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中化化肥有限公司主体与相关债项2018年跟踪评级报告.pdf

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化化 有限公司 主体 相关 2018 跟踪 评级 报告
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3 中化化肥有限 公司 2018 年度跟踪评级报告 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 分析师 项目负责人: 杨 琳 lyang02@ccxi.com.cn 项目组成员: 程方誉 fycheng@ccxi.com.cn 电话:(010)66428877 传真:(010)66426100 2018 年 6 月 29 日 关 注  盈利能力 较弱 。 2017 年, 受益 于 化 肥行 业回 暖, 公司 经 营减 亏 , 但 受 资 产减 值以及 对 转让 盐湖 股份 的投资 损失 的影响 , 当年 净 利润 为-24.33 亿元 。2018 年一 季度,经 营性 业务 利润 和净 利润 扭亏 为盈, 但公 司 盈 利水 平受化 肥价 格波 动影 响较 大, 盈利 稳定 性仍 有待 观察 。  经营 获现 能力 不稳定。2017~2018 年 一季 度 , 公 司经 营 活动 净现 金流 分别 为-12.99 亿元 和-10.34 亿 元, 均呈 净 流出 状态 。  所有者权 益 规 模 下 降 较 快 , 负 债 率 水 平 上 升 。 受 2016~2017 年两年 连续 亏 损的 影响 ,公 司所 有者 权益 规 模下 降较 快 ,2017 年末 降 至 47.67 亿元, 同期 末, 资 产 负债 率上 升至 77.72% 。2018 年 5 月末 ,公 司盐 湖股 份 股权 转让 完成 后, 预收 账款 与持 有待 售资 产相 互抵 消, 资产 负债 率回 落 至 70%左右 , 但 由于 权益 规模 较小 , 资 产负 债率 仍处 于较 高水 平 。 4 中化化肥有限 公司 2018 年度跟踪评级报告 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外,中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系;本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析,但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整 性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按 照中诚信国际的评级流程及评级标准,充分履行了 实地调查 和诚信义务,有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法,遵循内部 评级程序做出的独立判断,未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者(包括机构投资者和个人投资者)使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责,亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、 本次评级结果 自本评级报告出具之日起生效 ,有效期为一年。债券存续期内,中诚 信国际将按照 《跟踪评级安排》 , 定期或不定期 对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并及时对外公布。 5 中化化肥有限公司 2018 年度跟踪评级报告 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 跟 踪 评级 原因 根据国际惯例 和主管部 门的要求 , 中诚信 国际 将在债券 的存 续期内每年 对发行 主体和债 券 进行定 期跟踪评级或 不定期跟 踪评级 。 本次跟踪 评级为定 期跟踪评级 。 近 期 关注 尿素 行业 仍处于去 产能周期,2017 年以来 原 材 料 价 格上 涨 以及 行 业 低开 工 率令 尿 素价 格 回暖 尿素作为含氮 量最高的 中性速效 氮肥,是 我国 目前用量最 大的氮肥 品种, 不但 可以作为 单一肥料, 还可以与磷肥 、钾肥混 合制成复 合肥料。 工业用尿 素可以用来 生产三聚 氰胺, 与甲 醛缩聚制 得的树脂, 加工后色泽鲜 艳、耐久 、硬度好 ,是优良 的高聚物 合成材料,主 要用于建 筑、装修 和家具业 等领域。 2015 年末我 国尿素产 能约为 8,900 万吨/ 年 , 达历史 新高, 其中西北、 华 北地区产 能增加 较多;2016 年 下半年受环保 督查淘汰 落后产能 及行业景 气度低迷 的影响, 据中国氮 肥协会统 计, 到 2017 年末 , 我国 尿素产能下 降至 7,489 万吨 。2015~2017 年我国尿 素产量分别 为 6,877 万吨 、 6,885 万吨 和 5,758 万吨, 产能过剩局 面仍较为 严重。 从需求来看, 农业生产 占据 了 74% 的尿素 消费, 包括氮肥及 复合肥等 ; 工 业生产占 据了 24% 的尿素 消费。 农业部提 出到 2020 年使测 土配方施 肥技术推 广覆盖率达 到 90% 以上, 肥料利用 率提高到 40% 以 上,化肥使用 总量实现 零增长。 随着测土 配方施肥 技术的大力实 施,单位 耕地尿素 用量预计 会减少, 施肥将更趋于 合理性, 农业用肥 需求增长 空间小。 工业尿素需 求 方面,随 着国六排 放标准的 实施,车 用尿素市场 需求将会 进一步增 加; 2016 年 以来我国 房地产市场景 气度回升 ,从而提 升了人造 板行业的 景气度,预计人造板产量在未来三年仍将维持 在 5%~7% 的增速 , 使 得工业尿 素用量有 所提升 , 但整 体增量较小 ,对我国 尿素需求 的拉动作 用有限。 价格方面 ,2015 年 上半年 , 受出 口量大幅 增长 的影响, 国内尿素 价格回升 ,2015 年下半 年以来受 主要原材料煤 炭价 格低 迷以及国 内市场竞 争加剧影 响, 国内 尿素价格 连跌不止 ,2016 年尿素 价格最低 跌至 1,120 元/ 吨。 受原材料 价格上涨、 环 保督查导 致尿素装置 开工率持 续低位运 行的影响, 2017 年 尿 素价格出现 较大幅度 回升, 12 月下旬 最高升 至 2,080 元/ 吨, 截至 2018 年 6 月 20 日,尿素 价格为 2,050 元/ 吨 。 长期来 看, 尿素 价格的走 势更多取 决于我国 尿素供给侧 改革的成 效以及供 需关系的 变化。 图1 :近年来中国 尿素 (46% ) 价格走 势 (元/ 吨) 资料来源:化 工在线 政策方面 , 2015 年 2 月, 农业部印 发 《到 2020 年化肥使用 量零增长 行动方案》 (以下简 称 “零增长 方案” ) ,指 出我国农 作物亩均 化肥用 量 21.9 公斤, 远高于世界 水平的 8 公斤/ 亩, 是美国 的 2.6 倍。 