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江西省高速公路投资集团有限责任公司主体信用评级报告.pdf

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江西省 高速公路 投资 集团 有限责任公司 主体 信用 评级 报告
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中期票据信用评级报告 江西省高速公路投资集团有限责任公司 1 江西省高速公路投资集团有限责任公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 评级结果: 主体长期信用等级:AAA 本期中期票据信用等级:AAA 评级展望:稳定 本期中期票据发行规模:25 亿元 本期中期票据期限:5 年 偿还方式:按年付息、到期一次性还本 募集资金用途:偿还有息债务 评级时间:2018 年 8 月 6 日 财务数据 项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 3 月 现金类资产( 亿元) 130.18 124.94 124.70 142.47 资产总额( 亿元) 2470.73 2650.23 2806.23 2839.32 所有者权益( 亿元) 940.05 1086.00 1090.94 1110.26 短期债务( 亿元) 359.68 187.55 246.29 268.08 长期债务( 亿元) 954.56 1135.56 1157.80 1174.19 全部债务( 亿元) 1314.24 1323.10 1404.09 1442.27 营业收入( 亿元) 139.36 140.74 155.82 45.61 利润总额( 亿元) 9.11 19.94 11.31 19.74 EBITDA( 亿元) 85.23 101.90 109.90 -- 经营性净现金流( 亿元) 0.19 97.06 90.19 27.48 营业利润率(%) 43.13 46.06 48.16 56.33 净资产收益率(%) 0.54 1.37 0.60 -- 资产负债率(%) 61.95 59.02 61.12 60.90 全部债务资本化比率(%) 58.30 54.92 56.28 56.50 流动比率(%) 36.37 46.02 42.32 47.75 全部债务/EBITDA( 倍) 15.42 12.98 12.78 -- 经营现金流动负债比(%) 0.04 25.21 18.47 -- 注: 1、 其他流动负债中短期融资券和超短期融资券计入短期债务; 长期应付款中融资租赁款和其他非流动负债中非公开定向债务融 资工具计入长期债务。2、2018 年一季度财务数据未经审计。 分析师 赵传第 任黛云 邮箱:lianhe@lhratings.com 电话:010-85679696 传真:010-85679228 地址: 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层(100022) 网址:www.lhratings.com 评级观点 江西省高速公路投资集团有限责任公司 (以下简称“公司” )为江西省交通厅下属高速 公路投资建 设和运营管 理主体,在 资产规模、 路产质量等 方面具备显 著优势,区 域行业主导 地位突出, 政府支持力 度大。近年 来,公司运 营高速公路 通车里程不 断增加,通 行费收入稳 步增长;公 司在发展高 速公路主业 的同时涉足 工程施工、 贸易、房地 产开发等领 域,多元化 经营一定程 度上分散公 司经营风险 。同时,联 合资信评估有限公司(以下简称“ 联合资信” ) 关注到公司 期间费用较 高、利润总 额对政府补 贴依赖大、 短期支付压 力较大等因 素对其信用 水平可能带来的不利影响。 随着公司在建高速公路的陆续完工、路网 效应的不断 增强,公司 综合竞争力 有望进一步 提升。同时 ,江西省经 济增长势头 良好、高速 公路发展空 间广阔,公 司在江西省 高速公路行 业具有垄断 地位,以上 因素均有助 于公司整体 偿债能力的 提升。联合 资信对公司 的评级展望 为稳定。 基于对公司主体长期信用状况以及本期中 期票据偿还 能力的综合 评估,联合 资信认为, 公司本期中 期票据到期 不能偿还的 风险极低, 安全性极高。 优势 1. 近年来,江西省经济保持平稳较快增长, 交通投资规模不断增长,为公司发展提供 了良好的外部环境。 2. 公司为江西省高速公路投资、建设和经营 主体,保持在资产规模、路产质量等方面 的区域垄断地位;近年来公司通行费收入 稳步增长。 3. 近年来, 江西省政府在资产及资本金注入、 中期票据信用评级报告 江西省高速公路投资集团有限责任公司 2 政府补贴方面给予公司大力支持。 4. 公司涉足工程施工、高速服务区服务、材 料销售、成品油销售等相关业务,总体竞 争力强。 5. 公司 EBITDA 和经营活动现金净流量对本 期中期票据保障能力强。 关注 1 . 期间费用对公司利润侵蚀较大,公司盈利 能力弱。 2 . 公司投资活动现金流出规模较大。 3 . 公司债务规模持续攀升,短期支付压力较 大。 中期票据信用评级报告 江西省高速公路投资集团有限责任公司 3 声 明 一、本报告引用的资料主要由江西省高速公路投资集团 有限责任公 司(以下简称“该公司”)提供,联合资信评估有限公司(以下简称“联合 资信”)对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外,联合资 信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联 关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务,有充分理由 保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和 程序做出的独立判断,未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变 评级意见。 五、本报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议。 六、 本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期;根据跟踪评 级的结论,在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 江西省高速公路投资集团有限责任公司 4 江西省高速公路投资集团有限责任公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 一、主体概况 江西省高速公路投资集团有限责任公司 (以下简称“ 公司” )前身是 1997 年 10 月成立 的大型国 有独资投资公司— 江西省高速公路投 资发展 (控股) 有限公司。2009 年 , 江西省人 民政府批准 (赣府字[2009]29 号文件)公司对 省属高速 公路管理单位江西赣粤高速公路股份 有限公司(以下简称“ 赣粤高速公司” )、江西 公路开发总公司(以下简称“ 公路开发公司” ) 和高速公 路的服务区、广告等资产进行整合; 同年,公 司完成工商变更手续,名称变更为现 名。