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紫金矿业集团股份有限公司主体信用评级报告及跟踪评级安排.pdf

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紫金 矿业集团 股份有限公司 主体 信用 评级 报告 跟踪 安排
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3 紫金矿业集团股份有 限公司 2019 年度第一期中期票据 信用评级 报告 www.ccxi.com.cn 关 注  近 年来 公司 分红比 例较 高,一 定程 度上 影响了 利润 的积 累。2015~2017 年 ,公 司分 别分 配现 金红 利 12.92 亿元 、 13.82 亿元和 20.73 亿 元, 占合 并报表 中 归属 于上市 公司 普 通 股 股 东 的 净 利 润 的 比率分别为 78.06% 、75.11% 和 59.09% , 分红 比例 较高 ,一 定程 度上 影响 了利 润的 积累 。  海外业务 占比 较大, 面 临一 定汇率 风险和 海外经 营风 险。 目前 公司 境外 资产 主要 有澳 大利 亚诺 顿金 矿、 吉尔 吉斯 奥 同克 金矿 、塔 吉克 斯坦 ZGC 金 矿、 秘鲁 白河 铜矿 、刚 果 (金 ) 科 卢韦 奇铜 矿 、 俄 罗斯 图瓦 铅锌 矿 、 巴 新波 格拉 金 矿、 刚果 (金 )卡 莫阿 铜矿 以及 南非 NKWE 铂矿 等。 截 至 2017 年 底, 公司 境外 资产 占 总 资产 的比 重为 23.77% , 面临 一定 汇率 风险 和海 外经 营风 险。 4 紫金矿业集团股份有 限公司 2019 年度第一期中期票据 信用评级 报告 www.ccxi.com.cn 声 明 一、本次评级为 发行人委托 评级。除因 本 次评级事项使中 诚信国际与 评级对象 构成委托 关系外,中诚信 国际与评级 对象不存在 任何其 他影响本次评级 行为独立、 客观、公正 的关联 关系;本次评级 项目组成员 及信用评审 委员会 人员与评级对象 之间亦不存 在任何其他 影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依 据评级对象 提供或已 经正式对 外公布的信息, 相关信息的 合法性、 真实 性、完整性、准 确性由评级 对象负责。 中诚信 国际按照相关性 、及时性、 可靠性的原 则对评 级信息进行审慎 分析,但对 于评级对象 提供信 息的合法性、真 实性、完整 性、准确性 不作任 何保证。 三、本次评级中 ,中诚信国 际及项目 人员遵照 相关法律、法规 及监管部门 相关要求 ,按 照中诚信国际的 评级流程及 评级标准, 充分履 行 了实地调查 和 诚信义务, 有充分理由 保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的 评级结论是 中诚信国际 依 据合理的内部信 用评级标准 和方法, 遵循内部 评级程序做出的独立判断,未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级 报告对评级 对象信用状 况 的任何表述和判 断仅作为相 关决策参 考之用, 并不意味着中诚 信国际实质 性建议任何 使用人 据此报告采取投 资、借贷等 交 易行为, 也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、 中诚信国际不对任何投资者 (包括机构投资者和个人投资者) 使用本报告所表述的中 诚信国际的分析 结果而出现 的任何损失 负责, 亦不对发行人使 用本报告或 将本报告提 供给第 三方所产生的任何后果承担责任。 七、 本次评级结果 中的主体信 用等级自本 评级报告 出具之日起生 效,有效期 为一年。债 券存续期内,中 诚信国际将按 照《跟踪评 级安 排》 ,定期或不 定期对评级对 象进行跟踪 评级, 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或 中止,并及时对外公布 。 5 紫金矿业集团股份有 限公司 2019 年度第一期中期票 据信用评 级报告 www.ccxi.com.cn 发 行 主体 概况 紫 金 矿 业 集 团 股 份 有 限 公 司 前 身 是 成 立 于 1986 年的国有独 资企业 — 上杭县矿 产公司; 1993 年 8 月改组为上 杭县紫金 矿业总 公司,主 要业务转 向 开发建设上 杭紫金山 金矿;1994 年 10 月更名为 福 建省闽西紫 金矿业集 团有限公 司。1998 年 12 月, 福 建 省 闽 西 紫 金 矿 业 集 团 有 限 公 司 由 国 有 独 资 公 司转变为国 有控股的 有限公司, 2000 年 6 月上杭 县 财 政 局 将所 持 的 86.80% 股 权全 部 划拨 予闽 西 兴杭 实业有限公 司 ( 现已更名 为 “ 闽西兴杭 国有资产 投 资经营有限 公司” ) 。 2000 年 9 月, 闽西 兴杭实业 有 限公司作为 主发起人, 联合新 华都实业 集团股份 有 限公司等其 他 7 家发 起人, 设 立福建紫 金矿业股 份 有限公司; 并于 2004 年 6 月 更为现名 。紫金矿 业 于 2003 年 12 月在香港H 股上市(股票代码: 2899.HK ) , 并于 2008 年 4 月 回归国内A 股上市 ( 股 票代码: 601899.SH ) 。 截至 2018 年 9 月 底, 闽西 兴 杭国有资产 投资经营 有限公司 (以 下简称 “闽西 兴 杭” )持有公司 25.88% 股权, 为 公司控 股股东, 由 于 福建省 上 杭 县 人 民 政 府 授 权 上 杭 县 国 有 资 产 监 督管理委员 会 (以 下简称 “上杭县 国资委” ) 对闽西 兴杭 进行实 质管理 , 公 司实际 控制人为 上杭县国资 委。 公司主要从 事 黄金 、 铜 、 锌及 其他金属 矿产资 源的勘探、 开采、冶 炼加工及 相关产品 销售业务 。 截至 2017 年 底,公司 总资产 为 893.15 亿元, 所有者权益 为 376.43 亿元, 资产负 债率为 57.85% ; 2017 年公司实 现营业总 收入 945.49 亿 元,净利 润 32.48 亿元, 经营活动 净现金 流 97.64 亿 元。 截至 2018 年 9 月 底,公 司总资产 为 912.66 亿 元,所有者权益 为 382.61 亿元 , 资 产 负 债 率 为 58.08% ; 2018 年 1~9 月 , 公司实 现营业总 收入 761.73 亿元, 净利 润 39.08 亿 元, 经营 活动净现 金流 66.20 亿元。 本期债券 概况 本期中期票 据的发行 规模为 25 亿元, 其中 品 种一为 10 亿 元, 品种二为 15 亿元 , 品 种间可以 进 行回拨, 回 拨比例不 受限制 。 期限方面 , 本期中 期 票据品种一 为 3 年期 , 品 种二 为 5 年期 。 本期中 期 票据采用固 定利率方 式, 发行 登记和托 管由上海 清 算所完成 。 本期 中期票据 每年付息 一次 , 到期一 次 还本,最后 一期利息 随本金的 兑付一起 支付 。 募 集 资金 用途 公司此次 拟 发行的中期票据将用于归还本部 银行黄金租 赁及贷款 。 