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光明食品(集团)有限公司信用评级报告.pdf

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光明 食品 集团 有限公司 信用 评级 报告
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光光 明明 食食 品品 (( 集集 团团 )) 有有 限限 公公 司司 2018年年 度度 第第 五五 期期 中中 期期 票票 据据 信信 用用 评评 级级 报报 告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 1 新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据 及指标 项 目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 上半年 度 金额单位:人民币亿元 母公司口径数据: 货币资金 35.12 23.86 23.58 12.72 刚性债务 303.21 263.31 310.61 334.46 所有者权益 322.94 361.46 386.94 385.10 经营性现金净流入量 -54.21 41.54 -8.08 -23.41 合并口径数据及指标: 总资产 2,374.74 2,419.30 2,459.59 2,541.22 总负债 1,681.09 1,643.11 1,574.93 1,641.98 刚性债务 1,008.28 927.31 860.04 918.03 所有者权益 693.65 776.19 884.66 899.24 营业 总 收入 1,475.55 1,558.55 1,611.61 715.91 净利润 18.57 26.51 33.17 21.77 经营性现金净流入量 43.73 180.73 87.79 -17.00 EBITDA 99.74 112.10 127.70 - 资产负债率 [%] 70.79 67.92 64.03 64.61 权益资本与刚性债务 比率 [%] 68.80 83.70 102.86 97.95 流动比率 [%] 114.54 122.26 121.13 127.04 现金比率 [%] 30.99 34.63 33.18 32.24 利息保障倍数 [倍 ] 1.20 1.62 2.50 - 净资产收益率 [%] 3.12 3.61 3.99 - 经营性现金净流入量与 流动负债 比率 [%] 4.77 17.70 8.91 - 非筹资性现金净流入量 与负债总额比率 [%] -1.07 8.86 5.37 - EBITDA/利息支出 [倍 ] 1.93 2.60 3.97 - EBITDA/刚性债务 [倍 ] 0.11 0.12 0.14 - 注: 根据 光明 食品集团 经审计的 2015~ 2017 年 及 未经审计的 2018 年 上半年 度 财务数据整理、计算。 评级观点 主要 优势:  业务多元化 。 光明食品集团主业涉及农业生 产、食品加工、商贸流通、房地产和交通运输 等多个领域,且主业结构趋于优化,整体抗风 险能力强。  农业的政策环境较好 。 光明食品集团是上海市 从事农业产业化经营的主要企业之一,各级政 府对农业扶持力度大。国家支持农业产业化龙 头企业发展的政策也有利于公司现代农业业 务的发展。  主业 竞争优势明显 。 光明食品集团食品主 业涵 盖原料、加工和流通等各主要环节,产业链完 整,具有规模化和集约化经营优势。公司食糖、 黄酒、乳制品、连锁超市、品牌代理等业务的 区域竞争优势明显。  财务实力 强。 光明食品集团拥有雄厚的权益资 本实力、充裕的货币资金存量和丰富 的 可变现 金融资产,能对即期债务的偿付提供有力的保 障。 主要 风险:  食品 质量安全压力 。 光明食品集团的食品加工 及现代农业等业务涉及环节众多,若其中某环 节出现质量问题可能会对公司的相关业务产 生不利影响。  部分 业务受电商冲击较大 。 实体零售消费低 迷,光明食品集团传统分销代理、连锁商贸等 业务受电商冲击较大 ,业态转型相对滞后。  房地产 业务风险 。 光明食品集团房地产业务投 资规模较 大,且三四线城市布局项目体量较 大,面临的市场风险大 。  海外投资及整合风险。 近年来光明食品集团相 编号 : 【新 世纪 债评 (2018)011058】 评级 对象: 光明食品(集团)有限公司 2018 年度 第 五 期中期票据 主体信用 等级: AAA 评级展望: 稳定 债项信用等级 AAA 评级时间: 2018 年 10 月 24 日 本期发行: 20 亿元 发行目的: 拟用于日常经营周转、 归还到期债券和银行贷款 存续期限: 3 年 偿还方式: 按 年付息,到期一次 性 还本付息 增级安排: 无 概述 分析师 蒋卫 jw@shxsj.com 杨菡 yh@shxsj.com Tel: (021) 63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉 口路 398 号华盛大厦 14F http://www.shxsj.com 2 新世纪评级 Brilliance Ratings 3 新世纪评级 Brilliance Ratings 光明食品(集团)有限公司 2018 年度 第 五 期中期票据 信用评级报告 概况 1. 发行人概况 光明食品(集团)有限公司(简称“光明食品集团”、“该公司”或“公司”) 前身为上海市农工商(集团)总公司(简称“农工商总公司”),由原上海市国 有资产管理委员会沪国资委授权【 1995】 17 号文批准,成 立于 1995 年,初始 注册资本为 15.66 亿元。 2004 年农工商总公司根据上海市国有资产监督管理委 员会(简称“上海市国资委”)沪国资委重【 2004】 113 号文件,进行改制重组, 更名为上海农工商(集团)有限公司(简称“农工商集团”),并增资至 25 亿 元。 2006 年根据上海市国资委沪国资委重【 2006】 571 号文件《关于实施光明 食品集团重组方案的通知》精神,上海市国资委以所持的上海市糖业烟酒(集 团)有限公司(简称“烟糖集团”)、上海益民食品一厂(集团)有限公司(简 称“益民集团”)权益以及锦江国际(集团)有限公司的 相关资产对农工商集 团进行增资,并将农工商集团更名为“光明食品(集团)有限公司”。 2011 年, 根据上海市国资委沪国资委产权【 2011】 444 号文,原上海国有资产经营有限 公司、申能(集团)有限公司、上海国际集团有限公司、上海上实(集团)有 限公司和上海久事公司持有的该公司股权无偿划转至上海市城市建设投资开 发总公司(简称“上海城建”)。公司股东由 7 名降至 3 名,分别为上海市国资 委、上海城建及上海大盛资产有限公司(简称“上海大盛”)。 2013 年 12 月, 根据上海国盛(集团)有限公司(简称“上海国盛”)沪国盛发【 2013】 106 号函及公司 2013-7 号股东会决议,上海国盛无偿受让上海大盛所持有的 19.99%的公司股权。 2013 年,上海市国资委以上海黄梅农贸总公司权益对公 司增资 0.71 亿元,以现金对公司增资 3 亿元; 2014 年,上海市国资委以现金 对公司增资 2.6 亿元,上海国盛以其所持有的上海蔬菜(集团)有限公司(简 称“蔬菜公司”)全部股权对公司增资 2.98 亿元。