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江苏国泰国际集团有限公司2019年第一期中期票据信用评级报告及跟踪评级安排.pdf

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江苏 国泰 国际 集团有限公司 2019 第一 中期 票据 信用 评级 报告 跟踪 安排
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中期票据 评级报告 江苏国泰 国际集团有限 公司 1 江苏国泰国际集团有限 公司 2019 年度 第一期中期票据 信用 评级报告 评级结果: 主体长期信用等级: AA+ 本期中期票据信用等级: AA+ 评级展望: 稳定 本期中期票据发行额度 : 2 亿元 本期中期票据期限 : 3 年 偿还方式: 按年付息 ,到期一次性还本 募集资金 用途: 偿还有息 债务 评级时间: 2019 年 1 月 25 日 财务 数据 项 目 2015 年 2016 年 2017 年 18 年 9 月 现金类资产 (亿元 ) 30.15 46.69 53.84 42.09 资产总额 (亿元 ) 171.39 181.51 232.72 246.42 所有者权益 (亿元 ) 51.42 57.53 103.99 106.48 短期 债务 (亿元 ) 43.18 32.47 47.56 72.15 长期债务 (亿元 ) 12.59 26.26 16.68 0.66 全部债务 (亿元 ) 55.77 58.72 64.24 72.81 营业总收入 (亿元 ) 308.99 323.18 350.64 297.59 利润 总额 (亿元 ) 6.40 14.07 16.83 17.61 EBITDA(亿元 ) 10.69 19.04 21.01 -- 经营性净现金流 (亿元 ) 10.72 20.44 8.43 -4.44 营业利润率 (%) 10.77 13.15 11.61 10.84 净资产收益率 (%) 7.74 17.86 12.57 -- 资产负债率 (%) 69.99 68.30 55.31 56.79 全部债务资本化比率 (%) 52.03 50.51 38.19 40.61 流动比率 (%) 115.74 139.65 159.29 140.26 经营现金流动负债比 (%) 10.34 21.51 7.89 -- 全部债务 /EBITDA(倍 ) 5.22 3.08 3.06 -- EBITDA 利息倍数 (倍 ) 2.69 7.14 11.47 -- 注: 2018 年 前三季度财务数据 未经审计 ;短期债务中包含其他应 付款中的有息债务;现金类资产中已剔除使用受限的货币资金。 分析师 王 晴 郭察理 邮箱 : lianhe@lhratings.com 电话 : 010-85679696 传真 : 010-85679228 地址 : 北京市朝阳区建 国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层( 100022) 网址 : www.lhratings.com 评级观点 江苏国泰国际集团有限公司(以下简称 “ 公司 ” ) 是 江苏省大型外贸集团之一 ,在 行 业地位 、营销渠道、货源基地方面优势 突出 。 近年来 , 公司 进出口贸易 规模 稳步 上升 , 以 出 口为主, 采销 渠道 稳定, 贸易商品结构和市场 结构不断优化 , 同时积极 拓展 海外 货源 基地; 受益于 下游需求 扩张 , 化工板块 收入 和 利润不 断增长 , 发展 潜力较大。 2017年 2月, 旗下上 市公司 江苏国泰国际集团国贸股份有限公司 ( 以下 简称 “ 国泰股份 ” ) 实施重大资产重组 后 , 对集 团 优质核心资源进行全面整合 , 进出 口贸易业务 全部 实现 上市 , 并募集配套资金 28.03亿元 , 公司资本实力及 抗风险能力 有效提 升 。同时 , 联合 资信评估有限公司( 以下 简称 “ 联合资信 ” ) 也关注到 公司所有者权益稳定 性弱, 化工板块毛利率受原材料价格波动影响 大 以及 经济周期 下行、贸易保护主义等因素 对 贸易环境 带来的不利 影响。 公司 通过合作方式在柬埔寨建立了 多 个 货源基地 , 缅甸服装产业基地 于 2018年 6月 投 产 , 中非 纺织 服装产业基地 处于选址 阶段 , 锂 电池电解液项目 预计 新增 产能 8万吨 /年 。 未来 , 在建 、拟建项目 的 产能释放 将 对 公司 主业 产能 扩增和业 绩提升形成 支撑 。 公司 EBITDA和 经 营活动 现金 净流量对本期中期票据 的保障 程 度高 。 基于对公司主体信用状况以及本期 中期 票据偿债能力的综合分析,联合资信认为,本 期中期票据到期不能偿还的风险 很 低。 优势 1. 公司 作为江苏省大型 省属 外贸集团之一 , 行业地位 突出, 营销渠道 稳定, 主要从事 纺织服装、轻工工艺、化工医药等商品的 中期票据 评级报告 江苏国泰 国际集团有限 公司 2 进出口业务,并积极涉足新能源、金融 投 资等领域, 已初步形成贸易为主、多元 化 拓展的经营格局 。 2. 公司下属 大部分 进出口公司均 拥有 控股实 体工厂, 具有一定自主设计、打样能力。 近年来,公司 不断 调整 贸易商品结构及市 场区域 , 延伸 上游 产业链 并加强货源地建 设, 以 缓冲外围环境 和价格 变化 对业绩稳 定性 的 影响 ; 2017 年 2 月, 子公司国泰股 份 完成重大 资产重组 , 公司进出口贸易业 务实现全部上市,业务及管理整合协同效 应逐步显现,收入和利润同步增长 。 3. 近年 来 ,受益于 市场需求 推动,公司锂电 池板块收入和利润不断增长,下游 客户主 要为 LG、三星、松下、索尼等跨国企业, 目前 电解液 设计年产能达到 3 万吨 。 4. 2017 年 2 月, 国泰股份 发行 股份 20730.93 万股并募集 配套资金 28.03 亿元 , 公司 资 产及权益规模提升,资本结构得到优化 ; 目前 货币资金较为充足, 可供出售金 融资 产中对 张家港 行等商业银行的投资升值潜 力较大 , 整体资产质量 及流动性 良 好 。 5. 缅甸 服装产业 基地已于 2018 年 6 月 投产, 中非服装 产业 基地 和 两处 锂电池 电解液 项 目 将 于未来三年 陆续投产, 有利于 公司 主 业 产能 的 扩增 和业绩提升。 6. 公司 EBITDA 和 经营活动 现金 净流量对本 期中期票据 的 保障程度高 。 关注 1. 近年来 , 全球 经济复苏 存在 不确定性, 经 济周期下行 , 贸易保护主义 带来 汇率波动, 综合作用下 中国进出口增速或将放缓,可 能对公司进出口业务造成不利影响。 2. 随着多元化投资规模的扩大 和国泰股份战 略投资者的引入 ,公司 少数股东 权益增 长 较快,权 益稳定性 弱。 3. 锂电池电解液市场竞争激烈,原材料成本 波动 上升, 成本控制难度 加大 ,化工板块 毛利率 波动较大 。 4. 公司母公司 资产流动性一般, 货币资金 余 额较低, 母公司负债 以 一年内 到期的超短 期融资券 和 中期票据等 流动 负债为主, 存 在一定短期偿债压力 , 利润总额对以子公 司分红为主的投资收益依赖严重。 