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云南省能源投资集团有限公司2019年第一期中期票据信用评级报告及跟踪评级安排.pdf

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云南省 能源 投资 集团有限公司 2019 第一 中期 票据 信用 评级 报告 跟踪 安排
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3 云南省能源投资集团 有限公司 2019 年度第一 期中期票 据 信用评 级报告 www.ccxi.com.cn 分析师 项目负责人: 李俊彦 jyli@ccxi.com.cn 项目组成员: 李雪玮 xwli@ccxi.com.cn 电话 :(010)66428877 传真 :(010)66426100 2019 年 1 月 23 日 关 注  云南省 电 改情 况 。2016 年 以来 ,云 南省 政府 相继 发布 2016 年度 和 2017 年度 电 力市 场化 交易 实施 方案 , 将云 南省内并 入云 南电网 运行的 所有 电厂 进 行了划分 , 非优 先电厂 需 通过 电力市 场交易 ,竞 价上网 。但受 电量 消纳 有限 的影 响 , 竞价上 网电价 相对 较低, 对云南 省内 发电 企业 的盈 利能 力产生 一定影 响, 中诚信 国际将 持续 关注 云南 省电 改进 展情 况 。  经营性业 务盈利 能力较 弱。 目 前公 司已 投运 控股 电力 装 机规模较 小, 且受电 力市场 化改 革的不 断推进 , 煤 炭价 格快 速上 升, 公司 电力 板块 盈利 能力 弱 ; 另 外, 天然 气、 煤炭业务 尚处 起步阶 段,低 毛利 率的贸 易业务 占收 入比 重较高, 加之 利息支 出较多 ,导 致 公司 经营性 业务 盈利 能力 较弱 。  债务规模 上升 , 面临 一定的 债务压 力 。近 年 来公 司债 务 规模 不断 增长 ,未来 在建和 拟建 项目投 资规模 较大 ,对 公司 的融 资及 债务 管理 能力 形成 一定 挑战 。  能源物资 贸易业 务经营 风险。近年来 , 公司 能源 物资 贸 易业务规 模的 快速扩 张拉低 了公 司整体 毛利率 水平 ,中 诚信国际 将 对 公司贸 易业 务 扩张 速度、 盈利能 力和 资金 管控 对公 司整 体经 营的 影响 保持 关注 。 云南省能源投 资集团有 限公司 2019 年度第一 期中期票 据 信用评级 报告 4 www.ccxi.com.cn 声 明 一、 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外,中诚信国际与评级对象不存在 任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系;本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠 性的原则对评 级信息进行审慎分析,但 对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门 相关要求,按 照中诚信国际的评级流程及评级标准,充分履行了勤勉尽责 和诚信义务,有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法,遵循内部 评级程序做出的独立判断,未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为 相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、 中诚信国际不对任何 投资者(包括 机构投资者和个人投资者)使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责,亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、 本次评级结果中的主体 信用等级 自本评级报告出具之日起生效,有效期为一年。 债 券存续期内,中诚信国际将按照《跟踪评级安排》 ,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决 定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并及时对外公布。 云南省能源投 资集团有 限公司 2019 年度第一 期中期票 据 信用评级 报告 5 www.ccxi.com.cn 发行主体 概况 云南省能源 投资集团 有限公司是 2012 年 1 月 经云南省人 民政府云 政复 【2012 】 4 号文批 复同意, 由云南省投资控股集团有限公司(以下简称 云投 集团 )以其全部电力、煤炭资产出资,在云南省 电力投资有 限公司 (以下简 称 云 电投 ) 基 础上组 建的由云南省国资委直接监管的省属重点国有企 业。 作为云南 省能源战 略的实施 平台, 云能 投是 由 云南省人民政府授权的能源项目出资人代表及实 施机构, 是代 表云南省 参与能源 开发、 建 设、 运营 和投融资的 主体, 参与 电力、 煤 炭、 油气和 相关能 源资源、 资产的 整合主 体 。 公司主要 业务涵 盖电力、 煤炭、 环保 、 新能 源等投资 、 建设及 生产经 营管理; 油气资源及 管网项目 的投资和 开发 ; 与能源 相关的 技术、物资 、信息服 务等。 截至 2018 年 6 月 末 , 公司 注册资 本 116.60 亿 元,公司的股东为云南省投资控股集团有限公司 (持股 83.08% ) 、 云天化集 团有限 责任公司 (以下 简称 云天化 ,持股 10.15% )和云南冶金集团股 份有限公司 (以 下简称 云南 冶金 , 持股 6.77%), 上述三家股 东均为云 南省国资 委控股企 业, 公司的 实际控制人 是云南省 国资委 ; 公司 合并报表 内全资 或控股的二 级 子公司 28 家。 截至 2017 年 末,公司 总资产 1,111.24 亿元, 所有者权益 399.47 亿 元, 资产负债 率 64.05% ; 2017 年, 公司 实现营业 总收入 729.48 亿元 , 净利 润 8.58 亿元,经营 活动净现 金流 25.46 亿元。 截至 2018 年 6 月 末,公司 总资产 1,214.21 亿 元, 所有者权益 476.96 亿 元, 资产负 债率 60.72% ; 2018 年 1~6 月, 公司实现 营业总收 入 370.74 亿元, 净利润 5.62 亿元,经 营活动净 现金流-19.67 亿元。 本期中期 票据 概况 本期 中期票 据 基础 发 行规模 为 10 亿元 , 发行 额 度上限为 20 亿元。 并于 存续 期第 3 个 和其后 每个 付 息日,公司 有 权按面值加 应付利息 (包括所 有递延 支付的利息及 其孳息)赎 回本期中 期票据 。 公司 每 年支付利息 。 本期中期票 据采用固 定利率计 息 ,前 3 个计 息年度内 票 面利率 保 持不变 , 自第 4 个 计息年度 起,每 3 年 重置一次 票面利率 。 前 3 个 计息年度 的 票面利 率为初 始基准 利率 加上初 始利差 ,其 中 初始基准利 率为集中 簿记建档 日前 5 个 待偿期为 3 年 的国 债收益 率算术 平均 值(四 舍五入 计算 到 0.01% ) ;初始利差为票面利率与初始基 准利率之 间的差值。 