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山东黄金集团有限公司2019年第四期中期票据信用评级报告.pdf

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山东 黄金 集团有限公司 2019 第四 期中 票据 信用 评级 报告
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3 山东黄金集团有限公司 2019 年度第四期中期票据 信用评 级报告 www.ccxi.com.cn 分析师 项目负责人: 李俊彦 jyli@ccxi.com.cn 项目组成员: 刘 旷 kliu@ccxi.com.cn 王一城 ychwang@ccxi.com.cn 电话:(010)66428877 传真:(010)66426100 2019 年 4 月 2 日  短期 债务 占比 较高 。近 年 来公 司短 期债 务规 模持 续增 加, 截至 2018 年 9 月底 已达到 434.73 亿元, 占 当期 总债 务比 重为 74.89% ,公 司面 临一 定短 期偿 债压 力。 山东黄金集团有 限公司 2019 年度第四期中期票据 信用评级 报告 4 www.ccxi.com.cn 声明 一、本次评级为 公司委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关 系外,中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关 系;本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次 评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析,但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评 级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按 照中诚信国际的评级流程及评级标准,充分履行了 勤勉尽责 和诚信义务,有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法,遵循内部 评级程序做出的独立判断,未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能 作为使用人购买 、出售或持有相关金融产品的依据。 六、 中诚信国际不对任何 投资者(包括 机构投资者和个人投资者)使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责,亦不对 公司使用本报告或将本报告提供给第 三方所产生的任何后果承担责任。 七、 本次评 级结果 中的主体 信用等 级 自本 评级 报告出具之 日起生 效,有效 期为一 年。 债 券存续期内,中 诚信国际将按 照《跟踪评 级安 排》 ,定期或不 定期对评级对 象进行跟踪 评级, 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并及时对外公布。 山东黄金集团有 限公司 2019 年度第四期中期票据 信用评级 报告 5 www.ccxi.com.cn 发 行 主体 概况 山东黄金集 团有限公 司 (以下 简称 “ 山东黄金 集团” 或 “公 司” ) 前身 为成立于 1988 年 的山东省 黄金工业总 公司。 1996 年 7 月, 经山东省 人民政府 批准, 由原山 东省黄金 工业总公 司和山东 省属玲珑 金矿、 新城金矿、 焦家金矿、 三山岛金 矿、 沂南金 矿改制成立 山东黄金 集团, 属国 有独资大 型一类企 业。经过多 次股本变 更,截 至 2016 年底 ,公司 实 收资本为 12.73 亿元, 山东省国 有资产监 督管理委 员 会 ( 以下 简 称“ 山 东省 国 资委 ” )是 公 司唯 一 出 资人及实际 控制人。2017 年 3 月, 根 据 《山东省人 民 政 府 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 关 于 划 转 山 东 省 鲁信投资控 股集团有 限公司 等 15 户企业 部分国有 资本的函》 (鲁国 资产权字 〔2015 〕20 号) , 山东省 国资委将山东黄金集团 30% 股 权 划 转 至 山 东 省 社 会保障基金 理事会。2018 年 3 月 16 日, 根据《山 东 省 人 民 政 府 关 于 调 整 部 分 省 属 企 业 国 有 股 东 持 股比例的通 知》 ( 鲁政字 〔2018 〕55 号) , 山东省社 保基金理事会将公司 20% 股 权 划 转 至 山 东 国 惠 投 资有限公司 ( 以 下简 称 “ 山 东 国 惠” ) 。 截至 2018 年 9 月底 , 山东省 国资委 、 山东 国惠和 山 东省社保 基 金 理 事 会 对公司 持 股 比 例 分 别 为 70% 、20% 和 10% , 公 司实际控 制人仍为 山东省国 资委 。 公 司 主要 从事 黄 金 及 铅锌 等有 色金 属 的勘 探 、 开采、 选矿、 冶炼和销 售业务 , 同时从事 房地产开 发及金融业 务 。 公司是 上海黄金 交易所认 可的标准 金锭生产企 业 ,2017 年及 2018 年 1~9 月 ,公司 矿 产金 产量分别 为 43.93 吨 和 35.24 吨, 产 业规模位 于国内同行 业前列 。 截至 2017 年底,公 司总资 产 1,035.89 亿元, 所有者权益 320.71 亿 元, 资 产负债率 69.04% ; 2017 年, 公司实现 营业总收 入 748.83 亿元, 净 利润 8.37 亿元,经营 活动净现 金流 56.86 亿元。 截至 2018 年 9 月底,公 司总资 产 1,150.96 亿 元, 所有者 权益 401.17 亿元 , 资产负 债率 65.15% ; 2018 年 1~9 月, 公司实 现营业总 收入 570.30 亿元, 净利润 9.35 亿元,经 营活动净 现金流-6.60 亿元 。 本 期 票据 概况 经中国银行 间市场交 易商协会 注册, 公司 拟发 行 的 “ 山东黄金集团有限公司2019 年度第 四 期中 期票据 ”发 行规模 为10 亿元 。 期限方面, 本 期票据于 公司依照 发行条款 的约 定赎回之前 长期存续, 并在公司 依据发行 条款的约 定赎回时到 期。 本期中期票 据采用固 定利率计 息。 (1 ) 本 期中 期票据前3 个 计息 年 度的 票 面利 率 将通 过 集中 簿 记 建 档 、 集中 配 售方 式 确定 , 在前3 个计 息 年度 内 保 持不变。 自第4 个 计息年度 起, 每3年重置 一次票面 利率, 票 面利率达 到封顶值 后, 每次重置 保持封顶 值不变; (2 )前3 个计 息年 度 的票 面利 率 为初 始 基 准利率加上 初始利差, 其中初始 基准利率 为集中簿 记 建 档 日前5 个工 作 日中 国 债券 信 息网 ( 或银 行 间 市场清算所 股份有限 公司认可 的其他网 站) 公布的 中债银行间 固定利率 国债收益 率曲线中, 待偿期为 3 年 的 国债 收 益率 算 术平 均 值; 初 始利 差 为票 面 利 率与初始基 准利率之 间的差值; (3 ) 如果 公司不行 使 赎 回 权, 则 从第4 个计 息 年度 开 始票 面 利率 调 整 为 当 期 基 准利 率 加上 初 始利 差 再 加上300个基点, 在第4个计息 年度至第6个计息 年度内保 持不变。 