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中国华电集团有限公司信用评级报告.pdf

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国华 集团有限公司 信用 评级 报告
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3 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 中国华 电集团 有限公司 2018 年度跟踪评级报 告 工 商银行 (担 保主体 ) 2015 2016 2017 资产总额 (亿元 ) 222,097.80 241,372.65 260,870.43 净营业收 入(亿 元) 6,666.71 6,406.84 6,747.99 拨备前利 润(亿 元) 4,455.57 4,464.53 4,859.38 净利润( 亿元) 2,777.20 2,791.06 2,874.51 资本充足 率(% ) 15.22 14.61 15.14 分析师 项目负责人: 李俊彦 jyli@ccxi.com.cn 项目组成员: 曾格凯茜 kxzengge@ccxi.com.cn 电话:(010) 66428877 传真:(010) 66426100 2018 年 6 月 26 日 4 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 中国华 电集团 有限公司 2018 年度跟踪评级报 告 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外,中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系;本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析,但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按 照中诚信国际的评级流程及评级标准,充分履行了勤勉尽责和诚信义务,有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方 法,遵循内部 评级程序做出的独立判断,未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者(包括机构投资者和个人投资者)使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责,亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、 本次评级结果自本评级报告出具 之日起生效,有效期为一年。债券存续期内,中诚 信国际将按照 《跟踪评级安排》 , 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟 踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并及时对外公布 。 5 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 中国华 电集团 有限公司 2018 年度跟踪评级报 告 跟踪 评级原因 根据国际惯例 和主管部 门的要求 ,中诚信 国际 将对存续期内 债券进行 定期跟踪 评级或不 定期跟踪 评级。本次 跟踪为定 期跟踪评 级。 基本 分析 2017 年以来, 受工业供需关系改善以及持续高 温天 气 等 因 素 影 响, 全 社 会 用电 量 增 速同 比 有 所 提升 , 受 益 于 稳 中 向好 的 宏 观 经济 和 电 能替 代 继 续 推进 , 预计未来一段时间内全社会用电量仍将保持 平稳 较快的增长水平 2017 年以来 , 宏观 经济总体 延续稳中 向好, 工 业行业供需 关系明显 改善,企 业产能利 用率持续 回 升,拉动工 业用电回 暖,高技 术制造业 、战略性 新 兴产业等用 电高速增 长,工业 、交通、 居民生活 等 领域推广的 电能替代 逐步推进 ;另外, 夏季大部 分 地区气温明 显偏高,7 月、9 月全国平 均气温均 创 1961 年以来 历史同期 最高,拉 动用电量 较快增 长。 受此影响, 2017 年全 国全社会 用电量继 续维持 2016 年以来的增 长态势, 当期为 6.3 万亿千 瓦时,同 比 增长 6.6% , 增速同 比提高 1.6 个百分 点, 人均用 电 量 4,538 千瓦 时,人 均生活用 电量 625 千瓦时。 我国电力消 费结构中 ,2017 年, 我国一、 二、 三产及城乡 居民生活 用电量占 全社会用 电量的比 重 分别为 1.8% 、70.4% 、14.0% 和 13.8% 1 ;其中,与 上年相比, 第三产业 和居民生 活用电量 比重继续 分 别同比提高 0.5 和 0.2 个百分点 , 是受四 大高耗能 行 业 用电占比 下拉的 影响第二 产业比 重同比 降 低 0.7 个百分点。 细分来看 , 2017 年 , 我国 第二产业 及其制造 业 用电同比分 别增长 5.5% 和 5.8% , 增速 为 2014 年以 来的最高水 平。其中 , 国家创 新发展持 续发力, 战 略性新兴产 业、高技 术产业、 装备制造 业等新兴 产 业快速发展 ,装备制 造业和高 技术产业 用电量持 续 快速增长, 具有代表 性的通用 及专用设 备制造业 、 交通运输/电气/ 电 子 设备 制 造业 、医 药 制造 业 用电 1 数据参考中国电 力企业联 合会发布 的 《2017 年全国电力工业统 计快报 一览表》 。 量分别增长 10.3% 、10.3% 和 8.2% ,增 速均同比 提 高;传统产 业中的四 大高耗能 行业用电 增长 4.0% , 增速逐季回 落。第三 产业用电 同比增长 10.7%,继 续保持较快 的增长速 度。其中 ,随着部 分省份大 数 据综合试验 区的逐步 建成和投 运,信息 业用电量 高 速增长, 当期同比 增长 14.6% ; 而交 通运输/ 仓储 和 邮政业用电 量同比增长 13.3% ,主要为 电动汽车 在 城市公共交 通领域快 速推广、 电气化铁 路运输快 速 增长以及电 商零售业 等新业态 的高速增 长等因素 所 致。随着电 能替代在 居民生活 领域加快 推进,城 乡 居民生活用 电继续保 持快速提 升,当期增 长 7.8% 。 从用电增长 动力看 , 2017 年 以来, 随着企业 产 能利用率的 回升,第 二产业对 全社会用 电量的增 长 提供了较高 的贡献率;2017 年, 第二 产业、 第三 产 业和 城乡居 民生活用 电量对全 社会用电 量贡献率 分 别为 60.0% 、21.8% 和 16.1% ; 其中重工 业和轻工 业 用电增长对 全社会用 电量增长 的贡献率 分别为 45.9% 和 12.5% 。 图 1 :2012 年以来 中国分 产业电 力消费 增速 (单位:%) 资料来源:中 国电力企 业联合会 ,中诚信 国际整理 中诚信国际 认为, 2017 年以 来, 受 工业供需 关 系改善以及 持续高温 天气等因 素影响, 全社会用 电 量增速同比 有所提升 。