农 业部自 2005 年起推行 测土配方 施肥, 逐渐 摒弃以大 量施肥提高产 量的方式 ,目前三 大粮食作 物氮肥利 用率达到 33%,较 2005 年 提高了 5 个百 分点;同 时提出 2015 年到 2019 年,逐步 将化肥使 用量年增 长率控制在 1% 以内,通过施肥结构调整 和施肥方 式改进等途 径, 到 2020 年主要农 作物化肥 使用量实 现零增长,其 中控制或 减少氮肥 施用量是 全国大部 分地区的施肥 原则。施 肥结构的 控制和利 用率的 提 高,有利于控 制耕地的 酸化和污 染等问题 ,改变之 前氮肥使用过 量等问题 ,预计农 业尿素需 求将呈逐 步减少的趋 势。2015 年 7 月, 工信部 发布的 《关于 推进化肥行 业转型发 展的指导 意见》 (以 下简称 “指 导意见” ) 设定 了氮肥总 量的调控 目标: 到 2020 年, 氮肥产能 6,060 万吨 , 产能利 用率提升 至 80% 。 2015 年 4 月 20 日 起, 在国家 发展改革 委员会的 统一部署 下,全国逐步 取消化肥 电价优惠 ,此举推 高了化肥 生产成本, 有利于淘 汰落后产 能。2016 年 4 月 20 6 中化化肥有限 公司 2018 年度跟踪评级报告 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 日起全国不再 保留化肥 生产优惠 电价;取消 化肥增 值税优惠。 经国务院 批准,2015 年 8 月 10 日财政 部、海关总署 和国家税 务总局印 发了《关 于对化肥 恢复征收增 值税政策 的通知》 (财税 〔2015〕 90 号) , 规定自 2015 年 9 月 1 日起, 对销 售和进口 的化肥统 一按 13% 税率征收 增值税 , 原有 的增值税 免税和钾 肥增值税先征 后返政策 相应停止 ,这将进 一步抑制 化肥行业过 度发展 。2016 年 9 月 , 国务院 再次出台 文件, 表示不再 受理尿素 等产能 过剩行业 用地预审。 出口政策方 面, 财 政部发布 《2015 年关税 实施 方案》 ,其中 规定 2015 年我国将 取消尿素 出口淡旺 季划分, 统一 执行 80 元/ 吨的税率 , 新关税 政策下, 尿素出口量将 完 全取决 于国际市 场行 情变 化,使得 尿素产品向市 场化进程 又迈进了 一步,当 年,我国 尿素出口量 为 1,374.80 万吨, 同比增 长 0.97% 。 2016 年尿素出口关 税维持不 变,但由 于国家尿 素产能增 加,出口价格 不理想, 加之主要 需求国印 度招标量 大幅缩水 , 令我国 累积出口 量仅 812.81 万吨 , 同比 大幅下降 31.78% 。2016 年 12 月, 国务院 关税税则 委员会公布 《关于 2017 年关税 调整方案 的通知》 , 尿素出口关税 被取消, 但未能避 免出口量 的进一步 下滑,2017 年尿素 出口量 仅为 465 万吨, 同比下滑 42.74% , 主要 为国内外 价差较大 使得出口 利润微薄 、 目的国对 我 国尿素依 赖程度降 低所致。 总体来看, 我国 尿素产能 过剩局 面仍较为 严重, 近年来受原材 料价格、 环保及出 口等影响 ,价格有 所起伏。 2017 年以 来, 原材料价 格上涨以 及低开工 率对尿素价格 起到支持 作用,但 未来尿素 价格走势 和行业盈利情 况取决于 供给侧改 革的成效 。中诚信 国际将关注国 内尿素价 格走势及 化肥零使 用量增长 行动方案等 政策对相 关尿素企 业的影响 。 我国 磷肥 仍处于产 能过剩 局面 ,2017 年以来 受益于 合成 氨 与 硫磺 等 原料 价格 上 升 及供给 收缩 ,磷肥价格回 暖 磷肥是以磷矿 石为原料 生产的含 有作物营 养元 素磷的化肥 。 目前生产 量最大的 品种是磷 酸铵类型 肥料, 磷铵 肥又以磷 酸一铵(MAP) 和磷酸二 铵 (DAP ) 为主。 2017 年我国 磷肥行业 产能持续 过剩, 但仍 有新 增产能, 其中磷 酸二铵产 能约为 2,199 万吨/ 年, 同 比增长 0.41% ;磷 酸一铵产 能约为 1,912 万吨/ 年, 同比增长 5.34% , 磷肥行业 产能利用 率在 70% 左右。 我国磷肥产能 集中度较 高,磷酸 二铵前十 家企业产 能占比超过 75% , 磷酸 一铵前十 家企业产 能占比超 过 50% 。2017 年 我国磷 肥 折纯产量 1,572.56 万吨, 同比下降 15.41% 。 需求 方面,我国 磷肥主要 用于 农 业生产, 为刚 性需求, 2017 年我 国磷酸 一铵、 磷酸二铵 表观消费 量分别为 1,894 万吨 和 1,118 万吨 。 随着测 土配方施 肥的推广和肥 料利用率 的提高, 国内磷肥 需求有可 能在未来几年 达到饱和 ,出口将 成为缓解 国内磷肥 产能压力的 重要渠道 。2017 年, 我国取消 磷肥出口 关税,但随着 摩洛哥、 沙特等低 成本磷肥 产能的投 产,我国磷肥 在国际市 场竞争力 下降,出 口不升反 降, 全年 磷酸二铵 出口量 为 625.48 万吨, 同比下降 7.99% 。 价格方面,自 2016 年 11 月以来, 由于合成 氨、 硫磺等原料价 格维持高 位、龙头 企业自发 限产保价 以及运费上涨 ,磷酸二 铵价格开 始快速 上 升 ,2017 年 3 月最高 达到 2,680 元/ 吨。 2017 年 4 月 起价格略 有回落, 但从 7 月 起价格逐 步回升 , 截至 2018 年 6 月 20 日磷酸 二铵价格 为 2,740 元/ 吨。 图 2 :近年 来我国 磷酸二 铵价 格走势 (元/ 吨) 资料来源:化 工在线 总体来看,目 前我国磷 肥行业 仍 处于 产能 过剩 局面, 2017 年 以来受益 于 合成氨 与硫磺等 原料价格 上升及 供给收缩 ,磷肥 价格 逐步 回暖,中 诚信国际 将持续关注 未来磷肥 价格走势 。 我 国 钾 肥资 源 匮 乏, 长 期依 赖 进口 ; 市场 供 需失 衡导致钾肥价 格下跌 ,四 季度 触底回 升 1,700 1,900 2,100 2,300 2,500 2,700 2,900 3,100 2015/1/1 2016/1/1 2017/1/1 2018/1/1 7 中化化肥有限 公司 2018 年度跟踪评级报告 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 钾肥是一个资 源受限的 行业,钾 肥资源分 布不 均衡,北美 、俄罗斯 和白俄罗 斯 3 个地区 的产能占 全球总产能 的 80% 以上 , 2017 年 各大钾肥 生产商产 能 扩 张 , 全 球 钾 肥 产 能 增 长 4.54% 至 5,760 万吨 (K2O ) 。 由 于钾 矿资 源的集 中分布, 北美 三大钾肥 生产商(PotashCorp 、 Mosaic 、 Agrium) 和东欧两大钾 肥生产商(Uralkall 、 Belaruskali) 是全球钾肥 行业的寡 头,占据了全球约 70% 的钾肥产能, 在钾 肥市场有很 大的话语权。 此外,德 国、以色 列、中国 、约旦、 智利也是主要的钾肥生产国 ,其中德国的 K+S 公 司销量占比 约为 9% 。 我国钾肥 资源 短缺且 分 布不均 , 已发现的 最大 的钾肥资源位 于 青海柴 达木盆地 和新疆罗 布泊, 已 探明资源储 量分别为 5.4 亿吨和 2.5 亿 吨。