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中国中车股份有限公司2018年跟踪评级报告.pdf

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中国 股份有限公司 2018 跟踪 评级 报告
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3 中国中车股份有限 公司 2018 年度跟踪 评级报 告 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系 外, 中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级 行为独立、 客观、 公正的关联关系; 本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级 行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析,但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按 照中诚信国际的评级流程及评级标准,充分履行了 勤勉尽责 和诚信义务,有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法,遵循内部评级 程序做出的独立判断,未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者(包括机构投资者和个人投资者)使用本报告所表述的 中诚信国 际的分析结果而出现的任何损失负责,亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效,有效期为一年 。债券存续期内,中诚 信国际将按照 《跟踪评级安排》 , 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并及时对外公布。 中国中车股份有限 公司 2018 年度跟踪评级报告 4 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 跟踪 评级 原因 根据国际惯例和主 管部门的要 求,中诚信国际 将 在 债 券 存 续 期 内 每年 进 行 定 期 或 不 定 期 跟 踪 评 级,对其风险状况进行 全程跟踪监测, 此次跟踪评 级为定期跟 踪评级。 近 期 关注 2017 年我 国铁路 固定资产投 资 与上年基本 持 平,仍 维 持 在 较 高 水 平 ; 未 来 随 着 铁 路 网 建 设 、 高 铁 “ 走 出 去 ” 、 “ 一 带 一 路 ” 战 略 以 及 城 市 轨 道 投 资 的 加 快 推 进 , 我 国 轨 道 交 通 装 备市场 将维持增长 态势,产业 发展前景良 好 铁路建设 经过近几年的大规 模建设,目前 我国铁路运输 能力已得到较大扩充, 铁路固定资产投 资维持 在较 高 水平 。2017 年 , 全 国 铁 路 固 定 资 产 完 成 投 资 额 8,010亿元, 与上年基 本持平, 投产新线3,038公 里, 其中高速铁 路2,182公 里, 随着 “ 四纵四横 ” 高铁网 建成运营, 铁 路建设投 资增速放 缓。 截至2017 年末, 铁路网络规模进一步扩 大,全国铁 路营 业总里程达 12.7 万 公里 ,同 比增 长2.4% , 其 中高 铁营 业里 程 达 2.5万公里。 图 1 :我国 铁路固 定资产 投资 情况 资料来源:国 家铁路局 根据国家铁路局发 布《铁路“ 十三五”发展规 划征求意见稿》 , “十三五”期间,铁路固定资产投 资规模将达3.5~3.8 万亿元人民币,其中基本建设投 资约3 万亿元 ,建设新 线3万公 里。2016 年7月20 日, 国 家 发 改 委 向 全 国 印 发 修 编 的 《 中 长 期 铁 路 网 规 划 》 , 总 体 目 标 为 到2020 年 铁 路 网 规 模 达 到15万公 里,其中高 铁约为3 万 公里,覆 盖80% 以上大 城市, 到2025 年 进 一步 扩 大 铁路 网 络 覆盖 , 预计 达到17.5 万 公 里 , 其中 高 速铁 路3.8万公里。2018 年1月,中 国铁路总公司召开工 作会议,明确2018年 全国铁路 固定资产投 资安排7,320 亿元, 投产新线4,000公 里, 其中高铁3,500 公里。 铁路 建设投 资 虽较2017 年有所 下降,但仍 存在较大 的市场空 间。 铁路移动装 备方面, 截至 2017 年末 全国铁 路机 车拥有量 为 2.1 万 台,比上 年减少 372 台 。全国铁 路客车拥有 量为 7.3 万辆, 比上 年增加 0.2 万辆。 其 中,动车组 2,935 标 准组、23,480 辆,比 上年增加 349 标准组 、2,792 辆。 全 国铁路 货车拥有 量为 79.9 万辆。 目前,我国铁路 机车和客车替换 需求稳定, 且 十三五 规划期 间铁路 建设 力度有望 不断 加大 , 对运力的需求依然存在 ,机车和客车的 招标规模有 望持续, 为行业 内龙头企 业的发展 奠定了坚 实基础。 整体来看, 铁路投 资规模 不断 扩大以及以高铁 为代表的铁路运营里程 的增长将有效拉 动铁路装备 的市场需求,为 行业内 企业 后续发展提 供 了良好的 驱动力。 城市轨道交通建设 目前 随着我国城市 化进程的持 续推进,道路交 通资源与居民出行需求 之间的矛盾日益 突出,我国 已进入地下空间资源开 发利用的高速发 展期。 根据 《城市轨道交通2017年度 统计和分析报告 》显示, 截至2017年末,中国大陆 地区共34 个城市 开通城轨 交 通 运 营 , 运营 线 路165 条 , 总长 度 达5,033 公里, 较上年末增长21% , 其中26 个城市 拥有2条 及以上城 轨交通线路,城轨交通 网络化运营已成 趋势。据不 完全统计, 城轨 交通全年 完成客运 量总计184.8 亿人 次, 同比增 长14.9% ; 其中 , 北京 客运量达 到37.8 亿 人次,日均 客运量超 千万人次 ,居 全国 首位 。 从 在建项目方面 看,截至2017年 末, 全国有56 个城市(部分地方政府 批复项目未纳入 统计)在建 线路总规模6,218.3公里,同比增长10.32% 。其中, 24个城市在 建 线路超 过100公里 , 成都、 广 州、 北京、 青岛、 杭州5市在建 线路均超过300 公里 。