而受益 于宏观经 济稳中向 好 及电能替代 继续推进 等因素, 预计未来 一段时间 内 全社会用电 量仍将保 持平稳较 快的增长 水平。 2017 年以来, 煤电去产能不断推进, 火电装机 增速 持续放缓, 煤电结构和区域布局得到优化。 中 诚信 国际将持续关注相关政策的落实情况及其对 煤电 6 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 中国华 电集团 有限公司 2018 年度跟踪评级报 告 企业运营的影响 受国内经济 增速放缓 的影响, 全国 用电量增 速 趋缓,电力 供需总体 宽松,煤 电行业面 临利用小 时 数逐年下降、 规划建设 规模较电 力需求偏 大等问 题。 为引导地方 及发电企 业有序推 进煤电项 目规划建 设, 2016 年以来 国家发改 委、 能源局相 继出台 《关于 促 进 我 国煤 电有 序发 展 的通 知》 (发 改 能源[2016]565 号, 以下简称 “565 号文” ) 、 《 关于进一 步规范电 力 项目开工建设秩序的通知》 (发 改能源[2016]1698 号,以下简 称“1698 号文” ) 、 《关于建 立煤电规 划 建设风险预 警机制暨 发布 2019 年煤电 规划建设 风 险预警的通 知》 (国 能电力[2016]42 号) 和 《关于 进 一 步 调 控 煤 电 规 划 建 设 的 通 知 》 ( 国 能 电 力 [2016]275 号,以 下简称“275 号文” ) 等文件, 根 据上述文件 ,国家建 立了煤电 风险预警 指标体系 , 将定期对外 发布分省 煤电规划 建设风险 预警提示 , 要求各地方 政府及各 大电力集 团等要进 一步加大 风 险预警等级 为红色省 份自用煤 电项目( 不含民生 热 电)规划建 设的调控 力度, “取 消一批、 缓核一 批、 缓建一批” 。2017 年 1 月,国 家能 源局 发布《关 于 进 一 步 做 好 火电 项 目 核 准建 设 工 作 的通 知 》 , 要求 2016 年开工 建设的自 用煤电项 目停止建 设, 同时 各 地按风险预 警等级水 平恢复建 设。2017 年 8 月, 16 部委联合印 发《关于 推进供给 侧结构性 改革防范 化 解煤电产能 过剩风险 的意见》 , 重申 “十三 五” 去 产 能目标, “ 十三五 ” 期间 , 全国 停建和缓 建煤电产 能 1.5 亿千瓦 , 淘汰 落后产能 0.2 亿千 瓦以上 , 实施 煤 电超低排放 改造 4.2 亿千瓦、 节能改造 3.4 亿千 瓦、 灵活性改造 2.2 亿千 瓦, 到 2020 年 , 全 国煤电装 机 规模控制在 11 亿千瓦以 内; 并 提出依法 依规淘汰 关 停不符合要 求的 30 万 千瓦 以下 煤电机组 (含燃煤 自 备机组) ; 对未核 先建 、 违规核 准、 批建不符 、 开 工 手续不全等 违规煤电 项目一律 停工、停 产,并根 据 实际情况依 法依规分 类处理; 预警等级 为红色和 橙 色的省份 , 不再 新增煤电 规划建设 规模 ,2020 年底 前已纳入规 划基地外 送项目的 投产规模 原则上减 半。 2017 年 9 月, 《国家能 源局关 于 2017 年 煤电行业 淘 汰落后产能 目标任务( 第一 批) 》提 出在 2017 年 12 月底前, 对不 具备供热 改造条件 的单机 10 万千瓦 级 及以下的纯 凝煤电机 组和单机 20 万千 瓦级及以 下 设计寿命期 满的纯凝 煤电机组 ,供电煤 耗以及污 染 物排放不达 要求的机 组,以及 设计寿命 期满且具 备 关停条件的 现役 30 万 千瓦级纯 凝煤电机 组 (含燃 煤 自备机组) 进行 关停, 根据 首批名单,2017 年底 以 前合计淘汰 落后煤电 产能 472 万千瓦。 随着 2016 年以来相关 政策的落 实,煤电 投资有所 放缓,截 至 2017 年末, 全国 6,000 千瓦及 以上火电 厂装机容 量 为 11.06 亿千瓦时, 占 装机总容 量的比重为 62.24% , 比上年同期 下降 1.98 个百分点 。 在目前 经济逐步 回 暖,用电增 速有所回 升的情况 下,煤电 去产能政 策 的落地或将 有利于煤 电机组利 用效率的 提升,以 及 煤电企业盈 利能力的 改善。此 外,在增 量调控政 策 的助推下, 电力供需 矛盾凸显 区域新增 装机受到 严 控,煤电布 局将得到 优化,同 时,在政 策疏导下 , 存量项目趋 于优质, 低能耗、 高参数机 组占比将 有 所提升。 总的来看, 2017 年 以来, 煤 电去产 能不断推 进, 火电装机增 速持续放 缓,但煤 电结构和 区域布局 得 到优化。中 诚信国际 将持续关 注去产能 政策的落 实 情况及其对 煤电企业 运营的影 响。 2017 年以来, 全国火电机组平均利用小时数同 比虽 有所回升, 但整体仍保持在较低水平; 同时煤 炭价 格快速上涨及市场化交易电量提升等因 素, 对煤电 企业的盈利能力造成一定影响, 中诚信国际将 对此 保持关注 在国内用电 需求低速 增长的背 景下, 非化石 能 源装机及其 发电量占 比的提升 将不断挤 压火电发 电 空间;同时 各省内的 火电设备 平均利用 小时数受 区 域内经济发 展水平和 电源装机 结构影响 ,区域分 化 较为严重, 整体来看 全国火电 设备平均 利用小时 数 将保持较低 水平。 2017 年 以来, 全国来水 整体偏 枯, 水电释放一 定发电空 间,火电 利用效率 同比有所 提 升。 上网电价方 面, 2013 年以来 , 国家 发改委多 次 下调上网电 价,2015 年 12 月 ,国家发 改委再次 发 布《关于降 低燃煤发 电上网电 价和一般 工商业用 电 7 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 中国华 电集团 有限公司 2018 年度跟踪评级报 告 价 格 的 通知 》 (发 改 价格[2015]3105 号 ) , 自 2016 年 1 月 1 日 起,下调 全国燃煤 发电上网 电价平均 约 0.03 元/ 千瓦 时,同幅 度下调一 般工商业 销售电 价。 此外,根据 《国家发 展改革委 、环境保 护部、国 家 能源局关于 实行燃煤 电厂超低 排放电价 支持政策 有 关问题的通 知》 (发改 价格[2015]2835 号 ) ,对于 验 收合格并符 合超低排 放限值要 求的燃煤 发电机组 实 行电价支持。 其中, 对 2016 年 1 月 1 日 以前已经 并 网运行的现 役机组, 对其统购 上网电量 加价 0.01 元 / 千瓦时 (含税 ) ; 对 2016 年 1 月 1 日之 后并网运 行 的新建机组 , 对其 统购上网 电量加价 0.005 元/千瓦 时(含税) 。 此外,随 着电力体 制改革的 逐步推 进, 2016 年以来 各省份已 逐步放开 了电力市 场化交 易, 开放程度较 高的为内 蒙古西部 电网区域 及云南等 地 区,供过于 求的供需 形势导致 上述区域 的交易电 价 远低于之前 核定的区 域煤电上 网标杆电 价,进一 步 压缩了火电 企业盈利 空间。2017 年 3 月 29 日, 国 家发改委、 国家能源 局《关于 有序放开 发用电计 划 的通知》 ,推 进火电企 业市场电 部分降价 幅度收 窄。 