宏 观 经济 和政 策分析 与展 望 2018 年三季 度, 在中美 贸易冲 突持续与 内部 风 险不减 双重 挑战下 , 中国经 济增长 有所放缓 。 不过 , 虽然经济运 行所面临 的内外不 确定性增 多, 但在 经 济持续转型 升级、 宏观 政策边 际调整和 改革开放 政 策效应释放 等因素支 撑下, 四 季度经济 增长或略 好 于预期。 图 1 :中国 GDP 增速 资料来源:国 家统计局 经济总体下 行, 但 结构性利 好因素仍 存。 前三 季度, GDP 同 比增长 6.7% , 较 上半年回 落 0.1 个百 分点, 较去年 同期回 落 0.2 个百 分点, 名 义 GDP 持 续回落。 其 中,三季度 GDP 同比增长 6.5% ,较 二 季度回落 0.2 个 百分点, 较去年同 期回落 0.3 个百 分点, 为 2009 年 二季度以 来最低值 。 内 外需求放 缓 背景下, 工业和 制造业增 速稳中趋 缓; 虽然土地 购 置费支撑房 地产投资 保持较快 增长, 制 造业投资 回 升,但基建 投资仍未 见起色, 投资持续 低位运行 ; 居民实物消 费表现低 迷, 社会 消费品零 售总额增 速 延续个位数 运行; 外需 对经济 增长的贡 献率今年 以 来维持在负 区间, 中美 贸易冲 突背景下 出口面临 的 不确定性持 续存在 。 然而 , 虽 然经济下 行压力已 然 显现, 但 经济运 行中依然 存在一定 的积极因 素: 今 年以来第三产业对经 济增长的贡献 率维持在 60% 6.00 8.00 10.00 12.00 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 GDP :不变价:累计同 比 GDP :现价:累计同比 % 6 紫金矿业集团股份有 限公司 2019 年度第一期中期票 据信用评 级报告 www.ccxi.com.cn 以上, 包含服 务在内的 最终消 费对经济 增长的贡 献 率接近 80% , 产 业与需求 结构持续 转型 ; 以 高技 术 产业、 战略性 新兴产业 等为代 表的新动 能增长持 续 快于规模以 上工业, 占 规模以 上工业增 加值比重 不 断提升, 工业内 部结构有 所优化 ; 企业 利润增长 虽 有放缓但仍 处于 2015 年以来 较高水平 ,经济运 行 微观基础并 未出现大 幅恶化 ; 民间 投资回暖 , 新 动 能投资占比 提高,投 资结构稳 步调整。 综合来看 , 经济增长放 缓并未打 断中国经 济的转型 升级过程 , 这将为未来 长期可持 续发展提 供一定保 障。此外 , 虽然三季度 以来鲜菜、 鲜果价格 扰动带动 CPI 回升, 但近期价格 影响因素 较为短期 化, 随着 翘尾因素 走 弱, 通胀 并 无需 过分 担忧 。 展望未来, 中 国经济面 临内部 结构性风 险不减 和外部大国 博弈的双 重约束 。 近两 年来 , 一系列 防 风险政策在 一定程度 上缓释了 宏观风险 , 但风险 化 解和杠杆去 化是长期 过程, 当 前结构性 风险依然 较 为突出: 首先 , 宏观杠 杆率尤 其是非金 融企业部 门 杠杆率虽然 增长边际 放缓但仍 处于高位 , 债务风 险 仍然不容小 视。 今 年以来 , 经济 下行叠加 融资收紧 , 偿债高峰期 信用风险 加速暴露 。 其 次, 信用扩张 受 阻, 实体 经济尤 其是民营 企业融资 难问题突 出。 再 次, 金融 系统性 风险虽然 有所改善 , 但 农商行不 良 贷款率持续 攀升, 银行体系 结构性 风险仍存 。 此外 , 虽然中国应 对汇率波 动的工具 较丰富, 但在美联 储 加息、 新 兴市场 国家 货币 危机频发 、 国 内经济下 行 压力加大的 复杂情况 下, 人民 币汇率所 面临的压 力 仍可能会给 政策带来 掣肘 。 从外部 环境来看 , 中 美 冲突持续加 大了经济 运行外部 环境的复 杂性。 针对内外环境的变化,宏观经济政策有所调 整。 10 月举 行的政治 局会议强 调 “确保 经济平稳 运 行” , 货 币政策边 际宽松 , 财政 通过减税 降费提振 内 需 , 金 融 监 管 节 奏 和 力 度 调 整 以 减 弱 对 市 场 的 冲 击。 同时 , 缓 解民营企 业融资 难等结构 性问题的 政 策加速落地 。 综合来看,虽然中国经济面临的复杂因素增 多,但宏观 政策边际 调整,对 外开放进 一步扩大 , 改革效应继 续释放都 将对经济 企稳产生 积极作用 。 同 时 , 经 济 结 构 转 型 升 级 有 助 于 提 升 经 济 增 长 质 量。 因此, 中 诚信国 际认为, 中国经济 虽然短期 存 在下行压力 ,但迈向 高质量发 展的方向 并未改变 , 长期来看仍 有平稳健 康发展的 基础 。 行 业 及区 域经 济环 境 黄金 行业 20 世纪 90 年 代以来 , 随着 金融业的 逐步发展 , 作为重要的 避险和投 资工具, 黄金对于 保证国家 经 济安全和规 避金融风 险的作用 日渐凸显 。 同 时, 黄 金价格除了 受自身的 供需影响 之外, 还 广泛受到 全 球政治、经 济、国际 货币等因 素的综合 影响。 2018 年前三季度, 中国及印度等主要黄金消费国 家黄金饰品消费需求有所上升;但受风险偏好、 美元走强等因素影响, 全球黄金投资需求大幅下 降,使得黄金总需求呈下滑态势 2017 年, 受 金价 上涨、 美联储 加息及美股 屡创 新高等因素影响 ,黄金ETF 及类似产品投 资需求 同 比下降62.91% , 带动全球 黄金需求 整体下降 , 根据 世界黄 金 协 会 统 计 ,全球全年黄金消 费 需 求 为 4,071.7 吨, 同比减 少7.00%。全 球黄金需 求主要来 自 四个方面: 金饰制造 、 投资需 求、 工业 需求 以及官 方部门购买 。2017年, 金饰 品需求占55.04% , 黄金 投资需求占26.69% , 工业用 金占8.63% , 央行储备 黄 金需求占9.64% 。2018 年1~9 月, 受俄 罗斯、 土耳 其 和哈萨克斯 坦购买黄 金影响, 全球央行 净买入量 同 比上升17.01% 至351.5 吨 。 但股 市波动和 货币疲软 等 因素提振了 许多新兴 市场对黄 金的需求 , 但受风 险 偏好、 美元走强 等因素影 响, ETF 增持量大幅降低 , 黄金ETF 及类 似产品的金融投资需求下降 ,带动全 球黄金需求 同比减少3.97% 至3,004.2 吨。 金饰制造需 求 方面 , 受印 度、 美国和中 国需求 复苏驱动 ,2017 年全球金 饰需求为2,135.5吨,同比 增加3.99% ,这 是该 行 业自2013年 以来 首 次出 现年 度增长。 其中 , 中国的 黄金饰品 消费需求 为646.9吨, 同比增加2.62% ;印度的黄金饰品消费需求为562.7 吨, 同比增加11.54% ; 2018年1~9 月, 全 球金饰需 求 为1,606.0 吨 ,同比减少3.61% 。 投资需求方 面,2017年 全球黄 金 投资需 求总量 1,226.6 吨, 同比减少23.12% 。 其 中, 金 条和金币 需 7 紫金矿业集团股份有 限公司 2019 年度第一期中期票 据信用评 级报告 www.ccxi.com.cn 求总量为1,029.2 吨 , 同比小 幅下滑1.86% 。 