2012 年,根据江西省人民政府赣府字 [2012]49 号 文以及江西 省交通运输 厅赣交财审 字[2012]117 号文, 江西省交通运输厅将其投资 和管理的 14 条收费还贷高速公路的厅属资产 和负债及 5 个高速公路管理处整体移交至公司。 截至 2018 年 3 月底, 公司 注册资本 95.05 亿元, 江西省交通运输厅持有公司 100%股权 , 为公司 实际控制人。 公司经营范围: 高速公路基础设施的投资、 建设及经营, 高速公路服务区经营及交通基础 设施的建设, 建筑工程施工, 机械设备租赁, 建筑 材料批发, 物流服务、 仓储服务, 设计、 制作、 发 布国内各类广告、房地产开发经营。 截至 2018 年 3 月底, 公司 本部下设规划建 设部、收 费管理部、养护管理部、财务管理部 等 11 个职能部门,纳入合并范围的子公司共 18 家。 截至2017 年 底, 公司资产总额2806.23 亿元, 所有者权益1090.94 亿元(其中少数股东权益 79.84 亿元) ;2017 年公司实现营业收入155.82 亿元,利润总额11.31 亿元 。 截至2018 年3 月底,公司资产总额2839.32 亿元,所有者权益1110.26 亿元(其中少数股东 权益80.25亿元 ) ;2018 年1~3 月, 公司 实现营业 收入45.61 亿 元,利润总额19.74 亿元 。 公司注册地址:江西省南昌市西湖区朝阳 洲中路 367 号;法定代表人:王江军。 二、本期中期票据概况 公司于 2018 年 4 月 17 日 取得中国银行间 市场交易商协会核发的“中市协注[2018]DFI 7 号” 《接受注册通知书》 , 同意自通知书落款日 (2018 年 4 月 17 日) 起 2 年内, 公司可分期 发行超短期融资券、短期融资券、中期票据和 永续票据, 并于每期发行时确定当期主承销商、 发行品种、发行规模、发行期限等要素。 公司本期计划发行 2019 年度第一期中期 票据(以下简称“本期中期票据”),发行规 模 25 亿元, 期限 5 年, 按年付息, 到期一次性 还本, 募集资金将全部用于偿还公司有息债务。 三、宏观经济和政策环境 2017 年, 世界 主要经济体仍维持复苏态势, 为中国经济稳中向好发展提供了良好的国际环 境, 加上供给侧结构性改革成效逐步显现, 2017 年中国经济运行总体稳中向好、 好于预期。 2017 年,中国国内生产总值(GDP )82.8 万亿元, 同比实际增长 6.9% ,经 济增速自 2011 年以来 首次回升。具体来看,西部地区经济增速引领 全国,山西、辽宁等地区有所好转;产业结构 持续改善;固定资产投资增速有所放缓,居民 消费平稳较快增长,进出口大幅改善;全国居 民消费价格指数 (CPI ) 有所回落, 工业生产者 出厂价格指数 (PPI ) 和 工业生产者购进价格指 数(PPIRM )涨幅较大;制造业采购经理人指 数 (制造业 PMI ) 和非制 造业商务活动指数 (非 制造业 PMI )均小幅上升;就业形势良好。 中期票据信用评级报告 江西省高速公路投资集团有限责任公司 5 积极的财政政策协调经济增长与风险防范。 2017 年, 全 国一般公共预算收入和支出分别为 17.3 万亿元 和 20.3 万亿 元, 支出同比 增幅 (7.7% ) 和收入同比增幅 (7.4% ) 均较 2016 年 有所上升, 财政赤字(3.1 万亿元)较 2016 年继 续扩大, 财政收 入增长较快且支出继续向民生领域倾斜; 进行税制改革和定向降税, 减轻相关企业负担; 进一步规 范地方政府融资行为,防控地方政府 性债务风险;通过拓宽 PPP 模式应用范围等手 段提振民 间投资,推动经济增长。稳健中性的 货币政策 为供给侧结构性改革创造适宜的货币 金融环境。2017 年, 央行 运用多种货币政策工 具“ 削峰填谷” ,市场资金面呈紧平衡状态;利 率水平稳中有升;M1 、M2 增速均有所放缓; 社会融资 规模增幅下降,其中人民币贷款仍是 主要融资 方式,且占全部社会融资规模增量的 比重 (71.2% ) 也较上年有所提升; 人民币兑美 元汇率有所上升,外汇储备规模继续增长。 三大产业保持平稳增长,产业结构继续改 善。2017 年 , 中国农业生产形势较好; 在深入 推进供给 侧结构性改革、推动产业转型升级以 及世界主 要经济体持续复苏带动外需明显回升 的背景下 ,中国工业结构得到进一步优化,工 业生产保持较快增速, 工业企业利润快速增长; 服务业保持较快增长, 第三产业对 GDP 增长的 贡献率(58.8% )较 2016 年小幅上升,仍是拉 动经济增长的重要力量。 固定资产投资增速有所放缓。2017 年, 全 国固定资产投资(不含农户)63.2 万亿元,同 比增长 7.2% (实际增长 1.3% ) ,增速较 2016 年下降 0.9 个百分点。其中,民间投资(38.2 万亿元) 同比增长 6.0% , 较 2016 年增 幅显著, 主要是由于 2017 年以来有关部门发布多项政 策措施, 通过放宽行业准入、简化行政许可与 提高审批服务水平、 拓宽民间资本投融资渠道、 鼓励民间资本参与基建与公用事业 PPP 项目等 多种方式 激发民间投资活力,推动了民间投资 的增长。 具体来看, 由于 2017 年以来国 家进一 步加强对 房地产行业的宏观调控,房地产开发 投资增速(7.0% )呈趋缓 态势;基于基础设施 建设投资存在逆周期的特点以及在经济去杠杆 、 加强地方政府性债务风险管控背景下地方政府 加大基础设施投资推高 GDP 的能力受到约束 的影响, 基础设施建设投资增速 (14.9%)小 幅 下降;制造业投资增速(4.8% )小 幅上升,且 进一步向高新技术、技术改造等产业转型升级 领域倾斜。 居民消费维持较快增长态势。2017 年, 全 国社会消费品零售总额 36.6 万亿元, 同比增长 10.2% , 较 2016 年小幅回 落 0.2 个百分 点。 2017 年,全国居民人均可支配收入 25974 元,同比 名义增长 9.0% ,扣除价格因素实际增长 7.3% , 居民收入的持续较快增长是带动居民部门扩大 消费从而拉动经济增长的重要保证。 具体来看, 生活日常类消费,如粮油烟酒、日用品类、服 装鞋帽消费仍保持较快增长;升级类消费品, 如通信器材类、文化办公用品类、家用电器和 音响器材类消费均保持较高增速;网络销售继 续保持高增长态势。 进出口大幅改善。2017 年, 在世界主要经 济体持续复苏的带动下, 外部需求较 2016 年明 显回暖,加上国内经济运行稳中向好、大宗商 品价格持续反弹等因素共同带动了进出口的增 长。 2017 年 , 中国货物贸易进出口总值 27.8 万 亿元, 同比增加 14.2% , 增速较 2016 年大幅增 长。具体来看,出口总值(15.3 万 亿元)和进 口总值(12.5 万亿元)同比分别增长 10.8% 和 18.7% ,较 2016 年均大 幅上涨。贸易顺差 2.9 万亿元, 较 2016 年有所减 少。 从贸易方式来看, 2017 年, 一 般贸易进出口占中国进出口总额的 比重(56.3% )较 2016 年提 高 1.3 个 百分点, 占比仍然最高。 从国别来看,2017 年, 中国对 美国、 欧盟和东盟进出口分别增长 15.2% 、 15.5% 和 16.6% , 增速较 2016 年大幅提升;随着“ 一 带一路” 战略的深入推进,中国对哈萨克斯坦、 俄罗斯、波兰等部分一带一路沿线国家进出口 保持快速增长。