2017 年 6 月 16 日, 国家发改 委发布《 关于取消 、 降低部分政 府性基金 及附加合 理调整电 价结构的 通 知》 ,通知称 ,自 2017 年 7 月 1 日起, 取消向发 电 企业征收的 工业企业 结构调整 专项资金 ,将国家 重 大水利工程 建设基金 和大中型 水库移民 后期扶持 基 金征收标准 各降低 25% ; 腾出 的电价空 间用于提 高 燃煤电厂标 杆电价, 缓解 燃煤 发电 企业 经营困难 。 此后,山东 、河南、 河北、广 东等多个 省份上调 燃 煤发电机组 标杆上网 电价,但 在煤价高 位运行的 背 景下, 对火电 企业盈利 能力的改 善作用仍 较为有 限。 煤炭价格方 面, 2016 年以前 , 宏观 经济增速 放 缓,在固定 资产投资 ,特别是 房地产投 资增速双 下 滑的影响下 ,主要耗 煤行业景 气度进一 步下降, 煤 炭行业的需 求持续疲 弱;此外 ,政府治 理大气污 染 决心较大, 这将进一 步加快国 内能源结 构的变革 , 限制钢铁、 水泥等下 游行业产 能和耗煤 量,煤炭 特 别是劣质煤 消费量或 将进一步 承压。 但 2016 年以 来, 随着煤炭行 业限产政 策的出台 和落实, 淘汰落后 产 能和释放过 剩产能措 施逐步推 进,供给 侧改革效 果 逐渐显现, 供需关系 趋紧, 港 口动力煤 价格持续 回 升, 对煤电 企业的盈 利能力形 成了一定 影响。针 对 煤价的过快 上涨, 2016 年 9 月 以来国家 发改委等 部 门通过释放 部分安全 产能的措 施调节供 需,稳定 煤 价。2016 年 11 月 9 日,国家发改委就 鼓励签订 中 长期合同、 促进煤炭 和相关行 业持续发 展有关情 况 举行发布会, 明 确自 2016 年 12 月 1 日起, 按 照 “基 准价+ 浮动 价” 的 定价 模 式执 行 电煤 中 长期 合 同, 其中基准价为 535 元/ 吨的 5500 大卡动 力煤,本 次 电煤中长期 合同改变 了以往定 量不定价 的做法, 还 突出强调了 违约 条款 和监管内 容,有关 部门也将 给 予相应的政 策和运力 支持 。2017 年 以来 , 煤炭供给 有所增加, 同时随着 中长期协 议的不断 落实,沿 海 地区六大电 力企业煤 炭库存有 所好转, 秦 皇岛 5,500 大卡动力煤 价格有所 下跌。 另外,2017 年 8 月,16 部委联合印 发《关于 推进供给 侧结构性 改革防范 化 解煤电产能 过剩风险 的意见》 , 提出鼓励 和推动大 型 发电集团实 施重组整 合,鼓励 煤炭、电 力等产业 链 上下游企业 发挥产业 链协同效 应,加强 煤炭、电 力 企业 中长期 合作,稳 定煤炭市 场价格; 支持优势 企 业和主业企 业通过资 产重组、 股 权合作、 资产置换 、 无偿划转等 方式,整 合煤 电资 源。中诚 信国际将 持 续关注煤炭 价格波动 以及政策 落地情况 对煤电企 业 盈利能力的 影响。 2017 年以来 , 虽然 受来水偏 枯影响 , 火电设 备 平均利用小 时有所回 升,但整 体仍保持 较低水平 。 同时,煤炭 价格维持 高位及市 场化交易 电量提升 等 因素也对煤 电企业的 盈利能力 产生一定 影响。中 诚 信国际将对 行业政策 变化以及 煤炭价格 变动对火 电 企业盈利能 力的影响 保持关注 。 2017 年以来, 公司装机 容量有所增长, 清洁能 源占 比逐年提升, 装机结构逐步优化 ; 同期由于来 水整 体偏枯, 加之 全国用电需求 维持低增速 , 公司 机组 平均 利用小时数同比有所下降 近年来公司 加快电源 结构和资 产布局优 化, 优 化发展火电 ,大力发 展水电和 风电,积 极发展太 阳 能发电,因 地制宜建 设天然气 发电、分 布式能源 。 随着 在建项 目的不断 推进,公 司控股装 机容量有所 提升, 截至 2018 年 3 月末, 公 司可控装 机 容量达到 8 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 中国华 电集团 有限公司 2018 年度跟踪评级报 告 14,692 万千 瓦 ;其中 ,火电、 水电、风 电及其他 能 源发电机组 的装机规 模分别为 10,405 万 千瓦、 2,697 万千瓦和 1,589 万千 瓦 ;火电 、水电、 风电及其 他 能源发电机 组的装机 规模 分别 占公司控 股装机总 量 的 70.82% 、18.36% 和 10.82% ,其中 水 电装机规 模 位居五大发 电集团前 列 。2017 年以 来, 国家加大 煤 电装机的调 控力度, 并鼓励发 展新能源 项目,公 司 按照国家 规 划推进 在 建项目进 展,虽然 火电装机 规 模有所提升 ,但 占比 整体呈小 幅下降态 势,新能 源 占比不断提 升。 表 1 :近年 来 公司 可控电 力装 机容量 情况 指标 2015 2016 2017 2018.3 可控 装机 容量 (万 千瓦) 13,476 14,281 14,827 14,692 其中 :火 电( 万千 瓦) 9,628 10,150 10,537 10,405 水电 (万 千瓦 ) 2,522 2,681 2,700 2,697 风电 及其 他能 源 (万 千瓦 ) 1,326 1,450 1,589 1,589 火电 占比 (% ) 71.45 71.07 71.07 70.82 水电 占比 (% ) 18.71 18.77 18.21 18.36 风 电 及 其 他 能 源 占 比 (% ) 9.84 10.15 10.72 10.82 注:表中数据 合计数与 分项加总 不一致, 系四舍五 入所致 。 资料来源:公 司提供 从公司发电 机组运行 水平看 , 公司发 电设备利 用小时数主要 受 全国 用 电需求 低 增速、 来 水整体偏 枯 以及电力体制改革持续推进影响而有所下降 , 2017 年 公司 发电设 备平 均利用 小时 数为 3,534 小 时, 同比 小幅 下降 48 小时; 但受 益于 公司 装机规模 的增加, 当年 发电量和 上网电量 均 小幅增 长 ,2017 年公司完成 发电量及 上网电量 分别 为 5,123 亿千瓦 时和 4,810 亿 千 瓦 时 , 同 比 分别增长 了 4.15% 和 4.32% 。2018 年 1~3 月 ,公司平 均利用小 时数 同比 小幅升至 882 小时, 发电 量 和上 网电量分 别为 1,296 亿千瓦时 和 1,211 亿千 瓦时 ,同比 均有所 上升 。 未 来随着公司多 个在建、 拟建项目 的陆续建 成投产, 公司 发电量 和上网电 量或将持续 增长 。 上网电价方面,电 价的高低对 电力企业盈利 水 平具有决定 性作用。2013 年以 来,国家 发改委和 国 务院多次下 调全国燃 煤发电上 网电价, 且电力市 场 化改革的逐 步推进进 一步加大 了电力的 竞价上网 规 模。2017 年6 月16日, 国家发改 委发布《 关于取 消、 降低部分政 府性基金 及附加合 理调整电 价结构的 通 知》,通知 称,自2017 年7月1 日起,取 消向发电 企 业征收的工 业企业结 构调整专 项资金, 将国家重 大 水利工程建 设基金和 大中型水 库移民后 期扶持基 金 征收标准各降低25% ;腾出的电价空间用于提 高燃 煤电厂标杆 电价,缓 解燃煤发 电企业经 营困难; 随 后,山东、 河北、江 苏及河南 等地区纷 纷发文上 调 燃煤发电机 组标杆上 网电价 。 