截至 2014 年末,公司实收 资本增至 43.59 亿元,上海市国资委、上海城建及上海国盛分别持有公司股权 54.16%、 22.94%和 22.90%。 2015 年 12 月 28 日,上海市 国资委出具《关于光 明食品(集团)有限公司股权结构调整有关问题的通知》【沪国资委产权( 2015) 513 号】。此次股权结构调整完成后,上海国盛持有公司股权比例为 49%,上 海城投 ( 集团 ) 有限公司(简称“上海城投”) 1持股比例为 45%,上海市国资 委持股比例为 6%。上海市国资委仍为公司实际控制人。 2016 年 12 月 30 日, 1 2014 年 11 月,上海市城市建设投资开发总公司更名为上海城投 (集团 )有限公司 。 4 新世纪评级 Brilliance Ratings 公司股东会审议通过了《关于市国资委拨款 9.8 亿元增资集团公司及公司章程 修正案(五)的议案》。上海 市国资委 9.8 亿元 出资中 : 1.32 亿元 增加公司注 册资本, 8.48 亿元计入 资本公积 。上海市国资委对公司增资 后,公司注册资本 由 43.59 亿元增加至 44.91 亿元,上海市国资委持股 比例增加至 8.77%,上海 国盛及上海城投的持股比例分别变更为 47.56%和 43.67%。 2017 年 6 月 ,上海市国资委 以非同比例增资形式 分别 拨付 该 公司人民币 5 亿 元 及 9.6 亿元,主要用于支持解决原农工商集团抵债土地回购问题。 增资 后 , 公司 注册资本由 44.91 亿元增加至 46.72 亿元,上海市 国资委 持股比例 增加至 12.31%,上海国盛及上海城投的持股比例分别变更为 45.71%和 41.98%,资本 公积(股本溢价)增加 12.79 亿元。 同年, 上海市国资 委 将其 持有的 公司 8% 的股权 无偿 划转至上海久事( 集团 ) 有限 公司( 简称“久事 集团 ” ) ,划转 完成 后, 上海市国资委 持股 比例下降为 4.31%, 久事集团持股比例为 8%, 上海国 盛及上海城投的持股比例仍分别为 45.71%和 41.98%。 2017 年 12 月,上海市国资委以非同比例增资形式拨付 该公司 10.25 亿 元,上海市财政局以增加权益资本的形式拨付 公司 0.25 亿元,增加注册资本 后, 公司 注册资本由 46.72 亿元增加至 48.02 亿元。 上海市国资委 出资比例由 4.31%增加至 6.88%,上海国盛出资比例由 45.71%调整至 44.48%,上海城投出 资比例由 41.98%调整至 40.85%, 久事集团 出资比例由 8%调整至 7.79%。 上海 市国资委仍为公司实际控制人。 该公司经营范围为食品销售管理(非实物方式),国有资产的经营和管理, 实业投资,农、林、牧、渔、水利及其服务业,国内商业批发零售等。公司主 要从事以食品产业链为核心的现代都市产业,业务涉及第一、二、三产业,现 阶段是上海市规模最大的食品产业集团。 2. 债项概况 ( 1) 债券条款 2018 年,经中国银行间市场交易商协 会 “中市协注 [2018]DFI18 号” 文 件 核准,该公司获准在 注册有效期内可分期 发行超短期融资券、短期融资券、中 期票据和永续票据。公司 2018 年度 第 五 期中期票据拟发行金额 为 20 亿元 ,发 行期限为 3 年 。 公司拟将募集资金用于日常经营周转、 归还到期债券和银行贷 款 。 图表 1. 拟发行的本次债券概况 债券名称: 光明食品(集团)有限公司 2018 年度 第 五 期中期票据 本期发行规模: 20 亿元人民币 本次债券期限: 3 年 债券利率: 固定利率 定价方式: 按面值发行 5 新世纪评级 Brilliance Ratings 偿还方式: 按 年付息,到期一次 性 还本付息 增级安排: 无 资料来源: 光明食品 集团 截至 2018 年 10 月 15 日 ,该公司及下属子公司尚有本 金合计 349.80 亿 元 的人民币债务融资工具 或债券 及 12 亿欧元 的 欧元 债券仍处于存续期。截至目 前公司及下属子公司所发行债券本息兑付情况正常。 图表 2. 公司 存续期债务融资工具 或债券 概况 (截至 2018 年 10 月 15 日 ) 债项名称 发行金额 期限 发行利率 发行时间 到期时间 (亿元) (天 /年) ( %) 18 光明 SCP006 20.00 3 年 4.09 2018 年 10 月 2021 年 10 月 18 光明 MTN004 20.00 180 天 3.30 2018 年 10 月 2019 年 4 月 18 光明 MTN003 20.00 3 年 4.21 2018 年 8 月 2021 年 8 月 18 光明 MTN002 20.00 3 年 4.01 2018 年 8 月 2021 年 8 月 18 光明 02 20.00 ( 3+2)年 4.09 2018 年 8 月 2023 年 8 月 18 光明 MTN001 30.00 3 年 4.30 2018 年 7 月 2021 年 7 月 18 光明 01 30.00 3 年 4.43 2018 年 7 月 2021 年 7 月 17 光明 MTN001 30.00 3 年 4.72 2017 年 4 月 2020 年 4 月 17 光明 01 30.00 ( 3+2) 年 4.55 2017 年 4 月 2022 年 4 月 16 光明 MTN003 20.00 3 年 3.70 2016 年 12 月 2019 年 12 月 16 光明 MTN002 20.00 3 年 3.33 2016 年 11 月 2019 年 11 月 16 光明 MTN001 20.00 3 年 3.45 2016 年 4 月 2019 年 5 月 15 光明 MTN003 20.00 3 年 3.28 2015 年 12 月 2018 年 12 月 17 光明地产 MTN001 15.00 ( 3+2) 年 5.15 2017 年 8 月 2022 年 8 月 16 光明房产 MTN001 10.00 ( 3+2) 年 3.44 2016 年 7 月 2021 年 7 月 16 光明地产 MTN002 10.00 ( 3+2) 年 3.35 2016 年 9 月 2021 年 9 月 欧元债 4(亿欧元) 3 年 1.73 2016 年 6 月 2019 年 6 月 欧元债 8(亿欧元) 3 年 1.125 2017 年 7 月 2020 年 7 月 18 光明 房产 MTN001 6.00 ( 3+N) 年 7.25 2018 年 7 月 2021 年 7 月 18 光明 A 3.62 21 年 5.99 2018 年 2 月 2039 年 2 月 18 光明 B 4.98 21 年 6.48 2018 年 2 月 2039 年 2 月 18 光明 C 0.20 21 年 6.99 2018 年 2 月 2039 年 2 月 资料来源: 光明 食品集团 、 Wind ( 2) 募集资金用途 该公司拟将本期 债券 募集资金用于 日常经营周转、 归还到期债券和银行贷 款 。 6 新世纪评级 Brilliance Ratings 业务 1. 