如果 公司 不行使赎 回权,则 从第 4 个 计 息年度 开始票 面利率 调整 为当期 基准利 率加 上 初始利差再 加上 300 个基点, 在第 4 个 计息年度 至第 6 个计息 年度内保 持不变 。当期基 准利率为 票面利率重 置日前 5 个工作日 待偿期为 3 年的国 债收益率算 术平均值 (四舍五 入计算到 0.01%)。 此后每 3 年重 置票面利 率以当 期基准利 率加上初 始利差再加 上 300 个基 点确定 。 如果未 来因宏观 经 济及政 策变化 等因素 影响 导致当 期基准 利率 在 利 率重置 日不可 得,票 面利 率将采 用票面 利率 重 置 日之 前一期 基准利 率加 上初始 利差再 加上 300 个基点确定 。 本 期中 期票据 的本 金和 利息在 破产 清算时 的 清 偿顺序 等同于 公司 所 有其 他待偿 还债务 融资 工 具。 募 集 资金 用途 本期中期 票据 募集资金 全部 用于 偿还有息 债 务、补充运营 资金,以 提高直接 融资比例 ,改善 融资结构。 宏 观 经济 和政 策环 境 2018 年三季 度, 在中美 冲突持续 与 内部风险 不减双重 挑 战下 , 中国 经济增长 有所放缓 。 不过, 虽然经济运行 所面临的 内外不确 定性增多 ,但在 经济持续转型 升级、宏 观政策边 际调整和 改革开 放政策效应释 放等因素 支撑下, 四季度经 济增长 或略好于预 期。 云南省能源投 资集团有 限公司 2019 年度第一 期中期票 据 信用评级 报告 6 www.ccxi.com.cn 图 1 :中国 GDP 增速 资料来源:国 家统计局 经济总体下行,但结构性利 好因素仍存。 前 三季度,GDP 同比增长 6.7% ,较上 半年回落 0.1 个 百 分点 ,较 去年 同期 回落 0.2 个 百分 点 ,名 义 GDP 持续回 落。 其中, 三季度 GDP 同 比增长 6.5% , 较二季度回 落 0.2 个百 分点,较 去年同期 回落 0.3 个百分点,为 2009 年二 季度以来 最低值。 内外需 求放缓背景 下, 工业和 制造业增 速稳中趋 缓; 虽然 土地购置费 支撑房地 产投资保 持较快增 长, 制造业 投资回升, 但 基建投资 仍未见起 色, 投资持 续低位 运行; 居民实 物消费表 现低迷, 社 会消费品 零售总 额增速延续 个位数运 行; 外需对经 济增长的 贡献率 今年以来维 持在负区 间, 中美贸易 冲突背景 下出口 面临的不确 定性持续 存在。 然而, 虽然经济 下行压 力已然显现 , 但 经济运行 中依然存 在一定的 积极因 素: 今 年以来第 三产业对 经济增长 的贡献率 维持在 60% 以上 , 包含 服务在内 的最终消 费对经济 增长的 贡献率接近 80% , 产 业与需求 结构持续 转型; 以高 技术产业 、 战略 性新兴产 业等为代 表的新动 能增长 持续快于规 模以上工 业, 占规模以 上工业增 加值比 重不断提升, 工业内部 结构有所 优化; 企业 利润增 长虽有放缓 但仍处于 2015 年以来 较高水平 ,经济 运行微观基 础并未出 现大幅恶 化;民间 投资回暖 , 新动能投资 占比提高, 投资结构 稳步调整。 综合来 看, 经 济增长放 缓并未打 断中国经 济的转型 升级过 程, 这将为未 来长期可 持续发展 提供一定 保障。 此 外, 虽然三季度 以来鲜菜、 鲜 果 价格扰 动带动 CPI 回升, 但近期 价格影响 因素较为 短期化, 随 着翘尾 因素走弱, 通胀并无 需 过分担 忧 。 展望未来 , 中国 经济面临 内部结构 性风险不 减 和外部大国 博弈的双 重约束。 近 两年来, 一 系列防 风险政策在 一定程度 上缓释了 宏观风险 , 但 风险化 解和杠杆去 化是长期 过程 , 当前结 构性风险 依然较 为突出: 首先, 宏观杠杆 率尤其是 非金融企 业部门 杠杆率虽然 增长边际 放缓但仍 处于高位 , 债 务风险 仍然不容小 视。 今年以 来, 经济下行 叠加融 资收紧, 偿债高峰期 信用风险 加速暴露。 其次, 信用 扩张受 阻, 实体经济 尤其是民 营企业融 资难问题 突出。 再 次, 金融系统 性风险虽 然有 所改 善, 但农商 行不良 贷款率持续 攀升, 银行 体系结构 性风险仍 存。 此外, 虽然中国应 对汇率波 动的工具 较丰富 , 但在 美联储 加息、 新兴市 场国家货 币危机频 发、 国内经 济下行 压力加大的 复杂情况 下, 人民币汇 率所面临 的压力 仍可能会给 政策带来 掣肘。 从外 部环境来 看, 中美 冲突持续加 大了经济 运行外部 环境的复 杂性。 针 对 内 外 环 境 的 变 化 , 宏 观 经 济 政 策 有 所 调 整。10 月举行的政治局会议强调 “确保经济平稳 运行” ,货币政策边际宽松,财政通过减税降费提 振内需 , 金融监 管节奏和 力度调整 以减弱对 市场的 冲击。 同时 , 缓 解民营企 业融资难 等结构性 问题的 政策加速落 地。 综合来看, 虽然 中国经济 面临的复 杂因素增 多, 但宏观政策边 际调整, 对外开放 进一步扩 大 , 改 革效应继续释 放都将对 经济企稳 产生积极 作用。 同时,经济结 构转型升 级有助于 提升经济 增长质 量。因此,中 诚信国际 认为,中 国经济虽 然短期 存在下行压力 ,但迈向 高质量发 展的方向 并未改 变,长期来 看仍有平 稳健康发 展的基础 。 行 业 及区 域经 济环 境 电力 行业概况 电 力 行 业 的 发 展 与 宏 观 经 济 走 势 息 息 相 关 。 2012年以来 随着我国 经济发展 步入新常 态, 用电增 长有所放缓, 根据中国 电力体制 联合会 (以 下简称 “中电联” )相关数据,全社会用电量增长水平总 体远低于改 革 开放以 来的增长 水平 , 其中2015 年同 比仅增长1.0% , 创近年 来新低 。 但进 入2016 年以后, 受实体经济 运行稳中 趋好 、 夏季高 温天气以 及上年 同期基数较 低等因素 影响 , 全社会 用电量 增 速整体 云南省能源投 资集团有 限公司 2019 年度第一 期中期票 据 信用评级 报告 7 www.ccxi.com.cn 有所提升;2016 年 和2017 年 全 社 会 用 电 量 分 别 为 5.92 万亿千瓦时和6.3 万亿千 瓦 时 , 同 比 分 别 增 长 5.0% 和6.6% , 增速分别同比增长4.0 和1.6 个 百分 点。 2018 年 以 来, 前三季 度 用电需 求维持2016 年以 来的高速增长态势,全社会用电量同比增长8.9% 至5.11 万亿千瓦 时, 增速 与上年同 期相比提 高了2.0 个百分点 ; 其中,一 、二、三 季 度分别 增长9.8% 、 9.0% 和8.0% , 增 速连续9个 季度保持 在5.5%-10% 的 增长区间 。 从电源投资 和装机规 模来看, 2013 年以来, 国 内经济增速 虽有所放 缓, 但大部分 电力企业 仍在积 极 推 进 火 电 项 目 建 设 , 中 电 联 统 计 数 据 显 示 , 2014~2015 年全国火电投资完成额分别为1,145 亿 港元和1,163 亿港元,新增火电装机增速分别达 14.74% 和39.40% , 加 之 国 家 对 风、 光 等 清 洁 能 源 的支持力度 不断增强 , 整 体使得电 源投资规 模始终 保持较高水平,2013~2015 年全国全口 径电源投资 额分别为3,872 亿港元 、3,686 亿港 元 和3,936 亿港 元, 得益于此, 新增装机 增速也 由负转正, 进而推 动 当 期 末 的 发 电 装 机 容 量 分 别 同 比 增 长9.67% 、 8.95% 和10.62% 。 