中诚信国 际将持续 关 注电价调整 政策对公 司收入及 盈利水平 的影响 。 燃料采购 方面,公 司自产 煤炭 可满足部分发 电 燃料需求, 但仍 须进行 较大规 模的市场 采购 。2017 年以来,煤 炭价格 高 位运行 , 对公司煤 电机组盈 利 能力形成一 定影响,2017 年及2018 年一 季度公司 煤 炭到厂价分 别为391.24 元/ 吨和413.88 元/ 吨 , 维持 较 高水平 。 表 2 :近年 来公司 电力板 块运 营情况 指标 2015 2016 2017 2018.3 可控 装机 容量 (万 千瓦 ) 13,476 14,281 14,827 14,692 平均 利用 小时 数( 小时 ) 3,842 3,582 3,534 882 其中 :火 电 4,204 3,916 3,909 1,035 水电 3,438 3,362 3,077 507 发电 量( 亿千 瓦时 ) 4,837 4,919 5,123 1,296 其中 :火 电 3,831 3,827 4,031 1,077 水电 844 873 824 137 其他 162 219 267 83 上网 电量 (亿 千瓦 时) 4,538 4,611 4,810 1,211 综合 供电 标准 煤耗 (克/ 千 瓦时 ) 305.24 303.05 300.81 290.68 厂用 电率 (% ) 4.79 4.74 4.76 4.72 资料来源:公 司提供 机组结构方面 , 公司坚 持发展大 煤电、煤 电港 一体化、高效 环保的电 源项目。 近年来, 通过关停 小机组及采用 先进设备 ,公司高 参数、大 容量机组 占比不断提高 。 随着公 司火电机 组结构持 续改善, 单位供电标 准煤耗持 续下降;2015~2017 年及 2018 年 1~3 月,公司 的供电标 准煤耗 分别为 305.24 克/ 千瓦时 、303.05 克/ 千 瓦 时 、300.81 克/ 千 瓦 时 和 290.68 克/ 千瓦 时 。 总体来看, 随着 在建项 目的逐 步投运, 2017 年 公司装机规模 继续保持 增长态势 , 清洁能 源 占比 持 续提升,公司 装机结构 逐步多元 化 ;受下游 用电 需 求低增速、来 水整体偏 枯 以及电 力体制改 革持续推 9 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 中国华 电集团 有限公司 2018 年度跟踪评级报 告 进等因素影 响, 公司 机组 利用小 时数 同比 有所下降 , 但装机规模 的 提升使得 公司发电 量 及上网 电量均 同 比有所增长 。 未来随着 多个在建 、拟建项 目的顺利 推进,公司装机 规模还 将持续扩 张。 但同 时,中诚 信国际也关注 电价调整 政策 及电 力体制改 革 等因素 对公司发电 利用效率 以及盈利 能力 的影 响。 公 司电 、煤 、路 、港 、运 一体 化布 局逐 步完 善, 以 电力为核心的产业链布局较为完善 近年来,公司 坚持 “以 电为主, 上下延伸 ” 发 展煤炭产业, 努力形成 以煤保电 ,以煤带 电、煤电 一体,优势互 补的产业 格局。同 时,公司 配套发展 与发电、煤炭 紧密相关 的道路、 煤化工、 运输、物 流产业,建立 比较科学 和配套的 电、煤、 路、化产 业链。公司积 极参与国 家大型煤 炭基地建 设,计划 以建设“ 蒙西 、榆林、 山西、新 疆 ”四大 煤炭基地 为重点,以内 蒙不连沟 煤矿、陕 西小纪汗 煤矿、山 西肖家洼、 新疆 哈密等几 家千万 吨级的煤 矿为依托。 近年来,公司 通过收购 、合作开 发等多种 方式 不断加大对煤 炭资源的 控制力度 。 截至 2018 年 3 月末,公司 控股煤炭 产能 为 5,580 万吨/ 年。此外, 在产业链延 伸方面 , 年吞吐能 力达 1,800 万吨的福 建可门储运 中心 10 号和 11 号码头 已投产 运营, 公 司还 参与石太 、乌准和 国家第三 运煤大通 道蒙冀铁 路等建设。 目前,公司的 煤炭业务 经营主体 主要为 华 电煤 业集团有限公 司 (以下 简称“华 电煤业” ) 、华电国 际及 华电能源 股份有限 公司 ,但 大部分的 煤炭生产 和销售通过 华电煤业 进行, 2017 年煤炭生 产量的 86% 左右由华电煤业完成。2017 年公司煤炭产量约为 4,466 万吨 ,销量 约 4,485 万吨 , 与上年 基本持平 , 煤炭内销率 约为 30% 。 2017 年以来 , 煤炭 市场价格 高位运行 ,公 司 强化内 部煤炭供 需对接, 有利于缓 解煤炭价格 波动对 煤 电业务 盈 利能力的 影响。 总体来看, 近 年来 公司 电、煤、 路、港、 运一 体化布局逐步 完善 , 以 电力为核 心的产业 链布局 较 为完善,华电 集团整体 抗风险能 力 极强。 同时 , 中 诚信国际将关 注煤炭 价 格波动 对 公司煤炭 业务外销 部分盈利能 力的影响 。 公司在建项目有序推进, 未来随着在建、 拟建项目 的投产,公司发电能力将持续提升 在建项目方 面, 截至 2018 年 3 月末, 公司 主要 在建项目 14 个, 全部 为 电力项 目 , 合计 装 机规模为 1,021.19 万 千瓦 ,总 投资额 573.41 亿元 ,已 投 入 256.92 亿元 , 2018 年 4~12 月 计划投 资 64.51 亿元 。 未来随着在建 、拟建项 目的投产 以及电力 项目的成 功收购,公 司发电能 力还将进 一步提升 。 表 3 :截至 2018 年 3 月末公 司主要 在建电 源项 目及未 来投资 计划 (单 位: 万千瓦 ,亿元 ) 项目名称 装机容量 总投资 已完成投 资 2018 年 4~12 月 计划投资 四川 水洛 河新 藏水 电 18.60 24.07 12.48 2.35 湖北 江陵 一期 132.00 47.30 34.92 3.46 福建 邵武 三期 132.00 45.54 24.69 10.98 江苏 句容 二期 200.00 69.95 40.94 19.50 天津 南疆 燃机 90.00 27.92 23.58 1.71 北京 通州 分布 式 21.39 30.11 13.12 3.56 江苏 昆山 燃机 90.20 26.58 21.29 0.42 山西 夏县 瑶台 山风 电 10.00 7.33 7.09 -- 浙江 长兴 和平 风电 7.00 5.93 5.78 -- 湖北 随县 殷店 光伏 10.00 8.11 7.53 -- 天津 南疆 热电 热网 -- 7.31 0.63 0.16 福建 周宁 抽蓄 120 66.93 6.91 3.76 金沙 江上 游苏 洼龙 电站 120 178.9 54.91 13.65 新疆 高昌 吐鲁 番热 电 70 27.43 3.05 4.96 10 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 中国华 电集团 有限公司 2018 年度跟踪评级报 告 项目名称 装机容量 总投资 已完成投 资 2018 年 4~12 月 计划投资 合计 1,021.19 573.41 256.92 64.51 注:四川木里 河上通坝 已于 2017 年底投产。 资料来源:公 司提供 总的来看 , 公司 未来发展 目标明确 , 未来 随着 在建项目 的 不断推进 , 公司的 规模优势 将会进一 步 体现, 综 合抗风 险能力将 进一步加 强。 