2017 年 我国 氯化钾 和 硫酸钾 产量分别 为 860 万吨 和 523 万 吨。钾肥资源 的短缺使 得我国钾 肥消费缺 口较大, 对外依存度 高, 2017 年 我国氯化 钾 和硫酸 钾的 进口 量分别达到 753.33 万吨 和 6.41 万吨 。 钾肥市场价 格方面, 2017 年初 均 价为 2,050 元/ 吨,但 由于 原 料氮磷钾 市场均呈 下跌态势 ,下游市 场反应冷淡, 钾肥需求 方面缺乏 利好支撑 以及国产 钾肥开工率处 于高位 、 产量稳定 、 市场供 应充足, 价格 一度跌 至 1,800 元/ 吨。 进入 2017 年 10 月,国 产钾肥价格 大 幅回升 , 由于 铁路 运输紧张 ,运输成 本增加,大型 经销商挺 价意识较 强,加之 环保督查 力度 加大 , 钾肥 装置生产 率降低 带动 2017 年末钾肥 价格 回升 至 2,050 元/ 吨。2018 年 3 月末 钾肥价格 为 2,200 元/吨。 图 3 :2014 年以来 我国钾 肥价格 走势(元/ 吨) 资料来源:化 工在线 目前, 我国钾肥 进口实施 进口许 可证管理 制度, 进口企业需要 进口资质 ,进口资 质分为两 种即一般 贸易进口资质 和边境小 额贸易进 口资质。 国内钾肥 进口主要以联 合谈判形 式进行, 中化集团 为联合谈 判小组三家 企业之一 。 总体来看,我 国钾矿资 源严重匮 乏, 钾肥 对外 依存度高,受 下游需求 不足 导致 供需失衡 加之原材 料价格下跌 影响, 2017 年 钾肥价格 持续下滑 , 直至 三季度末 钾 肥价格 触 底回升 。 受益 于氮肥行业景 气度回暖,2017 年公司 外 购 氮 肥 规模 以及销售 规 模 上 升 ;由 于 中化 长 山 老 系 统报 废 停 产, 公 司计 提 大额 资 产减 值 损失 氮肥生产 方面 ,近年来 公司通过 控股和参 股氮 肥生产企业,一定程度上保障了氮肥供应。截至 2018 年 3 月末 , 公司控 股企业 中 化吉林长 山化工有 限公司(以 下简称 “ 中化长 山 ” )总 产能由 60 万吨/ 年下降至 30 万吨/ 年 , 主要是由于 30 万吨/ 年老生 产装置 成本 倒挂, 已于 2018 年起 停止生产 , 仅由 新 系统单独运 行 。 2017 年末 公司计提 老装置 资产减值 损失 8.80 亿 元, 当 年 中化长山 经营 业绩 亏损 4.92 亿元。 公司控 股子公司 中化重庆 涪陵化工 有限公司 (以下 简称 “中化涪 陵” ) 尿素 产能 20 万吨/ 年 , 该 生产线 涉及搬 迁, 目前 仅 生产合 成氨 。此 外,公司 参股企业阳 煤平原化 工有限公 司 (以 下简称 “ 阳煤化 工” )氮 肥产能 93 万吨 、山西晋 煤天源化 工有限公 司 (以下简称 “ 晋煤天 源 ” ) 氮 肥产能 80 万吨。 2017 年,参控股 企业合计 生产氮肥 152 万吨, 同比下降 10.06% ,主 要 受 冬 季 环 保节 能 减排 错 峰 生产 影 响 , 导致参股企 业 产量下降 所致 。2018 年一季度 , 中化 长山生产氮 肥 7 万吨 ,其他参 股公司生 产 35 万吨 。 表 1 :近年 公司氮 肥生产 情况 (万吨/ 年 、万吨 ) 生 产企 业 持股 比例 最新 产能 2015 2016 2017 中化长山 94.78% 30 27 7 29 阳煤化工 36.75% 93 103 86 73 晋煤天源 15.11% 80 81 76 50 合计 -- 203 211 169 152 资料来源:公 司提供 氮肥采购方面 , 考虑到 氮肥价格 回暖,公司 加 大了氮肥外购 ,2017 年氮 肥外购量 为 291 万吨,同 8 中化化肥有限 公司 2018 年度跟踪评级报告 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 比上升 14.12% 。2018 年一 季度,公 司采购氮肥 80 万吨。采购渠 道方面, 公司与 国 内主要 氮 肥生产 企 业和供应 商保 持了良好 的合作关 系,并与 核心供货 商定期签订 年度战略 合作协议, 2017 年前 五大供应 商采购量 为 90.97 万吨 , 占比 小幅上升 至 28.44% 。 氮肥销售方 面, 公司氮肥 产品主 要在国内 销售 。 近年来, 为了 进一步节 约产业链 环节中间 成本 , 2017 年氮肥产品 直销比例 提升为 60% , 一定程 度上降低 了运输和仓储 成本。 当 年公司氮 肥销量 随 采购量 上 升而 上升 , 为 285 万吨 ,同比 增长 13.55% 。2018 年一季度, 公司销售 氮肥 80 万 吨。 总体来看, 受 益于 氮肥 行业景气 度 回暖,2017 年公司外购氮 肥规模以及 销售规 模 上升; 由于中化 长山 老系统 报废停产, 公司 计提 大额 资产 减值损失 。 2017 年 公司 磷肥 销量 规模小 幅提升 , 由于 没 租 哨 磷 矿浅 部 磷 矿资 源 接近 枯 竭 , 磷 矿石 产 量下 降 磷肥生产方面 ,公司子 公司中化 涪陵拥 有 100 万吨/ 年的磷肥 产能 , 此 外公司参 股的云南 三环中化 化肥有限公 司等多家 企业合计 磷肥产能 达到 184 万 吨/ 年。2017 年 磷肥总 产量 为 242 万吨, 同比上升 2.98% , 其中 参 股 企业磷肥 产量为 168 万吨 ,同比 上升 19.15% ; 中化涪 陵 生产磷 肥 74 万吨,较 2016 年同比降低 21.28% ,主要 受生 产线搬迁 筹划影响, 磷酸一铵产 量 减少 20 万吨 。2018 年一季 度, 中化 涪陵 生产磷 肥 18 万吨 , 其他 参股 公司生产 49 万吨 。 表 2 :近年 来公司 磷肥生 产情 况(万 吨/ 年、万 吨) 生 产企 业 持股 比例 最新 产能 2015 2016 2017 中化涪陵 60% 100 94 94 74 其他参股 公司 -- 184 210 141 168 合计 -- 284 304 235 242 资料来源:公 司提供 磷矿资源方面 ,为保障 磷肥控股 企业生产 原材 料的供应, 公司 于 2012 年收购了 中化云龙 有限公司 (以下简称 “ 中化 云龙 ” ) 100% 股权, 目前 中化云龙 拥有 3 亿吨品位较高 的磷矿资 源和 60 万吨/ 年磷矿 采选能力 。2016 年 以来 , 由于中 化 云龙没 租哨磷矿 浅部磷矿资 源接近枯 竭, 产量 下降 ,2017 年磷矿石 产量为 33.93 万吨, 同比 下降 2.02% , 预计 2019 年 闭坑; 目前 没租哨磷 矿 60 万吨/ 年产能接 续项目 处 于初期 阶段, 预计2018 年 12 月主 体井巷工 程贯通 , 于 2019 年 6 月投产。 根 据项目初 步设计可 采储量为 897.97 万吨 , 可 服务 11 年。 未来 不断扩大 的 磷矿资 源优势将为公 司磷肥及 磷化工产 业链奠定 坚实的资 源基础 。2018 年 一季度, 公 司新增挖 矿设备, 同时 随着现阶段采 矿作业面 增多,发 运能力加 强, 磷矿 石产量 同比 上升 278.81% 至 11.44 万吨。 