2016年 受 英国脱欧等 政治事件 刺激投资 者避险需 求影响, 全 球黄金ETF 增 持量 飙升至有史以来第二高 的高位, 2017 年 受金 价上涨、 美 联储加 息及美股 屡创新高 等 因素影响 , 黄金ETF 及类似产品的金融投 资需求 同 比减少62.91% 至202.8 吨 , 为全 年黄金需 求 下降的 主 要影响因素 ; 2018 年1~9 月,受 黄金ETF 及类似产 品 的 金 融 投 资 需 求 减 少 影响 , 全球 黄 金 投 资 需 求 为 782.0吨 ,同比 减少17.73% 。 工业需求方 面, 黄金 是少有的 化学、 物 理、 电 子性能优异 的金属, 在 电子、 通讯、 航空航天、 化 工和医疗等 领域有着 广泛的应 用。 近年 来黄金的 工 业 需 求 量 较 为 稳 定 , 在 黄 金 总 需 求 中 占 的 比 例 较 小 , 一 般 不 超 过10% 。2017 年 全 球 工 业 用 金 需 求 332.8 吨, 同比增 加2.91% , 其中 电子 领域 用金265.3 吨, 同比增加3.79% , 牙科领域 用金16.8 吨, 同比 减 少6.67% , 其他行业用 金50.6吨, 同比 增加1.61% 。 2018年1~9 月 , 在存储器、 无线 和印 刷电路板 (PCB ) 的 进一步推动下 , 全 球 工 业 用 金 需 求 同 比 增 加 4.99% 至256.6 吨 。 整体 来看,经济发达国家工业 用 金比重较高 , 而 中国目前 每年工业 用金很少 , 但 随 着中国工业 化进程的 不断推进 , 预计未 来工业对 黄 金的需求将 逐步提升 。 央行储备方 面, 自2010 年世界 各国央行 成为黄 金净买方后 , 各 国央行货 币政策开 始转向 , 此后 世 界各国持续 大量购买 黄金。2017 年为央 行连续净 买 入的第8 年 , 但委 内 瑞拉 大 规模 黄金 掉 期交 易 的失 效 1 等因素影响, 全 球 央 行 黄 金 储 备 净 买 入 量 为 371.4吨, 同比 下滑4.72% ; 2018 年1~9 月, 受俄罗斯 、 土耳其和哈 萨克斯坦 购买黄金 影响, 全 球央行净 买 入量同比上 升17.01% 至351.5 吨。 表 1 : 截至 2018 年 10 月底黄金储 备前十 名国家( 组织) 排 名 国家 黄金储备 (吨) 黄金占外 汇 储备 比重 (% ) 1 美国 8,133.5 73.5 2 德国 3,369.8 68.9 3 国际 货币 基金 组织 2,814.0 -- 4 意大 利 2,451.8 65.3 1 委内瑞拉通过与 德意志银 行开展黄 金掉期交 易,以黄 金换取 12 亿美 元现金,并本 应于 2017 年 10 月中旬以 12 亿美元换回黄金,但该 国确 定让这笔交易 失效。 5 法国 2,436.0 58.5 7 俄罗 斯 1,998.5 16.8 6 中国 1,842.6 2.2 8 瑞士 1,040.0 5.0 9 日本 765.2 2.4 10 荷兰 612.5 65.9 资料来源: 世 界黄金协 会(World Gold Council ) 中国是 全球 第一大实 物黄金消 费国, 黄 金需求 主要集中在金饰消费领域和投 资领域。2017 年以 来, 受 节 日购买 增加 和黄金 线上零 售 推动 影 响, 我 国黄金首饰 消费需求 同比 上涨10.35% , 同时 对于 人 民币汇率 走 弱 的 担 忧 也 使 得 中 国 金 条 和 金 币 投 资 需求加大 。 根据 中国黄金 协会统计 ,2017年全国 黄 金消费量为1,089.07 吨 , 同比 增长9.41% 。 其中, 首 饰用金696.50 吨, 同比增 长10.35% 2 ; 金条用金276.39 吨,同比增长7.28% ;金币用金26.00吨,同比下 降 16.64%;工 业 及其他用 金90.18 吨, 同比增长19.63% 。 2018年1~9 月, 我国黄 金实际消 费量849.70 吨, 同 比 增长5.08% 。 其 中: 黄金 首饰 消费 继续 保 持增 长势 头, 黄金 首饰行 业已经从 传统的依 靠低端扩 展、 粗 放发展的方 式转变为 高附加值 、 个 性化 、 品牌化 的 精品黄金首 饰路线, “ 互联网+ ” 的新营 销模式也 实 现了黄金首 饰业者对 需求端的 快速响应 。 此 外, 金 价的下降驱 动了消费 者对黄金 饰品的购 买情绪, 以 上 共 同 带动2018年1~9 月 我 国黄 金首 饰 消费 量 同比 增长6.94% 至538.85 吨。 另外, 作为我 国黄金和 基金市 场的一项 重要创 新, 我国黄金ETF 于2013年 推出, 黄金ETF 的推出不 仅丰富了投 资者的投 资渠道, 有利于增 加我国广 义 黄金储备, 更 有利于提 升中国 在世界黄 金定价中 的 影响力 以及 加快中国 金融开放 的步伐 。 此外 ,2016 年4 月 ,上 海 黄金 交 易所 发 布了 全球 首 个以 人 民币 计价的黄金 基准价格 , 首笔 “ 上海金” 基准价定 格 于256.92 元/ 克。2017 年11 月3 日, “黄金 深港通” 正 式开通 , 此 次开启的 “黄金深 港通” 将 会有70家香 港黄金交易 商参与 , 由香 港 提供交 易 平台 , 深圳 提 供实物 资产 交割。 深圳 和香港 市场的互 联互通互 融 将使得中国 的黄金市 场进一步 放大 , 随着 “上海金 ” 2 此处数据统计口 径为中国 黄金协会 统计口径 ,与前文 世界黄金协 会 统计口径略有 出入。 8 紫金矿业集团股份有 限公司 2019 年度第一期中期票 据信用评 级报告 www.ccxi.com.cn -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 0 100 200 300 400 500 600 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20172018.1~9 产量(左轴) 产量增速(右轴) 吨 及 “黄金深港 通” 的 推出, 我 国有望在 国际黄金 市 场上享有一 定的定价 权。 整体看,2018年 以来 , 受相对 稳定的金 价及经 济状况好转 等因素影 响, 中国 及印度等 主要黄金 消 费 国 家 黄 金 饰 品 消 费 需 求 有 所 上 升 ; 但 受 风 险 偏 好、 美元 走强等 因素影响 , 全 球黄金投 资需求大 幅 下降,带动 黄金总需 求呈现下 滑态势。 2018 年前 三季度,受部分矿山增产等因素影响, 全球黄金总供给量 小幅 回升 黄金的供给 主要来自 于矿产金 、 再生金 及 各国 央行抛售储 备金, 其中 矿产金 是比较稳 定的市场 供 给来源。2010 年以来 新兴市场 国家大量 购入黄金 , 以实现外部 储备多元 化, 同时 欧洲各国 中央银行 在 金融危机和 欧洲主权 债务危机 出现后, 基本上已 停 止出售黄金 。 世界黄金协 会统计的 数据显示 ,2017年 全球黄 金 总 供 应 量较2016年 下降4.19% 至4,398.4吨 。 矿产 金方面,2016 年以来黄 金价格 回升带动 新开业金 矿 数量增加 , 弥补 了其他地 方产量损 失的空白 , 受此 影响全球产 量相对保 持平稳,2017 年全 球矿产金 产 量3,268.7吨, 同比 小幅上升0.17% , 为近 年来最高 全 年总量。 