外部环境 ( 1) 宏观 因素 2018年上半年,全球经济景气度仍处扩张区间但较前期高点回落,金融市 场波动幅度显著扩大,美联储货币政策持续收紧带来的全球性信用收缩或逐渐 明显,美国与主要经济体的贸易摩擦引发全球对贸易和经济复苏的担忧,热点 地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素。我国宏观经 济继续呈现 稳中向好态势,在以供给侧结构性改革为主的各类改革措施不断推进落实下, 经济发展“质升效增”明显。随着我国对外开放范围和层次的不断拓展,稳增 长、促改革、调结构、惠民生和防风险各项工作稳步落实,我国经济有望长期 保持中高速增长 。 2018 年上半年,全球经济景气度仍处扩张区间但较前期高点回落,同时经 济增速也有所放缓,金融市场波动幅度显著扩大,美联储货币政策持续收紧带 来的全球性信用收缩或逐渐明显,美国与主要经济体的贸易摩擦引发全球对贸 易和经济复苏的担忧,热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因 素。在主 要发达经济体中,税改支持下的美国经济、就业表现依然强劲,美联 储加息缩表有序推进,特朗普的关税政策加剧全球贸易摩擦,房地产和资本市 场存在风险;欧盟经济复苏向好而景气度持续回落,能源价格上涨助推 CPI 改善,欧洲央行量化宽松将于年底结束,联盟内部政治风险不容忽视;日本经 济温和复苏,略有回升的通胀水平依然不高,增长基础仍不稳固,较宽松的货 币政策持续。在除中国外的主要新兴经济体中,经济景气度整体上略弱于主要 发达经济体;印度经济保持中高速增长,随着“废钞令”影响褪去、税务改革 的积极作用显现,为稳定 CPI 印度央行时隔四年 首度上调利率;俄罗斯、巴西 的 CPI 均处低位,两国货币贬值幅度较大并制约继续降息空间,经济景气度快 速下降,复苏势头不稳;南非经济低速增长,南非央行降息配合新任总统推动 的国内改革,对经济的促进作用有待观察。 2018 年上半年,我国宏观经济继续呈现稳中向好态势,在以供给侧结构性 改革为主的各类改革措施不断推进落实下,经济发展“质升效增”明显。国内 消费物价水平温和上涨、生产价格水平因基数效应涨幅回落,就业形势总体较 好;居民可支配收入增速放缓拖累消费增长,消费升级下新兴消费的快速增长 有利于夯实消费对经济发展的基础性作用 ;基建疲弱导致固定资产投资增速下 降,而房地产投资增长较快、制造业投资有所改善、民间投资活力提升,投资 结构优化趋势持续;进出口贸易增速保持较高水平,受美对华贸易政策影响或 面临一定压力;工业生产总体平稳,产能过剩行业经营效益良好,高端制造业 和战略性新兴产业保持较快增长,产业结构持续升级,新旧动能加快转换。房 地产调控力度不减、制度建设加快、区域表现分化,促进房地产市场平稳健康 7 新世纪评级 Brilliance Ratings 发展的长效机制正在形成。“京津冀协同发展”、“长江经济带发展”、雄安新区 建设及粤港澳大湾区建设等国内区域发展政策持续推进,新的增长极、增长带 正在形成。 我国积极财政政策取向不变,增值税率下调、个税改革启动、财政支出聚 力增效,更多向创新驱动、“三农”、民生等领域倾斜;防范化解地方政府债务 风险的政策和制度持续推进,地方政府举债融资机制日益规范化、透明化,地 方政府债务风险总体可控。经济金融去杠杆成效显著,影子银行、非标融资等 得以有效控制;央行定向降准、公开市场操作和加息保持了货币政策的稳健中 性,为结构性去杠杆提供了稳定的货币金融环境;宏观审慎政策不断健全完善, 全面清理整顿金融秩序,金融监管制度不断补齐,为防范化解重大金融风险提 供了制度保障。人民币汇率 形成机制市场化改革有序推进,以市场供求为基础、 参考一篮子货币进行调节,人民币汇率双向波动将逐步成为常态。 在“开放、包容、普惠、平衡、共赢”理念下,“一带一路”建设“走实 走深”,自贸区建设深化,我国开放型经济新体制逐步健全同时对全球经济发 展的促进作用不断增强。金融业对外开放加速,人民币作为全球储备货币,在 国际配置需求中不断提升、国际地位持续提高,人民币国际化不断向前推进。 我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段,正处在转变 发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。 2018 年作为推动高质量 发 展的第一年,供给侧结构性改革将继续深入推进,强化创新驱动,统筹推进 稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险各项工作,打好三大攻坚战,经济 将继续保持稳中有进的态势。央行扩大中期借贷便利担保品范围、定向降准等 一系列精准调控措施将进一步增加金融市场流动性、降低企业融资成本、缓解 实体经济融资难度,有利于稳健中性货币政策的持续推行。美对华贸易政策日 益严苛,将对我国出口增长形成一定扰动,但从中长期看,随着我国对外开放 水平的不断提高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步 深化,我国经济的基本面有望长期向好和保 持中高速增长趋势。同时,在主要 经济体货币政策调整、地缘政治、国际经济金融仍面临较大的不确定性以及国 内金融强监管和去杠杆任务仍艰巨的背景下,我国的经济增长和发展依然会伴 随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以 及国际不确定性冲击因素的风险。 该公司为我国最大的综合性装备制造业集团之一,业务 开展受 固定资产投 资影响 较大 。近年来受国家固定资产投资增速放缓,尤其国家取消、缓核、缓 建、停建一大批煤电项目的冲击,公司的高效清洁能源业务及工业装备业务开 展受到一定影 响 。 ( 2) 行业因素 该公司主业 涉及农业 、食品行业、零售行业及房地产行业等多个业务领域 。 多年来公司 在 农业、 食品行业 多细分领域及零售 行业等保持 了较突出 的区域市 场地位 。 8 新世纪评级 Brilliance Ratings A. 现代农业 国家支持农业产业化龙头企业发展,该公司作为上海市农业产业化龙头企 业之一,能够获得支持;加之上海市农产品需求量大而自给率低,公司后续农 业生产相关业务发展空间仍较大。 在农业水利设施、农用机械等装备水平不断提高的推动下,我国粮食供应 相对较充足,粮食库存消费比远高于国际警戒线。 2015-2017 年全国全年粮食 播种 面积 分别 为 11.33 万公顷 、 11.30 万 公顷及 11.22 万公顷,近年 来各地针对 粮食品种的供需矛盾,主动优化农业生产结构和区域布局,调减库存较多的玉 米种植,我国 粮食播种面积有所减少 。同期,全国全年粮食产量分别为 62143.50 万吨、 61623.90 万吨及 61790.70 万吨,年同比增幅分别为 2.37%、 -0.8%及 0.3%。 其中, 2016 年主要受农业生产结构和区域布局优化、玉米等高产作物种植面 积减少以及全国农业气象灾害较上年偏重的影响,当年全国粮食产量打破了连 续 12 年的增长态势出现下滑。 2017 年 农业 种植 结构继续优化, 玉米总产量有 所减少,豆类产量有所增加。到 2017 年 , 我国粮 食产量已连续六年稳定在 6 亿吨以上。在 粮食价格方面, 2015-2017 年,全国居民粮食消费价格涨幅分别 为 2.01%、 0.53%和 1.50%。 