当 期 基 准 利率 为 票面 利 率重 置 日前5 个工 作 日中 国 债 券信息网 (或 银行间市 场清算所 股份有限 公司认可 的其他网站) 公布的中 债银行间 固定利率 国债收益 率曲线中, 待 偿期为3年 的国债收 益率 算术 平均值。 此后每3年 重 置票 面 利率 以 当期 基 准利 率 加上 初 始 利差再加上300 个基 点 确 定。 本 期中 期 票据 票 面 利 率封顶值为10% ,达到封顶值后,票面利率维持封 顶值不变, 不再 跳升。 (4) 票 面利率公 式为: 当期 票面利率= 当期基准 利率+ 初 始利差 ; 如果 未来因宏 观 经 济 及 政 策 变 化 等 因 素 影 响 导 致 当 期 基 准 利 率 在利率重置 日不可得, 票面利率 将采用票 面利率重 置 日 之 前 一期 基 准利 率 加上 初 始 利差 再 加上300 个 基点确定。 赎回权方面 ,于 本 期 中期 票 据 第3 个 和 其后 每 个付息日 , 公司 有 权按面值 加应付利 息 ( 包括所有 递延支付的 利息)赎 回本期中 期票据。 山东黄金集团有 限公司 2019 年度第四期中期票据 信用评级 报告 6 www.ccxi.com.cn 本期票据 具 有递延支 付利息条 款。 除非发 生强 制付息事件 , 本期 中期票据 的每个付 息日 , 公司 可 自 行 选 择 将 当 期 利 息 以 及 按 照 本 条 款 已 经 递 延 的 所有利息及 其孳息推 迟至下一 个付息日 支付, 且不 受到任何递 延支付利 息次数的 限制; 前述 利息递延 不构成 公司 未能按照 约定足额 支付利息。 每笔递延 利息在递延 期间应按 当期票面 利率累计 计息 。 强制付息方 面 , 付 息日前12 个月内 , 发生 以下 事件的, 公司 不得递延 当期利息 以及按照 本条款已 经递延的所 有利息及 其孳息: (1 ) 向普通 股股东分 红; (2 )减 少注册资 本 。 利息递延下 的限制事 项方面, 公司 有递延 支付 利息的情形 时, 直至已 递 延利息 及其孳息 全部清偿 完毕, 不得 从事下 列行为: (1) 向 普通股股 东分红; (2)减少注 册资本 。 偿付程序方 面, 本期中 期票据的 本金和利 息在 破 产 清 算 时 的 清 偿 顺 序 等 同 于 公 司 其 他 待 偿 还 债 务融资工具 。 本期中期票 据采用实 名记账方 式, 投资人 认购 的 本 期 票 据 在 上 海 清 算 所 开 立 的 持 有 人 账 户 中 托 管记载。 募 集 资金 用途 本期中期票据募集的资金 拟 用于偿还集团本 部 及 子 公 司 有 息 负 债 及 交 易 性 金 融 负 债 ( 黄 金 租 赁) 。 宏 观 经济 和政 策环 境 2018 年, 在内 部去杠杆 和外部贸 易冲突的 双重 压力下, 中国 经济运行 稳中有变 , GDP 增 速逐季回 落, 全年 GDP 同 比增长 6.6% , 虽 然达到预 期目标, 但较上年回 落 0.2 个 百分点。 展望 2019 年 , 高杠杆 下经济转型 所面临的 阵痛持续, 政策托底 力度依然 有限,供需 两端仍有 放缓压力 , 预计全 年 GDP 增 长 6.3% , 上 半年下 行压力较 大, 下半年 随着 “稳增 长”政策效 果显现或 略有企稳 。 图 1 :中国 GDP 增速 资料来源:国 家统计局 2018 年, 经济 供需两端 均有所放 缓 。 从需求 端 来看 , 土地购 置费支撑 下房地产 投资保持 较快增长, 制造业投资 回暖, 但地 方政府债 务严监管 导致基建 投资大幅下 行 , 拉 低投资整 体增速 ; 居民 收入增长 放缓 叠加居 民部门高 负债 , 社零 额增速跌 至个位数; 全球经济复 苏走弱和 中美贸易 冲突持续, 出口压力 显现, 外 需对经济 增长贡献 率持续为 负。 从供给端 来看, 工业生 产缓慢回 落, 服务 业生产走 弱, 工业 企业和服务 业企业盈 利增长均 放缓, 经济 运行微观 基 础 恶化 。从 价 格水 平来 看 ,通 胀走 势分 化 ,CPI 中枢有所上 移 , 大 宗商品价 格涨势趋 缓带动 PPI 回 落。 此外, 严 监管下社 融收缩明 显, 流动 性风险加 剧,信用风 险抬升。 经济虽有下 行, 但 积极因素 仍存: 第三产业 对 经济增长的 贡献率维 持在 60% 以上 , 最终 消费对经 济增长 贡献 率接近 80% , 产业与 需求结构 持续转型 ; 以高技术产 业、 战略性 新 兴 产业 等为代表 的新动能 增 长 持 续快 于 规模 以 上工 业 ,工 业内 部 结构 优 化 ; 民间投资保 持较快增 长, 新动能 投资占制 造业投资 比重 提升, 投资结构 继续改善 。 当前中国经济的下行是长期因素与短期因素 共同作用的 结果 , 是中 国经济由 高速增长 转向高质 量发展不得 不经历的 过程 , 是高 杠杆下的 经济转型 所 必 须 面临 的 阵痛 。 在此 经 济下 行与 结 构转 型 期 , 结构性问题 和风险仍 需要高度 警惕。 短期来看 , 需 重点关注三 大问题 : 其一 , 投资 依旧面临 多方面放 缓 压 力 ,或 将 对经 济 下行 产 生较 大的 影 响; 其 二 , 5.00 7.00 9.00 11.00 13.00 15.00 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 % GDP 现价:累计同比 GDP 不变价:累计同比 山东黄金集团有 限公司 2019 年度第四期中期票据 信用评级 报告 7 www.ccxi.com.cn 通缩压力下 , 企业 盈利或继 续恶化 , 制约 企业扩大 再生产 , 加剧 经济下行 ; 其三, 新动能的 发展面临 发达国家遏 制加剧和 财政收入 增长放缓、 财政资金 支持力度或 减弱等不 利因素, 能 否继续快 速发展存 在不确定性 。 从中 长期来看 , 需 警惕四方 面宏观风 险: 全球经济 回调和国 际金融市 场波动给 中国经济 带来冲击的 风险、 经济 下行和财 政收支压 力加大背 景下的地方 政府隐性 债务风险、 货币信贷 传导机制 不畅导致的 实体经济 信用风险、 经济下行 期就业质 量下滑和失 业增多的 风险。 在当前经济 转型与结 构调整关 键期, 宏观 政策 面临高杠杆 等多重约 束, 依 托基建 、 房地 产投资稳 定经济增长 的传统路 径难以为 继, 宏观政 策调整尤 需注重稳增 长 、 防风险 、 促改革 的多重平 衡。2019 年, 政策将继续 边际宽 松、 动态求稳, 稳增长、 稳 杠杆思路延 续, 总体呈 现 “稳监管、 宽 货币、 宽信 用 ” 特 征。 从 货币 政 策来 看 ,未 来仍 有 降准 可 能 , 政策利率或 小幅下调 , 流动 性有望合 理充裕 ; 财政 政策加力提 效, 考虑专 项债后的 “赤字率 ” 或将出 现较大幅度 提升。 此外, 金 融监管将 以 “稳” 为主, 避免力度和 节奏不当 加大对金 融体系的 冲击。 