再生金方 面, 2016 年在 货币疲软 的背景下 , 印度尼西亚、 土耳其和 埃及等 地区 国内 较高 的金价 使得 黄金回 收活动非 常活跃, 但2017 年 以来随着 黄 金 回 收 活 动 回 归 常 态 , 当 年 全 球 再 生 金 产 量 为 1,160.0吨 , 同比下 降10.43%,为 全年黄 金 总供给 量 下降 的主要 影响因素 。 2018 年1~9 月 , 全 球黄金供 应 总量同比上 升0.98% 至3,347.7 吨 。 其中 , 受马 里、 巴 布 新 几 内 亚 等 国 家 新 矿 山 投 产 、 重 点 矿 山 增 产 影 响, 矿产金 产量同 比增加2.40% 至2,499.5 吨 ; 但再 生 金产量同比 减少1.57% 至875.4 吨。 国内方面,中国黄金协会最新 的 统 计 数 据 显 示, 2017 年 全国 合计 生产 成品金 517.49 吨 , 受环保 政策趋严部分 黄 金 矿 山 企 业 减 产 或 关 停 整 改 等 因 素影响同比 下降 3.35% ,其中 矿产金及 有色副产 金 产量达 426.14 吨, 同比 下降 6.03% , 进 口原料产 金 91.35 吨,同 比上升 11.45% , 我国黄金 产量已连 续 十一年位居 世界第一 。 近 年来 , 我国黄 金行业产 业 集中度在不 断提升 , 形成 了中国黄 金集团公 司、 紫 金矿业集团 股份有限 公司、 山 东黄金集 团公司和 山 东招金集团 公司 等大 型黄金生 产企业 。 2017 年, 上 述四家 黄 金 生 产 企 业 集团 成 品 金 产 量 和 矿 产 金 产 量分别占全 国总产量的 52.24% 和 40.39% 。2018 年 以来, 受 环保税 、 资源 税以及 自然保护 区等生态 功 能区内矿权 退出等政 策因素的 叠加效应 影响, 前 三 季度我国累 计生产成 品金 372.83 吨, 其 中矿产金 及 有色副产 金 289.75 吨, 与上年同 期相比减 产 23.34 吨,同比下降 7.46% ; 但 进 口 原 料 产 金 同 比 增 长 34.24% 至 83.08 吨。2018 年以来 , 我国 矿产金及 有 色副产金产 量延续了 2017 年 的下降趋 势,各重 点 产金省、 重点 产金企业 矿产金 产量均出 现不同程 度 的下跌。 图 2 :近年 来 中国 黄金 ( 成品 金)产量 及增速 资料来源:中 国黄金协 会,中诚 信国际整 理 整体看,矿 产金作为 黄金供应 的最主要 来源, 近年来在国 际金价回 升、 新开 业金矿增 加等因素 的 影响下, 产 量相对较 为稳定;2018 年前 三季度 , 受 部分矿山增 产等因素 影响 , 全 球黄金供 应量小幅 上 升。 2018 年 前三季度, 受美元走强及美联储再度加息 等因素影响, 国际金价冲高回落, 整体仍呈现震 荡格局 从影响黄金 价格的因 素来看, 传统的生 产与消 费因素影响 很小, 以投 资和避 险需求为 代表的金 融 属 性 需 求 是 近 年 来 决 定 黄 金 价 格 走 势 的 主 要 推 动 力。 2016 年以来 受 美联储 加息节奏 放缓、 英 国脱欧 等政治事件 带来的不 确定性因 素 增加 影 响, 黄金 价 格大幅 回升。 截至2016 年底, COMEX 黄 金当月连 续 期货合约收盘价格为1,152 美元/ 盎司,同比上涨 9 紫金矿业集团股份有 限公司 2019 年度第一期中期票 据信用评 级报告 www.ccxi.com.cn 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400 1,500 1,600 1,700 1,800 1,900 2,000 8.63% ,全年均价为1,250.34 美元/ 盎 司 , 同 比 上 升 7.91% 。 2017 年 上半年, 在美联 储 两度 加 息背 景下 全 球政治形势不确定性 等 风 险 事 件 引 发 的 避 险 需 求 使 得 国 际金 价 一路 震荡 走 高,9 月上旬 国际 金 价达 到年内高点1,362.40美元/ 盎司,此后虽小幅 回调, 但整体仍保持 在较高 水平。 截至2017 年底 , COMEX 黄 金 当 月 连 续 期 货 合 约 收 盘 价 格 为1,305.1 美元/ 盎 司, 同比上涨13.29% , 全年均价为1,258.79美元/ 盎 司, 同比上 升0.68% 。 2018 年以来 , 在美元 疲软、 美 国 债 务 上 限 危 机 临 近 及 中 美 贸 易 摩 擦 等 因 素 的 推 动 下 , 国际 黄 金期 货主 力 合约 收 盘价 于4月 一 度冲 高至1,369.40 美元/ 盎司;此后受美元走强及 美联储 再度加息等 因素影响 , 国 际金价开 始冲高回 落。 截 至2018年9 月 底, COMEX 黄金 期货主力 合约收盘 价 为1,190.50美元/ 盎司, 较年初下 跌9.80% ; 2018 年1~9 月均价为1,283.69 美元/ 盎司,同 比上涨2.46% 。 图 3 : 近年来 COMEX 黄金当月 连续 期货价 格 图 单位 :美元/ 盎司 资料来源:Choice ,中诚 信国际整 理 中诚信国际 认为, 近年 来世界 经济进入 周期性 弱复苏阶段 , 珠 宝首饰需 求、 世界各国 央行购金 及 全球黄金金 条投资需 求都在恢 复。 未来 在美联储 加 息缩表背景 下, 中美贸易 战、 全球主要 经济体面 临 债务过高 及 局 部 地 缘 政 治 形 势 恶 化 等 因 素 将 对 价 格形成支撑 。 随着矿山资源的逐步开采, 金矿开采成本有所上 升; 近年来受益于国家的政策支持及对上游资源 并购开发力度的加强, 我国黄金行业集中度及整 体竞争力逐步提升 鉴于黄金对 国民经济 发展具有 重要意义 , 中 国 对黄金实行 了保护性 开采的政 策。 近年来 , 国家 陆 续出台多项 政策 , 在税金 征收 、 地质勘 查等方面 给 予黄金企业 政策支持, 对促进 中 国黄金 行业产业 集 中 度 的 提 升 和 黄 金 企 业 的 发 展 起 到 了 良 好 的 助 推 作用。 表 2 :2013 年 以 来 我 国 已 出台的黄金行 业 相 关 政 策 时间 政 策名 称 主 要内 容 2013/2/22 国 土 资 源 部 《关 于金 矿 资 源 合 理 开 发 利 用 “三率 ” 指 标 要 求 (试行 ) 的 公告》 明确了黄 金开采 回采率 、 选矿 回收 率、综合利 用率的 指标要 求,现有 生 产 矿 山 在 指 标 要 求 发 布 之 日 后 两年内必 须达到 指标规 定要求 。 达 不到指标 要求的 , 省级 国土资 源主 管部门应 组织督 促其限 期整改 , 整 改后仍未 达标的 矿山企 业, 不 予通 过矿产资 源开发 利用年 度检查 2015/3/4 中 国 人 民 银 行 及 海 关总署 《 黄 金 及 黄 金 制 品 进 出 口 管 理 办 法 》 明确了 黄 金进出 口的企 业资质 ,除 了 银行等 金融类 会员外, 达到 一定 要 求 的 综 合 类 会 员 也 可 以 进 出 口 黄金 2017/1/11 工 业 和 信 息化部 《关 于 推 进 黄 金 行 业 转 型 升级 的 指导意见 》 “十三五” 期间, 着力 构建结 构优 化、资源节 约、环境 友好、绿 色发 展、安全 发展的 现代化 黄金产 业 。 