从产品结构来看,机电产品、 传统劳动密集型产品仍为出口主力,进口方面 中期票据信用评级报告 江西省高速公路投资集团有限责任公司 6 主要以能源、原材料为主。 展望 2018 年, 全球经济有望维持复苏态势, 这将对中 国的进出口贸易继续构成利好,但主 要经济体 流动性趋紧以及潜在的贸易保护主义 风险将 会使中国经济增长与结构改革面临挑战。 在此背景 下,中国将继续实施积极的财政政策 和稳健中 性的货币政策,深入推进供给侧结构 性改革, 深化国资国企、金融体制等基础性关 键领域改 革,坚决打好重大风险防范化解、精 准脱贫、 污染防治三大攻坚战,促进经济高质 量发展,2018 年经济运行有望维持向好态势。 具体来看, 固定资产投资将呈现缓中趋稳态势。 其中,基 于当前经济稳中向好加上政府性债务 风险管控的加强,2018 年地方政府大力推动基 础设施建 设的动力和能力都将有所减弱,基础 设施建设 投资增速或将小幅回落;在高端领域 制造业投 资的拉动下,制造业投资仍将保持较 快增长; 当前房地产市场的持续调控、房企融 资受限等 因素对房地产投资的负面影响仍将持 续,房地 产投资增速或将有所回落。在国家强 调消费对 经济发展的基础性作用以及居民收入 持续增长 的背景下,居民消费将保持平稳较快 增长;对 外贸易有望保持较好增长态势,调结 构、扩大 进口或将成为外贸发展的重点内容, 全球经济复苏不确定性、贸易保护主义以及 2017 年进出口额基数较高等因素或导致 2018 年中国进 出口增速将有所放缓。此外,物价水 平或将出现小幅上升, 失业率总体将保持稳定, 预计全年经济增速在 6.5% 左右。 四、行业及区域经济环境 1. 高速公路行业分析 高速公路建设 相比西方发达国家的高速公路建设,中国 高速公路 建设起步较晚,但发展迅速。根据交 通运输部 《2017 年交通运 输行业发展统计公报》 , 截至2017 年底中国公路总里程477.35 万公里, 增加7.82 万公里,其中高速公路通车里程13.65 万公里, 增加0.65 万公里, 增速同比有所放缓, 在中国公路总里程中占比为2.9% ;公路密度 49.72 公里/ 百 平方公里, 增加0.81 公里/ 百平方公 里。2017 年,中国完成公路建设投资21253.33 亿元, 比上年增长18.2% 。 其中, 高速 公路建设 完成投资9257.86 亿元,增长12.4% ;普通国省 道建设完成投资7264.14 亿元,增长19.5% ;农 村公路建设完成投资4731.33 亿元, 增长29.3% , 新改建农村公路28.97 万 公里。 从区域看, 西部 地区投资规模及增速均高于东部地区和中部地 区。从高速公路未来投资规模来看,根据各省 “ 十三五” 交通发展规划,“ 十三五” 期间全国高 速公路预计投资超过3 万 亿元, 其中, 甘肃、 内 蒙古、 青海和新疆等西部地区省、 自治区至2020 年底分别计划建成7300 公里、 10000 公里、 5000 公里和12000 公里高速公路, 预计后续中西部高 速公路投资规模将维持高位。 高速公路运输 公路运输经济运行状况与GDP 增速高度相 关。客运方面,受高铁线路开通等因素影响, 2017 年全国营业性客运车辆完成公路客运量 145.68 亿人、旅客周转量9765.18 亿人公里,比 上年分别下 降5.6% 和4.5% ,客运量降 幅同比有 所扩大,旅客周转量降幅同比有所收窄。货运 方面,受宏观经济稳中向好、公路运输成本优 势和通车总里程增加等因素综合影响,2017 年 全国营业性货运车辆完成货运量368.69 亿吨、 货物周转量66771.52 亿吨公里,比上年分别增 长10.3% 和9.3% ,增速有所回升。 高速公路行业政策 2015 年7 月, 交通运输部发布 《收费公路管 理条例》修订稿(以下简称《修订稿》 ) ,向社 会公开征求意见。 《修订稿》 提出, 政 府收费公 路实行统借统还 (即在一省范围内实行“ 统一举 债、统一收费、统一还款” ) ,收费期限以路网 实际偿债期确定,不再受具体年限限制;偿债 期、经营期届满后,实行养护管理收费;特许 经营公路,对于投资规模大、回报周期长的高 速公路, 经批准收费期限可以超过30 年。 若 《修 订稿》得以实施,收费期限的调整将对缓解高 中期票据信用评级报告 江西省高速公路投资集团有限责任公司 7 速公路投 资运营企业偿债压力有积极影响。但 目前新的 收费公路管理条例仍在审核修订中。 2016 年3 月, 交通运输部发布包括收费公路管理 条例、铁路法修订等法律法规在内的2016 年立 法计划。 联合资信将持续关注收费公路管理条 例的修订 进展,及相关政策的出台对高速公路 建设运营企业信用水平可能带来的影响。2017 年7 月,财政部和交通运输部联合下发了“ 关于 印发 《地方政府收费公路专项债券管理办法 (试 行) 》 的通知” (财预 【2017 】97 号) , 提出可通 过发行地 方政府收费公路专项债券(以下简称 “ 收费公路专项债” )来进行政府收费公路建设 融资,并 对发债项目界定、额度管理、发行机 制、监督 管理等方面进行了具体规定。政府收 费公路“贷款修路、收费还贷” 模式相应调整, 改为政府 发行专项债券方式筹措建设资金。收 费公路专 项债的发行为中国未来路网建设提供 了资金来源。 高速公路发展前景 根据“ 十三五规划” ,“ 十三五” 期间,交通 基础设施 网络布局将进一步优化,计划新建改 建高速公路通车里程3 万 公里, 并在前期工作审 批、项目 安排和资金保障方面对公路建设给予 进一步支 持。未来中国高速公路建设发展空间 仍然较大 ,高速公路投资运营公司将承担较重 的建设任 务,后续资金需求强烈,但地方政府 对高速公 路建设重视程度高,在中短期内仍作 为各地区 拉动基础设施投资的重点领域之一, 资金支持 力度大,投资前景良好。联合资信也 关注到受 腹地经济特点影响,高速公路投资运 营公司或 出现分化:东部省份高速公路运营企 业受腹地经济发达、 路网较为成熟等因素影响, 盈利能力 较好,通行费收入对债务保障能力较 强;地方 经济相对欠发达、高速公路网络不完 善的中西 部省份高速公路运营企业,受车流量 小、高速 公路需求低、债务负高位运行等因素 影响,或 面临一定的盈利及资金周转压力,企 业运营对地方政府支持的依赖程度加大。 总体看,2017 年高速里程增速有所放缓, 未来发展空间仍然较大;西部地区高速公路路 网密度相对较低,建设投资力度大,投资需求 仍较大;受高铁分流等因素影响,公路客运仍 将呈下滑趋势,货运随宏观经济平稳发展保持 增长态势;高速公路投资运营公司仍将承担较 重的高速公路建设任务,但受腹地经济特点影 响,高速公路投资运营公司或出现分化;收费 公路专项债的发行为新建高速公路提供较低成 本融资来源,收费公路管理条例的修订进展及 相关政策的出台对高速公路建设运营企业信用 水平可能带来的影响仍需关注。 2.区域经济发展情况 根据《2017年江西省国民经济和社会发展 统计公报》 ,2017 年江西省实现地区生产总值 20818.5 亿元 , 比上年增长8.9% 。 其 中, 第一产 业增加值1953.9 亿元,增长4.4% ;第二产业增 加值9972.1 亿元,增长8.3% ;第三产业增加值 8892.6 亿元,增长10.7% 。三次产业结 构由10.4 ︰49.2 ︰40.4 调整为9.4 47.9 42.7, ∶∶ 产业结构 进一步优化。 