中诚信国际 认为, 经济 转型与调 整是长期 过程, 多重约束下 宏观政策 “ 托底” 力 度依然有 限, 大国 博弈背景下 外部不确 定性仍存, 2019 年中 国经济下 行压力将继 续显现 。 但是 , 中国 经济迈 向 高质量发 展的方向并 未改变, 未 来随着改 革开放政 策效应的 持续释放, 中 国经济长 期平稳健 康发展仍 具备一定 基础。 行 业 及区 域经 济环 境 20 世纪 90 年 代以来 , 随着金 融业的逐 步发展, 作为重要的 避险和投 资工具, 黄 金对于保 证国家经 济安全和规 避金融风 险的作用 日渐凸显 。 同时 , 黄 金价格除了 受自身的 供需影响 之外, 还广 泛受到全 球政治、经 济、国际 货币等因 素的综合 影响。 2018 年前三季度 , 中国及印度等主要黄金消费国 家黄金饰品消费需求有所上升;但受风险偏好、 美元走强等因素影响, 全球黄金投资需求 同比有 所 下降,使得黄金总需求呈下滑态势 2017年, 受 金价上 涨、 美联储加 息及 美股 屡创 新高等因素影响 ,黄金ETF 及类似产 品投资需求 同 比下降62.91% , 带动全球 黄金需求 整体 下降 , 根据 世界 黄 金 协 会 统 计 ,全球全年黄金消 费 需 求 为 4,071.7 吨, 同 比减 少7.00% 。全 球 黄金 需 求主 要 来 自 四个方面: 金饰制造 、 投资需 求、 工业 需求 以及 官方部门购 买。2017 年, 金 饰品需求 占55.04% , 黄 金 投资 需求 占26.69% ,工 业用金 占8.63% ,央 行 储 备黄金需求 占9.64% 。2018年1~9 月, 受 俄罗斯、 土 耳其和哈萨 克斯坦购 买黄金影 响, 全球央 行净买入 量同比上升17.01% 至351.5 吨。 但 股市波动 和货币疲 软等因素提 振了许多 新兴市场 对黄金的 需求, 但受 风险偏好、美元走强等因素影响,ETF 增持量大幅 降低,黄金ETF 及类似产品的金融投 资需求下降, 带动全球黄 金需求同 比减少3.97% 至3,004.2吨。 金饰制造需 求 方面 , 受 印度 、 美 国和中国 需求 复苏驱动 ,2017年 全球金饰 需求为2,135.5吨 , 同比 增加3.99% ,这 是该 行 业自2013年 以来 首 次出 现 年 度 增 长 。 其中, 中 国 的 黄 金 饰 品 消 费 需 求 为646.9 吨, 同比 增加2.62% ;印 度的 黄 金饰 品消 费需 求 为 562.7吨,同比增加11.54% ;2018年1~9 月 ,全球金 饰需求为1,606.0 吨, 同比 减少3.61% 。 投资需求方 面,2017年 全球黄金 投资需求 总量 1,226.6吨, 同比减少23.12% 。 其中 , 金条 和金币需 求总量为1,029.2 吨, 同 比 小幅 下 滑1.86% 。2016 年 受英国脱欧 等政治事 件 刺激 投 资者避险 需求影响, 全球黄金ETF 增 持 量 飙 升 至 有 史 以 来 第 二 高 的 高 位,2017 年受金价 上涨 、 美联储 加息及美 股屡创新 高等因素影响 , 黄金ETF 及类似产品 的金融投资需 求 同比减少62.91% 至202.8 吨 , 为 全年黄金 需求 下降 的 主要影响 因素 ; 2018年1~9月,受 黄金ETF 及类似 产品的金融 投资需求 减少 影响 , 全球黄金 投资需求 为782.0 吨 , 同比 减少17.73% 。 工业需求方 面, 黄金是 少有的化 学、 物理 、 电 子性能优异 的金属, 在 电子、 通讯、 航 空航天、 化 工和医疗等 领域有着 广泛的应 用。 近年来 黄金的工 业 需 求 量 较 为 稳 定 , 在 黄 金 总 需 求 中 占 的 比 例 较 山东黄金集团有 限公司 2019 年度第四期中期票据 信用评级 报告 8 www.ccxi.com.cn 小 , 一 般 不 超 过10% 。2017 年 全 球 工 业 用 金 需 求 332.8 吨, 同比增加2.91% , 其中电子 领域 用金265.3 吨, 同比增加3.79% , 牙科领域 用金16.8 吨, 同比 减 少6.67% , 其他行业用 金50.6吨, 同比 增加1.61% 。 2018年1~9 月 , 在存储器 、 无线 和 印刷 电路板 (PCB ) 的 进一步推动下 , 全 球 工 业 用 金 需 求 同 比 增 加 4.99% 至256.6 吨 。 整体 来看,经济发达国家工业用 金比重较高 , 而中 国目前每 年工业用 金很少 , 但随 着中国工业 化进程的 不断推进, 预计未来 工业对黄 金的需求将 逐步提升 。 央行储备方 面, 自2010 年世界各 国央行成 为黄 金净买方后 , 各国 央行货币 政策开始 转向 , 此后世 界各国持续 大量购买 黄金。2017 年为央行 连续净买 入的第8年 , 但委 内 瑞拉 大 规模 黄 金掉 期 交易 的 失 效 1 等 因 素 影响 , 全 球 央 行 黄 金 储 备 净 买 入 量 为 371.4吨, 同比 下滑4.72% ; 2018年1~9 月, 受 俄罗斯、 土耳其和哈 萨克斯坦 购买黄金 影响, 全球 央行净买 入量同比上 升17.01% 至351.5 吨。 表 1 : 截至 2018 年 10 月底黄金储 备前十 名国家( 组织) 排 名 国家 黄金储备 (吨) 黄金占外 汇 储备比重 (%) 1 美国 8,133.5 73.5 2 德国 3,369.8 68.9 3 国际 货币 基金 组织 2,814.0 -- 4 意大 利 2,451.8 65.3 5 法国 2,436.0 58.5 7 俄罗 斯 1,998.5 16.8 6 中国 1,842.6 2.2 8 瑞士 1,040.0 5.0 9 日本 765.2 2.4 10 荷兰 612.5 65.9 资料来源: 世 界黄金协 会(World Gold Council ) 中国是 全球 第一大实 物黄金消 费国, 黄金 需求 主要集中在金饰消费领域和投资领 域。2017 年以 来, 受 节 日购买增加 和黄金 线上零售 推动影响 , 我 国黄金首饰 消费需求 同比 上涨10.35% , 同 时 对于 人 民币汇率走弱的 担 忧 也 使 得 中 国 金 条 和 金 币 投 资 1 委内瑞拉通过与 德意志银 行开展黄 金掉期交 易,以黄 金换取 12 亿美 元现金,并本 应于 2017 年 10 月中旬以 12 亿美元换回黄金,但该 国确 定让这笔交易 失效。 需求加大 。 根据 中 国黄金协 会统计 ,2017 年全国黄 金消费量为1,089.07吨 , 同比 增长9.41% 。 其 中, 首 饰用金696.50 吨, 同比增长10.35% 2 ; 金条用金276.39 吨,同比增长7.28% ;金币用金26.00吨,同比下降 16.64%;工 业 及其他用 金90.18吨 , 同 比增长19.63% 。 2018 年1~9 月, 我国黄 金实际消 费量849.70 吨, 同比 增长5.08% 。 其 中: 黄金 首饰 消 费继 续保 持增 长 势 头, 黄金 首饰行业 已经从传 统的依靠 低端扩展 、 粗 放发展的方 式转变为 高附加值 、 个性 化、 品牌化的 精品黄金首 饰路线, “互 联网+ ” 的新营销 模式也实 现了黄金首 饰业者对 需求端的 快速响应 。 