同时,据 中国中车股份有限 公司 2018 年度跟踪评级报告 5 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 不完全统计,截至2017年 末,中国大陆地 区在建线 路可研批复 投资累计38,691.1亿 元; 初设批 复投资累 计33,098.8 亿元。2017 年 全 国 城 轨完 成 投 资4,739 亿 元,同比增 长23.2% 。 从规划方面 看, 截至 2017 年末, 据 不完全统 计, 全国已获得城轨交通 建设项目批复 的城市有 62 个 (包含地方政府批复的 淮安、南平、珠 海、三亚等 18 个城市) , 规划 线路总规 模为 7,293.1 公里 。 其中 58 个城市已 批复规划 线路总投 资 36,107.2 亿元, 包 括 16 个城市 投资计划 超过 1,000 亿元。 从 成本结构 来 看 , 轨 道 交 通 项 目 中 机 电 设 备 和 车 辆 合 计 约 占 30%左右 。 未 来随 着 我 国城 市轨 道交 通建 设的 持 续 推进, 在国内城轨车辆 领域占据绝对优 势地位的中 国中车 将获 得 更多的 市场机遇 。 海外市场 近年来,中国轨道 交通装备制 造企业突破了一 系列高端产品的关键技 术和制造工艺瓶 颈,产品竞 争力获得了较大的提高 。 同时,我国轨 道交通装备 制造业产品出口市场从 发展中国家(坦 桑尼亚、越 南、巴基斯坦、印度等 )扩展到 部分 发 达国家和地 区 (美国、 澳大利亚 等) , 实现了 对七大洲 近 100 个 国 家和地 区的全 面覆盖 。随着 一带 一路 战 略构 想 的持续深化,中国铁路 基础建设迎来全 球互联互通 的历史机遇。截至目前 ,欧亚、中亚、 泛亚和中俄 加美等多条高铁线路已 在规划或建设中 ,中国已与 包括美国、 俄罗 斯、 巴西、 泰国在 内的 30 个国家洽 谈高铁技术 引进或签 署合作开 发方案。 国际间 高铁 线路的建 设 将主要 依托 “一带一 路” 战略规划的逐步落实。 “一带一路” 规 划将在推动 区域经济一体化、欧亚 大陆经济融合的 同时逐步解 决我国行业产能过剩 、 资源过度集中、 区域经济发 展不平衡等 问题。 作为实 现区域经 济一体化 的桥梁, 高铁线路的建设将在 “ 一带一路 ” 规划 中起到关键 作用。预 计 未来在融合 区域经济,实现 互融互通的 同时,高速铁路建设将 迎来前所未有的 发展机遇, 进而带动包括轨道交通 装备在内 的 一系 列产业的发 展。 表 1 : “一带 一路 ”沿线 高铁出 海部分 项目概 况 项 目名称 项 目概况 中巴 中 吉乌铁路 中巴铁路往南, 中吉乌铁 路往西, 两者 在喀什交 汇, 未来 喀什会成为重 点发展的 口岸城市 伊安高铁 全长 500 多公里, 中国企业第一个 海外承揽 实施的电 气化 高速铁路项目 , 对 推动中国高 铁 走出去 具有重要战 略意 义 沙特麦麦 高铁 全长 450.25 公里,设计最高时速 360 公里/ 小时 ,投资造 价约折合 3.8 亿美元; 荣 获 ~2015 年度沙特优秀中资 项目 匈塞铁路 中国铁路进入 欧盟的第 一个项目 ,其所在 地区是 一带一 路 的重要板块 ;2015 年 11 月,中国出口欧洲的首 列动 车组已经在马 其顿成功 开跑 莫斯科- 喀山高铁 全长约 770 公里,列车运行速度 将达 400 公里/ 小时; 未 来可能成为 莫斯科-北京 高铁干 线和新丝 绸之路计 划的 一部分 泛亚铁路 全长近 1.5 万公里, 旨在建设一 个横跨亚 洲陆地、 贯 通新 加坡及土耳其 伊斯坦布 尔并延伸 至欧洲及 非洲的铁 路网 络; 可以打通 从阿拉山口 到伊朗到 土耳其到 德国的陆 上通 路 印尼高铁 全长约 150 公里, 连接了印尼首都 雅加达和 第四大城 市万 隆; 中印组建 中印尼合 资公司, 负 责雅万铁 路项目的 建设 和运营 非洲铁路 海上丝绸之路 的另一个 端点非洲, 中国中车 在南非实 现了 整车产品的技 术输出和 整车+ 核心部件 的全产业 链输出 两洋铁路 两洋铁路规划 是中国、 巴 西和秘鲁 三国政府 的重大战 略决 策,两洋铁路 横跨南美 大陆,连 接大西洋 和太平洋 美国西部 快线高铁 全长 370 公里, 将内华达州的南部 与加利福 尼亚州的 南部 连接起来 资料来源: 中 诚信国际 根据 公开 资料整理 总体来看, 当前国 内 铁路网、 城轨网 等项目 建 设持续推进, 轨 道交通装 备市场 需 求水平维 持高位, 且 随着 一带一路 等国家 层面 战略的 推动, 轨道 交 通装备行业 发展前景 良好。 凭借领 先 的 技 术 优 势 、 完整的产品组合以及 不 断 提 升 的 国际影响力 , 公司行业 龙 头 地 位 稳固 ,新签订单同 比有所增长 公司主要业务在原 南北车进行 合并的基础上进 行了相关整合,现主要 集中于轨道交通 设备及其延 伸产业, 具体 分为铁路 装备、 城轨 与城市基 础设施、 新产业与现代服务业四 大 业务板块。 作 为全球轨道 交通装备制造行业的龙 头企业,公司 高 速动车组、 大功率机车、重载货车 、城轨车辆等轨 道交通装备 整机产品达到世界先进 水平。 公司位居 《财富》世 界 500 强第 318 位,入选 最具影 响力的创 新公司。 2017 年 ,公司实 现营业 总 收入 2,110.13 亿元 ,其中 铁路装备业 务 实现收入 1,081.72 亿元, 占 总收入的 中国中车股份有限 公司 2018 年度跟踪评级报告 6 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 比例为 51.27% ,是 公司最 主要的收 入和利润 来源 ; 城轨与城市 基础设施 实现收入 335.77 亿 元, 占总收 入的比例为 15.91% ;新产 业实现收 入 538.50 亿元 , 占总收入的比例为 25.52% ; 现 代 服 务 业 收 入 为 154.13 亿元 ,在总收 入中占比 7.30% 。 图 2 :2017 年公司 营业总 收入构 成 资料来源:公 司年报 生产方面, 公司 实行 “以销定 产 ” 的 经营模 式, 根据客户的订货合同来 安排、组织生产 , 既避免成 品积压,又可以根据订 单适当安排生产 满足客户需 求。此外,公司十分 注重产品的技 术研发,2017 年 研发投入104.92 亿元 。 目 前 , 公 司拥 有11 个国家级 研发机构、20 个国家级 企业技术中心、13 个海外研 发中心,形 成了由工 程院院士 领衔、 “中 车科学 家” 担纲的高级人才队伍 。