固定资产投资方面,2017 年江西省完成全 社会固定资产投资22085.3 亿元,比上年增长 12.1% 。分产业看,第一产业投资519.1 亿元, 增长19.0% ;第二产业投资11810.1 亿元,增长 14.4% ;第三产业投资9441.2 亿元,增长9.5% 。 其中, 金融业 投资62.5 亿元 ,增长27.9%;水利、 环境和公共设施管理业投资2544.7 亿元,增长 27.0% ;卫生和社会工作投资202.4 亿元,增长 38.9% ;公共管理、社会保障和社会组织投资 588.2 亿元,增长79.6% 。分投资主体看,国有 投资4774.9 亿元,增长15.1% ;非国有投资 16995.6 亿元,增长11.6% ,其中,民间投资 15631.8 亿元 ,增长13.0%,比上年提 高3.2 个百 分点。 经济的快速发展带动江西省财政实力进一 步增强。 江西省2017 年 财政总收入3447.4 亿元 , 比上年增长9.7% 。其中,一般公共预算收入 2246.9 亿元, 增长4.40% 。 中期票据信用评级报告 江西省高速公路投资集团有限责任公司 8 交通领域,2017 年江西省完成货物运输量 154353.0 万吨,比上年增长11.8%; 货物周转量 4217.1 亿吨公 里, 增长8.2% 。 旅客运输量62997.2 万人, 增长2.5% ; 旅客周 转量1000.3 亿 人公里, 增长3.1% 。机场旅客吞吐量1415.5 万人,增长 34.4% 。 2017 年末江西省公路通车里程162285 公里, 比上年末增加376公里。 其中, 高速公路通车里 程5916 公里。 铁路营运里程4137 公里, 增加228 公里。年末民用汽车保有量473.3 万辆,增长 16.2% ; 民用 轿车保有量265.0 万辆, 增长17.7% , 其中,私人轿车252.4 万辆,增长18.8% 。2017 全年江西省邮电业务总量790.8亿元 , 其中邮政 业务总量129.7 亿元,增长29.4% ;快递业务量 4.4 亿件,增 长14.3% 2017 全年接待国内旅游者57253.5 万人次, 比上年增长21.6% ;国内旅游收入6435.1 亿元, 增长28.9% 。接待入境旅游者188.9 万人次,增 长3.9% ;国际旅游外汇收入6.3 亿美元,增长 7.8% 。 根据2015 年1 月发布的 《江西省高速公路网 规划 (2013~2030 ) 》 ,江 西 省 2030 年高 速公路网 总体布局为: 形成以“4 纵6 横8 射” 为主 骨架,17 条联络线为补充的高速公路网络,总规模约 6279 公里, 另有规划远期展望线约213 公里。 总体来看,江西省区域经济发展迅速,财 政实力不断增强; 公路建设投资规模不断增长, 且根据高 速公路网规划,江西省路网效益将持 续显现。 公司作为江西省内居垄断地位的大型 高速公路投资运营企业, 具有良好的发展前景。 五、基础素质分析 1. 股权状况 截至 2018 年 3 月底, 公司 为江西省交通运 输厅 100% 持 股的企业, 江西省交通运输厅为公 司唯一股东及实际控制人。 2. 企业规模及竞争力 公司是江西省政府授权的江西省高速公路 投资建设 与运营管理主体,主要从事全省高速 公路等重大基础设施的投融资、建设、服务、 经营业务。 截至2018 年3 月底, 江西省高速公路通车总 里程已达5916 公里;其中,公司管理高速公路 通车里程为5112 公里,占江西省高速公路已通 车总里程的86.41% 。公司 维持在江西省高速公 路行业的垄断地位。 公司所经营的高速公路大多处于江西省高 速公路网上,部分优势路段处在国家公路网的 中间位置,地理位置优越;2017 年日均车流量 增至50.37 万 辆, 公司未来通行费收入有望保持 稳定增长。 总体来看,公司保持其在资产规模、路产 质量等方面的显著优势,区域垄断地位突出, 行业竞争实力很强。 3. 人员素质 截至2018 年3 月底, 公司共有董事、 监事及 高级管理人员17 人。 公司董事长、 党委书记王江军, 1962年生 , 高级政工师,本科学历。历任江西省交通运输 厅直属机关党委主任科员、厅直属机关团委书 记、厅直属机关党委专职副书记、厅党委办公 室主任;江西省交通稽查征费局党委书记;江 西省公路运输管理局党委书记等职务,现兼任 江西省高等级公路管理局党委书记。 截至2018 年3 月底, 公司共有员工14296 人。 按年龄划分,30 岁以下占37.98% 、30~50 岁占 56.23% 、50 岁以上占5.78% ;按学历构 成划分, 本科及以上 学历占29.80% 、大专占33.17% ;按 职称划分,拥有中高级职称的员工占14.11% 。 总体看,公司管理层综合素质较高,行业 经验丰富;员工结构合理,能够满足公司日常 经营和管理需要。 4. 外部支持 公司在资产注入、资本金支持、政府补助 等方面获得政府的大力支持。 (1)资产注入 2009 年, 江 西省政府、 江西省交通运输厅 中期票据信用评级报告 江西省高速公路投资集团有限责任公司 9 授权公司 对省属高速公路管理单位江西赣粤高 速公司、 公路开发公司和高速公路的服务区、 广告等资产进行整合。 2012 年,江 西省政府将 14 条收费还 贷高 速公路及 5 个高速公路管理处移交公司管理和 运作。 2017 年 2 月, 根据赣交运输字[2017]4 号, 江西省交 通运输厅将江西省交通工程集团公司 (以下简称“交工集团” )整体划入公司。交工 集团注册成立于 1997 年, 系江西省唯一公路工 程施工总 承包特级企业,是省内公路建设的骨 干企业, 承建了建国以来江西省绝大多数省内 国省公路重要路段。 2018 年 4 月, 根据赣交运输字[2018]16 号, 江西省交 通运输厅将江西省港航管理局下属企 业江西省 交通设计研究院有限责任公司(以下 简称“ 交通 研究院” )整体划入公司。交通研究 院原名江西省交通设计院, 成立于 1975 年, 隶 属于江西 省交通运输厅,是江西省唯一拥有公 路行业全 部甲级资质的综合性设计院。交通研 究院已累 计完成省内外高速公路勘察设计里程 逾 5000 公里, 工程勘察设计和监理项目遍及广 东、辽宁 、江苏、四川、云南、湖北、安徽、 福建、新 疆和西藏等全国十余个省区和多个亚 非国家。 (2)资本金支持 根据赣府厅抄字[2011]19 号以及赣交财审 字[2010]50 号《关于授 权公司代行 江西省高速 公路车 购税中央补助资金出资人职责的通知》 , 公司可获 得财政部拨付的在建项目车购税补助 资金,2015~2017 年分别 为 14.46 亿元 、16.65 亿元和 8.00 亿元,公司将其计入“ 资 本公积” , 对于公司在建项目资金来源形成一定补充。 (3)政府补助 根据赣府字[2000]19 号文和赣府字 [2002]6 号文 , 公司子公司赣粤高速公司每年可 获得税前利润 25% 的财 政补贴支持。根据赣府 发[2013]10 号文件,在 2020 年前, 江西省财 政对公司 子公司赣粤高速公司现有支持政策不 变。此外,高速公路市县资本金方面,根据赣 府发[2013]10 号文件,未来新建高 速公路沿线 的市、 县 (区 ) 政府“ 按新建高速公路境内概算 投资总额 8% 筹措建设资金(其中 3.5% 由省财 政厅统一运作, 4.5% 由地 方市、 县/ 区 政府运作) 注入省高速集团” 用于高速公路建设。 