随 着装机规 模的持续 增长 , 电力 市场供应能 力总体富 余, 加之国家 对能源结 构的调 整效果开始 显现,2016 年以来 电源投资 有所放缓 , 当期电源投资完成额为3,429 亿港元,同比下降 12.90% ,全国新增装机增速降至-8.5% ,截至2016 年末的全国 发电装机 容量为16.5 亿千瓦, 同 比增长 8.2% , 增速比 上年 同期下 降2.4 个 百分 点。2017 年 电 源 投 资 继 续 放 缓 , 全 年 电 源 投 资 完 成 额 仅 为 2,700 亿 港元 ,同 比下 降20.80% ,为近 年来 最低 水 平, 受此影响, 全国发电 装机增 速亦持续 放缓, 截 至2017年末 , 全国 发电装机 容量为17.8 亿千瓦 , 同 比 增长7.6% , 增速比 上年同 期下降0.6个百 分点 。 2018 年 前三 季度 电源 投 资 完 成额 为1,696 亿 港元 , 同比下降1.8% , 虽然 电源投资 仍 为 负增 长, 但下降 幅 度 有所 收窄 ; 同 期末 ,6,000 千瓦 及以 上 电厂 发 电装机规模 为17.62亿 千瓦 1 , 同比增 长5.3%,增速 较上年同期 下降2.3 个 百分点。 而从 装机结 构来看, 1 由于当期全国发 电装机容 量数据未 披露 , 因此选用 6,000 千瓦及以 上电厂发电装 机规模数 据 。 火电机组在 我国电源 结构中仍 占据主力 地位 , 但受 节能减排及 火电去产 能等因素 影响 ,加 之以风电 、 太阳能发电为代表的清洁能源发电受到政策的扶 持, 近年来非 化石能源 发电装机 ( 包括可再 生能源 及核电) 规模 快速增长, 其在我国 发电装机 中所占 比例也持续 上升, 装机 结构清洁 化趋势明 显。 根据 中电联统计 数据, 2018 年前三季 度 , 我国新 增非化 石能源发电装机5,925 万千瓦, 占新增总装机的 73.0% ,为 历年 高位 ; 截至9月底 ,全 国6,000千瓦 及 以 上电 厂煤 电装 机容 量9.9 亿千 瓦 , 占总 装机 容 量比重为56.4% , 同比降低1.5 个百分 点. 图 2 :2012 年 以来 我国电 力消费 与发电 装机 增长情 况 资料来源:中 国电力企 业联合会 , 中诚信 国际整理 我 国 发 电 设 备 利 用 小 时 数 与 宏 观 经 济 的 周 期 性变化及电 力供需关 系密不可 分, 近年来电 力供应 总体富余,2013~2015 年受宏观经济增 速放缓、装 机规模快速 增长等因 素影响 , 全国 发电设备 利用小 时数不断下降,根据中电联统计 数据,2013~2015 年全国6,000 千 瓦 及以 上电 厂设 备利 用小 时 数分 别 为4,521 小时 、 4,318 小时和3,988 小时 。 2016 年以来, 宏观经济稳 中向好, 用 电需求显 著回升, 同 时电源 投 资 放 缓 使 得 装 机 增 速 有 所 下 降 ,2016 年全国 6,000 千 瓦 及 以 上 电 厂 设 备 利 用 小 时 数 为3,785 小 时,同比下降203小时,降幅开始缩窄。进入2017 年以后,电 力供需延 续了2016 年以来的 总体态势 , 在用电需求 保持平稳 较快增长 、 装 机增速放 缓及弃 风、 弃光问题 明显改善 等因素的 综合作用 下, 全年 全国6,000 千瓦及以上电厂发电设备利用小时为 3,786 小时 ,机 组 利用 效率 下降 的趋 势得 到 了一 定 云南省能源投 资集团有 限公司 2019 年度第一 期中期票 据 信用评级 报告 8 www.ccxi.com.cn 缓解。 分电源 来看, 得益 于用电 需求增长、 火电投 资放缓及来水偏少为火电出力腾出空间等因素, 2017 年 全国6,000 千 瓦及 以上 火 电设 备利 用 小时 数 同 比 上升23 小 时至4,209 小 时, 全国 全口 径 火电 发 电量同比上 升5.18% 至45,513 亿千瓦 时 ; 水 电方面, 2017 年,受全国范围来水同比偏少 的影响,全国 6,000千瓦及以上水电设备利用小时为3,579小时, 同比下降40 小时, 全 国全口径 水电发电 量为11,945 亿千瓦时, 同比 上升1.68% ; 风电及 光伏发 电方面, 受益于弃风、 弃光问题 的明显改 善, 2017年 以来我 国风电、光伏发电利用小时有所回升,全年全国 6,000千瓦及以上风电设备利用小时为1,948小时, 同 比 大 幅 上 升203 小 时 , 全 国 全 口 径 风 电 发 电 量 3,057 亿千瓦 时, 同比 上升26.90% , 太 阳能 发电 设 备 利 用小 时为1,204小 时, 同比 上升74小 时 ,受 装 机规模大幅 度提高影 响, 全国全口 径太阳能 发电量 1,182 亿千瓦 时, 同比 上升77.74% ;核 电方 面,受 益于优先发电权和保障性收 购政策,2017 年全国 6,000千瓦及以上核电设备利用小时为7,108小时, 同 比 上升48 小 时, 全国 全 口径 核电 发电 量2,483 亿 千瓦时, 同 比上升16.46% 。 2018年 前三季度 , 全国 发电设备 累计 平均 利用 小 时数 为2,905 小 时 ,得 益 于全社会用 电量 增长 等因素同 比增长94 小时。 图3 :2011 年以来全 国电 力设备 利用小 时数情 况 (单位: 小时 ) 资料来源:中 国电力企 业联合会 ,中诚信 国际整理 随着电力体 制改革 继 续推进 , 2018 年市场化 交 易电量继续 增 长 。 根 据 中 电 联 所 披 露 信 息 ,2018 年上半年 , 全 国电力市 场交易电 量 (含发电 权交易 电 量 )合 计为7,520 亿 千瓦 时 , 占全 社会 用 电量 比 重为23.3% , 占电 网 企 业 销 售 电量 比 重 为28.7% 。 分区域市场 来看, 华东、 华北、 南 方区域市 场交易 电量规模分别为2,124 亿千瓦时、1,996亿千瓦时、 1,246 亿千 瓦时 , 占全 国市 场交 易电 量的 比 重分 别 为28.2% 、26.5% 、16.6% , 合计占 全国市场 交易电 量比重的70% 以上;分 省份 来看, 市场交易 电量占 全社会用电 量比重排 序前三名 的省份是 云南 、 蒙西 和江苏, 分别为49.4% 、46.1% 、44.5% ; 电 力市场 交 易 电量 规模 排序 前三 名 的省 份分 别为 江苏1,286 亿千瓦时、 山东768 亿 千瓦时、 广东599 亿千瓦时 。 与此同时 , 近年 来各类电 源标杆上 网电价 亦 有所 下 调, 二者综合 作用下, 发 电企业上 网电价 整 体有所 下降。 