黄 金 产 量 年 均 增 长 3% 左 右 , 到 2020 年末,黄金产量 达到 500 吨 (力争达 到 550 吨) , 新 增黄金 产能 125 吨, 淘汰落 后产 能 40 吨, 黄金 年生产能 力达 到 600 吨 (含进 口料 生产能力 100 吨) 。 黄金 开采企 业数 量从 600 多家减 少到 450 家左 右。 扣除黄金 生产消 耗 4,000 吨,全国 新增黄金 查明资 源储量 3,000 吨, 到 2020 年 查 明 黄 金 资 源 储 量 为 13,000~14,000 吨。 2017/2/7 中 国 黄 金 协会 《 黄金 行业 “ 十三 五” 发 展规 划 》 “ 十三五” 期间,黄金 行业结 构调 整和产业 转型升 级取得 明显进 展, 传统矿山 采选业 向中高 端迈进 , 产 业布局得 到进一 步优化 , 生产 逐步 向大基地 、 大 集团集 中, 绿 色矿山 、 数字化矿 山建设 取得新 进展,矿区 生态环境 得到大 幅改善, 企业“走 出去”取 得明显 成效。 2017/6/28 国家发改 委 和 商 务 部 发布 《外 商 投 资 产 业 指 导 目 录( 2017 年 修订) 》 2017 年 新 版 修 订 目 录 中 删 除 了 限 制外商投 资贵金 属 (金 、 银 、 铂族 ) 勘查、开采 产业 的 规定,开 放 对 外 资投资贵 金属勘 察开采 产业 。 2018.3.1 《 黄 金 行 业 氰 渣 污 染 控 制 技 术规 范》 该 标准 规定 了黄金 行业 金 矿石 氰化、 金精 矿 氰 化、 氰化 堆浸 渣 在贮 存、 运输 、 脱 氰处理 、 利用 和 处置 过程 中的 污染 控制 及 检 测制度 要求 , 防范 环境 风险 。 2018.3.23 《 黄 金 行 业 绿 色 矿 山 建 设 要 求》 黄 金行 业绿 色矿 山建 设 应 严格 遵守 国家 相关 法律 、 法规 , 符 合 矿 产资 源规 划、 产业 政策 和绿 色 矿山 基本 条件 ,并 达到 矿山 10 紫金矿业集团股份有限 公司 2019 年度第一期中期票据信 用评级报 告 www.ccxi.com.cn 生产 过程 中产 生的 废石 、 废 水、 噪 音、 粉尘 及废 气得 到有 效处 置, 达 标排 放; 金矿 开发 利用 应 与城 乡建 设、 环 境保 护、 资源 保 护 相协 调, 最大 限度 减少 对自 然 环境 的扰 动和 破坏 ,选 择资 源 节约 型、 环境 友好 型开 发利 用方 式等 建设 要求 。 2018/5/8 中国人民 银行金融 市场司发 布 《关于 征 求 对 互 联 网 黄金 业 务 暂 行 管 理 办 法 意 见的函 》 , 并 随 函 发 布《 互 联网 黄 金 业 务 暂 行 管 理 办法 ( 征求 意见稿 ) 》 征求 意 见 稿 规 定 黄 金 账 户 作 为 黄 金产品的 簿记系 统, 在 互联网 黄金 业务中,由金融 机构提 供黄金 账户 服务, 互 联网机 构不得 提供任 何形 式的黄金 账户服 务。 (说 明 : 此 处的 互联网黄金 业务 , 是指 金融机 构通 过 自 己 的 官 方 网站 和 移 动 终 端 以 及 委 托 互 联 网 机 构 代理销 售 其 开 发的黄金 产品的 活动 ) 资料来源:中 诚信 国际 整理 黄金资源储 量对矿业 公司的运 营尤其重 要, 近 年来黄 金 生 产 企 业 纷 纷 加 大 了 对 上 游 资 源 的 开 发 和并购力度 , 竞 争日趋激 烈, 黄金资源 的获取成 本 不断 上升。 黄金资源 获取成本 上升的原 因主要有 : 一是采矿权 竞争更加 激烈 , 二是开 采难度加 大, 三 是黄金资源 税提高, 四是黄金 开采风险 加大。 从 2003 年 8 月 1 日开 始,根 据国土资 源部颁 布的 《探 矿权采矿 权招标拍 卖挂牌 管理办法》 , 新 增 矿权需要实 行招拍挂 牌管理, 改变了过 去交易双方 通过协议转 让矿山资 源的交易 方式 , 黄 金矿山资 源 的买卖更加 透明化, 竞争也日 趋激烈。 经过三十多 年的开采, 现有黄 金矿山的 浅表层 资源日益枯 竭, 矿山开采 的难度普 遍加大 , 企业 的 开采成本将 会进一步 提高。 2015 年 3 月 4 日, 中 国 人民银行及 海关总署 发布了 《 黄金及黄 金制品进 出 口管理办法》 , 办 法规定除 银行等金 融机构外 , 符 合 一 定 要 求 的 黄 金 生 产 企 业 也 可 申 请 黄 金 进 出 口 资 格,将有助 于降低国 内企业的 用金成本 。 此外, 2017 年 2 月中 国黄金协 会发布 《 黄金行 业 “十三五” 发 展规划》 。 根 据规划, “ 黄金开采 企 业数量从十 二五末期的 600 多家减 少到 450 家左 右, 形成 2 个 80 吨级 、1 个 50 吨级、1 个 40 吨级 的黄金企业 集团, 实 现 4 家黄 金企业进 入全球黄 金 矿业公司 20 强, 其 中,2~3 家跨 入全球 10 强。 ” 整 体看, 我国黄 金行业集 中度及 竞争实力 有望进一 步 增加。 2018 年 3 月 , 随着国 家环保部 《黄金行 业氰渣 污染控制技 术规范 》 以及 国土资源 部 《 黄金行业 绿 色矿山建设 要求》 等先后出 台环保 税、 资 源税政策 , 以及自然保 护区等生 态功能区 内矿业权 退出, 部 分 黄金矿山企 业减产或 关停整改, 黄金产量自 2000 年 以来首次出 现大幅下 滑。 整体看, 随着 我国环保 政策的 逐步趋严 以及矿 山资源的逐 步开采 , 金矿 开采成本 有所上升 ; 近 年 来 受 益 于 国 家 的 政 策 支 持 及 黄 金 企 业 对 上 游 资 源 并购开发力 度的加强, 我国黄 金行业集 中度和整 体 竞争力逐步 提升。 铜行 业 2018 年以来, 受 铜精矿以及粗铜 进口增加 等因素 影响, 原材料 供应 增加 使得我国精铜产量 快速 增 长 铜作为重要 的基础工 业原材料 之一, 其 消费量 在 有 色 金 属 材 料 中 仅 次 于 铝 。 从 主 要 消 费 地 区 来 看,美国、 日本及西 欧作为传 统三大铜 消费地区 , 消费维持在 较稳定的 水平 。 近年来 , 亚 洲国家的 铜 消费量成为 世界铜消 费的主要 增长点, 中国已成 为 全球最大的 铜消费国 。 美国地质调查局公布的“Mineral Commodity Summaries 2018 ” 中的数据统计, 截至 2017 年底 全 球铜 矿产资源 储量约 为 79,400 万吨 (金属量 ,下 同) , 主要分布在智 利、 澳大利 亚、 秘鲁、 墨西 哥 等国家。中 国的铜矿 产资源储 量位居全 球第六位 , 储量约为 2,700 万吨, 占全球储 量的 3.40% 。我国 是世界上铜 储量相对 短缺的国 家, 加上 国内铜矿 石 的平均品位 不高, 原料 供应已 成为制约 中国铜产 量 的瓶颈, 中国 每年需大 量进口 铜精矿以 满足国内 市 场需求。 近几年 我国铜冶 炼产能不 断扩大 , 而铜 精 矿产量增长 缓慢 , 我国铜 资源自给 水平较低 。2017 年以来, 环保 要求的提 升令一 些中小型 矿山产量 关 闭, 少数 大型矿 山的生产 也曾阶段 性受限 , 全年 我 国铜矿山产 量为 164 万吨,同 比变化不 大 。