中期票据 评级报告 江苏国泰国际集团有限公司 3 声 明 一、本报告引用的资料主要由 江苏国泰国际集团有限公司 (以下简称 “该公司”) 提供,联合资信评估有限公司(以下简称“联合资信”)对 这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、除因本次评级事项联合资信与 该公司 构成委 托关系外,联合资信、 评级人员与 该公司 不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断,未因 该公司 和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议。 六、 本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期;根据跟踪评级 的结论,在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据 评级报告 江苏国泰国际集团有限公司 4 江苏 国泰国际集团有限 公司 2019 年度 第一期中期票据 信用 评级报告 一 、 主体概 况 江苏国泰国际集团有限公 司(以下简称 “ 公司 ” 或 “ 国泰集团 ” ) 前身为 1973年 10月 成立的沙洲县对外贸易公司, 1992年 8月获自营 进出口经营权,并于 1993年 3月由张家港市外贸 公司和张家港市地方外贸公司合并组建张家港 市对外贸易(集团)公司。 1997年 8月,经江苏 省人民政府批准,以张家港市对外贸易(集团) 公司为主体,组建了江苏国泰国际集团有限公 司,是江苏省重点企业集团之一,张家港市 人 民 政府持有公司 100%股权。 截至 2018年 9月底 , 公司注册资本 80000万元 ,张家港市 人民 政府为 公司唯一股东和实际控制人。 公司经营范围为:自营和代理各类商品及 技术的进出口业务,针纺织品、百货的销售。 公司本部设 办公室、综合发展部、会计中 心、投资和大宗商品部、稽核审计部和基建物 业部等 职能部门; 截至 2018年 9月底,公司合并 范围 一 级子公司 7家, 其中 江苏国泰国际集团 国 贸股份有限公司(以下简称 “ 国泰股份 ” , 截 至 2018年 9月底 公司持 股 33.38%) 为 深交所上市 公司, 股票代码 为: 002091。 截至 2017 年底,公司(合并)资产总额 232.72 亿 元,所有者权益合 计 103.99 亿元(其 中少数股东权益 67.01 亿元); 2017 年,公司实 现营业总收入 350.64 亿元,利润总额 16.83 亿 元。 截至 2018 年 9 月底,公司(合并)资产总 额 246.42亿元,所有者权益合计 106.48亿元(其 中少数股东权益 73.25 亿元); 2018 年 1~ 9 月, 公司实现营业总收入 297.59 亿元,利润总额 17.61 亿元。 公司注册地址:江苏省张家港市人民中路 国泰大厦;法定代表人: 何胜旗 。 二 、 本期中期票据概况 公司 于 2019年注册中期票据额度 18亿元, 本期 拟发行 的 2019 年 度第一期中期票据 ( 以下 简称“本期中期票据”)发行额度 为 2 亿元, 发行期限 为 3 年 , 募集资金将用于 偿还 有息债 务 。 本期中期票据无担保。 三 、宏观经济和政策环境 2017年,在世界主要经济体维持复苏态势、 中国供给侧结构性改革成效逐步显现的背景 下,中国继续实施积极的财政政策和稳健中性 的货币政策,协调经济增长与风险防范,同时 为供给侧结构性改革创造适宜的货币金融环 境, 2017年中国经济运行总体稳中向好,国内 生产总值( GDP) 82.8万亿元,同比实际增长 6.9%,经济增速实现 2011年以来的首次回升。 从地区来看,西部地区经济增速引领全国 ,山 西、辽宁等地区有所好转。从三大产业来看, 农业生产形势较好,工业生产稳步增长,服务 业保持快速增长态势,第三产业对 GDP增长的 贡献率继续上升,产业结构持续改善。从三大 需求来看,固定资产投资增速有所放缓,居民 消费维持较快增长态势,进出口大幅改善。全 国居民消费价格指数( CPI)有所回落,工业生 产者出厂价格指数( PPI)和工业生产者购进价 格指数( PPIRM)涨幅较大,制造业采购经理 人指数(制造业 PMI)和非制造业商务活动指 数(非制造业 PMI)均保持扩张,就业形势良 好。 2018年上半年,中国继续实施积极的财政 政策 ,通过减税降费引导经济结构优化转型, 继续发挥地方政府稳增长作用,在防范化解重 大风险的同时促进经济的高质量发展。 2018年 中期票据 评级报告 江苏国泰国际集团有限公司 5 1~ 6月,中国一般公共预算收入和支出分别为 10.4万亿元和 11.2万亿元,收入同比增幅 ( 10.6%)高于支出同比增幅( 7.8%);财政赤 字 7261.0亿元,较上年同期( 9177.4亿元)有所 减少。稳健中性的货币政策在防范系统性金融 风险、去杠杆的同时也为经济结构转型升级和 高质量发展创造了较好的货币环境,市场利率 中枢有所下行。在上述政策背景下, 2018年 1~ 6月,中国 GDP同比实际增长 6.8%,其中西部地 区经济增速较快,中部和东部地区经济整体保 持稳定增长,东北地区仍面临一定的经济转型 压力; CPI温和上涨, PPI和 PPIRM均呈先降后 升态势;就业形势稳中向好。 2018年 1~ 6月,三大产业保持较好增长态 势,农业生产基本稳定;工业生产增速与上年 全年水平持平,但较上年同期有所回落,工业 企业利润保持较快增长;服务业保持较快增长, 仍是支撑经济增长的主要力量。 制造业投资增速有所加快,但房地产开发 投资和基础设施建设投资增速有所放缓,导致 固定资产投资增速有所放缓。 2018年 1~ 6月, 全国固定资产投资(不含农户 ) 29.7万亿元, 同比增长 6.0%,增速有所放缓。受益于相关部 门持续通过减税降费、简化行政许可与提高审 批服务水平、降低企业融资成本等措施,民间 投资同比增速( 8.4%)仍较快。受上年土地成 交价款同比大幅增长的“滞后效应”、抵押补充 贷款( PSL)大幅增长推升棚改贷规模等因素 影响,房地产投资保持较快增速( 9.7%),但 2018 年以来棚改项目受理偏向谨慎以及房企融资渠 道趋紧,导致 2018年 3月以来房地产开发投资持 续回落;由于金融监管加强,城投公司融资受 限,加上地方政府融资规模较上年同期明显减 少导致地方政府财力有限, 基础设施建设投资 同比增速( 7.3%)明显放缓;受到相关政策引 导下的高技术制造业投资和技术改造投资增速 较快的拉动,制造业投资同比增速( 6.8%)继 续加快。 居民消费增速小幅回落,但仍保持较快增 速。 2018年 1~ 6月,全国社会消费品零售总额 18.0万亿元,同比增速( 9.4%)出现小幅回落, 但仍保持较快增长。具体来看,汽车消费同比 增速( 2.7%)和建筑及装潢材料消费同比增速 ( 8.1%)明显放缓;化妆品类、家用电器和音 响器材类、通讯器材类等升级类消费,以及日 用品类、粮油食品、饮料烟酒类等基本生活用 品消费保持较快增长 ;此外,网上零售保持快 速增长,全国网上商品和服务零售额同比增速 ( 30.1%)有所回落但仍保持快速增长。