公司 2015 年收到江西省财政厅及上饶市财政局拨付财政 支持款 8.25 亿元,2016~2017 年分别 收到江西 省财政厅拨付财政支持款 0.56 亿元 和 5.03 亿元 , 均计入营业外收入。 根据江西省交通运输厅《关于规范使用公 路专项补贴资金的通知》 , 公司 2015~2017 年分 别收到收费还贷高速公路专项补贴资金 5 亿元 、 9 亿元和 0.68 亿元,用于偿还收费还贷高速公 路借款及利息。2015~2016 年,公司将收到的 收费还贷高速公路专项补贴资金计入营业外收 入,2017 年 公司将其计入其他收益。 除上述财政支持款和高速公路专项补贴资 金外,公司每年还收到少量运营经费补偿、政 策措施奖励资金、开办运营补助等。 总体看,优质资产和股权的注入使公司资 产、权益、收入规模大幅增长。公司在江西省 高速公路领域主导地位突出,持续受到江西省 政府、交通运输厅和各市县地方政府的大力支 持。 5. 企业信用记录 根据2018 年5 月28 日中国人民银行出具的 企业信用报告(机构信用代码为: G1036010300013900Y ) ,公司于2016 年6 月20 日发生一笔欠息, 金额11.18 万元, 根 据中国银 行江西分行出具的声明,此次欠息记录系银行 系统原因导致,公司信用记录良好。 六、管理分析 1. 法人治理结构 公司根据《公司法》和国家有关法律法规 的要求制定了公司章程和各项规章制度,形成 了董事会、监事会、经理层和各职能部门的法 中期票据信用评级报告 江西省高速公路投资集团有限责任公司 10 人治理结构。 公司不设股东会,由出资人依法行使股东 职权。 公司设立董事会, 目前董事会由6 名董事 组, 均为出资人委派。 董事会设董事长1 名, 由 出资人在 董事会成员中指定。董事会行使决定 公司的经 营和投资计划及方案、制定公司年度 财务预算方案、决算方案等职权。 公司设监事会, 监事会目前由4 名监事 组成。 监事每届任期3 年, 可通过委派和推选连任。 监 事不得兼 任董事、总经理、副总经理、总工程 师、总会计师等其他高级管理职务。 公司实行董事会领导下的总经理负责制。 公司目 前有副总经理3 名、纪委书记1 名、总工 程师1 名、 总会计师1 名和 总经理助理1 名。 副总 经理行使 主持公司生产经营管理工作、组织实 施公司年 度经营计划和投资方案等职权。公司 目前总经理缺位, 联合资信将持续关注该情况。 2. 管理水平 公司本部下设规划建设部、收费管理部、 养护管理部、财务管理部等11 个职能部门,部 门设置能够满足目前管理需要。 公司严格执行国家及行业的相关规范,制 定了较为 完备的管理制度,包括:财务管理制 度、预算 管理制度、融资制度、担保及对外投 资制度、 安全生产管理制度、项目管理制度、 对下属子公司管理制度等。 财务管理方面,公司制定了《江西省高速 公路投资 集团有限责任公司总部财务支付管理 办法 (试行) 》 、 《江西省高速公路投资集团有限 责任公司 会计核算管理办法》等一系列规章制 度,建立 了健全的财务、审计管理制度和资金 计划控制制度, 设立了独立的财务、 审计部门。 融资管理方面,公司制订了《江西省高速 公路投资集团有限责任公司融资管理办法》 , 对 融资的决 策机构、融资工作要求及程序进行规 定,规范 了公司融资管理,降低融资成本,有 效控制融资风险,维护公司财务安全。 担保及对外投资管理方面,公司制订了担 保及对外投资管理办法。公司原则上不对外提 供担保抵押,确因工作需要的担保,由总经理 办公会讨论后决策。 公司现有的对外投资主要是根据省政府安 排。公司制定了严格的投资项目授权管理的机 制,重大的对外投资计划须经总经理办公会讨 论后决策。 对下属子公司的管理方面, 公司制定了 《江 西省高速公路投资集团有限责任公司子公司管 理办法》 《江西省高速公路投资集团有限责任公 司子公司投资管理办法》等一系列规章制度, 根据公司战略布局需要、管理效率、子公司产 权层级等综合因素,对下属子公司进行分级并 对各层级子公司采取不同程度的授权管理模式 。 公司本部作为子公司的“ 战略决策中心、 投融资 中心、 财务中心和运营管理中心” , 在战略规划、 运营管理、 人力资源、 投资融资、 财务与审计、 企业文化、信息收集等方面予以合理集权。 安全生产管理方面,公司制定了《江西省 高速公路投资集团有限责任公司公路项目建设 管理办法》 ,在“ 安全第一,预防为主,综合治 理” 方针的指导下,建立机构健全、责任明确、 制度完善、落实到位、奖惩严明的管理机制。 项目管理方面,公司制订了《江西省高速 公路投资集团有限责任公司项目建设管理办 法》 , 明确公路项目建设应严格执行项目法人制、 招标投标制、工程监理制、合同管理制和工程 质量责任制。 对公路项目建设按“ 依 法依规、 统 一领导、 集中高效、 分级负责” 的原则实行专业 化管理,对项目前期工作、招标采购、工程支 付、设计变更审查、缺陷责任期和决算等进行 集中管理。 总体看,公司部门设置合理,制度建设完 善,整体管理水平较高。 七、经营分析 1. 经营概况 公司是江西省高速公路的投资建设和运营 管理主体。此外,公司还涉及服务区经营以及 中期票据信用评级报告 江西省高速公路投资集团有限责任公司 11 交通基础 设施的建设、建筑材料批发代购、房 地产开发 经营等业务。高速公路建设与经营是 公司的核 心主导产业,通行费收入是公司收入 和利润最主要来源。 2015~2017 年 , 公司营业收入逐年增长, 年 均复合增长5.74% , 主要系 车辆通行服务收入增 长所致;2017 年,公司实现营业收入155.82 亿 元,同比增长10.71% 。 车辆通行服务收入为公 司主要收入来源, 近年来占比保持在较高水平, 2017 年为83.89% 。 2015~2017 年, 公司公 路工程 收入波动 中有所增长,成品油销售收入较为稳 定,材料销售收入逐年下降,2017 年上述三项 收入分别为7.55 亿元、8.18 亿元和4.24亿元 。 高 速服务区收入、 房地产销售收入和监理、 物业、 服务等其他收入规模较小。 2018 年1~3 月,公司实现营业收入45.61 亿 元, 仍以通行费收入 (38.71 亿元, 占 营业收入 的84.88% ) 为主。 毛利率方面, 2015~2017 年 , 公司综合毛利 率逐年上升,主要系公路工程板块毛利率上升 拉动所致。由于公司不对收费还贷公路计提折 旧,公司车辆通行费服务毛利率保持在较高水 平。公司材料销售毛利率保持在较低水平,公 路工程收入毛利率逐年提高,房地产销售毛利 率在2017 年 明显提高, 主要系2015~2016 年公司 销售的房地产项目为对内销售(销售给职工) , 销售价格较低所致。2017 年,公司综合毛利率 达到48.46% 。 2018 年1~3 月 , 公司综合毛利率56.55%,较 2017 年进一步上升,主要系车辆通行费毛利率 提高 (养护等部分成本未结算) , 拉动综合毛利 率上升所致。 