中诚信国际 认为, 2018 年以来, 我 国全社会 用 电需求保持 稳定增长 ; 电力市场 供应 总体 平衡, 电 源投资增速 有所放缓, 装机增速 也随之下 降, 而 非 化石能源装 机占比有所 提升 , 区域布局 得到优化 ; 此外, 机组利用 小时数连 年下降的 态势在用 电需求 回暖和电源 投资放缓 的双重作 用下有所 缓解 ; 而 随 着电力体制 改革继续 推进 , 市场化 交易电量 大幅增 长, 加之近年 来标杆上 网电价下 调, 发电企 业上网 电价整体有 所下降 。 水电 行业概况 根据 国家能 源局 2016 年 11 月 发布 的 《水电发 展“十三五”规划 》 (以下简称“ 《规划》 ” ) ,目前 我国水能 资 源可开发 装机容量约 6.6 亿千瓦; 其 中, 十三大水电 基地的规 划总装机 容量 于 2017 年 末达 27,868 万千 瓦, 已 建成装机 容量为 15,167 万千 瓦, 取消或停建 项目为 566.4 万千 瓦 。 未来 可开发 资源 以四川省 、 云南省和 西藏自治 区 为主 。 随着大 型水 电机组于 “十 二五” 期间 陆续 竣工 投产, 剩余 待开 发水电项目 大多交通 条件差 , 工程建 设和输电 成本 高;同时移 民安置和 生态环境 保护投入 不断加大 , 加之西南地 区弃水问 题日益严 重, 整 体使得项目 开 发条件 和 经 济 性 相 对 较 低 , 水 电 发 展 思 路 不 断 转 变,因 此 近 年 来 全 国 范 围 内 水 电 投 资 增速不断 放 缓,根据国 家 能源局 统计数据 ,截至 2017 年末 , 全国全口径 水电装机 规模为 3.41 亿 千瓦 ,同 比增 长约 2.7% , 增速同比 持续下 降 1.2 个 百分点。 根据 《规划》 , 在保护好生态环 境、妥善安置移民的前 云南省能源投 资集团有 限公司 2019 年度第一 期中期票 据 信用评级 报告 9 www.ccxi.com.cn 提下, 积极 稳妥 发展 水电, 科 学有序开 发大型水 电, 严格控制中 小水电, 加快建 设 抽水蓄 能电站 的 指导 思想, 规 划到 2020 年的 水电 装机达到 38,000 万千 瓦,但年均 复合增长率已放缓至 3.5% ;其 中常规 水电站年均 复合增长率已降至 2.8% 。中诚 信国际 认为 , 考虑 到目前供 过于求的 供电形势 , 未来 规划 项目集中核 准的可能 性不大 , 水电新 增装机速 度仍 将保持低速 增长。 用电 需求方面,2017 年 以来,全国 用电需求 增速持续回 升 ; 其中 , 水资 源 丰富的 西南地区 主要 城市 2017 年用电需 求增速 开始回升 ,云南省 和 甘 肃省 增速由 负转正; 中、东部 地区经济 相对发达 , 用电需求整 体高于全 国平均水平 ,其 在 2016 年 用 电需求增速 下降至近 年来最 低 水平 后, 于 2017 年 均有所回升 , 但增幅 相 对较小。2018 年以来用电 需求 整体 保 持增长态 势, 其中 , 西南 地区增 幅 相对 较大 , 处于 全国较 快 水平。 外送电量 主要 受外 送通 道建设进度以及省间壁垒 的影响较大 。 截至 2017 年末, 国家电 网已累计 建成 “八交 十直” 特高 压工 程, 跨省跨 区域 输电 能力达 1.9 亿千瓦 , 在建 “三 交一直” 特 高压工程 。 南方 电网 西电 东送已经 形成 “八条交流 、 九条直 流 ”17 条 500 千伏及以 上大 通道, 最大输送 能力超 过 3,950 万 千瓦。 虽然 近年 来外送通道 建设不断 推进,但 目前已 投产水电 外送 通道 送电能 力约 5,830 万千瓦 , 仅占 全国已投 产 水 电装机容量 的 17% 。 “十二 五”期间 西南大型 水电 集中投产运 营, 但由 于跨区 域的特高 压工程建 设难 度大、 周期 长, 同时 送出工 程终端的 选址各省 难以 达成一致, 使得 电站 送出工 程投产进 度严重滞 后于 电站建设, 水 电外送 能 力不足。 另外 , 在全国 电力 供需宽松的 情况下, 为 保证当地 电量 消纳, 中 、 东 部及南部地 区接纳外 来水电意 愿 较弱 。 虽然随 着电 力体制改革 不断推进 , 经济 效益较高 的水电上 网电 价相对较低 , 但较高 的 过网 费 用让水 电落地价 格并 不具有市场 竞争力。 近期 促 进外送消 纳政策 的 不断 出台, 未来 随着外送 通道 的持 续建设 投 产, 以及 输 配电价、 促 进 消纳等 政策的不 断落实 , 水电外送 消 纳问题有望 得到改善 。 但 考 虑到未来 一段时间 用电 市场 仍将 保 持相对宽 松的情况 , 水电 机组利用 效率 提升空间有 限。 表 1 : 截至 2017 年末主要跨 省跨区 已投运 外送水 电通道 建 设情况( 单位 :万千 瓦) 已 投运项目 送电 范围 送 电能力 (万千瓦) ± 500 千伏天广直流 一回 起于广西天生 桥马窝换 流站, 止 于广东广州换 流站。 180 贵广交流 起于贵州安顺 青岩变电 站, 止 于 广州罗洞变电 站。 150 500 千伏天广交流四 回 起于 云 南 省 罗平, 止 于 广 东 茂 名,途径云南 、 广西和 广东。 480 贵广直流两回 起 于 贵 州 省 黔 西 南 州 兴 仁 换 流 站,止于广东 省深圳换 流站。 300 向家坝 上海± 800 千 伏 特 高 压 直 流 输 电示范工程 向家坝电站 送 电上海 。 700 ± 800 千伏云广特高 压直流一回 云南小湾、 金安桥水 电站送电 广 东。 500 锦屏 苏南± 800 千 伏特高压直流 工程 承担雅砻江流 域官地, 锦屏一 、 二 级 水 电 站 和 四 川 丰 水 期 富 余 水电的送出任 务 。 720 溪 洛 渡 送 广 东 直 流 两回 溪洛渡右岸电 站送电广 东。 640 溪 洛 渡 左 岸 浙江 金华± 800 千伏特高 压直流输电工 程 溪洛渡 左岸电 站送 电浙江 。 1,575.7 三广直流 一回 三峡电站 送电 广东。 640.8 糯 扎 渡 送 广 东 特 高 压直流一回 糯扎渡水电站 送电广东 。 773.5 金中直流 一回 金沙江中游电 站送电广 西 。 1,487.1 川 渝 电 网 第 三 条 通 道 起于四川省资 阳市雁江 区, 止 于 重庆市铜梁区 。 1,198.3 资料来源:国家 能源局 ,中诚信 国际 整理 机组 利用效 率方面, 根据中电 联公布数 据, 近 年来, 受来 水形势变 化 及电量 消纳等因 素影响 , 我 国 水 电 平 均 利 用 小 时 数 呈 小 幅 波 动 态势。其中, 2017 年在 受上年高基数等因素 影响,全国水电平 均利用小时 数同比 降低 40 小时至 3,579 小时; 2018 年 1~9 月全国水电平均 利用小时数 较上年同期 小 幅下降 42 小时 至 2,716 小 时。分 区 域来看, 不同 区域发电企 业利用效 率 出现分化 。 其中 , 西部 区域 水电利用效率整体 处于 全国 较高 水平 ,2017 年以 来受来水 偏 丰等 因素 影响, 水电机组 利用小时 数同 比上升; 但 中、 东部 及 背部 地区 水电 利用效率 均同 比下降, 且 北部 区域 水电机 组 平均利 用水平 整 体处 于全国 较低 水平。 