2017 年从主要农产品价格趋势看,由于供需较为 平衡,粳稻价格整体较为平稳,小麦价格整体较 上年 有所提升,年中价格波动 较大主要受每年的季节性影响。 2017 年,玉米供应量有所下降,对玉米价格 形成一定支撑。我国大豆主要来源于进口,受海外市场影响较大 , 2017 年国 内大豆供需较为平衡,在国家政策推动下种植面积有所增加,价格较 2016 年 三四季度变化不大。 2018 年 以来 主要受中美贸易摩擦 影响 ,大豆 价格 波动明 显, 预计后续短期内 大豆 价格的走势仍将较大程度地受到贸易战的影响。 在 行业政策方面, 国务院明确了包括 15.6 亿亩基本农田在内的 18 亿亩耕 地红线,以防止耕地面积因城市化减少 。 《全国土地利用总体规划纲要 ( 2006-2020 年)》还提出了到 2020 年全国通过土地整理复开垦开发补充耕地 不低于 5500 万亩的目标。 2016 年, 国务院 发布《全国农业现代化规划( 2016 — 2020 年)》, 在 推进农业结构调整、 增强粮食等重要农产品安全保障能力、 提高技术装备和信息化水平等 多个方面制定了 预期性和 约束性指标 , 要求 到 2020 年 我国 粮食(谷物)综合生产能力由 2015 年 的 5 亿吨 上升至 5.5 亿吨 , 小麦稻谷自给率维持 100%,耕地保有量维持 18.65 亿 亩 ; 玉米种植 面积 预期 从 2015 年 的 5.7 亿亩 下降至 5 亿亩 ,大豆种植面积从 2015 年 的 0.98 亿亩 上升 至 1.4 亿亩 。 2017 年,“ 2017 年中央一号文件”及《 2017 年种植业工作要点》, 强调 以“稳产能、调结构、转方式”为基础推进农业供给侧结构性改革,持续 推动种植业的发展。 2018 年,国家持续深化农业结构性改革 , 当年 1 月 农业 部 发布《 2018 年种植业工作要点》 ,要求 持续推进种植业结构调 整,大力推进 绿色发展,努力提高种植业发展质量 。 2018 年 2 月,农业部举行全国推进质 量兴农绿色兴农品牌强农工作会议,农业部确定 2018 年为“农业质量年”,将 制定和实施国家质量兴农战略规划,大力推进质量兴农、绿色兴农、品牌强农。 农业供给侧改革促进农业发展提质增效,同时也对农业企业的质量性发展提出 9 新世纪评级 Brilliance Ratings 更高的要求。 近年来上海市农业总产值有所下降,农业总产值中种植业产值、渔业 及 畜 牧业产值占比较高。从粮食生产状况看, 2015-2017 年,上海市粮食播种面积 分别为 16.19 万公顷、 14.01 万公顷及 11.87 万公顷,粮食产 量分别为 112.10 万吨、 99.55 万吨及 89.16 万吨。 2017 年末上海市常住人口总数为 2418.33 万 人,按人均每天 0.3 千克计算,上海市 2017 年自产粮食仅可满足常住人口粮 食需求的 33.67%,粮食自给率低。该公司作为上海市农业产业化龙头之一, 现代农业仍有 较大发展空间 。 图表 3. 近年来全国及上海市农业情况 指标 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 全国 粮食产量(万吨) 60,193.50 60,709.90 62,143.50 61,623.90 61,790.70 上海 农业总产 值 (亿元) 325.37 322.07 287.84 286.27 260.02 其中: 种植业 174.56 171.04 145.90 149.14 140.42 渔 业 61.55 60.50 54.49 52.57 53.53 畜牧业 67.65 70.03 64.23 60.71 39.87 资料来源:国家统计局、上海统计局 B. 食品 行业 近年来,得益于国内经济的不断发展、庞大的人口基数、国民收入的持续 增长以及城市化推进,我国食品行业规模保持持续增长态势,但受宏观经济下 行、下游需求低迷等影响,增速 有所放缓。食品行业门类较多,产业链条较长, 市场规模大,但企业数量多、规模小且 以 民营企业为主,市场竞争激烈,行业 集中度不高 。 整体看,行业经营环境和运营质量较好。 食品行业作为生产和提供生活必须品的行业,具有刚性消费需求和重复消 费的特征,属于弱经济周期行业,其发展状况与地区经济发展水平、人口结构、 消费者偏好紧密相连。得益于国内经济的不断发展、庞大的人口基数、国民收 入的持续增长以及城市化推进带来的消费需求的提升等,食品行业经营规模保 持了持续增长态势,但受宏观经济下行、下游需求低迷、政府对“三公”消费 进行限制等影响 ,增速有所放缓,截至 2017 年末,我国食品行业资产总额为 5.01 万亿元,较上年末增长 1.95%,增速下降 3.98 个百分点 。在收入 方面, 2017 年行业 收入较上年下降 5.41%至 8.76 万亿元 。从盈利状况看,我国食品行业近 年来利润率保持在 5.8%左右。 食品行业门类多,产业链条长,包含上游农林牧渔和下游食品加工等子行 业,但由于行业单位投资成本一般较低,品牌众多且产品具有同质化特征,行 业进入门槛低,造成国内食品企业数量多且以民营企业为主、市场竞争程度较 高、行业整体集中度不高。目前大中型企业偏少,规模化、集约化水平 低,小、 微型企业和小作坊仍然占全行业的 90%以上。食品行业企业主要竞争力体现为 品牌实力、产品质量和产品研发能力,良好品牌的企业往往具有良好的信誉, 其产品质量获得认可,企业在供销环节的议价能力和账款结算等方面也更容易 具有一定优势 。 此外,产品多样性及是否能够满足市场需求也是企业竞争力的 10 新世纪评级 Brilliance Ratings 重要体现。品牌和技术的累积对企业的资本实力和融资能力也提出了一定的要 求 。 食品行业资本需求量相对较小且经营周转较快,整体负债经营程度不高 。 2017 年末行业整体资产负债率为 48.62%,较上年末上升 0.60 个百分点; 2017 年行业财 务费用为 638.70 亿元,同比下降 8.56%。 整体看,我国食品行业运行保持平稳,行业经营环境和运营质量较好,受 庞大人口基数支撑、居民可支配收入不断增加,行业需求基本稳定,信用质量 能够维持稳定,但是细分行业信用质量变化情况不尽相同,农林牧渔行业受气 候、供求关系变化影响周期性较强,企业盈利能力波动大,而食品加工行业需 求较为稳定,行业信用质量相对稳定。 图表 4. 我国食品行业运行情况 (单位: 万亿元 ) 资料来源:国家统计局 , 新世纪评级整理 制糖业 食糖需求弹性小,但生产周期性明显,原材料供应较易受糖料种植面积及 种植区天 气条件的影响,国内食糖行业景气度受国际糖价走势、食糖进口政策 及国内食糖产量等因素影响,波动较大 。 随 食糖 价格进入 下降 周期, 国内制糖 企业经营压力上升。 食糖是我国农产品加工工业特别是食品工业及下游产业的重要基础原料, 也是涉及国计民生的大宗农产品。近年来,我国食糖消费量整体呈波动增长态 势, 2017 年食糖消费量同比增长 4.06%至 1467.30 万吨。但目前我国食糖人均 年消费量为 12 千克,仅为世界平均水平 23.70 千克的一半,与发达国家人均 消费量 50、 60 千克仍有较大差距。 未来随着我国城镇化发展加速,以及人民 生活水平 的不断提高,食品工业、饮料业等用糖行业产品需求有望进一步得到 提升,从而带动我国食糖消费量稳步上升 。 