同时 , 11 紫金矿业集团股份有限公司 2019 年度第一期中 期票据信用 评级报告 www.ccxi.com.cn -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20172018.1~9 家用冰箱产量(万台) 房地产开发投资(亿元) 发电设备产量(万千瓦) 家用冰箱产量增速(右轴) 房地产投资增速(右轴) 发电设备产量增速(右轴) 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 精炼铜产量(万吨) 精炼铜产量增速(% ) 2017 年我国 铜精矿进 口量为 435.0 万吨 , 同比增 加 2.04% 。 表 3 :2017 年底全 球铜资 源储量 情况( 金属 量、 万 吨) 国家 储量 智利 17,000 澳大利亚 8,800 秘鲁 8,100 墨西哥 4,600 美国 4,500 中国 2,700 印度尼西 亚 2,600 赞比亚 2,000 刚果(金 ) 2,000 加拿大 1,100 其他 26,000 总 计( 大约 ) 79,400 资料来源:U.S. Mineral Commodity Summaries, January 2018 , 中诚信国 际整理 需求方面, 近 年来我国 铜消费 量始终处 于全球 第一位。 其 中, 电力 行业对铜 的需求占 比最大, 其 余依次是空 调制冷 、 交通 运输和建 筑业 , 这几个 行 业 的 铜 消 费 量 约 占 国 内 铜 消 费 总 量 的 83% 。2017 年,我国发电 设备产 量同比 减少 15.9% ;家用冰 箱 产 量 同比 减 少 6.1% ; 但房地产 开 发投 资 同比 增长 7.0% ;汽 车产量同 比增 加 6.48% , 加之 中国经济 、 基建等都为 铜消费 提 供了一定 支持 ; 2017 年我国 精 铜消费量约 为 1,074 万 吨, 同比 增长 4.16% ,增速 同比回升 0.73 个百 分点 。2018 年 1~9 月,我国空 调产量同比 增 加 12.9% ;家用 洗衣机产 量同比增 加 0.7% ; 家用电 冰箱 产量 同比增 长 2.1% ; 全国房地 产 开发投资额同比增 加 9.9% ; 汽车产量同比增 加 0.87% , 下游 产业 规模 的 持续 增长 带动 了 精铜 消费 量进一步上 升 。 2018 年 1~9 月 , 我国精 铜消费量 约 为 922.8 万吨 ,同比 增长 5.0% 。 图 4 :近年 来 我国 铜行业 下游 增长情 况 资料来源: 安 泰科 ,中 诚信国际 整理 供应方面, 近 年来冶炼 和精炼 产能的扩 张推动 我国铜产量 保持快速 增长。 2017 年, 铜 精矿加工 费 较低及 环保 问题限产 等对精铜 产量形成 一定影响 , 但随着 此前 产能 的逐 步达产 , 2017 年我 国精炼铜 产 量为 800.7 万 吨,同比 仍增加 4.6% 。2018 年 1~9 月, 我国 铜精矿 进口量较 大 , 加之 粗铜 加工费处 于 较好水平刺 激了粗铜 进口的增 加, 虽然 废铜冶炼 受 到一定环保 政策影响, 但整体 看原材料 供应得到 了 良好的保证, 我 国精 铜产 量同比增 加 11.20% 至 661 万吨。 图 5 :近年 来 我国 精炼铜 产量 及 增长 情况 资料来源: 安 泰科 ,中 诚信国际 整理 中国经济的 增长带动 我国精铜 需求逐年 增长, 我国精铜产 能的持续 扩张不能 满足市场 需求, 进 口 精铜成为重 要补充, 近 年来我 国精铜进 口量均保 持 较大规模。 2015 年下半 年由于 国内外铜 价比值得 到 修复, 刺 激了部 分出口意 愿, 加之库存 转移行为 存 在, 精铜进口 量开始增 加, 2015 年我国 精铜净进 口 量为 346.6 万 吨,同比 增加 4.27% ,国 内精铜市 场 供应过剩约 90.5 万吨 。 2016 年 , 我国精 铜净进口 量 为 320.3 万吨 ,同比减 少 7.59% ,国内 精铜市场 供 应过剩 54.1 万吨, 同比大幅 降低。 2017 年 , 我国 精 铜净进口量为 290.6 万吨 ,同比 减少 9.27% ,国内 精铜市场仍旧 呈现过剩格 局,但过剩 量为 17.3 万 吨,较 2015~2016 年 有明 显缩减 , 主要 因净进口 量 下滑较大所 致。 2018 年 1~9 月我 国 精铜 净进口量 为 399 万吨 , 同比增 长 16.1% ; 铜精矿 进口实物 量 1,499 万吨,同比 增长 19.5% 。 2018 年以来, 受 铜精矿 以及粗 铜 进口增加 等 因 素影响, 原材 料 供应增加 使得 我国精铜 产量 快速 增 长。 12 紫金矿业集团股份有限 公司 2019 年度第一期中期票据信 用评级报 告 www.ccxi.com.cn 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 2018 年以来, 受美国引起的贸易争端和部分大型 铜矿罢工等多方面因素综合影响, 国际铜价呈震 荡波动态势 铜属于典型 的周期性 行业, 价 格存在周 期性波 动, 作为大宗商 品, 同时具备 较强的金 融属性。 2017 年上半年 , 受中 国制造业 增速放缓 、 美 联储 3 月 加 息等因素影 响, 铜价 在 全球经济 增长的 不确定中冲 高回落陷入 震荡。 2017 年 下半 年, 在中 国经济表 现 强于预期, 美元指数 弱势以及 中国 废铜 政策 预期 3 、 国 外 矿 山 劳 资 谈 判 可 能 带 来 原 料 供 应 下 滑 的 影 响 下,铜价强 势向上突 破。2017 年 12 月,LME3 月 期铜和 SHFE3 月 期铜月均 价格分别 为 6,838 美元/ 吨和 52,865 元/吨, 同比分 别上涨 20.49% 和 13.26% ; 全年 LME3 月 期铜和 SHFE3 月 期铜均价分别为 6,190 美元/ 吨和 49,309 元/吨, 分别同 比 上涨 27.20% 和 29.07% 。2018 年以来 ,由 于智利全 球最大铜 矿 Escondida 劳资谈判再度 陷入僵持 阶段, 给铜精矿 稳 定供应带来 较大不确 性, 市场 担忧重现 去年罢工 事 件发生,使得 LME3 月期铜 价格 由 6 月初 的 6,841 美元/ 吨暴涨 至 6 月 13 日的 7,348 美元/ 吨,创下 近 4 年半以来新 高。 但由 于 6 月 15 日美国 决定对中 国 价值 500 亿 美元的产 品征收 25% 关税, 加上美元 指 数走强,非 美货币较 为弱势, 伦铜价格 快速下挫 。 9 月 ,随着 消 费端的复 苏,库 存显著下降 对铜价 形 成支撑, 铜 价触底后 快速上行,2018 年 1~9 月 , LME3 月 期铜和 SHFE3 月 期铜均 价 6,673 美元/ 吨 和 51,207 元/ 吨 ,分别同 比上涨 11.7% 和 6.9% 。 图 6 :2014.1~2018.9 LME 3 月期铜价格 走势 单位:美元/ 吨 资料来源:Choice ,中诚 信国际整 理 长期看, 以中 国为代表 的新兴 经济体对 金属的 3 2017 年下半年, 有消息称中国有色金属工业协会再生分会接到通 知, 称废五金 (废 电线、废电机马达,散装废五金)预计将于 2018 年底起禁止进口,以加大对进口 废金属的打击力度,并减少重工业污染。 