2017年公司国家科 技体制改 革试点高速列车技术创 新中心正式注册 运行,牵头 实施的国家重点研发计 划先进轨道交通 重点专项进 展顺利; 时速350 公里 “复兴号” 高速动车 组批量投 入运行,标准动车组研 制达到全面自主 化、标准化 新高度;时速250公里标 准动车组、160公 里快捷货 车、驮背运输车等各种 高端铁路装备研 制取得积极 进展, 无人驾 驶技术等 重大专项 取得突破。 2017年, 公司获得中 国发明专 利金奖2项, 获外观设 计专利金 奖1 项 , 有 两 项 成 果 荣 获 国 家 科 学 技 术 进 步 奖 二 等 奖。 采购方面, 公司实 行集中采购 和分散采购相结 合的采购模式。对关乎 行车安全的物资 由物流事业 部统一采购,实现批量 采购折扣;其他 物料的采购 由各子公司负责,根据 相关规定,通过 招投标等方 式,选择合适的供应商 谈判签订合同。 集中 采购和 分散采购相结合的采购 模式有利于保证 原料供应, 降低采购成本 。2017 年, 公司向前 五名供 应商 的采 购金额合计 为人 民 币149.98 亿元 , 占 年 度采 购 总 额 的11.01% ,较为分散 。结算模式方面, 由于公司采 购的铜、 钢、铝等主要 原材料属于大宗 交易,采购 金额和数量 都较大, 因此主要 采用 票据 方式付款 。 销 售方面 ,公 司产品 的国内 市场 销售全 部为 直 接销售,海外市场一般 采用自营或代理 的方式开展 出口业务。 定价方面, 由于 公司产品的 单品价值较 高,行业的定价模式主 要为参与招标或 议标,通过 投标或与客户基于历史 价格进行沟通和 商议后最终 定价并获得订单 ,招标 议标的基础价格 主要以成本 加成的方式确定 。公 司客户集中度 较高,2017年前 五大客户的 销售收入 合计为1,152.14 亿元, 占年度营 业收入 比重54.59% ;公司第一大客户为中国铁路总 公司以及 下属铁路局及 公司,占年度营 业收入的比 例为47.97% 。客户集中度较高 。目前来看 ,国家政 策及中国铁路总公司的 规划安排将较大 程度影响公 司的订单规模、收入和 利润水平。结算 模式方面, 公司下属各子公司与 铁 路总公司 及各铁 路局直接进 行结算与支付 ,铁路总 公司 及各铁路局 在支付期限 上有一定的信用期,通 常会依照购销合 同约定支付 一定的定金、预付款或 进度款 ,一般会 在 一年内完 成账款的支 付。 在“一带一路” 建 设发展机 遇下 ,2017年公司 海外业务布局不断加速 ,马来西亚制造 中心成为东 盟地区经贸合作的亮点 和“一带一路” 示范基地, 美国波士顿制造基地研 制的具有自主知 识产权地铁 车辆成功下线,芝加哥 基地本地化建设 进展顺利, 印度尼西亚雅万高铁项 目成为中国高铁 标准“走出 去”第一单,并相继获 得巴基斯坦机车 、沙特地铁 等维保订单,高铁成为 落实国家制造强 国、交通强 国、实施“走出去”的 战略的典范,中 国中车的全 球影响力和国际知名 度显著提升。2017年 公司对其 他国家或地区 销售收入192.20 亿元 , 占 营业 收 入 的 9.11% ,同比增长0.88% ,主要是按 照境外订单交付 周期,当年产品交付量 有所增加。但中 诚信国际 关 注到, 随着海外业务布 局的不断加速, 公司先后在 中国中车股份有限 公司 2018 年度跟踪评级报告 7 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 北美、拉美等海外区域 设立公司,异地 经营及汇率 风险等将增 大公司的 业务及风 险管理压 力。 订单方面,2017年公 司 不断开拓 市场,全年 新 签订单约3,141 亿元, 同比增 长19.61% , 其中 国际业 务 出 口签 约额 同比 下降29% 至57亿 美元 。 截至2017 年末公司 在 手订单为2,434亿元, 对未来业 务发展 和 业绩稳定 提 供了强大 的支撑。 整体看来 ,随着南 北车 业务整 合的 完成,产业 协同效应显现, 且公司 国际化经营能力 不断 增强。 但受中国铁路 总公司订 单规划安排影响 较大, 存在 一定客户集 中度较高 的 风险。 公 司 轨 道 交 通 装 备 类 产 品 型 谱 丰 富 , 具 有 极 强的 技术实力 公 司铁路装 备业务主 要包括 动车组、 机车、 客 车、 货车以及 轨道工程 机械 等业 务。2017 年, 铁路 装备板块实 现收入 1,081.72 亿 元, 同 比增长 1.19% 。 其中动车组业务、 机车 业务、货车业务 及客车业务 收 入 占 铁 路 装 备 业 务 收 入 的 比 重 分 别 为 53.19% 、 21.67% 、20.35% 和 4.79% 。 2017 年 国内 货运需求 的提升带 动了公司 机车及 货车产品的 销售,公 司销售机 车 1,531 台 (含轨道 工程机械产品) ,同比增 长 27.69% ,机车业务实现 收入 234.37 亿元 , 同比增 长 88.93% ; 销 售货 车 51,473 辆,同比增 长 181.97% , 货车业务 实现收 入 220.10 亿元,同比 增长 101.02% 。2017 年高铁大 规模开行 导致普通客 车需求量 下降, 公 司销售客 车 103 辆, 同比减 少 91.88% ,客车 业务实现 收入 51.84 亿元, 同比减少 38.14% 。 2016 年为动 车组招标 小年, 2017 年 公 司 动 车 组交 付 量 下降 , 全 年销 售 动 车组 2,752 辆, 同比减 少 23.39% , 动 车组业 务实现营 收 575.41 亿元, 同比减少 23.44% , 伴随 “复兴号” 推出动 车 组采购规模 回升,2018 年 公司动 车组业务 有望恢复 稳步增长。 图 3 :2017 年公司 铁路装 备业务 收入构 成情况 资料来源:公 司年报 具体来看 ,动车组 业务方面, 公司动车组业务 拥有一系列 的整车企业 以及核心 零 部件 企业 ,规模 及技术优势 明显 。2017 年 1 月, 国家铁路 局向 中车 长春轨道客 车股份有 限公司 (以 下简称 “长 客股份” ) 和中车青岛四方机车车 辆股份有限公司 (以下简称 四方股份 )颁发 中国标 准动 车组型 号合格 证和 制 造许可证。 未来标准 动车组命 名将不再 采用 CRH 序 列 , 四 方 股 份 生 产 的 蓝海豚 动 车 组 命 名 为 CR400AF ,长客股份生 产的 金凤凰 动车组被命名 为 CR400BF 。 新的中国标 准动车组 实现了车 辆统一、 互联互通,11 个系统的 96 个关 键部件均 可通用。 