表1 2015~2018年 1~3月公司营业收入构成及毛利率情况(单位:亿元、%) 项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1~3 月 收入 占比 毛利 率 收入 占比 毛利 率 收入 占比 毛利 率 收入 占比 毛利 率 车辆通行服务收入 103.69 74.40 58.00 111.82 79.45 56.36 130.71 83.89 54.89 38.71 84.88 64.37 公路工程收入 7.20 5.17 8.28 4.56 3.24 15.75 7.55 4.85 18.32 6.65 1.46 41.73 成品油销售 7.80 5.60 7.18 7.60 5.40 8.26 8.18 5.25 8.26 4.48 9.82 6.05 房地产销售收入 0.05 0.04 -2.11 0.44 0.31 -6.20 0.45 0.29 39.48 -- -- -- 高速服务区收入 1.53 1.10 22.66 2.33 1.66 32.78 2.33 1.50 30.64 -- -- -- 材料销售收入 16.46 11.81 1.57 12.07 8.58 1.88 4.24 2.72 1.01 0.28 0.62 3.80 监理、服务、物业等收 入 1.57 1.13 34.98 0.82 0.58 36.85 1.12 0.72 24.29 -- -- -- 其他业务 1.06 0.76 48.71 1.10 0.78 52.20 1.24 0.80 40.66 1.47 3.22 21.37 合计 139.36 100.00 45.18 140.74 100.00 47.04 155.82 100.00 48.46 45.61 100.00 56.55 资料来源:根据公司审计报告整理 注:1、公司其他收入主要包括租金收入、高速服务区收入等;公司主营业务收入—高速服务区收入为子公司江西畅行高速公路服务区开 发经营有限公司的高速公路服务区收入,其他业务收入—高速服务区收入为公路开发公司和赣粤高速的服务区收入。 总体看, 高速公路通行费、 工程施工业务、 成品油和 材料销售收入仍是公司收入和营业利 润最主要来源, 近年来公司营业收入持续增长, 毛利率仍维持在较高水平。 2. 业务经营分析 (1)高速公路投资和经营 路产规模及质量 2015~2018 年3 月, 公司路 产规模逐年上升。 2016 年 ,公司建成昌栗高速和昌宁高速,完成 昌樟高速改扩建项目、昌九高速改扩建通远试 验段等项目,新增收费里程492 公里。2017 年, 公司建成东昌高速、定宁高速、铜万高速、修 平高速、昌宁连接线、广船高速、上万高速、 都九高速都昌至星子段, 新增通车里程708公里。 截至2018 年3 月底,公司已建成高速公路48 条, 管理高速公路通车里程5112 公里,占江西省高 速公路通车总里程5916公里的86.41% ,在江西 省高速公路行业中具有垄断地位。目前,公司 已建成通车的48 条高速公路中,15 条为政府还 中期票据信用评级报告 江西省高速公路投资集团有限责任公司 12 贷性高速 公路,33 条为经营性高速公路。运营 主体方面, 公司本部管理15 条还贷性高 速公路 、 16 条经营性 高速公路, 公路开发公司管理9 条经 营性高速公路, 赣粤高速管理8 条经营 性高速公 路。 高速公路经营情况 2015~2017 年 , 受收费里程增长影响, 公司 通行费收入逐年上升,2017 年达到130.71 亿元。 公司运营 高速公路中通行费收入占比较大的路 段(以2017 年通行费收入为基础)包括:梨温 高速 (占10.24% ) 、 昌九高 速 (占6.24% ) 、泰 赣 高速 (占6.78% ) 、 昌樟高 速 (占4.97% ) 和鹰瑞 高速(占12.00% )等。 2015~2017年, 梨温高速通行费收入波动增 长,2017 年通行费收入略有下降主要系通行车 辆结构变化影响;昌九高速和昌樟高速通行费 收入波动上升,昌樟高速2017 年通行费收入有 所下降系受东昌高速通车分流影响; 鹰瑞高速、 泰赣高速随车流量增长通行费收入逐年上升。 表2 公司主要高速公路通行费收入情况(单位:亿元) 路段 收费 期限 通行 费收 入 所属 单位 名称 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年1~3 月 公司直属 泰井高速 2005.01-2030.01 0.35 0.35 0.36 0.07 乐温高速 2005.11-2025.10 2.92 3.14 3.70 0.90 温沙高速 2004.08-2034.07 4.05 3.98 3.87 1.26 鹰瑞(北)高速 2010.09-2030.09 10.57 10.68 13.38 3.74 鹰瑞(南)高速 昌金高速 2004.06-2034.05 7.25 7.20 7.46 2.42 景婺黄( 常) 高速 2006.11-2026.10 3.07 2.96 3.15 1.03 武吉高速 2008.01-2028.01 5.73 6.17 6.28 2.00 石吉高速 2010.09-2030.09 3.06 3.14 3.28 1.09 泰赣高速 2004.01-2034.01 6.58 7.58 8.78 2.39 瑞赣高速 2009.04-2029.04 3.58 3.42 4.51 1.31 隘瑞高速 2011.10-2031.10 0.50 0.41 0.49 0.14 永武高速 2011.09-2031.09 0.90 0.89 0.98 0.27 昌北机场高速 1999.01-2030.03 0.15 0.17 0.15 0.05 德上高速 2012.12.31- 1.38 0.52 0.47 0.13 抚吉高速 2012.12.31- 1.07 1.38 1.63 0.48 赣崇高速 2012.12.31- 0.64 0.71 0.89 0.26 吉莲高速 2012.12.31- 0.89 1.19 1.38 0.49 井睦高速 2013.10.28- 0.17 0.16 0.16 0.04 萍洪高速 2014.12-2044.12 0.30 0.44 0.43 0.12 万宜高速 2014.12-2044.12 0.03 0.25 0.30 0.09 金抚高速 2015.9-2045.9 0.02 0.18 0.34 0.13 昌宁高速 2016.1-2045.12 -- 0.56 1.19 0.45 昌栗高速 2016.1-2045.12 -- 1.89 2.69 0.80 东昌高速 2017.1-2047.1 -- -- 3.99 1.45 宁安高速 2017.1-2047.1 -- -- 3.55 1.14 铜万高速 2017.1-2047.1 -- -- 0.15 0.03 修平高速 2017.1-2047.1 -- -- 0.12 0.05 昌宁连接线 2017.1-2047.1 -- -- 0.02 0.04 安定高速 2017.1-2047.1 -- -- 0.76 0.36 中期票据信用评级报告 江西省高速公路投资集团有限责任公司 13 公路开发公司 梨温高速 2002.12-2032.12 13.19 16.41 15.68 4.56 景鹰高速 2007.11-2037.11 4.43 4.01 4.49 1.46 德昌高速 2011.09-2041.09 4.14 2.99 3.95 1.33 祁浮高速 2012.08-2042.08 0.03 0.04 0.08 0.03 都昌至九江高速 -- 0.04 0.05 0.08 0.02 九江绕城高速 2014.12-2044.12 0.10 0.14 0.20 0.05 广船高速 2017.1-2047.1 -- -- 0.02 0.01 上万高速 2017.1-2047.1 -- -- 0.51 0.18 赣粤高速公司 昌九高速 1998.04-2030.03 7.93 7.78 8.15 2.08 昌樟高速 1999.07-2044.03 6.21 7.47 6.49 1.56 温厚高速 1999.01-2028.12 1.70 1.85 1.11 0.26 九景高速 2000.11-2030.11 5.41 6.03 6.22 1.84 彭湖高速 2010.09-2040.09 0.30 0.40 0.79 0.28 昌泰高速 2003.06-2033.06 5.41 6.03 6.91 1.81 昌奉高速 2011.12-2041.12 1.60. 