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中国铝业集团有限公司主体与相关债项2018年跟踪评级报告.pdf

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中国 集团有限公司 主体 相关 2018 跟踪 评级 报告
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中国铝业 集团有 限公 司 2018 年度跟踪评 级报告 3 www.ccxi.com.cn 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 电话:(010)66428877 传真:(010)66426100 2018 年 7 月 16 日 关 注  行业周期 性波 动对公 司盈利 水平影 响较大 。 有 色 金属 价 格具 有行 业周 期性, 公司 盈利 能力 受有 色金 属价 格波 动 影响 较大 。  公司 经 营性 业务 盈利 能力 较弱 , 非 经营 性业 务 利 润为 公司利润 的主 要来源 。2017 年和 2018 年一 季度 , 公司 分别 实现 利润 总额 20.50 亿元 和 10.13 亿元 ,其 中经 营 性业 务 利 润分 别为 7.50 亿元 和-11.70 亿元 , 投资 收益 分 别为 33.22 亿元 和 12.42 亿元 ,公 司利 润主 要来 自于 非 经营 性业 务 。  债务负担 较重, 面临 一定偿 债 压力 。 近 年来 公司 债务 规 模维 持较 高水 平。 截至 2018 年 3 月底 ,公 司总 债务 为 2,614.74 亿元 , 同期 资产 负债 率和 总资 本化 比率 分别 为 63.86% 和 57.62%。若 将 永续 债券 从“ 其他 权益 工具 ” 调整 至 “ 应付 债券 ”后,2018 年 3 月 底公 司资 产负 债 率和 总资 本化 比率 将分 别增 至 80.90% 和 76.52% , 未来 公司 仍需 一定 规模 的资 本支 出, 面临 一定 债务 压力 。  海外投资 面临 诸多挑 战。 全 球范 围资 源竞 争 日益 激烈 , 公司 在国 内外 进行 并购 整合 的步 伐较 快, 前 期收 购力 拓 股权 、 西 芒杜 铁矿 、 特 罗莫 克铜 矿 等。 公司 海外 项目 受 当地 政治 、 经 济、 文化 等因 素的 影 响较 大, 中诚 信国 际 将对 项目 进展、 融资 方式 以及 对公 司偿 债能 力的 影响 等 保持 关注 。 中国铝业 集团有 限公 司 2018 年度跟踪评 级报告 4 www.ccxi.com.cn 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 声 明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外,中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系;本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析,但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按 照中诚信国际的评级流程及评级标准,充分履行了 勤勉尽责 和诚信义务,有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法,遵循内部 评级程序做出的独立判断,未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者(包括机构投资者和个人投资者)使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责,亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效,有效期为一年。债券存续期内,中诚 信国际将按照《跟踪评级安排》 ,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情 况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并及时对外公布 。 中国铝业 集团有 限公 司 2018 年度跟踪评 级报告 5 www.ccxi.com.cn 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 跟 踪 评级 原因 根据国际惯 例和主管 部门的要 求, 中诚 信国际 将在债券 的 存 续 期 内 对 其 每 年 进 行 定 期 或 不 定 期 跟踪评级 , 对其 风险程度 进行全程 跟踪监测 ,本次 为定期跟踪 评级。 基 本 分析 2017 年以来, 在供 给侧改革逐步 推进和环保 政 策 趋严 等多 重因 素的 影响 下, 国内 铝价大 幅上 涨; 但 10 月份以后 受 “冬季限产” 政策 执 行 效果 低于 市场 预期 影响 ,国 内铝 价有所 回调 近几年, 在我国 电解铝产 能严重过 剩、 铝市供 应 压 力 较大 的 背景 下, 政 府积 极 推进 供 给侧 改 革, 化解行业过 剩产能, 同 时部分 经营压力 较大的企 业 不 断 淘 汰落 后 产能 ,另 有 部分 企 业实 行 弹性 生 产。 在 此 背 景 下 , 我 国 电 解 铝 产 能 增 速 进 一 步 下 滑 , 2015 年 底我 国 电解 铝 总 产能 为3,894 万吨/ 年 , 同比 增长8.4% , 增速 回落约4 个百分点 。 供给 端取得的 突 破也为后续 铝价企稳 回升奠定 了重要的 基础 。2016 年以来, 受益 于下游消 费需求 的回升以 及供给端 取 得的成效 , 电解 铝价格大 幅回升 , 行业 整体经营 状 况大幅改善 , 我 国电解铝 产能增速 开始回升 。 根 据 安泰科统计 , 截 至2016 年 底, 我国电解 铝总产能 为 4,320万吨/ 年, 同 比增长11.0% , 增幅上涨 约2.7个百 分点。 从产 能分布区 域来看, 山东、 新 疆和内蒙 古 为国内三大 电解铝生 产基地, 合计产能 占到全国 总 产能约52% 。此外,受铝价反弹提振,我国电解 铝 产能开工情 况也有所 回升, 部 分在2015 年年末实 施 弹性生产的 企业陆续 于2016年 复产 , 与此同 时, 部 分在2015 年开工建设的电解铝产能也在2016 年陆 续完工投放 。 据 安泰科统 计,2016 年我 国电解铝 复 产及新投产产能合计超过600 万吨/ 年,其 中电解铝 复 产 规 模 占 比35% , 电 解 铝 新 投 产 产 能 规 模 占 比 65% 。受此影响,截至2016年底,我国电解铝运 行 产能达3,650 万吨/ 年,同比上涨20% 。2017年以来 , 受供给侧改 革及环保 政策趋严 影响, 部 分电解铝 产 能关停, 截至2017年底 , 我国电 解铝 总产 能 为4,490 万吨/ 年 , 同比增长3.9% , 增速同 比下降7.1 个百分 点, 为近十年来最低 增 速 ; 其 中 , 电解铝 运 行 产 能 为 3,590万吨/ 年, 同比下降1.64% 。 