磷肥采购方 面, 公司与参 股公司 签订长期 合同, 优先以市场价 格采购其 产品,双 方保持了 良好的合 作关系。 除参 控股企业 外,公司 还从贵州 开磷 集团 股份有限公 司 (以下 简称 “贵州开 磷” ) 、 瓮福 集团 有限责任公司 ( 以下简称 “贵州 瓮福” ) 、 湖北宜化 化工股份有 限公司 ( 以下简 称 “湖 北 宜化” ) 和襄阳 泽东化工集 团 有限责 任公司 ( 以 下简称 “ 襄 阳泽东 ” ) 等公司采购磷 肥 ,为磷 肥供应起 到重要的 补充和保 障。 由于 公司 消化上年 库存, 导致 2017 年 磷肥采购 量同比下降 32.11% 至 129 万吨 ,2018 年 一季度磷 肥采购量为 44 万吨。 此外,公 司 2017 年 前五大 供 应商采 购 量 为 81.56 万吨,占磷肥 总 采 购 量 比 重 62.22% 。 磷肥销售方 面, 公司磷肥 销售以 国内市场 为主 , 对农业用户采 用直销分 销结合的 销售方式 ,对工业 用户采用直销 方式销售 。 近年来 ,公司 逐 步推动 核 心客户体系建设,推进 “ 一县一客户一品牌 ” 战略, 强化内部 供应 ,不断加 大直发直 销业务占 比。2017 年由于 行业 景气 回暖 ,公司销 售磷肥 184 万吨, 同 比上升 2.22% ;2018 年一季度 , 磷肥 销量为 53 万 吨。 饲钙生产方面 ,中 化云 龙生产的 高磷饲料 级 磷 酸氢钙 采用自 产的高质 量磷矿, 具有较强 的 成本优 势,并于 2013 年取 得 ISO 和 FAMI-QS (欧洲饲料 添加剂和预 混料生产 商操作规 范) 质量体 系双认证。 2017 年 , 中化云 龙共有饲 钙产能 30 万吨/ 年, 当年 产销量分别 为 30.62 万吨 和 30.07 万吨 , 保 持很高的 产能利用率 和产销率 。 总体来看, 公司 磷肥业务 具有一 定的规模 优势, 通过上游资源 获取使磷 肥板块具 有一定竞 争力 , 但 9 中化化肥有限 公司 2018 年度跟踪评级报告 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 由于没租哨 磷矿浅部 磷矿资源 接近枯竭, 2017 年 磷 矿石产量下 降 。2017 年以来 , 行业景 气度 回暖, 公 司磷肥销量 有所 上升 。 公 司 为 国内 最 大 的钾 肥 流通 企 业, 具 有稳 定 的 钾 肥 供应 源 , 竞争 优 势明 显 ,受 钾 肥行 业 回暖 影响 ,2017 年 公司钾肥业 务经营规模 有 所增 长 钾肥业务是公 司最具竞 争优势和 发展潜力 的业 务板块。目前 公司是国 内最大的 钾肥流通 企业,相 比同行业其他 企业, 其 最大的优 势体现在 拥有稳定 的钾肥供应 源。 公司钾肥的来 源之一是 通过中化 集团从国 外进 口。中化集团 是国内最 大的钾肥 进口商, 是 加拿大 和 约 旦 钾 肥 产 品 在 中 国 市 场 的 独 家 代 理 商 , 与 Canpotex 、BPC 、 乌 拉尔 钾肥 公司等 国际 主要 钾 肥 供应商保持着 稳定的合 作关系。 中化集团 已与国际 主要钾肥供应商加拿大 Canpotex 公司续签 了 2018~2020 年的进口 合作备忘 录, 与 约旦 APC 公司 续签了 2017~2019 年的进口 合作备忘 录, 保证了未 来的钾肥供应 。 公司不 断巩固与 国际供应 商的战略 合作,确保进 口价格优 势,为后 续经营构 筑了良好 的基础。2017 年 , 公司钾肥 采购量 为 272 万吨, 同 比增长 40.93% 。 此外, 公司 2017 年 10 月 转让盐湖 股份 20.52% 的股权 于 控股 股东中化 集团, 当年向 盐 湖股份采购 钾肥 69 万吨 。 销售方面, 受 2017 年钾 肥市场 行情回暖 影响, 钾肥销量同 比 上升 9.66% 至 227 万吨 ,在 全国钾肥 销售 总量占 比为 23% 。 销售渠 道建设方 面, 近年来 公司 深化与核 心客户的 合作,巩 固了钾肥 市场领导 者地位,同时 积极开展 农 用钾肥 销售渠道 创新,以 两广、 两湖地 区作为试 点, 重点推 进渠道建 设工作 。 2018 年 一季 度公司销 售钾肥 75 万吨 。 总体来看,公 司具有稳 定的钾肥 供应源, 为钾 肥业务的运营 提供了 很 强的支撑 ,增强了 公司经营 实力 。2017 年, 由于 钾肥行 业 回暖 , 公司 钾肥经营 规模 有所增长 。 受益于 复合肥 市场 回暖,2017 年以来公司 复 合肥 产销规模 有所 增长 公司复合肥以 硫酸钾型 和氯化钾 型 NPK 复合 肥为主要经 营品种 , 截至 2018 年 3 月末, 下属控股 企业合计复 合肥产能 为 162 万吨 。 2017 年 公司生产 复合肥 101 万吨, 同比 上升 23.17% , 当年 复合肥 采 购量为 129 万吨, 较上 年 基本持 平 , 主要从 黑龙江、 江苏、 湖北等 复合肥工厂 进行采 购,以保 障充足供 应。进口复合 肥方面, 公司与全 球主要的 复合肥生 产商挪威Yara 公司及 EUROCHEM 公司保 持长期战 略合作关系, 2017 年 与各方签 订 2018~2020 年长约, 合计进口量 约在 40 万吨/ 年。 表 3 :近年 来公司 复合肥 生产 情况( 万吨/ 年、 万吨) 生 产企 业 持股 比例 最新 产能 2015 2016 2017 中化涪陵 60% 30 28 25 30 山东肥业 51% 70 41 32 46 中化东方 80% 30 9 6 8 中化长山 100% 10 9 9 8 中化智胜 53% 20 10 8 8 中化烟台 51% 2 2 2 1 合计 -- 162 99 82 101 资料来源:公 司提供, 中诚信国 际整理 销售方面,公 司以国内 市场为主 ,依托现 有分 销渠道,对自 产和外购 货源进行 统一销售 ,通过 自 有分销渠道 销售至全 国各地 。2017 年, 公 司销售复 合肥 218 万吨 , 同比上升 32.12% ; 2018 年 一季度, 复合肥销量 为 66 万吨 。 总体来看, 受 益于复合 肥市场价 格回暖,2017 年以来公司 复合肥 产 销规模有所 增长 。 中化集团 对 公 司 给予 大 力支 持 ,并 将 其定 位 于成为 中国领先的 化肥技术营 销服务公司 公司 是中化 集团 农业 板块 的重 要经营实 体, 多 年来产供销一 体化 经营 优势明显 , 拥有全 国最大的 农资产品分 销网络 , 由 18 家分公司 、 超 过 6,000 家 分销网点 构成 ,是国内 最大的化 肥流通企 业 ,可以 覆盖国内 95% 的耕 地面积 。 未来 公司将优化 业务模 式、强化 分销 渠道、加大 科研投 入 、优化 薪酬激励 以及积极 推广 新型肥料 ,致力于 成为中国 领先的 化 肥技术营销 服务公司 。 在建工程方面,公司 在 建 项 目 计 划 总 投 资 为 17.06 亿元 , 截至 2018 年 3 月末已 投资 13.09 亿元 , 10 中化化肥有限公司 2018 年度跟踪评级报告 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 未来 仍有 一 定投资规 模 。 