中国标动型号合格证和 制造许可证的颁 发标志着中 国标准动车组具备了大 规模生产许可条 件和上线商 业运营资格。 目前来看 , 中国标动体系 的功能标准 和配套轨道的施工标准 都高于欧洲和日 本,代表着 目前世界动车组技术的 最高标准。 公司 为国内唯一 拥有中国标动型号合格 证和制造许可证 的企业,体 现了极 强的 技术实力 和竞争优 势。 机 车业务 方 面, 公司 拥有一 系列机车 造修企 业 和配件生产企业, 产业 链体系 完善 ,且 拥有 极强的 技术优势。 目前,公司 机车业务已形成 了直流传动 和交流传动两大主要平 台,覆盖了窄轨 、标轨、宽 轨各系列, 全面 搭建并掌 握了总成、 车 体、 转向架、 牵引变流器、网络控制 系统、制动系统 和驱动装置 等 9 大核心技 术 ,并 构建 了 HXN (和谐 内燃)和 HXD ( 和谐电力) 两大系列产 品平台,机 车产品涵 盖 HXD1/HXD2/HXD3/HXN3/HXD5 等 5 大 系列 17 个品种。 中国中车股份有限 公司 2018 年度跟踪评级报告 8 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 客车 业务方面, 公 司在客车领 域具有雄厚的自 主研发能力 和制造能 力。公司 拥有超 过 2,000 人的 铁路客车研发团队,建 有国家工程实验 室、多条试 验线及国家 级企业技 术中 心、 博士 后科研工 作站等, 承担了大量的国际合作 项目、国家级重 点项目及新 产品研发项目。 近年来 随着高铁的快速 发展,我国 铁路客运新增采购中传 统客车的占比有 所下降,未 来传统客车 业务大幅 扩张的潜 力不大。 总体看,公司轨道 交通装备类 产品型谱丰富, 拥有极强的 技术实力 ,未来发 展前景良 好 。 随着城 市 基 础 设 施 项 目 逐 步 落 实 , 公 司 城 轨 业务 产业链持续延 伸, 业务规 模不断发展 公 司城轨 与 城市基础 设施业 务 主要包 括非铁 路 总公司采购的城际动车 组、市域列车、 城市轨道车 辆以及城轨工程总包等 ,已形成自主研 发、系统配 套、规模经营的产业 集群。2017年, 公司 城轨地铁 业 务 实 现收 入335.77 亿 元, 同 比增 长23.72% , 主要 是国家加大 对城 市轨 道交通 建 设投入 所 致。 公司是城轨地铁产 品品种最齐 全、产业链最完 整的企业之一,拥有城 市轨道交通各类 整车研制技 术,全面掌握车体、转 向架、列车牵引 控制、牵引 变流器、牵引电机、制 动系统、信号系 统等关键技 术,具备较强的核心竞 争力。得益于强 大的研发、 制造能力, 公司能够 提供时速 80/100/120 公里多个 速度等级 , 铝合金、不 锈钢、碳钢多种 车体材质, A 型、B 型、L 型地铁以及市域 列车、现 代有轨电 车、单轨车、胶轮车、 磁浮车等多种类 型的城市轨 道车辆产品 。2017 年, 随 着各地方 城市轨 道项目 的 逐步落实, 公司销售 城轨地 铁 6,298 辆, 同比增长 26.92% 。 总的看来, 随着各 地政府 城市 轨道项目的 逐步 落实, 公司 城轨 与城市基 础设施业 务规模 不 断增加, 并逐步进入 工程总承 包 领域, 完成产业 链的 延伸 。 公 司 积 极 布局新产业, 业务的多元化有助 于 公 司 抵 抗 单 一 行 业 波 动 风 险 , 增 强 公司整体 抗风 险能力 ,2017 年因业务 战略调整主动 缩 减 物 流 业 务 规 模 , 使 其 对 整 体 收 入 的 贡 献 度 下降 近年来, 公司依 托轨道交 通装备核 心专有技 术, 紧跟国家战略和产业政 策,丰富业务体 系,目前形 成新产业 和 现代服务 业两 大业 务板块。 公司新产业业务包 括通用机电 、新能源装备及 新材料等业 务 , 2017 年公 司风电装 备进入欧 盟市场, 未来三年内 将为德国 的风电巨 头提供 100 台以上风 力发电机; 收购的德 国 BOGE 公司获 得大众公 司、 戴姆勒公司的订单;城 乡环保污水处理 业务订单不 断取得新进 展。 全年公司 新产业实 现收入 538.50 亿 元,同比减少 7.08% ,主要是风电装备和机车配件 等交付量减 少所致。 公 司现代服 务业 主要 包括 金 融类业务 、物流 和 贸易类业务。公司以金 融、类金融和物 流服务为重 点,充分发挥金融机构 优势,大力推进 制造业和服 务业融合,促进现代服 务业稳健发展; 物流贸易以 集 中采购 为基础 , 其中 中车 购 电子 商务平 台日 趋 完 善 ,线 上采 购 率达 到68% 以 上。2017年 公司 因 业 务战略调整主动缩减物 流业务规模,使 得现代服务 板 块 收 入 大 幅下 降 , 全年 实 现 收入154.13亿元,同 比减少59.15% 。 总 体来看, 公司利用 自身资 源及优势 ,积极 发 展延伸产业,对收入形 成补充,但受 主 动调整业务 结构, 物流业务规模缩 减影响, 该板块 对整体收入 贡献度下降 。 根 据 公 司 发 展 规划 , 未 来 仍 将 保 持 一 定 规 模 的 资 本 支 出 ; 定 向 增 发 的 顺 利 完 成 使 得 资 产 流动 性和资本结构 得以改善 依 据公司的 “ 十三五 ”规划 , 将围绕 “融合 、 变革、 升 级 ” 三大主题, “ 以 精益管理 为抓手 , 以降 本增效为目的,强化运 营管控,提升管 理水平,加 快国际化经营, 保持营 业收入基本稳定 ,成本费用 同比下降, 为打造以轨 道交通装备为核 心,跨国经 营、全球领 先的世界 一流跨国 企业奠定 基 础” 。 为 适 应 发 展 需 要 , 公 司 于2017 年1 月 以 人 民 币 8.51 元/ 股 价 格 非 公 开 发 行1,410,105,755 股A 股普通 股, 由中国中车 集团公司 (以 下简称 “中车 集团” ) 、 中国中车股份有限 公司 2018 年度跟踪评级报告 9 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 国开金融有 限责任公 司、 国开投 资发展基 金管理 (北 京)有限责任公司、上 海兴瀚资产管理 有限公司及 上海招银股权投资基金 管理有限公司认 购。此次非 公开发行股票 , 公 司 募集 资 金 总额120.00亿元,扣 除发行费用后,募集 资金净额119.34 亿元 , 上 述 资 金将全部用于偿还有息 负债及补充营运 资金( 其 中 60亿元用于 偿还有息 负债) 。 