此外 , 金 价的下降驱 动了消费 者对黄金 饰品的购 买情绪, 以 上 共 同 带动2018 年1~9 月 我 国黄 金 首饰 消 费量 同 比 增长6.94% 至538.85 吨。 另外, 作为我 国黄金和 基金市场 的一项重 要创 新 , 我 国黄 金ETF 于2013年 推 出 ,黄 金ETF 的推出 不仅丰富了 投资者的 投资渠道, 有利于增 加我国广 义黄金储备, 更 有利于 提升中国 在世界黄 金定价中 的影响力以及 加 快 中 国 金 融 开 放 的 步 伐 。此外, 2016 年4 月, 上 海黄 金 交 易所 发 布了 全 球首 个 以 人 民币计价的 黄金基准 价格, 首笔 “上海金 ” 基准价 定格于256.92 元/ 克。 2017 年11 月3日 , “黄金 深港通” 正式 开通, 此 次开启的 “黄金深 港通” 将 会有70家 香港黄金交 易商参与 , 由香 港提供交 易 平台 , 深圳 提供 实物资 产交割。 深 圳和香港 市场的互 联互通互 融 将使得中 国的黄金 市场进一 步放大 , 随着 “上海 金” 及 “黄金 深港 通 ” 的推出, 我国有望 在国际黄 金市场 上享 有一定的 定价权。 整体看,2018年以 来 , 受相对稳 定的金价 及经 济状况好转 等因素影 响, 中国及 印度等主 要黄金消 费 国 家 黄 金 饰 品 消 费 需 求 有 所 上 升 ; 但 受风险偏 好、 美元 走强等因 素影响 , 全球 黄金投资 需求大幅 下降,带动 黄金总需 求呈现下 滑态势。 2018 年前三季度 ,受部分矿山增产等因素影响 , 全球黄金总供给量 小幅回升 2 此处数据统计口 径为中国 黄金协会 统计口径 , 与前文 世界黄金 协会统 计口径略有出 入。 山东黄金集团有 限公司 2019 年度第四期中期票据 信用评级 报告 9 www.ccxi.com.cn -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 0 100 200 300 400 500 600 产量(左轴) 产量增速(右轴) 吨 黄金的供给 主要来自 于矿产金、 再生金及 各国 央行抛售储 备金, 其中 矿产金是 比较稳定 的市场供 给来源。2010 年以来 新兴市场 国家大量 购入黄金, 以实现外部 储备多元 化, 同时欧 洲各国中 央银行在 金融危机和 欧洲主权 债务危机 出现后, 基 本上已停 止出售黄金 。 世界黄金协 会统计的 数据显示,2017年全 球黄 金 总 供 应 量较2016年 下降4.19% 至4,398.4吨 。 矿产 金方面,2016 年以来黄 金价格回 升带动新 开业金矿 数量增加 , 弥补了 其他地方 产量损失 的空白 , 受此 影响全球产 量相对保 持平稳,2017 年全球 矿产金产 量3,268.7吨, 同比 小 幅上 升0.17% ,为 近 年来 最 高 全年总量 。 再生金 方面 ,2016年 在货币疲 软的背景 下, 印度 尼西亚 、 土耳 其和埃及 等地区 国 内较高 的 金价使得 黄 金回收活 动非常活 跃, 但2017 年以来 随 着黄金回收 活动回归 常态 , 当年 全球再生 金产量为 1,160.0 吨, 同比下降10.43%,为 全年黄金 总供给量 下降的 主要 影 响因 素 。2018 年1~9 月, 全 球黄 金 供 应总量同比 上升0.98% 至3,347.7 吨 。 其中, 受马里、 巴布新几内 亚等国家 新矿山投 产、 重点矿 山增产影 响 , 矿 产金 产 量同 比 增加2.40% 至2,499.5 吨; 但 再 生金产量同 比减少1.57% 至875.4 吨。 国内方面,中国黄金协会最新 的 统 计 数 据 显 示,2017 年全国 合计生产 成品金 517.49 吨, 受环 保政策趋严部分 黄 金 矿 山 企 业 减 产 或 关 停 整 改 等 因素影响 同 比下 降 3.35% ,其中 矿产金及 有色副产 金产量达 426.14 吨, 同比下降 6.03% , 进 口原料产 金 91.35 吨 , 同比 上升 11.45% , 我国黄金 产量已连 续十一年 位 居世界第 一。 近 年来 , 我国黄 金行业产 业集中度在 不断提升 ,形成了 中国黄金 集团公司、 紫金矿业集 团股份有 限公司、 山 东黄金集 团公司和 山东招金集 团公司 等 大型黄金 生产企业 。2017 年, 上述四家 黄 金 生 产 企 业 集团 成 品 金 产 量 和 矿 产 金 产量分别占 全国总产 量的 52.24% 和 40.39% 。2018 年以来, 受环保税 、 资 源税以及 自然保护 区等生态 功能区内矿 权退出等 政策因素 的叠加效 应影响, 前 三季度我国 累计生产 成品金 372.83 吨, 其 中矿产金 及有色副产金 289.75 吨, 与上 年同期相 比减产 23.34 吨,同比下降 7.46% ; 但 进 口 原 料 产 金 同 比 增 长 34.24% 至 83.08 吨。2018 年以来 , 我国矿 产金及有 色副产金产 量延续 了 2017 年的 下降趋势 ,各重点 产金省、 重点 产金企业 矿产金产 量均出现 不同程度 的下跌。 图 2 : 近年 来 中国 黄金 ( 成品 金)产量 及增速 资料来源:中 国黄金协 会,中诚 信国际整 理 整体看,矿 产金作为 黄金供应 的最主要 来源, 近年来在国 际金价回 升、 新开业 金矿增加 等因素的 影响下, 产量 相对较为 稳定;2018 年前三 季度 , 受 部分 矿山增 产等因素 影响 , 全球 黄金供应 量小幅上 升 。 2018 年 前三季度 , 受美元走强及美联储再度加息 等因素影响, 国际金价冲高回落, 整体仍呈现震 荡格局 从影响黄金 价格的因 素来看, 传 统的生产 与消 费因素影响 很小, 以投 资和避险 需求为代 表的金融 属 性 需 求 是 近 年 来 决 定 黄 金 价 格 走 势 的 主 要 推 动 力。 2016年以来 受 美联储 加息节奏 放缓、 英国 脱欧 等政治事件 带来的不 确定性因 素 增加影 响, 黄金价 格 大幅 回升 。截至2016 年底 ,COMEX 黄 金当 月 连 续 期 货 合约 收盘 价 格为1,152美元/ 盎司 , 同比 上 涨 8.63% ,全年均价为1,250.34 美元/ 盎 司 , 同 比 上 升 7.91% 。2017年 上 半年 ,在 美 联储 两度 加 息背 景 下 全球政治形势不确定 性 等 风 险 事 件 引 发 的 避 险 需 求 使 得 国际 金 价 一 路 震荡 走 高,9 月上旬 国际 金 价 达到年内高 点1,362.40 美元/ 盎司, 此后虽小 幅 回调, 但 整体仍保持 在 较高 水平。 截至2017 年底 , COMEX 山东黄金集团有 限公司 2019 年度第四期中期票据 信用评级 报告 10 www.ccxi.com.cn 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400 1,500 1,600 1,700 1,800 1,900 2,000 黄 金 当 月 连 续 期 货 合 约 收 盘 价 格 为1,305.1 美元/ 盎 司, 同比上涨13.29% ,全年 均价为1,258.79 美元/ 盎 司 , 同比 上 升0.68% 。