但 值得注 意 的是, 公 司规划 开工及投 产项目规 模较大 , 未来 资 本支出较多 , 公司或 将 面临一 定 的资金 压力。 财务 分析 以下分析基 于经立信 会计师事 务所 (特 殊普通 合伙)审计并出具标准无保留意见的公司 2015~2017 年 度审计报 告以及 公司提供 的未经审 计 的 2018 年一季度财务 报表。 相关财务 报表均按 新 会计准则编 制。 为 计算有息 债务, 中诚 信国际 分析时 将 公司存 续期 (超 ) 短 期融资券 金额已 由其他流 动负债调 入 当期交易性 金融负债; 公司融 资租赁款 已由长期 应 付款调入长 期借款 。 盈利能力 2017 年以来 , 受益于 上网电量 及电价的 提升 , 公司 电、热 力业务收 入 同比上 升 7.94% 至 1,658.34 亿元, 进而带动公司当年 营 业 总 收 入 同比增加 6.81% 至 2,001.35 亿元 。2018 年一季度 ,公司营 业 总收入为 552.22 亿元 。 毛利率方面, 公司电力 板块中 火电装机 占比较 高, 公司毛利 率对电价 调整政 策及煤炭 价格波动 情 况敏感。 2017 年以来 煤炭价格 高位运行 , 使得当期 公司毛利率 同比下降 5.61 个百分点 至 15.74% 。 2018 年一季度, 公司毛利 率进一步 降至 12.60% 。 公司三费控制良好 ,2017 年 公 司 三费 合 计 为 257.27 亿元, 同比 增加 4.21% 。从三费 结构 看, 财 务费用占比最大, 占 公 司 三 费 合 计 的 82% 以上。 2017 年 , 随着 公司债务 规模进 一步上升 以及部分 在 建 项 目 完 工 利 息 停 止 资 本 化 , 财 务 费 用 同比增加 5.18% 至 212.95 亿元 , 进而使 得公司三 费合计同 比 有所 上升 , 但 受益于收 入规模 的上升, 2017 年三 费 收入占比小 幅降至 12.85% 。2018 年 1~3 月公司 三 费合计为 63.52 亿元 ,三费占 比为 11.50% 。 表 4 :近年 来 公司 三费分 析 ( 单位: 亿元 ) 2015 2016 2017 2018.3 销售 费用 8.86 8.20 8.64 2.01 管理 费用 35.57 36.21 35.68 8.49 财务 费用 233.25 202.46 212.95 53.01 三费 合计 277.68 246.87 257.27 63.52 三费 收入 占比 14.06% 13.18% 12.85% 11.50% 资料来源:公 司财务报 告 利润总额方 面, 2017 年以来, 煤炭价格 维持高 位使得公司 利润总额 大幅下降, 2017 年 公司利润 总 额为 67.25 亿 元, 同 比 下降 48.76% ; 净利 润为 47.52 亿元, 同比下降 44.40% 。 从利 润总额构 成看, 经 营 性业务利润 构成其主 要来源 ; 受煤炭价 格 快速上升 的 影响 ,2017 年 公 司 经 营 性 业 务 利 润 同 比 下 降 57.37% 至 53.05 亿元 。 投资收 益方面, 根据发展 战 略 , 公 司保 持 了对 电力 、 煤炭 等 项目 的 投资 规 模, 2017 年公司投资收益为 29.93 亿元,同比增加 22.83% , 主要 是 由于公 司 确认 可供出售 金融资产 和 长期股权投 资 收益所致。此 外, 由于会计 准则变化 , 公司将 收到 的 部分补 贴收入计 入其他收 益, 2017 年 公司营业外 损益 同比 减少 59.39% 至 9.17 亿元。 2018 年 1~3 月 , 受 煤 炭价格快 速上升的 影响 , 公司盈利 能力进一步 下 降 , 公 司 利 润 总 额 及 净 利 润 分 别 为 11.27 亿元 和 6.55 亿元 。 图 2 :2015~2017 年及 2018 年 1~3 月公司 利润总 额分析 资料来源:公 司财务报 告,中诚 信国际整 理 总体来看, 2017 年以 来煤炭价 格 高位运 行,公 11 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 中国华 电集团 有限公司 2018 年度跟踪评级报 告 司盈利能力 明显下降 。 中诚信 国际将持续 关注煤 炭 价格波动、 用 电需求增 速放缓 以及 上网 电价调整 等 因素 对公司 收入及盈 利能力的 影响。 偿债能力 2017 年末, 公司总债 务为 5,318.51 亿元 , 同比 小幅 增长 1.46% ; 其中 短期债务为 1,856.04 亿元 , 同比 小幅增长 2.47% 。 截至 2018 年 3 月末, 公司 总 债务 较上年 末 进一步 增长 至 5,312.29 亿 元, 其中 短 期债务降至 1,619.61 亿元。 虽 然近年公 司债务规 模 有所上升 , 但受 益于 实收 资本 2 的增加和未分 配利润 的累积, 公司 所 有者权益 不断增加 , 资 产负债率 水 平较为稳定 ,2017 年末及 2018 年 3 月末分别 为 80.71% 和 80.40% 。 从偿债能力 指标来看 , EBITDA 偿债指标方面, 2017 年以来 公司 盈利 能力有所 减弱, 但 由于折旧 规 模增加, 当期 EBITDA 小幅增至 634.66 亿元, 其对 利息支出、 短 期债务和 总债务 的覆盖能 力 基本维 持 稳定。 经营活 动净现金 流 偿债 指标方面 , 2017 年以 来, 公司 获现 水 平有所下 降 , 经营活动 净现金流 同 比下降 23.38% 至 515.30 亿元, 使得其对 利息支出 、 短期债务和 总债务的 覆盖能力 均同比有 所减弱 。 表 5 :近年 来公司 偿债能 力指 标 指标 2015 2016 2017 2018.3 短期债务(亿 元) 1,640.54 1,811.28 1,856.04 1,619.61 总债务(亿元 ) 5,019.64 5,242.19 5,318.51 5,312.29 经营活动净现 金流(亿 元) 831.61 672.52 515.30 141.69 EBITDA( 亿元) 790.43 629.40 634.66 -- 经营活动净现 金流/ 总债务(X) 0.17 0.13 0.10 0.11* 经营活动净现 金流/ 短期债 务(X) 0.51 0.37 0.28 0.35* 经营活动净现 金流/ 利息支 出(X) 3.00 2.61 1.99 -- 总债务/EBITDA(X) 6.35 8.33 8.38 -- EBITDA/ 短 期债务(X) 0.48 0.35 0.34 -- EBITDA 利息倍数(X) 2.85 2.44 2.45 -- 注: 带“* ” 指标 经年化处 理; 由 于缺乏相 关数据,2018 年 1~3 月部分 财务指标无法 计算 。 资料来源:公 司财务报 告 或有事项方 面, 截至2017 年末 , 公司及 下属子 2 2017 年 ,根据国务院国资委下 发的国资 改革【2017】1083 号文件以 公司 2016 年经审计后的净资产出资 ,将注册 资本增至 370 亿元,公司 由全民所有制 企业改制 为国有独 资公司 , 名称 变更为 “中国华 电集团有 限公司” 。 