此次 发行完 成后, 中车 集团仍为公司控股股东 ,同时公司的自 有资本实力 增强,资产 流动性和 资本结构 得到改善 。 财 务 分析 以下财务分析基 于 公司提供的 经德勤华永会计 师事务所(特殊普通合 伙) 审计并出具 标准无保留 意见的 中国 中车 2015~2017 年审计 报告 以 及未经审 计的 2018 年 一季度财 务报表 。 公司 财务报 表均 按照 新会计准则 编制 。 2017 年 , 定向增 发的完成使 得公司资本 实力 得到 进一步提升, 总资本化比 率保持在较 低 水平 ;但以短期债 务为主的债 务结构有待 优 化 近年公司整体经营 表现平稳, 资产及负债规模 稳步增长,2017 年末 公司资产 总额 3,751.71 亿元, 同比增长 10.89% , 同期末 负债合计 2,333.01 亿元, 同比增长 8.76% 。所 有者权益 方面,2017 年 1 月公 司非公开发 行股票募 集资金 119.34 亿元, 自有资本 实力进一步 增强,年 末所有者 权益合计 1,418.69 亿 元, 同比增长 14.58% 。 财务杠杆 方面, 2017 年末公 司资产负债率和总资本化比率分别为 62.19% 和 34.29% , 资本结构 基本维持稳定,且处于相对合理 水平。 截至 2018 年 3 月末, 公司 资产和 负债规模 分别 为 3,723.88 亿 元和 2,290.71 亿元 ,所有者 权益小幅 增至 1,433.17 亿 元。同期 末,公 司资产负 债率和总 资本化比率 分别为 61.51% 和 32.80% , 财务 杠杆比率 略有下降。 资 产 结 构 方 面 ,2017 年 末 公 司 流 动 资 产 合 计 2,554.71 亿 元 , 同 比 增 长 15.81% , 占 资 产 总 额 的 68.09% ,主要由货币 资金、应收票据、应收账款和 存货构成 。 具体来 看,2017 年末 公司货币 资金余额 608.86 亿元,其 中受限货 币资金 46.22 亿 元,占比 较低; 应收票据 余额 270.71 亿元, 同比 增长 79.28% , 包 括 银 行 承 兑 汇 票 107.72 亿 元 和 商 业 承 兑 汇 票 162.99 亿元 ; 应收 账款余额 776.73 亿 元, 近年来保 持高位 ,公司客户以中 国铁路总公司等 大型国有企 业为主,应收账款回收 风险较小,但货 款回收周期 较长,对流 动资金形 成较大占 用;存货 余额 552.22 亿元,主要系公司轨道 交通装备等业务 的原材料、 在产品及产成品等。同 期末,公司非流 动资产合 计 1,197.00 亿元, 同比增长 1.68% , 主要包括 长期应收 款、长期股权投资、固 定资产和无形资 产。其中长 期应收款 103.65 亿元 , 包括 融资租赁 款、 施工款及 BOT 特许经营权应收 款、 分期收 款销售商 品及质保 金;长期股 权投资 112.14 亿元, 同比增长 32.36% , 主要由于当 年公司合 营及联营 企业增加;2017 年末 固定资产 和 无形资产 分别 为 572.36 亿元 和 177.83 亿 元,近年来 基本保持 稳定。 债务方面, 2017 年末公司 总债务为 740.45 亿 元, 同比增长 15.02% ;2018 年一季度偿还部分短期借 款, 截至 3 月 末, 总债 务 规模降 至 699.48 亿元。 从 债务结构来 看,2017 年公 司短期 借款规模 大幅增长 47.44% , 年末长短 期债务比 (短期债 务/ 长期债 务) 由上年末 的 3.45 倍 升至 4.45 倍;2018 年 公司可转 换债券可赎回时间不足 一年,重分类至 一年内到期 的非流动负 债, 3 月 末长短期 债务进一 步上升 至 6.08 倍,债务期 限结构有 待优化。 图 4 : 近年 来 公司 资本结 构分 析 资料来源:公 司财务报 表 中国中车股份有限 公司 2018 年度跟踪评级报告 10 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 总体来看, 尽管以 短期债务为 主的债务结构仍 有待优化,但随着业务 的发展,公司资 产和负债规 模逐年扩张,而自有资 本实力稳步增长 ,财务杠杆 比率适中。 2017 年 , 受物流 业务规模缩 减 及新产业 产品 交付 量下降 影响, 公司收入规 模 小幅下降 , 期间 费用 有所上升 , 但非经营 性业务的补 充 使得 盈利能力 保持 很 好水平 2017 年公司 核心主业 铁路装备 业务发展 稳健, 城市轨交装备业务持续 增长,但受物流 业务规模缩 减以及新产业产品交付 量下降影响,当 年实现营业 收入 2,110.13 亿元 ,同比 下降 8.14% 。2018 年 1~3 月 , 公 司 实 现 营 业 收 入 329.23 亿 元 , 同 比 微 降 1.99% , 但公 司在手订 单充足, 同 时随着国 内轨道交 通行业的发展以及公司 国际化战略的实 施,未来业 务发展空间 依然较大 。 毛利 率方面 ,2017 年公司营 业毛利率为 22.68% , 较上年提 升 1.89 个 百分点, 主 要 受 益 于 公 司 缩 减 了 获 利 水 平 较 低 的 物 流 业 务 规 模; 2018 年 1~3 月, 营 业毛利 率为 22.73% , 继续保 持上升态势 ,整体毛 利水平较 高 。 表 2 : 近年 来 分板 块收入 和 毛 利率情况 (亿 元,%) 2016 2017 金额 毛 利率 金额 毛 利率 铁路 装备 1,068.97 25.34 1,081.72 25.80 城轨 与城 市基 础设 施 271.41 16.27 335.77 16.86 新产 业 579.54 23.87 538.50 23.69 现代 服务 377.31 6.42 154.13 9.96 合计 2,297.22 20.79 2,110.13 22.68 资料来源:公 司提供 期间费用方面,公 司销售费用 主要系销售人员 职工薪酬 、 预计产 品质量保 证准备等 ,2017 年合计 72.18 亿元, 基 本与上年 持平; 管 理费用包 括管理人 员职工薪酬 、 技术 研发费用 等,2017 年公 司发生职 工安置费 11.50 亿元, 管理费用 同比增长 9.49% 至 239.11 亿元 ;财务费 用以利息 支出为主 ,2017 年公 司债务规模扩张,利息 支出相应增加, 当年财务费 用为 12.54 亿 元, 同 比增长 24.92% 。2017 年公司三 费合计 323.82 亿元,同 比增 长 7.65% ,三 费收入占 比为 15.35% ,较 上年增 加 2.25 个 百分点。