为有效解决 西南地区 弃水问题 , 实现 水电资源 的充分利用 和优化配 置,推进 能源结构 转型升级 , 云南省能源投 资集团有 限公司 2019 年度第一 期中期票 据 信用评级 报告 10 www.ccxi.com.cn 2017 年 10 月 以来, 国家发 展改革委 和国家能 源局 相继 出台 了 《关于促 进西南地 区水电消 纳的通知 》 和 《 关于印发 的通知》 , 进 一步提 出 加快水 电送出通 道建设, “十 三五” 后期 加快推进 四川水 电第四回 外送输电 通道 以及乌东德 水电站、 白鹤滩 水电站和 金沙江上 游水 电 外 送 输 电 通 道 建 设 , 完 善 跨 省 跨 区 输 配 电 价 机 制, 加快 电 力市场的 建设, 以促进跨 省跨区电量 外 送; 同时统 筹 煤电和 可再生能 源电力发 展 , 加 强水 火互济, 实现 资源优化 配置; 另外, 加快推进 雅砻 江两河口、 大渡河双 江口水电 站建设 , 推动金 沙江 中游龙盘水 电站尽早 开工, 增 加雅砻江 、 大渡 河和 金沙江中游 水电调节 能力。提 出了 2017 年云 南、 四川水能利 用率力争 达到 90% 左右的 总体目 标。 该 项政策的出 台, 进一步明确 《规划》 目标 , 有 利于 促进 西南水 电消纳情况 ,提高 水电机组 利用效率 , 改善水电企 业运营情 况。 另外 , 国家 不断推进 电力体制 改革, 完善电力 市场建设 。 一方面规 定电力中 长期交易 中, 年 度交 易按顺序开 展, 首先 确定跨省 跨区优先 发电 ; 另一 方面 在 中长 期市场交 易 的基础 上, 建 设电力现 货市 场试点, 进一 步促进 新 能源消纳 ; 同时, 还提 出在 省级电网输 配电价改 革实现全 覆盖的基 础上, 开展 跨省跨区输 电价格核 定工作 , 促进 跨 省跨区 电 力市 场交易; 跨 省跨区 输 配电价改 革 , 有 利于 降低 水电 落地 价格, 提高水电 市场竞价 优势。 未来随着 电力 体制改革的 不断推进 , 省间市 场壁垒 将 被打破,水 电外送消纳 或将有所 改善。 总体来看 , 由于剩余 待开发 水电项目 相对较差 的开发条件 和西南弃 水等问题 , 使得 全国水电 装机 增速持续放 缓, 未来 短期内仍 将保持较 低水平 。 我 国 水 电 平 均 利 用 小 时 数 受 来 水 形 势 变 化 和 用 电 需 求等因素影 响, 呈小 幅波动态 势, 其 中不同区 域水 电 企 业 利 用 效 率 出 现 分 化 , 西 南 地 区 弃 水 情 况 严 重 。 考 虑 到 未 来 用 电 需 求 仍 将 维 持 低 速 增 长 的 影 响, 全国水 电机组平 均利用效 率提升空 间有限 , 但 国家陆续出 台各项政 策促进水 电 消纳 , 预计未 来 西 南地区 弃水 问题有望 得到改善 。 中诚 信国际 将 持续 关注各项政 策落实情 况 对水电 企业运营 的影响。 煤炭 行业概况 中国煤炭需求 主要集中 在电力、 冶金 、建材 和化工 行业, 耗煤总量 占国内煤 炭总消费 量的比 重在 90% 左右 。 宏观 经济增速 趋稳 , 带动 下游 部 分行业增速 有所上升 ,2016 年以来 , 随着 去产能 政策的执行, 煤炭行业 产能过剩 压力有所 缓解, 行业景气度回 升明显 。 但煤炭行 业面临的 下滑态 势属长周期性 的转折, 未来煤炭 行业增速 仍将处 于较低水平 。 图 4 :2011 年以来 主要耗 煤行业 当月 产品产 量增速 资料来源:国 家统计局 , 中诚信 国际 整理 为缓解前期煤 炭产能过 剩情况, 近年来国 家 陆续出台相 关政策, 对供 给侧改 革力度不 断加大 , 2016 年 2 月 , 国务 院 发布 了 《关 于煤炭行 业化解 过 剩 产 能 实 现 脱 困 发 展 的 意 见 》 ( 国 发[2016]7 号) , 明确提 出 从 2016 年开始 ,用 3 至 5 年的时 间,再退出 产能 5 亿吨 左右、减 量重组 5 亿吨左 右;2016 年 12 月 ,国 家发改委 发布《煤 炭工业 发展 “十三 五” 规划》 (发改能 源[2016]2714 号) , 明确提出煤 炭行业化 解淘汰过 剩落后产 能 8 亿吨 / 年,减量置换 和优化布 局增加先 进产能 5 亿吨/ 年。 截至 2017 年末, 我 国 取得安 全生产许 可证等 证照的生 产 煤矿产能由 2015 年末的 39.00 亿吨/ 年降至 33.36 亿吨/ 年,在建 煤矿产能 由 2015 年 末的 14.96 亿吨/ 年降至 10.19 亿吨/ 年, 其 中已建 成、 进入联 合试运转 的煤矿产 能为 3.57 亿吨/ 年 。 需求方面,2017 年我国 商品煤 消费量为 38.28 亿 吨,行业整体 处于紧平 衡状态。 具体 来看 ,2016 年 全国超 额完成 去产能 目标, 淘汰落 后产 能 3.5 云南省能源投 资集团有 限公司 2019 年度第一 期中期票 据 信用评级 报告 11 www.ccxi.com.cn 亿吨/ 年, 但淘 汰的产能 多数属于 此前已经 停产或 半停产状态的 矿井,去 产能本身 (不包括 限产政 策) 对实际产量 的影响有 限。2017 年, 全 国累计 化解煤炭过 剩产 能 2.5 亿吨,超 额完成去 产能目 标。2018 年,我国 计划退出 产能 1.5 亿吨 ,1~7 月,全国累 计 退出煤 炭产 能 8,000 万吨左 右, 已 超过全年 任 务的 50% , 预计 2019 年底 “十 三五 ” 规划 中去产 能任务将 基本完成 。 为促进煤炭供 需总体平 衡和价格 基本稳定 , 发改委等部门 下达政策 ,放开先 进产能生 产,新 建产能释放也 以产能置 换的方式 开展,相 关审批 陆续落地,我 国 去产能 政策逐渐 侧重于落 后 产能 的退出及 优 质产能的 释放 。 2018 年 2 月 , 国家发 改委、能源局 等四部门 联合发布 了《关于 进一步 完善煤炭产 能置换政 策加快优 质产能释 放》 (发改 办能源[2018]151 号) , 进 一步完 善产能 置 换政策、 加快优质产能 释放,通 过优质产 能有序增 加,推 动落后产能尽 早退出, 促进煤炭 产业结构 调整和 新旧发展动 能转换。2018 年 4 月, 国家 发改委、 工业和信息化 部、能源 局、财政 部、人力 资源社 会保障部、国务院国资委联合印发《关于做好 2018 年重点 领域化解 过剩产能 工作的通 知》 (发 改运行[2018]554 号) , 通过适当 提高南方 地区煤 矿产能退出标 准、更多 发挥北方 优质先进 产能作 用,进一步配 置存量资源 、扩大 优质 增量 供给; 合理把握去产 能力度和 节奏,努 力实现供 需动态 平衡;健全煤 炭中长期 合同、产 能置换指 标交易 等长效机制, 完善行业 长效 机制 。同月 , 自然资 源部发布了关 于调整《 关于支持 钢铁煤炭 行业化 解过剩产能实 现脱困发 展的意见 》有关规 定, 明 确 “从 2016 年起 ,3 年 内停止煤 炭划定矿 区范围 审批”的规 定停止执 行。 原煤产量方 面,2016 年 , 受限制 工作天数 及 淘汰落后产 能影响, 全 国原煤产 量为 33.64 亿吨, 同比下降 8.71% ,降幅 较大。2017 年,随着 330 个工作日生产 制度的恢 复和先进 产能的释 放,全 国原煤产量 同比增长 2.41% 至 34.45 亿吨 。2018 年 1~6 月 ,全国 原煤产量 同比小幅 增至 16.94 亿 吨。