产量方面 , 2015 年以 来, 国内 铝价不断 刷新历 史低位, 我国电 解铝行业 亏损进一 步加剧 , 实行 减 产或弹性生 产的电解 铝企业不 断增加。 尤 其是 2015 年底, 我国电 解铝企业 开启了 近 7 年来 最大规模 的 一次减产行 动。 受减产 效应影 响, 2016 年我国电 解 铝产量约为 3,265 万吨 ,同比增 加 5.32% ,增速 下 滑约 4 个百 分点, 创下 十余年 来中国电 解铝年度 产 量的最低增 速, 产量 连续 处于增长 放缓态势 。2017 年以来, 主要受 铝价高位 运行影响 , 行 业开工率 持 续攀升。 其中 , 2017 年 上半年产 量约为 1,855 万吨 , 同比增加 19.70% ,增 速创 2010 年以来 同期最高 水 平; 尽管 三季度 以来随着 违规产能 的逐步关 闭, 我 国电解铝月 度产量已 开始下降 ,但 2017 年全年 我 国电解铝产 量仍同比 增长 12.56% 至 3,675 万吨 。 图 1 :近年 来 我国 电解铝 产量 及增长 情况 资料来源: 安 泰科, 中 诚信国际 整理 从消费结构 看, 国内铝 需求量最 大的行业 包括 建筑、 电子 电力和交 通运输。 据安泰科 统计,2017 年铝消费中 上述三大 领域占比 分别为 32.1% 、 15.2% 和 12.4% ;耐 用消费品 、铝材 出口和包 装容器占 比 分别约为 11.3% 、11.0% 和 8.3% 。2017 年全国房 地 产开发投资 同比增长 7.0% , 增 速 同比增长 0.1 个百 分点; 电网基 本建设投 资完成额 同比下降 2.2%;汽 车产量同比 增长 3.19% , 增幅同 比回落 11.27 个百 分点。 在 铝材出 口呈现恢 复性增长 的情况下 , 中 国 电解铝内需 表现总体 良好, 特 别是房地 产行业在 上 半年的强劲 增长 , 以及耐 用品 、 包装等 领域的铝 消 费水平稳步 提升, 为国 内电解 铝消费增 长奠定了 重 要基础。但 2017 年再 生铝行 业中电解 铝对废铝 的 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 电解铝产量(左轴) 产量增速(右轴) 万吨 中国铝业 集团有 限公 司 2018 年度跟踪评 级报告 6 www.ccxi.com.cn 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 替代比例同 比大幅下 降、 国外 部分大型 经济体制 造 业 回 暖 以 及 贸 易 壁 垒 政 策 升 温 等 因 素 均 对 电 解 铝 消 费 增 长有 一 定抑 制作 用 。受 上 述因 素 共同 影 响, 2017 年我国 电解铝消 费量为 3,543 万吨 , 同比增 长 8.0% ,增 速比去年 同期回 落 0.2 个百 分点 。 图 2 :2010~2017 年我国电解 铝主 要下游 行业情 况 资料来源:统 计局,中 诚信国际 整理 电解铝库存 方面, 2017 年中国 社会铝锭 库存创 下历史新高 。 其 中在政策 调控预期 下, 铝价的持 续 上涨使得我 国电解铝 运行产能 不断上升, 2017 年上 半年国内电 解铝供应 增速逐月 上涨; 同 期尽管国 内 电解铝消费 表现强劲, 但电解 铝库存量 整体仍居 高 不下。 2017 年下半年 以来, 在 政策落地 后我国电 解 铝供应增速 显著回落, 但受宏 观经济及 外贸环境 等 因素影响 , 同期 消费表现 不及预期 , 国 内铝锭库 存 因此并未出 现回落 。 截至 2017 年底 , 国 内可统计 社 会铝锭库存 在 170 万 吨以上, 较 年初上涨 约 4.8 倍 。 电解铝价格 方面,全 球来看, 据安泰科 统计, 2016 年全球 电解铝 产量达 5,950 万吨 ,同比 增长 4.2% , 同时新 兴经济体 的电解 铝消费增 长对全球 电 解铝销量构 成有力支 撑, 2016 年全球电 解铝消费 量 同比增长 5.6% 至 6,080 万吨 , 2016 年全 球电解铝 市 场供需关系 显著改善。 在中国 大幅削减 电解铝供 应 以及原材料 成本持续 攀升等因 素带动下 , 国际市 场 电解铝价格 从近年低 位稳步回 升, 全年 LME3 月期 铝平均价格 为 1,605 美元/ 吨, 同比下 跌 4.6% , 跌 幅 收窄 6.5 个百分点。2016 年 12 月 30 日,LME3 月 期铝收盘价 1,688 美元/ 吨 ,同比 上涨 12.5% 。2017 年以来, 在国际 铝供应增 长有限的 情况下 , 国外 仍 有一部分铝 企业计划 进一步削 减产量, 国外铝供 应 紧缺预期加 剧。2017 年 12 月 29 日,LME 三月 期 铝收于 2,280 美元/ 吨 , 同比上 涨 35.1% ; 全年 LME 三月期铝平 均价为 1,979 美元/ 吨, 同比上涨 23.3% 。 2018 年以来 , 受库存 上涨、 中 美贸易摩 擦升级等 因 素影响, 国际铝 价震荡下 行, 截至 2018 年 3 月底 , LME3 月期铝收盘 价为 2,005 美元/ 吨, 较年初下 降 11.6% 。国内 方面,2016 年以 来得益于 我国电解 铝 企业在 2015 年实施的 大规模 弹性生产 以及下游 消 费需求的不 断回升, 我 国铝市 场供需基 本面持续 向 好, 国内铝 价呈大 幅回升趋 势。 2016 年全年 SHFE3 月期铝平均 价格为 12,101 元/ 吨, 同比下跌 1.6% , 跌幅大幅收 窄。 2016 年底 , SHFE3 月期 铝收盘价 为 12,900 元/ 吨 , 同比上 涨 19.4% 。 2017 年以 来, 一 方 面受国内电 解铝行业 运行产能 攀升影响 , 国内铝 供 应压力持续 增加 , 另一方 面, 下游消费 市场的逐 渐 回暖以及《 京津冀及 周边地区 2017 年 大气污染 防 治工作方案》 、 供 给侧改革 等政策面 预期升温 , 铝 价 大幅上涨, 9 月 底最高涨 至 17,250 元/ 吨, 较年初 增 加 33.72% 。但 10 月份 后,由 于备受关 注的“冬 季 限产” 政 策实际 执行效果 大幅低于 市场预期 , 市 场 看空骤然增 多, 铝价在 经历一 轮价格大 幅上涨后 有 所回调。2017 年 12 月 29 日,国内 SHFE3 月期 铝 收盘于 15,425 元/ 吨, 同比 上涨 19.6% ; 全年 SHFE3 月期铝平均 价格为 14,664 元/ 吨 ,同比上 涨 21.2% 。 2018 年以来, 受供需双 弱影 响, 国内铝价 弱势运行 , 截至 2018 年 3 月底, 沪铝主力 合约收盘 于 13,770 元/ 吨,较年初 下降 9.26% 。 