2018 年 1~3 月, 公司 三费合计 57.74 亿 元, 三费收 入占比上 升至 17.54% 。 总 体来看, 公司三 费规模及 三费收入 占比均呈现 上升趋势, 期 间费用控 制能力有 待加强。 表 3 :近年 来 公司 期间费 用分 析(亿 元 ,%) 2015 2016 2017 2018.3 销售 费用 79.54 72.50 72.18 11.66 管理 费用 223.32 218.29 239.11 43.36 财务 费用 6.60 10.04 12.54 2.72 三费 合计 309.45 300.82 323.82 57.74 营业 总收 入 2,419.13 2,297.22 2,110.13 329.23 三费 收入 比 12.79% 13.10% 15.35% 17.54% 资料来源:公 司财务报 表 公 司 利 润 总 额 主 要 由 经 营 性 业 务 利 润 构 成 , 2017 年经营 性业务利 润为 141.88 亿元, 同比减少 10.26% ,主要受收入下滑及期间费用上升的影响。 此 外 , 当 年 公 司 合 计 取 得 投 资 收 益 及 营 业 外 损 益 33.50 亿元, 一定 程度弥补 了经营 性业务利 润下滑的 影响。 同期 的 资产减 值损失 为 27.74 亿元 ,同比略 有增长, 主要为 坏 账损失 及 存货跌价 损失 。2017 年 公司利润总 额为 153.99 亿元, 同比下 降 9.07% ,最 终取得净利 润为 130.12 亿元, 同比下 降 6.46% ,但 整体盈利能 力仍处于 高水平。 总体来看, 跟踪期 内 ,公司主营 业务竞争优势 明显, 受业务调整影响 ,收入规模小幅 下滑 ,但整 体毛利率处于行业较高 水平 ,同期持续 增长的 投资 收益对公司利润形成一 定补充, 盈利能 力 保持在 很 强水平 。 2017 年公司 经营 获现能力减弱 ,投资活 动现 金流 仍呈现 净流出 态势 ,非公 开发行 股票 的 成功 使得 筹资活动 现 金流呈现 大幅净流入 经营活动方 面,2017 年公司 销售 商品提供 劳务 收到的现金 同比 有所 下降, 收 现比亦由 上年的 1.12 倍降至 1.08 倍 , 使 得经 营 活 动净 现 金 流同 比 下降 47.70 亿元 至 162.09 亿元 。受行 业回款多 集中在年 末的特点,2018 年 1~3 月 , 公司 经营活动 净现金流 为-93.89 亿元,净 流出规模 同比有所 下降。 投资活动方 面,2017 年公司 收回 投资收到 的 现 中国中车股份有限 公司 2018 年度跟踪评级报告 11 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 金较多, 使得 投 资活动 净 现金流 出 规模减少 至 29.75 亿元。2018 年 1~3 月 , 公司投资活动 净现金流为 -43.20 亿元 。 筹资活动方 面,2017 年公司 实现 筹资活动 净 现 金流 67.49 亿元 , 同比 增加 54.43 亿元 , 主 要系当年 非公开发行 A 股募集资金 增加以 及偿还债 务支付的 现金较上年 同期减少 所致 。2018 年 1~3 月 , 筹资活 动现金流 为 净流出 50.90 亿元 。 表 4 :近年 来公司 现金流 变化 情况( 亿元) 2015 2016 2017 2018.3 经营活动现金 流入 2,641.48 2,632.25 2,325.61 460.81 经营活动现金 流出 2,491.67 2,422.38 2,163.52 554.70 经 营活动 净现 金流 149.82 209.86 162.09 -93.89 投资活动现金 流入 277.89 231.04 406.83 66.59 投资活动现金 流出 331.80 478.13 436.58 109.79 投 资活动 净现 金流 -53.92 -247.09 -29.75 -43.20 筹资活动现金 流入 941.67 1,213.77 1,040.98 26.04 其中:吸收投 资 5.01 1.79 121.64 0.34 借款所收到的 现金 755.55 1,000.90 899.26 25.70 筹资活动产生 现金流 出 1,108.55 1,200.71 973.49 76.94 其中:偿还债 务 1,048.39 1,135.37 888.63 72.83 筹 资活动 净现 金流 -166.87 13.06 67.49 -50.90 现金及现金等 价物 净增加额 -70.90 -19.30 196.73 -191.16 资料来源:公 司财务报 表 2017 年 ,EBITDA 及 经营活 动净现金流对 债 务 本 息 的 覆 盖 能 力 虽 有 所 下 降 , 但仍处 于 良 好 水 平 , 充 裕 的 货 币 资 金 亦 能较好 覆 盖 短 期 债务 从偿债能力 指标来看,2017 年公司 债务规模 增 加, EBITDA 有所下降 , 总债务/EBITDA 上升至 3.19 倍, EBITDA 利息倍数降 至 13.90 倍, EBITDA 对 债 务本息的覆盖能力 均有 所 下降;同期经 营活动 净 现 金流下降 , 使 得 经营活 动净现金 流/ 总债务 及经营活 动净现金流/ 利 息支出分 别下降 至 0.22 倍和 9.70 倍 , 对债务本息 的覆盖能力 亦有所下降。此外 ,公司货 币资金充裕 ,能够对 短期债务 形成较好 的 覆盖。 表 5 :近年 来 公司 偿债能 力指 标 分析 2015 2016 2017 2018.3 货币资金 (亿元 ) 393.69 455.95 608.86 415.16 短期债务( 亿元) 411.64 499.04 604.60 600.71 总债务(亿元) 554.80 643.75 740.45 699.48 经营活动 净现金 流( 亿元) 149.82 209.86 162.09 -93.89 EBITDA( 亿元) 245.03 245.57 232.21 -- 总债务/EBITDA(X) 2.26 2.62 3.19 -- 经营活动净现金流/ 总债 务(X) 0.27 0.33 0.22 -0.54* 经营活动净现金流/ 利息 支出(X) 10.28 15.66 9.70 -- EBITDA 利息倍 数(X) 16.81 18.32 13.90 -- 注:加“* ”数据 已经年化 处理 。 