2018 年 以来 ,在 美 元疲 软 、 美 国 债 务 上 限 危 机 临 近 及 中 美 贸 易 摩 擦 等 因 素 的 推 动 下 ,国 际 黄金 期 货主 力 合约 收盘 价 于4月一度 冲高至1,369.40 美元/ 盎司;此后受美元 走强及美联 储再度加息 等因素影 响,国际 金价开始 冲高回落。 截至2018 年9 月底, COMEX 黄金 期货主力 合约收盘 价为1,190.50 美元/ 盎 司 , 较 年 初 下 跌9.80% ;2018 年1~9 月均 价为1,283.69 美元/ 盎 司, 同 比上涨2.46% 。 图 3 : 近年来 COMEX 黄金当月 连续 期货价 格 图 单位 :美元/ 盎司 资料来源:Choice ,中诚 信国际整 理 中诚信国际 认为, 近年 来世界经 济进入周 期性 弱复苏阶段 , 珠宝 首饰需求 、 世 界各国央 行购金及 全球黄金金 条投资需 求都在恢 复。 未来在 美联储加 息缩表背景 下, 中 美贸易战 、 全 球主要经 济体面临 债务过高 及 局 部 地 缘 政 治 形 势 恶 化 等 因 素 将 对 价 格形成支撑 。 随着矿山资源的逐步开采, 金矿开采成本有所上 升; 近年来受益于国家的政策支持及对上游资源 并购开发力度的加强, 我国黄金行业集中度及整 体竞争力逐步提升 鉴于黄金对 国民经济 发展具有 重要意义 , 中国 对黄金实行 了保护性 开采的政 策。 近 年来 , 国家陆 续出台多项 政策, 在税金征 收、 地质勘查 等方面给 予黄金企业 政策支持, 对促进中 国黄金行 业产业集 中 度 的 提 升 和 黄 金 企 业 的 发 展 起 到 了 良 好 的 助 推 作用。 表 2 :2013 年 以 来 我 国 已 出台的黄金行业 相 关 政 策 时间 政 策名 称 主 要内 容 2013/2/22 国土资源部 《关于金矿 资源合理开 发利用 “ 三 率 ” 指标要 求(试行) 的公告》 明确了黄金开采回采率、选矿回收 率、 综合利 用率的 指标要 求, 现有 生 产矿山在指标要求发布之日后两年 内必须达 到指标 规定要 求。 达不到 指 标要求的 , 省 级国土 资源主 管部门 应 组织督促 其限期 整改 , 整改 后仍未 达 标的矿山 企业 , 不予 通过矿 产资源 开 发利用年 度检查 2015/3/4 中国人民银 行及海关总 署《黄金及 黄金制品进 出口管理办 法 》 明确了 黄 金进出 口的企 业资质 , 除 了 银行等金 融类会 员外, 达到 一定要求 的综合类 会员也 可以进 出口黄 金 2017/1/11 工业和信息 化部《关于 推进黄金行 业转型升级 的指导 意 见》 “十三五 ” 期 间, 着力构 建结构 优化 、 资源节约 、 环境 友好 、 绿色 发展、 安 全发展的 现代化 黄金产 业 。 黄金产 量 年均增 长 3% 左 右, 到 2020 年末, 黄 金产量达到 500 吨(力争达到 550 吨) , 新增黄 金产 能 125 吨,淘汰 落 后产能 40 吨 ,黄金 年生产 能力达 到 600 吨(含进口料生 产能 力 100 吨) 。 黄金开采企业数量从 600 多家减少 到 450 家左右。扣除黄金生产消耗 4,000 吨,全国新增 黄金查 明资源 储 量 3,000 吨, 到 2020 年查明黄金 资 源储量 为 13,000~14,000 吨。 2017/2/7 中国黄金协 会《黄金行 业 “十三五 ” 发展规划 》 “十三五” 期间, 黄 金行业 结构调 整 和产业转 型升级 取得明 显进展 , 传 统 矿山采选 业向中 高端迈 进, 产业布 局 得到进一步优化,生产逐步向大基 地、 大集 团集中 , 绿 色矿山 、 数字 化 矿山建设 取得新 进展 , 矿区 生态环 境 得到大幅 改善, 企业 “走出 去” 取 得 明显成效 。 2017/6/28 国家发改委 和商务部 发 布《外商投 资产业指导 目 录 (2017 年修订 ) 》 2017 年新版修订目录中删 除了限制 外商投资 贵金属 ( 金、 银 、 铂族) 勘 查、 开采产 业 的规 定, 开 放 对 外资 投 资贵金属 勘察开 采产业 。 2018.3.1 《 黄 金 行 业 氰 渣 污 染 控 制 技 术规 范》 该 标 准 规 定 了 黄金行业 金 矿 石 氰化 、 金 精矿 氰化 、氰 化堆 浸渣 在贮 存、 运输 、脱 氰处理 、 利用 和处置过程 中 的 污 染 控 制 及 检 测制度 要求 , 防范 环境 风险 。 2018.3.23 《 黄 金 行 业 绿 色 矿 山 建 设 要 求》 黄 金 行 业 绿 色 矿 山 建 设 应 严 格 遵守 国家 相关 法律 、法 规, 符合 矿产 资源 规划 、产 业政 策和 绿色 矿山 基本 条件 ,并 达到 矿山 生产 过程 中产 生的 废石 、 废水 、 噪音、 粉尘 及废 气得 到有 效处 置, 达标 排放 ; 金 矿开 发利 用应 与城 乡建 设、 环 境保 护、 资 源保 护相 协调, 最 大 限 度 减 少 对 自 然 环 境 的 扰 山东黄金集团有 限公司 2019 年度第四期中期票据 信用评级 报告 11 www.ccxi.com.cn 动和 破坏 ,选 择资 源节 约型 、环 境 友 好 型 开 发 利 用 方 式 等 建设 要求 。 2018/5/8 中国人民银 行 金融市场 司发布《 关 于 征求对互 联网黄金业 务暂行管理 办法意见的 函》 , 并 随函 发布《互联 网 黄金业务 暂行管理办 法(征求意 见稿) 》 征求意见稿规定黄金账户作为黄金 产品的簿 记系统 , 在 互联网 黄金业 务 中,由金 融机构 提供黄 金账户 服务 , 互联网机构不得提供任何形式的黄 金账户服务。 (说明:此处的 互联 网 黄金业务 , 是 指金融 机构通 过自己 的 官方网站和移动终端以及委托互联 网机构代理销售其开发的黄金产品 的活动) 资料来源:中 诚信 国际 整理 黄金资源储 量对矿业 公司的运 营尤其重 要, 近 年来黄 金 生 产 企 业 纷 纷 加 大 了 对 上 游 资 源 的 开 发 和并购力度 , 竞争 日趋激烈 , 黄 金资源的 获取成本 不断 上升。 黄金资源 获取成本 上升的原 因主要有: 一是采矿权 竞争更加 激烈, 二是开采 难度加大 , 三 是黄金资源 税提高, 四是黄金 开采风险 加大。 从 2003 年 8 月 1 日开 始,根据 国土资源 部颁 布 的 《 探矿 权 采矿 权 招标 拍 卖挂 牌管 理 办法 》 , 新 增矿权需要 实行招拍 挂牌管理, 改变了过 去交易 双 方通过协议 转让矿山 资源的交 易 方式, 黄 金矿山资 源的买卖更 加透明化 ,竞争也 日趋激烈 。 经过三十多 年的开采, 现有黄金 矿山的浅 表层 资源日益枯 竭, 矿 山开采的 难度普遍 加大 , 企业的 开采 成本将 会进一步 提高。 2015 年 3 月 4 日, 中国 人民银行及 海关总署 发布了 《黄 金及黄金 制品进出 口 管 理 办法 》 ,办 法 规定 除 银行 等 金融 机 构外 , 符 合 一 定 要 求 的 黄 金 生 产 企 业 也 可 申 请 黄 金 进 出 口 资格,将有 助于降低 国内企业 的用金成 本。 此外, 2017 年 2 月中国 黄金协会 发布 《黄 金行 业 “十三五” 发展 规划》 。 根据 规划, “黄 金开采企 业数量从十 二五末期的 600 多家减 少到 450 家左 右, 形成 2 个 80 吨级 、1 个 50 吨级、1 个 40 吨级 的黄金企业 集团, 实现 4 家黄金 企业进入 全球黄金 矿业公司 20 强, 其 中,2~3 家跨入 全球 10 强。 ” 整 体看, 我国黄 金行业集 中度及竞 争实力有 望进一步 增加。 2018 年 3 月, 随着国家 环保部 《 黄金行业 氰渣 污染控制技 术规范 》 以及国 土资源部 《黄 金行业绿 色矿山建设 要求》 等先后出 台环保税 、 资源 税政策, 以及自然保 护区等生 态功能区 内矿业权 退出, 部分 黄 金 矿 山 企 业减 产 或 关停 整 改 ,黄 金 产 量自 2000 年以来首次 出现大幅 下滑。 整体看, 随着 我国环保 政策的逐 步趋严以 及矿 山资源的逐 步开采 , 金矿开 采成本有 所上升 ; 近年 来 受 益 于 国 家 的 政 策 支 持 及 黄 金 企 业 对 上 游 资 源 并购开发力 度的加强, 我国黄金 行业集中 度和整体 竞争力逐步 提升。 竞 争 及抗 风险 能力 丰富 的资源储备 公司位于山 东省, 山东 是黄金资 源和产金 大省, 就资源储量而言,胶东半岛金矿集 中了全国 约 1/4 的黄金资源 储量 , 该地区远 景资源 及 潜力巨大 。公 司 牢 固 树立 “ 资源 为 先” 理 念, 按照 “ 内探 外 购 ” 原则, 对 内不断加 大探矿力 度, 对外积极 开展资源 并购。2015~2017 年公 司 通过探矿 新增资 源储量分 别 为 66.4 吨 、75.6 吨和 217.4 吨 , 年新增 黄金储量 保持较高水 平。截至 2018 年 9 月底,公司 拥有探 矿权 195 个、 采矿权 145 个, 黄 金资源储 量 (金属 量, 下同 ) 1,753 吨 ; 同期 末公司 石 膏矿、 铅锌矿、 钼矿、钒矿 、铜矿和 银矿资源 储量分别 为 7,812 万 吨、260 万吨、77.8 万吨、51.7 万吨 、7.4 万吨和 0.21 万吨, 资源优势 显著 。 表 3 :截至 2017 年底国内主 要黄金 企业资 源储 量比较 公司 资 源储 量( 吨) 中国黄金 集团 1,908.00 山 东黄 金 1,699.50 紫金矿业 1,320.07 招金 矿业 1,251.77 灵宝黄金 136.25 湖南黄金 132.51 注:中国黄金 集团 为 2018 年 3 月底数据。 资料来源:公 开资料, 中诚信国际 整理 公司作为国 内最大的 黄金生产 企业之一 , 其丰 富的资源储备为业务持续稳 步 发 展 奠 定 了 良好基 础。 与此 同时 , 随着公 司对外收 购及现有 矿区深部 山东黄金集团有 限公司 2019 年度第四期中期票据 信用评级 报告 12 www.ccxi.com.cn 探矿的 推进 , 预计未来 公司黄金 资源储备 将稳步提 升。 业务 规模优势突出 ,行业地位 显著 经过多年的 发展, 中国 黄金行业 已形成了 数家 规模较大的 黄金龙头 企业, 其中 公司与中 国黄金集 团、 紫金 矿业 集团 股份有限 公司 ( 以下简称 “ 紫金 矿业 ” ) 等公 司 同为国 内大型黄 金企业。 2017 年公 司矿产金产 量达 43.93 吨,为国 内最大的 金矿生产 商,行业地 位显著。 表 4 :2017 年 国内 黄金生 产企业 业务比 较 公司 黄 金总 产量 (吨 ) 矿 产金 (吨 ) 山 东黄 金集 团 227.18 43.93 中国黄金 集团 131.03 42.42 紫金矿业 213.77 37.48 招金矿业 33.74 20.30 湖南黄金 31.77 4.97 灵宝黄金 12.70 2.56 资料来源:公 开资料, 中诚信国际 整理 表 5 :2017 年国内 黄金生 产企业 财务比 较( 亿元,%) 公 司名 称 营 业总 收入 营 业毛 利率 资 产负 债率 中国黄金 集团 1,003.14 9.15 69.37 紫金矿业 945.49 13.94 57.85 山 东黄 金集团 748.83 9.53 69.04 招金矿业 69.78 40.87 50.48 湖南黄金 103.26 12.25 32.67 灵宝黄金 59.11 13.30 82.59 数据来源: 中 诚信国际 根据公开 资料 整理 从财务指标 来看, 由于 公司 从事 了 较大规 模的 外购 冶 炼金 及有色金 属贸易业 务, 其营业 毛利率 相 对较低 。 同时 , 较大的 投资支出 和矿山资 源并购使 得公司的财 务杠杆水 平较高, 但 公司盈利 和获现 能 力仍保持较 好水平 。 较强 的技术实力 公司现拥有 国家级企 业技术中 心、 院士工 作站、 博士后工作 站等国家 级研发平 台, 并依托 上述平台 建立了深井 开采实验 室、 充 填工程实 验室 、 选冶实 验室等实体 研发机构 , 拥有 “深 井采矿关 键技术研 究创新团队 ” 为代 表的矿业 技术人才 团队 , 掌握并 取得了一批 业内领先 的核心技 术。 其 中, 公司自主 研发的海下 采矿、 智能 选矿、 数 字矿山、 含氰污水 零排放、 氰渣无害 化处理 、 黄金 精炼等黄 金采选核 心技术处于 行业领先, 多项技术 成果达到 国际先进 水平。 同时 , 公司 还 积极承担 和参与国 家 “ 十三五” 重大科技专 项 “深 地资源勘 查开采 ” 中的 4 个国家 重点研发计 划课题 , 全面启 动 “ 深井智能 采矿技术 研究” 等 2 项 省级重点 项目; “ 氰渣无害 化处理技 术研究” 取得重大 进展 , 该项技 术已成为 行业标准 规范, 列 入了国家 环保标准 《黄 金行业氰 渣利用与 处置污染控 制技术规 范》 并 正式投入 应用 , 所属涉 氰企业均能 达到环保 豁免技术 要求, 为公 司实现绿 色矿业的发 展目标提 供了技术 支撑 。截 至 2017 年 底 , 山东 黄金 拥有 技术专利 153 项 , 其中 发明专利 49 项。 较强的 技术和研 发水平将 有助于公 司整体竞 争力的提升 。 总体看, 公司 为国内领先 的大型 黄金生产 企业 , 技术水平领 先 。 随着资 源收购力 度的加大 和在建项 目投入的增 加 , 公司黄 金资源储 备 和矿产 金 产量规 模 不断增加 , 行业 地位得到 进一步巩 固 , 整体竞争 及抗风险能 力很强 。 业 务 运营 经 过 多 年 发 展, 公 司 形成 了 以 黄金 业 务 为主 , 其 他 有 色 金 属 业 务 和 房 地 产 业 务 等 为 辅 的 业 务 格 局 。2017 年,公 司营业 总收入为 748.83 亿元,其 中 黄金业务 收入 、 房地 产 业务收 入和其他 业务收入 占比 分别为 82.13% 、 2.30% 和 15.57% 。 2018 年 1~9 月 , 公司营业 总收入为 570.30 亿元 , 其中 黄金业务 收入 、 房地产 业务收入 和其他业 务收入占 比分别为 82.44% 、1.85% 和 15.71% 。 山东黄金集团有 限公司 2019 年度第四期中期票据 信用评级 报告 13 www.ccxi.com.cn 82.13% 2.30% 15.57% 黄金 房地产 其他 图 4 :2017 年公司 营业总 收入 构 成情况 注:公司其他 业务收入 主要包括 有色金属 销售及 贸 易业务 等 收入。 资料来源:公 司提供, 中诚信国 际整理 黄金 资源储备 公司是中国 大型 黄金 生产企业 之一, 黄金 资源 储备丰富 。 