1.58 1.57 0.21 奉铜高速 2012.10-2042.10 0.25 合计 -- -- 103.69 111.82 130.71 38.71 资料来源:公司提供 注:1、定南联络线通行费收入合并至宁安高速;都昌至九江高速包括星子至九江段(收费期限:2014.12-2044.12)和都昌至星子段(收 费期限:2017.1-2047.1) ;2、德上高速、抚吉高速、赣崇高速和吉莲高速收费期限尚未确定。 车流量方面, 2015~2017 年 , 公司高速公路 日均车流量逐年提升,年均复合增长21.19% , 2017 年达到50.37 万辆/ 天。2015~2017年,梨温 高速、泰 赣高速和鹰瑞高速车流量逐年上升, 昌九高速 车流量波动上升、昌樟高速车流量波 动下降。 2017 年1 月新通车 的东昌高速和宁定高 速对2017 年公司日均车流量增量贡献较大(分 别为12.14% 和7.61% )。2017 年1 月新 通车的其 他高速( 昌宁高速等)通车时间较短,车流量 仍有待培育。 收费标准和收费结算模式 江西省建立了统一的高速公路收费系统, 在省内路 网实行联网收费、统一管理、按实结 算的收费 制度,按照载客类和载货类车辆的不 同标准收费。 根据《关于调整全省高速公路车辆通行费 收费标准的通知》 (赣发 改收费字[2013]583 号) , 对江西省 车辆通行费车型分类及收费标准进行 了明确, 江西省高速公路分别按照载客类和载 货类车辆的不同标准收费。 表3 江西省高速公路载客类车辆收费标准 (单位:元/车•公里) 车型 小于 等于7 座 8-19 座 20-39 座 大于 等于40 座 费率 0.45 0.8 1.15 1.5 数据来源:公开资料 货车计重收费基本费率为0.09 元/ 吨公里。 合法装 载车 辆10 吨至40 吨部分 ,按0.09 元/ 吨公 里线性递减至0.045 元/ 吨 公里收取, 40 吨以上部 分按0.045 元/ 吨公里计费。 收费期限方面,公司除部分路段收费期限 待定外,已经主管部门核准批复的路段收费期 限均至 2025 年以后。 收费结算方面,公司所运营管理的高速公 路通行费均由公司依据政府收费批准文件收取 后,直接汇总至省交通厅下属的高速公路联网 收费中心(该中心负责江西全省高速公路通行 费结算工作),由联网收费中心对经营性公路 和政府还贷性公路的通行费每周进行拆分,经 营性公路的通行费收入由联网收费中心直接划 付给公司;政府还贷性高速公路实行“ 收 中期票据信用评级报告 江西省高速公路投资集团有限责任公司 14 支两条线” , 即政府还贷性公路的通行费直接划 付至财政 专户;省财政厅不定期将专项预算资 金下发至 省交通运输厅,再由省交通运输厅转 拨给公司 用于其运营管理的政府还贷性公路的 还本付息 和支付日常运营管理费用。公司以江 西省高速 公路联网收费结算管理中心提供的联 网收费清算分割表的结果确认收入。 高速公路养护 2015~2017 年,公司高速公路养护成本随 收费里程增长而逐年上升,2017 年达 到 11.68 亿元;平均每公里的养护成本波动下降,2017 年为 22.61 万元 , 较 2015 年明显下降, 主要系 2015 年公司 进行了五年一次的国检。 公司将于 2019 年发生 大修支出 3.50 亿元。2015 年国检 养护使得 公司未来短期内养护支出规模保持相 对稳定。 在建高速公路情况 截至2018 年3 月底,公司共有5 个在建高速 公路项目,将与公司现有高速公路互为补充, 进一步提升路网效益。公司在建项目概算总投 资325.06 亿元,公司已累计投入82.29亿元,未 来尚需投入资金242.77 亿元,2018 年需投资 100.38 亿元,在建规模一般,短期筹资压力一 般。 总体看,公司作为江西省高速公路投资建 设和运营管理主体,随着下属路段路网效益的 逐步显现,公司通行费收入稳步增长。随着全 省高速公路规划目标的完成,未来江西省高速 公路建设以路网加密、改扩建项目、道路养护 为主,在建项目投资规模一般,未来筹资压力 一般。 表4 截至2018年3月底公司在建高速公路情况(单位:公里、亿元) 序号 项目 公路 性质 建设 里程 概算 总投 资 已累 计完 成 投资 额 未来 投资 计划 2018 年 4-12 月 2019 年 2020 年 及以 后 1 昌九改扩建 经营性 88.00 65.24 21.60 22.50 10.71 1.37 2 广昌至吉安 收费还贷 188.82 126.24 54.26 36.88 11.67 0.97 3 抚州东外环 经营性 22.61 20.12 5.16 6.96 3.24 0.16 4 萍乡至莲花 经营性 76.10 87.71 0.33 28.39 23.36 22.90 5 铜鼓至万载高速公路宜丰联络线 经营性 25.00 25.75 0.94 5.65 5.46 2.65 合计 -- 400.80 325.06 82.29 100.38 54.44 28.05 资料来源:公司提供 (2 )多元化业务 公司在大力发展高速公路主业的同时,依 托高速公 路优势资源,开展房地产销售、成品 油销售、 材料销售、服务区经营管理等相关多 元化业务。 公司公路工程业务的经营主体为子公司江 西赣粤高 速公路工程有限责任公司(以下简称 “ 赣粤高速工 程公司”)。2015~2017 年 , 赣粤高 速工程公司签订合同数分别为 7 个、4 个和 6 个,主要 为路面维护保养工程、路基工程及桥 梁工程项目, 合同金额分别为 14.31 亿元 、 10.76 亿元和 7.61 亿元。2015~2017 年,赣 粤高速工 程公司确认工程收入分别为 7.20 亿元 、4.56 亿 元和 7.55 亿元 ; 2015 年 工程收入规模较大主要 系当年为国检年度,高速公路工程量较大,公 司当年大力拓展外部市场及积极参与省内公路 工程项目。2016 年赣粤高 速工程公司中标工程 逐步完工, 在建项目减少, 工程收入较 2015 年 有所下降。 截至 2018 年 3 月底, 赣粤高速工程 公司在建对外合同项目共 3 个, 合同 金额 15.14 亿元, 主要为路基路面工程。2017 年交工集团 划入后,考虑到交工集团的历史业绩和区域内 地位,预计公司未来工程收入或有所增长。 公司材料销售业务由全资子公司江西省 高 速公路投资集团材料有限公司 (以下简称“ 材料 公司” ) 负责 , 从事包括沥青、 钢材、 水泥、 建 中期票据信用评级报告 江西省高速公路投资集团有限责任公司 15 筑材料的 批发和零售。2015~2017 年公司分别 实现材料销售收入 16.46 亿元、12.07 亿元和 4.24 亿元。 公司材料销售收入逐年减少主要系 下游需求减少所致。 