中国居 民消费持续转型升级,消费结构不断优化,新 兴业态和新商业模式发展较快,消费继续发挥 支撑经济增长的重要作用。 进出口增幅有所回落。 2018年 1~ 6月,中 国货物进出口总值 14.1万亿元,同比增幅 ( 7.9%)有所回落,主要受欧盟等部分国家和 地区经济复苏势头放缓、中美贸易摩擦加剧等 因素影响。出口方面,机电产品和劳动密集型 产品出口额在中国出口总值中占比仍较大,服 装与衣着附件类出口额出现负增长;进口方面, 仍以能源、 原材料产品为主,受价格涨幅较大 影响,原油、未锻造的铜及铜材进口金额均实 现 36%以上的高速增长。 2018 年下半年,国际主要经济体的货币政 策分化、贸易保护主义、地缘政治冲突等因素 使得全球经济复苏进程存在较大的不确定性, 这将对中国未来经济增长带来挑战。在此背景 下,中国将继续实施积极的财政政策,货币政 策保持稳健中性、松紧适度,同时深入推进供 给侧结构性改革,继续加大对外开放力度,促 进经济高质量发展。从三大需求来看,投资或 呈稳中趋缓态势,主要由于全球经济复苏放缓 态势及贸易摩擦短期内或将使制造业投资增速 面临小幅回落的风 险,且在房地产行业宏观调 控持续影响下,房地产投资增速或将继续放缓。 但是,受益于地方政府专项债的逆周期经济调 节作用,基础设施建设投资增速有望回升。居 民消费(尤其是升级类消费)有望维持较快增 长,主要受益于鼓励居民消费、深入挖掘消费 中期票据 评级报告 江苏国泰国际集团有限公司 6 潜力以及消费体制机制不断完善,个人所得税 新政下半年有望推出,以及部分进口车及日用 消费品进口关税的进一步降低。进出口增速或 将继续放缓,主要受全球经济复苏步伐的放缓、 中美贸易摩擦的加剧等因素的影响。总体来看, 2018 年下半年中国消费有望维持较快增长,但 考虑到固定资产投资稳中趋缓、进出口增速 继 续回落,经济增速或将继续小幅回落,预测全 年经济增速在 6.5%~ 6.7%。 四 、 行业及区域经济环境 1、 贸易行业 ( 1) 国际贸易 近年来,新兴经济体和发展中国家出现增 速放缓迹象、资本流出、人工成本上升、经济 结构调整进展慢等问题,对内外贸形势构成一 定负面因素。 2017 年 , 世界经济温和复苏, “ 一 带一路 ” 政策稳步推进,国际大宗商品价格同 比增长,国内整体经济稳中向好,上述因素共 同推动中国进出口贸易总额持续增长,当期中 国实现进出口贸易总额 4.10 万亿美元,同比增 长 11.37%,扭转连续两年下降的局势,其中实 现出口 总额 2.26 万亿美元,同比增长 7.91%, 实现进口总额 1.84 万亿美元,同比增长 15.94%。分地区来看, 2017 年,中国主要贸易 伙伴经济复苏好于预期,国际市场需求回暖, 中国对欧盟、美国和东盟进出口分别增长 15.5%、 15.2%和 16.6%,三者合计占中国进出 口总值的 41.8%;同期,中 国对 “ 一带一路 ” 沿线 国家进出口增势较好,对俄罗斯、波兰和 哈萨克斯坦等国进出口分别增长 23.9%、 23.4% 和 40.7%,均高于总体增幅。大宗商品价格方 面, 2017 年国际市场大宗商品价格上涨带动中 国进口价格指数上升至 109.4%,价格对进口增 长的贡献率为 52.6%;同期进口原材料价格上 涨影响传导至出口制成品, 2017 年中国出口价 格指数为 103.9%,价格对出口增长的贡献率为 37.3%。同时,中国外贸出口先导指数在 2017 年 6 月结束连续 8 个月的上升首次出现下滑, 截至 2017 年底中国外贸出口先导指数为 41.10%,较上月回落 0.70 个百分点 ,进入 2018 年以来,中国外贸出口先导指数逐月下滑至 2018 年 4 月底的 41.00%,表明 2018 年中国出 口仍面临一定压力。 海关总署发布数据显示, 2017 年 , 中国 纺 织品服装累计贸易额 2931.5 亿 美元,增长 1.2%,其中出口 2686 亿美元,增长 0.8%,进 口 245.5 亿美元,增长 5.3%,累计贸易顺差 2440.5 亿美元,增长 0.4%。 2018 年 以来,中国 纺织品服装出口 呈现 回暖态势, 2018 年 1~ 9 月,中国纺织品服装累计出口额为 2086.32 亿 美元,同比增长 5.09%,其中纺织品累计出口 额为 892.91 亿美元,同比增长 10.70%;服装累 计出口额为 1184.78 亿美元,同比增长 0.53%, 其中 ,中国对欧盟、美国、东盟和日本等主要 市场进出口均呈现增长,对“一带一路”沿线 国家进出口增速高于整体水平,在中美 贸易摩 擦背景下,中国对美国进出口仍然保持增长状 态,表明中美贸易结构存在较强的互补性。 中国近年来采取了一系列措施,如保持出 口退税和加工贸易政策稳定,增强出口信贷和 信用保险支持,推进跨境贸易人民币结算,支 持企业巩固传统市场、开拓新兴市场等。但值 得注意的是,受国际需求增速放缓和国内成本 上升等因素制约,中国的贸易环境不容乐观。 人民币汇率波动加剧,中小企业经营困难增多, 中国外贸出口增长空间受到抑制,上述因素都 将给中国外贸进出口保持平稳较快增长带来严 峻挑战 , 随着 中美 关税政策的 逐步 落地,未来 中国进出口 业务 仍存在较大不确 定性 。 ( 2) 国 内 贸易 近年来,中国经济规模保持不断扩大的势 态,刺激国内贸易稳步发展,但增速持续下滑。 根据国家统计局数据, 2017 全年社会消费品零 售总额 366262 亿元,比上年增长 9.02%。 中期票据 评级报告 江苏国泰国际集团有限公司 7 图 1 社会消费品零售总额及增长率情况 (单位:亿元、 %) 数据来源:W i n d 社会消费品零售总额 社会消费品零售总额: 实际同比( 右轴) 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 240000 260000 280000 300000 320000 340000 360000 亿元亿元 9 .0 9 .3 9 .6 9 .9 1 0 .2 1 0 .5 1 0 .8 1 1 .1 1 1 .4 % 资料来源: Wind 资讯 具体来看, 2017 年,中国基建投资额维持 了 13.86%的增速,同比呈现小幅下降态势;固 定资产投资额增速虽有所放缓,仍保持较大规 模;房地产开发投资规模增速较上年基本持平, 下游投资规模的稳定发展对大宗商品生产资料 的需求提供一 定支撑,加之主要大宗商品延续 了 2016 年供给侧结构改革以及居民消费意愿 的回升,均一定程度上拉动内贸市场的发展。 从生产资料市场运行情况来看, 2017 年全年生 产资料销售总额达到 67.3 万亿元,可比价同比 增长 5.3%,较上年同期收窄 2 个百分点。受供 需关系影响与成本增加推动,生产资料市场价 格呈现波动上扬态势,从全年走势来看,大宗 商品价格总指数、钢铁类指数、矿产类指数和 有色 类 指数受阶段性供需错配影响均呈现不同 程度 V 字形走势,说明国内大宗商品仍面临较 大的价格波动风险。 整体看,中国国内贸易规模在经历高速增 长后,增速出现 回落。国内贸易与宏观经济息 息相关,未来国内贸易的发展情况将与中国产 业转型,产能优化,促进消费,加强就业等因 素联动密切,连锁经营、供应链延伸、 电子商 务 等现代流通方式的发展也将对国内贸易产生 较大促进。