6 月 以来, 全国各 省 逐步启 动 环保督 查 工作, 部分已开展 环 保督查工 作的省市 进行 “回 头看” 工作,重点督查 国家和 省环保决 策部署贯 彻落实 情况、突出环境问题及处理情况等,预计 2018 年三季度的 全国 原煤 产量或将 受到 不利 影响。 进口 方面 ,2015 年 , 随 着国内外 价差的缩 小 和限制进口 政策的执 行,我国 煤炭进口 量为 2.04 亿吨,同比 下滑 29.93% ;2016 年,由于 国内 供 应量收紧 , 全年煤 炭 进口量 为 2.56 亿吨, 同比大 幅增加 25.21% ;2017 年,受煤 炭 进口限 制 政策 影响, 我 国煤炭进 口量仅 为 2.71 亿 吨, 同 比小幅 增长 6.02% 。2018 年 1~6 月 , 我 国煤炭进 口量为 1.46 亿吨 。 图 5 :2001 年以来 全国原 煤产量 资料来源: 中 国煤炭资 源网,中 诚信国际 整理 从煤炭价格走 势情况来 看,2015 年至 2016 年上半年,受 宏观经济 增 速和固 定资产投 资增速 下滑影响,全 国煤炭库 存高企, 价格处于 下行通 道。 2016 年 6 月到 年末, 在 供给 量 收缩的 背景下 , 煤价回 升幅 度较大 。 2017 年 以来 , 煤价高 位震荡, 且逐渐 稳定 在 合理区间 。 动力煤方面,2015 年, 动力煤价 格总体维 持 下滑态势,2015 年末 , 秦皇岛 5,500 大卡 动力煤 平仓价 为 360 元/ 吨 ,较 2015 年 初下降 30.10% 。 2016 年二季度以来,受到煤炭 供给量缩减的影 响, 港口 动力煤 价格回升,2016 年 11 月 14 日秦 皇岛 5,500 大 卡动力 煤平仓价 为 731 元/ 吨 , 创近 年来新高 。2017 年 上半年 煤价高位 震荡; 受中央 环境保护专项 督查、全 国安检督 查等因素 影响, 2017 年 6 月以来煤价出现 较大上涨 ,截至 2017 年末, 秦皇 岛 5,500 大卡动力 煤平仓价 为 700 元/ 吨, 仍处于较高 水平。2018 年以来, 港口 动力煤 价格略有下 降,截至 2018 年 3 月 30 日, 秦皇岛 云南省能源投 资集团有 限公司 2019 年度第一 期中期票 据 信用评级 报告 12 www.ccxi.com.cn 5,500 大卡 动 力煤 平仓 价 为 615 元/ 吨。 动力煤方面,2015 年, 动力煤价 格总体维 持 下滑态势,2015 年末 , 秦皇岛 5,500 大卡 动力煤 平仓价为 360 元/ 吨,较 2015 年 初下降 30.10% 。 2016 年二季度以来,受到煤炭供给量缩减的影 响, 港口 动力煤 价格回升,2016 年 11 月 14 日秦 皇岛 5,500 大 卡动力 煤平仓价 为 731 元/ 吨 , 创近 年来新高。2017 年上 半年动力 煤价格高 位震荡; 受中央环境保 护专项督 查、全国 安检督查 等因素 影响,2017 年 6 月 以来煤 价出现较 大上涨 , 截至 2017 年末, 秦皇岛 5,500 大卡 动力煤平 仓价为 700 元/ 吨,处于较 高水平。2018 年 1~8 月, 港口动 力煤价格 高 位震荡 , 截至 2018 年 8 月 24 日,秦 皇岛 5,500 大卡 动力 煤 平仓价 为 620 元/吨。 炼焦煤方面 ,2015 年, 钢材和焦 化市场持 续 低迷,焦煤价 格不断下 滑,期末 炼焦煤的 全国平 均价格为 540 元/ 吨。2016 年, 由于 限产 导致的 供给 紧缺和前 期钢 、 焦 市场的大 涨, 推升 各地焦 煤价格上调 , 2016 年 11 月 14 日 炼焦煤全 国平均 价为 1,793.75 元/ 吨, 创近年来 新高。2017 年上 半年,焦煤 价 格波动下 跌 ,但下 半年 随着 供暖期 的到来,焦煤 产量受限 ,焦煤价 格 波动增 长,截 至 2018 年 2 月 12 日 ,炼焦煤全国平均价 达 1,657.35 元/ 吨 。 2018 年 二季度 以 来, 炼焦 煤全国 平均价小幅 降至 1,510.59 元/ 吨。 无烟煤方面 ,2015 年至 2016 年 前三季度 , 由于整体产能 收缩对无 烟煤产量 影响较小 ,且下 游化工企业需 求平淡, 无烟煤价 格呈低位 震荡, 截至 2016 年 8 月 22 日 ,无烟中 块 平均价 格 降至 694.29 元/ 吨 , 为近年来 最低点; 四季度以 来, 在 供应收缩及煤 市景气度 回升的推 动下,无 烟煤中 块价格呈波 动上涨态 势, 截至 2018 年 8 月 24 日, 无烟中块平 均价 为 1,347.86 元/ 吨 。 图 6 :2012 年以来 煤炭价 格走势 (元/ 吨) 资料来源:中 国煤炭资 源网,中 诚信国际 整理 针对 2016 年 下半年煤 价的过快 上涨,2016 年 9 月 8 日, 国家发改 委等部门 召开了稳 定煤炭 供应、 抑制煤炭 价格过快 上涨预 案启动工 作会议, 确定了部分先 进产能可 在市场供 求偏紧时 按要求 阶段性增产, 在市场供 求宽松时 按要求减 产,但 调整后的年 度产量仍 不能突破 276 个工作 日核定 的产能。 9 月 29 日 , 国 家发改委 等部门又 联合下 发了《关于适 度增加部 分先进产 能投放, 保障今 冬明春煤炭 稳定供应 的通知》 , 符 合先进产 能煤矿 将有序地释 放部分安 全产能, 安 监局公布 的 2015 年安全质量标 准化煤矿 以及各地 向煤炭工 业协会 申报的安全 高效煤矿 可在 276~330 个工作 日间释 放产能,而此 前未批先 建的煤矿 也可落实 产能置 换指标后可提 前投入生 产,目前 全国大部 分矿井 已按 330 个 工作日进 行生产 。 此外 , 2017 年 1 月, 发改委等四部 门联合发 布了《关 于平抑煤 炭市场 价格异常波 动的备忘 录》 , 明确提 出了对未 来煤炭 价格的控制 区间并提 供了相应 调控措施 ;12 月 , 发改委发布《 关于加大 清洁煤供 应确保群 众温暖 过冬的通知 》 ,明确提出 因地制 宜推进清 洁供暖, 全力做好迎峰 度冬能源 供应, 并 鼓励推广 使用清 洁煤替代劣质 散煤,不 得采取“ 一刀切” 的限煤 措施。 总体来看,2016 年6月以来,煤炭供给侧 改革 方案得到 了 较有力的 执行 , 严格的 去产能及 限产政 策使得 煤炭 供应偏紧 , 煤 价大幅反 弹 并持续 高位 运 行; 但随着相 关 政策 的 执行, 煤炭 价格逐渐 稳定在 合理区间。 云南省能源投 资集团有 限公司 2019 年度第一 期中期票 据 信用评级 报告 13 www.ccxi.com.cn 内贸 行业概况 从国内贸易 情况来看 , 近 几年我国 经济规模 保 持了不断扩 大的良好 势态 , 刺激国 内贸易景 气度不 断上升。2014 年国 内 生产 总值636,463 亿 元, 同 比 增长7.4% ; 社会消 费品 零售 总额262,394 亿 元, 同 比增长12.0% 。2015 年国内 生产总值676,708亿元 , 同比增长6.9% ; 社会消费 品零售总 额300,931 亿元 , 同 比 名 义 增 长10.7% 。 2016 年 , 国 内 生 产 总 值 744,127亿元 ,同 比增 长6.7% ; 社会消 费品 零售 总 额332,316亿元 , 同比增长10.4% 。