资料来源:公 司财务报 表 财务弹性方 面, 截至 2017 年末, 公司共获 得银 行授信合计 2,131.00 亿元 人民币和 11.65 亿美元, 其中未使用 授信额度 为 1,815.83 亿 元人民币 和 2.97 亿美元。 此外, 作 为 A 股和 H 股上市公 司, 公司在 资本市场拥有畅通的直 接融资渠道,备 用流动性充 足。 对外担保方 面 , 截至 2017 年末, 公司对外 担保 74.41 亿元,占净资产(担保金额/ 归 属于母公司所 有者权益)的比例为 5.24% 。被担保方 为 芜湖市运 达轨道交通 建设运营 有 限公司, 目 前运营情 况良好, 担保风险相 对可控。 未决诉讼方 面, 截至 2017 年末, 公司无重 大诉 讼、仲裁事 项。 受限资产方 面, 截至 2017 年末, 公司受限 资产 总额合计 90.42 亿元,占总资产的比重较小,为 2.41% 。 过往 债务履约情况 根据公司提供的资料显示, 公司近三年借款能 够到期还本按期付息, 未出现延迟支付 债务本金及 其利息的情 况。 债务融资工具方面,目前公司已发行的债务融 资工具均能 按期支付 本息。 结论 综上所述, 中诚信 国际维持中 国中车股份有限 公司的主体 信用等级 为 AAA , 评 级展望为 稳定;维 持“14 北车 MTN002 ”的债 项信用等 级为 AAA 。 中国中车股份有限 公司 2018 年度跟踪评级报告 12 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 附一 :中国 中车 股 份有限公司 股权结构图 ( 截至 2018 年 3 月末 ) 资料来源:公 司提供 中国中车股份有限 公司 2018 年度跟踪评级报告 13 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 附 二 :中国 中车股 份有限公司 组织机构 图 (截至 2018 年 3 月末) 资料来源:公 司提供 中国中车股份有限 公司 2018 年度跟踪评级报告 14 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 附 三 :中国 中车股 份 有限公司 主要财务数 据及指标 (合并口径) 财务数据( 单 位:万 元) 2015 2016 2017 2018.3 货币 资金 3,936,868.70 4,559,498.30 6,088,639.20 4,151,630.90 以 公 允 价 值 计 量 且 其 变 动 计 入 当期 损益 的金 融资 产 342.40 73,191.60 256,929.40 908,531.70 应收 账款 净额 7,251,439.80 7,405,287.20 7,767,293.50 8,475,498.60 其他 应收 款 287,080.50 442,045.20 325,293.30 331,268.90 存货 净额 5,978,620.10 5,441,616.40 5,522,199.80 6,968,919.10 长期 投资 696,731.40 1,325,810.80 1,544,855.40 1,140,236.70 固定 资产 5,349,736.00 5,693,883.80 5,723,629.50 5,620,558.70 在建 工程 857,657.40 932,779.70 864,324.50 951,319.80 无形 资产 1,801,304.60 1,755,166.00 1,778,264.70 1,752,735.60 总资 产 31,169,372.90 33,831,061.20 37,517,088.70 37,238,831.60 其他 应付 款 699,624.60 805,333.30 856,512.20 807,627.60 短期 债务 4,116,401.40 4,990,352.40 6,045,983.20 6,007,116.30 长期 债务 1,431,625.30 1,447,141.20 1,358,548.20 987,712.50 总债 务 5,548,026.70 6,437,493.60 7,404,531.40 6,994,828.80 净债 务 1,611,158.00 1,877,995.30 1,315,892.20 2,843,197.90 总负 债 19,811,915.60 21,450,599.60 23,330,148.40 22,907,125.50 财务 性利 息支 出 123,774.70 111,710.00 132,671.30 - 资本 化利 息支 出 21,999.90 22,309.60 34,409.10 - 所有 者权 益合 计 11,357,457.30 12,380,461.60 14,186,940.30 14,331,706.10 营业 总收 入 24,191,263.60 22,972,215.40 21,101,256.00 3,292,291.30 三费 前利 润 4,758,105.10 4,589,150.80 4,574,610.10 714,187.30 投资 收益 80,078.00 161,309.60 269,430.80 2,591.50 净利 润 1,409,787.80 1,390,990.90 1,301,155.00 153,432.80 EBIT 1,828,617.80 1,805,167.90 1,672,602.80 - EBITDA 2,450,269.40 2,455,669.80 2,322,089.70 - 经营 活动 产生 现金 净流 量 1,498,151.00 2,098,637.90 1,620,905.60 -938,900.00 投资 活动 产生 现金 净流 量 -539,187.00 -2,470,853.90 -297,472.90 -432,014.30 筹资 活动 产生 现金 净流 量 -1,668,742.10 130,637.80 674,939.10 -509,002.70 现金 及现 金等 价物 净增 加额 -708,996.50 -192,997.50 1,967,336.00 -1,911,566.60 资本 支出 907,728.20 1,037,302.10 869,680.70 168,685.40 财务指标 2015 2016 2017 2018.3 营业 毛利 率(% ) 20.21 20.79 22.68 22.73 三费 收入 比(% ) 12.79 13.10 15.35 17.54 EBITDA/ 