行业的不断发展势必促使竞争更加 激烈,对于贸易行业内公司的资金、货源、物 流网络和管理等方面形成更大的综合性挑战。 ( 3) 行业关注 大宗商品交易方面,推动市场建设和加强 监管力度并重 继 2015 年在江 苏省、浙江省、吉林省、北 京市、天津市等多个省、市、自治区出台相应 的管理办法和实施细则的基础上,对大宗商品 市场的整顿行动还在持续,监管力度不断加强。 以上海为例,在推动内贸流通体制改革发展综 合试点的过程中,通过改革市场准入制度和退 出机制,加强商贸流通标准化建设、健全流通 关键领域法规规章,推动建立适应内贸流通创 新发展、覆盖流通全过程的市场规则体系。加 强市场建设方面,部分省市以健全跨境电子商 务的监管服务体系或依托当地资源优势的大宗 商品电子商务平台为发展重点。总体来看,未 来大宗商品行业发展将更加有序规范。 国内贸易流 通“十三五”发展规划 围绕流通升级战略,《规划》提出了消费促 进、流通现代化、智慧供应链三大行动,积极 推进流通创新发展。《规划》 全面总结 了 “ 十二 五 ” 期间内贸流通发展取得的显著成就,分析 了 “ 十三五 ” 期间 内贸流通发展面临的机遇和 挑战,并根据对流通发展趋势的研判,提出了 流通升级战略,消费促进、流通现代化、智慧 供应链三大行动, 9 项主要任务和 17 个重点项 目,对于完善内贸流通体制机制,建设法治化 营商环境,加快构建现代流通体系,推动从流 通大国向流通强国转变具有重要意义 。 表 1 内贸行业重点政策汇总 出台时 间 出台 部门 政策名称 主要作用 2015-8 国务 院办 公厅 《 促进内 贸流通健 康发展的 若干意见 》 推动优势流通企业利用参股、控股、 联合、兼并、合资、合作等方式做 大做强,形成若干具有国际竞争力 的大型零售商、批发商、物流服务 商;推进内外贸融合发展,拓展国 内商品市场对外贸易功能,借鉴国 际贸易通行标准、规则和方式,适 当扩大市场采购贸易方式的试点范 围,打造一批布局合理、功能完善、 管理规范、辐射面广的内外贸结合 市场 2016-11 商务部等 《国内贸 易流通“十 三五”发展 规划》 围绕“十三五”时期内贸流通发展 目标和主要任务,《规划 》提出了 7 个方面的保障措施,主要包括健全 管理体制机制、加大财政金融支持、 调整优化税费政策、优化土地要素 支撑、推进人才队伍建设、完善统 计监测体系、落实规划推进机制等 资料来源:联合资信整理 中期票据 评级报告 江苏国泰国际集团有限公司 8 贸易保护趋势增长,国家间非关税壁垒日 益凸显 目前,全球贸易保护趋势有所增长,在施 加关税壁垒影响的同时,国家间的非关税壁垒 作用日渐凸显,主要表现为各种强制的安全认 证、国际标准要求、产品质量及其管理体系的 认证要求、节能要求及日趋严格的环保要求与 废旧家电的回收等要求,贸易保护及某些国 家、地区实施的反倾销措施引起的贸易摩擦, 中美 贸易战等,均加重了企业的成本费用负 担,并对企业的市场拓展带来了新的挑战。 外部贸易环境日趋复杂 中国加入世贸组织意味着在新的贸易规则 下开展竞争与博弈,不平衡的贸易格局导致中 国与西方发达国家的贸易摩擦居高不下。金融 危机以来 , 各国贸易限制措施显著增多,主要 是提高关税、设置非关税壁垒、滥用反倾销措 施等,中国是主要受害者。 多年来, 中国连续成为全球反倾销调查的 重点 对象 ,涉案损失每年高达 300 亿至 400 亿 美元,出口欧盟、美国、日本的产品也屡屡成 为召回或通报目标。贸易摩擦不仅来自美欧等 发达经济体,也来自于巴西、阿根廷以 及印度 等发展中国家,其中既有针对中国传统优势产 业的,也有针对高新技术产业的。 人民币汇率风险不断加大 2015 年 下半年 ,央行调整人民币汇率中间 价报价机制,致使美元兑人民币汇率上升至 6.3232 元 /美元,人民币出现大幅贬值。 从基本 面来看 , 市场普遍预期短期内中美利差收窄、 中期内中国通胀率显著高于美国以及长期中国 投资回报率的快速下降, 美元兑人民币汇率 延 续贬值趋势, 2016 年,美元兑人民币汇率 由 2016 年初的 6.5032 元 /美元 升至 2016 年底的 6.9370 元 /美元 。 2017 年以来外汇监管力度趋于 放松, 美元兑人民币 汇率 止跌回升,呈双向波 动趋势, 2017 年底汇率收于 6.5342 元 /美元 , 回归至 2015 年底汇率水平。 2018 年国内基本 面略趋缓 ,但受 美联储加息 以及美国贸易保护 主义抬头 影响 下的国际经济形势动荡影响,美 元兑人民币汇率总体呈增长态势, 人民币 贬值 压力 大。 图 2 美元兑人民币汇率走势图 (单位:元 /美元) 资料来源: Wind 资讯 总体看 , 在美联储停止 QE 以及美元加息 预期、中国经济增速整体放缓、新兴市场汇率 整体走软、利率市场化等诸多背景下,人民币 汇率波动明显,贸易企业面临一定的汇兑损失 风险。 从长期来看,随着汇率政 策的不断市场 化以及鼓励 政策 进口的不断改进,中国贸易平 衡状况将日益改善;同时,在中国政府的政策 鼓励下 , 产业及产品结构调整与升级不断加快, 中国贸易企业国际竞争力将进一步增强。但短 期内,外围经济的不景气以及中国经济增速放 缓、人民币兑美元汇率波幅扩大,以及日趋复 杂的国际外贸环境将会对中国外贸进出口行业 产生不利影响。 2. 锂电池电解液 近年来 , 新能源 汽车的快速 发展使得中国 动力电池需求 持续 增长 。 2017年,全球锂电池 出货量达到 148.1GWh,其中动力锂电池受新能 源乘用车高增长刺激,出货量由 2011年的 1.08GWh上升至 2017年的 62.35GWh,市场占比 由 2.32%上升至 42.1%。同年,中国新能源汽车 销量近 80万辆,带动锂电池产业保持高速增长, 全年锂电池出货量达 77.8GWh,占全球锂电销 量 52%。其中动力电池出货量 39.12GWh,占比 达 50.3%。 锂电池 材料是新能源汽车动力电池的关键 材料 。 从锂电池产业链划分上 看 ,其上游是电 中期票据 评级报告 江苏国泰国际集团有限公司 9 池材料所 需 的矿产资源,中 游 为锂电池生产商, 下游为锂电池配套应用领域 , 目前广泛分布在 电子产品、电动汽车、工业储能等。 锂电池 的 上游原材料 构成 分为四大部分:正极材料、负 极材料、 电解液 和隔膜。 其中 , 锂电池 电解液 作为 带动锂离子流动的载体,对锂电池的运行 和安全性有举足 轻重 作用, 2017年 ,中国 锂电 池电解液产量为 10.2万吨,同比 增长 13.3%。 价 格方面 , 受主要 原材料 六氟磷酸锂产能过剩、 价格不断下跌影响, 2017年 中国 电解液产品价 格整体处在低位,市场均价为 5~ 5.5万元 /吨, 其中储能锂电池电解液与动力电池电解液价格 下跌幅度较大,二者同比下跌分别为 23%与 16.7%。 锂电池电解液 主要 构成 中 六氟磷酸锂 占比 最 高 ,约占电解液总成本的 50%。近年来由于 新能源汽车产能的迅速扩张,中国境内碳酸锂 生产总体上呈现供 不应求的特征, 自 2015年 下 半年起 价格一度达到 40万元 /吨, 在 2016年 价格 保持 高位运行态势 。 2017年一季度,国内六氟 磷酸锂价格开始下跌, 至 2017年底 稳定在 15万 元 /吨 左右 , 电解液价格随之 一路下降 ,目前 国 内 主要 厂商有 天赐材料 、多氟多 和 必康股份等。 