图 3 :2013.1~2018.3 LME 3 月期铝、SHFE 3 月期铝价格 资料来源:LME 、SHFE ,中 诚信国际 整理 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 房地产开发投资额(亿元) 发电设备产量(万千瓦) 汽车产量(千辆) 房地产投资增速(右轴) 发电设备产量增速(右轴) 汽车产量增速(右轴) 10,000 11,000 12,000 13,000 14,000 15,000 16,000 17,000 18,000 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2,200 2,400 LME3 月期价(左轴) SHFE3 月期价(右轴) 美元/ 吨 元/ 吨 中国铝业 集团有 限公 司 2018 年度跟踪评 级报告 7 www.ccxi.com.cn 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 总体来看, 2017 年以来 在中国 电解铝供 给侧改 革叠加环保 政策, 以及 原材料 成本持续 攀升等因 素 的带动下, 国内外铝 价均呈现 上涨趋势 。 未来, 国 内违规关停 的电解铝 产能难以 重启、 符 合产业政 策 的 新 建 电 解 铝 产 能 投 放 进 度 未 知 以 及 中 美 贸 易 战 影响也存在 不确定性, 铝价或 将保持震 荡波动态 势 。 受 电解 铝价 格带 动及 氧化 铝 自 身基 本面 支撑 , 2017 年我国氧化 铝 价格整体 震荡 向上; 此外 , 用 电 成本 的高 低仍 为影 响电 解铝 企业 市场竞 争力 的重要因 素 氧化铝是生 产电解铝 的主要原 料, 生产 1 吨电 解铝大约需 要 1.95 吨 氧化铝, 氧化铝产 量与电解 铝 产量走势趋 于一致 。 产能 方面 , 受益于 氧化铝利 润 可观, 企业产 能快速增 加, 2017 年 我国 氧化铝新增 产能 550 万吨/ 年 ,其中 355 万吨/ 年于 上半年投 放 生产, 余 下产能 则均在四 季度或年 末启动 。 运行 产 能方面, 除新增 产能外 , 其他 氧化铝企 均满产超 产 运行,此外自 11 月 15 日进入 采暖季之 后,河南 、 山西和山东地区相关 氧化铝企业进 行了 30% 产能 的限产。 截至 2017 年底 , 我国 氧化铝产 能为 8,125 万吨/ 年 , 同比增 加 7.26% 。 产量方面, 据安泰科 统 计,2017 年我国 氧化铝产 量为 7,033 万吨 , 同比 增 长 16.90% ,增速上 升 14.90 个百分点 。 图 4 :2011~2017 年我国氧 化铝产 量及增 长情况 资料来源:中 国有色金 属工业协 会,中诚 信国际整 理 氧化铝价格 方面, 2017 年以来 , 受电解 铝价格 带动及氧化 铝自身基 本面支撑 , 中国氧 化铝价格 整 体震荡向上。 1 月中旬 达到年内 第一个高 点 2,988 元 / 吨后, 受供给 侧改革、 运输无压 力、 小 型氧化铝 企 业 为 缓 解 资 金 压 力 让 利 出 货 以 及 大 型 氧 化 铝 企 业 长单签订量 加大造成 现货量下 降等因素 叠加影响 , 价格快速下 行, 但在铝土 矿供应紧 张的推动 下, 氧 化铝价格开 始触底反 弹,10 月底达 到自 2008 年金 融危机以来 的最高值 3,744 元/ 吨 。 随后 受铝价下 跌 及氧化铝阶 段性过剩 影响,氧 化铝价格 触顶回落 , 12 月底价格跌至 2,879 元/ 吨。全年 来看,2017 年 国 内 氧 化 铝 平 均 价 格 为 2,893 元/ 吨 , 同 比 上 涨 39.2% 。2018 年以来, 受大部 分电解铝 企业资金 面 趋 紧 拖 累 , 国 内 氧 化 铝 现 货 价 格 呈 现 下 行 趋 势 。 2018 年 3 月 氧化铝现 货均价为 2,721 元/ 吨 , 环比 下 降 4.5% , 同比下 降 1.0% 。 图 5 :2016.5~2018.3 氧化铝现货 价格走 势图 资料来源:安 泰科,中 诚信国际 整理 近年来, 我国 电解铝产 能的提 升带动氧 化铝需 求增长, 国内 氧化铝企 业对进 口铝土矿 的依赖程 度 较大, 中 国铝土矿 60% 需 进口 。 海关公 布的数据 显 示,2017 年我国 铝土矿进 口量为 6,856 万吨 , 同 比 增加 32% , 其中几内 亚、 澳大利亚、 马来西亚、 巴 西和印度为 主要的进 口国, 我 国自上述 国家进口 的 铝土矿合计 占到全部 进口数量 的 89.4% 。2017 年, 中国自几内 亚进口铝 土矿累计 达到 2,762 万吨, 同 比增加 132% ,占 总进口量 的 40% ,几 内亚已取 代 澳大利亚成 为我国铝 土矿第一 大进口来 源; 全年 自 澳大利亚进 口铝土矿为 2,547.8 吨,占 全部进口 量 的 37% ,同 比增加 19.6% ;受 马来西亚 出口禁令 再 度延长至 2018 年 6 月底 影响,2017 年 自马来西 亚 进口铝土矿 485.7 万 吨, 占总进 口量的 7% , 同比 减 少 36.6% 。 此外 ,2017 年印度 尼西亚开 始恢复铝 土 矿出口,这 是自 2014 年 1 月 印尼政府 实施矿种 出 口禁令计划 以来的首 次正式恢 复, 全年 中国自印 尼 进口铝土矿 129 万吨 。 总 体看, 国外 铝土矿出 口 政策 对我国氧 化铝企 业的资源供 应和生产 成本控制 产生重大 影响, 氧 化 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 氧化铝产量(万吨) 氧化铝产量增速(% ) 1,600 2,000 2,400 2,800 3,200 3,600 4,000 山西现货价格 广西现货价格 港口价格 元/ 吨 中国铝业 集团有 限公 司 2018 年度跟踪评 级报告 8 www.ccxi.com.cn 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 铝的资源价 值凸显 。 未来 , 具 有资源及 一体化产 业 链 优 势 的 企 业 将 更 具 成 本 控 制 能 力 和 抵 御 单 一 产 品价格波动 所带来的 经营风险 的能力。 电力成本方 面, 电解铝属 于高耗能 行业 , 电力 成本约占电 解铝生产 成本的 40%~60% 左 右, 若铝 液 电解能耗 以 13,700 千瓦 时/ 吨计算, 电价每增 加 0.01 元/ 千瓦时将增 加电解铝 生产成本 137 元/ 吨。2016 年 1 月, 财政部 发布 《 关于征 收工业企 业结构调 整 专项资金有 关问题的 通知》 (财税[2016]6 号文) , 规 定自 2016 年 1 月 1 日 起,自 备电厂自 发自用电 量 应计征专项 资金, 每个省份 征收的 标准不同 。 其中 , 山东计征 1.39 分/ 千瓦时 ,河南计 征 1.50 分/千瓦 时, 新疆、 云 南等地 暂不征收 此项费用 。2018 年 3 月 22 日 , 国家发 改委办公 厅下发了 《燃 煤自备电 厂 规范建设和 运行专项 治理方案( 征求 意见稿) 》 , 主 要 涉及严控新 建自备电 厂、 清理违规 自备电厂 、 限 期 完成环保及 能耗改造 、坚决淘 汰落后产 能等工作 。 其中, 该 方案 提到 “自 备电厂 自 2016 年起 欠缴的 政 府性基金及 附加和系 统备费 , 应于 2018 年底前缴 清; 2016 年 前 欠缴的政 府性基 金及附加 和 系统备用 费应 于本文 件 印发之 日起 3 年 内缴清; 和别数额 较 大、 却有 困难的地 方给予一 定宽限 期 ” 。 