤炭资源储量 19.21 亿吨, 年生产能力 2085 万吨;在建及筹建矿井 15 座, 煤炭资源储量 120.34 亿吨,年生产能力 5370 万吨;山西省政府给予公司配置矿井 6 座,资 源储量 26.5 亿吨。 公司下属煤田以侏罗纪和石炭二叠纪煤田 为主,现开采的侏罗纪煤层煤质稳定,具有低 灰、低硫、高发热量、挥 发性适中的特点,是 国内少有的多用途烟煤,不仅适用于火力发电、 工业锅炉、造气,也是优良的炼焦配煤和高炉 喷吹煤。 品牌优势 公司经营历史悠久,在煤炭市场上具有良 好声誉,生产的优质动力煤被称为“工业精粉”, 其高发热量、低灰、低硫等品质倍受好评,产 品行销全国各地,远销日本、韩国、美国、法 国、意大利等欧亚国家,在火电、建材、玻璃、 冶金等行业优势明显,被列为“中国十大世界 影响力品牌”、“国家免检产品”,已形成“大友”、 “大沫”、“口泉”和“大有”四大知名品牌。 3. 技术水平 公司现有国家级煤炭技术中心、博士后科 研工作站、 山西省煤矿工程研究生教育创新中 心等研发机构。研发团队中享受政府特殊津贴 专家、省级优秀专家 60 余人。 公司开采技术先进,创造了不同地质条件 下煤炭开采的技术和装备等全国“十一个第 一”,在采煤方法、采掘机械、通风安全、矿山 电气等领域取得了众多科技成果,其中,“两硬” 条件综放技术、大采高综采关键技术、锚杆支 护技术、高产高效矿井开采技术等一批重大科 技成果达到国际、国内领先水平。 公司建立了《安全工作问责制度》和《安 全工作责任约谈制度》,对责任单位和责任人进 行双重问责。近年来,公司加大安全投入力度, 不断提高矿井安全保障 水平。截至目前,公司 已有 2 座矿井为煤炭工业特级安全高效矿井, 13 座矿井为煤炭工业行业级安全高效矿井, 21 座矿井为国家安全质量标准化一级矿井。公司 已建立安全生产联席会议和月度安全生产例会 制度,实施公司领导和职能部门安全生产联点 承包制,强化安全生产全程管理和责任落实。 2017年公司生产百万吨死亡率为 0.024 人 /百万 吨,较 2016 年 0.1782 人 /百万吨有所下降。 4. 外部环境 公司地处大同市西南 12 公里,交通便利, 京包、同蒲铁路交汇于此,为晋煤外运配套的 双线电气化铁路 ——大秦铁路专用线直达全国 最大的现代化煤炭码 头秦皇岛港,公司地处大 秦线起点,煤炭运输便捷,外运能力有保障。 相对于山西省内及中部地区其他大型煤炭企 业,公司运输成本相对低廉,竞争优势明显。 公司所在的山西地区是中国煤炭主产区之 一,煤炭地质储量 2654.84亿吨,占全国的 26%。 跟踪 评级报告 大同煤矿集团有限责任公司 16 煤炭工业是山西省重要的支柱产业,产业发展 受到各级政府的高度重视。 公司所处的晋煤地区被列为国家规划的 14 个大型煤炭基地之一,是《能源中长期发展规 划纲要》、《煤炭工业中长期发展规划》、《煤炭 产业政策》和《煤炭工业“十二五”发展规划》 的重点支持地区。大型煤炭基地的建设享受国 债资金的重点 支持,国家将继续从中央预算内 基建投资(或国债资金)中安排资金,以资本 金注入等方式,重点支持大型煤炭基地建设。 公司作为晋北基地的支柱企业,是国家重点规 划的 10 个亿吨级生产基地之一,政策支持力度 强,外部环境良好。 七 、管理分析 跟踪期内,公司在高管人员、法人治理结 构及管理制度等方面无重大变化。 八 、经营分析 1. 经营现状 公司按照“煤电一体化”的战略思路,依 托强大的煤炭资源优势,做大电力产业,做实 贸易业务,并积极布局其他产业,逐步进入机 械制造、煤化工、冶金、水泥、建材、金融和 文化旅游等领域,主营业务形成煤炭 、电力、 贸易和其他等业务板块。煤炭业务是公司的传 统核心业务。 收入规模及构成方面, 2017 年,公司主营 业务收入 为 1600.59 亿元 , 同比下降 5.93%,主 要系公司不断减少低盈利能力的贸易业务所 致。 2017 年,公司煤炭业务收入 689.00 亿元, 同比增长 16.41%, 煤炭业务收入占营业收入比 重上升至 43.02%。公司非煤产业主要包括电 力、贸易及其他等, 2017年完成营业收入 879.54 亿元,同比下降 18.09%,占营业收入比重下降 至 54.95%,但对公司收入贡献仍较大,其中, 电力板块营业收入同比增长 21.35%。公司其他 业务主要是公司围绕煤炭主营业务开展的机械 制造、金融、煤化工、冶金、水泥、煤机制造、 建材等业务,占营业收入的比重较小。 毛利率方面, 2017 年,公司营业收入毛利 率为 17.17%,较 2016 年增长 4.41 个百分点。 煤炭业务是公司的主要利润来源, 20
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