根据 国家发展改革委 专家预测,到 2020 年我国食糖消费量将增至 1800 万吨。整体看,我国食糖消费仍有较大的 增长潜力。 从食糖产量看,我国食糖产量呈现出大致为 3 年增产、 3 年减产的周期性 11 新世纪评级 Brilliance Ratings 波动。 2016/2017 榨季 2,食糖产量进入上升周期, 2016/2017 榨季合计产糖量 为 928.82万吨,较 2015/2016榨季增长 6.74%; 2017/2018榨季( 2017.10~2018.05) 产糖量为 1030.63 万吨,同 比增长 10.97%。 我国制糖业以甜菜和甘蔗为原料制 糖,其中主要以甘蔗制糖为主,甘蔗种植周期 3是影响制糖业周期变化的根本 原因 。除甘蔗种植周期影响因素外,食糖产量也受糖料的种植面积以及天气状 况变化的影响。从糖料种植面积看,食糖产糖量与糖料种植面积整体呈同向变 动态势,年度糖料种植面积的增减会影响产糖量。此外,天气状况、自然灾害 及地理条件等均易对甘蔗产量形成直接影响,比如台风易导致甘蔗出现折断、 干旱天气会导致甘蔗出现缺水甚至枯死绝收、霜冻等低温天气会影响甘蔗的糖 分和产量。从产地来看,我国甘蔗糖主产区主要分布在广西、 云南及广东等地。 2017/2018 榨季( 2017.10~2018.05),广西、云南地区产糖量分别为 602.50 万 吨和 206.48 万吨,合计占总产量比重近 90%。 图表 5. 2000/2001 榨季以来我国食糖产量情况(单位:万吨) 资料来源: Wind 从食糖销售情况看,我国食糖销售量与产糖量趋势保持基本一致。 2016/2017 榨季,我国食糖销量为 870.95 万吨,较 2015/2016 榨季增长 7.48%; 2017/2018 榨季( 2017.10~2018.05)食 糖销量为 574.67 万吨,同比增长 8.71%。 食糖销售也呈现一定的季节性特征,一般情况下, 10 月份全国新榨季开始, 新增产量较少,基本以消耗库存糖为主, 12 月 ~2 月为传统春节备货期,糖果、 饮料等企业对食糖需求量变大导致食糖销售量达到高峰, 3~6 月食糖销售量呈 现逐步减少态势, 7~9 月因中秋、国庆等节日备货需求增加将会导致销量上升。 从进口糖情况看,由于我国食糖大部分年份产不足需,主要通过进口糖弥 补。根据我国加入世界贸易组织( WTO)的承诺,我国每年食糖进口配额为 194.50 万吨。此外,为保证国内制糖业长期稳定发 展,除进一步实施进口配额 之外, 2015 年中国糖业协会倡导设立进口数量自律制度,将配额外进口也加 以严格控制,设置进口自律数量为 190.00 万吨,加上配额内部分,理论上进 口规模不应超过 384.50 万吨。 2017 年我国进口糖为 229.05 万吨,同比减少 2 制糖业通常用 “ 榨季 ” 计算生产周期,甘蔗糖的榨季通常指当年 10 月至次年 4 月,甜菜糖的 榨季指当年 9 月至次年 3 月 。 3 制糖业周期性主要是与甘蔗种植周期有关,一般甘蔗种植周期为 3 年。 12 新世纪评级 Brilliance Ratings 25.20%。 从糖价来看,影响糖价变动的因素主要包括糖料产量、进口糖数量、国际 糖价波动和汇率波动等。受食糖产量周期性波动的影响,糖价也呈现大致为 3 年上升、 3 年下降的周期性波动, 2014-2016 年食糖价格处于上行周期,国内 食糖价格呈稳步上升态势; 2017 年以来,食 糖价格逐步进入下行周期, 1-7 月, 国内糖价仍保持在高位,呈小幅波动态势; 2017 年 8 月以来,国内糖价呈现 出明显的下降态势。预计未来一段时间内,我国糖价将处于下行周期 ,国内制 糖企业经营压力上升 。 在 政策方面, “ 2017 年中央一号文件” 正式将糖列为与粮棉油同等重要的 国家 4 类战略物质之一,食糖具有与粮食安全同等重要的特性 。 国家及地方政 府为促进我国制糖行业长期稳定发展, 2017 年 陆续 出台 了 《国务院关于建立 粮食生产功能区和重要农产品生产保护区的指导意见 》 、《推进广西甘蔗生产全 程机械化行动方案( 2017-2020 年)》 、 《广西壮族自治区糖业发展专项资金管理 办法》 、 《广西壮族自治区糖业发展补助资金管理暂行办法》 等 相关政策 , 有利 于行业内龙头企业的发展。 图表 6. 2014 年以来国内及 国 际糖价波动情况 4( 单位 :元 /吨 ) 资料来源: Wind 由于食糖生产技术水平不 高,行业内的竞争更多地体现在对糖料的争夺 上,区域竞争的特点比较明显。该公司 为 我国主要的食糖生产企业之一, 生产 基地 位于 广西和 云南等糖主产区 。根据中国糖业协会的统计, 2016/2017 榨季 及 2017/2018 榨季,公司产糖量 均 占 全国年产食糖量的 12%以上 。 图表 7. 全国制糖企业产糖量 占比情况 序号 企业名称 2016/2017 榨季 占全国总产量 比重 2017/2018 榨季占全国总产量比重 1 广西洋浦南华糖业集团股份有限公司 14.04% 15.31% 2 光明食品集团 12.09% 12.27% 3 广西南宁东亚糖业集团 9.82% 10.03% 4 南宁糖业股份有限公司 8.50% 9.60% 4 图表中 “ 原糖:国际糖理事: FOB 价格 ” 原 单位为美元 /磅,经美元兑人民币汇率数据以及 1 磅 =454 克进行折算,折算成元 /吨 的价格。 13 新世纪评级 Brilliance Ratings 序号 企业名称 2016/2017 榨季 占全国总产量 比重 2017/2018 榨季占全国总产量比重 5 中粮屯河股份有限公司 6.11% 6.24% 6 广西农垦糖业集团股份有限公司 5.75% 5.91% 7 广东恒福糖业集 团有限公司 5.37% 6.01% 8 广西东糖投资有限公司 4.68% 5.30% 9 广西永鑫华糖集团有限公司 3.85% 4.00% 10 广东广垦糖业集团有限公司 3.12% 3.52% 合计 73.33% 78.19% 资料来源: 中国 糖业协会 乳 制 品 行业 国家对乳制品行业的支持力度正逐步加大,相关政策的出台将进一步促进 行业整合,有利于运营相对规范的大型乳制品企业发展。 我国 乳制品行业发展 仍有较大空间。 近年来国内乳制品行业发展迅速,我国已成为仅次于印度和美国的第三大 牛奶生产国。同时,我国 乳制品企业也从简单的规模扩张向产品结构优化和全 面竞争性提升转变,其中液态奶产品品种日益丰富,也是行业竞争的重点。我 国液态奶主要由巴氏奶(对低温存储和冷链运输要求高)和 UHT 奶等品种构 成。由于 UHT 奶保质期较长,因此消费群的覆盖面更广,目前已经成为液态 奶中市场份额最高的品种。从生产企业来看,巴氏奶的生产企业主要是以城市 为产销基地的乳制品企业,如光明乳业股份有限公司(简称“光明乳业”)、三 元股份等; UHT 奶的生产企业以基地型乳品生产企业为主,如蒙牛乳业、伊 利股份等。 从消费层面上看,目前我国人均乳品消费量仍然较 低, 根据中国 奶业协会 发布的《 2017 中国 奶业质量报告》 显示 , 我国人均乳制品折合生鲜乳消费量 36.1 公斤,仅为世界平均水平的 1/3。 而酸奶、乳饮料和奶酪的 消费 差距则更 大, 我国 仍具有较大的消费潜力。 未来随着 我国人均可支配收入的增长及城镇 化进程的推进,我国牛奶产销量均有较大的成长空间 。 我国乳制品生产企业大多采用“基地+奶农”的经营方式, 2008 年之前大 部分原奶向奶农采购。 