作为 控股股东 中化集团 经营化肥 等农业相 关产 品的业务主体 ,在中化 集团的支 持下,公 司与国内 外主要化肥供 应商保持 长期合作 ,化肥采 购和议价 能力较强。此外 ,中化 集团 长期 通过内部 财务公司 或关联企业以 借款或委 托贷款的 形式对公 司给予资 金支持。 表 4 :截至 2018 年 3 月底 公 司在建/ 拟建 项目 情况 ( 亿元 ) 在建/拟 建项目 计划投 资额 截至 2018 年 3 月末已投 资 未来投资 2017.4~12 2018 2019 中化 长山 改扩 建项 目 11.98 11.96 - - - 中化 云龙 没租 哨磷矿 60 万吨/ 年 产能 接续 项目 2.00 0.35 0.55 0.36 0.73 中化 涪陵 磷石 膏渣 场闭 库 1.55 0.02 - - - 新上 10 万吨/ 年腐 殖酸 复合 肥项 目 0.54 0.01 - 0.54 - 中化 云龙 饲料 磷酸 盐干 燥热 源节 能技 术改 造项 目 0.50 0.48 0.02 - - 中化 涪陵 磷石 膏渣 场废 水治 理 0.30 0.11 - - - 磷矿 浆脱除 75t 燃 煤锅 炉尾 气 SO2 成套 设 备项 目 0.19 0.16 0.03 - - 合计 17.06 13.09 0.60 0.90 0.73 资料来源:公 司提供 重 大 事项 2017 年 10 月 24 日 , 公司 与其最 终 控股股 东中 化集团签订协议, 转让公司持有的盐湖股份全部 20.52% 的 股权 ,交 易对价 为 80.63 亿元。 公司分别 于 2017 年 10 月 31 日 和 2018 年 3 月末收到 人民币 24.19 亿元和 56.44 亿元 , 并均 在资 产负债表 中 “预 收账款”项目 列示; 公 司将对盐 湖股份的 长期股权 投资按照权 益法调整 后的账面 价值 80.17 亿元,作 为持有待售 资产列报。 该 交易 于 2018 年 5 月完成 股 权过户手续 , 当期 末 “预 收账款 ” 由 2018 年 3 月 末 的 94.39 亿元 降至 15.48 亿元, 同 时持有至 待售资产 清空为零 。由于 该持有 待售的 非 流动资产 及与该资 产相关的以前 确认 在 资 本公积 借 方储备的 合计金额 大于 交易对价 减去出售 费用后 金 额, 因此 确认亏损 合同 损失拨备 人民币 6.81 亿元, 以及投资 损失 1.91 亿元 。 财 务 分析 以下财务分析 基于公司 提供的经 毕马威华 振会 计师事务所( 特殊普通 合伙)审 计并出具 标准无保 留意见的 2015~2017 年审计报告以及未经审计的 2018 年一季 报。 中诚信 国际将公 司其他流 动负债中 的短期融资券 调整至短 期 债务进 行分析。 所有报表 均按新会计 准则编制 。 2017 年 公司 持续亏 损导致 当期 末 权益规模 继 续下 降,资产负债 率 进一步上升 近年来 , 公 司 总 资 产 规 模 呈 逐 年 下 降 态 势 , 2017 年 末为 213.91 亿元 ,同比 下降 0.31% ;2018 年 3 月末 , 总资产 小幅上升 至 246.06 亿元 , 主要系 公司收到 盐 湖股份转 让尾款所致 。 资 产构成方 面, 由于公司 拟转让 盐湖股份 股权, 划转 80.17 亿元 长期股权 投资至 持有待售 资产 , 2017 年末流动资 产 在总资 产占比同比 上升 43.39 个百分 点至 75.22% ,流动 资产同期 末 为 160.92 亿元, 同 比增长 135.59% 。 公司 2017 年末 流动资产 主要由 持 有待售资产 、 存货、 预付 款项和 其 他流动资 产 构成 。 其中, 公司 拟将盐 湖股份 20.52% 的股权转 让 与其最 终控股股东 中化集团 ,2017 年末 , 对盐湖 股份长期 股权投资 按 照权益法 调整后的 账面价 值 80.17 亿元 作为持有待售 资产列报 ;由于化 肥行业回 暖 ,化肥 产品价格上 升, 公司 加大囤 货力度 ,2017 年 末存货 为 50.00 亿元, 较上年 同 比增长 31.47% , 主要系 库 存商品增加 10.45 亿元所致 ; 预 付 款 项 同 比 上 升 36.76% 至 14.28 亿 元, 主 要为 2017 年末公司 增加 氮 肥和钾肥 采购 所致; 其 他流动资 产 主要为 给 联营公 司的委托贷 款 和待抵 扣增值税 进项税 , 2017 年末为 10.52 亿元 , 与上年 基本持平 。2018 年 3 月末,公 司持有 待售资 产、 存货 、预付款 项和 其他 流动资产 11 中化化肥有限公司 2018 年度跟踪评级报告 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 分别为 80.17 亿元 、52.25 亿元、 12.24 亿 元和 34.00 亿元 , 其中其 他流动资 产 增幅较 大, 主要 系公司 为 提高 资金使用 效率,将 短期闲置 资 金购买 理财产品 所致 。 公司 2017 年末 非流 动资产为 53.01 亿元 , 同 比下降 63.76% ,主要 由 固定资 产 和 无形 资产构成 。 其中, 固定 资产同比 下降 30.62% , 主要系 中化长山 老生产装置 停止使用 , 计提资产 减值 准备 8.99 亿元 所致 ; 无形资 产主要由 土地使用 权和采矿 权构成, 2017 年末较上年有小幅下降 主要为当期摊销和 减 值准备, 其中 0.06 亿元 无形资产 用于子公 司 中化智 胜 授信担 保 ;同期 末 长 期股权 投资同 比减少 81.85 亿元 , 主要 系 拟转让 盐湖股份 股权并划 转 80.17 亿 元暂计入 持 有待售资 产 科目所致 。2018 年 3 月末, 公司非流动 资产 为 52.92 亿元, 受折旧摊 销影响 较 上年末有所 下降。 图 4 :近年 来 公司 资本结 构情 况 资料来源:公 司财务报 表,中诚 信国际整 理 债务方面, 2017 年末公 司总债务 为 75.34 亿元, 同比 上升 4.62% , 其中由于 当年 偿还 20 亿元 超短期 融资券以及 增加 8.29 亿元银行 承兑 汇票, 使得短期 债务同比下 降 31.54% 至 25.39 亿元 ; 因采 购钾肥 向 最终 控股股东 中化集团 借入 15 亿元 长期 借款 带动 长期 债务同 比上升 43.01% 。截至 2018 年 3 月末, 公司已收到 盐湖股份 股权转让 款 80.63 亿 元,其中 一部分已用于 偿还债务 。受益于 此,公司 当期末总 债务规模下 降至 59.69 亿元, 剩 余 26.63 亿元 运营 资 金能对公司 债务形成 良好的保 障 。 由于 2017 年公司 偿还短期 债务 的同时借 入长期借 款 ,使得 当年末 短 期债务/ 长期债 务 下降至 0.51 倍。2018 年 3 月末, 公司短期债 务/ 长期债务 上升至 0.71 倍。 2017 年末, 公司所有 者权益为 47.67 亿元 ,同 比 进一步 下降 26.87% , 其 中由 于 当 年 净利 润 亏 损 24.33 亿元使 得未 弥补 亏损增 至 71.80 亿 元。2018 年一季度 末, 公司 扭亏 为盈 使得 期末所有 者权益 小 幅上升 至 48.34 亿元 。 