大量需求还 将持续。 全 球经济 发展及地 缘政治关 系 仍具有较大 的不确定 性, 未来 一定时期 内铜价或 将 保持震荡波 动态势。 近 年 来 全 球 铜 精 矿 需 求 持 续 增 长 而 铜 精 矿 产 量 增速有限,铜加工费呈现下降态势 我国铜 精矿 产量 、 精铜产 能、 铜加工产 能三者 的比例关系 约 为 1:3.6:8.2 ,铜 产业存在 结构不合 理 的问题, 而资 源自给率 不足使 得铜冶炼 和铜加工 企 业在铜加工 费 价格谈 判中处在 相对劣势 , 在一定 程 度上压缩了 铜冶炼行 业和铜加 工行业的 利润空间 。 由于国际铜 精矿供给 长期紧张 , 铜精矿 加工费 (TC/RC ) 自 2005 年上半年达 到高点后 逐渐回落 。 2016 年 11 月 17 日, 江 西铜业 与自由港 麦克莫伦 公 司 达 成 协 议 , 约 定 2017 年 铜 加 工 粗 炼 费/ 精 炼 费 (TC/RC ) 分别为 92.50 美元/吨和 9.25 美分/ 磅, 较 2016 年 的 97.35 美元/ 吨和 9.735 美分/ 磅进一步 下 降。 2017 年底 , 铜陵有 色 与自 由港 麦克 莫伦公司 就 2018 年 铜 精 矿 加 工 费 达 成 协 议 , 粗 炼 费/ 精 炼 费 (TC/RC ) 分别为 82.25 美元/吨和 8.225 美分/ 磅, 同比均 下滑 11.08% 。 2018 年, 江西 铜业 与智利矿 业 公司安托法 加斯塔达成 2019 年世界铜 加工费长 期 协议价,同意将 2019 年 铜 加 工 粗 炼 费/ 精 炼 费 (TC/RC ) 分别下调 至 80.80 美元/ 吨和 8.08 美分/ 磅 , 为 铜 加 工 精 炼 费 长 期 协 议 价 的 连 续 第 四 年 下 跌。 锌行 业 2018 年以来, 受中国产量下滑、 下游需求下降以 及中美贸易战等因素影响, 国内外锌价整体呈先 扬后抑态势 2018 年以来 , 中国锌 精矿产量 下滑明显 , 但 受 益于澳大利 亚、 秘鲁、 美国和 土耳其 等 国家的恢 复 性增产, 前 三 季 度 全 球 锌 精 矿 产 量 同 比 小幅增加 0.50% 至 918 万吨。 其 中,除 中国以外 地区锌精 矿 产量为 622 万吨 ,同 比增加 3.90% 。精 锌方面, 主 要受中国、 印 度冶炼厂 减产等因 素影响 , 2018 年 1~9 13 紫金矿业集团股份有限 公司 2019 年度第一期中期票据信 用评级报 告 www.ccxi.com.cn 1300 1800 2300 2800 3300 3800 LME3 月期锌收盘价(美元/ 吨) 月, 全球精锌 产量约为 979 万吨, 同比增加 0.40% , 增速进一步 放缓 ; 同期 受 中国 、 意大利 和德国等 国 家下游产业 需求下降 影响 , 全 球精锌消 费量同比 小 幅下降 0.30% 至 1,010 万吨 。 国内方 面, 2018 年 1~9 月 ,受 部 分 小 矿 山 采 选 证 续 办 延 期 等 问 题 难 以 复 产、 国内安全 环保趋严 以及部 分矿山品 位下滑 等 因 素,我国锌 精矿产量 同比下降 5.80% 至 296 万吨 ; 同期 , 主要 受冶炼厂 利润下降 、环保等 因素 影响 , 精锌 产量为 415 万吨 ,同比下 降 2.60% 。 库存方面, 2018 年以 来 , 由于 下游行业 需求疲 软, 加之 锌精矿供 应相对稳 定, 锌锭产量 略微提升 , 导致全球锌 锭库存量 自 2 月中旬起 走出 2017 年四 季度以来的 低库存状 态并 逐渐 回升。 截至 2018 年 9 月 底,LME 锌库存 为 20.35 万 吨 , 较 年 初 上 涨 11.06% 。 国内 方面, 受 去产能、 去库存等 政策影响 , 国内锌锭库 存量得到 有效控制 ,截至 2018 年 9 月 底, 上海期货 交易所库 存量 为 2.92 万吨 , 较年初 下 降 6.56 万吨 。 价格方面, 2018 年 一季 度 , 受年 初低库存 影响, 加之精锌处 于供不应 求状态, 国 际锌价结 束了 2017 年底的震荡 行情并于 2 月中旬 上探至近 年来最高 的 3,586 美元/吨。3 月份 起随着 供应端产 量的提升 和 中 美 贸 易 战 升 温 等 因 素 对 国 际 锌 价 形 成 打 压 , LME3 月期锌价格大幅滑 落后保持了 低位震荡 态 势。2018 年 9 月 28 日 ,LME3 月期锌价 收于 2,599 美元/ 吨,较年 初 下跌 了 24.29% ;2018 年前三季 度 LME3 月期锌平均 价格 为 3,006 美元/ 吨 ,同比上涨 7.90% 。 国内方面 , 沪锌 总体跟随 外盘走势 , 2018 年 9 月 28 日 , 沪锌主力 合约收盘 价格为 21,915 元/吨, 较年初下跌 11.68% ;2018 年 前三季度 平均价格 为 23,576 元/ 吨, 同比上涨 2.50% 。 图 7 :2014.1~2018.9 LME 3 月期锌 价格 走势 数据来源:Choice ,中诚 信国际整 理 总体来看,2018 年以来, 受 中国产量 下滑、 下 游需求下降 以及中美 贸易战等 因素影响 , 国内外 锌 价整体呈先 扬后抑态 势。 竞 争 及抗 风险 能力 资源 优势突出 矿山资源是 矿产企业 最重要的 战略资源 , 近几 年通过自主 勘查和资 源并购, 公司 资源 储备 不断 丰 富。 截至 2017 年底 , 公司 共有探 矿权 188 个, 面 积 1,860.81 平方 公里 ; 采矿 权 226 个,面积 744.92 平 方公里。 公司国内 矿山资源 主要分 布于福建 、 吉林 、 黑龙江、新 疆、青海 、内蒙古 、贵州、 云南等地 ; 国外矿山资 源主要有 澳大利亚 诺顿金矿 、 吉尔吉 斯 奥同克金矿 、 塔吉 克斯坦 ZGC 金矿 、 刚果 (金) 科 卢韦奇铜矿 、 俄罗 斯图瓦铅 锌矿 、 巴新波 格拉金矿 、 刚果 (金 ) 卡莫 阿铜矿以 及南非 NKWE 铂 矿等 。 截 至 2017 年底,公 司 拥 有 权 益 资 源 储 量 为 黄金 1,320.07 吨、铜 3,147.51 万吨、银 836.05 吨、 钼 68.09 万吨、 锌 783.04 万 吨、 铅 144.03 万吨、 钨 7.56 万吨、锡 13.97 万吨、 铁 2.06 亿吨(矿 石量) 、 铂 235.80 吨 、 钯 148.76 吨以及 煤 0.69 亿 吨。 其中, 公 司 铜 、黄金 及 锌 金 属 资 源 储 量 规 模 均 位 于 行 业 前 列, 资源 储量优 势突出 , 巨大 的资源储 备可为未 来 持续发展提 供有效保 障。 规模 优势 及行业地 位显著 依托丰富 的 矿山资源, 公司矿 产品 产量 规模 较 大。