公司成品油销售业务经营主体是孙公司江 西省高速实业开发有限公司 (以下简称“ 实业公 司” ) 和江西高速石化有限责任公司 (以下简称 “ 石化公司” ) ,2015~2017 年公司实现成品油销 售收入 7.80 亿元、 7.60 亿元 和 8.18 亿元 , 毛 利 率处于较低水平。 公司房地产收入主要来源于孙公司江西嘉 圆房地产开发有限责任公司 (以下简称“ 嘉圆房 地产公司” ) 与孙公司江西恒泰路桥工程有限公 司 (以下简称“ 恒泰工程 公司” ) 。 针对 高速公路 管理所站 多线长、远离城市、环境偏僻、工作 艰苦的特 点,公司在所辖高速公路沿线城镇开 发房地产项目,并主要向员工定向出售。 2015~2017 年,公司分别确认房地产销售收入 0.05 亿元、0.44 亿元 和 0.45 亿元。2017 年, 公 司房地产 业务毛利率大幅上升,主要系恒泰花 苑项目对外销售所致。 截至 2018 年 3 月底, 公 司在建房地产开发项目有 3 个,累 计已完成投 资 20.33 亿元 ,未来尚需投资 7.77 亿元 。 表5 截至2018年3月底公司在建房地产项目情况 (单位:公里、亿元) 项目 总投 资 累计 完 成投 资 未来 投资 计划 2018 年4-12 月 2019 年 2020 年及 以后 奉新项目(二期) 0.26 0.23 0.02 0.01 -- 湾里项目 4.50 2.20 1.20 1.10 -- 九龙湖项目 23.34 17.90 2.03 2.78 0.63 合计 28.10 20.33 3.25 3.89 0.63 资料来源:公司提供 公司房地产项目均为高速公路沿线的地方 政府采取 限制挂牌条件以低价供地的方式给予 公司建 设高速公路及配套设施的投资补偿项目。 截至 2018 年 3 月底, 公司 孙公司江西恒锦 地产开发有限公司共拥有土地储备 199529.77 平方米,尚未开发,未来将用于商品房建设。 3. 未来发展 公司作为江西省高速公路的投融资、建设 和运营主体,未来将继续承担江西省高速公路 网建设任务。一方面,公司将以建设和融资为 保障,推进高速公路建设项目,提高高速公路 通车里程。另一方面,公司将以运营和服务为 抓手,全力提升窗口形象,抓好信息化建设, 推动管理升级,完成“ 十三五” 养护规划,强化 对建设、养护、运营等重点领域和春运等重点 时段的安全监管。 八、财务分析 1. 财务概况 公司提供了 2015~2017 年 合并财务报表, 大信会计师事务所(特殊普通合伙)对该报表 进行审计,并出具了标准无保留意见的审计结 论。 公司提供的 2018 年一 季度财务报表未经审 计。 截至 2018 年 3 月底, 公司合并范围包括二 级子公司 18 家。 合并范围变更涉及的子公司对 公司财务数据影响较小,公司近三年财务数据 可比性很强。 2017 年底, 公司资产总额2806.23亿元 , 所 有者权益1090.94 亿元 (其 中少数股东权益79.84 亿元) ;2017 年公司实现营业收入155.82 亿元, 利润总额11.31 亿元。 2018 年3 月底 , 公司资产总额2839.32 亿元, 所有者权益1110.26 亿元(其中少数股东权益 80.25 亿元 ) ;2018 年1~3 月 , 公司实现营业收入 45.61 亿元, 利润总额19.74 亿元。 2. 资产质量 2015~2017 年,公司资产总额逐年增长, 年均复合增长 6.57% , 主要系非流动资产增长 所致; 2017 年底 , 公司资产总额 2806.23 亿元。 公司资产总额中流动资产占 7.36%,非流动资 产占 92.64%,资产结构仍以非流动资产为主。 表6 2015~2018年 3月公司主要资产情况(单位:亿元、%) 中期票据信用评级报告 江西省高速公路投资集团有限责任公司 16 科目 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 3 月 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 流动 资产 195.00 7.89 177.19 6.69 206.65 7.36 231.41 8.15 货币资金 130.17 5.27 124.94 4.71 124.19 4.43 141.97 5.00 存货 15.53 0.63 18.69 0.71 42.28 1.51 43.11 1.52 非流 动资 产 2275.73 92.11 2473.04 93.31 2599.58 92.64 2607.90 91.85 长期股权投资 72.71 2.94 79.52 3.00 81.42 2.90 84.11 2.96 固定资产 1816.28 73.51 2030.24 76.61 2393.23 85.28 2383.38 83.94 在建工程 307.66 12.45 300.35 11.33 64.84 2.31 82.74 2.91 资产 总额 2470.73 100.00 2650.23 100.00 2806.23 100.00 2839.32 100.00 资料来源:公司审计报告和财务报表 2015~2017 年,公司流动资产波动中有所 增长,年均复合增长 2.94% ;2017 年 底,公司 流动资产 206.65 亿元, 同 比增长 16.63%,主 要 系存货增加所致。 2015~2017 年,公司货币资金逐年下降, 年均复合下降 2.33% ;2017 年底,公 司货币资 金 124.19 亿 元, 同比基本稳定, 受限资金 0.47 亿元(保证金)。 2015~2017 年,公司应收账款逐年下降, 年均复合下降 10.70% ; 2017 年底, 公 司应收账 款 10.10 亿元 , 同比下降 10.94%, 主要为 应收江 西省高速 公路联网收费结算管理中心的通行费 等。 2015~2017 年,公司其他应收款波动中有 所下降,年均复合下降 1.03% ;2017 年底,公 司其他应收款 21.43 亿元 ,同比增长 23.12% , 主要系新 增与江西省交通运输厅等单位的往来 款。 2015~2017 年,公司存货快速增长,年均 复合增长 64.98% ;2017 年底,公司存货 42.28 亿元(主要包括 30.60 亿元开发成本、4.79 亿 元已完工未结算资产-- 建 造合同和 4.15 亿元开 发产品-- 房地 产项目) , 同 比增加 126.24%,其 中系公司 开发成本(九龙湖等房地产项目)大 幅增加所致。 2015~2017 年,公司其他流动资产波动下 降,年均复合下降 5.05% ;2017 年 底,公司其 他流动资产 5.98 亿元, 同比增加 5.61 亿元, 系 公司购买理财产品。 2015~2017 年, 公司非流动资产逐年增长, 年均复合增长 6.88% , 主要系固定资产增长所 致; 2017 年底 , 公司非流动资产 2599.58 亿元。 2015~2017 年,公司可供出售金融资产波 动上升, 年均复合增长 17.59% ; 2017 年底, 公 司可供出售金融资产 25.14 亿元,同比下降 10.19% , 主要 系以公允价值核算的权益工具 (股 票)公允价值下降所致。 2015~2017 年,公司长期股权投资逐年增 长,年均复合增长 5.82% ;2017 年 底
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