营业总收 入(% ) 10.13 10.69 11.00 - 总资 产收 益率 (% ) 5.99 5.55 4.69 - 流动 比率 (X ) 1.21 1.20 1.26 1.24 速 动 比率 (X ) 0.86 0.90 0.98 0.89 存货 周转 率(X ) 3.23 3.19 2.98 1.63* 应收 账款 周转 率(X ) 3.70 3.13 2.78 1.62* 资产 负债 率(% ) 63.56 63.41 62.19 61.51 总资 本化 比率 (% ) 32.82 34.21 34.29 32.80 短期 债务/ 总 债务 (% ) 74.20 77.52 81.65 85.88 经营 活动 净现 金流/ 总 债务 (X ) 0.27 0.33 0.22 -0.54* 经营 活动 净现 金流/ 短 期债 务 (X ) 0.36 0.42 0.27 -0.63* 经营 活动 净现 金流/ 利 息支 出 (X ) 10.28 15.66 9.70 - 总债 务/EBITDA (X ) 2.26 2.62 3.19 - EBITDA/ 短期债务 (X ) 0.60 0.49 0.38 - EBITDA 利息倍数(X ) 16.81 18.32 13.90 - 注:公司财务 报表 均按 新会计准 则编制 ;2018 年一季度财务报 表未经审 计 ;加“* ”数据已 经年化处 理 。 中国中车股份有限 公司 2018 年度跟踪评级报告 15 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 附 四 :基本财务指 标的计算公 式 公式说明: 长期 投资 = 可供 出售 金融 资产+ 持 有至 到期 投资+ 长期 股权投资 短期 债务 =短 期借 款+ 以公 允价 值计 量且 其变 动计 入当 期损 益 的金 融负 债+ 应付 票据 +一 年内 到期 的非 流动 负债+其他债 务调 整项 长期 债务 =长 期借 款+ 应付 债券+ 其 他债 务调 整项 总债 务= 长期 债务 +短 期债 务 净债 务= 总债 务- 货币 资金 经营 性业 务利 润= 营业 总收 入- 营业 成本- 利 息支 出- 手 续费 及佣 金支 出- 退保 金- 赔付 支出 净额- 提 取保 险合 同准 备金 净额- 保单 红利 支出- 分 保费 用- 营业 税金 及附 加- 期间 费用+ 其他 收益 EBIT (息税前盈 余) =利 润总 额+ 费用 化利 息支 出 EBITDA (息税折旧 摊销 前盈 余) = EBIT +折旧 +无 形资 产 摊销 +长 期待 摊费 用摊 销 资本 支出 =购 建固 定资 产、 无形 资产 和其 他长 期资 产支 付的 现 金 营业 毛利 率= (营 业收 入- 营业 成本)/ 营业 收入 三费 收入 比= (财 务费 用+ 管理 费用+ 销售 费用 )/ 营业 总收 入 总资 产收 益率 =EBIT/ 总资产 平均 余额 流动 比率 =流 动资 产/ 流动 负债 速动 比率 =( 流动 资产 -存 货)/ 流 动负 债 存货 周转 率 = 营业 成本/ 存 货平 均净 额 应收 账款 周转 率 = 营 业总 收入/ 应 收账 款平 均净 额 资产 负债 率= 负债 总额/ 资 产总 额 总资 本化 比率 =总 债务/ ( 总债 务+ 所有 者权 益( 含少 数股 东权 益) ) EBITDA 利息倍数=EBITDA / (费 用化 利息 支出+ 资本 化利 息支 出) 长期 投资 = 可供 出售 金融 资产+ 持 有至 到期 投资+ 长期 股权 投 资 注: 利息支出、手续费 及佣金收 入、退保 金、赔付 支出净额、 提取保险 合 同准备金净额 、保单红 利支出和 分保费用 为金融及 涉及金融业 务的相关 企业专用。 中国中车股份有限 公司 2018 年度跟踪评级报告 16 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 附 五 :主体信用等 级的符号及 定义 等级符号 含义 AAA 受评 对象 偿还 债务 的能 力极 强, 基本 不受 不利 经济 环境 的影 响 ,违 约风 险极 低。 AA 受评 对象 偿还 债务 的能 力很 强, 受不 利经 济环 境的 影响 较小 , 违约 风险 很低 。 A 受评 对象 偿 还 债务 的能 力较 强, 较易 受不 利经 济环 境的 影响 , 违约 风险 较低 。 BBB 受评 对象 偿还 债务 的能 力一 般, 受不 利经 济环 境影 响较 大, 违 约风 险一 般。 BB 受评 对象 偿还 债务 的能 力较 弱, 受不 利经 济环 境影 响很 大, 有 较高 违约 风险 。 B 受评 对象 偿还 债务 的能 力较 大地 依赖 于良 好的 经济 环境 ,违 约 风险 很高 。 CCC 受评 对象 偿还 债务 的能 力极 度依 赖于 良好 的经 济环 境, 违约 风 险极 高。 CC 受评 对象 在破 产或 重组 时可 获得 保护 较小 ,基 本不 能保 证偿 还 债务 。 C 受评 对象 不能 偿还 债务 。 注:除 AAA 级,CCC 级及以下等级 外,每一 个信用 等 级可用 + 、 - 符 号进行微调, 表示略高 或略低于 本等级。 中国中车股份有限 公司 2018 年度跟踪评级报告 17 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 附六 :中期票据信 用等级的符 号及定义 注:除 AAA 级,CCC 级及以下等级 外,每一 个信用等 级可用 + 、 - 符 号进行微调, 表示略高 或略低于 本等级。 等级符号 含义 AAA 票据 安全 性极 强, 基本 不受 不利 经济 环境 的影 响, 信用 风险 极 低。 AA 票据 安全 性很 强, 受不 利经 济环 境的 影响 较小 ,信 用风 险很 低 。 A 票据 安全 性较 强, 较易 受不 利经 济环 境的 影响 ,信 用风 险较 低 。 BBB 票据 安全 性一 般, 受不 利经 济环 境影 响较 大, 信用 风险 一般 。 BB 票据 安全 性较 弱, 受不 利经 济环 境影 响很 大, 信用 高违 约风 险 。 B 票据 安全 性较 大地 依赖 于良 好的 经济 环境 ,信 用风 险很 高。 CCC 票据 安全 性极 度依 赖于 良好 的经 济环 境, 信用 风险 极高 。 CC 基本 不能 保证 偿还 票据 。 C 不能 偿还 票据 。
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