随着老牌 氟 化工 生产厂商的 产能 扩张以及新增 厂商 石大胜华、永太科技等的 加入, 预计 六氟 磷酸锂 短时间内供应过剩的情况依然存在。 此 外 , 隔膜是 锂电池材料中 国产化率 最低、技术 壁垒最高的锂电材料, 其 质量好坏对电池安全 性和成本有直接影响 ; 目前国内低端产品产能 过剩, 高端 产品进口替代 空间 较大 。 行业政策 方面, 近年 来, 国家 出台 了 《汽 车动力蓄电池行业规范条件》、《锂离子电池行 业规范条件》 等 文件 , 从政策层面对动力电池 的生产规模提出要求, 通过提高生产规模门槛, 扶优扶强支持动力电池行业龙头企业 , 有助于 行业标准化 发展 。同时, 新能源 汽车 补贴呈现 退坡趋势, 国家对新能源汽车的补贴政策呈现 补贴额度收紧,补贴门槛逐渐提高 。 2018年 2 月颁布的《关于调整完善新能源汽车推广应用 财政补贴政策的通知》,根据成本变化等情况, 调整优化新能源乘用车补贴标准,合理降低新 能源客车和新能源专用车补贴标准。 锂电池电 解液 是 动力电池 的重要组成部分, 随着行业 标 准的 逐步 建立,未来行业 龙头企业 有望 在政策 的支持下 保持快速发展。 中国锂电池材料以高性能为主线 ,其中 锂 电池 电解液 的 重要性能参数在于高安全性、高 比能、长寿命和宽温程 , 竞争力 体现在 以添加 剂为核心的配方,还需要企业针对下游客户不 同的需求,协同客户联合开发产品,未来, 锂 电池 电解液生产商 仍需 通过强大的技术开拓能 力和客户服务能力才能进入顶尖电池厂商的供 应链体系。 3. 区域经济环境 2017 年,江苏省经济运行总体平稳。根据 《 2017 年江苏省国民经济与社会发展统计公 报》,江苏省 2017 年 实现地 区生产总值 85900.9 亿元,比上年增长 7.2%。 江苏省消费品市场稳 步增长,全年实现 社会消费品零售总额 31737 亿元,比上年增长 10.6%。 2017 年江苏省人均 GDP 为 107189 亿 元 ,同比 增长 6.8%。 江苏省是外贸大省,进出口总量连续多年 居中国第二。 2017 年外贸呈上升趋势,全年进 出口总额 40022 亿元,比上年增长 19%。其中, 出口总额 24607 亿元,增长 16.9%;进口 15415 亿元,增长 22.6%。 公司所在的张家港市位于江苏省东南部, 北滨长江,南近太湖,是沿海和长江两大经济 开发带交汇处的新兴港口工 业城市。根据政府 工作报告, 2017 年,张家港市全年预计完成地 区生产总值 2606.05 亿元、增长 7.3%;公共财 政预算收入 210 亿元、增长 10.5%;全社会固 定资产投资 726 亿元;进出口总额 2100 亿元; 社会消费品零售总额 583 亿元、增长 9%;全市 居民人均可支配收入 4.88 万元、增长 8.5%。 总体看,江苏省 和张家港市 优越的区域经 济环境为公司发展提供了良好的基础。 中期票据 评级报告 江苏国泰国际集团有限公司 10 五 、基础素质分析 1. 产权状况 公司是经江苏省人民政府批准组建的国有 独资有限责任公司,张家港市人民政府为公司 国有股持股单位及实际控制人。 2. 企业规 模及竞争力 公司作为江苏省大型 省属 外贸集团之一, 以专业的贸易服务和优异的外贸业绩在江苏省 乃至全国外经贸系统中树立了良好的形象和口 碑,具有良好的知名度 。公司 总资产及 所有者 权益规模在江浙地区主要国有大型贸易企业中 属于前列,主营业务收入规模稳定且逐年增长, 利润总额中主营业务利润贡献能力强,对投资 收益等非经营性损益的依赖程度弱。 表 2 截至 2017 年底 江浙地区 主要 国有大型 贸易 企业情况 (单位:亿元 ) 公司名称 注册资本 资产总额 所有者权益 营业收入 利润总额 投资收益 江苏汇鸿国际集团股份有限公司 22.42 307.16 84.42 368.00 11.69 2.34 江苏苏美达集团有限公司 9.00 413.16 69.89 740.86 14.32 -0.26 浙江省国际贸易集团有限公司 9.80 384.41 204.35 384.41 17.39 13.40 江苏国泰国际集团有限公司 8.00 232.72 103.99 350.64 16.83 4.43 江苏省苏豪控股集团有限公司 * 20.00 283.87 113.55 167.43 12.22 13.49 浙商中拓集团股份有限公司 5.11 107.58 27.18 484.07 2.28 0.46 浙农控股集团有限公司 3.60 200.56 46.20 497.55 10.50 1.99 资料来源: Wind资讯 注: *江苏省苏豪控股集团有限公司主体级别已于 2017年 5月 到期,未在市场上公开其 2017年最新经营数据,表中经营相关数据为 2016年数据。 公司 主要从事纺织服装、轻工工艺、五金 机械、化工医药 等商品的进出口业务,并积极 向宾馆旅游、房地产、新能源、金融 投资等行 业拓展, 已初步形成贸易为主、多元拓展的经 营格局。 截至 2018 年 9 月底,公司创办、并购 及建立稳定合作关系的生产企业共 100 多家, 且拥有 9 家专业进出口公司, 3 家房地产公司, 2 家五星级宾馆, 3 家新能源环保企业 , 3 家投 资公司, 3 家品牌内贸公司,并在美国、欧洲、 日本、孟加拉、香港等地设有境外公司或办事 处。 公司 获 “ 全国外经贸质量效益型先进企业 特别奖 ” 、 “ 中国纺织服装进出口行业杰出贡 献企业 ” 、 “ 江苏省先进集体 ” 、 “ 全国对外 经贸优秀企业 ” 、 “ 全国商务系统先进集体 ” 、 “ 江苏省文明单位 ” 等奖项,在 2017 年 6 月召 开的中国纺织品进出口商会第六届理事会上公 司在中国纺织品服装出口企业中排名由 2015 年的第三名上升为全国第一。 2018 年 6 月公司 获得“ 2017 年度张家港市科技研发标兵企业” 称号。 营销渠道优势 公司与世界上 100 多个国家和地区建立了 贸易合作关系,在香港、欧洲、美国、日本等 地建立了良好的客户群体,初步形成可靠、畅 通、高效的销售网络,拥有广泛的客户关系, 信息灵通,熟悉外贸运作,了解国际市场环境 及变化发展趋势。 货源基地优势 公司为加强出口,不断夯实货源生产基地 建设,先后创办 、 并购 及建立稳定合作关系的 生产企业共 100 多家 ,集中形成了服装工业园、 科技工业园等特色园区,走出了一条实业化、 工贸 一体化的道路。公司围绕主营商品和优势 商品,通过自办、兼并、参股、合作等多种形 式建办出口型生产企业和产品设计打样中心, 进一步提高对出口主导商品的控制力。 中期票据 评级报告 江苏国泰国际集团有限公司 11 在货源基地建设方面, 近年来 公司 通过合 作方式在柬埔寨建立了多个货源基地 ; 缅甸服 装产业基地 由 国泰股份下属 全资 子公司 江苏国 泰海外技术服务有限公司( 2018 年 9 月底总资 产 及 净资产均为 3.35 亿元)运营 ,项目 总投资 规模 1.50 亿元, 2018 年 6 月 已投产 ;未来拟投 项目 国泰中非纺织服装产业基地项目 (总投资 规模 9.90 亿元) 。 随着公司国际化战略布局的 推进落实, 服装产业基地的 产能逐步释放以后, 公司核心竞争力 将不断提升。 