2017 年, 国内生 产 总值827,122 亿元, 较上 年同 期 增长6.9% ;社会 消 费 品 零 售 总 额366,262 亿元, 较 上 年 同 期 增长 10.2% 。 图 7 : 近年来 国内生 产总 值和社 会消费 品零售 额增速 对比 资料来源:国 家统计局 ,中诚信 国际整理 内贸政策方 面,2016 年 11 月,商务 部等 10 部门联合印发的《国内贸易流通 十三五 发展规 划》提出了“ 十三五” 时期内贸 流通发展 目标: 到 2020 年, 新一代信 息技术广 泛应用, 内 贸流通 转型升级取得 实质进展 ,全渠道 经营成 为 主流, 现代化、法治 化、国际 化的大流 通、大市 场体系 基本形成。 同 时, 将着力 推进实 体商业创 新转型、 提升流通供给 水平、推 动消费结 构升级、 提高流 通信息化水平 、加强流 通标准化 建设、促 进流通 集约化发展、 统筹区域 城乡协调 发展、加 强对外 开放合作、营 造法治化 营商环境 。此 内贸 规划有 望从政策上加 大对消费 的开拓力 度,形成 扩大消 费的长效机 制,更好 地服务经 济结构调 整转型。 总体上,2017 年 以来, 我国 劳动力、 资金 和 环保等投入要 素价格继 续高企, 对国内生 产要素 流通和消费品 市场也形 成了一定 制约,内 贸增速 有所放缓。但 考虑到我 国消费市 场起点较 低 ,未 来经济发展将 会促进我 国庞大内 需的释放 ;同时 “十三五” 规划 明确了内 贸流通 转型升级 的目标、 主要任务和保 障措施, 有利于全 面打通消 费、流 通和生产各环 节,也为 未来国内 贸易环境 的长远 和健康发展 提供了良 好的政策 空间 。 云南 省经济概况 云 南省位 于我国 西南边 陲,与 缅甸、 泰国 、 老 挝、越南 等国接壤 ,是中 国西南地 区重要的 工 业 省份和边 境贸易省 份。较 好的 政策 措施 和资 源 禀 赋促进了 云南省地 方经济 的发展, 云南省国 民 经济保持 持 续增长的 态势 。2017 年, 云南省 实现 GDP16,531.34 亿元 , 同比 增长 9.5% , 增速高 于全 国水平 2.6 个百分点 ;2018 年上半年 ,云南 省实 现 GDP7,008.86 亿元 , 同比增 长 9.2% , 增速 高于 全国水平 2.4 个百分点 。其中,2017 年第一 产业 增加值 2,310.73 亿元,第 二产业增 加值 6,387.53 亿元,第三 产业增加值 7,833.08 亿元 , 分别 同比 增长 6.0% 、10.7% 和 9.5% ;2018 年 上半年, 第一 产业实现增 加值 683.48 亿元 ,第二产 业实现 增加 值 2,832.57 亿元 ,第三产 业实现增 加值 3,492.81 亿元,分别 同比增长 5.7% 、11.4% 和 7.9% 。 云南是我国 水能资源 最丰富的 省份之一 , 全 省 水能资源主 要集中 在 金沙江、 澜沧江 、 怒江 、 红河、 珠江、 伊洛瓦 底江六大 水系的干 流上, 水能 资源理 论蕴藏量为 10,437 万 千 瓦 , 占 全 国 总 蕴 藏 量 的 15.3% , 仅次于西 藏、四川 ,居全国第 3 位 。全省 经济可开发 装机容量 为 9,795 万千瓦, 年发 电量为 3,944.5 亿度, 占 全国可开 发装机容 量的 20.5%,居 全国第 2 位 。云南水 能资源 82.5% 蕴 藏在金沙 江、 澜沧江、 怒江 3 大水系, 尤以金沙 江蕴藏的 水能资 源最大, 占 全省水能 资源总量 的 38.9% 。 国 家电力 体制改革后 , 新 成立的五 大发电公 司相继成 立区域 流域项目公 司, 控 股开发云 南 三江 水电资源 , 云 南省内企业 大 多 通 过 参 股 的 形 式 来 参 与 三江 流 域的开发。 截至 2017 年末 , 云南省电 力装机 达 8,550 万 云南省能源投 资集团有 限公司 2019 年度第一 期中期票 据 信用评级 报告 14 www.ccxi.com.cn 千瓦, 其中水电 、 风电和光 伏装机容 量 分别 为 6,076 万千瓦、819 万千 瓦 和 233 万千瓦 。 目前云 南省内 电网已形成 500 千伏 环滇中、 滇 东、 滇南 地区, 并 辐射滇西北 、 滇东北 、 滇西 南送出区 域,220 千伏 覆盖 16 个州市 ,110 千 伏向乡镇 和重点企 业供电 的完整主网 架; 西电东 送已形成 “ 七交五 直 ” 的送 电通道, 西电东送 能力达 3,190 万千 瓦, 送 出范围 已达广东、 广西、上 海,并建 成了对越 南、老挝 、 缅甸 11 条电力 贸易通道 。 受去产 能 效果逐 步显现 等因 素影响, 云南省高 耗能产业 发展 开始 回升 , 带 动 2017 年来 省内用电 需求 有所 回升 。2017 年,云 南省 全社会用电量 1,538.10 亿千瓦时, 同比增长 9.05% 。 另外 , 云南省 电力体制 改革推进 速度 较快, 但 相关 细则尚 不完善, 且 行政干预 较大, 市场 并未完 全放开, 使得 省内电力 市场形成 恶性竞价, 对省内 电力企业形 成一定影 响。 其中 ,2017 年 3 月 6 日 , 云南省工业 和信息化 委、 云南省发 展和改革 委员会 和云南省能源局联合发布《2017 年云南电力市场 化交易实施方案 》 ,将 并入云南电网运行 的 所有电 厂 重新分类 为 优先 电厂和 市场化电 厂 2 ;售 电主 体 的发 电量分 为优先 发电量 和市场化 发电量 3 ,对市 场化交易 规 则进一步 细化。2017 年 11 月 23 日, 云南省工业 和信息化 委、 云南省发 展和改革 委员会 和云南省能源局联合发布《2018 年云南电力市场 化交易实施方案 》 ,其中电厂、用户、售电公司准 入范围与 2017 年相同 , 但参与交 易的权限 进行了 调整, 同时 对 交易品种、 偏差处 理机制 、 计 算方式 和流程等进 行了进一 步的 优化 完善 。 中诚信 国际 将 对云南省电 改进展保 持关注。 根 据云南 省规划 目标, 云南省 将继续 充分 发 2 优先电厂指由地调/县调调度的并网运行公用中小 水电及其他类型 电厂、2004 年 1 月 1 日前已投产的并网 运行 公用 水电厂( 以 该电厂 第一 台机 组投 运时 间为 准 , 下同) ; 优先 电厂 为非 竞争 性售 电主 体, 暂不参与市场 化交易。 市场化 电厂指 风电场、 光伏电厂 、火电厂 、2004 年 1 月 1 日以后 投运由总调调 度、 省 调调度 、 省地 共调电厂 ; 市场 化电厂为竞 争性售 电主体,参与 市场化交 易和结算 。 3 优先发电量含优 先电厂的 发电量、 风电场和 光伏电厂 保居 民电 能替 代电量、 火电 厂保障电 网安全稳 定运行所 需电量、 火电备用状 态确认 电量、 供气所 需电量及 其他分配 电量、 具 有年调节 能力及以上 水库的 水电厂调节电 量 。 市场化发电量指市场 化电厂优 先发电量 之外的所 有发电量, 通过市 场化方式进行 交易、结 算。 挥 省内水力 资源丰富 的优势 ,加快推进 澜沧江 、 金 沙江 和怒 江流 域的 水电 开发 ,建 设 西电东 送 和 云电 外送 的水电能 源基地;“ 十三五 ”期间 , 云南省 将新 建± 800 千伏滇西 北送广东 特高压 直流 输电工程 、 扩建± 500 千伏鲁 西背靠背 直流异 步联 网工程二期 ,新增送 电规模 600 万千 瓦,云 南 省 送西电能力 将增至 3,120 万 千瓦 ,云南 省电 网外 送能力和水 电消纳能 力将进一 步得到增 强。 