公司对外担保5.86亿元,对外 担保余额相对 较小, 且代偿可能 性不大 , 对公 司整体信 用影响不 大。 未 决诉讼方面, 公司下属 子公司 华电金山 能源有限 公 司 的 下 属 公 司 阜 新 金 山 煤 矸 石 热 电 有 限 公 司 为购 销合同 事项 成为 诉讼 中的被告 , 目前 上 述诉讼 尚 在 进一步审理 过程中 , 但公 司涉案 金 额较小 , 对公 司 整体运营影响 不大。 截至2017 年末,公 司受限资 产账面价值380.41 亿元, 主要 为固定资 产、 在建 工程 、 货 币资金 和 无 形资产等, 主要 用于 借款抵质 押 。 其中 , 受限货 币 资金为3.30亿元 。 融 资 渠 道 方面 , 公 司下 属7 家 上市 公 司, 直 接 融资渠道畅 通。 同时 , 公司不 断巩固银 企合作 , 拓 宽 融 资 渠道 , 截至2018 年3 月 末 ,公 司 从银 行 获得 授信额度12,440 亿元 , 未使 用额度8,630 亿元 , 良好 的 银 企 关 系 为 公 司 经 营 性 资 金 需 求 和 债 务 本 息 支 付提供了有 力的保障 。 过往 债务履约情况 公司及其子公司的债务性筹资渠道主要包括 银行借款及 债券市场 融资 。 根据公 司提供信 息, 截 至2018 年3月 末 ,公 司 均能 按 时 或提 前 归还 各 项债 务本金并足 额支付利 息,无不 良信用记 录。 担保 实力 中国工商银行股份有限公司 “06 华电债” 由中国工商 银行 股份有限 公司 提 供无条件不 可撤销连 带责任保 证担保。 中国工商银行股份有限公司前身为中国工商 银行, 是经国 务院和中 国人民银 行批准 于 1984 年 1 月 1 日成立 的国有独 资商业银 行。 2005 年起, 在 中 央政府的主 导和推动 下, 工行 进行了包 括政府注 资、 剥离不良资 产、 引入境 外战略 投资者等 内容的全 面 财务重组和 股份制改 革,并于 2006 年 10 月 27 日 以 A+H 股形式在上海 和香港 两地同日 实现首次 公 开上市,2010 年 工行完成了 A+H 股配 股和发行 可 转 债 再 融资 计 划, 此外 , 工行 多 次发 行 次级 债 券、 二级资本债 券和优先 股, 为业 务持续发 展提供了 资 12 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 中国华 电集团 有限公司 2018 年度跟踪评级报 告 本保障。 分支 机构方面 , 工行在 境内设 有 16,888 家 机构,在境 外 45 个国家和 地区设 有 419 家机构 , 通过参股标 准银行集 团间接覆 盖非洲 20 个国家 , 与 143 个国 家和地区 的 1,545 家境外银 行建立了 代 理行关系, 服 务网络覆 盖六大 洲和全球 重要国际 金 融中心,在 “一带一 路”沿线 20 个国 家和地区 拥 有 129 家分 支机构。 近年来, 工行主 动适应经 济新常态 , 努 力在新 的 经 济 和 市 场 环 境 下 实 现 提 质 增 效 和 健 康 平 稳 发 展, 继续推进 从高资本 占用型 业务向低 资本占用 型 业务转变, 从 传统融资 中介向 新型全能 型金融服 务 中介转变, 从 本土传统 商业银 行向全球 化大型金 融 集团转变。 截至 2017 年末, 工行总资 产、客户 存 款和贷款总 额分别达 到 26.09 万亿元、 19.23 万亿 元 和 14.23 万亿 元;就客 户数量 和存贷款 规模来看 , 为国内最大 的公司银 行和零售 银行。 随 着 经营结 构 持续改善、 中 间业务稳 步发展 以及良好 的成本费 用 控制 , 工行的 盈利水平 稳步提 升 。 2017 年工行实 现 拨备前利 润 4,859.38 亿元 ,净利 润 2,874.51 亿元 , 分别较上年 增长 8.84% 和 2.99% ; 平均 资本回报 率 为 13.95% , 平均 资产回报 率为 1.14%,均 处于同 业 较好水平。截至 2017 年末,工行资本充足率为 15.14% , 核心 一级资本 充足率 为 12.77% , 短期资 本 补充压力不 大。资产 质量方面 ,截至 2017 年末 , 工行 不良贷 款率为 1.55% , 较年 初下降 0.07 个百 分 点;不良贷 款的拨备 覆盖率为 154.07% ,较年初 上 升 17.38 个百 分点。 工 行 作为目 前我国最 大的商业 银行, 在 国内金 融体系中具 有非常重 要的地位 和影响力。 截至 2017 年末, 财政部 和中央汇 金投资 有限责任 公司代表 中 央政府仍保 持着对工 行绝对控 股的地位 , 合计持 有 工行 69.31% 的股份 。 考 虑到中 央政府 的 控股地位 将 在 较 长 一 段 时 期 内 保 持 不 变 以 及 工 行 在 国 家 金 融 体系中的重 要地位 , 中 诚信国 际认为 政 府对工行 的 强大支持因 素仍将长 期存在 。 根据以上 公开数据 分 析, 中诚信国际 认为工行 综合财务 实力极强, 为 “06 华电债”的 偿还提供 强有力的 保障 。 结论 综上, 中诚信 国际维持 中国华 电集团有限 公司 主体信用等 级为 AAA , 评级 展望为稳定 , 维持“06 华电债 ”的 债项信用 等级为 AAA 。 “06 华 电债 ” 的 担 保 主 体 中 国 工 商 银 行 股 份 有 限 公 司 继 续 保 持 了 强有力的担 保实力。 13 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 中国华电集团 公司 2017 年度跟踪评级报告 附一 :中国华电集 团 有限公司 股权结构图 (截至 2017 年 末) 国务院国有 资产监督管 理委员会 中国华 电集团 有限 公司 资料来源:公 司财务报 告 企 业名 称 级次 持 股比 例(%) 享 有的 表决 权(%) 中国华电 科工集 团有限 公司 2 100.00 100.00 华电煤业 集团有 限公司 2 60.04 90.00 华电集团 南京电 力自动 化设备 总厂 2 100.00 100.00 中国华电 集团财 务有限 公司 2 36.15 100.00 中国华电 集团物 资有限 公司 2 100.00 100.00 中国华电 集团科 学技术 研究总 院有限 公司 2 50.00 100.00 中国华电 集团资 本控股 有限公 司 2 100.00 100.00 中国华电 香港有 限公司 2 100.00 100.00 中国华电 集团发 电运营 有限公 司 2 100.00 100.00 华电置业 有限公 司 2 35.40 100.00 中国华电 集团高 级培训 中心 2 100.00 100.00 中国华电 集团电 力建设 技术经 济咨询 中心 2 100.00 100.00 华鑫国际 信托有 限公司 2 51.00 100.00 华电陕西 能源有 限公司 2 100.00 100.00 华电山西 能源有 限公司 2 100.00 100.00 华电内蒙 古能源 有限公 司 2 100.00 100.00 华电国际 电力股 份有限 公司 2 46.84 46.84 安徽华电 六安发 电有限 公司 2 72.82 72.82 华电江苏 能源有 限公司 2 100.00 100.00 华电福新 能源有 限公司 