化工新能源技术优势 公司于 2017年 4月 设立 全资子公司 江苏瑞 泰新能源材料有限公司 (以下 简称 “瑞泰新能 源”) , 作为公司化工新材料和新能源业务的发 展平台, 整合 下属子公司 张家港市国泰华荣化 工新材料有限公司 (以下简称“ 华荣 化工 ”) 和 江苏国泰超威新材料有限公司 (以下简称“超 威新材料”) 内部资源、 开展对外投资 。 华荣化 工 是 国家火炬计划重点高新技术企业,作为国 内锂电池电解液行业的先入者,销量连续多年 在国内和国际上名列前茅 。 超威新材料 主营 锂 电池电解质及添加剂 等 电子化学品 的 研发、生 产 , 并 作为主起草单位参与了超级电容器电解 液产品的行业标准制定 。 截至目前, 瑞泰新能 源 及 下属 子公司 华荣化工 已拥有发明专利 68 件 。近年来 ,华荣化工加大研发投入 , 在原有 生产线基础上进行改造升级,产能实现大幅增 长,预计 未来 在建及拟建 锂电池电解液项目建 成投产后,公司化工新材料、新能源业务规模 有望进一步扩大。 3. 人员素质 截至 2018 年 9 月底 ,公司 高级管理人员 9 人,包括 董事长 1 人 、董事 2 人 、监事 5 人 及 财务负责人 1 人 。 何胜旗先生,男,汉族,中国籍,无海外 居留权,注册会计师。 1997 年起工作于江苏梁 丰食品集团公司, 2002 年起就职于张家港市财 政局,历任经建科科长助理、市财政稽查大队 副大队长、市财政投资评审中心副主任、经建 科科长, 2015 年起任张家港市财政投资评审中 心主任,现任江苏国泰国际集团有限公司党委 书记、董事长、总经理。 吴茜女士,女,汉族, 1984 年 2 月出生, 江苏苏州人,本科,中共 党员,中国籍,无海 外居留权。 2007 年 5 月至 2012 年 3 月就职于 江苏国泰国华实业有限公司财务科,历任科员、 科长助理, 2012 年 3 月至 2012 年 5 月就职于 江苏国泰华博进出口有限公司财务科,任职财 务科科长助理, 2012 年 6 月至今任江苏国泰国 际集团 有限公司财务科员工、科长、财务经理。 现任江苏国泰国际集团有限公司财务负责人。 截至 2018年 9月底,公司在职职工 5922人, 按职务层次划分,中层以上占 10.82%,基层员 工占 89.18%;从年龄看, 25岁及以下占 20.31%, 26~ 45岁占 63.59%, 46岁及以上占 16.09%;按 文化层次划分,研究生及以上占 2.82%,本科学 历占 53.38%,大专及以下占 43.80%。 六 、管理分析 1. 法人治理结构 公司严格按照《公司法》的要求,不断完 善公司法人治理结构建设、规范运作,加强公 司制度建设。公司已建立了符合 现代企业制度 要求的较为规范的法人治理框架,完善了董事 会、监事、经营层相互制衡的管理体制;确保 所有股东能够充分行使自己的权利;在与关联 人进行关联交易时,遵循平等、自愿、等价、 有偿的原则,未出现有损害公司和其他股东利 益的情况。公司控股股东严格依法行使出资人 的权利和义务,与公司已实现了人员、财务、 资产分开,业务、机构独立,各自独立核算、 独立承担责任和风险。 作为江苏省人民政府批准组建的国有独资 有限责任公司,经江苏省政府授权为国有资产 投资主体,张家港市人民政府为公司国有股持 有单位,公司不设股东会,由张家港市国有资 产 管理办公室行使股东职权。 中期票据 评级报告 江苏国泰国际集团有限公司 12 公司设有董事会,董事会对出资人和履行 出资人职责的机构负责。公司董事会由 3人组 成,其中 1名为公司职工代表董事,由公司职工 代表大会选举任免,其他董事由股东任免。董 事任期 3年,任期届满,可依据公司章程及相关 法律之规定连选连任。董事会设董事长 1人,董 事长由股东任免。董事长为公司的法定代表人。 公司监事会由 5人组成,其中, 2名为职工 代表监事,由公司职工代表大会选举任免,其 他监事由股东任免。监事任期 3年,任期届满, 可依据公司章程连选连任。监事会设监事会主 席一名,由股东任免。 2. 管理水平 公司根 据国内内控法律法规、《中华人民 共和国会计法》、《企业内部控制规范》、《上 市公司内部控制指引》,建立了明确的内部控 制体系建设目标,以及一套科学、系统的内部 控制体系建设方法和标准。 财务管理 方面公司 制定有 《财务授权审批 管理办法》、《货币资金管理制度》、《贸易 融资操作办法》、《应收款管理制度》、《存 货管理制度》、《财务报告和财务评价制度》 等 。 重大投资管理:公司制定 有 《国泰集团投 资管理制度》。对外投资必须事先做好可行性 研究报告,经集团总经理办公会研究后,报经 董事会审议通过,并报张家港市国资委备案实 施。对于重大投资 行为,张家港市国资委可行 使否决权。公司控股的子公司对外投资,子公 司需将拟对外投资的可行性研究报告提交集团 总经理办公会研究同意后,方可对外实施投资, 子公司最终形成的董事会或股东会决议需报公 司备案。未经公司批准,任何子公司不得以任 何形式对外投资。 担保管理:公司《国泰集团及子公司对外 担保的有关规定》中明确规定子公司没有对外 担保权,公司对外提供担保应严格执行《中华 人民共和国担保法》以及张家港市政府《市属 资产经营公司担保管理办法》。公司原则上只 对控股子公司的授信提供 担保,但规定如果无 产权关系企业的资产总额、经营收入 和净资产 大于 公司的资产总额、经营收入和净资产,经 集团董事会集体研究批准后可以互相担保。 融资管理:公司对子公司资金实行统一管 理,按年、季、月各子公司上报资金使用计划, 集团财务部根据汇总的资金计划,比对各银行 授信,编制筹资计划,报董事会审议通过后实 施。 资金管理:公司已建立资金管理中心和建 设电子信息化的资金管理系统,对子公司资金 进行监控和管理。 子公司控制管理从资金管理 、财务集中 管 理、 公司统一业务管理、人员管理统一四个方 面实施 。公司通过资金管理中心对子公司的银 行授信、资金计划、使用及资金回收实施管理, 通过资金 的管理实现对各子公司财务风险进行 管控。 总体上看,公司管理制度健全,管理水平 较高,整体管理风险较小。 七 、重大事项 国泰股份资产重组 2015年 12月 16日 , 上市公司国泰股份 公布 了重大资产重组方案 ,包含发行股份及支付现 金购买资产和向特定投资者非公开发行股份募 集配套资金两部分。一是 通过 向 国泰集团 、 张 家港保税区盛泰投资有限公司 、 张家港保税区 亿达投资管理企业(有限合伙) 及 195名 自然人 发行股份及支付现金的方式,收购国泰集团旗 下 11家 公司的部分或全部股权 。根据资产评估 机构 出具的 并经 江苏省国资委备案的 评估结 果 , 本 次 重组标的资产 合计作价 51.38亿元 , 其 中 股份支付部分发行价格 17.50元 /股(除权除息 调整后为 11.34元 /股) 向交易对方发行 4.53亿 股 国泰股份 普通股股票,并支付剩余的现金对价 共计约 282.20万元。 同时, 以不低于 13.52元 /股 的价格发行不超过 2.07亿股 , 募集 配套资金不 中期票据 评级报告 江苏国泰国际集团有限公司 13 超过 28.03亿元,扣除发行费用后实际募集股款 27.41亿元,其中增加注册资本 2.07亿元,溢价 部分计入资本公积。