截至 2018 年 9 月底 ,公司拥 有探矿权 195 个 、 采 矿权 145 个 ,按照澳 大利亚联 合矿石储 量委员会(JORC )的标准,公司保 有黄金矿产资 源量 1,753 吨 ,资源 储量非常 丰富 。 表 6 : 近年 来 公司 黄金资 源量 变动情 况 (个 、吨) 指标 2015 2016 2017 2018.9 探矿权 235 230 216 195 采矿权 148 150 147 145 黄金矿产 资源量 1,451 1,397 1,700 1,753 注:黄金矿产 资源量和 黄金可采 储量都为 JORC 口径。 资料来源:公 司定期报 告,中诚 信国际整 理 资源获取方 面 , 公司主 要通过 提 高现有矿 山 周 边 和 深 部 找 矿 力 度 以及对 外 收 购 矿 山 两 种 方 式 增 加黄金资源 储备。 近年来 , 公司 不断加大 自有矿山 周边和深部 探矿力度 ,2015~2017 年通过 探矿新增 资源储量分 别为 66.4 吨、75.6 吨和 217.4 吨 , 年新 增黄金储量 均保持较 高水平 。 其中 , 公司 由于 加大 了新立 — 三 山岛 —西 岭整装勘 查区 的找矿 力度,累 计探获资源 储量 560 吨以上 , 找矿成果 显著 。 资源收购方 面, 2017 年 公司 在山 东省内 成 功收 购前陈 — 上 杨 家 矿 区 金 矿 探 矿 权 和 平 度 金 兴 金 矿 的两个探矿 权, 进一步 巩固了在 胶东地区 的优势地 位。 同时, 公 司在海外 并购亦取 得了重大 突破, 子 公 司 与 国 际 领 先 黄 金 公 司 巴 理 克 黄 金 公 司 开 展 合 作,购买其所属阿根廷贝拉德罗金矿 50% 的 权益, 并于 2017 年 6 月 30 日实施了 交割 3 。 贝拉德罗 金矿 是阿根廷最 大金矿及 南美洲第 二大金矿, 也是国内 中资黄金公 司目前经 营最大的 海外金矿。 贝拉德罗 金矿项目自 交割以来, 生产经营 较为稳定 , 2017 年 及 2018 年 1~9 月,该 矿黄金产 量归属山 东黄金的 部分 产量分 别为 6.49 吨 和 6.26 吨 。2018 年初,公 司正式组建 海外矿业 事业部, 负 责海外项 目运营管 理, 并充 分发挥香 港区位优 势, 积极开展 对国际矿 业市场 的 研究 , 有 利于 公司 的国 际 化 及长 远 发 展 。 总体看, 公司黄金 资源储备 丰富 , 资源潜 力巨 大, 矿产 资源量 呈 逐年增长 态势 , 为业务 持续稳步 发展奠定了 良好基础 。 与此 同时 , 随着对 外收购及 现有矿区深 部探矿的 推进, 预计 未来公司 黄金资源 储备或将稳 步提升。 黄金 业务 公司黄金生 产主要涵 盖勘探、 采 选和冶炼 三个 阶段 , 其运营 主体主要 为山东黄 金及其他 黄金矿山 子公司 。 矿山生产 方面 , 公司海 外黄金矿 山主要为 2017 年所收 购的贝拉 德罗金矿 , 国内黄金 矿山主要 位于山东 。 其中, 焦家金矿、 三山岛金 矿、 新城金 矿、 玲珑金矿、 青 岛黄金公 司、 金创集 团、 归来庄 金 矿 八 家 矿 山 企 业 是 公 司 拥 有 的 主 力 金 矿 企 业 。 2017 年, 上述主 要矿山 (含贝 拉德罗 金矿) 矿产金 产量占公司 矿产金产 量的 81.5% 。近年来 公司国内 矿山入选品 位整体小 幅下降 , 但 公司通过 技术改进、 更新设备等 方式, 不断 提升矿山 企业的采 矿能力和 处理能力 。 在公司 重点建设 工程中 , 焦家金 矿 6,000 吨/ 日选厂二期工程和三山岛金矿 8,000 吨/ 日改扩 建工程中的 选厂项目 先后顺利 投产。 同时 , 公司根 据新城金矿 资源储备 现状, 新规划的 “新 城金矿深 部 接 续 ”建 设 项目 也 已经 启 动; 新城 滕 家回 风 井 、 玲珑深部主 井、 三山岛 西岭开拓 、 花脑特 坑探、 阿 尔哈达 3,000t/d 采选扩建、 呼伦贝 尔 3,000t/d 选厂 及尾矿库等 重点工程 项目均取 得实质性 突破。 此外, 3 自 2017 年 6 月 30 日起, 公司与巴理克 共同经营 贝拉德罗 金矿, 双方 按购买协议约 定的各 50% 比例分别 确认资产和 负债 , 并有权 享有贝拉 德 罗金矿 50% 的产品及确认 其所产生的 50% 开支。 山东黄金集团有 限公司 2019 年度第四期中期票据 信用评级 报告 14 www.ccxi.com.cn 公司加大技 改力度 , 通过对 矿山竖井 提升 、 磨浮选 冶、 采矿 方法的改 造升级 , 进一步 挖掘了生 产潜能。 近年来, 受益 矿山 改扩建项 目的完成 , 公 司国内矿 产金产量逐 年小幅增 加, 2015~2017 年分别 为 36.03 吨、37.08 吨和 37.44 吨;2018 年 1~9 月 公司国内 矿产金产量 为 28.98 吨。 此外 , 公司于 2017 年 6 月 30 日 并购了贝 拉德 罗金矿 50% 的权益 , 2017 年该矿 山归属 山 东黄金集 团部分的产 量为 6.49 吨 。受益于 合并范围 的增加 , 2017 年公司矿产金产量同比增加 18.47% 至 43.93 吨。2018 年 1~9 月 ,公 司矿产金 产量为 35.24 吨, 其中贝拉德 罗金 产量 为 6.26 吨 。 表 7 :近年 来 公司 矿产金 产 量 情况( 吨) 矿山 2015 2016 2017 2018.1~9 三山 岛金 矿 7.88 8.36 6.50 4.61 焦家 金矿 7.04 7.54 7.27 5.62 玲珑 金矿 4.00 4.19 4.06 3.50 新城 金矿 4.29 4.33 4.34 3.18 沂南 金矿 0.33 0.15 0.39 0.29 青岛 公司 2.49 3.29 3.63 3.22 金洲 公司 1.06 1.08 1.14 0.76 天承 公司 0.67 0.87 0.71 0.54 金创 集团 1.56 0.70 1.76 1.21 归来 庄矿 业 1.91 1.70 1.71 0.90 蓬莱 矿业 0.83 0.74 0.83 0.67 海南 山金 1.24 0.39 1.32 1.00 嵩县 山金 0.77 0.55 1.12 1.10 柴矿 公司 0.83 1.26 0.90 0.85 福建 源鑫 0.65 0.80 0.87 0.71 青海 山金 0.50 0.89 0.43 0.37 西和 中宝 -- 0.26 0.45 0.43 国内小计 36.03 37.08 37.44 28.98 贝拉 德罗 矿 -- -- 6.49 6.26 合计 36.03 37.08 43.93 35.24 注 : 公司持有 贝拉 德罗 金矿 50% 股权 , 公司 于 2017 年 6 月 30 日 按 50% 比例将该矿山 纳入公司 合并范围 。 资料来源:公 司提供, 中诚信国际 整理 公司冶炼金业务包括外购金冶炼产品和投资 型黄金产品 的生产加 工。 外购金 冶炼产品 是指公司 外购合质金, 经山东黄 金矿业 ( 莱州) 有 限公司精 炼厂 (以下简 称 “精炼 厂” ) 精炼 后产生的 标准金, 在上海黄金 交易所进 行销售, 利润主要 为加工费。 该费用是公 司根据加 工市场情 况进行设 定, 不与金 价挂钩。公 司精炼厂 目前拥 有 1,200t/d 金精矿处理 能力, 日平 均超过 500kg 黄金精炼能力。 