上述相关 规 定 或 将 加 大 国 内 部 分 拥 有 自 备 电 厂 的 电 解 铝 生 产 企业用电成 本。 总体来看, 较 高的用电 成本挤 压了国内 电解铝 冶炼企业盈 利空间, 一 方面使 具有自备 电厂或具 有 电 力 成 本 优 势 地 区 的 电 解 铝 冶 炼 企 业 竞 争 优 势 进 一 步 凸 显, 并 促进 行业 的 进一 步 整合 ; 另一 方 面, 高企的成本 也促进电 解铝企业 不断完善 产业链, 积 极向上游能 源领域拓 展, 并加强技 术研发力 度、 提 升管理效率 。 2017 年以来, 受下 游消费 需求 上 升及精铜 净 进口量 减 少等 因素 影响 ,我 国精 铜市 场供应 过剩 幅度大幅 缩减 铜作为重要 的基础工 业原材料 之一, 其 消费量 在有色金属 材料中仅 次于铝。 从主要消 费地区来 看, 美国、 日 本及西 欧作为传 统三大铜 消费地区 , 消 费 维持在较稳 定的水平 。 近 年来 , 亚洲国 家的铜消 费 量成为世界 铜消费的 主要增长 点, 中国 已成为全 球 最大的铜消 费国 。 美国地质调查局公布的“Mineral Commodity Summaries 2018 ” 中的数据统计, 截至 2017 年底 全 球铜矿产资 源储量约 为 79,400 万吨 ( 金属量 , 下同 ) , 主要分布在 智利、 澳大利 亚、 秘鲁、 墨西 哥等国家 。 中国的铜矿 产资源储 量位居全 球第六位 , 储量约 为 2,700 万吨, 占 全球储量 的 3.40% 。 我国 是世界上 铜 储量相对短 缺的国家, 加上国 内铜矿石 的平均品 位 不高, 原 料供应 已成为制 约中国铜 产量的瓶 颈, 中 国每年需大 量进口铜 精矿以满 足国内市 场需求。 近 几年我国铜 冶炼产能 不断扩大 , 而铜精 矿产量增 长 缓慢, 我国铜资 源自给水 平较低。2017 年以来, 环 保要求的提 升令一些 中小型矿 山产量关 闭 , 少数 大 型矿山的生 产也曾阶 段性受限 , 全年我 国铜矿山 产 量为 164 万 吨, 同比变化 不大 。 同时,2017 年我 国 铜精矿进口 量为 435.0 万吨, 同比增加 2.04% 。 表 1 :2017 年底全 球铜资 源储量 情况( 金属 量,万 吨) 国家 储量 智利 17,000 澳大利亚 8,800 秘鲁 8,100 墨西哥 4,600 美国 4,500 中国 2,700 印度尼西 亚 2,600 赞比亚 2,000 刚果(金 ) 2,000 加拿大 1,100 其他 26,000 总 计( 大约 ) 79,400 资料来源:U.S. Mineral Commodity Summaries, January 2018 ,中诚信国 际整理 需求方面, 近 年来我国 铜消费 量始终处 于全球 第一位。 其 中, 电力 行业对铜 的需求占 比最大, 其 余依次是空 调制冷 、 交通 运输和建 筑业 , 这几个 行 业的铜消费 量约占国 内铜消费 总量的 83% 。 2017 年 , 我国发电 设 备产量同 比 减少 15.9% ;家 用冰箱产 量 同比减少 6.1% ; 但 房地产 开 发投资 同比增长7.0% ; 汽车产量同 比增加 6.48% ,加 之中国经 济、基建 等 都为铜消费 提供了一 定 支持; 2017 年我 国精铜消 费 量约为 1,074 万吨, 同 比增长 4.16% , 增速同比 回 升 0.73 个百 分点 。 中国铝业 集团有 限公 司 2018 年度跟踪评 级报告 9 www.ccxi.com.cn 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000 美元/ 吨 图 6 :近年 来 我国 铜行业 下游 增长情 况 资料来源: 安 泰科 ,中 诚信国际 整理 供应方面, 近 年来冶炼 和精炼 产能的扩 张推动 我国铜产量 保持快速 增长。 2017 年, 铜 精矿加工 费 较低及 环保 问 题限 产 等 对 精铜 产 量形 成 一定 影 响 , 但随着此前 产能 的逐 步达产 , 2017 年我 国精炼铜 产 量为 800.7 万 吨,同 比 仍增加 4.6% 。 图 7 :近年 来 我国 精炼铜 产量 及 增长 情况 资料来源: 安 泰科 ,中 诚信国际 整理 中 国 经 济 的增 长 带 动我 国 精 铜需 求 逐 年增 长 , 我国精铜产 能的持续 扩张不能 满足市场 需求, 进 口 精铜成为重 要补充, 近 年来我 国精铜进 口量均保 持 较大规模。 2015 年下半 年由于 国内外铜 价比值得 到 修复, 刺 激了部 分出口意 愿, 加之库存 转移行为 存 在, 精铜进口 量开始增 加, 2015 年我国 精铜净进 口 量为 346.6 万 吨,同比 增加 4.27% ,国 内精铜市 场 供应过剩约 90.5 万吨 。 2016 年 , 我国精 铜净进口 量 为 320.3 万吨 ,同比减 少 7.59% ,国内 精铜市场 供 应过剩 54.1 万吨, 同比大幅 降低。 2017 年 , 我国 精 铜净进口量为 290.6 万吨 ,同比 减少 9.27% ,国内 精铜 市场仍 旧呈现过 剩格局, 但 过剩 量 为 17.3 万吨 , 1 2017 年下半年,有消息称中国 有色金属 工业协会 再生分会 接到通知 , 称废五金(废 电线、废 电机马达 ,散装废 五金)预 计将于 2018 年底起 禁止进口,以 加大对进 口废金属 的打击力 度,并减 少重工业 污染。 较 2015~2016 年有 明显缩减 , 主要 因净 进口量下 滑 较大所致。 总体来看, 2017 年以来 , 铜冶炼 产能持 续 扩张, 我国精铜 产 量继续增 长, 但 进 口量 的减 少及 消费 量 的增加使得 精铜市场 过剩幅度 已大幅降 低。 2017 年上半年铜 价冲 高回落 陷入震荡 ; 下半 年以来 ,在 中国 经 济表 现强 于预 期、 美元指 数 弱 势及 中国 废铜 政策 预期 的影 响下 ,铜价 强势 向上 突破 铜属于典型 的周期性 行业, 价 格存在周 期性波 动, 作为大宗商 品, 同时具备 较强的金 融属性。 2017 年上半年 , 受中 国制造业 增速放缓 、 美 联储 3 月 加 息等因素影 响, 铜价 在 全球经济 增长的 不确定中冲 高回落 陷入 震荡。 2017 年下半 年, 在中 国经济表 现 强于预期,美元指数 弱势以及中国 废铜政策预期 1 、 国 外 矿 山 劳 资 谈 判 可 能 带 来 原 料 供 应 下 滑 的 影 响 下,铜价强 势向上突 破。2017 年 12 月,LME3 月 期铜和 SHFE3 月 期 铜月均 价格分别 为 6,838 美元/ 吨和 52,865 元/吨, 同比分 别上涨 20.49% 和 13.26% ; 全年 LME3 月 期铜和 SHFE3 月 期铜均价分别为 6,190 美元/ 吨和 49,309 元/吨, 分别同 比 上涨 27.20% 和 29.07% 。截至 2018 年 3 月底,LME3 月期铜 和 沪铜主力合 约价格分别 为 6,720 美元/ 吨和 50,180 元 / 吨, 受 中美贸 易摩擦升 温及 美 联储 加息 预期增强 等 因素影响, 较 年初分 别 下降 7.03% 和 9.41% 。