本次募集配套资金将用于 国泰中非纺织服装产业基地、 缅甸 纺织服装产 业基地、偿还银行借款、对 江苏国泰财务有限 公司 (以下 简称 “财 务公司”) 增资、支付现 金对价及支付本次重大资产重组的交易费用, 剩余部分用于补充上市公司及标的公司流动资 金。 2016年 12月 21日,国泰股份 发行股份购买 资产并募集配套资金 的相关 标的资产 完成 过 户 , 2017年 2月 17日,本次新增股份 相关手续在 中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司 办 理完毕 。 本次发行后公司对国泰股份持股数量 为 4.05亿股,持股比例 由 30.17%上升 至 33.56%, 仍为国泰股份控股股东。 本次重组标的资产 中 , 江苏国泰华盛实业 有限公司( 以下简称“ 华盛实业 ” ) 原为公司 二级子公司, 主营商品贸易 ,重组 完成后 纳 入 国泰股份合并范围 。截至 2017年底,华盛实业 总资产 19.91亿元,所有者权益 7.37亿元, 2017 年华盛实业实现营业收入 61.14亿元,净利润 1.39亿元。 2015年,华盛实业为 宁波甬久商贸 有限公司 (以下简称 “ 宁波甬久 ” )提供代理采 购塑料原材料业务,宁波甬久缴纳 10%定金, 后由于该产品价格下降较大,加上宁波甬久本 身经营问题,宁波甬久提货后未付后期采购款 并已处于破产清算状态。截至 2017年底,华盛 实业对宁波甬久应收账款 2.39亿元,已计提坏 账准备 2.19亿元 ( 2017年计提 390万元) ,计提 比例 91.63%,其余部分款项预计诉讼完成后收 回 。 本次交易中 国泰股份 与 持有 标的 资产的特 定投资者 均签订 盈利预测补偿协议, 2017年度 除 江苏国泰力天实业有限公司(以下简称 “力 天实业” ) 外,其余 业绩承诺方 均 完成业绩承 诺。力天实业 承诺 2016年度、 2017年度和 2018 年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公 司的净利润分别为不低于 7465万元、 10168万元 和 11532万元 , 由于力天实业 2016~ 2017年度实 现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者 的累计净利润少于累计业绩承诺金额 (业绩承 诺完成度 89.01%) , 经计算, 业绩承诺 方以持 有的公司股份 合计 541.31万股 以及现金 83.28万 元 对国泰股份 进行业绩补偿,国泰股份以 1元总 价回购全部补偿股份并进行注销。 总体看 , 本次发行后,公司总资产和净资 产相应增加,资产负债率有所下降, 资本实力 及资本结构进一步优化, 公司抗风险能力得到 提高。国泰股份 收购标的均为集团优质资产, 有助于国泰集团优质核心资源进行全面整合, 从而实现从 “ 卖商品 ” 向 “ 卖服务 ” 的转变 。 八 、 经营分析 1. 经营 概况 公司主要从事纺织服装、 农产品 、 化工产 品 、化工医药、 机电产品 等商品的进出口业务, 并积极向宾馆旅游、 化工 新能源、金融投 资 、 房地产 等行业拓展,已形成进出口贸易业务为 主、多元拓展的经营格局。 近年来 受进出口贸 易和化工板块的 业务扩张 带动, 营业 总收入保 持增长 , 综合毛利率受各板块毛利率变动影响 呈现波动上升 ; 2017年 公司实现 营业总收入 350.64亿元,同比增长 8.50%; 综合毛利率为 11.81%,同比 减少 1.63个百分点。 进出口 贸易 是公司核心业务, 近三年 收入 保持增长, 毛利率 水平 波动 不大; 2017年 公司 进出口业务收入 331.13亿元,同比增 长 10.95%, 拉动 收入增长 ; 毛利率 同比 减少 0.31个 百分点 至 10.64%。 近年来 , 公司在国际纺 织服装行业 贸易环境恶化的背景下实现逆势上涨, 主要 系 公司加强货源 基地 建设后产能提升,同时增强 下游营销力度所致 。 公司作为 覆盖 全 产业链的 纺织服装行业龙头 , 产品 附加值较高, 且 近年 逐渐 调整产品结构,收紧大宗商品进口规模, 以 毛利较高的 纺织 服装 类产品 出口 为主 , 毛利 率维持在较高水平 。 同时 ,作为 出口 为主的贸 易企业,公司 季度 运行情况易受 短期 内汇率 单 边 变动影响。 中期票据 评级报告 江苏国泰国际集团有限公司 14 近三年 ,公司宾馆旅游业收入略有波动, 2016年 公司为保持销售收入规模实施降价销售 策略致使 毛利率 大幅下降, 2017年 下属酒店房 间均价回升, 成本管控能力增加使得 毛利率 回 升 。 公司化工板块主要是 瑞泰新能源 下属控股 子公司 华荣化工 从事的锂离子电池电解液和 硅 烷偶联剂 的生产及销售业务 ; 2016年,受益于 新能源汽车的政策推动,化工板块收入同比大 幅 增长 107.79%, 但受供需导致的原材料价格上 涨 影响, 毛利率下滑 8.69个 百分点 ; 2017年 , 受益于新能源汽车政策 的持续 推动,化工板块 收入 同比 增长 9.52%, 毛利率 增加 6.20个 百分点 至 31.60%, 主要系 随着公司 产能 增长,规模效 益显现,固定成本摊销减少,同时 积极 加强内 部管理, 节约 经营费用成本 所致 。 公司其他业务主要包括对金融板块开展的 多元化投资 、房地产业务、内贸业务等。 2016 年该板块毛利率上升 27.47个百分点至 63.67%, 主要系地产板块盈利能力增长所致 ; 2017年 因 江苏国泰新点软件公司(以下简称“新点软件”) 不再纳入合并范围 而 转为长期股权投资核算 , 该 板块收入同比 下降 55.31%, 毛 利率 减少 32.12 个百分点 。 表 3 2015 年~ 2018 年 9 月 公司 营业总收入 构成情况( 单位 : 亿元、 %) 项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1-9 月 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 进出口 贸易 289.75 93.77 9.25 298.44 92.35 10.95 331.13 94.43 10.64 283.94 95.41 10.04 宾馆旅游业 2.31 0.75 52.74 2.13 0.66 24.92 2.32 0.66 32.36 1.57 0.53 38.41 化工 5.26 1.70 34.09 10.93 3.38 25.40 11.97 3.41 31.60 9.85 3.31 30.63 其他 11.67 3.78 36.20 11.68 3.61 63.67 5.22 1.49 31.55 2.23 0.75 26.84 合计 308.99 100.00 11.01 323.18 100.00 13.44 350.64 100.00 11.81 297.59 100 10.99 资料来源 :公司提供 注:公司进出口总额与进出口贸易收入差额较大,主要由于代理进口业务 的代理费计入收入, 转口贸易业务全额计入收入、但 二者均 不 计入海关统计的进出口额所致。 