2008 年 9 月“三聚氰胺事件”曝光后,国内乳制品企 业进一步规范了原、辅料的采购秩序,各主要乳制品企业也加大了上游产业链 的建设和管理力度,拥有牧 场资源的乳制品企业具有较明显的经营优势。随着 上述事件影响的消除,近年来全国乳制品发展态势良好。 2015-2017 年,全国 乳制品产量分别为 2782.50 万吨 、 2993.23 万吨 和 2935.00 万吨 。 同期 ,我国 主 产区 原奶平均价格分别为 3.45 元 /千克 、 3.47 元 /千克 及 3.48 元 /千克 ; 牛奶 平 均零售价格 分别为 10.93 元 /千克 、 11.22 元 /千克 及 11.47 元 /千克 ;酸奶平均零 售价格分别为 13.84 元 /千克 、 14.05 元 /千克 及 14.24 元 /千克 。 14 新世纪评级 Brilliance Ratings 图表 8. 我国主产区 生鲜乳平均价 资料来源: Wind 近年来我国对乳 制品行业管理日益完善,先后颁布《食品安全法》、《乳品 质量安全监督管理条例》和《奶业整顿和振兴规划纲要》等有关文件规范乳制 品行业的生产和销售。 2010 年 3 月, 食品安全国家标准审评委员会审查通过 并正式公布了 包括《生乳》在内的新的 66 项乳品标准。根据 2010 年 11 月国 家质检总局公告《国务院办公厅关于进一步增强乳品质量 安全工作的通知》等 文件规定,我国所有乳制品生产企业均应依照质检总局颁布的相关规章和规范 性文件要求,于 2010 年 12 月 31 日前重新提出生产许可申请。自 2011 年 3 月 1 日起,凡未重新 获得生产许可的,依法停止生产乳制品及婴幼儿配方乳粉等 产品。 2014 年 6 月,国务院发布了《推动婴幼儿配方乳粉企业兼并重组工作 方案的通知》(简称“国办发【 2014】 28 号文”),根据国办发【 2014】 28 号文, 我国将推动婴幼儿配方乳粉企业规范化、规模化、现代化,提高产品质量安全 保障水平,引导生产要素向优势企业和重点区域集中,到 2015 年末,争取形 成 10 家左右年销售收入超过 20 亿元的大型婴幼儿配方乳粉企业集团,前 10 家国产品牌企业的行业集中度达到 65%;到 2018 年末,争取形成 3-5 家年销 售收入超过 50 亿元的大型 婴幼儿配方乳粉企业集团,前 10 家国产品牌企业的 行业集中度超过 80%。 2017 年 1 月 9 日,农业部、国家发展改革委、工业和信息化部、商务部、 国家食药监总局五部委联合印发《全国奶业发展规划( 2016— 2020 年)》(简 称“规划”)。规划提出,加快转变奶业生产方式,提升奶业一体化水平,到 2020 年,奶业现代化建设取得明显进展,奶业整体进入世界先进行列。在上 游养殖业方面,规划中限定 70%为奶源自给率下限,同时对复原乳严格监管, 并且在政策上对上游奶牛养殖业进行支持,有利于减少进口乳制品对国内乳制 品行业的冲击;在下游乳 制品加工方面,规划提出我国乳制品产量十三五期间 预计保持 5%的年复合增速,将继续推进企业兼并重组,并严格实施婴幼儿奶 粉的相关政策,提高行业进入壁垒以及国产奶粉品牌行业集中度。 总体而言,行业整顿提高了乳制品行业的行业标准,相关企业技术改造投 资及生产成本将增加 。 这将有利于促进优质的奶源资源和市场向规模较大、资 金较雄厚、运营相对规范的企业集中,同时,也为拥有奶源资源的液态奶生产 15 新世纪评级 Brilliance Ratings 企业进入婴幼儿配方乳粉领域提供了契机。 C. 零售行 业 近年来我国零售行业总体保持着持续增长态势,但受宏观经济景气度下行 等因素影响,行业增速亦持 续下滑。进入 2017年以来,随着经济的企稳向好, 国内零售行业实现了平稳增长,消费仍是拉动经济增长的主要动力。 随着我国经济的持续发展及经济结构的调整 、 城市化进程的推进 、 居民收 入水平的提高及消费结构的升级,长期来看,国内零售行业仍有着持续增长的 空间。此外,现阶段零售行业内部在维持着激烈竞争的同时,线上线下零售相 互融合态势显现,未来龙头零售企业地位或将进一步得到提升。 我国零售行业市场化程度高,在国民经济中占有重要地位。得益于国内经 济的不断发展、庞大的人口基数、国民收入的持续增长以及城市化推进带来的 消费需求的提 升等,我国零售行业多年来总体保持着持续增长的发展态势。但 近年来,受宏观经济下行、政府对 “ 三公 ” 消费进行限制、海外购物消费分流 等多重因素影响,国内消费需求拉动不足,零售业增速已连续多年出现下滑。 2017 年以来,伴随着宏观经济的企稳及保持稳中向好态势,零售行业增速下 跌势头得到一定遏制。经初步核算, 2017 年国内完成生产总值( GDP) 82.71 万亿元,按可比价格计算,同比增长 6.9%,增速比上年提高 0.2 个百分点。 同期,我国社会消费品零售总额 36.63 万亿元,同比增长 10.2%,增速较上年 略降 0.2 个百分点。 2017 年,最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为 58.8%;最终消费拉动 GDP 增长 4.1%,消费仍是拉动国内经济增长的主要动 力。 从中长期来看,我国人口基数的持续扩大、居民收入的增长及消费水平的 提升,为零售行业的稳步发展提供了基本支撑。 图表 9. GDP、社会消费品零售总额变化情况(单位:亿元、 %) 资料来源: Wind、国家统计局 零售业属于规模经济和范围经济显著的行业,高市场集中度会产生较高的 规模经济和盈利水平。随着中国 2001 年加入 WTO,尤其是随着 2004 年零售 业取消外资在股权、数量和区域等方面的限制 ,实现全面开放以来,国内零售 行业发展迅速,并形成了一批具有一定市场地位及知名度的零售商。但由于我 国疆域广阔,跨区域拓展难度大等因素影响,多年来我国零售行业集中度始终 处于较低水平。根据中国连锁经营协会数据, 目前 国内连锁百强企业销售规模 占社会消费品零售总额的 比重不足 10%;而网上零售占比也 仅 在 15%左右 。在 16 新世纪评级 Brilliance Ratings 较为开放的市场环境下,为实现规模效应,零售商大多通过并购重组、扩大门 店布局等方式进行拓展,零售行业竞争始终较为激烈。另一方面,随着近年来 电商的蓬勃发展,线上零售对线下实体门店产生了很大的分流影响,实体零售 的竞 争力遭到削弱,零售行业多年形成的既有竞争格局被打破,新的零售格局 逐步重塑。 近年来,实体零售业面临的电商冲击较大,零售商销售增速出现放缓甚至 负增长,经营业绩压力加大,关店风险上升。为应对行业市场的变化发展,传 统零售企业纷纷加快了变革步伐,积极推进业务调整及革新。与此同时,考虑 到实体门店体验消费的价值等因素,电商企业也加大了对线下的布局,并在股 权、业务等方面与传统零售商进行合作发展。诸如,阿里已与多家实体零售企 业开展战略合作,并入股了银泰商业( 01833.HK)、苏宁云商( 002024.SZ)、 三江购物( 601116.SH)、联华超市( 0980.HK)、新华都( 002264.SZ)、高鑫零 售( 6808.HK)等上市公司; 腾讯 联合京东也已与沃尔玛、永辉超市 ( 601933.SH) 、家乐福 、 步步高( 002251.SZ) 等 零售 企业 达成战略 合作或 已 开展了股权及业务层面的合作。 