2017 年末, 公司 资产负 债率和 总 资本化比 率 分 别为 77.72% 和 61.25% , 分别同 比上升 8.10 个百分 点和 8.76 个 百分点, 主要 为当期 经营亏损 造成 权益 下降所致 。2018 年 3 月末 , 公司 收到盐湖 股份 处置 尾款, 由于盐 湖 股权 尚 未交割完 成 ,总资 产 和负债 均增加 , 资 产负债率 暂时增 至 80.36% ; 受 益于 同期 业绩扭亏 、 权 益 上 升 , 总 资 本 化 比 率 小 幅 降 至 55.26% 。 公司盐湖 股份股权 交割已 于 2018 年 5 月 完成,5 月末 预收账款 和持有待 售资产互 相抵消 , 令资产负债 率降至 71.03% ,但 由于权益 规模较小, 资产负债率 仍处于较 高水平。 图 5 : 近年 来 公司 债务结 构情 况 资料来源:公 司财务报 表 总体来看, 2017 年公司 持续亏损 导致当期 末权 益规模继续下降,资产负债率同比上升 ; 受益 于 2018 年 3 月末收到中化 集团拨付 的 盐湖股 份转让款 , 同期末 公司 总资产规 模增加, 债务规模 下降 。 受益 于 化肥行业景 气回暖,2017 年公司经营 性亏 损减少 ;2018 年一 季度, 公司盈利能 力 好转 , 经营 性 利 润扭 亏 为盈 , 但盈 利 稳定 性 仍有 待观察 2017 年, 公司 化肥 销售量价 回升 , 营业总 收入 增长为 176.19 亿元 ,同比上升 16.34% 。2018 年一 季度, 化肥价 格 维持高 位 , 公司 营业总收 入为 57.23 亿元, 同比增长 17.49% 。 毛利 率方面, 基 于农资流 通领域的行 业特点 , 公司毛 利率水平 较低 , 但 2017 年 受化肥价格回暖影响,营业毛利率大幅增长 至 7.19% , 同比 上升 6.74 个百分 点 。2018 年一季度, 化肥产品价 格 进一步 回暖, 公司毛利 率 升至 8.58% 。 12 中化化肥有限公司 2018 年度跟踪评级报告 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 期间费用方 面,2017 年公 司期间费 用 为 18.79 亿元 ,同比 增 长 11.36% 。其中 ,销售 费用 为 8.15 亿元,由于公司 调整 内 部薪酬结 构 、加大 销售推广 力度,销售 费用 同比 上升 8.12% ; 管理费用 为 7.46 亿元,同比 增长 8.88% ,主要 由 于中化长 山本年度 计提人员优 化安置费 用 1.52 亿 元, 若剔 除该影响, 受益于公司精简 职能结 构,管理 费用同比 下降 ;财 务费用为 3.18 亿元, 同 比增长 28.08% , 因当年平 均债务规模 较上年增 加所致 。 2017 年公司 营业总收 入上涨幅度大 于 三费上升 幅度, 带动 三费 收入占比 降至 10.66% 。 2018 年 一季度 , 公 司期间费 用为 4.43 亿元,受益于 营业总收 入同比上 升 较快, 三费收入 占比 下降 至 7.74% 。 表 5 :近年 公司期 间费用 分析 (亿元 、% ) 单位:亿 元 2015 2016 2017 2018.3 销售 费用 7.72 7.54 8.15 2.30 管理 费用 5.56 6.85 7.46 1.39 财务 费用 1.07 2.48 3.18 0.74 三费 合计 14.36 16.87 18.79 4.43 营业 总收 入 256.85 151.45 176.19 57.23 三费 收入 占比 5.59 11.14 10.66 7.74 资料来源:根 据公司财 务数据整 理 2017 年, 公司 实现 利润 总额-24.22 亿元, 较上 年相比亏损 有 所减少 。 其中,经 营性业务 利润 由于 毛利润上升 ,亏损由 16.85 亿元 减少 至 6.19 亿元 ; 此外, 公司 2017 年资产减 值损失 为 10.31 亿 元, 主 要为计提中 化长山 固 定资产 减 值损失 8.99 亿元、计 提公司子公司 湖北中化 东方肥料 有限公司 ( 以下简 称 “中化 东方 ” ) 0.43 亿元 和计提 资不抵债 的 晋煤天 源股权减值 0.77 亿元 所致。 同期, 投资收益 为-8.02 亿元 , 主要为 确认盐湖 股份 股权 处置损失 6.80 亿元 和投资损失 1.91 亿元 所致。 2018 年 一季 度 , 公司经 营性业务利润 扭亏至 0.42 亿元 ,投资收 益 为 0.22 亿元 , 利 润总额为 0.65 亿元 , 但 公司盈利 水平受化 肥价格波动 影响较大 ,盈利稳 定性 仍有 待观察。 图 6 :近年 公司利 润总额 构成 资料来源:根 据公司财 务数据整 理 总体来看 , 化肥行 业景气度 回暖 ,2017 年 公司 营业总收入 和 营业 毛利 率 均所有 回升 ,经 营性亏损 减少, 但受计 提 资产减 值和投资 亏损影响 , 当期 仍 产生大幅亏 损。2018 年一 季度, 公司 盈利 能力 有所 好转, 经营性 业务 利润 实现扭亏 为盈 ,不 过 化肥 行 业周期性较强 ,中诚信 国际将密 切关注化 肥价格波 动对其 盈利 水平的影 响。 2017 年 及 2018 年 一季度分别 受 采购成本 上 升 及 春 季备 货 等 因素 影 响, 公 司经 营 获现 能 力 均 较差 ; 公司将 获得 的盐 湖 股份 转 让款 部 分 用 于 偿还 债务本息 , 上述 期 间筹资活动 现 金流 均 呈净流出状 态 经营活动方 面, 2017 年 公司经营 活动净现 金流 为-12.99 亿元 , 主要为 公司经营 体量增加 , 化肥价 格上升, 存货占 资 增加 所 致。2018 年 一季度, 由于 农资行业季节 性特征, 公司春季 备货、接 受劳务支 付的现金较 多 ,经营 活动净现 金流为-10.34 亿元 , 呈净流出状态 。中诚信 国际将持 续关注公司 获现能 力的稳定性 。 投资 活动方面 ,2017 年公司 投资活动 净现金流 为 20.53 亿元 , 大幅上 升主要为 收到转让 盐湖股份股权 部分现金 流入 所致 。2018 年一季度, 公司收到盐湖 股份转让 尾款,当期 投资活动 净现金 流为 31.18 亿元。 筹资活 动方面,2017 年和 2018 年一季度 公司 通过银行 贷款 的方 式 筹集资 金, 由于 投资活动净现 金流较为 充裕,公司 偿还债 务支付的 现金较多, 筹 资 活动 净 现 金流 分别 为-9.25 亿元 和 -16.55 亿元 。 