2 59.57 62.76 华电四川 发电有 限公司 2 100.00 100.00 华电金沙 江上游 水电开 发 有 限 公司 2 80.00 100.00 湖南华电 常德发 电有限 公司 2 48.98 48.98 湖南华电 长沙发 电有限 公司 2 70.00 70.00 华电云南 发电有 限公司 2 100.00 100.00 湖南华电 永州蓝 山风力 有限公 司 2 65.59 65.59 黑龙江龙 电投资 控股有 限公司 2 100.00 100.00 黑龙江华 电佳木 斯发电 公司 2 100.00 100.00 华电能源 股份有 限公司 2 44.80 44.80 华电金山 能源有 限公司 2 100.00 100.00 陕西华电 蒲城发 电有限 责任公 司 2 80.04 80.04 华电新疆 发电有 限公司 2 100.00 100.00 贵州乌江 水电开 发有限 责任公 司 2 51.00 51.00 华电西藏 能源有 限公司 2 100.00 100.00 贵州黔源 电力股 份有限 公司 2 13.58 25.99 湖南华电 湘潭新 能源有 限公司 2 51.00 51.00 中国华电 集团清 洁能源 有公司 2 58.68 100.00 华电广西 能源有 限公司 2 51.00 100.00 湖南华电 平江发 电有限 公司 2 100.00 100.00 湖北华电 武昌热 电有限 公司 2 100.00 100.00 浙江华电 乌溪江 水力发 电厂 2 100.00 100.00 华电(厦 门)置 地有限 公司 2 100.00 100.00 华电电力 科学研 究院有 限公司 2 100.00 100.00 100% 14 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 中国华电集团 有限 公司 2018 年度跟踪评级报 告 附二 :中国华电集 团 有限公司 组织结构图 (截至 2018 年 3 月末) 办 公 厅 ( 董 事 会 办 公 室 ) 战 略 规 划 部 人 事 部 人 力 资 源 部 财 务 与 风 险 管 理 部 生 产 技 术 部 基 建 工 程 部 煤 炭 产 业 部 安 全 环 保 部 创 新 发 展 部 市 场 营 销 部 资 本 运 营 与 产 权 管 理 部 政 治 工 作 部 监 察 部 ( 纪 检 办 公 室 ) 巡 视 办 审 计 部 企 业 管 理 与 法 律 事 务 部 信 息 管 理 部 工 委 办 公 室 国 际 业 务 部 物 资 管 理 部 机 关 事 务 管 理 中 心 中 国 华 电 集 团 公 司 资料来源:公 司提供 中 国 华 电 集 团 有 限 公 司 15 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 中国华电集团 有限 公司 2018 年度跟踪评级报 告 附三: 中国华电集 团 有限公司 主要财务数 据及财务 指标(合并口 径) 财务数据( 单 位:万 元) 2015 2016 2017 2018.3 货币 资金 1,797,850.17 1,643,853.87 1,569,034.42 1,132,276.09 以公 允价值计量 且其变动计入 当期损益的 金 融资 产 296,180.77 186,571.48 268,380.04 303,105.33 应收 账款 净额 3,310,703.23 2,704,645.18 3,440,948.18 3,714,372.47 其他 应收 款 699,002.33 497,965.07 500,491.61 619,884.65 存货 净额 1,519,417.99 1,503,358.07 1,373,267.16 1,315,456.44 长期 投资 3,623,008.11 4,111,374.56 4,760,232.80 4,732,234.40 固定 资产 47,176,852.24 50,398,534.09 50,600,965.97 50,375,825.51 在建 工程 8,875,004.93 7,761,728.04 7,724,568.58 7,924,195.53 无形 资产 4,132,408.36 4,093,505.05 4,029,017.29 3,997,611.86 总资 产 76,130,737.50 77,914,529.15 79,677,500.77 79,285,971.42 其他 应付 款 2,000,698.11 1,730,474.55 1,627,168.56 1,641,382.56 短期 债务 16,405,431.55 18,112,754.84 18,560,399.12 16,196,076.71 长期 债务 33,790,949.88 34,309,096.36 34,624,667.79 36,926,773.45 总债 务 50,196,381.43 52,421,851.20 53,185,066.91 53,122,850.16 净债 务 48,398,531.26 50,777,997.33 51,616,032.49 51,990,574.07 总负 债 62,100,499.16 63,525,198.22 64,308,911.64 63,749,428.27 财务 性利 息支 出 2,381,090.42 2,081,957.64 2,118,703.94 -- 资本 化利 息支 出 393,493.49 493,770.43 473,239.59 -- 所有 者权 益合 计 14,030,238.35 14,389,330.94 15,368,589.13 15,536,543.15 营业 总收 入 19,756,174.21 18,737,086.54 20,013,470.07 5,522,243.61 三费 前利 润 5,150,636.61 3,713,076.48 2,893,268.37 603,902.92 投资 收益 411,423.45 243,669.03 299,295.62 74,252.69 净利 润 1,891,686.46 854,544.41 475,167.78 65,459.82 EBIT 4,928,904.80 3,394,256.17 2,791,163.65 -- EBITDA 7,904,304.59 6,294,018.35 6,346,596.78 -- 经营 活动 产生 现金 净流 量 8,316,100.61 6,725,244.92 5,153,003.61 1,416,866.70 投资 活动 产生 现金 净流 量 -5,970,180.45 -4,637,450.17 -4,266,981.86 -758,403.74 筹资 活动 产生 现金 净流 量 -2,011,686.44 -2,135,309.68 -754,470.17 -1,090,376.23 现金 及现 金等 价物 净增 加额 326,370.54 -33,158.77 124,790.76 -436,758.32 资本 支出 5,960,637.68 5,444,072.65 4,061,280.06 918,554.39 财务指标 2015 2016 2017 2018.3 营业 毛利 率(%) 26.91 21.35 