总体来看,在行业变革加剧, O2O 融合及新零售的风潮下,零售企业纷纷 加强业务调整及创新力度。同时 , 在大数据、机器视觉、深度学习等科技快速 发展的支撑下,如无人零售店等新型业态形式、 新型 购物场景体验模式陆续涌 现,行业创新能力及技术含量得到提升。同时,线上 与线下零售商在竞争对抗 的同时也在逐步走向相互渗透融合,龙头企业间合作不断。强强联合下,零售 行业面临着进一步洗牌, 未来 龙头企业规模、地位预期将 会 得到进一步巩固。 上海市社会消费品零售总额连续多年居全国城市首位,具有较大的市场容 量和规模。 2015-2017 年上海市实现社会消费品零售总额分别为 10055.76 亿元、 10946.57 亿元及 11830.27 亿元,年环比增幅分别为 8.1%、 8.0%及 8.1%。近年 来上海市连锁超市行业竞争格局基本稳定。在销售额方面,联华超市(含华联 超市)、大润发超市和农工商超市明显大于其 他连锁超市品牌;在网点数量方 面,联华超市和农工商超市绝对领先。 D. 房地产行 业 房地产是我国经济的支柱产业之一,且未来仍有较大的发展空间。受宏观 经济周期及政策调控等因素影响,我国房地产市场景气度存在一定波动。 2017 年以来,主要热点城市的住宅销售面积因调控政策收紧而出现涨幅显著收窄的 现象,重点城市成交规模持续回落。在此背景下,房地产行业平均营业收入及 净利润增速下滑,未来行业盈利能力提升承压。展望 2018 年,地方政府对房 地产销售节奏与价格的干预以及非传统融资渠道严监管背景下,房地产行业面 临的资金链风险或将显著加大 。部分中小型开发商以及前期高价储备土地量较 大的大型开发商,其信用风险暴露可能性明显上升。 房地产是我国经济支柱产业之一。在工业化、城镇化、居民收入增长、消 17 新世纪评级 Brilliance Ratings 费需求升级以及信贷政策支持的强劲推动下, 2000 年以来行业整体发展速度 快。 2004-2016 年,我国房地产行业年完成投资额从 1.32 万亿元升至 10.26 万 亿元;住宅年完成投资额从 0.88 万亿元升至 6.87 万亿元。 2017 年度我国房地 产行业完成投资额为 10.98 万亿元,较上年同期增长 7.00%;住宅年完成投资 额为 7.51 万亿元,较上年同期增长 9.40%,增速 较上年同期放缓。根据国家统 计局数据显示, 2017 年度我国人口城镇化率为 58.52%,较上年提升了 1.17 个 百分点,未来仍有较大的发展空间。 图表 10. 2006-2017 年度房地产投资情况(单位:亿元) 资料来源:国家统计局 、 Wind 2017 年我国商品房新房销售面积为 16.94 亿平方米,累计同比增长 7.70%, 较上年同期涨幅收窄 14.80 个百分点;其中住宅销售面积为 14.48 亿平方米, 累计同比增长 5.30%,较上年同期收窄 17.10 个百分点。值得关注的是, 2016 年 9 月开始,我国多个热点城市陆续加大 限贷、限购、限价力度以抑制楼市过 热,政策调控效果已明显显现。根据 CREIS 中指数据的资料显示, 2017 年度 楼市总体成交量较 2016 年下降 16.17%,其中一线城市下降幅度达 37%,成交 规模降到 2011 年以来同期新低。 图表 11. 2006-2017 年我国主要类型商品房的销售面积(单位:万平方米) 资料来源: Wind 2017 年度,各地政府调控政策持续收紧,多城市楼市政策密集出台且不断 升级。此前调控力度较弱的二线城市相应加码,多城市在限购、限贷之后采取 “限售”模式且范围不断扩大。此外,自“ 930 调控”以来,三四线城市 承接 市场外溢需求,再加上城市棚改力度大,需求集中释放,房价上涨明显,此次 调控也向中心城市周边的热点三四线城市蔓延,且主要集中于东部沿海城市 18 新世纪评级 Brilliance Ratings 群。随着相关政策的持续推进,国内主要热点城市商品房成交面积显著减少, 调控效果显现。 2017 年 4 月,住房城乡建设部及国土资源部下发的《关于加 强近期住房及用地供应管理和调控有关工作的通知》 (建房 【 2017】 80 号)明 确,建立健全购租并举的住房制度,培育和发展住房租赁市场;在租赁住房供 需矛盾突出的超大和特大城市,开展集体建设用地上建设租赁住房试点。总体 而言,我国房地产市场在深化 调控的同时,不断发展住房租赁市场、推进长效 机制,有利于未来房地产市场的平稳运行。但同时也需关注到,导致目前房价 高企与风险过度积聚的根源在于市场资金供给过剩,以及财政分配体制,持续 的政策干预能否带来房地产市场真正的平稳运行,尚待观察。 自 2016 年下半年开始,房企融资渠道陆续受限,银行开发贷、公司债、 信托、私募等均已收紧。在融资渠道收紧的同时,房企偿债高峰期的到来也加 剧了其资金压力。根据 Wind 数据显示, 2018 及 2019 年为房企公司债券集中 兑付高峰期,考虑回售后需要兑付规模分别为 5001 亿元和 6350 亿元, 结合流 动性收紧和市场交易下滑的预期,房企资金链压力凸显。 预计 2018 年在调控深化, 金融去杠杆及监管趋紧的态势下,房地产行业 融资渠道依然偏紧。房地产企业需要面对限售限贷、调控加码以及债务集中到 期、资金成本上升等多重压力。大型房企可依据品牌优势和综合实力获得境内 外资金支持,并不断创新融资工具;而依赖大量融资激进拿地、自身回款能力 较弱的中小型房企将遭遇一定冲击,或将面临较高的信用风险。房企之间整合 并购将继续加速,市场集中度将进一步提高。 2. 业务运营 该公司主业涉及农业生产、食品加工、商贸流通、房地产和交通运输等多 个领域,主业结构趋于优化,整体抗风险能力强。公司食品主业涵盖原料、加 工和流通等各主要环节,产业链完整,具有规模化和集约化经营优势。公司食 糖、黄酒、乳制品、连锁超市、品牌代理等业务区域竞争优势明显。近年来, 公司着力强化内部产业整合和资本运作,并相继完成多起海外并购,国际化步 伐取得一定进展。公司房地产业务投资规模较大,易受房地产市场调整影响。 公司经营规模不断扩张,总体收入持续增长且规模突出,盈利能力较强。 该公司 农业生产 、食品加工以及商贸流通等业务均围绕食品主业开展,核 心业务突出,同时房地产、物流及金融服务业务 等使公司业务更加多元化。近 年来公司着力强化内部产业整合和资本运作,目前已基本确定了 “一体 两翼 ” 的 产业发展格局 ,推进内部业务的协同。 该公司食品类业务板块涉及 农业生产 、食品加工和商贸流通等领域, 具体 包括乳业、糖业、肉业、粮油、蔬菜、品牌食品、现代农业、水产及分销零售 业务, 产业链较完整 , 且在上海市乃至全国的细分市场中具有较强的竞争力。 近年来,公司大力整合存量资产及推动商业模式转型, 并相继完成多起海外并 购 ,食品类板块总体经营较稳定。公司 经营的非食品类业务主要包括房地产 及 19 新世纪评级 Brilliance Ratings 物流 、 金融等其他业务, 其中 房地产业务 投资规模 大, 易 受政策影响, 收入 波 动明显。 图表 12. 公司 主业 基本情况 主营业务 行业归属 市场覆盖 范围 /核心客户 业务的核心驱动因素 食品类 业务 农业、 食品加工、零售 、 渔 业 全球 /欧美 /亚非拉 /澳新 /亚 洲 /东亚 /国内 /华东 /上海 政策、资本、资源、品牌、 规模、技术 非食品类 业务 房地产 、 物流、 金融 华东 /上海 政策 、资本、 品牌 、规模 资料来源: 光明食品 集团 该公司业务开展的核心驱动因素主要包括政策、资本、资源、品牌、规模、 技术等因素。