2015~2017 年 及 2018 年 1~9 月, 公司外购 冶炼金产 量分别为 184.60 吨、177.13 吨 、183.25 吨和 155.59 吨, 整体 较为稳定 。 表 8 :近年 来公司 黄金产 品产 量情况 ( 吨) 项目 2015 2016 2017 2018.1~9 标准 金 220.63 214.21 227.18 190.83 其中 :矿 产金 36.03 37.08 43.93 35.24 外购 冶炼 金 184.60 177.13 183.25 155.59 资料来源:公 司提供, 中诚信国际 整理 外购冶炼金 采购方面 , 公司外购 金 供应商 较为 集中, 2017 年 前五大合 质金供应 商 采购金 额占总采 购金额比重 为 53.31% , 主要供 应商较为 稳定 。 结算 方面, 公司通 常在采购 当天或次 日以 银行 转账 方式 向供应商支 付货款。 销售方面 , 公司精 炼制成标 准金锭 , 主要 在上 海黄金交易 所进行销 售。 公司是 上海黄金 交易所指 定的全国首 批 10 家 “可提供 标准金 锭企业 ” 之一, 产品注册商 标为 “泰山 ” 牌, 产 品品种有 标准牌号 Au99.99 、Au99.95 、Au99.9 、Au99.5 ,标准重量为 12.5 公斤、3 公斤、1 公斤的金 锭。根据 我国相关 规定, 标准金 锭的销售 必须在上 海黄金交 易所进行 且必须是在 上海黄金 交易所注 册的品牌 。 因此 , 公 司生产的标 准金锭基 本不存在 销售和回 款压力, 具 有极强的变 现能力 。2015~2017 年及 2018 年 1~9 月 , 公司黄金 产品销量 分别为 170.10 吨 、 198.77 吨、 230.15 吨和 179.24 吨 ,销售规 模逐年增 加 。 销售价格方 面 , 目前国 内各黄金 生产企业 在黄 金销售方面 均不具有 自主定价 权, 但企业 可根据经 验和对金价 走势的判 断, 采取灵 活的销售 策略以维 持稳定的盈 利能力 。 公司设 有专职销 售人员 , 以公 司制定的销 售制度和 销售策略 为基础, 根 据黄金价 格的长期走 势和即时 变化调整 销售量, 从 而实现销 山东黄金集团有 限 公司 2019 年度第四期中期票据 信用评级 报告 15 www.ccxi.com.cn 售价格最优 。 由于黄 金价格 于 2016 年 2 月触底回 升,公司当年销售均价同比上升 13.44% 至 267.07 元/ 克 。2017 年以来 ,黄金价格整体 呈高位运行态 势, 2017 年及 2018 年 1~9 月销 售均价 分别为 267.21 元/ 克 和 262.32 元/ 克 。 表 9 : 近年 来公司 黄金销 售 情 况(吨 、元/ 克) 指标 2015 2016 2017 2018.1~9 销量 170.10 198.77 230.15 179.24 销售 均价 235.42 267.07 267.21 262.32 注: 外购 冶 炼金产 量中包 含客户委 托加工 量, 冶炼 金销量 中未包 含 委托加工 量 ; 2017 年以来 , 公 司销量 包括 山 金金控 资本管 理有限 公 司部分黄 金交易 业务黄 金销量 。 资料来源 :公司 提供, 中诚信 国际整理 此外, 为 避免金价 波动对公 司带来的 风险 , 公 司利用黄金 T+D 业务对冲 黄金价格 波动风 险, 对主 要 产 品 黄 金 进 行 合 理 套 期 保 值 , 有 效 化 解 经 营 风 险, 平抑公司 经营业绩 的波动。 公司制定 了 《精炼 厂黄金期货 交易管理 暂行办法 》 及 《精炼 厂黄金交 易 风 险 管理 办 法》 , 对该 项 业务 进 行严 格 管理 , 使 公司的黄金 T+D 业务始终 保持正常 运作 。 总体来看, 近 年来随着 技改项目 和海外在 产矿 山并购的完 成, 公 司 黄金产 销量整体 有所 增加 , 规 模优势和行 业地位突 出 。 但黄金 价格 波动 对公司盈 利影响较大 , 中诚信国 际将对公 司黄金业 务的盈利 状况保持持 续关注 。 有色 金属 业务 除黄金业 务 外, 公司还 从事以铅 锌为主的 有色 金属 矿产 资 源的开发 、 销售 与贸易 , 该业 务运营主 体为山 东 黄 金 有 色 矿 业 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 “山 金 有色” ) 。截至 2018 年 9 月底, 公 司拥有有 色金属资源 储量包括 铅锌 260 万吨 、钼 77.8 万吨 、 铜 7.4 万吨 、 钒 51.7 万吨以及 银 2,109 吨 。2017 年 及 2018 年 1~9 月, 山金 有色营业 收入分别 为 95.86 亿元和 74.75 亿元, 净利 润分别 为 1.16 亿 元和 1.97 亿元 。 生产方面 , 公司 的铅锌 资源主要 集中在 内 蒙古 地区 ,同时 在赤峰地 区拥有 10 万吨/ 年银铅 冶炼产 能。 产量方面, 2015~2017 年及 2018 年 1~9 月公司 自产 铅锌金 属产量分 别为 6.80 万 吨、 7.11 万吨、 7.89 万吨和 6.12 万吨, 受益 于产能的 不断释放 呈上升态 势。 表 10 : 近 年来公 司 铅锌 矿山 产 品生产 情况 ( 万吨) 指标 2015 2016 2017 2018.1~9 铅金 属 1.34 1.43 1.90 1.70 锌金 属 5.46 5.68 5.99 4.42 合 计 6.80 7.11 7.89 6.12 资料来源 :公司 提供, 中诚信 国际整理 贸易业务方 面 , 公司贸 易业务运 营主体主 要为 山 金 有 色 下 属 子 公 司 赤 峰 山 金 瑞 鹏 贸 易 有 限 公 司 (以下简称 “瑞鹏 公司” )。 瑞鹏 公司与国 内近百家 矿山企业具 有长期稳 定业务关 系, 已 成为内蒙 、 新 疆、 西藏及东 北地区最 大的铅、 锌精矿采 购商, 并 与嘉能可、 托 克等世界 知名有色 金属贸易 公司保持 长期合作 。 在控制 货源的同 时, 瑞鹏公司 经多年积 累形成稳定 的下游客 户群体 , 与国内 主要铅 、 锌冶 炼企业均有 长期业务 往来, 已成 为株洲冶 炼集团股 份有限公司 、湖南水 口山有色 金属集团 有限公司、 四川宏达股 份有限公 司、河南 豫光锌业 有限公司、 赤峰中色锌 业有限公 司、 内蒙古 兴安铜锌 冶炼有限 公 司等冶炼 厂最大锌 精矿供应 商。 2017 年 , 公司有 色金属贸易 业务收入 为 64.36 亿元 ,对公 司收入形 成较好补充 , 但由 于该业务 毛利较低 , 对 公司利润 贡献较小。 整体看,公 司具有一 定的铅锌 金属 生产 规模, 受益于 较高 的原材料 自 给水平, 公司铅锌 业务盈利 水平较好 。 同时 , 公司 开展了一 定规模的 有色金属 贸易业务 , 对公司 收入形成 较好补充 , 但 由于该业 务盈利能力 较弱,对 公司利润 贡献有限 。 房地 产 业务 公司房地产板块的运营主体主要为公司的全 资子公司山 东黄金地 产旅游集 团有限公 司 (以下 简 称 “ 山金 地产 ” ) 。 山金 地 产 先 后开 发了 黄金 国 际、 黄金 99、
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