2018 年 1~3 月,LME3 月 期铜和沪 铜主力合 约均价分别 为7,000 美元/ 吨和52,756 元/ 吨, 分别 同比上涨19.65% 和 11.19% 。 图 8 :2014.1~2018.3 LME 3 月期铜价格 走势 资料来源:Choice ,中诚 信国际整 理 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 20.00 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 精炼铜产量(万吨) 精炼铜产量增速(% ) -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 家用冰箱产量(万台) 房地产开发投资(亿元) 发电设备产量(万千瓦) 汽车产量(千辆) 家用冰箱产量增速(右轴) 房地产投资增速(右轴) 发电设备产量增速(右轴) 汽车产量增速(右轴) 中国铝业 集团有 限公 司 2018 年度跟踪评 级报告 10 www.ccxi.com.cn 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 长期看, 以中 国为代表 的新兴 经济体对 金属的 大量需求还 将持续。 全 球经济 发展及地 缘政治关 系 仍具有较大 的不确定 性, 未来 一定时期 内铜价或 将 保持震荡波 动态势。 近 年 来全 球铜 精矿 需求 持续 增长 而铜 精矿产 量增 速有限,铜加 工费呈现下 降态势 我国铜 精矿 产量 、 精铜产 能、 铜加工产 能三者 的比例关系 约为 1:3.6:8.2 ,铜 产业存在 结构不合 理 的问题, 而资 源自给率 不足使 得铜冶炼 和铜加工 企 业在 铜加工 费 价格谈 判中处在 相对劣势 , 在一定 程 度 上 压 缩了 铜 冶炼 行业 和 铜加 工 行业 的 利润 空 间 。 由 于 国 际 铜 精 矿 供 给 长 期 紧 张 , 铜 精 矿 加 工 费 (TC/RC ) 自 2005 年上半年达 到高点后 逐渐回落 。 2015 年以来 , 包括嘉 能可、 自 由港等矿 业巨头在 内 的境外矿企 纷纷宣布 减产,导 致了对 2016 年铜 精 矿供应过剩 幅度缩减 的部分预 期,使得 2016 年铜 加工费的谈 判较为艰 难。 2015 年 12 月 15 日, 江 西 铜业 与智 利 矿业公司 安托法加 斯塔就 2016 年世 界 铜加工费协 议价达成 一致,确定 2016 年铜加工 粗 炼费/ 精炼费 (TC/RC )为 97.35 美元/吨和 9.735 美 分/ 磅 ,较 2015 年有 所下降 。2016 年 11 月 17 日, 江西铜业与 自 由 港 麦 克 莫 伦 公 司 达 成 协 议 , 约 定 2017 年 铜加 工粗炼费/ 精 炼费 (TC/RC ) 分别为 92.50 美元/ 吨和 9.25 美分/ 磅 ,较 2016 年进 一步下降 。 2017 年底 , 铜陵有 色 与自由 港 麦克 莫伦公司 就 2018 年铜精矿加 工费达成 协议, 粗 炼费/ 精炼 费 (TC/RC ) 分别 为 82.25 美元/ 吨和 8.225 美分/ 磅, 同比均下滑 11.08% 。 2017 年以来 , 受 益于 供给侧改革 、 环保限产 政策的实 施以 及公 司 内 部改 革 的 持续 推进 , 公司 铝 板块 经营业 绩 有所提升 公司氧化铝 和 电解铝业务集中于上市公司 中 国 铝 业 。2017 年 中国铝业 实 现 净 利 润 同 比 增 加 88.37% 至 23.64 亿元。 其中, 经营性业 务利润大 幅 增至 30.22 亿 元。 铝土矿资源 方面, 相对 于国内 同行业竞 争对手, 公司在铝土 矿资源控 制方面具 有明显的 优势 , 拥 有 全国约 17% 的铝土 矿资源 , 并积极 在东南 亚 、 非洲 等地获取新 的资源 。 截至 2018 年 3 月 底,公司 控 制的铝土矿资 源量约为 8.60 亿吨,其中国内 储量 7.40 亿吨 、 国 外储量 1.20 亿吨 , 公司铝 土矿自给 率 达到 50% 左右。 未来, 随着资 源储量的 进一步增长 以及采掘力 度 的加大 , 公司铝 土矿自给 率 有望进 一 步提升 。 氧化铝是公 司的主导 产品之一 。2017 年 以来 , 受市场 价格 回暖影响 , 公 司逐步重 启 关停 产 能, 截 至 2017 年底,公司 氧化铝产 能为 1,686 万吨/年, 同比增加 55 万吨/ 年。2017 年公司 氧化铝 产量 为 1,281 万吨 ,同比增加 6.48% ;2018 年 1~3 月, 公 司氧化铝 产 量为 101.60 万吨。 电解铝方面, 2017 年 以来, 随 着我国电 解铝供 给侧改革以及 环保限 产政策的 逐步 推进 , 国内电 解 铝供需 关系 有所 改善 , 电 解铝价格 呈 上 升态 势, 公 司部分关停 产能重启 。 截至 2017 年 底, 公司电解 铝 产能为 392.90 万吨/ 年,同 比增加 16.90 万吨/年。 2017 年 公 司 电 解 铝 产量 为 361 万吨 , 同 比 增 加 22.37% ; 2018 年 1~3 月, 公司 电解铝产量 为 101.60 万吨。 此外, 公司正 进行电解 铝 生产 基地的重 新布局 和产能置换 。 未来公 司将重点 发展 包头 、 山西、 贵 州和广西四 大 电解铝 基地, 陆 续将电解 铝产能整 合 到能源 、 资源 富 集地区 , 进一 步调整电 解铝业务 结 构, 通过 建设 煤电铝一 体化项 目及争取 电价优惠 进 一步降低电 解铝用电 成本, 同 时缩短运 距减少运 输 成本。 2015 年 8 月, 中国 铝业 发布公 告称拟依 托下属 包 头 铝 业 有 限 公 司 与 包 头 交 通 投 资 集 团 有 限 公 司 合资建设 50 万吨/ 年合 金铝产 品结构调 整升级技 术 改造项目 (包括 电解铝建 设项目和 3×350MW 自备 发电机组建 设项目) , 总投资 59.17 亿元 。 2016 年 4 月, 3×350MW 自备热 电联产 机组工程 正式开工 建 设, 50 万 吨合金 铝项目浇 筑第一罐 混凝土 。 2017 年 6 月, 3 ×350MW 热电 联产项目 首台机组 实现 15 个 月启动投产 ,提前 50 天并网 发电,2017 年 11 月, 第二台机组 通过 168 小时试运 行,正式 并网发电 。 项目的 陆 续 建 成 将 有 助 于 提 升 公 司 合 金 化 水 平 以 中国铝业 集团有 限公 司 2018 年度跟踪评 级报告 11 www.ccxi.com.cn 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 及盈利能力 ,向产业 链终端产 品延伸。 2016 年 5 月, 中国 铝业 发布公 告称拟在 广西分 公司工业区 内建设轻 合金材料 项目 (以下简 称 “ 广 西轻合金材 料项目” ) , 包括年 产 40.7 万 吨轻合金 和 3×350MW 燃煤发 电机组 。 