总体来看, 云南省资 源丰富 , 近年来 经济实力 稳步增强, 预计未来 云南省 国民经济 保持 持续 增长 的态势, 但增 速或将有 所放缓 。 另外 , 云南省 电改 推进进度较 快, 但尚 缺乏完善 的交易机 制, 且 行政 干预较大, 市场并未 完全放开 , 对省 内电力企 业影 响较大,中 诚信 国际 对此保持 关注。 竞 争 与抗 风险 能力 有力 的政府支持 公 司 是 由 云 南 省 人 民 政 府 授 权 的 能 源 项 目 出 资 人 代 表 及 实 施 机 构 , 是 代 表 云 南 省 参 与 能 源 开 发、 建设、 运营和投 融资的主 体, 参与 电力、 煤 炭、 油气和相关 能源资源 、 资产的 整合主体 。 公司 组建 时, 省国资 委将云南 省投资 控股集团 有限公司 所持 有的包括云 南省电力 投资有限 公司在内 的 23 项资 产划转至公 司名下。 自成立以 来, 公 司得到了 各级 政府和有关 部门在资 源、 资 金和人力 等方面的 诸多 支持政策。 根据云南省 发改委 2012 年 8 月发布 的《关于 支 持 云 南 省 能 源 投 资 集 团 有 限 公 司 开 展 能 源 开 发 相关工作的通 知》 (云发 改办能源[2012]609 号 ) , 云南省发改 委通知云 南省各州 市发改委 (能源局 ) 积 极 支 持 公 司 的 业 务 拓 展 工 作 , 支 持 公 司 参 与 水 电、 火电、 新能源、 煤炭、 天然气综 合利用及 分布 式 能 源 项 目 等 资 源 的 开 发 , 支 持 公 司 参 与 相 关 资 源、 资产的 整合及重 组工作 ; 在涉及 公司项目 的前 期工作及相 关审批核 准工作方 面给予大 力支持 , 并 积 极 帮 助 协 调 解 决 项 目 实 施 过 程 中 存 在 的 困 难 和 问题。 2016 年 6 月 15 日, 云南省人民 政府发 布 《关 于同意组建云南省配售电有限 公司的批复》 ,同意 在 公 司 子 公 司 滇 中 配 售 电 有 限 公 司 的 基 础 上 组 建 云南省能源投 资集团有 限公司 2019 年度第一 期中期票 据 信用评级 报告 15 www.ccxi.com.cn 省级配售电 公司, 作 为云南 省实施电 力体制改 革综 合试点的战 略平台;2016 年 8 月 10 日, 云南 省 人 民政府再次 发布 《关 于同意 组建云南 省天然气 有限 公司的批复》 ,同意公司组 建省属天然气公司作为 云南省天然 气资源调 控平台。 总体看 , 公司在 云南 省能源开发 过程中可 以得到政 府的 大力 支持。 另外,国家 政策方面 ,2012 年 4 月 ,国家税 务局发布 《 关于深入 实施西 部大开发 战略有关 企业 所得税问题 的公告》, 自 2011 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日, 对设 在西部地 区以 《 西部地区 鼓励 类产业目录 》 中规定 的产业项 目为主营 业务, 且其 当 年 度主 营业 务收 入占 企业 收入 总额 70% 以上 的 企业, 可减 按 15% 税率缴纳 企业 所得 税; 公司 控股 的 苏 帕 河 流 域 水 电 站 和 天 然 气 业 务 均 享有该项优 惠政策。另 外,2017 年 9 月,国家 能源局综 合司 下发了关于 征求对 《 关于减 轻 可再生 能源领域 涉企 税费负担的 通知》 (以 下简称《 通知》 ) 意见的函 , 单个项目装机容量 5 万千瓦 及以上的 水电站销售 水 力 发电 电量 ,增 值税 税率 按照 13% 征收 ;超 过 100 万千瓦的 水电站 (含 抽水蓄能 电站) 销 售 自产 电力产品 , 自 2018 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日, 对其增值 税实际税 负超过 12% 的 部分实行 即征 即退政策。 公司参股 多座大 型水电站 项目 均享 受该 项优惠政策 。 总体看 , 税收 优惠政策 的出台 对 公司 控、参股水 电的盈利 能力和现 金流产生 较好影响 。 优质 的参股水电资 产 云南省 水能 资源丰富 , 主要集 中在金沙 江、 澜 沧江、 怒江、 红河、 珠江和 伊洛瓦底 江六大水 系的 干流上, 可开发 容量 约 为 9,000 万 千瓦, 约占 全国 总量的 1/4 ,丰富的 水能资 源为公司 主业发展 提供 了良好的外 部环境。 公司代 表云南省 人民政府 参与 澜沧江、 金 沙江和怒 江流域水 能开发 , 这部分 参股 资 产 质 量 很 高 , 有 力 增 强 了 公 司 能 源 业 务 竞 争 实 力, 并对公司债 务偿还提 供较强的 保障。 截至 2018 年 6 月 末, 公司持有 华能澜 沧江水电 股份有限 公司 (以下简称 华能 澜沧江 ) 28.26% 的股权 、 持 有金 沙 江 中 游 水 电 开 发 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 金 中 公 司 )10% 的 股权 、 持有 中 国长 江电 力 股份 有限 公 司 (以下 简称 “长 江电力 ” )4.00% 4 的股 权、持 有 三峡金沙江云 川水电开 发有限公司 (以下简 称 云 川公司 )15%的股权 和 华 电怒 江水 电 开发 有限 公 司 (以下 简称 怒江公司 )30% 的股权 。 截至 2018 年 6 月 末公司参 股水电权 益装机 达 873.79 万千 瓦; 2015~2017 年及 2018 年 1~6 月,公 司参股水 电项 目分别实现 投资收 益 22.47 亿元、 10.21 亿元 5 、 20.25 亿元和 8.74 亿元。 目前澜 沧江、金 沙江和怒 江流 域仍有大量 在建 、 拟 建水电项 目, 未 来增长潜 力巨 大 , 届 时 公 司 参 股 水 电 装 机 规 模 均 将 得 到 大 幅 提 升。 综合来看, 公司竞争 与抗风险 能力极强 。 业 务 运营 根据云南省 人民 政府 对公司的 定位 , 公司是 云 南省人民政府授权的能源项目出资人代表及实施 机构, 是代表 云南省参 与能源开 发、 建设、 运营和 投融资的主体。目前公司已逐步形成绿色能源板 块、 现代物流 板块、 金融 板 块、 综 合业务板 块 以及 信息技术板 块五大主 业。 其中 , 信 息技术板 块尚在 规划中,未 有实质性 业务运营 。 绿色 能源板块 电力业务 公司投资的 电力项目 包括水电、 火电、 太阳 能 发电、风电 、垃圾发 电等,电 源类型较 为多元化 。 公司电力业 务发展历 史较长 , 主要 为参股大 水电项 目,控股电 力装机相 对较少。 可控装机方面,2015 年以 来公司风 电等新能 源 项目相继 投产 , 并相继 收购了 黄 家坪水 电 站 6 、 大勐统水电 站 、 大寨子 水电站 等, 使得近年 来公司 可控装机容量取得一定增长 ,2017 年末公司已投 产可控装机 容量 增长至 209.20
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