2017 年, 公司 矿产金 、 矿 产铜及矿 产锌 产量 分 别为 37.48 吨 、20.80 万吨 和 27.00 万吨 , 分别占 中 国对应 品种 矿山总量 的 10.15% 、12.56% 和 8.26% , 14 紫金矿业集团股份有限 公司 2019 年度第一期中期票据信 用评级报 告 www.ccxi.com.cn 51.23% 19.10% 9.86% 7.58% 4.30% 4.20% 3.74% 冶炼金 冶炼铜 矿产金 矿产铜 矿产锌 冶炼锌 其他 产业规模 均 位于行业 前列 ; 同时 , 公司位 居 2017 年 《福布斯》 全球 2,000 强 企业第 1,200 位及其中 的 全球有色金 属企业第 18 位 、 全球黄 金企业第 3 位; 位居 2017 年 《财富》 中国 500 强第 82 位, 行业 地 位及竞争优 势显著。 表 4 :2017 年公司 矿山产品 产量 及其 在 全国 产量占比 情况 主要矿种 紫金矿业 中国矿山 产量 占比 (% ) 矿产 金 ( 吨) 37.48 369.17 10.15 矿产 铜 ( 万吨 ) 20.80 165.64 12.56 矿产 锌 ( 万吨 ) 27.00 326.85 8.26 资料来源:公司 2017 年 年度报告 从行业竞争 结构来看 , 经 过产业重 组, 我国黄 金行业已经 形成了数 家规模较 大的黄金 企业, 其 中 公司与中国 黄金集团 有限公司 、 山东黄 金集团有 限 公司等同为 国内特大 型黄金企 业, 公司 在矿产金 产 量及储量规 模上位居 国内黄金 企业前列 。 从矿产 铜 产 量 规 模来 看 ,公 司为 全 国第 四 大矿 产 铜生 产 商, 产量仅次于 中国五矿 集团 有限 公司、 洛 阳栾川钼 业 集团股份有 限公司 和 江西铜业 集团有限 公司 。 领先 的 技术优势 公司是国内最早从事黄金矿业开发的企业之 一, 具有 丰富的 黄金以及 其他矿种 开发经验 , 在地 质勘查、 传 统采选、 湿法冶金 、 低品位 难处理资 源 综 合 回 收 利 用 及 大 规 模 工 程 化 开 发 等 方 面 拥 有 核 心技术和行 业比较竞 争优势 。 公司拥有低品位难处理黄金资源综合利用国 家重点实验 室、 国家级企 业技术中 心、 福建省有 色 金属矿产资 源开发工 程技术研 究中心、 院士专家 工 作站、 博 士后工 作站等高 层次研发 平台 , 并设立 了 紫金矿冶设 计研究院 、 厦 门紫金矿 冶技术公 司、 厦 门地质矿产 勘查总院 、 紫 金矿冶测 试公司 、 厦门 紫 金工程设计 公司等多 家专职的 研发机构 , 近年先 后 获得国家级 创新型试 点企业、 国家级知 识产权试 点 企业、 福建 省创新型 企业、 专 利工作试 点企业、 知 识产权优势 企业等称 号。 2017 年, 公司 本部和贵 州 紫金、 紫 金锌业 、 山西 紫金等 权属企业 均获得国 家 “高新技术 企业”称 号 。 公司科 研机 构设置齐 全, 核心 技术人才 团队稳 定,为公司 技术 持续 发展提供 了良好条 件 。同时 , 公司产品保持 了 较 高 品 质 , 并 获 得 市 场 的 高 度 认 可。 公司已被 列入英 国伦敦金 银协会 LBMA 黄金供 货商名录 , 黄金产 品获准使 用 “ 采用国际 标准产品 ” 标 志 , 生 产 的 标 准 金 锭 可 在 全 世 界 范 围 内 开 展 销 售。 总体看, 公司矿 产金属生 产规模较 大, 具有较 强的规模优 势, 并稳居国 内领先地 位。 且公司研 发 和技术水平 较高 , 技术创 新成果显 著, 为公司可 持 续发展奠定 了坚实的 基础 , 公 司竞争及 抗风险能 力 极强。 业 务 运营 公司主要从事黄金、铜及锌等矿产资源的开 采、 选 矿、 冶炼及销 售 (含 贸易)等 业务。 作为 黄 金产业的龙 头企业之 一, 黄金 业务 是公 司收入及 利 润的重要来 源 。 近年来 , 随着 矿山及 冶 炼的 不断 扩 张, 公司铜、锌 业务 收入及利 润水平大幅 增加, 对 公司盈利 形 成较好补 充。 2017 年, 公司 实现营业 总 收入 945.49 亿元,其中 冶炼金 、冶炼铜 、矿产金 、 矿 产 铜 、 矿 产 锌 和 冶 炼 锌 业 务 收 入 占 比 分 别 为 51.23% 、19.10% 、9.86% 、7.58% 、4.30% 和 4.20% 。 2018 年 1~9 月, 公司 实现营业 总收入 761.73 亿元 , 同比增加 22.90% 。 图 8 :2017 年公司 收入构 成情况 数据来源:公 司 财务报告 ,中诚 信国际整 理 有色 金属资源储备 公司国内矿 山资源主 要分布于 福建 、 吉林 、 黑 龙江、 新疆 、青海 、内蒙 古、 贵州 、云南等 地。 公 司海外资源主 要 分 布 在 塔 吉 克 斯 坦 、 吉 尔 吉 斯 斯 坦、 刚果 (金 ) 、 巴布 亚新几内 亚 、 澳大 利亚 、 俄罗 斯、 南非及 秘鲁等地 区。 近几年 , 公司 将增加资 源 储 量 作 为 重 要 战 略 目 标 , 不 断 加 大 该 部 分 资 金 投 15 紫金矿业集团股份有限 公司 2019 年度第一期中期票据信 用评级报 告 www.ccxi.com.cn 入, 在对原 有矿山深 部找矿、 补充勘探 的同时, 积 极进行国内 外资源并 购, 资源 储备规模 逐年扩大 。 其中 ,2015~2017 年公司 地质 勘查 资金 投入分别 为 2.52 亿元 、 2.05 亿元 和 2.26 亿元 , 累计 新增资源 包 括黄金 ( 金 属量 , 下同) 183.57 吨 、 604.2 万吨铜 及 铅锌 31.16 万吨 等。 截至 2017 年底, 公 司拥有权 益 资源储量为 黄金 1,320.07 吨、铜 3,147.51 万 吨、 银 836.05 吨、 钼 68.09 万吨、 锌 783.04 万 吨、 铅 144.03 万吨、钨 7.56 万吨、 锡 13.97 万吨、 铁 2.06 亿吨 (矿石量) 、 铂 235.80 吨、钯 148.76 吨 以及煤 0.69 亿吨。 表 5 : 截至 2017 年底 公司资 源储量 情况 主要矿种 权益资源 储量 金( 金属 ,吨 ) 1,161.22 伴生 金 ( 金属 ,吨 ) 158.85 金小计( 金属 ,吨) 1,320.07 铜( 金属 , 万 吨) 3,147.51 银( 金属 ,吨 ) 836.05 钼( 金属 , 万 吨) 68.09 锌( 金属 , 万 吨) 783.04 铅( 金属 , 万 吨) 144.03 钨(WO3 , 万 吨) 7.56 锡( 金属 , 万 吨) 13.97 铁( 矿石 , 亿 吨) 2.06 煤( 亿吨 ) 0.69 铂( 金属 ,吨 ) 235.80 钯( 金属 ,吨 ) 148.76 注: 公司保 有资源储 量按完全 权益法统计 , 即所 有项目/ 矿山的 资源储量 均按公司实际 持股比例 计算。 资料来源:公司 财务报 告,中诚 信国际整 理 黄金 资源方 面, 公司国 内主要 拥有 紫金 山金铜 矿、 吉林珲 春曙光金 铜矿 、 河南 洛宁金 矿 (包括 上 宫、 三官庙、 七 里坪、 干树、 虎沟金矿 五个矿区 ) 、 河南 陆院沟 金矿 、 贵州水 银洞金矿 、山西 义兴寨 金 矿、 河北 省崇礼 东坪金矿 、 甘 肃杜家沟 金矿 及内 蒙 古敖包金矿 等矿山。 其中 , 紫金 山金铜矿 是我国 20 世纪 80 年代发现并探 明的特 大型有色 金属矿山 之 一, 是一 个典型 的上
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