项目 总投资 62.01 亿元 , 其中现金出 资 24.80 亿元, 项目 建设期 18 个月, 由 中 铝 广 西 投 资 发 展 有 限 公 司 和 广 西 百 色 开 发 投 资 集团有限公 司于 2015 年 12 月 出资设立 的广西华 磊 新材料有限 公司 ( 以下简称 “广西 华磊” ) 运行, 后 因项目建设 需要, 广西 华磊增 加了股东 方平果县 城 市建设投资 发展有限 责任公司 , 目前上 述三股东 持 股比例分别 为 40% 、40% 和 20% 。 广西 轻合金材 料 项目已于 2017 年 9 月 投产, 该项目 可 实现广西 分 公司氧化铝 就近销售 , 降 低销售成 本。 自备发电 机 组 的 建 成 可 降 低 广 西 分 公 司 氧 化 铝 用 汽 和 广 西 分 公司等企业 的用电成 本,实现 协同效益 。 用电成本方 面, 电解铝 的熔炼 涉及电解 铝 还原 程序 , 需 要大规 模不间断 供电 , 近年来 公司大力 推 进电力体制 改革 , 外抓与 直供电厂 、 电 网谈判和 沟 通, 降低外 购电成本 ; 内部实 施精细化 管理, 减 少 自备电厂非 停次数 , 降低 自备电厂 煤炭 消耗 。 具 体 来 看 , 自备 电 厂方 面, 公 司为 进 一步 提 高自 备 率, 发挥自备机 组的优势 ,大力推 进内蒙华 云新材料 3 ×350MW 机组和广 西华磊 3×350MW 机组的项 目 建 设 工 作, 充 分发 挥旗 下 包头 铝 业、 兰 州分 公 司、 华 泽 铝 电 和 华 宇 铝 电 四 家 电 解 铝 企 业 的 自 备 机 组 优势。广西 华磊项目 已于 2017 年 9 月 投产 。2017 年 11 月,内蒙古 华云新 材料 3×350MW 热电联 产 项目第二台 机组正式 并网发电。 2018 年 1~5 月其 发 电量为 22.95 亿 千瓦 时。2017 年末,公司 电解铝 产 能配有自备 电 厂装机 容量为 3,265MW ,2017 年公 司发电利用 小时数 6,481 小时 , 自备电 厂发电量 为 163.96 亿千 瓦时。 2017 年公司 实现 自备 电供应比例 30% 。直购电方面,近年来公司大力推进直购电 交 易, 网购电基 本实现全 部直购。 2017 年 公司 直购 电 平均 价格为 0.3367 元/ 千 瓦时。 此外, 公 司在连城 分 公司、 青 海分公 司实施铝 电联动机 制, 在兰州分 公 司开展新能 源替代发 电权交易 , 进一步 降低生产 成 本。 铝加工方面,2017 年, 随着 市场 回暖, 公司铝 加工产品产 量 同比增加 28.02% 至 167.70 万吨。 2018 年 1~3 月,公司铝加 工产品 产 量为 38.90 万吨。 公 司对下 属铝 加工企业 实行放权 管理, 利 用市场化 机 制, 提升 其自主 发展能力 。 目 前公司拥 有铝土矿 — 氧化铝 — 电 解 铝 — 熔铸— 热轧— 冷轧 — 铝 箔 等 加 工的纵向铝 一体化 产 业链, 有 助于增强 公司抗风 险 能力和综合 竞争能力 。 表 2 :近年 来 公司 主要 产 品产 量 (万吨 ) 2015 2016 2017 2018.1~3 氧化 铝 1,329.64 1,203.00 1,281.00 319.50 电解 铝 330.76 295.00 361.00 101.60 铝加 工 84.94 131.00 167.70 38.90 阴极 铜 53.89 58.31 62.68 15.50 铜加 工 29.00 26.23 30.40 6.20 稀有 稀土 0.62 0.60 0.60 0.20 资料来源:公 司提供 , 中诚信国 际整理 总体来看, 在 铝 板块 业务 方面, 2017 年以来受 益于供给侧 改革和环 保限产政 策的实施 , 主要产品 价格均 有所 上 升, 公司 逐步重 启 部分关 停产能带动 产销量增长 。 同 时, 公 司进行 电解铝产 能的重新 布 局和产能置 换 , 未来公 司 电解 铝业务结 构 有望进一 步优化。 此外 , 公司内部 继续开 展提质 增 效等 改革 , 强化运营管 理、 提高劳动 生产率 , 公司 经营业绩 有 所提升 。 2017 年以来, 随着 铜相关产品价 格回暖及矿 山产 能的释放,公 司铜 产品产 销量 有所增 加 铜产业链方 面, 公司通 过中国 铜业有限 公司 持 有云南铜业 ( 集团) 有限 公司 (以下 简称 “云铜 集 团” ) 58% 的股权 , 目 前已 形成 了从铜矿 山、 铜冶 炼 到铜加工三 位一体的 完整铜产 业链。 2017 年云铜 集 团实现净利 润 0.61 亿 元。 铜资源方面, 云铜集团 是中国 前五大阴 极铜供 应商之一 。 截至 2017 年底 , 公 司控股的 云铜集团 所 属 各 矿 山 企 业 共 保 有 333 级 以 上 的 铜 资 源 储 量 877.23 万吨。 云铜集团 的普朗 铜矿为中 国地下开 采 规模最大的 铜矿, 主 要产品为 铜精矿、 钼精矿, 达 产达标后 , 每年 可生产精 矿含铜 5 万吨 。2017 年 3 月,普朗铜 矿一期采 选工程投 料试车成 功 。此外 , 秘鲁特罗莫 克 (Toromocho ) 矿拥有铜当 量金属资 源 中国铝业 集团有 限公 司 2018 年度跟踪评 级报告 12 www.ccxi.com.cn 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 约 1,200 万吨 。2015 年 6 月 17 日,一 期设计年 产 铜金属 22 万吨 项目正式 开始商业 生产。2016 年特 罗莫克项目 生产 93.19 万吨铜 精矿, 精矿 含铜 16.83 万吨。 特 罗莫克一 期项目资 本支出 约 35 亿美 元, 其 中 来 自 进 出 口 银 行 和 国 开 行 的 融 资 和 信 贷 融 资 约 20 亿美元; 二期项 目是增加 原选矿规 模至 17 万吨/ 天, 提高年产 铜 精矿含 铜至 30 万吨, 投资 约为 13.19 亿美元。 特 罗莫克二 期扩建项 目已 于 2018 年 3 月 开工建设 。2017 年特罗 莫克铜矿 生产 100.98 万吨 铜精矿,精 矿含铜 19.34 万吨 。 2017 年, 得 益于 市场 行情好转 , 需求 增 加带动 公司 阴极铜 产量同比 增加 7.49% 至 62.68 万吨, 铜 加工产品产 量同比增 加 15.90% 至 30.40 万吨。 2018 年 1~3 月, 公司 阴极铜 和 铜 加工 产品 产量 分 别 为 15.50 万吨 和 6.20 万 吨。 总体看, 公司通 过兼并重 组和对外 投资 , 目前 拥有 从铜矿 山、 铜冶炼 到铜加 工三位一 体的较为 完 整的铜产业 链 , 提高了 公司的 抗风险能 力和盈利 能 力。 2017 年 以来 , 随着 铜相关 产品价格 回暖 及矿 山 产能 的 释放 ,公司铜 板块盈利 能力 有所 提升。 公 司 为国 内稀 土资 源整 合主 体之 一, 近年来 逐步向多 金属 国际 化矿 业公 司转 型, 海外资 源开 发 进程受诸多 不确定性因 素影响较大 公司稀土业务主要运营主体为中国稀有稀土 股份有限公 司。 稀土 资源布局 方面 , 公 司 在广 西拥有 中 铝广西 有色稀土开 发有限公 司 , 以此 为平台开 发广西稀 土 资源。 