13 中化化肥有限公司 2018 年度跟踪评级报告 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 表 6 :近年 公司现 金流情 况( 亿元) 2015 2016 2017 2018.1~3 经营活动产生 现金流入 258.80 197.92 217.72 53.74 经营活动产生 现金流出 287.53 189.61 230.72 64.08 经 营活动 净现 金流 -28.73 8.31 -12.99 -10.34 投资活动产生 现金流入 198.26 90.88 73.22 56.81 投资活动产生 现金流出 233.94 91.26 52.68 25.63 投 资活动 净现 金流 -35.68 -0.39 20.53 31.18 筹资活动产生 现金流入 133.48 154.10 185.78 33.96 吸收投资所收 到的现金 30.00 -- - - 借款所收到的 现金 83.48 114.10 185.78 33.96 筹资活动产生 现金流出 71.81 159.53 195.03 50.51 偿还债务所支 付的现金 69.49 156.54 190.76 50.35 筹 资活动 净现 金流 61.67 -5.42 -9.25 -16.55 现 金及现 金等 价物净 增加额 -2.71 2.59 -1.79 4.30 资料来源:公 司财务报 告,中诚 信国际整 理 整体来看 ,2017 年及 2018 年一 季度分别 受 采 购成本上升及 春季备货 等因素影 响,公司 经营获现 能力均较差 , 稳定性有 待关注 ; 公司将获 得的盐湖 股份转让款部 分用于偿 还债务本 息,上述 期间筹资 活动现金流 均呈净流 出状态 。 2017 年 , 公司 EBITDA 和经营 活动 净现金 流 无 法 有 效覆 盖 债 务本息 ,但 获得 的 盐 湖股 份 股 权 转 让款 以 及 中化 集 团的 资 金支 持 对其 债 务偿 还 形成 良好的 保障 从偿债指标 来看, 2017 年公司 EBITDA 和经营 活动净现金 流分别为-16.67 亿元 和-12.99 亿元, 无 法有效覆盖债务 本息, 但获得的 盐湖股份 转让款以 及中化集团的 资金支持 对其债务 偿还 形成 良好的 保 障。 表 7 : 近年 来 公司 偿债指 标 2015 2016 2017 2018.3 EBITDA (亿元) 7.46 -42.47 -16.67 -- 经营活动 净现金 流(亿 元) -28.73 8.31 -12.99 -10.34 总债务( 亿元) 76.57 72.01 75.34 59.69 资产负债 率(%) 56.48 69.62 77.72 80.36 总资本化 比率(%) 39.87 52.49 61.25 55.26 总债务/EBITDA(X) 10.27 -1.70 -4.52 -- EBITDA/ 利息支 出(X) 2.90 -12.21 -4.45 -- 经营活动 净现金 流/ 总 债务(X) -0.38 0.12 -0.17 -0.69* 经营活动 净现金 流/ 利 息支出(X) -11.17 2.39 -3.47 -- 注:加“ * ” 指标已经过 年化处理 。 资料来源:公 司财务报 告,中诚 信国际整 理 或有负债方 面, 截至 2018 年 3 月末, 公司 无对 外担保 。 受限资产方 面,截至 2018 年 3 月末,公 司 有 0.06 亿元 资产 受限,主 要是 厂房 及建筑物 和土地使 用权用于子 公司中化 智胜授信 担保 。 备用流动性方面,公司银企关系良好,截至 2018 年 3 月 末授信额 度合计 126.40 亿元, 已使用额 度 16.03 亿元,剩余 额度 110.37 亿元,具 有较为充 足的备用流 动性。 过 往 债务 履约 情况 根 据公司提 供的 企业 信用报告 ,2015~2018 年 3 月末 ,公司 借款均能 够到期还 本、按期 付息, 未 出现延迟支 付债务本 金及其利 息的情况。 截至 2018 年 3 月 末公 司 在公开 市场无信 用违约记 录。 表 8 : 截至 2018 年 3 月 末公 司及子 公司存 续债 券情况 债券名称 发行时间 发行金额 (亿元) 期限 16 中化 化肥 MTN001 2016-07-21 10.00 3 年 09 中化 化肥 债 2009-11-25 25.00 10 年 资料来源:中 诚信国际 根据公开 信息整理 担 保 实力 “09 中化化 肥债” 由中 国中化集 团公司提 供全 额无条件不 可撤销连 带责任保 证担保。 中化集团成 立于 1950 年, 前身为 中国化工 进出 口总公司,是 国务院国 有资产监 督管理委 员会监管 的国有重要 骨干企业 。 中化集团业 务分布在 能源、 农业、 化工、 地 产、 金融五大领域 ,是中国 四大国家 石油公司 之一,最 大的农业投入 品(化肥 、种子、 农药)一 体化经营 企业,领先的 化工产品 综合服务 商,并在 高端地产 酒店和非银行 金融领域 具有较强 的影响力 。中化集 团现在境内 外拥有 300 多家经 营机构 , 控股 “ 中化国 际” (SH, 600500)、 “ 中化 化肥 ” (HK, 00297)、 “ 中 国金茂 ” (HK, 00817 ) 等 多家上市 公司, 是 “ 远东宏 信” (HK,03360 )的第 一大股东 。 2017 年, 中化 集团实现 营业总收 入 5,188.23 亿 元,净利 润 84.17 亿元, 经营活动 净现金流-151.55 亿元; 截 至 2017 年底, 中化集团 总资产 为 4,171.95 亿元,所有者权益 1,139.53 亿元,资产负债率为 14 中化化肥有限公司 2018 年度跟踪评级报告 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 72.69% 。 中诚信国际 认为, 中化集 团综合 财务实力 极强, 能够为 “ 0 9 中化化肥 债 ” 的 偿 还提 供 强 有力 的 保 障 。 结 论 综上,中诚信 国际 维持 中化化肥 有限公司 主体 信用等级 为 AAA ; 维持 “09 中化 化肥债 ” 和 “ 16 中化 化肥 MT N 001 ” 的债项 信用 等级 为 AAA , 并将发行 主体和 “16 中化 化肥 MTN001 ” 列入信用 评级观察 名单 。 其中, “09 中化 化肥债” 的债项信 用等级考 虑了中国中化 集团公司 提供的全 额无条件 不可撤销 连带责任保 证担保。 15 中化化肥有限公司 2018 年度跟踪评级报告 www.ccxi.com.cn 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 附一 :中化化肥有 限公司股权 结构图 (截至 2018 年 3 月底) 资料 来源 :公 司提 供 中国 中化集团公司 中国 中化股份有限 公司 中化 香港( 集团) 有 限公司 中化化肥控股有限公司 中国肥业控股有限公司 中化化肥有限公司 98% 100% 52.65% 100% 100% 国务 院 国有资产监 督管理委员 会 16 中化化肥有限公司 2018 年度跟踪评级报告 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 www.ccxi.com.cn 附二 :中化化肥有 限公司组织 结构图(截至 2018 年 3 月底) 资料 来源 :公 司提 供 17 中化化肥有限公司 2018 年度跟踪评级报告 www.ccxi.com.cn 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 附三 :中化化肥有 限公司主要 财务数据及 指标(合 并口径) 财务数据( 单 位:万 元) 2015 2016 2017 2018.3 货币 资金 18,204.12 44,055.50 26,172.46 69,128.13 以公允价值计量且其变动计入当期损 