2018年 1~ 9月 ,公司 营业总收入 同比增长 14.08%,主要受益于进出口业务收入 的 持续增 长 ;综合毛利率同比 下降 0.74个百分点 至 10.99%。 2. 进出口业务 公司 下属 从事进出口业务的公司 主要 包括 国泰股份 以及重大重组后划入 国泰股份 合并范 围的 三级 子公司 力天实业 、江苏国泰亿达实业 有限公司 、 华盛 实业 、江苏国泰国华实业有限 公司、江苏国泰汉帛贸易有限公司 、 江苏国泰 华博进出口有限公司、 江苏国泰国际集团华诚 进出口有限公司 和 江苏国泰国际集团上海进出 口有限公司 等 。 2017年 , 上述 9家主要子公司 营 业总收入 293.45亿元, 占 公司 营业总收入 的 83.69%。 其中,截至 2017年底, 国泰股份 总资 产 187.69亿元,所有者权益 90.37亿元; 2017年 国泰股份 实现营业 总 收入 345.49亿元,利润总 额 14.87亿元。 截至 2018年 9月底 ,国泰股份总 资产 213.60亿元 ,所有者权益 98.04亿元 ; 2018 年 1~ 9月 实现 营业 总收入 295.24亿元 ,利润总 额 17.32亿元 。 2017年 公司实现进出口总额 41.37亿美元 (江苏省 海关数据 ) ,同比 增长 9.73%,其中出 口总额 36.92亿美元 ,同比增长 17.58%,占进出 口总额的 89.24%,增幅较 2016年 进一步 增长 ; 进口总额 4.44亿美元,同比 下降 28.39%,主要 系公司调整产品结构 ,主动收缩大宗商品业务 规 模所致 。 2018年 1~ 9月 ,公司实现进出口总 额 36.30亿美元, 同比增长 15.4%, 其中出口额 占 90.92%。 公司 出口业务 以 自营为主 ,进口业 务中代理占比较高。 中期票据 评级报告 江苏国泰国际集团有限公司 15 出 口业务 公司进出口贸易以出口业务为主, 为保 证 产品质量,稳定客户群体,公司逐步转型为工 贸一体化经营模式, 形成了服装工业园、科技 工业园等特色园区。 近年 , 公司 通过合作方式 在柬埔寨建立了多个货源基地 ,部分 订单下单 至当地合作厂商协助生产,实现产能 扩张 , 并 派出 质量监督 人员 把控成品 标准 ,以降低生产 及人工成本 ;缅甸服装产业基地 已于 2018年 6 月 建成 投产 ;未来拟投项 目 国泰中非纺织服装 产业基地项目 (总投资规模 9.90亿元) , 目前处 于 选址阶段 。 公司 主要 下属专业进出口公司均 有自己的 控股 实体工厂, 工厂大部分具有一定 自主设计、打样能力, 从国外接受订单,安排 生产再出口。公司产业链的不断延伸,为公司 保持行业内较高的盈利水平提供了保障 ,与下 游客户 ZARA、优衣库、 PRIMARK等知名国际 服装零售商 建立了稳定的合作关系。 根据中国 纺织品进出口商会统计, 2017年公司下属专业 子公司中有 7家在全国纺织品服装出口企业中 位列前 50名,其中 华盛实业 位列第 4位。 公司出口业务以纺织服装类产品(服装、 纱线及面料)为主, 2017年,公司完成纺织服 装类产品出口 33.37亿美元( 2016年 27.83亿 美 元 ),占出口总额的 90.73%( 2016年 88.50%)。 其中 , 服装单品类 全部 为公司 自产 出口,占 公 司出口 总额 比重 为 70.21%,在公司当期进出口 总额中占比 62.66%。 2017年,公司化工医药产 品出口额为 1.51亿美元( 2016年为 1.37亿美元), 占出口总额的 4.08%,主要系下属华荣化工的化 工产品出口规模增长所致(华荣化工 出口额 跟 随 海关统计计入 公司 进出口总额, 但 未 计入 进 出口贸易 板块, 计入化工板块 );公司持续 收紧 机电出口业务规模, 2017年出口额为 0.70亿美 元 , 较 2016年下降 29.63%,占出口总额的比重 下降至 1.89%。 图 3 2017年 公司出口产品构成情况 资料来源 :公司提供 从 销售 市场 区域 来看,公司出口 仍 以亚洲、 美洲 和 欧洲为主, 2017年 分别占总出口的 29.68%、 47.32%、 21.79%;其中 欧 洲市场的萎 缩以及美洲市场比重的上升均系区域需求 变化 影响所致 ; 非洲和 大洋 洲地区出口较少。 表 4 公司出口市场分布情况(单位:万美元、 %) 地区 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1-9 月 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 亚洲 104029 34.08 94981 30.23 109165 29.68 105666 32.14 美洲 124777 40.88 140079 44.58 174036 47.32 154402 46.96 欧洲 69777 22.86 72468 23.06 80154 21.79 65399 19.89 非洲 3584 1.17 4761 1.51 2737 0.74 1956 0.59 大洋洲 3055 1.00 1894 0.60 1695 0.46 1365 0.42 合计 305222 100.00 314183 100.00 367787 100.00 328788 100.00 资料来源 :公司提供 注:市场分布统计以张家港市海关口径为准;合计数不等于各分项加总数系小数点末位四舍五入所致 。 中期票据 评级报告 江苏国泰国际集团有限公司 16 从贸易方式看 , 根据海关口径分类 ( 根据 海关口径分类,贸易出口中原材料采购于中国 境内的均属于一般贸易出口,故公司自主加工 的服装产品出口分类上也以一般贸易出口为 主。 ) , 公司 2017 年一般贸易出口 34.45 亿美 元,同比增长 18.88%;加工贸易累计出口 2.32 亿美元,同比下降 1.28%,其中进料加工贸易 出口 2.28 亿美元 、来料加工贸易出口 0.04 亿美 元。总体看,公司出口以一般贸易为主,且占 比 不断 提高 , 加工贸易中来料加工和进料加工 贸易出口额及占比变动不大。 2018 年 1~ 9 月,公司实现出口总额 32.88 亿美 元, 占 2017 年全年的 89.40%。同 2017 年 全年相比,传统的纺织服装类产品占比有所上 升,为 90.57%;出口市场区域整体变动不大, 其中亚洲和欧洲占比有所上升,美洲占比有所 下降。 进口业务 公司 进口业务以代理 进口 为主, 盈利模式 主要为 差价或 代理费, 以规避 价格和汇率波动 风险 。业务流程来看,公司先向下游收取 10%~ 15%的 保证 金,公司采购后,收到全额货款再 向下游放货,以保证对货权的控制 。 2017 年 , 公司 进口总额 4.44 亿美元,同比下降 28.39%, 收入规模的下降主要 系 公司向有渠道的消费品 进口转变,收缩大宗商品等进口量所致
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本文标题:江苏国泰国际集团有限公司2019年第一期中期票据信用评级报告及跟踪评级安排.pdf
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