此 外, 公司还整 合了江 苏省 5 家 稀土企业 并 成立中铝稀 土 ( 江苏) 有限公 司并以此 为平台整 合 江苏稀土资 源; 公司还 与广东 省清远市 政府签署 框 架性协议 , 合作 勘查开发 当地稀土 资源 。 作为六 大 稀土集团之 一, 公司 2017 年 获得 国土 资源部及 工 信部下发 的 6,175 吨 稀土氧化 物开采配 额及 8,690 吨冶炼分离 配额。 同时 公司与 上市公司 盛和资源 签 署战略协议 , 将在 四 川、 陕西 、 山东等 地 进行深度 合作 , 共 同 整合稀 土资源 。 2017 年 以及 2018 年 1~3 月,公司 稀 有稀土产量 分别 为 0.60 万吨 和 0.20 万 吨。 未来 , 随 着稀土 整合步伐 的逐步推 进, 公司 未 来有望在多 金属业务 领域占据 有利竞争 地位。 此 外, 2015 年 7 月, 子公司中 国铝业 向 稀有稀 土公司注资 4 亿元。 公司 已启动 稀有稀土 公司 IPO 事宜。 海外项目方 面, 公司特 罗莫克项 目经营主 体为 中铝矿业国 际 公司, 特罗莫克 一期 已于 2015 年 开 始商业化生 产 ,二期 扩 建项目 已 于 2018 年 3 月 开 工建设 。2017 年特罗莫 克铜矿生产 100.98 万吨 铜 精矿,精矿 含铜 19.34 万吨。 2008 年 2 月 公司通过 新加坡全 资子公司 , 联合 美国铝业公 司, 以 140.50 亿美 元 获得了 力拓集团 的 英国上市公 司 (Rio Tinto Plc )12% 的现有股 份, 并 于 2009 年 6 月以 14.58 亿美元参 与配股。2010 年 中 国 铝 业 与 力 拓 集 团 签 署 非 约 束 性 合 作 谅 解 备 忘 录, 双方 将成立 合资公司 , 开 发力拓集 团持有的 位 于西非几内 亚的世界 级铁矿西 芒杜项目 。 2011 年 11 月, 中国铝业 子公司中 国铝业 香港有限 公司联合 宝 钢集团旗下 宝钢资源 (国际) 有限公司 、 中非发 展 基金有限公 司、 中国铁 建旗下 中铁建中 非建设有 限 公司, 以及中 交股份旗 下中国 港湾工程 有限公司 共 同投资成立 中铝铁矿 控股有限 公司 (以 下简称 “ 中 铝铁矿 ”), 中 国 铝 业 香 港 有 限 公 司 持 股 比 例 为 65% ,主要负责对西芒杜项目投资、项目建设期 的 管理和中方 权益矿 石 销售等。 中方联合 体的成立 , 标 志 着 西 芒 杜 铁 矿 石 项 目 进 入 了 一 个 加 快 开 发 的 新 阶 段 , 创 立 了 多 家 央 企 共 同 组 建 联 合 体 的 新 模 式。 2012 年公 司通过中 铝铁矿 控股有限 公司与力 拓 成立合资公 司 Simfer Jersey Limited , 并持有其 47% 的股权, 支 付人民币 116.45 亿元 , 完成 对西芒杜 铁 矿项目的注 资, 项 目开发正 在有序 进行。 2013 年 12 月, 中国 铝业将中 铝铁矿 65% 股权 转移至 公司, 交 易价格为 206,654.383 万美元 ,价款计 划分五期 支 付, 最后 一 期已 于 2017 年 底完成 。 在转 让股权的 同 时, 公司 受让中 国铝业对 国开行的 美元 贷款 , 债 务 金额为 4.3875 亿美元, 将等额 递减中铝 铁矿的股 权 转让交易额 的首期价 款。2014~2016 年 ,公司支 付 给中国铝业 的转让价 款分别为 38,786.75 万美元 、 41,330.88 万美元 和 41,330.88 万美元 。 此外,2016 年 10 月 28 日, 公司与 力拓公 司就力拓 公司转让 西 芒杜股权达 成框架协 议, 力拓 公司拟退 出西芒杜 项 中国铝业 集团有 限公 司 2018 年度跟踪评 级报告 13 www.ccxi.com.cn 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 目并将其在 合资公司 Simfer Jersey Limited 中持有 的全部股权 转让给中 方 ,目前 仍在谈判 中。 铝土矿资源 方面, 中国 铝业子 公司中国 铝业 香 港有限公司 于 2011 年 与老挝 服务有限 公司签定 了 合资协议, 成 立了合资 公司并 完成了相 关的政府 审 批和权证变 更 。 目前该 合资项 目正在开 展矿区资 源 勘探工作 。 项目 的顺利推 进, 将为 公司 的长期可 持 续发展奠定 良好基础, 未来有 望成为 公 司铝产业 重 要的海外生 产基地和 原料供应 基地 。 此外 , 中国 铝 业香港有限 公司 与印 度尼西亚 Indonusa 合作 控制铝 土矿资源 ,2013 年 矿山已投 入生产 , 但 2014 年 以 来由于印尼 实施原矿 出口禁令 而停产。 2017 年下 半 年, 印尼 出口禁 令有所松 动, 开始准许 在印尼建 设 氧化铝项目 的企业出 口铝土矿 , 目前公 司正在研 究 在印尼建设 氧化铝项 目的可行 性。 总体看 , 公司 大力拓展 海外业 务及多金 属国际 化业务, 通过 并购重组 取得海 外金属资 源并实施 国 际化战略, 为 公司未来 可持续 发展提供 了资源储 备 和发展空间 。 但是, 中诚信国 际也关注 到, 公司 海 外项目投资 规模较大 、 建 设周期较 长, 同时受当 地 政治、 经济 等环境影 响, 在投 资进度、 市场预期 等 方面具有较 大不确定 性。 公 司未 来资 本开 支将 主要 用于 调整 产业 结构 、 提 高 产品 附加 值以 及提 高上 游资 源的 保障等 方面,2017 年 公 司投 资 支 出规 模 有所 收窄 , 但仍 面临一定资本 支出压力 主要项目投 资方面 , 在铝 板块 , 公司根 据市场 环 境 和 自身 经 营状 况, 对 投资 项 目进 行 一定 调 整, 严控新 开工 项目 , 整体投 资规模逐 年收窄 。 公司 未 来资本开支 将主要用于 调整产 业结构、 提高产品 附 加值以及 提 高 上游 资源 的 保障 等 方面 。 在铜 板 块, 公 司 将 继 续 对 特 罗 莫 克 铜 矿 等矿山开发 工 程 进 行 投资。 表 3 : 截至 2017 年底公司主 要在建 项目情 况( 单位: 亿元) 项 目名 称 项 目简 介 计 划投 资额 已 投资 金额 2018 年 投资 资 金来 源 特罗莫克 铜矿项 目 (二 期) 中铝集团于 2007 年 9 月成功完成 了对秘 鲁铜 业公司的 全面收 购,支 付对价 约 8.6 亿 美元。 该铜矿拥 有铜当 量金属 资源量 约 1,200 万吨, 为全球拟 开发建 设的特 大型铜 矿之一 。 89.43 41.45 17.95 自有资 金及 贷款 普朗铜矿 一期采 选项目 设计矿山 采选能 力 38,000t/d ,1250 万 t/a ,服 务年限 22 年 。项目 最终产 品为铜 精矿、 钼精 矿。 达 产年平 均铜精 矿含 铜 47,711t/a , 伴生金 420kg/a , 伴生银 4,199kg/a ; 钼精矿 含钼 522t/a 。 64.72 56.09 2.49 自有资 金及 贷款 牛苦头矿 区项目 采矿、 选矿及 尾矿设 施等主 要生产 工程 ; 公辅 、 行政审核 设施及 界区外 配套工 程。 