益的 金融 资产 -- -- -- -- 应收 账款 净额 11,182.80 27,044.71 3,756.00 17,538.65 其他 应收 款 11,217.55 11,076.36 10,207.08 15,820.56 存货 净额 593,921.16 380,313.11 499,979.59 522,498.11 长期 投资 1,254,045.32 946,545.10 119,938.15 120,639.99 固定 资产 250,152.20 304,788.51 211,448.99 204,883.53 在建 工程 137,452.89 37,974.14 31,199.80 36,943.57 无形 资产 119,501.33 115,214.08 110,619.27 109,506.06 总资 产 2,653,584.15 2,145,704.58 2,139,083.38 2,460,609.13 其他 应付 款 54,073.31 65,239.51 45,847.16 49,345.26 短期 债务 496,617.69 370,800.27 253,862.35 247,333.73 长期 债务 269,083.50 349,318.50 499,553.50 349,574.75 总债 务 765,701.19 720,118.77 753,415.85 596,908.48 净债 务 747,497.07 676,063.27 727,243.39 527,780.36 总负 债 1,498,738.60 1,493,884.30 1,662,432.99 1,977,256.12 费用 化利 息支 出 23,326.67 34,340.14 37,331.18 -- 资本 化利 息支 出 2,408.41 444.16 137.52 -- 所有 者权 益合 计 1,154,845.55 651,820.28 476,650.38 483,353.01 营业 总收 入 2,568,459.72 1,514,493.52 1,761,913.58 572,307.08 三费 前利 润 146,442.35 260.41 122,778.63 48,263.99 投资 收益 12,081.69 0.00 -80,240.22 2,234.68 净利 润 1,014.19 -501,364.20 -243,250.62 6,702.62 EBIT 39,076.41 -466,644.48 -204,883.64 -- EBITDA 74,551.42 -424,686.95 -166,718.23 -- 经营 活动 产生 现金 净流 量 -287,339.73 83,141.91 -129,933.95 -103,390.59 投资 活动 产生 现金 净流 量 -356,806.99 -3,871.18 205,324.68 311,846.01 筹资 活动 产生 现金 净流 量 616,662.62 -54,215.87 -92,529.81 -165,490.11 现金 及现 金等 价物 净增 加额 -27,111.34 25,851.38 -17,883.04 42,955.66 资本 支出 41,367.40 28,899.83 28,191.81 9,172.47 财务指标 2015 2016 2017 2018.3 营业 毛利 率(%) 5.87 0.45 7.19 8.58 三费 收入 比(%) 5.59 11.14 10.66 7.74 EBITDA/ 营业总收 入(%) 2.90 -28.04 -9.46 -- 总资 产收 益率(%) 1.53 -19.45 -9.56 -- 流动 比率(X) 0.70 0.61 1.43 1.21 速动 比率(X) 0.20 0.27 0.98 0.89 存货 周转 率(X) 4.29 3.10 3.72 4.09* 应收 账款 周转 率(X) 167.88 79.24 114.41 215.01* 资产 负债 率(%) 56.48 69.62 77.72 80.36 总资 本化 比率(%) 39.87 52.49 61.25 55.26 短期 债务/ 总 债务(%) 64.86 51.49 33.69 41.44 经营 活动 净现 金/ 总债 务(X) -0.38 0.12 -0.17 -0.69* 经营 活动 净现 金/ 短期 债务(X) -0.58 0.22 -0.51 -1.67* 经营 活动 净现 金/ 利息 支出(X) -11.17 2.39 -3.47 -- 总债 务/EBITDA(X) 10.27 -1.70 -4.52 -- EBITDA/ 短期债务(X) 0.15 -1.15 -0.66 -- EBITDA 利息倍数(X) 2.90 -12.21 -4.45 -- 注:2018 年一季报未经审计 ;所有者 权益包 含少数 股东权 益;中诚 信国际 将公司其 他流动负 债中的 短期融 资券调 整至短期 债务进 行分析 ;加 “ * ” 指标已经过年 化处理。 所有 报表 均按新会 计准则编 制。 18 中化化肥有限公司 2018 年度跟踪评级报告 www.ccxi.com.cn 穆迪投资 者服务 公 司成 员 穆迪投资 者服务 公 司成 员 附四 :中国中化集 团公司主要 财务数据及 指标(合 并口径) 财务数据( 单 位:万 元) 2015 2016 2017 货币 资金 2,263,268.16 3,417,551.25 3,655,715.08 以公 允价 值计 量且 其变 动计 入当 期损 31,389.29 18,939.50 13,392.70 应收 账款 净额 3,469,521.70 4,167,913.17 4,108,486.78 其他 应收 款 1,288,787.29 1,843,505.45 3,381,668.15 存货 净额 8,176,464.28 9,192,785.73 11,762,288.36 长期 投资 3,926,638.73 4,548,513.86 4,878,546.32 固定 资产 5,847,296.11 5,783,520.28 4,944,908.59 在建 工程 1,171,450.25 932,801.07 656,323.09 无形 资产 1,279,654.71 1,272,716.24 1,181,022.31 总资 产 35,464,150.61 39,948,440.70 41,719,521.29 其他 应付 款 1,043,975.76 1,579,285.88 2,655,615.53 短期 债务 3,172,496.91 4,861,134.18 6,186,468.12 长期 债务 10,475,260.94 10,721,372.70 10,535,432.50 总债 务 13,647,757.85 15,582,506.89 16,721,900.62 净债 务 11,384,489.68 12,164,955.63 13,066,185.55 总负 债 23,480,928.24 27,394,031.50 30,324,237.26 费用 化 利 息支 出 4
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