国家和各地出台的农业产业政策对公司经营的现代农业、粮油、 乳业、糖业等食品类业务开展有直 接的影响,公司是上海市粮食、蔬菜、水果、 禽蛋等农副食品的主要生产供应企业之一,近年来受政策扶持力度较大;此外, 公司房地产业务开展受宏观经济、金融及各地房地产调控政策影响大。作为综 合型产业集团,资本实力的强弱决定了公司业务的规模、质量及研发实力。 2015-2017 年末,公司所有者权益分别为 693.66 亿元、 776.19 亿元及 884.66 亿 元。公司资本实力突出,融资能力强,对各项主营业务开展形成强有力的支持。 在资源方面,公司拥有较丰富的耕地、林地、水产养殖水域面积资源,是相关 食品业务开展基础;公司在国内拥有农工 商超市、第一食品等分销零售渠道, 通过海外并购拓展了澳大利亚、西班牙等海外地区的分销渠道资源,渠道资源 较丰富。公司拥有大白兔、光明、冠生园、梅林、正广和、一只鼎、海丰、爱 森、大瀛、石库门、金枫、玉棠、天厨等大量长期得到消费者认可的知名商标、 品牌,并可为产品创造较高的附加值,有利于提升食品主业的盈利能力。 在 技 术研发方面, 公司拥有 乳业生物技术国家重点实验室 、 上海黄酒工程技术研究 中心 、 上海 光明荷斯坦牧业有限公司技术中心、 上海梅林正广和股份有限公司 技术中心、冠生园(集团)有限公司技术中心及光明米业(集团)有限公司技 术 中心 等 科研 创新机构 ,通过 新技术 、新产品的不断研发推动食品主业的 持续 发展。 ( 1) 主业运营状况 /竞争地位 图表 13. 公司核心业务收入及变化情况(亿元, %) 5 主导产品或服务 2015 年度 2016 年度 2017 年度 2018 年 上半年度 2017 年 上半年度 营业总收入合计 1,475.55 1,558.55 1,611.61 715.91 782.00 其中 : 核心业务营业收入 金额 1,493.65 1,553.09 1,609.49 730.31 778.42 占比 101.23 99.65 99.87 102.01 99.54 其中: 乳业 金额 288.90 313.31 339.75 165.64 167.76 占比 19.34 20.17 21.11 22.68 21.55 糖业 金额 171.20 143.83 137.53 62.84 62.60 5 文中该公司各业务的营业收入、营业成本为未内部抵销数据。 20 新世纪评级 Brilliance Ratings 主导产品或服务 2015 年度 2016 年度 2017 年度 2018 年 上半年度 2017 年 上半年度 占比 11.46 9.26 8.55 8.60 3.89 肉业 金额 131.22 138.34 222.21 119.50 121.72 占比 8.79 8.91 13.81 16.36 15.64 粮油 金额 216.90 168.99 175.92 80.87 84.45 占比 14.52 10.88 10.93 11.07 10.85 蔬菜 金额 45.71 51.23 53.49 26.40 24.87 占比 3.06 3.30 3.32 3.62 3.19 品牌食品 金额 97.28 93.86 74.74 25.15 45.66 占比 6.51 6.04 4.64 3.44 5.87 现 代农业 金额 126.74 87.39 74.94 37.02 34.83 占比 8.48 5.63 4.66 5.07 4.47 水产 金额 — — 28.31 15.11 12.81 占比 — — 1.76 2.07 1.65 分销零售 金额 271.16 307.41 249.96 112.57 140.46 占比 18.15 19.79 15.53 15.41 18.04 地产物流 金额 143.67 245.79 246.79 81.80 80.63 占比 9.62 15.83 15.33 11.20 10.36 金融 金额 0.87 2.96 5.84 3.42 2.64 占比 0.06 0.19 0.36 0.47 0.34 资料来源: 光明食品 集团 2015-2017 年该公司分别实现营业总收入 1475.55 亿元、 1558.55 亿元和 1611.61 亿元, 主要来源于食品类业务,分别为 1349.11 亿元、 1304.34 亿元及 1356.86 亿元。同期,公司 非食品类业务收入合计分别为 144.54 亿元 、 248.75 亿元 及 252.63 亿元 。 其中 , 2016 年 食品类收入 较 上 年下降主要是糖业 、 粮油 及 现代农业 收入 下降 所致 ; 当年随 房地产 业务结转收入的面积和均价同比上 升,非食品类收入较上年大幅增加。 2017 年 食品类业务收入增长主要来源于 肉业 收入增长, 主要 系当年 合并 Silver Fern Farms Limited(简称“银蕨农场公 司”)收入所致 。 2018 年 1-6 月 ,公司实现营 业总收入 715.91 亿元 , 较上年 同 期 下降 8.45%,主 要 受品牌食品、分销零售等业务收入下降影响。 A. 食品类 业务 a.乳业 该公司乳 制品业务经营主体包括光明 乳业及以色列 TNUVA 集团(简称 “ TNUVA”)。主要经营主体光明乳业是我国大型乳制品制造企业之一,其巴 氏奶、酸奶、乳酪等品种的市场份额、技术实力等连续多年处于全国领先地位。 光明乳业以巴氏奶和酸奶等“新鲜”乳品为核心,在全国主要奶源地和部分大 中型中心城市设立了 17 个生产基地,并按照 HACCP(指“危害分析关键控制 点”控制管理)要求进行生产管理,逐步在奶源供应方面执行 HACCP 管理。 21 新世纪评级 Brilliance Ratings 光明乳业目前拥有 “乳业生物科技国家重点实验室”、“ 国家乳品 加工 技术 研发分中心 ” 、 “ 国家级企业技术中心 ” 及 “ 上海乳生物工程技术研究中心 ”四 大 科研平台 。 2017 年,光明乳业研究院申请国家专利 142 项, 其中 134 项发 明专利, 8 项实用新型专利;获授权国家发明专利 47 项、实用新型专利 11 项; 申请 PCT 国际专利 1 项,获国际专利授权 4 项 。光明 乳业 在 乳品加工工艺、 技术和设备方面保持 领先 , 于 2010 年开始导入世界级制造 ( WCM World Class Manufacturing) 持续改善的生产管理系统,并于 2014 年逐步推广至旗下各生 产基地。 2017 年,光明乳业在国家奶业科技创新联盟的指导下,制定了严苛 的光明乳业巴氏杀菌乳内 控标准,完成了巴氏奶从 85℃ 到 75℃ 的 杀菌工艺升 级,实施“国家优质乳”工程,并通过了国家奶业科技创新联盟的全面验收。 为了保障奶源供应的稳定性和安全性,光明乳业在华东地区设立了现代化 和智能化的奶牛基地,如亚洲规模较大的金山荷斯坦奶牛基地等;同时,向经 过无公害农产品产地认定的合同制规模牧场收购原奶。从 2008 年 10 月开始, 光明乳业奶源的选取仅限于集团下属奶牛场和其他规范奶牛场。另外,光明乳 业拟在华北、东北、西北购并规模牧场,以增强对奶源供应的控制力
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