15.74 12.60 三费 收入 比(%) 14.06 13.18 12.85 11.50 EBITDA/ 营业总收 入(%) 40.01 33.59 31.71 -- 总资 产收 益率(%) 6.63 4.41 3.54 -- 流动 比率(X) 0.36 0.32 0.34 0.36 速动 比率(X) 0.30 0.26 0.29 0.31 存货 周转 率(X) 8.42 9.71 11.66 14.36* 应收 账款 周转 率(X) 6.20 6.23 6.51 6.17* 资产 负债 率(%) 81.57 81.53 80.71 80.40 总资 本化 比率(%) 78.16 78.46 77.58 77.37 短期 债务/ 总 债务(%) 32.68 34.55 34.90 30.49 经营 活动 净现 金/ 总债 务(X) 0.17 0.13 0.10 0.11* 经营 活动 净现 金/ 短期 债务(X) 0.51 0.37 0.28 0.35* 经营 活动 净现 金/ 利息 支出(X) 3.00 2.61 1.99 -- 总债 务/EBITDA(X) 6.35 8.33 8.38 -- EBITDA/ 短期债务(X) 0.48 0.35 0.34 -- EBITDA 利息倍数(X) 2.85 2.44 2.45 -- 注:公 司财务 报表 均依据 新会 计准则 编制 ;公司 存续 期(超 )短 期融 资券 金额已 由 其他 流动 负债 调 入当 期交易 性金 融负债 ; 公 司融资 租赁 款 已由 长期应付款 调 入长期借 款;2018 年一季度财务报表未 经审计; 由于缺乏 相 关数据,2018 年一季度 部分 财务指 标 无法计 算 ;带“* ”指 标经年化 处 理。 16 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 中国华电集团 有限 公司 2018 年度跟踪评级报 告 附四 : 中国工商银 行股份有限 公司主要财 务数据 财务数据- 单 位:百 万元 2015 2016 2017 贷款 总额 11,933,466 13,056,846 14,233,448 减: 贷款 损失 准备 -280,654 -289,512 -340,482 不良 贷款 (五 级分 类) 179,518 211,801 220,988 总资 产 22,209,780 24,137,265 26,087,043 风险 加权 资产 13,216,687 14,564,617 15,902,801 存款 总额 16,281,939 17,825,302 19,226,349 借款 及应 付债 券 306,622 357,937 526,940 总负 债 20,409,261 22,156,102 23,945,987 总资 本 1,800,519 1,981,163 2,141,056 净利 息收 入 507,867 471,846 522,078 手续 费及 佣金 净收 入 143,391 144,973 139,625 汇兑 净损 益 1,894 3,204 -379 证券 交易 净收 入 2,796 4,168 -840 投资 净收 益 10,409 10,020 11,927 其他 净收 入 314 6,473 2,388 非利 息净 收入 158,804 168,838 152,721 净营 业收 入合 计 666,671 640,684 674,799 业务 及管 理费 用( 含折 旧) -177,823 -175,156 -177,723 拨备 前利 润 445,557 446,453 485,938 贷款 损失 准备 支出 -86,022 -86,138 -124,096 税前 利润 363,235 363,279 364,641 净利 润 277,720 279,106 287,451 财务指标 2015 2016 2017 核心 资本 充足 率(%) 11.83 12.87 12.77 资本 充足 率(%) 15.22 14.61 15.14 不良 贷款 率( 不良 贷款/ 总 贷款 )(%) 1.50 1.62 1.55 拨备 覆盖 率( 贷款 损失 准备/ 不 良贷 款)(%) 156.34 136.69 154.07 不良 贷款/ ( 资本+ 贷 款损 失 准备 )(%) 8.63 9.33 8.91 净息 差( 净利 息收 入/ 平均 盈利 资产 )(%) 2.41 2.08 2.12 拨备 前利 润/ 平均 总资 产(%) 2.08 1.93 1.94 平均 资本 回报 率( 净利 润/ 平均 总资 本)(%) 16.64 14.76 13.95 平均 资产 回报 率( 净利 润/ 平均 总资 产)(%) 1.30 1.20 1.14 非利 息净 收入 占比 (非 利息 净收 入/ 净营 业收 入)(%) 23.82 26.35 22.63 成本 收入 比(%) 26.67 30.32 27.99 净贷 款/ 总资 产(%) 52.47 52.89 53.26 17 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 中国华 电集团 有限 公司 2018 年度跟踪评级报 告 附五 :基本财务指 标的计算公 式 长期 投资= 可 供出 售金 融资 产+ 持 有至 到期 投资+ 长期 股权 投资 短期债务 =短期 借款+ 以公允 价值计 量且其 变动计 入当期 损益 的金融负 债+应 付票据 +一年 内到期 的非流 动负债+其他 债务 调整 项 长期 债务 =长 期借 款+ 应付 债券+ 其 他债 务调 整项 总债 务= 长期 债务 +短 期债 务 净债 务= 总债 务- 货币 资金 EBIT (息税前盈 余) = 利润 总额 +计 入财 务费 用的 利息 支出 EBITDA (息税折旧 摊销 前盈 余) =EBIT +折旧+ 无形 资产 摊 销+ 长期 待摊 费用 摊销 资本 支出= 购 建固 定资 产、 无形 资产 和其 他长 期资 产支 付 的现 金 营业 毛利 率= (营 业收 入- 营业 成本 )/ 营 业收 入 三费 收入 比= (财 务费 用+ 管 理费 用+ 销 售费 用)/ 营 业收 入 总资 产收 益率 = EBIT / 总 资产 平均 余额 流动 比率 = 流动 资产 / 流动 负债 速动 比率 =( 流动 资产 -存 货) / 流动 负债 存货 周转 率 = 营 业成 本 / 存 货平 均余 额 应收 账款 周转 率 = 营 业收 入净 额/ 应 收账 款平 均净 额 资产 负债 率 = 负 债总 额 / 资 产总 额 总资 本化 比率 = 总债 务 / (总 债务 +所 有者 权益 (含 少数 股 东权 益) ) EBITDA 利息倍数 = EBITDA / ( 费用 化利 息支 出+ 资 本化 利息 支出 ) 18 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 中国华 电集团 有限 公司 2018 年度跟踪评级报 告 附六 : 担保银行 基 本财务指标 的计算 公式 拨备 前利 润= 税前 利润+ 贷 款损 失准 备- 营业 外收 支净 额 -以 前年 度损 失调 整 非利 息
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