5.64 5.53 0.11 自有资 金及 贷款 铜冶炼基 地项目 年产阴极 铜 40 万吨 。 48.87 18.90 29.00 自有资 金及 贷款 合计 -- 208.66 121.97 49.55 -- 资料来源:公 司提供 , 中诚信国 际整理 表 4 :截至 2017 年底公司主 要拟建 项目情 况( 单位: 亿元) 项 目名 称 计 划总 投资 2018 年 投资 特罗莫克 铜矿项 目 (二 期) 89.43 17.95 凉山矿业 股份有 限公司 四川会 理红泥 坡铜矿 采矿工 程 22.79 0.05 云铜股份 冶炼加 工总厂 搬迁技 术升级 改造 55.22 0.09 赤峰云铜 有色金 属有限 公司迁 址扩建 阴极铜 工程项 目 56.11 23.40 合计 223.55 41.49 资料来源:公 司提供 , 中诚信国 际整理 2018 年 5 月 28 日 ,中国 铝业 发布 公告 称, 云 南省政府与 中铝集团于 5 月 27 日签署了 合作协议 , 以进一步扩 大与云南 省战略合 作的深度 和广度。 根 据公开资料 显示, 云南 省政府 与中铝集 团 双方拟 以 中铝集团全 资子公司 中国铜业 为平台进 行合作, 合 作方式包括 但不限于 增资、划 转等。 合 作完成后 , 中铝集团 和 云 南 省 人 民 政 府 在 中 国 铜 业 的 持 股 比 例原则上分 别为 58% 、42% ( 具体合作 方式和持 股 比例双方将 进一步协 商确定) 。 根据 合 作安排 , 云 南 省 政 府 纳 入 合 作 范 围 的 资 产 主 要 是 云 南 冶 金 集团 中国铝业 集团有 限公 司 2018 年度跟踪评 级报告 14 www.ccxi.com.cn 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 股份 有限公 司 (以下 简称“云 冶集团 ” )等股权 。 中 铝 集 团 纳 入 合 作 范 围 的 资 产 主 要 是 中 国 铜 业 等 股权。 此次 合 作将 进一 步 丰富 公司 有色 金属资源 储 备,巩固公 司行业地 位。 总体看,虽然公司未来资本支出规模有所收 窄, 但随 着战略 布局调整 的逐步深 入, 公司仍面 临 一定资本支 出压力 。 此外 , 若 公司与云南 省政府 相 关 合作达成 , 公司有 色 金 属 资 源 储 量 将 进 一 步 增 长, 产业 规模将 进一步扩 大, 中诚信国 际将 对此 次 合作进展保 持关注。 财 务 分析 以下分析基于公司提供的经天职国际会计师 事务所 ( 特殊普 通合伙 ) 审计 并出具带 有强调无保 留事项的 2015~2017 年 财务报 告以及公 司提供的 未 经审计的 2018 年一季 度财务报 表。 其中 2015~2017 年审计报告 强调事项 为: 中铝 集团所持 力拓公司 的 股权, 以购买 股权时的 原始投 资成本在 报表中反 映 。 截至 2017 年底, 公司所持 1.82 亿股力拓 股票, 账面价值折合 为人民 币 1,018.98 亿 元。2016 年 12 月 31 日,力拓公司 收盘价为 39.42 英镑/ 股,据 此 计算, 公司所 持力拓股 票市值为 人民币 629.86 亿 元, 较账面价值 减少人民 币 389.12 亿元。 中 铝集团是力 拓公司的单 一最大股 东, 对力 拓公司股 票的投资 非 短期持有, 故 以购买股 权时的 原始投资 成本于可 供 出售金融资 产中以历 史成本进 行计量。 2012~2013 年 ,公司对 力拓公 司股票的 投资计 入长期股权 投资 科目, 2014 年 以来 由于 财政部修 订 《企业会计 准则第 37 号 金融 工具列报 》 , 公司 将 对 力 拓 公 司 股 票 投 资 改 为 计 入 可 供 出 售 金 融 资 产 科目。 公司及子公 司将短期 融资券、 超短期融 资券和 黄金租赁款 计入 “ 其他流动 负债” 、 将融 资租赁款 计 入 “长期 应付款” , 中诚 信国际 分析时将 短期融资 券、 超短期融资 券和黄金 租赁款调 整至 “短期借 款” 、 将 融资租赁款 调整至“ 长期借款” 。 2017 年以来 公司 债务规模下 降, 发行永续债 等 因 素使 得净 资产 规模 上升 , 资 产负 债率和 总 资 本化 比率 有所 下降 ,但 若将 永 续 债从权 益 调 至债 务, 公司 负债 水平 仍 维 持在 较高水 平 截至 2017 年 底 , 公司 总资产为 5,313.37 亿元, 同比增加 1.91% ; 截 至 2018 年 3 月 底, 公司总资 产 为 5,322.27 亿元 。 公司总资产 中非流动 资产占比 一直较高 ,2017 年底公司 非 流动资产 为 3,720.88 亿元 , 占总资产 的 比重为 70.03% , 主要为 固定资 产和 可供 出售金融 资 产。 固定 资 产方面, 截至 2017 年底 , 随着 50 万吨 合金铝产品 结构调整 升级技术 改造项目 、 固原至王 洼铁路 项 目 以 及 华 云 新 材 料 二 期 一 部 工 程 等 在建 项目的 陆续 转固, 2017 年底公 司固定资 产 同比增加 10.11% 至 1,432.65 亿 元。 2017 年底公司 可供出售 金 融资产 同比 减少 3.91% 至 1,087.36 亿元 ,其中对 力 拓长期股权 投资价值为 1,018.98 亿元 。 截至 2018 年 3 月底 , 公司非流 动资产 为 3,661.47 亿元 ,占总资 产的比重为 68.80% 。 流动资产方 面, 截至 2017 年 底 , 公司流 动资产 为 1,592.48 亿元 ,同 比 增加 2.86% 。其 中 ,受偿还 债务影响,年底公 司 货 币 资 金 同 比 减 少 4.98% 至 551.03 亿元; 随着 业务 规模的 扩大以及 产品价格 的 上涨, 年底 公司存货 同比增加 18.19% 至 505.48 亿 元。 截至 2018 年 3 月 底, 公司 流动资产 为 1,660.80 亿元,占总 资产的比 重为 31.20% 。 所有者权益 方面, 2017 年, 公司 发行 永续 中票 、 中 铝 海 外 控 股 发 行 高 级 美 元 债 券 等 权 益 融 资 工 具 以及实施债 转股 , 合计金额 1,012.58 亿元 , 带动 年 底所有者权 益 大幅增 至 1,952.28 亿元 。 截至 2018 年 3 月底, 受外 币报表折 算差异 影响,公 司所有者 权 益小幅 降至 1,923.31 亿元。 资本结构来 看, 2017 年底, 公司 长期借 款同比 减少 999.92 亿元带动 负债规模 下降, 同 时所有者 权 益大幅增加, 公司资产 负债率 和总资本 化比率分别 下降至 63.26% 和 57.12% , 分别同比 下降 20.63 个 百分点和 24.45 个百 分点 。 截 至 2018 年 3 月底, 公 司 资 产 负 债 率 和 总 资 本 化 比 率 分 别 为 63.86% 和 57.62%
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